GAMBARAN UMUM: RINGKASAN MODEL KESELURUHAN SESUAI DENGAN

APLIKASI BISNIS

Tahap awal dari siklus hidup bisnis jelas mewakili tingkat risiko bisnis tertinggi. Ada beberapa
risiko yang terkait dengan apakah produk baru akan bekerja secara efektif; jika berhasil, apakah
produk akan diterima oleh calon pelanggannya; jika diterima, apakah pasar akan tumbuh ke
ukuran yang memadai mengingat biaya pengembangan dan peluncuran yang terlibat; dan,
bahkan jika semua ini berhasil, apakah perusahaan akan memperoleh pangsa pasar yang
memadai untuk membenarkan keterlibatannya dalam industri.

Tingkat risiko bisnis yang tinggi ini berarti bahwa risiko keuangan yang terkait harus dijaga
serendah mungkin selama periode ini. Jadi pendanaan ekuitas adalah yang paling tepat, tetapi
bahkan investasi ekuitas ini mungkin tidak menarik bagi semua investor potensial. Risiko
keseluruhan yang tinggi dari perusahaan hanya akan menarik para investor yang siap untuk
menerima risiko setinggi itu dan, oleh karena itu, mereka akan membutuhkan pengembalian
yang tinggi. Pengembalian tinggi ini akan datang dalam bentuk capital gain kepada investor
karena arus kas negatif dari bisnis membuatnya tidak praktis untuk membayar dividen selama
tahap permulaan ini. Masalah-masalah ini diilustrasikan dalam Wawasan kerja 7.1.

Wawasan kerja 7.1.

Risiko bisnis: Sangat tinggi

Risiko keuangan: Sangat rendah

Sumber pendanaan: Modal ventura

Kebijakan dividen: Rasio pembayaran nol

Prospek pertumbuhan masa depan: Sangat tinggi

Harga / penghasilan berganda: Sangat tinggi

Profitabilitas saat ini, yaitu, eps: Nominal atau negatif

Harga saham: Tumbuh cepat tetapi sangat fluktuatif

Dominasi keuntungan modal ini menciptakan kekhawatiran utama dari pihak investor modal
ventura dalam bisnis-bisnis berisiko tinggi. Bagaimana mereka menyadari capital gain yang
diciptakan jika perusahaan berhasil? Mereka tidak ingin terkunci sampai bisnis menjadi positif
tunai dan dapat mulai membayar dividen. Oleh karena itu pembeli harus ditemukan untuk
ekuitas ini pada nilainya yang meningkat, begitu perusahaan telah membuktikan bahwa produk
tersebut bekerja dan bahwa potensi pasarnya membuat investasi tersebut menarik secara
finansial.

Adalah kepentingan semua pihak untuk keluar ini, karena pemodal ventura biasanya
memerlukan tingkat pengembalian yang sangat tinggi pada portofolio investasi mereka. Karena
risiko total perusahaan berkurang selama transisi dari peluncuran ke pertumbuhan,
pengembalian modal baru pasti akan menurun. Oleh karena itu, kapitalis ventura asli mungkin
tidak tertarik pada beberapa putaran pendanaan lebih lanjut, di mana mereka harus membayar
harga yang lebih tinggi dan lebih tinggi. Idealnya, mereka ingin keluar pada titik ini, untuk
merealisasikan keuntungan mereka dan menginvestasikan kembali hasil dalam investasi
berisiko tinggi lebih lanjut. Pendanaan awal ini dapat digantikan oleh investor ekuitas yang
membutuhkan tingkat pengembalian yang lebih rendah, meskipun mereka masih tertarik untuk
berinvestasi untuk pertumbuhan modal.

Dua rute keluar yang menarik bagi pemodal ventura adalah penjualan dagang, atau
pengapungan publik perusahaan di bursa saham. Ini memiliki implikasi yang sangat berbeda
bagi manajemen. Adalah penting bahwa pengusaha dan pemodal ventura memahami
kebutuhan satu sama lain pada awal proses investasi: mimpi buruk bagi pemodal ventura adalah
memiliki dana yang diikat di perusahaan yang sukses di mana pemilik / direktur tidak memiliki
keinginan untuk membuat jalan keluar : sampai jalan keluar tersebut tercapai, pengembalian
tidak terealisasi 1.

Dalam banyak kasus, bisnis baru akan sangat sukses atau gagal total; mungkin tidak ada jalan
tengah. Dengan demikian hasil investor sangat baik atau sangat buruk. Kapitalis ventura dapat
mendiversifikasi risiko investasi mereka dengan berinvestasi dalam portofolio bisnis baru,
bukan hanya dalam satu perusahaan. Ini juga menyiratkan bahwa pengembalian sangat tinggi
yang tampaknya diminta oleh pemodal ventura benar-benar 'pengembalian yang dijanjikan'
yang dikurangi dengan probabilitas pengembalian nol ke tingkat pengembalian keseluruhan
yang masih tinggi, tetapi lebih realistis.
PENGANTAR

Penting bagi setiap ekonomi, baik yang sedang tumbuh maupun yang sudah matang, untuk
memiliki persediaan bisnis dan industri pemula yang baik. Ini diperlukan untuk mengisi
kembali prospek kerja dan kekuatan penciptaan kekayaan industri dewasa dan menurun saat
ini. Masalah utama bagi negara-negara yang pertama kali melakukan industrialisasi adalah
bagaimana cara mengganti banyak dari industri yang sekarang sekarat ini, yang menjadi basis
pertumbuhan ekonomi masa lalu. Ada berbagai upaya oleh pemerintah untuk mengakui
pentingnya hal ini dan karenanya mendorong investasi di bidang-bidang baru dengan
memberikan insentif pajak. Sayangnya, seperti halnya dengan sebagian besar strategi ekonomi
berbasis pajak seperti itu, hasilnya jarang berhasil dalam hal mencapai tujuan yang diinginkan.

Namun, tidak ada keraguan tentang pentingnya strategis dari kategori bisnis pemula ini dan ini
benar apakah itu perusahaan yang berdiri sendiri atau dibuat sebagai divisi dari bisnis yang
lebih besar. Masalah-masalah utama mengenai strategi keuangan yang tepat adalah sama;
dengan demikian dalam bab ini perusahaan yang berdiri sendiri akan dibahas pada awalnya
tetapi dampak dari bisnis baru yang menjadi bagian dari kelompok juga akan dipertimbangkan.

