Valoración de Grandex S.A.

UNIVERSIDAD INTERNACIONAL DEL ECUADOR
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y ECONÓMICAS
TESIS DE GRADO
PREVIA A LA OBTENCIÓN DEL TITULO DE INGENIERÍA

FINANCIERA
VALORACIÓN DE LA EMPRESA GRANDEX S.A.
POR :
HERNAN EDUARDO JARAMILLO MOSCOSO
DIRECTOR DE LA TESIS :
MSc. MARCELO MORENO
2003
QUITO – ECUADOR
CERTIFICACION
Yo, Hernán Eduardo Jaramillo Moscoso, declaro que soy el autor exclusivo de
la presente investigación y que ésta es original y personal mía. Todos los
efectos académicos y legales que se desprendan de la presente investigación
serán de mi sola y exclusiva responsabilidad.
Hernán Eduardo Jaramillo Moscoso.
Yo, Marcelo Moreno declaro que, en lo que yo personalmente conozco, el

señor Hernán Eduardo Jaramillo Moscoso, es el autor exclusivo de la presente
investigación y que ésta es original, auténtica y personal suya.
MSc. Marcelo Moreno

Director
2
RESUMEN EJECUTIVO.-
El Ecuador en la actualidad atraviesa por una difícil situación económica, la
misma que afecta directamente en el comercio, razón por lo cual las empresas
deben estar preparadas para enfrentar nuevos retos y realizar cambios para el
futuro. Esto es lo que me motivó a realizar la investigación y posterior
valoración de la empresa Grandex S.A
En la presente tesis encontramos como una breve introducción de la Empresa
su historia, estructura de capital, filosofía, objetivos y políticas y su estructura
organizacional. Posteriormente realizamos un breve análisis del macro
ambiente del Ecuador donde se incluyen temas como la política, la economía,
la tecnología y el aspecto social del país. Luego consideramos conveniente el
análisis histórico de la situación de la empresa en donde se puede apreciar la
comparación de los balances e índices financieros de los últimos tres años.
Ya que el objetivo principal de esta investigación es la valoración de la
empresa procedemos a enumerar las diferentes metodologías para poder
cumplir con nuestro objetivo y de esta manera escoger el método que más se
acople a las necesidades de la empresa.
3
Finalmente concluimos con el análisis de la proyección de flujos futuros y
activos para establecer así el valor real de la empresa y poder obtener
conclusiones y recomendaciones para el mejor funcionamiento de la misma.
4
DEDICATORIA
AGRADECIMIENTO
RESUMEN EJECUTIVO
INDICE GENERAL
1. Propuesta del Plan De Investigación
1.1 Tema de investigación ............................................... Pág. 9
1.2 Planteamiento, formulación y sistematización
del problema .............................................................. Pág. 10
1.2.1 Planteamiento del Problema ............................ Pág. 10
1.2.2 Formulación del Problema ............................... Pág. 10
1.2.3 Sistematización del Problema ........................... Pág. 11
2. Objetivos de la Investigación
2.1 Objetivo general ........................................................... Pág. 11
2.2 Objetivos específicos .................................................... Pág. 12
3. Justificación de la Investigación Pág. 12
4. Marco de Referencia
4.1 Marco conceptual ......................................................... Pág. 13
4.2 Marco teórico ................................................................ Pág. 13
5
5. Metodología de la Investigación
5.1 Métodos de investigación ............................................ Pág. 13
5.2 Tipos de estudio ........................................................... Pág. 14
5.3 Tipos de fuentes ........................................................... Pág. 14
6. Bibliografía Preliminar
CAPITULO I
1. La Empresa ....................................................................... ..... Pág. 16
1.1 Antecedentes Históricos ............................................... Pág. 21
1.2 Estructura de Capital de La Empresa ............................ Pág. 24
1.3 Filosofía de La Empresa ............................................... Pág. 24
1.3.1 Misión ................................................................. Pág. 24
1.3.2 Visión .................................................................. Pág. 25
1.3.3 Principios y valores ............................................. Pág. 24
1.3.4 Estrategias comerciales y financieras de
la empresa ............................................................ Pág. 27
1.3.5 Objetivos de la empresa ...................................... Pág. 28
1.3.6 Políticas de la Empresa ........................................ Pág. 29
1.3.6.1 Administrativas y financieras ........... Pág. 29
6
1.3.6.2 Política general de calidad ................ Pág. 32
1.3.6.3 Políticas de RRHH ............................ Pág. 33
2. Estructura Organizacional de La Empresa ............................... Pág. 37
3. Análisis Foda de La Empresa ................................................... Pág. 37
3.1 Propuesta de solución a las debilidades y amenazas
de la empresa .................................................................... Pág. 42
CAPITULO II.
4. Análisis Situacional .................................................................... Pág. 43
4.1 Macro ambiente ................................................................. Pág. 43
4.2 Socio – cultural ................................................................ Pág. 43
4.3 Demográfico ..................................................................... Pág. 48
4.4 Político .............................................................................. Pág. 49
4.5 Económico ......................................................................... Pág. 54
4.6 Tecnológico ....................................................................... Pág. 62
5. Análisis del Sector Comercial .................................................. Pág. 67
5.1 Análisis de la competencia ................................................ Pág. 67
5.2 Análisis de clientes ............................................................ Pág. 68
5.3 Análisis de proveedores ................................................... Pág. 69
7
CAPITULO III.
6. Análisis de índices y estados financieros.
6.1 Análisis histórico horizontal y vertical en dólares ........ Pág. 70
6.2 Análisis vertical del año 2000 ......................................... Pág. 70
6.3 Análisis vertical del año 2001 ......................................... Pág. 73
6.4 Análisis vertical del año 2002 ........................................ Pág. 76
6.5 Análisis horizontal de los tres años.................................. Pág. 79
6.6 Análisis de los índices financieros en tres años............... Pág. 82
6.7 Análisis De Fuentes Y Usos ............................................. Pág. 85
Costo de Mantenimiento de Cuentas por Cobrar
Ciclo de Conversión de Efectivo.
CAPITULO IV.
7. Metodología
7.1 Métodos para la Valoración de Empresas ....................... Pág. 87
7.2 Método basado en el Balance de la Empresa ................... Pág.88
7.3 Método basado en la Cuenta de Resultados ......................Pág.90
7.4 Método basado en el Fondo de Comercio o Goodwill ... Pág. 91
7.5 Método basado en el descuento de Flujos de Fondos ...... Pág. 95
8
CAPITULO V.
8. Valoración de La Empresa .................................................... Pág. 100
9. Metodología a Desarrollar Pág. 100
9.1 Bases, Supuestos y Parámetros de las Proyecciones .... Pág. 106
9.2 Escenarios o alternativas de valoración ........................ Pág.111
9.3 Valor de la Empresa ................................................... Pág. 120
9.4 Escenario optimista y pesimista para la valoración
de la Empresa ................................................................ Pág. 120
CAPITULO VI.
10. Conclusiones y Recomendaciones Pág.123
10.1 Conclusiones ................................................................. Pág. 123
10.2 Recomendaciones .........................................................Pág. 126
BIBLIOGRAFIA
ANEXOS
1. PROPUESTA DEL PLAN DE INVESTIGACIÓN
1.1 TEMA DE INVESTIGACIÓN
Valoración de la empresa Grandex S.A:
9
1.2 PLANTEAMIENTO, FORMULACIÓN Y SISTEMATIZACIÓN
DEL PROBLEMA.
1.2.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
En la actualidad las empresas ecuatorianas atraviesan una situación difícil
debido al congelamiento de sus dineros e inversiones, la crisis bancaria, el
proceso de dolarización, el incremento salarial, la inflación y demás
problemas por los que se encuentran actualmente el país.
Una consecuencia de estos problemas es la pérdida del valor del
patrimonio, por lo que es necesario encontrar nuevas fuentes alternativas
de financiamiento. Al tener la valoración de la empresa, los accionistas no
solo podrán evaluar la mejor forma de financiar a la misma. Por estas
razones creemos necesario que todos los empresarios deberían disponer del
valor real de sus empresas, y así pueden estar preparados para cualquier
situación que se pueda presentar en el futuro.
En base a estos planteamientos se decidió realizar la valoración a la
empresa Grandex S.A., tomando como referencia los últimos tres años y
proyectando los próximos cinco.
10
1.2.2 FORMULACIÓN DEL PROBLEMA.
Cual es el valor real de la empresa Grandex S.A.
1.2.3 SISTEMATIZACIÓN DEL PROBLEMA
 ¿Cuál es el mejor método para valorar a la empresa según las
necesidades y expectativas de los accionistas?
 Cuales son las fortalezas y debilidades de la empresa?
 Cuales son las oportunidades y amenazas de la empresa?
 ¿Qué expectativas de crecimiento tiene la empresa para el futuro?
 ¿Cuál sería el costo de oportunidad, para determinar los flujos
correspondientes?
 ¿Cuál es el valor de mercado de la deuda?
 ¿Cuál es el costo de la deuda?
 ¿Cuál es la estructura financiera de la empresa?
 ¿Cuál es el valor de mercado del patrimonio?
2. OBJETIVOS DE LA INVESTIGACIÓN
2.1 OBJETIVO GENERAL
Encontrar el valor real de la empresa considerando: los activos, pasivos y
patrimonio que posee, y el posicionamiento y prestigio que tiene en el
mercado.
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2.2 OBJETIVOS ESPECÍFICOS
a.- Realizar el análisis real interno y externo de la empresa, con el fin de
diagnosticar las principales amenazas y oportunidades del entorno, así
como también sus fortalezas y debilidades.
b.- Conocer las condiciones y problemas del funcionamiento financiero de
la empresa con el objeto de plantear posibles soluciones a los
problemas.
c.- Realizar un análisis de los estados financieros de la empresa en sus
últimos tres años para determinar el desarrollo que ha obtenido.
d.- Establecer que metodología de valoración es la mas indicada para esta
empresa.
e.- Evaluar las expectativas de crecimiento comercial, financiero, y
tecnológico que tiene la empresa en el futuro.
3. JUSTIFICACIÓN DE LA INVESTIGACIÓN
Con la competencia que enfrentan hoy en día las empresas, estas deben saber
el entorno en el que se desenvuelven para así poder sobresalir en el mercado.
El análisis de una valoración es una herramienta que proporciona a las
empresas todos los elementos para poder hacer una adecuada estrategia a
12
corto, mediano y largo plazo y ayudaría a definir que inversiones podrían
realizar los accionistas en el futuro.
4. MARCO DE REFERENCIA
4.1 MARCO CONCEPTUAL
Los principales términos técnicos a utilizarse durante la investigación son
entre otros: valoración, valor actual neto, tasa interna de retorno, análisis
FODA, políticas y estrategias, razones financieras, costo de capital, estructura
financiera, valor de mercado etc.
4.2 MARCO TEÓRICO
Las teorías a desarrollar para la valoración financiera son:
a.- Para el análisis de estados financieros: los análisis vertical y horizontal.
b.- Para el análisis de índices financieros: la variación de los índices
financieros de un año a otro año.
c.- Para la valoración financiera los métodos a utilizar serán: el valor del
dinero en el tiempo como la tasa interna de retorno y valor actual neto,
así como también la valoración dinámica y estática.
5. METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN
5.1 MÉTODO DE INVESTIGACIÓN
La valoración será efectuada inicialmente con el método de análisis-síntesis
deductivo. Al analizar los estados financieros utilizaremos el método
13
histórico. Posteriormente se realizará el uso de los métodos empíricos de
medición, tanto en los análisis como en las proyecciones. Finalmente se
obtendrá el valor real de la empresa y se establecerán conclusiones y
recomendaciones.
5.2 TIPOS DE ESTUDIOS
El estudio comenzará con un tipo de análisis descriptivo, ya que partiremos
de la situación financiera actual de la empresa. Posteriormente seguiremos con
el tipo explicativo al presentar la filosofía de la empresa, la estructura de la
misma, los análisis financieros y situacional y la metodología de valoración a
seguir.
5.3 TIPOS DE FUENTES
Se utilizará la siguiente fuente primaria:
a.- Entrevistas con el personal ejecutivo y administrativo de la empresa.
b.- Estudios e investigaciones realizadas por la empresa, y otros
documentos elaborados.
c.- Revisión de información financiera y contable de la empresa.
Las fuentes secundarias ha ser utilizadas son las siguientes:
a.- Lectura y análisis de folletos, revistas, periódicos, y libros.
6. BIBLIOGRAFÍA PRELIMINAR
A) Fernández Pablo Valoración de Empresas , Barcelona Ed. Gestión
14
2000, 1999.
B) Weston, Fred, Fundamentos de Administración Financieras Ed.
Mc. Graw Hill 1994
C) Mayer, John Understanding Financial Statements, Ed Mentor USA
D) Virrareal Infante, Arturo Evaluación de Proyectos de Inversión.
Ed. Norma, Bogota, 1988.
E) Casey, Douglas R, Crisis Investing, opportunities and profits in the
Coming great depression. 1980.
F) Scott Besley E. Brigham Fundamentos de la Administración Financiera
Décima Segunda Edición.
G) E. Jerome McCarthy, William D. Perreault, Jr. Marketing Un Enfoque.
Global. 13’ Edición
H) Periódicos de mayor circulación en el país.
I) Métodos de Valoración. Econ. Rodrigo Sáenz.
CAPITULO I.- EMPRESA
CAPITULO II.- ANÁLISIS SITUACIONAL
15
CAPITULO III.- ANÁLISIS DE ÍNDICES Y ESTADOS
FINANCIEROS.
CAPITULO IV.- METODOLOGÍA
CAPITULO V.- VALORACIÓN DE LA EMPRESA
CAPITULO VI.- CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
CAPITULO I.
1. LA EMPRESA
La empresa se dedica a la importación y comercialización de los siguientes
productos:
VANDUX.-
Artículos para el cabello.
Peines, cepillos, ganchos-invisibles, rulos, espejos, y gorros.
Ofrecemos cepillos de madera para el hogar y para uso profesional
16
Los cepillos de madera redondos son perfectos para el uso
con secador, bien sea en el hogar o en el salón de belleza.
Vandux posee más de 100 modelos de cepillos redondos
de madera especializados.
Producimos 5 diferentes tipos de rulos para el cabello
Nuestra línea de rulos incluye rulos autoadhesivos, rulos para la noche, rulos
con tapa y rulos para usar con ganchos
17
MIRRORS & CAPS
Espejos planos para tocador, espejos doble faz de doble aumento.
Gorros femeninos.
18
Espejos femeninos para tocador de alta rotación
Fabricamos espejos con modelos líderes que aseguran ventas dada su gran
aceptación en le mercado
19
DISNEY
Accesorios para el cabello.
Cepillos, tic tac, colas de caballos, diademas, ganchos y pinzas.
