DELUXE CORPORATION

Pada akhir musim panas 2002, Rajat Singh, seorang direktur pelaksana di Hudson
Bancorp, merenungkan kebijakan keuangan Deluxe Corporation, pencetak cek kertas
terbesar di Amerika Serikat. Awal tahun ini, Deluxe telah pensiun semua hutang
jangka panjangnya, dan perusahaan tidak memiliki masalah obligasi utama
dalam lebih dari 10 tahun. Bersamaan dengan itu, perusahaan telah mengejar
program pembelian kembali saham yang agresif, yang terakhir hampir selesai.
Sejauh ini, tindakan itu terbukti berhasil; investor telah merespon dengan baik pembelian
kembali saham, dan saham perusahaan berada pada level tertinggi dalam hampir 10 tahun.
Tetapi Singh, yang telah dipertahankan oleh dewan direksi Deluxe untuk memberikan
panduan tentang strategi keuangan perusahaan, melihat bahaya yang membayangi Deluxe
yang akan membutuhkan manajer perusahaan untuk berbuat lebih banyak.
Deluxe Corporation adalah pemain dominan dalam industri percetakan yang sangat
terkonsentrasi dan kompetitif. Namun, penjualan dan pertumbuhan pendapatan
Deluxe mengalami penurunan lambat karena perusahaan berjuang untuk
melawan gelombang perubahan teknologi yang tiada henti. Sejak munculnya
metode pembayaran online dan meningkatnya popularitas kartu kredit dan
debit, penggunaan cek kertas oleh konsumen telah menurun dengan mantap.
Sebagai tanggapan, Ketua dan Kepala Eksekutif (CEO) Deluxe, Lawrence J. Mosner, telah
memimpin restrukturisasi besar perusahaan di mana ia merasionalisasi operasinya,
mengurangi tenaga kerjanya, dan melepaskan beberapa bisnis non-inti. Singh merasa
bahwa langkah-langkah itu hanya akan membawa perusahaan sejauh ini dan bahwa dewan
sedang mencari alternatif lain.
Singh menduga bahwa pada akhirnya akan ada titik kritis di mana permintaan untuk
cek kertas akan jatuh dengan cepat. Dalam lingkungan operasi yang menantang ini,
Singh yakin bahwa Deluxe akan membutuhkan fleksibilitas keuangan yang
berkelanjutan untuk menangkal disintegrasi bisnis intinya. Singh sudah
memberi tahu dewan direksi bahwa perusahaan mungkin sudah sejauh mungkin
dengan pembelian kembali saham. Waktu untuk putaran baru pendanaan utang sudah
dekat. Dewan telah meminta Singh untuk rencana terperinci dalam lima hari, dan
bersikeras bahwa, sebagai bagian dari rencana, ia melakukan penilaian lengkap terhadap
kebijakan utang keseluruhan perusahaan, terutama berfokus pada campuran utang dan
ekuitas yang tepat. Di masa depan yang tidak terlalu jauh, pilihan-pilihan finansial dan
strategis Deluxe akan sangat dibatasi, dan Singh percaya bahwa kebijakan-kebijakan
keuangan perusahaan itu sangat penting untuk memberinya dana yang diperlukan dan
fleksibilitas untuk mengarahkan jalan menuju kemampuan bertahan hidup.
 Modest Beginnings
Deluxe Corporation didirikan pada tahun 1915 oleh seorang peternak ayam yang
menjadi pencetak di toko cetak oneroom di St. Paul, Minnesota. Kemudian dikenal sebagai
Deluxe Check Printers, perusahaan ini adalah pelopor dalam bisnis percetakan yang sedang
berkembang, dan berspesialisasi dalam mencetak informasi yang dipersonalisasi pada cek
dan buku cek. Deluxe menjadi perusahaan publik pada tahun 1965, dan diperdagangkan di
New York Stock Exchange pada tahun 1980 dengan nama Deluxe Corporation. Perusahaan
itu adalah penyedia cek terbesar di Amerika Serikat, melayani pelanggan melalui lebih dari
10.000 lembaga keuangan. Deluxe memproses lebih dari 100 juta pesanan cek setiap tahun
— hampir setengah dari pasar A.S. Konsumen Amerika menulis lebih dari 42 miliar cek per
tahun, meskipun penggunaan cek menurun dalam beberapa tahun terakhir.

