Anda di halaman 1dari 14

CRITICAL JURNAL REVIEW

MANAJEMEN KEUANGAN

“Risiko default dan Cross Section of Returns”

Disusun Oleh:

FILZA AULIA RAHMAN SIREGAR 7183520020

JURUSAN AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI

UNIVERSITAS NEGERI MEDAN

2019
KATA PENGANTAR

Dengan menyebut nama Tuhan Yang Maha Esa maha pengasih lagi maha
penyayang, penyusun haturkan puja dan puji syukur penyusun atas kehadirat-Nya
yang telah melimpahkan rahmat, hidayah serta karunia-Nya kepada penyusun,
sehingga penyusun dapat menyelesaikan tugas CJR Manajemen Keuangan yang
mana berguna untuk mengetahui prinsip-prinsip dari Manajemen Keuangan .

Adapun tugas ini dibuat untuk memenuhi tugas CJR (Critical Journal
Review ) mata kuliah Manajemen Keuangan. Penyusun berharap makalah ini
menjadi salah satu referensi bagi pembaca. Dan diharapkan dapat menambah
pengetahuan, pengalaman dan wawasan bagi para pembaca dan kepada audien
untuk kedepannya dapat memperbaiki maupun menambahkan materi makalah ini
agar makalah ini lebih layak dan lebih baik lagi.

Saya menyadari bahwa makalah yang saya buat masih jauh dari kata
sempurna, baik dari segi EYD, kosa kata, tata bahasa, maupun isi. Oleh karena itu
saya sangat membutuhkan kritik dan saran yang membangun untuk memperbaiki
kekurangan-kekurangan agar di masa depan makalah yang akan saya buat menjadi
lebih baik lagi.

Medan , 31 Oktober 2019

Penyusun
DAFTAR ISI

KATA PENGANTAR ..................................................................................... i


DAFTAR ISI ................................................................................................... ii
BAB I PENDAHULUAN ................................................................................1
1.1 Latar Belakang ...................................................................................1
1.2 Tujuan Pembuatan Makalah CJR ......................................................1
1.3 Manfaat Pembuatan Makalah CJR ....................................................2

BAB II ISI BUKU ...........................................................................................3


2.1 Identitas Buku ....................................................................................3
2.2 Ringkasan Buku Utama .....................................................................4
BAB III PEMBAHASAN .............................................................................13
3.1 Kelebihan ........................................................................................13
3.2 Kekurangan Buku ............................................................................13

BAB II PENUTUP ........................................................................................14


3.1 Kesimpulan ......................................................................................14
3.2 Saran ................................................................................................14

DAFTAR PUSTAKA 15
BAB I

PENDAHULUAN

Ada bukti luas bahwa saham dengan rasio tinggi buku-to-market (disebut nilai
saham) memiliki return yang diharapkan lebih tinggi dibandingkan saham dengan
rendah rasio book-to-market (yang disebut-saham pertumbuhan)1. Namun, ada
ketidaksepakatan mengenai alasan ekonomi di balik ini selisih imbal. Out-kinerja
saham nilai telah dikaitkan dengan kompensasi untuk risiko yang lebih tinggi
olehFama dan French (1992), interpretasi yang didukung oleh kembalinya
konsisten rendah pada tinggi B / M saham (Fama dan French 1995 dan Penman
1991), Serta korelasi yang tinggi antara B / M, leverage, dan langkah-langkah lain
dari risiko keuangan (Fama dan French 1992; Chen dan Zhang 1998 dan Vassalou
dan Xing 2004). Namun, Santos dan Veronesi (2010) menunjukkan bahwa saham
dengan pasar buku-to-tinggi Rasio memiliki beta yang sama dibandingkan dengan
saham dengan rendah rasio book-to-market dan selisih pengembalian diharapkan
tidak dapat dijelaskan oleh selisih dalam versi beta. Berbeda dengan “e pasar
efisien” penafsiran, “mispricing” hipotesis menyatakan bahwa tinggi B saham / M
mewakili saham diabaikan, yang mengarah ke “pesimis” harapan tentang kinerja
masa depan (Lakonishok et al. 1994), Yang dibuktikan dengan kejutan laba positif
pada pengumuman laba kuartalan berikutnya (LaPorta et al. 1997). Penjelasan ini
sejalan dengan saran investasi Graham dan Dodd (1934).

