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1. CONCEPTOS PREVIOS

1. TIPO DE CAMBIO
Esta expresión se emplea con dos sentidos diferentes:

 Es un sistema a través del cual se determina el valor de una moneda expresado en términos
de la de otro país. Se distinguen tres sistemas distintos: tipo de cambio fijo, tipo de cambio
variable y control de cambios.

 En segundo lugar, por tipo de cambio se entiende también, el valor de una moneda
expresado en términos de otra unidad monetaria. En este sentido se considera equivalente a
la expresión cotización de una moneda.

2. TIPO DE CAMBIO OFICIAL

Es la definición del valor de una moneda por parte de un organismo oficial: gobierno o banco
emisor del país, normalmente.

El valor de la moneda queda definido expresándolo en términos de un bien determinado

-oro, etc.-, o de otra divisa.

El tipo de cambio oficial se refiere únicamente al caso del tipo de cambio fijo, aunque de forma
menos precisa se aplique también al precio de una moneda en el mercado oficial de divisas, en el caso
del tipo de cambio variable.

3. COTIZACIÓN DE UNA MONEDA

Es el precio de una moneda establecido en el mercado libre de divisas, tanto en el caso de tipo
de cambio fijo como en el variable.

4. REVALUACIÓN O DEVALUACIÓN DE UNA MONEDA

Es el incremento o decremento, respectivamente, del valor oficial de una moneda expresado
en otra unidad monetaria. Estas variaciones de valor se refieren al tipo de cambio oficial y por tanto
sólo tienen sentido en un sistema de tipo de cambio fijo o de control de cambio.
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5. APRECIACIÓN O DEPRECIACIÓN DE UNA MONEDA

Es el aumento o disminución, respectivamente, del valor de una moneda en el mercado libre
de divisas, es decir, consiste en un cambio en la cotización de la misma. Estos conceptos son
aplicables por tanto a los sistemas de tipos de cambio fijo o variable.

6. MERCADO DE DIVISAS
Son aquéllos en los que se realizan los intercambios de unas monedas por otras.

Salvo el segmento correspondiente al mercado oficial de divisas, si es que existe, el resto del
mercado no tiene una ubicación física concreta, pues tanto el mercado interbancario de divisas, que
corresponde al contenido sustancial del mercado, como las transacciones de moneda con la clientela
carecen normalmente de una localización determinada.

En la representación gráfica de este mercado, se miden en ordenadas el precio en moneda

nacional de una unidad de moneda extranjera ($, FF, etc.) y en abscisas la cantidad intercambiada de
moneda extranjera por moneda nacional.

7. DEMANDA Y OFERTA DE DIVISAS

Son las cantidades demandadas u ofrecidas de moneda extranjera a cambio de moneda
nacional para cada una de sus cotizaciones.

El demandante desea adquirir moneda extranjera y a cambio ofrece moneda nacional; el

oferente está dispuesto a entregar moneda extranjera recibiendo a cambio moneda nacional o en otros
términos, demandando a cambio moneda nacional.

8. TIPO DE CAMBIO EFECTIVO REAL DE UNA MONEDA O

RELACIÓN REAL DE INTERCAMBIO

Es un índice que mide las variaciones del poder adquisitivo de la moneda de un país con
relación a otro espacio económico.

Este tipo de cambio o relación, se calcula teniendo en cuenta las variaciones del tipo o tipos de
cambio y de los índices de precios de ambos espacios económicos.
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2. ASPECTOS GENERALES
El mercado de divisas es el mercado donde se establece el precio de las diferentes divisas ya
que en él confluyen los oferentes y los demandantes de las mismas. Al precio de una moneda en
términos de otra se le denomina tipo de cambio.

Según Sáiz Cebreros, divisa es la moneda aceptada por ambas partes en una transacción
internacional, pudiendo estar dicha moneda materializada en billetes de banco (lo menos frecuente) o
en efectos como cheques bancarios, pagarés, letras de cambio, etc, (lo más frecuente).

Al ser el mercado de divisas una organización típicamente interbancaria, el concepto mismo de

divisa puede equipararse a los saldos en los bancos comerciales y centrales expresados en moneda
extranjera. También se puede considerar divisa los medios de pago existentes en un determinado país,
denominados en monedas de países extranjeros.

Se suelen clasificar como divisas los siguientes medios de pago en moneda extranjera: Billetes
de banco, cheques de viajero, saldos bancarios e instrumentos de movilización de lo saldos bancarios
(cheques y transferencias).

Las letras de cambio y pagarés, denominados en moneda extranjera, no son exactamente

medios de pago sino instrumentos de crédito, por lo que, en puridad, no deben clasificarse como
divisas.

En general, cada divisa da origen a un mercado que no está ligado a un lugar geográfico
determinado, hablándose así del mercado del dólar, del euro, del yen, de la libra esterlina, etc.

El mercado de divisas existe desde hace siglos dado que el comercio internacional siempre ha
precisado de la utilización de moneda diferente a la del país envuelto en las transacciones. En los
últimos 25 años este mercado ha experimentado innovaciones y presiones competitivas que han
cambiado su estructura complicándola, no sólo en cuanto al número o tipo de productos que se
utilizan, sino también en la forma de realizar las transacciones. Hoy en día, los productos que se
negocian en los mercados van más allá de las simples transacciones al contado o las transacciones a
plazos cortos. Las últimas tendencias del mercado han llevado a crear contratos de divisas a plazo de
hasta cinco años e incluso con vencimientos superiores para las divisas principales.
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El mercado de divisas interbancario puede considerarse el primer mercado global, funcionando

las veinticuatro horas del día debido a los diferentes usos horarios en que se sitúan los principales
centros financieros. De este a oeste, algunos de estos centros financieros son los siguientes: Sydney,
Tokio, Hong Kong, Singapur, Ginebra, Frankfurt, París, Londres, Madrid, Nueva York, Chicago, San
Francisco.

El mercado de divisas nació, teóricamente, como apoyo necesario para los intercambios
comerciales entre países diferentes. Pero actualmente se calcula que solo un 5% de las transacciones
en moneda extranjera se debe a operaciones de carácter comercial. El 95% restante es atribuible al
efecto multiplicador de la propia actividad interbancaria: bancos centrales tratando de mantener la
cotización de su moneda, bancos comerciales realizando operaciones a contado y a plazo, grandes
empresas multinacionales buscando protegerse del riesgo de cambio o de rentabilizar sus excedentes
en moneda extranjera, etc.

El tipo de cambio al contado, el que se utiliza en el mercado de divisas al contado, es aquél

cuya entrega es inmediata o a un máximo de dos días. En los mercados a plazo se utiliza el tipo de
cambio a plazo (forward) cuya entrega se realiza a partir de dos días y generalmente, hasta un año.

