3

Compañía Minera Milpo S.A.A. y Subsidiarias

Informe con estados financieros no auditados al 30 de septiembre de 2013 Fecha de comité: 03 de enero de 2014

Empresa perteneciente al sector minero peruano Lima, Perú

Carlos Góngora Petrovich (511) 208.2530 cgongora@ratingspcr.com

Aspecto o Instrumento Clasificado Clasificación Perspectiva

Acciones Comunes Primera Clase, Nivel 1 Estable
Acciones de Inversión Primera Clase, Nivel 1 Estable

Significado de la Clasificación
Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos
riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la
misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una
opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”

Racionalidad
En comité de clasificación de riesgo, PCR decidió ratificar la clasificación de “Primera Clase, Nivel 1” para las acciones
comunes y de inversión. Ello se sustenta en que Milpo ha tenido una respuesta adecuada ante el incremento de los
riesgos de mercado de las acciones, lo cual se ha visto reflejado en una mejora en los resultados, dadas sus ventas
significativamente mayores primeros tres trimestres de 2013, su capacidad de reducción de costos y una adecuada
política de cobertura de ingresos.

Resumen Ejecutivo
La asignación de las clasificaciones se sustenta en los siguientes puntos:
 Mayores niveles de utilidad y rendimiento. La compañía viene mejorando sus niveles de utilidad a pesar de la
caída en las cotizaciones de los metales que produce, riesgo que mitiga mediante la gestión de instrumentos
derivados. Esta mejora se debe principalmente a la focalización de la producción hacia la unidad minera más
productiva, Cerro Lindo, la que cuenta además con las mayores reservas de cobre, cuyo precio es más elevado
frente al zinc. De esta manera, los niveles de rentabilidad, aún bajos, se vienen recuperando.
 Estructura de deuda adecuada. La compañía ha llevado a cabo una reestructuración de su deuda, a través de la
emisión de bonos corporativos (los cuales cuentan con grado de inversión según clasificadoras de riesgo
internacionales), congruente con el largo plazo de las operaciones mineras, lo cual permitirá contar con mayor
liquidez. Además, el nivel de endeudamiento es adecuado y no presenta riesgos considerables sobre la solvencia de
la compañía.
 Niveles de liquidez apropiados. Ello es posible gracias al reducido ciclo de conversión de efectivo, el cual se debe,
a su vez, a que la mayor parte de las ventas consolidadas de Milpo se realizan en el mercado local, lo que permite
una alta rotación de inventarios de productos terminados. Además, el periodo de pago a proveedores es ligeramente
mayor al periodo promedio de cobro. Esta liquidez, derivada principalmente de los buenos resultados operativos
consolidados de Milpo, permite también una adecuada cobertura de gastos financieros y pasivos financieros de corto
plazo, lo cual se ha visto repotenciado con la reestructuración de deuda de Milpo.
 Estrategia de Crecimiento. Milpo ha venido realizando obras para aumentar la capacidad instalada de las minas El
Porvenir y Cerro Lindo, además está realizando exploraciones para aumentar las reservas en las unidades mineras
Atacocha, Chapi y Minera Iván. Milpo mantiene en estudio los proyectos Hilarión, Pukaqaqa y Magistral en cartera.
 Respaldo del Grupo Económico Votorantim. Compañía Minera Milpo cuenta con el respaldo del grupo económico,
de origen brasilero, Votorantim (Moodys: Baa3, S&P: BBB, Fitch: BBB-), principal accionista a través de Votorantim

www.ratingspcr.com 1
 Metais. Dicho Grupo realiza inversiones en los diferentes países de América Latina a través de sus divisiones de
negocios en minería, metalúrgica, cemento, energía, papel, jugo de naranja, celulosa y banca
 Riesgo de mercado moderado. El nivel de riesgo relativo de la acción común (MILPOC1) con respecto al índice
INCA de la BVL, se mantiene en niveles moderados, mientras que su nivel de liquidez es alto. Por otro lado, si bien la
acción de inversión (MILPOI1) presenta liquidez muy baja, ello es característica de las acciones de inversión.

Desarrollos Recientes
 Con fecha 14 de marzo del 2013, las agencias clasificadoras de riesgo Fitch Ratings y Standard & Poor’s otorgaron
la clasificación BBB y BBB-, respectivamente, a los instrumentos de largo plazo de Milpo.
 Con fecha 21 de marzo del 2013, la compañía ha realizado una emisión en el mercado internacional por US$ 350
millones con una tasa cupón semestral de 4.625%. Cabe mencionar que los bonos tendrán como fecha de
vencimiento el 28 de marzo del 2023.
 El 25 de marzo del 2013, la Junta General de Accionistas ratificó el pago de dividendo N° 138 a cuenta de las
utilidades del ejercicio 2012 ascendente la suma de US$ 7.70 millones.
 Con fecha 27 de junio de 2013, dejaron el cargo los siguientes directores: João Bosco Silva, Sergio Duarte
Pinheiro, Jones Aparecido Belther. Por su parte, asumió funciones como director el Sr. Mario Antonio Bertoncini.
 Con fecha 1 de julio de 2013, asumió como gerente general Victor Esteban Gobitz Colchado, en reemplazo de
Gilmar Caixeta, quien se desempeñaba como Gerente Interino.
 Con fecha 6 de agosto de 2013, dejaron el cargo los siguientes gerentes: Germán Arce Arispe (Gerente de Proc.
Productivos Mineros), Francisco Atilio Ísmodes Mezzano (Gerente General Adjunto) y Marco Dionisio Povis Portal
(Gerente de Planeamiento). Así mismo, el 8 de agosto de 2013 dejaron el cargo los siguientes gerentes: José Luis
Carlos Balta Chirinos (Gerente de Fusiones y Adquisiciones) y Rafael Santos Martín Verne Mannare lli (Gerente
de Suministro de Proyectos).
 Con fecha 1 de septiembre de 2013, Francisco Atilio Ísmodes Mezzano asumió funciones como Representante
Legal.
 Con fecha 31 de octubre de 2013: Miller Arriel Pereira dejó su cargo (Gte. Proyectos de Gestión y Gte. Sistemas de
Información), mientras que Lenin Salazar Dulanto pasó de ser Gte. Unidad Minera El Porvenir a Gte. Desarrollo
Proy. Min y Celso Víctor Camac Cóndor dejó su cargo de Gte. Operaciones U. Mineras. Así mismo, asumió
funciones José Luis Alcalá Valencia como Gte. Operaciones Mineras Pasco.
 Con fecha 10 de diciembre de 2013, dejó su cargo de director el Sr. Paulo Prignolato.
 El 31 de diciembre de 2013, el Sr. Oscar Enrique Rodas León. dejó el cargo de Gerente de Tecnologías.