1. Salah satu cara di mana investor modal ventura dapat memilih untuk memastikan jalan keluar seperti itu adalah
dengan menulis klausa dalam perjanjian pemegang saham yang menyatakan bahwa jika perusahaan belum
melayang atau dijual atau merekayasa bentuk keluar lain dalam 5 tahun, maka pemodal ventura berhak atas
persentase laba yang meningkat setiap tahun sebagai dividen khusus. Ini memusatkan perhatian manajemen
pada kebutuhan untuk mencapai jalan keluar, dan setidaknya memberi si pemodal ventura hasil yang berjalan
sementara mereka menunggu jalan keluar.

TINGKAT RISIKO BISNIS YANG SANGAT TINGGI

Gambar 7.1 mengilustrasikan urutan risiko yang mungkin diterima oleh investor dalam bisnis
baru yang hanya memiliki sedikit konsep.

Tahap pertama dari banyak bisnis baru memerlukan investasi dalam penelitian dan
pengembangan untuk mencoba mengidentifikasi konsep-konsep produk baru yang mungkin
layak untuk diselidiki lebih dekat. Ini adalah tahap pra-peluncuran bisnis, dan pendanaan pada
tahap ini sering disebut sebagai modal awal. Tahap ini akan meluas ke produksi prototipe,
untuk membuktikan kelayakan konsep. Sebagai alternatif, konsep produk mungkin sudah
terbukti, tetapi tahap bisnis pertama ini akan membutuhkan pengeluaran untuk riset pasar untuk
menentukan apakah benar-benar ada peluang komersial yang berharga.

Jika peluang produk masih tampak menarik secara finansial setelah investasi ini dilakukan,
biasanya ada pengeluaran tambahan yang cukup besar untuk fasilitas operasi (seperti pabrik
produksi untuk barang manufaktur), fasilitas pendukung, dan kegiatan penjualan dan
pemasaran awal sebelum produk dapat benar-benar diluncurkan. Untuk sebagian besar produk,
tahap awal peluncuran dan pengembangan penjualan ini adalah periode arus kas keluar neto.
Aliran masuk dari pendapatan penjualan tidak hanya kecil tetapi tertunda, sementara arus kas
keluar masih termasuk tingkat tinggi terkait biaya satu kali peluncuran serta biaya operasional
normal yang sedang berlangsung.

Modal yang diinvestasikan pada tahap ini, sedikit kurang dari pertaruhan dari modal awal tetapi
masih sangat berisiko, dikenal sebagai modal awal. Beberapa perusahaan modal ventura (dan
beberapa mitra perorangan mereka, yang dikenal sebagai malaikat bisnis) memiliki preferensi
untuk berinvestasi hanya pada tahap awal, yang lain hanya berinvestasi pada perusahaan baru.
(Yang lain lagi, yang mungkin menyebut dirinya pemodal ventura, hanya berinvestasi dalam
transaksi besar dan aman seperti pembelian manajemen atau pengembangan modal untuk
perusahaan mapan. Investor ini memberikan ekuitas swasta, tetapi istilah 'modal ventura' harus
benar-benar dibatasi untuk digunakan pada tingkat tinggi). situasi berisiko. Mekanisme
transaksi pembelian, yang menggunakan tingkat utang yang sangat tinggi dalam lingkungan
risiko bisnis yang relatif rendah, dibahas dalam Bab 17.)

Benih dan dana awal diinvestasikan dengan harapan keberhasilan pengembangan produk dan
arus kas masuk bersih akhir yang tinggi ketika volume penjualan akhirnya matang. Jelas ada
risiko bisnis yang sangat signifikan terkait dengan strategi permulaan ini. Setiap tahap
selanjutnya tergantung pada keberhasilan penyelesaian tahap sebelumnya; maka jenis pohon
analisis keuangan dapat digunakan.

Awalnya proyek tunduk pada identifikasi sukses dari peluang pemasaran di area di mana bisnis
percaya itu memiliki atau dapat mengembangkan keunggulan kompetitif yang berkelanjutan.
Peluang pemasaran ini seringkali membutuhkan bisnis untuk menyelesaikan beberapa masalah
teknis sebelum dapat dieksploitasi. Peluncuran produk karena itu tergantung pada hasil yang
sukses dari kegiatan penelitian dan pengembangan juga, tetapi bahkan kemudian keberadaan
permintaan pasar harus dikonfirmasi. Dengan kata lain produk mungkin berfungsi seperti yang
diharapkan tetapi pelanggan yang diharapkan mungkin tidak terwujud untuk membelinya.
Ukuran pasar pamungkas juga sangat penting karena total investasi akan dibenarkan secara
finansial atas arus kas masuk dari perkiraan penjualan ini. Keberhasilan akan tergantung pada
tingkat pangsa pasar: tidak hanya yang dicapai selama fase peluncuran, tetapi juga bagaimana
hal itu dikembangkan dan dipertahankan melalui tahap pertumbuhan dan kematangan siklus
hidup.

TINGKAT KEMBALI TINGGI?

Risiko sekuensial majemuk mengarah pada kesimpulan bahwa fase start-up adalah tahap risiko
yang sangat tinggi dari siklus hidup; Oleh karena itu, secara logis pengembalian yang tinggi
juga diperlukan. Ini secara intuitif terbukti dengan sendirinya. Namun, pada pandangan
pertama tidak sesuai dengan teori keuangan.

Jika alasan Model Penetapan Harga Aset Modal (CAPM) diterapkan secara ketat, kenaikan
laba hanya akan terkait dengan tingkat risiko pasar (atau sistematis) yang ditimbulkan oleh
perusahaan; yaitu, sejauh mana pengembalian total perusahaan dipengaruhi oleh perubahan
dalam pengembalian pasar. Peluang penjualan spesifik dan, khususnya, solusi yang diperlukan
dari masalah teknis mungkin hampir tidak berhubungan sama sekali dengan perubahan di pasar
keseluruhan, sehingga faktor beta yang sesuai akan menjadi nol. Hanya setelah perusahaan
menjadi mapan, mungkin tingkat penjualan tertinggi dan arus kas masuk berikutnya jauh lebih
dipengaruhi oleh perubahan pasar secara keseluruhan, sehingga beta dari arus kas belakangan
ini akan lebih tinggi. Di bawah CAPM, beta mendorong pengembalian premi yang diperlukan
atas tingkat bebas risiko, sehingga analisis CAPM tampaknya menunjukkan bahwa tingkat
pengembalian yang disyaratkan dapat mulai relatif rendah tetapi perlu meningkat selama masa
pakai produk. Ini kontra-intuitif dengan tren risiko bisnis.

