Setelah mencermati kasus The Timken Company, maka ada beberapa poin yang perlu
dijelaskan lebih rinci tentang kasus ini berkaitan dengan merger, akuisisi, dan divestasi.
Pada kasus The Timken company, bentuk dasar akuisisi adalah berupa
merger, Akuisisi ini membuat Timken menjadi pemimpin dalam bearing industry dengan
mengkombinasikan pengalamannya dalam mengembangkan bearing manufacturing
selama lebih dari 100 tahun. Karena kedua perusahaan ini mempunyai banyak pelanggan
yang sama tetapi hanya menyediakan ragam produk yang terbatas, konsumen
mengharapkan tim penjualan Timken dapat menawarkan produk-produk yang sesuai
dengan kebutuhannya. Dengan akuisisi ini, estimasi biaya konsolidasi fasilitas dan proses
manufaktur yang harus ditanggung oleh Timken setiap tahunnya dapat bekurang hingga
lebih dari $ 80 juta.
2. Sinergi
Dengan adanya akuisisi ini, maka sinergi yang diharapkan akan terjadi adalah
sebagai berikut :
Peningkatan pendapatan.
Penggabungan sebuah perusahaan dapat menghasilkan pendapatan lebih besar
dari dua perusahaan yang awalnya terpisah. Peningkatan pendapatan dapat berasal
dari keuntungan pemasaran, manfaat strategis, dan kekuatan pasar.
1. Keuntungan pemasaran.
Timken akan mendapatkan peningkatan pendapatan dari keuntungan
pemasaran. Hal ini terlihat dari jika Timken melakukan penggabungan dengan
Torrington maka eksekutif Timken dapat menggunakan jaringan distribusi
internasional perusahaan untuk memberikan produk Torrington dengan
menggunakan merek nama terkenal Timken dan meningkatkan jangkauan produk
untuk pelanggan pasar purna jual. Dengan akuisisi, Timken akan meningkatkan
penetrasi pasar global bearing dari 7% menjadi 11%. Hal ini tentunya akan
meningkatkan pendapatan dari penggabungan perusahaan tersebut.
2. Manfaat strategis.
Timken akan mendapatkan peningkatan pendapatan dari manfaat strategis.
Hal ini terlihat dari Torrington yang memiliki solusi yang canggih untuk needle-
bearing terhadap aplikasi otomotif pada daya kereta yang akan melengkapi
portofolio Timken mengenai tapered roller bearing dan komponen precision-steel
untuk ujung roda dan drive line. Karena pelanggan industri memerlukan berbagai
solusi dan layanan industri yang melibatkan tapered dan needle roller bearing
serta cylindrical, spherical dan ball bearing.
3. Kekuatan pasar.
Timken akan mendapatkan peningkatan pendapatan dari kekuatan pasar.
Hal ini terlihat dari jika Timken berhasil memperoleh Torrington maka
perusahaan gabungan ini akan menjadi produsen terbesar ketiga bearing di dunia
dan perusahaan gabungan itu akan memiliki banyak produk yang saling
melengkapi.
Pengurangan biaya.
Sebuah perusahaan gabungan dapat beroperasi lebih efisien dari dua perusahaan
terpisah. Akuisisi Torrington oleh Timken dapat meningkatkan efisiensi operasional
dengan cara berikut:
1. Skala ekonomi.
Para eksekutif Timken mengidentifikasi akan adanya penghematan biaya
tahunan sebesar $ 80 juta yang diharapkan pada akhir 2007. Menurut Ward J.
Timken, akan ada redudansi tertentu dalam kekuatan penjualan dan dapat
diidentifikasi di mana daerahnya. Selain mengurangi kekuatan penjualan
gabungan, Timken diharapkan dapat mewujudkan sinergi pembelian signifikan
dengan memberikan volume yang jauh lebih besar untuk mengurangi daftar
pemasok sebagai pertukaran untuk penurunan harga. Sebelum penghematan
biaya sebesar $ 80 juta dapat direalisasikan, ada biaya-biaya tertentu lainnya
yang terkait dengan mengintegrasikan dua perusahaan yang kemungkinan akan
terjadi. Salah satu analis industri memperkirakan bahwa biaya-biaya integrasi
memiliki total sebesar $ 130 juta selama beberapa tahun pertama setelah akuisisi.
