La IPS “El milagrito”, es una clínica especializada en la atención de pacientes de segundo

nivel, lleva más de 10 años de operación en la ciudad de Bogotá, y sus intenciones son
posicionarse como una de las principales entidades de salud en el área que se especializan,
su esquema de operación les permitió tomar en arriendo unas instalaciones que incluían
todos los activos fijos necesarios para operar, razón por la cual el valor de sus activos fijos
son prácticamente cero, en el año 2017 las ventas fueron de 122.000 millones y en el año
2018 de 172.000, lo que representó un incremento en ventas de más del 40%, sin embargo
los socios no tienen claro el futuro de la empresa una vez conocieron los siguientes
indicadores financieros.

Año 2017 Año 2018

EBITDA 5.044 7.416

Margen ebitda 4,12% 4,29%

KTNO = 28.465 61.892

PKT= 0,232292 0,358411

PDC= 0,177217 0,119827

PAF= 1885219% 3317684%

TOTAL,
41.843 74.408
ACTIVOS

WACC 11,25% 10,52%

Se le solicita a Usted como asesor financiero que realice un análisis de la situación actual
de la empresa con esta información y de respuesta a las preguntas que se plantean más
adelante.

1.- Realice un análisis respecto a los inductores de valor de la situación de la empresa en el

año 2017.

- EBITDA, permite determinar las utilidades obtenidas por la organización sin tener
en cuenta los intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones; al no tener en
cuenta estos aspectos, se evidencia con mayor claridad cuál es el verdadero
resultado de las operaciones, si son los esperados y si la gestión gerencial ha sido
positiva. Con el EBITDA se debe cubrir principalmente el pago de impuestos,
inversiones o incrementos de KTNO, reposición de activos fijos (CAPEX), pago del
servicio a la deuda y repartir utilidades.
 Da una idea potencial del negocio para liberar efectivo, mientras mayor sea el
EBITDA, más alto será el flujo de caja; es un indicador operativo y relaciona las
ventas con los costos y gastos vivos, en la medida en que el efectivo, que generan
las ventas, sea mayor que el efectivo que se compromete en costos y gastos
desembolsables, la empresa tendrá mejores oportunidades, desde el punto de vista
de la generación de valor, pues la disponibilidad es lo que, en última instancia,
permite cumplir con los compromisos adquiridos y específicamente el pago de
impuestos, pago del servicio a la deuda, el reparto de utilidades y la realización de
inversiones estratégicas
En este caso en el año 2017 el EBITDA, fue de 5.044, por lo que se puede decir que
el flujo de caja se ve seriamente afectado, en la medida que su valor potencial en la
liberación de efectivo es bajo, por lo que a la postre es plausible que pueda generar
incumplimientos en los compromisos adquiridos.

- Respecto del margen EBITDA, se puede precisar que muestra lo que de cada peso
de ingresos termina convirtiéndose en la caja bruta que se destina para cubrir los
impuestos, atender el servicio a la deuda y el reparto de utilidades y apoyar las
inversiones para la reposición de activos y el crecimiento de la empresa.
Para el año 2017, el margen es bajo, por lo que la empresa esta obteniendo menos
efectivo por cada peso de ventas, por lo tanto, con la utilidad operativa, podría
conducir a decisiones erróneas y afectar negativamente la liquidez de la empresa.

- En relación con KTNO (Capital de Trabajo Neto Operativo), que representa el valor
de los recursos requeridos para operar y que debe ser financiado con una
combinación de capital propio y deuda financiera de acuerdo con el riesgo que el
propietario desee asumir; es decir, que refleja al final el valor que le queda a la
empresa después de haber pagado sus pasivos de corto plazo.
En este caso en el año 2017 la cifra fue de 28.465, alta y siendo el valor ideal el
menor posible, se puede decir que con la gestión de la cartera, los inventarios y los
proveedores, no se está logrando un capital de trabajo neto acorde que garantice el
mayor volumen de ventas posible con el menor recurso invertido, de esta manera se
está antes una ineficiencia operacional y con ello no se está agregando mayor valor
a la operación de la empresa.

