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GESTIÓN DE RIESGOS DE MERCADO
Gestión integral de riesgos en el marco

del Nuevo Acuerdo de Capital Basilea II
Cuzco, 19 y 20 de octubre de 2006
Gestión de riesgos de mercado
Supervisión de riesgos de mercado

Riesgo cambiario
Inversiones
Instrumentos financieros derivados
– Cobertura del riesgo cambiario
– Cobertura del riesgo de tasa de interés
Supervisión de riesgos de mercado en las empresas
microfinancieras
Observaciones más frecuentes realizadas en las
empresas microfinancieras
SAR - Departamento de Evaluación de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones

SUPERVISIÓN DE RIESGOS DE MERCADO
Riesgos de mercado
Riesgo de que movimientos
adversos en los precios de
mercado afecten adversamente el
valor de las posiciones dentro o
fuere de balance.
Estos movimientos pueden ocurrir
en:
– Tasas de interés
– Tipos de cambio
– Precios de acciones
– Precios de commodities

Proceso de Administración de Riesgos
Ratificación?
Identificación Cuantificación Modificación?
•Duración
•Convexidad
•Peor escenario Eliminación?
•Análisis retrospectivo
•Sensibilidad
•VaR

Proceso de Administración de Riesgos
Transacciones
Cartera de
Inversiones
Factores de Riesgo
Precios y t.i.
Valorización de Volatilidad y
Medición de
(curvas) posiciones Correlaciones
Riesgos
(MtM)
Ganancias Pérdidas VaR

Importancia de la Administración de Riesgos
Alta
Definición de Políticas Generación de Reportes
de Administración de Dirección de Riesgos:
Riesgos:
−Medición de Riesgos.
–Registro a valor de Reportes −Pérdidas y Ganancias
mercado. realizadas y no
–Desarrollo de modelos realizadas.
de medición de riesgos. −Cumplimiento de límites.
–Estructura de límites de
tolerancia al riesgo. Administración
–Nuevos Productos. de Riesgos
Área de Conciliación de Área de

Negocio Registro
posiciones
(Front Office) (Back Office)

Reglamento de Supervisión de Riesgos de Mercado
– Res. SBS Nº 509-98
Las empresas del sistema financiero se encuentran facultadas

para realizar operaciones que se encuentran expuestas a
riesgos de mercado.
Existe responsabilidad de identificar y administrar
adecuadamente estos riesgos.
El Directorio es el encargado del cumplimiento de políticas y
procedimientos para la identificación y administración de los
riesgos que enfrenta la empresa.

Requerimiento Mínimos – Res. SBS Nº 509-98
Org., funciones y respons. delimitadas Esquema de organización, funciones y responsabilidades
Comité de Riesgos Establece pols. de identif. y adm. riesgos de mcdo.
Unidad de Riesgos Verifica cumplimiento de pols. Indep. de front y back office
Manuales de pols. y procedimientos Para las operaciones afectas a riesgos de mercado
Funcionarios y profesionales idóneos Adecuada formación, conocimiento y experiencia
Reportes y remisión de información Serán remitidos a la SBS a cargo de la Unidad de Riesgos
Métodos medición de riesgos de mcdo. Deben ser apropiados. Stress testing y back testing
Registro a valor de mercado Diariamente para todos los instrumentos, inc. derivados
Límites x exposición a riesgos de mcdo. Límites internos x tipo de instr. y tipo de riesgo mcdo.
Sistemas informáticos adecuados Con apropiados mecanismos de seguridad
Asignación de patrimonio efectivo Conforme al método estandarizado planteado x la SBS

RIESGO CAMBIARIO
Riesgo cambiario
Riesgo de que las fluctuaciones en los

tipos de cambio impacten
adversamente en el valor de las
posiciones de las instituciones
financieras.
El riesgo cambiario tiene su origen en
las posiciones spot en ME, en las
posiciones forward en ME, futuros
ingresos / gastos o cualquier otro item
que represente una ganancia o
pérdida en ME.

Origen del riesgo cambiario: descalce de monedas
DEPÓSITOS EN MN PRÉSTAMOS EN ME
DEPÓSITOS EN ME PRÉSTAMOS EN MN
RIESGO CAMBIARIO

Descalce de monedas
ACTIVOS USD 100 MM RIESGO:
SOBRECOMPRA
TC PEN/USD
PASIVOS USD 80 MM
USD 20 MM de los activos se financian en PEN
ACTIVOS USD 80 MM RIESGO:

SOBREVENTA
TC PEN/USD
PASIVOS USD 100 MM
La institución financiera está expuesta al riesgo de tener que

cerrar una posición larga (sobrecompra) o una posición corta
(sobreventa) asumiendo una pérdida, debido a movimientos
adversos en el tipo de cambio.