2. Sumber pelengkap.
Produk Torrington akan menjadi sumber pelengkap dari produk Timken.
Hal ini terlihat dari Torrington yang memiliki solusi yang canggih untuk needle-
bearing terhadap aplikasi otomotif pada daya kereta yang akan melengkapi
portofolio Timken mengenai tapered roller bearing dan komponen precision-
steel untuk ujung roda dan driveline. Karena pelanggan industri memerlukan
berbagai solusi dan layanan industri yang melibatkan tapered dan needle roller
bearing serta cylindrical, spherical dan ball bearing.
Cylindrical bearing Timken yang dapat mengurangi gesekan di truk
pembuangan raksasa dan pabrik industri, memberikan contoh bagaimana Timken
bisa mendapatkan keuntungan dari memperoleh Torrington dan lini produk.
Cylindrical bearing Timken bisa bersatu dengan bagian-bagian seperti penutup
dari Torrington yang melumasi potongan bergerak. Sebelumnya, pelanggan
Timken telah menggabungkan gesekan dan fungsi peluma sendiri. Dengan
asumsi tugas itu, Timken berharap untuk dapat membedakan diri dari pesaing
asing dan menambah nilai yang cukup untuk meningkatkan margin.
Dengan akuisisi ini maka akan ada penghematan biaya tahunan yang diharapkan
dapat mencapai $ 80 juta pada akhir tahun 2007. Sebagai tambahan untuk mengurangi
kekuatan dari penjualan gabungan, Timken diharapkan dapat mewujudkan sinergi
pembelian yang signifikan dengan memberikan volume yang jauh lebih besar untuk
pengurangan daftar pemasok dalam pertukaran untuk penurunan harga. Sebelumnya, $ 80
juta penghematan biaya dapat direalisasikan, namun pasti ada biaya lainnya yang terkait
dengan pengintegrasian dua perusahaan yang kemungkinan akan terjadi. Salah satu analis
industri memperkirakan bahwa biaya-biaya integrasi akan berkisar sebesar $ 130 juta
selama beberapa tahun pertama setelah merger.
4. Resiko Akuisisi
Risiko untuk Ingersoll-Rand dalam menerima saham Timken:
Harga saham yang dimiliki oleh Timken seperti yang dijelaskan di atas yaitu saham
Timken dinilai terlalu tinggi. Hal ini tentunya tidak baik karena ketika saham dinilai
terlalu tinggi, manajer mungkin memiliki insentif lebih untuk bertindak bertentangan
dengan kepentingan pemegang saham, yang dapat mengakibatkan turunnya kinerja
perusahaan secara keseluruhan. Sehingga bisa saja Ingersoll-Rand yang memiliki
saham Timken tidak diperhatikan yang dapat mengakibatkan Ingersoll-Rand
mengalami kerugian.
Jika Ingersoll-Rand menerima saham Timken, Ingersoll-Rand akan mememiliki
persentasi kepemilikan yang kecil. Hal ini tentunya akan menjadi masalah. Dimana
kepentingan dari Ingersoll-Rand akan diabaikan oleh Timken yang tentunya akan
lebih mementingka kepentingan dari pihak yang memiliki persentasi kepemilikan
yang besar.
Timken bisa saja melakukan pembatasan saham pada Ingersoll-Rand. Hal ini
tentunya tidak baik karena kepentingan Ingersoll-Rand bisa diabaikan.
Tren kinerja perusahaan Timken yang tidak menentu juga menjadi risiko bagi
Ingersoll-Rand. Hal ini dikarenakan, jika kinerja Timken tidak baik, maka hal ini
tentunya akan mengakibatkan kerugian bagi Ingersoll-Rand yang memiliki saham
Timken.
Cost of equity capital = Riskless rate of return + Beta risk x Market risk premium
= 4.97% + 1.10 x 6%
= 11.57%
WACC = Percent debt financing x Cost of debt (after tax) + Percent equity
financing x Cost of equity capital
= 37.6 % x 7.23% (1 - 39.9%) + 62.4% x 11.57%
= 8.8 %
Adanya perbedaan antara hasil Enterprise Value pada DCF dengan market
multiple dimana DCF bernilai 85.7 sedangkan market value bernilai
1,181.2.