- En cuanto al PKT (Productividad del Capital de Trabajo Neto Operativo), que

refleja la eficiencia con la que son aprovechados los recursos corrientes de la
empresa. Este indicador establece los centavos que deben mantenerse en capital de
trabajo por cada peso vendido.
El capital de trabajo neto operativo, tiene gran relación con una de las razones de
liquidez llamada razón corriente, la cual se determina dividiendo el activo corriente
 entre el pasivo corriente, y se busca que la relación como mínimo sea de 1:1, puesto
que significa que por cada peso que tiene la empresa debe un peso.
Una razón corriente de 1:1 significa un capital de trabajo = 0, lo que nos indica que
la razón corriente siempre debe ser superior a 1.
Claro está que, si es igual a 1 o inferior a 1 como en este caso del año 2017 que es
de 0,232292, no significa que la empresa no pueda operar, de hecho, hay muchas
empresas que operan con un capital de trabajo de 0 e inclusive inferior.
El hecho de tener un capital de trabajo 0 no significa que no tenga recursos, solo
significa que sus pasivos corrientes son superiores a sus activos corrientes, y es
posible que sus activos corrientes sean suficientes para operar, lo que sucede es que,
al ser los pasivos corrientes iguales o superiores a los activos corrientes, se corre un
alto riesgo de sufrir de iliquidez, en la medida en que las exigencias de los pasivos
corrientes no alcancen a ser cubiertas por los activos corrientes, o por el flujo de
caja generado por los activos corrientes.
Ante tal situación, en la que le flujo de caja generado por los activos corrientes no
pueda cubrir las obligaciones a corto plazo y para cubrir las necesidades de capital
de trabajo, se requiere financiar esta iliquidez, lo que se puede hacer mediante
capitalización por los socios o mediante adquisición de nuevos pasivos, solución no
muy adecuada puesto que acentuaría la causa del problema y se convertiría en una
especie de circulo vicioso.

- La PAF (Productividad del Activo Fijo) entendida como la eficiencia en el

aprovechamiento de la capacidad instalada de la empresa y se expresa como la
capacidad de generar ingresos dada una determinada inversión en dichos activos.

Es un medidor de la manera en que los activos fijos contribuyen en la generación de

las ventas. El objetivo de analizar este indicador es determinar la forma más eficiente
de administrar los activos fijos de la compañía para que se generen los máximos
ingresos posibles con la menor cantidad posible de inversión en ellos.

Una expresión para su cálculo será:

PAF. = Ingresos Netos /Act. Fijos Netos Operativos.

Se habla de activos fijos netos considerando su valor luego de depreciación, en tal

sentido, debe considerarse qué tan depreciados se encuentran los activos fijos de la
empresa, ya que un valor muy elevado de este indicador puede ser producto de una
planta depreciada y físicamente obsoleta. También se emplea el término “operativos”,
pues para su cálculo deberán considerarse sólo aquellos activos realmente
involucrados en la operatividad, excluyendo aquellos que no forman parte del giro
principal del negocio.
 Este inductor debe tender a la maximización, es decir, propender por la utilización
máxima de la capacidad con la que dispone la compañía y la eficiencia en el manejo
de los activos fijos, como se puede observar en el año 2017 el porcentaje de
productividad de activos fijos es de 1885219%, por lo que se puede concluir que la
empresa no está utilizando su máxima capacidad y está siendo ineficiente en el
manejo de sus activos fijos.

- La PDC (Palanca de crecimiento) en el año 2017, se puede entender que es

favorable para la empresa en tanto el resultado obtenido sea mayor que uno, lo que
implica que en la medida en que la empresa crece, libera más efectivo mejorando la
liquidez y la posibilidad de cumplir con los compromisos de la empresa.
Sin embargo, como se puede observar el valor obtenido es menor que uno
(0,177217), por lo tanto, en lugar de liberar efectivo, se está consumiendo el de
periodos anteriores, configurándose así un desbalance en el flujo de caja de la
empresa.
- WACC (Costo Promedio de Capital), entendido como el costo promedio ponderado
de cada uno de los componentes a los cuales la empresa recurre para realizar su
operación, permite conocer cuánto le cuesta a la empresa financiarse con terceros,
con patrimonio o utilizando ambas opciones.

