Anda di halaman 1dari 12

dampak Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan: Bukti dari Industri Perhotelan India

abstrak:

Studi ini menguji pengaruh struktur modal dan kualitas perusahaan pada nilai perusahaan BSE
terpilih perusahaan perhotelan India selama jangka waktu 2001-15. Variabel termasuk kualitas
perusahaan diukur melalui skor Altman Z, leverage, ukuran, profitabilitas, tangibilitas, pertumbuhan,
likuiditas bersama dengan variabel makro pertumbuhan produk domestik bruto dan inflasi
dipertimbangkan untuk memeriksa dampaknya terhadap nilai perusahaan. Sebuah studi empiris
telah dilakukan melalui teknik data panel dengan menerapkan OLS gabungan, efek tetap dan model
efek acak. Temuan penelitian ini mengungkapkan hubungan signifikan nilai perusahaan dengan
kualitas perusahaan, leverage, likuiditas, ukuran dan pertumbuhan ekonomi. Studi ini menunjukkan
bahwa teorema miller Modigliani tentang struktur modal tidak relevan untuk sektor perhotelan
India. Sangat penting bagi pemilik hotel untuk menilai kembali struktur modalnya untuk
meningkatkan kualitas perusahaan dan kinerja pasar perusahaan.

introduction:

Ada banyak penelitian empiris tentang berbagai faktor yang menentukan hubungan antara struktur
modal dan nilai perusahaan. Debat tentang dampak variabel struktur modal pada nilai perusahaan
sedang berlangsung di bidang keuangan perusahaan. Itu masih belum mencapai hasil konklusif dan
tetap menjadi isu kontroversial. Beberapa teori struktur modal seperti teori trade off, pecking order
dan market timing telah dipelajari secara ekstensif dan diuji secara empiris dalam literatur, tetapi
telah memberikan hasil yang beragam. Oleh karena itu, tidak ada pandangan bulat tentang relevansi
teori struktur modal secara umum dan khususnya pada industri hospi- tality pada khususnya.
Sebagai pengganti, penelitian ini bertujuan untuk memahami peran kualitas perusahaan dan
struktur modal dalam menentukan nilai perusahaan di sektor perhotelan dalam konteks negara
berkembang. Ini menganalisis hotel dan perusahaan pariwisata terpilih yang terdaftar di bursa efek
Bombay (BSE) di India untuk membangun hubungan antara nilai perusahaan dan kualitas
perusahaan.

Motivasi kami untuk mempelajari sektor perhotelan disebabkan oleh banyak alasan. Pertama,
karena karakteristik unik dari sektor perhotelan, ia harus terus berinovasi berdasarkan kebutuhan
saat ini. Ini berfokus pada menciptakan rumah yang jauh dari rumah bagi para pelancong.
Karenanya, selalu merupakan tantangan besar bagi hotel untuk mempertahankan pelanggan. Selain
itu, industri ini sangat sensitif terhadap siklus ekonomi makro. Kedua, perlambatan ekonomi global
telah memukul industri perhotelan India yang telah mengalami kemerosotan selama lebih dari lima
tahun sekarang. Sesuai laporan terbaru pada tahun 2014 oleh Federasi Hotel dan Restoran India
(FHRAI), tingkat hunian di ruang hotel telah stagnan sejak dua tahun terakhir. Sebuah studi baru-
baru ini oleh Varuni & Sathyanarayanan [1] menyebutkan bagaimana perlambatan global
berdampak pada perjalanan bisnis dan liburan yang telah menyebabkan penurunan dalam industri
ini. Ketiga, sektor perhotelan terkendala dengan masalah pendanaan dengan kebijakan pemberian
pinjaman yang tidak begitu bersahabat oleh bank-bank India. Sebuah laporan oleh HVS Global
layanan perhotelan dari Thadani & Mobar [2], menganalisis tantangan kritis yang dihadapi oleh
industri perhotelan India pada tahun 2013 yang menyoroti sejumlah masalah yang berdampak buruk
pada sektor ini. Keempat, sebagian besar pekerjaan empiris pada pemahaman faktor penentu
struktur modal dalam konteks India terbatas pada sektor manufaktur. Studi di negara-negara
berkembang kurang dibandingkan dengan perusahaan maju dan lebih jarang di sektor jasa.

Pentingnya sektor perhotelan tidak dapat diremehkan di India. Dengan hotel pertama yang didirikan
di India pada tahun 1903 (dicap sebagai Taj Hotel oleh pendiri kelompok Tata konglomerat India),
industri hotel India sekarang diharapkan menghasilkan hampir 13,45 juta pekerjaan, terhitung
hampir 9% dari total peluang kerja. Sektor ini adalah salah satu dari 10 sektor teratas di India yang
menarik investasi asing langsung (FDI) sesuai departemen kebijakan dan promosi industri (DIPP).
Sekitar USD 9,23 miliar karena FDI telah diinvestasikan di sektor ini dalam tahun 2000-2016
sebagaimana disebutkan dalam laporan oleh IBEF [3].

Hasil penelitian ini adalah novel dalam banyak hal. Pertama, hampir tidak ada penelitian yang
dilakukan di sektor jasa untuk memahami faktor penentu nilai perusahaan sehubungan dengan
atribut perusahaan, kualitas perusahaan dan struktur modalnya. Studi ini telah meneliti dampak dari
leverage perusahaan, kualitas perusahaan, atribut perusahaan (seperti ukuran, tangibilitas,
profitabilitas, pertumbuhan aset) bersama dengan variabel makro pada nilai perusahaan.
Sehubungan dengan leverage perusahaan, studi sebelumnya telah memberikan hasil yang beragam.
Ini sebagian besar tergantung pada sifat industri yang diperiksa. Kualitas perusahaan dan atribut
perusahaan telah menunjukkan hubungan positif dengan nilai perusahaan. Hasil kami telah
memberikan wawasan yang menarik untuk membantah teori struktur modal yang tidak relevan.
Sementara nilai ekuitas pasar perusahaan menunjukkan hubungan negatif dengan leverage, nilai
perusahaan menunjukkan hubungan positif. Kualitas perusahaan, ukuran perusahaan dan likuiditas
juga menunjukkan hubungan positif yang signifikan dengan nilai perusahaan.