Reseña
La Compañía Minera Milpo S.A.A. fue constituida el 6 de abril de 1949 y surgió como una Compañía familiar; sin embargo, a
partir de 1999 se produjo un cambio en la política de la Compañía, mediante la cual se estableció una gerencia
independiente. Continuando con los planes de expansión, a fines de octubre de 1999, Compañía Minera Milpo S.A. adquirió
el 100% de las propiedades mineras que Glamis Gold Ltd. que poseía en Antofagasta-Chile, dentro de las cuales se
encontraba Minera Rayrock Ltda., propietaria de la mina de cobre Iván y de los derechos mineros de Sierra Valenzuela y
otras propiedades a lo largo de las fajas de los yacimientos tipo cuprífero en el norte de Chile. Posteriormente, la Compañía
adquirió otras empresas mineras y ejecutó proyectos mineros entre las cuales destacan las unidades mineras Chapi y Cerro
Lindo. En el mes de marzo de 2008, los accionistas de la Compañía acordaron fusionar a la empresa subsidiaria Gestión
Minera S.A. con Milpo.
Con fecha del 10 de noviembre de 2008, la Compañía adquirió indirectamente 233’788,781 acciones que representan el
69.75% de las acciones de Clase A del capital social de la Compañía Minera Atacocha S.A.A., dado que la Compañía
asumió la titularidad del 100% de las acciones de Votorantim Andina Perú S.A.C. (hoy Milpo Andina Perú SAC), que a su vez
es accionista directa de Atacocha.
Por su parte, con fecha 26 de marzo de 2010, en Junta Anual Obligatoria de Accionistas de Compañía Minera Atacocha S.A
se aprobó la fusión de dicha subsidiaria con las siguientes compañías: Atagold, Calcios del Pacifico Sur S.A, Empresa
Energética de Chaprìn S.A y Minera Sinaycocha S.A.C
Como consecuencia de la oferta pública de adquisición de acciones de la sociedad que Votorantim Metais-Cajamarquilla
S.A. lanzó al mercado con fecha 30 de junio del 2010, esta compañía se convirtió en titular del 50.02% de las acciones de
Milpo; es así que a partir del 05 de agosto del 2010, Milpo pertenece al grupo económico Votorantim, de origen brasilero.
Actualmente, la Compañía mantiene una diversidad de proyectos para ampliar sus operaciones que le permitan incrementar
y mejorar el actual nivel de producción de sus minas. Entre los proyectos más importantes se encuentran los de Magistral,
Hilarión y Pukaqaqa, así como la ampliación de sus unidades mineras Cerro Lindo y El Porvenir.

www.ratingspcr.com 2
Son subsidiarias de Milpo las siguientes empresas:

 Minera Rayrock Ltda.: Titular de la Mina y Refinería de cobre Iván, ubicada en Antofagasta – Chile y se dedica a
la explotación y tratamiento de los óxidos y sulfuros de cobre.
 Minera Pampa de Cobre S.A.: Titular de la Mina Chapi, ubicada en Moquegua y Arequipa, se dedica a la
explotación de óxidos y sulfuros de cobre.
 Minera El Muki S.A.: Se dedica a la exploración y explotación de yacimientos mineros y es titular de las
concesiones de la Unidad Minera Cerro Lindo.
 Milpo Andina Perú S.A.C.: Titular del 88.19% de las acciones comunes, Clase “A” de Compañía Minera Atacocha
S.A.A.
 Compañía Minera Atacocha S.A.A. (Atacocha): Se dedica a la exploración y explotación de polimetálicos y es
titular de la Unidad Minera Atacocha, ubicada en Pasco.
 Minera Atasilver S.A.C.: Subsidiaria de Atacocha.

Accionistas y Directorio
El siguiente cuadro muestra la actual estructura accionarial considerando los 4 principales accionistas con derecho a voto a
marzo 2013.
Estructura Accionarial
Accionistas Participación %
Votorantim Metais – Cajarmarquilla S.A.1 44.86%
CARVEL Inc. 7.47%
RI – Fondo 2 (AFP Prima) 6.07%
Compañía Minera Milpo S.A.A. 9.9%
Otros 31.7%
Total 100.00%
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

A continuación se presenta la composición del directorio de la Compañía, a la fecha de publicación del presente informe:
Directorio
Directores Cargo
Ivo Ucovich Dorsner Presidente
José Agustín De Aliaga Fernandini Vicepresidente
José Chueca Romero Director
Mario Antonio Bertoncini Director
Tito Botelho Martins Junior Director
Rodolfo Javier Otero Nosiglia Director
Luis Carranza Ugarte Director
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

A continuación se presenta la composición de la plana gerencial a la fecha de publicación del presente informe:

Plana Gerencial
Gerentes Cargo Gerentes Cargo
Victor Gobitz Colchado Gerente General Marco Zavala Castillo Gerente de Ingeniería
Gilmar Caixeta Gerente Corporativo de Operaciones Clever Párraga Quintanilla Gerente de Construcción
Graham Speirs Drumond Gerente Corporativo de Proyectos Claudia Torres Beltrán Gerente de Finanzas
Gerente de Responsabilidad
Persio Morassutti Gerente Corporativo de Finanzas Artemio Pérez Pereira
Social
Jean Pierre Padrón Gerente Corporativo de RRHH y Salud
Celso Cámac Cóndor Gerente de Operaciones
Giraldo Ocupacional
Gerente Corporativo de Recursos Gerente General – U.M. El
Eugenio Ferrari Lenin Salazar Dulanto
Minerales Porvenir
Gerente General – U.M. Cerro
Luis Woolcott Muñoz Gerente Corporativo Comercial Edward Medina Bárcena
Lindo
Jorge Hinostroza de la Gerente General – U.M.
Gerente de Exploraciones José Luis Alcalá Valencia
Cruz Atacocha
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

1
La Compañía Votorantim Metais – Cajarmarquilla S.A. (Perú) ingresó al accionariado de Milpo en noviembre de 2005; y en agosto de 2008, debido a las
diversas compras de acciones efectuadas en rueda de bolsa, Votorantim incrementó su participación en la Compañía.

