5.3.
ANÁLISIS DE INFORMACIÓN
ECONÓMICO-FINANCIERA
Comentarios de la Gerencia
Ante un entorno caracterizado por la alta volatilidad
de los precios internacionales y por los menores
márgenes de refino a costo de reposición respecto
al 2010, la Empresa mantuvo una política de
optimización económica de la producción, de la
gestión de compras de crudo y de contención de
costos en general, que se resume en:
• Reducción de compras de crudo, sobre todo en los
meses de mayor precio, consecuencia del menor
nivel de procesamiento con respecto al 2010 sin
afectar la utilización de las unidades de conversión
que producen los combustibles de mayor margen,
acompañado de una reprogramación del
mantenimiento preventivo de las unidades.
• Crecimiento de ventas en el mercado nacional,
manteniendo una política de crecimiento en
provincias, aunque afectada por problemas
logísticos derivados de fenómenos climáticos.
• Aprovechamiento de la coyuntura del mercado
internacional por la brecha entre el WTI y Brent en
la compras de crudos.
• Mantenimiento de la política de contención de
gastos, que descontando la participación de los
trabajadores ascendiente a 15,606 miles de dólares,
compensó los mayores costos en dólares originada
por la inflación de precios internos sumada a la
60
devaluación del dólar estadounidense, y otros
factores como el aumento de los aportes a
OSINERGMIN (relacionado al incremento de precios
en el país) así como los mayores costes logísticos
por los fenómenos climáticos que afectaron el
desempeño en el 2011.
• Asimismo, se recibió el aporte de los dividendos
generados por la subsidiaria Repsol Comercial
S.A.C. por un total de 18,757 miles de dólares,
brazo comercial de Refinería La Pampilla y que
se ha consolidado en el mercado nacional como
la principal empresa abastecedora del sector
minorista.
De esta manera, en el año 2011 se obtuvo una utilidad
neta de 97,874 miles de dólares frente a una utilidad
neta de 37,032 miles de dólares en el año 2010 y
una utilidad operativa de 132,079 miles de dólares,
resultado superior a la utilidad operativa del año 2010
de 50,334 miles de dólares.
Cabe resaltar que en términos de EBITDA, el resultado
del año 2011 ha sido superior al año 2010, alcanzando
los 169,888 miles de dólares frente a los 74,928 miles de
dólares del 2010.
Respecto de la deuda del Fondo para la Estabilización
de los Precios de los Combustibles (FEPC), se
han recibido pagos por 215,660 miles de dólares,
“...La Empresa mantuvo una política de optimización económica de la
producción, de la gestión de compras de crudo y de contención de costos en
general...”

manteniéndose la deuda al cierre del año, en
98,324 miles de dólares. Cabe indicar que el FEPC ha
pagado en los primeros días de enero, el saldo de su
deuda, a excepción del monto de aproximadamente
65,000 miles de dólares por el cual la Compañía ha
planteado una acción de amparo por la aplicación
retroactiva de la resolución 075-2010-EM/DGH.
Durante el año 2011 se incrementaron las inversiones
en propiedades, planta y equipo, que sumaron
31,440 miles de dólares, las que han estado dirigidas
principalmente al desarrollo de la ingeniería FEL (Front
end loading) del proyecto Nuevas Especificaciones
de Combustibles, a la construcción de la segunda
planta de tratamientos de efluentes, el mejoramiento
en la eficiencia energética de las Unidades de
Destilación Primaria I y de Destilación de Vacío y otras
inversiones menores de mantenimiento operativo.
Como parte del proceso de primera adopción de las
Normas Internacionales de Información Financiera
(NIIF) establecido por el Consejo Normativo de
Contabilidad y la Superintendencia del Mercado
de Valores, la Sociedad, acogiéndose a la opción
permitida por la NIIF 1, decidió valorizar ciertos
componentes del rubro propiedades, planta y equipo a
su valor razonable, basado en un trabajo de valuación
realizado por peritos independientes, y utilizar este
valor como costo atribuido en el estado de situación
financiera para la transición a las NIIF al 1 de enero de
2010. Los activos valuados bajo dicha metodología
corresponden a terrenos de la refinería y a la planta
de ventas.
Como consecuencia, se registró un incremento del
rubro Propiedades, planta y equipo al 1 de enero de
2010, de 165,269 miles de dólares, como ajuste de
transición a las NIIF, el cual fue registrado con abono a
la cuenta Resultados acumulados en el patrimonio por
115,689 miles de dólares importe neto del impuesto a
ganancias diferido de 49,580 miles de dólares.