En resumen, el mercado de divisas ha conseguido una gran autonomía respecto a las

operaciones estrictamente comerciales de exportación e importación que, en su día, le dieron origen.

1. FUNCIONES DEL MERCADO

Durán y Lamothe señalan, como principales funciones del mercado de divisas, las que
siguen:

- Transferir poder adquisitivo de un país a otro.

- Financiar el comercio internacional.

- Proporcionar cobertura frente al riesgo de cambio.

La transferencia del poder adquisitivo de un país a otro es la función básica del

mercado. Así, cuando un inversor extranjero desea situar capitales en España, por ejemplo, para
adquirir títulos de la Bolsa de Madrid, ha de pasar primero por el mercado de divisas para transformar
su moneda en saldos en euros. Análogamente, cuando el inversor decida salir del mercado madrileño
y transformar sus saldos de euros a la moneda de origen, habrá de hacerlo a través del mercado de
divisas.
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El importador español de manufacturas inglesas necesitará libras esterlinas para hacer frente
al pago de las facturas de sus proveedores; acudirá a su banco comercial que, por medio del mercado
de divisas, le proporcionará los saldos necesarios en esterlinas.

Los participantes en transacciones internacionales, tanto particulares como empresas

financieras o no financieras, están sometidos al denominado riesgo de cambio. El riesgo de cambio es
la probabilidad de un movimiento, favorable o desfavorable para los intereses de un agente del
mercado, en los tipos de cambio de dos o más monedas diferentes (ejemplo: supongamos un
importador español ha de pagar una factura en dólares canadienses dentro de tres meses y tiene que
comprar dicha moneda en el mercado, está expuesto a un evidente riesgo de cambio; hoy la cotización
puede alcanzar 1,54 CAD / EUR, pero dentro de tres meses puede ser más favorable para el
importador, 1,55 CAD / EUR, o más desfavorable, 1,53 CAD / EUR). Para protegerse de dicho riesgo
existen mecanismos como las operaciones a plazo, futuros y de opciones.

Las funciones hasta ahora citadas son las realizadas de forma ortodoxa por el mercado, pero
no se debe olvidar que este es un sistema, en su conjunto, altamente especulativo.

2. PARTICIPANTES Y ORGANIZACIÓN DEL MERCADO

Los participantes en el mercado de divisas pueden representarse como un triángulo o pirámide
como el que se expone a continuación:

 En la base aparecen los particulares y empresas que acuden al mercado para

satisfacer sus necesidades como exportadores o importadores, como simples
turistas o inmigrantes o bien como inversores que desean movilizar sus capitales de
un país a otro. Forman parte del sector primario del mercado.

 A continuación se sitúan los bancos comerciales que atienden a la clientela del

mercado primario y realizan transacciones en divisas con otros bancos, bien
directamente, bien a través de brokers especializados en moneda extranjera. En
cuanto atienden a su clientela, debe entenderse que forman parte también del
mercado primario; cuando negocian saldos en divisas con otros bancos sus
operaciones deben considerarse de mercado secundario.

 Otros participantes son los bancos comerciales con vocación de creadores de

mercado o market-makers que cotizan continuamente cambios duales, es decir, de
compra y venta, para las principales divisas fuertes, contribuyendo así a dar liquidez
al sistema. Estas entidades financieras, generalmente grandes
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bancos multinacionales, son las verdaderas protagonistas del mercado secundario,

pero su número es más bien limitado.

 Los brokers son simples intermediarios entre bancos que actúan a comisión, sin
asumir riesgos, pero su papel es esencial para dar agilidad al mercado y preservar el
anonimato de los agentes hasta que las operaciones lleguen a materializarse. Son,
por tanto, participantes del segmento secundario del mercado.

 Finalmente, los Bancos Centrales operan también en el mercado secundario

comprando o vendiendo la propia moneda nacional a fin de mantener una
determinada política de nivel de cambios.

Entre las razones por las cuales dichos agentes operan en los mercados de divisas se encuentran:

1. La intermediación: El problema de la diferencia de divisa en que vienen denominadas las

operaciones de todo tipo en los mercados extranjeros se soluciona a través de la
intermediación de los dealers y de los brokers del mercado de divisas. Los dealers poseen un
inventario de divisas y van a promover la compra/venta de las mismas ganando un diferencial
–la horquilla de compra venta- que compensa el riesgo que afrontan; a su vez, un porcentaje
elevado de transacciones se realiza a través de brokers que ponen en contacto a dichos
dealers.

2. Las razones comerciales o de inversión: las empresas han de atender los pagos a sus
proveedores extranjeros y realizar el cambio de moneda cuando reciben flujos de clientes en
moneda extranjera. Para realizar estas operaciones es necesario adquirir divisas.

3. La maximización de las rentabilidades y/ o disminución de riesgos: Los mercados financieros

internacionales presentan un gran atractivo para el inversor institucional en su intento de
diversificar sus operaciones para optimizar su combinación de rendimiento/riesgo. Las
inversiones en el extranjero precisan de la utilización de diferentes divisas que se obtienen a
través del mercado mencionado.

4. La necesidad de cobertura: Hoy en día, la necesidad de diversificación de las operaciones y de

las carteras de los agentes económicos han llevado a que la mayoría de los bancos, las
empresas y los inversores institucionales se vean sometidos al riesgo de
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cambio. El mercado de divisas ofrece los instrumentos necesarios para mitigar las
consecuencias negativas del riesgo.

5. El arbitraje y la especulación: La avidez por obtener beneficios rápidos e incluso sin riesgo es
protagonista en este mercado. El arbitraje, es decir, la compraventa simultánea de dos
instrumentos financieros del mismo tipo en dos mercados para beneficiarse de las
discrepancias en los precios, es una de las principales fuentes de ingresos en este mercado.
La especulación o la asignación de elevadas sumas de dinero a operaciones de alto riesgo
basándose en creencias sobre la tendencia del mercado – una inminente apreciación o
depreciación de la moneda- sin la posesión de los activos que contrarresten dichas
operaciones es una de las actividades más extendidas en estos mercados generando grandes
sumas de dinero para la banca.

6. La necesidad de intervención por parte de los bancos centrales para corregir situaciones en
que el tipo de cambio se desvía de su cotización de equilibrio. Es conocido que los bancos
centrales de los diferentes países intervienen en el mercado comprando la moneda débil y
vendiendo la fuerte cuando existen en el mercado presiones en contra de la moneda.

El mercado de divisas es un mercado no organizado tipo OTC, geográficamente disperso, donde

las transacciones se realizan principalmente a través de grandes bancos comerciales que actúan como
dealers y brokers. Es un mercado que hoy en día funciona 24 horas a través de redes telefónicas e
informáticas, en su mayoría. Es un mercado muy automatizado. Las transacciones que se realizan en
este mercado están sujetas a un mínimo, dependiendo de la divisa de que se trate, que asciende al
menos a un millón de dólares.