www.ratingspcr.com 3
Operaciones
Milpo es una Compañía dedicada a la extracción, desarrollo y comercialización de minerales. En ese sentido, Milpo cuenta
actualmente con tres unidades polimetálicas en operación que producen concentrados de zinc, cobre y plomo con
contenidos de plata y oro. Dichas unidades mineras son: i) El Porvenir ubicada en el distrito de San Francisco de Asís de
Yarusyacán, provincia y departamento de Pasco; ii) Cerro Lindo, localizada en el distrito de Chavín, provincia de Chincha,
departamento de Ica, y; iii) Atacocha, ubicada en el distrito de San Francisco de Asís de Yarusyacán, provincia y
departamento de Pasco. Además, a través de dos subsidiarias, Milpo extrae cátodos de cobre. Dichas subsidiarias son: (i)
Minera Rayrock, que opera la Unidad Minera Iván, ubicada en Antofagasta, Chile, a 40 km. al noroeste, en la II Región
costera del desierto de Atacama y; (ii) Minera Pampa de Cobre, que opera la Unidad Minera Chapi, la cual está ubicada en el
distrito de la Capilla, provincia de Sanchez Carrión, departamento de Moquegua. Cabe resaltar que Milpo decidió, a
noviembre de 2012, suspender la producción en Chapi por la presencia de sulfuros primaros que no podían ser
aprovechados en el proceso de lixiviación, mientras que, en abril de 2012 se suspendió las operaciones de la mina Iván,
producto de las menores leyes minerales.
Actualmente la Unidad Cerro Lindo es la mina con mayor capacidad de producción, ya que cuenta con una capacidad de
tratamiento de mineral promedio de 15,000 tpd (toneladas por día). Entre las características más importantes de ésta unidad
se debe mencionar la tecnología y procesos empleados tales como el uso de agua desalinizada, implementación de un
sistema filtrado en banda y de relave de pasta; así como utilización de equipos electro mecánicos de última generación. En
segundo lugar se encuentra la Unidad Minera El Porvenir, la cual tiene una capacidad de 5,600 tpd. A septiembre 2013, la
Unidad Minera Cerro Lindo trató 3’950,494 TMS de mineral y la Unidad Minera El Porvenir trató 1’444,618 TMS de mineral,
mientras que la Unidad Minera Atacocha trató 1’108,236 TMS de mineral. Así mismo, en línea con su estrategia de aumentar
la participación de cobre en las ventas totales, la compañía viene desarrollando proyectos importantes como Hilarión,
Magistral y Pukaqaqa.
Proceso Productivo
El proceso productivo para la extracción de minerales en la Compañía se realiza a través de cuatro etapas, las cuales se
detallan a continuación: i) exploración, que consiste en la búsqueda de nuevos recursos y se realiza a través de labores
mineras como la perforación diamantina; ii) desarrollo, esta actividad consiste en convertir los recursos en reservas y se
puede realizar también mediante perforaciones diamantinas para mejorar el contorneo de los cuerpos mineralizados; iii)
preparación, es una actividad que prepara las reservas para la extracción (desbroce, profundización minera) y; iv) extracción,
actividad que consiste en explotar el mineral de los campos para su concentración y venta.
Una vez que la Compañía explota los minerales de los campos, estos pasan por una etapa de chancado y molienda, para
luego enviarlas a las plantas de concentración para la separación de las impurezas. Finalmente, la Compañía vende estos
concentrados a las refinerías locales y traders. En ese sentido, las ventas de la Compañía se realizan principalmente en
forma de concentrados, siendo la refinería de Cajamarquilla el principal destino local para la venta de los concentrados de
zinc, mientras que en el mercado internacional se comercializa con Glencore International, Trafigura, Transamine, etc.
Respecto a los concentrados de cobre, estos se comercializan en el mercado local, principalmente con el Consorcio Minero.
Cabe mencionar que a septiembre de 2013, los tres clientes más importantes representaron el 42%, 31% y 23% de las
ventas. En tanto el 49%, 32% y 17% de las cuentas por cobrar se relaciona a estos clientes, respectivamente.
Reservas y Recursos Mineros

Reservas y Recursos Mineros por Mina (2012)

Unidad Minera El Porvenir
Categoría TM Oz Ag/t % Pb % Zn % Cu %
Total Reservas 12.156.750 1.33 0.58 3.64 0.24
Recursos medidos indicados 13.555.451 1.81 0.87 3.96 0.24
Recursos inferidos 13.439.647 1.73 0.75 3.38 0.27
Total Recursos 26.995.098 1.77 0.81 3.67 0.26
Unidad Minera Cerro Lindo
Categoría TM g-Ag/t % Pb % Zn % Cu %
Total Reservas 37,134,858 0.83 0.30 2.76 0.75
Recursos medidos indicados 35,208,832 0.91 0.30 2.48 0.92
Recursos inferidos 17,526,933 0.58 0.17 1.77 0.71
Total Recursos 52,735,765 0.80 0.26 2.25 0.85
Unidad Minera Atacocha
Categoría TM Oz Ag/t Pb % Zn % Cu %
Total Reservas 2,765,059 1.70 1.10 3.52 0.31
Recursos medidos indicados 6,769,540 2.39 1.55 4.15 0.39
Recursos inferidos 4,742,485 1.86 1.10 3.38 0.29
Total Recursos 11,512,025 2.17 1.36 3.83 0.35
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

www.ratingspcr.com 4
Producción
En los primeros tres trimestres de 2013, solo las minas El Porvenir, Cerro Lindo y Atacocha se encontraban en operaciones.
A septiembre de 2013, la producción total de las mencionadas unidades mineras ascendió a 504,699 TMS, lo que significó
un avance de 17.7% frente a septiembre de 2012. Teniendo en cuenta la producción por metales, en los tres primeros
trimestres de 2013 los concentrados de zinc (357,444 TMS) aumentaron en 16.7% con respecto a 2012-IIIT acumulado,
mientras que las producciones de concentrados de plomo (42,697 TMS) y cobre (104,558 TMS) aumentaron en 41.7% y
13.3%, respectivamente. Con respecto a la producción por mina, Cerro Lindo, cuya producción de zinc aumentó en 45.4%
con respecto a 2012-IIIT, abarcó el 56% de la producción de zinc y el 91.3% de la producción de cobre (+21.7%), además
del 31.3% de la producción de plomo (+55.5%); por su parte, en el Porvenir produjo el 25.8% de los concentrados de cobre (-
13.7%), el 39.6% de la producción de plomo (+72.2%) y el 5.6% de la producción de cobre (-51.9%); finalmente, Atacocha
generó el 18.2% de la producción de zinc (-0.2%), el 29.1% de la producción de plomo (+4.8%) y el 4.2% de la producción de
cobre (+15.9%).