Penelitian ini berkontribusi pada literatur dengan memeriksa struktur modal dan

penentu kualitas perusahaan untuk memberikan dukungan empiris pada teori struktur modal dalam
industri tertentu, sektor perhotelan dalam konteks India. Selain itu, ini adalah di antara studi
pertama yang menganalisis hubungan antara nilai perusahaan dan struktur modal selama 15 tahun
untuk perusahaan perhotelan India. Studi ini juga akan membantu berbagai pemangku kepentingan
seperti; pemilik hotel, pemerintah dan investor untuk memahami hubungan antara penentu struktur
modal, kualitas perusahaan dan nilai perusahaan untuk perusahaan perhotelan. Menganalisis
dampak kualitas perusahaan pada nilai perusahaan akan memungkinkan manajemen untuk menguji
kembali kinerja keuangan mereka bersama dengan membantu mengidentifikasi faktor-faktor mana
yang mempengaruhi nilai perusahaan mereka. Ini juga akan memungkinkan pemilik hotel untuk
meningkatkan keputusan struktur modal mereka. Bagi investor, ini akan membantu mereka dalam
mengidentifikasi perusahaan dengan lebih baik untuk investasi. Untuk regulator, ini akan
memungkinkan mereka untuk mengidentifikasi area untuk menghasilkan kebijakan yang ramah
untuk industri perhotelan.

Sisa dari hasil penelitian sebagai berikut: Bagian II membahas tinjauan literatur dan pekerjaan
sebelumnya dalam tes empiris pada nilai perusahaan dan teori struktur modal yang mengarah ke
spesifikasi model. Bagian III menyajikan metodologi yang diikuti. Bagian IV menjelaskan hasil dan
Bagian V menawarkan kata penutup penelitian.

literatur:

Modigliani dan Miller [4] menyatakan bahwa nilai pasar suatu perusahaan tidak tergantung pada
struktur modalnya dan jika perusahaan tidak memberikan pengembalian yang diperlukan, maka
individu dapat memperoleh pengembalian yang diinginkan dengan membuat portofolio sintetis.
Banyak sarjana berpendapat bahwa teori struktur modal tidak relevan oleh Modigliani dan Miller [4]
tidak dapat diterima dan terus-menerus menentangnya. Walter [5] berpendapat bahwa analogi
pemisahan yang terkenal dari memecah susu menjadi krim dan susu skim untuk hutang dan ekuitas
menanggung biaya yang sama dengan susu murni tidak dapat dianggap dengan cara yang sama
ketika melihat pemisahan pendapatan operasional. Itu menunjukkan bahwa struktur modal yang
optimal ada dengan tingkat utang tertentu di mana biaya marjinal untuk meningkatkan utang
tambahan harus lebih besar dari atau sama dengan biaya rata-rata modal seperti yang ditunjukkan
oleh Solomon [6]. Kegagalan perusahaan selalu mengundang perhatian ilmiah bergerak dari
penilaian kualitas perusahaan berdasarkan faktor kualitatif ke analisis rasio keuangan. Hingga tahun
1970-an, dua jenis model statistik digunakan untuk memprediksi kebangkrutan. Ini adalah model
univariat yang dikembangkan oleh Beaver [7] dan analisis diskriminan multivariat, yang disebut skor
Z yang menjadi prediktor kebangkrutan yang paling dikenal dan paling banyak digunakan hingga saat
ini dengan revisi skor terus-menerus, yang dikembangkan oleh Altman [8].

Selama 1980-an kritik terhadap teori tidak relevan struktur modal bercabang di dua bidang. Salah
satunya adalah teori trade off (TOT) dan satu lagi memasukkan model perilaku manajemen seperti
pensinyalan dan waktu pasar dalam struktur modal. Menurut TOT, struktur modal yang optimal
dapat ditentukan dengan menjaga keseimbangan antara biaya kesulitan keuangan dan manfaat
pajak dari hutang.

Banyak cendekiawan menentang teori struktur modal yang tidak relevan dengan menambahkan
ketidaksempurnaan biaya kebangkrutan. Warner [9] membuktikan secara empiris bahwa
perusahaan dengan pendapatan sangat fluktuatif memiliki hutang lebih sedikit dan perusahaan yang
lebih terdiversifikasi memiliki hutang lebih banyak karena perbedaan biaya kebangkrutan. Oleh
karena itu perusahaan tidak boleh meminjam "sebanyak mungkin" dan bertindak secara rasional
dengan mencocokkan jatuh tempo aset dan utang. Untuk perusahaan ada aset di tempat yang
mewakili nilai sekarang dari pendapatan (yang harus dibiayai oleh utang) dan aset untuk
pertumbuhan yang mewakili nilai sekarang dari peluang pertumbuhan (yang harus dibiayai lebih
banyak dengan ekuitas). Myers [10] menunjukkan bahwa tingkat utang yang besar juga dapat
menyebabkan investasi yang kurang. DeAngelo & Masulis [11] menantang teori ketidakrelevanan
struktur modal dengan mengambil perisai pajak perusahaan sebagai pengganti perisai pajak utang
dan menunjukkan bahwa setiap perusahaan memiliki struktur modal optimal yang unik tergantung
pada industrinya.