Antara tahun 1975 dan 1995, tahun-tahun puncak penggunaan cek di Amerika
Serikat, pendapatan Deluxe Corporation tumbuh pada tingkat tahunan gabungan sebesar
12%. Tingkat ini, bagaimanapun, telah menurun selama dekade terakhir karena cek
kehilangan bagian dari bentuk pembayaran elektronik, seperti ATM, kartu kredit, kartu
debit, dan sistem pembayaran tagihan internet. Karena bentuk pembayaran baru itu
menciptakan industri pembayaran yang sangat terfragmentasi, pencetakan cek itu sendiri
tetap sangat terkonsentrasi, dengan hanya beberapa perusahaan yang mengendalikan 90%
pasar. Deluxe bersaing terutama dengan dua perusahaan lain, John Harland dan Clarke
American, anak perusahaan dari Novar yang berbasis di Inggris (Gambar 1). Dengan
perkembangan sistem pembayaran alternatif, bisnis percetakan menghadapi penurunan
tahunan sebesar 1% –3% dalam permintaan cek, sebuah tren yang diperkirakan akan terus
dilakukan oleh sebagian besar analis industri.

Recent Financial Performance

Dengan prospek penurunan permintaan dalam jumlah besar untuk cek kertas yang
muncul pada akhir 1990-an, Deluxe melakukan reorganisasi besar di mana ia
melakukan divestasi bisnis non-strategis dan secara dramatis mengurangi
jumlah karyawan dan fasilitasnya. Perusahaan beralih dari 62 pabrik percetakan
menjadi 13, mengurangi tenaga kerjanya dari 15.000 menjadi 7.000,
mengalihkan fungsi teknologi informasi, meningkatkan efisiensi manufaktur,
dan mendivestasi hampir 20 bisnis yang terpisah. Pengurangan yang dihasilkan
dalam biaya operasional membantu membalikkan kemerosotan pendapatan
Deluxe pada tahun 1998, meskipun terus melunaknya pertumbuhan
pendapatan.
Pada tahun 2000, Deluxe mengumumkan perubahan strategis besar dengan spin-off
dari anak perusahaan terkait teknologi, eFunds dan Mitra Teknologi iDLX, dalam penawaran
umum perdana. Anak perusahaan eFund menyediakan produk dan layanan pembayaran
elektronik (mis., Pemrosesan transaksi elektronik, transfer dana elektronik, dan layanan
perlindungan pembayaran) kepada industri keuangan dan ritel; iDLX menawarkan layanan
konsultasi terkait teknologi kepada perusahaan jasa keuangan. CEO Deluxe, Mosner,
percaya bahwa Deluxe menawarkan nilai lebih kepada pemegang saham sebagai
perusahaan yang bermain murni. Meskipun dia mengakui bahwa akhirnya kehancuran
bisnis cek kertas adalah suatu kepastian, dia bersikeras bahwa masih ada peluang
pertumbuhan bagi perusahaan:
Kami tidak ingin meninggalkan bisnis inti terlalu cepat. Sebaliknya, Anda
menambang semua yang Anda bisa keluar dari bisnis inti sebelum [pindah].
Kami memiliki bisnis yang sangat bagus, bisnis yang sangat solid dengan tingkat
keuntungan yang tinggi. Kami merasa kami dapat menghasilkan pendapatan
dan keuntungan pada bisnis inti kami tidak hanya hari ini tetapi selama lima
tahun ke depan.
Dengan spin-off dari eFunds dan iDLX, manajemen meninggalkan rencananya untuk
Deluxe untuk menawarkan produk dan layanan yang menargetkan pasar transfer elektronik
dan kembali fokus pada bisnis intinya. Memposisikan ulang perusahaan sebagai perusahaan
percetakan bermain-main masuk akal bagi investor, dan harga saham perusahaan naik di
berita.