Producción de concentrados de zinc Producción de concentrados de Producción de cobre por mina*

por mina plomo por mina (miles de tms)
600 (miles de tms) 45
(miles de tms) 150
5
12 100 7 4
400 16 15 15 7 4
121 83
87 64 25 11
64 14 110
194 11 11 50 80 91 78 95
200 145 166 206 11 9
142
135 132 5 11 11 11 14
120 100 87 9 12 12 10 13
0 0 5
2010 2011 09-2012 2012 09-2013 2010 2011 09-2012 2012 09-2013 2010 2011 09-2012 2012 09-2013
El Porvenir Cerro Lindo Atacocha
El Porvenir Cerro Lindo Atacocha -15 El Porvenir Cerro Lindo Atacocha
Chapi Minera Iván

*Chapi y Minera Iván producen únicamente cátodos de cobre. Pese a que sus operaciones se suspendieron en noviembre y abril de 2012,
respectivamente, no se cuenta información sobre su producción en 2012.
Fuente: Milpo / Elaboración: PCR

Trabajos en Minas y Proyectos

 Trabajos en la Mina Atacocha: En el año 2012 continuaron los trabajos relacionados con la profundización del pique
447, cuyo alcance permitirá un mayor izaje de mineral. Además se continuaron los procesos de mecanización de
las operaciones, mediante adquisición de nuevos equipos trackless. A su vez se han venido efectuando inversiones
en aspectos ambientales, con el objetivo de asegurar la sostenibilidad y continuidad de las operaciones y depósitos
de relaves. Para 2013 se espera continuar con los esfuerzos de exploración orientados en incrementar los
inventarios de reservas e incrementar la vida útil de la mina.
 Ampliación en la Mina El Porvenir: Durante el 2012 se culminó con la ampliación a 5,600 tpd, que consideró el
repotenciamiento de la planta de chancado secundario y terciario, y la instalación de un edificio de zarandas de
alta frecuencia. En el 2013, se espera continuar con los trabajos de profundización de la mina subterránea.
 Exploraciones en la Mina Iván: En 2012 se concentraron esfuerzos en los trabajos de explotación en las zonas de
Sierra Valenzuela y Sierra Medina. Asimismo, se realizaron estudios geológicos, muestreo geoquímico y
reconocimiento geofísico en todas las propiedades en la región de Antofagasta. Para 2013, se espera terminar con
las revisiones los recursos minerales en Sierra Valenzuela y Sierra Medina con el fin de estimar recursos bajo
normas internacionales.
 Proyecto Magistral: Este proyecto se encuentra localizado aproximadamente a 450 kilómetros al noroeste de Lima
y a 140 Km al este del puerto de Chimbote. Comprende un total de 13,150 hectáreas de terrenos áridos, situados a
altitudes que fluctúan entre 3,900 y 3,400 metros sobre el nivel del mar. En 2012 se llevaron estudios geológicos y
geoquímicos en la zona central del proyecto y la perforación de un total de 6,957 metros en 24 pozos. El programa
tiene como fin de incrementar recursos, re categorizar recursos inferidos e indicados, investigar la continuidad del
cuerpo mineralizado y explotar extensiones del yacimiento del cuerpo conocido.
 Proyecto Pukaqaqa: Yacimiento de cobre tipo skarn, ubicado a 10 km. al noroeste de la ciudad de Huancavelica.
En agosto de 2006 se inició la “Fase 3” de exploración, la cual culminó en el II trimestre de 2007, encontrándose
recursos de 157 millones de TM, lo que significa un aumento de más de 25 millones de TM al resultado de las dos
primeras fases. Milpo consolidó la propiedad de este Proyecto, al haber comprado el 49% que era propiedad de la
Compañía canadiense Tiomin Resources Inc. En el 2012, la compañía realizó sondajes exploratorios con el fin de
cerciorarse la continuidad de mineralización en profundización.
 Proyecto Hilarión: Yacimiento polimetálico tipo skarn que se localiza en el departamento de Ancash a 50 km. al sur
del yacimiento de Antamina. En 2008 se llevó a cabo la “Fase 3” de exploración en la cual se perforó 85,047
metros. Se estima que los recursos del proyecto sean superiores a los 100 millones de TM. En el 2012, se ha
perforado 35,793 metros. En el 2013 se tiene establecido continuar con la perforación centrada en mejorar la
categoría e incrementar los recursos existentes.

www.ratingspcr.com 5
  Proyecto Sulfuros Chapi: El objetivo de la exploración efectuada en la mina Chapi, denominada Proyecto Sulfuros
Chapi, es definir la existencia de mineralización de gran volumen y baja ley, susceptible de ser explotada mediante
tajo abierto y verificar la presencia, características y profundización del sistema pórfido de cobre que habría
ocasionado la mineralización cuprífera en las unidades del Grupo Yura. Según previas perforaciones y estudio, el
inventario de sulfuros asciende a 290 millones de toneladas y el de óxidos a 7 millones de toneladas. Sin embargo,
se deben añadir los recursos de Pampa Negra y Candelaria, ubicados a 5 kilómetros al NE de la mina, los cuales
proporcionan 145 millones de toneladas adicionales inferidas. Durante 2013, se continuará con la perforación
diamantina exploratoria en Pampa Negra, Cambar y Justicia.

Análisis Financiero
Eficiencia Operativa
A 2013-IIIT, 2013 las ventas acumuladas de Milpo y Subsidiarias (sin considerar ganancia por forwards) ascendieron a USD
520.12 MM y tuvieron un incremento de 0.8% con respecto 2012-IIIT. Este avance en las ventas acumuladas se debió al
aumento mencionado de la producción, que se tradujo en un aumento en la cantidad vendida de concentrados de zinc
(+14.3%), plomo (+33.2%) y cobre (+12.6%), y pese a la reducción en el precio de venta de los mismos en 5.2%, 10.2% y
3.5%, respectivamente. Es decir, el incremento en las ventas se debió únicamente al efecto cantidad. Por otro lado, las
ventas de cátodos de cobre en cantidad se redujeron en 81.8% por las paralizaciones de la Mina Iván y Chapi, mientras que
el precio de venta de los cátodos de cobre aumentó en 0.5%.