6. Penilaian Sinergi
a. DCF
Annual cost saving di akhir tahun 2007 sebesar $ 80 juta, integration cost sebesar $
130 juta selama 2 tahun, sehingga setiap tahun sebesar $ 65 juta.
b. Market multiples:
Kesimpulan :
1. Deskripsi Perusahaan
Wrigley adalah produsen terbesar di dunia dan distributor permen karet. Industri
perusahaan, makanan bermerek dan permen, itu sangat kompetitif dan didominasi oleh pemain
besar . Mereka yang Cadbury Schweppes plc, Hershey Foods Corp, Kraft Foods Inc, Tootsie
Roll Industries, Inc, dan Wrigley sendiri. (Exhibit 1)
Pendapatan yang tumbuh 1999-2001 pada tingkat tahunan gabungan sebesar 10% dari $
1,33 sampai $ 1,61 pada EPS bersih saham biasa dan laba tumbuh 9% per tahun dari $ 308.183
sampai $ 362.986 dari laba bersih. (Exhibt2)
Seperti telah disampaikan di atas, Wrigley telah secara konservatif didanai. Pada akhir tahun
2001, ia memiliki total aset sebesar $ 1.765.648 dan tidak ada utang. (Exhibit 3)
Harga saham Wrigley telah secara signifikan mengungguli S & P 500 Indeks dan berjalan
sedikit lebih cepat dari indeks industri. (Gambar 4)
Dalam kasus ini, kita memiliki masalah atau tidak, Wrigley yang secara tidak efisien
dibiayai? Jika demikian, berapa banyak perubahan struktur modal akan membawanya ke operasi
yang lebih efisien?
Suku bunga berada pada titik terendah dalam 50 tahun. Namun penggunaan pembiayaan
hutang oleh perusahaan menurun - ini terjadi karena mengalami resesi. Dan beberapa
deleveraging disebabkan perubahan strategis dalam industri, seperti inovasi teknologi atau
perkembangan lain yang meningkatkan risiko bisnis. Tapi deleveraging perusahaan tampaknya
sudah terlalu jauh. CEO kehilangan kesempatan berharga untuk menciptakan nilai bagi
pemegang saham. Dalam kondisi ekstrem, Anda memiliki perusahaan yang matang tidak
menggunakan utang sama sekali. Wrigley memiliki pangsa pasar terkemuka dalam bisnis
teknologi murah yang stabil dan pada saat kasus ini, Wrigley telah secara konservatif dibiayai -
tidak membawa utang. Jika kita bisa membujuk dewan Wrigley untuk melakukan rekapitalisasi
leveraged melalui dividen atau pembelian kembali saham besar, kita bisa menciptakan nilai baru
yang signifika
Wrigley akan diusulkan untuk meminjam $ 3 bilion dan menggunakannya baik untuk
membayar dividen yang sejenis atau untuk membeli kembali nilai saham yang sama.
rekapitalisasi berdasarkan dividen akan berpengaruh pada jumlah saham yang beredar.
Tapi dengan pembelian kembali (buy back), jumlah saham akan berubah secara material. Jika
kita menyesuaikan harga saham saat ini (P0) hanya untuk kami memperkirakan sebaagai manfaat
pajak, harga pembelian kembali akan $ 61,53 berdasarkan perhitungan sebagai berikut: (Exhibit
5)`
a. Tingkat Utang
Tingkat utang tanpa leverage akan berubah dari AAA (konservatif utang) ke
BB/B peringkat mencerminkan risiko yang lebih tinggi.
Dari Exhibit 7, beralih ke hasil menurut peringkat kredit atas hutang perusahaan selama
10 tahun., perusahaan dapat interpolasi antara BB (12,753%) dan B (14.663%) untuk
mendapatkan biaya utang. Dobrynin, dalam hal ini, dipilih biaya 13%.
b. Beta β
Beta Suatu saham adalah ukuran yang relevan dari risiko bagi investor
diversifikasi. Baik secara teoritis maupun empiris, bahwa kenaikan beta dengan financial
leverage. Oleh karena itu, Wrigley β juga perlu disampaikan untuk mencerminkan
rekapitalisasi proyek. Relevering β untuk mencerminkan bauran baru modal dari
penambahan $ 3 miliar hutang.
