MODELO ECONOMETRICO DE LA INCIDENCIA DE LA EMISION DE

BONOS Y LIQUIDEZ TOTAL DEL PAIS FRENTE A LAS TASAS DE INTERES

EN EL PERIODO 2007-2017

RESUMEN
El impacto causado por la caída de los precios del petróleo y un dólar fuerte generan impactos financieros. El Gobierno
plantea recortes y medidas en un escenario de menor crecimiento, cuyo manejo plantea una serie de interrogantes. En
ese contexto, el Gobierno emitió bonos a una tasa del 10.5% y a un plazo de cinco años. La primera inquietud se
relaciona con las tasas de otros países de Sudamérica. Más allá de los precios bajos del crudo, ¿impacta el riesgo país?
Para el caso, cabe ver las tasas de los bonos de Bolivia, Perú o Colombia (que tiene una economía más grande, pese a
los problemas de seguridad). Está muy claro que el Ecuador ha visto crecer su deuda externa, cargada en las cuentas
fiscales con empréstitos de China, y que este mismo año debe honrar la deuda de los bonos Global 2015. Se sabe que
las importaciones habrían desbordado la balanza comercial y que las salvaguardias intentan contener el torrente de
dólares hacia afuera. Hay conciencia sobre el bajo precio actual del petróleo, que favoreció la economía y en modo
particular al Gobierno de ocho años de Alianza País. Hoy, el mapa cambió y mirando el crecimiento desmesurado del
gasto público, que subió desde USD 8 600 millones en 2007 a más de USD 35 000 millones proyectados

Palabras Clave: Emisión de bonos, Liquidez, Tasa de Interés, Ecuador

ABSTRACT
The impact caused by the fall in oil prices and a strong dollar generate financial impacts. The Government
proposes cuts and measures in a scenario of lower growth, whose handling raises a series of questions. In
this context, the Government issued bonds at a rate of 10.5% and a term of five years. The first concern is
related to the rates of other countries in South America. Beyond low oil prices, does country risk impact?
For that matter, we can see the bond rates of Bolivia, Peru or Colombia (which has a bigger economy,
despite the security problems). It is very clear that Ecuador has seen its external debt rise, loaded into the
fiscal accounts with loans from China, and that this same year it must honor the debt of the Global 2015
bonds. It is known that imports would have surpassed the trade balance and that the safeguards try to contain
the torrent of dollars outward. There is awareness of the current low price of oil, which favored the economy
and, in particular, the eight-year Government of Alianza País. Today, the map changed and looking at the
excessive growth of public spending, which rose from USD 8.6 billion in 2007 to more than USD 35 billion
projected

KEYWORDS: BOND ISSUE, INTEREST RATE, LIQUIDITY

INTRODUCCION
El presente trabajo de investigación busca determinar la situación del país frente a la emisión de bonos
soberanos en el periodo de gobierno 2007-2017 del Ec. Rafael Correa Delgado a través de un modelo
econométrico teniendo como variable dependiente la TASA DE INTERES y como variables independientes
la Emisión de Bonos y la Liquidez Total.

El Mercado de bonos internacionales como parte constitutiva del mercado financiero es donde acuden
diariamente los agentes económicos a transar importantes sumas de dinero, buscando satisfacer sus
requerimientos de una forma ágil, segura y oportuna.

Por una parte, se encuentran los agentes económicos constituidos por los gobiernos que emiten títulos de
deuda, para obtener el financiamiento necesario y así solventar sus necesidades económicas; por otra parte,
encontramos a los agentes económicos que representan a los inversionistas que colocan sus recursos
líquidos, a cambio de una rentabilidad por tener que asumir un riesgo, y entre estos dos agentes se
encuentran las entidades intermediarias.
En la mayoría de los mercados de bonos, se realizan operaciones de negociación a través de dos
mecanismos: oferta pública y oferta privada.

