MAKALAH AKUNTANSI KEUANGAN

DOSEN PEMBIMBING

Ayumiati,Se,M.Si

DISUSUN OLEH:

Raihan Amalia (180603163)

Wita Wahyuni

UNIVERSITAS NEGERI AR-RANIRY BANDA ACEH

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

PERBANKAN SYARIAH

2019/2020
 BAB 3

PENDEKATAN KEGUNAAN KEPUTUSAN UNTUK

PELAPORAN KEUANGAN

3.1 GAMBARAN

Dalam Bab 2, kami menyimpulkan bahwa model nilai saat ini

menghadapi beberapa masalah parah dalam praktiknya. Sangat diragukan bahwa

satu set lengkap laporan keuangan atas dasar ini layak. Ketidakmampuan untuk

menilai keseluruhan perusahaan berdasarkan nilai sekarang atau nilai pasar berarti

bahwa konsep laba bersih yang didefinisikan secara teoritis tidak ada dalam dunia

nyata yang kompleks di mana akuntan beroperasi.

Namun demikian, semua akuntan setuju bahwa laporan keuangan harus

bermanfaat. Ini mengarah pada konsep penting dalam akuntansi: manfaat

keputusan - yaitu, kemampuan informasi akuntansi keuangan untuk membantu

pengguna membuat keputusan yang baik. Untuk memahami konsep ini dengan

baik, kita perlu mempertimbangkan teori-teori lain (yaitu, selain model nilai

sekarang) dari ekonomi dan keuangan. Ini karena kita tidak dapat membuat

laporan keuangan lebih bermanfaat sampai kita tahu apa arti "kegunaan". Kami

juga membutuhkan definisi informasi yang tepat. Teori keputusan dan teori pasar

modal membantu dalam mengonseptualisasikan makna informasi laporan

keuangan yang berguna.

 Tujuan utama bab ini adalah untuk memperkenalkan Anda pada salah satu

teori ini — yaitu, teori pengambilan keputusan yang rasional — dan untuk

membahas relevansinya dengan akuntansi. Gambar 3.1 menguraikan organisasi

bab ini.

3.2 PENDEKATAN KEGUNAAN KEPUTUSAN

Seperti yang dapat kita simpulkan dari Bagian 2.6, pendekatan kegunaan

keputusan untuk teori akuntansi mengambil pandangan bahwa "jika kita tidak

dapat menyiapkan laporan keuangan yang benar secara teoritis, setidaknya kita

dapat mencoba membuat laporan keuangan lebih bermanfaat." Pertama kali

diucapkan pada tahun 1966, 1 dan diperkuat oleh laporan Komisi Trueblood tahun

1973 yang berpengaruh, 2 pengamatan sederhana ini memiliki implikasi besar

bagi teori dan praktik akuntansi. Khususnya, kita sekarang harus memberi

perhatian lebih dekat daripada yang kita lakukan dalam Bab 2 kepada pengguna

laporan keuangan dan kebutuhan keputusan mereka, karena dalam kondisi yang

tidak ideal, tidak mungkin untuk membaca nilai perusahaan secara langsung dari

laporan keuangan.

Kegunaan keputusan dikontraskan dengan pandangan lain tentang peran

pelaporan keuangan: penatalayanan, di mana perannya adalah melaporkan

keberhasilan manajemen, atau ketiadaannya, dalam mengelola sumber daya

perusahaan. Peran ini lebih berorientasi pada masa lalu daripada peran membantu

investor memprediksi kinerja perusahaan di masa depan yang telah kita bahas di
Bab 2. Tentu saja, memotivasi kinerja manajer juga berorientasi pada masa depan

dalam arti bahwa mengetahui bahwa kinerja masa lalu dan saat ini dipantau akan,

semoga, mendorong para manajer untuk merencanakan masa depan. Kami

menganggap setiap peran sama pentingnya. Dalam bab ini, kita mulai diskusi kita

tentang kegunaan keputusan. Pembahasan peran kedua dimulai pada C bab 8.

Dalam mengadopsi pendekatan kegunaan keputusan, dua pertanyaan

utama harus diatasi. Pertama, siapa pengguna laporan keuangan? Jelas, ada

banyak pengguna. Sangat membantu untuk mengelompokkan mereka ke dalam

kelompok besar, seperti investor ekuitas dan hutang, manajer, serikat pekerja,

pembuat standar, dan pemerintah. Kelompok-kelompok ini disebut konstituensi

akuntansi

Kedua, apa masalah keputusan pengguna laporan keuangan? Dengan

memahami masalah keputusan ini, akuntan akan lebih siap untuk memenuhi

kebutuhan informasi dari berbagai konstituensi. Laporan keuangan kemudian

dapat disiapkan dengan kebutuhan informasi ini dalam pikiran. Dengan kata lain,

menyesuaikan informasi laporan keuangan dengan kebutuhan spesifik para

pengguna laporan tersebut akan menghasilkan pengambilan keputusan yang lebih

baik. Dengan cara ini, laporan keuangan dibuat lebih bermanfaat

Tentu saja, menentukan kebutuhan keputusan spesifik pengguna

bukanlah proses yang jelas. Sebagai contoh, informasi apa yang dibutuhkan

investor untuk membuat keputusan rasional tentang apakah akan membeli atau
menjual saham atau hutang tertentu? Apakah keputusan ini dibantu atau dihambat

oleh akuntansi nilai saat ini? Apakah akan dibantu oleh akuntansi konservatif?

Dalam menghadapi pertanyaan sulit seperti ini, akuntan telah berpaling

ke berbagai teori di bidang ekonomi dan keuangan untuk mendapatkan bantuan.

Teori pengambilan keputusan rasional, singkatnya teori keputusan, adalah tempat

yang baik untuk mulai memahami bagaimana individu dapat membuat keputusan

rasional di bawah ketidakpastian

Teori ini memungkinkan kita untuk menghargai konsep informasi, yang

memungkinkan pembuat keputusan untuk memperbarui kepercayaan subjektif

mereka tentang imbalan masa depan dari keputusan mereka.Ini juga membantu

kita untuk memahami konsep risiko investasi, dan bagaimana risiko setidaknya

dapat dikendalikan sebagian melalui strategi diversifikasi portofolio

Teori keputusan penting bagi akuntan karena mendasari pengumuman

standar akuntansi setter. Sebagai contoh, pemeriksaan Kerangka Konseptual, yang

diperkenalkan pada Bagian 1, 2, menunjukkan bahwa teori keputusan

bersembunyi di bawah permukaan. Kami memeriksa Kerangka Kerja lebih

lengkap di Bagian 3.7. Secara khusus, Kerangka mengadopsi keputusan

kebutuhan investor sebagai tujuan utama pelaporan keuangan. Akibatnya,

pemahaman tentang teori keputusan dan investasi memungkinkan pemahaman

yang lebih dalam tentang pernyataan itu sendiri.

3.2.1 RINGKASAN

Akuntan telah mengadopsi pendekatan kegunaan keputusan untuk

pelaporan keuangan sebagai reaksi terhadap ketidakmungkinan mempersiapkan

laporan keuangan yang benar secara teoritis. Namun, pendekatan kegunaan

keputusan mengarah ke masalah mengidentifikasi pengguna laporan keuangan

dan informasi yang mereka butuhkan untuk membuat keputusan yang baik.

Akuntan telah memutuskan bahwa investor adalah konstituensi utama pengguna

dan telah beralih ke berbagai teori dalam ekonomi dan keuangan — khususnya,

teori-teori keputusan dan investasi — untuk memahami jenis informasi laporan

keuangan yang dibutuhkan oleh investor.

3.3 TEORI KEPUTUSAN TUNGGAL ORANG TUNGGAL

Teori keputusan ingle-person mengambil sudut pandang individu yang

harus membuat keputusan dalam kondisi ketidakpastian. 3 Ia mengakui bahwa

probabilitas negara tidak lagi objektif, karena mereka berada dalam kondisi ideal,

dan menetapkan prosedur formal di mana individu dapat membuat keputusan

terbaik dengan memilih dari serangkaian tindakan alternatif. Prosedur ini

memungkinkan informasi tambahan diperoleh untuk merevisi penilaian subyektif

pembuat keputusan tentang probabilitas apa yang mungkin terjadi setelah

keputusan dibuat (yaitu, probabilitas keadaan alamiah). Teori keputusan relevan

dengan akuntansi karena laporan keuangan memberikan informasi tambahan yang

berguna untuk banyak keputusan, seperti diilustrasikan dalam Contoh 3.1.

3.4 INVESTOR RASIO, RISIKO-AVERSE

Dalam teori keputusan, konsep individu yang rasional berarti bahwa

dalam membuat keputusan, tindakan yang dipilih adalah yang menghasilkan

utilitas yang diharapkan tertinggi. 11 Ini menyiratkan bahwa individu dapat

mencari informasi tambahan yang berkaitan dengan keputusan, menggunakannya

untuk merevisi probabilitas negara melalui teorema Bayes.

Kami menekankan bahwa teori keputusan yang dijelaskan di atas adalah

model pengambilan keputusan yang rasional. Apakah individu benar-benar

membuat keputusan dengan cara ini sulit untuk dikatakan. Namun demikian,

dalam memikirkan pertanyaan tentang kegunaan keputusan, akan sangat

membantu untuk mengasumsikan bahwa memang ada manfaatnya. Seperti yang

akan kita bahas dalam Bagian 6.2, kami tidak bermaksud mengatakan bahwa

semua individu membuat keputusan seperti yang disarankan teori, tetapi hanya

bahwa teori tersebut menangkap perilaku rata-rata investor yang ingin membuat

keputusan investasi yang baik. Sebagai alternatif, kita dapat berargumen bahwa

jika investor ingin membuat keputusan yang baik inilah yang harus mereka

lakukan. Jika individu tidak membuat keputusan dengan cara yang rasional dan

dapat diprediksi, sulit bagi akuntan, atau orang lain, untuk mengetahui informasi

apa yang mereka anggap berguna. Bagaimanapun, implikasi dari teori ini telah

mengalami banyak pengujian empiris, seperti yang akan kita lihat di Bab 5.