Un mercado es transparente cuando resulta fácil ver los precios y la información referente a las
transacciones que se van ejecutando; en este mercado, sin embargo, los precios no están dispuesto a
la vista de todos sino que se presentan en pantallas electrónicas en cada banco. Dado que en este
mercado existen más de 1.000 bancos y más de 10.000 entidades participantes, los precios de las
mencionadas pantallas tienen únicamente carácter indicativo, lo que complica asegurarse el mejor
precio por las transacciones. Los precios varían según la calidad crediticia y la calidad del sistema de
pagos o back office del banco que actúa como dealer. Esta característica ha proporcionado
tradicionalmente grandes beneficios especulativos a los mayores dealers (bancos comerciales).
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Por ser un mercado no organizado no existe una Cámara de Compensación general que
incremente la liquidez y garantice las transacciones en caso de incumplimiento de la contraparte.
Recientemente se ha formado algunos consorcios privados bilaterales como SWIFT (Society for
Worlwide Interbank Financial Telecommunication) y FXNET (propiedad de 14 grandes bancos), que
son sistemas de compensación y liquidación por el neto –es decir, compensatorio de las deudas entre
bancos por diferenciales-, y que han reducido los riesgos sustancialmente.

Las transacciones del mercado de divisas no están estandarizadas sino que se hacen “a medida”
según las necesidades de cada cliente lo cual dota a este mercado de gran flexibilidad.

En cuanto al tipo de organización del mercado en sí, cabría hablar del modelo anglosajón y del
continental europeo. En el primero de ellos el mercado lo forman simplemente las salas de cambio de
los grandes bancos comerciales activos en el mercado, interconectado por una compleja red de
teléfonos, teletipos, fax, computadoras, etc. En el segundo modelo, aparte del mercado interbancario
como el descrito, los operadores suelen reunirse una vez al día en un lugar físico para negociar de viva
voz y establecer una tabla de cotizaciones oficiales de la moneda local contra las divisas más
importantes (fixing).

El mercado de divisas está dividido en dos segmentos: el mercado mayorista o interbancario

propiamente dicho y el mercado minorista. Las cotizaciones en el mercado secundario a nivel
interbancario suelen ser absolutamente libres, solo fijadas por la presión de la oferta y la demanda.

3. CONVERTIBILIDAD DE LAS DIVISAS

Una característica fundamental de las divisas es su convertibilidad o posibilidad de ser intercambiadas
por otras divisas sin trabas de control de cambios en cuanto a cantidad o plazo.

Cabe hablar de los siguientes tipos de convertibilidad:

- Interna / externa. Cuando la posibilidad de cambiar la moneda doméstica por otras se

admite tanto para los residentes como los no residentes de un cierto país, estamos ante un
caso de convertibilidad interna. Si dicha posibilidad solo se admite para los no residentes,
estamos ante la convertibilidad externa de la moneda doméstica.

- Ilimitada / limitada. La convertibilidad ilimitada hace referencia al hecho de que cualquier

saldo en moneda local pueda ser convertido en otras divisas sin limitación alguna,
cualquiera que sea el origen de dicho saldo. La convertibilidad limitada se
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da cuando entra en consideración el origen del saldo a la hora de poder transformarlo en

otras monedas (ejemplo: un saldo proveniente de un cobro de una exportación en moneda
extranjera –dólares- transformando en euros, puede ser considerado un caso de
convertibilidad limitada, si la autoridad monetaria autoriza tal tipo de operaciones teniendo
en cuenta el origen del depósito bancario).

La convertibilidad de las monedas es algo fundamental para la seguridad del tráfico mercantil
en las operaciones de exportación e importación (ejemplo: un exportador español a Brasil que
recibiese un cheque nominado en reales, la moneda del país sudamericano, días antes de la crisis de
la divisa brasileña en 1999; de tardar en cobrar el cheque unos días, dando por hecho que pudiese
hacerlo sin grandes dificultades, sus pérdidas en términos de euros podrían haber sido considerables).

4. MERCADO DE DINERO
Paralelamente al mercado de divisas hay que constatar la existencia de un mercado de dinero
íntimamente relacionado con aquel. En términos generales definimos el mercado de dinero como el de los
activos a corto plazo, es decir, con vencimiento máximo de un año. Aquí, no obstante, el concepto de
mercado de dinero es más restringido, refiriéndose a las operaciones de préstamos y depósito de divisas
en los mercados bancario e interbancario.

Los depósitos o los préstamos en dichos mercados suelen tener una gama de vencimiento que
van desde un día a una semana para operaciones puramente interbancarias, y desde uno a varios meses,
máximo un año, para transacciones en las que alguno de los intervinientes puede no ser un intermediario
financiero.

Al igual que en el mercado de cambios, la cotización de los bancos en el mercado de dinero, es

doble presentándose de la siguiente forma:

Para dólares a 3 meses

- Tipo tomador 1,17%

- Tipo prestamista 1,18%

Lo anterior significa que un banco comercial se muestra dispuesto a tomar depósitos en

dólares a tres meses retribuyéndolos con un interés, tipo tomador o pasivo, del 1,17% anual.
Análogamente, el banco se declara dispuesto a prestar dólares a tres meses a un interés, tipo
prestamista o activo, del 1,18% en base anual.
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3. EL TIPO DE CAMBIO
El tipo de cambio se define como el precio de una moneda con respecto a otra. Es el precio
resultante del equilibrio de la oferta y la demanda de una divisa respecto de otra en los mercados de
divisas.

Ejemplo

1 EUR = 0,9156 dólares

1 USD = 1,0922 euros

Por lo general, el tipo de cambio se expresa en términos de la moneda local por unidad de
divisa (eje: 1,0922 UR/USD), o cotización directa. La cotización indirecta, es decir, su inversa, es el
número de unidades de divisa por unidad de moneda local (eje: 0,9156 USD / EUR). Todas las
monedas cotizan con respecto al dólar dada la preponderancia de esta moneda en el comercio
internacional. Se dice que una cotización es de tipo “americano” cuando se expresa en términos de
dólares por divisa (eje: 0,5735 USB / Franco suizo), y tipo “europeo” cuando se expresa en términos de
divisa por dólar (eje: 1,7437 Francos suizos / USB). Para pasar de una cotización en términos
europeos a términos americanos sólo hay que invertir las cantidades. Esta distinción es importante,
dado que un aumento del tipo de cambio puede implicar una depreciación (cotización directa o en
términos europeos) o una apreciación (cotización indirecta o en términos americanos).

El tipo de cambio cruzado de una divisa A por unidad de divisa B se puede obtener a partir de
la ratio de los tipos de cambio moneda local / divisa B y moneda local / divisa A. De la tabla de
cotizaciones, de por ejemplo, el euro frente a otras monedas podemos obtener un tipo de cambio entre
dos divisas.