Penjelasan berbasis risiko dari premi nilai telah dipertanyakan oleh beberapa
penulis. Novy-Marx (2013) menunjukkan bahwa profitabilitas gross memiliki
sekitar kekuatan yang sama seperti pasar buku-to- rasio dalam memprediksi
penampang pengembalian rata-rata, dan bahwa mengendalikan profitabilitas
secara dramatis meningkatkan kinerja strategi nilai, terutama di kalangan saham
terbesar dan paling likuid. Hasil ini sulit untuk mendamaikan dengan penjelasan
berbasis risiko premi nilai karena perusahaan menguntungkan cenderung berada
dalam kesulitan keuangan. Dalam tulisan lain yang penting, Piotroski dan Jadi
(2012) Menunjukkan bahwa kembali ke strategi nilai tradisional terkonsentrasi di
antara perusahaan-perusahaan di mana harapan tersirat oleh klasifikasi nilai
mereka saat ini ex ante selaras dengan kekuatan fundamental mereka. Nilai saham
dengan fundamental yang kuat menghasilkan keuntungan yang lebih tinggi. Hasil
ini meragukan cukup besar pada penjelasan berbasis risiko disukai oleh para
pendukung pasar rasional efesien, dan menunjukkan kebutuhan untuk memeriksa
kembali hubungan antara return saham nilai dan risiko keuangan.
BAB 2

RINGKASAN JURNAL

A) IDENTITAS JURNAL

Nama Penulis Nusret Cakici , SRI Chatterjee dan Ren-mentah


Chen

Judul Artikel Risiko default dan Cross Section of Returns

Tahun 2019

Reviewer Filza Aulia Rahman Siregar

Pendahuluan Ada bukti luas bahwa saham dengan rasio tinggi


buku-to-market (disebut nilai saham) memiliki
return yang diharapkan lebih tinggi dibandingkan
saham dengan rendah rasio book-to-market (yang
disebut-saham pertumbuhan)1. Namun, ada
ketidaksepakatan mengenai alasan ekonomi di balik
ini selisih imbal. Out-kinerja saham nilai telah
dikaitkan dengan kompensasi untuk risiko yang
lebih tinggi olehFama dan French (1992),
interpretasi yang didukung oleh kembalinya
konsisten rendah pada tinggi B / M saham (Fama
dan French 1995 dan Penman 1991), Serta korelasi
yang tinggi antara B / M, leverage, dan langkah-
langkah lain dari risiko keuangan (Fama dan French
1992; Chen dan Zhang 1998 dan Vassalou dan Xing
2004). Namun, Santos dan Veronesi (2010)
menunjukkan bahwa saham dengan pasar buku-to-
tinggi Rasio memiliki beta yang sama dibandingkan
dengan saham dengan rendah rasio book-to-market
dan selisih pengembalian diharapkan tidak dapat
dijelaskan oleh selisih dalam versi beta. Berbeda
dengan “e pasar efisien” penafsiran, “mispricing”
hipotesis menyatakan bahwa tinggi B saham / M
mewakili saham diabaikan, yang mengarah ke
“pesimis” harapan tentang kinerja masa depan
(Lakonishok et al. 1994), Yang dibuktikan dengan
kejutan laba positif pada pengumuman laba
kuartalan berikutnya (LaPorta et al. 1997).
Penjelasan ini sejalan dengan saran
investasiGraham dan Dodd (1934).