Para determinar la mejor alternativa, se cuenta con el asesoramiento de algún intermediario o broker, el
cual ayuda a reducir notablemente el riesgo de una mala participación. Los diferentes títulos de deuda que
se transan en los mercados, poseen sus propias características, tan particulares, que no se asemejan aún ni
a las emitidas por el mismo gobierno, en similares condiciones (Gallegos Zúñiga, 2013)

Este mercado tiene la particularidad de negociar títulos de deuda, que maduran a largo plazo (más de 1 año
y sobrepasan en ocasiones los 30 años).

El riesgo de los bonos soberanos se encuentra medido por la calificación crediticia, otorgada por la agencia
calificadora de riesgos cuando se negocia por primera vez en el mercado primario; estos títulos se
encuentran totalmente garantizados por el gobierno, de allí, se desprende su nombre como “Bonos
Soberanos o Bonos de Gobierno”. Generalmente, la divisa que va impresa en estos títulos es distinta a la
del país que los emitió (como los eurodólares)3, esto otorga mayor confianza al inversionista al tener títulos
en una moneda conocida por todos y de mayor aceptación mundialmente como el dólar, la libra esterlina,
el euro o el marco alemán, blindándose frente a una eventual crisis local o mundial (Mondragon, 2002)

MATERIALES Y METODOS

El modelo que se plantea en regresión múltiple es el siguiente:

𝑌 = 𝛽1+ 𝛽2 𝑋 + 𝛽3 𝑋 + 𝑈𝑖

Donde X son las variables independientes o explicativas

Para estudiar la posible relación entre la tasa de interés y la emisión de bonos y liquidez total del país y
poder predecir si en efecto la liquidez del país y la emisión de bonos soberanos afectan o no a la tasa de
interés

3.1 DESARROLLO DEL MODELO ECONÓMICO

La política monetaria ecuatoriana puede incidir sobre el conjunto de la actividad económica a través de
diversos canales de transmisión, tales como los agregados monetarios, las tasas de interés, el tipo de cambio,
la emisión de bonos y la liquidez; es por ello que nuestro modelo se ve planteado sobre la incidencia que
tiene los instrumentos de la política monetaria con la tasa de interés.

Teniendo como planteamiento el siguiente modelo econométrico para la investigación:

̂𝟏 + 𝜷
Ŷ=𝜷 ̂ 𝟐 𝑿𝟏 + 𝜷
̂ 𝟑 𝑿𝟐 + 𝒖
3.2.- ANÁLISIS DE LAS VARIABLES ECONOMÉTRICAS

3.2.1.- VARIABLE INDEPENDIENTE:

TASA DE INTERES: Las tasas de interés son el precio del dinero. Si una persona, empresa o gobierno
requiere de dinero para adquirir bienes o financiar sus operaciones, y solicita un préstamo, el interés que se
pague sobre el dinero solicitado será el costo que tendrá que pagar por ese servicio. Como en cualquier
producto, se cumple la ley de la oferta y la demanda: mientras sea más fácil conseguir dinero (mayor oferta,
mayor liquidez), la tasa de interés será más baja. Por el contrario, si no hay suficiente dinero para prestar,
la tasa será más alta (Gujarati 2005).

Las tasas de interés activa y pasiva son referenciales nominales en dólares y corresponden al final del
periodo. Las tasas: legal y máxima convencional son tasas de interés activas efectivas para el segmento
productivo corporativo.

Máxima
Pasiva Activa Legal
Convencional

2000 7,70 14,52 13,16 19,74

2001 5,05 15,10 16,44 24,66

2002 4,97 12,77 14,55 21,83

2003 5,51 11,19 11,80 17,70

2004 3,97 8,03 9,86 14,66

2005 4,30 8,99 9,61 13,43

2006 4,87 9,86 9,22 13,83

Fuente Banco Central del Ecuador. Elaborado por el autor.