Sejauh prediksi teori dikonfirmasi secara empiris, kepercayaan kami bahwa model

teori keputusan adalah yang masuk akal diperkuat.

 Biasanya juga diasumsikan bahwa investor rasional adalah penolak risiko.

Untuk melihat intuisi yang mendasari konsep ini, anggaplah diri Anda sebagai

investor yang diminta untuk melempar koin yang adil dengan instruktur

universitas atau perguruan tinggi Anda — anggap koin itu sen. Anda mungkin

akan bersedia untuk membalik uang, jika tidak ada alasan lain selain humor

instruktur. Jika taruhan dinaikkan, Anda mungkin bersedia untuk membalik uang

receh, perempat, bahkan dolar. Namun, akan tiba saatnya Anda menolak —

katakanlah, membalik $ 100.000. (Jika Anda tidak menolak, instruktur akan

melakukannya.)

emind diri sendiri bahwa hasil yang diharapkan dari membalik koin

yang adil adalah nol, terlepas dari jumlah yang dipertaruhkan, karena Anda

memiliki peluang 50% untuk menang dan peluang 50% untuk kehilangan

dalam semua kasus. Dengan demikian, kegugupan Anda yang semakin meningkat

ketika taruhan dinaikkan berarti bahwa efek lain, di luar nilai taruhan yang

diharapkan, sedang beroperasi. Ini adalah penghindaran risiko.

perhatikan juga bahwa individu yang menolak risiko menukar

pengembalian yang diharapkan dan risiko. Sebagai contoh, jika koin bias dalam

mendukung Anda — katakanlah Anda memiliki peluang 75% untuk menang —

Anda mungkin akan bersedia untuk mengambil taruhan yang lebih tinggi daripada

jika koin itu adil. Akibatnya, Anda sekarang bersedia menanggung lebih banyak

risiko dengan imbalan nilai yang diharapkan lebih tinggi — hasil yang diharapkan

dari taruhan Anda sekarang adalah $ 0,50 per dolar daripada 0.

Untuk memodelkan keengganan terhadap risiko, ahli teori keputusan

menggunakan perangkat fungsi utilitas, yang menghubungkan jumlah hasil

dengan utilitas pembuat keputusan untuk jumlah tersebut. Untuk menggambarkan

fungsi utilitas, pertimbangkan Gambar 3.3. Garis solid menunjukkan fungsi

utilitas dari Bill Cautious dalam Contoh 3.1. Fungsi utilitas Bill adalah U (x) = 1x,

x Ú 0 w di sini x adalah jumlah imbalannya. Perhatikan bahwa fungsi utilitas dari

individu yang menolak risiko adalah cekung.

Berdasarkan probabilitas sebelumnya, imbalan yang diharapkan Bill

untuk tindakan a1 adalah (0,3 3 $ 1,600) 1 (0,7 3 $ 0) 5 $ 480. Utilitas yang

diharapkan dari hasil adalah pada titik C pada garis putus-putus bergabung dengan

A dan B. Utilitas yang diharapkan dari (0,3 3 40) 1 (0,7 3 0) 5 12 kurang dari

utilitas 15 untuk investasi bebas risiko di titik D pada Gambar 3.3.

Konsekuensinya, keputusan rasional Bill adalah memilih investasi bebas risiko,

jika ia bertindak berdasarkan probabilitas sebelumnya. Ini adalah kasusnya

meskipun pembayaran yang diharapkan dari investasi berisiko ($ 480) lebih besar

daripada pembayaran bebas risiko ($ 225). Ini menunjukkan bahwa Bill enggan

mengambil risiko.

Untuk melihat bagaimana keputusan Bill dapat berubah jika investasi

berisiko kurang berisiko, asumsikan bahwa pembayaran yang mungkin sekarang

adalah $ 200 (dengan probabilitas 0,7) dan $ 1,133,33(dengan probabilitas 0,3),

bukannya $ 0 dan $ 1.600 sebelumnya. Anda harus memverifikasi bahwa imbalan

yang diharapkan masih $ 480 tetapi utilitas yang diharapkan naik menjadi 20. 13

Maka keputusan rasional Bill adalah membeli investasi berisiko. Pengurangan

risiko meningkatkan utilitas yang diharapkan, meskipun imbalan yang diharapkan

tidak berubah.

Meskipun ada daya tarik intuitif dari keengganan terhadap risiko,

kadang-kadang diasumsikan bahwa pembuat keputusan netral terhadap risiko. Ini

berarti bahwa mereka mengevaluasi investasi berisiko secara ketat dalam hal hasil

yang diharapkan — risiko itu sendiri tidak menjadi masalah. Kami membuat

asumsi ini dalam Contoh 2.2. Gambar 3.4 menunjukkan fungsi utilitas pengambil

keputusan yang netral risiko. Fungsi utilitas netral risiko yang khas adalah U (x) 5

bx, di mana b adalah kemiringan garis. Di sini, utilitas hanyalah fungsi linear dari

hasil.

netralitas isk mungkin asumsi yang masuk akal ketika imbalannya kecil.

Namun, penghindaran risiko adalah asumsi yang lebih realistis dalam banyak

kasus. Konsep penghindaran risiko penting bagi akuntan, karena itu berarti bahwa

investor memerlukan informasi mengenai risiko, serta nilai yang diharapkan, dari

pengembalian masa depan.

3.5 PRINSIP DIVERSIFIKASI PORTOFOLIO

Ternyata Bill dapat melakukan lebih baik daripada menginvestasikan

semua $ 10.000 di X Ltd. dalam Contoh 3.1. Dia dapat meningkatkan utilitasnya

dengan mengadopsi strategi diversifikasi portofolio. Sebagai ilustrasi, asumsikan

bahwa ia melakukan analisis Y Ltd. yang serupa dengan X Ltd. Hasilnya adalah ia

mengharapkan $ 5.000 diinvestasikan dalam saham Y Ltd. akan menghasilkan

laba bersih $ 993,50 dengan probabilitas posterior 0,6, dan $ 50 dengan

probabilitas 0,4. Bill memutuskan untuk melakukan diversifikasi dengan

menginvestasikan $ 5.000 di setiap perusahaan. Perhatikan bahwa jumlah total

yang sama diinvestasikan, tetapi sekarang didistribusikan di dua sekuritas.

Jika portofolio dua-keamanan mengurangi risiko spesifik perusahaan,

portofolio tiga-keamanan akan mengurangi lebih banyak lagi, dan seterusnya. Ini

benar 15 (meskipun utilitas yang diharapkan meningkat pada tingkat yang

menurun, menyiratkan bahwa sebagian besar manfaat diversifikasi dapat dicapai

dengan sekuritas yang relatif sedikit). Oleh karena itu, jika tidak ada biaya untuk

berinvestasi, Bill harus melakukan diversifikasi penuh dengan membeli semua

sekuritas yang tersedia. Ini disebut memegang portofolio pasar.

3.6 MENINGKATKAN KEUNGGULAN KEPUTUSAN PELAPORAN

KEUANGAN

3.6.1 PENGANTAR

Di bagian ini, kami menjabarkan dan mengilustrasikan diskusi dan

analisis manajemen (MD&A). Ini adalah standar yang mengharuskan perusahaan

untuk memberikan penjelasan naratif tentang operasi perusahaan untuk membantu

investor menafsirkan laporan keuangan perusahaan.

Meskipun menarik dalam haknya sendiri, standar ini juga memberikan

ilustrasi penting tentang bagaimana jumlah informasi yang berguna dalam domain

publik dapat ditingkatkan. Sementara semua perusahaan publik menyediakan

MD&A, ada beberapa kebebasan sejauh mereka memenuhi surat persyaratan

pengungkapannya. Sebagai contoh, sementara beberapa perusahaan mungkin

menyediakan apa yang terutama "boilerplate" dan / atau pengulangan informasi

yang sudah tersedia dari laporan keuangan, yang lain mungkin melampaui

persyaratan minimum dengan merilis informasi yang lebih luas.

3.6.2 TUJUAN PEMBAHASAN DAN ANALISIS MANAJEMEN

Tujuan MD&A Cakupan MD&A kami didasarkan pada persyaratan

Instrumen Nasional 51-102 OSC, pada 2012. Melalui Administrator Sekuritas

Kanada, peraturan MD&A yang selaras sekarang berlaku di seluruh Kanada.

Persyaratan serupa ditetapkan di yurisdiksi lain, seperti yang dari SEC di Amerika

Serikat. Pada 2010, IASB mengeluarkan Komentar Manajemen, sebuah

pernyataan praktik untuk MD&A, yang secara umum konsisten dengan

persyaratan MD&A Kanada dan A.S. Karena penerapan pedoman Komentar

Manajemen bersifat sukarela, kami akan berkonsentrasi pada NI 51-102 di sini.

MD&A adalah penjelasan naratif, melalui mata manajemen, kinerja perusahaan,

kondisi keuangan, risiko, dan prospek masa depan. Itu harus ditulis dalam bahasa

yang investor dapat mengerti. Informasi berwawasan ke depan sangat dianjurkan.

Tujuannya meliputi:

■ Membantu investor saat ini dan calon memahami laporan keuangan.

■ Diskusikan informasi yang tidak sepenuhnya tercermin dalam laporan

keuangan.

■ Diskusikan tren dan risiko penting, termasuk yang memengaruhi kinerja masa

depan.
■ Berikan informasi tentang kualitas, dan kemungkinan variabilitas, pendapatan

dan arus kas, untuk membantu investor menentukan apakah kinerja masa lalu

merupakan indikasi kinerja masa depan.

■ Berikan informasi tentang peringkat kredit. Untuk menerapkan tujuan-tujuan

ini, persyaratan pengungkapan khusus meliputi:

■ Diskusikan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kebutuhan likuiditas

jangka pendek dan jangka panjang.