Posición de balance & posición global
Posición _ global = Act _ ME − Pas _ ME + Comp _ derivados _ ME − Vtas _ derivados _ ME
Posición de balance Posición neta en derivados
Posición global (+) Sobrecompra
Posición global (-) Sobreventa

Límites a la posición global
Las instituciones financieras están sujetas a los siguientes límites:
Posición global de sobreventa: 10% del patrimonio efectivo
Posición global de sobrecompra: 100% del patrimonio efectivo
Límite establecido en el Artículo 6° de la Resolución SBS N° 1455-2003

VAR Regulatorio
Modelo de varianzas y covarianzas
Se asume correlación cero entre divisas
Nivel de confianza: 99%
Periodo de liquidación: 10 días
Muestra: 252 observaciones diarias
VAR por divisa:
VARi = posición _ global i × 2.33 × 10 × volatilida di

VAR total:
n
VARTOTAL = ∑ VAR
i =1
i
2
×3
Los bancos deben contar con un modelo interno VAR para

medir el riesgo cambiario, adicional al modelo regulatorio.
El cálculo del VAR regulatorio es para fines informativos.
Requerimiento patrimonial por riesgo cambiario:
Método estandarizado
Divisa Pos. global
Requerimiento
Dólar americano 1,000 Posiciones largas x 9.1%
patrimonial
Libra esterlina 1,000 3,000
Yen japonés 1,000 273
Dólar canadiense -1,000 Posiciones cortas
Euro -1,000 2,000
Se toma cada posición global por divisa (excepto el oro).

Se suman por separado las posiciones largas y las posiciones cortas.
Se obtiene una posición agregada larga y otra corta.
Se aplica un 9.1% de requerimiento patrimonial al valor absoluto de la
mayor posición agregada (larga o corta).
El requerimiento patrimonial por riesgo cambiario actualmente no es aplicado en

las empresas microfinancieras.

Evolución del tipo de cambio PEN / USD
Fuente: Reuters

INVERSIONES
En que invierten las empresas del sistema
financiero?
Bonos:
Instrumentos representativos de deuda en el que el

inversionista presta dinero a una entidad (empresa
o gobierno) por un periodo de tiempo y a una
determinada tasa de interés.
Acciones:
Instrumentos representativos de capital que

implican la propiedad de una empresa y
representan derechos sobre parte de sus activos y
ganancias.
Fondos mutuos:
Patrimonio integrado por la suma de aportes

voluntarios de personas que comparten un mismo
objetivo de inversión, administrado por una
sociedad administradora de fondos mutuos.

Clasificación de inversiones
Trading
A vencimiento Inversiones Permanentes
Disponible para la venta

Trading Disponible para la venta
Instrumentos representativos de Instrumentos que no se encuentren
deuda o capital que son adquiridos clasificados como inversiones en
con la intención de negociarlos y trading, a vencimiento o
generar beneficios por diferencias permanentes.
de precios en el corto plazo. Se contabilizan de acuerdo al
Sus precios figuran en fuentes de método de costo o mercado, el
libre acceso. menor.
Su frecuencia y volúmenes de Se realiza una provisión en base a
negociación permiten considerarlos la cartera global.
como líquidos. La provisión se registra en una
No pueden permanecer en esta cuenta patrimonial.
categoría por un plazo mayor a 6
meses.
Se contabilizan a valor de
mercado.
Las pérdidas o ganancias afectan
los resultados del ejercicio.
A vencimiento Permanentes
Instrumentos representativos de Instrumentos representativos de
deuda adquiridos con la intención capital adquiridos con el fin de
de mantenerlos hasta su participar patrimonialmente y tener
vencimiento.
control o vinculación con otras
Debe tener un vencimiento residual empresas o instituciones.
mayor a un año al momento de
registrarlo en la categoría. Se contabilizan de acuerdo al
Deben estar clasificados por al método de participación
menos dos empresas clasificadoras patrimonial.
de riesgo. Se realizan provisiones cuando el
No se afecta el resultado del valor patrimonial no refleje el valor
ejercicio para reconocer ganancias. razonable de la empresa.
Se realizan provisiones de acuerdo
a los descensos en la clasificación
de riesgo del valor.
Las provisiones afectan a los
resultados del ejercicio.
Está prohibido el traspaso hacia
otra categoría.
Valorización de un bono
Donde:
P: precio del bono
c: cupón
R: valor de redención
y: rendimiento (yield to maturity)
n: número de periodos de pago

de cupones

Riesgos de las inversiones en bonos
Tasa de interés
Curva de
Cambiario
rendimiento
Riesgos
Liquidez Call risk
Crédito Reinversión

Riesgo de tasa de interés

El rendimiento (yield) de un bono es la tasa de retorno anual de la inversión.
Relación inversa entre precio y rendimiento
y P
y P
El riesgo que enfrenta un inversionista es el de que el precio de un

bono que mantenga en su portafolio decline si las tasas de interés
suben.
El riesgo de tasa de interés es el principal riesgo que enfrentan

los inversionistas en el mercado de bonos.

Riesgo de la curva de rendimiento
La curva de rendimiento es un gráfico que muestra la estructura

temporal de las tasas de interés.
Se construye graficando los rendimientos de instrumentos financieros
del mismo riesgo pero con vencimientos diferentes, desde el corto
plazo hasta el largo plazo.
La curva resultante muestra si es que las tasas de interés de corto
plazo son mayores o menores que las de largo plazo.