Ventas totales Ventas por metales

USD MM
Miles de toneladas, USD MM

749
800 698
586 589 250 266 250 269 258
531 300 216 197
600 509 516 501 520 178 200 183
440 200 122 111 111
78 81 83 97
400 51 59
100 9
200 0
2010 2011 09-2012 2012 09-2013
-
2010 2011 09-2012 2012 09-2013
Conc. Zinc (v) Conc. Plomo (v)
En miles de TM En USD MM Conc. Cobre (v) Cátodos de Cobre (v)

Fuente: Milpo / Elaboración: PCR

Los menores precios de venta estuvieron relacionados con el retroceso de las cotizaciones internacionales de los
respectivos metales, los cuales vienen mostrando una tendencia bajista, producto de la incertidumbre en los mercados
financieros (ante la recesión económica en Europa y tensiones políticas en EE.UU.) y el menor crecimiento de países con
alta demanda de dichos metales como China. A septiembre de 2013, los precios de los contratos de futuros de cobre y zinc
se redujeron en 11.8% y 10.1%, respectivamente, con respecto a septiembre de 2012, mientras que el precio del plomo
disminuyó en 8.6%. Sin embargo, los precios internacionales del cobre, zinc y plomo crecieron en 8%, 2.94% y 2.51% con
respecto al trimestre anterior, producto de la menor incertidumbre internacional.

Precios de Venta* vs. Cotizaciones Internacionales Precios de Venta* vs. Cotizaciones

Cobre (c/USD por libra) Internacionales
Plomo & Zinc (c/USD por libra)
200
500
400
300 100
200
100
0 0
09-2009

06-2013
03-2009
06-2009

12-2009
03-2010
06-2010
09-2010
12-2010
03-2011
06-2011
09-2011
12-2011
03-2012
06-2012
09-2012
12-2012
03-2013

09-2013

03-2010

06-2011
03-2009
06-2009
09-2009
12-2009

06-2010
09-2010
12-2010
03-2011

09-2011
12-2011
03-2012
06-2012
09-2012
12-2012
03-2013
06-2013
09-2013

Conc. Cobre Cát. Cobre Cobre** Conc. Zinc Conc. Plomo Zinc** Plomo**

*Promedio del trimestre *Promedio del trimestre

**Cotizaciones internacionales a fin de trimestre **Cotizaciones internacionales a fin de trimestre
Fuente: Minera Milpo S.A.A., BCRP / Elaboración: PCR Fuente: Minera Milpo S.A.A., BCRP / Elaboración: PCR

Sin embargo, la compañía mantiene contratos forward con respecto a los precios de los principales metales que produce, lo
que involucra un programa de coberturas sobre un porcentaje (entre 5% y 45%) de las ventas mensuales de las unidades
mineras tales como: El Porvenir y Cerro Lindo. En ese sentido, las ventas de Milpo y Subsidiarias, considerando la ganancia
por coberturas, ascendieron a 534.97 MM, aumentando en 27.23 MM (+5.4%) con respecto 2012-IIIT.

www.ratingspcr.com 6
Como consecuencia del aumento de las ventas, y junto con una reducción en los costos de producción en USD 6.28 MM (-
1.9%), la utilidad bruta a septiembre 2013 ascendió a USD 203.50 MM, aumentando en USD 33.51 MM (+19.79%) con
respecto a septiembre de 2012. La reducción de costos se debió principalmente a la reducción en los servicios prestados por
contratistas en USD 7.43 MM (-5.4%) así como a menores gastos de personal en USD 3.79 MM (-9.6%), y pese al aumento
en el costo de depreciación en USD 11.57 MM (+16.0%), lo que se debió al aumento del saldo bruto de equipos diversos en
USD 108.59 MM con respecto a septiembre de 2012—a septiembre de 2013, los equipos diversos conformaban el 47.9%
del activo fijo bruto y les correspondía el 50.1% de la depreciación acumulada. En relación a los costos en efectivo (sin
considerar Minera Iván), estos ascendieron a USD 227.55 MM, aumentando en 21.1% en con respecto a septiembre de
2012, principalmente por el aumento del pago por suministros en USD 51.42 MM (+98.4%).

Costos de Ventas de Milpo y Subsidiarias (USD MM)

Concepto Sep 13 Sep 12 Var (%)
Saldo Inicial productos terminados y en proceso 2,459 8,506 -71.1
Materiales, suministros y repuestos 69,937 70,846 -1.3
Gastos de Personal 35,545 39,331 -9.6
Servicios prestados contratistas 129,649 137,081 -5.4
Depreciación 83,775 72,208 16.0
Participación de los trabajadores 13,530 13,905 -2.7
Otros costos de producción 553 1,945 -71.6
Saldo final productos terminados y en proceso (3,970) (1,861) 113.3
Costos totales 331,478 337,762 -1.9
Fuente: Milpo / Elaboración: PCR

La empresa ha venido modificando su producción de concentrados hacia una mayor participación en Cerro Lindo (creció en
33.8% con respecto a septiembre de 2012 y significó un 62.6% de la producción de concentrados a septiembre de 2013), ya
que los costos en efectivo por tonelada métrica han venido aumentando en El Porvenir y Atacocha—a septiembre de 2013
los costos en efectivo promedio de producción por tonelada métrica de mineral tratado en Cerro Lindo, El Porvenir y
Atacocha ascendieron a USD 28.71, USD 43.45 y USD 46.98, respectivamente, mientras que los costos promedio en
efectivo por libra de concentrados ascendieron a c/USD 16.22, c/USD 26.28 y c/USD 29.39, respectivamente —.
Además, cabe mencionar que Cerro Lindo tiene las mayores reservas de cobre—a septiembre de 2013, las leyes cabeza
promedio de cobre en Cerro Lindo, El Porvenir y Atacocha ascendieron a 0.75%, 0.18% y 0.25% respectivamente—, cuyo
precio de venta es significativamente mayor al del zinc—en el primer semestre de 2013, los precios promedio de venta del
cobre, zinc y plomo por libra ascendieron a c/USD 89.44, c/USD 27.12 y c/USD 98.7, respectivamente—; cabe resaltar que,
a pesar de que el precio de venta de concentrados de plomo es mayor que el del cobre, la cantidad de reservas y recursos
de plomo es significativamente menor a la de los otros metales en las tres unidades mineras en operación.
Por otro lado, si bien el precio de venta de los cátodos de cobre es significativamente más alto frente a los concentrados de
cobre, los costos en Minera Iván son altos para sostener la producción de mineral, debido a las menores leyes, por lo que se
decidió suspender las operaciones en dicha unidad minera. Al respecto, en 2011 los costos en efectivo en Minera Iván por
libra de cátodos de cobre ascendieron a c/USD 411.67, frente a un precio promedio de venta de c/USD 390.73 por libra. Por
su parte, en la unidad minera Chapi, que también cerró operaciones en 2012, ante recursos que no podían ser
aprovechados, los costos en efectivo por libra de cátodos de cobre ascendieron a c/USD 169.06 en 2011.