■ Diskusikan komitmen penting dan pengaturan di luar neraca.

■ Menjelaskan dan membahas tren, risiko, dan ketidakpastian yang diperkirakan

akan memengaruhi kinerja di masa mendatang. Jelaskan perubahan yang

diperlukan untuk informasi berwawasan ke depan yang sebelumnya disediakan

yang sekarang dikenal sebagai kesalahan karena perkembangan selanjutnya.

Diskusikan instrumen keuangan dan risiko terkait.

Aspek abadi dari persyaratan ini harus diperhatikan:

■ Standar MD&A memiliki orientasi ke depan yang jelas. Misalnya, tren yang

diketahui mempengaruhi kinerja masa depan harus dibahas. Orientasi ini

konsisten dengan Contoh 3.1, yang menegaskan minat utama investor dalam

memprediksi kinerja perusahaan di masa depan. Juga, konsep sistem informasi

tersirat dalam standar MD&A. Sebagaimana dibahas dalam Bagian 3.3.2, sistem

informasi menentukan hubungan probabilistik antara bukti laporan keuangan saat

ini dan kinerja perusahaan di masa depan. Dengan memasukkan diskusi tentang

tren dan risiko, hubungan antara informasi saat ini dan kinerja perusahaan di masa

depan diperketat dengan menambahkan MD&A ke pelaporan keuangan. Artinya,

probabilitas diagonal utama dari sistem informasi meningkat. Ini diakui dalam

tujuan standar membantu investor untuk menentukan apakah kinerja perusahaan

masa lalu merupakan indikasi kinerja masa depan.

Juga konsisten dengan orientasinya di masa depan, standar ini cenderung

mengarah pada relevansi dalam pertukaran relevansi / keandalan. Artinya, ada

kurang perlu menunggu sampai bukti obyektif tersedia daripada dalam laporan

keuangan. Namun, MD&A tidak sepenuhnya mengabaikan pertimbangan

keandalan. Misalnya, NI 51-102 mensyaratkan bahwa MD&A perusahaan harus

disetujui oleh dewan direksi. Agaknya, ini untuk mengurangi kemungkinan

manipulasi dan bias manajer. Selain itu, perusahaan diharuskan untuk

mendiskusikan setiap perubahan yang diperlukan untuk informasi berwawasan ke

depan yang disediakan dalam MD&A sebelumnya yang sekarang dikenal sebagai

kesalahan sebagai hasil dari pengembangan lebih lanjut. Persyaratan ini

membantu keandalan karena manajer tahu bahwa kesalahan atau bias dalam

estimasi kemungkinan harus dijelaskan nanti.

■ Standar MD&A tampaknya cukup konsisten dengan teori pengambilan

keputusan investor yang rasional. Misalnya, ini menekankan pengungkapan penuh

dan mengakui bahwa investor memerlukan informasi dan informasi berwawasan

ke depan tentang risiko. Namun, perhatikan bahwa penekanannya adalah pada

pengungkapan risiko spesifik perusahaan. Namun, seperti yang kita bahas dalam

Bagian 3, 5, sebagian besar risiko ini dapat didiversifikasi. Namun demikian,

pengungkapan tersebut akan membantu mengurangi asimetri informasi investor.

 Dengan mengingat latar belakang ini, kami sekarang mengilustrasikan

beberapa pertimbangan ini dengan menggunakan MD&A yang sebenarnya

3.6.3 CONTOH MD&A PENGUNGKAPAN

Tampilan 3.1 mereproduksi bagian-bagian MD&A dari Laporan

Tahunan 2012 Canadian Tire Corporation, Limited, termasuk sebagian besar

diskusi manajemen risikonya. Ban Kanada adalah organisasi ritel besar Kanada,

dengan jaringan outlet di seluruh negeri, didukung oleh layanan keuangan

termasuk kartu kredit, layanan perbankan, dan asuransi. Laporan Tahunan 2012-

nya memenangkan Penghargaan Pelaporan Korporat Produk Konsumen CICA.

MD&A Tyre anadian dimulai dengan ikhtisar bisnis (hanya ringkasan

yang direproduksi di sini), kemudian menjelaskan tujuan strategisnya untuk 2013

secara terperinci. Perhatikan secara khusus bahwa kegiatan spesifik untuk

mencapai masing-masing tujuan ini diberikan. Perhatikan juga diskusi jujur

tentang rencana aspirasi keuangan lima tahun perusahaan, termasuk alasan

mengapa beberapa tujuan rencana belum tercapai.

Perusahaan juga menyediakan diskusi ekstensif tentang kegiatan operasi

dan pendanaan saat ini. Kinerja dan risiko divisi utama juga dibahas.

Pengungkapan ini tidak direproduksi di sini.

Sehubungan dengan pembahasan manajemen risiko, perhatikan berbagai

risiko yang dihadapi Ban Kanada. Mulai dari risiko operasional, perubahan

hubungan bisnis, perubahan lingkungan kompetitif, bencana alam, perubahan

teknologi, risiko hukum kegagalan memenuhi semua peraturan yang berlaku. Juga
dihadapi berbagai risiko keuangan seperti risiko kredit, kesalahan pelaporan

keuangan, perubahan mata uang asing, dan suku bunga. Perhatikan, khususnya,

pengungkapan strategi yang digunakan oleh perusahaan untuk mengendalikan

risiko ini.

3.6.4 APAKAH MD&A KEPUTUSAN BERGUNA

Sulit untuk mengevaluasi kegunaan keputusan MD&A, karena,

sementara jumlah terlibat, diskusi terutama terdiri dari kata-kata. Sebaliknya,

laporan keuangan itu sendiri berbasis angka, dan evaluasi kegunaan keputusan

mereka difasilitasi oleh perbandingan langsung dengan periode sebelumnya,

perusahaan lain, dan tolok ukur seperti pengembalian aset. Juga, MD&A

menderita ketepatan waktu yang rendah, karena pada saat laporan tahunan

perusahaan tersedia untuk umum, banyak informasi keuangan telah dirilis, seperti

pengumuman pendapatan dan panggilan konferensi manajemen, yang biasanya

menyertai pengumuman ini. Namun, dengan bantuan perangkat lunak komputer

yang canggih untuk membaca dan menganalisis dokumen, kemajuan dalam

mengevaluasi manfaat keputusan MD&A sedang dibuat.

Di sini, kami menguraikan dua studi kegunaan keputusan tersebut.

Pertimbangkan Teori pertama dalam Praktek 3.3.

pertanyaannya kemudian, apakah nada MD&A-nya membantu

memprediksi kinerja perusahaan di masa depan? Jika demikian, ini menyarankan

kegunaan keputusan MD&A. Li memeriksa hubungan antara nada MD&A dan

pendapatan selama empat kuartal setelah rilis MD&A. Setelah mengendalikan

faktor-faktor lain yang memengaruhi kinerja perusahaan di masa mendatang,

seperti pendapatan kuartal saat ini, kinerja pasar saham, dll., Li melaporkan

hubungan positif rata-rata yang signifikan antara nada perusahaan dan pendapatan

kuartal berikutnya. Yaitu, jika MD&A suatu perusahaan. bernada negatif,

perusahaan itu kemungkinan akan melaporkan pendapatan berita buruk kuartal

berikutnya, dan sebaliknya. Hubungan positif ini berlanjut selama tiga kuartal

berikutnya, meskipun menjadi agak lemah. Dia juga melaporkan hubungan positif

yang serupa antara nada dan perubahan pendapatan kuartal berikutnya.

Li juga membagi sampelnya menjadi dua periode: sebelum 2003, dan

2003 dan kemudian. Dia melaporkan sedikit perubahan dalam kegunaan

keputusan MD&A di antara periode-periode tersebut.

Studi kedua kami adalah oleh Brown dan Tucker (2011). Mereka

menggunakan perangkat lunak komputer yang menentukan tingkat kesamaan

antara dokumen untuk menganalisis perubahan dalam kata-kata MD&A dari satu

tahun ke tahun berikutnya selama periode 1997-2006. Mereka berpendapat bahwa

semakin besar kegiatan ekonomi suatu perusahaan selama tahun tersebut, semakin

besar pula perubahan dalam kata-kata MD&A dibandingkan dengan tahun

sebelumnya jika perusahaan tersebut memenuhi semangat pedoman MD&A.

Kalau tidak, ada kemungkinan bahwa perusahaan menggunakan boilerplate untuk

meminimalkan pengungkapannya. Langkah-langkah kegiatan ekonomi termasuk

perubahan laba per saham, perubahan solvabilitas, volatilitas pengembalian saham

(untuk menangkap risiko perusahaan), dan akuisisi dan pelepasan.

 Brown dan Tucker mengekstraksi 28.142 MD & As perusahaan tahun,

menghitung skor untuk perubahan kata dari tahun sebelumnya untuk masing-

masing. 17 Mereka menemukan hubungan positif antara skor dan ukuran kegiatan

ekonomi mereka (kecuali untuk ukuran risiko perusahaan), dari mana mereka

menyimpulkan bahwa rata-rata perusahaan memenuhi persyaratan MD&A.

Mereka kemudian memeriksa kegunaan keputusan MD&A, dengan

membandingkan skor pengungkapan mereka dengan pengembalian saham

perusahaan mereka selama periode tiga hari yang dimulai pada hari MD&A

mereka tersedia untuk umum. Mereka melaporkan hubungan positif yang

signifikan, konsisten dengan kegunaan keputusan.

Brown dan Tucker juga menemukan, bagaimanapun, bahwa analis

keuangan tidak merevisi perkiraan pendapatan mereka setelah rilis MD&A

perusahaan. Mereka menyarankan bahwa perkiraan analis terutama jangka

pendek, seperti kuartal atau tahun yang akan datang, sementara MD&A, dengan

penekanan ke depan, memberikan informasi jangka panjang.