Penjelasan berbasis risiko dari premi nilai telah


dipertanyakan oleh beberapa penulis. Novy-Marx
(2013) menunjukkan bahwa profitabilitas gross
memiliki sekitar kekuatan yang sama seperti pasar
buku-to- rasio dalam memprediksi penampang
pengembalian rata-rata, dan bahwa mengendalikan
profitabilitas secara dramatis meningkatkan kinerja
strategi nilai, terutama di kalangan saham terbesar
dan paling likuid. Hasil ini sulit untuk
mendamaikan dengan penjelasan berbasis risiko
premi nilai karena perusahaan menguntungkan
cenderung berada dalam kesulitan keuangan. Dalam
tulisan lain yang penting, Piotroski dan Jadi (2012)
Menunjukkan bahwa kembali ke strategi nilai
tradisional terkonsentrasi di antara perusahaan-
perusahaan di mana harapan tersirat oleh klasifikasi
nilai mereka saat ini ex ante selaras dengan
kekuatan fundamental mereka. Nilai saham dengan
fundamental yang kuat menghasilkan keuntungan
yang lebih tinggi. Hasil ini meragukan cukup besar
pada penjelasan berbasis risiko disukai oleh para
pendukung pasar rasional e sien, dan menunjukkan
kebutuhan untuk memeriksa kembali hubungan
antara return saham nilai dan risiko keuangan.

Kajian Teori perusahaan kecil memperoleh pengembalian yang


lebih tinggi daripada perusahaan besar hanya jika
mereka memiliki hasil yang lebih tinggi risiko
default dan nilai saham mendapatkan lebih tinggi
dari pertumbuhan saham jika risiko default yang
tinggi. Dalam makalah ini kami menggunakan
model penentuan harga opsi majemuk yang lebih
maju untuk perhitungan risiko default dan
memberikan tes yang lebih lengkap return saham
dengan menggunakan portofolio univariat dan
double-diurutkan. Hasil penelitian menunjukkan
bahwa panjang / pendek hedge portofolio
berdasarkan ukuran Geske dari risiko gagal bayar
menghasilkan secara signifikan lebih besar kembali
di erentials dari ukuran Merton risiko default.
Metodologi penelitian Jurnal ini metodologi penelitiannya menggunakan
model penentuan harga opsi majemuk yang lebih
maju untuk perhitungan risiko default dan
memberikan tes yang lebih lengkap return saham
dengan menggunakan portofolio univariat dan
double-diurutkan.

Pembahasan Meja 1 menyajikan korelasi berpasangan


antara ukuran berbeda-beda probabilitas default,
beta, ukuran, dan rasio book-to-market untuk
sampel perusahaan meliputi Juli 1963 sampai
Desember 2013. Dari model Merton kita
mendapatkan salah satu ukuran probabilitas
default. Model Geske menyediakan tiga langkah:
(1) (1) total bawaan probabilitas pada waktu t = 0
dari menimbulkan bawaan pada t = 1 atau t = 2;
(2) probabilitas bawaan jangka pendek
menimbulkan bawaan pada t = 1; dan (3)
probabilitas bawaan maju dari menimbulkan
bawaan pada t = 2 jika tidak ada default pada t =
1. Oleh karena itu, model Geske memberikan
struktur jangka probabilitas default dan kita
meneliti ukuran keempat dengan menghitung
selisih antara jangka pendek dan probabilitas
standar maju sebagai ukuran kemiringan ini
struktur jangka probabilitas default.

Meja 2. Rata-rata hasil dari portofolio diurutkan


menurut probabilitas bawaan Merton desil. Dari
data untuk Juli 1963 sampai Desember 2013, pada
akhir setiap bulan, kami menggunakan probabilitas
standar Merton paling baru-baru dihitung untuk
setiap perusahaan untuk menyortir semua saham
dalam desil. Kami kemudian menghitung sama
tertimbang dan nilai-tertimbang kembali bulan
depan. Pengembalian adalah rata-rata return
bulanan selama periode sampel. Portofolio 1 adalah
portofolio dengan risiko gagal bayar terendah dan
portofolio 10 adalah portofolio dengan risiko gagal
bayar tertinggi. Tinggi rendah adalah selisih antara
portofolio risiko gagal bayar tinggi dan rendah. t-
nilai dihitung dari kesalahan standar Newey-West.
Alpha dihitung dengan menggunakan CAPM, tiga
faktor Fama-French, dan model empat faktor
(Fama-French tiga faktor ditambah momentum).