Costos de producción en efectivo por tipo* Producción de concentrados vs. costos

USD MM 100% Por mina 60
137
Participación en la

150
104 40
producción

100
Costo USD/tm

100 80 82 50%
67 67 72
52 20
47 39 43
50 32 32 35
0% -
4 6 4 6 7
03-2009
06-2009
09-2009
12-2009
03-2010
06-2010
09-2010
12-2010
03-2011
06-2011
09-2011
12-2011
03-2012
06-2012
09-2012
12-2012
03-2013
06-2013
09-2013

0
2010 2011 09-2012 2012 09-2013
Suministros Cargas de Personal El Porvenir Cerro Lindo Atacocha
Servicios de Terceros Cargas Diversas de Gestión El Porvenir Cerro Lindo Atacocha

*Sin incluir Minera Iván. *Las áreas indican participación en la producción de concentrados y las
Fuente: Milpo / Elaboración: PCR líneas el costo en efectivo de producción por tonelada métrica, sin
considerar costos por exploraciones (Atacocha en 2009).
Fuente: Milpo / Elaboración: PCR
En contraste con la reducción de costos, los gastos operativos netos fueron mayores en US 6.86 MM (+6.3%) con respecto a
septiembre de 2012, principalmente por el aumento en USD 11.22 MM en otros gastos operativos netos, que involucran un
gasto de USD 4.415 MM en exploraciones en el proyecto Sierra Valenzuela, USD 1.75 MM de pérdida por deterioro de
terrenos y un aumento de USD 1.40 MM en contribuciones a comunidades. Sin embargo, los gastos de venta y

www.ratingspcr.com 7
administración se redujeron en USD 1.42 MM y USD 2.94 MM, respectivamente, contribuyendo de este modo al aumento en
la utilidad de operación, que ascendió a USD 88.53 MM, incrementándose en USD 26.65 MM (+43.1%) con respecto a
septiembre de 2012. En ese sentido, el margen operativo acumulado mejoró de 12.19% en 2012-IIIT a 16.55% en 2013-IIIT.
Por último, el EBITDA ascendió a USD 207.20 MM, incrementándose en USD 39.01 MM (+22.5%) con respecto a
septiembre de 2012; la relativa estabilidad en el nivel de EBITDA de la Compañía se fundamenta también en los contratos
forward que mantiene con respecto a los metales que produce, lo que permite reducir los riesgos de mercado sobre los
precios de venta.
Rendimiento Financiero
El buen desempeño operativo de Milpo y Subsidiarias fue acompañado de buenos resultados financieros. Si bien los gastos
por intereses, que fueron USD 12.82 MM a septiembre de 2013, aumentaron en USD 6.75 MM (+111.2%) con respecto a
septiembre de 2012, lo que se debió a los intereses por los bonos corporativos emitidos, los mismos que ascendieron a USD
8.27 MM a septiembre de 2013, mientras que el impuesto a la renta aumentó en USD 2.21 MM (+7.5%), producto de los
mayores resultados operativos netos de intereses, la utilidad neta ascendió a USD 46.08 MM, aumentando en USD 18.27
MM (+65.7%) con respecto a septiembre de 2012. De esta manera, el margen neto se incrementó de 5.48% a septiembre de
2012 a 8.61% a septiembre de 2013, todavía en niveles bajos con respecto a años anteriores, cuando el mayor crecimiento
de China y la menor incertidumbre sobre la economía mundial permitía obtener precios de venta más altos para los metales.

Márgenes de Rentabilidad Indicadores de Rentabilidad

1.0 0.4
0.3
0.5 Ratio 0.2
0.1
0.0
0.0
-0.1
-0.5
06-200 03- 12- 09- 06- 03- 12- 09- -0.2
8 2009 2009 2010 2011 2012 2012 2013 06- 03- 12- 09- 06-201 03- 12- 09-
2008 2009 2009 2010 1 2012 2012 2013
Margen bruto (acum. en el periodo)
Margen operativo (acum. en el periodo) ROA (12 meses) ROE (12 meses)
Margen neto (acum. en el periodo)

Fuente: Milpo / Elaboración: PCR Fuente: Milpo / Elaboración: PCR

Así mismo, los niveles de rendimiento sobre los activos (ROA) y sobre el patrimonio (ROE) anualizados a septiembre de
2013 fueron de 2.99% y 6.51% respectivamente, mayores frente a septiembre de 2012 (1.02% y 2.13%, respectivamente) y
el periodo contable de 2012 (1.70% y 3.54%, respectivamente). Sin embargo, los niveles de rentabilidad son bajos y se
mantienen por debajo de los niveles de antes de 2012 (previo a la crisis griega), ya que en 2011 los indicadores ROA y ROE
ascendieron a 14.38% y 28.24%, respectivamente, niveles cercanos a los pre-crisis financiera internacional. A criterio de
PCR, Milpo y Subsidiarias ha realizado una buena gestión operativa y financiera, lo que ha permitido seguir generando
utilidades en momentos de menores cotizaciones de los metales y menor crecimiento en las economías demandantes. En la
medida que la economía europea y mundial mejore, así como aumente el apetito por riesgo en los mercados financieros, las
cotizaciones internacionales de los metales se verán favorecidas, lo que potenciará el aumento de los niveles de rentabilidad
hacia niveles pre-crisis.
Liquidez
A septiembre de 2013, la compañía mantiene adecuados niveles de liquidez para hacer frente a sus obligaciones de corto
plazo. Ello se debe a un ciclo de conversión a efectivo anualizado aceptable, el cual fue de 46 días, ligeramente menor frente
a septiembre de 2012 (48 días), pero mayor frente a diciembre de 2012 (29 días). El ciclo de conversión de efectivo se
sustenta en un periodo de rotación de los inventarios de concentrados de metales de 55 días (sin embargo, la rotación de
productos terminados solo asciende a 3 días, debido a que la mayor parte de las ventas se realizan a clientes en el Perú),
así como a un periodo de cobro ascendente a 58 días y a un periodo de pago a proveedores de 67 días. Este ciclo de
conversión de efectivo permite que la empresa cuente con niveles de liquidez aceptables.
Así mismo, el ratio de liquidez ascendió a 2.95 veces, aumentando con respecto a diciembre de 2012 (1.19 veces), mientras
que la prueba ácida aumentó de 0.74 veces a diciembre de 2012 a 2.27 veces a septiembre de 2013. Sin embargo, el
notable aumento en el nivel de liquidez se debe principalmente a la aceptación de obligaciones financieras por USD 347.43
MM, de los cuales USD 208.73 MM fueron utilizados para amortizar préstamos financieros; ello, junto con los flujos
operativos del periodo de USD 132.96 MM y un flujo de inversiones negativo en USD 67.18 MM, llevó a que el nivel de
efectivo de la compañía aumentara en USD 195.37 MM (+171.8%) con respecto a diciembre de 2012. Por su parte, las
cuentas por cobrar comerciales crecieron en USD 20.38 MM (+21.7%), producto de las mayores ventas, por lo que el activo
corriente aumentó en USD 217.72 MM (+65.3%). Además, el aumento del nivel de liquidez está relacionado con la
disminución de los pasivos corrientes en USD 94.32 MM, principalmente por la amortización (neta) de deuda bancaria de
corto plazo por USD 78.62 MM, la reducción de cuentas por pagar comerciales en USD 9.78 (producto de la reducción de
costos) y el decremento en USD 10.91 MM en provisiones diversas.