La línea de cepillos plásticos incluye:
 Cepillos masajeadores
 Cepillos redondos
20
 Cepillos plásticos y
 Esqueletos con 150 modelos para escoger
DONNA & YOU
Caimanes, cintillos, ganchos, tic tac, colas de caballo, diademas.
1.1 ANTECEDENTES HISTORICOS
La fabrica ubicada en Colombia comercializa a nivel mundial 850 productos
de los cuales 350 son comercializados en el Ecuador por Grandex S.A.
Grandex S.A. maneja la representación y comercialización de Vandux en
Ecuador desde 1992, manteniendo en base a constancia y esfuerzo una
21
cobertura y distribución de mercado que le permitieron alcanzar el liderazgo
del mercado actual.
Plásticos Vandux S.A. Se encuentra ubicada en Barranquilla ( Colombia)
desde hace treinta años aproximadamente, y exporta a cuarenta países en todo
el mundo, lo cual indica la fortaleza del producto y reconocimiento de marca,
con certificación norteamericana y europea .
Desde 1971, año de su fundación, Plicos Vandux de Colombia, S.A. desarrolla
una ejemplar carrera que la lleva a consolidarse como líder internacional en el
22
mercado de artículos para el cuidado del cabello. La satisfacción de nuestros
consumidores en cuarenta países, certifica la calidad y vocación de servicio al
cliente que han distinguido a VANDUX. Nos mantenemos a la vanguardia del
sector con más de 300 productos de alta rotación y excelentes márgenes de
rentabilidad. Vandux es un sello de garantía, porque cuando Usted compra
Vandux, compra calidad, servicio, rentabilidad y respaldo. Vandux domina el
arte de peinar.
Ofrecemos una amplia gama de productos para el cabello tales como: Cepillos
plásticos, cepillos de madera, peines, rollos, ganchos, gorros y espejos.
Atendemos a las principales empresas del ramo de peluquería, perfumería, y
farmacia. Así mismo atendemos necesidades especificas de promoción.
Plásticos Vandux S.A. esta considerada como una de las fábricas más grandes
del mundo, y líder de mercado en Latinoamérica, produce alrededor de 850
items, de los cuales 350 items se venden en el Ecuador, con una participación
de mercado del 50% aproximadamente.
Su presencia en el mercado obedece al esfuerzo tesón y gran visión de
negocios de su propietario, generador de negocios internacionales con la
multinacional VANDUX de Colombia.
23
Grandex S.A. es una empresa que esta preparada para liderar el mercado, en el
cual, la competencia no tiene el nivel competitivo, ni cuenta con valores
agregados que representen amenazas actuales para la marca.
Durante el año 2000, Vandux adquiere la representación de la marca Disney
para el mercado colombo-ecuatoriano y posteriormente crea las marcas Donna
& You con el mismo now how de Disney pero para diferentes segmentos de
mercado complementando la comercialización de Vandux y creando un
paraguas de marca.
1.2 ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA.
El capital social inicial de la empresa Grandex S.A. fue de $ 44.510,00
totalmente pagado, su capital es 100% nacional conformado por tres
accionistas conforme al cuadro que se detalle a continuación:
N. % CAPITAL
N. ACCIONES CAPITAL PAGADO SOCIOS
1 40.059 90% $ 40.059 Ing. Edmundo Salinas
2 4.005 9% $ 4.005 Lic. Galo Vayas
3 446 1% $ 446 Sra. Angela Díaz
24
1.3 FILOSOFÍA DE LA EMPRESA.
1.3.1 Misión.
Proveer productos de alta calidad a nuestros clientes con innovadores
conceptos de servicio al cliente, ejecutando políticas y programas de
comercialización efectiva para mantener e incorporar nuevos mercados. Para
lograr que nuestros clientes se constituyan en socios comerciales permanentes
contando para ello con personal calificado y formado bajo principios éticos y
morales, que respetan y cumplen las leyes mediante un proceso continuo de
búsqueda de la excelencia.
1.3.2 Visión
Posicionar la imagen empresarial con productos competitivos de
reconocimiento nacional e internacional, para alcanzar el liderazgo en la
importación y comercialización de artículos para el cabello y de belleza en los
próximos cinco años.
1.3.3 PRINCIPIOS Y VALORES
 Honestidad e Integridad.
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Conceptos que se consideraran como rumbo de nuestras acciones
diarias, manteniendo los más altos valores éticos y fomentando el
respeto hacia los demás y hacia nosotros mismos.
 Calidad
Estamos convencidos de que es posible una mejora continua en nuestros
servicios y productos con el fin de reforzar los estándares de calidad
exigidos por nuestros clientes.
 Liderazgo
Mantendremos una actividad preactiva hacia el alcance de los objetivos
de la empresa. Siendo persistentes al encarar todos los obstáculos y
problemas que se presentaren.
 Trabajo en Equipo
El espíritu de colaboración constante, fomentando el trabajo en equipo
en todas nuestras actividades, será la base para alcanzar los resultados
de la empresa, esta actitud prevalecerá sobre los intereses individuales,
sin que esto signifique coartar la creatividad personal.
 Desarrollo Humano
El recurso humano constituye la principal fortaleza de la empresa, para
ello fomentaremos su desarrollo mediante un compromiso compartido,
26
dirigido a estimular las capacidades profesionales y generar un
ambiente de trabajo adecuado.
 Compromiso con los Clientes
El compromiso con los clientes se debe constituir en el valor agregado
más importante para Grandex S.A. y Vandux S.A. se lo consigue
mediante la ejecución de las siguientes actividades:
Puntualidad en el despacho y la entrega.
Seriedad del vendedor para cumplir con los ofrecimientos.
Apoyo al cliente en el proceso de ventas, ofreciendo productos de
calidad.
Representar a una empresa seria y solvente.
Tomar en cuenta las opiniones del cliente.
Asesorar al cliente profesionalmente en las ventajas de su negocio.
1.3.4 Estrategias Comerciales, y Financieras de la Empresa
 Comerciales.
Ofrecer unos productos de óptima calidad
Ofrecer servicio de posventa como garantía de un año en nuestros
productos.
Ofrecer servicios de capacitación.
Cumplir con los plazos de entrega pactados.
27
Crear el área del servicio al cliente, como elemento motivacional que
genere confianza desde el cliente hacia la empresa.
Crear una imagen corporativa en los puntos de venta mediante
actividades de merchandising efectivos y novedosos.
Proponer apoyos al canal en base a volúmenes de venta.
Conseguir espacios especiales para la venta de nuestros productos
mediante apoyo en imagen de marca institucional.
 Financieras
Trabajar con proveedores al contado (poder de negociación para obtener
mayores beneficios)
Mantener deudas a largo plazo
Conceder facilidades de pago a clientes en la medida de la situación
financiera de la empresa equilibrado esto con la capacidad de respuesta
del mercado.
1.3.5 OBJETIVOS DE LA EMPRESA
 Introducir al mercado las marcas Disney, Donna & You, utilizando el
paraguas de la marca Vandux en las grandes cadenas de autoservicios y
tiendas departamentales de las principales ciudades del país.
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 Ampliar y desarrollar el mercado mediante sistemas de
comercialización y distribución que permitan superar los niveles de
venta alcanzados hasta el año 2002.
 Fijar el segmento consumidor y el mercado potencial de las marcas y
sus productos para alcanzar un posicionamiento efectivo.
 Diseñar y comercializar productos que satisfagan los requerimientos del
mercado del país, dotando de soluciones a las necesidades de los
mismos.
 Mantener la calidad de los productos de acuerdo a estándares
internacionales cuidando la satisfacción de los clientes y la imagen de
nuestra marca.
 Capacitar al personal para que su desempeño sea óptimo dentro de la
función que cumple.
 Motivar al personal para que éste se sienta comprometido con el
desarrollo personal y organizacional.
 Aprovechar los recursos de la empresa para lograr alta productividad y
rentabilidad.
1.3.6. POLÍTICAS DE LA EMPRESA
1.3.6.1. Administrativas - Financieras
Política para la Emisión de Cheques
29
Objetivos.
1.- Establecer los montos sobre los cuales se deberá incluir las firmas de
responsabilidad en cada cheque que emita la empresa.
2.- Fortalecer el control de los gastos y fomentar la política de ahorro en la
empresa.
Ambito de Aplicación.-
Esta política se aplica a todos los pagos que por cualquier concepto emita la
empresa.
Política de Pago
La empresa Grandex S.A. cancelará sus obligaciones con proveedores del
exterior al contado. Se establece como días de pago a proveedores de servicios
en un plazo de 30 días.
Objetivos.-
1.- Establecer un formulario único de compras en el cual se incluirá la firma
de responsabilidad del encargado del área que solicita la compra.
2.- Fortalecer el control de gastos y fomentar la política de ahorro de la
empresa.
30
Esta política debe aplicarse a todas las necesidades de compra de insumos y
materiales para las oficinas contempladas dentro del presupuesto para las
diferentes áreas y departamentos que conforman la empresa.
Política para el Control de las bodegas e inventarios.
Objetivos
Ambito de Aplicación.
Política de Egreso de Caja.
Cada departamento que forma parte de Grandex S.A. tiene necesidades, sea en
materiales o insumos, las mismas que deben ser cubiertas. Para proceder a la
adquisición de los mismos, se debe realizar el correspondiente Egreso de Caja
Ambito de Aplicación
En caso de ser materiales, se realiza varias pro forma, se da prioridad a la más
conveniente y se elabora una Orden de Compra para entregarla al respectivo
proveedor. Una vez entregado lo solicitado, con la factura original y el
respectivo Ingreso a Bodega se procede a la requisición de cheque.
Luego de este paso se entrega a contabilidad para su codificación.
Pasa a tesorería para el control respectivo y la emisión del cheque según lo
solicitado.
Según nuestra política los pagos se los realiza a 30 días según lo pactado con
los proveedores.
31
Ya elaborado el cheque con su respectivo Comprobante de Egreso, Retención
En la Fuente ( según el caso) y soporte es revisado por la Contadora General.
Realizado este tramite pasa a sus respectivas firmas. Cabe recalcar que ningún
cheque por ningún motivo puede salir a nombre de El Portador, y siempre
constaran dos firmas y se cruzaran los cheques según sea el caso.
Cada cheque se prepara con el formulario de Egreso por duplicado.
Los cheques se entregaran a los beneficiarios en tesorería los días viernes
desde las 8: h00 a 18: h00 horas.
Estos son los procedimientos que se siguen para elaborar pagos a nivel
nacional, en caso de que sea internacional se realizara el mismo tramite pero
con la diferencia que tesorería envía los fondos respectivos vía Transferencia
al Exterior que se lo realizará por medio de un banco.
1.3.6.2 Política General de Calidad
Antecedentes.-
Grandex S.A., ha considerado dentro de sus objetivos estratégicos implantar la
cultura de calidad en su gestión.
Incorporar a todas nuestras actividades la cultura de calidad con el objetivo de
crear valor agregado en beneficios de nuestros clientes.
Definición.-
32
El término cultura de calidad se define a todos los valores que adoptan los
miembros de la organización para el desarrollo de sus actividades, con el
propósito de generar la satisfacción de los clientes a través del mejoramiento
continuo de los siguientes aspectos:
 Adecuar nuestros servicios a las necesidades del cliente
 Asegurar la eficaz y oportuna comunicación con el cliente.
 Se adoptaran las medidas que nos sirvan como guía para el
establecimiento de planes de acción para cumplir con las exigencias del
cliente.
1.3.6.3 Políticas del RRHH
Admisión de Personal.
Objetivos.-
 Satisfacer las necesidades de cubrimiento de vacantes o de generación
de nuevos puestos de trabajo de la empresa.
 Establecer un formulario único de solicitud o requerimiento de personal.
Esta política se aplicará en todos los departamentos y áreas de Grandex S.A.
para la solicitud y posterior admisión de personal.
Política.-
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Para la admisión de todo nuevo empleado será necesario la presentación de la
solicitud en el formulario existente para el efecto a la Gerencia para su
aprobación.
Grandex S.A. seleccionará el candidato más idóneo entre los reclutados, de
acuerdo al perfil y descripciones del puesto vacante.
Horarios de Trabajo.-
Objetivos.-
 Unificar los horarios de labor de todo el personal de Grandex S.A para
optimizar el uso del tiempo a disposición de la empresa.
 Identificar el personal al que procede el pago de horas suplementarias y
bajo que condiciones.
Se aplicará a todo el personal que forma parte de las distintas áreas y
departamentos de la empresa, salvo casos excepcionales por las necesidades y
características especiales del cargo y que serán claramente identificados y
justificados.
Política.-
Se laborarán cuarenta horas semanales, ocho diarias de lunes a viernes, a partir
de las 8h:00 a las 17h para el personal de la empresa, los recesos para el
almuerzo serán de una hora, comprendidos entre las 13h. y las 14h.
34
Todos los empleados deberán tener la orden o autorización de su respectivo
superior para trabajar horas suplementarias y/o extraordinarias justificando la
necesidad. Sin esta autorización no se reconocerá el pago de dichas horas.
Vacaciones, permisos y ausencias.
Objetivo.-
Determinar períodos condiciones y requisitos e implementar procedimientos a
seguir por ausentarse de la Empresa por concepto de vacaciones, permisos u
otros.
Será aplicada por todo el personal que forma parte de las distintas áreas y
departamentos de Grandex S.A.
La empresa concederá quince días de vacación a cada uno de sus funcionarios,
más el pago de un día adicional a partir del quinto año de trabajo efectivo.
Este período estará comprendido entre julio y septiembre de cada año.
Los permisos de carácter personal se solicitarán al jefe inmediato superior de
la empresa quien los autorizará según su criterio.
La empresa concederá y justificará únicamente otros permisos o ausencias a
las anteriormente indicadas, que consten en la ley laboral vigente.
Evaluación de Desempeño.-
Objetivos.-
35
 Medir el desempeño profesional de cada empleado en su puesto de
trabajo y/o área de responsabilidad.
 Utilizar los resultados de la evaluación como herramienta para
determinar mecanismos de motivación y mejoramiento del desempeño
individual.
Se evaluará el desempeño de todos y cada uno de los empleados de la
empresa.
Política.-
La evaluación del desempeño tiene como sustento la gestión corporativa
resumida en los siguientes pasos:
 Revisiones periódicas a criterio del supervisor del área y documentarlos
debidamente.
 Revisión semestral obligatoria realizada por el supervisor inmediato y
remitida a la Gerencia por escrito.
 Revisión anual obligatoria realizada por el supervisor inmediato y
remitida a la Gerencia por escrito.
 Obtención de los resultados de las evaluaciones periódicas obligatorias
que determinará la política salarial y el plan de desarrollo de cada
empleado.
36
2. ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL DE LA EMPRESA.
Junta de Accionistas
Presidente
Gerente General
Asesor Comercial Secretaria General
Mensajero
Contadora Director Jefe

