CHAPTER 21

Tugas Kelompok Mata Kuliah Manajemen Keuangan Stratejik

Working Capital
Management

Reinaldi Hendarto
Widiananda Prabowo

Magister Manajemen
Program Pasca Sarjana
Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Brawijaya
2019
1|Page
 Working Capital Management

Disusun Untuk Menyelesaikan Tugas Kelompok Mata Kuliah Manajemen Keuangan Stratejik
Magister Manajemen Program Pasca Sarjana Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas
Brawijaya

Disusun Oleh :
Reinaldi Hendarto
Widiananda Prabowo

MAGISTER MANAJEMEN PROGRAM PASCA SARJANA

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS BRAWIJAYA
2019

2|Page
 BAB 21

Working Capital Management

MANAJEMEN MODAL BERJALAN

Konsep

1. Working Capital (WC) biasa disebut dengan gross working capital atau disebut juga
dengan harta lancar yang digunakan dalam aktivitas operasional usaha
2. NWC didefinisikan sebagai harta lancar – hutang lancar
3. NOWC didefinisikan sebagai Harta lancar aktivitas operasi dikurangi dengan hutang
lancar aktivitas operasional. NOWC = (Kas, piutang, persediaan) – Hutang akrual

THE CASH CONVERSION CYCLE “Perputaran Konversi Kas”

Perusahaan mengikuti perputaran proses yaitu membeli persediaan, menjual barang secara
kredit, dan menarik piutang dari penjualan tersebut.

ILUSTRASI

RTC pada tahun 2006 memperkenalkan produk komputer yang bisa mengeksekusi 100
milyar per detik yang dijual dengan Harga $250.000. RTC memperkirakan menjual 40
kompuet pada tahun pertama. Pengaruh dari produk baru pada posisi modal berjalan RTC
dapat dianalisa dalam 5 tahap:

1. RTC akan memesan dan menerima bahan baku yang dibutuhkan untuk memproduksi 40
komputer yang akan dijualnya. Karena RTC dan kebanyakan perusahaan membeli dengan
cara kredit maka transaksinya akan menghasilkan hutang.
2. Pekerja mengubah material menjadi komputer. Upah belum sepenuhnya dibayar sampai
proses produksi selesai, sehingga seperti hutang, upah yang masih harus dibayar juga
terbentuk.
3. Komputer yang selesai produksi akan dijual namum secara kredit. Penjualan ini akan
menghasilkan piutang, belum masuk dalam arus kas masuk.
4. Pada kejadian tertentu, sebelum piutang ditagih, RTC harus membayar hutang dan upah
terutang.

3|Page
5. Perputaran ini akan sempurna ketika piutang sudah tertagih. Pada saat tersebut, perusahaan
dapat membayar kredit yang digunakan untuk membiayai produksi. Begitu juga
seterusnya.

MODEL PERPUTARAN KONVERSI KAS, dimana memfokuskan pada lamanya waktu antara
perusahaan melakukan pembayaran dan dimana perusahaan menerima kas masuk.

1. Konversi periode persediaan, merupakan waktu rata-rata yang diperlukan untuk

mengubah bahan baku menjadi barang jadi untuk kemudian dijual.
𝑃𝑒𝑟𝑠𝑒𝑑𝑖𝑎𝑎𝑛
𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑒 𝑃𝑒𝑟𝑠𝑒𝑑𝑖𝑎𝑎𝑛 =
𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛
2. Konversi penagihan piutang, waktu rata-rata yang diperlukan perusahaan untuk merubah
piutang menjadi kas.
𝑃𝑖𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔
𝐿𝑎𝑚𝑎 𝑝𝑒𝑛𝑎𝑔𝑖ℎ𝑎𝑛 𝑝𝑖𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 =
𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛

3. Konversi lamanya hutang, waktu rata-rata yang diperlukan perusahaan untuk membayar
biaya-biaya.
𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔
𝐿𝑎𝑚𝑎 𝑝𝑒𝑚𝑏𝑎𝑦𝑎𝑟𝑎𝑛 ℎ𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 =
𝐶𝑂𝐺𝑆
4. Konversi perputaran Kas
𝐾𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖 𝑃𝑒𝑟𝑝𝑢𝑡𝑎𝑟𝑎𝑛 𝐾𝑎𝑠
= 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑒 𝑃𝑒𝑟𝑠𝑒𝑑𝑖𝑎𝑎𝑛 + 𝐿𝑎𝑚𝑎 𝑝𝑒𝑛𝑎𝑔𝑖ℎ𝑎𝑛 𝑝𝑖𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔
− 𝐿𝑎𝑚𝑎 𝑝𝑒𝑚𝑏𝑎𝑦𝑎𝑟𝑎𝑛 ℎ𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔

MEMPERCEPAT KONVERSI PERPUTARAN KAS

Caranya :

1. Mengurangi lama pengendapan persediaan dengan mempercepat waktu pemrosesan bahan

baku.
2. Mengurangi lama tertagihnya piutang dengan mempercepat penagihan.
3. Memperpanjang durasi penangguhan utang.

4|Page
MANFAAT

Tabel diatas menjelaskan : Dengan mempercepat konversi perputaran kas NOWC (Modal
Netto berjalan yang diguanakan untuk produksi) akan semakin kecil.

KEBIJAKAN ALTERNATIF NOWC

1. Kebijakan investasi aktiva lancar longgar (Relaxed Working Capital policy)
Kebijakan dimana kas dan persedian dimiliki dalam jumlah relatif besar, penjualan
dilakukan dengan penjualan kredit yang longgar sehingga mengakibatkan tingkat piutanng
usaha yang tinggi.
2. Kebijakan investasi aktiva lancar ketat (restricted Current Assets investment policy)
Suatu kebijakan yang berupaya meminimumkan jumlah kas, persediaan, dan piutang
usaha perusahaan. Namun meningkatkan hutang dan penangguhan hutang yang lama.
3. Kebijakan Investasi Aktiva Lancar Moderat (moderate current assets investment policy)
Kebijakan diantara kebijakan longgar dan yang ketat.

Manajemen Kas

Memiliki kas yang cukup:

1. Mendapatkan diskon dalam transaksi

2. Menjaga rating kredit
3. Memenuhi kebutuhan tak terduga akan uang tunai.

5|Page
Alasan Memegang Kas
Alasan perusahaan memegang kas:

1. Transaksi
Kas dipegang untuk motif transaksi, memungkinkan perusahaan untuk memenuhi
kebutuhan kas yang muncul dalm kegiatan operasional perusahaan. Cash balance terdiri
dari pembayaran rutin dan penagihan rutin yang disebut dengan transaction balance.
2. Kompensasi
Kas balance dijaga oleh bank sebagai kompensasi jasa pelayanan bank yang diberikan ke
perusahaan berupa saldo minimum yang harus ada di rekening gironya.

Cash Budget

Adalah budget yang digunakan untuk perencanaan kas beserta pengendaliannya. Cash
budget menyajikan kas masuk dan kas keluar untuk periode tertentu.

Cash budget digunakan untuk membantu manajemen dalam usaha menjaga saldo kas agar
tetap seimbang dengan kebutuhan untuk menghindari kemungkinan terjadinya kas idle
ataupun kekurangan kas (shortgaes).

TEKNIK MANAJEMEN KAS

Kebanyakan bisnis dilakukan oleh perusahaan-perusahaan besar, banyak yang

beroperasi secara regional, nasional, bahkan global. Mereka mengumpulkan uang dari
berbagai sumber dan melakukan pembayaran dari sejumlah kota yang berbeda atau bahkan
negara. Sebagai contoh, perusahaan seperti IBM, General Motors, dan Hewlett-Packard
memiliki pabrik di seluruh dunia, bahkan lebih kantor penjualan, dan rekening bank di
hampir setiap kota di mana mereka melakukan bisnis. Koleksi poin mereka mengikuti pola
penjualan. Beberapa pengeluaran dibuat dari kantor lokal, tetapi sebagian besar dibuat di
kota-kota di mana manufaktur terjadi, atau dari kantor pusat. Dengan demikian, sebuah
perusahaan besar mungkin memiliki ratusan atau bahkan ribuan rekening bank, dan karena
tidak ada alasan untuk berpikir bahwa arus masuk dan arus keluar akan menyeimbangkan di
setiap akun, sistem harus berada di tempat untuk mentransfer dana dari mana mereka datang
ke tempat mereka diperlukan, untuk mengatur pinjaman untuk menutupi kekurangan
perusahaan bersih, dan untuk berinvestasi surplus perusahaan bersih tanpa penundaan.