Sebuah tinjauan tentang teori struktur modal oleh Raviv [12] menunjukkan bahwa terlepas dari TOT,
teori struktur modal berbeda menjadi dua dimensi lain dari teori agensi dan informasi asimetris yang
timbul karena konflik kepentingan dalam kepemilikan aset. Menelusuri perkembangan dalam teori
keuangan, Weston [13] menyebutkan bahwa para sarjana telah mengidentifikasi tiga akar penyebab
masalah keagenan yang disebabkan oleh pemegang saham yang mendapatkan biaya dari
debtholders, manajer atau agen yang mengambil keuntungan yang tidak semestinya dari tunjangan
perusahaan dengan kepemilikan fraksional dan asimetri informasi . Teori keagenan menyatakan
bahwa memang ada struktur modal yang optimal untuk perusahaan dengan tradeoff antara biaya
agensi utang dan manfaat dari utang. Jensen & Meckling [14] menggunakan penjelasan ini untuk
membenarkan mengapa perjanjian pinjaman memiliki perjanjian untuk melindungi pemberi
pinjaman dari risiko penggantian aset oleh pemegang saham. Asimetri informasi mengarah pada
pengembangan teori pecking order oleh Myers [15] yang berada pada manajer perusahaan
menggunakan informasi pribadi untuk masalah waktu sekuritas dan memiliki preferensi pertama
untuk dana internal, kemudian utang dan ekuitas terakhir. Oleh karena itu penggunaan hutang,
ekuitas atau laba ditahan juga memberikan sinyal pada operasi perusahaan dan berdampak pada
nilai perusahaan.

Berbagai penelitian telah mencoba untuk menemukan bukti empiris untuk teori-teori ini dengan
menggunakan variabel spesifik perusahaan untuk menentukan dampaknya terhadap nilai
perusahaan dan struktur modal. Literatur telah berkembang di dua bidang. Seseorang menganalisis
faktor-faktor penentu struktur modal yaitu faktor-faktor yang mempengaruhi leverage perusahaan.
Yang lain menganalisis dampak struktur modal perusahaan pada nilai pasar perusahaan. Selain itu,
penelitian telah dilakukan pada perusahaan yang terdaftar dan tidak terdaftar. Studi ini melayani
dampak dari struktur modal perusahaan dan kualitas pada nilai pasar perusahaan dengan
mempelajari perusahaan yang terdaftar. Studi utama memiliki nilai perusahaan yang terkait dengan
variabel struktur modal seperti utang, ekuitas, ukuran, profitabilitas, risiko, tangibilitas dan faktor
makro seperti inflasi, pertumbuhan dll. Beberapa karya perintis di bidang ini adalah dari Rajan dan
Zingales [16]; Stan [17]. Penjelasan rinci tentang variabel yang diperiksa dalam penelitian ini
diberikan pada bagian III.

Dalam konteks India bukti empiris penentu struktur modal telah dilakukan secara terbatas dan
sebagian besar terbatas pada sektor manufaktur. Karya-karya besar termasuk karya-karya Sarma dan
Rao [18], Dhankar dan Boora [19], Bhaduri [20] dan karya terbaru oleh Mukherjee & Mahakud [21]
dan Chadha & Sharma telah memberikan hasil yang beragam. Selain itu, sebagian besar studi ini
telah berusaha untuk membangun hubungan antara struktur modal perusahaan dan penentu
spesifik perusahaan. Dampak mereka terhadap nilai perusahaan tidak banyak dieksplorasi dalam
konteks India. Studi ini berkontribusi pada literatur yang ada dengan menganalisis dampak struktur
modal dan variabel spesifik perusahaan pada nilai perusahaan industri hotel India.

Kerangka konseptual dari hubungan atribut perusahaan, kualitas perusahaan dan struktur modal
pada nilai perusahaan diberikan pada Gambar 1. Kerangka kerja menunjukkan tanda hubungan
berdasarkan perdagangan teori. Ini telah digunakan untuk mengembangkan hipotesis untuk menguji
hubungan antara variabel.

Bagian selanjutnya membahas variabel-variabel yang digunakan secara mendalam bersama dengan
pengembangan persamaan model untuk analisis.
data dan deskripsi variabel:

data:

Data panel digunakan pada 22 perusahaan hotel India yang terdaftar di BSE. Periode waktu analisis
berkisar dari periode 2001-15. Data bersumber dari basis data CMIE. Basis data berisi 37 perusahaan
yang terdaftar di bawah grup industri hotel dan restoran. Sebanyak 22 perusahaan dipilih untuk
analisis. Basis pemilihan perusahaan dilakukan tergantung pada ketersediaan data dan daftar
sebelum tahun 2000. Deskripsi singkat dari 22 perusahaan diberikan dalam lampiran penelitian.
Pemilihan perusahaan ditunjukkan pada Tabel 1.

deskripsi variabel:

Berbagai penentu struktur modal telah digunakan dalam studi yang berbeda tergantung pada tujuan
penelitian dan industri yang dianalisis. Studi empiris telah menunjukkan dampak dari faktor spesifik
perusahaan pada penentuan struktur modal yang kemudian berdampak pada nilai perusahaan.
Karena penelitian ini meneliti pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan, variabel
dependen mencakup proksi nilai perusahaan seperti yang dilakukan dalam berbagai penelitian.
Mereka secara langsung menguji hipotesis Modigliani dan Miller pada pengaruh struktur modal
terhadap nilai perusahaan seperti yang dilakukan dalam penelitian, seperti yang dilakukan oleh
Sarma dan Rao [18]; Cheng, Liu, & Chien [23]. Tiga proksi nilai perusahaan digunakan.

Variabel Dependent Termasuk:

Variabel dependen termasuk dalam keduanya absolut (EV, MCap) dan istilah relatif (PB)

1) Nilai perusahaan (EV) —ini adalah proksi paling komprehensif untuk nilai perusahaan karena
mencakup ekuitas dan utang. Ini telah digunakan dalam penelitian oleh Dhankar dan Boora [19];
Chadha & Sharma [22].

2) Kapitalisasi pasar (MCap) - metrik ini tidak memiliki hutang dan mencerminkan seberapa besar
ekuitas perusahaan dihargai di pasar secara absolut. Ini telah digunakan dalam penelitian oleh,
Dhankar dan Boora [19]; Chadha & Sharma [22].

