Preguntas Capitulo 29

1. Contabilidad de las fusiones Explique la diferencia entre los métodos contables de

compra y agrupamiento de intereses de las fusiones. ¿Cuál es el efecto sobre los
flujos de efectivo de la elección del método de registro contable? ¿Cuál sobre
la razón UPA?
En el método de compra, los activos se registran a su valor de mercado y el crédito
mercantil (goodwill) se crea para contabilizar el exceso del precio de compra sobre
este valor registrado. En el método de agrupamiento de intereses de las fusiones, los
balances de las dos empresas se combinan simplemente; no se crea crédito
mercantil.
La elección del método contable no tiene un impacto directo en los flujos de efectivo
de las empresas.
Las Utilidades por acción (UPA) probablemente serán menor con el método de
compra porque los ingresos reportados generalmente son más bajos debido a la
amortización requerida del fondo de comercio creado en la compra.
2. Conceptos sobre fusiones Indique si usted cree que las siguientes afirmaciones
sobre las tomas de control son verdaderas o falsas. En cada caso, proporcione una
explicación breve de su respuesta.
a) Debido a que fusionan a competidores, las tomas de control crean monopolios que
hacen subir los precios de los productos, reducen la producción y perjudican a los
consumidores.
b) A veces, los administradores actúan en beneficio de sus intereses personales y
en realidad no pueden ser responsables ante los accionistas. Las tomas de control
reflejan una administración descontrolada.
c) En un mercado eficiente, las tomas de control no se pueden llevar a cabo porque
el precio de mercado refleja el verdadero valor de las corporaciones. Por lo tanto,
no se justifica que las compañías oferentes paguen primas por encima de los
precios de mercado para adquirir las empresas objetivo.
d) Entre los operadores de bolsa y los inversionistas institucionales, que tienen
horizontes de tiempo demasiado cortos, influyen mucho sus percepciones de lo
que otros operadores del mercado piensan de las perspectivas de una acción y
no valúan las tomas de control con base en factores fundamentales. Por ello
venden las acciones de las empresas objetivo a pesar del verdadero valor de
éstas.
e) Las fusiones son una forma de evadir impuestos porque permiten que la empresa
adquirente registre en libros los activos de la adquirida con un valor superior.
f) Con frecuencia, los análisis de las adquisiciones se centran en el valor total de las
empresas involucradas. No obstante, por lo general una adquisición afecta los
valores relativos de las acciones y los bonos, así como su valor total.

a) Falso. Aunque el razonamiento parece correcto, en general, las nuevas empresas

no tienen poder de monopolio. Esto es especialmente cierto ya que muchos países
tienen leyes que limitan las fusiones cuando crearía un monopolio.
b) Verdadero. Cuando los gerentes actúan en beneficio de sus propios intereses, las
adquisiciones son un importante dispositivo de control para los accionistas.
Algunas adquisiciones y tomas de control son la consecuencia de conflictos
subyacentes entre los administradores y los accionistas.
c) Falso. Incluso si los mercados son eficientes, la presencia de sinergia hará que el
valor de la empresa combinada sea diferente de la suma de los valores de las
 empresas separadas. Los flujos de efectivo incrementales proporcionan el VPN
positivo de la transacción.
d) Falso. En un mercado eficiente, los operadores valorarán las adquisiciones
basadas en "factores fundamentales" independientemente del horizonte de tiempo
La evidencia en su conjunto sugiere eficiencia en los mercados. Las fusiones no
deberían ser diferentes.
e) Falso. El efecto fiscal de una adquisición depende de si la fusión es gravable o no
gravable de impuestos. En una fusión gravable, hay dos factores opuestos a
considerar, el efecto de las ganancias de capital y el efecto de amortización. El
efecto neto es la suma de estos dos efectos.
f) Verdadero. Debido al efecto de coseguro, la riqueza puede transferirse de los
accionistas a los tenedores de bonos. El análisis de adquisición generalmente
ignora este efecto y considera solo el valor total.

