Universidad del Pacífico 

Departamento de Economía 
Sección “D” 
Prof. Javier Pérez de Armas 
2019-I 
 
 
 
 

 
Política Monetaria Argentina:  
Análisis de Instrumentos del BCRA 
durante el Gobierno de Mauricio Macri  
 
 
 
 
Integrantes: 
Ambrosio Contreras, Angie 
Gomero Choque, Adriana 
Zamudio Laymito, Stefany  
 
 
 
 
Economía General 2 
2019-1 
 
Índice: 
1.Resumen Ejecutivo/Abstract 3 

2. Identificación del problema y planteamiento de la hipótesis 6 

3. Marco Analítico 7 
X1 = Operaciones de Mercado Abierto 7 
X2 = Compra de divisas 11 
X3 = Tipo de descuento (redescuento) 13 
X4 = Encaje bancario 14 

4. Conclusiones 16 

5. Bibliografía: 19 
 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2
 1. Resumen Ejecutivo/Abstract 

Para  el  2019,  Argentina enfrenta una de las recesiones económicas más grandes 

de  toda  su  historia.  Desde  que  declaró  que  no podía pagar su deuda externa en el 2001, 
se  aplicaron  ciertas  políticas  económicas  para  fomentar  el  consumo,  las  cuales 
obtuvieron  los  resultados  esperados.  Sin  embargo,  con  el  paso  de  los  años,  se generó 
un  excesivo  gasto  público  que  conllevó  a  un  déficit  fiscal.  Para  poder  financiarlo,  se 
recurrió  a  la  emisión  de  moneda  y  deuda  externa,  ocasionando  problemas  muy  graves 
como, por ejemplo, el aumento de la inflación.  
 
Para  comprender  mejor  cómo  se  llegó  a  esta  situación  en  la  que  se  encuentra 
Argentina,  es  necesario  entender  los  antecedentes.  Antes  de  que  Macri  asuma  el 
poder,  Cristina  Kirchner  ​dejó  el  gobierno  en  el 2015 con un déficit fiscal por cuarto año 
consecutivo  (4.1%  del  PBI).  De  acuerdo  a  los  indicadores  Banco  Mundial  (se  puede 
apreciar  en  el  gráfico),  al  inicio  de  su  gobierno  la  inflación  (índice  de  deflación  del  PBI) 
anual  era  14.9%,  y  al  culminar  su  mandato  en  el  2015,  este  se  incrementó  a  26.6% 
(Banco Mundial, 2018). 

 
Fuente: Banco Mundial 
 

3
   Asimismo,  hubo  una caída de 44.93% en las reservas internacionales del Banco 
Central  durante  los  ocho  años  de  gobierno  de  Cristina.  Como  se  puede  apreciar  en  el 
siguiente  cuadro  de  las  series  estadísticas  del  BCRA,  las  reservas  pasaron  de  45,566 a 
25,092  millones  de  dólares.  Con respecto a la impresión del dólar,a, lo que equivalía a el 
30% del circulante de octubre del 2015 (Clarín, 2015). 
 
 

 
Fuente: BCRA. 
 
C​on  la  llegada  de  Macri,  el  gobierno  tomó  ciertas medidas como el gradualismo, 
para  afrontar  la  situación  económica  preexistente  en  Argentina.  No  obstante,  en este 
trabajo  nos  centraremos  en las diversas estrategias y decisiones tomadas por el Banco 
Central  de  la  República  Argentina  (BCRA)  para  lograr  la  estabilidad  monetaria  desde  el 
inicio del gobierno de Macri; puesto que las políticas monetarias que se están aplicando 
no son lo suficientemente eficientes para acarrear la coyuntura económica argentina.  
 
Se  utilizarán  4  variables  (Xn)  en  base  a  los  instrumentos  monetarios  para 
analizar  el  porqué  no son las más eficaces a largo plazo en lograr los objetivos del BCRA 
durante el mandato de Macri (Esto se explicará más a fondo en el siguiente capítulo). 
  
Y = X1 + X2 + X3 + X4  
 
Siendo:  
  
Y=  Ineficaz  resultado  de  las  políticas  monetarias  por  el  Banco  Central  de  la  República 
Argentina.  