USD / divisa = EUR / divisa : EUR / USD

Ejemplo:

Calcular el tipo de cambio USD / Libra esterlina, a partir de los tipos de cambio siguientes: EUR / Libra
esterlina = 1,72 EUR / USD = 1,06.

USD / Libra esterlina = EUR / Libra : EUR / USB = 1,72 : 1,06 = 1,62 USD / Libra.
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Como ya se ha mencionado, una operación al contado en divisas, es decir, aquella cuya entrega
tiene lugar en un máximo de dos días, se realiza al tipo de cambio al contado o “spot” y tiene un
vencimiento o plazo de entrega máximo de dos días. Cualquier operación con entrega posterior es una
operación a plazo y se realiza con tipos de cambio a plazo o “forward”. La razón de que existan
diferencias entre ambos tipos está relacionada con la existencia de diferencias en los tipos de interés
entre ambos países y no con las expectativas de apreciaciones o depreciaciones de las monedas.

a. Tipos de cambio flexibles

Son los tipos de cambio formados por el cruce del libre juego de la oferta y la demanda de divisas. La
oferta de divisas está constituida, básicamente, por las divisas procedentes de las exportaciones de
mercancías, servicios y rentas y transferencias recibidas, y las importaciones de capital. La demanda de
divisas está formada por las importaciones de mercancías, servicios y rentas y transferencias pagadas y
las exportaciones de capital.

La oferta y la demanda de una divisa dependen, a su vez, de los diferenciales de inflación, de los
diferenciales de interés y del crecimiento relativo de los países. También las expectativas son un factor
fundamental a la hora de explicar las causas de la volatilidad en los tipos de cambio y el riesgo en general.
La política monetaria juega un papel importante dado que una expansión de la oferta monetaria reduce el
valor de la moneda causando inflación dentro del país y depreciándola en los mercados internacionales.

1. Si la oferta de una divisa del país A aumenta en relación con su demanda, el exceso de oferta
monetaria causará inflación en el país A que utiliza dicha divisa. A medida que los precios aumentan
en dicho país en relación con otro u otros países B, es decir, cuando el diferencial de inflación crece,
los bienes del primer país se hacen menos competitivos y los consumidores consumirán menos bienes
del país A y más del B lo que aumenta (desplaza hacia la derecha) la demanda de la divisa B y
disminuye (desplaza hacia la izquierda) su oferta para cada tipo de cambio. Se alcanzaría así un
nuevo equilibrio para el tipo de cambio. Así, una tasa de inflación superior en la zona euro que en
EEUU llevará a una depreciación del euro en relación al dólar y una apreciación del dólar con respecto
al euro.

Para calcular el % de apreciación de la divisa B (EUR) en términos de la divisa A (USD) se utiliza la

siguiente fórmula correspondiente al cálculo de la tasa de variación:

Apr. B = S1 – So / So x 100

Donde: Apr. B = % de apreciación de la divisa B (USD)

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S1 = Nuevo valor de la divisa A (EUR) en relación a la divisa B (USB), A / B.

So = Valor antiguo de la divisa A (EUR) en términos de la divisa B (USB).

Para calcular el % de depreciación de la divisa A (EUR) en términos de la divisa B (USB) se utiliza la

misma fórmula teniendo en cuenta que el tipo de cambio de la divisa A en términos de la divisa B es el
inverso del tipo de cambio de la divisa B en términos de la divisa A:

Depr. A = ( 1/S1 – 1/So) / 1 / So x 100 = So – S1 / S1

donde Depr. A = % de depreciación de la divisa A.

Ejemplo:

Un aumento en el tipo de cambio del euro con respecto al dólar de 1,0922 a 1,0933 supone una
apreciación del dólar respecto al euro de:

Apr. USB = S1 – So / So x 100 = 1,0933 – 1,0922 / 1,0922 = 0,10072%

A su vez supone una depreciación del euro con respecto al dólar de:

Depre. A = ( 1/S1 – 1/So) / 1 / So x 100 = So – S1 / S1 =1,0922 – 1,0933/1,0933 = 0,10061%

Nótese que el % de apreciación del dólar no es igual que el % de depreciación del euro (0,1007 >
0,10061%) ya que los valores de ambas divisas son inversos y, por tanto, se calculan los % de cambio
respecto de bases diferentes.

2. Los diferenciales de tipos de interés afectan, asimismo, al tipo de cambio de equilibrio. El capital fluye
de los países de menores tipos de interés a aquellos que aseguran una mayor retribución por sus
inversiones. Así, un aumento de los tipos de interés en el Reino Unido con respecto al dólar supondrá
una huida de capitales de EEUU a Reino Unido, lo que depreciará el dólar.

3. Los diferenciales de crecimiento modifican el tipo de cambio de equilibrio. Aquellos países que
experimentan un mayor crecimiento atraerán los capitales de los países de menor crecimiento lo que,
a su vez, redunda en una apreciación de la divisa de los países con mayores tasas de crecimiento.

4. El tipo de cambio depende también de las expectativas sobre los tipos de cambio futuros. Las
expectativas, a su vez, están en función de factores de índole política, económica y social. Las
expectativas juegan un papel importante en los tipos de cambio porque éstos se comportan como
activos financieros negociados en los mercados internacionales
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5. Otro factor que afecta al tipo de cambio es el riesgo. El riesgo país está inversamente relacionado con
el tipo de cambio. Cuanto mayor riesgo país experimenta una nación, más débil será su divisa; cuanto
más seguridad ofrezca un país a sus inversores mayor será el flujo de capital que acudirá buscando
refugio (Así, inmediatamente después de los atentados del 11 de septiembre de 2001 en EEUU, el
franco suizo y el euro se apreciaron como monedas refugio).

Aunque existen numerosos modelos de predicción de los tipos de cambio, éstos son variables
aleatorias que, por naturaleza, son muy difíciles de predecir, ya no sólo en su magnitud sino incluso en su
sentido, especialmente a la vista del comportamiento de algunas de las más importantes divisas en los
últimos tiempos.

b. Tipos de cambio fijos

Son los tipos determinados por las autoridades económicas que interfieren en el libre juego de la oferta
y la demanda de divisas. Cuando el tipo de cambio es fijo, las autoridades deben mantenerlo al nivel
previamente fijado; cuando los tipos de cambio son semifijos o ajustables, las autoridades económicas han
de evitar que las fluctuaciones superen un límite o banda superior e inferior prefijados con antelación (eje:
el sistema de cambios fijos de Bretón Woods, suponía que toda las monedas participantes debían ser
convertibles y mantener, a través del oro, una paridad fija con el dólar, con un margen de fluctuación,
alrededor de la paridad central, del + / - 1%; otro ejem., es el Mecanismo de Tipos de Cambio II, cuyas
bandas se establecieron en el + / - 15%).

c. Las cotizaciones en el mercado de divisas

En los mercados de divisas es frecuente cotizar por ambos lados, es decir, por el de la
demanda y la oferta. El precio de compra es el precio que el banco o dealer está dispuesto a pagar por la
divisa; el precio de oferta es el precio al que está dispuesto a vender dicha divisa. Estos dos precios
forman lo que se denomina diferencial u horquilla de compra-venta. Dicha cotización puede presentarse de
la siguiente manera:

- Tipo comprador 1,150 USD / EUR

- Tipo vendedor 1,152 USD / EUR

En este supuesto, un banco comercial se muestra dispuesto a comprar euros a 1,150 dólares y
a venderlos a 1,152 dólares, existiendo un diferencial o spread de 0,002 USD / EUR, que sería el margen
bruto de intermediario financiero. La magnitud del diferencial puede ser fijada
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a discreción del intermediario financiero que esté cotizando en el mercado, sobre todo en su segmento
secundario.

