Efisiensi Pasar

Sesi 3
Modul WMI
Analisa Ekuitas
Outline
 Teori Pasar Efisien  Teori Random Walk
 Definisi Efisiensi Pasar  Anomali Pasar
 Alasan Pasar menjadi Efisien  Jenis-Jenis anomali pasar
 Bentuk-bentuk efisiensi
pasar
 Efisiensi Pasar secara
informasi
 Efisiensi pasar secara
keputusan
 Pengujian efisiensi pasar
 Pengujian pendugaan return
 Study Peristiwa (event study)
 Pengujian Info Privat
Pendahuluan

PASAR UANG
PASAR
INFORMASI
KEUANGAN
PASAR MODAL

EFFICIENT MARKET
HARGA
HYPHOTESIS SEKURITAS
Fungsi dan Tujuan

PRAKTIS
SEBAGAI DASAR PEMBUATAN KEPUTUSAN BAGI PELAKU
PASAR UNTUK MELAKUKAN TRANSAKSI  STRATEGI
INVESTASI (PASIF – AKTIF)

AKADEMISI
SEBAGAI BAHAN KAJIAN DALAM PENGEMBANGAN ILMU
PENGETAHUAN  TEORI
 PASAR EFISIEN

EKSTERNAL  INFORMASI 
Distribusi Ketersediaan

INTERNAL  KEPUTUSAN 
Operasional Kecanggihan
 Pasar Efisien  Eksternal
Informasi menyebar secara cepat dan luas serta murah 
HARGA SEKURITAS akan menyesuaikan secara cepat dan
tidak bias terhadap informasi baru.
Harga sekuritas atau nilai investasi merefleksikan nilai yang wajar
 Investor dan menjadi bahan kajian.
Jika pasar sudah efisien secara eksternal  Investor tidak
memperoleh imbal hasil tidak normal (Abnormal return).

Pasar Efisien  Internal

Pelaku pasar (pialang dan broker)  transaksi berlangsung
secara kompetitif, sehat dan menyediakan berbagai jasa  Biaya
murah sehingga likuiditas meningkat  Otoritas Pasar.
 Pasar Efisien  INFORMASI
(Informationally Efficient Market)

Bagaimana respon pelaku pasar (Investor) terhadap informasi

baru yang relevan masuk pasar.

Pasar Efisien  KEPUTUSAN

(Decisionally Efficient Market)
Publikasi dari Informasi  memiliki maksud dan tujuan
tertentu, sehingga perlu dilakukan analisis dan evaluasi untuk
memperoleh kandungan informasi yang sebenarnya.
Sejauhmana kemampuan pelaku pasar untuk memperoleh
kandungan informasi baru yang relevan tersebut.
Teori Pasar Efisien

 Konsep efisiensi pasar membahas bagaimana

pasar merespons informasi-informasi yang
masuk dan bagaimana informasi tersebut bisa
mempengaruhi pergerakan harga sekuritas
menuju harga keseimbangan yang baru.
 Pasar yang efisien adalah pasar dimana harga
sekuritas yang diperdagangkan telah
mencerminkan semua informasi yang tersedia
Definisi efisiensi pasar
 Berdasarkan nilai intrinsik sekuritas, seberapa
jauh harga sekuritas yang terbentuk menyimpang
dari nilai instrinsiknya.
 Berdasarkan akurasi dari ekspetasi harga,
ketepatan ekspetasi harga sekuritas yang dibuat
berdasar ketersediaan informasi yang tersedia.
 Berdasarkan distribusi informasi, harga sekuritas
terbentuk setelah setiap orang memiliki informasi
yang terdistribusi separate merata.
 Berdasarkan proses dinamik, harga sekuritas
secara cepat dan penuh mencerminkan semua
informasi yang tersedia
Alasan pasar menjadi efisien
 Investor adalah penerima harga
 Informasi tersedia secara luas kepada semua pelaku
pasar pada saat yang bersamaan dan biaya untuk
memperoleh info tersebut murah.
 Info dihasilkan scr acak dan tiap-tiap info sifatnya
random satu dengan yang lainnya.
 Investor bereaksi dg menggunakan info secara penuh
dan cepat, sehingga harga sekuritas berubah dengan
semestinya mencerminkan info tersebut untuk
mencapai keseimbangan yang baru.
Alasan pasar menjadi tidak efisien
 Terdapat sejumlah kecil pelaku pasar yang
dapat mempengaruhi harga sekuritas.
 Harga info yang mahal dan akses yang tidak
seragam & adanya insider trading (inside
info)
 Info yang disebarkan dapat diprediksi dengan
baik oleh sebagian pelaku pasar.
 Investor adalah individual-individual yang
lugas (naïve investor) dan tidak canggih
(unsophisticated investors).
 INFORMASI RELEVAN

SEKURITAS EKSTERNAL:
(EMITEN) : EKONOMI
KINERJA (NASIONAL- INT’L)
CORPORATE ACTION SOSIAL POLITIK
MANAJEMEN BUDAYA
PROSPEK USAHA TEKNOLOGI