Mercadeo & Ventas Proyectos Especiales
Servicio Cliente
Asistente Servicios
Jefe de Ventas Al Cliente
Jefe de Bodega Facturadora

Vendedor Impulsador 1 Supervisor Jefe
Mayorista Quito Guayaquil Mayorista Guayaquil Mercheandisig
Asistente 1 Impulsador 2
Guayaquil Impulsador 1
Quito
Asistente 2 Impulsador 3
Guayaquil Impulsador 2
Quito
Impulsador 3
Quito
Impulsador 4
Quito
37
3. ANÁLISIS FODA DE LA EMPRESA
FORTALEZAS.- DEBILIDADES.-
 Variedad y flexibilidad de los  Presentación de ciertos
productos. productos.
 Diseño de vanguardia de los  No estar presente en ciertos
productos.( Vandux) autoservicios importantes.
 Calidad con normas inter.  Falta de preparación del
.nacionales. personal.
 Servicio al cliente.
 Exhibición AMENAZAS.-
 Respaldo de la fábrica(Marcas)  Inseguridad en el sistema
 Precios competitivos financiero ecuatoriano.
 Identificación de uso.  Situación económica del País
 Logística de compras  Situación socio-política del país
 Liderazgo en el mercado del proveedor ( Colombia)
OPORTUNIDADES.-
 Ampliación del mercado
 Nuevas cadenas de
38
autoservicios.
 Incremento del consumo
 Socio estratégico
FORTALEZAS.-
La variedad, diseño y flexibilidad en sus productos le permite cubrir todas las
necesidades de los clientes, y es así como la empresa ofrece cepillos
masajeadotes, redondos, plásticos y de madera que son perfectos para el uso
con secador, bien sea en el hogar o en el salón de belleza, posee variedad de
modelos de cepillos redondos de madera especializados.
Sus productos son fabricados con normas internacionales de calidad, en miras
a seguir captando nuevos mercados de exportación, en especial el americano y
el europeo. La empresa pone mucho interés en el servicio al cliente dándole un
adecuado asesoramiento en el uso del producto.
Sus exhibiciones son de primera en la presentación de los productos e
indicaciones para el uso de los mismos.
Posee un total respaldo de la fabrica en la elaboración de los productos y la
marca registrada y reconocida en el mercado.
Por ser el representante exclusivo en el Ecuador, posee precios competitivos lo
que le permite ser líder en el mercado.
39
Por ser países vecinos la logística es una de las más importantes fortalezas, ya
que le permite abastecerse de los productos en el menor tiempo posible.
OPORTUNIDADES.-
Por la variedad y diseño en sus productos, la empresa tiene la posibilidad de
ampliar su mercado, siendo su meta entrar en las nuevas cadenas de
autoservicios ( Fybeca, Supermaxi, Mi Comisiariato, De Prati etc)
De cumplir con estos objetivos la empresa incrementará los consumos por
parte de los clientes potenciales.
Por estar Vandux S.A. en Colombia, para la empresa le representa en el futuro
un excelente socio estratégico, para poder cubrir nuevos mercados.
DEBILIDADES.
Las metas de la empresa es ofrecer nuevos productos, para lo cual necesita
inversiones fuertes de infraestructura en exhibiciones, situación que le
perjudica en la presentación de ciertos productos.
Mientras no esté presente en ciertos autoservicios importantes, la empresa deja
pasar una oportunidad de incrementar su mercado y ventas.
Por trabajar con personal no calificado, y la falta de preparación en la atención
al publico es una debilidad que la empresa tratará de solucionar, a través de
una capacitación adecuada y dirigida.
40
AMENAZAS.-
Mientras exista corrupción en el sistema financiero ecuatoriano, y el gobierno
no tome medidas para precautelar los fondos de los depositantes, la
inseguridad en el sistema perjudicaría en el normal desarrollo y crecimiento
de las actividades empresariales.
La situación internacional tiene efectos negativas para la economía
ecuatoriana: en primer lugar tiende a disminuir la demanda de los bienes
exportables (se exporta menos) y disminuyen los precios de los mismos (el
precio del crudo referencial del Ecuador, el West Texas Intermediate, WTI,
bajó de 26,40 dólares que se cotizó el 1° de Septiembre a menos de 18 dólares
el barril, a lo que se debe restar el castigo de más de 6 dólares el barril por la
baja calidad de nuestro crudo, lo que da como resultado un valor final de
facturación de 11 dólares); en tercer lugar disminuyen las transferencias de los
ecuatorianos residentes en el exterior, un mecanismo de ingresos que habría
sido importante en los últimos años.
Por otro lado se cierran las posibilidades de obtener crédito en la banca
internacional y cuando se consiguen es a plazos de vencimiento cortos y a
elevados costos, además, de que en toda América Latina los mercados de
bonos están siendo utilizados únicamente para refinanciar la deuda. A esto se
suma que no solo el Ecuador, sino todos los países de Latinoamérica se han
41
visto especialmente afectados en los últimos meses por la inquietud que ha
despertado en la banca internacional y en los inversionistas la situación de
Argentina y el posible efecto de contagio que podría tener en otras economías
de la región. Así, el incremento que se proyectaba de la economía para este
año sufrió las consecuencias de la crisis internacional.
La situación socio-política del país del proveedor ( Colombia) en los últimos
años se ha agudizado por los problemas de la guerrilla y narcotráfico, de
continuar ésta situación, podría afectar el normal desenvolvimiento de la
empresa y un retraso en los despachos de los productos que son enviados al
Ecuador. Cabe indicar que ésta amenaza bien podría en el futuro convertirse
en una oportunidad, si lo vemos como un excelente socio estratégico.
3.1 Propuesta de Solución a las Debilidades y Amenazas de la
Empresa.
Las soluciones a las debilidades que afectan a la empresa lo serán
implementando el buen uso de colgadores e indicadores de los productos por
parte del consumidor, adicional el cubrir autoservicios importantes, de los
cuales dos han sido cubiertos en el primer semestre del año, y otros dos serán
cubiertos en septiembre de éste año.
Para el año 2003 se intensificará la capacitación e inducción y mejoramiento
en la selección de personal.
42
Con respecto a las amenazas, por ser un factor externo, la empresa no esta en
capacidad de cambiarlos pero si de preverlos, los mismos que si son tomados
muy en cuenta por la empresa para sus proyecciones de ventas y de
abastecimientos de productos etc. Generalmente los precios son revisados
cada trimestre, y la empresa considera una vía de solución el manejo
profesional de la estructura financiera y de las operaciones de la Cía,
adicional al proceso de reingeniería y prevención que esta en ejecución en
el año 2002.
Por las buenas relaciones con su proveedor ( Vandux S.A.) existen
conversaciones para formar una sociedad estratégica, un Join – Venture
esquema aprobado por la empresa Vandux S.A.
CAPITULO II:
4. ANÁLISIS SITUACIONAL
4.1 MACRO AMBIENTE
4.2 Socio - Cultural.-
El Ecuador tradicionalmente a sido un país muy conservador, razón por la que
se observa en los hogares que el hombre es el jefe de la familia en la mayoría
de los casos. Es así como podemos ver que en el área urbana tenemos un
índice de jefatura demográfica del 81% y en el área rural del 90%, los índices
43
son muy parecidos si vemos quien es el principal sustentador económico del
hogar.
Uno de los males del Ecuador, es el analfabetismo, el cual llega a un 11,9%,
sin embargo si le comparamos con Latinoamérica que tiene un promedio de
13.80% ( según la UNESCO) estamos en una mejor posición con tres puntos
sobre la media indicada, del porcentaje de analfabetismo, podemos aseverar
que el 55.5% no se matriculó a una institución educativa por falta de recursos
económicos. Por otra parte, si analizamos los índices de las personas que
reciben educación1 nos encontramos con que la esperanza de educación para el
año 1999 era de 13 años, donde vemos una marcada diferencia entre la ciudad
con un índice de 12,7 años frente a un 9,2 del sector rural y estos últimos
índices se parecen mucho si los dividimos entre no pobres y pobres.
Esto quiere decir que si bien a nivel país tenemos una esperanza alta de
educación, los niños sin recursos económicos sólo llegan a hacer hasta 9 años
de colegio sin terminar la instrucción. Es así como podemos ver que de un
100% de niños que entran a la primaria solo un 66,9% terminan la primaria, y
de los que pasan a secundaria, sólo un 23,6% la culminan. Si seguimos con la
cadena, de esta porción, sólo un 14,2% terminan la instrucción superior y de
estas personas sólo un 6,1% cuentan con un título a nivel superior.
1
Todos los datos obtenidos para el aspecto social son del CD Rom del Sistema Integrado de Índices Sociales
y Económicos ( SIISE)
44
Otro aspecto importante que tenemos que analizar es el de salud, donde
podemos observar un gran problema ya que el 78,7% de la población no tiene
un seguro de salud y tan sólo el 55% de los niños menores a 5 años cuentan
con un carnet de salud infantil, lo que nos indica claramente que la población
ecuatoriana no está preparada para una emergencia. También podemos ver que
en la población existe una desconfianza por las instalaciones públicas cuando
se trata de su salud, si consideramos que el porcentaje más alto de la población
63 % se atiende en clínica, consultorios, boticas o farmacias particulares,
mientras que un 30 % es atendida en instituciones públicas como hospitales,
centros de salud, y sub-centros públicos. El saldo del 7 % se atiende en su
domicilio. Por otra parte, en los índices donde realmente se evidencia la falta
de recursos de la población para acercarse a un Centro de Salud, son los del
lugar donde recurre la población para una asistencia al parto. Así podemos
observar que el 48.9 % se atiende en un hospital público, el 21,8% en su
propio domicilio, el 21.7 % en una clínica privada o consultorio privado, el
3.1 % en un Centro o Sub-centro de Salud Público, el 2.4 % en la casa de una
partera y el 2.1 % no ésta especificado. Es preocupante el ver que el 26.3% de
la población da a luz en condiciones inadecuadas para este propósito y sin
supervisión profesional.
45
La desnutrición en los niños es un problema evidente, cuando vemos que el
45,1 % sufren de este mal, y tan solo el 4.4 % recibe complemento alimenticio
gratuito. La consecuencia de este índice la podemos ver en la mortalidad
infantil que ha alcanzado 39.8 muertes por cada 1000 niños vivos, la cual se
divide en 31% muertes en la zona urbana y 56,7 % muertes en la zona rural.
Sin embargo, un punto que si hay que resaltar, es la cobertura de la
inmunización infantil, la cual llega al 86,4 %.
La falta de servicios básicos para la población es evidente cuando analizamos
que sólo el 41,5 % de la población cuenta con agua entubada por la red
pública dentro de la vivienda, el 45,7 % de la población cuenta con red de
alcantarillado, el 68,9 % cuenta con un sistema de eliminación de excrementos
el 47,2% cuenta con el servicio de recolección de basura y el 69,8 % cuenta
con saneamiento básico.
La juventud ecuatoriana está empezando a tener un gran problema en el
alcohol, drogas y sexo. Cada año, los adolescentes ecuatorianos empiezan a
más temprana edad a tener estos vicios. Así nos encontramos con que el 49 %
de la juventud ecuatoriana ya ha probado alcohol antes de los 17 años de los
cuales el 6,12 % ha sido antes de los 12 años, el 46,9 % ha sido entre los 12 y
14 años y el 46,9 % entre los 15 y 17 años. En cuanto a las drogas, los índices
no son tan alarmantes, pero no dejan de ser preocupantes, es así que el 6% de
46
los jóvenes ecuatorianos ya han probado drogas antes de los 17 años de los
cuales el 16,6 % han probado antes de los 12 años, el 35 % entre los 12 y 14
años y el 48,3 % entre los 15 y 17 años. Si nos referimos al sexo el 30 % de la
juventud ecuatoriana ya han tenido su primera relación sexual antes de los 17
años, dividiendo este porcentaje en las edades anteriores, encontramos que el
10 % ha tenido relaciones antes de los 12 años, el 53,3 % entre los 12 años y
14 años y el 36,6 % entre los 15 y 17 años de edad.
Todos los problemas económicos por los que pasa el país inciden
directamente en la tasa de ocupación. La evidencia de esto es que tenemos una
tasa bruta de ocupación del 48 % pero con una tasa de dependencia económica
2
del 198 %. La dependencia económica se entiende como aquellas personas
que a pesar de tener un trabajo fijo dependen de una tercera persona para su
manutención. Aquí se pueden incluir las personas que están económicamente
activas, pero que sin embargo viven con sus padres por no poder sostenerse
con sus propios medios. Están incluidos también los matrimonios que
dependen de terceras personas para poder mantener el hogar y todos los
estudiantes que dependen de un tercero para poder vivir. Esto evidencia que
así las personas tengan un trabajo, necesitan de la ayuda económica de sus
2
Los datos tomados para la parte demográfica son del Centro de Información y Documentación Empresarial
(CIDEIBER): y del CD Rom del SIISE. 2001-2002
47
padres para poder sostenerse. Además nos encontramos con un índice del 11
% de niños que trabajan pero no estudian y un 5 % de niños que trabajan y
estudian. De estos porcentajes, el 40 % son niños que trabajan en la calle. Esta
realidad se pone más dura cuando pensamos que el 30 % de los niños ya
comienzan a trabajar a una edad entre los 10 y 17 años de edad.
Además de los índices ocupacionales podemos ver los índices de pobreza que
llega al 55 % y el de indigencia que llega al 15 % porcentajes muy altos que
con la última crisis han crecido inclusive más.
4.3 Demográfico.-
El Ecuador tiene aproximadamente 12 millones de habitantes, con una
densidad poblacional de 45 habitantes por km distribuidos en un 61% en el
área urbana, principalmente en las provincias de: Guayas, Manabí, y

3
Pichincha, y en un 39% en el área rural. La población tiene una tasa de
crecimiento anual de 2,2% y una esperanza de vida de 69 años. Así podemos
encontrar una tasa de natalidad del 14% la cual ha disminuido si consideramos
que la tasa de natalidad de 1988 era de 27,3%. Esta reducción se debe a la
conciencia cada vez mayor de las personas y a la crisis económica. Sin
embargo sigue siendo una tasa alta si comparamos con otros países del
mundo, las cuales están por el 7 a 10 %
3
Enciclopedia Encarta 2000-2001, parte Ecuador.
48
La población del Ecuador es mayoritariamente joven ya que la mayoría de su
población se encuentra entre lo 0 a los 19 años ( 45%), lo que quiere decir que
tiene mucha fuerza de trabajo para el futuro y que es un país en crecimiento
poblacional a diferencia de los países desarrollados donde el crecimiento es
mínimo.
De los 12 millones de personas, una quinta parte carece de acceso servicios
de salud modernos de cualquier tipo. Una cuarta parte carece de vivienda
adecuada. Un tercio carece de acceso a agua no contaminada y un 60%
carecen de acceso a alcantarillado seguro.
Otro problema de importancia que enfrenta sobre todo en los últimos dos años
el Ecuador es la migración de la población ecuatoriana hacia diferentes
lugares del mundo. Se estima que en el año 2001 habrían migrado del Ecuador
cerca de 1.700.000 personas. Este problema es grave ya que los ecuatorianos
debido a la dura crisis por la que atraviesa el país, se ven en la obligación de
irse a otro país dejando atrás una familia dividida. Adicionalmente hay una
fuga de cerebros hacia otros países donde otros se benefician de los
conocimientos adquiridos en el nuestro.
4.4 Aspectos políticos
Ecuador es un país independiente desde 1830, fecha en que se separó de la
Gran Colombia. La capital de la República es Quito, situada en la cordillera de
49
los Andes, a 2.800 metros sobre el nivel del mar y al pie del volcán Pichincha;
actualmente cuenta con una población de 1,8 millones de habitantes. La
ciudad de Guayaquil es el principal puerto comercial y centro económico del
país; se encuentra situada en la desembocadura del río Guayas, en el golfo de
Guayaquil; cuenta con una población que supera en la actualidad los
2.100.000 habitantes.
El idioma oficial en el país es el español; sin embargo, la mayor parte de la
población indígena habla también el quechua, la lengua predominante en la
región antes de la conquista española; además se hablan otras lenguas
aborígenes, que son consideradas como parte integrante viva de la cultura
nacional.
Ecuador es una república basada en una democracia representativa
constitucionalmente establecida. La Constitución Política de la República,
aprobada mediante acto plebiscitario en 1978 y enmendada en 1979, como
Ley Suprema del Estado determina la división de éste en tres funciones o
poderes: legislativa, ejecutiva y judicial.
La Función Legislativa es ejercida por el Congreso Nacional, con sede en
Quito; está integrada por doce diputados elegidos por votación nacional, dos
diputados elegidos en cada provincia (aquéllas con una población inferior a
50
100.000 habitantes eligen sólo uno) y por un diputado elegido por cada
300.000 habitantes o fracción que pase de 200.000.
Los diputados nacionales permanecen en sus cargos por un período de cuatro
años y los provinciales por dos; pueden ser reelegidos después de un período
legislativo. En total, el Congreso está compuesto por 121 diputados.
La Función Ejecutiva es ejercida por el Presidente de la República, quien
representa al Estado durante un período de cuatro años y no puede ser
reelegido.
Un Vicepresidente de la República es elegido simultáneamente para el mismo
período y tampoco puede ser reelegido; tiene la función de presidir el Consejo
Nacional de Desarrollo (Conade) y substituye o reemplaza al Presidente en los
casos que determina la Constitución. El Conade es el ente público encargado
de fijar las políticas económicas y sociales del Estado y elabora los
correspondientes planes de desarrollo que deben ser aprobados por el
Presidente de la República para su ejecución.
El despacho de los negocios del Estado se encuentra a cargo de los ministros,
que son de libre nombramiento y remoción por parte del Presidente, le
representan en los asuntos que atañen al Ministerio a su cargo y responde por
los actos y contratos que realicen en el ejercicio de esa representación, de
51
acuerdo con las leyes vigentes. La Función Judicial está a cargo de los
siguientes órganos:
 La Corte Suprema de Justicia, las cortes superiores y los juzgados y
tribunales dependientes de aquélla, conforme a la Ley;
 El Tribunal Fiscal;
 El Tribunal de lo Contencioso Administrativo;
 Los demás tribunales y juzgados que establezcan las leyes.
La Corte Suprema de Justicia, el Tribunal Fiscal y el Tribunal de lo
Contencioso Administrativo tienen competencia en todo el territorio nacional
y su sede en Quito. Los magistrados de los mismos son designados por el
Congreso Nacional y se mantienen en el ejercicio de su cargo cuatro años,
pudiendo ser reelegidos por la misma vía.
En cuanto a la evolución política en los últimos años, cabe destacar que la
falta de apoyo político en el Congreso y la progresiva resistencia de la opinión
pública detuvieron el plan de privatizaciones impulsado por el Gobierno.
En noviembre de 1995 un plebiscito rechazó las reformas a la Constitución
propuestas por el presidente; entonces, el Gobierno emprendió acciones
localizadas de reducido impacto sobre los ministerios de Salud, Educación,
52
Vivienda y Trabajo, que sufrieron una crisis financiera al reducirse el gasto
social del 7,8% del producto interno bruto en 1992 al 5,18% en 1995.
En agosto de 1996 el nuevo Gobierno despertó grandes expectativas por la
promoción de programas sociales de amplio beneficio popular e impacto
inmediato; sin embargo, su estilo de conducción y el anuncio de un plan
económico basado en la convertibilidad de la moneda (con agresivas
privatizaciones, austeridad fiscal y duras medidas de ajuste) provocaron
fuertes reacciones que desembocaron en movilizaciones de la sociedad civil.
El Presidente fue substituido por un Gobierno interino elegido por el Congreso
hasta agosto de 1998, legitimado por un plebiscito en 1997, cuya propuesta
fue combatir la corrupción, fortalecer la unidad nacional, disminuir el
desempleo, estabilizar la economía, sentar las bases del desarrollo económico
y social y preparar la transición política hacia la elección de gobernantes para
el período 1998-2002.
Desde el 10 de agosto de 1998 hay una nueva Constitución que introdujo una
serie de cambios encaminados a fortalecer la figura del presidente en relación
con el Congreso, dar más independencia al sistema judicial y definir más
ampliamente los derechos de las minorías.
53
En la actualidad, los principales cargos institucionales del país se encuentran
asignados de la siguiente forma:
 Poder Ejecutivo: Presidente, Ing. Lucio Gutiérrez (15 de Enero 2003 al
15 de enero de 2007); Vicepresidente, Dr. Alfredo Palacio (15 de Enero
2003 al 15 de enero de 2007)
 Poder Legislativo: Presidente, Econ. Guillermo Landázuri ; 121
legisladores que terminan su mandato el 4 de enero del 2007)
 Poder Judicial: Presidente de la Corte Suprema, Dr. Armando Bermeo
Los principales partidos del sistema político ecuatoriano son los siguientes:
Partido Social-Cristiano (PSC), Democracia Popular (DP), Izquierda
Democrática (ID), Pachákútik, PRIAN, PSP, y Partido Roldosista Ecuatoriano
(PRE)
Las elecciones se realizan cada cuatro años; se elige al Presidente y al
Vicepresidente por mayoría absoluta mediante un sistema de dos rondas. Los
legisladores son elegidos mediante un sistema de listas nacionales y
provinciales.
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Iberoamérica (CIDEIBER) Todos los derechos reservados.
54
4.5 Aspectos Macroeconómico
El 9 de enero del año 2000 el Gobierno Nacional tomó la decisión de instaurar
el dólar como moneda de curso legal en el país a una paridad fija de 25.000
sucres por dólar, con el objeto de detener la escalada en la cotización de la
divisa norteamericana, contener los altos índices de inflación que amenazaban
desbordar la economía, reducir las tasas de interés y sostener políticamente al
propio gobierno. La histórica decisión económica fue posteriormente ratificada
por el Dr. Gustavo Noboa (22 de enero) en su posesión como nuevo Presidente
Constitucional de la República.
A esa fecha, el Banco Central contaba con USD 830 millones líquidos para
iniciar el canje de la moneda ecuatoriana en circulación con dólares de los
Estados Unidos, el cual se previó cumplir hasta el 9 de septiembre. En efecto, la
reserva que había caído a esos niveles a inicios del año 2000 (incluía) USD 550
millones como respaldo de los sucres en circulación a la fecha) cerró en cerca
de USD 1.100 millones al finalizar el año, básicamente gracias al imprevisto y
favorable precio del petróleo en el mercado mundial.
Para el año 2.000 la enorme incertidumbre del mercado y la propia devaluación
ocurrida hasta entonces, ocasionó que enero registre 14.3% de inflación
mensual, la más alta tasa en décadas. No obstante, aún cuando el proceso no
55
estuvo - ni está - exento de complejidad (desagio, transformación de cuentas
contables, cultura), la estabilidad monetaria que se va alcanzando es quizás el
mayor logro de la medida, que se sostiene a pesar de la crisis política y social
del país.
La inflación se ha reducido de manera importante, aunque no a la velocidad
deseada, del 108% en septiembre del 2.000 al 12% anual en julio de este año; el
PIB ha pasado de $ 14.000 millones a $ 21.000 millones; la economía creció en
5,6% en el 2.001 y se espera no menos del 3% en el 2.002; los depósitos en el
sistema financiero han crecido en $ 2.700 millones; el crédito bancario ha
aumentado en el último año al 16% anual; el ingreso mínimo del trabajador ha
pasado de $ 60 a $ 140 mensuales entre enero del 2.000 y junio del 2.000; el
desempleo se ha reducido del 16% al 9%; y, el subempleo del 45% al 32% Es
indudable que la dolarización ha generado estabilidad.
56
INFLACION MENSUAL EN EL AÑO 2002
2
1.8 1.8
1.6
PORCENTAJES
1.49
1.4 1.13
1.2 1.07
1
0.8 0.58
0.49
0.6 0.39 0.38 0.44 0.65 0.69
0.4 0.35
0.2
0
Oct-02
Ene-02
Jun-02
Sep-02
May-02
Feb-02
Jul-02
Dic-02
Ago-02
Nov-02
Mar-02
Abr-02
Fuente: Banco Central del Ecuador
Así, la inflación en el año 2002 se ha reducido de manera importante con
relación a los años anteriores, si bien registró los primeros meses niveles altos
en cambio evidenció en los últimos meses del año una clara tendencia a la baja.
INDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR vs INDICE DE PRECIOS AL