Argumen teori murni adalah bahwa risiko bisnis yang sangat tinggi pada awal siklus hidup
produk hampir secara eksklusif disebabkan oleh risiko unik yang terkait dengan produk. Oleh
karena itu, ini dapat didiversifikasi oleh investor rasional, yang akan selalu memasukkan
investasi berisiko tinggi ini ke dalam portofolio yang dibangun secara efisien. (Ini tidak berarti
bahwa perusahaan hanya dapat melakukan investasi produk permulaan seperti itu sebagai
bagian dari portofolio produk yang terdiversifikasi secara luas. Seperti yang telah dibahas,
karena investor sendiri dapat dengan mudah mendiversifikasi risiko perusahaan yang unik,
mereka tidak akan membayar ekstra untuk perusahaan untuk melakukan ini untuk mereka.)
Implikasi dramatis dari teori CAPM adalah bahwa bisnis pemula tidak perlu menawarkan
tingkat pengembalian yang ditingkatkan secara signifikan kepada investor untuk mengimbangi
risiko bisnis yang tinggi karena ini adalah risiko yang unik dan dapat didiversifikasi. Namun
dalam praktiknya pengembalian yang diminta oleh investor dalam memulai bisnis baru secara
signifikan lebih tinggi daripada perusahaan yang lebih matang. Apakah ini merepresentasikan
ketidakefisienan di pasar, gangguan dalam teori, atau keduanya?

Jawabannya adalah tidak untuk semua pertanyaan di atas, karena pengembalian yang
tampaknya relatif rendah yang diharapkan oleh para investor yang terdiversifikasi secara
rasional berdasarkan teori ini akan didasarkan pada nilai ekspektasi yang disesuaikan dengan
probabilitas dari arus kas perusahaan.

Untuk bisnis pemula, kisaran arus kas yang diharapkan akan menjadi sangat luas, karena semua
volatilitas yang dibahas sebelumnya. Sebagaimana dijelaskan, standar deviasi yang tinggi
(volatilitas) dari arus kas masa depan dapat dianggap sebagai disebabkan terutama oleh risiko
unik atau tidak sistematis perusahaan, dan karena itu tidak mengarah pada peningkatan hasil
yang diharapkan. Nilai sebenarnya yang diharapkan dari arus kas yang dihasilkan akan tertekan
namun karena probabilitas berurutan yang perlu diterapkan pada setiap tahap proyek
selanjutnya. Seperti yang diilustrasikan dalam Wawasan kerja 7.2, investasi yang diperlukan
pada tahun-tahun awal pengembangan produk jauh lebih pasti daripada arus kas berikutnya,
yang bergantung pada kesimpulan sukses dari semua tahap sebelumnya; dengan demikian nilai
yang diharapkan dari arus kas selanjutnya dipengaruhi secara signifikan oleh faktor
probabilitas kumulatif yang perlu diterapkan.

Penerapan faktor-faktor probabilitas (subyektif) menghasilkan arus kas masuk yang kurang
pasti dikurangi dalam persyaratan nilai yang diharapkan dan dalam nilai sekarang, bukan
dengan memiliki faktor diskon yang sangat tinggi diterapkan secara langsung, tetapi dengan
dinilai sebagai nilai yang diharapkan sebelum menjadi didiskon. Jelas bahwa efek keseluruhan
dari kedua pendekatan itu serupa, karena dengan menggunakan arus kas yang diperkirakan
berdasarkan probabilitas, risiko unik investasi telah diperhitungkan sehingga hanya risiko
terkait pasar yang tersisa. Dalam Wawasan kerja, 7.3 nilai sekarang bersih (NPV) dibandingkan
jika estimasi arus kas asli yang diberikan dalam Wawasan kerja 7.2 didiskontokan pada 35%
per tahun (tingkat diskonto berisiko tinggi) dan jika arus kas yang diharapkan dengan
penyesuaian probabilitas didiskon pada 12% (biaya modal perusahaan yang lebih normal).
Dari Working insight 7.3 kita dapat melihat bahwa meskipun pendekatannya serupa, mereka
memberikan hasil yang berbeda. Penggunaan arus kas ekspektasi yang disesuaikan dengan
probabilitas jauh lebih disukai daripada penggunaan alternatif dari tingkat diskonto yang jauh
lebih tinggi. Secara teoritis lebih sehat, jika hanya karena alasan bahwa faktor diskonto
diterapkan untuk semua arus kas, sedangkan biasanya hanya arus kas masuk yang tidak pasti -
biaya seringkali dapat diperkirakan dengan akurasi yang wajar, tetapi pasar yang muncul tidak
diketahui. .

(Namun kita harus menunjukkan bahwa, seperti dalam banyak kasus serupa di bidang
keuangan, kesehatan teoritis cenderung hilang untuk memudahkan dan menerima praktik.
Sebagian besar perusahaan dan investor menerapkan tingkat diskonto yang lebih tinggi dalam
situasi ini daripada menggunakan nilai-nilai yang diharapkan berdasarkan probabilitas untuk
uang tunai mengalir bersama-sama dengan tingkat diskonto yang lebih rendah. Contoh serupa
dapat dikutip dari NPV dan pendapatan residual secara konseptual lebih unggul dari tingkat
pengembalian internal dan pengembalian investasi masing-masing, namun dalam praktiknya
metode yang terakhir lebih banyak digunakan.)

Dalam contoh dalam Wawasan kerja 7.3, tarif 35% diterapkan secara sewenang-wenang ke
semua arus kas termasuk pengeluaran yang sangat awal yang relatif pasti (misalnya investasi
£ 2 juta pada tahun 1 dijamin akan terjadi, dan £ 4 juta pengeluaran di tahun 2 memiliki
probabilitas 50%). Alih-alih, penggunaan arus kas yang diharapkan menyoroti nilai proyek
yang meningkat pesat karena hasil yang sukses menjadi semakin besar kemungkinannya.

Dalam Wawasan kerja 7.4, nilai saat ini di bawah dua metode telah dihitung ulang seolah-olah
pengeluaran di tahun 1 kini telah berhasil diselesaikan. Ini sekarang meningkatkan secara
signifikan kemungkinan menerima arus kas masuk £ 10 juta dan karenanya NPV juga
meningkat secara dramatis, meskipun tingkat diskonto yang sama sebesar 12% diterapkan.
Untuk mencerminkan probabilitas keberhasilan yang lebih tinggi di bawah metode lain, tingkat
diskonto terkait risiko harus dikurangi ketika setiap tahap proyek diselesaikan. Sayangnya
dalam praktiknya sangat sulit untuk mengembangkan langkah-langkah risiko yang bermakna
untuk elemen-elemen diskrit tersebut dalam proyek bisnis total.