 A partir del establecimiento de la dolarización las tasas de interés han permanecido estables, la tasa activa
alcanza un pico de 15% en el 2001 y la pasiva el 7,7% en el 2000, la brecha de rentabilidad financiera
presenta un promedio de 6,2 puntos porcentuales en este sexenio. Por su parte las tasas activas efectivas
también presentan el mismo comportamiento. El dólar como moneda de curso legal permitió terminar con
la especulación cambiaria, bajar los índices de inflación a un solo dígito y traer tranquilidad a la población
que había salido de la crisis.

Tasa de interes en porcentaje (2007-2017)

12

10

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Fig. 1. TASA DE INTERES 2007 – 2017. Tomado del: Banco Central del Ecuador

En la Fig. 1 se evidencia que la tasa de interés del Ecuador en el año 2007 presenta el 10,92% siendo el
pico más alto en la economía ecuatoriana en cuanto a la tasa de interés ocasionada por la inestabilidad del
sector financiero y por la baja liquidez que había en el país. La tasa de interés empezó a bajar desde el año
2008 paulatinamente hasta el año 2014, mientras en el 2015 tuvo nuevamente un crecimiento del 8,19%
hasta el 9,12% pero en los años siguientes se mostró una baja en la tasa de interés llegando al 7,83% en el
año 2017.

3.2.1.- VARIABLES DEPENDIENTES:

3.2.1.1.- EMISIÓN DE BONOS

Según (Levinson 2008, 12) la palabra bono significa en inglés contrato, acuerdo o garantía, que es usada
principalmente por el emisor, para diversificar las fuentes de financiación.

Un bono es una obligación financiera contraída por el inversionista; otra definición para un bono es un
certificado de deuda ósea una promesa de pago futura documentada en un papel y que determina el monto,
plazo, moneda y secuencia de pagos.
 Cuando un inversionista compra un bono, le está prestando su dinero ya sea a un gobierno, a un ente
territorial, a una agencia del estado, a una corporación o compañía, o simplemente al prestamista (María de
la Paz Guzmán Plata 2011, 15).

En retorno a este préstamo el emisor promete pagarle al inversionista unos intereses durante la vida del
bono para que el capital sea reinvertido a dicha tasa cuando llega a la maduración o vencimiento.

Emisión de Bonos (2007-2017)

700,000
600,000
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Fig. 2. EMISIÓN DE BONOS 2007 – 2017. Tomado del: Banco Central del Ecuador

En la Fig. 2Se evidencia que en el año 2007 Ecuador presenta el pico más alto en la economía ecuatoriana

en cuanto a la emisión de bonos con un valor de $582.602 ocasionada por la poca liquidez de dinero que

había en el país obligando al país a emitir bonos que fueron adquiridos por países que luego le cobrarían

este préstamo al gobierno con ciertos intereses fijados. En los siguientes años huno una disminución de los

bonos en el mercado manteniéndose desde el año 2010 al 2013 con un valor de $60.937 siendo su pico más

bajo en estos diez años de estudio.

Cuando un inversionista compra un bono, le está prestando su dinero ya sea a un gobierno, a un ente

territorial, a una agencia del estado, a una corporación o compañía, o simplemente al prestamista (María de

la Paz Guzmán Plata 2011, 15).

 3.2.1.2.- LIQUIDEZ

La liquidez se es la capacidad de un activo de convertirse en dinero en el corto plazo sin necesidad de

reducir el precio. Cuando se dice que un mercado es líquido significa que en ese mercado se realizan
muchas transacciones y por lo tanto será fácil intercambiar activos de ese mercado por dinero.

El grado de liquidez es la velocidad con que un activo se puede vender o intercambiar por otro activo.
Cuanto más líquido es un activo más rápido lo podemos vender y menos arriesgamos a perder al venderlo.
El dinero en efectivo es el activo más líquido de todos, ya que es fácilmente intercambiable por otros activos
en cualquier momento.