Setelah spin-off, Mosner mereorganisasi sisa segmen pembayaran kertas Deluxe di

sekitar tiga unit bisnis utama. Jasa Keuangan menjual cek kepada konsumen melalui
lembaga keuangan, dengan klien institusional biasanya menandatangani kontrak pemasok
tiga hingga lima tahun. Cek Langsung dijual ke konsumen melalui surat langsung dan
Internet. Segmen Layanan Bisnis menjual cek, formulir, dan produk terkait melalui lembaga
keuangan dan langsung ke usaha kecil, menargetkan perusahaan dengan tidak lebih dari
20 karyawan. Lihat Gambar 2 untuk data penjualan Deluxe 2001 berdasarkan segmen.
Menurut beberapa analis, segmen Layanan Bisnis pada akhirnya memegang janji
paling besar untuk Deluxe karena dapat memungkinkan perusahaan untuk menggabungkan
atau menjual berbagai produk dan layanan ke sektor usaha kecil yang sedang tumbuh.
Pada akhir tahun 2001, pasar telah menanggapi Daripada hanya menambah
jumlah pelanggan individu, seperti yang telah dilakukan di masa lalu dengan
bisnis ceknya, Layanan Bisnis dapat menghasilkan pertumbuhan dalam jumlah
produk atau layanan yang dijual per pelanggan. Selain itu, ada beberapa
perusahaan daerah yang aktif di sektor ini yang berpotensi menjadi mitra
strategis untuk Deluxe.positif spin-off dan upaya restrukturisasi - harga saham
perusahaan telah tumbuh lebih dari 65% sepanjang tahun, mengungguli Indeks S&P 500,
yang telah turun hampir 20%. Akan tetapi, selama dekade sebelumnya, pertumbuhan
harga saham perusahaan telah melampaui indeks pasar yang luas. Tampilan 1 memberikan
ringkasan 10 tahun dari karakteristik keuangan perusahaan, termasuk harga saham dan
data tentang kinerja pasar yang sebanding. Dari 1998 hingga 2001, tingkat pertumbuhan
penjualan tahunan Deluxe Corporation adalah? 4,0%, yang mencerminkan semakin
matangnya pasar untuk pemeriksaan kertas di Amerika Serikat. Konsisten dengan
kematangan yang dirasakan dari segmen pasar, rasio pendapatan harga Deluxe (2001)
11,0? melayang jauh di bawah P / E pasar yang lebih luas sebesar 29,5 ?.
Kekhawatiran tentang pertumbuhan pendapatan dan menurunnya permintaan untuk
cek tercetak bergema di komentar para analis yang mengikuti perusahaan. Meskipun
penilaian positif terhadap kemampuan perusahaan untuk meningkatkan margin baru-baru
ini, seorang analis yang meliput Deluxe dijaga:
kita tetap berhati-hati mengenai prospek jangka panjang Deluxe untuk pertumbuhan
laba, sampai perusahaan dapat meningkatkan profitabilitas di segmen percetakan intinya
[Jasa Keuangan]. Saat ini, ini tampak seperti proposisi yang sulit, mengingat pasar yang
relatif matang, persaingan harga yang ketat, pertumbuhan pembayaran elektronik, dan
konsolidasi di sektor perbankan.2
Rajat Singh tahu bahwa anggota dewan Deluxe memiliki banyak masalah yang
sama, tetapi juga tahu bahwa mereka percaya komunitas analis telah mengambil
pandangan picik tentang potensi perusahaan. Bahkan, laporan tahunan terbaru Deluxe
menyatakan, “Ketika industri percetakan sudah matang, posisi kepemimpinan kami saat ini
ada di pasar place berkontribusi terhadap kekuatan finansial kami. ”3 Studi Pembayaran
Bank AS tahun 2001 oleh Federal Reserve Board menunjukkan bahwa cek masih
merupakan metode pembayaran non-kas yang paling disukai konsumen, mewakili 60% dari
semua pembayaran non-kas ritel. Manajemen perusahaan percaya bahwa ia berada dalam
posisi yang baik untuk mengekstraksi nilai dari bisnis ini dan untuk mengeksplorasi
penawaran non-cek yang akan sangat meningkatkan kompetensi inti Deluxe. Pameran 2
dan 3 memberikan laporan pendapatan tahunan dan neraca untuk Deluxe Corporation.\