PILIHAN NYATA
Sebagian besar perkiraan ternyata salah. Ini belum tentu menjadi masalah: sebagian besar nilai
perkiraan terletak pada tindakan mempersiapkannya, dan pemikiran serta analisis yang masuk
ke dalam asumsi bisnis dan analisis sensitivitas yang mendasarinya. Namun, keadaan berubah,
dan ada nilai untuk bisa beradaptasi dengan ini.

Opsi memberi Anda hak untuk melakukan sesuatu, tetapi tidak mengharuskan Anda
melakukannya. Kami membahas opsi keuangan dalam Bab 11, dan mengembangkannya dalam
Lampiran 2. Di sini, kami mempertimbangkan implikasi praktis dan strategis dalam
menjalankan bisnis sehingga dapat menciptakan opsi nyata. Ini adalah cabang keuangan 2 yang
relatif baru yang mempertimbangkan nilai fleksibilitas dan memiliki opsi untuk mengubah
rencana, atau untuk mengembangkan bisnis yang lebih besar dari studi awal.

Wawasan kerja 7.4 menunjukkan bahwa jika proyek tidak memenuhi harapan awal, para
manajer akan menghentikannya daripada terus membuat kerugian dan menghancurkan nilai
pemegang saham. Jika tahap 1 tidak berhasil, perusahaan tidak akan berinvestasi £ 4 juta lagi
di tahap 2. Ini menyoroti aspek menarik dari analisis arus kas diskon (DCF). Cara kami
menetapkan perkiraan dalam analisis DCF, dan menghitung probabilitas keberhasilan yang
diharapkan, menunjukkan posisi statis. Ini menyiratkan bahwa ini adalah apa yang akan terjadi,
dan mengabaikan fleksibilitas yang bisa membawa perubahan keadaan.

Ini bisa menyesatkan. Misalnya, perkiraan untuk mendukung investasi 10 tahun di properti
sewaan akan mengasumsikan bahwa bangunan tersebut dijual pada akhir tahun 10. Tetapi jika
harga properti telah jatuh selama tahun terakhir itu, ada nilai dalam kemampuan investor untuk
menunda keputusan penjualan sampai pasar rebound: tidak ada alasan kuat untuk tetap
berpegang pada perkiraan semula dan menjual dengan rugi. Demikian juga, dihadapkan dengan
pasar properti yang nilainya tiga kali lipat selama periode 5 tahun, investor mungkin hanya
memutuskan untuk mengambil keuntungan dari gelembung itu, dan menjualnya dengan harga
tinggi - tidak ada persyaratan untuk menjaga investasi untuk periode yang awalnya berencana.

Wawasan kerja 7.5 memberikan beberapa contoh di mana fleksibilitas dapat menambah nilai
bagi bisnis.

Teknik keuangan di balik evaluasi opsi nyata sangat bervariasi. Ada beberapa buku dan artikel
bagus tentang hal ini, dan kami tidak membahasnya di sini. Yang penting bagi kami adalah
bagaimana opsi nyata masuk ke dalam strategi keuangan perusahaan.
Opsi nyata mewakili cara berbeda dalam memandang nilai sekarang dari peluang pertumbuhan
(PVGO), yang diperkenalkan di Bab 2. Nilai perusahaan mewakili nilai aset di tempat ditambah
NPV dari kegiatannya di masa depan; opsi sebenarnya adalah apa yang memberi perusahaan
itu PVGO. Karena itu, jelas bahwa perusahaan harus melakukan sendiri sedemikian rupa untuk
memaksimalkan opsi strategis mereka, sehingga menciptakan beberapa jalur untuk
menghasilkan nilai di masa depan.

2 Stewart Myers menulis tentang opsi nyata pada tahun 1977. Kami mengambil pandangan yang relatif baru.

Nanti dalam bab ini kita akan membahas usaha perusahaan. Ini adalah contoh yang baik dari
opsi nyata dalam praktik. Korporasi besar memasukkan uang ke dalam bisnis kecil yang baru
dimulai dengan asumsi bahwa meskipun banyak yang akan gagal, beberapa akan
mengembangkan kekayaan intelektual yang berharga dan menjadi kesuksesan komersial.
Jumlah yang diinvestasikan oleh perusahaan penjelajah ventura ini adalah biaya dari
pembuatan opsi - layak karena potensi hasil, yang pada akhirnya mungkin diwujudkan dalam
bentuk akuisisi mitra usaha untuk memperoleh teknologi, atau penjualannya, membuat capital
gain, atau dengan cara lain, belum terduga.

PENGEMBALIAN PORTFOLIO

Seperti yang telah kami jelaskan, pengembalian yang diperlukan untuk investasi awal sangat
tinggi, untuk mengimbangi risiko yang sangat tinggi. Tetapi pengembalian ini tidak selalu
dilakukan - investor modal ventura memerlukan setiap investasi untuk menjanjikan potensi
pengembalian yang sangat tinggi untuk mengimbangi mereka yang gagal sepenuhnya.

Secara keseluruhan, portofolio investasi modal ventura tersebut harus menghasilkan

pengembalian yang dapat diterima dari waktu ke waktu. Dalam contoh yang diberikan,
peningkatan NPV dari investasi sukses sebesar £ 2 juta pada tahun 1 akan menyeimbangkan
biaya yang dikeluarkan oleh proyek skala serupa lainnya yang dibatalkan pada akhir tahun 1
karena kurangnya keberhasilan dalam kegiatan pengembangannya.

Jika portofolio proyek serupa benar-benar mencapai tingkat keberhasilan yang diprediksi,
seperti yang seharusnya dilakukan jika estimasi probabilitas yang tepat digunakan, tidak akan
ada peningkatan bersih dalam NPV portofolio selama umur proyek setelah menghapuskan
pengeluaran yang terjadi pada semua proyek, baik yang berhasil maupun yang dibatalkan,
yaitu, portofolio akan memberikan pengembalian asli yang diharapkan pada awalnya. Namun,
NPV dari proyek yang benar-benar sukses akan meningkat secara dramatis ketika keberhasilan
itu menjadi lebih pasti. Sayangnya, dalam pasar yang efisien seharusnya tidak mungkin untuk
mengungguli pasar yang jelas akan dicapai dengan memilih hanya 19,2% dari proyek-proyek
seperti itu di Wawasan kerja 7.2 yang sebenarnya akan berhasil, daripada berinvestasi dalam
portofolio termasuk lebih banyak kalah dari pemenang.

