Profesor Berretoni – TCR y ajuste en las cuentas externas

Bibliografía:
Los tres primeros. El de Palva no entra. El articulo de Krugman solo el modelo, la primera parte.

Introducción
Vamos a ver que TCR nos ayuda a suavizar el ajuste en la cuenta corriente, ajuste via precios o via . En otro momento
vamos a ver como afecta el TCR con la política industrial.

·Grafico World economic Outlook 2017, sobre desbalances globales. Países con déficit CC.

China superávit, gasta por debajo de sus ingresos. Japón superávit. EEUU déficit fuerte en CC, financiado por el RM.
Europa esta dividido. España tenía déficit hasta que entro en crisis.

¿De que manera debe ser la devaluación del dólar para que estos desbalances desaparezcan?

SI el ajuste es sensible a la devaluación es vía precios, sino puede ser ajuste via demanda (recesión?).

Existen dos tipos de países que revirtieron sus déficits de CC. FMI (2007):

·Grupo con experiencias contractivas: disminuyó su tasa de crecimiento (vía recesión). Eran economías con poca
flexibilidad de TC, poca variación TC, más déficit de CC tenían antes del ajuste, relativamente cerradas al comercio.

·Grupo con experiencias expansivas: no hubo consecuencias en el nivel de actividad, incluso se aceleró en algunos
casos. Tenían mayor flexibilidad del TC y se dio una devaluación real mucho mas alta. Grado de apertura mayor al
comercio, si tenían sector transable mas grande hay mas efectos de la devaluación, que arrastra mas actividad.

 Esto se puede analizar bien con una ecuación de economía abierta:

Y =C +I +G+CC
Y −C−G=I +CC
S=I +CC
La inversión se financia con ahorro interno o financiamiento externo (CC). Al ajustar CC, el financiamiento externo se
cae para ajustar la brecha. Para sostener la inversión, se necesita ahorro. Esto se puede sacrificando consumo o
aumentando los ingresos (que sería la respuesta más rápida si hay sector transable grande). La depreciación real
puede suavizar el impacto sobre la demanda interna.

Modelo estándar, enfoque de las elasticidades

·Articulo de Krugman

·Análisis de equilibrio parcial

·Flujos de comercio dependen de ingreso real y precio relativo

y , y ¿ producción en términos reales.

Precios en moneda local y extranjera.

e (TCN )
 ¿
p
r (TCR )=e·
p
Nosotros interpretamos que una devaluación real ↑r (aunque hay países que lo toman la revés). Para nosotros
una devaluación o “aumento de competitividad” es ↑r . En economía no hay otra manera de medir
competitividad.

- El volumen (cantidades físicas) exportado “x” depende del nivel de actividad extranjera y de los precios relativos de
los bienes domésticos:

·Cuando mis precios se hacen más baratos en comparación con el RM, se tiende a comprar mas de nuestro país.

x=x ( y ¿ ,r ) (1)
Ambas variables son (+).

- El volumen importado “m” depende del nivel de actividad local y de los precios relativos de las importaciones

m=m ( y , r ) (2)
Cuanto mas crecemos mas compramos. Pero acá r(-).

 Entonces el saldo comercial en pesos (moneda local) queda como:

B= px−e p¿ m=p ( x−rm ) (3)

De manera que el saldo comercial expresado en términos de PIB seria (dividiendo todo por y ):
b=x−rm
( px es una cantidad·precios y pib también esta en precios, por eso queda x sola. Quizas la X de la ecuación 3 tendria
que ser en mayúscula).

Después se hace una diferenciación para expresar todo en logaritmo y quedan logaritmos.

δ x elasticidad ingreso de la demanda de exportaciones

δ m elasticidad ingreso de la demanda de importaciones

ε x elasticidad precio de la demanda de exportaciones

ε m elasticidad precio de la demanda de importaciones

^y tasa de crecimiento de producto domestico

^y ¿ tasa de crecimiento de producto extranjero
r^ ¿?
Diferenciamos y nos da ecuación (5)

*En el paper de Krugman están invertidos unas elasticidades, para el profe es un error, pero debemos mirarlo y
quedarnos con el que nos parezca mejor en la ecuación 7, los dos términos del numerador están al reves.
 Krugman no dice si son elasticidades de CP o LP. Pero habla
de poder adquisitivo, vamos a suponer que son elasticidades
de LP.