PRODUCTOR
INDICE:BASE:1995=100
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
Ago-02
Abr-02
Nov-02
Dic-02
Oct-02
Feb-02
Jun-02
Jul-02
Mar-02
Ene-02
Sep-02
May-02
IPP IPC
Fuente : Banco Central del Ecuador
57
En procura de cumplir con los condicionamientos interpuestos por el FMI, a
partir del 1 de enero 2000 el IVA se incrementó de 10% al 12%, mientras que
el ICC se redujo del 1% al 0.8%. Al finalizar el año (28 de diciembre) se dio un
nuevo incremento en el precio de los combustibles, incluido el gas de uso
doméstico e industrial. Estas medidas junto con el precio del petróleo y el
rendimiento tributario general del año permitieron alcanzar un equilibrio fiscal,
de acuerdo a cifras preliminares.
El 19 de abril, a los 9 meses de negociaciones y luego de que el país había ido
cumpliendo varias etapas y metas establecidas con ese organismo, se logró la
suscripción de la Carta de Intención con el FMI. Se prevé que el acuerdo pueda
ser extendido conforme se ejecuten medidas que permitan consolidar el
equilibrio fiscal, elemento crítico en el nuevo esquema económico, a través de
una reforma tributaria integral que procure ingresos estables para el Estado,
menos dependiente del mercado petrolero mundial.El acuerdo contribuyó a
lograr la renegociación de la deuda externa, que se llevó a cabo durante el
segundo semestre del año 2000 con los tenedores de Bonos Brady, quienes los
canjearon por Bonos Global a 12 y 30 años plazo. En el período 2001- 2002
está previsto culminar las negociaciones con el Club de París, la situación
económica y financiera del país no contribuyó para culminar dichas
58
negociaciones, paso previo para continuar con el proceso de reestructuración de
la deuda externa, siempre que se mantenga el acuerdo con el FMI.
Sector Productivo
A pesar de la incertidumbre, el sobreendeudamiento general, la restricción de
recursos en la banca y los bajos niveles de competitividad general, el sector
productivo registró síntomas de reactivación a partir del segundo trimestre del
2000, alcanzando para todo el año un crecimiento de 1.9%, con el siguiente
comportamiento sectorial:
Ramas de Actividad
(Crecimiento Porcentual) 2000 2001
Agricultura, caza y pesca -1.3 -0.7
Petróleo y minas 0.3 6.8
Industrias manufactureras -7.2 2.6
Electricidad, gas y agua 4.7 0.8
Construcción y obras públicas -8.0 4.2
59
Comercio y hoteles -12.1 2.3
Transporte y comunicaciones -8.8 1.3
Establecimientos financieros -5.7 0.3
Servicios a los hogares -13.0 1.7
Aunque las importaciones se incrementaron alrededor de 14% en el año (nov.
2000 - nov. 1999), representan poco más de la mitad de las compras al exterior
registradas en 1998. El aumento corresponde a la importación de bienes de
consumo y materias primas, en tanto el rubro bienes de capital registró más
bien una contracción de cerca del 4%.
Aún cuando las exportaciones no petroleras decrecieron en el año 2000 (bajas
importantes de banano, camarón, flores, café, cacao), la balanza comercial fue
positiva en alrededor de 14% por efecto de las ventas de petróleo, favorecidas
por el precio promedio de USD 25.8 por barril. El sector exportador ha visto
decrecer el tipo de cambio efectivo real de 206.56 en enero 2000 a 122.0 en
diciembre, con proyecciones de converger a 100 durante el último trimestre de
2001, en función de la inflación que registre el país en el período. Esta
60
particularidad del proceso dolarizador hace evidente la necesidad de trabajar a
ritmo acelerado en una Agenda Nacional de Competitividad que está siendo
liderada por el Ministerio de Comercio Exterior, Industrialización y Pesca pero
que involucra en realidad a todo el país.
Sector Financiero
A fines de año se tomó la decisión de fusionar los más grandes bancos del país,
ahora en poder de la AGD (Pacífico-Continental y Filanbanco-Previsora), sin
embargo la tarea de estabilización del sistema financiero aún es crítica por la
propia estructura financiera de las entidades, el deterioro de su calidad de
cartera, la débil reactivación del sector productivo, los topes a las tasas de
interés y el cierre de líneas de crédito del exterior. Su consolidación debe llegar
por la vía de estrictas normas y controles, reestructuración y recuperación de
cartera, libre competencia y apoyo para su capitalización.
Los pasos dados por el país en materia económica durante el año 2002 generan
expectativas en el entorno internacional y resultan históricos en medio de una
de las mayores crisis del Ecuador que abarca el ámbito social, político y
económico. La crisis no ha sido ajena a la Corporación Financiera Nacional,
entidad que vio afectada su liquidez, estructura financiera y calidad de la
cartera, básicamente por efecto de la aplicación del Decreto Presidencial 1492
61
que obligó a recibir títulos (CDR) como pago de créditos concedidos.
No obstante, la Corporación y el país han ido tomando decisiones importantes
con el fin de alcanzar consensos mínimos alrededor de las reformas
estructurales necesarias, la consolidación del sistema financiero y la
reactivación del sector productivo (micro, pequeña, mediana y gran empresa)
4.6 Aspectos Tecnológicos.-
En varias intervenciones de personeros del Sector Privado, se destaca la
necesidad de que la Universidad y la Industria establezcan vínculos mucho
más fuertes y que de alguna manera el Sector Universitario con el Sector
Productivo alcancen formas de complementación, tanto para la formación de
recursos humanos como para la prestación de servicios.
En general, cree oportuno que representantes de los sectores empresariales,
participen en organismos que tienen que tomar decisiones en Educación, como
el Consejo Nacional de Educación Superior y otros.
De todos modos, se hace hincapié en que el Sector de la Producción, está
dispuesto a brindar apoyo a la investigación científica, especialmente la que
apunta al desarrollo productivo; también a colaborar en un sistema organizado
62
de pasantías para prácticas laborales y estimular la transferencia tecnológica
proveniente de la Universidad.
Paralelamente a lo anterior, se hace énfasis en ideas como la Fundación
Universidad - Empresa; la relación de la Universidad con los Colegios de
Profesionales, el tema de la especialización desde la Universidad, como un
elemento decisivo para la modernización del Sistema Nacional.
Queda también manifiesto que se requiere, al más breve plazo, apoyar en
forma innovativa a la pequeña y mediana empresa para que alcancen una
mayor productividad y la puesta al día en sus procesos productivos, en pos de
la calidad del producto.
Estas empresas tienen el deseo de cambiar y están buscando la forma de
resolver los problemas que les impiden acercarse a la Universidad.
Al tema de la falta de personal calificado, se añaden problemas tecnológicos,
falta de información tecnológica y por ende, poca capacidad de gestión
tecnológica.
Se cree que una manera de salir adelante en este asunto, es la implementación
de proyectos pilotos para el sector de la pequeña y mediana empresa y la
creación de un fondo de innovación tecnológica, al cual el sector empresarial
63
pueda acudir para obtener recursos con qué financiar su mejoramiento en
tecnología.
En definitiva, es posible reconocer que el Sector de la Producción, que tiene
muy poca independencia en cuanto a su tecnología y bastante obsolescencia,
aspira a que la Universidad le entregue contenidos tecnológicos, capacitación
de personal, nuevos profesionales perfilados en función de la empresa y apoyo
para llevar adelante proyectos de investigación conjunta.
En el sector universitario se manifiestan situaciones muy dispares. Hay
Universidades que tienen una vinculación aceptable por el medio externo,
organizado universitariamente y con una capacidad de respuesta reconocida
por los usuarios.
Otras Universidades están dando sus primeros pasos en la vinculación y otro
porcentaje importante, discute el hacer prestación de servicios o no.
Queda, de todos modos, la idea de que la prestación de servicios
Universitarios, la más favorable de las vinculaciones de la Universidad, no
está asumida con criterios profesionales, especialmente en cuanto a la
remuneración que la Universidad percibe por ella. Lo mismo acontece con los
64
académicos que trabajan en prestaciones de servicios en cuanto a que dicha
labor no es considerada profesionalmente.
Un asunto recurrente en la Universidades de mayor desarrollo en la
vinculación, es el número de profesores de jornada completa que trabajan en
ellas, el que, en general, en el sistema universitario en su conjunto es bajo.
Al dato anterior, se puede añadir el tema de las bajas remuneraciones, lo que
dificulta el desarrollo propiamente tal de la profesión de docente universitario,
del profesional de educación superior, en el que se apoya fuertemente la
vinculación con el sector externo.
El análisis que ha hecho la propia organización universitaria, muestra que no
ha habido una preocupación importante en el Ecuador por el desarrollo
tecnológico propio y que, en general, el potencial científico y tecnológico es
muy bajo, como se manifiesta en la calidad y envergadura de las
investigaciones que se efectúan.
Se piensa que es una tarea vital de la Universidad para con el país de afianzar,
ampliar y especializar las actuales carreras existentes u otras que se creen al
efecto, para formar recursos humanos para los sectores productivos, así como
investigar la problemática de dichos sectores.
65
El sector gobierno en su plan de desarrollo, ha hecho severas críticas a la
situación actual, tanto del Sector Productivo como del Sector Universitario.
Gran parte de las críticas que se hacen, están referidas a señalar la baja
productividad del sector, por ejemplo, manufacturero o del Sector
Agropecuario, y causa de esta baja de productividad es la falta de
investigación y de transferencia tecnológica; la carencia de un sistema de
asistencia técnica integral.
Por lo anterior, se manifiesta proclive a reorganizar el aparato productivo,
mediante la promoción de tecnologías modernas, programas de reconversión
industrial, de saneamiento financiero y otros instrumentos que tiendan a una
mayor productividad.
Se propone formular políticas, estratégicas y prioridades en ciencia y
tecnología, a través de la promoción de encuentros globales y sectoriales para
concretar propuestas, en particular, se contempla estimular la participación de
las Universidades.
Se prevé establecer un programa de enlace entre el estado, los centro de
investigación y el sector privado para proveer a este último del soporte
necesario para mejorar su capacidad para mejorar y competir, mediante la
66
identificación de las ventajas comparativas del país y la realización de
encuentros y rondas de negociación tecnológica.
Se creará un fondo de innovación tecnológica para el Sector Productivo que
fomente la asimilación, adaptación e innovación tecnológica.
En referencia a la Universidad se formula el fortalecimiento de la
investigación científica fundamental y tecnológica, mediante la priorización
de proyectos en función de los requerimientos de los sectores productivos y de
los servicios sociales. Y se fomenta la integración entre la Universidad con el
Sector Productivo para elevar las condiciones de desarrollo del país.
El diagnóstico que se anota refuerza las proposiciones a corto plazo que en
este artículo se contemplan y se requieren dejar constancia de la poca
intervención que el gobierno tiene en fomentar y orientar la vinculación.
Los tres agentes de vinculación anotados, postulan la necesidad de la misma;
sin embargo, no se ven decisiones claras de juntar las voluntades potenciales y
transformarlas en acciones reales.
5. ANALISIS DEL SECTOR COMERCIAL
5.1 Análisis de la competencia
67
Para la empresa la competencia es el conjunto de comerciantes formales e
informales. Dentro de los formales tenemos grandes y pequeños que importan
productos similares por la vía legal, lo traen de Asia, y U.S.A.: los primeros
son de mala calidad y los segundos muy caros, la competencia generalmente
se da por el precio y por calidad pocos productos. Dentro de los pequeños
tenemos los autoservicios ( Fybeca) que importan ellos mismos y en pocas
cantidades.
Dentro de los informales tenemos los grandes y pequeños son los
comerciantes que compran y reciben mercaderías sin impuestos, productos
que se caracterizan por su mala calidad, vienen de países asiáticos por
cualquier puerto.
En nuestro país se ha adoptado la modalidad de libre fijación de precios, en
donde los comerciantes son los encargados de realizar los estudios necesarios
de costos de cada uno de los artículos para poder fijar un precio razonable sin
descuidar su rentabilidad.
5.2 Análisis de clientes
Sus clientes son mayoristas (50%), minoristas ( 15%) y autoservicios ( 35%)
Los mayoristas están ubicados en los puntos de venta de acopio ( Ipiales, y
Bahía) son los que proveen la mercadería a tiendas, vendedores ambulantes, a
provincias y clientes grandes.
68
Los minoristas proveen a clientes pequeños, al detal, kioskos, y también a los
vendedores ambulantes.
Los autoservicios son las cadenas que existen en el país como Fybeca, Casa
Tossi, Mi Comisiariato y Supermaxi. En este nicho de mercado se ofrece
productos diferenciados, no son similares a los ofrecidos en los mercados de
mayoristas y minoristas, prevalece la variedad, medios de exhibición, servicio
al cliente integral (asesoramiento), el sistema de merchandising que quiere
decir atención y servicio en el punto de ventas.
5.3 Análisis de proveedores
La empresa posee un solo proveedor que es Plásticos Vandux S.A. Se
encuentra ubicada en Barranquilla (Colombia) desde hace treinta años
aproximadamente, y exporta a cuarenta países en todo el mundo, lo cual indica
la fortaleza del producto y reconocimiento de marca, con certificación
norteamericana y europea.
Desde 1971, año de su fundación, Plásticos Vandux de Colombia, S.A.
desarrolla una ejemplar carrera que la lleva a consolidarse como líder
internacional en el mercado de artículos para el cuidado del cabello. La
satisfacción de los consumidores en cuarenta países, certifica la calidad y
vocación de servicio al cliente que han distinguido a VANDUX. Se mantiene
a la vanguardia del sector con más de 300 productos de alta rotación y
69
excelentes márgenes de rentabilidad. Vandux S.A. es un sello de garantía,
porque cuando se compra Vandux, compran calidad, servicio, rentabilidad y
respaldo. Vandux domina el arte de peinar.
Ofrece una amplia gama de productos para el cabello tales como: Cepillos
plásticos, cepillos de madera, peines, rollos, ganchos, gorros y espejos.
Atiende a las principales empresas del ramo de peluquería, perfumería, y
farmacia.
Plásticos Vaduz S.A. esta considerada como una de las fábricas más grandes
del mundo, y líder de mercado en Latinoamérica, produce alrededor de 850
times, de los cuales 350 times se venden en el Ecuador, con una participación
de mercado del 50% aproximadamente.
CAPITULO III.-
6. ANÁLISIS DE ÍNDICES Y ESTADOS FINANCIEROS.
6.1 Análisis histórico horizontal y vertical en dólares
6.2 Análisis vertical de año 2.000
Para el año 2.000, los activos corrientes de la empresa Grandes S.A.
representan el 86%, mientras que los activos fijos representan el 14% del total
de activos. Esto es muy razonable ya que se trata de una empresa comercial
70
que se dedica a la comercialización de productos importados, dentro de este
rubro los más representativos son las cuentas por cobrar e inventarios.
Al realizar un análisis de la estructura que conforma el activo corriente
podemos observar que los activos disponibles alcanzan el 2%, lo que
representa un porcentaje bajo para cubrir las necesidades inmediatas de la
empresa (gastos de importación y manejo de inventarios) Al analizar las
cuentas por cobrar que representan el 63% de los activos corrientes, vemos
que es el rubro más representativo ya que la política de la empresa es vender a
crédito básicamente, en razón de que sus clientes por ser mayoristas y
autoservicios emplean la modalidad de compras a crédito.
Sus inventarios representan el 29% de los activos es el segundo rubro más
considerable de la estructura, la empresa por ser comercial registra en sus
inventarios solo productos terminados (importados), se abastece conforme a la
planificación de los pedidos que sus clientes realizan de manera mensual
adicional a las estadísticas que la empresa realiza en la rotación de ciertos
tipos de productos.
La empresa registra una rotación en sus cuentas por cobrar e inventarios de 50
y 35 días respectivamente. La rotación en cuentas por cobrar establecida por la
empresa es de 45 días, notándose una rotación sobre el promedio, esto es
71
debido a la difícil situación económica que vive el país y que afectado a todo
el sector comercial, en cambio la rotación del inventario esta dentro del
promedio que establece la empresa.
Registra un adecuado índice de liquidez de 1.32: 1, lo que le permite obtener
un capital de trabajo positivo de $ 48.397.
En cuanto a los activos fijos de la empresa están los equipos de computación
que son utilizados en las oficinas principales y la bodega, como también los
muebles de oficina y adecuaciones realizadas en las mismas.
La relación pasivo – patrimonio de la empresa demuestra claramente que la
misma es de terceros y no de los socios. Y es así como las deudas a bancos y
cuentas por paga representan el 87 % del total del pasivo.
Estas dos cuentas financian básicamente las importaciones de mercadería de
Colombia, la empresa realiza sus transacciones mediante créditos
documentarios con los bancos y letras de cambio con las cuentas por pagar
dentro de este rubro la empresa puede renovar las operaciones las veces que
sean necesarias en razón de que son préstamos de terceros (subordinadas), las
obligaciones son cubiertas conforme la empresa cobra sus cuentas por cobrar.
El patrimonio de la empresa en el balance representa el 35% del total del
pasivo-patrimonio.
72
Registra un endeudamiento de 1.86 a 1, situación no muy aconsejable y
peligrosa, según la gerencia las políticas de la empresa en el futuro tenderán a
bajar ésta relación vía capitalización de las utilidades y/o nuevos aportes de
los socios.
A pesar de la difícil situación financiera y económica que vivió el país la
empresa registrar un buen nivel de ventas de $ 900.927 dólares, superior al
proyectado. Logra mantener una adecuada relación porcentual entre los costos
y gastos con relación a ventas, lo que le permite registrar una ganancia
operativa de $ 69.450.Termina el año con una ganancia neta de $ 36.514
dólares que representa el 4% sobre las ventas, rubro que representó el 45% del
patrimonio de la empresa y que será capitalizado en el próximo año lo que
permitirá mejorar la relación porcentual del capital vs patrimonio.
6.3 Análisis vertical del año 2001
Para el año 2.001, los activos corrientes de la empresa Grandex S.A.
representan el 85%, mientras que los activos fijos representan el 15% del total
de activos. Esto es muy razonable ya que se trata de una empresa comercial
que se dedica a la comercialización de productos importados, dentro de este
rubro los más representativos son las cuentas por cobrar e inventarios.
podemos observar que los activos disponibles para éste año se triplican en
73
términos cuantitativos representado el 4% o sea $ 12.807 dólares la empresa
incrementa sus saldos en las cuentas bancarias para cubrir las necesidades
inmediatas, satisfacer requerimientos del sistema financiero y cumplir
requisitos para la obtención de nuevos créditos. Al analizar las cuentas por
cobrar que representan el 52% de los activos corrientes, vemos que es el rubro
más representativo ya que la política de la empresa es vender a crédito
básicamente, en razón de que sus clientes por ser mayoristas y autoservicios
emplean la modalidad de compras a crédito.
Sus inventarios representan el 32% superior al registrado en el año anterior
esto se debe al crecimiento en sus ventas y la captación de nuevos mercados
de los activos corrientes es el segundo rubro más considerable de la estructura
la empresa por ser comercial registra en sus inventarios solo productos
terminados (importados), se abastece conforme a la planificación de los
pedidos que sus clientes realizan de manera mensual adicional a las
estadísticas que la empresa realiza en la rotación de ciertos tipos de productos.
y 55 días respectivamente, rotaciones que sobrepasan los limites establecidos
por la empresa 45 y 35 días respectivamente estos incrementos en las
rotaciones se dan por la difícil situación económica que vive el país y que
afecta a todo el sector comercial, adicional al retraso de embarques por parte
74
de su proveedor como consecuencia de la difícil situación política que vive el
país de Colombia.
Registra un adecuado índice de liquidez de 1.20: 1, lo que le permite obtener
En cuanto a los activos fijos de la empresa éste representa el 15% de los
activos totales, porcentaje que se incrementa con relación al año anterior que
fue del 14%, en razón de la inversión que realizó la empresa en equipos de
computación (sofwward para contabilidad y bodega) y bienes muebles.
El pasivo representa el 71% con relación al patrimonio un 6% más con
relación al año anterior a consecuencia del incremento en sus obligaciones
bancarias y cuentas por pagar rubros que financiaron el incremento en sus
inventarios y es así como las deudas a bancos y cuentas por pagar(deudores
varios) representan el 93 % del total del pasivo.
Estas dos cuentas financian básicamente las importaciones de mercadería de
Colombia, la empresa realiza sus transacciones mediante créditos
documentarios con los bancos y letras de cambio con las cuentas por pagar
dentro de este rubro la empresa puede renovar las operaciones las veces que
sean necesarias en razón de que son préstamos de terceros (subordinadas), las
obligaciones son cubiertas conforme la empresa cobra sus cuentas por cobrar
rubro que sobrepasa el monto de estas obligaciones.
75
pasivo-patrimonio, registra un endeudamiento de 2.63 a 1, situación no muy
aconsejable y peligrosa, las políticas de la empresa en el futuro, tenderán a
bajar ésta relación vía capitalización de las utilidades y/o nuevos aportes de
los socios, adicional a la disminución de sus deudas.
A pesar de la difícil situación financiera y económica que vivió el país la
empresa logra registrar un incremento en sus ventas del 9% o sea $ 982.680
dólares. Sus costos disminuyen la relación porcentual sobre ventas del 67 al
63% no así en términos cuantitativos que suben mientras que los gastos se
incrementan por el rubro de personal de ventas.
La empresa registra en el año una ganancia operativa de $ 62.769 dólares que
representa el 6% sobre sus ventas, termina el año con una ganancia neta de
$ 19.528 dólares, o sea el 2% sobre ventas, esta ganancia representa el 20%
del patrimonio de la empresa y que será capitalizado en el próximo año lo que
permitirá mejorar la relación porcentual del capital vs patrimonio, para éste
año el capital de la empresa representa el 79% del patrimonio, notándose una
mejor estructura patrimonial.
6.4 Análisis vertical del año 2002 .
Para el año 2.002, los activos corrientes de la empresa Grandex S.A. se
incrementan del 85 al 88%, mientras que los activos fijos disminuyen del 15 al
76
12 % con relación al total de activos, esto es muy razonable ya que se trata de
una empresa comercial que se dedica a la comercialización de productos
importados, dentro de los activos corrientes los más representativos son las
cuentas por cobrar e inventarios manteniendo porcentajes similares al año
anterior.
podemos observar que los activos disponibles representan el 13% o sea
$ 42.082 dólares, la empresa para éste año incrementa significativamente sus
saldos en las cuentas bancarias en miras a cumplir obligaciones bancarias,
satisfacer requerimientos del sistema y cumplir requisitos para la obtención de
nuevos créditos al 2003. Las cuentas por cobrar e inventarios siguen siendo las
más importantes dentro del activo corriente que representan el 77%.
y 23 días respectivamente, sus cuentas por cobrar crecen en un 5% y sus
inventarios disminuyen en un 2%, para éste año la empresa consolidó su meta
de introducirse en nuevos e importantes nichos de mercado que son los
autoservicios, clientes mayoristas que realizan fuertes pedidos de mercaderías
y que sus compras lo efectúan a créditos muy cortos.
77
En vista del incremento en sus ventas vía autoservicios la empresa mejora sus
plazos de cobro, sus inventarios se mantienen en niveles similares al año
anterior en miras a satisfacer los nuevos pedidos.
Registra un adecuado índice de liquidez de 1.53:1, lo que le permite obtener
En cuanto a los activos fijos de la empresa éste representa el 12%, porcentaje
que disminuye con relación al año anterior, en el rubro de maquinaria y
equipos principalmente en razón de que la empresa realiza un leaseback con el
banco.
La relación pasivo vs patrimonio disminuye en éste año, registrando el 58% a
consecuencia de la disminución en sus obligaciones especialmente bancarias,
rubro que financió el incremento en cuentas por cobrar e inventario. Para éste
año la empresa logra trasladar $ 60.000 de cuentas por pagar de corto plazo a
largo plazo, deudas mantenidas con acreedores, medida que ayudo a que la
empresa registre un buen capital de trabajo.
pasivo-patrimonio.
Registra un endeudamiento de 2.83 a 1, situación no muy aconsejable y
peligrosa, las políticas de la empresa en el futuro, tenderán a bajar ésta
78
relación vía capitalización de las utilidades y/o nuevos aportes de los socios,
adicional a la disminución de sus deudas.
A pesar de la difícil situación financiera y económica que sigue viviendo el
país la empresa registra un crecimiento en las ventas del 19% de $982.680 a $
1.164.830 en el 2002, como resultado de las buenas gestiones en las políticas
de ventas y la gran aceptación que tienen sus productos en el mercado.
La empresa registra una ganancia operativa de $ 98.298 dólares que representa
el 8% sobre sus ventas, y termina con una ganancia neta de $ 35.930 dólares, o
sea el 3% sobre ventas, esta ganancia luego deducir impuestos representa el
28% del patrimonio de la empresa al cierre del año. Según la gerencia la
política sobre utilidades para los próximos años será de capitalización de las
mismas, medida que permitirá reforzar la estructura del patrimonio en bien de
los accionistas y de la empresa y lograr que el índice de endeudamiento
disminuya.
6.5 Análisis horizontal de los tres años .-
En el desarrollo de estos tres años podemos ver como los activos corrientes
han crecido sobre todo en el último año, a pesar de la crisis por la que pasa el
país al momento.
Si nos ponemos analizar a detalle los activos corrientes vemos que los activos
disponibles tienen un comportamiento de continuo crecimiento, especialmente
79
en el año 2002, que crece el 195%, siendo la razón más importante cubrir los
costos de nuevas importación y mantener saldos promedios altos en miras a
obtener nuevos financiamientos para capital de trabajo.
Prosiguiendo con los activos exigibles, vemos que el año 2002 tienen un
crecimiento con respecto al 2001, donde sus cuentas por cobrar se
incrementan como resultado del aumento en sus ventas a crédito, la empresa
logra entrar en el mercado de los autoservicios, clientes que cubren mercados
muy importantes y potenciales.
A continuación tenemos los activos realizables, que son básicamente los
inventarios. Item que se mantiene en niveles similares al año anterior. Este
registro en sus inventarios se debe al incremento en los pedidos de los
productos por parte de los nuevos clientes ( autoservicios)
En cuanto a los activos fijos, tenemos una disminución para el año 2002, la
empresa realiza operaciones de arriendo mercantil en lo que respecta a
computadoras. La empresa invierte y se moderniza al adquirir equipos de
computación de tecnología de punta para sus oficinas y bodegas.
En conclusión, los activos totales experimentaron un continuo crecimiento en
los tres años, en el año 2002 suben el 6 % con relación al año anterior.
Ahora pasamos al análisis del pasivo y patrimonio, donde podemos observar
que los pasivos son más representativos que el patrimonio, en especial los
80
pasivos corrientes. La razón básica la empresa financia sus inventarios con
obligaciones a corto plazo que algunos casos son garantizados por medio de la
cartera, créditos revólvin a través de líneas de crédito para capital de trabajo.
Para el año 2002 la empresa logra trasladar $ 60.000 de corto plazo a largo
plazo, medida que le permitió una mejoría en sus índices de liquidez y capital
de trabajo, por el momento la empresa no necesita inversiones fuertes en
activos fijos ya que estos son comprados a través de arriendo mercantil.
Finalmente nos queda por analizar el patrimonio de la empresa, el cual ha ido
creciendo de año en año de una manera sostenida, la política de repartir
dividendos no se aplicará en los siguientes años, las utilidades futuras
ayudarán a reforzar el patrimonio de la empresa capitalizándolas , en miras a
mejorar sus índices e imagen de la empresa con sus acreedores.
Si nos ponemos a analizar el Estado de Pérdidas y Ganancias vemos que las
ventas van en aumento lo que demuestra una empresa en crecimiento, que sus
productos son aceptados en el mercado, por su calidad, diversidad en sus
líneas, y precios. Al 2002 sus costos representan el 63% con relación a ventas
en razón de que la empresa liquida al costo stock de baja rotación mientras
que sus gastos operativos se mantienen en los mismos niveles del año anterior
luego de cubrir los otros gastos donde los financieros son las representativos,
81
premia a sus trabajadores con el 15% paga sus impuestos a la renta y obtiene
aceptables utilidades.
ANÁLISIS DE LOS ÍNDICES FINANCIEROS.-
AÑO 2000 AÑO 2001 AÑO 2002
RAZÓN CORRIENTE
Activo Corriente 199.120 = 1.32 297.796 = 1.20 328.981 = 1.53