Robert Hamada mengembangkan model persamaan berikut untuk menentukan pengaruh
financial leverage terhadap β:
Β= βu[1+(1-T)(D/S)]
β= 0,75[1+(1-40%)(3.000bilion/(61,53x183,68juta)]
β= 0,87
Sebuah β leverage tidak banyak perubahan. Karena pertama, dari Exhibit 5, nilai
pasar ekuitas Wrigley adalah begitu besar ($ 13,103 Milyar) sehingga $ 3 milyar lebih
dalam utang tidak relatif sedikit untuk mengubah rasio utang / ekuitas. Kedua, rumus β
leverage adalah model linier yang menyumbang pelindung pajak utang, tapi bukan biaya
kesukaran keuangan . A β leverage dan sebaliknya dengan asumsi risiko yang sama bebas
tingkat dan ekuitas premi risiko pasar akan menghasilkan perkiraan biaya ekuitas untuk
Wrigley sebagai berikut:
rs = RRF+(RPM)β
rs = 5,65%+(7%)0,87
rs = 11,7%
Biaya peningkatan ekuitas 80 basis poin (10,9% menjadi 11,7%) mencerminkan
dampak dari lebih besar pelindung pajak utang dan tidak memasukkan biaya kesulitan
keuangan relatif terhadap β leverage.
c. Beban modal berdasarkan nilai pasar ekuitas dan nilai buku utang.
Ini dihitung (diasumsikan) sebelumnya 80% ekuitas dan 20% utang. Menggabungkan
biaya ekuitas dan utang dengan bobot modal direvisi menghasilkan WACC
postrecapitalization:
WACC = wd(1-T)rd+kitars
WACC = 20%(1-40%)13%+80%.11,7%
WACCL = 10,92%
Posting Rekapitalisasi WACC hampir tidak berubah dari setelah Rekapitulasi WACC Pre.
Wrigley ini secara nyata berisiko secara finansial. Estimasi WACC tidak mencerminkan
hal ini. Pada dasarnya, manfaat pajak menggunakan lebih banyak utang ini hampir
diimbangi dengan biaya yang lebih tinggi dari ekuitas, tapi yang paling penting, perkiraan
leverage posting β rekapitalisasi gagal untuk mencerminkan memasukkan biaya rasio
keuangan.
2. Pengaruh rekapitalisasi pada Laba Dilaporkan per Saham
Analisis EBIT / EPS adalah metode untuk menjelajahi sensitivitas laba per saham (EPS)
terhadap perubahan laba sebelum bunga dan pajak (EBIT). Dalam Exhibit 8, perusahaan
membandingkan EPS status quo (dengan asumsi tidak ada rekapitalisasi) dengan EPS
setelah penambahan $ 3 miliar utang dan mengacu pada data dalam kasus Exhibit 2 dan
3.
Menggunakan hasil utang penurunan laba bersih sebesar 80%, sehingga D1 = $ 0,75 (1-
0,8) = $ 0,15. Jika diasumsikan $ 513,356 juta, penerbitan $ 3 miliar utang mengurangi
EPS yang diharapkan dari $ 1,61 ke $ 0,40 dengan pembelian kembali, atau $ 0,15
dengan dividen. Hasil ini hanya dari peningkatan beban bunga dan variasi jumlah saham
yang beredar. Jelas, hasil EPS lebih buruk setelah rekapitalisasi, tetapi pada nilai-nilai
EBIT dari $ 513,356 juta, pembelian kembali menghasilkan EPS yang lebih tinggi nilai-
nilai daripada rekapitalisasi-dividen berdasarkan. Total nilai pasar ekuitas sebelum
rekapitalisasi (S) dari $ 13.103.000 tapi setelah rekapitalisasi (S1) = $ 61,53 x 183,68 juta
saham yang beredar = $ 11.302 juta, yang identik dengan nilai pasar ekuitas jika
perusahaan membayar dividen bukan pembelian kembali saham.