Curva cupón cero de bonos soberanos PEN

Programa de Creadores de Mercado
Programa cuyo objetivo es promover el desarrollo del mercado doméstico de
deuda pública, fundamentalmente con instrumentos a tasa fija y en MN.
La Unidad Responsable (MEF) selecciona anualmente Creadores de Mercado y
Aspirantes a Creadores de Mercado.
Los Creadores de Mercado y los Aspirantes deben:
– Contribuir al desarrollo del mercado secundario de bonos soberanos.
– Cotizar permanentemente y simultáneamente precios (rendimientos) de
compra y venta.
– Generar referencias (benchmark) en los distintos plazos de la curva de
rendimiento.
Participantes del programa 2006

BCP Creador
Interbank Creador
Scotiabank Creador
Banco Continental Creador
Citibank Creador
Cofide Aspirante

Riesgo de la curva de rendimiento
Un portafolio de bonos es un conjunto de bonos que, usualmente,
tienen vencimientos diferentes. Cuando las tasas de interés cambian,
el precio de cada bono y el valor del portafolio también cambian.
Las tasas de interés, generalmente, no cambian en la misma magnitud
para todos los vencimientos.
El riesgo de la curva de rendimiento se origina cuando cambios no
anticipados en la pendiente y forma de la curva de rendimiento tienen
efectos adversos en los ingresos o en el valor económico de la
institución financiera.
Curva USD swap

Call Risk
Algunos bonos le dan la opción al

emisor de redimir toda o parte de una
emisión antes de su fecha de
vencimiento (call option).
A estos instrumentos se les denomina
callable bonds.
Desde la perspectiva del inversionista
las desventajas de estos instrumentos
son:
– Los flujos de caja no se conocen
con certeza.
– Generan exposición al riesgo de
reinversión.
El rendimiento esperado de un callable
bond es mayor que el de un bono sin
opción con similares características.

Riesgo de reinversión
Riesgo de que los fondos disponibles para

ser reinvertidos (por ejemplo: los
cupones) se tengan que reinvertir a una
tasa de interés menor que el rendimiento
del bono.
Esta presente en los callable bonds, dado
que es más probable que el emisor
redima los bonos cuando las tasas de
interés están en un nivel inferior a la tasa
cupón.

Riesgo de crédito
Default risk Downgrade risk

Riesgo de que el emisor no cumpla Riesgo de una rebaja en la
con pagar puntualmente los clasificación de riesgo de un bono o
intereses y el valor nominal del su emisor (downgrade).
bono. La rebaja en la clasificación de
riesgo se produce como
consecuencia de un deterioro de la
capacidad del emisor de cumplir
con sus obligaciones.
Una rebaja no anticipada en la
clasificación de riesgo tiene como
consecuencia una caída en el
precio del bono.

Riesgo de liquidez
Riesgo de que un inversionista tenga que vender el bono a un precio
inferior a su valor real, tomando como referencia los precios de
transacciones recientes.
Una medida del riesgo de liquidez de un bono es el spread entre el
precio bid (precio al que un inversionista está dispuesto comprar el
bono) y el precio ask (precio al que un inversionista está dispuesto a
vender el bono), al que se denomina bid-ask spread.
Mientras más amplio sea el bid-ask spread, mayor es el riesgo de
liquidez.
Una institución financiera que se vea obligada a vender bonos para
obtener fondos y afrontar un problema de liquidez va a estar expuesta
a este riesgo.
Negociación de bonos soberanos en Datatec

Riesgo cambiario
Riesgo de que las fluctuaciones en los tipos de cambio impacten

adversamente en el valor de una inversión.

Medición del riesgo de tasa de interés
Duración de Macaulay
N
Es una medida del vencimiento Ct
promedio del bono, que toma en t =1
∑t ×
(1 + y ) t
cuenta los flujos de caja
Duración _ Macaulay = N
Ct
intermedios que genera. ∑
t =1 (1 + y )
t
Donde:
t: periodo del flujo de caja
Ct:flujo de caja recibido en el

periodo t
CF1 CF2 CF3 CFn
y: rendimiento del bono

Duración de Macaulay
Bono: Duración = 5.74 años
Valor nominal S/. 100 La sensibilidad ante cambios en las tasas de
Vencimiento 7 años interés de este bono es similar a la de un bono
Cupón anual 8% cupón cero (p.e. CD BCRP) con un vencimiento
Rendimiento 5% de 5.74 años.
120
100
Flujos de caja (soles)
80
60
40
20
0
1 2 3 4 5 6 7
Periodo (años)
Duración = 5.74 años

Duración _ Macaulay
Duración Modificada Duración _ Modificada =
(1 + y)
Medida de la sensibilidad de un bono ante cambios en las tasas de

interés.
Es una aproximación del cambio porcentual en el precio de un bono
dado un cambio en las tasas de interés de 1%.
Bono:
Valor nominal S/. 100 Duración Modificada = 5.47
Vencimiento 7 años
Si el rendimiento del bono aumenta
Cupón anual 8% en 1%, su precio disminuirá en
Rendimiento 5% 5.47% aproximadamente.
Precio de mercado 117.36
Duración de Macaulay 5.74 años
Estimación del cambio en el precio del bono
∆P = − P × Duración _ Modificada × ∆y ∆P = −117.36 × 5.47 × 0.01 = −6.42

P = 117.36 − 6.42 = 110.94
Value at Risk - VAR
Es un método para calcular y reportar la exposición a los riesgos de

mercado.
El VAR es una estimación de la máxima pérdida esperada de un
portafolio en un horizonte de tiempo determinado y a cierto nivel de
confianza.
El VAR es un cálculo de la máxima pérdida esperada como resultado
de cambios adversos en los factores de riesgo: tasas de interés, tipos
de cambio, precios de las acciones, etc.
Los tres métodos más conocidos para

calcular el VAR son:
Varianzas y Covarianzas
Simulación Histórica
Simulación de Monte Carlo

VAR : Varianzas y Covarianzas
También se conoce como el método

paramétrico.
Es el método utilizado en RiskMetrics, un
servicio desarrollado originalmente por el
banco de inversión JP Morgan, el cual es
conducido actualmente por una compañía
independiente llamada RiskMetrics.
Involucra el uso de volatilidades y
correlaciones.
Se asume que los retornos de los activos del
portafolio siguen una distribución normal.