Pasivo Corriente 150.723 248.000 214.660
Refleja una buena administración. Por cada dólar de deuda de corto plazo la
empresa dispone de 1.32 en el 2.000 , 1.20 en el 2.001 y sube a 1.53 en el
2002
PRUEBA ACIDA.
Ac.-Inv-Gast.Px Adel 188.953 = 1.25 263.510 = 1.06 298.766 = 1.39

Pasivo Corriente 150.723 248.000 214.660
Al tratarse de una medida más exigente sobre la liquidez del negocio

observamos que la empresa registra índices aceptables y una excelente
liquidez, para el año 2.002 registra 1.39.
CAPITAL DE TRABAJO
Total AC – Total PC 199.120 297.796 328.981

-150.723 - 248.000 - 214.660
48.397 49.796 114.321
La liquidez es buena, pues la diferencia entre las activos corrientes y pasivos

corrientes es significativa, sin llegar a ser demasiado grande. Mientras en el
82
2.000, caja es de 4.108 e inventarios de 58.393 tenemos unas cuentas por
cobrar abultadas de 125.052 En el 2.001 las cuentas por cobrar, caja e
inventario aumentan, de igual forma en el 2.002, registrando un K.T. de
114.321, adicional al significativo incremento en el rubro de disponible.
AÑO 2000 AÑO 2001 AÑO 2002
CUENTAS POR COBRAR
Rotación = C x C x 360 125.052 x 360 153.733 x 360 161.528 x 360

Ventas 900.927 982.680 1.164.830
= 50 días = 56 días = 25 días
Las cuentas por cobrar estaban rotando 6.43 veces en el 2001 y se demoran
50 y 56 días días en recuperar, contrariando la política de cobros que es de 45
días. Al año 2.002 la empresa baja sus cobranzas a 25 días aumentando la
rotación en 14 veces.
INVENTARIOS
Costo de Ventas 607.224 = 10 veces 621.625 = 6.57 729.675 = 7.90

Inventarios 58.393 94.570 92.356
Al 2.000 sus inventarios están rotando 10 veces y en 35 días se reponen, esto

no sucede el 2.001 que su rotación baja a 6 veces y en 55 días se reponen no
así en el 2002 que registra una rotación de 15 veces y en 23 días se reponen.
La empresa entra en una política de acumulación de inventarios para poder
satisfacer los pedidos de nuevos clientes (mayoristas) Consideramos que esta
situación influyó en la rotación y reposición de inventarios. Para el año 2.002
la empresa satisface las necesidades de sus clientes y registra buenos
volúmenes de ventas.
ENDEUDAMIENTO.-
Pasivo Total 150.723 = 1.86 254.255 = 2.63 274.660 = 2.83