Para penulis kemudian menganalisis data mereka secara terpisah untuk

setiap tahun yang dicakup oleh penelitian mereka. Mereka menemukan tren

penurunan untuk skor perubahan kata-kata dan reaksi investor mereka,

menyimpulkan bahwa pengurangan yang jelas dalam kegunaan keputusan dari

waktu ke waktu ini disebabkan oleh peningkatan penggunaan boilerplate dan

peningkatan preemption informasi MD&A oleh sumber informasi lainnya.

Sampai batas tertentu, kesimpulan ini berbeda dari Li (2010), yang, sebagaimana

disebutkan di atas, tidak menemukan perubahan dalam kegunaan keputusan dari

waktu ke waktu. Namun, ukuran kegunaan keputusannya adalah kemampuan

untuk memprediksi pendapatan kuartal masa depan, sedangkan Brown dan Tucker

adalah reaksi pasar saham. Penjelasan yang mungkin untuk perbedaannya adalah

bahwa harga pasar saham dipengaruhi oleh banyak faktor selain laba bersih

3.6.5 KESIMPULAN

MD&A merupakan langkah besar yang diambil oleh komisi sekuritas

untuk menetapkan standar yang melampaui persyaratan GAAP. Alasan mengapa

komisi sekuritas menjadi yang terlibat dalam regulasi pengungkapan MD&A,

mungkin, adalah bahwa standar akuntansi terkait dengan laporan keuangan,

sedangkan kekhawatiran regulator sekuritas juga dengan pengungkapan oleh

manajemen yang terdapat di tempat lain dalam laporan tahunan — yaitu, di luar

yurisdiksi laporan keuangan.

Penelitian terkini melaporkan bukti bahwa MD&A berguna untuk

pengambilan keputusan. Namun, studi lebih lanjut diperlukan untuk menentukan

apakah kegunaan keputusan ini menurun dari waktu ke waktu.

3.7 REAKSI DARI BADAN AKUNTANSI PROFESIONAL

TERHADAP PENDEKATAN USEFULNESS PENDEKATAN

3.7.1 KERANGKA KONSEPTUAL

Badan akuntansi profesional utama telah mengadopsi pendekatan

kegunaan keputusan. Sebagai contoh, menurut Bab 1 dan 3 dari Kerangka Kerja
Konseptual IASB / FASB (2010), tujuan laporan keuangan adalah untuk

memberikan informasi keuangan yang “berguna untuk menghadirkan dan calon

investor, pemberi pinjaman, dan kreditor lain tentang penyediaan sumber daya

bagi kesatuan.

Sebagaimana disebutkan dalam Bagian 3.2, tujuan ini, yang terutama

berorientasi pada investor dan penyedia modal lainnya, tidak secara khusus

mencakup peran laporan keuangan untuk melaporkan penatagunaan manajer.

Kerangka tersebut menyatakan bahwa investor memerlukan informasi tentang

"seberapa efisien dan efektif manajemen dan dewan pengurus entitas ... telah

melepaskan tanggung jawab mereka untuk menggunakan sumber daya entitas."

kinerja perusahaan juga berfungsi untuk memberi informasi kepada investor

tentang kinerja manajer. Jelas, ini benar sampai batas tertentu. Namun, masalah

mendasar (Bagian 1 .10) menyiratkan bahwa ukuran kinerja terbaik untuk

memberi informasi kepada investor umumnya tidak berfungsi untuk memantau

dan memotivasi kinerja manajer. Akibatnya, seperti Dopuch dan Sunder (1980)

tunjukkan beberapa waktu yang lalu, kemampuan Kerangka untuk membuat

landasan umum untuk standar akuntansi dapat dipertanyakan.

Kami mempertimbangkan peran manajemen dalam pelaporan keuangan

yang dimulai dengan Bab 8. Sampai saat itu, kami mengejar implikasi investasi

dari pendekatan kegunaan keputusan. Perhatikan bahwa kegunaan keputusan

menyiratkan bahwa investorlah yang membuat keputusan, dan bahwa peran

pelaporan keuangan adalah menyediakan informasi yang berguna untuk tujuan ini.

Ini adalah inti dari pendekatan kegunaan keputusan yang kami uraikan dalam
Bagian 3.2. Secara khusus, Kerangka ini menyiratkan bahwa itu bukan peran

akuntan untuk membuat keputusan investor untuk mereka.

Berbagai konstituensi termasuk dalam tujuan umum Kerangka ini, yaitu

investor saat ini dan potensial, pemberi pinjaman, dan kreditor lainnya.

Konstituensi ini disebut dalam Kerangka ini sebagai pengguna utama.

Penggunaan informasi keuangan mereka berorientasi pada pengambilan keputusan

investasi. Dengan mengakui tanggung jawab untuk melaporkan kepada semua.

penyedia modal, Kerangka mengadopsi pandangan entitas pelaporan keuangan.

Yaitu, laporan keuangan mencerminkan perspektif perusahaan secara keseluruhan,

bukan hanya dari pemegang saham entitas.

tanyanya kemudian muncul, jenis informasi apa yang dibutuhkan

penyedia modal? Kerangka tersebut menyatakan bahwa kelompok pengguna

utama membutuhkan informasi tentang "jumlah, waktu dan ketidakpastian" dari

arus kas masa depan perusahaan. Ini konsisten dengan diskusi kami tentang

kebutuhan investor di Bagian 3.2 - 3.7. Secara khusus, referensi terhadap

ketidakpastian menyiratkan bahwa investor diasumsikan sebagai penolak risiko —

seperti yang kami tunjukkan dalam Bagian 3.4. Jika mereka netral risiko, mereka

tidak akan peduli dengan ketidakpastian.

Dengan demikian, kita melihat bahwa keputusan utama yang dibahas

dalam Kerangka Kerja adalah keputusan investasi dalam saham atau hutang

perusahaan. Secara khusus, arus kas adalah hasil, mirip dengan yang ada di tabel

hasil (Tabel 3.1) dari Contoh 3.1. Keputusan investasi ini berlaku untuk calon

investor serta yang sekarang. Ini berarti bahwa laporan keuangan harus
mengkomunikasikan informasi yang berguna kepada pasar, bukan hanya untuk

investor yang ada di perusahaan.

catat juga bahwa tujuan informasi berorientasi pada masa depan — ia

memerlukan informasi tentang imbalan “masa depan” dari investasi. Sementara

istilahnya agak berbeda dari yang digunakan dalam diskusi kami sebelumnya

tentang keputusan investasi, Kerangka ini jelas menyiratkan bahwa investor

membutuhkan informasi berorientasi masa depan. Lebih khusus lagi, ini adalah

informasi yang membantu mereka menilai pengembalian yang diharapkan dan

risiko investasi mereka.

Bagaimana laporan keuangan bermanfaat dalam memprediksi

pengembalian di masa depan? Untuk ini, perlu untuk membangun hubungan

antara kinerja perusahaan saat ini dan prospek masa depan. Tanpa keterkaitan

seperti itu, tujuan Kerangka Kerja yang berorientasi keputusan tidak akan

mungkin tercapai.

Namun, kita dapat melihat keterkaitannya dengan jelas dengan

menggambar pada model teori keputusan. Secara khusus, lihat sistem informasi

(Tabel 3 .2) untuk Contoh 3.1. Tabel 3 .2 memberikan hubungan probabilistik

antara informasi laporan keuangan saat ini (GN atau BN) dan kondisi alam yang

berorientasi masa depan (kinerja tinggi atau rendah), yang akan menentukan hasil

investasi di masa depan. Akibatnya, informasi laporan keuangan saat ini dan

pengembalian di masa depan dihubungkan melalui probabilitas kondisional dari

sistem informasi.
 Konsisten dengan tautan sistem informasi, Kerangka menyatakan

(komentar dalam tanda kurung ditambahkan):

Konsekuensinya, investor, pemberi pinjaman dan kreditor lain yang ada dan

potensial memerlukan informasi untuk membantu mereka menilai prospek arus

kas masuk neto masa depan ke entitas… Informasi tentang masa lalu entitas

keuangan [termasuk saat ini] kinerja ... biasanya membantu dalam memprediksi

pengembalian masa depan entitas pada sumber daya ekonominya.

Argumen ini memungkinkan Kerangka untuk mempertahankan bahwa

meskipun laporan keuangan melaporkan posisi dan kinerja keuangan perusahaan

saat ini, informasi ini dapat berguna bagi investor yang berpandangan ke depan.

3.7.2 RINGKASAN

Kerangka ini mengembangkan karakteristik yang harus dimiliki oleh

informasi akuntansi agar bermanfaat. Intinya, informasi akuntansi harus

menyediakan sistem informasi informatif yang menghubungkan laporan keuangan

saat ini dengan realisasi dan imbalan negara di masa depan. Agar berguna untuk

keperluan keputusan investasi, laporan keuangan tidak perlu melibatkan prediksi

langsung dari imbalan perusahaan di masa depan. Sebaliknya, jika informasi

tersebut memiliki karakteristik tertentu yang diinginkan, seperti relevansi dan

keandalan, ini dapat menjadi input yang berguna untuk membantu investor

membentuk prediksi mereka sendiri tentang hadiah ini. Untuk kegunaan

maksimal, akuntan harus mencari tradeoff yang sesuai antara karakteristik ini.
3.8 KESIMPULAN PADA PASAR EFEK EFISIEN

Mengikuti dari laporan ASOBAT dan Trueblood Committee

perintis, pendekatan kegunaan keputusan untuk pelaporan keuangan
menyiratkan bahwa akuntan perlu memahami masalah keputusan para
pengguna laporan keuangan. Teori keputusan satu orang dan
penerapannya pada keputusan investasi portofolio memberikan
pemahaman tentang kebutuhan investor yang rasional dan enggan
mengambil risiko. Teori ini memberi tahu kita bahwa investor tersebut
membutuhkan informasi untuk membantu mereka menilai
pengembalian yang diharapkan sekuritas dan risiko pengembalian ini.
laporan keuangan merupakan sumber informasi yang penting dan efektif

biaya bagi investor, meskipun laporan tersebut tidak langsung melaporkan hasil

investasi di masa depan. Peran GAAP adalah untuk menyediakan sistem

informasi yang dapat membantu investor untuk memprediksi kinerja perusahaan

di masa depan, yang, pada gilirannya, membantu memprediksi pengembalian

investasi masa depan. Untuk memaksimalkan keinformatifan laporan keuangan,

akuntan perlu menemukan tradeoff yang paling berguna antara relevansi dan

reliabilitas, sambil tetap mengingat karakteristik peningkatan dalam pikiran.

