Anda di halaman 1dari 26

MANAJEMEN INVESTASI

PORTOFOLIO SELECTION
Dosen Pengampu : Sudarman, Drs, MM.

Disusun Oleh Kelompok 4 :


Muhammad Naufal Adhitama 141160344
Feri Wahyudi 141160360
Vyas Jati Palupi 141160421
Roy Firmansyah 141160442
Hariadi Wahyu Nugroho 141170180
Ayu Suci Pratiwi 141170182

PROGRAM STUDI MANAJEMEN


FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN”
YOGYAKARTA
2019
BAB I
PENDAHULUAN

Latar Belakang
Perkembangan dan pertumbuhan industri serta dunia usaha membutuhkan dukungan
di sector perbankan, dan lembaga keuangan bukan bank. Pasar modal merupakan salah satu
lembaga keuangan bukan bank yang dapat memperlancar pengelolaan aktiva financial. Pihak
perusahaan memiliki kesempatan untuk memperolah tambahan dana dengan membuat
perusahaannya menjadi perusahaan go public, sedangkan investor mempunyai kesempatan
untuk ikut memiliki perusahaan dengan membeli saham-saham dari perusahaan yang sudah
go public tersebut. Pasar modal merupakan salah satu wahana dan alternative dalam
melakukan investasi.
Investor melakukan investasi di pasar modal dengan harapan akan mendapatkan
keuntungan, berupa capital gain dan deviden. Capital gain terjadi bila harga jual saham lebih
tinggi dibandingkan harga belinya. Sedangkan deviden adalah pembagian keuntungan
perusahaan kepada para pemegang saham dan ditentukan pada saat Rapat Umum Pemegang
Saham berlangsung.
Investasi di pasar modal juga memiliki resiko, berupa kerugian yang tidak diprediksi
sebelumnya. Ini adalah resiko didalam melakukan investasi. Keuntungan dan kerugian
tersebut sangat dipengaruhi oleh kemampuan investor dalam menganalisis harga saham
dilihat dari factor internal, yakni keadaan perusahaan go public, dan factor eksternal, seperti
tingkat inflasi, suku bunga, suhu politik, serta tingkat pertumbuhan ekoniomi suatu negara.
Setiap investor pada dasarnya memiliki sikap dan sifat rasional, dimana ada
kecenderungan menghindari resiko (risk averter). dan menyukai resiko (risk seeker). Hal ini
terlihat para investor menginginkan tambahan keuntungan lebih besar untuk setiap tingkat
resiko yang dihadapi. Para investor tidak mengetahui secara pasti hasil apa yang akan
diperoleh dari kegiatan investasinya, bahkan mereka tidak mengetahui dengan pasti jenis
sekuritas mana yang akan dipilih untuk mengalokasikan dananya, dan berapa besar proporsi
dana yang dialokasikan untuk mendapatkan tingkat keuntungan yang maksimal dengan resiko
kerugian yang seminimal mungkin.
Strategi yang dapat dilakukan oleh para investor dalam melakukan investasi di pasar
modal adalah dengan membentuk portofolio. Dengan strategi ini, maka kerugian dapat lebih
tersebar karena kerugian pada salah satu saham yang dibeli dapat ditutupi oleh keuntungan
pada saham lainnya.
Investasi pada hakekatnya merupakan penempatan sejumlah dana pada saat ini
dengan harapan dapat menghasilkan keuntungan di masa depan. Agar harapan tersebut
tercapai, maka sebelum memasuki dunia investasi diperlukan pengetahuan di bidang
investasi. Pengetahuan ini penting sebagai pegangan ketika akan memasuki dunia investasi
yang penuh resiko dan ketidakpastian.
Modal dan pengetahuan belumlah cukup untuk membuat investasi berhasil sesuai
dengan yang diharapkan. Satu hal lain yang diperlukan adalah ketepatan dan strategi dalam
pemilihan berbagai instrumentinvestasi yang ada.

Batasan Masalah
Dalam makalah yang kami tulis ini, dengan judul ”Pemilihan portopolio optimal” hanya akan
membahas mengenai pemilihan portopolio yang optimal.

Tujuan Penulisan
Adapun tujuan penulis dalam meyusun makalah ini, antara lain:
 Memenuhi tugas matakuliah manajemen investasi.
 Sebagai bahan pembelajaran bersama mengenai pemilihan portopolio yang optimal.
 Sebagai bahan diskusi bersama agar lebih memahami mengenai pemilihan portopolio
yang optimal.

Metode penulisan
Dalam melakuan penulisan makalah ini kami melakukan metode penulisan dengan metode
pengumpulan data melalui media internet dan metode keperpustakaan.
BAB II
PEMBAHASAN

Pada bab sebelumnya, telah belajar bahwa aset beresiko harus dievaluasi berdasarkan
pengambilan dan resiko yang di harapkan, yang diukur dengan standar deviasi, dan bahwa
pengembalian dan resiko yang diharapkan dari portofoli dapat dihitung berdasarkan input ini
dan kovarian yang terlibat. Perhitungan resiko portofolio adalah masalah utama. Analisis
varians-kovariansi Markowitz lengkap dapat digunakan untuk menghitung resiko portofolio,
atau model indeks tunggal, yang dijelaskan dalam bab ini, dapat digunakan menyederhanakan
perhitungan, tergantung pada asumsi model.

Kami menganalisis primsip-prinsip dasar portofolio seperti diversifikasi dan


menetapkan bahwa investor harus memiliki aset keungan untuk mengurangi resiko ketika
berinvestasi. Jelas, pengurangan risiko melalui diversifikasi adalah konsep yang sangat
penting. Faktanya, diversifikasi adalah aturan nomor satu dalam manajemen portofolio dan
kunci manajemen risiko yang optimal. Setiap investor yang cerdas akan mendiversifikasikan
portofolionya dari aset yang berisiko.

Terlepas dari pentingnya prinsip diversifikasi, analisis kami tidak lengkap karena ada
potensi portofolio tak terbatas dari aset berisiko. Selain itu, investor menyebabkan potensi
yang tidak terbatas dapat berinvestasi dalam aset berisiko dan aset tidak berisiko, dan
membeli aset dengan margin atau dengan dana pinjaman. Bab ini melengkapi analisis
portofolio kami dengan menganalisis bagaimana investor memilih portofolio berisiko optimal
dan bagaimana penggunaan aset bebas berisiko mengubah aset utama investor. Akibatnya,
kami menganalisis trade-off optimal yang ada antara risiko dan pengembalian yang
diharapkan. Ini akan memungkinkan kita dalam bab selanjutnya untuk menganalisis
penetapan harga aset dan keseimbangan pasar, menindaklanjuti CAPM yang dibahas dalam
Bab 7.