Patrimonio Neto 81.053 96.799 97.087
La empresa presenta un continuo crecimiento en los índices de endeudamiento

registrando al 2002, 2.83 a 1 considerados elevados y peligrosos ya que la
83
empresa pertenece a terceros y no a los accionistas. La empresa tendrá que
incrementar su capital vía capitalización de utilidades y/o con aportes de los
socios para poder bajar estos índices.
AÑO 2000 AÑO 2001 AÑO 2002
RENTABILIDAD SOBRE VENTAS
Utilidad neta x 100 36.514 x 100 19.528 x 100 26.948 x 100

Ventas netas 900.927 982.680 1.164.830
= 4% = 2% = 2%
La utilidad sobre las ventas obtenidas por la empresa no podemos

compararlas con el de otra empresa del mismo sector por no existir, por
consiguiente, no precisamos si es totalmente aceptable y buena
RENTABILIDAD SOBRE ACTIVOS
Utilidad Neta x 100 36.514 x 100 19.528 x 100 26.948 x 100

Total Activos 231.776 351.054 371.747
= 15.75% = 5.56 % = 7%
Sería pertinente comparar estos resultados con los de otra empresa del mismo
sector, pero no se dispone de información.
RENTABILIDAD SOBRE PATRIMONIO
Utilidad Neta x 100 36.514 x 100 19.528 x 100 26.948 x 100

Total Patrimonio 81.053 96.799 97.087
= 45.05 % = 20.17 % = 27.76 %
La rentabilidad sobre el patrimonio es buena en especial la del año 2.000 No

obstante se debe comparar con el rendimiento en otras inversiones, que ofrezcan el
mercado, para concluir si es atractiva o no.
FORMULA DE DUPONT.
84
UT.N = UT.N x VTAS TOTALES
AT VT ACTIVOS TOTALES
26.948 = 7.25 % 26.948 x 1.164.830

371.747 1.164.830 371.747
= 2.31 % = 3.13
La empresa obtuvo en el 2.002 el 2.31 % o sea 2.31 centavos sobre cada dólar
de ventas, y los activos rotaron 3.13 veces durante el ano por lo tanto obtuvo
un rendimiento de 7.25 % sobre sus activos. El crecimiento de activos totales
es mas que proporcional que el crecimiento de utilidad neta. Señala que no son
eficientes en el manejo de los activos.
6.7 ANÁLISIS DE FUENTES Y USOS.-
Para el periodo del 2.001 la empresa registra necesidades operativas de
$ 98.676 dólares, siendo las más representativas sus cuentas por cobrar,
inventarios e importaciones en transito, para cubrir este rubro la empresa
recurrió a su generación operativa de fondos: ganancia neta y depreciaciones
que suman $ 21.741 dólares, mas sus fuentes operativas de $ 31.841 dólares
( donde sus cuentas por pagar son las más importantes) cubre el 54%, el saldo
la empresa financia con fuentes no operativas básicamente con aumentos en la
deuda a corto plazo ( bancos)
La empresa registra necesidades no operativas por el orden de los $ 5.082
dólares, estas fueron cubiertas con fuentes no operativas: aumento en las
deudas a bancos a corto plazo, política que afecto a su índice de liquidez que
85
disminuye de 1.32 a 1.20 debido a que financio necesidades a largo plazo con
fuentes a corto plazo.
En el periodo del 2.002 la empresa registra necesidades operativas de
$ 31.185 dólares, manteniendo sus cuentas por cobrar e inventarios como las
más representativas, igual como en el año anterior recurre a su generación
operativa bruta de fondos: ganancia neta y depreciaciones que suman $ 28.649
dólares, mas las fuentes operativas de $ 1.280 dólares, dan un total de $
29.929 dólares, monto que cubre sus necesidades registrando un saldo
negativo en su generación neta operativa de caja de $ 1.280 dólares. Sus
necesidades no operativas registran el valor de $ 61.556 dólares donde la
disminución de sus deudas a corto plazo y dividendos pagados son los mas
representativos, rubros que la empresa cubrió con aumentos en sus deudas a
largo plazo y fondos en caja .
COSTO DE MANTENIMIENTO DE CUENTAS POR COBRAR.
( DSO) Ventas por Razón de Costo de

