Julio Velarde
Presidente
Banco Central de Reserva del Perú
Marzo de 2019
Contenido
Sector externo
Actividad económica
Finanzas públicas
2
Se revisa a la baja el crecimiento mundial para 2019, principalmente por las economías
desarrolladas.
6,2 6,2
Caída de inversión
inmobiliaria y menor
dinamismo del
consumo.
Menor crecimiento en
Alemania, Francia e Incertidumbre Revisión a la baja por
Italia, principalmente con respecto Venezuela, Brasil, México,
Chile y Colombia. Argentina 3,6 3,4
por menor dinamismo al Brexit
de exportaciones continúa en recesión.
2,2 2,1
1,8 1,8
1,3 1,4 1,3 1,3
2,3 2,3
1,8 1,7
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 2020*
RI Dic 18
2019* 2020*
*Proyección.
Fuente: Consensus Forecast y bancos de inversión. 3,6 3,6
4
Moderación del crecimiento y menores presiones inflacionarias en Estados Unidos. En este
contexto, la Fed señaló un ajuste más gradual de su tasa de interés: ninguna este año y una
en 2020; y revisó a la baja su proyección de crecimiento e inflación.
Total Subyacente
1,8
1,4
0
Ene.-09
Ene.-10
Ene.-11
Ene.-12
Ene.-13
Ene.-14
Ene.-15
Ene.-16
Ene.-17
Ene.-18
Ene.-19
Jul.-09
Jul.-10
Jul.-11
Jul.-12
Jul.-13
Jul.-14
Jul.-15
Jul.-16
Jul.-17
Jul.-18
Proyecciones de la Fed*
2019 2020 2021 Largo plazo
Dic.18 Mar.19 Dic.18 Mar.19 Dic.18 Mar.19 Dic.18 Mar.19
Crecimiento 2,3 2,1 2,0 1,9 1,8 1,8 1,9 1,9
Tasa de desempleo 3,5 3,7 3,6 3,8 3,8 3,9 4,4 4,3
Inflación (PCE) 1,9 1,8 2,1 2,0 2,1 2,0 2,0 2,0
Inflación subyacente (PCE subyacente) 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 - -
Nota: PCE subyacente excluye alimentos y energía.
Tasa de interés (%) 2,9 2,4 3,1 2,6 3,1 2,6 2,8 2,8
China: PBI
9,5 (Var. %)
7,9 7,8
7,3
6,9 6,7 6,9
6,6
6,2 6,2
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 2020*
RI Dic 18
*Proyección.
2019* 2020*
Fuente: Consensus Forecast y bancos de inversión. 6,2 6,2
6
En este año, las menores tensiones comerciales, las señales de la Fed y los menores
temores de desaceleración brusca de China ha impulsado el regreso de los capitales a los
mercados emergentes.
80
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
Set. 18
Abr. 17
Set. 17
Oct. 17
Abr. 18
Oct. 18
Jun. 17
Jun. 18
Feb. 17
Mar. 17
Nov. 17
Feb. 18
Mar. 18
Nov. 18
Jul. 18
Feb. 19
Ene. 17
May. 17
Jul. 17
Ago. 17
Ene. 18
May. 18
Ago. 18
Ene. 19
Dic. 17
Dic. 18
Fuente: The Institute of International Finance (IIF).
7
Los menores temores de desaceleración de China y el avance de sus negociaciones
comerciales con Estados Unidos también se han reflejado en mayores precios de los
minerales, con lo que se revisa al alza la proyección de términos de intercambio.
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019*
2020*
Maíz (US$ por TM) 132 152 146 157 154
Aceite de Soya (US$ por TM) 637 627 662 642 682
Torta de Soya (US$ por TM) 379 349 343 355 350
*Proyección
Fuente: BCRP
8
Como resultado de los mayores términos de intercambio, se revisa al alza la proyección de
superávit de la balanza comercial, a más de US$ 8 mil millones en 2019 y 2020.
1 953
504
RI Dic 18
-1 509 2019* 2020*
-2 916 6 331 6 318
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 2020*
*Proyección.
Fuente: BCRP.
9
Los mejores términos de intercambio incidirían en una reducción del déficit de cuenta
corriente, el cual se mantendrá financiado por capitales de largo plazo privados.