Resultados Económicos Individuales

Estado de resultados
Miles de dólares

2009 2010 2011

Ventas netas 2,511,611 3,247,599 4,325,092
Otros ingresos operacionales 25,391 17,851 20,872
Total Ingresos operacionales 2,537,002 3,265,450 4,345,964
Costo de ventas -2,367,206 -3,121,288 -4,117,203
Utilidad bruta 169,796 144,162 228,761
Gastos de ventas -69,423 -76,007 -73,860
Gastos de administración -15,112 -16,263 -19,978
Otros gastos, neto -8,001 -1,558 -2,844
Utilidad operativa 77,260 50,334 132,079
Ingresos financieros 3,380 11,958 19,322
Gastos financieros -15,509 -16,651 -24,715
Diferencia de cambio, neto 103 1,316 5,114
Resultado antes de impuestos 65,234 46,957 131,800
Impuesto a las ganancias -18,942 -9,925 -33,926
Utilidad neta 46,292 37,032 97,874
EBITDA 59,207 74,928 169,888

61
“Los ratios financieros al cierre del ejercicio 2011 muestran una generalizada
mejora respecto al cierre del ejercicio 2010.”

Análisis Financiero

Los ratios financieros al cierre del ejercicio 2011

muestran una generalizada mejora respecto al cierre
del ejercicio 2010.

Los ratios de rentabilidad reflejan el superior resultado

del ejercicio respecto al año anterior, tanto al ser
medidos sobre ventas como sobre patrimonio.

El índice de liquidez se incrementa con motivo

del incremento del valor medio de los inventarios
originado en el aumento de los precios de crudos y
productos refinados.

El índice de liquidez ácida (sin tener en cuenta los

inventarios) mantiene su valor respecto al 2010.

En cuanto a los ratios relacionados con la situación y

solvencia financiera:

- El ratio de cobertura de intereses crece por los

buenos resultados del año, a pesar del aumento
de los costes financieros, originados por mayores
necesidades de capital de trabajo.
- Disminuyen levemente los índices de endeudamiento
y apalancamiento.

62
Indicadores financieros 2009 2010 2011

(*) (*)
Índices de gestión:
Margen bruto 6.8% 4.4% 5.3%
Margen operativo 3.1% 1.5% 3.1%
Margen neto 1.8% 1.1% 2.3%
Margen EBITDA 2.4% 2.3% 3.9%
Índices de rentabilidad:
Rentabilidad neta sobre patrimonio 18.9% 9.6% 20.6%
Rentabilidad neta sobre ventas 1.8% 1.1% 2.3%
Índices de liquidez:
Prueba corriente 1.6 2.5 3.0
Prueba ácida 0.7 1.1 1.1
Índices de solvencia:
Endeudamiento largo plazo 1.1 1.1 1.1
Cobertura de intereses 4.5 5.7 14.9
Endeudamiento patrimonial 2.3 1.8 1.6
Apalancamiento financiero 1.9 1.4 1.3
(*) Adopción de las NIIF.

Índices de Gestión Índices de Rentabilidad

% ingresos % ingresos

8% 25%

20%
6%
15%

4%
10%

2% 5%

0% 0%
Margen bruto Margen operativo Margen neto Margen EBITDA 2009 2010 2011

2009 2010 2011

Índices de Liquidez Índices de Solvencia

3,50 2,50

3,00 2,00
2,50
1,50
2,00

1,50 1,00

1,00
0,50
0,50
0,00
0,00
Endeudamiento Endeudamiento Apalancamiento
Prueba corriente Prueba ácida
largo plazo patrimonial financiero

2009 2010 2011 2009 2010 2011

63
Resultados Económicos Consolidados

A partir del año 2011, Refinería la Pampilla S.A.A. viene

publicando la información financiera no auditada,
consolidada con su subsidiaria Repsol Comercial
S.A.C. (RECOSAC), en la misma oportunidad y en
los mismos plazos que la información financiera
no auditada individual, a fin de brindarles mayor
información a los accionistas y a los inversores de la
Empresa.

A los buenos resultados generados por Refinería La

Pampilla S.A.A. en el 2011, en comparación con
el ejercicio 2010, se le suma la ganancia neta de
RECOSAC al 31 de diciembre de 2011, que se situó
en 22,142 miles de dólares frente a la ganancia neta
del año 2010 de 20,841 miles de dólares, logrando un
incremento del 6.2%.

A diferencia de los resultados de su matriz, más

volátiles por estar afectados por las variaciones de
los precios y márgenes internacionales de los crudos
y productos refinados, RECOSAC aporta un flujo
constante y sostenido, no solamente producto del
incremento de ventas de combustibles a nivel país,
sino también en los flujos generados por los negocios
non oil.

RECOSAC incrementó su volumen de ventas en un 4,8 %

y su margen bruto en un 18 % , como consecuencia del
aumento del volumen de ventas, de la optimización
del margen unitario, del incremento en los ingresos
non oil y del impacto positivo del incremento de
precios sobre los inventarios de productos.

Los gastos de ventas se incrementaron como

producto del aumento de los gastos de personal por
aumento del personal propio, incrementos salariales,
y el impacto de la devaluación del dólar que
repercute en un aumento de los gastos.

Durante el ejercicio, RECOSAC efectuó inversiones

relacionadas con nuevas estaciones, tanto en
propiedades, planta y equipo, como en contratos de
usufructo, por 9.7 millones de dólares.