4. LAS RELACIONES DE PARIDAD

Se trata de analizar las condiciones de paridad internacional que enlazan las variables monetarias
nacionales y extranjeras. Entre ellas, se encuentran las tasas de inflación, los tipos de interés y los
tipos de cambio al contado y a plazo. A continuación se definen algunos de sus elementos:

1. El tipo de cambio en el mercado al contado –o spot exchange rate-, la cantidad de moneda

extranjera que puede adquirir con la moneda nacional; cuando la entrega se realiza en menos
de dos días, se dice que el tipo de cambio es de contado.

2. El tipo de cambio a plazo –o forward exchange rate-, cuando la entrega es superior a los tres
días; generalmente los plazos varían entre un mínimo de un mes y un año.

3. El tipo de interés –r-, durante un período de tiempo determinado, por lo general se publica el
tipo de interés anualizado. En el contexto internacional se utiliza el diferencial de tipos de
interés que no es más que la diferencia entre los tipos de interés de dos países o zonas.

4. La tasa de inflación -I-, es la tasa de crecimiento del índice de precios al consumo. El

diferencial inflacionista es la diferencia entre las tasas de inflación entre dos países.

En mercados competitivos, el valor ajustado por los tipos de cambio de los bienes negociables y
de los activos financieros ha de ser el mismo en todos los países exceptuando los costes de transacción,
es decir, una barra de pan en Londres ha de costar lo mismo que una barra de pan en Japón una vez
realizados los ajustes pertinentes para pasar de libras a yenes. A esta idea se la conoce como ley del
precio único. Los arbitrajistas internacionales se aseguran de que dicha ley se cumpla, siempre y cuando
no existan imperfecciones en el mercado. Lo mismo ha de ocurrir para los activos financieros: el
rendimiento ajustado por el riesgo del mismo instrumento financiero en dos países ha de ser el mismo.

Estas relaciones de arbitraje en los mercados internacionales dan lugar a las cinco relaciones
teóricas de paridad en las finanzas internacionales:

1. La relación de paridad del poder de compra (Purchasing Power Parity o PPP), que enlaza los tipos de
cambio al contado con la inflación esperada.
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2. El efecto Fisher (Fisher Effect o FE), que enlaza los tipos de interés nominales con los reales y la
inflación.

3. La relación internacional de Fisher (Internacional Fisher Effect o IFE), que relaciona los diferenciales
de interés con los tipos de cambio.

4. La paridad de tipos de interés (Interest Rate Parity o IRP), que enlaza los tipos de cambio al contado
con los tipos de cambio a plazo a través de los tipos de interés.

5. OPERACIONES EN EL MERCADO DE DIVISAS

La actividad del mercado interbancario de divisas es realmente frenética y se lleva a cabo a
través de las salas de cambio o contratación de los principales bancos comerciales. El contacto entre
los intermediarios financieros puede ser directo o a través de un broker, garantizándose, en este último
caso, el anonimato de los operadores hasta que la operación se llegue a cerrarse.

Los importes mínimos de las transacciones, en el segmento secundario o interbancario, son

elevados, oscilando de uno a cinco millones de dólares o el equivalente en otras divisas. Cuando un
banco solicita cotización de una divisa contra otra (ejemplo: dólares / euro), no aclara su posición
compradora o vendedora, por lo que la contraparte habrá de cotizar los dos lados del mercado
(supongamos, 1,150 / 1,152 USD / EUR). En este caso, el banco demandante de la información podrá
vender euros a 1,150 dólares, y comprarlos a 1,152 dólares, y actuará en consecuencia según sus
necesidades y si los precios cotizados le interesan. Si se decide a cerrar una operación con el banco
cotizante, habrá entonces de declarar su posición compradora o vendedora de dólares y la cantidad
deseada.

Para examinar las operaciones más frecuentes en el mercado de divisas seguiremos el orden
lógico de menor a mayor complejidad que se refleja a continuación:

- Mercado al contado y a plazo

- Operaciones de arbitraje

- Arbitraje de intereses

- Swaps

- Futuros

- Opciones.
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a. Mercado al contado y a plazo

En las operaciones al contado o spot la entrega de las divisas se realiza en el plazo de dos
días hábiles a partir del cierre de la operación de compraventa; es decir, la fecha valor de la
operación es de dos días. En las transacciones a plazo o forward la entrega de las divisas
objeto de la compraventa es más dilatada en el tiempo, generalmente a uno, dos, tres o seis
meses. En este caso se cuentan también los dos días hábiles típicos de la operación al
contado, por lo que los plazos, en realidad, son de un mes más dos días, dos meses más dos
días, etc.

En las operaciones forward o a plazo pueden distinguirse diversas modalidades:

 Outright: La fecha o plazo de entrega de las divisas están totalmente prefijadas (eje:
dentro de un mes).

 Option: La fecha o plazo de entrega quedan abiertos dentro de ciertos límites (eje:
entre un mes y un mes más diez días).

 Swap: Operación simultánea de contado y plazo (eje: un agente compra dólares

contra euros al contado, y a su vez vende dólares, a plazo de tres meses a la misma
o a otra contraparte).

En general, cuando no se indique lo contrario, al hablar de operaciones a plazo se

refiere a las del tipo outright.

El término swap equivale a “cambio” o “permuta”, tiene también diversos significados

en el mercado de divisas. Aquí se emplea en la primera acepción.

Las compraventas a plazo, dado que el tipo de cambio se fija hoy pero la entrega de
las divisas se realiza dentro de un cierto tiempo (un mes, dos meses, etc.) son las típicas
transacciones de cobertura de riesgo de cambio.