6|Page
Sinkronisasi Arus Kas
Jika anda sebagai individu yang menerima pendapatan setahun sekali, anda mungkin
akan memasukkannya ke dalam bank, penarikan rekening anda secara berkala, dan memiliki
saldo rata-rata untuk tahun sama dengan sekitar setengah pendapatan tahunan anda. Jika
bukan anda bisa mengatur untuk menerima pendapatan mingguan dan membayar sewa, biaya
kuliah, dan biaya lainnya setiap minggu, dan jika anda yakin dengan perkiraan arus masuk
dan keluar anda, maka anda bisa memegang saldo kas rata-rata kecil.
Situasi yang sama persis berlaku untuk bisnis dengan meningkatkan perkiraan mereka
dan dengan waktu penerimaan kas bertepatan dengan kebutuhan kas, perusahaan dapat
menahan saldo transaksinya ke minimum. Menyadari hal ini, perusahaan utilitas, perusahaan
minyak, perusahaan kartu kredit, dan sebagainya, mengatur untuk pelanggan tagihan, dan
membayar tagihan mereka sendiri, pada "siklus penagihan" regular sepanjang bulan.
Sinkronisasi arus kas memberikan kas ketika dibutuhkan dan dengan demikian
memungkinkan perusahaan untuk mengurangi saldo kas yang diperlukan untuk mendukung
operasi.

Mempercepat Proses Cek-Kliring

Ketika pelanggan menulis dan mengirim cek, dana tidak tersedia untuk perusahaan
penerima sampai proses check-kliring telah selesai. Bank harus terlebih dahulu memastikan
bahwa cek disimpan baik dan dana yang tersedia sebelum diberikan kepada perusahaan.
Dalam prakteknya, mungkin diperlukan waktu yang lama untuk sebuah perusahaan
untuk memproses cek masuk dan mendapatkan penggunaan uang. Sebuah cek pertama harus
disampaikan melalui surat dan kemudian dibersihkan melalui sistem perbankan sebelum uang
dapat dimanfaatkan. Cek yang diterima dari pelanggan di kota-kota yang jauh terutama
tunduk pada penundaan karena surat penundaan dan juga karena banyak bank yang terlibat.
Sebagai contoh, asumsikan bahwa kita menerima cek dan menyimpannya di bank kami. Bank
kami harus mengirim cek ke bank di mana ia ditarik. Hanya ketika yang terakhir ini dana
transfer bank ke bank kami adalah dana yang tersedia bagi kita untuk digunakan. Cek
umumnya dikliring melalui Federal Reserve System atau melalui clearing house yang
didirikan oleh bank-bank di kota tertentu. Tentu saja, jika cek tersebut disimpan di bank yang
sama dimana ia ditarik, bank yang hanya mentransfer dana oleh entri pembukuan dari satu
deposan yang lain. Lamanya waktu yang dibutuhkan untuk pemeriksaan untuk jelas sehingga
fungsi dari jarak antara pembayar dan bank penerima pembayaran itu. Dalam kasus tempat
transaksi swasta, kliring dapat berkisar dari satu sampai tiga hari. Cek umumnya dibersihkan
7|Page
melalui Federal Reserve System dalam waktu sekitar dua hari, tapi penundaan mail dapat
memperlambat hal pada setiap ujung keterlibatan Fed dalam proses.

Using Float
Float didefinisikan sebagai perbedaan antara saldo yang tertera dalam buku cek
perusahaan (atau individu) dan keseimbangan pada catatan bank. Misalkan sebuah
perusahaan menulis, rata-rata, cek dalam jumlah sebesar $ 5.000 setiap hari, dan dibutuhkan
enam hari untuk pemeriksaan ini untuk membersihkan dan dipotong dari rekening bank
perusahaan. Hal ini akan menyebabkan perusahaan cek sendiri untuk menunjukkan
keseimbangan $ 30.000 lebih kecil dari saldo pada catatan bank; Perbedaan ini disebut
floating pencairan. Sekarang anggaplah perusahaan juga menerima cek sebesar $ 5.000 setiap
hari, tetapi kehilangan empat hari saat mereka sedang disimpan dan dibersihkan. Hal ini akan
mengakibatkan $ 20.000 koleksi float. Secara total, perbedaan net float perusahaan itu antara
$ 30.000 pencairan positif float dan $ 20.000 koleksi negatif float, akan menjadi $ 10.000.
Penundaan yang menyebabkan float timbul karena butuh waktu untuk cek (1) untuk
melakukan perjalanan melalui mail (surat float), (2) untuk diproses oleh perusahaan penerima
(pengolahan float), dan (3) untuk membersihkan melalui sistem perbankan (kliring, atau
ketersediaan, float). Pada dasarnya, ukuran float bersih perusahaan adalah fungsi dari
kemampuannya untuk mempercepat koleksi pada cek yang diterimanya dan memperlambat
koleksi di cek yang tertulis. Perusahaan yang efisien berusaha keras untuk mempercepat
proses pemeriksaan yang masuk, sehingga menempatkan dana untuk bekerja lebih cepat, dan
mereka mencoba untuk meregangkan pembayaran mereka sendiri keluar selama mungkin,
kadang-kadang dengan menyalurkan cek dari bank di lokasi terpencil.

Mempercepat Penerimaan
Dua teknik utama sekarang digunakan baik untuk mempercepat pengambilan dan
untuk mendapatkan dana di mana mereka dibutuhkan: (1) rencana lockbox dan (2)
Pembayaran dengan debit otomatis.

Lockbox. Rencana Lockbox adalah salah satu alat manajemen kas tertua. Dalam sistem
lockbox, cek masuk dikirim ke kotak kantor pos daripada kantor pusat perusahaan. Sebagai
contoh, sebuah perusahaan yang berkantor pusat di New York City mungkin memiliki
pelanggan di Pantai Barat mengirimkan pembayaran mereka ke kotak di San Francisco,
pelanggan di Southwest mengirimkan cek mereka ke Dallas, dan sebagainya, daripada
8|Page
memiliki semua cek yang dikirim ke New York City. Beberapa kali sehari bank lokal akan
mengumpulkan isi lockbox dan deposit cek ke rekening lokal perusahaan. Bahkan, beberapa
bank memiliki operasi lockbox mereka terletak di fasilitas yang sama dengan kantor pos.
Bank kemudian menyediakan perusahaan dengan catatan harian penerimaan yang
dikumpulkan, biasanya melalui sistem transmisi data elektronik dalam format yang
memungkinkan update online catatan rekening piutang perusahaan.
Sistem lockbox dapat mengurangi waktu yang dibutuhkan perusahaan dalam
menerima cek yang masuk, untuk didepositkan, dan untuk mengklinring melalui system
perbankan sehingga dana tersebut dapat digunakan. Lockbox dapat mempercepat
ketersediaan dana dalam dua hingga lima hari atas system regular.

Pembayaran Langsung atau Otomatis Debet. Perusahaan semakin menuntut pembayaran

tagihan yang lebih besar dengan langsung, atau bahkan dengan debit elektronik otomatis. Di
bawah sistem debit elektronik, dana secara otomatis dipotong dari satu akun dan ditambahkan
ke yang lain. Dalam hal ini yang paling penting dalam percepatan proses pengumpulan dan
teknologi komputer membuat proses tersebut semakin layak dan efisien, bahkan untuk
transaksi ritel.

Inventaris
Dua tujuan manajemen persediaan (1) untuk memastikan bahwa persediaan yang
diperlukan untuk mempertahankan operasi yang tersedia, namun (2) untuk menahan biaya
pemesanan dan membawa persediaan ke tingkat serendah mungkin. Sementara menganalisa
perbaikan dalam siklus konversi kas, kami mengidentifikasi beberapa arus kas dikaitkan
dengan penurunan dalam persediaan. Selain poin yang dibuat sebelumnya, tingkat persediaan
yang lebih rendah mengurangi biaya karena penyimpanan dan penanganan, asuransi, pajak
properti, dan pembusukan atau usang.
Ada biaya yang terkait dengan memegang terlalu sedikit persediaan, dan biaya ini
dapat parah. Secara umum, jika bisnis membawa persediaan kecil, harus sering menyusun
ulang. Hal ini akan meningkatkan biaya pemesanan. Yang lebih penting, perusahaan dapat
kehilangan penjualan menguntungkan, dan juga menderita kehilangan goodwill yang dapat
menyebabkan penjualan masa depan yang lebih rendah jika mereka mengalami kehabisan
persediaan. Jadi, penting untuk memiliki cukup persediaan yang dimiliki untuk memenuhi
permintaan pelanggan.

9|Page
Manajemen Piutang
Perusahaan secara umum bukan hanya menjual secara tunai dari pada kredit, namun
tekanan kompetitif sebagian besar perusahaan untuk menawarkan kredit. Dengan demikian,
barang dikirim, persediaan berkurang, dan rekening piutang terbentuk. Akhirnya, pelanggan
akan membayar rekening, pada saat (1) perusahaan akan menerima uang tunai dan (2)
piutang akan menurun. Membawa piutang memiliki biaya baik langsung maupun tidak
langsung, tetapi juga memiliki manfaat penting peningkatan penjualan.
Manajemen piutang dimulai dengan kebijakan kredit, tetapi sistem monitoring juga penting.
Tindakan korektif sering dibutuhkan, dan satu-satunya cara untuk mengetahui apakah situasi
keluar dari tangan adalah dengan sistem kontrol piutang yang baik.