3) Price to Book (P / B) —digunakan sebagai proksi untuk nilai perusahaan relatif untuk perusahaan
yang memiliki pendapatan negatif. Ini menunjukkan rasio harga pasar ekuitas dan nilai bukunya.
Rasio lebih tinggi dari 1 berarti bahwa pasar telah memberi harga ekuitasnya lebih dari nilai
bukunya. Ini telah digunakan dalam berbagai penelitian termasuk Ozkan [24], Antoniou [25], dan
Bevan [26].

Ringkasan komprehensif dari pekerjaan empiris dilakukan oleh Harris dan Ravi [12] dan Rajan dan
Zingales [16] yang menyoroti variabel-variabel umum yang dibagikan dalam berbagai penelitian
sebagai penentu struktur modal. Penelitian ini menganalisis variabel-variabel di bawah ini sebagai
variabel penjelas.

3.2.2. Variabel Independen Termasuk


1) Leverage — berbagai proksi untuk pengungkitan telah digunakan di banyak negara tergantung
pada konteks penelitian. Dalam penelitian ini, kami telah menggunakan total kewajiban luar dengan
total kekayaan bersih (TOL_TNW) —salah satu rasio paling komprehensif karena mengkaji definisi
terluas dari solvabilitas perusahaan. Ini menunjukkan seberapa banyak perusahaan bergantung pada
ekuitas untuk pelunasan hutang dan sebagai aturan praktis dibatasi sekitar 60%. Studi sebelumnya
telah menggunakan nilai pasar dan nilai buku hutang atas ekuitas, seperti yang dilakukan oleh Rajan
dan Zingales [16]; Bevan [26]; Feidakis & Rovolis [27]; Antoniou [25]; Bhaduri [20]; Charalambakis &
Psychoyios [28]; Shah & Jame-Kausar [29] dll. Dan telah menunjukkan hubungan campuran antara
leverage dan nilai perusahaan. Kami percaya hubungan di antara mereka menjadi signifikan.

Hipotesis 1 — nilai perusahaan dan leverage memiliki hubungan yang signifikan.

2) Kualitas perusahaan — leverage juga terkait dengan biaya kesulitan keuangan sesuai teori agensi.
Kami juga memasukkan risiko kebangkrutan pada nilai perusahaan yang dihitung melalui skor Z
seperti yang dikembangkan oleh Altman [8]. Semakin tinggi skor semakin tinggi kualitas perusahaan
dan semakin rendah probabilitas perusahaan menjadi bangkrut. Rajan dan Zingales [16]
menyebutkan probabilitas kebangkrutan sebagai penentu signifikan struktur modal di antara
berbagai penelitian. Kami mengharapkan hubungan yang signifikan dari skor Z dengan nilai
perusahaan.

Hipotesis 2 — nilai perusahaan dan kualitas perusahaan berhubungan positif.

3) Ukuran-bukti yang cukup telah ditemukan pada hubungan yang signifikan antara ukuran dan
leverage perusahaan. Kami telah menggunakan logaritma natural total aset (Ln_TA) sebagai proksi
untuk ukuran perusahaan, dalam penelitian ini, berdasarkan Naceur & Goaied [30]. Perusahaan
besar karena manfaat diversifikasi dan bantal terhadap fluktuasi arus kas yang merugikan cenderung
lebih leveraged. Sedangkan Titman dan Wessels [31]; menunjukkan hubungan negatif antara nilai
perusahaan dan hutang jangka pendek, Rajan dan Zingales [16] menunjukkan hubungan positif
antara leverage dan ukuran karena berkurangnya asimetri informasi. Ini mendukung teori agensi.
Sebagian besar penelitian telah menunjukkan hubungan positif ukuran dan leverage seperti yang
dimiliki Ang [32]; Warner [9]; Stan [17]. Kami mengharapkan hubungan positif antara ukuran dan
nilai perusahaan karena penelitian telah menyebut ukuran sebagai proksi terbalik dari probabilitas
dan ukuran kebangkrutan juga mengurangi biaya kesulitan keuangan.

Hipotesis 3 — nilai dan ukuran perusahaan memiliki hubungan positif yang signifikan.

4) Tangibilitas — sebagai sektor padat modal, sektor perhotelan memiliki proporsi aset tetap yang
tinggi dalam bentuk tanah dan bangunan. Teori biaya agensi dan teori asimetri informasi
menekankan bahwa keputusan struktur modal dipengaruhi oleh struktur aset. Komposisi aset tetap
yang tinggi menawarkan nilai agunan yang lebih banyak, karenanya memberikan cadangan bantal
keselamatan. Penelitian ini menggunakan aset tetap terhadap total aset (FA_TA) sebagai proksi
untuk tangibilitas. Ini telah digunakan dalam banyak penelitian lain seperti yang oleh Rajan dan
Zingales [16], Bevan [26], Booth [17], Voulgaris [33], Shah & Jam-e-Kausar [29]. Teori tradeoff
mengharapkan hubungan positif antara leverage perusahaan dan tangibilitas aset. Dengan aset yang
lebih nyata, perusahaan memiliki lebih banyak jaminan untuk ditawarkan dan karenanya, dapat
berinvestasi dalam lebih banyak proyek karena ketersediaan dana. Kami mengharapkan hubungan
positif yang signifikan antara nilai perusahaan dan tangibilitas karena sifat industri hotel.

