UNIVERSIDAD DE LAS FUERZAS ARMADAS

DEPARTAMENTO DE CIENCIAS DE ADMINISTRACIÓN Y C

INGENIERÍA COMERCIAL

VALORACION DE EMPRESAS

GUIA DE ESTUDIOS II
ERZAS ARMADAS

MINISTRACIÓN Y COMERCIO

MERCIAL

MPRESAS
 ACTIVIDAD DE APRENDIZAJE 2.1

Zulzer S.A. está realizando su revisión anual del costo de capital de la empresa. Históricamente, la empresa ha confiado en
costo de recursos propios. Zulzer S.A. calcula que la beta de sus recursos propios es 1.25 y el rendimiento actual de los bon
UU. es del 4.28 %. El director financiero de la empresa y uno de los consejeros de la empresa en un banco de inversión está
sobre el nivel de la prima de riesgo de los recursos propios. En el pasado, Zulzer S.A. ha utilizado un 7 % para aproximar dic
banquero de inversión argumenta que la prima ha disminuido dramáticamente en los últimos años y es más probable que
%

1. Estime el costo de los recursos propios de Smaltz utilizando una prima de riesgo del mercado de 3,5 %.

1) Beta recursos propios 1.25

Bonos del tesoro 4.28%
Prima de riesgo 3.50%

CAPM= 4,28%+1,25(3,50%-4,28%)
CAPM= 0.03305
CAPM= 3.31 %

El costo de los recursos propios de , Zulzer S.A, es del 3,31%

2. La estructura de capital de , Zulzer S.A. se compone de un 75 % de recursos propios (de acuerdo con las cotizaciones ac
deuda, sobre la cual la empresa paga un 5,125 % antes de impuestos (de un 25 %). ¿Cuál es el WACC de , Zulzer S.A. bajo
asunciones sobre la prima de riesgo de mercado?

2)
Costo
Financiamiento Proporción Antes de tributos Despues de tributos
Recursos propios 75% 3.50% 3.50%
Deuda 25% 5.13% 3.35%
total 100%

Despues de tributos
3,5%*(1-4,28%) = 0.03

El WACC de Smaltz es del 3,46%

mente, la empresa ha confiado en el CAPM para estimar el
y el rendimiento actual de los bonos del Tesoro de los EE.
esa en un banco de inversión están inmersos en un debate
tilizado un 7 % para aproximar dicha prima, sin embargo, el
mos años y es más probable que se sitúe entre un 3 % y un 4

mercado de 3,5 %.

e acuerdo con las cotizaciones actuales) y un 25 % de

l es el WACC de , Zulzer S.A. bajo cada una de las dos

WACC
2.63%
0.84%
3.46%
 ACTIVIDAD DE APRENDIZAJE 2.2

En 2006, Anheuser-Busch Companies, Inc. (BUD) comenzó la producción y distribución de cerveza en todo el mundo, a través d
segmentos de negocio: cerveza nacional, cerveza internacional, envasado y ocio.

El segmento de cerveza nacional ofrece cervezas de las marcas Budwieser, Michelob, Busch y Natural en los Estados Unidos, ad
productos especiales como la cerveza sin alcohol, licores de malta, bebidas especiales de malta y bebidas energéticas.

El segmento de cerveza internacional comercializa Budweiser y otras marcas fuera de los Estados Unidos y opera fábricas de ce
Unido y China; además, negocia y administra las licencias y los acuerdos de fabricación de la cerveza con varios fabricantes ext
segmento de envasado fabrica latas de cerveza, compra y vende envases de bebidas de aluminio usados y recicla envases de a
último, el segmento de ocio posee y explota parques temáticos.

En 2005, Abheuser-Busch presentó los siguientes ingresos y beneficios netos por segmento: (ver cuadro en el texto guía, p. 196

Suponga que le acaban de encomendar la responsabilidad de evaluar el coste divisional del capital de cada uno de los segment

a) Resuma su enfoque general para evaluar el coste de capital de cada uno de los segmentos de negocio.