Kebijakan Kredit
Keberhasilan atau kegagalan bisnis terutama tergantung pada permintaan produk-
sebagai aturan, semakin tinggi penjualan, semakin besar keuntungan dan semakin tinggi
harga sahamnya. Penjualan, pada gilirannya, tergantung pada sejumlah faktor, beberapa
eksogen tetapi yang lain dibawah kendali perusahaan. Penentu permintaan utama yang dapat
dikendalikan adalah harga jual, kualitas produk, iklan, dan kebijakan kredit perusahaan.
Kebijakan kredit, pada gilirannya, terdiri dari empat variabel tersebut:
1. Jangka waktu kredit, yang merupakan lamanya waktu pembeli yang diberikan untuk
membayar pembelian mereka. Misalnya, istilah kredit "2/10, net 30" menunjukkan
bahwa pembeli bisa memakan waktu hingga 30 hari untuk membayar.
2. Diskon yang diberikan untuk pembayaran awal, termasuk persentase diskon dan
seberapa cepat pembayaran harus dilakukan untuk memenuhi syarat untuk diskon.
Istilah kredit "2/10, net 30" memungkinkan pembeli untuk mengambil diskon 2
persen jika mereka membayar dalam waktu 10 hari. Jika tidak, mereka harus
membayar jumlah penuh dalam waktu 30 hari.
3. Standar kredit, yang merujuk pada kekuatan keuangan yang diperlukan nasabah kredit
yang dapat diterima. Standar kredit yang lebih rendah meningkatkan penjualan, tetapi
juga meningkatkan kredit macet.
4. Kebijakan koleksi, yang diukur dengan ketangguhan atau kelalaian dalam upaya
untuk menagih rekening lambat membayar. Kebijakan tangguh dapat mempercepat
pengambilan, tetapi juga mungkin marah pelanggan, menyebabkan mereka untuk
membawa bisnis mereka ke tempat lain.

10 | P a g e
Manajer kredit bertanggung jawab untuk mengelola kebijakan kredit perusahaan. Namun,
karena pentingnya meresap kredit, kebijakan kredit itu sendiri biasanya ditetapkan oleh
komite eksekutif, yang biasanya terdiri dari presiden ditambah wakil presiden keuangan,
pemasaran, dan produksi.

Akumulasi Piutang
Jumlah total piutang yang beredar pada waktu tertentu ditentukan oleh dua faktor: (1) volume
penjualan kredit dan (2) panjang rata-rata waktu antara penjualan dan koleksi.

Piutang Usaha = Penjualan Kredit Perhari x Panjang Periode Penagihan

Jika salah satu penjualan kredit atau perubahan periode pengumpulan, perubahan tersebut
akan tercermin dalam piutang.

Pemantauan Posisi Piutang

Ketika penjualan kredit dibuat, peristiwa berikut terjadi: (1) Persediaan dikurangi dengan
harga pokok penjualan, (2) piutang meningkat dengan harga jual, dan (3) perbedaannya
adalah keuntungan, yang ditambahkan ke laba ditahan. Jika penjualan adalah uang tunai,
maka uang tunai dari penjualan sebenarnya telah diterima oleh perusahaan, tetapi jika
penjualan adalah kredit, perusahaan tidak akan menerima uang tunai dari penjualan kecuali
dan sampai account dikumpulkan.

Days Sales Outstanding (DSO). Misalkan Super Set Inc, produsen televisi, menjual 200.000
unit televisi tahun dengan harga $ 198 per unit. Selanjutnya, berasumsi bahwa semua
penjualan secara kredit dengan ketentuan sebagai berikut: Jika pembayaran dilakukan dalam
waktu 10 hari, pelanggan akan menerima diskon 2% ; sebaliknya jika pembayaran dilakukan
30 hari maka pelanggan harus membayar penuh. Akhirnya, menganggap bahwa 70 persen
pelanggan mengambil diskon dan membayar pada hari 10, sedangkan 30 persen lainnya
membayar pada hari 30.
DSO Super Set kadang disebut Average Collection Period (ACP), yaitu 16 hari:
DSO = ACP = 0.7(10 hari) + 0.3(30 hari) = 16 hari

Rata-rata penjualan harian (ADS) Super Set adalah $108.493 :

11 | P a g e
 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 𝑇𝑎ℎ𝑢𝑛𝑎𝑛 (𝑈𝑛𝑖𝑡 𝑇𝑒𝑟𝑗𝑢𝑎𝑙)(𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛)
𝐴𝐷𝑆 = =
365 365
200,000 ($198) $39,600,000
= 365
=
365
= $108,493

Piutang = (ADS) (DSO)

= ($108,493) (16) = $1,735,888

𝑃𝑖𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 $1,735,888
DSO = 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 𝑃𝑒𝑟ℎ𝑎𝑟𝑖
=
$108,493
= 16 𝐻𝑎𝑟𝑖

DSO juga dapat dibandingkan dengan persyaratan kredit perusahaan itu sendiri. Misalnya
dengan rata-rata DSO dari Super Set menjadi 35 hari. Dengan DSO 35 hari, beberapa
pelanggan jelas akan mengambil lebih dari 35 hari untuk membayar tagihan mereka. Pada
kenyataannya, jika banyak pelanggan yang membayar dalam waktu 10 hari untuk
mendapatkan keuntungan dari diskon, yang lainnya harus membayar lebih lama dari 35 hari.
Salah satu cara untuk memeriksa kemungkinan ini adalah dengan menggunakan jadwal
penuaan seperti yang dijelaskan di bagian selanjutnya.

Aging Schedules. Penuaan jadwal tidak dapat dibangun dari jenis data ringkasan yang
dilaporkan dalam laporan keuangan; mereka harus dikembangkan dari rekening piutang
perusahaan. Namun, perusahaan yang dikelola dengan baik telah melakukan mereka catatan
piutang yang terkomputerisasi , sehingga mudah untuk menentukan usia setiap faktur, untuk
mengurutkan secara elektronik berdasarkan kategori usia, dan dengan demikian untuk
menghasilkan jadwal penuaan.
Manajemen harus terus-menerus memantau baik DSO dan jadwal penuaan untuk mendeteksi
tren, untuk melihat bagaimana pengalaman koleksi perusahaan membandingkan dengan
persyaratan kredit, dan untuk melihat seberapa efektif bagian kredit beroperasi dibandingkan
dengan perusahaan lain dalam industri. Jika DSO mulai untuk memperpanjang, atau jika
umur mulai menunjukkan persentase peningkatan rekening lewat jatuh tempo, maka
kebijakan kredit perusahaan mungkin perlu diperketat.

PEMBAYARAN DAN HUTANG (KREDIT PERDAGANGAN)

Ingat bahwa modal kerja operasi bersih adalah sama dengan operasi aktiva lancer
dikurangi operasi kewajiban lancar. Bagian sebelumnya membahas pengelolaan operasi

12 | P a g e
aktiva lancar (kas, persediaan, dan piutang), dan bagian-bagian berikut membahas dua jenis
utama dari operasi kewajiban lancar, akrual dan hutang.

Akrual
Perusahaan umumnya membayar karyawan pada, setiap dua minggu, atau bulanan
mingguan, sehingga neraca biasanya akan menunjukkan beberapa upah yang masih harus
dibayar. Demikian pula, pajak perusahaan sendiri taksiran penghasilan, Jaminan Sosial dan
pajak penghasilan dipotong dari gaji karyawan, dan pajak penjualan yang dikumpulkan
umumnya dibayar secara mingguan, bulanan, atau kuartalan; maka neraca biasanya akan
menunjukkan beberapa pajak yang masih harus dibayar bersama dengan upah yang masih
harus dibayar.
Akrual ini meningkatkan secara otomatis, atau secara spontan, sebagai operasi
perusahaan berkembang. Namun, perusahaan tidak dapat mengontrol biasanya akrual yang:
Waktu pembayaran upah ditentukan oleh kekuatan-kekuatan ekonomi dan adat industri,
sedangkan tanggal pembayaran pajak yang ditetapkan oleh hukum. Dengan demikian,
perusahaan menggunakan semua akrual mereka bisa, tetapi mereka memiliki sedikit kontrol
atas tingkat account tersebut.

Hutang (Kredit Perdagangan)

Perusahaan umumnya melakukan pembelian dari perusahaan lain secara kredit,
pencatatan utang sebagai akun hutang. Hutang, atau kredit perdagangan, adalah kategori
terbesar dari operasi kewajiban lancar, mewakili sekitar 40 persen dari kewajiban lancar dari
perusahaan non finansial rata-rata. Persentase tersebut agak lebih besar bagi perusahaan-
perusahaan yang lebih kecil: Karena perusahaan-perusahaan kecil sering tidak memenuhi
syarat untuk pembiayaan dari sumber lain, mereka mengandalkan terutama berat pada kredit
perdagangan.