día costo variable los fondos
( 25) ( 1.164.830/360) (0.63) ( 0.18) = $ 9.173
86
En este cálculo sólo entran los costos variables porque éste es el único
elemento de costo en las cuentas por cobrar que debe ser financiado. Estamos
buscando el costo de mantenimiento de las cuentas por cobrar y los costos
variables representan la inversión de la empresa en el costo de ventas.
CICLO DE CONVERSIÓN DE EFECTIVO
PERIODO DE PERIODO DE PERIODO DE DIFERIMIENTO
CONVERSIÓN + COBRANZA DE - DE LAS CUENTAS POR
DEL INVENTARIO CUENTAS POR COBRAR PAGAR
23 días + 25 días - 60 días = 12 días
Para el 2002 la empresa logra acortar su ciclo de conversión de efectivo sin
dañar las operaciones de la empresa, esto hace que mejore las utilidades ya
que no prolonga el ciclo de conversión, evitando la necesidad de obtener
mayor financiamiento, y no olvidemos que dicho financiamiento tiene un
costo.
CAPITULO IV:
7. METODOLOGÍA
87
7.1 MÉTODOS PARA LA VALORACIÓN DE EMPRESAS.
Los métodos mas usados para obtener la valoración de una empresa son: el
método basado en el balance de la empresa, el método basado en la cuenta de
resultados de la empresa, el método mixto basado en el fondo de comercio o
goodwill y el método basado en el descuento de flujo de fondos. Estos
métodos se describirán a detalle en el presente capitulo para después optar por
él más idóneo para satisfacer las necesidades de los accionistas de la empresa
Grandex S.A.
7.2 Método basado en el Balance de la Empresa
Estos métodos consisten en la determinación del valor de la empresa por
medio de la estimación del valor del patrimonio. Tradicionalmente valorizan a
la empresa a través de su balance. El valor se lo toma desde una perspectiva
estática y no toma en cuenta el desarrollo futuro de la empresa, el valor del
dinero ni otros factores que son fundamentales como son: la situación del
sector, problemas de los recursos humanos, de organización.
Valor contable.-
Se trata del valor de los recursos que aparecen en el balance esta cantidad es
también la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible, es decir la
diferencia entre lo que le pertenece a la empresa y lo que debe a terceros. El
88
defecto de este método es que casi nunca coincidirá con el valor real del
mercado.
Valor Contable Ajustado.-
Este método trata de evitar la aplicación de criterios exclusivamente contables
en la valoración. Para lograr este se ajusta los activos y pasivos a su valor de
mercado con lo que se obtiene el valor neto ajustado.
Valor de Liquidación.-
Este método generalmente se utiliza cuando la empresa quiere proceder a su
liquidación. Este valor se calcula deduciendo del patrimonio neto ajustado los
gastos de liquidación del negocio. Este método representa el valor mínimo de
la empresa puesto que el valor de una empresa que continuará funcionando
siempre es mayor al de una empresa en liquidación.
Valor Substancial.-
Se utiliza cuando se quiere establecer la inversión que debería efectuarse para
constituir una empresa en idénticas condiciones a las que se está valorando.
También se le puede considerar como el valor en reposición de los activos.
Usualmente no se toman en cuenta los activos que no sirven para la
explotación.
Existen tres clases de valor substancial:
Valor substancial bruto. Es el valor del activo a precio del mercado.
89
Valor substancial neto o activo neto corregido. Es el patrimonio neto ajustado.
Valor substancial bruto reducido. Es el valor substancial bruto reducido soló
por el valor de la deuda sin costo.
7.3 Métodos basados en la Cuenta de Resultados.
Estos métodos se basan en la cuenta de resultados de la empresa. Se determina
el valor de la empresa a través de la cantidad de las utilidades, de los
dividendos, o de otro indicador. En esta metodología se incluye los métodos
basados en el precio de la acción, el cual es un múltiplo de la utilidad.
El PER de una acción indica el múltiplo de la utilidad que se paga en la bolsa.
El PER toma como referencia la utilidad por acción previsto para el año
próximo, o la medida de la utilidad por acción de los últimos años.
Valor de las utilidades.-
Este método calcula el valor de las acciones multiplicando la utilidad neta
anual por un coeficiente denominado PER ( price earnings ratio) En ocasiones
se utiliza también el PER relativo que es el PER de la empresa dividido para el
PER del país. Este método no es aplicable cuando la empresa ha obtenido
pérdidas en el período.
Valor de los dividendos.-
Los dividendos es la cantidad que efectivamente es entregada a los accionistas
y constituyen el único flujo periódico que reciben las acciones.
90
Según este método el valor de una acción es el valor actual neto de los
dividendos que esperamos obtener de ella. Sí la empresa espera obtener
dividendos constantes todos los años el valor será la división entre el
dividendo por acción ( DPA) repartido por la empresa en el ultimo año para
la rentabilidad exigida a las acciones (Ke)
Valor de la acción = DPA / Ke
En cambio si se espera que el dividendo crezca indefinidamente a un ritmo
anual constante se debe dividir los dividendos por acción del próximo año
(DPA1) para la rentabilidad exigida a las acciones menos el ritmo anual (g)
constante al que se requiere crecer.
Valor de la acción = DPA1 / (Ke-g)
Múltiplo de las Ventas.-
Con cierta frecuencia este método de valoración es utilizado en algunos
sectores. Consiste en obtener el valor de una empresa multiplicando el total de
sus ventas anuales por 2 o por otro número, según la coyuntura y condiciones
del mercado.
7.4 Métodos basados en el Fondo de Comercio o Goodwill.-
En general, el fondo de comercio determina el valor que tiene la empresa por
encima del valor contable o por encima del valor contable ajustado. El fondo
de comercio representa los intangibles de la empresa que no aparecen
91
reflejados en el balance de la misma, tales como marcas, alianzas estratégicas,
liderazgo sectorial, etc.
Para una valoración real de la empresa se debe agregar un valor a estos
intangibles. El problema surge el momento de calcular su valor ya que no hay
ninguna metodología establecida para su cálculo.
Existen algunas formas de valoración del fondo de comercio, partiendo de un
punto de vista mixto, realizando una valoración estática de los activos de la
empresa y añadiendo cierta dinamicidad a dicha valoración, tratando así de
cuantificar el valor que generará la empresa en el futuro. Se trata de métodos
cuyo objetivo es el de la determinación del valor de la empresa por medio de
la estimación del valor conjunto de su patrimonio más una plusvalía resultante
del valor de sus utilidades futuras, comienza con la valoración de los activos
de la empresa y luego le suman una cantidad relacionada con las utilidades
futuras.
Métodos de Valoración Clásica.- Este método considera que:
a.- El valor de una empresa es igual al valor de su activo neto (A) ( Valor
substancial neto) más el valor del fondo de comercio ( n x B) Este método es
utilizado principalmente por las empresas industriales.
V = A + ( n x B)
92
b.- El valor de la empresa es igual al valor del activo neto (A) más el
porcentaje de la cifra en ventas ( z x F) Este método es utilizado
frecuentemente por el comercio minorista.
V = A + ( z x F)
Método indirecto o método de los prácticos.-
Este método calcula el valor de una empresa ponderando el valor del activo
neto ( valor substancial) y el valor de la rentabilidad. Este método tiene
muchas variantes que resultan de ponderar de manera distinta el valor
substancial y el valor de capitalización de la utilidad. El valor de la empresa es
igual a la división entre el activo neto corregido más la división entre la
utilidad del ultimo año o el previsto para el próximo para el interés y para dos.
V=(A+B/i)/2
Método anglosajón o método directo.-
En este caso, el valor del goodwill se obtiene actualizando para una duración
infinita el valor de la superficie obtenida por la empresa. Esta superutilidad es
la diferencia entre la utilidad neta y lo que se obtendrá de la colocación al tipo
de interés, de capitales iguales al valor de activo de la empresa. El valor de la
empresa con éste método es la suma entre el activo neto corregido ( A) y la
división entre la diferencia de la utilidad neta del ultimo año o previsto para el
próximo ( B) y el producto entre el tipo de interés de colocación alternativa (i)
93
por el activo neto corregido (A) para la tasa interés de los títulos de renta fija
(t) multiplicada por un coeficiente comprendido entre 1.25 y 1.5 para tener en
cuenta el riesgo (m)
V= A + ( B – iA) / tm
Este método también es denominado como el método de la capitalización de la
superutilidad para una duración infinita.
Método de compra de resultados anuales.-
Este método de valoración es el resultado entre la suma del activo neto
corregido o valor substancial neto (A) y el numero de años (m) que se suele
utilizar entre 3 y 5 por la diferencia entre la utilidad neta (B) y el producto del
tipo de interés usual en el país (i) por el activo neto corregido (A)
V= A + m(B – iA)
Método de la tasa con riesgo y de la tasa sin riesgo.-
Este método calcula el valor de la empresa dividiendo la suma del activo neto
corregido o valor substancial neto (A) mas la división entre la utilidad neta del
ultimo año o la prevista para el próximo año (B) y la tasa con riesgo (t) que
sirve para actualizar la superutilidad y es igual a la tasa i aumentada con un
coeficiente de riesgo para la suma entre 1 y la división entre la tasa de
colocación alternativa sin riesgo (i) y la tasa con riesgo (t)
V= ( A + B /t) / ( 1 + i/t )
94
7.5 Método basados en el descuento de flujos de fondos.-
Estos métodos determinan el valor de la empresa a través de los flujos de caja
que generarán en el futuro para luego ser descontados a una tasa de descuento
apropiada según el riesgo de dichos flujos.
En la actualidad se recurre cada vez mas a la utilización del método del
descuento de los flujos de fondos, ya que constituye el único método de
valoración conceptualmente correcto. Para obtener el valor de la empresa, este
método sugiere la utilización de una tasa de descuento apropiada, la misma
que considerara el riesgo y las volatilidades pasadas para los flujos de fondos.
Método general para el descuento de flujos.-
El procedimiento necesario para calcular el descuento de flujos de fondos
considerando una duración indefinida de los flujos futuros a partir del año (n)
es suponer un crecimiento constante (g) de los flujos a partir de ese periodo y
obtener el valor residual en el año (n) que da como resultado la siguiente
ecuación:
Vn= (( CFn ) / (( k – g) ( 1 + g ))
Siendo:
CFn = Flujo de fondos generado por la empresa en el periodo (n)
k. = Tasa de descuento apropiada para el riesgo de los flujos de fondos.
g.= Tasa de crecimiento constante
95
Vn = Valor residual de la empresa en el año n.
Calculo del valor de la empresa a través del cash flow.-
El calculo del valor de la empresa es actualizando los cash flows de los
distintos periodos utilizados como la tasa de descuento el costo promedio
ponderado de los recursos WACC.
E+D= ( FCFi) / ( 1 + WACC )i
i.=1
Donde :
WACC = ( Eke + DKd( 1 – T) / ( E + D )
Siendo:
D = Valor de Mercado de la deuda
E = Valor de mercado de las acciones
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos
T = Tasa impositiva
Ke = Rentabilidad exigida a las acciones, que refleja el riesgo de las mismas.
Calculo del valor de la empresa como el valor sin apalancamiento mas
el valor de los ahorros fiscales debidos a la deuda.
La forma de calculo de este método es el resultado de la suma de dos valores,
el primero el valor de la empresa considerando que esta no tiene deuda y el
96
segundo el valor de los ahorros que se obtiene por el hecho de que la empresa
se este financiando con deuda.
El valor de la empresa sin deuda se obtiene mediante el descuento del cash
flow libre, utilizando la tasa de rentabilidad exigida por los accionistas para la
empresa bajo el supuesto de considerarla como si no tuviera deuda. Esta tasa
(Ku) es conocida como no apalancada y tiene que ser menor que la
rentabilidad que exigirían los accionistas en el caso de que la empresa tuviera
deuda en su estructura de capital, debido que en ese caso los accionistas
tendrían que provisionar un riesgo financiero y requerirían una prima de
riesgo adicional superior.
En el caso de que no existiera deuda, la rentabilidad exigida a las acciones
( Ku) es equivalente al costo promedio ponderado de los recursos ( WACC)
debido a que la única fuente de financiamiento que se utiliza es el capital.
El valor de los ahorros fiscales es el resultado de financiar la empresa con
deuda debido a que existe un menor pago de impuesto que realiza la empresa
causado por los interés correspondientes a la deuda en cada periodo.
Para hallar el valor actual de los ahorros fiscales ( del ahorro de impuestos
debido a los intereses) habrá que calcular primero los ahorros por este
concepto para cada uno de los años, multiplicando los intereses de la deuda
97
por la tasa impositiva. Una vez que tengamos estos flujos habrá que
descontarlos a la tasa que se considere apropiada.
D + E = VA(FCF;Ku) + Valor del escudo fiscal de la deuda
Calculo de valor de las acciones de la empresa a través del descuento
del flujo de caja disponible para los accionistas.-
El valor de las acciones de una empresa en el mercado, se obtiene descontando
el flujo de caja disponible para los accionistas a la tasa de rentabilidad exigida
por los accionistas a la empresa ( Ke) El valor del capital así calculado y
sumado al valor de mercado de la deuda, permiten determinar el valor de la
empresa en su conjunto.
Existen dos métodos por los cuales se puede estimar la rentabilidad exigida
por los accionistas:
1.- Por medio del modelo de valoración de crecimiento constante de Gordon y
Shapiro.
Ke = ( Div1 / Po) + g
Siendo:
Div1 = Dividendos a percibir en el periodo siguiente = Div o( 1 + g)
Po = Precio actual de la acción
g.= Tasa de crecimiento constante y sostenible de los dividendos
98
2.- El modelo de equilibrio de activos financieros ( CAPM, Capital Asset
Pricing Model) que define así la rentabilidad exigida por los accionistas:
Ke = Rf + B ( Rm – Rf)
Siendo:
Rf = Tasa de rentabilidad para inversiones sin riesgo ( bonos del estado)
B = Beta de la acción ( mide el riesgo sistemático o riesgo de mercado, indica
la sensibilidad de la rentabilidad de una acción de la empresa a los
movimientos del mercado.)
Rm = Tasa de rentabilidad del mercado
Rm- Rf = Prima de riesgo del mercado.
Calculo del valor de la empresa a través del descuento de capital del flujo
de caja.-
Según este método el valor de la empresa ( valor de mercado de sus recursos
propios mas el valor de mercado de sus deudas) Es igual al valor de los
capitales cash flows ( CCF) descontados al costo ponderado de los recursos
antes de impuestos ( WACC bt)
WACC bt = (Eke + DKd) / ( E + D)
CCF = ( CFac * CFd) y CFd = DKd - BD
Siendo:
99
CCF = Capital cash flow
CFac = Flujo de fondos disponible para los accionistas.
CAPITULO V
8. VALORACIÓN DE LA EMPRESA GRANDEX S.A
9. METODOLOGIA A DESARROLLAR.
Después de evaluar las metodologías disponibles para valorar una empresa, he
decidido utilizar el método general para el descuento de flujos, ya que es uno
de los métodos mas utilizados debido a la precisión de la que goza el mismo.
Si bien ninguna de las metodologías va atener una valoración acertada en su
totalidad ya que depende mucho de las proyecciones que se haga, ésta es la
que más se acerca al valor real de la empresa.
No considero los métodos basados en el balance de las empresas por
considerarlo no real. Estos métodos sólo consideran el valor contable de la
empresa y no toman en cuenta los flujos futuros que podrían producir, ni el
valor agregado e intangible que tiene la misma por su conocimiento y
experiencia en el campo.
Tampoco escogí los métodos basados en la cuenta de resultados por ser el
valor de la acción una variable importante para el cálculo y dado que nos
100
encontramos en un país donde el movimiento de la Bolsa de Valores es muy
insípida, este valor sería muy subjetivo.
Finalmente, no me decidí por los métodos del fondo de comercio o good will
ya que los determinantes de estos métodos son los intangibles de la empresa,
cuyos valores son muy difíciles e irreales para establecer. Este método puede
llegar a ser el mas subjetivo de todos por la base del mismo.
Cuando se requiere valorar una empresa
En el mundo empresarial moderno, son cada vez más frecuentes las noticias
sobre la realización de determinadas operaciones de inversión que se basan en
un proceso previo de valoración de empresas.
Esto es así porque la gestión económica de una empresa requiere, en
determinado casos, el cálculo de su Valor Global o de partes especificas de la
misma. Esta necesidad surge tanto de su actividad o giro de negocio como
también de su relación con inversionistas potenciales, con el Estado, el
mercado de valores, el sistema financiero, etc.
Los casos más importantes que pueden requerir de un proceso previo de
valoración de una empresa, son los siguientes:
 Incorporación de nuevos accionistas o socios por ampliaciones de
capital social mediante oferta publica de acciones.
101
 Venta de derechos preferentes en la suscripción de aumentos de
capital social.
 Venta de paquetes accionarios con fines de liquidez.
 Decisiones de gestión interna.
 Liquidaciones de empresas por razones legales, fiscales, familiares
etc.
 Fusiones y escisiones de empresas.
 Ofertas publicas de adquisición.
 Procesos de privatización o venta de empresas públicas.
Para que estas operaciones se concreten, es frecuente que se recurra a una
valoración previa, la misma que se convertirá en la base o punto de partida de
un proceso de negociación que puede culminar en la fijación de un precio de
compra-venta aceptado por las partes interesadas.
102
Resumen de los métodos puros de valoración de empresas.
A continuación presentamos un cuadro que resume los métodos puros de
valoración de empresas:
Activos
Valoración En base sin ajuste
Estática Histórica (Uso poco
Cálculo frecuente) Método del
Directo del Valor
Métodos Valor de Patrimonial
Puros los activos En base Activos Neto.
De Presente Ajustados
Valoración (Uso mas
De Frecuente)
Empresas
Valoración
Dinámica - Flujos de caja
Basada en la En base Corriente operativos
Capacidad Futura de liquidez - Utilidad neta
Para generar sustentadas - Dividendos
Flujos de Caja en: en efectivo.
En consecuencia, para empresas en marcha u operación continua, la
valoración correcta es por la vía de su potencial para generar flujos de caja
operativos y no simplemente sobre la base del cálculo directo del valor de sus
activos. En el mejor de los casos, éste último podría utilizarse como una
referencia inicial o de apoyo al valor dinámico o valor de rendimiento.
103
Valoración Dinámica: El Método de los Flujos de caja operativos
descontados.-
El método de valoración de empresas basado en los flujos de caja operativos
descontados, busca determinar el Valor Global de una empresa considerándola
como una entidad en marcha o funcionamiento continuo y además indivisible.
En esta metodología de valoración se considera que el Valor Global de
Rendimiento de una empresa apalancada (VE), aquella que usa deuda para
financiar en parte su activo y sus operaciones, es igual al valor de dicha
empresa cuando no usa deuda ( Vsd) más un suplemento de valor derivado del
endeudamiento y representado por el valor actual del escudo fiscal ( t*PE) en
términos de una perpetuidad.
Relación funcional:
VE = Vsd + t*PE
En donde:
VE = Valor Global de la empresa apalancada
Vsd = Valor de la empresa cuando no usa deuda
.t*PE = Valor capitalizado del escudo fiscal proveniente del uso de deuda y en
términos de una perpetuidad.
.t = Tasa equivalente de participación laboral e impuesto a la renta
(36,25% en el Ecuador)
104
PE = Pasivo de la empresa.
Objetivo del Método de Valoración Dinámica.-
El objetivo de éste método de valoración es estimar el valor técnico u objetivo
de una empresa, en función de las condiciones actuales en las que opera y de
su proyección al futuro.
El valor técnico o teórico determinado con esta metodología puede ser
utilizado como base o punto de partida en un eventual proceso de negociación
de una parte o de la totalidad de las acciones de la empresa. Este proceso en
caso de concluir exitosamente dará como resultado lo que se denomina el
valor comercial o de mercado de la empresa, es decir el precio aceptado tanto
por el comprador como por el vendedor.
Este precio se puede establecer tanto en el mercado de valores a través de la
acción conjunta de la demanda y oferta de acciones, ( sí la empresa cotiza sus
Acciones en dicho mercado), o mediante una negociación directa entre
vendedor y comprador si la empresa no cotiza en Bolsa.
Supuestos básicos de la metodología.-
En esta metodología están implícitos tres supuestos básicos:
1.- Que la empresa a ser valorada es una empresa en marcha, es decir, que
operará en forma indefinida. Esto significa que su horizonte temporal de
operación (n) es indefinido. Se supone entonces que la empresa estará en
105
capacidad de reponer indefinidamente los activos que se desgastan o
destruyen, manteniendo sin menoscabo su capacidad de producción.
2.- Que el valor monetario de los activos fijos es irrelevante en la
determinación del valor de la empresa, ya que al estar ésta en operación
continua no existe la posibilidad de que dichos activos se vendan o liquiden y
por lo mismo sólo sirven como medios o instrumentos para generar los
sucesivos flujos de caja operativos, que son los que le dan valor a una
empresa. La excepción a esta norma lo constituyen los activos fuera de
explotación, es decir aquellos que no son necesarios para la operación normal
de la empresa y pueden ser vendidos, por lo que se valoran en forma
independiente mediante avalúo técnico.
3.- Que la estructura de financiamiento del activo se mantiene constante así
como también el costo de las fuentes de financiamiento empleadas.
9.1 BASES, SUPUESTOS Y PARÁMETROS DE LAS
PROYECCIONES.
Primero realizó la proyección de las ventas de cinco años, dividiéndolas por
tipo de producto, es decir peines, cepillos, rulos, y otros (espejos, binchas)
Hay que resaltar que las proyecciones del año 1 son los valores del año 2002
el mismo que ya recurrió por lo que podemos tener valores exactos en cuanto
106
a ventas y costo de ventas, la empresa crece para éste año el 19% o sean unas
ventas $ 1.164.830 como resultado de las gestiones de ventas realizadas en los
autoservicios. A partir de este año se realizaron las proyecciones de los años
siguientes, con una tasa de crecimiento del 20% anual, la empresa estima que
sus crecimientos en ventas serán especialmente por volumen y un porcentaje
por aumento en precios, los efectos de la inflación en los costos y gastos se
trasladará a los usuarios aumentando los precios. Crecimiento que la empresa
considera realizable, en razón de la gran aceptación de sus productos en el
mercado especialmente en los autoservicios.
A continuación se proyecta el costo de ventas sobre la base de un porcentaje
relacionado con las ventas para obtener el mismo efecto de la proyección de
estas, ya que el costo de ventas depende directamente de las ventas que se
realicen y de lo que proyectemos vender. Las proyecciones estimadas están
basadas en los promedios de los costos históricos de los últimos años el costo
de venta representa las importaciones que realiza la empresa desde Colombia
( costo del producto, aranceles, y tramites de nacionalización), cabe indicar
que los productos importados tienen un trato preferencial por estar dentro del
Pacto Andino, se estima que para el futuro los aranceles tenderán a disminuir
hasta llegar a cero.
107
La política de precios de la empresa Vandux con Grandes es de mantener los
mismos precios en el futuro, como medida de marketing para ir captando
nuevos nichos de mercado (autoservicios), dando como resultado incrementos
en los volúmenes de compras y ventas, adicional al ingreso en el mercado de
nuevos items, política que ayudaría a una mejor posesión de los productos en
el medio.
La proyección en los gastos de administración y ventas nos basamos de igual
forma en los promedios de los gastos históricos, la empresa para el futuro
tiene considerado un incremento del 20% en lo que se refiere a salarios a partir
del año 2003, actualmente la empresa posee 18 trabajadores, según la gerencia
en el año 2003 bajarán a 16, y a partir del 2004 se mantendrá en 15
trabajadores, esto quiere decir que en términos cuantitativos bajará con
relación a ventas.
En publicidad y promoción la empresa no prevé gastos en el futuro, debido a
que ya los hizo en los años anteriores, estos representan el 2% de los costos
totales en el año 2002, relación que consideramos debe ser mantenida en las
proyecciones, como apoyo para el logro de los objetivos de la empresa
primordialmente en el posicionamiento de los nuevos items.
Para obtener el flujo neto ajustado hemos considerado el calculo de la tasa
impositiva del 36,25%, que representa para la empresa un escudo fiscal.
108
Adicional estamos sumando las depreciaciones en vista de que este rubro no
representa desembolso de fondos. Para el calculo del VAN estamos
considerando el 9.35 % de inflación actual y además el 9 % que es la tasa de
Prima de riesgo lo que nos un CPPC del 18.35% ( tasa requerida por los
accionistas), con estos parámetros la empresa registra un VAN positivo de
$ 314.122 dólares.
Para el calculo del flujo de inversiones se tomo en cuenta la inversión que va a
realizar la empresa en mobiliario, enseres y decoración rubros que la empresa
va a incurrir en el próximo año, también los gastos de instalación eléctrica,
seguridades, e imprevistos que suman un total de $ 7.400. Se toma en cuenta
el gasto depreciación por los años proyectado conforme lo indica la ley, de
igual forma calculamos la tasa impositiva del 36.35% sobre la depreciación ya
que representa un escudo fiscal para la empresa.
Hemos calculado el capital de trabajo necesario en cada uno de los años sobre
la base de los requerimientos históricos de los años anteriores, tomando como
base el monto de las ventas proyectadas en cada uno de los años, para luego
obtener la diferencia entre el año anterior y el actual, la diferencia representa
el capital de trabajo que necesitaría la empresa en cada año.
Ventas año anterior capital de trabajo de ese año
Ventas proyectadas capital de trabajo requerido(X)
109
Al final del quinto año se considera la recuperación total del capital de trabajo
requerido
PROYECCIONES DE VENTAS Y COSTOS POR LINEAS DE

PRODUCTOS
AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
Peines 291.066 349.279 419.135 502.962 603.554
Cepillos 582.132 698.558 838.269 1.005.923 1.207.108
Rulos 174.639 209.567 251.481 301.777 362.132
Otros 116.426 139.712 167.654 201.185 241.422
1.164.830 1.397.796 1.677.355 2.012.826 2.415.391

VENTAS TOTALES
Costos Productos 733.843 880.611 1.056.734 1.268.081 1.521.697
A continuación deben ingresar en el flujo de caja los gastos de administración
y ventas, en éste rubro la empresa registrará un aumento del 20% donde se
tomó en cuenta la tasa de inflación anual para los siguientes años y un
incremento en salarios para el año 2003. Estos gastos son aquellos
desembolsos administrativos, de ventas y operativos que necesita la empresa
para lograr el desempeño que se ha propuesto. Adicional los gastos por
publicidad y propaganda que históricamente representan el 2%, y se estima
que la empresa mantendrá éste porcentaje en los próximos años.
110
GASTOS OPERATIVOS E INVERSIONES A REALIZAR EN LOS
SIGUIENTES AÑOS
GASTOS OPERATIVOS 339.365 406.925 487.997 585.283 702.027
INVERSIONES 7.400
9.2 ESCENARIOS O ALTERNATIVAS DE VALORACION
Como último paso proyectamos el capital de trabajo necesario para los cinco
años, utilizamos como referencia los factores que intervienen como son: El
producto que comercializa la empresa, el inmovilizado del producto en las
bodegas, inmovilizado de cuentas por cobrar, crédito de proveedores,
financiamiento de terceros, e inmovilizado en disponible. Para calcular estos
valores, tomamos como referencia los índices financieros y capital de trabajo
de los años anteriores y los proyectamos según las políticas de la empresa.
El inmovilizado de los productos que comercializa la empresa es el dinero que
tenemos que gastar por tener inventario en bodegas y mantener activos sin
vender por n cantidad de días. El inmovilizado de cuentas por cobrar es el
dinero que necesitamos para mantener el crédito que les damos a nuestros
clientes por n cantidad de días. Finalmente, el inmovilizado en disponible es el
dinero que estamos dejando de percibir porque no tenemos un 100% de
111
financiamiento con los proveedores. Aquí también se toma en consideración el
dinero que estamos ahorrando al tener crédito con terceros, el cual es una
disminución en la necesidad de efectivo.
NECESIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO DURANTE LA

PROYECCION
CAPITAL DE TRABAJO 114.321 137.185 164.622 197.546 237.055
Variación Capital de Trabajo 64.525 22.864 27.437 32.924 39.509
Con los datos necesarios ya determinados, comenzamos las proyecciones de
los flujos de caja para los cinco años utilizando el método de flujos futuros.
112
PROYECCIONES DEL FLUJO DE CAJA

Ventas 1.164.830 1.397.796 1.677.355 2.012.826 2.415.391
Costo de ventas 733.843 880.611 1.056.734 1.268.081 1.521.697
Utilidad Bruta 430.987 517.185 620.621 744.745 893.694
Gastos Operativos 339.365 406.925 487997 585.283 702.027