Para poder realizar el coste de capital de cada una de las inversiones , se procede a realizar atravez de la estimacion de los cost
Se calcularia la media del costo de los recursos propios , adicinal se necesitara la informacion de la deuda o costo que incurre p
Ademas se necesitara el costo de esa deuda y la catidad que interviene de esa deuda en la produccion de cada cerveza y emba
Al conocer los datos se podra calcular el costo divisional
En conclusion : nos falta datos para realizar la estimacion.

b) ¿Debería afectar a su análisis el hecho de que $1.156M de ingresos del segmento de envasado provienen de ventas intern
segmentos de Busch? Si es así, ¿de qué modo?

No, porque los datos presentados son el total de los ingresos de envasado
veza en todo el mundo, a través de sus cuatro

Natural en los Estados Unidos, además de varios

ta y bebidas energéticas.

dos Unidos y opera fábricas de cerveza en Reino

cerveza con varios fabricantes extranjeros. El
nio usados y recicla envases de aluminio. Por

ver cuadro en el texto guía, p. 196, Ejercicio 5,5).

apital de cada uno de los segmentos de negocio.

s de negocio.

ravez de la estimacion de los costos de cada cerveza

de la deuda o costo que incurre para producircada una de las clases de cerveza
oduccion de cada cerveza y embasado

asado provienen de ventas internas a otros

 ACTIVIDAD DE APRENDIZAJE 2.3

Sarah Fluggel está considerando comprar una vivienda ubicada en el 2121 de Tarter Circle en Frisco, Texas. La vivienda tiene 30
calefacción y aire acondicionado y los propietarios actuales piden $375.000 por ella.

a) Utilice la información de la siguiente tabla (ver texto guía, capítulo 6, p. 240, Ejercicio 6,1) para hacer una estimación inicia
considerando comprar.

a) Comparable 1 Comparable 2 media

Precio de venta/pie cuadrado 107.14 123.54 115.34
Pies cuadrados de la casa valorada 3,000 3,000 3,000.00
Valor estimado 321,420.00 370,620.00 346,020.00

La estimación varia desde los $321.420 hasta los $370.620 con una media de $346.020

Por lo tanto el valor inicial de estimación es $346.020

Valor por debajo del precio de venta.

b) Después de hacer su estimación inicial del valor de la vivienda, Sarah decidió investigar si el precio que pide el propietario
características únicas de la vivienda.
¿Qué tipo de detalles le recomendaría a Sarah que buscase para justificar el precio de la vivienda?

b) Si el lugar donde pretende adquirir el inmueble e comercial o residencial

Cuales son los acacesos que bnefician a la ubicación del inmueble Cuales
son las obras que circundan el inmuebles ,benefician estas el valor de la vivienda
Puede crecer el inmueble ,es decir incrementar los pisos de la misma

c) ¿Qué ocurriría si por la casa que Sarah está considerando pidieran $315.000?

c) Tras el analicis inicial el precio seria atractivo por lo que se recomienda que adquiera el inmueble ya
que el nuevo precio esta por debajo de la estimacion realizada

d) ¿Qué le recomendaría a Sarah?

d) Se le recomienda a Sarah que si quiere adquirir esa vivienda debera gestionar con el propietario para
saber si la propiedad lo deja en los $ 370, o lo vende en el valor estimado que se calculo, entra en un plan
de negociacion.
risco, Texas. La vivienda tiene 3000 pies cuadrados habitables, con

para hacer una estimación inicial del valor de la vivienda que Sarah está

el precio que pide el propietario ($375.000), se justificaba por las

nda?

Cuales
a

dquiera el inmueble ya
da
con el propietario para
calculo, entra en un plan
 ACTIVIDAD DE APRENDIZAJE 2.4

El propietario de Big Boy Flea Market (BBFM), Lewis Redding, falleció el 30 de diciembre de 2006. Su participación del 100
propiedades, sobre las cuales los herederos tienen que pagar impuestos de sucesión. Hacienda ha contratado a un experto
informe que sostiene que el negocio valía aproximadamente 20.000.000 cuando el señor Redding murió. Los herederos cre
demasiado elevada y le han contratado a usted para hacer un análisis independiente con la esperanza de que apoye su pos

a) Estime los FFCF de 2007-2011 si el tipo impositivo de la empresa es del 25 %, los gastos de capital se asumen iguales a
variaciones en el capital circulante neto durante el periodo.