El costo promedio de capital «WACC» de la empresa es igual a 11,25% y

corresponde al costo promedio de capital ponderado, es decir que teniendo en
cuenta la estructura de financiación de la empresa con deuda y con patrimonio está
obteniendo 11,25%. Lo que permite concluir; que en el porcentaje de financiación
de la empresa se puede identificar que existe mayor participación de deuda que de
patrimonio y bajo esa perspectiva que la empresa le cuesta financiarse el 11,25%
combinando la financiación con terceros(deuda)y la financiación con patrimonio.

2. Realice un análisis respecto a los inductores de valor de la situación de la empresa

en el año 2018.

- EBITDA, da una idea potencial del negocio para liberar efectivo, mientras mayor
sea el EBITDA, más alto será el flujo de caja; es un indicador operativo y relaciona
las ventas con los costos y gastos vivos, en la medida en que el efectivo, que
generan las ventas, sea mayor que el efectivo que se compromete en costos y gastos
desembolsables, la empresa tendrá mejores oportunidades, desde el punto de vista
de la generación de valor, pues la disponibilidad es lo que, en última instancia,
permite cumplir con los compromisos adquiridos y específicamente el pago de
impuestos, pago del servicio a la deuda, el reparto de utilidades y la realización de
inversiones estratégicas
 En este caso en el año 2018 el EBITDA, fue de 7.416, por lo que se puede decir que
el flujo de caja en relación con el año 2017 aumento más de dos mil puntos, lo que
permite deducir que hubo un mayor volumen de ventas y por ende más efectivo
derivado de estas, concluyendo así que el nivel de liberación de efectivo mejoró.
En cuanto al efectivo comprometido en costos y gastos si bien disminuyo
considerablemente en relación con el año inmediatamente anterior, la empresa
deberá seguir aumentando el volumen de ventas para evitar o minimizar en la
medida de lo posible el riesgo aun presente de encallar en incumplimientos respecto
de los compromisos adquiridos.
- Respecto del margen EBITDA, para el año 2018, el margen aumento 17 puntos
porcentuales, es decir 4,29% en relación con el año anterior, por lo que se podría
precisar que la empresa está obteniendo más efectivo por cada peso de ventas,
mejorando la utilidad operativa, y bajo ese prisma, la liquidez de la empresa.
- En relación con KTNO (Capital de Trabajo Neto Operativo), para el año 2018 la
cifra fue de 61.892, doblando de esta manera el valor registrado en el año 2017 que
fue de 28.465, la cual es muy alta y siendo el valor ideal el menor posible, se puede
decir que con la gestión de la cartera, los inventarios y los proveedores, no se está
logrando un capital de trabajo neto acorde y proporcional, que conlleva a afirmar
que si bien es notorio el aumentó el volumen de ventas de le empresa, también lo es
el hecho que se están invirtiendo y comprometiendo mucho mas recursos para tal
fin, lo cual dista del objetivo fundamental consistente en garantizar un mayor
volumen de ventas posible con el menor recurso invertido, de esta manera se sigue
incurriendo en una ineficiencia operacional y con ello no se está agregando mayor
valor a la operación de la empresa.
- En cuanto al PKT (Productividad del Capital de Trabajo Neto Operativo), que
refleja la eficiencia con la que son aprovechados los recursos corrientes de la
empresa y bajo es óptica busca que el activo y el pasivo corrientes, tenga una
constante de 1:1, siempre buscando en la medida de lo posible que el activo
corriente sea mayor a 1, en este caso para el año 2018 el valor fue de 0,358411, que
evidencia un crecimiento, aunque no tan significativo en relación con el año
inmediatamente anterior que fue de 0,232292, por lo que se sigue manteniendo por
debajo de 1.
Aunque la empresa sigue operando, el hecho de tener un capital de trabajo 0,
implica que sus pasivos corrientes siguen siendo superiores a sus activos corrientes,
y aunque con sus activos corrientes siguen operando, al ser los pasivos corrientes
iguales o superiores a los activos corrientes, la empresa se encuentra en un alto
riesgo de sufrir de iliquidez, en la medida en que las exigencias de los pasivos
corrientes no alcancen a ser cubiertas por los activos corrientes, o por el flujo de
caja generado por los activos corrientes.
Ante tal situación, en la que le flujo de caja generado por los activos corrientes no
pueda cubrir en su totalidad las obligaciones a corto plazo y las necesidades de
capital de trabajo, se requiere financiar esta iliquidez, mediante capitalización por
los socios.
 - La PAF (Productividad del Activo Fijo) entendida como la eficiencia en el
aprovechamiento de la capacidad instalada de la empresa y se expresa como la
capacidad de generar ingresos dada una determinada inversión en dichos activos.