Cuando hablamos de liquidez de mercado nos referimos a la capacidad de ese mercado de intercambiar
dinero por sus activos. Los mercados de valores son mercados muy líquidos, cuánto más volumen de
negociación hay sobre una acción más liquido es, ya que más fácil y rápidamente podremos venderla.

La liquidez es una de las características de los activos financieros, junto con la rentabilidad y el riesgo, con
los que mantiene una estrecha relación.

LIQUIDEZ (2007-2017)
60000.00

50000.00

40000.00

30000.00

20000.00

10000.00

0.00
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Fig. 3. LIQUIDEZ 2007 – 2017. Tomado del: Banco Central del Ecuador

En la Fig. 3 Se evidencia que la liquidez en el Ecuador en el año 2007 presenta supico más bajo en la

economía ecuatoriana con un valor de $14013,30, los años siguientes presenta un crecimiento paulatino

presentando una única caída del 2014 al 2015 bajando de $40104,40 a$39650,60 y mostrando un

crecimiento para los dos años restantes de nuestro estudio finalizando el 2017 con un valor de $50264,10

MODELO ECONÓMICO
 1 2007 10,92 582.602 14013,30
2 2008 9,14 450.435 17177,30
3 2009 9,19 156.083 18588,50
4 2010 8,68 60.937 22189,40
5 2011 8,17 60.937 26557,00
6 2012 8,17 60.937 30905,50
7 2013 8,17 60.937 35051,10
8 2014 8,19 140.437 40104,40
9 2015 9,12 219.995 39650,60
10 2016 8,1 159.063 46188,30
11 2017 7,83 394.348 50264,10

Tabla I. Datos para correr el modelo econométrico en Gretl

Fuente: Banco Central del Ecuador
Elaborador por: Grupo Investigador

APLICACIÓN DE DATOS EN EL SOFTWARE GRETL

DISCUSIÓN

La tasa de interés es ciertamente un factor fundamental para poder explicar las alzas y las bajas del dinero
en la economía y como este se encuentra influenciado a través por la emisión de bonos y la liquidez lo cual
permite establecer el comportamiento que ha tenido económicamente nuestro país en torno al dinero en los
años de 2007 al 2017 presentando una contracción, además de tomar en cuenta los acontecimientos que han
tenido un gran impacto en nuestra economía como fue la dolarización , la caída del precio del petróleo y
las nuevas leyes establecidas por los distintos gobiernos.

La investigación abarcó el estudio de La Tasa de interés en base a la emisión de bonos y la liquidez;

conforme a los datos obtenidos del Banco Central del Ecuador se procedió a correr el modelo por Gretl el
cual una de las principales ventajas que encontramos de este método es que es relativamente fácil de usar
y muy práctico con grandes posibilidades en el manejo de datos, incluyendo operaciones de álgebra
matricial. Además de permitir la estimación y el contraste de multitud de modelos econométricos que
permite establecer rutinas de programación que facilitarán en gran medida el trabajo del usuario avanzado.

Gretl es un paquete de cálculo econométrico, e incluye una biblioteca compartida, un programa cliente de
línea de instrucciones y un interfaz gráfico para el usuario (GUI).

Bibliografía
Gallegos Zúñiga, J. R. (2013). MECANISMOS DE PROTECCIÓN DE LOS TENEDORES DE BONOS EN
EL MERCADO DE. Prolegomenos Derecho y Valores , 42.

Mondragon, M. D. (2002). Características básicas del Mercado Internacional de Bonos. IAFI.

Universidad de Texas. Política monetaria y tasas de interés: una aproximación

empírica. SANTIAGO: Banco Central de Chile, 1981.

Vera, Guillermo. La Tasa de Interes Informacion con Estructura. 2003.

Von Bohm. 1884.

Zuñiga, Gabriel, y Eloy Pozo Carrero. Análisis y formulación de las operaciones
financieras. Madrid : ARTEGRAF, 1994.