VAR : Simulación Histórica
Este método utiliza retornos históricos

diarios reales de los activos del
portafolio para calcular pérdidas
potenciales.
Evita asumir que los retornos de los
activos del portafolio están normalmente
distribuidos (como es el caso del método
de varianzas y covarianzas).
Con los retornos históricos se elaboran
escenarios, de donde se obtiene el VAR.
Es un método conceptualmente simple y
relativamente fácil de implementar.

VAR : Simulación de Monte Carlo
Se simula el comportamiento aleatorio de

los precios de los activos financieros de un
portafolio.
Cada simulación resulta en un posible valor
para el portafolio.
Después de un suficiente número de
simulaciones, la distribución simulada de
los valores del portafolio converge con la
distribución real desconocida.

INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS
COBERTURA DE LOS RIESGOS DE TASA

DE INTERÉS Y DE TIPO DE CAMBIO
COBERTURA DEL RIESGO DE TIPO DE CAMBIO
Origen del riesgo cambiario
El riesgo cambiario se origina en el descalce de monedas.

Veamos el caso de la empresa AAA, que presenta una posición de
cambio sobrevendida:
Saldos en USD M
Jun-06
Activos
Caja y Bancos 400 Esta empresa está expuesta a una
Cuentas por cobrar 2,000 depreciación del nuevo sol.
2,400
Esta exposición es causada por una
Pasivos deuda a LP en USD.
Cuentas por pagar 2,400
Deuda a largo plazo 10,000
12,400
Posición de cambio (10,000)

Cobertura del riesgo cambiario
Alternativa 1: Obtener una deuda en PEN y usar ese dinero

para precancelar la deuda en USD.
– Alternativa tradicional.
– Implica una negociación con el acreedor, así como con la parte
que financiará el crédito en PEN.
– Puede haber penalidades por pre-cancelación y/o gastos
asociados a trámites.
– Las tasas para el nuevo financiamiento pueden haberse movido
en contra del cliente.

Cobertura del riesgo cambiario
Alternativa 2: Pactar un swap de monedas por el cual la

empresa pagará PEN y recibirá USD.
– Se convierte el monto nominal y las amortizaciones de la deuda
en USD a PEN usando el tipo de cambio spot del día de la
cotización.
– Se calcula una tasa de interés para el flujo en PEN.
– El cliente pasará a pagar intereses con esta nueva tasa aplicada
sobre el monto nominal en PEN.
– El banco le pagará los intereses y amortizaciones en dólares al
cliente, los cuales serán usados para pagar la deuda en dólares
que el cliente tiene.
– Los flujos futuros ya son conocidos y no hay exposición a los
movimientos futuros del tipo de cambio.

Swap de monedas
Características de la deuda de la empresa AAA:
– Monto nominal: USD 10 MM
– Tasa de interés: 6.0%
– Frecuencia de pago: semestral
– Inicio: 31-ene-2006
– Fin: 31-ene-2010
– Inicio de amortizaciones: 31-jul-2008
El flujo de la deuda en USD es el siguiente:
Inicio Final Nominal Amortización Intereses Cuota
31-Ene-06 31-Jul-06 10,000,000 - 300,000 300,000
31-Jul-06 31-Ene-07 10,000,000 - 300,000 300,000
31-Ene-07 31-Jul-07 10,000,000 - 300,000 300,000
31-Jul-07 31-Ene-08 10,000,000 - 300,000 300,000
31-Ene-08 31-Jul-08 10,000,000 2,500,000 300,000 2,800,000
31-Jul-08 31-Ene-09 7,500,000 2,500,000 225,000 2,725,000
31-Ene-09 31-Jul-09 5,000,000 2,500,000 150,000 2,650,000
31-Jul-09 31-Ene-10 2,500,000 2,500,000 75,000 2,575,000

Swap de monedas
El banco cotiza un swap de monedas para convertir el flujo a PEN:

– Tipo de cambio de inicio del contrato (spot): 3.20 PEN/USD.
– Tasa de interés en PEN 7.00%.
El flujo en PEN es el siguiente:
Inicio Final Nominal Amortización Intereses Cuota
31-Ene-06 31-Jul-06 32,000,000 - 1,120,000 1,120,000
31-Jul-06 31-Ene-07 32,000,000 - 1,120,000 1,120,000
31-Ene-07 31-Jul-07 32,000,000 - 1,120,000 1,120,000
31-Jul-07 31-Ene-08 32,000,000 - 1,120,000 1,120,000
31-Ene-08 31-Jul-08 32,000,000 8,000,000 1,120,000 9,120,000
31-Jul-08 31-Ene-09 24,000,000 8,000,000 840,000 8,840,000
31-Ene-09 31-Jul-09 16,000,000 8,000,000 560,000 8,560,000
31-Jul-09 31-Ene-10 8,000,000 8,000,000 280,000 8,280,000
Los nominales en PEN son los nominales en USD multiplicados por el

tipo de cambio de inicio del contrato. Para las amortizaciones el
tratamiento es el mismo.
Swap de monedas
Como resultado de la operación pactada, el cliente pasa de pagar un

flujo en USD a pagar uno en PEN.
USD USD
Banco Cliente Acreedor
PEN

Forward de monedas
El forward de monedas es similar a un swap de monedas, pero se

utiliza para cubrir un solo pago futuro (en lugar de un flujo de pagos).
En el caso de un forward, el día de la negociación se pacta el tipo de
cambio al que se comprará o venderá una moneda en una fecha
futura determinada.
La liquidación se puede realizar con delivery (entrega física de las
monedas) o mediante la modalidad non-delivery (se intercambia el
diferencial entre el tc pactado y el tc de mercado).