www.ratingspcr.com 8
 Indicadores de Liquidez

3.5 60

Ciclo de Efectivo (Días)

3.0
40
2.5
2.0 20

Ratio
1.5 0
1.0
-20
0.5
0.0 -40

Liquidez General
Prueba Ácida
Cicclo de Conversión de Efectivo

Fuente: Milpo / Elaboración: PCR

Solvencia
Milpo y Subsidiarias mantienen una adecuada estructura de deuda, congruente con un sector económico de largo plazo y
con un componente muy importante de activo fijo (el activo fijo neto representó el 38.8% de los activos totales). En ese
sentido, el nivel de apalancamiento patrimonial consolidado de Milpo oscila en el nivel de la unidad; a septiembre de 2013
alcanzó el nivel de 1.18, menor al nivel de diciembre de 2012, cuando fue 1.08, lo que se debió a la amortización de deuda
bancaria, conforme a la decisión de Milpo de reestructurar su deuda, por lo que en marzo de 2013 colocó bonos corporativos
por USD 350 MM en Luxemburgo, con vencimiento a 10 años, amortización semestral y una tasa fija anual de 4.625%, los
mismos que cuentan con grado de inversión internacional según dos principales compañías clasificadoras a nivel mundial
(con calificación BBB- y perspectiva estable por Standard & Poor’s y con calificación BBB por Fitch Ratings).
Además, Milpo monitorea el ratio de apalancamiento, calculado como la deuda neta (deuda financiera menos efectivo y
equivalentes) sobre el total de capital (patrimonio más deuda neta), el cual fue de 0.11 veces a septiembre de 2013, nivel
mayor frente a septiembre y diciembre de 2012, periodos en que dicho ratio alcanzó los niveles de 0.22 y 0.21 veces,
respectivamente, y que se mantiene en niveles adecuados. Por último, el índice de cobertura (EBITDA sobre gastos
financieros y deuda financiera de corto plazo), que ascendió a 7.44 veces a septiembre de 2013, viene mejorando de
manera importante gracias al aumento del EBITDA, sostenido en la mejora de los ingresos y la reducción de costos, así
como a la reestructuración de deuda de Milpo; así, a septiembre de 2013 el ratio de deuda financiera de corto plazo sobre
deuda financiera de largo plazo fue de 0.06, versus 0.69 a diciembre de 2012 y 2.07 a septiembre de 2012.

Indicadores de Solvencia Nivel de Cobertura

3.5 25.0

20.0
Ratio

15.0
Ratio

1.5
10.0

5.0
-0.5
06- 03- 12- 09- 06- 03- 12- 09- 0.0
2008 2009 2009 2010 2011 2012 2012 2013
Deuda CP / Deuda LP
Deuda Financiera / EBITDA 12m
Pasivo Total / Patrimonio EBITDA / (Gast F. + Deuda F CP) - 12m

Fuente: Milpo / Elaboración: PCR Fuente: Milpo / Elaboración: PCR

Características de los Instrumentos

Acciones Comunes (MILPOC1)
Al cierre de septiembre de 2013, el capital social estuvo representado por 1,098’962,569 de acciones comunes, autorizadas,
emitidas y pagadas, cuyo valor nominal es de S/. 1.00 por cada acción. El precio al cierre de septiembre de 2013 fue S/.
1.91, frente a S/. 2.92 al cierre de 2012 y S/. 3.68 al 28 de septiembre de 2012, por lo que el rendimiento Year To Date (YTD)
es de -34.60% y el rendimiento a un año es de -48.1%; sin embargo, el precio se ha recuperado en un 49.22% con respecto
al cierre del trimestre anterior, producto de la menor incertidumbre internacional.

www.ratingspcr.com 9
Acciones de Inversión (MILPOI1)
A septiembre de 2013, las acciones de inversión ascendieron a 11’616,563 con un valor nominal de S/. 1.00 por acción. Las
acciones de la compañía se encuentran inscritas en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV y listadas en la
Bolsa de Valores de Lima. La última cotización a la fecha del presente informe corresponde al 6 de febrero de 2013, cuando
fue de S/. 1.98.

MILPOC1 MILPOI1
(Evolución Diaria) (Evolución Diaria)

Precio de la acción (S/.)

Monto Negociado (s/.)

Precio de la acción S/.

Monto Negociado (S/.)

20,000,000 10 3,000,000 6
8 5
15,000,000
2,000,000 4
6
10,000,000 3
4
1,000,000 2
5,000,000
2 1
0 0 0 0

abr 09
jul 09
dic 12
abr 09
jul 09

dic 09
mar 10

dic 10
mar 11

dic 11
mar 12

mar 13

dic 09
mar 10

dic 10
mar 11

dic 11
mar 12

dic 12
mar 13
ene 09

ene 09
oct 09

oct 09

jun 10
sep 10

jun 11
sep 11

jun 12
sep 12

jun 13
sep 13
jun 10
sep 10

jun 11
sep 11

jun 12
sep 12

jun 13
sep 13
Monto Negociado Precio de Cierre Monto Negociado Precio de Cierre

*Solo hasta un monto negociado de S/. 20 MM

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

En relación a la liquidez, MILPOC1 presentó 89.4% de frecuencia de negociación en el primer semestre de 2013 (con
respecto a los días de negociación en la BVL), mientras que el volumen negociado fue en promedio S/. 423,086, lo que
indica una alta liquidez, mientras que MILPOI1 presentó una frecuencia de 3.17% y un volumen negociado en promedio de
S/. 576, lo que indica una liquidez muy baja.