Biaya Kredit Perdagangan

Perusahaan yang menjual secara kredit memiliki kebijakan kredit yang mencakup
persyaratan tertentu dalam kredit. Sebagai contoh, Microchip Electronics menjual pada hal
2/10, net 30, artinya memberikan pelanggan diskon 2 persen jika mereka membayar dalam
waktu 10 hari dari tanggal faktur, tetapi jumlah faktur penuh jatuh tempo dan dilunasi dalam
waktu 30 hari jika diskon tidak diambil.

13 | P a g e
 Berdasarkan pembahasan sebelumnya, kredit perdagangan dapat dibagi menjadi dua
komponen: (1) kredit perdagangan bebas, yang melibatkan kredit yang diterima selama
periode diskon, dan (2) kredit perdagangan mahal, yang melibatkan kredit lebih dari
perdagangan bebas kredit dan yang biaya merupakan salah satu implisit berdasarkan diskon
yang hilang. Perusahaan harus selalu menggunakan komponen bebas, tapi mereka harus
menggunakan komponen yang mahal hanya setelah menganalisis biaya modal ini untuk
memastikan bahwa itu adalah kurang dari biaya dana yang dapat diperoleh dari sumber lain.
Menurut ketentuan perdagangan yang ditemukan di sebagian besar industri, komponen mahal
relatif mahal, sehingga perusahaan-perusahaan yang lebih kuat akan menghindari
menggunakannya.

KEBIJAKAN PEMBIAYAAN JANGKA PENDEK ALTERNATIF

Kebanyakan bisnis mengalami fluktuasi musiman dan / atau siklus. Sebagai contoh,
perusahaan konstruksi memiliki puncak pada musim semi dan musim panas, pengecer puncak
sekitar Natal, dan produsen yang memasok kedua perusahaan konstruksi dan pengecer
mengikuti pola yang sama. Demikian pula, hampir semua bisnis harus membangun net
operating modal kerja (NOWC) ketika ekonomi yang kuat, tetapi mereka kemudian menjual
persediaan dan mengurangi piutang ketika ekonomi memburuk. Namun, NOWC jarang turun
menjadi nol, perusahaan memiliki beberapa NOWC permanen, yang merupakan NOWC di
tangan pada titik rendah siklus. Kemudian, seiring dengan meningkatnya penjualan selama
kenaikan tersebut, NOWC harus ditingkatkan, dan NOWC tambahan didefinisikan sebagai
NOWC sementara. Cara di mana NOWC permanen dan sementara dibiayai disebut kebijakan
pembiayaan jangka pendek perusahaan.

Pencocokan Jatuh Tempo, atau "Self-Likuidasi," Pendekatan Panggilan

Pencocokan jatuh tempo, atau "self-likuidasi," pendekatan panggilan untuk
pencocokan aset dan kewajiban jatuh tempo. Strategi ini meminimalkan risiko bahwa
perusahaan akan dapat membayar kewajiban yang jatuh tempo. Untuk menggambarkan,
misalkan sebuah perusahaan meminjam secara satu tahun dan menggunakan dana yang
diperoleh untuk membangun dan melengkapi pabrik. Arus kas dari tanaman (keuntungan
ditambah depresiasi) tidak akan cukup untuk melunasi pinjaman pada akhir hanya satu tahun,
sehingga pinjaman harus diperpanjang. Jika karena alasan tertentu kreditur menolak untuk
memperbaharui pinjaman, maka perusahaan akan mengalami masalah. Seandainya

14 | P a g e
pembangunan telah dibiayai dengan utang jangka panjang, bagaimanapun, pembayaran
pinjaman yang dibutuhkan akan lebih baik disesuaikan dengan arus kas dari keuntungan dan
depresiasi, dan masalah pembaharuan tidak akan muncul.
Pada batas, sebuah perusahaan bisa mencoba untuk mencocokkan persis struktur jatuh
tempo aset dan kewajibannya. Persediaan diperkirakan akan dijual di 30 hari dapat dibiayai
dengan pinjaman bank 30-hari; mesin diperkirakan akan berlangsung selama 5 tahun dapat
dibiayai dengan pinjaman 5 tahun; bangunan 20-tahun dapat dibiayai dengan obligasi hipotek
20 tahun; dan lain sebagainya. Dalam prakteknya, perusahaan tidak benar-benar membiayai
setiap aset tertentu dengan jenis modal yang memiliki jatuh tempo sama dengan kehidupan
aset. Namun, penelitian akademik yang menunjukkan bahwa sebagian besar perusahaan
cenderung untuk membiayai aset jangka pendek dari sumber jangka pendek dan aset jangka
panjang dari sumber jangka panjang.

Pendekatan Agresif
Panel b Gambar 21-2 mengilustrasikan situasi untuk sebuah perusahaan yang relatif
agresif yang membiayai seluruh aset tetap dengan modal jangka panjang dan bagian dari
NOWC tetapnya dengan utang jangka pendek. Perhatikan bahwa kita menggunakan istilah
"relatif" dalam judul untuk Panel b karena dapat derajat yang berbeda agresivitas. Misalnya,
garis putus-putus di Panel b bisa saja ditarik di bawah aset garis yang menunjuk tetap,
menunjukkan bahwa semua NOWC tetap dan bagian dari aset tetap yang dibiayai dengan
kredit jangka pendek; ini akan menjadi sangat agresif, posisi yang sangat nonkonservatif, dan
perusahaan akan sangat tergantung pada bahaya dari kenaikan suku bunga serta masalah
perpanjangan pinjaman. Namun, utang jangka pendek biasanya lebih murah daripada utang
jangka panjang, dan beberapa perusahaan bersedia mengorbankan keselamatan bagi
kemungkinan keuntungan yang lebih tinggi.

15 | P a g e
Pendekatan Konservatif
Panel c Gambar 21-2 memiliki garis di atas garis menunjuk NOWC permanen putus-
putus, menunjukkan bahwa sumber jangka panjang yang digunakan untuk membiayai semua
kebutuhan aset operasi tetap dan juga untuk memenuhi beberapa kebutuhan musiman. Dalam
situasi ini, perusahaan menggunakan sejumlah kecil utang jangka pendek untuk memenuhi
kebutuhan puncaknya, tetapi juga memenuhi bagian dari kebutuhan musiman oleh
"menyimpan likuiditas" dalam bentuk surat berharga. Gundukan-gundukan di atas garis
putus-putus mewakili pembiayaan jangka pendek, sedangkan palung bawah garis putus-putus
mewakili investasi jangka pendek. Panel c merupakan sangat aman, konservatif kebijakan
pembiayaan aktiva lancar.

16 | P a g e
INVESTASI JANGKA PENDEK: SURAT BERHARGA
Dalam banyak kasus, perusahaan mengadakan surat berharga untuk alasan yang sama
mereka memegang uang tunai. Meskipun efek ini tidak sama dengan uang tunai, dalam
kebanyakan kasus mereka dapat dikonversi ke uang tunai dalam waktu sangat singkat (sering
hanya beberapa menit) dengan panggilan telepon tunggal. Selain itu, sementara kas dan
sebagian giro komersial menghasilkan apa-apa, surat berharga menyediakan setidaknya
kembali sederhana. Untuk alasan ini, banyak perusahaan terus setidaknya beberapa surat
berharga sebagai pengganti saldo kas yang lebih besar, melikuidasi bagian dari portofolio
untuk meningkatkan rekening kas saat arus kas keluar melebihi arus masuk. Dalam situasi
seperti itu, surat berharga dapat digunakan sebagai pengganti saldo transaksi atau saldo
pencegahan. Dalam kebanyakan kasus, efek tersebut di atas dimaksudkan untuk tujuan-paling
pencegahan perusahaan lebih memilih untuk mengandalkan kredit perbankan untuk
melakukan transaksi sementara, tetapi mereka mungkin masih memegang beberapa aset
likuid untuk menjaga terhadap kemungkinan kekurangan kredit bank selama masa-masa sulit.
Ada manfaat dan biaya yang berkaitan dengan memegang surat berharga. Manfaat ini
adalah: (1) perusahaan mengurangi risiko dan biaya transaksi karena tidak perlu menerbitkan
surat berharga atau meminjam sesering untuk mendapatkan uang tunai; dan (2) itu akan
memiliki uang tunai untuk mengambil keuntungan dari pembelian tawar-menawar atau
peluang pertumbuhan. Dana yang dimiliki untuk alasan kedua disebut saldo spekulatif.
Kerugian utama adalah bahwa pengembalian setelah pajak pada surat berharga jangka pendek
sangat rendah. Dengan demikian, perusahaan-perusahaan menghadapi trade-off antara
manfaat dan biaya.