10,8
9,8
7,8
7,0 6,6
5,7
4,6 4,4 4,5 4,6
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 2020*
*Proyección.
1/ Incluye inversión directa extranjera neta, inversión de cartera y desembolsos de largo plazo. 10
Fuente: BCRP.
El nivel de reservas internacionales se ubicará alrededor de 27 por ciento del PBI y
representará 5 veces el total de nuestras obligaciones externas de corto plazo.
1/Incluye el saldo de deuda de corto plazo más las amortizaciones a un año del sector
privado y público.
67,5
65,7 64,5
64,0 63,6
62,3 61,5 61,7
60,1
48,8
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 2020*
*Proyección 11
Fuente: BCRP
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Actividad Económica
Finanzas públicas
12
Se mantiene la proyección de crecimiento del PBI en 4,0 por ciento para 2019 y 2020. En
dichos años el PBI continuaría siendo impulsado por la demanda interna, principalmente
por el gasto privado.
Demanda interna 1/
(Variaciones porcentuales reales)
3,3
1,7
1,3
Electricidad
(Var. % anual)
6,8
6,2 6,2
5,6 5,7 5,6
5,1
3,6 3,9
3,3 3,0
1,8
0,1
-0,4
-2,0
F M A M J J A S O N D E.18 F M A M J J A S O N D E.19 F M*
* Al 26 de marzo
Fuente: COES Consumo interno de cemento
(Var. % anual)
8,2 8,2
7,3
-1,2
-1,9
-4,5
-8,8
F M A M J J A S O N D E.18 F M A M J J A S O N D E.19 F
Fuente: ASOCEM 14
La confianza del sector privado se mantiene en el tramo optimista.
E.17
E.18
E.19
O
O
F
M
A
M
J
J
A
S
N
D
F
M
M
J
J
A
S
N
D
F
E.17
E.18
E.19
A
M
M
F
A
M
J
J
S
O
N
D
A
J
J
S
O
N
D
15
El empleo del sector privado viene creciendo por los sectores agropecuario y servicios.
-1,9
Total Agropecuario Pesca Minería Manufactura Construcción Comercio Servicios
4,2 2,5
0,6 0,9
-0,2 -0,1
-6,4
Total Agropecuario Pesca Minería Manufactura Construcción Comercio Servicios
-3,5
-8,2
E.17 F M A M J J A S O N D E.18 F M A M J J A S O N D E.19 F
14,9
13,1 12,8 12,9
10,6 10,5
7,5 8,4 7,6
6,9 6,3 6,8
5,4
4,0 3,9
1,5 1,2
-0,6
-2,5
F M A M J J A S O N D E.18 F M A M J J A S O N D E.19 F
Fuente: SUNAT 17
La inversión minera creció 48 por ciento en enero. La inversión pública disminuyó en
parte por la entrada de nuevas autoridades subnacionales.
Inversión minera
(Var. % interanual)
65
55
46 48
32
21 26
20
12
7 4
-17 -18
Fuente: MINEM
Inversión pública
(Var. % real anual) 33,7
30,5 26,1
9,1
5,8 3,8 7,4
1,4 2,5
-2,2 -1,0
-11,3
-17,5
-21,5
F M A M J J A S O N D E.18 F M A M J J A S O N D E.19 F
14,6
12,5 11,9 12,3
9,8
8,3
6,2 6,5
4,5 4,8
2,9
0,2
300 294
280
260
260
240
220
200
E.17 F M A M J J A S O N D E.18 F M A M J J A S O N D E.19 F Mar*
Inversión Privada
(Var. % real)
22,9
20,4
12,4
-1,1
2,4 2,5
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 2020*
24
Perú continuará posicionado entre las economías con mayor crecimiento de la región.
25
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Actividad económica
Finanzas públicas
26
Para 2019 se reduce la proyección de déficit fiscal a 2,3 por ciento del PBI debido a los
menores gastos no financieros observados en lo que va del año. Se mantiene la
proyección del déficit fiscal de 2020 en 2,1 por ciento del PBI.
2,3
2,1
0,9
-0,3
-2,0 -2,1
-2,5 -2,5 -2,3
RI Dic 18
-3,1
2019* 2020*
-2,6 -2,1
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 2020*
*Proyección.