MEMBANGUN PORTOFOLIO

Untuk membangun portofolio aset keungan, investor mengikuti langkah-langkah tertentu,


yaitu
1. Mengidentifikasi kombinasi pengembalian risiko optimal yang tersedia dari
serangkaian aset berisiko yang dipertimbangkan dengan mengunakkan analisis
perbatasan efisien Markowitz. Langkah ini menggunakan input dari Bab 7, pelatihan
yang diharpkan , varian, dan kovariasi untuk sekuritas sekuritas.
2. Pertimbangangkan dampak aset bebas risiko pada batas efisien Markowitz.
Pengenalan kemungkinan pinjaman mengarah pada portofolio optimal dari aset
berisiko dan memiliki dampak signifikan pada cara investor berpikir tentang proses
investasi.
3. Pilih portofolio akhir, yang terdiri dari aset bebas risiko dan portofolio optimal aset
berisiko, berdasarkan preferensi investor.

LANGKAH 1: GUNAKAN MODEL SELEKSI PORTFOLIO MARKOWITZ

Seperti yang kita lihat di Bab 7, bahkan jika portofolio dipilih secara sewenang-
wenang, beberapa manfaat diversifikasi diperoleh. Ini menghasilkan pengurangan risiko
portofolio. Namun, untuk mengambil informasi selengkapnya. Jika diperhitungkan, kami
menggunakan teori portofolio yang dikembangkan oleh Markowitz. Teori portofolio adalah
normatif, artinya memberi tahu investor bagaimana mereka harus bertindak untuk melakukan
diversifikasi secara optimal. Berbasis pada seperangkat asumsi kecil, termasuk, yaitu:

1. Periode investasi tunggal; misalnya satu tahun.


2. Likuiditas posisi; misalnya, tidak ada biaya transaksi.
3. Preferensi investor hanya berdasarkan pengembalian dan risiko yang diharapkan dari
portofolio, sebagaimana diukur oleh varians atau standar deviasi.

EFFICIENT PORTFOLIOS

Pendekatan Markowitz untuk pemilihan portofolio adalah bahwa seorang investor


harus mengevaluasi portofolio berdasarkan yang diharapkan dan risiko yang diukur dengan
standar deviasi. Dia adalah orang pertama yang mendapatkan konsep portofolio efisien
(dibahas pada Bab 7), didefinisikan sebagai yang memiliki risiko portofolio terkecil untuk
tingkat pengembalian yang diharapkan atau pengembalian yang diharapkan terbesar untuk
tingkat risiko tertentu. Investor rasional akan mencari portofolio yang mencari portofolio
yang efisien karena portofolio ini dioptimalakan pada dua dimensi yang paling penting bagi
investor, hasil yang diharapkan dan risiko.

Bab 7 menjelaskan perincian dasar tentang cara mendapatkan portofolio yang efisien.
Kami akan mengasumsikan bahwa portofolio efisien telah dihitung mengunakkan analisis
Markowitz yang dijelaskan dalam Bab 7.

SELECTING AN OPTIMAL PORTFOLIO OF RISKY ASSETS

Setelah set portofolio yang efisien ditentukan munggunakan model Markowitz,


investor harus memilih dari set portofolio ini yang paling sesuai untuk mereka. Model
Markowitz tidak menentukan satu portofolio optimal. Ini menghasilkan set portofolio yang
efisien, yang semuanya, menurut definisi, adalah portofolio optimal (untuk tingkat
pengembalian atau risiko yang diharapakan)

Dalam bidang ekonomi pada umunya, dan keungan pada khususnya, kami
mengasumsikan bahwa investor tidak suka dalam hal ini. Ini berarti bahwa, jika diberi
pilihan, investor tidak akan mengambil “pertaruhan yang adil”, yang didefinisikan sebagai
pertandingan dengan hasil yang diharapkan dari nol dan probabilitas yang sama dari
perolehan atau kerugian, pada dasarnya, dengan pertaruhan yang adil, disutilitas dari potensi
kerugian lebih besar dari pada utilitas dari keuntungan potensial. Semakin besar
penghindaran resiko, semakin besar disutilitas dari potensi kerugian.

Untuk memilih kombinasi risiko pengembalian yang diharapkan akan memuaskan


preferensi pribadi investor individu, kurva indiferen (yang dianggap dikenal sebagai investor)
digunakan. Gambar 19-1 dibawah ini menunjukan untuk investor yang menghindari risiko,
menggambarkan investor preferesi untuk risiko dan pengembalian. Setiap kurva
ketidakpedulian mewakili semua kombinasi portofolio yang sama-sama diinginkan oleh
investor tertentu.
Gambar 19-1 Kurva Indiferen

Gambar 19-2 Memilih Portofolio dalam Efficient Frontier

Beberapa poin penting tentang kurva indiferen harus diperhatikan. Kurva indeferensi
tidak dapat berpotongan karena mereka mewakili tingkat keinginan yang berbeda. Investor
memiliki jumlah kurva indiferen yang tak terbatas. Kurva untuk semua investor yang
menghindari risiko akan miring keatas, tetapi bentuk kurva dapat bervariasi tergantumg pada
preferensi risiko. Kurva indiferensi yang lebih tinggi lebih diinginkan dari pada kurva
indiferensi yang lebih rendah. Semakin besar kemiringan kurva indiferensi, semakin besar
keengganan risiko investor.

Portofolio optimal untuk investor yang menghindari risiko terjadi pada titik singgung
antara kurva pengabaian tertinggi investor dan set portofolio yang efisien. Dalam gambar 19-
2 ini terjadi pada titik 0. Portofolio ini memaksimalkan utilitas investor karena kurva
indiferen mencerminkan preferensi investor, sementara set yang efisien mewakili
kemungkinan portofolio. Perhatikan bahwa kurva U2 dan U1 tidak dapat dicapai dan bahwa
U3 adalah kurva pengabaian tertinggi untuk investor ini yang bersinggungan dengan batas
efisien. Disisi lain, U4, meskipun dapat dicapai lebih rendah dari pada U3, yang menawarkan
pengembalian yang diharapkan lebih tinggi untuk risiko yang sama ( karena lebih banyak
utilitas).