Diskusi dan analisis manajemen (MD&A) merupakan upaya untuk lebih

meningkatkan keinformatifan pelaporan keuangan. Orientasi masa depannya

memberikan peningkatan relevansi. Sejauh mana MD&A sebenarnya ditemukan

sebagai keputusan yang berguna oleh investor saat ini sedang diselidiki oleh para

peneliti akuntansi.
 Badan pengaturan standar akuntansi utama seperti IASB dan FASB telah

mengadopsi pendekatan kegunaan keputusan. Ini dibuktikan dengan Kerangka

Konseptual mereka, yang menunjukkan pengakuan yang jelas tentang peran

pelaporan keuangan dalam memberikan informasi yang berguna bagi investor.

 BAB 4

4.1 GAMBARAN UMUM

Dalam bab ini, kami mempertimbangkan implikasi perilaku investor

rasional untuk pasar sekuritas. Teori pasar sekuritas yang efisien memprediksi

bahwa harga sekuritas yang dihasilkan memiliki beberapa properti yang menarik.

Intinya, harga-harga ini “sepenuhnya mencerminkan” pengetahuan kolektif dan

keahlian pemrosesan informasi dari para investor. Proses bagaimana harga

melakukan hal ini rumit dan tidak sepenuhnya dipahami. Namun demikian, garis

besar umum dari proses ini mudah dilihat, dan kami akan berkonsentrasi pada hal

ini.

Efisiensi pasar efek memiliki implikasi penting bagi akuntansi

keuangan. Salah satu implikasinya adalah bahwa hal itu mengarah langsung ke

konsep pengungkapan penuh. Efisiensi menyiratkan bahwa itu adalah isi

informasi pengungkapan, bukan bentuk atau lokasi pengungkapan itu sendiri,

yang dinilai oleh pasar. Jika demikian, informasi dapat dikeluarkan dengan mudah

dalam catatan dan pengungkapan tambahan seperti dalam laporan keuangan yang

tepat. Teori ini juga mempengaruhi bagaimana akuntan harus berpikir tentang

pelaporan risiko perusahaan.

Dalam teori pasar efisien, akuntansi dipandang bersaing dengan sumber

informasi lain seperti media berita, analis keuangan, dan bahkan harga pasar itu

sendiri. Sebagai sarana untuk menginformasikan investor, akuntansi hanya akan

bertahan jika bermanfaat, tepat waktu, dan hemat biaya dibandingkan dengan

sumber lain.

Teori pasar sekuritas yang efisien juga mengingatkan kita pada alasan

utama keberadaan akuntansi, yaitu asimetri informasi. Ketika beberapa orang

memiliki informasi orang dalam, masalah seleksi yang merugikan muncul, yang

mengarah ke tekanan untuk menemukan mekanisme, seperti pelaporan keuangan,

di mana investor dengan kelemahan informasi dilindungi dari kemungkinan

eksploitasi oleh orang yang lebih berpengetahuan. Teori pasar sekuritas yang

efisien adalah tempat yang baik untuk memulai ketika mempertimbangkan efek

pada harga sekuritas ketika investor khawatir tentang informasi orang dalam. Kita

kemudian dapat menganggap akuntansi sebagai mekanisme untuk memungkinkan

komunikasi informasi yang berguna dari dalam perusahaan ke luar. Selain

memungkinkan keputusan investor yang lebih baik, ini memiliki manfaat sosial

melalui pasar efek yang lebih baik.

Seperti disebutkan dalam Bagian 1.2, para ahli teori akuntansi mulai

menyadari pentingnya efisiensi pasar sekuritas pada akhir 1960-an. Sejak saat itu,

teori ini telah memandu banyak penelitian akuntansi dan telah memiliki implikasi

besar bagi praktik akuntansi. Sementara, dalam bab ini, kami menguraikan sifat-

sifat pasar sekuritas yang sepenuhnya efisien dan implikasinya bagi akuntan,

harus ditekankan bahwa efisiensi adalah model bagaimana pasar sekuritas

beroperasi. Seperti model apa pun, itu tidak menangkap kompleksitas penuh dari

pasar seperti itu. Jadi, pertanyaan yang relevan adalah tingkat efisiensi — yaitu,

seberapa dekat pasar aktual dengan ideal efisiensi penuh? Memang, tahun-tahun
terakhir telah melihat banyak pertanyaan tentang apakah investor rata-rata, yang

perilakunya mendasari efisiensi pasar, adalah rasional seperti asumsi model, dan

semakin banyak bukti mempertanyakan efisiensi pasar itu sendiri. Pertanyaan-

pertanyaan ini telah meningkat setelah krisis pasar 2007-2008 (Bagian 1.3).

Teori-teori alternatif tentang bagaimana pasar sekuritas beroperasi

diperiksa pada Bab 6, di mana kami menyimpulkan bahwa sementara pasar

sekuritas aktual tidak sepenuhnya efisien, mereka umumnya cukup dekat sehingga

akuntan dapat dipandu oleh implikasi efisiensi dan teori keputusan rasional yang

mendasari mereka. Kami juga menyimpulkan bahwa sejauh pasar sekuritas tidak

sepenuhnya efisien, ini semakin meningkatkan pentingnya pelaporan keuangan.

Terlepas dari kesimpulan ini, jelas bahwa pasar sekuritas dapat berangkat secara

substansial dari efisiensi dalam periode penentuan harga likuiditas, seperti selama

krisis pasar 2007-2008. Kami membahas penetapan harga likuiditas dalam Bab 7.

4.2 PASAR EFEK EFISIEN

4.2.1 Arti Efisiensi
Pada bab 3, kami mempelajari keputusan investasi optimal dari investor

rasional. Sekarang pertimbangkan apa yang terjadi ketika rasionalitas ini

menggambarkan perilaku rata-rata 1 dari semua investor yang berinteraksi di

pasar sekuritas. Minat kami adalah pada karakteristik harga pasar sekuritas yang

diperdagangkan di pasar dan bagaimana harga ini dipengaruhi oleh informasi

baru.
 Jika informasinya gratis, jelas investor ingin memanfaatkannya.

Misalnya, di bawah kondisi ideal Contoh 2.2, investor ingin mengetahui keadaan

alami mana yang direalisasikan, karena ini mempengaruhi harga saham di masa

depan dan dividen perusahaan. Dengan asumsi, informasi bebas dalam kondisi

ideal karena realisasi negara dapat diamati secara publik. Dengan demikian,

semua investor akan menggunakan informasi ini, dan proses arbitrase, di mana

investor akan dengan cepat membeli atau menjual sekuritas yang tidak

sepenuhnya mencerminkan informasi ini, memastikan bahwa nilai pasar

perusahaan kemudian menyesuaikan untuk mencerminkan harapan arus kas yang

direvisi yang hasil, seperti yang diilustrasikan dalam Contoh 2.2.

Sayangnya, informasi tidak gratis dalam kondisi yang tidak ideal.

Investor harus memutuskan berapa banyak keahlian akuntansi dan informasi

untuk diperoleh, dan kemudian membentuk estimasi subjektif mereka sendiri

tentang kinerja masa depan perusahaan. Selain itu, estimasi ini perlu direvisi

ketika informasi baru muncul. Setiap investor kemudian menghadapi tradeoff

untung-rugi sehubungan dengan seberapa banyak informasi yang dikumpulkan.

Ada berbagai sumber informasi yang relevan — pers keuangan, kiat dari teman

dan kolega, perubahan kondisi ekonomi, saran dari analis dan penasihat, dll. Kita

dapat menganggap investor rasional terus merevisi kemungkinan keadaan

subjektif mereka ketika informasi tersebut diterima . Dari sudut pandang kami,

sumber utama informasi yang hemat biaya adalah analisis yang cermat atas

laporan triwulanan dan tahunan. Revisi probabilitas yang muncul dari informasi

laporan keuangan diilustrasikan dalam Contoh 3.1.

 Setidaknya beberapa investor menghabiskan banyak waktu dan uang

untuk menggunakan sumber informasi ini untuk memandu keputusan investasi

mereka. Investor ahli semacam itu disebut berpengetahuan. Bill Cautious, dalam

Contoh 3.1, adalah contoh dari investor semacam itu.

Seharusnya jelas bahwa investor yang berpengetahuan akan ingin

bergerak cepat setelah menerima informasi baru. Jika tidak, investor lain akan

sampai di sana terlebih dahulu, dan nilai pasar sekuritas yang dimaksud akan

menyesuaikan sehingga mengurangi atau menghilangkan manfaat dari informasi

baru.

Ketika sejumlah investor berperilaku seperti ini, pasar menjadi efisien.

Ada beberapa definisi pasar sekuritas yang efisien. Definisi yang akan kita

gunakan di sini adalah bentuk semi-kuat, dari Fama (1970).

Pasar sekuritas yang efisien adalah pasar di mana harga sekuritas yang

diperdagangkan di pasar itu setiap saat sepenuhnya mencerminkan semua

informasi yang diketahui publik tentang sekuritas itu.

Bentuk efisiensi ini kontras dengan efisiensi bentuk yang kuat, di mana

harga keamanan mencerminkan semua informasi, bukan hanya informasi yang

tersedia untuk umum. Secara praktis, tidak mungkin harga saham dapat

mencerminkan efisiensi bentuk yang kuat, karena tingginya biaya untuk

menghilangkan semua informasi orang dalam. Di masa depan, ketika kita

mengacu pada efisiensi pasar, yang kita maksud adalah efisiensi semi-kuat.
 Poin-poin kami tentang efisiensi sangat penting. Pertama, harga pasar

efisien sehubungan dengan informasi yang diketahui publik. Dengan demikian,

definisi tersebut tidak mengesampingkan kemungkinan informasi orang dalam.