Fuente: BCRP. 27
La trayectoria prevista del déficit fiscal aumentará el saldo de deuda bruta, manteniéndose
en niveles sostenibles y menores al tope legal de 30 por ciento del PBI.
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Deuda Bruta Moneda Extranjera Deuda Bruta Moneda Nacional Deuda Neta
* Proyección.
Fuente: BCRP.
28
En este año, las menores tensiones comerciales, las señales de la Fed y los menores
temores de desaceleración brusca de China ha impulsado el regreso de los capitales a los
mercados emergentes. En Perú entraron casi S/ 10 mil millones a bonos soberanos.
3500 60
Flujo de no residentes (izq. )
3000
% No residentes (der.) 51
50
2500
2000
40
1500
1000 30
500
20
0
-500
10
-1000
-1500 0
Ene.-17
Ago.-17
Ene.-18
Ago.-18
Ene.-19
May.-17
Dic.-17
May.-18
Dic.-18
Feb.-17
Jun.-17
Mar.-17
Abr.-17
Feb.-18
Feb.-19
Jul.-17
Mar.-18
Abr.-18
Jun.-18
Jul.-18
Mar.-19
Oct.-17
Oct.-18
Set.-17
Nov.-17
Set.-18
Nov.-18
Fuente: MEF. Al 27-Mar-2019
Flujo 2019: S/ 10 331 millones
Saldo: S/ 55 211 millones
51% del total
7,4% del PBI
29
No obstante la alta participación de deuda soberana por parte de no residentes, estos
representan solo el 7 por ciento del PBI.
99
100
80 75
64
60 59
60
51 51 49
48 47
40 34 34 33 32 32
31
25 25
23
18 18 18 17
20 15 14 13
12 11
9 9 9 7 7 5 5 5
30
La mayor demanda de bonos soberanos y la percepción positiva acerca de la posición
financiera de la economía peruana explican la reducción de los rendimientos de los bonos
soberanos.
17,0
15,0
13,0
11,0
9,0 Brasil
México
7,0 Colombia
Perú
5,0
Chile
3,0
Jul.17
Jul.15
Jul.16
Nov.15
Nov.16
May.17
Nov.17
Jul.18
Nov.18
Ene.15
May.15
Ago.15
Ene.16
May.16
Ago.16
Ene.17
Ago.17
Ene.18
May.18
Ago.18
Ene.19
Feb.15
Jun.15
Feb.16
Jun.16
Feb.17
Jun.17
Mar.15
Set.15
Dic.15
Mar.16
Set.16
Dic.16
Mar.17
Set.17
Feb.18
Jun.18
Feb.19
Dic.17
Mar.18
Set.18
Dic.18
Abr.15
Oct.15
Abr.16
Oct.16
Abr.17
Oct.17
Abr.18
Oct.18
Fuente: Bloomberg. 31
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Actividad económica
Finanzas públicas
32
Desde noviembre de 2018 la inflación se ubica alrededor del centro del rango meta.
Inflación
(Var. % a 12 meses)
7,0
Variación % a 12 meses Promedio 01-18 2018 Feb 2019
Inflación 2,6% 2,2% 2,0%
6,0
Sin alimentos y energía 2,1% 2,2% 2,4%
Alimentos y energía 3,2% 2,2% 1,6%
5,0
4,0
Máximo
3,0 Inflación
Alimentos y Energía
2,0 Rango
Sin Alimentos y Energía meta
1,0
Mínimo
Porcentaje de meses con inflación menor a 3% desde enero
2001
0,0
Inflación sin alimentos y energía 84%
-1,0
-2,0
Feb. 15 Ago. 15 Feb. 16 Ago. 16 Feb. 17 Ago. 17 Feb. 18 Ago. 18 Feb. 19
Fuente: BCRP.
33
Las expectativas de inflación a 12 meses se mantienen dentro del rango meta de inflación y
se vienen aproximando al centro del rango meta.
