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CÁTEDRA FINANZAS II

Instrumentos de cobertura financiera


Swap / Futuro y Opciones

CHRISTIAN MUNDACA
ABRIL 2019
Agenda de presentación.
Objetivos de la clase.
Derivados y coberturas de riesgos.
Características y funcionamiento derivados.
Revisión principales conceptos SWAP.

Revisión de conceptos Futuros y Opciones.


Objetivo de la clase.

Analizar el funcionamiento de varias herramientas de protección de riesgo (derivados) ante volatilidad


de índices financiero y a la vez conocer como con ellos se puede obtener rentabilidades.

2. Analizar que es un derivado y su funcionamiento. Conoceremos los SWAPS, Los Futuros y las opciones.
SWAP

¿Qué es ?
Es un Contrato financiero derivado, entre dos partes, que acuerdan intercambiar flujos de
caja futuros, de acuerdo a una fórmula preestablecida.

SWAP, su traducción literal es “Intercambiar”, se le denomina de esta forma ya que busca


Intercambiar situaciones, los más conocidos intercambios son de tipo de cambio de divisas y
de tasa de interés.

Respecto de su configuración, los contratos de swap contienen especificaciones sobre las


monedas en que se harán los intercambios de flujos, las tasas de interés aplicables, las fechas
en las que se hará cada intercambio y la fórmula que se utilizará.
SWAP.
¿Cuál es su objetivo?
Una parte paga flujos de intereses aplicando una tasa de interés fija sobre un cierto
monto y recibe flujos de intereses aplicando una tasa fluctuante sobre ese mismo monto.

La contraparte recibe los intereses calculados de acuerdo a la tasa fija y paga


los intereses a la tasa fluctuante, sobre el mismo monto y en las mismas
fechas.
Características

Puede entenderse como una cadena de contratos forward, de manera de generar la cobertura
necesaria para lo que se requiera.

El nocional o principal de un contrato swap es un monto de dinero que corresponde a un


activo o pasivo especifico expresado en moneda nacional, moneda extranjera o UF.

Constituyen una herramienta para la gestión de activos y pasivos, generalmente utilizados


por personas jurídica
SWAP.
Funcionamiento

Las dos partes acuerdan intercambiar flujos de caja futuros de acuerdo a condiciones
preestablecidas. Se trata de contratos hechos a la medida de las necesidades de quienes
lo firman.
Tal como el caso de los forward, los contratos swaps se transan en el mercado extrabursátil.

El contrato swap debe expresar entre otras características del negocio, las siguientes:

Moneda del intercambio.

Tasa de interés.

Plazos y fechas de los intercambios.


SWAP.
¿Cómo opera el SWAP?
Supongamos que la "Empresa A" tiene una deuda de $100 millones a 5 años con pagos de
intereses a una tasa fluctuante, LIBOR 360 días más un margen de 3%, ante esa situación, se
corre el riesgo de que dicha tasa suba, por tanto, se deba gastar más dinero en intereses.

Para evitar ese riesgo, la "Empresa A" acude a un banco para contratar un swap, mediante el
cual se obliga a pagar intereses a tasa fija al banco, según el caso del 2% anual por los $100
millones a 5 años plazo, es decir, sobre un mismo monto y por el mismo período de la deuda
que ella tiene a la tasa fluctuante ya señalada. El swap además obliga al banco a pagarle a la
empresa al monto de intereses que corresponda a la tasa fluctuante LIBOR 360 días, en forma
anual.

De ese modo, en términos netos, la empresa quedará pagando intereses a la tasa fija del swap
más el margen de 3%; es decir, en la práctica habrá cambiado una deuda a tasa fluctuante por
una deuda a tasa fija.
SWAP.
¿Cómo queda la operación por medio deSWAP?

1. Paga un 2% anual sobre $ 100 millones, durante 5 años, al banco con el cual contrató el
swap.

2. Recibe del banco con el cual contrató el swap intereses sobre el mismo monto de acuerdo
a la tasa LIBOR.

3. Paga LIBOR + 3% a su acreedor

Como se ve en este ejemplo, la "Empresa A" está comprometida a pagar LIBOR más un
margen de 3% por la deuda de $ 100 millones.

Debido a que gracias al swap contratado recibe el valor equivalente a LIBOR de parte del banco,
en términos netos, queda pagando el margen de 3% que se suma al 2% que paga al swap, por
lo que la Empresa A termina pagando una tasa de interés fija de 5% y elimina el riesgo de que
aumente la tasa fluctuante.
SWAP.

Un argumento que sirve para explicar la utilidad de la utilizacion de swaps correponde a


las ventajas comparativas. Al comparar las condiciones a credito de distintos actores
podemos observar que algunos tendran mejores condiciones en el mercado de tasas
fijas en tanto otros obtendran mejores condiciones en tasas variables. Esta asimetria
genera que en definitiva se pueda optar a mejores condiciones de credito a traves de la
utilizacion de swaps.
SWAP.