INVESTMENTS INTUITION

Dinyatakan secara praktis, investor konservatif akan memilih portofolio di ujung kiri
AB se efisien pada Gambar 19-2 karena investor port-agresif ini akan memilih portofolio ke
titik B karena portofolio ini menawarkan pengembalian yang diharapkan lebih tinggi
(bersama dengan tingkat yang lebih tinggi dari risiko). Tiga poin penting yang perlu
diperhatikan terkait pemilihan portofolio dalam model Markowitz:

1. Analisis Markowitz menghasilkan serangkaian set, atau batasan (frontier), atau


portofolio yang efisien, yang seluruhnya sama “baiknya.” Tidak ada portofolio dalam
batasan yang efisien yang dihasilkan, yang mendominasi portofolio lainnya.
2. Model Markowitz tidak mengatasi permasalahan para investor yang menggunakan
uang pinjaman, bersama dengan dana portofolio mereka untuk membeli sebuah
portofolio aset yang beresiko; yang mana para investor tidak diperkenankan untuk
menggunakan leverage (penggunaan dana pinjaman untuk meningkatkan potensi
imbalan hasil dari sebuah investasi). Seperti apa yang akan kita lihat dalam bab ini,
memperbolehkan investor untuk membeli aset yang tidak beresiko akan
meningkatkan utilitas investor dan akan menciptakan sebuah set efisien yang berbeda.
3. Dalam prakteknya, para investor atau pengelola portofolio, akan memperhitungkan
input dalam model Markowitz secara berbeda. Hal ini akan menghasilkan batasan
efisien yang berbeda-beda pula. Ini merupakan hasil dari ketidakpastian yang melekat
pada bagian analisa jaminan (securities) investasi seperti yang dijelaskan pada Bab 1.

METODE ALTERNATIF DALAM MEMPEROLEH BATASAN YANG EFISIEN

Model indeks tunggal memberikan gambaran alternatif pada varian portofolio, yang
mana menjadikannya lebih mudah untuk dihitung dibandingkan dengan dalam kasus analisis
Markowitz. Pendekatan alternatif ini dapat digunakan untuk menyelesaikan permasalahan
portofolio seperti yang dirumuskan oleh Markowitz – menentukan set efisien dari portofolio
yang ada. Hal tersebut membutuhkan perhitungan yang lebih sedikit. Dalam kasus analisis
Markowitz, 250 saham membutuhkan 31.125 kovarian dan 250 varian. Dengan menggunakan
model indeks tunggal, kita membutuhkan 250 estimasi beta, 250 estimasi varian residual, dan
satu estimasi untuk varian portofolio pasar.

William Sharpe, mengembangkan model indeks tunggal, yang menghubungkan laba


pada setiap jaminan untuk laba pada indeks umum. Pada umumnya, indeks pasar yang luas
dari laba saham, digunakan dalam hal ini.2 Bayangkan S&P 500 sebagai indeks.

Model indeks tunggal dapat dilihat dari persamaan berikut:

Ri = ai + βiRM + ei

Dimana: Ri = laba (TR) dari jaminan i

RM = laba (TR) dari indeks pasar

ai = bagian dari laba jaminan i yang tidak tergantung pada kinerja pasar

βi = konstanta yang mengukur perubahan yang diharapkan dalam variabel dependen,


Ri, memberikan perubahan pada variabel independen, RM

ei = residual eror yang tidak tetap

Model indeks tunggal membagi laba jaminan kedalam dua komponen: bagian yang
unik yang direpresentasikan oleh ai dan bagian yang berhubungan dengan pasar yang
direpresentasikan oleh βiRM. Bagian yang unik adalah sebuah kejadian mikro, yang
mempengaruhi perusahaan individual tetapi bukan seluruh perusahaan secara umum.
Contohnya termasuk penemuan cadangan bijih baru, kebakaran, pemogokan, ataupun
pengunduran diri tokoh utama dalam perusahaan. Di sisi lain, bagian yang berhubungan
dengan pasar merupakan kejadian makro yang berbasis luas dan mempengaruhi seluruh (atau
sebagian besar) perusahaan. Contohnya termasuk pengumuman cadangan federal tentang
jumlah uang yang beredar.

Berdasarkan nilai-nilai tersebut, istilah kesalahan (error term) menjadi pembeda


antara sisi kiri dari dua komponen persamaan, laba dari jaminan i, dan sisi kanan dari
persamaan, jumlah dari dua komponen laba. Karena model indeks tunggal secara definisi
adalah sebuah kesetaraan, kedua sisi haruslah sama.

19-1 Anggaplah laba dari indeks pasar untuk periode t adalah 12 %, ai = 3 %, dan bi
= 1.5. Model indeks tunggal dari estimasi saham i adalah:

Ri = 3% + 1.5 RM + ei

Ri = 3% + (1.5)(12%) = 21%

Apabila laba indeks pasar adalah 12 %, maka kemungkinan dari laba saham i adalah
21%.

Meski demikian, tidak akan ada model yang dapat menjelaskan laba jaminan secara
sempurna. Kesalahan (error term) ei mendapatkan perbedaan antara laba yang benar-benar
muncul dengan laba yang diharapkan untuk muncul dengan laba dari suatu indeks pasar
tertentu.

19-2 Anggaplah bahwa pada contoh 19-1, laba sebenarnya pada saham i untuk
periode t adalah 19%. Kesalahan (error term) dalam kasus ini adalah 19% - 21% = -2%. Ini
menggambarkan apa yang telah disebutkan sebelumnya terkait kesalahan yang terjadi (error
term). Untuk periode apapun, hal tersebut merepresentasikan perbedaan antara laba yang
sebenarnya dengan laba yang diprediksikan dengan parameter dari model sisi kanan dari
persamaan. Gambar 19-3, yang menggambarkan SIM, memperlihatkan perbedaan antara laba
sebenarnya pada contoh 19-2, 19 %, dan juga prediksi laba sebesar 21% yang mana
kesalahan (error term) nya adalah 2%.

Istilah b atau beta menjadi penting. Seperti yang telah dijelaskan pada Bab 7, beta
mengukur sensitifitas dari saham dalam pergerakan pasar. Untuk menggunakan model indeks
tunggal, kita memerlukan estimasi dari beta untuk setiap saham yang sedang diperhitungkan.
Estimasi subjektif dapat diperoleh dari para analis, atau beta tersebut dapat diperkirakan dari
data historis. Kita dapat menghitung estimasi dari beta dengan lebih detail pada Bab 20.

19-3 The Single Index Model

RM dan ei adalah variabel acak. Model indeks tunggal berasumsi bahwa indeks pasar
tidak berhubungan dengan residu kesalahan (error term). Satu cara untuk memperhitungkan
parameter dari model ini adalah dengan regresi seri waktu. Penggunaan teknik ini dapat
memastikan bahwa kedua variabel tersebut tidak saling berkorelasi. Kita akan menggunakan
σei untuk menunjukkan standar deviasi dari kesalahan (error term) dalam saham i. Rata-rata
dari probabilitas distribusi dalam kesalahan (error term) ini adalah nol.