Orang yang memiliki informasi orang dalam, pada dasarnya, tahu lebih banyak

daripada pasar. Jika mereka ingin mengambil keuntungan dari informasi orang

dalam mereka, orang dalam mungkin dapat memperoleh keuntungan berlebih dari

investasi mereka dengan biaya orang luar. Ini karena harga pasar dari investasi ini,

yang hanya mencerminkan informasi dari luar atau yang tersedia untuk umum,

tidak memasukkan pengetahuan yang dimiliki orang dalam. Tidak semua orang

dalam adalah "jahat," tentu saja. Beberapa manajer dapat mencari cara untuk

mengkomunikasikan informasi orang dalam mereka ke pasar, mungkin untuk

meningkatkan harga saham dan reputasi perusahaan mereka. Namun demikian,

investor masih akan khawatir tentang kemungkinan perdagangan orang dalam.

Poin kedua, terkait adalah bahwa efisiensi pasar adalah konsep relatif.

Pasar efisien relatif terhadap stok informasi yang tersedia untuk umum. Tidak ada

dalam definisi yang menyarankan bahwa pasar itu maha tahu dan bahwa harga

pasar selalu mencerminkan nilai dasar yang sebenarnya. Sebagai contoh, selama

bulan-bulan menjelang krisis pasar 2007-2008, harga pasar dari sekuritas yang

didukung aset dan perusahaan-perusahaan yang menerbitkannya secara serius

melebih-lebihkan nilai riil mereka dalam retrospeksi. Namun, pertanyaan penting

untuk efisiensi semi-kuat, adalah apakah harga sekuritas mencerminkan informasi

yang tersedia untuk publik menjelang kehancuran.

 Namun definisi efisiensi menyiratkan bahwa begitu informasi baru atau

terkoreksi tersedia untuk umum, harga pasar akan dengan cepat menyesuaikannya.

Penyesuaian ini terjadi karena investor rasional akan berebut untuk merevisi

keyakinan mereka tentang kinerja masa depan segera setelah informasi baru, dari

sumber apa pun, diketahui. Akibatnya, pengembalian yang diharapkan dan risiko

portofolio mereka yang ada akan berubah dan mereka akan memasuki pasar untuk

mengembalikan pengorbanan risiko-pengembalian optimal. Keputusan beli / jual

yang dihasilkan akan dengan cepat mengubah harga keamanan untuk sepenuhnya

mencerminkan informasi baru.

Implikasi ketiga adalah bahwa berinvestasi adalah permainan yang adil jika pasar

efisien. Ini berarti bahwa investor tidak dapat mengharapkan untuk mendapatkan

pengembalian berlebih pada sekuritas, atau portofolio sekuritas, melebihi dan di

atas pengembalian normal yang diharapkan pada sekuritas atau portofolio itu, di

mana pengembalian yang diharapkan normal memungkinkan untuk risiko. Salah

satu cara untuk menetapkan patokan pengembalian normal adalah dengan

menggunakan model penetapan harga aset modal, sebagaimana akan

diilustrasikan dalam Bagian 4.5.

Pada akhirnya, mengingat efisiensi pasar, harga pasar sekuritas

seharusnya berfluktuasi secara acak dari waktu ke waktu. Artinya, seharusnya

tidak ada korelasi serial pengembalian saham. Jadi, jika perusahaan melaporkan

berita baik hari ini, harga sahamnya akan naik untuk mencerminkan berita ini di

hari yang sama. Jika, jika tidak ada berita lebih lanjut, harganya terus naik selama
hari-hari berikutnya, ini adalah bukti ketidakefisienan. Alasan mengapa fluktuasi

harga adalah acak adalah bahwa segala sesuatu tentang nilai perusahaan yang

dapat diharapkan, seperti sifat musiman bisnisnya, pensiunnya chief executive,

atau laba yang diharapkan pada kontrak baru yang besar, akan sepenuhnya

tercermin dalam harga keamanan oleh pasar yang efisien segera setelah harapan

terbentuk. Artinya, ekspektasi pasar akan pengaruh peristiwa semacam itu

terhadap nilai perusahaan rata-rata tidak bias. Satu-satunya alasan harga akan

berubah lagi adalah jika ada informasi yang relevan namun tidak terduga muncul.

Menurut definisi, peristiwa tak terduga terjadi secara acak. Misalnya, kecelakaan

dapat mengubah laba yang diharapkan pada suatu kontrak, dan harga saham

perusahaan akan dengan cepat merespons untuk mencerminkan peristiwa acak ini.

Jadi, jika kita memeriksa deret waktu yang dibentuk oleh urutan perubahan harga

untuk sekuritas tertentu, deret ini harus berfluktuasi secara acak dari waktu ke

waktu. Rangkaian waktu yang menunjukkan perilaku tidak berkorelasi serial

seperti itu kadang-kadang disebut jalan acak

4.2.2 BAGAIMANA HARGA PASAR SEPENUHNYA MENCERMINKAN

SEMUA INFORMASI YANG TERSEDIA?

Kami sekarang mempertimbangkan bagaimana harga pasar dapat

sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang tersedia. Proses ini sama sekali

tidak jelas. Seperti dijelaskan sebelumnya, investor yang rasional dan

berpengetahuan akan menuntut informasi tentang sekuritas. Namun, tidak ada

jaminan bahwa individu yang rasional pun akan bereaksi secara identik terhadap

informasi yang sama. Misalnya, mereka mungkin memiliki keyakinan sebelumnya

yang berbeda. Beberapa mungkin memiliki keahlian unggul untuk menganalisis

informasi laporan keuangan. Dalam arti tertentu, model teori keputusan itu seperti

mobil. Ini menyediakan kendaraan untuk memproses informasi, tetapi tidak ada

yang menjamin bahwa kebiasaan mengemudi semua orang identik atau bahwa

mereka semua mengambil rute yang sama ke tujuan.

Akibatnya, sangat mungkin bahwa investor yang berbeda akan bereaksi

terhadap informasi yang sama secara berbeda, meskipun mereka semua

melanjutkan secara rasional. Namun, investor berinteraksi di pasar, masing-

masing membuat keputusan beli / jual tentang berbagai sekuritas. Karena harga

pasar sekuritas adalah hasil dari permintaan dan penawaran sekuritas oleh

investor, bagaimana bisa harga pasar sepenuhnya mencerminkan semua informasi

yang tersedia ketika individu yang membuat permintaan dan keputusan penawaran

berbeda?

Wawasan menarik tentang pertanyaan ini dapat diperoleh dari contoh

dalam Beaver (1981, hal. 162, Tabel 6-1). Contohnya berkaitan dengan perkiraan

hasil pertandingan sepak bola. The Chicago Daily News, selama 1966–1968,

mencetak mingguan prediksi masing-masing staf olahraganya mengenai siapa

yang akan memenangkan pertandingan sepak bola perguruan tinggi akhir pekan

itu. Tabel 4.1, diambil dari Beaver, merangkum hasil prediksi ini.
4.2.3 RINGKASAN

Di pasar sekuritas yang efisien, harga sepenuhnya mencerminkan semua informasi

yang tersedia, dan perubahan harga pada pasar seperti itu akan berperilaku secara

acak dari waktu ke waktu. Efisiensi didefinisikan relatif terhadap stok informasi.

Jika stok informasi ini tidak lengkap, katakanlah karena informasi orang dalam,

atau salah, maka harga keamanan akan salah. Dengan demikian, efisiensi pasar

tidak menjamin bahwa harga sekuritas sepenuhnya mencerminkan nilai

perusahaan yang sebenarnya. Namun, hal itu menunjukkan bahwa harga relatif

tidak bias terhadap informasi yang tersedia untuk umum dan akan bereaksi cepat

terhadap informasi baru atau yang direvisi

. Kuantitas dan kualitas informasi yang tersedia untuk umum akan

ditingkatkan dengan pelaporan tepat waktu dan pengungkapan penuh. Namun,

investor individu mungkin memiliki keyakinan sebelumnya yang berbeda dan /

atau dapat menafsirkan informasi yang sama secara berbeda. Namun demikian,

secara kasar, kita dapat menganggap perbedaan-perbedaan ini sebagai rata-rata,

sehingga harga pasar memiliki kualitas unggul dengan kualitas pemrosesan

informasi dari individu-individu yang berdagang di pasar. Argumen ini

mengasumsikan, bahwa investor mengevaluasi informasi baru secara independen.

4.3 IMPLIKASI PASAR EFEK EFISIEN
UNTUK PELAPORAN KEUANGAN

4.3.1 Implikasi

Sebuah pemeriksaan awal dari implikasi pelaporan pasar sekuritas yang

efisien muncul dalam sebuah artikel oleh W. H. Beaver, "Apa yang Harus

Menjadi Tujuan FASB?" (1973). Beaver menulis untuk menjelaskan kepada

praktisi akuntan beberapa implikasi dari apa yang pada waktu itu adalah teori

baru. Di sini, kami akan menguraikan argumen Beaver.

Menurut Beaver, implikasi utama pertama adalah bahwa kebijakan

akuntansi yang diadopsi oleh perusahaan tidak mempengaruhi harga keamanan

mereka, selama kebijakan ini tidak memiliki efek arus kas diferensial, kebijakan

tertentu yang digunakan diungkapkan, dan informasi yang cukup diberikan

sehingga pembaca dapat mengonversi berbagai kebijakan. Dengan demikian,

Beaver akan menganggap pilihan kebijakan akuntansi seperti, katakanlah, garis

lurus versus penurunan saldo amortisasi aset modal hanya memiliki efek "kertas".

Kebijakan yang dipilih akan memengaruhi laba bersih yang dilaporkan, tetapi

tidak akan secara langsung memengaruhi arus kas dan dividen di masa depan.