(Ejemplo: si un exportador prevé cobrar una factura en yenes dentro de tres meses, está
expuesto a un riesgo de cambio. Hoy el cambio está fijado en 125,700 YPY / EUR del lado
vendedor de euros, es decir, el banco comercial estaría dispuesto a comprar yenes a dicha
cotización. Pero dentro de tres meses el cambio bien pudiera ser de 125,500 JPY / EUR, lo
que favorecería al exportador, o de 126,300 JPY / EUR, lo que perjudicaría sus intereses. Una
solución consiste en acudir al segmento a plazo del mercado y vender hoy los yenes, para
entregar dentro de tres meses al precio, supongamos, de 125,250 JPY / EUR; el exportador
se ha cubierto así del riesgo de cambio, ha renunciado a
 ETEA/ 19

posibles ganancias atípicas por variaciones de cotización, pero también se ha defendido de

posibles pérdidas. En suma, se ha inmunizado contra los riesgos del mercado.

Las cotizaciones a plazo dependen de las perspectivas de los agentes del mercado con
respecto a las divisas implicadas y sus precios al contado en un futuro. Las cambios a plazo son, pues,
en términos estadísticos estimadores insesgados de los cambios al contado.

Un concepto relevante en los mercados a plazo es el tipo de interés implícito (Ti), que se define
por la siguiente ecuación:

Ti = Xt - Xo / Xo x 360 / t

Donde: Xt = tipo de cambio a plazo; Xo = tipo de cambio al contado; t = plazo en días.

Ejemplo: Sean las siguientes cotizaciones:

- Contado: 1,151 USD / EUR (Xo)

- Plazo de 3 meses 1,160 USD / EUR (Xt)

Aplicando la fórmula:

Ti = 1,160 – 1,151 / 1,151 x 360 / 90 = 3,13%

La interpretación es que el euro, según el mercado a plazo, se revalúa con respecto al dólar en
un 3,13% anual, dado que dentro de tres meses se necesitarán más dólares (+ 0,009) para cambiarlos
por una unidad de divisa europea. De forma inversa, se puede afirmar que el dólar se devalúa con
respecto al euro en un porcentaje similar (3,10%). En el argot del mercado se dice que el euro está a
premio con respecto al dólar o que éste está a descuente con respecto al euro.

En este caso se puede afirmar que Ti representa la rentabilidad efectiva anual, en términos de
dólares, de mantener una posición en euros durante tres meses.

A la diferencia entre el tipo a plazo y de contado se la suele denominar tipo swap, en este caso su
valor sería:

1,160 – 1,151 = 0,009 USD / EUR

nos encontramos así con la segunda acepción de swap en el mercado de divisas, diferencia entre un
cambio a plazo y uno al contado.
ETEA/ 20

b. Operaciones de arbitraje
Estas operaciones consisten, para cualquier tipo de mercado –financiero o no-, en aprovechar las
discrepancias o irregularidades en la formación de los precios.

En las transacciones en divisas el arbitraje se basa en utilizar las diferencias de cotización para
una misma moneda en dos o más plazas diferentes, en beneficio del agente que detecta y trata de
explotar tales anomalías.

Se puede hablar de arbitraje bilateral y múltiple, este último, generalmente, de tipo trilateral.

Ejemplo 1: Arbitraje bilateral

Un operador, a través de su pantalla en la sala de cambios de un banco comercial, detecta las

siguientes cotizaciones:

- Madrid 1,153 USD / EUR Tipo comprador

- Nueva York 1.152 USD / EUR Tipo vendedor

El agente puede comprar euros en Nueva York a 1,152 dólares y venderlos en Madrid realizando
una ganancia de 0,001 dólares por euro. Con 100.000.000 dólares podrían comprarse, en Nueva
York, 86.805.556 euros (100.000.000 / 1,152) que, a su vez, podrían venderse en Madrid por
100.086.806 dólares (86.805.556 x 1,153); la ganancia sería de 86.806 dólares.

No obstante, pronto los precios se equilibrarían entre si, en ambas plazas, desapareciendo las
oportunidades de arbitraje

Ejemplo 2: Arbitraje trilateral

Ahora nuestro operador visualiza en pantalla los siguientes cambios:

- Madrid 109,590 JPY / USD Tipo comprador

- Londres 183,782 JPY / GBP Tipo comprador

- Nueva York 1,677 USD / GBP Tipo comprador

Como 183.782 = 109,590 x 1,677, el mercado puede considerarse en equilibrio y no existe

posibilidad de arbitraje.

Si, segundos más tarde, la pantalla ofrece las siguientes cotizaciones:

 ETEA/ 21

- Madrid 109,590 JPY / USD Tipo comprador

- Londres 180,000 JPY / GBP Tipo vendedor

- Nueva York 1,677 USD / GBP Tipo comprador

se puede comprobar que 180.000 < 109,590 x 1,677, y que el yen se ha revaluado en Londres, ya que
ahora se necesitan menos yenes para comprar una libra. Se ha roto el equilibrio del mercado y se
puede realizar una operación de arbitraje.

Por ejemplo, con 100.000.000 yenes se pueden comprar 555.556 libras en Londres (100.000.000 /
180,000) que pueden venderse en Nueva York por 931.667 dólares (555.555 x 1,677) que, a su vez,
cambiados en Madrid, equivalen a 102.101.386 yenes (931.667 x 109,590); se ha realizado una
ganancia en segundos de 2.101.386 yenes.

Como en el caso anterior, los arbitrajistas tenderían a restablecer un nuevo equilibrio en el mercado
que podría ser igual o diferente a la primitiva posición de pantalla.

En resumen, las operaciones de arbitraje presentan las siguientes características:

- No se soportan riesgos. Se opera si la situación parece adecuada.

- No suele necesitarse capital inicial, prácticamente es como si se liquidara por diferencias.

- Los arbitrajistas son operadores del mercado secundario, con acceso directo a la
información sobre cotizaciones y con posibilidad de colocar las órdenes sobre la marcha.

- La posibilidad de arbitrajes sustanciales son cada vez menores en unos mercados

crecientemente conectados entre sí a escala mundial.