Model indeks tunggal juga berasumsi bahwa jaminan hanya berhubungan dalam
respons bersama mereka terhadap laba pasar. Dalam hal ini, kesalahan residual pada jaminan
i tidak berkorelasi dengan jaminan j; ini dapat digambarkan sebagai COV (ei, ej) = 0. Ini
merupakan asumsi utama dari model indeks tunggal karena hal tersebut menunjukkan bahwa
saham menjadi bervariasi hanya karena hubungan bersama mereka dengan indeks pasar.
Dengan kata lain, tidak terdapat pengaruh terhadap saham diluar pasar. Dengan begitu:

Ri = ai + βiRM + ei untuk saham i

Dan

Rj = aj + βjRM + ej untuk saham j


Menjadi penting untuk mengenali bahwa ini adalah asumsi penyederhanaan. Apabila
asumsi ini bukan merupakan deskripsi yang baik terhadap realita, maka model akan menjadi
tidak akurat. Dalam model indeks tunggal, seluruh kovarian dapat dipertanggungjawabkan
oleh saham yang hanya terkait dengan tanggapan umum terhadap indeks pasar; yang mana
kovariannya Penggunaan analisis regresi tidak menjamin bahwa ini akan menjadi benar.
Sebaliknya, hal tersebut secara spesifik merupakan asumsi penyederhanaan yang pada
faktanya mungkin atau tidak mungkin benar tergantung hanya pada kerugian pasar. Karena
itu, kovarian antara dua jaminan dapat dituliskan sebagai:

σy = βi βj σ2M

Sekali lagi, penyederhanaan ini berdasar pada asumsi tentang kesalahan (error terms)
yang tidak berkorelasi. Alternatif lain adalah untuk menghitung lebih dari satu indeks.

Dalam model Markowitz, kita perlu menghitung seluruh kovarian dalam matriks
variankovarian yang ada. Model indeks tunggal memisahkan kerugian jaminan individu
kedalam dua komponen, serupa dengan pembagiannya dalam laba jaminan kedalam dua
komponen. Ini menyederhanakan kovarian dan sangat menyederhanakan perhitungan jumlah
kerugian pada jaminan dan untuk sebuah portofolio. Jumlah kerugian dari jaminan, seperti
yang diperhitungkan oleh variannya, terdiri dari dua komponen yaitu kerugian pasar dan
kerugian unik.

σ2i = β2i [σ2M] + σ2ei

= Kerugian pasar + Kerugian unik

Kerugian pasar merupakan bagian dari varian jaminan yang tidak dapat
didiversifikasi. Bagian variabel ini muncul ketika jaminannya merespons pasar yang sedang
bergerak naik-turun. Istilah kedua adalah varian residual dari jaminan yang merupakan
bagian dari variabilitas atas deviasi dari hubungan yang pas antara laba jaminan dengan laba
pasar.

Penyederhanaan ini juga berlaku dalam hal portofolio, yang mana penyederhanaan ini
menyediakan gambaran alternatif untuk digunakan dalam menemukan serangkaian varian
minimum dari portofolio.

σ2p = β2p [σ2M] + σ2ep


Jumlah varian portofolio = Portofolio kerugian pasar + Portofolio varian
residual

Model Multi-Indeks

Seperti yang telah disebutkan pada bagian sebelumnya, model indeks tunggal
berasumsi bahwa harga saham menjadi berbeda-beda hanya karena pergerakan umum dalam
satu indeks, atau secara spesifik adalah pasar. Beberapa peneliti telah mencoba untuk melihat
beberapa pengaruh dari non-pasar dengan membentuk model multi-indeks. Salah satu contoh
yang paling nyata dari pengaruh non-pasar adalah faktor industri. Salah satu bentuk model
multi-indeks:

E(Ri) = ai + biRM + ciNF + ei

Dimana NF adalah faktor non-pasar, dan seluruh variabel lainnya sesuai dengan apa
yang telah dijelaskan sebelumnya. Persamaan 19-19 dapat diperluas menjadi tiga, empat,
hingga beberapa indeks.

Menjadi logis apabila model multi-indeks harus memiliki kinerja yang lebih baik
dibandingkan dengan model indeks tunggal karena model multi-indeks menggunakan lebih
banyak informasi terkait hubungan keterkaitan antara laba saham. Sebenarnya, model multi-
indeks berada diantara metode varian-kovarian milik Markowitz dengan model indeks
tunggal milik Sharpe.

Seberapa baikkah kinerja dari model-model tersebut? Dengan banyaknya


kemungkinan yang tercipta dari model multi-indeks, menjadi sulit untuk membuat pernyataan
konklusif terkait model ini. Namun demikian, salah satu studi terkenal oleh Cohen dan Pogue
menemukan bahwa model indeks tunggal mengungguli model multi-indeks karena dapat
membuat portofolio yang lebih efisien.

Dengan menggunakan klasifikasi industri, studi tersebut melihat bahwa model indeks
tunggal tidak hanya lebih sederhana, tetapi juga memiliki resiko kerugian yang lebih rendah.
Perlu diperhatikan bahwa model multi-indeks yang telah diuji oleh Cohen dan Pogue (juga
oleh Elton dan Gruber) sebenarnya memproduksi korelasi historis yang lebih baik apabila
dibandingkan dengan model indeks tunggal. Tetapi, model tersebut tidak memiliki kinerja
yang lebih baik, yang mana hal inilah yang menjadi perhitungan yang lebih penting,
mengingat portofolio dibentuk untuk jangka waktu yang panjang.
Beberapa Kesimpulan Terkait Model Indeks Tunggal

Model indeks tunggal sangat menyederhanakan perhitungan dari varian portofolio.


Meski demikian, model indeks tunggal memiliki asumsi spesifik terkait proses dalam
menghasilkan laba portofolio – residu dari sejumlah jaminan yang ada tidak saling
berkorelasi. Dengan demikian, ketepatan estimasi varian portofolio menjadi bergantung pada
ketepatan dari asumsi utama dalam model ini. Sebagai contoh, apabila kovarian dari residu
jaminan adalah positif, bukan nol seperti yang diasumsikan, maka residu yang sebenarnya
dari varian portofolio menjadi terabaikan. Tujuan akhir dari model indeks tunggal sesuai
dengan analisis oleh Markowitz, yaitu menelusuri batasan efisien portofolio, yang mana
seorang investor akan memilih portofolio yang paling optimal. Tujuannya adalah untuk
menyederhanakan perhitungan yang diperlukan.