4
 
X1=​ Operaciones de Mercado Abierto (OMA) 
X2=​ Compra de divisas 
X3=​ Tipo de descuento (Redescuento) 
X4=​ Encaje bancario (Reservas exigidas) 
 
Cabe  recalcar  que las políticas monetarias, céteris paribus, pueden ser bastante 
efectivas.  Sin  embargo,  el  contexto  en  el  que  se  encuentra  la  economía  argentina  no 
permite  los  resultados  esperados.  Por  lo  tanto,  las  cuatro  variables  no  son  las 
causantes  de  la  ineficacia  en  los  resultados  de  los  instrumentos  monetarios  aplicadas 
por  el  BCRA,  sino  los  factores  y  contexto  que  las  afectan.  Es  por  ello  que,  en  el  marco 
analítico  se  explicará:  el  detalle  de  la política monetaria (las variables), su aplicación en 
la  economía  argentina  y su efecto a corto plazo. Asimismo, en base a todos estos datos 
se analizará cuál es el efecto a largo plazo en las conclusiones. 
 
Para  poder  realizar  este  estudio,  hemos  recurrido  a  informes  mensuales  de  la 
política  monetaria,  así  como  los  seguimientos  de  la  meta  de Base Monetaria brindados 
por  la  página  oficial  del  BCRA;  además,  se  obtuvo  información  de  artículos 
periodísticos.  Uno  de  los  grandes  limitantes  de  nuestro  tema  es  la  complejidad  de  los 
factores  que  se  deben analizar para entender cómo impactan en el mercado del dinero. 
Dado  que  es  de  coyuntura  actual  (2019),  los  datos  y/o  resultados  son  oscilantes  de  un 
periodo  a  otro.  No obstante, se puede obtener un panorama de las políticas monetarias 
que  se  están  aplicando  y  sus  resultados  gracias  a  las  notas  informativas  y  reportes 
trimestrales del BCRA. 
 

2.  Identificación  del  problema  y  planteamiento  de  la 

hipótesis 
Para  el  2017,  la  economía  argentina  se  encontraba  en  una  inflación  acumulada 
del  25%;  sin  embargo,  esta aumentó a 47% para diciembre del 2018. Para abril del 2019, 

5
se  culminó  con  una  inflación  acumulada  del  55.8%,  como  se  puede  apreciar  en  el 
siguiente  gráfico  (Banco  Central  de  Argentina,  2019).  Bajo  el  gobierno  de  Cristina 
Kirchner  se  realizaron  diversos  subsidios,  para  lograrlo  se  recurrió  a  la  impresión  de 
billetes.  Esto  generó  un  panorama  inflacionario  en  un  país  dependiente  y  frágil  de  la 
economía  mundial;  más  aún,  con  uno  de  los  déficits  fiscales  más  altos  de la región. En 
el  2017,  se  concluyó  con  un  déficit  fiscal  de  3.8%  y  para  el  2018,  2.4%  (El  Economista, 
2019). 
 

 
Fuente: INDEC 
 
Posteriormente  en  el  gobierno  de  Mauricio  Macri,  se  fomentó  el  crédito 
hipotecario  y  se  realizó  la  reducción  de  impuestos  a  la  agronomía  y  minería.  Estos 
redujeron  la  recaudación  del  Estado;  y  por  tanto,  un  aumento  en  el  déficit  fiscal.  Por 
otro  lado,  la  desregularización de la tasa de interés nominal generó descontento social; 
y  por  último,  la  liberación  del mercado cambiario devaluó la moneda precipitadamente. 
Si  bien  estas  medidas  beneficiaron  a  un  sector  social  específico,  también  generaron 
aumento de despidos, disminución de salarios y por ende, incremento en la pobreza.  
 
Bajo  este  contexto,  el  BCRA  realiza  medidas  con  la  finalidad de una apreciación 
de  la  moneda  y  consecuentemente,  el  bienestar  social.  Sin  embargo,  alguna  están 
enfocadas  a  una  solución  inmediata  y  no  a  largo  plazo.  El  presente  trabajo  tiene  como 

6
hipótesis  que  ​la falta de eficacia en el desarrollo de las políticas monetarias del BCRA 
se  debe  a  que  tienen  un  objetivo  a  corto  plazo  y  no  toman  en  cuenta  los  posibles 
efectos a largo plazo.  