Forward de monedas
La empresa A desea comprar USD 1 MM en 60 días para cumplir con

una determinada obligación.
Decide eliminar su exposición al tc PEN/USD fijándolo a través de un
forward.
El banco le cotiza un tc forward de 3.23 PEN/USD.
USD 1 MM USD 1 MM
Banco Cliente Obligación
PEN 3.23 MM

Conclusiones
Mediante un swap de monedas o un forward de monedas una

empresa puede mitigar su exposición al riesgo cambiario, para el flujo
o pago sujeto de la operación.
Tanto el swap de monedas como el forward de monedas se pueden
realizar entre cualquier combinación de monedas, no sólo entre PEN y
USD.
Un swap de monedas puede convertir una deuda que estaba en tasa
variable en una moneda a tasa fija en otras y viceversa.
Dependiendo de las condiciones del mercado, puede ser más barato
endeudarse en una moneda y cambiarla a través de un swap, que
endeudarse directamente en la moneda que finalmente se desea.
Los dos grandes factores que afectan el valor de los forwards y swaps
de monedas son el tc de inicio del contrato y el diferencial de las tasas
de interés.

COBERTURA DEL RIESGO DE TASA DE INTERÉS
Origen del riesgo de tasa de interés
El riesgo de tasa de interés se presenta en aquellas instituciones que

se encuentran expuestas a movimientos de una tasa o índice de
referencia variable (p.e. LIBOR).
Este riesgo se presenta tanto por el lado del pasivo como del activo.
– Empresa endeudada a tasa variable (pasivo).
– Inversionista institucional con inversiones a tasa variable (activo).
La institución puede elegir quedarse expuesta a este riesgo, pero
también puede mitigarlo.
Como en el caso del riesgo de tipo de cambio, el riesgo de tasa de
interés se puede mitigar a través de la pre-cancelación/venta del
pasivo/activo que genera esta exposición, pero esto puede ser
complicado y puede tener costos asociados.
Una forma eficiente de eliminar este riesgo es a través de un swap de
tasas de interés.

Swap de tasas de interés
La empresa BBB tomó un préstamo con las siguientes características:
– Inicio: 31-ene-2005
– Plazo: 6 años
– Nominal: USD 10 MM
– Amortizaciones: iguales a partir del 31-Jul-2006
– Tasa: Libor 6 meses + 2.00%
El flujo final de la deuda es el siguiente:
Inicio Fin Nominal Amortización Intereses
31-Ene-05 31-Jul-05 10,000,000 - L6M + 2.0%
31-Jul-05 31-Ene-06 10,000,000 - L6M + 2.0%
31-Ene-06 31-Jul-06 10,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Jul-06 31-Ene-07 9,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Ene-07 31-Jul-07 8,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Jul-07 31-Ene-08 7,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Ene-08 31-Jul-08 6,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Jul-08 31-Ene-09 5,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Ene-09 31-Jul-09 4,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Jul-09 31-Ene-10 3,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Ene-10 31-Jul-10 2,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
31-Jul-10 31-Ene-11 1,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
Evolución de la tasa LIBOR 6M

Al momento del préstamo la tasa LIBOR de 6 meses estaba en

2.96%, por lo que para el cálculo del primer pago de intereses se
habría considerado una tasa de interés de 4.96% (LIBOR + 2.00%).
Si el cliente se queda con la deuda en tasa variable, para el pago del
31-Jul-2006 la tasa habría sido de 6.81% (la LIBOR de 6 meses para
ese pago hubiera sido 4.81%.

Para efectos del ejemplo podemos ver el caso del cliente pactando el
swap el 31-Ene-2006, un año luego del inicio de la deuda.
En este caso, el cliente fija la LIBOR de 6 meses en 4.954%, por lo
que sus pagos de intereses serían los siguientes:
Inicio Fin Nominal Amortización Intereses

31-Ene-05 31-Jul-05 10,000,000 - L6M + 2.0%
31-Jul-05 31-Ene-06 10,000,000 - L6M + 2.0%
31-Ene-06 31-Jul-06 10,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Jul-06 31-Ene-07 9,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Ene-07 31-Jul-07 8,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Jul-07 31-Ene-08 7,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Ene-08 31-Jul-08 6,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Jul-08 31-Ene-09 5,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Ene-09 31-Jul-09 4,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Jul-09 31-Ene-10 3,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Ene-10 31-Jul-10 2,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%
31-Jul-10 31-Ene-11 1,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%

A través del swap, en cada fecha de pago el cliente pagará a su

acreedor L6M + 2%, y le pagará al banco 4.954%. Asu vez, el cliente
recibirá del banco LIBOR 6 M, por lo que su costo final será 4.954% +
2%.
LIBOR 6M LIBOR 6M + 2%
4.954%

Swaps de tasa de interés
Costo de fondeo:
– Empresa A: LIBOR – 0.10%
– Empresa B: 6.30%

