Anda di halaman 1dari 11

ARTIKEL MASALAH KEBIJAKAN DIVIDEN

Disusun untuk memenuhi tugas kelompok mata kuliah Manajemen Keuangan

Disusun Oleh :

Kelompok 9

Sabdo Ismoyo (141170189)

Ayu Anisa Fitrilianti (141170201)

Ardhi Ardhan (141170202)

2019

EM – B

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN” YOGYAKARTA

Jl. SWK 104 (Lingkar Utara), Condongcatur, Depok, Sleman, Yogyakarta 55283
KATA PENGANTAR

Puji syukur selalu kami panjatkan kehadirat Allah swt atas kasih dan sayangnya
memberikan pengetahuan, kemampuan dan kesempatan kepada penyusun sehingga mampu
menyelesaikan penyusunan makalah ini ditulis sebagai tugas mata kuliah Manajemen
Keuangan.

Penyusun menyadari dalam penulisan makalah ini masih ada kemungkinan


kekurangan-kekurangan karena keterbatasan kemampuan penyusunan, untuk itu, masukkan
yang bersifat membangun akan sangat membantu penyusun untuk semakin membenahi
kekurangannya.

Ucapan terima kasih tidak lupa kami tuturkan kepada dosen pembimbing mata kuliah
Manajemen Keuangan ini, kami ucapkan terima kasih, semoga makalah ini dapat berguna,
sebagai karya dari kami dan untuk semua.

Sleman, Mei 2019.

Penyusun
Abstrak

Model penyesuaian parsial tertinggal Lintmer (1956) diterapkan pada kumpulan data
Singapura selama periode dua belas tahun terakhir dan hasilnya dibandingkan dengan hasil
empiris yang dilaporkan dalam literatur untuk Australia, Kanada, Inggris Raya dan Amerika
Serikat. Ditemukan bahwa, meskipun perkiraan kecepatan penyesuaian terhadap perubahan
pendapatan di Singapura secara umum serupa dengan yang dilaporkan di negara-negara lain,
perkiraan rasio pembayaran target jauh lebih kecil. Beberapa penjelasan untuk hasil seperti
itu ditawarkan tetapi penelitian lebih lanjut disarankan.