Publikasi PASAR Publikasi

Lap. Keu
KINERJA PASAR Statistik (BPS, BI)
(INDEKS)
Publikasi VOLUME & NILAI
IDX TRANSAKSI
INVESTOR (LOKAL – ASING)
Bentuk Pasar Efisien
E. Fama (1970)  Pasar efisien secara informasi dibedakan dalam
3 bentuk :
1) Bentuk Lemah (Weak Form)
2) Bentuk Setengah Kuat (Semi Strong Form)
3) Bentuk Kuat (Strong Form)

PASAR YANG EFISIEN  HARGA SEKURITAS WAJAR 

PELAKU PASAR TIDAK AKAN MEMPEROLEH IMBAL
HASIL LEBIH (ABNORMAL RETURN) DAN HANYA IMBAL
HASIL YANG WAJAR (NORMAL RETURN)
Bentuk Pasar Efisien (Cont…)

Pasar Efisien

Pasar Efisien

Pasar Efisien
Bentuk Lemah

Bentuk Setengah Kuat

Bentuk Kuat
 BENTUK PASAR
LEMAH ½ KUAT KUAT
Harga sekuritas Harga sekuritas Harga sekuritas
mencerminkan secara mencerminkan secara mencerminkan
penuh (Fully reflect) penuh (Fully reflect) secara penuh (Fully
informasi masa lalu. seluruh informasi yang reflect) seluruh
dipublikasikan (all informasi yang
publicly available dipublikasikan (all
information). publicly available
information)
termasuk informasi
privat.

Bagaimana Kondisi/Bentuk B E I ?????

 BENTUK PASAR

LEMAH ½ KUAT KUAT

Event Study
Run Test (Stock Split, Portfolio Analysis
Filter Rule Penawaran Perdana,
Pengumuman Dividen,
Lap. Keu)

ASYMMETRIC INFORMATION
(Adanya Kepemilikan Informasi yang berbeda
atau tidak sama)

JUAL BELI MOBIL BEKAS

(Lemon and Oranges)
Bentuk-bentuk efisiensi pasar:
 Efisiensi pasar dari sudut informasi
(informationally efficient market)
 Efisiensi pasar dari sudut keputusan
(decisionally efficient market)
Efisiensi pasar secara informasi
 Efisiensi pasar bentuk lemah: pasar yang harga-harga
sekuritasnya secara penuh mencerminkan (fully reflect)
info masa lalu.
 Efisiensi pasar bentuk setengah kuat: pasar yang harga-
harga sekuritasnya secara penuh mencerminkan (fully
reflect) semua info yang dipublikasikan.
 Efisiensi pasar bentuk kuat: pasar yang harga-harga
sekuritasnya secara penuh mencerminkan (fully reflect)
semua info termasuk info privat
Efisiensi pasar secara keputusan
 Efisiensi pasar dilihat dari kemampuan/
kecanggihan investor menggunakan info yang
tersedia untuk mengambil keputusan.
 Pasar yang efisien secara informasi belum
tentu efisien secara keputusan
Pengujian efisiensi pasar
 Pengujian dilakukan untuk menguji hipotesis pasar
efisien (EMH)
 Pengujian-pengujian bentuk lemah: seberapa kuat info
masa lalu dpt memprediksi return masa depan
 Pengujian-pengujian bentuk setengah kuat: seberapa
cepat harga sekuritas merefleksikan info yang
dipublikasikan
 Pengujian-pengujian bentuk kuat: apakah investor
mempunyai informasi privat yang tidak terefleksikan di
harga sekuritas.
Pengujian efisiensi pasar (Cont…)
Tujuan  Untuk mengetahui :
1) Apakah pasar sudah efisien secara informasi
maupun keputusan ?
2) Bagaimana respon pasar (pelaku pasar) terhadap
Informasi?
3) Apakah pasar masih memberikan abnormal
return?
Pengujian pendugaan return
 Merupakan pengujian efisiensi pasar bentuk lemah
 Jika EMH benar, maka seharusnya perubahan harga
masa lalu tidak berhubungan dengan harga sekuritas
sekarang
 Pengujian statistik menggunakan teknik korelasi dan
regresi linear, dan run test.
 Pengujian siklikal menggunakan pola-pola harga
saham pada siklus atau periode-periode tertentu: return
hari senin yang lebih rendah dari hari-hari biasa, return
bulan januari lebih besar dari bulan-bulan yang lain
Studi peristiwa (event study)
 Menguji EMH bentuk setengah kuat
 Mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa
(event) yang infonya dipublikasikan sebagai suatu
pengumuman.
 Jika pengumuman mengandung info, diharapkan pasar
akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut
diterima
 Reaksi ditunjukkan dengan adanya perubahan harga
sekuritas dan diukur dengan return atau adanya
abnormal return.
Studi peristiwa (event study) (Cont…)