3. Marco Analítico  
A continuación, se detallará el desarrollo de las variables y su implicación a corto 
plazo.  Además,  se brindará datos adicionales del 2019 con la finalidad de comprender la 
situación  con  ayuda  del  informe  abril  2019  emitido  por  el  BCRA.  Para  finalizar,  se 
procederá al análisis a largo plazo y sus posibles consecuencias en las conclusiones. 

X1 = Operaciones de Mercado Abierto 

Las  Operaciones  de  Mercado  Abierto  son  todas  aquellas  intervenciones  de 
compra  venta  de  activos  financieros  realizadas  por  el  Banco  Central.  Esta  política 
consiste  en  la  adquisición  o  venta  de  títulos,  tanto  públicos  como  propios,  para  luego 
ser negociados dentro del mercado financiero (Agostina & Ian, 2017). 
 
El  objetivo  de  esta  medida  es  influir  en  la liquidez de la economía; es decir, en la 
contracción o expansión de la Base Monetaria. Sin embargo, esta compraventa afecta a 
variables  como  el  flujo de entrada y salida de capitales, la tasa de interés real y la oferta 
de fondos prestables (Agostina & Ian, 2017). 
  
En  el  caso  de  Argentina,  el  BCRA ha emitido LEBACs, NOBACs Y LELIQs con la finalidad 
de modificar la cantidad de dinero circulante en este contexto inflacionario. 
 
Las  LEBACs  (Letras  del  Banco  Central),  emitidas  desde  el  2012  al  2018,  son 
títulos  de  deuda  a  corto  plazo  (entre  1  a  8  meses)  y  se  ofrecían  una  vez  al  mes.  El 
atractivo  de  estas  era  el  bajo  riesgo  que  poseía  (el  más  bajo  del  mercado);  y  el retorno 
por  su  compra  estaba  por  encima  de  la  inflación,  es  decir,  ofrecía  una  rentabilidad 
asegurada (Lafuente, 2017). Además, iban a un público general, es decir, tanto personas 
como entidades.  

7
  
Para  septiembre  del  2017,  las  tasas  de  corte1  se  ubicaron  en  26.50%,  26.90%, 
27%,  27.3%,  27.35%  y  27.35%  para  los  plazos  de  28,  56,  91,  154,  210  y  274  días, 
respectivamente.  (BCRA, 2017)​; ​y para septiembre del 2018, las tasas eran de 40%, 40%, 
38.5%,  38%  y  38%  para  los  plazos  de  36,  63,  91,  126  y  154  días,  respectivamente. 
Además,  las  propuestas  tuvieron  un  alcance  de  valor  nominal  (VN)  de  $  630.408 
millones,  adjudicándose  VN  $  620.930  millones,  lo  que  implica  la  renovación  total  del 
vencimiento  que  era  de  VN  $  615.877  millones  y  una  suba en el stock en circulación por 
VN $ 5.052 millones (BCRA, 2018). 
  
Sin  embargo,  a  mediados  de  agosto  del  2018,  se  anunció  un  programa  de 
cancelación  de  LEBACs  con  el  objetivo  de  eliminar  una  fuente  de  inestabilidad  que 
estuvo  en  el  centro  de  la  escena  en  la  turbulencia  cambiaria  iniciada  en  abril  de  ese 
mismo  año  (BCRA,  2018).  Esto,  a  causa  de  que  el  retiro  de  inversión  en  LEBACs 
ocasionaría  un  incremento  en  la  cantidad  de  pesos  en  circulación.  Para  implementar 
esta  reducción,  se  estableció  que  en  cada  licitación,  el  BCRA  ofrezca  LEBACs  a  las 
entidades  no  bancarias  por  un  monto  menor  al  del  vencimiento;  mientras  que  a  las 
entidades  bancarias  se  les  ofrecería  únicamente  NOBACs  con  un  plazo  de  un  año  y 
LELIQs por el total del vencimiento (BCRA, 2018). 
  