Secara khusus, jumlah pajak penghasilan yang harus dibayar perusahaan tidak

akan terpengaruh oleh pilihan kebijakan amortisasinya karena departemen pajak

memiliki cara mereka sendiri untuk memungkinkan banyak pemotongan dari

pendapatan, terlepas dari bagaimana perusahaan memperhitungkannya dalam

pembukuannya. Jika investor tertarik pada arus kas masa depan dan dividen dan

dampaknya pada pengembalian keamanan, dan jika memilih antara kebijakan

akuntansi tidak secara langsung mempengaruhi variabel-variabel ini, pilihan

perusahaan antara kebijakan akuntansi tidak akan menjadi masalah.

Argumen pasar yang efisien adalah bahwa selama perusahaan

mengungkapkan kebijakan yang mereka pilih dan informasi tambahan apa pun

yang diperlukan untuk mengkonversi dari satu metode ke metode lain, pasar dapat

melihat hingga arus kas akhir dan implikasi dividen terlepas dari kebijakan

akuntansi mana yang sebenarnya digunakan untuk pelaporan . Akibatnya, pasar

yang efisien tidak "dibodohi" dengan kebijakan akuntansi yang berbeda ketika

membandingkan sekuritas perusahaan yang berbeda. Ini menunjukkan bahwa

manajemen tidak boleh peduli tentang kebijakan akuntansi tertentu yang mereka

gunakan selama kebijakan tersebut tidak memiliki efek arus kas langsung.

Oleh karena itu kami melihat bahwa pengungkapan penuh meluas

hingga pengungkapan kebijakan akuntansi perusahaan. Ini diakui oleh setter

standar. Sebagai contoh, IAS 1 menyatakan bahwa seperangkat laporan keuangan

lengkap termasuk pengungkapan kebijakan akuntansi.

Implikasi kedua berikut — yaitu, pasar sekuritas yang efisien berjalan

seiring dengan pengungkapan penuh. Jika manajemen perusahaan memiliki

informasi yang relevan tentang perusahaan dan jika ini dapat diungkapkan dengan

sedikit atau tanpa biaya, manajemen kemudian harus mengungkapkan informasi

ini secara tepat waktu kecuali jika yakin bahwa informasi tersebut sudah diketahui

oleh investor dari sumber lain. Lebih umum, manajemen harus mengembangkan
dan melaporkan informasi tentang perusahaan selama manfaatnya bagi investor

melebihi biaya. Alasannya ada dua. Pertama, efisiensi pasar menyiratkan bahwa

investor akan menggunakan semua informasi yang tersedia tentang perusahaan

ketika mereka berusaha untuk meningkatkan prediksi pengembalian masa depan

mereka, sehingga informasi tambahan tidak akan sia-sia. Kedua, semakin banyak

informasi yang diungkapkan perusahaan tentang dirinya, semakin besar

kepercayaan investor terhadap kinerja pasar sekuritas, karena semakin sedikit

informasi orang dalam yang perlu dikhawatirkan.

Ketiga, efisiensi pasar menyiratkan bahwa perusahaan tidak boleh terlalu

khawatir tentang investor naif — yaitu, informasi laporan keuangan tidak perlu

disajikan dengan cara yang begitu sederhana sehingga semua orang dapat

memahaminya. Alasannya, dari Fama (1970), adalah bahwa jika cukup banyak

investor memahami informasi yang diungkapkan, harga pasar saham perusahaan

adalah sama seperti jika semua investor memahaminya. Ini karena investor yang

berpengetahuan akan terlibat dalam keputusan beli / jual berdasarkan informasi

yang diungkapkan, menggerakkan harga pasar ke tingkat yang efisien. Juga,

investor yang naif dapat mempekerjakan ahli mereka sendiri, seperti analis

keuangan atau manajer dana investasi, untuk menafsirkan informasi untuk

mereka, atau dapat meniru keputusan pembelian / penjualan dari investor yang

terinformasi. Akibatnya, setiap keuntungan informasi yang dimiliki investor yang

terinformasi dengan cepat arbitrase pergi. Dengan kata lain, investor naif dapat

mempercayai pasar yang efisien untuk menentukan harga sekuritas sehingga

mereka selalu mencerminkan semua yang diketahui publik tentang perusahaan

yang menerbitkannya, meskipun investor ini mungkin tidak memiliki pengetahuan

dan pemahaman yang lengkap tentang diri mereka sendiri. Ini disebut sebagai

investor yang dilindungi oleh harga dari pasar yang efisien.

Sejak makalah Beaver, akuntan telah mengakui bahwa ada berbagai

alasan untuk perdagangan sekuritas. Sebagai contoh, beberapa investor mungkin

membuat keputusan rasional untuk mengandalkan harga pasar sebagai indikator

yang baik dari pembayaran di masa depan, daripada harus menanggung biaya

untuk mendapatkan informasi. Yang lain mungkin berdagang dengan berbagai

alasan non-portofolio — mungkin kebutuhan uang tunai yang tak terduga telah

muncul. Akibatnya, "naif" mungkin bukan kata terbaik untuk menggambarkan

investor yang tidak mendapat informasi. Ini dipertimbangkan lebih lanjut dalam

Bagian 4 .4

Implikasi terakhir adalah bahwa akuntan bersaing dengan penyedia

informasi lain, seperti situs web dan media lain, pengungkapan oleh manajemen,

dan berbagai lembaga keuangan. Artinya, revisi kepercayaan adalah proses yang

berkelanjutan, seperti yang ditunjukkan dalam Bagian 3.3.3. Dengan demikian,

jika akuntan tidak memberikan informasi yang berguna dan hemat biaya, peran

fungsi akuntansi akan menurun seiring waktu ketika pengambilalihan sumber

informasi lainnya — akuntan tidak memiliki hak yang melekat untuk bertahan di

pasar persaingan untuk mendapatkan informasi. Namun, kelangsungan hidup akan

lebih mungkin jika akuntan mengakui bahwa tanggung jawab utama dari profesi
mereka adalah kepada masyarakat. Pandangan jangka panjang ini didorong oleh

standar yang mempromosikan informasi yang berguna, dengan hukuman bagi

individu yang menyalahgunakan kepercayaan publik untuk keuntungan jangka

pendek, dan dengan mendorong perilaku etis.

Makalah Beaver diterbitkan pada tahun 1973. Makalah ini

menggambarkan antusiasme awal para ahli teori akuntansi untuk pasar sekuritas

yang efisien. Ini juga menyoroti konsep kegunaan keputusan yang mendasari

Kerangka Konseptual, dibahas dalam Bagian 3 .7

4.3.2 Ringkasan
Beaver berpendapat bahwa efisiensi pasar efek memiliki beberapa

implikasi untuk pelaporan keuangan. Pertama, manajer dan akuntan tidak perlu

khawatir tentang kebijakan akuntansi yang digunakan perusahaan kecuali

kebijakan akuntansi yang berbeda memiliki efek arus kas langsung. Banyak

alternatif kebijakan akuntansi, tentang mana akuntan berpendapat panjang dan

keras, tidak memiliki efek arus kas seperti itu. Kedua, perusahaan harus

mengungkapkan sebanyak mungkin informasi tentang diri mereka sendiri seharga

efektif — fakta pengungkapan dan bukan bentuk yang diambilnya adalah

penting. Pasar yang efisien akan lebih memilih bentuk pengungkapan yang paling

murah, hal-hal lain sama. Namun, orang dapat berargumen bahwa laporan

keuangan adalah media pengungkapan yang hemat biaya. Ketiga, perusahaan

tidak perlu khawatir tentang investor naif ketika memilih kebijakan dan format

pengungkapan. Orang-orang semacam itu dilindungi harga, karena harga

keamanan yang efisien sepenuhnya mencerminkan semua yang diketahui publik

tentang sekuritas itu. Selain itu, ada berbagai media, termasuk situs web,

pengungkapan manajemen, dan lembaga keuangan, di mana investor dapat

memanfaatkan informasi canggih tanpa perlu sepenuhnya memahaminya.

Akhirnya, pasar yang efisien tertarik pada informasi yang berguna dari sumber

mana pun, bukan hanya laporan akuntansi

4.4 KETEPATAN HARGA

4.4.1 Inkonsistensi Logis

Pembaca yang cermat mungkin telah memperhatikan adanya

ketidakkonsistenan dalam diskusi kita tentang pasar sekuritas yang efisien sampai

saat ini. Ingatlah bahwa efisiensi menyiratkan bahwa harga pasar sekuritas

sepenuhnya mencerminkan semua yang diketahui publik tentang keamanan itu.

Apa yang mendorong harga pasar untuk memiliki karakteristik "sepenuhnya

mencerminkan" ini? Ini adalah tindakan investor yang terinformasi, yang selalu

berusaha untuk mendapatkan dan memproses informasi sehingga dapat membuat

keputusan beli / jual yang baik.

Namun, dengan definisi efisiensi pasar, semua informasi yang tersedia

sudah tercermin dalam harga pasar. Dalam hal ini, kita dapat menerapkan konsep

keinformatifan terhadap harga saham (selain menerapkannya pada laba bersih

seperti pada Bab 3). Dengan demikian, di bawah efisiensi pasar, harga saham
sepenuhnya informatif. 4 Karena perolehan informasi mahal, dan investor tidak

dapat berharap untuk mengalahkan pasar ketika harga pasar sudah mencerminkan

semua informasi yang diketahui publik, implikasi dari harga saham yang

sepenuhnya informatif adalah bahwa investor akan berhenti mengumpulkan

informasi dan mengandalkan harga pasar sebagai indikator terbaik pengembalian

keamanan masa depan. Sebagai contoh, aturan keputusan sederhana adalah

membeli dan memegang portofolio investasi yang terdiversifikasi, mengubah

komposisi hanya jika tradeoff risiko-pengembalian portofolio keluar dari jalur.