Ecuacion (7), denominador suma ed elasticidades mayor a

uno para que una devaluacion sea efectiva. Va a haber
devaluacion real si el numerador es positivo es decir, si la
elasticidad· crecimiento propio supera la tasa de crecimiento
de elasticidad· crecimiento socio. En ese caso habría una
devaluación y se mantiene el saldo comercial equilibrado.

La ecuación (8), si mi economía crece mas que los socios,

voy a necesitar un grado de respuesta mas grande para no
empeorar el resultado comercial. Cuando crezco tiendo a
importar más también, por eso se necesita una respuesta de mis exportaciones (respecto nuestro crecimiento) que
sea mayor que la respuesta de mis importaciones al crecimiento.

·Hay países que llevan muchos años con déficits muy grandes, Australia lleva 30 años endeudándose a lo largo del
tiempo sin ningún ajuste en la CC. Otras economías pierden el financiamiento después de 5 años de déficit CC.

Modelo estándar: sesgo en las estimaciones.

La medición empírica de las elasticidades en EEUU para 1973-2006, arroja que hay muy bajas elasticidades precio.
Las elasticidades de ingreso local son mas grandes que las de ingreso global. FMI 2006 “Elasticity Pessimism”

Entonces, esto se debe corregir con un gran ajuste en el nivel de actividad (ajuste via demanda, cantidades), o una
devaluación real muy fuerte del dólar. (esto se debe interpretar si hacemos las elasticidades agregadas)

Pero este análisis de elasticidades agregadas tiene 2 sesgos:

1) Sesgo agregación: al desagregar todos los sectores muestra mucha heterogeneidad. Si se calcula sectorialmente
(no agregadamente, aunque es mas difícil) se ven variaciones muy grandes al grado de respuesta. Hay sectores con
muy poco grado de respuesta que tiran para abajo la agregación. La agregación tira hacia abajo la respuesta de las
impo. (es un aspecto metodológico).

2) Sesgo en la medición por integración vertical. Las estimaciones tradicionales de las elasticidades precio de
importación no tienen en cuenta que parte de los bienes importados por EEUU tienen mucho contenido
estadounidense. De todo lo que importa EEUU ,el 30% es valor agregado estadounidense, EEUU exporta autopartes a
Mexico y vuelven autos. Cuando hay devaluación real debería encarecer importaciones (Los autos) pero se abaratan
las exportaciones (autopartes, que se venden mas), este es el efecto de componente intraindustrial (hay que
eliminarlo). Si le sacamos este efecto, la elasticidad agregada tendería a no ser tan baja.

·No hay calculo oficial de componente intraindustrial, por eso no se puede hacer.

·Tambien hay integración vertical entre Argentina y Brasil.

FMI (2007). Cuanto cambio en TCR se necesita para reducir 1% en la ratio déficit comercial/PIB en EEUU. Con el
modelo estándar EEUU tiene que devaluar mucho (25%), pero si tenemos en cuenta los sesgos, la devaluación real se
hace mas chica porque el grado de respuesta es mas grande. Modelo ajustado por integración vertical y sesgo de
agregación solo requiere 7% devaluación.

Elasticidades de comercio para Argentina. Indec 1994-2018

Se hablaba de déficit comercial frente a Brasil, se suponía que el TCR era bajo (apreciado). Heymann y Navajas
explican variables de relación comercial con Brasil, las estimaciones decían que explicaban mas los flujos la
elasticidad ingreso que la elasticidad precio (parecía no tan importante los precios relativos). Argentina crecía mucho
mas que Brasil durante la convertibilidad, por eso Argentina tendía a comprar mas a Brasil.

1994-2001 deficit CC. Año 1998 maximo déficit CC y máximo nivel de actividad también.

2001-2009 superavit CC.

2009-2018 deficit CC.

(Países como el Salvador, 30% de la CC depende de transferencias corrientes de familiares)

Argentina, somos deficitarios balanza de servicios (que es turismo). 16.000 millones de años en los últimos 3 años se
fueron por esto.

Mas deficitaria es la balanza de rentas de inversión (utilidades y dividendos largo plazo, genera utilidades de
empresas) y rentas de inversión corto plazo (acá están los intereses de la deuda). Este es el componente que mas
creció en los últimos años. Indec: resumen balanza de pagos por componentes. En 2018 pesan mas los intereses que
las utilidades y dividendos.