Current and Future Financing

Terhadap latar belakang ini, Singh menilai persyaratan pendanaan perusahaan saat ini dan
di masa depan. Dari waktu ke waktu, Deluxe memerlukan pembiayaan tambahan
untuk tujuan umum perusahaan seperti modal kerja, pembelian aset modal,
kemungkinan akuisisi, pembayaran hutang, pembayaran dividen, dan pembelian
kembali sekuritas perusahaan. Untuk memenuhi kebutuhan pendanaan jangka
pendek itu, Deluxe dapat menggunakan instrumen utang berikut:
Kertas komersial: Deluxe mempertahankan program kertas komersial senilai $
300 juta, yang membawa peringkat kredit A1 / P1. “Risiko penurunan peringkat kredit
jangka pendek Deluxe rendah,” pikir Singh. "Jika karena alasan apa pun, mereka tidak
dapat mengakses pasar kertas komersial, mereka akan bergantung pada jalur kredit
mereka untuk likuiditas." Deluxe memiliki $ 150 juta dalam kertas komersial yang beredar,
dengan tingkat bunga rata-rata tertimbang 1,85%.
 Jalur kredit: Deluxe juga memiliki $ 350 juta tersedia di bawah jalur kredit yang
berkomitmen, yang akan berakhir pada Agustus 2002, dan $ 50 juta di bawah jalur kredit
tanpa komitmen. Selama tahun 2001, perusahaan tidak menarik jumlah pada jalur kredit
berkomitmen. Jumlah rata-rata yang ditarik pada garis yang tidak terikat selama tahun
2001 adalah $ 1,3 juta, pada tingkat bunga rata-rata tertimbang sebesar 4,26%. Pada akhir
tahun, tidak ada jumlah yang terhutang pada jalur kredit ini.

Catatan jangka menengah: Deluxe memiliki registrasi rak5 untuk penerbitan

hingga $ 300 juta dalam catatan jangka menengah. Tidak ada catatan seperti itu yang
dikeluarkan atau beredar.

Pada bulan Februari 2001, Deluxe melunasi $ 100 juta dari 8,55% jangka panjang
tanpa jaminan dan tanpa catatan, yang telah diterbitkan pada tahun 1991.
Pada Januari 2001, dewan direksi perusahaan menyetujui program pembelian
kembali saham, yang mengizinkan pembelian kembali hingga 14 juta saham Deluxe, atau
sekitar 19% dari total saham beredar. Pada akhir tahun, perusahaan telah menghabiskan
sekitar $ 350 juta untuk membeli kembali 11,3 juta saham. Program ini mengikuti program
pembelian kembali saham yang dimulai pada tahun 1999, yang menyerukan pembelian
kembali 10 juta saham, atau sekitar 12,5% dari saham perusahaan yang beredar pada saat
itu. Deluxe mendanai pembelian kembali ini dengan uang tunai dari operasi dan dari
penerbitan surat berharga. Pameran 1 merangkum aktivitas pembelian kembali saham
perusahaan dalam beberapa tahun terakhir. Singh percaya dewan akan terus mengejar
program agresif pembelian kembali saham.
Selain kemungkinan pembelian kembali dan akuisisi strategis, Singh mengkaji
tuntutan lain yang mungkin terjadi pada sumber daya perusahaan. Dia percaya bahwa
dividen tunai akan tetap konstan untuk masa mendatang. Dia juga percaya bahwa
pengeluaran modal akan sama dengan depresiasi untuk beberapa tahun ke depan.
Meskipun penjualan mungkin tumbuh, pergantian modal kerja akan menurun,
menghasilkan pengurangan modal kerja bersih pada tahun pertama, diikuti oleh
peningkatan di kemudian hari. Kedua efek tersebut mencerminkan ketatnya manajemen
aset di bawah CEO baru. Pameran 4 memberikan perkiraan lima tahun untuk laporan laba
rugi dan neraca Deluxe. Perkiraan ini konsisten dengan ujung bawah proyeksi analis untuk
pertumbuhan pendapatan dan realisasi keuntungan dari restrukturisasi Deluxe baru-baru
ini. Perkiraan tersebut mengasumsikan bahwa utang yang ada akan dibiayai dengan utang
serupa, tetapi tidak mengasumsikan pembelian kembali saham utama. Perkiraan tersebut
perlu direvisi untuk mencerminkan dampak dari setiap perubahan yang direkomendasikan
dalam kebijakan keuangan.

Considerations in Assessing Financial Policy

Selain menilai persyaratan pendanaan internal Deluxe, Singh mengakui bahwa rekomendasi
kebijakannya akan memainkan peran penting dalam membentuk persepsi perusahaan oleh
lembaga pemeringkat obligasi dan investor.