PEMBIAYAAN JANGKA PENDEK

Tiga kebijakan pembiayaan jangka pendek mungkin dijelaskan sebelumnya dibedakan
oleh jumlah relatif utang jangka pendek yang digunakan dalam setiap kebijakan. Kebijakan
agresif menyerukan penggunaan terbesar dari utang jangka pendek, sedangkan kebijakan
konservatif yang disebut untuk sedikitnya. Pencocokan jatuh tempo jatuh di antara keduanya.
Meskipun kredit jangka pendek umumnya lebih berisiko daripada kredit jangka panjang,
menggunakan dana jangka pendek memang memiliki beberapa keuntungan yang signifikan.
Pro dan kontra dari pembiayaan jangka pendek yang dipertimbangkan dalam bagian ini.

17 | P a g e
Keuntungan Pembiayaan Jangka Pendek
Pertama, pinjaman jangka pendek dapat diperoleh jauh lebih cepat dari kredit jangka
panjang. Lender akan bersikeras pemeriksaan keuangan yang lebih menyeluruh sebelum
memperpanjang kredit jangka panjang, dan perjanjian pinjaman akan harus dijabarkan secara
rinci yang cukup karena banyak yang bisa terjadi selama kehidupan pinjaman 10 sampai 20
tahun. Oleh karena itu, jika dana yang diperlukan terburu-buru, perusahaan harus melihat ke
pasar jangka pendek.
Kedua, jika kebutuhan untuk dana musiman atau siklus, suatu perusahaan mungkin
tidak ingin berkomitmen untuk utang jangka panjang: (1) biaya flotasi lebih tinggi untuk
utang jangka panjang dari kredit jangka pendek. (2) Meskipun utang jangka panjang dapat
dilunasi lebih awal, memberikan perjanjian pinjaman mencakup ketentuan prabayar,
hukuman prabayar bisa mahal. Oleh karena itu, jika perusahaan berpikir kebutuhan untuk
dana akan berkurang dalam waktu dekat, itu harus memilih utang jangka pendek. (3)
perjanjian pinjaman jangka panjang selalu berisi ketentuan, atau perjanjian, yang membatasi
tindakan perusahaan di masa depan. Perjanjian kredit jangka pendek umumnya lebih longgar.
Ketiga, kurva yield biasanya miring ke atas, menunjukkan bahwa suku bunga
umumnya lebih rendah pada utang jangka pendek. Dengan demikian, dalam kondisi normal,
biaya bunga pada saat dana diperoleh akan lebih rendah jika perusahaan meminjam dalam
jangka pendek daripada jangka panjang.

Kekurangan Hutang Jangka Pendek

Meskipun suku bunga jangka pendek sering lebih rendah dari suku bunga jangka
panjang, kredit jangka pendek lebih berisiko karena dua alasan: (1) Jika suatu perusahaan
meminjam secara jangka panjang, biaya bunga akan relatif stabil dari waktu ke waktu, tetapi
jika menggunakan kredit jangka pendek, beban bunga akan berfluktuasi secara luas, kadang-
kadang akan cukup tinggi. Misalnya, bank tarif yang dikenakan perusahaan besar untuk utang
jangka pendek lebih dari tiga kali lipat selama dua tahun pada 1980-an, naik 6,25-21 persen.
Banyak perusahaan yang telah meminjam banyak dalam jangka pendek hanya tidak bisa
memenuhi biaya bunga mereka naik, dan sebagai hasilnya, kebangkrutan mencapai tingkat
rekor selama periode tersebut. (2) Jika suatu perusahaan meminjam banyak dalam jangka
pendek, resesi sementara mungkin membuat itu tidak mampu membayar utang ini. Jika
peminjam berada dalam posisi keuangan yang lemah, pemberi pinjaman mungkin tidak
memperpanjang pinjaman, yang dapat memaksa perusahaan menjadi bangkrut.

18 | P a g e
PINJAMAN BANK JANGKA PENDEK
Pinjaman dari bank-bank komersial pada umumnya muncul pada neraca sebagai
wesel bayar. Pengaruh Sebuah bank sebenarnya lebih besar dari yang terlihat dari jumlah
dolar karena bank menyediakan dana non spontan. Sebagai kebutuhan pembiayaan suatu
perusahaan meningkat, permintaan tambahan dana dari bank-nya. Jika permintaan ditolak,
perusahaan mungkin terpaksa untuk meninggalkan peluang pertumbuhan yang menarik.

Kematangan
Meskipun bank memberikan pinjaman jangka panjang, sebagian besar pinjaman
mereka pada jangka pendek dasar-sekitar dua-pertiga dari semua pinjaman bank jatuh tempo
dalam satu tahun atau kurang. Pinjaman bank untuk usaha sering ditulis sebagai catatan 90-
hari, sehingga pinjaman harus dilunasi atau diperbaharui pada akhir 90 hari. Tentu saja, jika
posisi keuangan peminjam telah memburuk, bank dapat menolak untuk memperbaharui
pinjaman. Hal ini dapat berarti masalah serius bagi peminjam.

Promes
Ketika pinjaman bank disetujui, perjanjian dijalankan dengan menandatangani surat
promes. Menspesifikasikan catatan (1) jumlah dipinjam; (2) suku bunga; (3) jadwal
pembayaran, yang dapat memanggil baik untuk lump sum atau serangkaian angsuran; (4)
jaminan yang mungkin harus disiapkan sebagai jaminan untuk pinjaman; dan (5) syarat dan
ketentuan lainnya yang bank dan peminjam setuju. Ketika catatan ditandatangani, bank kredit
rekening peminjam dengan dana, sehingga pada peminjam neraca kas dan catatan
peningkatan hutang.

Kompensasi Saldo
Bank kadang-kadang memerlukan peminjam untuk mempertahankan giro rata-rata
(rekening koran) keseimbangan sama dengan 10 sampai 20 persen dari jumlah wajah
pinjaman. Ini disebut keseimbangan kompensasi, dan saldo tersebut menaikkan suku bunga
efektif atas pinjaman. Sebagai contoh, jika perusahaan membutuhkan $ 80.000 untuk
melunasi kewajiban yang luar biasa, tetapi jika itu harus menjaga keseimbangan kompensasi
20 persen, maka harus meminjam $ 100.000 untuk mendapatkan digunakan $ 80.000. Jika
tingkat bunga yang ditetapkan tahunan 8 persen, biaya yang efektif sebenarnya 10 persen: $
8.000 bunga dibagi dengan $ 80.000 dari dana yang dapat digunakan sama dengan 10 persen.

19 | P a g e
 Seperti yang kita catat sebelumnya dalam bab ini, survei terbaru menunjukkan bahwa
kompensasi saldo jauh kurang umum sekarang daripada 20 tahun yang lalu. Bahkan,
kompensasi saldo sekarang ilegal di banyak negara. Meskipun tren ini, beberapa bank kecil di
negara-negara di mana kompensasi saldo yang legal masih memerlukan pelanggan mereka
untuk mempertahankan kompensasi saldo.

Jalur Informal Kredit

Sebuah fasilitas kredit adalah perjanjian informal antara bank dan peminjam
menunjukkan maksimum kredit bank akan memperpanjang kepada peminjam. Sebagai
contoh, pada tanggal 31 Desember, seorang petugas pinjaman bank mungkin menunjukkan
kepada manajer keuangan bahwa bank menganggap perusahaan sebagai "baik" sampai $
80.000 selama tahun yang akan datang, asalkan kondisi keuangan peminjam tidak memburuk.
Jika pada tanggal 10 Januari manajer keuangan menandatangani surat promes sebesar $
15.000 untuk 90 hari, ini akan disebut "mencatat" $ 15.000 dari garis total kredit. Jumlah ini
akan dikreditkan ke rekening perusahaan itu di bank, dan sebelum pembayaran dari $ 15.000,
perusahaan dapat meminjam jumlah tambahan hingga total $ 80.000 yang beredar pada satu
waktu.

Perjanjian Kredit Revolving

Sebuah perjanjian kredit revolving adalah jalur formal kredit sering digunakan oleh
perusahaan-perusahaan besar. Perhatikan bahwa perjanjian kredit revolving sangat mirip
dengan garis kredit informal, tetapi dengan perbedaan penting: Bank memiliki kewajiban
hukum untuk menghormati perjanjian kredit revolving, dan menerima commitment fee. Baik
kewajiban hukum atau biaya yang ada di bawah garis kredit informal.

PAPER KOMERSIAL
Commercial paper adalah jenis surat utang tanpa jaminan yang diterbitkan oleh
perusahaan yang besar, kuat dan dijual terutama untuk perusahaan bisnis lainnya, untuk
perusahaan asuransi, dana pensiun, untuk reksadana pasar uang, dan bank. Pada awal tahun
2005, ada sekitar $ 1.481 miliar surat berharga yang beredar, dibandingkan sekitar $
951.000.000.000 dari pinjaman bank komersial dan industri. Sebagian besar surat berharga
ini beredar dikeluarkan oleh lembaga keuangan.