1 Pendahuluan
Selama bertahun-tahun telah muncul banyak pekerjaan dalam literatur keuangan
tentang peran dari dividen dalam kebijakan perusahaan perusahaan. Banyak dari
pekerjaan ini telah dikaitkan dengan upaya untuk memberikan penjelasan tentang
mengapa perusahaan benar-benar membayar dividen (misalnya Feldstein dan Green
1983, Miller 1986) tetapi, menggunakan kata-kata yang diberikan oleh Black (19763),
peran dividen dalam kebijakan perusahaan tetap menjadi teka-teki. untuk peneliti
akademik. Namun demikian, perusahaan mendistribusikan sebagian dari pendapatan
mereka kepada pemegang saham dalam bentuk dividen. Oleh karena itu, kita dapat
mendefinisikan kebijakan dividen sebagai keputusan berapa banyak yang harus
dibayarkan sebagai dividen tunai kepada pemegang saham.
Ada bukti dari beberapa negara Barat maju bahwa perusahaan memutuskan rasio
pembayaran dividen target (yaitu persentase dari laba bersih atau arus kas bersih) dan
kemudian menyesuaikan pembayaran dividen aktual hanya sebagian dalam periode
pembayaran apa pun dengan perubahan dalam dasar untuk rasio pembayaran target
mereka. Pekerjaan awal di bidang ini dilakukan di Amerika Serikat (AS) oleh Lintner
(1956) yang mewawancarai manajer di 28 perusahaan yang dipilih dengan cermat untuk
menentukan pemikiran mereka tentang kebijakan dividen. Sebagai hasil dari wawancara
ini, Lintner mengemukakan model penyesuaian parsial lagged perilaku dividen yang
melihat dividen saat ini sebagai fungsi dari dividen masa lalu dan pendapatan saat ini.
Model ini, atau modifikasi itu, telah diterapkan pada data AS oleh Brittain (1966), Fama
dan Babiak (1968), Watts (1973), Fama (1974) dan Roy dan Cheung (1985), ke data dari
Kanada oleh Chateau (1979), Inggris oleh Ryan (1974) dan Australia oleh Shevlin
(1982). Partington (1984) mensurvei manajer di perusahaan-perusahaan Australia dan
menemukan bahwa mereka juga menyatakan preferensi untuk rasio pembayaran target
dan mekanisme penyesuaian parsial dari perubahan dividen. Oleh karena itu, ada banyak
dukungan untuk proposisi bahwa rasio pembayaran target dan penyesuaian parsial
adalah representasi yang wajar dari keputusan kebijakan dividen di antara perusahaan-
perusahaan di negara maju.
Tujuan bab ini adalah untuk memeriksa apakah bukti empiris tersebut dapat
ditemukan di pasar modal yang kurang berkembang di Asia Tenggara, yaitu Singapura.
Menemukan bukti empiris seperti itu akan memberikan dukungan yang lebih kuat untuk
pembayaran target / mekanisme penyesuaian parsial karena itu akan menunjukkan
bahwa proses seperti itu ada dalam jenis pasar modal yang sangat berbeda (yaitu jauh
lebih kecil dan diatur dalam budaya Asia). Memang, inilah yang diungkapkan oleh hasil
empiris kami.
Sisa bab ini akan dilanjutkan sebagai berikut. Selanjutnya, kita akan membahas
model penyesuaian parsial dasar yang diusulkan oleh Lintner dan memberikan garis
besar singkat hasil empiris menggunakan model di pasar modal. Dalam Bagian 3 kami
membahas pasar keuangan Singapura dan data yang digunakan dalam analisis empiris
kami tentang model penyesuaian parsial yang diuraikan dalam Bagian 2. Ini diikuti oleh
diskusi rinci tentang hasil empiris kami dan, akhirnya, di Bagian 5 ringkasan dan
kesimpulan yang dapat ditarik dari pekerjaan kami.

2 Model Lintner
Atas dasar wawancara lapangannya, Lintner (1956) membuat hipotesis hubungan
penyesuaian parsial berikut untuk menjelaskan keputusan dividen.

𝑫𝒊𝒕 = 𝒂𝒊 + 𝒄𝒊 (𝑫𝒊𝒕 ∗ − 𝑫𝒊𝒕−𝟏 ) + 𝝁𝒊𝒕 (27.1)

Dimana :

𝐷𝑖𝑡 : perubahan dividen per saham perusahaan i dari waktu t-1 ke waktu t (i.e. 𝐷𝑖𝑡 −
𝐷𝑖𝑡−1 ).

𝐷𝑖𝑡 ∗ : target dividen perusahaan i pada periode t.

𝐷𝑖𝑡−1 : dividen aktual dari perusahaan i pada periode 𝑡 − 1

𝑐𝑖 : kecepatan penyesuaian dividen dengan perbedaan antara dividen target dan dividen
periode terakhir.

𝑎𝑖 : intersep.
𝜇𝑖𝑡 : rata-rata nol, varians konstan, istilah kesalahan non-autokorelasi.

Dividen target 𝐷𝑖𝑡 ∗ , diasumsikan terkait dengan ukuran laba atau laba 𝐸𝑖𝑡 , sehingga,

𝑫𝒊𝒕 ∗ = 𝒓𝒊 𝑬𝒊𝒕 (27.2)

Di mana 𝑟𝑖 adalah rasio pembayaran target perusahaan i. Substitusi persamaan (27.2)


menjadi persamaan (27.1) menghasilkan persamaan (27.3).

𝑫𝒊𝒕 = 𝒂𝒊 + 𝒄𝒊 𝒓𝒊 𝑬𝒊𝒕 − 𝒄𝒊 𝑫𝒊𝒕−𝟏 + 𝝁𝒊𝒕 (27.3)

Oleh karena itu, model Lintner pada dasarnya menunjukkan bahwa perubahan dividen
perusahaan i adalah fungsi laba pada periode t, yaitu periode saat ini, dan dividen pada
periode sebelumnya. Perkiraan empiris dari kecepatan penyesuaian, c, dan target out ratio,
r, dapat diperoleh dari hasil regresi setelah data tentang dividen dan penilaian tersedia.