Beta* de MILPOC1 Frequencia de Negociación

3.0 100%
2.0
80%
1.0
60%
0.0
-1.0 40%

-2.0 20%
-3.0
0%
ago 09

ene 11

ene 12

ene 13
jun 09

sep 09
ene 10
nov 09

sep 10
nov 10

sep 11
nov 11

sep 12
nov 12

sep 13
abr 09

mar 10
may 10
jul 10

mar 11
may 11
jul 11

mar 12
may 12
jul 12

mar 13
may 13
jul 13
feb 09

abr 09
jul 09

dic 09
mar 10

abr 11
jul 11

dic 11

abr 13
feb 09

ago 10

ene 11

feb 12

ago 12

ene 13
oct 12
sep 09

nov 10

sep 11

jun 13
sep 13
may 10

may 12

MILPOC1 MILPOI1

*Calculado como el ratio de la covarianza entre los rendimientos diarios de la acción *Por un periodo móvil de 30 días de negociación en la BVL.
y el índice INCA, sobre la desviación estándar del rendimiento de este último, por un
periodo móvil de 30 días de negociación en la BVL.
Fuente: BVL / Elaboración: PCR

Por último, la acción de MILPOC1 presenta un nivel de riesgo relativo moderado, ya que el Beta (con respecto al índice
INCA) promedio durante los primeros tres trimestres de 2013 fue de 1.14 veces, lo que indica que los rendimientos de
MILPOC1 son más riesgosos que los rendimientos del mercado. En cambio, el nivel de riesgo relativo de MILPOI1 no es
relevante debido a su muy reducida liquidez desde mediados de 2012.
Política de Dividendos
El 29 de octubre de 2010, la JGA aprobó la nueva política de dividendos, la misma que consiste en distribuir el cien por
ciento (100%) de las utilidades de libre disposición generadas en cada ejercicio anual. La conveniencia de la distribución, así
como el monto a distribuir y el reparto de dividendos a cuenta, en su caso, serán definidos por el Directorio en cada
oportunidad, en base a la disponibilidad de fondos, al equilibrio financiero de la compañía y al plan de crecimiento de la
misma.

www.ratingspcr.com 10
 Anexo

Principales Indicadores Financieros

Periodo Dic-09 Dic-10 Dic-11 Sep-12 Dic-12 Sep-13
Principales Cuentas del Balance General
Efectivo y Equivalentes 113,512 170,156 198,227 128,473 113,669 309,065
Cuentas por Cobrar Comerciales 54,228 67,628 74,660 104,329 94,020 114,404
Total Activo Corriente 261,563 337,857 371,136 351,476 333,663 551,390
Activo Fijo Neto 392,932 414,652 403,639 497,970 513,997 464,537
Total Activo No Corriente 604,391 619,579 602,234 703,064 699,487 647,106
Total Activo 865,954 957,436 973,370 1’054,540 1’033,150 1’198,496
Cuentas por Pagar Comerciales 55,154 45,590 81,127 84,936 91,973 82,198
Deuda Financiera de Corto Plazo 47,202 41,638 87,313 181,953 101,482 20,820
Total Pasivo Corriente 178,417 193,132 249,395 369,275 281,008 186,693
Deuda Financiera de Largo Plazo 150,665 90,754 144,186 175,585 253,804 459,844
Total Pasivo No Corriente 196,114 151,397 229,350 178,168 255,425 461,046
Total Pasivo 374,531 344,529 477,745 547,443 536,433 647,739
Capital Emitido 285,247 327,460 347,233 347,233 347,233 347,233
Otras Reservas 36,958 49,923 63,285 63,285 65,291 65,291
Resultados Acumulados 66,466 126,107 33,904 50,551 38,359 96,719
Total Patrimonio neto 491,423 612,907 495,625 507,097 496,717 550,757
Principales Cuentas del Estado de Resultados
Ingresos Brutos 401,262 586,627 737,889 507,747 690,974 534,973
Costos de Venta (254,916) (319,833) (422,057) (337,762) (451,029) (331,478)
Utilidad Bruta 146,346 266,794 315,832 169,985 239,945 203,495
Gastos Operativos Netos (43,221) (56,127) (109,926) (108,114) (175,271) (114,970)
Resultado de Operación (EBIT) 103,125 210,667 205,906 61,871 (64,674) 88,525
Ingresos Financieros 859 1,276 1,780 1,533 2,300 2,106
Gastos Financieros (25,175) (11,664) (8,888) (6,068) (9,335) 12,817
Impuesto a las Ganancias (32,787) (58,367) (58,834) (29,524) (40,041) 31,732
Utilidad Neta 46,022 141,912 139,964 27,812 17,598 46,082
Rentabilidad
Margen Bruto 36.47% 45.48% 42.80% 33.48% 34.73% 38.04%
Margen Operativo 25.70% 35.91% 27.90% 12.19% 9.36% 16.55%
Margen Neto 11.47% 24.19% 18.97% 5.48% 2.55% 8.61%
ROA (12 meses) 5.31% 14.82% 14.38% 1.02% 1.70% 2.99%
ROE (12 meses) 9.37% 23.15% 28.24% 2.13% 3.54% 6.51%
Liquidez
Liquidez General 1.47 1.75 1.49 0.95 1.19 2.95
Prueba Ácida 0.94 1.23 1.10 0.63 0.74 2.27
Días Inventario en Stock 58 53 54 49 54 55
Días Promedio de Cobro 49 42 37 58 50 58
Días Promedio de Pago 79 54 70 59 74 67
Ciclo de Efectivo (Días) 28 41 21 48 29 46
Solvencia y Cobertura
Endeudamiento Patrimonial 0.76 0.56 0.96 1.08 1.08 1.18
Dedua Financiera / EBITDA 12 meses 1.03 0.40 0.70 1.81 1.06 1.38
Ratio de Apalancamiento* 0.15 -0.07 0.06 0.22 0.21 0.11
EBITDA / (G. Fin + Pte Cte. D. Fin) 12 m 2.65 6.21 3.43 0.78 2.13 7.44
*Calculado como la deuda financiera neta (de efectivo y equivalentes) sobre la suma de la misma y el patrimonio neto
Fuente: Milpo / Elaboración: PCR

www.ratingspcr.com 11