Hipotesis 4 — nilai perusahaan dan tangibilitas memiliki hubungan positif yang signifikan.
5) Profitabilitas — teori pecking order mengharapkan hubungan negatif antara profitabilitas
perusahaan dan masalah utang seperti yang ditunjukkan dalam studi oleh Myres [34], Antoniou [25];
Titman dan Wessels [31]; Voulgaris [35], Bevan [26]. Dengan lebih banyak profitabilitas yang
mengarah pada laba ditahan yang lebih tinggi, perusahaan akan menggunakan dana internal terlebih
dahulu, kemudian menerbitkan utang dan kemudian menerbitkan ekuitas sebagai upaya terakhir.
Oleh karena itu, dengan profitabilitas yang lebih tinggi, nilai perusahaan harus meningkat. Namun
teori tradeoff mengharapkan hubungan positif antara leverage perusahaan dan profitabilitas karena
menurunkan biaya kesulitan keuangan. Kami mengharapkan hubungan positif antara profitabilitas
dan nilai perusahaan. Kami telah menggunakan laba atas aset (ROA) sebagai ukuran profitabilitas
perusahaan. Ini telah digunakan dalam berbagai penelitian termasuk Shah & Jam-e-Kausar [29],
Rajan dan Zingales [16], Al-Fayoumi [36].

Hipotesis 5 — nilai perusahaan dan profitabilitas memiliki hubungan positif yang signifikan.

6) Pertumbuhan — sesuai teori pecking dan teori trade off terdapat hubungan positif dan negatif
antara leverage perusahaan dan pertumbuhan seperti yang ditunjukkan oleh Myres [10], Jensen
[37], Harris dan Arthur [38]. Teori pecking order memprediksi preferensi untuk utang daripada
ekuitas sebagai pengganti peluang pertumbuhan. Teori trade off memprediksi lebih banyak konflik
agensi dari peluang pertumbuhan. Kami mengharapkan hubungan yang signifikan antara nilai
perusahaan dan pertumbuhan karena peluang pertumbuhan berdampak pada struktur modal
perusahaan. Sesuai dengan banyak penelitian, kami menggunakan pertumbuhan total aset sebagai
proksi untuk pertumbuhan (GRWTA), seperti yang disebutkan dalam penelitian oleh Titman dan
Wessels [31]. Ini lebih ditentukan karena sifat industri hotel di mana peningkatan total aset
menandakan bagaimana rantai hotel telah berkembang. Bergantung pada sifat industri, perusahaan
dengan aset yang lebih berwujud cenderung meminjam lebih dari perusahaan dengan aset yang
kurang berwujud. Dalam konteks India, apakah pasar modal telah mengakui pertumbuhan
perusahaan perhotelan tanpa efek buruk pada kualitas perusahaannya, masih perlu digali. Namun,
kami mengharapkan hubungan yang signifikan antara pertumbuhan perusahaan dan nilai
perusahaan.

Hipotesis 6 — nilai perusahaan dan pertumbuhan memiliki hubungan yang signifikan.

7) Likuiditas — dengan likuiditas lebih tinggi, perusahaan dapat membiayai investasi dengan mudah
dan memenuhi komitmen keuangan jangka pendek. Studi seperti Antoniou [25] telah menemukan
hubungan yang signifikan antara likuiditas dan leverage. Bergantung pada karakteristik industri,
berbagai studi empiris telah memberikan hasil yang beragam pada dampak likuiditas pada nilai
perusahaan. Kami mengharapkan hubungan yang signifikan antara likuiditas dan nilai perusahaan.
Kami telah menggunakan rasio saat ini (CR) sebagai proksi untuk likuiditas dalam penelitian ini.

Hipotesis 7 — nilai perusahaan dan likuiditas memiliki hubungan positif yang signifikan.

8) Faktor makro — kami juga memasukkan variabel tambahan inflasi dan pertumbuhan PDB untuk
menguji pengaruh faktor makro terhadap nilai perusahaan. Inflasi yang tinggi cenderung membuat
perusahaan meminjam daripada meningkatkan ekuitas dan pertumbuhan PDB yang tinggi membuat
perusahaan meningkatkan lebih banyak ekuitas. GDP (GDPGR) diambil berdasarkan harga pasar saat
ini dengan tahun dasar 2004-05. Karena periode penelitian adalah 15 tahun, kami berharap variabel
makro memiliki hubungan yang signifikan di antara mereka. Proxy ini telah digunakan oleh Booth
[17].
Hipotesis 8a — nilai perusahaan dan pertumbuhan PDB terkait positif.

Hipotesis 8b — nilai perusahaan dan inflasi berhubungan positif.

Metodologi Ekonometrik

Penelitian ini menggunakan persamaan regresi panel untuk menguji dampak variabel struktur modal
terhadap nilai perusahaan. Persamaan model diberikan di bawah ini sebagai persamaan 1 sampai 3.
Persamaan model yang digunakan dalam penelitian ini disebutkan di bawah ini:

Kami telah menggunakan data panel karena memungkinkan untuk memperhitungkan heterogenitas
karakteristik spesifik perusahaan. Menggabungkan kedua seri waktu dari semua pengamatan
penampang, ini lebih efisien, informatif dan memberikan lebih banyak derajat kebebasan bersama
dengan mengurangi kolinearitas antar variabel. Metodologi ini juga dirujuk dari Gujarati [39]. Tiga
jenis model regresi data panel pada tiga variabel dependen digunakan. Mereka dikumpulkan OLS,
model efek tetap dan acak. Pooled ordinary least square (OLS) mengasumsikan koefisien intersep
dan kemiringan untuk tetap konstan dari waktu ke waktu dan lintas perusahaan dan menilai dampak
dari semua variabel eksogen pada variabel endogen. Namun, ketika waktu dan efek spesifik individu
hadir dalam kumpulan OLS, itu memberikan hasil yang bias seperti yang disebutkan oleh Bevan [26].
Untuk menggabungkan efek karakteristik spesifik perusahaan, model efek tetap dan acak digunakan.
Sementara model efek tetap mengasumsikan bahwa efek spesifik perusahaan berkorelasi dengan
variabel independen, model efek acak mengasumsikan efek spesifik individu tidak berkorelasi
dengan variabel independen. Model efek tetap mengevaluasi perbedaan dalam penyadapan, yang
mungkin disebabkan oleh fitur unik dari masing-masing perusahaan, seperti perbedaan dalam gaya
manajemen atau bakat manajerial. Dengan mengganti β1 di tempat β1 di masing-masing persamaan
ini akan memunculkan model efek tetap, di mana intersep antar perusahaan berbeda tetapi tidak
seiring waktu dengan kemiringan mereka tetap konstan. Pooled OLS dianggap sebagai model
terbatas karena kendala yang dikenakan untuk intersep pada semua perusahaan. Untuk
memperkirakan apakah model efek tetap lebih baik daripada OLS yang dikumpulkan, uji formal uji F
terbatas digunakan. Kami selanjutnya menggunakan model regresi panel efek acak. Dalam data
panel efek tetap, intersep untuk masing-masing perusahaan adalah unik sedangkan dalam data
panel efek acak, intersep mewakili nilai rata-rata semua perusahaan dengan komponen kesalahan
yang menghitung penyimpangan masing-masing perusahaan dari nilai rata-rata. Dengan
menempatkan β1i = β1 ui + di tempat istilah intersep β1 dalam setiap persamaan dari 1 hingga 3
akan didefinisikan sebagai model efek acak, di mana ui adalah istilah kesalahan. Untuk menentukan
apakah model panel efek tetap lebih baik daripada model panel efek acak, kami menggunakan tes
Hausman formal. Untuk lebih jelasnya, studi oleh Bevan [26] dan Voutsinas [35] dapat dirujuk.