Las  NOBAC  (Notas  del  Banco  Central)  se  crearon  en  los  años  90  y  son  otros 
títulos  importantes  y  activos  del  BCRA, actualmente. A diferencia de las LEBACs, estas 
se  extienden  a  un  plazo  de  dos  o  tres  años  más  y  con  pago  de  intereses  semestrales. 
Tienen  como  objetivo  reducir la circulación de pesos. Además, su compra se promueve 
para  invertir  el  dinero  que  se  obtiene  del  pago  de  LEBACs;  ya  que,  si  los  compradores 
de  las  LEBACs  cobran  los  pesos,  ocasionarían  mayor  inflación.  Cabe  destacar  que  su 
público  son  las  entidades  financieras  en  el  mercado  primario  (Departamento  de 
Control  de  Operaciones  de  Crédito  Público  y  Sustentabilidad  &  Gerencia  de  Control  de 
la Deuda Pública, 2017). 
  

1
La tasa de corte es la rentabilidad mínima exigida al negocio. (Merlo, 2004) 

8
 Por  otro  lado,  las  LELIQs  (Letras  de  liquidez),  creadas  en  enero  del  2018,  tienen 
un  plazo  más  corto  aún  de  siete  días,  se  ofrecen  diariamente  y  son  para  un  público 
definido  (entidades  bancarias).  Tienen  como  finalidad influir a corto plazo en la liquidez 
bancaria,  tanto  en  el  mercado  primario  como  secundario,  donde  los  únicos 
participantes  son  los  bancos;  además,  su  liquidación  es  en  pesos  (El  Cronista,  2018). 
Para  noviembre  del  2018,  la  tasa  promedio  de  corte  se  ubicó  en  65,044%  con  una  tasa 
máxima  adjudicada  de  65,20%.  De  esta  forma,  el  BCRA  mantiene firme la reducción de 
los  rendimientos  de  referencia  del  sistema  a  8,5%  desde  la  tasa  máxima  de  73,52% de 
octubre  del  2018.  A  través  de  las  LELIQs,  se  han  retirado  unos  $236.646  millones 
(pesos)  desde  comienzos  de  octubre,  un  monto  equivalente  al  18,6%  de  la  Base 
Monetaria (Diario Somos, 2018). 
  
De  este  modo,  según  los  datos  de  Quinquela  Fondos2,  en  el  2019  la  economía 
tiene  una demanda real de dinero de $700.000 millones (circulante), además los bancos 
necesitan  $650.000  millones  adicionales por sus necesidades de efectivo y encajes; es 
decir,  en  total  son  $1.3  billones  de  Base  Monetaria.  Eso  implica  que  los  $950.000 
millones  que  hay  en  promedio  de  las  LELIQs  son  excedentes  que  la  economía  no 
necesita para funcionar (Yosovitch, 2019). 
 
Si  bien  el  volumen  de  las  LELIQs  ha  aumentado,  aún  se mantiene lejos de lo que 
alcanzaron  las  LEBACs.  Los  analistas  de  Portfolio  Personal  Inversiones  (PPI)3 
calcularon  que  se  muestra  un  ratio  de  las  LELIQs  a depósitos totales en pesos cercano 
al  33%,  lo  cual está todavía lejos de los que alcanzaron las LEBACs (43.7%) en marzo del 
2017.  No  obstante,  esta  medición  ha  experimentado  un  alza  de  3%  en  los  primeros 
meses del 2019 (El Cronista, 2019). 
  

2
​Quinquela Asset Management es una empresa dedicada a la administración de Fondos 
Comunes de Inversión en Argentina. ​http://www.quinquelafondos.com.ar/ 
3
Portfolio Personal Inversiones (PPI) es un Agente de Liquidación y Compensación 
(ALyC, conocida como Sociedad de Bolsa). 
https://www.portfoliopersonal.com/Nosotros/NuestraHistoria 

9
 El  interés  adjudicado  a  estas  letras  se  basa  en  la  ocupación  de  riesgo  país;  es 
decir,  qué  tan  atractivo  es  comprar  estos  títulos.  Según  J.P.  Morgan4,  en  el  2018 
Argentina  se  encontraba  en  un  ambiente  de inflación y tensión política en el cual osciló 
entre  832  puntos  de  riesgo  país,  el  más  alto  del  año;  y  347,  el  más  bajo.  Esto  produjo 
que  la  venta  de  títulos  sea  a  través  una  tasa  elevada;  en  el  caso  de  las  LELIQs  la  tasa 
incrementó  de  60% a 70%; mientras que las LEBACs oscilaban entre 60% y 86%. A esto 
se  suma  la  tensión  comercial  mundial  que  hay  en  Estados  Unidos.  En  setiembre  del 
2018,  el  Comité  Federal  de  Mercado  Abierto  (FOMC) elevó su tasa de interés nominal de 
2%  a  2,25%;  lo  que  generó  que  se  produzca  una  fuga  de  capitales en Argentina (BCRA, 
2018). 
  
