= pe | 012 (Wr CConTmoLE Geren. ECoNOMAUE ET FINANCIER Monrrevi-sous-o's, f@ 2506/2012 ‘eae Ages eat ne Ae CHEF DE MISSION NOTE pour Monsieur le Directeur Général de Office National des Foxérs OBJET: Projet MORINGA - Prise de participation d’ONFAI dans la société Investment Adnisors SAS. Comié de surveillance d’ONF-1 du 21/06/12 Prospectus « Moringa fund — A castainable Agreforeiry Fund» Le projet MORINGA a éré présenté le 21/06/'t2 lors du demier comité de surveillance de la société ONP-1 ct jai &é conduit 3 exprimer & ectte occasion un avis défavorable. La décision tur ce sujet a été seportée en attendant unc réunioa programmée le 28/06/12 8 la Direction du Budget, La présente note, communiguée en copie aux tutelles, a pour objet de vous préciser Jes motivations de avis que fai rendu sur ce dossier ; elles sont de deux ordres : la complexité, Vopacité et Mambiguité dv montage envisagé d'une part et les risques pour !ONF et "Feat d’autrs part, L-COMPLEXITE, OPACITE ET AMBIGUITE DU MONTAGE le code monétsire et financier impose aux opérateurs qui se livrent 4 des activités de consell en investissement une lourde responsabilité légale de garantie au profit des investisseurs eo cas de défaillance dans leur mission de conseil ow d'information inexaete ou wompeuse donnée aux investisseurs. Ces opérateurs doivent étre agréés par Pantorité de conuéle des marchés financiers (AMT) ; ONE ov ONF-I pourraient solliciter cet agrémenc pour les investissements relevant du domaine forestier, mais n'envisagent pas de le fire compte tenu des risques encoueus Le montage proposé aboutirait 4 contourner ce disposif par plusieuts méthodes = = ONF-I n'exercerait pas de conseil direct, il le ferait & travers une Gliale dans laquelle il serait minositaire, sa prise de participation ct sa responsabilité tant limitées & 4,9 K€, = les conseils ne seraient dispensés qu’ un seul client relevant du droit luxembourgeois, ¢ a ie MINISTERE DE L’fconowre DES FINANCES ET DU COMMERCE EXTERIEUR2/6 exclusivement au sein du méme groupe actonnaire majortire de la Gale, 1a filial de conseil dans laquelle interviendaie ONF-T a’aurait qulua rile devaluation qualitative des projets agroforesticrs sur Jesquels le Fonds Moringa pouraitinvestr, mais ily auraic une étancheité albsolue cote les activités de conscil et la prise de décision dinvestir A) CompLexire er opacrr®, Pas moins de 5 sociétés participeraiene 4 In mise en cuvre d’va tel schérma Moringa S.C.A, SICAR, société \uxembourgeoise Wiavestissement en capital isque sponsorisée par la Cie Benjamin de ROTHSCHILD (CBR) ot ONF-I investissant dans des projets d’agroforesterie en Afrique et en Amérique du Sud 2. General Partner Participations 8.A., société luxembourgeoise filiale & 100% de la CBR. actionnaire iajoritaire de PTavestment Adbiror (L,) et détenant 100% de G.P. 3. General Partner (G.P.), société de droit luxembourgeois filiale de GPP chargée de gérer MORINGA SLA 4. Investment Advisor SAS (L.A.) sociéré de devit feangais dun capital de 10 k€ avec 2 setionnaites! chargée de conseller G.P. et instru les dossiers présentés 4 MORINGA SCA 5. ONE-Lfilisle & 100% @ONE-Partcpatonselle-méme (ile & 106% de PONT Comme son nom ne Vindique pas, "imerinent Adbitor ne dispenserait juridiquement aucun consell ex investisement foresticr; Pactivite officielle de conseil en investissement aa regard du droit Inxembourgeois serait exclusivement assumée par G.P. Par ailleurs, 'Itetment Aatisor prendiat Ie saom de-« Moringe Pormership SS», ne pas confondre avec « Moringa SCA, SICAR Certaines de ces sociétés sous-triteron: une partie de leurs foncrions ; le tout sera régale par un ensemble de régles relevant du droit huxembourgeois, comportaat un ou des pactes dactionnaires ou d'associés, un contrat dit « Invsséoent Advicry Semizes and Management Support Agreement », wn « placement memorandum » bien dlautres éléments («ide liters, ete). Ta premiére objection est que la profusion des stracnures impliquées, la subsite et Pabondance des réples qui leur sont applicables générent une grande complexité alors que les salariés opérationnels seront tres pew présents sur le sol