Kesimpulan yang dapat ditarik dari analisis ini adalah bahwa risiko bisnis yang sangat tinggi
terkait dengan perusahaan baru diperhitungkan dalam pengembalian yang diharapkan oleh
investor yang menerapkan teori CAPM, tetapi tidak dengan secara langsung meningkatkan
tingkat diskonto untuk memasukkan risiko unik dari perusahaan.

Secara praktis, ini memiliki implikasi yang sangat penting bagi perusahaan yang berusaha
mengumpulkan modal awal dan untuk manajer dana modal ventura. Tingkat pengembalian
yang sangat tinggi yang diperlukan oleh sebagian besar pengelola dana modal ventura (di
Inggris, tingkat pengembalian tahunan gabungan setelah pajak sebesar 40% cukup normal)
untuk mengevaluasi potensi investasi awal harus diterapkan pada arus kas yang diharapkan
dengan asumsi bahwa hasil yang sukses. Tingkat pengembalian beta-driven yang lebih rendah
harus diterapkan pada arus kas masa depan yang telah disesuaikan untuk mencerminkan bobot
probabilitas dari hasil yang sukses ini.

Sangat penting bahwa proyeksi arus kas yang dihasilkan dari rencana bisnis calon pemula
disusun dengan cara yang benar-benar konsisten dengan cara di mana mereka selanjutnya akan
dinilai oleh pemodal ventura. Sayangnya, tidak jarang mendapati wirausahawan menyiapkan
rencana mereka dengan dasar yang sangat hati-hati dan memasukkan pohon keputusan dan
probabilitas untuk menghasilkan perkiraan arus kas yang diharapkan terbaik yang dapat
disesuaikan, dan kemudian untuk ini didiskontokan oleh pemodal ventura dengan risiko yang
sangat tinggi, risiko. - tarif pengembalian yang eksklusif dan wajib. Tidak mengherankan
penilaian investasi yang dihasilkan biasanya tidak terlihat terlalu menarik bagi kedua belah
pihak.

Argumen ini bisa menjadi lebih penting ketika proyek start-up berada dalam grup besar yang
ada. Sebagian besar kelompok besar sekarang menggunakan tingkat diskonto yang meningkat
untuk mengevaluasi proyek investasi yang nampaknya memiliki tingkat risiko lebih tinggi dari
normal. Namun, penilaian risiko ini biasanya mencakup semua aspek risiko yang terkait
dengan proyek baru, apakah ini unik untuk proyek atau mencerminkan risiko sistematis. Lebih
kritis lagi, tingkat diskonto yang tinggi dan inklusif risiko yang dihasilkan sering diterapkan
pada arus kas proyek yang telah dikenai penerapan bobot faktor probabilitas sekuensial,
kumulatif. Akibatnya, elemen utama dari risiko proyek dimasukkan dalam evaluasi dua kali,
dan kelompok-kelompok besar ini merasa sangat sulit untuk menyetujui investasi dalam
produk baru atau di daerah mana pun dengan tingkat risiko yang lebih tinggi dari normal.

PERLU RESIKO KEUANGAN RENDAH

Korelasi terbalik yang diperlukan antara risiko bisnis dan keuangan yang dibahas dalam Bab 4
mengarah pada kesimpulan logis bahwa bisnis pemula harus didanai oleh ekuitas, lebih disukai
tanpa pembiayaan utang sama sekali. Penting untuk melihat apakah kesimpulan itu didukung
oleh teori keuangan yang relevan. Dalam pasar yang sempurna, tidak ada nilai tambah dari
struktur modal yang berbeda tetapi efek perpajakan dan biaya kesulitan keuangan yang dibahas
dalam Lampiran 1 menunjukkan bahwa struktur modal penting bagi perusahaan.

Hanya menggunakan dua ketidaksempurnaan pasar ini menyoroti mengapa perusahaan pemula
tidak dapat memperoleh keuntungan dari penggunaan pembiayaan utang. Jika memiliki tingkat
utang apa pun di perusahaan meningkatkan risiko gagal bayar, investor akan mengurangi nilai
investasi dengan setidaknya nilai yang diharapkan dari setiap biaya yang terkait dengan default
atau tahap awal dari kesulitan keuangan. Oleh karena itu faktor kunci dalam menilai pentingnya
potensi financial distress adalah tingkat biaya relatif yang kemungkinan akan ditimbulkan jika
terjadi financial distress. Di mana aset yang mendasari bisnis relatif berbeda dengan nilai-nilai
mapan, nilai-nilai yang dapat direalisasi yang tinggi, biaya kesulitan keuangan kemungkinan
akan sangat rendah. Namun, bagi sebagian besar perusahaan pemula, nilai investasi saat ini
dibuat oleh nilai sekarang dari arus kas masa depan yang diharapkan yang akan dihasilkan dari
keberhasilan pengembangan, peluncuran, dan pertumbuhan produk. Dengan demikian, aset
yang mendasari bisnis tidak berwujud, tanpa nilai-nilai yang dapat direalisasikan secara mudah
dan terpisah; ini berarti bahwa biaya kesusahan finansial kemungkinan akan sangat tinggi
untuk memulai bisnis.

Komponen kunci lainnya yang menentukan dampak total dari risiko gagal bayar adalah
kemungkinan terjadinya hal itu. Ini jelas meningkat dengan proporsi relatif dari pembiayaan
utang yang digunakan oleh bisnis, tetapi untuk perusahaan pemula risikonya bisa tinggi jika
bahkan sebagian kecil pendanaan utang dinaikkan. Risiko kegagalan bisnis yang lengkap
berarti bahwa tidak ada arus kas masuk yang benar-benar dapat dihasilkan, sehingga setiap
tingkat hutang yang belum terbayar akan menyebabkan keadaan kesulitan keuangan yang
parah.

Peluang kejadian yang tinggi dikombinasikan dengan biaya tinggi jika terjadi membuat premi
risiko yang diperlukan untuk potensi kesulitan keuangan sangat tinggi; sehingga membuat
pembiayaan utang tidak menarik dari perspektif ini.

Di ujung lain analisis struktur modal adalah manfaat yang diciptakan oleh efek pelindung pajak
dari pembiayaan utang. Namun bisnis pemula mungkin membuat kerugian akuntansi atau laba
yang sangat nominal pada tahun-tahun awal operasinya sehingga tidak ada dampak positif yang
dapat diperoleh dari pembiayaan utang.

Terlepas dari masalah korelasi risiko dan teori keuangan, ada alasan praktis mengapa bisnis
pemula tidak boleh dibiayai menggunakan utang.