Model indeks tunggal merupakan penyederhanaan dari matriks varian-kovarian yang


diperlukan dalam model Markowitz. Seperti yang telah dibahas sebelumnya, model ini
mengurangi estimasi yang diperlukan untuk jaminan portfolio. Pertanyaan yang perlu
ditanyakan adalah bagaimana model ini bekerja dalam keterkaitannya dengan model
Markowitz. Dalam tulisannya yang mengembangkan model indeks tunggal, Sharpe
menemukan bahwa terdapat dua set dari portofolio yang efisien – salah satunya
menggunakan model Markowitz dan lainnya menggunakan penyederhanaannya sendiri –
yang dihasilkan dari sampel saham yang sangat mirip. Setelah itu, terdapat studi yang
menemukan bahwa model yang dibuat oleh Sharpe tidak lebih buruk dari model yang dibuat
oleh Markowitz dari seluruh tes yang dilakukan, bahkan didalam tes yang menggunakan
periode waktu yang lebih pendek juga kinerjanya masih lebih baik.

MEMILIH KELAS ASET YANG OPTIMAL

Model Markowitz biasanya digunakan dalam hal pemilihan portofolio jaminan


individual; begitulah Markowitz mengharapkan modelnya untuk digunakan. Seperti yang kita
ketahui, itu adalah model yang rumit untuk digunakan karena jumlah dari estimasi kovarian
yang dibutuhkan saat dihadapkan pada jaminan individual dalam jumlah besar. Cara
alternatif dalam menggunakan model Markowitz sebagai teknik seleksi adalah dalam
memilih kelas aset, seperti saham domestik, saham asing di negara-negara terindustrialisasi,
saham di pasar berkembang, dan lain sebagainya. Apabila menggunakan model Markowitz
dengan cara ini, para investor dapat menentukan kelas aset yang hendak dimiliki dan
seberapa banyak proporsi kelas aset yang dapat dimiliki. Keputusan alokasi aset mengacu
pada alokasi aset portofolio untuk pasar aset yang luas; dengan kata lain, seberapa banyak
dana portofolio yang akan diinvestasikan pada saham, berapa banyak bon, aset pasar uang,
dan lain sebagainya. Setiap bagian dapat berkisar dari nol persen hingga 100 persen.
Mengamati keputusan alokasi aset secara global mengantarkan kita pada pertanyaan-
pertanyaan berikut:

1. Berapa persen dari dana portofolio yang harus diinvestasikan di masing-masing


negara dimana pasar keuangan tersedia untuk para investor?
2. Untuk setiap negara, berapa persen dari dana portofolio yang harus diinvestasikan
pada saham, bon, bil, dan aset lainnya?
3. Untuk setiap kelas aset utama, berapa persen dari dana portofolio yang harus
dialokasikan pada setiap bentuk bon, pertukaran saham, dan lain sebagainya?

Sejumlah pengamat pasar yang memiliki pengetahuan luas, sepakat bahwa keputusan
dalam alokasi aset merupakan keputusan yang paling penting yang dibuat oleh seorang
investor. Menurut sejumlah studi, sebagai contoh, keputusan alokasi aset menyumbang lebih
dari 90 persen dari varian laba pada dana pensiun yang cukup besar. Alasan dibalik
pendekatan ini adalah kelas aset yang berbeda-beda menawarkan potensi laba yang beraneka
ragam serta berbagai tingkatan kerugian, dan korelasi koefisien mungkin cukup rendah.
Seperti pada analisis Markowitz yang diterapkan pada jaminan individual, input tetap
menjadi masalah karena hal tersebut perlu diperhitungkan. Meski begitu, hal ini akan selalu
menjadi sebuah permasalahan dalam hal investasi karena kita memilih aset yang akan
dimiliki selama waktu yang tidak pasti. Terdapat program untuk menghitung batasan efisien
dalam menggunakan kelas aset. Program-program tersebut memungkinkan terjadinya
sejumlah kendala, seperti hasil minimum dan tidak adanya penjualan pendek. Sebagai
indikator dari apa yang dapat diperoleh dengan menggunakan kelas aset untuk program
investasi, anggaplah kotak 19-1 menunjukkan bahwa investor dapat melakukan diversifikasi
lintas reksa dana untuk membuat portofolio yang tahan banting. Dana portofolio disebarkan
ke tujuh kelas aset: saham blue-chip, saham small-cap, ekuitas internasional, bon domestik,
bon internasional, emas, dan pasar uang. Portofolio seperti itu dikatakan telah menggungguli
indeks S&P selama periode 22 tahun, sebanyak lebih dari dua poin persentase pertahun,
sambil menghindari setiap penurunan pasar selama periode tersebut. Analisis pada kotak 19-1
tidak menggunakan teknik batasan efisien milik Markowitz karena analisis tersebut hanya
menggunakan bobot portofolio yang sama untuk masing-masing dari ketujuh kelas aset yang
disebutkan sebelumnya. Sekiranya, analisis Markowitz dapat meningkatkan hasil yang
diperoleh dari strategi ini.

Entah kita menggunakan analisis Markowitz untuk kelas aset maupun untuk jaminan
individual, hasil akhirnya akan berupa batasan efisien dari portofolio yang beresiko dan
pilihan portofolio beresiko yang optimal, yang didasari oleh preferensi para investor.
Sekarang kita perlu mempertimbangkan situasi ketika kita menggabungkan sebuah aset yang
bebas resiko dengan portofolio optimal dari sebuah aset yang beresiko. Batasan efisien
sewaktu-waktu dapat berubah secara dramatis.

LANGKAH 2: MEMPERTIMBANGKAN KEMUNGKINAN PINJAMAN DAN


PEMINJAMAN

Aset bebas risiko dapat didefinisikan sebagai aset yang didefinisikan sebagai aset
dengan pengembalian yang diharapkan tertentu dan varians pengembalian nol. Karena
varians = 0, tingkat nominal bebas risiko di setiap periode akan sama dengan nilai yang
diharapkan. Lebih jauh lagi, perselisihan antara aset bebas risiko dan aset berisiko saya akan
menjadi nol karena

𝜎RF,i = rRF,i𝜎i𝜎RF
= rRF,i𝜎i(0)
=0
di mana r menunjukkan koefisien korelasi, dan s menunjukkan standar deviasi perspektif aset
i atau aset bebas risiko.
Aset bebas risiko yang sebenarnya paling baik dianggap sebagai jaminan keuangan,
yang tidak memiliki risiko gagal bayar, dengan jatuh tempo yang cocok dengan masa
penahanan investor. Dalam hal ini, jumlah uang yang akan diterima pada akhir periode
holding diketahui dengan pasti pada awal periode. RUU Perbendaharaan biasanya dianggap
sebagai aset bebas risiko, dan tingkat pengembaliannya disebut di sini sebagai RF.
Meskipun pengenalan aset bebas risiko tampaknya menjadi langkah sederhana
untuk mengambil dalam evolusi portofolio dan teori pasar modal, itu adalah langkah yang
sangat signifikan. Investor sekarang dapat menginfestasi sebagian dari kekayaan mereka
dalam aset ini dan pengingat pada portofolio berisiko dalam set efisien markowitz. Itu
memungkinkan teori portofolio markowitz diperluas sedemikian rupa sehingga perbatasan
efisien benar-benar berubah, yang pada gilirannya mengarah pada teori umum untuk
penetapan harga aset di bawah ketidakpastian.

