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13 DE SEPTIEMBRE DE 2018

¿Cómo llegamos hasta estos niveles?

El 17 de diciembre del 2017 fue un día clave para el dólar en Chile. La elección de
Sebastián Piñera como presidente de Chile generaba un escenario auspicioso
para la confianza, inversión y crecimiento. Sin ir más lejos, el día siguiente de la
elección el dólar abría cerca de once pesos por debajo del cierre del viernes
previo a las elecciones, continuando con las caídas experimentas en la semana
de la segunda vuelta donde el billete verde perdía prácticamente veinte pesos.

El panorama generaba expectativas positivas para la economía chilena, donde


además teníamos un precio del cobre consolidado sobre los 3 dólares la libra y un
dólar a nivel global que mostraba debilidad frente a las principales divisas,
llevando a pronósticos del tipo de cambio con mucha convicción bajo los $600.

Pero todo este escenario cambió radicalmente cuando Donald Trump comenzó
a dar las primeras señales de una guerra comercial con China, principal
consumidor de cobre a nivel mundial. Los importantes niveles arancelarios que
comenzó a imponer contra la gigante economía asiática llevaron a rebajar las
proyecciones de crecimiento en China, golpeando al precio del cobre e
impulsando al billete verde hasta niveles no vistos desde mediados del año
pasado.

Si bien este panorama ya es negativo para nuestro país, los problemas que
comenzaron a tener varias economías emergentes y Latinoamericanas apoyaron
una fuerte salida de capitales desde estos países, generando una mayor
depreciación de sus monedas frente al billete verde hasta los niveles actuales.
Situación de Chile:
En el plano nacional, los datos de crecimiento, demanda interna y confianza han
mostrado que se mantienen sólidos a pesar de posibles coletazos de la guerra
comercial.

Considerando esto último, el Banco Central de Chile aumentó sus proyecciones


de crecimiento de la economía en su último Informe de Política Monetaria (IPoM)
a un rango entre 4% y 4,5%, mejorando el 3,25% y 4% que tuvo como rango en el
informe del trimestre anterior. Adicionalmente, en el mismo informe se menciona
que ha habido sorpresas positivas en varios sectores económicos, lo que sigue
apoyando un mayor dinamismo interno.

IMACEC:

Fuente: Banco Central de Chile

Los datos de IMACEC muestran un impulso macroeconómico en los últimos meses,


especialmente desde la última parte del 2017 y con mayor impulso desde
comienzos del presente año.
Economías emergentes y Latinoamérica:
Las últimas semanas han estado marcadas por noticias negativas desde
economías emergentes, especialmente de Latinoamérica, donde factores
políticos, negociaciones de tratados e incertidumbre macroeconómica, ha
llevado a una salida de capitales importante que ha generado una fuerte
depreciación de estas monedas frente al dólar.

Monedas de Latinoamérica

Fuente: Bloomberg
Como se aprecia en la tabla, desde el inicio del tercer trimestre del presente año, fecha
cercana a cuando se fortalecieron las preocupaciones con la guerra comercial, las
monedas de la región han sufrido fuertes desplomes frente al dólar.

ETFs vs monedas emergentes:

Fuente: Bloomberg
En el gráfico observamos la relación de los ETF’a ILF (40 principales acciones
latinoamericanas) en color rojo, EEM (más de 800 acciones de economías emergentes) en
color azul y el Índice de monedas de mercados emergentes MSCI (color negro). Podemos
observar cómo las caídas de los ETF’s están alineadas a la debilidad de las monedas
emergentes, principalmente por los capitales que están saliendo de estas economías .
Dólar a nivel global:

El dólar ha mostrado un importante impulso desde los primeros meses del año,
viéndose apoyado por expectativas de una mayor agresividad en las alzas de
tasas en Estados Unidos, debido a que los datos de la principal economía del
mundo han estado resultando sobre las expectativas.

Adicionalmente, los comentarios de los miembros de la Fed han estado alineados


a, precisamente, una normalización monetaria más agresiva, lo que ha
comenzado a descontar el mercado llevando al billete verde a máximos no vistos
desde mediados del 2017 hace sólo un mes atrás.

De mantenerse un panorama optimista en la principal economía del mundo, el


dólar podría continuar con su apreciación considerando que seguirían
aumentando las probabilidades de una mayor agresividad en las alzas de tipos
de interés.

Dollar Index:

Fuente: Bloomberg

Desde comienzos de año se ha visto un importante repunte en la cotización del


dólar estadounidense, mostrando un rendimiento cercano al 8% desde los
mínimos de enero.

