MONEDA ❙ POLÍTICA MONETARIA

E ROCÍO GONDO*
squema de metas
explícitas de inflación, credibilidad
de la política monetaria y
ANCLAJE DE LAS
EXPECTATIVAS
DE INFLACIÓN

La adopción del esquema de metas explícitas

de inflación y una mejora en la credibilidad y
transparencia en la comunicación por parte
del banco central aumentan la capacidad de
que la meta de inflación sirva como referencia
para las expectativas de inflación de los
agentes económicos. En el Perú se observa
un incremento en el grado de anclaje de las
expectativas de inflación de mediano plazo
hacia un valor consistente con el rango meta.

* Supervisor Líder de Investigación Económica

rocio.gondo@bcrp.gob.pe

JUNIO 2018 9
 MONEDA ❙ POLÍTICA MONETARIA

E
ntre los factores que las empresas con-
sideran al momento de determinar sus
precios y salarios está la política mone-
taria. En efecto, uno de los roles fundamentales
de dicho factor es mantener la estabilidad de
precios. Para ello también es necesario otorgar
En el caso del Perú,
estabilidad a través de las expectativas de infla- se observa que las
ción a mediano plazo, dado que las decisiones expectativas se han
de precios y salarios se realizan con cierta anti- mantenido ancladas
cipación.
El grado de anclaje de las expectativas de infla-
dentro del rango meta
ción a mediano plazo es un indicador clave que en la mayor parte
se define como la capacidad que tiene la política del periodo desde la
monetaria de contribuir a un nivel de inflación adopción del esquema
de mediano plazo que sirva como referencia para
la determinación de precios. Teóricamente, este
de MEI en 2002.
valor sería la tasa de inflación de un escenario
neutral de choques de demanda y de oferta. Los
agentes económicos pueden utilizar este indica-
dor para tomar decisiones bajo un contexto de
incertidumbre sobre el comportamiento futuro
de la economía. las expectativas hacia niveles de inflación más
En América Latina, luego de un periodo de bajos y estables. De esta forma, en algunos países
episodios de altas tasas de inflación, muchos este régimen monetario les permitió seguir un
países adoptaron un esquema de metas explícitas cronograma de revisiones a la baja de la meta de
de inflación (MEI) para mejorar el anclaje de inflación y así reducir la inflación observada a
medida que ganaban credibilidad.
GRÁFICO 1 ❚ Expectativas de inflación a 12 En el caso del Perú, se observa que las expec-
meses y posición de política monetaria tativas se han mantenido ancladas dentro del
rango meta en la mayor parte del periodo desde
la adopción del esquema de MEI en 2002. Sin
Expectativas de inflación a 12 meses* dic - 16 2,93 embargo, durante el periodo 2015-2016, se
(en porcetajes) mar - 17 3,02
registró un incremento por encima del rango
jun - 17 2,89
sep - 17 2,81 meta en las expectativas de inflación de los
4,0
3,5
oct - 17
nov - 17
2,66
2,48
agentes económicos, asociado a la deprecia-
3,0 dic - 17 2,30 ción del tipo de cambio por la caída persistente
2,5
ene - 18
feb - 18
2,23
2,19
en el precio de las materias primas. Ante este
2,0 mar - 18 2,18 2,18 escenario, el BCRP reaccionó rápidamente e
1,5 incrementó la tasa de interés de política mone-
1,0 taria de 3,25 a 4,25 por ciento, lo que se reflejó
0,5
en el retorno de las expectativas de inflación al
0,0
rango meta.
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Ju

Ab

ANCLAJE DE LAS EXPECTATIVAS

* CORRESPONDE AL PROMEDIO DE LAS EXPECTATIVAS DEL SISTEMA FINANCIERO
Y ANÁLISIS ECONÓMICO DE INFLACIÓN EN EL PERÚ
A partir de la adopción de este sistema, el BCRP
Tasa de referencia ha logrado mejorar la credibilidad y la transpa-
rencia en el manejo de sus medidas de política
4,5
monetaria. Tener un indicador claro para eva-
4,0 luar el cumplimiento de mantener la estabilidad
3,5
3,0
2,75 de precios ha facilitado el entendimiento del
2,5
2,0
sector privado de cómo las decisiones de polí-
1,5 tica monetaria contribuyen a alcanzar dicho
0,6
1,0
0,5 objetivo.
0,0 En parte, esto se refleja en una mejora en
términos del anclaje de las expectativas de
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inflación en Perú a través del tiempo y en su

Tasa referencial nominal Tasa de referencia real comparación con otras economías de América
Latina. Basado en la metodología de Mehro-

10 MONEDA N° 174
 GRÁFICO 2 ❚ Peso del ancla de inflación en la formación de las expectativas
de inflación: 2009-2016

0,8

0,6

0,4

0,2

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24 23 22 21 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0

Horizonte de proyección (meses)

BR CL CO MX PE

FUENTE: GONDO Y YETMAN (2018).