Uji empiris awal Lintner untuk persamaan (27.3) menggunakan data agregat tahunan
AS dari tahun 1918 hingga 1941. Ia menemukan estimasi rasio pembayaran target (r)
sekitar 0,6 dan kecepatan koefisien penyesuaian sekitar 0,25, yang keduanya tampaknya
masuk akal untuk Lintner. Brittain (1966) memodifikasi persamaan dasar (27.3) dalam
arti bahwa ia menggunakan arus kas alih-alih pendapatan sebagai variabel E, dalam
persamaan (27.3) dengan mempertimbangkan efek dari tunjangan depresiasi. Namun,
hasil-hasilnya tidak banyak mendukung hipotesisnya.

Fama dan Babiak (1968) meneliti beberapa variasi persamaan (27.3) dalam mencoba
menjelaskan perilaku dividen di AS dari tahun 1947 hingga 1964. Mereka membagi
sampel mereka menjadi 201 perusahaan untuk menyaring atau menemukan model terbaik
dan kemudian menggunakan data untuk tambahan 109 perusahaan sebagai sampel
validasi. Mereka menyimpulkan bahwa model terbaik adalah model Lintner, persamaan
(27.3) dan model serupa yang menekan suku konstanta a dan menambahkan istilah untuk
pendapatan lagged, E. Nilai empiris rata-rata untuk r, dan c, masing-masing adalah 0,49
dan 0,34.

Tabel I berisi daftar yang dipilih dari perkiraan empiris lain dari kecepatan koefisien
penyesuaian, c, dan rasio pembayaran target, r, dari studi yang dilakukan di berbagai
negara menggunakan berbagai metodologi dan set data yang bervariasi sehubungan
dengan jenis dan waktu. Suatu diskusi dari masing-masing studi ini, meskipun menarik
akan melayani sedikit tujuan dalam bab ini.

TABEL 1

ESTIMASI PENYESUAIAN KECEPATAN YANG TERPILIH (c) DAN RASIO


TARGET PEMBAYARAN (r) DARI STUDI SEBELUMNYA

Studi Negara Estimasi Mean dari Estimasi Mean dari


c r
Lintner (1956) Amerika Serikat 0.25 0.60
Brinain (1966) Amerika Serikat 0.23 0.66
Farna & Bobiak (1968) Amerika Serikat 0.34 0.49
Watts (1973) Amerika Serikat 0.32 0.71
Fama (1974) Amerika Serikat 0.27 0.57
Roy & Cheung (1985) Amerika Serikat 0.29 0.82
Chateau (1979) Kanada 0.30 0.31
Ryan (1974) UK 0.18 1.01
Sheylin (1982) Australia 0.51 0.425

Bagaimanapun, kecepatan koefisien penyesuaian diperkirakan sekitar 0,30 sedangkan


rasio pembayaran target cenderung lebih bervariasi yang sejalan dengan estimasi rata-rata di
seluruh studi.

3. Data singapura

Pasar keuangan di Singapura telah berkembang pesat selama dua dekade terakhir.
Meskipun pasar ini relatif kecil dibandingkan dengan pasar di negara maju, Singapura telah
menjadi pusat keuangan penting di kawasan Asia Pasifik yang terhubung dengan pusat-pusat
utama di London, New York, Chicago dan Tokyo. Sektor keuangan di Singapura diawasi
oleh Otoritas Moneter Singapura (MAS) yang membantu menjaga disiplin keuangan melalui
penyebaran informasi yang mengharuskan untuk menerapkan berbagai peraturan dan
ketentuan mengenai operasi pasar. Peraturan dasar yang mengatur operasi Bursa Efek
Singapura (SES) tercantum dalam Undang-Undang Industri Efek tahun 1977 sebagaimana
telah diubah pada tahun 1984 (sekarang Cap 289). Pada akhir tahun 1989, SES menyediakan
tempat perdagangan untuk saham biasa dari 327 perusahaan yang terdaftar serta perdagangan
dalam sejumlah oblligasi dan sekuritas hibrid yang berbeda.