5. Analisis Hasil Empiris

5.1. Statistik deskriptif

Analisis pendahuluan yang terdiri dari statistik deskriptif diberikan pada Tabel 3. Statistik deskriptif
telah memberikan hasil yang menarik. Pertama, koefisien variasi (CoV) sangat tinggi untuk Mcap
dibandingkan dengan EV dan PB, menunjukkan variabilitas yang tinggi dalam set data. Juga
sehubungan dengan variabel independen, CoV tinggi untuk variabel leverage dan likuiditas. Statistik
uji Jarque-Bera untuk normalitas mengarah pada penolakan hipotesis nol dari distribusi normal
untuk semua seri kecuali pertumbuhan dalam PDB, menunjukkan distribusi non-normal, seperti yang
diharapkan dalam data panel. Pertumbuhan total aset rata-rata adalah 12,5% yang mencerminkan
bahwa perusahaan telah tumbuh pada tingkat yang tinggi, menunjukkan pertumbuhan industri. Aset
berwujud diukur sebagai rasio aset tetap terhadap total aset hampir 50% yang tinggi mengingat sifat
industri. Rasio profitabilitas rendah, hampir 5% dari total aset bersama dengan likuiditas lancar rata-
rata 1,7. Namun, yang menjadi perhatian utama adalah skor Z rendah yang rata-rata 1,4. Skor Z di
bawah 1,8 menunjukkan kualitas perusahaan yang rendah. Rasio total kewajiban luar dengan total
kekayaan bersih juga tinggi rata-rata 1,9. Ini mengukur total kewajiban luar perusahaan atas
kekayaan bersihnya, rasio yang lebih tinggi menunjukkan ketergantungan yang berlebihan pada
dana eksternal, membatasi kemampuan pinjaman di masa depan. Meskipun industri telah tumbuh
tetapi mengalami kualitas perusahaan yang rendah dan pengembalian yang rendah. Tingkat inflasi
dan pertumbuhan dalam PDB rata-rata adalah 7% dan 11,5% selama periode 2001-15 yang
mengindikasikan tren peningkatan.

5.2. Matriks Korelasi

Koefisien korelasi pada Tabel 4 di antara semua variabel independen menunjukkan bahwa tidak ada
korelasi berpasangan yang cukup tinggi untuk menyebabkan masalah multikolinieritas. Bahkan
setelah melakukan uji variance inflation factor (VIF) untuk variabel, semua nilai keluar menjadi di
bawah 3. Kami hanya melaporkan VIF variabel tangibilitas dengan semua variabel lain pada Tabel 4.
Ini menunjukkan bahwa model yang akan Diperkirakan tidak menderita masalah multikolinieritas.

5.3. Model Regresi Panel

Hasil gabungan OLS, efek tetap dan model efek acak untuk masing-masing dari ketiga persamaan
diberikan dalam Tabel 5-7 masing-masing. Karena setiap perusahaan memiliki jumlah pengamatan
yang sama, penelitian ini telah melakukan panel seimbang menggunakan perangkat lunak Eviews
9.5.

Karena pooled OLS tidak mengasumsikan waktu dan efek individu yang signifikan, koefisien intersep
dan kemiringan dari 22 perusahaan perhotelan diasumsikan konstan selama periode 15 tahun.
Namun, regresi efek tetap mengasumsikan koefisien kemiringan konstan dengan berbagai intersep
untuk semua perusahaan. Tantangan utama adalah untuk menentukan apakah akan menggunakan
model OLS gabungan atau model efek tetap atau model efek acak. Untuk menentukan model mana
yang lebih baik antara efek tetap dan kumpulan OLS, statistik F dihitung untuk ketiga persamaan
diberikan dalam Tabel 5-7. Karena nilai statistik F sangat signifikan secara statistik, model terbatas
dari kumpulan OLS tidak valid. Oleh karena itu, model efek tetap tidak terbatas lebih baik daripada
OLS terkumpul terbatas.

Sekali lagi, faktor kritis dalam menentukan model mana yang akan digunakan antara efek tetap dan
acak adalah korelasi antara masing-masing komponen kesalahan perusahaan dan variabel penjelas.
Jika mereka berkorelasi maka model efek tetap digunakan sedangkan jika mereka tidak berkorelasi,
model efek acak digunakan. Kami menggunakan tes formal yang dikembangkan oleh Hausman [40]
yang digunakan dalam berbagai penelitian untuk memilih antara model efek tetap dan acak.
Hipotesis nol adalah model efek acak konsisten dan efisien dan alternatif efek acak tidak konsisten.
Di dunia lain, hipotesis nol mengasumsikan bahwa komponen kesalahan perusahaan individu dan
variabel penjelas tidak berkorelasi. Penolakan hipotesis nol menyiratkan pemilihan model efek tetap
atas model efek acak dan sebaliknya. Tes mengikuti distribusi χ2.