3. La diversificación no crea valor en sí misma porque la diversificación reduce el riesgo

no sistemático, no sistemático. Como se discutió en el capítulo sobre opciones,
también hay un problema más sutil. Reducir el riesgo no sistemático beneficia a los
tenedores de bonos al hacer menos probable el incumplimiento. Sin embargo, si se
realiza una fusión únicamente para diversificar (es decir, sin sinergia operativa), el
VAN de la fusión es cero. Si el NPV es cero, y los tenedores de bonos están mejor,
entonces los tenedores de acciones deben estar peor.
4. Una empresa puede optar por dividirse porque las empresas más nuevas y pequeñas
pueden concentrarse mejor en sus mercados particulares. Así, la sinergia inversa es
una posibilidad. Una ventaja adicional es que la evaluación del desempeño se vuelve
mucho más fácil una vez que se realiza la división porque los resultados financieros
de la nueva empresa (y los precios de las acciones) ya no se mezclan.
5. Depende de cómo se utilicen. Si se usan para proteger a la gerencia, entonces no
son buenos para los accionistas. Si son utilizados por la gerencia para negociar los
mejores términos posibles de una fusión, entonces son buenos para los accionistas.
6. Una de las principales ventajas de una fusión gravable es la amortización sobre la
base de los activos de la empresa objetivo, mientras que una de las principales
desventajas es el impuesto a las ganancias de capital que se debe pagar. La
situación es la inversa para un intercambio exento de impuestos.
El determinante básico de la situación fiscal de una fusión es si los accionistas
antiguos continuarán o no participando en la nueva empresa, lo que generalmente
se determina según si obtienen acciones de la empresa licitadora. Una compra
apalancada generalmente está sujeta a impuestos porque el grupo adquirente paga
a los accionistas actuales en su totalidad, generalmente en efectivo.
7. Las economías de escala ocurren cuando el costo promedio disminuye a medida que
aumentan los niveles de producción.
Una fusión en este caso particular podría tener sentido porque Eastern y Western
pueden necesitar menos inversión de capital total para manejar las necesidades de
energía pico, reduciendo así los costos de generación promedio.
8. Entre las tácticas defensivas a menudo empleadas por la administración están los
caballeros blancos, que amenazan con vender las joyas de la corona, apelando a las
agencias reguladoras y los tribunales (si es posible), y las recompras de acciones
 dirigidas. Con frecuencia, también se encuentran disponibles enmiendas contra la
toma de control, tales como píldoras venenosas, aros venenosos, paracaídas
dorados, acuerdos de bloqueo y enmiendas de mayoría mayoritaria, pero requieren
la aprobación de los accionistas, por lo que no se pueden usar de inmediato si el
tiempo es corto.
Si bien los accionistas de la firma objetivo pueden beneficiarse de la gestión que se
opone activamente a las ofertas de adquisición, en el sentido de que fomenta las
ofertas más altas y también puede solicitar ofertas de otras partes, también existe el
peligro de que tales tácticas defensivas desanimen a los posibles licitadores de
buscar la empresa en primer lugar. , lo que perjudica a los accionistas.
9. En una oferta en efectivo, es casi seguro que no tiene sentido. En una oferta de
acciones, la administración puede sentir que un pretendiente es una mejor inversión
a largo plazo que el otro, pero esto solo es válido si el mercado no es eficiente. En
general, la oferta más alta es la mejor.
10. Varias razones incluyen:
(1) Las ganancias anticipadas pueden ser más pequeñas que el pensamiento;
(2) Las firmas de licitación suelen ser mucho más grandes, por lo que las ganancias
se distribuyen ligeramente entre las acciones;
(3) La administración no puede actuar en el mejor interés de los accionistas con
muchas adquisiciones;
(4) La competencia en el mercado de adquisiciones puede forzar los precios de las
empresas objetivo hasta el nivel de NPV cero; y
(5) los participantes del mercado pueden haber descontado las ganancias de la fusión
antes de que se anuncie.