Forward de tasas de interés
El forward de tasas de interés (FRA) es similar al swap de tasas de
interés, pero sirve para fijar la tasa de interés de un pago puntual en
lugar de un flujo de pagos.
Por ejemplo, un cliente necesita un préstamo de capital de trabajo por
180 días, pero recién en 60 días.
El banco acreedor cotiza la tasa del préstamo como LIBOR 6M + 2%
El cliente decide eliminar el riesgo de tasa de interés tomando un FRA
El banco fija la LIBOR para ese pago en 5.4436%
El costo final para el cliente es 7.4436% (5.4436%+2%)
La liquidación del FRA es usualmente al inicio del periodo de
intereses
LIBOR 6M LIBOR 6M + 2%
5.4436%

Conclusiones
En la práctica, al momento del pago en un swap o forward de tasas de

interés se utiliza el método del neteo o compensación, en lugar de
intercambiar los dos flujos completos, ya que ambos flujos son
calculados en la misma moneda.
Dependiendo de las condiciones del mercado, puede ser más barato
endeudarse a tasa variable (fija) y cambiarla a través de un swap, que
endeudarse directamente a tasa fija (variable).
Además de poder usar un swap de tasas para eliminar el riesgo de
tasa de interés, se puede utilizar para anticipar cambios en tasas,
especialmente en el caso de inversionistas institucionales.
– Institución con inversiones en LIBOR que espera que esta tasa
baje: fijar tasa.
– Empresa con deuda a tasa fija que espera que las tasas bajen:
volver a tasa variable.

OTC Market
Las operaciones con forwards y
swaps se llevan a cabo como
negociaciones OTC (over the
counter).
Los términos y condiciones son
negociados individualmente en
cada operación, de acuerdo a los
requerimientos de los clientes. Es
decir no son contratos estándares.

Riesgos de los forwards y swaps
Riesgo de crédito Settlement risk
Riesgo de que una de las partes no Riesgo de que una de las partes
cumpla con su parte del contrato realice el pago en la moneda que le
del forward. corresponde, pero que no reciba de
Están en riesgo las ganancias su contraparte el pago en la otra
generadas por la operación, si el moneda.
valor de mercado fuera positivo.

SUPERVISIÓN DE RIESGOS DE MERCADO EN LAS
EMPRESAS MICROFINANCIERAS
Inversiones
Normas aplicables:
Reglamento para la Supervisión de Riesgos de Mercado (Resolución SBS
N° 509-98 del 22 de mayo de 1998).
Reglamento de Clasificación, Valorización y Provisiones de las Inversiones

de las Empresas del Sistema Financiero (Resolución SBS N° 1914-2004 del
23 de noviembre de 2004).
Inversiones temporales que las Cajas Municipales de Ahorro y Crédito se

encuentran facultadas a adquirir (Resolución SBS N° 879-2004 del 8 de
junio de 2004).
Inversiones que la Caja Municipal de Crédito Popular de Lima se encuentra

facultada a adquirir (Resolución SBS N° 1809-2004 del 3 de noviembre de
2004).
Artículos 287 y 288 de la Ley General: Cajas Rurales y Edpymes no están

autorizadas a adquirir, conservar y vender cualquier tipo de inversiones.
(Excepción Bonos RFA).

Riesgo de Tasa de Interés
Norma aplicable a las IMFNB:
Circular N° CM-311-2003, CR-180-2003, EDPYME-103-2003 del 31 de

octubre de 2003 “Administración del riesgo de tasa de interés y
presentación del Anexo N° 7.”
Se estableció que las IMFs deberán presentar a esta Superintendencia el

Anexo N° 7 “Medición del Riesgo de Tasa de Interés”, sin incluir la
sección C, denominada “Medición de la exposición de la empresa al
riesgo de tasa de interés”, aplicable únicamente a las empresas
bancarias. En dicha sección se calculan las ganancias y el valor
patrimonial en riesgo por movimientos adversos en las tasas de interés.

Administración del Riesgo de Tasa de Interés y Anexo
N° 7
Circular N° B-2087-2001, aplicable a empresas bancarias
Cualitativas: Principios Generales para la administración

del Riesgo de Tasa de Interés.
- Responsabilidad de las empresas.
- Organización, Funciones y Responsabilidades Delimitadas.
- Responsabilidad del Comité de Activos y Pasivos y Unidad
de Riesgos.
- Manual de Políticas y Procedimientos.
- Monitoreo de Nuevos Productos y Operaciones.
- Auditoría interna y externa.

Administración del Riesgo de Tasa de Interés y Anexo
N° 7 (Cont.)
Cuantitativas: Requerimientos de la SBS

- Sistemas y modelos de medición.
- Simulación de escenarios y pruebas de estrés.
- Sistemas de Información e Informe sobre administración del
Riesgo de Tasa de Interés.
- Límites Operativos.
- Medidas prudenciales adicionales (Req. Pat.).
- Presentación del Anexo 7.
Tabla de cálculo de Ganancias en Riesgo, límite de 5% del PE.
Tabla de cálculo de Valor Patrimonial en Riesgo.

Ganancias en Riesgo (GER) y Capital en Riesgo (CER)
GER: Impacto de movimientos adversos de las tasas de interés

en el margen financiero, en un horizonte temporal de 1 año. Se
produce por el descalce de reprecio entre activos y pasivos.
VPR:
VPR Impacto de movimientos adversos en las tasas de interés
en el valor económico del patrimonio, en todo el horizonte
temporal del balance. Se produce por el descalce de reprecio
entre activos y pasivos.