  Pese  a  este  marco,  Argentina  sigue  optando  por  el  uso  de  este  instrumento  ya 
que  según  el  BCRA  es  la  política  que  más  ayuda  a  la  extracción  de  pesos  de  la 
economía. Cabe resaltar que para el ​2019​, hasta abril, se registró una puntuación de 936 
riesgo  país  como  la  más  alta  y  635  como  la  más  baja,  por  lo  que  no  extraña  que  las 
LELIQs tengan una tasa de interés nominal de 73.93% (BCRA, 2019). 

4
El riesgo país es un indicador elaborado por el JP Morgan que mide la diferencia que pagan
los bonos del Tesoro de Estados Unidos contra las del resto de los países​.
https://www.rava.com/empresas/perfil.php?e=RIESGO%20PAIS

10
X2 = Compra de divisas 
Este  instrumento  de  política  monetaria  consiste  en  comprar  dólares  en  el 
mercado  de  divisas  o,  como  es  conocido  por  sus  iniciales  en  inglés,  FOREX  (Foreign 
Exchange).  Este  es  un  mercado  global  y  descentralizado  que  se  caracteriza por el libre 
intercambio  de  divisas  con  el  objetivo  de  facilitar  el  comercio  internacional  y  la 
inversión (Fernández, 2017).  
  
Ante  la  participación  del  FMI (Fondo Monetario Internacional), en septiembre del 
2018  el  BCRA  establece  la  creación  de  una  banda  de  flotación  del  tipo  de  cambio.  El 
primero  de  octubre  del  2018  se  establece  esta  banda  con  un  piso  o  base  de  $34  y  un 
techo  o  tope  de  $44  (pesos  por  dólar),  en  donde  la  moneda  internacional  flota 
libremente,  y  se  ajusta  diariamente  a  una  tasa  de  3%  mensual  hasta fin de año. (BCRA, 
2018).  Además, de acuerdo a la flotación en que se encuentre, se realizarán las compras 
de divisa según sea necesario. 
  
Hasta  abril  del  2019,  la banda de flotación se situaba entre $39.75 y $51.45 pesos 
por  dólar,  dado  que  se  extendió  el  objetivo  de  crecimiento  nulo  de  la  Base  Monetaria 
(BCRA,  2019).  En  caso  de  que  el  tipo  de  cambio  toque  piso  o  techo  de  la  banda,  este 
intervendrá  mediante  la  compra  o venta de moneda local o divisa. Cabe destacar que el 
ajuste  de  la  banda  será  proporcional  a  la  inflación,  si  esta  es  baja,  los  márgenes  de  la 
banda también. 

11
  
Por  ejemplo,  en  el  caso  de  que  el  tipo  de  cambio  se  encuentre  por  encima de la 
zona  de  no  intervención  (superior  a  $44  en  el  caso  de  octubre  2018),  lo  cual  significa 
una  caída  de  la  demanda  de  activos  financieros  en  pesos,  el  BCRA  puede  realizar 
subastas  diarias  de  moneda  extranjera  por  hasta  US$  150  millones.  Estas  ventas 
producen  una  sustracción  de  pesos  de  la  economía  que  tiende  a  corregir  una  presión 
excesiva hacia la depreciación de la moneda local.   
 
Estas  licitaciones  pueden  ser  de  hasta  de  50  millones  de  dólares  por  día  y  el 
acumulado  en  el  mes  de estas licitaciones no puede exceder del 2% de la meta de Base 
Monetaria;  que  en  marzo  de  2019  es  en  torno  a  1,3  billones  de  pesos.  Por  lo  tanto,  la 
intervención  compradora  no  podría  exceder  los  USD  700  millones  por  mes,  un  monto 
apenas  superior  al  total  de  negocios  de  contado  en  el  mercado  mayorista  de  una  sola 
jornada (Gasalla, 2019).  