Meja 3. Rata-rata hasil dari portofolio diurutkan


menurut probabilitas total bawaan Geske ini
ddecile. Dari data untuk Juli 1963 sampai Desember
2013, pada akhir setiap bulan, kami menggunakan
probabilitas total bawaan yang paling baru dihitung
Geske ini untuk setiap perusahaan untuk menyortir
semua saham dalam desil. Kami kemudian
menghitung sama tertimbang dan nilai-tertimbang
kembali bulan depan. Pengembalian adalah rata-rata
return bulanan selama periode sampel. Portofolio 1
adalah portofolio dengan risiko gagal bayar
terendah dan portofolio 10 adalah portofolio dengan
risiko gagal bayar tertinggi. Tinggi rendah adalah
selisih antara portofolio risiko gagal bayar tinggi
dan rendah. t-nilai dihitung dari kesalahan standar
Newey-West. Alpha dihitung dengan menggunakan
CAPM, tiga faktor Fama-French, dan model empat
faktor (Fama-French tiga faktor ditambah
momentum).

Tabel 4. Rata-rata hasil dari portofolio diurutkan


menurut probabilitas bawaan jangka pendek Geske
ini desil. Dari data untuk Juli 1963 sampai
Desember 2013, pada akhir setiap bulan, kami
menggunakan probabilitas standar jangka pendek
yang paling baru-baru dihitung Geske ini untuk
setiap perusahaan untuk menyortir semua saham
dalam desil. Kami kemudian menghitung sama
tertimbang dan nilai-tertimbang kembali bulan
depan. Pengembalian adalah rata-rata return
bulanan selama periode sampel. Portofolio 1 adalah
portofolio dengan risiko gagal bayar terendah dan
portofolio 10 adalah portofolio dengan risiko gagal
bayar tertinggi. Tinggi rendah adalah selisih antara
portofolio risiko gagal bayar tinggi dan rendah. t-
nilai dihitung dari kesalahan standar Newey-West.
Alpha dihitung dengan menggunakan CAPM, tiga
faktor Fama-French, dan model empat faktor
(Fama-French tiga faktor ditambah momentum).
Kesimpulan Hasil berdasarkan probabilitas default Merton
sangat mirip dengan hasil berdasarkan probabilitas
default jangka pendek dan total probabilitas default
Geske. Ukuran default baru (jangka pendek
dikurangi probabilitas default ke depan)
memberikan hasil yang jauh lebih kuat berdasarkan
univariat serta jenis ganda independen. Perbedaan
pengembalian rata-rata antara portofolio
probabilitas default tinggi dan rendah adalah 0,81%
(t-statistik adalah 2,34) untuk model Merton.
Sedangkan rata-rata pengembalian diferensial untuk
probabilitas default total adalah 0,63% (t-statistik
adalah 1,90). Perbedaan pengembalian rata-rata
untuk probabilitas default jangka pendek adalah
0,77% per bulan (t-statistik adalah 2,27). Perbedaan
pengembalian untuk probabilitas default ke depan
adalah 0,29% per bulan (tidak signifikan). Namun,
hasil untuk probabilitas default jangka pendek
dikurangi maju menunjukkan signifikansi
perbedaan dan statistik pengembalian tertinggi.
Perbedaan pengembalian untuk probabilitas default
berjangka pendek dikurangi maju adalah 1,10% per
bulan (t-statistik adalah 4,56) untuk portofolio
tertimbang sama. Untuk portofolio nilai-tertimbang,
pengembalian kembali adalah 0,52% per bulan (t-
statistik adalah 2,07).
Untuk portofolio yang diurutkan ganda berdasarkan
ukuran dan probabilitas default Merton, semakin
tinggi probabilitas default, semakin tinggi pula
ukuran premium. Premi risiko default hanya ada
untuk stok kecil. Hasil untuk probabilitas default
total dan jangka pendek sangat mirip dengan hasil
dari probabilitas default Merton. Hasil dari
probabilitas default jangka pendek dikurangi maju
juga sangat mirip.
Untuk portofolio yang diurutkan dua kali lipat
berdasarkan rasio book-to-market dan probabilitas
default Merton, semakin tinggi probabilitas default,
semakin tinggi nilainya. Premium default hanya ada
untuk dua dari kuantil book-to-market tertinggi.
Hasil untuk probabilitas default jangka pendek dan
total dari model Geske sangat mirip dengan hasil
Merton. Namun, hasil berdasarkan probabilitas
jangka pendek dikurangi kemungkinan cukup
menarik. Nilai premium untuk semua kuintil
standar adalah besar dan signifikan. Premi default
juga cukup besar dan signifikan untuk setiap kuantil
book-to-market.
BAB 3