Cálculo del GER (montos en PEN millones)
MONTO 1-3 M 3-6 M 6M –1A

TOTAL
ACTIVOS 500 100 100 100
PASIVOS 480 200 200 50
A-P -100 -100 +50

(DESCALCE)
ACUMULADO -100 -200 -150
Por simplicidad, se
Refinanciar 100
supone 150 a ser
refinanciados Refinanciar 100 += 200
durante el año Se liberan 50 → Refinanciar 150
(déficit promedio) GER = 150 * 3% = PEN 4.5 MM
(shock)
Cálculo del GER
GER = PEN 4.5 MM GER / PE = 4% OK

Patrimonio efectivo = PEN 112.5 MM
Límite regulatorio: 5%
Shocks de tasas
MN 3.00%
VAC 1.00%
ME 1.00%
LIBOR 0.50%

Derivados
Forward compra Anexo 8: Forward de monedas
Nominal USD 10 MM
Inicio 12/07/2006
Vencimiento 06/09/2006
Tc forward 3.239
Monto Descripción de la
Nominal Operación
Cuenta Por Cada Contrato u Saldo Pactado Fecha de Fecha de
Contraparte
Contable Operación Vigente Contable (expresado Inicio Vencimiento
en la moneda Moneda Moneda
pactada) Entregada Recibida
Compras a Futuro-
7106.01.02 32,410,000 10,000,000 PEN USD 12/07/2006 06/09/2006 Empresa ABC
Forwards
Tipo de Cambio Valor de Mercado (Valor

Spot Actual) Tasas Anuales de
Tipo de
Cobertura del Forma de Interés Utilizadas
Cambio
Al cierre Instrumento Pago al Fijar Precio
Pactado Por Por Tipo
en la
Inicial Tasa de de Total
fecha de
Interés Cambio (A) (B)
reporte
3.2395 3.241 3.239 3,010 14,987 17,997 Especulativa Sin delivery 5.63 5.52

Derivados
Swap de tasas de interés Anexo 8: Swap de tasas de interés
Paga fijo – recibe flotante
Nominal USD 44 MM
Inicio 01/02/2003
Vencimiento 01/02/2008
Frecuencia de pago trimestral
Monto Nominal
Por Cada Contrato Descripción de la Operación
Cuenta Pactado Fecha de Fecha de
u Operación Saldo Contable Moneda
Contable (expresado en la Tasa de interés Tasa de interés Inicio Vencimiento
Vigente
moneda pactada) recibida entregada
Swaps de Tasas
8409.04.02 142,604,000 44,000,000 LIBOR 3M Fija USD 01/02/2003 01/02/2008
de Interés
Tasa Anual Spot (A) Tasa Anual Spot (B) Valor de

Tasas Anuales Pactadas
Al cierre en Al cierre en Mercado Cobertura del Forma de
Contraparte
Inicial la fecha de Inicial la fecha de (A) (B) (Valor Instrumento Pago
reporte reporte Recibida Entregada Actual)
Banco ABC 1.35 5.49 5.31 5.49 5.31 3,350,243 Especulativa Sin Delivery
(A) Moneda o tasa que se recibe, (B) moneda o tasa que se entrega

Reglamento para la ampliación de operaciones de
empresas distintas a las bancarias
Resolución SBS N° 1122-2006, deroga la Resolución SBS N° 663-2005.
En función del tipo de autorización que la empresa desee

solicitar (estándar o especial) y el módulo en el que se
encuentren las operaciones solicitadas; se establecen
requisitos de: i) Capital, ii) Clasificación de riesgo y iii)
Administración y controles internos.
Para la Autorización Especial deberá i) Haber sido objeto de

fusión o absorción; o ii) Haber realizado incrementos de capital
de al menos 50% de su capital social (3 últimos años).
También se establecen los requisitos y procedimiento para la

autorización de operaciones que no se encuentran en el sistema
modular. Ejm. Titulizaciones.

Reglamento para la ampliación de operaciones de
empresas distintas a las bancarias (Cont.)
Previa Autorización Especial, se podrá realizar: Operaciones de toma

de cobertura mediante futuros u otros productos financieros derivados.
Para el caso de la toma de cobertura mediante productos financieros

derivados se tendrá en cuenta a los requisitos establecidos en el
artículo 19° de la Resolución SBS N° 509-98, en lo que resulte aplicable.
Dichas operaciones de cobertura podrán contratarse únicamente con

entidades autorizadas por la Superintendencia para brindar cobertura
vía productos financieros derivados, con Bancos de primera categoría
del exterior incluidos en la lista que elabora el Banco Central o con
instituciones multilaterales de crédito.

Derivados de Cobertura
El Manual de Contabilidad señala:

– Los contratos de cobertura (hedges) son aquellos tomados con el
objeto de protegerse contra riesgos de variaciones de precio,
tasas de interés, tipos de cambio, etc, cuando se identifica
específicamente los instrumentos activos y pasivos -montos,
plazos y tasas de interés correspondientes-, siempre y cuando
exista una clara correlación entre el valor del instrumento de
cobertura y el instrumento cubierto y la exposición a riesgo se vea
disminuida como consecuencia de la operación de cobertura.
– La cobertura es dada por un instrumento financiero derivado a un
activo o pasivo registrado dentro del balance o viceversa, por un
activo o pasivo registrado dentro del balance a un instrumento
financiero derivado. Un instrumento financiero derivado no puede
cubrir a otro instrumento financiero derivado.