Perusahaan pemula memiliki permintaan yang besar dan terus meningkat untuk arus kas,
seperti yang diilustrasikan oleh Ocado dalam studi kasus 7.1. Mengambil hutang melibatkan
melakukan pengeluaran tunai rutin untuk melayani bunga dan pembayaran kembali; uang tunai
itu akan lebih baik digunakan dalam perusahaan untuk mendorong pertumbuhan.

(Kita harus menunjukkan bahwa dalam praktiknya kita telah mengetahui bisnis dimulai di
belakang kartu kredit wirausahawan, karena ketidakmampuan mereka untuk meyakinkan
pemodal tentang validitas argumen mereka. Beberapa di antaranya telah bekerja; yang lain
belum. Tesis kami adalah bahwa penggabungan risiko ini bukanlah ide yang baik - bukan
bahwa itu tidak pernah terjadi.)

KEBIJAKAN PEMBAYARAN DIVIDEN NIL

Ini mengarah pada pertimbangan aspek lain dari teori keuangan: kebijakan dividen. Secara
teori, investor harus acuh tak acuh apakah mereka menerima dividen atau mencapai
pengembalian melalui capital gain; namun kebijakan dividen yang disarankan untuk
perusahaan baru adalah tidak membayar dividen sama sekali.

Arus kas dari bisnis yang baru terbentuk biasanya sangat negatif dan dana baru diperlukan
untuk peluang investasi yang tersedia bagi perusahaan. Jika pembiayaan utang tidak sesuai,
pendanaan ini harus dengan ekuitas, yang berarti bahwa jika investor memerlukan dividen,
mereka harus menginvestasikan lebih banyak uang ke bisnis untuk membayar dividen ini.
Dalam pasar modal yang sempurna ini akan sangat diterima dan, memang, banyak buku teks
keuangan berusaha keras untuk menunjukkan bagaimana itu tidak membuat perbedaan kepada
investor. Ini, tentu saja, cukup jelas jika tidak ada pajak dan tidak ada biaya transaksi.
Sayangnya, di dunia nyata keduanya ada dan biaya transaksi yang terkait dengan penggalangan
dana ekuitas baru cukup besar untuk bisnis pemula yang berisiko tinggi. Tidak hanya biayanya
tinggi tetapi mereka juga relatif tetap, yang berarti bahwa untuk meningkatkan jumlah ekuitas
yang kecil sangat mahal. Biaya-biaya ini mencakup biaya hukum dan profesional yang
dibebankan, di mana pekerjaan yang terlibat tidak bervariasi sesuai dengan jumlah uang yang
dikumpulkan. Oleh karena itu tidak logis untuk membayar dividen dan mengganti pendanaan
dengan meningkatkan investasi ekuitas baru.

Kendala lebih lanjut termasuk posisi pajak dan hukum atas dividen. Dividen bukan merupakan
pengurang pajak untuk perusahaan tetapi dikenakan pajak pada investor, jadi ada penalti pajak
yang terlibat. Juga perusahaan mungkin secara hukum tidak dapat membayar dividen karena
harus memiliki cadangan yang dapat dibagikan (terutama laba pasca-pajak yang tidak
didistribusikan) untuk mengumumkan dividen. Banyak bisnis baru yang merugi tidak akan
memiliki akumulasi laba dan karenanya tidak dapat secara hukum menyatakan dividen.

INVESTOR MODAL VENTURE

Investor ekuitas ideal untuk perusahaan pemula harus menghargai risiko yang terlibat,
termasuk potensi kerugian total investasi mereka, dan harus ingin menerima pengembalian
keuangan mereka dalam bentuk capital gain. Para pemodal ventura ini biasanya adalah investor
profesional (termasuk manajer investasi yang mengendalikan dana modal ventura) yang
berupaya mengkompensasi risiko tinggi yang terkait dengan investasi spesifik apa pun dengan
mengembangkan portofolio yang terdiri dari investasi individu berisiko tinggi yang serupa.
Mereka berharap bahwa kegagalan total beberapa investasi dalam portofolio akan diimbangi
dengan keberhasilan luar biasa dari investasi lain yang dilakukan. Banyak investor modal
ventura berspesialisasi dalam sektor industri tertentu, seperti teknologi informasi atau bio-
teknologi, tetapi memiliki portofolio investasi di sektor ini, mengambil pandangan bahwa
sektor tersebut akan menghasilkan pemenang, tetapi menyebarkan risiko pada masing-masing
perusahaan.

Dengan menggunakan logika yang dikembangkan sebelumnya dalam bab ini, portofolio yang
terfokus seperti itu jelas akan layak versi beta untuk sektor industri tertentu. Ini harus
memungkinkan faktor diskon yang disesuaikan dengan risiko dikembangkan, menggabungkan
tingkat yang tepat dari premi risiko terkait pasar, tetapi risiko proyek yang unik masih harus
dimasukkan oleh penggunaan arus kas yang diperkirakan berdasarkan probabilitas. Argumen
yang digunakan oleh banyak manajer dana modal ventura yang terfokus dan terdiversifikasi
seperti itu adalah bahwa mereka yakin bahwa industri tertentu (katakanlah bio-teknologi) akan
menghasilkan beberapa perusahaan baru besar di masa depan, tetapi mereka kurang yakin akan
kemampuan mereka untuk pilihlah perusahaan-perusahaan spesifik ini pada tahap yang sangat
awal ini. Oleh karena itu dengan berinvestasi dalam berbagai perusahaan pertumbuhan
potensial tinggi di industri ini, diharapkan dana modal ventura ikut serta dalam keberhasilan
segelintir orang; bahkan dengan mengorbankan banyak investasi yang gagal.

Lebih lanjut, bertentangan dengan persepsi umum, pemodal ventura umumnya bertindak
dengan cara yang menghindari risiko, karena mereka mengelola risiko mereka dengan
membatasi portofolio investasi mereka ke sektor-sektor yang mereka pahami. Dengan
demikian beberapa perusahaan modal ventura hanya akan berinvestasi di sektor tertentu - atau
tidak akan berinvestasi di sektor lain.

Spesialisasi industri mereka memberi mereka pengetahuan yang lebih besar tentang masalah
ini, sehingga mengurangi risiko investasi mereka. Yang lain akan membatasi portofolio
investasi mereka untuk area geografis tertentu, atau untuk ukuran investasi tertentu, yang
dengannya mereka memiliki pengalaman. Modal ventura adalah tentang melakukan investasi
dengan potensi untuk menghasilkan pengembalian tinggi; ini bukan tentang mengambil risiko
yang tidak perlu.