PEMINJAMAN DAN PINJAMAN BEBAS RISIKO


Mengasumsikan bahwa kurva tapal batas efisien, seperti yang ditunjukkan oleh
busur AB menggambarkan sekumpulan portofolio aset berisiko yang efisien. Kami sekarang
memperkenalkan aset bebas risiko dengan pengembalian RF dan 𝜎 = 0.
Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 19-4, laba atas aset bebas risiko (RF) akan
diplot pada sumbu vertikal karena risikonya nol. investor dapat menggabungkan aset tanpa
risiko ini dengan set portofolio yang efisien di perbatasan efisien. Dengan menarik garis
kombinasi kemungkinan pengembalian risiko yang sebelumnya tidak ada.
Pinjaman Bebas Risiko Pertimbangkan titik arbitrer pada perbatasan efisien, portofolio
berisiko X. seorang investor yang menggabungkan aset bebas risiko dengan portofolio X aset
berisiko akan memiliki portofolio di suatu tempat di jalur RF-X. Asumsikan investor ini
menempatkan WRF dari dana yang dapat diinvestasikan dalam aset bebas risiko dan sisanya
(1-WRP) dalam portofolio X. Pengembalian yang diharapkan pada p portofolio gabungan ini
akan menjadi
E(Rp) = WRF + (1-WRF) E(Rx)
Seperti biasa, pengembalian yang diharapkan dari suatu portofolio adalah rata-rata
tertimbang dari pengembalian yang diharapkan dari masing-masing aset. Karena portofolio
X, yang terdiri dari aset berisiko, akan selalu dianggap memiliki pengembalian yang
diharapkan lebih besar pada aset bebas risiko (RF), semakin besar persentase dana investor
yang diberikan kepada X, (1-WRF), semakin besar pengembalian yang diharapkan dari
portofolio.
Standar deviasi dari portofolio ini adalah
𝜎p = (1-WRF)𝜎x
karena 𝜎RF = 0 dan korelasi antara RF dan setiap portofolio berisiko adalah nol,
menghilangkan istilah kovariat. dengan demikian, standar deviasi dari portofolio yang
menggabungkan aset bebas risiko dengan aset berisiko (portofolio) hanyalah standar deviasi
tertimbang dari portofolio berisiko.
Pada gambar 19-4 garis baru dapat ditarik antara RF dan batas efisien markowitz di
atas titik X, misalnya, menghubungkan RF ke titik V. Setiap baris yang lebih tinggi berturut-
turut akan mendominasi set portofolio sebelumnya. Proses ini berakhir ketika garis ditarik
bersinggungan dengan set efisien portofolio berisiko, diberi intersep vertikal RF. Kami akan
menyebut titik singgung ini T yang mendominasi semua portofolio di bawahnya.
Dalam gambar tidak ada portofolio lain yang terhubung ke tingkat bebas risiko, RF,
terletak di barat laut garis lurus yang menghubungkan RF dan portofolio. Garis ini memiliki
kemiringan terbesar.
Garis lurus dari RF ke perbatasan efisien pada titik T, RF-T, mendominasi semua
garis lurus di bawahnya dan berisi portofolio pinjaman superior yang diberikan set efisien
markowitz yang digambarkan pada Gambar 19-4.
Melalui kombinasi investasi bebas risiko dan investasi dalam portofolio sekuritas
yang berisiko, T, seorang investor telah mengubah peluang yang tersedia dari batas efisien
markowitz yang hanya terdiri dari portofolio aset berisiko. dengan diperkenalkannya
kemungkinan investasi bebas risiko, investor memiliki beberapa alternatif:
1. Menginvestasikan 100 persen dana yang dapat diinvestasikan dalam aset bebas risiko,
memberikan pengembalian yang diharapkan dari RF dan risiko nol
2. Menginvestasikan 100 persen dana yang dapat diinvestasikan dalam portofolio aset
berisiko T, menawarkan E (RT), dengan risikonya 𝜎(RT)
3. Untuk berinvestasi dalam kombinasi pengembalian dan risiko antara dua poin ini,
diperoleh dengan memvariasikan proporsi WRF yang diinvestasikan dalam aset bebas
risiko.
Kemungkinan pinjaman: bagaimana jika kami memperluas analisis ini untuk
memungkinkan investor meminjam uang? investor tidak lagi terbatas pada kekayaannya
ketika berinvestasi dalam aset berisiko. Secara teknis, kami menjual aset tanpa risiko. Salah
satu cara untuk mencapai pinjaman ini adalah dengan membeli saham dengan margin yang
memiliki persyaratan margin awal saat ini sebesar 50 persen.

Tentu saja, investor harus membayar bunga atas uang pinjaman. Kami akan
mengasumsikan pada awalnya bahwa investor juga dapat meminjam pada tingkat bebas
risiko RF. Kami akan menghapus asumsi ini nanti. Meminjam dana investasi tambahan dan
menginvestasikannya bersama-sama dengan kekayaan yang dimiliki investor memungkinkan
investor untuk mencari pengembalian yang diharapkan lebih tinggi sambil menanggung
risiko yang lebih besar. Dana pinjaman ini dapat digunakan untuk meningkatkan posisi
portofolio di luar titik T, titik singgung antara garis lurus yang berasal dari RF dan kurva
tapal batas efisien AB. Seperti dalam diskusi terkemuka, titik T mewakili 100 persen
kekayaan investor dalam portofolio aset berisiko T. Garis lurus RF-T sekarang diperpanjang
ke atas, seperti yang ditunjukkan pada Gambar 19-5 dan dapat ditunjuk sebagai RF-T-L.