X3 = Tipo de descuento (redescuento) 

Esta  política  monetaria  consiste  en  establecer  una  tasa  de  interés  a  la  cual  el 
BCRA  ofrece  préstamos  a  los  bancos,  con la finalidad de controlar la liquidez del Banco 
Central.  Al  recibir  dinero  a  una  tasa  elevada,  los  bancos  también  ajustarán  el  interés 

12
real  de  los  fondos  prestables;  la  oferta  de  préstamos  o  crédito  tendrá  un  costo  más 
elevado.  Entonces,  la  demanda  de  préstamos  disminuye  y  la  intención  de  invertir  en 
bancos o instrumentos financieros se vuelven más atractivas. 
 
Sin  embargo,  el  contexto  argentino  en  el  que  se  desarrolla  es  crítico  ya  que 
muchas  personas  y  empresas  viven  del  crédito.  En  el  2015,  Macri  fomentó  el  crédito 
hipotecario;  ya  que,  las  tasas  a  las  cuales  se  solicitaban  eran  bajas.  Posteriormente, 
estas  subieron  a  causa  de  los  problemas  económicos  imperantes,  lo  que  produjo  que 
millones de personas tengan deudas elevadas. (BBC News Mundo, 2018) 
 
Aún  más,  esta  medida de redescuento no resultó efectiva para la apreciación de 
la  moneda.  Tomando  el  caso  de la tasa aplicada de 35% en agosto del 2018 (tal como se 
muestra  en  el  gráfico),  se pronosticaba una baja del dólar; no obstante, este alcanzó un 
nuevo valor récord de cerca de 40 pesos.  
  
  Desde  el  2017  el  tipo  de  interés  nominal  dictado  por  el  BCRA,  se  encuentra  en 
una  constante  alza.  Para  ese  año  (2017)  la  tasa de descuento era 26.36% en marzo. Hoy 
en  día  se ubica alrededor del 60%, lo cual sorprendió a nivel mundial ya que supera la de 
Venezuela  (22%)  y  Surinam  (25%)  (Pardo,  2018).  La  subida  o  baja  de  esta  se  basa  en  el 
objetivo  monetario  que  establece  el  BCRA.  Para  el  2018,  se  buscaba  la  disminución  de 
la  Base  Monetaria  y  la  contracción  de  pesos  en  la  economía  como  respuesta  a la crisis 
inflacionaria (BCRA, 2018). 
 

13
Fuente: BCRA  

X4 = Encaje bancario   
El  encaje  bancario  es  la reserva de fondos (un porcentaje) que impone el BCRA a 
los  bancos  comerciales.  Este  se  determina  a  través  de  un  coeficiente  que  muestra  el 
porcentaje  de  los  pasivos  bancarios  como  los  depósitos  a  la  vista  y  a  plazo  que  se 
deben mantener como reserva para así cumplir con las exigencias del BCRA (Agostina & 
Ian, 2017). 
  
En  el  2018,  con  el  objetivo  de  complementar  el  sesgo  contractivo  de  las 
decisiones  de  tasa  de  interés  con  un  seguimiento  más  atento  a  los  agregados 
monetarios,  se  dispusieron  sucesivos  aumentos  en  las  exigencias  de  efectivo  mínimo 
de  los  depósitos  en  pesos,  tanto  a  la  vista  como  a  plazo.  Durante  el  año  se  realizaron 
aumentos  leves  y  diversos,  ya  que  varían  según  entidades  a  aplicar.  Un  caso  es  el 
incremento  de  3%  (de  28%  a  31%)  para  todos  los  depósitos  en  pesos  al  grupo  de 
entidades  de  primer  nivel  (considerando  que  cada  punto  de  exigencia  de  efectivo 
mínimo  en pesos representa aproximadamente $20.000 millones), con el fin de generar 
una absorción de liquidez de $60.000 millones para el mes de agosto. (INFOBAE, 2018) 
  

14
 Al  aplicar  esta  política  se  busca,  además,  que  los  bancos  ofrezcan  tasas 
atractivas  para  captar  mayores  depósitos.  Y  sumando  a  esta,  se  establece  una 
reducción  en  la  posición  mínima  diaria  de  efectivo  de las entidades. Desde septiembre 
del  2018,  la  tasa  de  obligación  que  equivalía  al  50%  del  promedio  de  efectivo  mínimo 
mensual  del  mes  previo,  pasó  a  25%.  Esta  medida  se  aplicó  a  la  par  con  el  alza  del 
encaje,  con  la  finalidad  de  amortiguar  su  impacto  y  promover  la  participación  de  los 
bancos en las subastas de las LELIQs (Manfredi,2018). 
 