Ada juga masalah yang, bahkan untuk investasi yang sukses, mungkin ada jeda waktu yang
lama antara pengembangan teknologi baru dan tahap kematangan kas positif dari produk yang
dihasilkan. Faktor ini terbukti sangat menarik selama booming dot.com pada akhir 1990-an, di
mana banyak perusahaan 'inkubator' dibentuk untuk berinvestasi dan memelihara peluang
investasi tahap awal. Inkubator ini sebagian besar memiliki kelemahan mendasar dalam strategi
keuangan mereka sendiri: aliran dana ke perusahaan investee terjadi segera; jika pintu keluar
tidak memungkinkan melalui flotasi awal yang diantisipasi, inkubator masih harus menemukan
arus kas untuk mendukung tingkat pengeluarannya sendiri. Banyak inkubator, termasuk
beberapa yang terkenal, mengikuti perusahaan investee mereka ke likuidasi.

Banyak pemodal ventura memiliki waktu investasi yang relatif singkat. Ini logis karena mereka
ingin fokus pada investasi selama periode awal bisnis yang berisiko tinggi; jika berhasil,
mereka ingin merealisasikan capital gain yang dihasilkan dan menginvestasikan kembali ini
dalam investasi baru yang lebih baru. Karena itu, terkunci di perusahaan mana pun, tidak peduli
seberapa suksesnya itu, bukanlah usulan yang menarik bagi investor. Seharusnya tidak
dianggap menarik oleh perusahaan, kecuali jika pemodal ventura siap untuk menerima tingkat
pengembalian yang berkurang karena risiko yang terkait berkurang. Ini biasanya tidak terjadi,
sehingga saling menguntungkan untuk menemukan investor ekuitas baru yang bersedia
membeli kapitalis ventura jauh sebelum perusahaan menjadi positif kas dan pembayaran
dividen. Masalah pembiayaan kembali ini dibahas sebagai bagian dari transisi dari tahap
permulaan ke pertumbuhan di Bab 8.

MALAIKAT BISNIS

Seperti disebutkan sebelumnya, individu yang berinvestasi dalam peluang modal ventura
dikenal sebagai malaikat bisnis. Seringkali orang-orang ini menghasilkan uang di perusahaan
mereka sendiri dan mencari kesenangan dan imbalan finansial dari berinvestasi di bisnis orang
lain.

Investasi angel bisnis seringkali lebih informal daripada investasi dari perusahaan modal
ventura spesialis: dokumentasi jauh lebih sederhana, dan kesepakatan dapat dilakukan lebih
cepat karena individu merasa puas dengan melakukan uji tuntas yang kurang. Kriteria
keputusan malaikat untuk investasi termasuk memiliki kesan yang baik terhadap tim
manajemen, keakraban dengan sektor ini, imbalan finansial yang diproyeksikan, dan sinergi
dengan keterampilan mereka sendiri.

Perusahaan yang telah menggunakan investasi malaikat melaporkan pengalaman baik dan
buruknya. Di sisi positifnya, malaikat akan sering tergesa-gesa di mana kapitalis ventura takut
untuk melangkah, dan akan menyediakan dana untuk peluang investasi yang tidak mampu
menariknya sebaliknya. Mereka akan menginvestasikan jumlah yang jauh lebih rendah
daripada pemodal ventura tradisional (yang mampu mereka lakukan karena biaya tetap per
transaksi jauh lebih rendah daripada perusahaan modal ventura).

Selain itu, mereka mungkin jauh lebih fleksibel dalam pendekatan mereka, siap untuk
berinvestasi untuk jangka panjang, dan mampu memberikan keterampilan manajemen yang
mungkin kurang dimiliki pengusaha. Namun, negatif dari investasi malaikat termasuk fakta
bahwa mereka jarang memiliki p kantong dalam ’dan karenanya tidak dapat berinvestasi dalam
pembiayaan putaran kedua dan ketiga. Juga, individu yang telah menghasilkan uang di
perusahaan mereka sendiri mungkin memiliki 'kompleks Midas', percaya bahwa penilaian
mereka tidak mungkin salah, atau mungkin berusaha untuk 'membeli pekerjaan' dengan
menggunakan paket redundansi untuk membeli ke perusahaan lain.

VENTURING PERUSAHAAN

Alternatif untuk modal ventura tradisional, atau bahkan modal malaikat, adalah dengan
menerima dana dari perusahaan besar yang melakukan usaha ventura. Banyak bisnis, seperti
Cisco dan Siemens, memiliki perusahaan ventura yang besar, yang tujuannya ada dua. Pertama,
perusahaan-perusahaan ini berinvestasi dalam usaha baru yang menjanjikan untuk
mengeksploitasi ide-ide mereka, untuk mendapatkan manfaat dari teknologi baru mereka dan
mendapatkan keunggulan di pasar (yang menarik, CIA di Amerika dilaporkan juga melakukan
ini, untuk alasan yang sama). Kedua, penjelajahan perusahaan dapat terbukti menguntungkan
bagi perusahaan-perusahaan ini, dengan cara yang sama memberikan keuntungan yang baik
bagi pemodal ventura profesional.

Menerima investasi dari venturer perusahaan dapat memberikan dukungan keuangan yang
bermanfaat, dan memberikan akses ke berbagai kontak bisnis yang bermanfaat. Jika venturer
memiliki portofolio investasi, mungkin juga ada sinergi antara bisnis yang berbeda. Jika berada
dalam industri terkait, akan ada banyak manfaat spin-off. Dan, seperti halnya investor modal
ventura tingkat tinggi, memiliki investor yang signifikan dapat menambah profil perusahaan
dalam komunitas bisnis dan investasi. Studi kasus 7.1 menunjukkan bagaimana John Lewis,
pengecer, adalah investor di Ocado, untuk saling menguntungkan.

Namun, ada tiga masalah utama yang perlu dipertimbangkan sebelum menerima dana dari
venturer perusahaan.

1. Apakah masing-masing pihak memahami motivasi pihak lain? Secara khusus, penting untuk
memahami apakah venturer mengharapkan untuk membeli bisnis investee setelah ia
mengembangkan produknya dan tumbuh. (Dalam nada ini, penting juga untuk memahami
perjanjian pemegang saham dengan venturer - sering kali ini mengandung klausul
'penolakan pertama' yang dapat mencegah perusahaan investee menjual ke pihak lain jika
ada peluang).
2. Apakah pengaturan timbal balik direncanakan dimana venturer akan memberikan saran dan
kontak bisnis (serupa dalam beberapa hal dengan inkubator)? Jika demikian, apakah
venturer memiliki rekam jejak yang baik di bidang ini? Seringkali saran dan kontak yang
direncanakan gagal terwujud, setidaknya sejauh yang dijanjikan pada awal kesepakatan.
3. Seberapa pentingkah bisnis investee kepada venturer? Banyak perusahaan pindah ke
perusahaan ventura di jantung booming dot.com, hanya untuk mundur lagi setelah
gelembung pecah, meninggalkan perusahaan investee mereka tanpa bantuan dana yang
diantisipasi.