A)
Formula :

FFCF= 20,000,000 20,000,000

1+0,25^1 1+0,25^2

2007 16,000,000
2008 12,800,000
2009 10,240,000
2010 8,192,000
2011 6,553,600

b) Valore BBFM mediante el modelo WACC tradicional y con la siguiente información:

i. El costo de los recursos propios de BBFM se estima en un 20 % y el costo de su deuda es del 10 %.

ii. La dirección de BBFM tiene como objetivo una ratio de deuda a largo plazo del 10 % del valor de la empresa.
iii. Después de 2011, la tasa de crecimiento a largo plazo del FFCF es del 5 % anual.

Valor aproximado 20,000,000

Tasa impositiva 25%
Gastos de capital = gastos de amortizacion

B) Costo
Financiamiento Proporción Antes de tributos Despues de tributos
Recursos propios 90% 20.00% 25.00%
Deuda 10% 10.00% 10.00%
total 100%

El WACC de la empresa para el año 2011 será del 23,50%

 Su participación del 100 % en BBFM pasó a formar parte de sus
contratado a un experto en valoración que ha emitido un
murió. Los herederos creen que la valoración de Hacienda es
anza de que apoye su posición.

pital se asumen iguales al gasto por amortización y no hay

20,000,000 20,000,000 20,000,000

1+0,25^3 1+0,25^4 1+0,25^5

%.
de la empresa.

WACC
22.50%
1.00%
23.50%
 ACTIVIDAD DE APRENDIZAJE 2.5

Desarrolle el siguiente ejercicio:

La siguiente información proporciona la base para realizar una aplicación inmediata del modelo APV (ver cuadro en texto guía,

a) ¿Cuál es el valor de la empresa desapalancada, suponiendo que sus FFCF en el año 5 y siguientes son iguales al FFCF del añ

Valor = 100 + 120 + 180 +

1+0,12^1 1+0,12^2 1+0,12^3

Valor = 89.29 + 95.66 + 128.12 +

Valor = 553.66
El valor de los flujos desapalancados del periodo de planificación es de $553,66

b) ¿Cuál es el valor de los ahorros fiscales de intereses, suponiendo que se mantienen constantes desde el año 4 en adelante

Ahorros fiscales= 4.8 + 3.6 + 2.4

1+0,08^1 1+0,08^2 1+0,08^3

Ahorros fiscales= 4.44 + 3.09 + 1.91

 Ahorros fiscales= 11.13

Se tendra un ahorro fiscal de $11,13

c) ¿Cuál es el valor de la empresa apalancada?

L= 0.08 0.0004
200

WACC= 0,12-0,08(0,30)*0,0004/1+0,0004(
Valor apalancada= 200*(1+0,05)
0,12-0,05 WACC= 0.12

Valor apalancada= 3000

La empresa se aplancará en $ 3.000

d) ¿Cuál es el valor de los recursos propios de la empresa apalancada (suponiendo que la deuda de la empresa es igual a su v

Valor recursos= 553.66 + 11.13 + 3000

Valor recursos= 3564.79

El valor de la empresa apalancada es de $3.564,79

lo APV (ver cuadro en texto guía, p. 296, Ejercicio 7,4).

uientes son iguales al FFCF del año 4?

200 + 200
1+0,12^4 1+0,12^5

127.10 + 113.49

antes desde el año 4 en adelante?

+ 1.2 + 1.2
1+0,08^4 1+0,08^5

+ 0.88 + 0.82
,12-0,08(0,30)*0,0004/1+0,0004(1+0,12/1+0,08)

euda de la empresa es igual a su valor en libros)?