 
 
Dato  a  Mayo  2019​:  El  BCRA  modificó  el  porcentaje  y  su  política  de  encaje  para 
depósitos  judiciales,  tarjetas  de  crédito  y  plazo  fijo  vía  web;  así,  liberando  $20.000 
millones.  En  el  primer  caso, se redujo a un encaje de 32% para depósitos de 29 días; los 
de  30  a  59  días  a  25%;  60  a  89  días,  7%;  y,  para  más  de  90  días,  ningún  encaje.  En  el 
segundo  caso,  se  pronunció  que  no  se  deberán  constituir  encajes  sobre  las 
obligaciones  de  pago  por  este  medio.  Y  por  último,  se  igualó  la  tasa  a  todos  los 
depósitos de plazo fijo vía web para las entidades financieras (Manfredi, 2019). 

15
4. Conclusiones 
Con  el  objetivo  de  justificar  nuestra  hipótesis cada conclusión estará ligada con 
una de la  variable independiente para sustentar lo planteado. Es decir, se analizarán las 
Xn  a  largo  plazo.  No  obstante,  la  última  conclusión,  en  base  a  las  otras,  es  la  más 
general  y  repercute  en  todas  las  variables.  Asimismo,  cada  recomendación está ligada 
a cada conclusión, por lo se adjuntará posterior a esta. 
 
- Conclusión  X1:  ​A  pesar  de  que  las  letras  se  crearon  para  contrarrestar  el 
endeudamiento  y  poder  cubrir  el  gasto  público  en  un  comienzo,  en  el  gobierno 
de  Macri  se  utiliza  para  absorber  pesos  de  la  economía  (reducir  la  Base 
Monetaria).  Sin  embargo,  esto  no  resulta  sostenible  en  el  largo  plazo  pues  se 
utilizan  letras  para  solventar  una  deuda,  cuando la letra en sí representa una. En 
otras palabras, se está usando una deuda para pagar otra. 
 
- Recomendaciones  X1:  Una  posible  solución  sería  alargar  los  plazos  de  las 
LELIQs,  para  reducir  el  tipo  de  cambio  y  así  lograr  que  se  aprecie  el  peso 
argentino.  Por ejemplo, si se amplía a un plazo de dos meses, los bancos tendrán 
menos  liquidez  a  comparación  de  la  liquidez  que  tendría  con  el  plazo  de  siete 
días.  De  esta  manera,  los  bancos  aumentan  la  tasa  de  interés  para obtener más 
liquidez,  lo  que  resulta  más  atractivo  para  los  ciudadanos  invertir  en  ellos. 
Consecuentemente,  se  reduce  el circulante; entonces, al haber menos pesos en 
la  economía,  la  moneda  local  se  aprecia  ligeramente frente al dólar y baja el tipo 
de cambio.  
 
- Conclusión  X2:  ​la  venta  de  divisas  trata  de  quitar  liquidez  al mercado (dólares a 
cambio  de  pesos)  para mantener el valor de la divisa, pero resultan insuficientes 
los  50  millones  diarios establecidos, pues no representa siquiera el 10% del total 
que se opera.  
 

16
 - Recomendaciones  X2:  ​Si  bien  el  mercado  de  divisas  tiene  como  objetivo 
facilitar  el  comercio  internacional  y  la  inversión,  como  recomendación 
consideramos  que  se  debe  evaluar  la  compra  de  divisas y el impacto que tendrá 
la  liberación  de  estas  al  mercado  argentino.  De  esta  manera  se  facilita  la 
sustracción  de  pesos  en  la  economía  de  forma  eficaz  y  se  evita  la  depreciación 
de la moneda constantemente.  
 