laxembourgeois. Par ailleurs, ect enchevétrement de structures et de dispositions contractuelles abouie 4 une opacité crtiquable a égaed des usagers du fonds (investisseurs ct gestionnaltes de projets) Dans ce genre de situation, Ia tentation de mettre en place des circuits courts sera d’autanr plus forte qu'un certain nombre dentités *auront pas ou trés peu de salariés et pourront déléguer une partie de lours | fonctions La pratique pourraic ainsi eés vite s'loigner des régles comeactuelles, pour déboucher sur une confusion des genres et une compléte perte de controle du systéme. B) AMBIGUITE Méme si ce dispositi€ parair farmellement satisfaisant pour assurer une étanchéité entre la gestion financiére et Pexpertise technique, i Iaiste subsister d'importantes ambiguités et des lignes de fuite * Ge pur 1 CC ONE per 493/6 Réalité du tle de G.P. par rapport PLA. Toutes les décisions reléverontcertesexclusivement de G.P.e¢1.A. ninteriendra que pour Finstricton ct Ia présentaton des dossiers. Mais la erédibilite de GP. a Pégard de ses clients aependsa cssentiellement de la caution technique apportée par FTA. Par ailleurs it est prévu que G.P. lui délégue cestaines de ses functions ‘An vu de cette perspective, Pérude juridique WHITE & CASE indique que «Ul ne dait pas y arr irmstion de LIA danske rile eles misvons appartnant an GP ...» in patie, nous Peoonmondonr, sagan plas partibremont dela sceton dee projets, gue elec sit docrmente ar des procc-rerbans: dex orgner const fesant “pparaite ux 112i rede dion de C.P.-A contare, c€s documents ne doivent pas donner Fieapression que le GP. se cantonne dans un rhle de chambre dentegistremem des projets présentés par PLA, sans questionnements. A cat Gard, il nous seme ile de pourvir démontrer gue fe GP. pire weston es projets qui lid sont prévetés par VLA. ot gue par eonsiquens, ensemble des press prbventés par FA. as GP. n'est pas suet par le GP.» {vv « Bard and Inestnent Conomite (IC)n dans lequel siderone des repréventants des investisseurs sera iis done en place au sein de G.P. pour wilder routes les décisions diavestissement ou de désinvestssement, ce qui est de nature a aceréclicer le rle exclusif de déaideur assume par GP. Un « Tecbncd! Adbiory Gonminte», rasserablant lui aussi des experts indépendants, pourra étre appelé A la rescousse pout fousnie les avis et conscils additionnels Eventacllement nézessaires Toute cone consteuction parait factice, visant surtout A éviter quvune réalité «'apparaisse de maniére wop évidence, le véritabe rae de consel en investissements de 1A 2. Réalité du role de MLA. par rapport & ONF-T LULA. sous-traterait dimportantes fonctions i ONE-1 au niveau de Vinstruction des dossiers, et surtout du ssuivi des projets et de leur pilorage étude précitée rléve « It dificil der ste diene priinent la mature deserves de pilotagewebiqae gui sere digs & ILA sire sourtratés @ YONF' ainsi que le rile gui sera doly @ det einmstsewrs leone. Nows conprenons qu erie des am of des exes porate amen ware fonatin ds pet.» Le risque de chevauchement des fonctions en matiéxe de conseil en Investissement ne concerne pas | seulement le GP. et ILA, il affecte également ONF-I A travers lee d&léguvone de fanetions regues de PLA. Concrétement si un investisseur veut en savoir plus sur 'évaluation d'un projet ou état de sa réalisation, il _gagnera du tomps en s'adressant directement & ONF-I plurbt que de passer par le G.P, ou ILA. qui seront des intermédiaires, sauf pour les projets ne concernant pas ONE! 3. Intervention d’ONF-I dans la gestion de projets ‘ONELL ac limiterait pas ses prestations & du conseil mais interviendrait également dans Passistance & la gestion des projets locaux sous des formes qui restene a définir, et pourraient bien se rapprocher de assistance & maitre dweuvee ou 4 maitrse douvrage, Le plan eaffaires présené fait «ileurs ressoetir Vimporance croissante au fil des années des « prestations de series anes SPV» pat opposition nux « prestations de seme i ILA. » * tea prem yom ah maine sont nppremmens pa suemment rancid ompect er,4/6 ONF 1 risque ainsi de se trouver en situation de confit dintéréts, intervenant & Ia fois av stade de févaluation des projets puis A cet de leur réalisation ; Ia perspective de développer un chiffce affaires sur les projets concemnés est de nature & influencer leur Evaluation préalable. Par ailleurs il pourrait devenit inconfonable Walerter GP. sur des risques constatés sue le terrain alors méme quONFAl aurait &é rémonérée par ies gestionnaires pour des conseils visant a prévenir ccs risques. Le tégime de responsabilité d'ONI-1 dans les prestations rendues aux sociéiés de développement sera regi parle droit loeal, dans des pays of let régles juridiques sont instzbles, — Vindépendance des organe’ juridietionnels par rapport au pouvoir exécusf est mal assurée, = lacorruptioa est endémique, les aurorités politiques considéreat que toute intervention d'une filiale d'un groupe public étranger éguivaue A une implication de "Bat dont il est ressortissane Compte tenu de Vimporiance du tsque-pays dans les projets en question, kes investisseurs ne pourront gu'étre rassurés par une forte implication d'ONT-1 dans leur gestion, er rsquent méme d’en faixe une condition pour les Mais Pexpérienee acquise au Brésl avee le puts de easbone incite & la plus grande prudence ; le wésulat lourdement déficiaive @ONF-1 en 2011 va également dans le ayéme sens. IL - RISQUES POUR L’ONF ET VETAT A) LA ViSIBInTE D/ONF-I SERA MAXIMALE DANS LE DISPOSITTF La Gie de ROTHSCHILD compte sur une caution technique d°ONF-1 pour assurer Ja crédibilité des propositions faites aux investisseuss. La note de syathése précise: «1a création de fonds Ainvetissement en capital risque « MORINGA PUND » par la Compagnie Benjamin de Rothschild réalts da constat gue de noorbrsc projets d'egrforesteic en Afrgue ou en Amerigue Latine, dont plhsienrs dia en potefeillecbex, ONPL tn atente d'un plan de fnancement demi, ne peuvent voir Ie jour en s'appuyant sur les sents outils de financement classiques de "Economie ou des opérateurs instieutionnels. » Fa dlautres termes, pour convainere des désenteurs de capitaux de Financee ces projets, il est rassurant de metize en avant une sélection, une évaluation et un suivi par ONF-I, fille 4 100% de TONE, éxablissement public de la République Frangaise Le projet de prospectus joint illuste ts concxétement Patiisation commerciale du label « ONF » ~ les implantacions d'ONF-1 en Amérique Latine et en Afrique, = 25 projets qu’aurait la société en portefouille, dont 3 sont préscatés — ONF-1 est la fliale de PONT qui gére Iuisméme 10 Mha de forées avec 10.000 personnes et est le suecosseur de Padministeation des Faux & Forées remontant 1291 Les investisseurs, les porteurs de projets ainsi que les autorités politiques des pays ciblés ne reriendront quiune seule chose : la mise en place par deux sponsors, la Cie de ROTHSCHILD et ONF-I, Pun fonds spécialisé Pinvestissements dans le développement de projets d’agroforesteric. ‘Au départ cette implication d’'ONE-L seta saluée et recherchée, et les investisseurs entrerone directement fen contact avec ONF-I pour approfondir les dossiers et sinformer de leur montée en puissance, sandis que les portcurs de projets solliciteront Pautant plus son interventinn qu’eile sera susceptible de déclencher des financemeats.5/6 B) Le PosITIONNEMENT D'ONF-I SUR Li, MARCHE EN SERA RADICALEMENT MODIFIE A Yexception de la mise en ceuvre er de la gestion du puits de carbone au B jasqu’’ présent bornée 4 répondce A des eppelsdofies , In sociéré ONT sest Le projer MORINGA change la donne 1. ONT&1 saffmanchit des appels eofires grive 4 son partenariar avec la CBR: un courant d'affaires céuber et plusiaanuel décoale de Pévaluation de projets demandée per le G.P. via L.A. 2. Sans astendee que les projets arsivent d’ens:mémes & maturité, ONF-T peut on faire la psospection et contibuer a leur emergence. 