Derivados de Cobertura
– El exceso neto de un contrato de cobertura se considerará como

un contrato especulativo. Si alguno de los instrumentos activos y
pasivos sujetos a cobertura se liquidara antes de vencimiento,
entonces el producto financiero derivado, inicialmente de
cobertura, será registrado a partir de esa fecha como uno con fines
especulativos.
La SBS viene evaluando una nueva reglamentación para derivados

que incorpore lo señalado por la NIC 39. En lo referente a los
derivados de cobertura se establecería:
– un mayor rango de tolerancia (80% a 125%) para evaluar la
eficacia de las Coberturas Contables.
– documentación de la estrategia de cobertura contable
– Si la documentación de la estrategia es insatisfactoria o se
encuentra debilidades en las metodologías empleadas, se
dispondrá el registro del derivado como de negociación
(especulativo)

OBSERVACIONES MÁS FRECUENTES REALIZADAS A
LAS EMPRESAS MICROFINANCIERAS
Observaciones más frecuentes
Inadecuada separación de funciones entre las labores de toma,

control y registro de los riesgos de mercado.
El Comité de Riesgos y/o Directorio no analiza adecuadamente la

exposición a los riesgos de mercado.
Insuficiente identificación y monitoreo de las ganancias por

operaciones de compra y venta de moneda extranjera.

Escaso control de las ganancias o pérdidas producto de la diferencia

por nivelación de cambio de los saldos en moneda extranjera.
Inexistencia de modelos de valor en riesgo que permitan medir la

exposición de la empresa a las fluctuaciones del tipo de cambio.
No se utilizan los modelos de ganancias en riesgo (GER) y valor

patrimonial en riesgo (VPR) para medir el impacto de movimientos
adversos de las tasas de interés en el margen financiero y en el valor
económico de la empresa.

Inexistencia de límites internos a los descalces de reprecio y a las

ganancias en riesgo.
Conocimiento insuficiente sobre instrumentos de tesorería como:

interbancarios, compra y venta de moneda extranjera, CD BCRP,
bonos del gobierno, etc.
Falta de políticas y procedimientos para la administración adecuada

de las inversiones.

GESTIÓN DE RIESGOS DE MERCADO
Gestión integral de riesgos en el marco

del Nuevo Acuerdo de Capital Basilea II
Cuzco, 19 y 20 de octubre de 2006

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GESTIÓN DE RIESGOS DE MERCADO

Gestión integral de riesgos en el marco

Supervisión de riesgos de mercado

SAR - Departamento de Evaluación de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones

SAR - Departamento de Evaluación de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones

Identificación Cuantificación Modificación?

SAR - Departamento de Evaluación de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones

Ganancias Pérdidas VaR

SAR - Departamento de Evaluación de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones

Área de Conciliación de Área de

SAR - Departamento de Evaluación de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones

Las empresas del sistema financiero se encuentran facultadas

SAR - Departamento de Evaluación de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones

Org., funciones y respons. delimitadas Esquema de organización, funciones y responsabilidades

Comité de Riesgos Establece pols. de identif. y adm. riesgos de mcdo.

Unidad de Riesgos Verifica cumplimiento de pols. Indep. de front y back office

Manuales de pols. y procedimientos Para las operaciones afectas a riesgos de mercado

Funcionarios y profesionales idóneos Adecuada formación, conocimiento y experiencia

Reportes y remisión de información Serán remitidos a la SBS a cargo de la Unidad de Riesgos

Sistemas informáticos adecuados Con apropiados mecanismos de seguridad

Asignación de patrimonio efectivo Conforme al método estandarizado planteado x la SBS

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Riesgo de que las fluctuaciones en los

SAR - Departamento de Evaluación de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones

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USD 20 MM de los activos se financian en PEN

ACTIVOS USD 80 MM RIESGO:

PASIVOS USD 100 MM

La institución financiera está expuesta al riesgo de tener que

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Posición _ global = Act _ ME − Pas _ ME + Comp _ derivados _ ME − Vtas _ derivados _ ME

Posición de balance Posición neta en derivados

Posición global (+) Sobrecompra

Posición global (-) Sobreventa

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Posición global de sobreventa: 10% del patrimonio efectivo

Posición global de sobrecompra: 100% del patrimonio efectivo

Límite establecido en el Artículo 6° de la Resolución SBS N° 1455-2003

SAR - Departamento de Evaluación de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones

VARi = posición _ global i × 2.33 × 10 × volatilida di

Los bancos deben contar con un modelo interno VAR para

Euro -1,000 2,000

Se toma cada posición global por divisa (excepto el oro).

El requerimiento patrimonial por riesgo cambiario actualmente no es aplicado en

SAR - Departamento de Evaluación de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones

SAR - Departamento de Evaluación de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones

Instrumentos representativos de deuda en el que el

Instrumentos representativos de capital que

Patrimonio integrado por la suma de aportes

SAR - Departamento de Evaluación de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones

A vencimiento Inversiones Permanentes

Disponible para la venta

SAR - Departamento de Evaluación de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones

P: precio del bono

y: rendimiento (yield to maturity)

n: número de periodos de pago

SAR - Departamento de Evaluación de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones

Liquidez Call risk

SAR - Departamento de Evaluación de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones

Riesgo de tasa de interés

Relación inversa entre precio y rendimiento

El riesgo que enfrenta un inversionista es el de que el precio de un

El riesgo de tasa de interés es el principal riesgo que enfrentan