Para el año 2018 el porcentaje de productividad fue de 3317684%, indicando así un

aumento significativo en comparación con el año 2017 cuyo porcentaje de
productividad de activos fijos fue de 1885219%, por lo que se puede concluir que la
empresa esta mejorando y empleando considerablemente su máxima capacidad para
generar ingresos de acuerdo con sus inversiones, mejorando la eficiencia en el manejo
de sus activos fijos.

- La PDC (Palanca de crecimiento) en el año 2018, se ubica en un valor de 0,119827,

presentando una leve disminución en contraste con la del año 2017 que fue de
0,177217.
Este valor obtenido se sigue ubicando por debajo de uno (0,119827), por lo tanto, se
esta liberando menos efectivo que en el año 2017, y se sigue consumiendo el
efectivo generado en períodos anteriores, configurándose así un desbalance en el
flujo de caja de la empresa.
Lo que implica que la empresa no está creciendo de manera integral, a raíz de la
liberación de menos efectivo y por lo tanto dejando en riego su liquidez y la
posibilidad de cumplir con sus compromisos.

- WACC (Costo Promedio de Capital), para el año 2018 se ubico 10,52% puntos
porcentuales, presentando así una leve disminución en relación con el año 2017 en
el que obtuvo 11.25% puntos porcentuales.

En ese sentido se puede avizorar que en el porcentaje de financiación de la empresa

si bien se mejoró la relación de deuda-patrimonio aún existe mayor valor de
participación por deuda que patrimonio y bajo esa perspectiva a la empresa le sigue
costando financiarse un 10,52% es decir se sigue financiando mayoritariamente con
capital de terceros que con capital propio.

3. Emita su juicio como asesor si este crecimiento fue bueno o no para la empresa en lo
que respecta a la creación de valor, justifique su respuesta (parte de la justificación debe
salir de las respuestas anteriores).
Analizando la situación actual de la empresa se observa que está en pleno crecimiento
considerando el valor de sus indicadores EBITDA, PKT y PAF del año 2017 y del año
2018.
Ahora bien, este crecimiento reflejado de acuerdo con el análisis efectuado no tiene una
incidencia directa en la creación de mayor valor de la empresa, pese a que sin duda alguna
ha mejorado su volumen de ventas y su eficiencia en el manejo de sus activos fijos, algunos
argumentos sustentan esta posición.
1. Aunque las ventas aumentaron significativamente, no es menos cierto el hecho que
la empresa para lograr tal fin invirtió y comprometió mucho más capital en ello, por
ende, no se logró un importante volumen de ventas con el menor recurso invertido,
materializando así una ineficiencia operacional que esta afectando directamente el
valor agregado de la operatividad de la empresa.

2. Si bien como se referenció anteriormente, la empresa sigue operando; sus pasivos

corrientes siguen siendo superiores a sus activos corrientes, lo cual está afectando su
estado de liquidez, en cuanto a sus pasivos corrientes que no alcanzan a ser
cubiertos por el flujo de caja generado por los activos corrientes, se requiere con
urgencia financiación a través de capitalización, que en la medida de lo posible no
provenga de terceros (deuda).

3. Lo anterior apunta correlativamente, a que la empresa al no estar liberando el nivel

de efectivo requerido esta comprometiendo el generado en períodos anteriores,
generando así un desbalance en el flujo de caja, evitando su crecimiento integral y
manteniendo su riesgo de iliquidez e incumplimiento de compromisos.

En conclusión, su crecimiento no fue bueno en lo que respecta a la creación de valor, en

tanto la empresa sigue dependiendo de una financiación derivada de la deuda y no de su
patrimonio o capital propio, costándole el poder financiarse de manera autónoma, y en ese
sentido poniendo en riesgo su liquidez y operatividad a futuro.