 Kecepatan reaksi pasar juga harus

diperhatikan untuk melihat efisiensi pasar.
 Selain kecepatan reaksi pasar, kecanggihan
investor yang dilihat dari ketepatan reaksi
yang diberikan merupakan indikasi pasar yang
efisien efisiensi pasar dari sudut keputusan.
 Studi yang telah dilakukan antara lain info
mengenai pemecahan saham, IPO,
pengumuman dividen, informasi akuntansi.
Pengujian info privat

 Merupakan pengujian efisiensi pasar bentuk

kuat
 Pengujian yang sulit dilakukan, karena tidak
dapat diamati langsung menggunakan proksi.
 Proksi yang dipakai adalah return yang
diperoleh corporate insider, dan pengelola
reksa dana.
Teori Random Walk
Teori Random Walk (Random Walk Theory)
menyatakan bahwa perubahan harga terjadi
secara bebas/acak (serially independent) dan
bahwa data masa lalu (price history) bukanlah
hal yang dapat diandalkan untuk memprediksi
arah gerakan selanjutnya.
Teori Random Walk (Cont…)
Random walker akan sulit untuk mengatakan
bahwa tidak ada trend pada gambar berikut:
Anomali pasar

 Merupakan strategi atau teknik yang bertentangan

dengan pasar efisien.
 Anomali PER rendah dan anomali efek ukuran
perusahaan.
 Sekuritas dengan PER rendah menghasilkan abnormal
return yang lebih tinggi daripada sekuritas dengan
PER yang tinggi.
 Sekuritas perusahaan yang berukuran kecil
menghasilkan abnormal return yang lebih besar
daripada perusahaan berukuran besar.
Jenis-Jenis Anomali Pasar
Dalam teori keuangan, terdapat 4 macam anomali
pasar:

Anomali perusahaan (firm anomalies)

Anomali musiman (seasonal anomalies)
Anomali peristiwa atau kejadian (event anomalies)
Anomali akuntansi (accounting anomalies)
Jenis-Jenis Anomali Pasar (Cont…)
No Kelompok Jenis Khusus Keterangan
1 Anomali 1. Analysts’ Semakin banyak analis
Peristiwa Recommendation merekomendasikan untuk membeli suatu
saham, semakin tinggi peluang harga akan
turun
2. Insider Trading Semakin banyak saham yang dibeli oleh
insiders, semakin tinggi kemungkinan
harga akan naik
3. Listings Harga sekuritas cenderung naik setelah
perusahaan mengumumkan akan
melakukan pencatatan saham di bursa
4. Value line rating Harga sekuritas akan terus naik setelah
changes value line menempatkan rating
perusahaan pada urutan tinggi
Jenis-Jenis Anomali Pasar (Cont…)
No Kelompok Jenis Khusus Keterangan
2 Anomali 1. January Harga sekuritas cenderung naik di bulan
Musiman Januari, khususnya di hari-hari pertama
2. Week-end Harga sekuritas cenderung naik hari Jum’at
dan turun hari Senin
3. Time of day Harga sekuritas cenderung naik di 45 menit
pertama dan 15 menit terakhir perdagangan
4. End of Harga sekuritas cenderung naik di hari-hari
Month akhir tiap bulan
5. Seasonal Saham perusahaan dengan penjualan
musiman tinggi cenderung naik selama
musim ramai
6. Holidays Ditemukan return positif pada hari terakhir
sebelum liburan
Jenis-Jenis Anomali Pasar (Cont…)
No Kelompok Jenis Khusus Keterangan
3 Anomali 1. Size Return pada perusahaan kecil cenderung
Perusahaan lebih besar walaupun sudah disesuaikan
dengan risiko.
2. Closed-end Return pada close-end funds yang dijual
Mutual funds dengan potongan cenderung lebih tinggi.
3. Neglect Perusahaan yang tidak diikuti oleh banyak
analis cenderung menghasilkan return lebih
tinggi.
4. Institutional Perusahaan yang dimiliki oleh sedikit
holdings institusi cenderung memiliki return lebih
tinggi.
Jenis-Jenis Anomali Pasar (Cont…)
No Kelompok Jenis Khusus Keterangan
4 Anomali 1. P/E Saham dengan P/E ratio rendah
Akuntansi cenderung memiliki return yang lebih
tinggi.
2. Earnings Surprise Saham dengan capaian earnings lebih
tinggi dari yang diperkirakan cenderung
mengalami peningkatan harga.
3. Price/Sales Jika rasionya rendah cenderung
berkinerja lebih baik.
4. Price/Book Jika rasionya rendah cenderung
berkinerja lebih baik.
5. Dividend Yield Jika yield-nya tinggi cenderung
berkinerja lebih baik.
6. Earnings Momentum Saham perusahaan yang tingkat
pertumbuhan earnings-nya meningkat
cenderung berkinerja lebih baik.
Kembali