Data untuk penelitian ini dikumpulkan dari sejumlah sumber: Basis Data Keuangan
Singapura yang disimpan di Universitas Nasional Singapura (NUS), catatan utama dan
publikasi Jurnal SES bulanan, berita keuangan harian, laporan tahunan perusahaan, buku
pegangan perusahaan dan beberapa fakta. Data yang digunakan untuk analisis terdiri dari
pendapatan tahunan dan dividen dari semua perusahaan yang terdaftar selama periode 1974
hingga 1985. Laba per saham (EPS) dihitung dengan mengambil laba tahunan sebelum pajak
(frorn the Daily Financial News) dan membaginya dengan jumlah saham biasa yang beredar.
Dividen per saham dikumpulkan dari berbagai sumber. Selama periode studi data yang
diperoleh adalah 274 perusahaan. Semua perusahaan yang tidak terdaftar selama periode dua
belas tahun adalah 2108 pengamatan yang digunakan dalam pekerjaan empiris yang
dilaporkan dalam bagian berikutnya. Untuk periode ini, rata-rata EPS dari sampel perusahaan
di Singapura sekitar 39,6 sen per tahun dengan standar deviasi 63,6 sen. Mean dividen per
share (DPS) untuk sampel adalah 11,2 sen per tahun dengan standar deviasi 11,5 sen. Oleh
karena itu, rasio pembayaran dividen rata-rata adalah sekitar 28 persen.

4. Hasil Empiris

Menggunakan 2108 pengamatan yang dijelaskan pada bagian sebelumnya, estimasi


persamaan loot squares biasa (OLS) (27,3) menghasilkan hasil yang terkandung dalam Tabel
2. Regresi dijalankan menggunakan seluruh periode dua belas tahun dan juga untuk dua sub-
periode enam tahun dan tiga sub-periode empat tahun. Hasil regresi sub-periode kira-kira
konsisten dengan regresi periode penuh memberikan beberapa tingkat kepastian bahwa model
yang diberikan oleh persamaan (27,3) tetap relatif stabil selama periode dua belas tahun
penuh.

Kecepatan penyesuaian yang ditunjukkan oleh hasil pada Tabel 2 adalah sekitar 0,40
yang lebih tinggi daripada yang dilaporkan dalam Tabel 1 untuk negara lain kecuali yang
dilaporkan untuk Australia oleh Shev lin (1982). Namun,diperkirakan rasio pembayaran
target Singapura yang menggunakan persamaan (27,3) hanya 0,12. Ini jauh di bawah
perkiraan apa pun yang tercantum dalam Tabel 1 untuk negara-negara Barat maju. Reestimasi
persamaan (27,3) menggunakan EPS setelah pajak, bukan EPS sebelum pajak (tidak
ditampilkan) menghasilkan estimasi target pembayaran hanya 0,20, masih jauh di bawah
yang dilaporkan dalam penelitian lain. Rasio pembayaran sampel rata-rata 28 persen yang
dilaporkan dalam Bagian 3 jauh lebih tinggi dari perkiraan target dari persamaan (27.3)
karena distribusi rasio pembayaran aktual condong ke kanan sehingga outlier besar
menghasilkan rata-rata inflasi. Oleh karena itu, kesimpulan kuat yang dapat dibuat dari semua
ini adalah bahwa perusahaan Singapura memiliki rasio pembayaran target yang jauh lebih
rendah daripada perusahaan di AS dan negara-negara Barat maju lainnya. Ini juga konsisten
dengan hasil dividen yang rendah sekitar 3,4 persen diamati untuk pasar.