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Probabilidad de alzas de tasas de la Fed:

Fuente: Bloomberg

En la tabla anterior podemos observar que prácticamente está descontada una


nueva alza de tasas para septiembre por parte de la Fed (96,3%), pero una nueva
alza de tasas en diciembre aún no está muy descontada (73,6%). Si continúan los
positivos datos en la principal economía del mundo, el mercado seguirá
descontando una nueva alza de tasas que se traduce en mayor impulso del
billete verde.

Cobre e impacto de China:

China es el principal consumidor de cobre a nivel mundial, por lo que cualquier


situación negativa que pueda tener la gigante economía asiática, va a repercutir
en el precio del metal rojo por las expectativas de demanda del commodity.

Las tensiones comerciales han generado débiles proyecciones en la economía


oriental, especialmente si se continúan materializando nuevos y mayores
aranceles de parte de Estados Unidos.
Actualmente el precio del cobre ha perdido más de un 20% desde los máximos
de mediados de año, manteniendo perspectivas aún más bajistas si es que la
incertidumbre comercial continúa. Sin embargo, hay que siempre tomar en
cuenta que el cobre es buen indicador que refleja cómo están las economías
mundiales, desacoplando a su vez este comportamiento, siendo que USA ha
tenido grandes ganancias en la bolsa y alcanzando casi el pleno empleo. Europa,
a pesar de los riesgos, sigue manteniendo la inflación estable y con mayores expectativas de
crecimiento por lo tanto el cobre debiese comportarse de la misma manera con perspectivas
alcistas alcanzando su promedio en los 3 dólares la libra.

Cobre vs USD/CLP:

Fuente: Bloomberg

En el gráfico observamos cómo el dólar muestra un rendimiento contrario al


cobre, considerando las expectativas de ingreso de divisas ante los movimientos
de la materia prima. Actualmente, el precio del cobre ha caído fuertemente
desde los máximos previos, generando expectativas de un menor ingreso de
divisas al país, apreciando su cotización.
IPom Septiembre:

El Banco central de Chile, en el informe de política monetaria del mes de


Septiembre, aumenta sus expectativas en 75 puntos base en cuanto al
crecimiento esperado del País, es decir, en el IPom de Junio, el Bcch esperaba
que Chile creciera entre un 3.25% a un 4% siendo hoy la parte baja para
septiembre entre un 4% y 4,5%, considerando también que el precio del cobre no
ha sido favorable en estos últimos 3 meses.

Las expectativas del Banco central siempre son un buen indicador para ver
variables que el mercado no toma en cuenta en corto plazo.

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Spread de Tasas entre Chile y USA:

El diferencial de tasas entre un país y otro es una variable importante para ver los
flujos de capitales entre una economía y otra, y el gráfico nos muestra los niveles
de spread que tenemos con USA, situándose en los niveles mínimos desde la
última vez que el Banco central tuvo que inyectar liquides al mercado secundario,
esto ocurre tres días antes de las elecciones presidenciales del año pasado,
donde nuestro tipo de cambio se dispara de forma repentina por el miedo del
mercado a este acontecimiento. Hoy nos encontramos en la misma situación,
con una fuga de capitales en dólares a tasas más altas en el extranjero,
depreciando fuertemente nuestra moneda local.
Tipo de cambio real
negativo en emergentes:

No solo los flujos se están yendo de Chile, sino que de todo Latinoamérica y
Europa, donde las tasas de interés son bajas y la inflación es alta, esta diferencia
es la tasa de interés real negativa. Por lo tanto, los inversionistas prefieren
endeudarse a tasas bajas e invertir en una economía a tasa alta generando que
la fuga de capitales se de en las economías con tasa de interés real negativa.
Con todos estos antecedentes
Podemos hacer frente a dos posturas:
1. El mercado seguirá atemorizado con todos los hechos políticos y
económicos frente a los emergentes, depreciando aún más las monedas
como el Real, Peso Mexicano, peso Argentino y por ende el peso Chileno.

2. O bien, estamos en un punto de inflexión, donde la desvalorización de los


emergentes llegó a su punto culmine por un escenario externo y que no
refleja la realidad de economías como, Chile, Perú, México, entre otros.

A esto sumar una tercera visión desde el punto de vista técnico, en la que
encontramos a nuestra moneda local en niveles no visto desde hace dos
años, tocando el psicológico de los $700 y luego de una subida de $120 en
menos de 6 meses.

USDCLP en gráfico semanal (w1):

Como podemos apreciar en el gráfico, la increíble subida constante del USDCLP dado
todos los antecedentes anteriores, toca finalmente los niveles de los $700, sin tener
correcciones importantes.
Desde el punto de vista técnico, debiese corregir por lo menos al 61.8% de fibonacci en
torno a los $675 para luego alcanzar su promedio en torno a los $640-$650 para terminar
el año 2018.

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