Supongamos dos empresas (Alfa y Beta) que estan evaluando acceso a creditos. La
empresa Alfa tiene un rating de credito superior a Beta por lo que tiene mejores
condiciones de entrar a un credito tanto en tasas fijas como variables (ventaja
absoluta). Sin embargo dicha ventaja no es equivalente:
SWAP.

La diferencia entre las tasas fijas (1,2%) es mayor que en las tasas variables (0,7%), esto
configura una ventaja relativa de Alfa en tasas fijas y una ventaja relativa de Beta en tasas
variables, luego ambos pueden beneficiarse de un swap.

Alfa toma un credito en tasa fija en tanto Beta hace lo propio a una tasa variable, luego entre
ellos acuerdan un swap con las siguientes características.
SWAP.

Luego, si consideramos la posicion de cada contraparte tomando en cuenta el creditoque


han tomado y el swap tenemos que:
SWAP.

Al comparar la posicion en la que quedan ambas partes despues de contra- tar el swap
vemos que ambos se benefician respecto de si hubieran optado por las condiciones
originales de mercado:

El total del beneficio es 0,5 %, este es equivalente el diferencial entre las tasasque
enfrentan ambos en tasas fijas (1.2 %) y tasas fijas (0.7%).
SWAP.

https://www.youtube.com/watch?v=wDtbkLlVS3g
Futuros

¿Qué es ?
Es un acuerdo bilateral en un mercado organizado, en el cual el vendedor se compromete a
entregar un determinado producto, el que debe especificar en su descripción (por ejemplo la
cantidad, tipo) en un fecha futura la cual debe quedar fijada mediante un precio acordado en
un contrato. Por el otro lado el comprador se compromete a recibir dicho producto y pagar el
precio acordado.
Descripción
El futuro tiene un gran similitud con el Forward, la diferencia es que en lugar de acordarse
directamente entre dos partes, se realiza por medio de una bolsa organizada. Por tantoesto
los obliga a que sus contratos sean estandarizados.

A esta bolsa organizada se le denomina cámara de compensación y en ella se liquidan


diariamente las ganancias y/o pérdidas para las partes estableciendo si se requiere algún tipo
de deposito complementario para garantizar el cumplimiento de la operación.
Futuros

Especificación del contrato.


 Precio de entrega:
Establecido al momento de cerrar el contrato.

 Fecha de vencimiento del contrato.

 Descripción del activo subyacente.


Especificaciones del producto frente a la entrega de dinero.

 Lugar que se hará entrega de dicho activo.

 Cantidad del activo subyacente (Esto se le conoce como nocional). Cantidad-Calidad


Cámara de compensación La Cámara es el
árbitro y genera el
contrato
directamente con
el comprador y
vendedor como
intermediario.

Sus funciones son:

 Ejerce el control y supervisión de los sistemas de compensación y liquidación en


operaciones de futuros, eliminado el riesgo crediticio.

 Actúa como contrapartida de cada una de las partes.

 Determina diariamente los depósitos en garantía.

 Liquida diariamente las pérdidas y ganancias obtenidas y el vencimiento los contratos.


Mercados existentes
Mercado de futuros.
Ha contratado 10
futuros a un valor
de US$1,10 el Kilo.

Mercado (Spot) Mercado Futuros


Usted
pertenece al
A 10 de días de que En el mercado de
mercado del
se cumpla el futuros se sigue
vencimiento el trigo y ha transando y el
mercado tiene el decidido precio esta a US$
kilo de trigo a US$1 protegerse de 1,30 el Kilo.
los precios

¿Es posible esto? Que en el mercado este más barato que en el mercado de futuros.
No, ya que en el mercado Spot y el mercado a futuro tienden a equilibrarse. Si esto ocurriese
estaría dando la oportunidad a los arbitrajistas y que ellos tenderían a regular el mercado
por la ley de la oferta y la demanda.

Precio del Futuro= Precio Spot + Cost of Carry (Costo dellevar)


*En el ejemplo un futuro cubre 1.000 Kg cada contrato.
Mercado de futuros.

Mercado (Spot) Mercado Futuros

El 98% de los contratos futuros se liquidan antes delvencimiento.


Recordar que el futuro es solo la obligación de comprar y vender pero hasta el momento no
se ha adquirido nada.

Posición Corta: Venta de futuros. Cerrar una posición : Vender

Posición Larga: Compra de Futuros. Abrir una posición : Comprar

¿Cómo sería una posición corta de futuros?


Análisis de caso de Futuro.

Un exportador ha vendido productos en el exterior, por los cuales recibirá el pago de


US$1.000.000 en tres meses más. Si el precio del dólar en el mercado de futuros se encuentra
en $560. Al contratar un Futuro podrá asegurar ese mismo precio cuando reciba los dólares de
sus clientes extranjeros (Elimina volatilidad).
El exportador si decide protegerse del riesgo del tipo de cambio, deberá suscribir un número
adecuado de contratos hasta cubrir la cantidad de US$1.000.000, es decir si el “Nocional” de
cada contrato futuro es de US$ 10.000, entonces deberán suscribirse 100 contratos para
cubrir el riesgo.
Puntos a considerar al momento de contratar un futuro.