TABEL 2

MODEL PENYESUAIAN PARTIKEL LINTNER MENGGUNAKAN DATA


SINGAPURA

(PERSAMAAN 27.3)

Time Period A cr -c 𝑅2
1974-85 2.609 (10.45) 0.047 (14.60) -0.397 (-23.79) 0.200
1974-79 2.947 (8.26) 0.044 (9.71) -0.370 (-14.81) 0.181
1980-85 2.297 (6.61) 0.050 (10.82) -0.412 (-18.41) 0.212
1974-77 3.475 (8.001) 0.027 (4.70) -0.419 (-12.15) 0.194
1978-81 2.852 (16.15) 0.048 (9.56) -0.362 (-12.99) 0.176
1982-85 1.656 (4.26) 0.068 (10.40) -0.433 (-16.96) 0.264

Estimasi rasio pembayaran target rendah disebabkan oleh estimasi koefisien


pendapatan dalam persamaan yang rendah (27.3). Ada beberapa kemungkinan penjelasan
untuk hasil pengukuran, salah satunya adalah bahwa EPS yang digunakan dalam analisis
bukanlah ukuran yang baik, dilihat dari kemampuan perusahaan untuk membayar dividen.
Brittain (1966) mengemukakan bahwa perusahaan lebih cenderung menggunakan arus kas
sebagai ukuran kemampuan mereka untuk membayar dividen. Ada kemungkinan bahwa
permasalahan ini, yang ditolak oleh Fama dan Babiak (1968) untuk AS, dapat diterapkan di
Singapura dengan memerlukan penelitian lebih lanjut.

Alasan lain yang mungkin digunakan untuk memperkiraan rasio pembayaran target
rendah adalah karakteristik tertentu dari pasar ekuitas Singapura yang mendorong perusahaan
untuk mengadopsi rasio pembayaran target rendah dan persamaan secara sederhana untuk
menggambarkan perilaku ini. Struktur kepemilikan perusahaan yang terdaftar di SES
menawarkan kemungkinan penjelasan untuk koefisien pendapatan yang rendah. Singapore
Securities Research Institute melakukan dua survei tentang kepemilikan perusahaan pada
1976/71 dan 1980. Dalam kedua survei, meskipun masing-masing pemegang saham
menyumbang lebih dari 90 persen dari total jumlah pemegang saham, perusahaan perusahaan
memegang jumlah terbesar saham di perusahaan terdaftar. Pengamatan lain yang menarik
dalam survei 1980 adalah peningkatan kepemilikan oleh perusahaan dan lembaga dan
penurunan kepemilikan individu.

Implikasi dari kepemilikan saham besar oleh korporasi adalah bahwa korporasi dapat
memiliki saham untuk tujuan strategis selain untuk pendapatan dividen. Khususnya dalam hal
kepemilikan saham antar perusahaan atau kepemilikan silang, perusahaan induk cenderung
mempertahankan pendapatan anak perusahaan mereka / perusahaan asosiasi untuk ekspansi
dan, karenanya, mendukung rasio pembayaran dividen yang rendah.

Perbedaan dalam sistem pembayaran pajak juga dapat mendorong perusahaan


Singapura untuk mengadopsi rasio pembayaran dividen yang lebih rendah. Penghasilan
dividen dikenakan pajak berganda di AS. Dividen dibayarkan kepada pemegang saham
dengan jumlah bersih, dan dikenakan pajak sesuai tarif pajak perusahaan. Pendapatan dividen
bersih yang diterima oleh para pemegang saham selanjutnya dikenakan pajak dengan tarif
pajak penghasilan pribadi mereka sendiri dengan pengecualian kecil,

Di sisi lain, ketika para pemegang saham di Singapura menerima dividen tunai bersih,
mereka mendapat manfaat dari kredit pajak yang setara dalam batas jumlah pajak yang
dibayarkan oleh perusahaan di bawah sistem imputasi Singapura. Dividen yang diumumkan
oleh perusahaan dan diterima oleh pemegang saham sebenarnya hanya dikenakan pajak satu
kali dengan tarif pajak pribadi pemegang saham. Oleh karena itu, meskipun perusahaan
Singapura mengadopsi rasio pembayaran dividen yang lebih rendah, rasio pembayaran
dividen setelah pajak yang sebenarnya mungkin tidak jauh lebih rendah daripada perusahaan
di Amerika Serikat. Ini menunjukkan bahwa perusahaan Singapura tidak perlu mengadopsi
rasio pembayaran dividen setinggi perusahaan dalam rezim pajak lainnya.