Apa pengaruh pinjaman terhadap pengembalian yang diharapkan dan risiko untuk
portofolio? parameter ini dapat dihitung dengan cara biasa. Namun, proporsi yang akan
diinvestasikan sekarang dinyatakan berbeda. Karena proporsi yang akan diinvestasikan dalam
alternatif dinyatakan sebagai persentase dari total dana investor yang dapat diinvestasikan,
berbagai kombinasi harus menambahkan hingga 1,0 (yaitu 100 persen, mewakili kekayaan
total investor). Oleh karena itu, proposisi yang akan dipinjam di RF dinyatakan sebagai angka
negatif, sehingga.

W_RF + (1-W_RF) = 1.0 = 100% dari kekayaan investor

Anggaplah seorang investor dapat meminjam 100 persen dari kekayaan yang dapat
diinvestasikannya, yang, bersama dengan kekayaan yang dapat diinvestasikan itu sendiri,
akan diinvestasikan dalam portofolio aset berisiko T (yaitu, 200 persen dari kekayaan yang
dapat diinvestasikan dalam investasi dalam portofolio T). Bobot 1 - W_RF sekarang harus
sama dengan 2.0 untuk mewakili jumlah kekayaan asli ditambah dana pinjaman. Untuk
mendapatkan hasil ini, proposisi kesenangan yang dapat diinvestasikan yang terkait dengan
Wrf adalah negatif, khususnya, adalah - 1.0, yang mewakili dana pinjaman pada tingkat RF.
Oleh karena itu, usulan untuk berinvestasi portofolio T adalah ⌈1 - (- 1) ⌉ = 2.
Secara keseluruhan, bobot gabungan masih sama dengan 1,0 sejak saat itu

W_ (RF) + (1 - W_RF) = 1.0

-1 + [1 - (- 1)] = 1.0

Pengembalian yang diharapkan dari portofolio investor p, terdiri dari kekayaan yang
dapat diinvestasikan ditambah dengan pinjaman dana yang diinvestasikan dalam portofolio T.

E (R_F) = W_RFRF + (1-W_RF) E (R_F)

= -1 (RF) + 2 E (R_T)

Pengembalian yang diharapkan meningkat secara linier saat pinjaman meningkat,


standar deviasi Portofolio ini adalah:

ƠP= (1-W_RF)

= 2Ơ_T

Risiko akan meningkat karena jumlah pinjaman meningkat. Kemungkinan pinjaman


(yaitu: leverage) diilustrasikan oleh contoh berikut: Asumsikan bahwa pengembalian yang
diharapkan pada portofolio T adalah 20 persen, dengan ds = 13 persen. Tarif bebas yang
diharapkan, RF, masih 7 persen, seperti sebelumnya. Namun, sekarang mewakili tingkat
pinjaman, atau tingkat di mana investor harus membayar, bunga atas dana yang dipinjam dan
menginvestasikan aset berisiko T. Pengembalian yang diharapkan dari portofolio ini adalah:

E (R_P) = -1 (7%) + 2 (20%)

= -7% + 40%

= 33%

Deviasi standar dari portofolio leverage ini adalah:

Ơ_P: = (1.0 - W_RF) Ơ_R

= [1.0 - (- 1.0)] Ơ_R

= 2Ơ_R

= 26%
SET EFISIENSI BARU

Hasil dari memperkenalkan investasi dan pinjaman bebas risiko ke dalam analisis
adalah menciptakan kemungkinan pinjaman dan serangkaian kemungkinan risiko-risiko yang
diharapkan yang tidak ada sebelumnya. Seperti yang ditunjukkan pada gambar 19.5, trade-off
risiko-pengembalian yang baru adalah garis lurus bersinggungan dengan batas efisien pada
titik T dan dengan vertical mencegat RF. Pengenalan aset bebas risiko secara signifikan
mengubah set portofolio warkowiz yang efisien. Secara khusus, poin-poin berikut muncul:

1. Kumpulan efisiensi baru tidak lagi berupa kurva, atau busur, seperti dalam analisis
Markowitz yang Sekarang linier.
2. Kemungkinan meminjam dan meminjamkan uang, dikombinasikan dengan satu
portofolio aset berisiko. T menawarkan investor apa pun kombinasi pengembalian
yang diharapkan dari risiko yang ia cari; artinya, investor bisa di mana saja mereka
memilih pada baris ini, tergantung pada preferensi pengembalian risiko mereka.

MEMILIH PORTOFOLIO FINAL BERDASARKAN PREFERENSI

Setiap investor akan memilih titik pada garis yang ditetapkan efisien yang sesuai
dengan preferensi risikonya. Secara formal, ini akan menjadi tempat dimana kurva
ketidakpedulian investot tertinggi bersinggungan dengan garis lurus pada Gambar 19-5.
Dalam istilah praktis, ini berarti bahwa investor yang lebih konservatif akan lebih
dekat dengan, atau pada, titik T, mewakili investasi penuh dalam portofolio aset berisiko.
Bahkan investor yang lebih agresif bisa melampaui titik T dengan menggunakan leverage
untuk naik ke atas.

TEORI PEMISAHAN

Kami telah memastikan bahwa setiap investor akan memiliki kombinasi aset bebas
risiko (baik pinjaman maupun pinjaman) dan portofolio singgung dari batas efisien. Dengan
menggabungkan kedua aset ini ke dalam berbagai portofolio, investor dapat dari portofolio
efisien di sepanjang jalur RF-T-L pada gambar 19-5. Karena portofolio T berasal dari
perangkat efisien Markowitz. Mengingat aset dalam pertimbangan, investor tidak dapat
mencapai trade-off risiko-pengembalian yang lebih tinggi.

Pertimbangkan sekarang kasus perusahaan investasi dengan banyak klien. (Sebagai


alternatif, kita dapat mengasumsikan bahwa semua investor memiliki perkiraan yang sama
untuk pengembalian yang diharapkan, standar deviasi, dan kovarian dan memilih portofolio
optimal yang sama dari aset berisiko). Perusahaan investasi, setelah menentukan batas
efisiensi Markowitz dari sekuritas yang dianalisis untuk tujuan investasi, akan menawarkan
portofolio aset berisiko yang sama kepada setiap kliennya. Portofolio ini ditentukan seperti di
atas, di mana sinar dari RF bersinggungan dengan batas efisien sebagai titik tertinggi.