20 | P a g e
Kedewasaan dan Biaya
Jatuh tempo surat berharga umumnya bervariasi dari satu hari ke sembilan bulan,
dengan rata-rata sekitar lima bulan. Tingkat suku bunga surat berharga berfluktuasi dengan
penawaran dan permintaan kondisi-ditentukan di pasar, bervariasi setiap hari sebagai
perubahan kondisi. Baru-baru ini, tingkat surat berharga telah berkisar dari 11/2 hingga 31/2
poin persentase di bawah suku bunga menyatakan, dan sampai 1/2 dari titik persentase di atas
tingkat T-bill. Sebagai contoh, pada bulan April 2005, rata-rata di atas kertas komersial tiga
bulan adalah 3,09 persen, tingkat prime dinyatakan adalah 5,75 persen, dan tiga bulan tingkat
T-bill adalah 2,82 persen.

Penggunaan Surat Berharga

Penggunaan kertas komersial terbatas pada sejumlah relatif kecil dari kekhawatiran
yang sangat besar yang sangat risiko kredit yang baik. Dealer lebih memilih untuk menangani
kertas perusahaan yang kekayaan bersih adalah $ 100 juta atau lebih dan yang pinjaman
tahunan melebihi $ 10 juta. Satu masalah potensial dengan kertas komersial adalah bahwa
debitur yang dalam kesulitan keuangan sementara mungkin menerima sedikit bantuan karena
transaksi surat berharga umumnya kurang pribadi daripada hubungan perbankan. Dengan
demikian, bank umumnya lebih mampu dan bersedia membantu cuaca pelanggan yang baik
badai sementara daripada kertas agen komersial. Di sisi lain, menggunakan kertas komersial
memungkinkan perusahaan untuk memanfaatkan berbagai sumber kredit, termasuk lembaga-
lembaga keuangan di luar daerah sendiri dan perusahaan industri di seluruh negeri, dan ini
dapat mengurangi biaya bunga.

PENGGUNAAN KEAMANAN DALAM PENDANAAN JANGKA

PENDEK
Sejauh ini, kami belum membahas pertanyaan apakah atau tidak pinjaman jangka
pendek harus diamankan. Surat berharga tidak pernah dijamin, tetapi jenis lain dari pinjaman
dapat dijamin jika hal ini dipandang perlu atau diinginkan. Hal-hal lain dianggap tetap, lebih
baik untuk meminjam tanpa jaminan, karena biaya pembukuan pinjaman dijamin sering
tinggi. Namun, perusahaan-perusahaan sering menemukan bahwa mereka dapat meminjam
hanya jika mereka memasang beberapa jenis agunan untuk melindungi pemberi pinjaman,
atau dengan menggunakan keamanan yang mereka dapat meminjam pada tingkat yang jauh
lebih rendah.

21 | P a g e
 Beberapa jenis agunan dapat digunakan, termasuk saham berharga atau obligasi, tanah
atau bangunan, peralatan, persediaan, dan piutang. Surat berharga membuat jaminan yang
sangat baik, tetapi hanya sedikit perusahaan yang membutuhkan pinjaman juga memegang
portofolio saham dan obligasi. Demikian pula, real properti (tanah dan bangunan) dan
peralatan adalah bentuk yang baik agunan, tetapi mereka umumnya digunakan sebagai
jaminan untuk pinjaman jangka panjang dan bukan untuk kredit modal kerja. Oleh karena itu,
yang paling aman pinjaman bisnis jangka pendek melibatkan penggunaan piutang dan
persediaan sebagai jaminan.

22 | P a g e
 MANAJEMEN KEUANGAN STRATEGIK
PEMBAHASAN JURNAL

7th International Economics & Business Management Conference, 5th & 6th October 2015

Working Capital Management Efficiency: A Study on the

Small Medium Enterprise in Malaysia
Farrah Wahieda Kasirana, Noredi Azhar Mohamadb, Othman Chinc
Universiti Tenaga Nasional, Sultan Haji Ahmad Shah Campus, 26700 Muadzam Shah, Pahang,
Malaysia
1. Pendahuluan
Pada dasarnya, manajemen modal kerja (WCM) adalah salah satu segmen paling vital dalam
keputusan pembiayaan perusahaan sebagai faktor penting yang mempengaruhi kinerja
perusahaan. Pentingnya WCM terhadap kinerja perusahaan dianggap sebagai konsep
tradisional yang menjadi sorotan dalam semua buku teks standar keuangan perusahaan
(Aktas, & Croci, & Petmezas, 2015). Manajemen modal kerja yang efisien adalah bagian
mendasar dari strategi perusahaan secara keseluruhan (Padachi, 2006) dan diharapkan dapat
berkontribusi secara positif pada penciptaan nilai perusahaan (Nazir & Afza, 2009). Dengan
demikian, mengelola modal kerja (WC) secara efisien sangatlah penting agar setiap
komponen modal kerja berada pada tingkat efisiensi terbaik guna mencapai keberhasilan
dalam beroperasi. Kondisi ini sangatlah diinginkan oleh perusahaan untuk pertumbuhan dan
keberlanjutan perusahaan karena pengaruhnya terhadap profitabilitas dan risiko (Tsagem,
Aripin & Ishak, 2014). Literatur keuangan perusahaan secara tradisional berfokus pada studi
keputusan keuangan jangka panjang, khususnya investasi, struktur modal, dividen, dan
keputusan penilaian perusahaan. Baru-baru ini, aset jangka pendek dan liabilitas (hutang yang
harus dilunasi), yang dianggap sebagai komponen penting dari total aset, sekarang
mendapatkan bunga lebih banyak dari berbagai macam sektor industri yang berbeda dengan
melakukan konvergensi menuju efisiensi WCM. Karenanya, WCM yang efisien juga
berhubungan dengan pemantauan aset lancar dan kewajiban membayar hutang yang ada
dengan cara meminimalkan potensi utang dan juga untuk menjaga perusahaan terlalu banyak
mengeluarkan dana hanya untuk aset (Eljelly, 2004). Selain itu, WCM yang efisien akan
memungkinkan perusahaan untuk menggunakan kembali sumber daya perusahaan yang

23 | P a g e
 kurang dimanfaatkan untuk efisiensi kinerja yang lebih tinggi di mana dapat meningkatkan
kinerja perusahaan (Aktas, & Croci, & Petmezas, 2015). Beberapa penelitian yang dilakukan
sebelumnya hanya berfokus pada perusahaan besar atau industri vital dan literatur tentang
WCM di Malaysia relatif sedikit terutama pada perusahaan berskala kecil (Nasruddin, 2006),
sedangkan seperti yang kita tahu perusahaan kecil juga perlu memiliki manajemen modal
kerja yang tepat (Sajid et.al, 2013). Kebutuhan untuk mengelola WC secara efektif dalam
UKM tetap penting untuk solvabilitas dan likuiditasnya (Sunday, 2011). Dengan demikian,
mengukur efisiensi modal kerja pada skala UKM sangatlah penting dengan melihat
pertumbuhan UKM di Malaysia yang berkembang pesat dengan jumlah sebanyak 97,3%
(645.136) total perusahaan (Sensus Ekonomi, 2011). Selanjutnya, industri UKM
menyumbang 33,15% dari PDB, 57,5% pekerjaan dan kontribusi ekspor 19% terhadap
pembangunan ekonomi Malaysia (SME Corporation, 2012). Melihat pertumbuhan UKM
yang begitu pesat di Malaysia, maka bisa dikatakan bahwa sektor UKM sangatlah penting
bagi pertumbuhan perekonomian di Malaysia sehingga sangatlah penting untuk melihat
efisiensi manajemen modal kerja dalam usaha kecil menengah di negara ini. Manajemen
modal kerja penting untuk memastikan keberlanjutan perusahaan agar terus tumbuh untuk
bersaing dengan kompetitor. Atas dasar latar belakang tersebut maka tujuan dari makalah ini
adalah untuk menganalisis efisiensi manajemen modal kerja di beberapa usaha kecil dan
menengah sebagai permulaan untuk penelitian lebih lanjut di masa yang akan datang. Karena,
banyak aspek efisiensi WCM yang masih belum diteliti khususnya untuk UKM di Malaysia.