Bond Rating
Hutang senior Deluxe, yang telah jatuh tempo pada Februari 2001, telah diberi
peringkat A? oleh Standard & Poor's dan A1 oleh Moody's. (Tampilan 5 menyajikan definisi
peringkat obligasi untuk ini dan kategori peringkat lainnya.) A? / A1 adalah peringkat
peringkat investasi, seperti juga peringkat peringkat bawah berikutnya, BBB / Baa. Di
bawah itu, bagaimanapun, adalah peringkat noninvestment-grade (BB / Ba), yang sering
disebut sebagai hasil tinggi atau utang sampah. Beberapa investor institusi besar (misalnya,
dana pensiun dan perwalian amal) dilarang berinvestasi dalam hutang tingkat non-
investasi, dan banyak individu

investor juga menghindarinya. Karena alasan itu, imbal hasil utang tingkat non-
investasi atas sekuritas Treasury AS (yaitu, spread) biasanya jauh lebih tinggi daripada
spread untuk masalah tingkat investasi. Untuk data terkait pada kategori-kategori
pemeringkatan, lihat Gambar 3 dan 4. Kemampuan untuk menerbitkan utang tingkat-non-
investasi bergantung, pada tingkat yang jauh lebih besar daripada utang tingkat-investasi,
pada kekuatan ekonomi dan pada kondisi pasar kredit yang menguntungkan. Tentang
masalah itu, kata Rajat Singh
Anda tidak membayar banyak penalti dalam hasil saat Anda beralih dari A ke BBB. Ada
kisaran di mana risiko yang Anda ambil untuk leverage lebih banyak adalah minimal. Tapi
Anda membayar denda besar seperti Anda pergi dari BBB ke BB. Hukuman tidak hanya
dalam bentuk biaya yang lebih tinggi, tetapi juga dalam bentuk kemungkinan kerusakan
pada merek Deluxe. Kami tidak ingin merek tersebut dinodai oleh asosiasi dengan hutang
sampah.

Karena alasan itu, Singh berusaha mempertahankan peringkat investasi

untuk Deluxe. Tetapi di mana dalam kisaran investment grade yang seharusnya
diposisikan Deluxe? Tampilan 6 memberikan rasio keuangan yang terkait
dengan berbagai kategori peringkat.

Sementara lembaga pemeringkat mengamati dengan cermat sejumlah indikator

kualitas kredit, para manajer Deluxe memberi perhatian khusus pada rasio laba sebelum
bunga dan pajak (EBIT) terhadap biaya bunga. Pameran 7 menggambarkan rasio cakupan
EBIT Deluxe selama 10 tahun terakhir. Rekomendasi Singh untuk perusahaan akan
membutuhkan pemilihan peringkat obligasi target yang tepat. Setelah itu, Singh harus
merekomendasikan kepada dewan jumlah minimum dan maksimum utang yang dapat
dilakukan Deluxe untuk mencapai peringkat yang diinginkan.
Flexibility

Singh sadar bahwa memilih tingkat utang target berdasarkan analisis rekan-rekan industri
mungkin tidak sepenuhnya menangkap fleksibilitas yang dibutuhkan Deluxe untuk
memenuhi kemungkinan kesulitannya di masa depan. Singh berkata:
Fleksibilitas adalah berapa banyak utang yang dapat Anda terbitkan sebelum Anda
kehilangan peringkat obligasi tingkat investasi. Saya ingin fleksibilitas, namun saya ingin
mengambil keuntungan dari kenyataan bahwa, dengan lebih banyak hutang, Anda memiliki
biaya modal yang lebih rendah. Saya sangat nyaman dengan strategi Deluxe dan perkiraan
keuangan internal untuk bisnisnya; jika ada, saya percaya ramalan itu mungkin
meremehkan, bukannya melebih-lebihkan, arus kasnya. Tapi mari kita anggap bahwa hasil
dua-sigma yang merugikan akan menjadi EBIT mendekati $ 200 juta — saya tidak bisa
membayangkan di saat-saat terburuk EBIT kurang dari itu.
Dengan demikian, keputusan final Singh tentang peringkat obligasi target haruslah
keputusan yang mempertahankan cadangan wajar terhadap skenario terburuk Deluxe.