- El arbitrajista aprovecha los desequilibrios del mercado pero con su actuación tiende a
restablecer el equilibrio perdido.

c. Arbitraje de intereses
Esta operación de arbitraje de intereses en cobertura o arbitraje cubierto de capitales consiste
en actuar, simultáneamente, en el mercado de divisas, tanto al contado como a plazo, y en el
mercado de dinero, tanto en funciones de prestatario como de prestamista o depositante.
ETEA/ 22

Ejemplo:

Sea el siguiente escenario en los mercados de dinero y de divisas:

Mercado de dinero

Tomador (%)

USD a 3 meses 1,17

GBP a 3 meses 3,98 Diferencial 2,81

Prestamista (%)

USD a 3 meses 1,20

GBP a 3 meses 4,02 Diferencial 2,82

Mercado de divisas

Comprador (USD/GBP)

Tipo contado 1,6620

Tipo swap a 3 meses 150

Tipo a plazo a 3 meses 1,6770

Descuento de la GBP frente a USD 3,61%

Vendedor (USD/GBP)

Tipo contado 1,6645

Tipo swap a 3 meses 145

Tipo a plazo a 3 meses 1,6790

Descuento de la GBP frente a USD 3,48%

1,6770 – 1,6620 / 1,677 x 4 = 3,61%

1,6790 – 1,6645 / 1,679 x 4 = 3,48%

Este escenario del mercado nos puede llevar a las siguientes conclusiones:

- En el mercado de dinero está más cara la libra que el dólar. Los tipos, activos y pasivos, de
la esterlina son superiores a los de la moneda americana, aproximadamente en un 2,8%.
 ETEA/ 23

- En el mercado de divisas el dólar está apreciado contra la libra o sea se descuenta con
respecto al dólar, aproximadamente en un 3,5%. Se detecta, por tanto, un desequilibrio
entre ambos mercados, ya que en teoría, la moneda que se deprecia a plazo tiene que
ofrecer, como compensación, mayores tipos de interés que la divisa que se aprecia y
debiera ocurrir que: “diferencial de intereses = descuento de una moneda respecto a la
otra”.

Nota: En los mercados de divisas es frecuente dar las cotizaciones del siguiente modo: 1,6770

USD /GBP – 150 a 3 meses – Comprador

1,6790 USD / GBP – 145 a 3 meses – Vendedor

donde 150 y 145 son los tipos swap o diferenciales respectivos que, en este caso, deben interpretarse
como 0,0150 y 0,0145.

¿Cómo se sabe si los tipos swap se suman o se restan a la cotización de contado? Existen dos reglas:

Primera:

- Si tipo swap vendedor > tipo swap comprador, los tipos se suman.

- Si tipo vendedor < swap comprador, los tipos restan.

De esta forma siempre se cumplirá a plazo que “tipo vendedor > tipo comprador”, que es lo lógico.

Segunda:

Consiste en ver los diferenciales de tipos de interés. La moneda que ofrezca a mayor tipo de interés es
la que, teóricamente, debe depreciarse en el mercado a plazos. En el ejemplo, la libra ofrece mayor
interés; debe depreciarse y, por tanto, al estar expresada la cotización como USD
/ GBP se han de restar los tipos swap, ya que, a plazo, necesitaremos menos dólares para cambiarlos
por una esterlina.

Obviamente, ambas reglas deben conducir a la misma conclusión. Pasemos

ahora a diseñar una posible operación de arbitraje:

t=0

- Endeudamiento en libras.
- Vender al contado las libras por dólares.
ETEA/ 24

- Efectuar un depósito en dólares.

- Vender a plazo los dólares (principal + intereses) contra libras.
t = + 3 meses

- Recuperar el depósito en dólares (principal + intereses)

- Efectuar el cambio por libras
- Devolver el préstamo en libras (principal + intereses)
- Contar las ganancias
Si operásemos con 1.000.000 de libras esterlinas:

1.000.000 GBP x 1,6770 = 1.677.000 USD

1.677.000 (1 + 0,0117 / 4) = 1.681.905 USD

1.681.905 / 1,6645 = 1.010.457 GBP

1.000.000 ( 1 + 0,0402 / 4) = 1.010.050 GBP

407 GBP de ganancias.

Si hubiésemos partido de 1.000.000 de libras como fondos propios, el resultado del arbitraje
sería un beneficio de 10.457 GBP equivalente a una rentabilidad del 4.18% (10.457 x 4 : 1.000.000).
teniendo en cuenta que, en el mercado de dinero, la libra en posición de tomador presentaba un tipo
del 3,98% se hubiese ganado, al realizar el arbitraje, 20 puntos básicos más de los previsto.

En base a lo expuesto puede enunciarse el teorema de la paridad de los tipos de interés

(TPTI), en el sentido de que diferenciales de tipos de interés y descuentos o apreciaciones, en la
cotización a plazo, de unas monedas contra otras, deben tender a coincidir.

El arbitraje cubierto de tipos de interés, tal como se ha descrito, es una operación teóricamente
sin riesgos, ya que se realiza en t = 0, aunque los resultados se recojan, en el ejemplo, en t = + 3
meses. Por lo tanto se realiza sobre la base de datos presentes sin especulación alguna sobre el
escenario futuro que no interviene para nada.

En la práctica, las imperfecciones del mercado pueden dificultar el arbitraje e impedir el exacto
cumplimiento de la TPTI. Algunos casos que pueden darse son:
 ETEA/ 25

- Altos costes de transacción, por ejemplo, por un alto tipo diferencial entre tipos comprador
y vendedor.

- Control de cambios y riesgos políticos, sobre todo si el arbitraje se realiza con monedas de
países subdesarrollados e inestables, lo cual no suele ser el caso.

- Fiscalidad diferente en un país y otro.

- Volúmenes limitados de fondos en los mercados de divisas.

Finalmente recordar que una compra de moneda al contado, con su simultánea venta a plazo,
recibe el nombre de operación swap. Por lo tanto, se puede afirmar que el arbitraje cubierto de
capitales combina un swap en el mercado de divisas con operaciones de endeudamiento y
depósito en el mercado de dinero.

d. Swaps
Las operaciones swap en divisas suelen ser acuerdos entre empresas por los que se producen
intercambios de importantes cantidades, en diferentes monedas, buscando las ventajas
comparativas de acceso que cada compañía tiene en su respectivo mercado financiero.

El swap de divisas consiste en un contrato entre dos partes interesadas que se muestran
dispuestas a intercambiar principales equivalentes en dos monedas diferentes, por un tiempo
prefijado. Al vencimiento de la operación se deshace el intercambio al mismo tipo de paridad al
contado original y, durante la vigencia del contrato, cada parte paga los intereses originados por el
endeudamiento de la otra.

Las características de un swap de divisas son las siguientes:

- Reúne a partes cuyas necesidades de financiación sean equivalentes aunque en divisas

diferentes.

- Sirve para obviar las dificultades de entrada en mercados financieros muy selectivos.

- Pueden producirse ahorros importantes en los costes de financiación respectivos en

comparación con los costes en que se incurriría de no realizarse la operación.

- Revisten forma contractual que obliga al pago recíproco de los intereses devengados, pero
cada parte responde ante sus acreedores originarios.
ETEA/ 26

- Pueden realizarse directamente entre las empresas implicadas, pero lo más normal es
contar con la presencia de un banco intermediario o broker especializado.

- Son operaciones contingentes fuera de balance.

La tipología de los swaps tanto de tipos de interés como de divisas es muy variada. En cuanto
a estos últimos podríamos destacar tres tipos básicos según la modalidad de intercambio de los flujos
de intereses:

1. Fijo contra fijo,

2. Fijo contra variable
3. Variable contra variable
Al tratarse siempre de flujos en dos divisas distintas son posibles las combinaciones anteriores
mientras que, en los swaps de tipos de interés, solo suele ser utilizada la segunda posibilidad.