2. Tinjauan Pustaka
Sebelumnya, WCM telah dianalisis dari ukuran yang berbeda dalam literatur saat ini. Studi
dilakukan oleh Mehmet dan Eda, (2009) tentang hubungan yang signifikan antara manajemen
modal kerja dari tingkat efisiensi perusahaan membuktikan efisiensi penggunaan WC dengan
meningkatkan pengelolaan total aset yang berdampak positif bagi perusahaan profitabilitas.
Penelitian ini menggunakan data yang dinyatakan dari Bursa Istanbul dari tahun 1993 hingga
2007 dan menunjukkan signifikansi hubungan negatif periode konversi kas, rasio lancar dan
modal kerja bersih terhadap return on total aset. Mirip dengan Chisti, (2012) mempelajari
pengaruh efisiensi dan profitabilitas untuk 16 perusahaan di India dan menemukan bahwa
hubungan terbalik antara persediaan, piutang dan siklus konversi tunai, tetapi sebaliknya
hutang dagang menunjukkan hubungan positif. Sedangkan, Ganesan (2007) menganalisis
efisiensi manajemen modal kerja untuk industri peralatan telekomunikasi dan penjualan hari

24 | P a g e
biasa, persediaan hari, saldo terhutang hari, modal kerja hari, dan rasio saat ini untuk
mewakili efisiensi manajemen modal kerja. Sementara itu, efisiensi konversi kas dan rasio
lancar digunakan untuk mengukur likuiditas dan pendapatan terhadap total aset dan
pendapatan terhadap penjualan yang digunakan untuk mengukur profitabilitas. Hasil dari
Analisis empiris menunjukkan bahwa likuiditas dan profitabilitas adalah hubungan negatif
terhadap pengelolaan modal kerja. Studi yang dilakukan oleh Alipour, (2011) tentang
hubungan antara manajemen modal kerja dan profitabilitas ditemukan bahwa ada hubungan
yang signifikan dan dari hasil empiris menunjukkan bahwa manajemen modal kerja berperan
besar dalam profitabilitas di bursa efek Teheran dan penelitian menunjukkan bahwa untuk
mengurangi akun piutang dan inventaris untuk meningkatkan nilai pemegang saham. Pada
penelitian lain yang lengkap oleh Jayarathne (2014) pada dampak dari manajemen modal
kerja pada profitabilitas dan menggunakan perusahaan yang terdaftar di Sri Lanka sebagai
sampel. Dia meringkas hasil-hasilnya bahwa kebijakan kredit liberal akan mempengaruhi
profitabilitas perusahaan dan menunjukkan bahwa perusahaan manufaktur dapat
menghasilkan lebih banyak laba jika mereka dapat mengelola manajemen modal kerja
efisien. Demikian pula dengan penelitian yang dilakukan oleh, Richard et.al (2013) untuk
meneliti efeknya terhadap modal kerja manajemen pada profitabilitas di perusahaan
manufaktur di Ghana dan menemukan bahwa komponen dalam modal kerja manajemen
harus dikelola dengan baik untuk menghindari masalah pada krisis likuiditas dan kewajiban
jangka pendek karena itu juga memainkan peran besar dalam perusahaan. Untuk penelitian
ini, ia menggunakan hari piutang, hari hutang, siklus konversi uang tunai , rasio aset lancar,
ukuran dan perputaran aset lancar sebagai variabel independen dan pengembalian aset
sebagai hadiah untuk profitabilitas untuk variabel dependen. Afza dan Nazir (2011)
menekankan pada pentingnya manajemen modal kerja yang efisien dengan memeriksa
efisiensi manajemen modal kerja untuk sektor semen di Pakistan untuk tahun 1988 hingga
2008. Agar untuk menguji efisiensi perusahaan, ia mengikuti indikator efisiensi Bhattacharya
(1997), yang terdiri dari tiga bagian; indeks kinerja manajemen modal kerja, indeks
pemanfaatan manajemen modal kerja dan indeks efisiensi manajemen modal kerja. Studi ini
menemukan bahwa industri yang diteliti sangat baik baik pada kinerja efisiensi selama
periode tersebut. Shehzad et.al (2012), studi tentang efisiensi sektor tekstil perusahaan
Pakistan pada manajemen modal kerja mereka untuk tahun 2004 hingga 2009. Alih-alih
menggunakan metode konvensional, penelitian ini menggunakan indeks efisiensi yang
dikembangkan oleh Bhattacharya (1997) dan menggunakan ketiganya indikator; indeks
kinerja manajemen modal kerja, indeks pemanfaatan manajemen modal kerja dan indeks
25 | P a g e
 efisiensi manajemen modal kerja. Menurut hasil, kinerja industri berada pada atas tingkat
efisiensi dan ini menunjukkan bahwa mereka mengelola manajemen modal kerja dengan baik
selama rentang waktu empiris studi. Studi yang dilakukan oleh Press, Valipour dan Jamshidi
(2012) menemukan bahwa ada yang positif hubungan antara indeks kinerja, indeks efisien,
dan indeks pemanfaatan dengan efisiensi aset. Namun, hasilnya menunjukkan bahwa siklus
konversi tunai berbanding terbalik dengan efisiensi aset. Dia menyimpulkan bahwa indeks
yang dikembangkan oleh Bhattacharya lebih menjanjikan sebagai indeks yang tepat dan lebih
signifikan dalam menentukan manajemen modal kerja dibandingkan dengan yang
konvensional. Termotivasi oleh penelitian terbatas dari perspektif Malaysia, untuk lebih
spesifik, dalam usaha kecil menengah industri dan berdasarkan studi sebelumnya yang
disediakan, penelitian ini dengan demikian membentuk gagasan awal untuk memperluas
topik mengenai manajemen modal kerja terutama pada analisis efisiensi.

3. Metodologi Penelitian
Studi ini menganalisis indeks Efisiensi perusahaan UKM di Malaysia yang terdaftar di
Asosiasi Usaha Kecil dan Menengah di Malaysia. Sampel data 50 perusahaan diambil dari
database Suruhanjaya Syarikat Malaysia dari periode 2009 hingga 2013. Namun hanya ada
24 perusahaan yang dipilih untuk dilakukan analisis dan sisanya dihilangkan karena
kurangnya informasi yang tersedia. Data diambil berdasarkan laporan laba rugi dan neraca
dari laporan tahunan perusahaan. Untuk pengukuran efisiensi WCM, penelitian ini
mengadopsi indeks yang dikembangkan oleh Bhattacharya (1997). Bhattacharya
mengembangkan sebuah instrumen penelitian untuk melakukan pengukuran dan memeriksa
efisiensi manajemen modal kerja dengan beberapa kendala seperti kurangnya data dan analisa
yang sulit dilakukan karena kurangnya informasi (Bhattacharya, 1997). Berdasarkan pada
penelitian sebelumnya, rasio akuntansi adalah alat yang paling penting untuk mengukur
sebuah efisiensi. Meskipun demikian, Bhattacharya (1997) telah menyusun sebuah indeks,
dikenal sebagai indeks efisiensi total manajemen modal kerja yang dikembangkan dari
kinerja indeks, dan indeks pemanfaatan. Penelitian ini dibedakan dari penelitian sebelumnya
dengan menggunakan indeks berdasarkan sampel yang tidak pernah diuji sebelumnya. Pada
dasarnya, penelitian ini dilakukan dengan menggunakan sampel usaha kecil dan menengah
dan memilih 24 perusahaan di Malaysia sebagai ujian awal untuk dilakukan analisa efisiensi.
Indeks yang digunakan oleh Bhattacharya didasarkan pada sampel yang diambil dari
perusahaan besar dan beberapa perusahaan kecil namun tolak ukur manajemen modal kerja
yang efisien masih belum jelas (Javid, 2014) sehingga memotivasi peneliti untuk melakukan
26 | P a g e
 penelitian ini. Bhattacharya (1997) menyarankan bahwa untuk mengukur seluruh efisiensi
manajemen modal kerja, yang harus dilakukan pertama kali adalah analisis untuk menghitung
Indeks Kinerja Manajemen Modal Kerja (Performance Index of Working Capital
Management/PIWCM) menggunakan model berikut ini;

Kedua, untuk memeriksa Indeks pemanfaatan manajemen modal kerja (Utilization Index of
Working Capital Management/UIWCM), digunakan permodelan berikut;

Model ini digunakan untuk menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memanfaatkan aset
yang dimiliki demi memperoleh pendapatan. Dalam penelitian ini, jumlah kelompok aset
dibagi menjadi lima kategori yang berbeda yaitu persediaan, piutang, CAS (Common Areas
of Spend) dan pengembalian pajak, deposito tetap dan aset lancar lainnya. Terakhir,
Bhattacharya (1997) mengembangkan model berikut untuk memeriksa indeks efisiensi
manajemen modal kerja (Efficiency Index Of Working Capital Management/EIWCM) yang
didapatkan dengan mengalikan Indeks Kinerja dengan Indeks Pemanfaatan .;

4. Hasil Penelitian dan Diskusi

Tabel 1 menunjukkan analisis deskriptif dari perusahaan kecil dan menengah yang dipilih
sebagai sampel untuk Indeks Kinerja (PIWCM), Indeks Pemanfaatan (UIWCM) dan Indeks
Efisiensi (EIWCM) manajemen modal kerja. PIWCM menunjukkan indeks kinerja rata-rata

27 | P a g e
 dari berbagai item dalam aset lancar, UIWCM didefinisikan sebagai kemampuan perusahaan
untuk melakukan penjualan dengan menggunakan aset lancar dan EIWCM adalah
perhitungan kinerja yang terdiri dari PIWCM dan UIWCM.