Saat melakukan tes Hausman untuk Persamaan (1) - (3); Persamaan (1) dan (2) menunjukkan
penggunaan model efek acak dengan gagal menolak hipotesis nol; sedangkan Persamaan (3)
menolak hipotesis nol dan mengusulkan penggunaan model efek tetap. Sedangkan untuk Persamaan
(1) - (3), statistik Chi square dengan nilai P adalah 4,36604 (P = 0,8857), 6,738177 (P = 0,6644), dan
38,538 (P = 0,000) masing-masing. Kami menguji koefisien korelasi antara variabel dependen untuk
menemukan penjelasan di balik hasil ini. Koefisien korelasi antara EV dan Mcap keluar menjadi
sangat tinggi 0,95. Sedangkan, koefisien korelasi PB dengan Mcap dan EV rendah, masing-masing
0,17 dan 0,16. Karena EV dan Mcap sangat berkorelasi, baik Persamaan (1) dan (2) ketika dikenakan
uji Hausman memberikan hasil preferensi yang sama untuk model efek acak. Sedangkan dengan PB
memiliki korelasi rendah dengan EV dan Mcap, model yang disukai melalui tes Hausman berbeda
dari model efek acak. Hasilnya dilaporkan dalam Tabel 5-7.

Oleh karena itu, penelitian ini menginterpretasikan hasil model efek acak untuk Persamaan (1) dan
(2) bersama dengan model efek tetap untuk Persamaan (3). Hasil yang diinterpretasikan berasal dari
perspektif pengaruh variabel yang diteliti pada pengukuran absolut dan relatif perusahaan.
Sementara EV dan MCap adalah ukuran nilai perusahaan absolut, PB adalah ukuran nilai perusahaan
relatif. Kami memperkirakan efek acak (dengan Swamy dan Arora estimator untuk varian komponen)
model. Model akan menjadi lebih pelit dan kuat.

Hasil penelitian menunjukkan bahwa nilai perusahaan dan leverage memiliki hubungan yang
signifikan. Namun relasinya positif untuk Persamaan (1) dan (3) tetapi negatif untuk Persamaan (2).
Hubungan negatif konsisten dengan penelitian Feidakis & Rovolis [27] dan Dang [41] yang
menunjukkan hubungan negatif antara kinerja harga saham dan leverage perusahaan. Dengan
kapitalisasi pasar sebagai variabel dependen, leverage yang lebih tinggi mengarah ke efek yang
merugikan padanya, sedangkan nilai perusahaan perusahaan menunjukkan hubungan positif dengan
leverage. Ini mendukung teori pecking order bahwa penggunaan utang lebih disukai daripada
ekuitas terutama di sektor seperti keramahan dengan periode kehamilan yang tinggi. Oleh karena
itu, teorema Modigliani Miller tentang struktur modal tidak relevan untuk perusahaan perhotelan
India.

Skor kualitas perusahaan memiliki hubungan positif yang signifikan dengan nilai perusahaan untuk
semua persamaan seperti yang diharapkan. Nilai koefisien untuk Persamaan (1) - (3) masing-masing
adalah 2266,91, 2608,95 dan 2,225 dengan semuanya signifikan pada tingkat signifikansi 1%. Skor Z
yang tinggi menunjukkan kualitas perusahaan yang tinggi dengan mengurangi kemungkinan
kebangkrutan. Ini mengarah pada dampak positif pada nilai perusahaan. Dengan periode kehamilan
tinggi, variabel yang digunakan untuk menghitung kualitas perusahaan mencerminkan kemampuan
perusahaan dalam menghasilkan pengembalian operasi dan operasi.

Ukuran juga memiliki hubungan positif dengan nilai perusahaan untuk semua persamaan. Namun,
koefisien Ln_size signifikan secara statistik pada tingkat signifikansi 1% untuk Persamaan (1) dan (2)
saja. Dalam kasus Persamaan (3), koefisien tidak signifikan secara statistik dengan nilai p besar
0,249. Hubungan signifikan positif dengan ukuran nilai perusahaan absolut konsisten dengan studi
Feidakis & Rovolis [27], Antoniou [25] dan Dang [41]. Secara teori, trade off view dan size
berhubungan terbalik dengan probabilitas kebangkrutan mendukung hasil di atas.

Untuk tangibilitas dan pertumbuhan total aset, hasilnya tidak meyakinkan untuk pengaruhnya
terhadap nilai perusahaan. Sehubungan dengan Persamaan (3), ukuran relatif dari nilai perusahaan
PB, tangibilitas signifikan pada tingkat signifikansi 5% dengan pertumbuhan total aset signifikan pada
tingkat signifikansi 1%. Sehubungan dengan pengukuran nilai perusahaan absolut, tangibilitas
signifikan pada tingkat signifikansi 1% untuk Mcap tetapi tidak signifikan untuk EV. Sebaliknya,
pertumbuhan total aset signifikan pada tingkat signifikansi 5% untuk EV tetapi tidak signifikan untuk
Mcap. Penelitian sebelumnya termasuk karya Rajan dan Zingales [16], Feidakis & Rovolis [27],
Antoniou [25] dan Dang [41], telah menunjukkan hubungan positif yang signifikan antara leverage
perusahaan dan tangibilitas pada akun trade off view dan biaya agensi. Masih belum dieksplorasi
lebih lanjut apakah kepemilikan tanah dan bangunan hotel berada di perusahaan atau disewakan.
Dalam kasus seperti itu diperlukan studi yang lebih rinci tentang sifat kepemilikan. Saat ini, di luar
ruang lingkup penelitian ini untuk memeriksanya secara mendalam. Tangibilitas dan pertumbuhan
aset tetap juga akan menentukan tingkat utang aman yang ditargetkan perusahaan berdasarkan aset
yang dijaminkan. Itu juga perlu dieksplorasi sehubungan dengan seberapa aman hutang berdampak
pada nilai perusahaan. Dalam penelitian kami, utang telah diambil sebagai total kewajiban luar saja
dan tidak dibatasi antara aman atau tidak aman.