Cost of Capital
Konsisten dengan penekanan manajemen pada penciptaan nilai, Singh percaya bahwa
memilih kebijakan keuangan yang meminimalkan biaya modal adalah penting. Dia
memahami bahwa eksploitasi perisai pajak utang dapat menciptakan nilai bagi pemegang
saham — hingga batas yang wajar, tetapi di luar batas itu, biaya kesulitan finansial akan
menjadi material dan akan menyebabkan biaya modal meningkat. Singh mengandalkan
estimasi Hudson Bancorp tentang biaya sebelum pajak dan biaya ekuitas berdasarkan
kategori peringkat (lihat Tampilan 8).
Biaya hutang diestimasi dengan rata-rata hasil obligasi saat jatuh tempo dalam
setiap kategori peringkat. Biaya ekuitas (Ke) diperkirakan dengan menggunakan model
penetapan harga aset modal (CAPM). Biaya ekuitas dihitung untuk setiap perusahaan
dengan menggunakan beta dan data pasar modal lainnya. Estimasi individu Ke kemudian
dirata-rata dalam setiap kategori peringkat obligasi. Singh merefleksikan tren yang relatif
datar dalam biaya ekuitas dalam kisaran tingkat investasi, dan dia memahami bahwa
perubahan leverage dalam kisaran tingkat investasi tidak dianggap sebagai materi

kepada investor. Meskipun demikian, tetap bagi Singh untuk menentukan kategori
peringkat mana yang menyediakan biaya modal terendah.
Current Capital-Market Conditions
Setiap rekomendasi kebijakan perlu mengakui kelayakan menerapkan kebijakan-kebijakan
tersebut hari ini maupun di masa depan. Tampilan 9 menyajikan informasi tentang hasil
saat ini di pasar utang A.S. Situasi saat ini di pasar utang menguntungkan karena ekonomi
AS melanjutkan ekspansi. Pasar ekuitas tampaknya berhenti setelah kenaikan harga yang
fenomenal. Prospek suku bunga stabil, meskipun ada tanda-tanda inflasi dapat
menyebabkan Federal Reserve menaikkan suku bunga. Perubahan besar dalam pajak dan
peraturan berada dalam penundaan, setidaknya sampai hasil putaran pemilihan presiden
berikutnya.
Conclusion
Rajat Singh membuka-buka analisis dan data keuangan yang telah ia kumpulkan untuk
presentasinya kepada dewan direksi Deluxe Corporation. Yang paling penting dalam
benaknya adalah kata-kata kepala kantor keuangan perusahaan, Douglas Treff, yang telah
mengatakan kepada sekelompok analis sekuritas hampir seminggu
 Biarkan saya mengantisipasi pertanyaan yang banyak dari Anda pikirkan. Apa
sekarang? Dewan direksi dan tim manajemen kami berkomitmen untuk memaksimalkan
nilai pemegang saham. Tindakan kami di masa lalu telah menunjukkan komitmen itu. Kami
telah memutar bisnis, eFunds, pada akhir tahun 2000, untuk melepaskan nilai dari dua jenis
perusahaan yang berbeda. Selama 18 bulan terakhir, kami telah mengembalikan lebih dari
$ 600 juta kepada pemegang saham melalui dividen tunai dan pembelian kembali saham.
Karena itu, yakinlah bahwa kami sedang mengevaluasi opsi yang akan terus menciptakan
nilai bagi sesama pemegang saham kami
Jelas, rencana Singh harus membayar biaya rendah Deluxe dan melanjutkan akses ke
modal di bawah berbagai skenario operasi agar perusahaan dapat mengejar opsi apa pun
yang sedang dipertimbangkan. Ini akan mengharuskan dia untuk menguji kemungkinan
efek dari skenario penurunan pada cakupan perusahaan dan rasio kapitalisasi di bawah
kebijakan hutang alternatif. Dia merefleksikan tujuan bersaing penciptaan nilai, fleksibilitas,
dan peringkat obligasi. Dia bertujuan untuk merekomendasikan kebijakan keuangan yang
akan menyeimbangkan tujuan-tujuan tersebut dan memberikan panduan kepada dewan
direksi dan staf keuangan mengenai bauran modal target perusahaan.

Dengan begitu banyak faktor yang bersaing untuk menimbang, Singh percaya
bahwa rencananya tidak akan sempurna. Tapi kemudian dia ingat salah satu ucapan favorit
mentornya: "Jika Anda menunggu sampai Anda memiliki solusi 99%, Anda tidak akan
pernah bertindak; pergi dengan solusi 80%. "