Depreciaciones 1.564 1.564 1.564 1.564 1.564
Utilidad Operacional 90.058 108.696 131.060 157.908 190.103
Intereses - - - - -
Utilidad antes de 90.058 108.696 131.060 157.908 190.103
Impuestos
Impuestos 36.25% 32.646 39.402 47.509 57.242 68.912
Utilidad Neta 57.412 69.294 83.551 100.666 121.191
Depreciaciones 1.564 1.564 1.564 1.564 1.564
Fondos de las operaciones 58.976 70.858 85.115 102.230 122.755
Variación del Capital de 64.525 22.864 27.437 32.924 39.509
Trabajo
Inversiones -7.400
Flujo de Caja 123.501 86.322 112.552 135.154 162.264
Finalmente hicimos una proyección de los activos en los cinco años
considerando un crecimiento moderado de acuerdo a las ventas y tomando en
cuenta las políticas de mejoramiento que la empresa debe tomar para
incrementar sus ventas
113
PROYECCIONES DE ACTIVOS
AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6
Disponible 44.882 21.399 22.469 24.042 28.500 30.780
Exigible 161.528 232.800 279.420 335.280 402.360 483.078
Realizable 92.356 110.070 132.100 158.490 190.215 228.255
Anticipos 2.055 2.158 2.266 2.378 2.498 2.623
Otros 18.539 19.465 20.439 21.461 22.534 23.661
Gastos anticipados 9.621 11.602 12.182 12.791 13.431 14.102
Activos depreciables 42.766 48.602 47.038 45.474 43.910 42.346
TOTAL ACTIVOS 371.747 446.096 515.919 599.916 703.448 824.845
Como expresamos anteriormente, los valores que se ingresan para el año 1 es
sobre la base de los valores del año 2002. A partir de estos valores, se
comenzó la proyección de los años siguientes y se consideraron diferentes
criterios para cada rubro según el crecimiento y necesidades.
Si iniciamos por el rubro disponible vemos que hay un crecimiento
significativo de $12.807 en el año 2001 a $ 42.082 en el 2002 esto
básicamente se debe a que en el año 2002 la empresa tuvo que disponer de
fondos inmediatos para cubrir deudas bancarias de fin de año, y mantener
saldos altos en miras a negociar nuevas líneas de crédito para el año 2003.
114
Con respecto a los demás años, se proyecto la cantidad de dinero necesaria en
el banco según nuestro flujo de caja, las inversiones que la empresa proyecta
hacer, además de los valores que la empresa requiere para nacionalizar las
mercaderías a importarse desde Colombia, adicional la gerencia considera
que dicho rubro no puede pasar del 5% del total de activos.
Si continuamos con el siguiente rubro que es exigible, los datos los tomamos
de las necesidades de capital de trabajo tomando en cuenta en cada año la
política que se quiere aplicar para este rubro, la cantidad de cuentas por cobrar
que vamos a tener según las ventas y el plazo que la empresa les está dando a
sus clientes para el pago de su deuda.
Con los activos realizables utilizamos la misma metodología que los activos
exigibles, es decir, tomando los rubros de los productos que la empresa
importó. Estos rubros representan el dinero que se necesita para obtener el
inventario necesario para las ventas que estamos proyectando por lo tanto, éste
valor es el inventario que vamos a tener en cada año.
115
NECESIDADES MINIMAS DE CAPITAL
CONCEPTO FORMULA FACTOR PERIODO CAPITAL

(días)
AÑO 2
(Costo producto vendido / 360)

1.- INMOVILIZADO
PROD. TERMINADO.- 880.611 2.446 23 110.070
360
(Ventas / 360)
2.- INMOVILIZADO 1.397.796 3.880 25 232.800
CTAS POR COBRAR.- 360

(días)
AÑO 3

1.- INMOVILIZADO
PROD. TERMINADO.- 1.056.734 2.936 45 132.120
360
(Ventas / 360)
2.- INMOVILIZADO 1.677.355 4.657 60 279.420

(días)
AÑO 4

1.- INMOVILIZADO
PROD. TERMINADO.- 1.268.081 3.522 45 158.490
360
(Ventas / 360)
2.- INMOVILIZADO 2.012.826 5.588 60 335.280
116
(días)
AÑO 5

1.- INMOVILIZADO
PROD. TERMINADO.- 1.521.697 4.227 45 190.215
360
(Ventas / 360)
2.- INMOVILIZADO 2.415.391 6.706 60 402.360

(días)
AÑO 6

1.- INMOVILIZADO
PROD. TERMINADO.- 1.826.036 5.072 45 228.255
360
(Ventas / 360)
2.- INMOVILIZADO 2.898.469 8.051 60 483.078
Para las proyecciones de los activos: gastos anticipados, prestamos a terceros,
anticipos, y depreciables, se consideró el crecimiento que va atener en cada
uno de estos rubros según las aspiraciones de la misma y se estableció un
porcentaje de crecimiento uniforme de año en año ( 5 %) y tomando en
cuenta los activos depreciables que tenemos en la actualidad, y cuanto falta
por depreciar.
Para continuar con la valoración, una vez obtenidas las proyecciones descritas
debemos estimar un valor residual de los activos de la empresa para el sexto
año evaluándolos contra el valor del mercado.
117
VALOR DE LIQUIDACIÓN
GRANDEX S.A.
Valor de liquidación al sexto año
VALOR VALOR DE IMPUESTOS VALOR

CONTABLE MERCADO NETO
Disponible 30.780 30.780 30.780
Exigible 483.078 478.247 478.247
Realizable 228.255 216.842 216.842
Préstamos a terceros 2.623 2.623 2.623
Anticipos 23.661 - -
Gastos anticipados 14.102 - -
Activos deprecia 42.346 21.173 -5.293 15.880

bles
TOTAL ACTIVOS 824.845 749.665 -5.293 744.372
Como podemos observar, el valor contable se lo obtuvo del cuadro de activos
proyectados en el sexto año, en el que estamos realizando el valor de
liquidación. En cuanto a los equipos de oficina, muebles y enseres, el avalúo
de estos activos fue realizado por el personal que está a cargo dentro de la
empresa. En los anexos adjuntos se puede identificar a cada uno de los activos
de la empresa con su valor contable y su valor de mercado.
118
Si se debe pagar impuestos como en el caso de los activos depreciables se los
incluyó con el signo negativo tomando en cuenta la tasa que se debe utilizar
por la venta que es el 25% en el caso del Ecuador.
Con todos estos datos proyectados, debemos determinar el Costo Promedio
Ponderado del Capital ( TMAR) siendo los factores a tomar en cuenta la
inflación y la prima de riesgo, para poder sacar el valor presente de los flujos
de caja proyectados y el valor presente del valor residual del sexto año.
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL ( TMAR)
TMAR = Inflación + prima de riesgo
Inflación 9%
Prima de riesgo 9%
CPPC 18 %
Para la tasa de descuento se considero el riesgo que tiene la empresa de no
obtener los resultados previstos. Con la tasa de descuento determinada,
sacamos el valor actual de los flujos de caja del primer al quinto año por
119
medio de la fórmula de valor actual y añadimos el valor residual en el sexto
año. La suma de estos valores actuales es el valor actual de la empresa.
VALORES ACTUALES DEL FLUJO DE CAJA
Año 1 2 3 4 5 TOTAL
Monto 104.352 61.628 67.896 68.889 390.471 693.236
9.3 VALOR DE LA EMPRESA.-
Después de las proyecciones y cálculos realizados, determinamos que el valor
de la empresa es de USD 693.236 dólares americanos.
9.4 ESCENARIOS OPTIMISTA Y PESIMISTA PARA LA
VALORACIÓN DE LA EMPRESA
Para poder obtener una mejor visión del valor de la Empresa, es necesario
crear dos escenarios adicionales además del normal, los cuales serían el
pesimista y el optimista.
120
La variación que se va a realizar en los escenarios es básicamente en la tasa de
descuento alzando el riesgo en el caso del escenario pesimista y bajándolo a su
mínima expresión en el caso del escenario optimista.
Es así como adjunto podemos observar una tasa de descuento más baja para el
escenario optimista donde consideramos una tasa de inflación del 8% y una
prima de riesgo igual al 9% .
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL ESCENARIO
¨OPTIMISTA¨
Inflación 8 %
Prima de Riesgo 9%
CPPC 17 %
Considerando esta tasa de descuento, el valor de la empresa sube. El valor que
vamos a ver a continuación, es el valor más alto que podría obtener la empresa
en el caso de venta.
121
VALOR DE LA EMPRESA, ESCENARIO OPTIMISTA
Monto 105.556 63.059 70.275 72.124 413.536 724.550
Para el segundo escenario, consideramos una inflación del 11% lo cual hace
subir a la tasa de descuento, como lo podemos observar en el siguiente cuadro:
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL ESCENARIO
¨PESIMISTA¨
Inflación 11 %
Prima de riesgo 9%
CPPC 20 %
122
Tomando esta tasa de descuento el valor de la empresa baja
considerablemente, este será el valor más bajo que se pueda recibir por la
empresa.
VALOR DE LA EMPRESA, ESCENARIO PESIMISTA
Monto 102.917 59.946 65.134 65.178 364.360 657.535
CAPITULO VI:
10. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
10.1 CONCLUSIONES
La empresa Grandex S.A. tiene una situación financiera estable, sus deudas
con los bancos están debidamente cubiertas y las deudas a largo plazo son
consideradas subordinadas, esto quiere decir flexibles en el pago y
vencimiento.
La empresa posee un apalancamiento del 74%, es decir que la mayoría de la
misma pertenece a terceros y no a los accionistas, a pesar de ésta situación es
123
un buen sujeto de crédito, el 59 % representan cartas de crédito de importación
que son cubiertas con las ventas que realiza la empresa.
La empresa no tiene problemas en cancelar sus obligaciones, su rotación en
cuentas por cobrar están por debajo del período de financiamiento de sus
deudas, lo que le permite una adecuada planificación en sus importaciones y
pago de mercaderías. Las políticas en sus cuentas por cobrar a permitido una
permanente diversificación de clientes, en la actualidad posee alrededor de
200 clientes, siendo sus metas en el futuro duplicar esta base de clientes.
Sus clientes son mayoristas: representados en puntos de ventas de acopio
(Ipiales y Bahía) siendo sus compradores tiendas locales y provincias, también
abastecen a clientes grandes y vendedores ambulantes. En minoristas la
empresa provee a otros clientes pequeños, al detal, y Kioskos. Para el año
2002 la empresa incursiona en los autoservicios representados en las cadenas
como Fybeca, Casa Tossi, Megamaxi, Mi Comisariato siendo sus clientes la
clase media para arriba, en éste mercado la empresa ofrece productos
diferenciados en calidad y variedad, cubriendo de ésta manera a todas las
clases sociales.
La empresa al 2002 logra bajar la rotación de sus inventarios mediante la
política de vender al costo inventario considerado hueso y de alta rotación,
124
adicional se provee de stock en nuevos items con miras a captar otros nichos
del mercado( autoservicios)
Con la implementación de un nuevo sofward en el proceso de compras más el
continuo conocimiento del mercado, la empresa podrá optimizar las mismas.
La empresa a implantado una adecuada política de salarios y personal, posee
personal profesional, los salarios son superiores con relación a otra empresa
comercial, los incrementos son dados sobre la base de la realidad del país, de
la empresa, y del mercado.
A pesar de la situación del país en los últimos años, la empresa registra un
crecimiento en sus ventas, tendencia que mejorará en el año 2003, al registrar
un crecimiento del 20% aproximadamente. Las proyecciones de estas fueron
determinadas por el crecimiento en volumen, cabe indicar que el sector
comercial en el país en éste año a tenido un crecimiento del 6.4%, los
productos de mayor crecimiento son los cepillos, peines, rulos y otros
( binchas, caimanes,diademas etc.)
Como conclusión principal y después de realizar la presente valoración
determinamos que el valor real de la empresa Grandex S.A. es de
USD 693.236. Esta valoración se la realizó después de haber proyectado por
cinco años, flujos de caja con un crecimiento promedio constante para cada
uno de los rubros, lo que determina que la empresa tiene perspectivas de
125
crecimiento, en el futuro, pero crecimiento que también es proporcional a la
reactivación del aparato productivo que se espera del país.
El costo de ventas que se tomo en cuenta para la valoración dependió del
monto que se pretende vender de año en año, ya que éste es directamente
proporcional a las ventas. Con estos datos y las proyecciones de gastos que
consideramos según el crecimiento de la empresa y la inflación proyectada,
sacamos los flujos de caja anteriormente mencionados
Como punto final, podemos acotar que la empresa en general no tiene
problemas graves y que los encontrados son manejables si se los trata a
tiempo. Vemos como una limitación en el futuro, el hecho que la empresa
posee un capital social bajo. Debería aprovechar la buena salud de la empresa,
así como del prestigio y calidad de sus productos para expandirse hacia
nuevos nichos de mercado.
10.2 RECOMENDACIONES
Grandex S.A. debe ser capitalizada a través de los accionistas, en miras a
mejorar su índice de endeudamiento, que al momento es muy alto. Adicional
debe analizar las políticas de cuentas por cobrar ya sea para mayoristas,
minoristas y autoservicios, debido a la crisis económica que ha afectado a
todos los ecuatorianos, las empresas deben otorgar más crédito para vender,
deben ser más flexibles y al alcance de todos.
126
Mantener la rotación de sus inventarios, rotación que debe ser controlada vía
aprovisionamiento de productos para el proceso de venta, ya que al hacer
pedidos desmesurados y mantener demasiado stock, genera gastos de bodegaje
y mantenimiento de los mismos, así como también puede llegar a dañarse
debido a las condiciones ambientales y de seguridad de las bodegas de la
empresa.
Otro aspecto que debe tomar en cuenta la empresa es de promocionar sus
productos vía presentaciones, promociones, y demostraciones de las bondades
de cada una de las líneas que posee la empresa.
Con la globalización y la apertura de fronteras, la empresa debe diseñar un
plan estratégico, encaminado al montaje de una pequeña empresa para la
elaboración de partes del producto que importa en miras a bajar los costos de
importación aprovechando la mano de obra barata y materia prima, sin
descuidar el mejoramiento continuo y el cumplimiento de normas y estándares
internacionales que deben tener sus productos para poder competir en este tipo
de mercados exigentes.
127
128

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UNIVERSIDAD INTERNACIONAL DEL ECUADOR

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y ECONÓMICAS

PREVIA A LA OBTENCIÓN DEL TITULO DE INGENIERÍA

VALORACIÓN DE LA EMPRESA GRANDEX S.A.

HERNAN EDUARDO JARAMILLO MOSCOSO

MSc. MARCELO MORENO

Hernán Eduardo Jaramillo Moscoso.

Yo, Marcelo Moreno declaro que, en lo que yo personalmente conozco, el

MSc. Marcelo Moreno

El Ecuador en la actualidad atraviesa por una difícil situación económica, la

futuro. Esto es lo que me motivó a realizar la investigación y posterior

valoración de la empresa Grandex S.A

En la presente tesis encontramos como una breve introducción de la Empresa

su historia, estructura de capital, filosofía, objetivos y políticas y su estructura

organizacional. Posteriormente realizamos un breve análisis del macro

ambiente del Ecuador donde se incluyen temas como la política, la economía,

la tecnología y el aspecto social del país. Luego consideramos conveniente el

análisis histórico de la situación de la empresa en donde se puede apreciar la

comparación de los balances e índices financieros de los últimos tres años.

Ya que el objetivo principal de esta investigación es la valoración de la

empresa procedemos a enumerar las diferentes metodologías para poder

acople a las necesidades de la empresa.

activos para establecer así el valor real de la empresa y poder obtener

conclusiones y recomendaciones para el mejor funcionamiento de la misma.

1. Propuesta del Plan De Investigación

1.1 Tema de investigación ............................................... Pág. 9

1.2 Planteamiento, formulación y sistematización

del problema .............................................................. Pág. 10

1.2.1 Planteamiento del Problema ............................ Pág. 10

1.2.2 Formulación del Problema ............................... Pág. 10

1.2.3 Sistematización del Problema ........................... Pág. 11

2.1 Objetivo general ........................................................... Pág. 11

2.2 Objetivos específicos .................................................... Pág. 12

3. Justificación de la Investigación Pág. 12

4.1 Marco conceptual ......................................................... Pág. 13

4.2 Marco teórico ................................................................ Pág. 13

5.1 Métodos de investigación ............................................ Pág. 13

5.2 Tipos de estudio ........................................................... Pág. 14

5.3 Tipos de fuentes ........................................................... Pág. 14

1. La Empresa ....................................................................... ..... Pág. 16

1.1 Antecedentes Históricos ............................................... Pág. 21

1.2 Estructura de Capital de La Empresa ............................ Pág. 24

1.3 Filosofía de La Empresa ............................................... Pág. 24

1.3.1 Misión ................................................................. Pág. 24

1.3.2 Visión .................................................................. Pág. 25

1.3.3 Principios y valores ............................................. Pág. 24

1.3.4 Estrategias comerciales y financieras de

la empresa ............................................................ Pág. 27

1.3.5 Objetivos de la empresa ...................................... Pág. 28

1.3.6 Políticas de la Empresa ........................................ Pág. 29

1.3.6.1 Administrativas y financieras ........... Pág. 29

1.3.6.3 Políticas de RRHH ............................ Pág. 33

2. Estructura Organizacional de La Empresa ............................... Pág. 37

3. Análisis Foda de La Empresa ................................................... Pág. 37

3.1 Propuesta de solución a las debilidades y amenazas

de la empresa .................................................................... Pág. 42

4. Análisis Situacional .................................................................... Pág. 43

4.1 Macro ambiente ................................................................. Pág. 43

4.2 Socio – cultural ................................................................ Pág. 43

4.3 Demográfico ..................................................................... Pág. 48

4.4 Político .............................................................................. Pág. 49

4.5 Económico ......................................................................... Pág. 54

4.6 Tecnológico ....................................................................... Pág. 62