4.1.Performance Index (PIWCM)

Secara umum, hasil skor indeks kinerja yang lebih besar dari 1 menunjukkan bahwa
manajemen modal kerja telah dikelola dengan baik. Hasil untuk PIWCM pada tabel 1
menunjukkan bahwa beberapa perusahaan UKM yang dipilih sebagai sampel kurang efisien
dalam mengelola modal kerja. Sepanjang tahun 2010 - 2013, hanya Chong San Industries
Sdn Bhd yang dapat mengelola modal kerja perusahaan secara efektif yang ditunjukkan
dengan titik indeks 1,31 (> 1). Perusahan sisanya belum kompatibel dalam mengelola aset
lancar secara keseluruhan selama periode dilakukannya penelitian. Hasil PIWCM untuk
sebagian besar sampel yang dipilih kurang dari 1 (<1) menunjukkan bahwa penjualan yang
dihasilkan oleh perusahaan kurang dari jumlah modal kerja yang digunakan.

4.2.Utilization Index (UIWCM)

UIWCM menunjukkan tingkat pemanfaatan aset lancar yang dilakukan oleh perusahaan.
Setiap kenaikan aset lancar itu dibuktikan dengan peningkatan penjualan yang mencerminkan
pemanfaatan arus aset yang efektif. Sebagaimana ditunjukkan pada tabel 1, bahwa sebagian
besar perusahaan yang dipilih, yaitu 17 dari 24 perusahaan mampu menggunakan aset mereka
secara efisien. 17 perusahaan tersebut memiliki hasil indeks yang lebih besar dari 1, yang
merupakan tolok ukur untuk pengukuran efisiensi.

4.3.Efficiency Index (EIWCM)

Indeks efisiensi adalah pengukuran tingkat efisiensi tertinggi karena indeks ini didapat dari
perkalian indeks kinerja dan indeks pemanfaatan. Berdasarkan tabel 1, hasil penelitian
menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan yang dipilih sebagai sampel di SME Malaysia
memiliki tingkat efisiensi manajemen modal kerja yang buruk dikarenakan hasilnya kurang
dari 1 yang merupakan tolak ukur untuk pengukuran efisiensi. Dalam penelitian ini, tingkat
efisiensi yang buruk dipengaruhi oleh hasil dari indeks kinerja yang buruk. Hasil penelitian
menunjukkan bahwa perusahaan UKM yang menjadi sampel tidak secara efektif
menggunakan modal kerjanya dalam meningkatkan penjualan. Sesuai pengamatan secara
keseluruhan, indeks efisiensi perusahaan UKM yang menjadi sampel menunjukkan tingkat
efisiensi yang buruk dalam mengelola modal kerja mereka. Dalam indeks kinerja, hanya

28 | P a g e
Chong San Industries Sdn Bhd yang menunjukkan manajemen aset lancar yang efektif.
Perusahaan ini bergerak di sektor industri makanan dan minuman dan produk utama mereka
adalah gula-gula. Untuk indeks pemanfaatan, sebagian besar perusahaan memanfaatkan aset
lancar sepenuhnya untuk menghasilkan lebih banyak penjualan. Tabel 1 menunjukkan bahwa
perusahaan yang paling efisien dari total 24 perusahaan yang dipilih sebagai sampel adalah
Agensi Pekerjaan Osr Manajemen Sdn Bhd (dengan rata-rata indeks efisiensi adalah sebesar
μ = 0,2203). Indeks yang paling kanan adalah indeks efisiensi yang memiliki tingkat efisiensi
tertinggi yang didapat dari mengkalikan indeks kinerja dengan indeks pemanfaatan. Hasil
perkalian yang dapat dilihat pada tabel 1 menunjukkan bahwa Agensi Pekerjaan Osr
Manajemen Sdn Bhd memiliki rata-rata tertinggi yaitu μ = 0,2203 dan hal ini menunjukkan
bahwa dari seluruh sampel perusahaan yang dipilih, perusahaan ini memiliki kinerja yang
lebih baik dibanding perusahaan lainnya. Hasil penelitian juga menunjukkan bahwa
manajemen modal kerja yang paling tidak efisien adalah Amecrown Marketing (M) Sdn Bhd
dengan indeks efisiensi μ = 0,1341. Kedua perusahaan ini (Agensi Pekerjaan dan Amecrown
Marketing) merupakan dua perusahaan dari industri yang berbeda. Makanan dan minuman
yang masuk dalam kategori sektor jasa memiliki kinerja yang lebih baik dibandingkan
dengan sektor manufaktur, tetapi kedua sektor tersebut memiliki kinerja yang baik dalam
memanfaatkan aset mereka. Indeks efisiensi mengungkapkan bahwa sektor manufaktur
adalah sektor yang paling efisien dalam mengelola aset lancar dan sepenuhnya memanfaatkan
aset mereka untuk menciptakan manajemen modal kerja yang lebih efisien.

29 | P a g e
5. Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis efisiensi manajemen modal kerja pada 24
perusahaan kecil dan menengah yang dijadikan sampel dari tahun 2010 hingga 2013.
Efisiensi tersebut diwakili oleh indeks efisiensi total manajemen modal kerja berdasarkan
indeks kinerja, dan indeks pemanfaatan alih-alih menggunakan perhitungan rasio manajemen
modal kerja. Untuk analisis awal, penelitian ini hanya menganalisis sampel dari 24 UKM
30 | P a g e
yang terdaftar di Suruhanjaya Syarikat Malaysia karena informasi yang tidak lengkap yang
tersedia pada sampel yang lain. Hasil dari indeks harus menunjukkan angka lebih dari 1
untuk menentukan tingkat kinerja, pemanfaatan dan efisiensi yang efektif. Setelah dilakukan
penelitian, indeks kinerja perusahaan yang dijadikan sampel tidak memenuhi harapan
dikarenakan hasil indeks kurang dari 1. Hanya satu dari dua puluh empat perusahaan yang
memiliki nilai lebih besar dari 1. Namun, 17 dari 24 perusahaan mempunyai nilai indeks
pemanfaatan yang sangat baik selama periode penelitian ini. Sebagian besar perusahaan
memiliki nilai lebih besar dari 1 untuk indeks pemanfaatannya, dan ini menunjukkan
seberapa baik perusahaan dalam menggunakan aset lancar mereka. Untuk indeks efisiensi,
hasil penelitian menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan UKM yang dijadikan sampel
kurang peduli dengan manajemen modal kerja mereka, hal ini ditunjukkan dengan nilai
efisiensi yang kurang dari 1. Hasil empiris mengungkapkan bahwa perusahaan kecil dan
menengah yang dipilih kurang efisien dalam mengelola modal kerja mereka selama masa
penelitian berlangsung. Manajemen modal kerja memegang peran penting dalam memastikan
keberlanjutan suatu perusahaan dalam mempertahankan bisnis dengan peningkatan kinerja.
Pengelolaan modal kerja yang tidak tepat akan menghasilkan pemanfaatan aset yang tidak
efisien dan investasi untuk jangka pendek akan berkurang. Selain itu, perusahaan akan
kehilangan banyak peluang untuk mengembangkan bisnisnya karena mereka akan menderita
krisis likuiditas jangka pendek dan hal ini akan menurunkan nilai dan rating perusahaan.
Secara garis besar, hasil penelitian ini dapat memberikan sinyal yang mengkhawatirkan
terhadap industri UKM di Malaysia karena manajemen modal kerja yang tidak efisien bisa
menjadi penyebab utama kegagalan UKM tersebut. Hal ini sangat disayangkan mengingat
langkah pemerintah dalam memberi penekanan lebih besar pada pengembangan UKM
sebagai salah satu faktor untuk membangun ekonomi nasional yang tangguh, penelitian ini
juga telah membuka arah baru dalam mempelajari literatur modal kerja di Malaysia.
Kedepannya, diperlukan sebuah analisis yang mendalam dalam mengukur faktor-faktor yang
mungkin mempengaruhi efisiensi manajemen modal kerja pada sampel UKM yang lebih luas
cakupannya di Malaysia. Penelitian di masa depan akan menyoroti masalah yang didapat dari
hasil penelitian ini dengan mempertimbangkan sampel yang lebih banyak untuk mewakili
perspektif yang lebih luas terhadap UKM di Malaysia terutama dengan durasi pengamatan
yang lebih panjang. Dengan demikian penelitian ini dapat dijadikan acuan untuk eksplorasi
lebih lanjut di masa depan.

31 | P a g e