64
 Estado de Resultados Consolidados
Miles de dólares

2009 2010 2011

Ventas netas 2,586,711 3,325,625 4,440,585
Otros ingresos operacionales 21,175 23,360 27,986
Total Ingresos operacionales 2,607,886 3,348,985 4,468,571
Costo de ventas -2,392,179 -3,138,483 -4,152,757
Utilidad bruta 215,707 210,502 315,814
Gastos de ventas -106,087 -114,182 -117,325
Gastos de administración -19,519 -21,058 -24,637
Otros gastos, neto -7,616 -235 -2,540
Utilidad operativa 82,485 75,027 171,312
Ingresos financieros 2,008 1,825 690
Gastos financieros -16,466 -17,877 -28,842
Diferencia de cambio, neto 3,206 1,717 5,754
Resultado antes de impuestos 71,233 60,692 148,914
Impuesto a las ganancias -22,143 -16,711 -41,240
Utilidad neta 49,090 43,981 107,674
EBITDA 71,424 109,476 219,926

Gestión Financiera

Debido a la volatilidad de los mercados financieros

internacionales, la compañía continuó con la
estrategia de mantener un adecuado ratio de deuda
a largo plazo, cuyo propósito es financiar el ciclo
productivo de la compañía, principalmente el nivel
de inventarios. En ese sentido, durante el año 2011,
se logró concretar diversos financiamientos dentro del
sistema financiero local e internacional.

A continuación se detallan los financiamientos

concretados durante el año 2011:

Banco Tipo de Monto Tipo Plazo

Financiamiento (Millones de dólares) de Tasa (En años)

Banco Santander Central Hispano Overseas Préstamo Bancario 50 Variable 3

Banco Latinoamericano de Exportaciones
(BLADEX) Préstamo Bancario 80 Variable 3

Bank of Tokio-Mitsubishi UFJ Línea de Crédito Comprometida 50 Variable 2

Asimismo, la compañía mantuvo las mismas

clasificaciones de riesgo que el año previo, las cuales
son elaboradas por las clasificadoras de riesgo Apoyo
y Asociados, y Equilibrium:

Instrumento Financieros Apoyo y Asociados Equilibrium

Bonos Corporativos AA(pe) AA+(pe)
Papeles Comerciales CP-1+(pe) EQL1+(pe)
Acciones 1ra(pe) 2da(pe)

65
Al 31 de diciembre de 2011, la Compañía registró una Al 31 de diciembre de 2011, la sociedad mantuvo
deuda financiera total de 620 millones de dólares. una relación económica con las siguientes empresas
Del total de la deuda, 465 millones de dólares en razón de préstamos o garantías que en conjunto
corresponden a obligaciones tomadas a largo plazo, superaban el 10% del patrimonio de la Sociedad, de
cuya porción varió, de 54% al cierre de 2009, a 72% conformidad con lo presentado en las Notas 14 y 18
al cierre de 2010 y a 75% al cierre de 2011. De la de los estados financieros:
misma manera, el ratio de apalancamiento viene
reduciéndose en los últimos años, de 1.9 a 1.4 entre el
2009 y 2010 respectivamente, hasta alcanzar 1.3 en Banco de Crédito del Perú
el 2011. Cabe señalar, que a partir de 2010, producto Banco Español de Crédito – BANESTO
de la adopción de las NIIF, se incorpora un mayor
SCH Overseas Bank
valor de los activos reflejada también en la cuenta
de patrimonio, lo que contribuye a una disminución Banco Latinoamericano de Exportación – BLADEX
en el ratio de apalancamiento entre el 2009 y el 2010. BBVA Banco Continental
Asimismo, el costo promedio de la deuda durante el
año 2011 fue del orden de 3.44% anual, frente a 3.26% Bank of Tokio-Mitsubishi UFJ
y 4.02% al cierre de 2010 y 2009, respectivamente. Corporación Andina de Fomento

Evolución y Estructura de Deuda Composición de los Pasivos Financieros

Millones de dólares 2009 - 2011

700
620 100%
600
529 28% 25%
475 80%
500 46%

400 60%

300
40%
72% 75%
200
54%
100 20%

0
2009 2010 2011 0%
2009 2010 2011
Bancos largo plazo Bonos
Papeles comerciales Porción corriente bonos Largo plazo Corto plazo
Porción corriente largo plazo Banco corto plazo

Gestión del Riesgo Comercial

La Compañía aplica políticas estrictas de vigilancia

del riesgo comercial. Se otorgan montos máximos de
crédito a cada cliente en función a sus antecedentes
crediticios y a su situación financiera, monitoreando
permanentemente el comportamiento de pago de
los mismos. Durante el año 2011, el ratio de morosidad
medido como deuda vencida sobre ventas fue
cercano a cero. Asimismo, la deuda vencida mayor
a 15 días de antigüedad significó el 0.17% del total
de las cuentas por cobrar.
 

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