Tes tambahan dari model penyesuaian lagging (persamaan 27.3) menggunakan set
data Singapura kami dilakukan. Persamaan tersebut diperkirakan menggunakan subsampel
dari lima puluh perusahaan yang paling aktif diperdagangkan di SES selama seluruh periode.
Kami juga memperkirakan persamaan (27,3) pada dua subsampel dari dua puluh perusahaan
yang masing-masing didefinisikan dalam hal perusahaan berisiko tinggi dan rendah
sebagaimana ditentukan oleh estimasi risiko sistematis masing-masing perusahaan (beta).
Nilai beta ini dihitung menggunakan prosedur penyesuaian perdagangan tipis (Ariff 1987).
Dua puluh perusahaan risiko rendah telah memperkirakan beta antara 0,2 dan 0,8. sementara
subsampel risiko tinggi memiliki beta di atas 1,3. Hasil dari ketiga regresi tambahan ini
terdapat pada Tabel 3.

Dari tiga regresi yang dilaporkan pada Tabel 3, satu-satunya yang berbeda dengan
yang dilaporkan pada Tabel 2 adalah regresi untuk perusahaan-perusahaan berisiko rendah.
Perkiraan kecepatan penyesuaian jauh lebih tinggi pada 0,55 dan rasio pembayaran target
tersirat 0,232 juga secara signifikan lebih tinggi daripada target untuk perusahaan pada
umumnya (0,12) serta untuk subsampel risiko tinggi (0,168) dan untuk kelompok yang
diperdagangkan secara aktif (0,168). 0,113).

Oleh karena itu, tampaknya tingkat risiko sistematis berkaitan dengan rasio
pembayaran target perusahaan di Singapura. Investigasi yang lebih terperinci dari fenomena
ini dapat memberikan wawasan berguna tentang alasan pengamatan empiris ini

TABEL 3

HASIL REGRESI SUBSAMPEL (PERSAMAAN 27.3)

Subsampel a cr -c R2

Paling Aktif 2.574(5.91) 0.053(8.42) -0.496(-12.86) 0.264


Diperdagangkan

Resiko Rendah 2.359(1.67) 0.128(5.88) -0.522(-7.65) 0.235

Resiko Tinggi 0.917(2.89) 0.059(5.53) -0.351(-6.93) 0.199

5. Kesimpulan

Bab ini memberikan analisis model penyesuaian parsial Lintner yang menggunakan
regresi gabungan untuk satu set data Singapura. Hasilnya mengimplikasikan bahwa
kecepatan penyesuaian perubahan pendapatan sedikit lebih besar di Singapura daripada di AS
dan negara-negara Barat lainnya. Namun, rasio pembayaran target di Singapura diperkirakan
jauh lebih rendah (sekitar 0,12) daripada perkiraan lain yang dilaporkan dalam literatur,
terendah 0,31 untuk Kanada yang dilaporkan oleh Chateau (1979). Perkiraan pembayaran
target di AS cenderung mengelompok sekitar satu setengah (lihat Tabel 1) dan Partington
(1984) melaporkan target khas yang dilaporkan sekitar setengah berdasarkan wawancara
dengan perusahaan-perusahaan Australia. Oleh karena itu, estimasi rasio pembayaran target
rendah untuk Singapura memerlukan beberapa penjelasan.

Kami menyimpulkan bahwa perbedaan ini dapat dikaitkan dengan perbedaan dalam
sistem pajak. Biasanya ada pajak dua kali lipat dari pendapatan dividen di AS dan Australia
(hingga saat ini), sementara pemegang saham di Singapura hanya dikenakan pajak satu kali.
Penjelasan tambahan yang mungkin dapat dijabarkan adalah adanya kepemilikan saham
silang yang besar di pasar ekuitas Singapura. Keberadaan kepemilikan saham antar
perusahaan yang besar kemungkinan akan menyebabkan manajemen mengadopsi kebijakan
retensi tinggi dan, karenanya, menyebabkan rasio pembayaran target yang diperkirakan
rendah.