PENUTUP

A. Kesimpulan
Berdasarkan jurnal tersebut terdapat kesimpulan bahwa perbandingan rinci antara
model Merton (Merton 1974) dan model opsi gabungan Geske (Geske 1979)
mengenai efek risiko default pada pengembalian saham rata-rata. Ini adalah
makalah pertama yang menggunakan model penetapan harga opsi majemuk
Geske untuk menyelidiki efek risiko default pada pengembalian saham rata-rata.
Kami melaporkan beberapa hasil menarik, termasuk pentingnya probabilitas
default ke depan (yang merupakan proksi untuk struktur jangka waktu risiko
default).

Hasil kami dapat diringkas sebagai berikut. Hasil berdasarkan probabilitas default
Merton sangat mirip dengan hasil berdasarkan probabilitas default jangka pendek
dan total probabilitas default Geske. Ukuran default baru (jangka pendek
dikurangi probabilitas default ke depan) memberikan hasil yang jauh lebih kuat
berdasarkan univariat serta jenis ganda independen. Perbedaan pengembalian rata-
rata antara portofolio probabilitas default tinggi dan rendah adalah 0,81% (t-
statistik adalah 2,34) untuk model Merton. Sedangkan rata-rata pengembalian
diferensial untuk probabilitas default total adalah 0,63% (t-statistik adalah 1,90).
Perbedaan pengembalian rata-rata untuk probabilitas default jangka pendek adalah
0,77% per bulan (t-statistik adalah 2,27). Perbedaan pengembalian untuk
probabilitas default ke depan adalah 0,29% per bulan (tidak signifikan). Namun,
hasil untuk probabilitas default jangka pendek dikurangi maju menunjukkan
signifikansi perbedaan dan statistik pengembalian tertinggi. Perbedaan
pengembalian untuk probabilitas default berjangka pendek dikurangi maju adalah
1,10% per bulan (t-statistik adalah 4,56) untuk portofolio tertimbang sama. Untuk
portofolio nilai-tertimbang, pengembalian kembali adalah 0,52% per bulan (t-
statistik adalah 2,07).
Untuk portofolio yang diurutkan ganda berdasarkan ukuran dan probabilitas
default Merton, semakin tinggi probabilitas default, semakin tinggi pula ukuran
premium. Premi risiko default hanya ada untuk stok kecil. Hasil untuk
probabilitas default total dan jangka pendek sangat mirip dengan hasil dari
probabilitas default Merton. Hasil dari probabilitas default jangka pendek
dikurangi maju juga sangat mirip.

Untuk portofolio yang diurutkan dua kali lipat berdasarkan rasio book-to-market
dan probabilitas default Merton, semakin tinggi probabilitas default, semakin
tinggi nilainya. Premium default hanya ada untuk dua dari kuantil book-to-market
tertinggi. Hasil untuk probabilitas default jangka pendek dan total dari model
Geske sangat mirip dengan hasil Merton. Namun, hasil berdasarkan probabilitas
jangka pendek dikurangi kemungkinan cukup menarik. Nilai premium untuk
semua kuintil standar adalah besar dan signifikan. Premi default juga cukup besar
dan signifikan untuk setiap kuantil book-to-market.