Tidak seperti, analisis Markowitz, tidak perlu untuk mencocokkan setiap kurva
ketidakpedulian klien dengan portofolio efisien tertentu, karena hanya satu portofolio efisien
dipegang oleh semua investor. Sebaliknya, setiap klien akan menggunakan kurva
ketidakpeduliannya untuk menentukan di mana sepanjang kurva tapal batas efisien baru RF-
T-L, ia akan menentukan kurva di mana kurva tapal batas efisien baru RF-T-L yang
seharusnya. Akibatnya, setiap klien harus menentukan berapa banyak dana yang dapat
diinvestasikan harus dipinjamkan atau dipinjam di RF dan berapa banyak yang harus
diinvestasikan dalam portofolio T. Hasil ini disebut sebagai properti pemisahan.

Teorema pemisahan menyatakan bahwa keputusan investasi (portofolio mana dari


aset berisiko untuk dipegang) terpisah dari keputusan pembiayaan (bagaimana
mengalokasikan dana yang dapat diinvestasikan antara aset bebas risiko dan aset berisiko).
Portofolio berisiko T optimal untuk setiap investor terlepas dari fungsi utilitas investor itu;
yaitu, optimalitas T ditentukan secara terpisah dari pengetahuan tentang preferensi
pengembalian risiko investor dan tidak terpengaruh oleh preferensi risiko investor. Semua
investor, dengan berinvestasi dalam portofolio aset berisiko (T) yang sama dan baik
meminjam dan mendarat pada tingkat RF, dapat mencapai titik apa pun pada garis lurus RF-
T-L pada Gambar 19-5. Setiap titik pada jalur itu mewakili tradeoff risiko-risiko yang
diharapkan berbeda. Investor dengan kurva utilitas U1 akan berada di ujung bawah garis,
mewakili kombinasi pinjaman dan investasi dalam T. Di sisi lain, kurva utilitas U2 mewakili
investor yang meminjam pada tingkat RF untuk berinvestasi dalam aset berisiko - khususnya,
portofolio T.

Konsep dikoromi aset-risiko-aset (portofolio) tanpa risiko adalah konsep yang penting
dalam investasi, dengan beberapa aplikasi berbeda. Seperti yang telah kita lihat,
menggunakan keduanya dalam kombinasi memungkinkan investor untuk mencapai titik pada
trade-off risiko pengembalian yang diharapkan yang dihadapi semua investor. Ini sangat
kontras dengan pendekatan investasi tradisional di mana perusahaan investasi dan manajer
uang "menyesuaikan" portofolio saham untuk setiap klien individu karena preferensi unik
mereka. Sebagai contoh, seorang pensiunan yang hidup dari pendapatan dari portofolio
saham akan dipandu ke portofolio saham yang relatif konservatif dengan penekanan pada
hasil dividen mereka. Sebaliknya, seorang investor berusia 35 tahun yang berprestasi baik
dalam profesinya, mungkin dipandu ke portofolio dengan risiko yang jauh lebih tinggi dan
pengembalian yang diharapkan.

Teorema pemisahan, yang diberikan banyak klien atau perjanjian lengkap oleh semua
pihak yang berkepentingan tentang prospek masa depan sekuritas, berpendapat bahwa proses
"menyesuaikan" ini tidak tepat. Semua investor harus memiliki portofolio aset berisiko yang
sama dan mencapai posisi mereka sendiri pada pertukaran risiko-pengembalian melalui
pinjaman dan pinjaman. Set kesempatan adalah sama-investor dengan preferensi yang
berbeda dapat diakomodasi dengan set kesempatan yang sama.

Lebih lanjut, beberapa teknik baru dalam investasi menggunakan dua aset yang sama.
Misalnya, asuransi portofolio (bab 17) dapat dianggap sebagai strategi alokasi aset yang
berupaya menyeimbangkan kembali portofolio antara komponen berisiko dan komponen
tanpa risiko untuk menjaga agar pengembalian portofolio tidak menurun di bawah beberapa
pengembalian minimum yang ditentukan.
IMPLIKASI DARI SELEKSI PORTOFOLIO

Pembangunan portofolio optimal dan pemilihan portofolio terbaik bagi seorang


investor berimplikasi pada penetapan harga aset keuangan. Seperti dibahas pada bab 7,
sekitar setengah dari risiko rata-rata saham dapat dihilangkan dengan memegang portofolio
yang terdiversifikasi dengan baik. Ini berarti bahwa sebagian dari risiko stok rata-rata dapat
dihilangkan dan sebagian tidak. Investor perlu fokus pada bagian risiko yang tidak dapat
dihilangkan dengan diversifikasi karena ini adalah risiko yang harus dihargai di pasar
keuangan.

RINGKASAN

• Teori portofolio Markowitz menyediakan cara untuk memilih portofolio optimal


berdasarkan penggunaan set informasi lengkap tentang sekuritas.

• Portofolio yang efisien memiliki tingkat pengembalian yang diharapkan tertinggi untuk
tingkat risiko tertentu, atau tingkat risiko terendah untuk tingkat pengembalian yang
diharapkan tertentu.

• Analisis Markowitz menentukan set portofolio yang efisien, yang semuanya sama-sama
diinginkan. Set efisien adalah busur dalam ruang deviasi standar pengembalian yang
diharapkan.
BAB III
PENUTUP

Kesimpulan
Alternatif investasi modal sangat dipengaruhi oleh faktor kondisi pasar modal yang
mencakup berbagai informasi yang berhubungan dengan harga saham yang terjual belikan.
Rationalitas investor dapat diukur sejauhmana mereka dapat menentukan pilihannya untuk
mendapatkan hasil yang maksimum pada tingkat risiko tertentu. Para investor secara rasional
akan mencari portofolio yang memberikan Return maksimal pada risiko minimal.

Dengan menghitung koefisien beta yang mencerminkan tingkat risiko dan tingkat
return masing-masing saham yang diamati, dengan diketahuinya tingkat return saham dan
koefisien beta, kita dapat menentukan exess returns to beta (ERB) yang. mencerminkan
tingkat keuntungan yang sangat mungkin dapat dicapai. Langkah selanjutnya untuk
mendapatkan kandidat portofolio kuat, diperoleh dengan membandingkan antara ERB dengan
Cut off Rate untuk menghasilkan saham-saham yang memiliki tingkat return yang tinggi dan
risiko yang minimal untuk mengeliminir risiko tidak sistematis. Dari analisis portfolio
tersebut, kita dapat menentukan proporsi dana vang diinvestasikan, dengan cara membagi
persentase tingkat return dengan total proporsi investasi.
DAFTAR PUSTAKA

Jones, C. P., 2000, Investment Analysis and Management 7th Edition, John Wiley and Sons,
New Jersey.

http://www.scribd.com/doc/2560873/Menentukan-Efisien-Set-Untuk-Memperoleh-
Portofolio-Yang-Optimal-Berdasarkan-Model-Markowitz-