1.- El mercado de futuros donde se negocia los contratos se debe velar que los vencimientos
sean justo en la fecha que el exportador reciba las divisas. Si los contratos vencieran antes o
después de esa fecha la protección será imperfecta, es decir que mientras más lejano del
vencimiento más imperfecta es la protección.
2.- El nocional del contrato sea un múltiplo aproximado del monto a cubrir, esto quiere decir
que si los futuros cuestan US$10.000, se requieren 100 contratos pero si la cantidad a cubrir
no fuera US$1.000.000 sino US$205.000 se tendría que decidir si negociar 20 0 21 contratos y
en ambos casos volvería haber una imperfección en la protección.

3.- El activo subyacente del futuro sea el mismo que el activo cuya variabilidad de precio se
desea cubrir, es decir si la divisa utilizada es dólares el futuro debe ser por la misma moneda,
ya que si no lo fuera la protección sería más compleja y eventualmente habría un grado de
imperfección por las variaciones del cambio.
Conclusiones Futuros.
Los contratos de futuros son más simples que los de Forward, ya que al ser negociados en
bolsa, la suscripción de contratos futuros es más sencilla pero ofrecen menos flexibilidad para
realizar coberturas, ya que las características del contrato negociado pueden diferir de
aquellos transados en la bolsa.
Otro punto a considerar es que contar un futuro requiere de un desembolso inicial para
constituir una garantía que se denomina “cuenta de margen” y eventualmente desembolsos
adicionales para ajustar las variaciones de precio del mercado de futuro.
Opciones

Es un contrato bilateral, donde una de la partes adquiere sobre la otra el derecho, pero no la
obligación de comprarle o venderle una cantidad determina de un activo a un cierto precio y
en una fecha determinada, a su vez, genera la obligación para la contraparte de vender, en el
evento que sea ejercida la opción de compra por parte del comprador.

La prima es el costo de la opción; este precio es el que da derecho a comprar (Call) o vender
(Put) el activo subyacente de una opción.
Tipos de opciones.

Opción americana: Es aquella que puede ser ejercida en cualquier momento, hasta la fecha
De vencimiento.

Opción europea: Es aquella que solo puede ser ejercida a la fecha de vencimiento.

Opción asiática: Es aquella cuyo valor en el vencimiento no depende del precio del activo
subyacente de ese momento sino de la media de sus precios en un período determinado de
tiempo.
Elementos a considerar en la valuación.

Como señalamos en las laminas anteriores el valor de la opción comúnmente recibe el


nombre de “prima”.

La comparación que se realiza entre el precio actual del activo subyacente versus el precio
de la opción se le denomina “Strike Price”.

Las opciones no pagan dividendos.


Importante considerar que al haber mayor volatilidad del activo subyacente es mayor el
precio de la prima. También a mayor tiempo la fecha de expiración del acuerdo mayor es el
precio.

A mayor tasa de interés libre de riesgo (Rf)) mayor precio de la prima, producto del valor
dinero del tiempo (Costo oportunidad)
Opciones sobre divisas.

Como señalamos en las laminas anteriores existen don mecanismos los Call y los Put. Los
primeros confieren el derecho pero no la obligación de comprar un cruce de monedas en un
determinado nivel de precios en una fecha concreta o antes de ella.

En cambio los Put confieren el derecho, pero no la obligación de vender un par de divisar a
un determinado nivel de precios, en una fecha establecida.

Cualquier persona tiene la posibilidad tanto de comprar como vender opciones Call y Put.
Ejemplo de caso de Opción.
El día 02/06/20X2 se contrata una opción CALL, bajo modalidad americana, con la corredora
“End of days”. La opción es por 500 acciones de COPEC a $1.600. La opción vence el
30/09/20x2. Prima de la opción es de $100.000.

Los siguientes son los precios de las acciones en la bolsa en diferentes fechas.

Precio de la acción
12/06/x2 $1.200
30/06/x2 $1.400
31/07/x2 $1.900
30/08/x2 $2.200
30/09/x2 $1.500

Se le solicita indicar si ejerce o no en algún momento la opción. En caso que no ejerza la


opción que flujos de fondos o especie ocurre al vencimiento.
Ejemplo de caso de Opción.
Las respuestas puede ser variadas según la fecha que se seleccione, pero dado que tienen
todos los precios y fechas (esto es supuesto ya que este monto es desconocido) supondremos
lo siguiente:

Si ejerce la opción el 30/08/20x2, en que el precio de la acción en la bolsa está más alta , pues
la opción CALL Americana, puede ejercerse en cualquier fecha de vencimiento.

Así en esa fecha si se ejerce la opción CALL: 500 acciones a $1.600 pagará : $800.000
Paga también la prima de la opción que tiene un valor de $100.000
Por tanto a la corredora deberá cancelar $900.000

Inmediatamente debería vender las acciones en la bolsa, al precio de $2.200 con esto recibe
$1.100.000 (venta de 500 acciones a $2.200), lo que es $200.000 sobre el costo de $900.000
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Swap / Futuro y Opciones

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