Profitabilitas ketika diukur sebagai pengembalian atas total aset tampaknya memiliki hubungan
negatif yang signifikan dengan nilai perusahaan di semua persamaan. Karena sifat padat modal dari
industri dengan masa kehamilan yang panjang, lebih dari profitabilitas, nilai perusahaan ditentukan
oleh kualitas operasi. Dalam hal ini likuiditas perusahaan memiliki hubungan positif yang signifikan
dengan ukuran nilai perusahaan absolut. Dengan dana yang cukup untuk mendukung kewajiban
operasi jangka pendek memastikan kelancaran operasi industri hotel.

Sementara PDB memiliki hubungan positif yang signifikan untuk semua persamaan, efek inflasi
beragam. Ini menunjukkan bahwa pertumbuhan ekonomi memiliki dampak positif yang signifikan
terhadap kualitas perusahaan di industri perhotelan.

Dari hasil itu terbukti bahwa kualitas perusahaan, ukuran, leverage dan likuiditas saat ini memiliki
pengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Jadi, teorema Modigliani Miller tidak berlaku dalam
konteks keramahan India. Ukuran perusahaan dan biaya kesulitan keuangan diukur melalui skor
kualitas perusahaan yang memiliki pengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan; mencerminkan
dukungan teoritis dari teori trade off bersama dengan teori biaya agensi.

6. Kesimpulan dan Diskusi

Penelitian ini bertujuan untuk berkontribusi pada literatur yang ada dengan berbagai cara. Pertama,
ini adalah salah satu dari sedikit studi yang meningkatkan pemahaman tentang faktor-faktor yang
mempengaruhi nilai perusahaan sektor perhotelan di India selama jangka waktu 15 tahun. Masa
kehamilan yang besar dan struktur pendanaan menjadi perhatian utama sektor perhotelan,
membuatnya penting untuk memahami faktor unik yang memengaruhi nilai perusahaan. Mayoritas
studi dilakukan di sektor manufaktur. Kedua, ini adalah salah satu tes empiris pertama yang
menggunakan skor kualitas Z nilai perusahaan karena belum diuji di sektor perhotelan dalam
konteks India.

Berdasarkan temuan penelitian ini, kami menyarankan beberapa langkah kebijakan untuk
perusahaan perhotelan India. Dengan kualitas dan likuiditas perusahaan yang memiliki pengaruh
signifikan terhadap nilai perusahaan, lembaga keuangan harus fokus pada penawaran dana yang
dapat memastikan kelancaran operasi. Dengan masa kehamilan yang panjang, akses yang lebih baik
ke dana dengan kebijakan pinjaman ramah dapat memungkinkan peningkatan dalam operasi.
Dengan hubungan negatif dengan profitabilitas, bisa jadi bahwa pasar lebih suka perusahaan
perhotelan untuk memanfaatkan utang untuk ekspansi, yang bisa jadi karena atribut unik dari
industri itu sendiri. Namun, pada saat yang sama, meningkatkan pariwisata sebagai kekuatan
eksternal dapat membantu meningkatkan pendapatan di sektor perhotelan. Seiring dengan ekspansi
dalam properti aset, ekspansi paralel dalam menghasilkan pendapatan juga diperlukan. Dengan
leverage yang memiliki pengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, penelitian ini menyoroti
pentingnya struktur modal pada nilai perusahaan. Ini berguna bagi pemilik hotel untuk melihat
kembali pada campuran ekuitas hutang mereka dan memenuhi berbagai tujuan meningkatkan
kualitas perusahaan dan likuiditas perusahaan dengan membuat keputusan keuangan yang lebih
baik. Untuk perusahaan terdaftar, kinerja pasar sangat penting dan peningkatan kualitas perusahaan
dengan campuran modal yang optimal yang dapat memastikan penciptaan nilai. Hasilnya juga
menunjukkan pertumbuhan dalam PDB memiliki dampak positif yang signifikan terhadap nilai
perusahaan. Hasil dari penelitian ini didukung oleh TOT yang ada dan teori biaya agensi. Dengan
ukuran yang memiliki hubungan positif yang signifikan dengan nilai perusahaan, ia mendesak untuk
bertanya "Apakah besar berarti lebih baik?"

Studi ini menderita keterbatasan tertentu. Pertama hanya menganalisis perusahaan perhotelan
terdaftar. Dengan beberapa perusahaan perhotelan yang hanya terdaftar, ruang lingkup penelitian
dapat diperluas untuk memahami faktor-faktor penentu struktur modal. Kedua, kekuatan penjelas
model dapat ditingkatkan dengan mengambil variabel yang lebih relevan. Namun, penelitian kami
terbatas pada penggunaan variabel yang relevan berdasarkan ketersediaan data.

Studi ini telah meletakkan dasar untuk mengeksplorasi peran struktur aset secara mendalam dalam
menentukan nilai perusahaan. Pekerjaan masa depan diperlukan untuk memahami peran
kepemilikan aset dan ekspansi perusahaan dengan mengembangkan hipotesis baru untuk
pengaruhnya terhadap nilai perusahaan. Selain itu, akun keuangan yang lebih rinci dalam kerangka
waktu yang besar diperlukan untuk memahami dinamika sektor perhotelan.

Ucapan Terima Kasih

Para penulis penelitian berterima kasih kepada Dr. Joy Deng atas bantuan editorial dan wasit anonim
atas umpan balik dan saran yang membangun.