3,5
3,0
2,5
2,4
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
Feb. 07 Feb. 08 Feb. 09 Feb. 10 Feb. 11 Feb. 12 Feb. 13 Feb. 14 Feb. 15 Feb. 16 Feb. 17 Feb. 18 Feb. 19
Fuente: BCRP. 34
En el horizonte de proyección la inflación se mantendrá alrededor de 2 por ciento en un
contexto de inflación importada moderada, expectativas de inflación que se van
aproximando al 2 por ciento, una brecha producto que se va cerrando y ausencia de
choques de oferta significativos.
2018: 2,2
5 2019*: 2,0 5
2020*: 2,0
4 4
3 3 Máximo
Rango
2 2 meta de
inflación
1 1 Mínimo
0 0
-1 -1
2015 2016 2017 2018 2019 2020
*Proyección.
Fuente: BCRP. 35
Las expectativas de inflación calculadas en base a encuestas a empresas financieras y no
financieras y a analistas económicos revelan tasas esperadas entre 2,4 y 2,5 por ciento para
2019.
36
Comparando con las expectativas del Consensus Forecast, la inflación de Perú seguirá
ubicándose entre las más bajas de la región.
Latinoamérica: Inflación
(Var. % anual)
2019 2020
37
La posición expansiva de la política monetaria es consistente con una inflación y sus
expectativas dentro del rango meta en el horizonte de proyección, en un contexto de
brecha del producto negativa.
Tasa de referencia %
Tasa de interés de política monetaria,
Diciembre 2016 4,25
nominal y real (%)
Mayo 2017 4,00
7,0
Julio 3,75
Setiembre 3,50
6,0
Noviembre 3,25
5,0 Enero 2018 3,00
Nominal 4,25
3,50 Marzo 2,75
4,0
3,00
3,0 2,75
Real*
1,59
2,0
0,77
1,0 0,25 0,35
0,08
0,0
-1,0
-2,0
Set.-13
Set.-14
Jun.-15
Set.-15
Set.-16
Set.-17
Set.-18
Mar.-13
Jun.-13
Mar.-14
Jun.-14
Mar.-15
Mar.-16
Jun.-16
Mar.-17
Jun.-17
Mar.-18
Jun.-18
Mar.-19
Dic.-13
Dic.-14
Dic.-15
Dic.-16
Dic.-17
Dic.-18
* Ex-ante (con expectativas de inflación). 38
Fuente: BCRP.
Se espera un crecimiento del crédito al sector privado de 9,0 por ciento en 2019 y 2020, con
lo que el coeficiente de crédito aumentará a 44 por ciento del PBI y el ratio de dolarización
se reduciría a menos de 25 por ciento al final del horizonte de proyección.
9,0 9,0
8,3
6,8 6,6
11,3 11,0 11,2 5,6
7,2
5,3
2015 2016 2017 2018 2019* 2020* 2015 2016 2017 2018 2019* 2020*
*Proyección.
Fuente: BCRP.
39
En lo que va del año se realizaron compras de moneda extranjera por US$ 385 millones para
reducir la volatilidad del tipo de cambio.
3,35 400
Intervención
cambiaria
3,30 200
3,25 0
3,20 -200
3,15 -400
3,10 -600
Ene.-18
May.-18
Feb.-18
Jun.-18
Ago.-18
Dic.-18
Ene.-19
Mar.-18
Abr.-18
Jul.-18
Feb.-19
Mar.-19
Oct.-18
Set.-18
Nov.-18
1/ Incluye las compras (signo positivo) o ventas (signo negativo) de dólares en el mercado spot.
40
Los factores de riesgo en conjunto presentan un sesgo neutral en la proyección de
inflación.
0,08
RI DIC 18 RI MAR 19
0,06
0,04 Riesgos
0,04 hacia arriba
en la
0,02 0,02 proyección
0,02 de inflación
0,01
0,00
-0,02 Riesgos
hacia abajo
-0,03 -0,03 en la
-0,04 proyección
de inflación
-0,06
-0,08
-0,10
Choques de demanda Mayor volatilidad
Choques de los
financieros Choques de demanda
Menor crecimiento de la Menor crecimiento de la
externa mercados financieros
internacionales interna
demanda externa demanda interna
internacionales
41
Reporte de Inflación:
Panorama actual y proyecciones macroeconómicas
2019 - 2020
Julio Velarde
Presidente
Banco Central de Reserva del Perú
Marzo de 2019