PERSYARATAN DEAL MODAL VENTURE

Bisnis pemula adalah investasi berisiko tinggi, dan industri investasi telah mengembangkan
serangkaian mekanisme untuk melindungi posisinya. Secara luas, mekanisme ini memastikan
bahwa pemodal ventura dapat keluar dari investasi ketika ada kesempatan, dan bahwa mereka
tidak terlalu menderita jika perusahaan investee tidak berkinerja seperti yang diharapkan
semula. Beberapa contoh umum klausul ini dalam perjanjian investasi diberikan di bawah ini.

Hak seret berlaku jika penawaran dibuat untuk perusahaan. Mereka memberikan pemegang
saham mayoritas yang ingin menjual, hak untuk memaksa minoritas untuk bergabung dalam
penjualan, dengan persyaratan yang sama. Ini mencegah pemegang saham minoritas
menghentikan kesepakatan yang terjadi. Akibat wajar dari drag-along adalah hak tag-along,
yang menyatakan bahwa tawaran yang dibuat untuk satu pemegang saham, atau sekelompok
pemegang saham, harus dilakukan kepada pemegang saham lainnya juga. Tag-along adalah
mekanisme untuk mencegah satu pemegang saham dari menjual dengan ketentuan yang sangat
baik yang tidak tersedia untuk yang lain.

Klausul lain yang dapat membantu investor modal ventura adalah perlindungan antidilusi.
Sebagian besar perusahaan pemula memerlukan beberapa putaran keuangan, dan harapannya
adalah setiap putaran akan memiliki harga saham yang lebih tinggi, karena bisnisnya menjadi
lebih bernilai. Namun, jika bisnis mengalami kemunduran, harga masalah mungkin turun.
Dalam keadaan normal ini berarti bahwa kecuali mereka berinvestasi lebih lanjut dengan harga
baru, investor yang ada akan terdilusi oleh saham baru yang lebih murah. Perlindungan anti-
dilusi berarti bahwa jika terjadi 'down-round' (saham diterbitkan dengan harga lebih rendah)
beberapa atau semua saham yang dimiliki pemodal ventura akan dinilai ulang seolah-olah
mereka telah dikeluarkan dengan harga yang lebih rendah ini. , sehingga menambah jumlah
saham dan meminimalkan dilusi 3.

Jenis klausa lebih lanjut, seperti preferensi likuidasi, lebih umum digunakan, dan dijelaskan
dalam Bab 11 tentang instrumen keuangan. Selain jenis-jenis klausul spesifik ini, perusahaan
yang menerima investasi modal ventura harus berharap untuk memungkinkan para investor
naik kursi, veto atas pengeluaran modal dan anggaran, dan hak kontrol lainnya.

BISNIS START-UP ANDA

Pengalaman bertahun-tahun dalam memberikan nasihat kepada wirausahawan dan bisnis baru
telah membuat kami memiliki keinginan untuk menyampaikan beberapa petunjuk kepada calon
wirausahawan.d

1. Apakah Anda cocok untuk berwirausaha? Seringkali, manajer menengah dari perusahaan
besar mengambil paket redundansi dan memutuskan untuk berinvestasi dalam menjalankan
bisnis mereka sendiri. Keterampilan yang diperlukan untuk ini benar-benar berbeda dengan
yang dibutuhkan di perusahaan besar: mengapa Anda melakukan ini dan apakah Anda
memiliki apa yang diperlukan?
2. Minimalkan tingkat biaya tetap. Seperti yang telah kami sebutkan beberapa kali, tingkat
pendapatan untuk memulai adalah faktor yang tidak diketahui - biaya pasti akan terjadi.
Tunda semua biaya yang Anda bisa, dan meminimalkan risiko bisnis dengan membuat
sebanyak mungkin biaya menjadi variabel daripada biaya tetap. Hal ini kadang-kadang
dapat menyebabkan harga keseluruhan yang lebih tinggi dibayar untuk beberapa layanan,
tetapi penting untuk mengurangi arus kas keluar sampai pola aliran masuk ditetapkan.
3. Mempersiapkan perkiraan arus kas terperinci. Padukan hal ini dengan laporan laba rugi dan
neraca serta neraca, untuk memastikannya masuk akal. (Jika Anda tidak memiliki
kemampuan untuk mempersiapkan ramalan sendiri, gunakan layanan penasihat profesional,
tetapi pastikan bahwa asumsi yang mendasarinya adalah milik Anda, bukan milik mereka.)
Lampiran 3 menjelaskan lebih lanjut tentang persiapan ramalan.

3. Kami berharap dapat menerapkan ketentuan ini dalam kehidupan kami sendiri, mampu meningkatkan harga
secara retrospektif setiap kali kami melakukan kesalahan pembelian. Sampai sekarang, sebagian besar pengecer
tidak mau bekerja sama.
PESAN KUNCI

 Perusahaan baru memiliki risiko bisnis yang tinggi sehingga strategi keuangannya harus
berisiko rendah. Ini berarti pendanaan ekuitas, oleh investor modal ventura, tanpa
pembayaran dividen tetapi mencari capital gain yang tinggi.
 Dalam mengevaluasi investasi berisiko, arus kas yang disesuaikan dengan probabilitas
dapat didiskontokan dengan biaya modal 'normal'. Gagal ini, arus kas dasar perkiraan arus
kas harus didiskontokan pada biaya modal yang telah ditingkatkan untuk memungkinkan
risiko. Meskipun metode yang terakhir ini adalah yang paling umum, yang pertama lebih
menarik secara intelektual dan menyebabkan kesalahan lebih sedikit.
 Modal ventura dapat berasal dari perusahaan investasi spesialis, dari perusahaan komersial
dalam bentuk usaha ventura, atau dari individu, yang dikenal sebagai malaikat bisnis.
 Perusahaan yang meningkatkan modal ventura dapat berharap harus memberikan
perlindungan khusus kepada investor mereka, melalui perjanjian saham.

PERSYARATAN KUNCI DALAM BAB INI

Anti-dilusi

Opsi nyata

Malaikat bisnis

Modal benih

Perusahaan menjelajah

Memulai

Faktor diskon

Ikut

Seret

Modal usaha

Nilai yang diharapkan