Para tener saldos positivos, hay que tener saldos positivos en balanza comercial.

¿Ajustar demanda o precios relativos? Lo mejor seria ajustar precios relativos (devaluacion real) y el ajuste es menos
negativo. El resultado era mas positivo en economías mas abiertas con sector transable mas grande.

Elasticidades de comercio para Argentina, comercio de bienes y servicios en % del PIB. INDEC. A valores corrientes y
constantes. Linea punteada constante, línea normal corrientes.

X
La caída de las expo es por tipo de cambio real
PIB
apreciado. Fue mas grande la inflación que el aumento en
el dólar. Por eso sube mas PIB que X.

Las impos se afectan de la misma manera, si los precios

aumentan mas que lo que aumenta el dólar, crece mas M
que PIB. En términos reales, las importaciones en 2018 son
2,4 veces la cantidad importada de 2004. El pib solo
aumento 46%.

Tenemos datos muy distintos a valors corrientes y

constantes.

Elasticidades de comercio para Argentina

Estimaciones 1993-2008 trimestrales

ln X t =α + β 1 LnTCR M t + β2 LnPB I t + β 3 ln D Et + β 4 Vo lt

ln X t volúmenes exportados en el periodo t

Se relaciona el volumen con el TCR multilateral (en ingles es “effective” real Exchange, no suele aparecer como
multilateral) Se calculo primero el TCR bilateral con cada socio y despues se pondera según la participación con los
socios comeciales. Se espera que mas alto TCRM, mas exportamos

PBI es el Ln del PB de los socios de Argentina

DE_t derechos de exportación (neto de reintegros) a las exportaciones argentinas. El impuesto por exportar nos hace
epxortar menos, se esperaría signo negativo

Vol_t , volatilidad hace que se exporte menos. Con mercados de capitales nos podemos cubrir contra la volatilidad
cambiaria. Se espera signo negativo, mas volatilidad menos volumen de exportación.

ln M t=α + β 1 LnTCR M t + β 2 LnPB I t + β3 ln A Rt + β 4 Vo l t + β 5 UC I t

AR_t aranceles promedio para Argentina. Fue difícil encontrar series de aranceles. Se supone que mas altos
aranceles, menos se importa.

Vol_t volatilidad de tipo de cambio real. Cuanto mas volátil, se tiende a importar menos
UCI, uso de capacidad instalada de industria manufacturada. Cuando mas uso usamos, tendemos a importar mas.

Resultados:

TCRM venia en 100, crisis 2002 sube a 180. A partir de 2003 el TCRM sube mucho. No suele haber series tan largas
de.

TCRM 80s era muy alto pero muy volátil. Despues en convertibilidad, el TCRM mas estable de la historia de
Argentina, TCRM muy bajo. Despues 2001, TCRM un poco mas alto. (el grafico se divide en 3 partes).

Estimaciones empíricas:

Cantidades exportación, resultados de largo plazo, elasticidades:

TCRM: 0,30 (respuesta relativamente baja)

Nivel de actividad se los socios: 1,84 (es a lo que mas responde)

Volatilidad: -0,25 (aparece el signo que esperábamos)

Derechos de exportación: -0,01 (signo esperado, pero no significativo, quizá en algún sector si)

R^2 = 0,97

Cantidades de importación

TCR -0,34 (no responden mucho)

Nivel de actividad 2,76 (muchísimo responden)

Volatilidad -0,24

Arancel 0,01 (contraintuitivo, pero no cambian mucho. La serie de aranceles no varia mucho en Argentina,
prácticamente lo descartamos).

UCI 1,22

“Esto requeriría que se necesita depreciaciar mucho el TCR para restaurar balance dado la poca respuesta TCRM. EN
el largo plazo hay que hacer políticas industriales”

A través de distintos tipos de especificación, otros papers, encuentran que hay mas elasticidad ingreso importación
que exportación según ingresos”.

·Puede haber algo que disfrace esto, los Terminos de intercambio. Pueden producir efectos cantidades. Los precios
de nuestras impo suelen ser mas estables que los precios de nuestras exportaciones que tienen muchos ciclos
marcados de precios. Indec: los terminos de intercambio eran 80 en 1986, hizo pico en 2008-2010 por 150, ahora
esta en 130.

Comentarios finales
·Argentina no puede tener déficits por mucho tiempo, dado el financiamiento. Los dólares entran via comercio, hay
que hacer política industrial.