-   Conclusión  X3:  ​A  pesar  de  que  la  tasa  de redescuento sigue en vigencia, no se 
toma  en  cuenta  diversos  factores.  En  Argentina,  existen  diferentes  empresas 
que  son  dependientes  de  los  préstamos  y  que  están  expuestas  a  las  diferentes 
\alzas  de  estos.  Frente  a  un  contexto  internacional,  esta  puede  perjudicar  el 
bienestar  social  e  interacción  económica  en  caso  los  bancos  no  cuenten  con 
liquidez  suficiente.  Por  un  lado,  las  empresas  exportadoras  se  ven  afectadas 
dado  que  son  las  principales  que  acuden  a  solicitar  préstamos  para  la 
producción.  Por  otro  lado,  las  compañías  que  buscan  invertir  en  el  país,  se 
encuentran con un contexto desfavorecido debido a la alza de redescuentos.  
 
- Recomendaciones  X3:  Si  bien  las  tasas  de  redescuento  intentan  manejar  la 
liquidez  en  la  economía,  en  Argentina  se  debería  primar  estos  movimientos 
poniendo  en  principio  el  bienestar  de  las  exportaciones,  el  aumento  de 
inversiones  y  sobre  todo  el  crecimiento  positivo;  y  de  esta  manera,  brindar 
nuevas  estrategias  que  no  dañen  este  sector  de  la  economía.  Más  aún,  las 
protejan  y  ayuden  a  promocionarlas  para  futuros  ingresos  en  la  búsqueda  de  la 
estabilidad económica.  
 
- Conclusión  X4:  Si  bien  estas  medidas  buscan  controlar  la  oferta  monetaria;  es 
decir,  que  la  cantidad  de  pesos  sea  menor  en  el  mercado  para  que  puedan 
recuperar  su  valor.  Pero  a  largo  plazo,  el  que  haya  un  aumento  en  las  reservas 
del  encaje bancario implica que los bancos comerciales no puedan ofrecer tanto 
dinero,  lo  cual  se  expresa  en  un  aumento  de  la  tasa  de  interés.  Esto  sucede 
porque  el  aumento  en  el  encaje  actúa  como  un  impuesto  a  la  intermediación 
financiera,  así,  los  bancos  tienen  la  obligación  de  recurrir  a  cubrir  esta  pérdida 

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 de  rentabilidad  mediante  un  aumento  en  la  tasa  de  interés.  De  esta  manera,  se 
da  una  fuga  de  capitales  y  se  contrae  la  Oferta  monetaria,  por  lo  que  el  tipo  de 
cambio  aumenta  y  las  exportaciones  bajan.  Esto  último  perjudica  a  Argentina 
ocupa  el  puesto  45  de  las  economías  con  mayor  exportación,  de  acuerdo con el 
Índice de Complejidad Económica (ECI)5.  
 
- Recomendaciones  X4:  Como  se  sabe,  pueden  haber  también  encajes  en 
moneda  extranjera.  Entonces,  sería  más  conveniente  para  Argentina  reducir  el 
porcentaje  de  este,  para  que  así  el  dólar  circule en la economía y  se reduzca su 
alta  demanda;  en el caso de los pesos, subirlo. De esta manera, la circulación del 
dólar es mayor al peso; por lo que, el tipo de cambio se reduciría. 
 
Conclusión general:  
Un  factor  clave  en  el  desarrollo  de  cada  instrumento es la tasa de interés, como 
se  puede  observar  a  lo  largo  del  análisis.  Esto  afirma  uno  de  los  principios  del  modelo 
IS-LM,  ya  que  esta  se  mueve  para  equilibrar  el  activo  más  líquido  de  la  economía  :  el 
dinero.  Por  eso  el  BCRA  juega  un  papel  muy  importante,  ya  que  es  la  entidad  cargada 
de  la  regulación  de  la  cantidad  de  dinero  existente  a  través  de  los  instrumentos 
monetarios. 
 
Sin  embargo,  y  a  raíz  de  las  conclusiones  anteriormente  presentadas,  queda  en 
evidencia  que  sus  efectos  a  largo  plazo  pueden no ser los más óptimos o esperados.​Es 
por  ello  que,  si  bien  Argentina  busca  mitigar  la  crisis  económica  que  atraviesa  con 
diferentes medidas, ​la falta de eficacia en el desarrollo de las políticas monetarias del 
BCRA  se  debe  a  que  tienen  un  objetivo  a  corto  plazo  y  no  toman  en  cuenta  los 
posibles efectos a largo plazo. 
 
 
 
 

5
​Índice de Complejidad Económica​ (ECI), 
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18
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