3. Ta caution techoique d}ONF sera dautsat pls secherchée par les porteurs de projets qu'elle sera nécessare pour obtenir des finaneements MORINGA, méine s lle est pas uf fsnnte 4. Les gestimaites de projes dépendront de assistance et des conscils d’ONF I car sow intervention rassurera les financeurs qui pourraicoy xe tentés de désiavestir ou de limiter leur soutien TRalies Coneadre les opporanités, ONFT pourra ex sscir ct une bonne pao de a diene deviend | captive, ce qui sécurisera Vavenit de ta socitté en la préservant de la concurrence. C) CE ROLE D'INELUENCE MAJEURE DANS LE DECLENCHEMENT DES FINANCEMENTS AURA INEVITABLEMENT DES CONTREPARTIES EN TERMES DE RESPONSABILITR. ‘Vu les montants dinvestssements envisagés (100 MO), Pampleur et le nombre des projets ainsi que leue dorée de réalisation, il y aura foreément des sinistres et des imprévus entzaiaant des peres Gnanciéres pouvane arcindre des millions, voire des dizaines de milions 'curos Si des invesisseuss extemes ¢t/ou des opérateuss locaux sestiment lésés par lt faute ONT, ile cchercheront # attirer les responsabiliés des promnotenrs du fonds MORINGA. 5 ese wesisemblable que la CBR, dont c'est le miter, sera protégé par les disposiifs de separation et de limitaion de ses responsiblités En revaache, méme si ONI-T est davs son bos droit, et en acmettant aque toores les procédures aient éé respectéce, qu'aveine fille ne soit apparue dans la consteuction juridique loxembourgeoise, et qui ay at pas eu do Fuute caractésisée, Pemeeprac ta travers elle PONT et 4s tutelcs ne seront pas du tout dans la née simation que la CBR 4. En France J.es investisseurs Ués¢s pousront critiquer un contoumnement de la loi francaise par Ja Gliale d'un groupe public geice un mécanisme sophistiqué que !Exac aurait permis de mettre en euvee alors qui avait les moyens dy faire obseacle ‘a défaue de survellance pourra Be eopcoché aux tutelles de TONF ; mime a ce moyen ue prospare pas devant les tibunaus, Fiat sera dans une situation dalicae sos un sujet ers sensible. En effet, un groupe public ayant une mission envizonnementale de premier plan serait accuse ois induit en enseur | es investisseurs acquis a la cause du développement durable et de Ia luete contre Sa deforestation. | 2. Dana les pays ciblés ONT sera bien plus exposée que ses partenaices car = elle est sur le terrain e des représailles peuvent 2ure exereées sur ses salaviés, elle sett le meienre connaisseur des projets qu'elle aura fait émerger, instuits et suis, ainsi que fe contact Ie plus opérationnel pour les gestionnaires ct les antorités politiques des pays eoncern = illsera done toujours loisble de dénoncer une négligence, une fate de gestion ou tour simplemenc des6/6 performances décevantes de sa part pour la rendre coupable de tous les maux et exercer ainsi une pression diplomatique sur lz France. application du droit local prévaude, til offrira bien peu de garanties pour Jes raisons expasées plus ave ea § 1B.3. Le probléme ne sera alors plus seulement juridique, mals diplomatique et politique : 4 occasion de chaque visite de ministres frangais dans le pays considéré ou de visite des minisues de ce pays co France i] faudra faire le point sur les demandes de dédommagements exprimées, et si la pression est oP, forte, il fzudra imposer & TONE de concluse une transaction, qui pourrait savérer trés défavorable pou hii et pour notre pays. Le projet présenté poursuit deux abjectifs contradictoires = Usilisce Je label « ONF» pour crédibiliser des projets jusqu’a présent écartés par les iavestisseurs e développer une assistance technique auprés des gestionnaites de ces projets ; = Eviter une queleonque responsabilité en tant que conscil ca investissement ou assistant technique auprés des gestionnaires de projets Le montage cavisagé vise catre autres A émanciper ONF-T des contmaintes prévalant en France pour bénéficier des disposisions plus permissives de [a lot Inxembourgeoise = ilest peut-éure valide en droit strict, sous Ia eéserve importante que tous les protagonistes jouent cexactement leur s8le sans aucun mélange des geares, et quils ne commettent pas de faute grossiére, = mais en pratique il se heurte au fait quvONT-I est 4 100% dépendante d'un EPIC placé sous Ja tutelle de PEtar, ce qui entraine des possibilcés de mise en cause de ce dernier au titre de son devoir de contréle et de surveillance, Vimplication pouvant dépasser le werrain sticrement juridique. 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