En cuanto al intercambio de principales pueden darse dos situaciones posibles:

- Intercambio al principio y al final del swap. En este caso, las compañías o agentes
involucrados cambian su financiación de una moneda a otra y puede que de interés fijo a
variable o viceversa según los casos.

- Intercambio solo al final del swap. En este, las compañías retienen los principales
obtenidos en los mercados de capitales y cada una de ellas realiza el servicio de la deuda
de la otra, pagos periódicos de intereses y de principales al final de la permuta financiera.

Las motivaciones fundamentales para cruzar un swap de divisas son dos:

- Arbitraje entre diferentes mercados.

- Cambio de la exposición de una divisa a otra y de tipo de interés fijo a variable o viceversa,
esto último en algunos casos.

Ejemplo

Datos: Sean dos empresas, la ABC Inc., norteamericana, con fábricas e intereses en Estados Unidos,
que ahora trata de revitalizar las operaciones de su filial en el Reino Unido, y la XYZ Ltd., con base en
Inglaterra y que desea expandir su actividad a Estados Unidos, creando una red de sucursales. La
empresa ABC tiene una buena calificación en el mercado de capitales norteamericano, donde es bien
conocida, pero necesita financiación en libras esterlinas.
 ETEA/ 27

Paralelamente, la empresa XYZ Ltd., es conocida en el mercado inglés, donde podría obtener fácil
financiación en esterlinas, pero, en realidad, necesita dólares.

Ambas empresas, puestas en contacto entre sí a través de un broker, pueden llegar al siguiente acuerdo
swap:

- La empresa ABC se endeuda en el mercado americano emitiendo bonos a 10 años, por un

valor de 167,7 millones de dólares con interés anual del 4,3%.

- La empresa XYZ se endeuda en el mercado inglés mediante una emisión de bonos a 10

años, por un valor de 100 millones de libras, con interés anual del 5%.

- Las dos partes intercambian el producto de sus emisiones financieras al tipo al contado de
1,677 USD / GBP. ABC recibe 100 millones de libras de XYZ y esta recibe a cambio 167,7
millones de dólares.

- ABC se compromete a pagar los intereses en libras –al 5%- de la deuda de XYZ, y ésta a
pagar los intereses en dólares –al 4,3%- de la deuda de la empresa americana.

- Pasados los diez años, ABC devuelve 100 millones de libras a XYZ y recibe de ésta 167,7
millones de dólares, coincidiendo con la amortización de los bonos en el mercado

¿Cuáles son las ventajas del swap realizado?

1. La empresa americana, ABC, accede al mercado de bonos en libras a 80 puntos

básicos de interés menos que si no se hubiese realizado el intercambio (5,8 – 5%).

2. La empresa inglesa XYZ accede al mercado de financiación en dólares a 50 puntos

básicos de interés menos (4,8 – 4,3%).

3. Los ahorros comparativos de intereses a pagar, a lo largo de los diez años son los
siguientes:

Para ABC Inc.: 100.000.000 x 0,005 x 10 = 5.000.000 GBP

Para XYZ Ltd.: 167.700.000 x 0,008 x 10 = 13.416.000 USD.

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6. LA DIMENSIÓN DEL MERCADO DE DIVISAS

La dimensión del mercado de divisa se publica cada tres años en el Triennial Central Bank Survey y
elaborado por el BIS. El volumen medio diario del mercado de divisas es de una gran magnitud, en 2001 fue de
1.2 billones de dólares, lo que representa un volumen, aproximadamente, 27 veces superior al volumen diario
de la bolsa de Nueva York en el mismo año. El centro financiero que concentra la mayor parte de los dealers /
brokers es Londres con un 31% del total negociado, seguido de Estados Unidos con un 13%, Japón con un 7%
y Singapur con un 5%. En los últimos años Singapur va adquiriendo mayor importancia y está ascendiendo en
el ranking del mercado, a medida que Japón va cediendo posiciones dada la enorme crisis que viene sufriendo
desde principios de los noventa.

La mayor parte del volumen tradicional en los mercados de divisas procede de las operaciones
de swap de divisas con un 56% seguido por las operaciones al contado con un 11%. Entre los bancos
comerciales, los swaps de divisas siempre han sido uno de sus principales instrumentos en las
transacciones del mercado de divisas.

En este mercado un 99% de las operaciones corresponden a vencimientos a corto plazo, es

decir, a menos de un año y, destacando, fundamentalmente los vencimientos a menos de una semana
que abarcan el 64% de las transacciones; de éstos, la gran mayoría son swaps (69%). Los forward (un
58%) son a más de siete días en 2001.

Cada transacción en el mercado de divisas supone la utilización, por lo general, de dos

monedas, una en el segmento de compra y otra en el de venta. Sin embargo, en una transacción en la
que una parte desee comprar liras turcas y otra vender reales brasileños se multiplica el número de
divisas ya que ha de realizarse a través del dólar norteamericano dado que una transacción directa es
complicada y costosa por la escasa liquidez en el mercado directo de estas dos monedas. Los únicos
otros mercados directos que excluyen el dólar existen sólo para divisas entre grandes socios
comerciales como el euro entre la zona euro y otras divisas de peso en el comercio internacional o el
yen entre Japón y varios países asiáticos. Por ello la utilización de monedas como el dólar es
generalizada, apareciendo en un 91% de las transacciones, seguido por el euro que abarca un 38% de
las transacciones, el yen, la libra esterlina y el franco suizo.

El mayor porcentaje del volumen, un 59%, sigue concentrado en las transacciones

interbancarias entre dealers, aunque su participación se está reduciendo debido a la adopción de
sistemas electrónicos de contratación por parte de los brokers en el mercado al contado.
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7. EL MERCADO DEL EURO

Con la implantación del euro, a principio de 1999, el mercado europeo de divisas sufre un gran
transformación en su operativa. Las distintas monedas de la Unión Europea y Monetaria (UEME) –el
marco alemán, franco francés, lira italiana, peseta española, etc.- desaparecían a efectos prácticos de
los mercados de divisas, dejando de cotizar como monedas independientes y pasando a ser divisas no
decimales del euro durante el período transitorio que duró hasta finales de febrero de 2002.

El nuevo mercado de divisas gira alrededor del euro y es el Banco Central Europeo el
encargado de publicar, a diario, la equivalencia entre la moneda de la UEME y el resto de las
principales monedas mundiales.

Los distintos países que forman la UEME han renunciado a una política monetaria autónoma
tras su entrada en la zona del euro; así mismo se ha perdido la capacidad de ejercer una política de
tipo de cambio, diciendo adiós, por ejemplo, a posibles devaluaciones competitivas.

En un capítulo posterior se estudiará el mercado de eurodivisas.