tra y Yetman (2017)1, Gondo y Yetman (2018)2

calculan el grado de anclaje de las expectativas GRÁFICO 3 ❚ Perú - Peso del ancla de inflación en
de inflación en América Latina. La metodolo- la formación de las expectativas
gía considera que la proyección de inflación es
un promedio ponderado entre el ancla de las
expectativas de inflación a mediano plazo y la Peso del ancla de inflación en proyecciones a 24 meses
inflación observada. Entonces, si el horizonte de
proyección es relativamente largo, por ejemplo, 0,9
2 años, se espera que la inflación observada sea 0,8
0,7
poco informativa y que la proyección sea con- 0,6
sistente con el ancla de inflación. En cambio, si 0,5
0,4
se desea proyectar la inflación del mes siguiente, 0,3
la inflación observada es el mejor predictor. 0,2
Para Perú, en la muestra más reciente (2009- 0,1
0
2016) se observa un alto grado de anclaje de las
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expectativas de inflación. El Gráfico 2 muestra

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el peso del ancla de mediano plazo a distintos

Periodo de muestra
horizontes de proyección. Los periodos mayores
a un año indican un peso de alrededor de 80 por
ciento para el ancla, valor similar al de otros paí- Peso del ancla de inflación en proyecciones a 12 meses
ses de la región bajo el mismo esquema. 0,9
0,8
El Gráfico 3 muestra la evolución del grado de 0,7
anclaje de las expectativas de inflación a partir 0,6
de la fecha de adopción del esquema de MEI. 0,5
0,4
Desde el periodo de reformas estructurales de la 0,3
economía peruana en la década de 1990, el banco 0,2
0,1
central ha logrado incrementar su nivel de cre- 0
dibilidad y transparencia, lo cual se ve reflejado
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en un incremento del grado de anclaje de las

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expectativas a mediano plazo. Periodo de muestra

En cuanto al valor que los agentes económicos
usan como ancla de referencia, las estimaciones
sugieren un valor puntual de 2,55 por ciento, con
una precisión relativamente alta en términos de FUENTE: GONDO Y YETMAN (2018).

1
Mehrotra, Aaron y James Yetman (2017): Decaying expectations: what inflation forecasts tell us about the anchoring of inflation expectations, International Journal of
Central Banking, forthcoming.
2
Gondo, Rocío y James Yetman (2018): Anchoring of inflation expectations in Latin America, Documento de Trabajo BCRP 2018-003.

JUNIO 2018 11
 MONEDA ❙ POLÍTICA MONETARIA

GRÁFICO 4 ❚ Perú - Evolución del ancla de las expectativas de inflación

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Periodo de muestra

Ancla promedio 95% confianza Rango meta

FUENTE: GONDO Y YETMAN (2018).

dispersión a través del tiempo y en distintos hori-

zontes de tiempo. Por consiguiente, el intervalo
de confianza al 95 por ciento para la muestra más
reciente indica que el ancla de las expectativas
de inflación se encuentra entre 2,52 y 2,58 por
(…) el valor central
ciento, ubicado dentro del rango meta de inflación de la meta de inflación de
(Gráfico 4). 2,0 por ciento es el menor
de la región, lo cual impone
IMPORTANCIA DEL ESQUEMA DE MEI
EN EL GRADO DE ANCLAJE DE LAS
un mayor desafío en su
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN cumplimiento, especialmente
Si se compara el punto central de la meta de infla- ante choques transitorios
ción con las estimaciones del ancla de las expec- pero persistentes como, por
tativas de mediano plazo, se observa una gran
similitud (Cuadro 1). Cabe resaltar que Perú tiene
ejemplo, el de términos de
un nivel de desviación similar al de otros países intercambio.
bajo esquema de MEI. Asimismo, el valor cen-
tral de la meta de inflación de 2,0 por ciento es
el menor de la región, lo cual impone un mayor
desafío en su cumplimiento, especialmente ante Existe evidencia empírica de que el esquema de
choques transitorios pero persistentes como, por metas explícitas de inflación contribuye a mejorar
ejemplo, el de términos de intercambio. la credibilidad de la política monetaria y a mejo-
rar el anclaje en la formación de expectativas de
CUADRO 1 ❚ Evolución del ancla estimada para las inflación de los agentes económicos. En una com-
expectativas de inflación y meta de paración entre países de Latinoamérica con y sin
inflación (2009-2016) dicho esquema de política monetaria, se muestra
que el esquema de MEI se asocia a un mayor grado
de anclaje de las expectativas, aunque cabe resaltar
Ancla Meta de Ancla Meta de que también existen otros factores tales como la
estimada inflación1/ estimada inflación1/
ocurrencia de choques persistentes a la inflación
Brasil 4,88 4,5 México 3,54 3,0 que podrían erosionar el grado de anclaje.
Chile 2,98 3,0 Paraguay 5,10 4,8
Colombia 3,45 3,3 Perú 2,55 2,0
Otra medida complementaria para mejorar el
Costa Rica 6,09 5,1 Rep. Dominicana 5,84 4,6 grado de anclaje es la mayor transparencia y mejor
Guatemala 7,83 4,5 Uruguay 6,67 5,0 comunicación de las decisiones de política mone-
taria, tanto en precisión del mensaje como en la
calidad de la información que brinda el banco cen-
tral. Esta contribuiría a mejorar el cumplimiento
1/ META DE INFLACIÓN PROMEDIO PARA CADA PAÍS DURANTE EL PERIODO DE MUESTRA.
2/ PARAGUAY Y REPÚBLICA DOMINICANA ADOPTARON EL ESQUEMA DE METAS DE INFLACIÓN EN 2011 de la meta de inflación y a facilitar la formación
Y 2012, RESPECTIVAMENTE. de precios para la toma de decisiones de hogares
FUENTE: GONDO Y YETMAN (2018). y empresas.

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