Maka, inkonsistensi logis adalah bahwa jika harga sepenuhnya

mencerminkan informasi yang tersedia, tidak ada motivasi bagi investor untuk

memperoleh informasi; karenanya, harga tidak akan sepenuhnya mencerminkan

informasi yang tersedia. Dalam hal peramalan sepakbola, para peramal akan

berhenti menempatkan upaya ke dalam ramalan mereka karena mereka tidak bisa

mengalahkan ramalan konsensus, tetapi kemudian ramalan konsensus akan

kehilangan kemampuan ramalan unggulnya.

Ini memiliki potensi implikasi serius bagi teori akuntansi, karena

kurangnya keseimbangan membuatnya bermasalah apakah informasi laporan

keuangan berguna bagi investor. Apa tujuan dari analisis laporan keuangan yang

mahal jika pasar secara instan mencerminkan semua informasi dalam laporan?

Secara teknis, masalahnya di sini adalah bahwa harga keseimbangan

stabil tidak ada jika harga saham sepenuhnya informatif, seperti yang ditunjukkan

oleh Grossman (1976). Apa yang akan terjadi adalah harga saham yang
sepenuhnya informatif akan runtuh ketika investor berhenti Mengumpulkan

informasi. Tetapi, begitu harga saham berhenti mencerminkan semua informasi

yang tersedia, investor akan menyadari bahwa ada gunanya mengumpulkan

informasi sehingga harga saham dengan cepat menjadi sepenuhnya informatif

lagi, dan prosesnya akan berlanjut dari waktu ke waktu dengan harga saham

berosilasi liar.

Karena kami biasanya tidak mengamati harga saham berperilaku seperti

ini, modifikasi terhadap teori diperlukan. Jalan keluar yang umum dari

ketidakkonsistenan adalah dengan mengakui bahwa ada sumber permintaan dan

penawaran untuk sekuritas selain keputusan beli / jual dari investor yang rasional

dan berpengetahuan. Misalnya, orang dapat membeli atau menjual sekuritas untuk

berbagai alasan yang tidak dapat diprediksi — mereka mungkin memutuskan

untuk pensiun lebih awal, mereka mungkin perlu uang untuk membayar hutang

judi, mereka mungkin telah menerima “tip panas,” dll. Orang-orang semacam ini

disebut pedagang kebisingan . Keputusan jual / beli mereka akan memengaruhi

harga pasar sekuritas, tetapi keputusan itu diambil secara acak — keputusan itu

tidak didasarkan pada evaluasi informasi yang rasional.

untuk mengilustrasikan bagaimana harga pasar dipengaruhi oleh

kehadiran perdagangan kebisingan, anggaplah bahwa seorang investor yang

rasional mengamati harga sekuritas lebih tinggi dari yang dia harapkan,

berdasarkan pada semua informasi yang saat ini dimiliki oleh investor tersebut.

Sekarang, investor kami tahu bahwa investor rasional lain juga memiliki
informasi sendiri tentang keamanan dan bahwa informasi ini mungkin lebih

menguntungkan. Investor lain ini mungkin membeli dan menaikkan harga

sekuritas. Akibatnya, investor kami cenderung untuk meningkatkan harapannya

terhadap nilai keamanan. Sementara investor tidak tahu informasi apa yang

dimiliki investor lain, adalah rasional untuk percaya bahwa informasi itu

menguntungkan dan ini mungkin yang menaikkan harga keamanan.

Namun, investor kami juga tahu bahwa harga keamanan yang lebih

tinggi dari yang diharapkan mungkin hanya karena perdagangan kebisingan.

Mungkin seseorang sementara telah menginvestasikan rejeki nomplok uang tunai

dalam portofolio sekuritas yang dipilih secara acak, termasuk sekuritas yang

dimaksud. Jika demikian, investor kami tidak ingin meningkatkan ekspektasinya

terhadap nilai keamanan. Karena setiap skenario dimungkinkan, investor akan

meningkatkan ekspektasinya terhadap nilai sekuritas, tetapi ke jumlah yang

kurang dari harga pasar sekuritas saat ini. Artinya, investor rasional merespons

dengan memberi bobot pada setiap kemungkinan. Akibatnya, harga saham saat ini

menyampaikan beberapa informasi tentang nilai saham tetapi tidak semua

informasi, seperti dalam kasus yang sepenuhnya informative.

untuk tujuan kami, poin penting yang perlu diperhatikan adalah bahwa

investor rasional sekarang memiliki insentif untuk memperbarui kepercayaan

mereka dengan mengumpulkan lebih banyak informasi, seperti yang kami

gambarkan dalam Contoh 3.1. Jika mereka dapat menemukan penjelasan mana

yang benar, ini dapat dengan cepat diubah menjadi peluang investasi yang
menguntungkan. Misalnya, jika investigasi lebih lanjut mengungkapkan bahwa

perusahaan itu undervalued, investor akan membeli. Jika, sebaliknya, investigasi

mengungkapkan bahwa harga saham sementara tinggi karena perdagangan

kebisingan, investor akan menjual atau menjual pendek. Upaya investor untuk

melakukan ini kemudian akan mendorong harga saham ke nilai efisiennya.

Agaknya, setidaknya beberapa informasi tambahan ini akan datang dari analisis

laporan keuangan.

Saya mencari tahu perilaku seperti ini adalah contoh lain dari ekspektasi

rasional — investor dengan tepat menentukan berapa banyak beban yang harus

diberikan pada kemungkinan bahwa harga saham mencerminkan perdagangan

kebisingan dan seberapa besar kemungkinan pada investor lain

mempunyai informasi yang lebih baik. Harga keamanan dikatakan sebagian

informatif dengan adanya perdagangan kebisingan dan ekspektasi rasional.

Perhatikan bahwa harga pasar masih efisien di hadapan perdagangan kebisingan,

tetapi dalam arti nilai yang diharapkan, mengingat kebisingan memiliki harapan

nol. Yaitu, investor mengharapkan apriori bahwa harga pasar sekuritas

sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang tersedia untuk umum, tetapi, ex

post, penyelidikan lebih lanjut dapat mengungkapkan bahwa ini bukan

masalahnya.

sejauh mana investor mengumpulkan informasi tambahan tergantung

pada sejumlah faktor, seperti seberapa harga informatif, kualitas informasi laporan

keuangan, dan biaya analisis dan interpretasi. Faktor-faktor ini menyebabkan

prediksi empiris tentang bagaimana harga pasar keamanan merespons informasi

laporan keuangan. Sebagai contoh, kita mungkin berharap bahwa harga akan lebih

informatif untuk perusahaan besar, karena mereka lebih "dalam berita" daripada

perusahaan kecil, maka harga pasar mereka akan memasukkan informasi yang

cukup. Ini mengurangi kemampuan laporan keuangan untuk menambah apa yang

sudah diketahui tentang perusahaan tersebut. Dengan demikian, kami

memperkirakan bahwa harga sekuritas kurang merespons informasi laporan

keuangan untuk perusahaan besar daripada perusahaan kecil.

Selanjutnya, perhatikan bahwa manajemen perusahaan memiliki insentif

untuk memenuhi keinginan investor untuk mencari informasi. Sebagai contoh,

manajemen mungkin memiliki informasi orang dalam yang membuatnya percaya

bahwa perusahaan itu undervalued. Untuk memperbaikinya, manajemen dapat

terlibat dalam pengungkapan sukarela — yaitu pengungkapan informasi di luar

persyaratan minimum GAAP dan standar pelaporan lainnya. Pengungkapan

seperti itu dapat memiliki kredibilitas, bahkan jika tidak diaudit, karena tanggung

jawab hukum dan kerusakan reputasi memaksakan disiplin pada keputusan

pelaporan manajer. Sayangnya, ada batasan pada pengungkapan sukarela, tidak

hanya karena masalah sistem dan reputasi mungkin tidak dapat sepenuhnya

menegakkan kredibilitas tetapi karena manajemen tidak ingin mengungkapkan

informasi yang akan memberikan keunggulan kompetitif.

Namun, pengungkapan sukarela jauh lebih kompleks dan halus daripada

sekadar mengungkapkan informasi. Manajemen dapat memberi sinyal informasi

orang dalam dengan pilihan kebijakan akuntansi dan, tentu saja, oleh sifat dan

tingkat pengungkapan sukarela itu sendiri. Investor rasional akan melihat dengan
cermat apa yang dilakukan manajer dalam hal pilihan dan pengungkapan

kebijakan akuntansi. Misalnya, alih-alih secara langsung mengungkapkan kabar

baik tentang program penelitian rahasia, perusahaan yang merasa diremehkan

dapat memilih kebijakan akuntansi yang sangat konservatif. Ini mengungkapkan

informasi orang dalam tentang kinerja masa depan perusahaan karena manajemen

kemungkinan tidak akan mengadopsi kebijakan konservatif kecuali jika merasa

bahwa arus kas masa depan dan pendapatan akan cukup tinggi untuk menyerap

"hit" konservatif yang dihasilkan. Meskipun mereka mungkin tidak tahu apa

informasi spesifik orang dalam. yaitu, investor rasional akan merespons kebijakan

konservatif ini dengan menawar harga saham perusahaan. Ini berarti ada potensi

imbalan bagi investor, dan analis, untuk analisis yang cermat dan lengkap dari

laporan tahunan perusahaan. Analisis tersebut dapat mengidentifikasi kesalahan

harga dan dapat dengan cepat diubah menjadi keputusan investasi yang

menguntungkan.

Juga, peningkatan kualitas pengungkapan laporan keuangan, hal-hal lain

yang sama, harus mendorong investor untuk meningkatkan pemanfaatan informasi

laporan keuangan relatif terhadap harga. Misalnya, persyaratan oleh komisi

sekuritas yang disertakan oleh perusahaan diskusi dan analisis manajemen

(MD&A) dalam laporan tahunan mereka dapat meningkatkan kegunaan keputusan

dari laporan tahunan. Laporan tahunan harus memiliki konten informasi yang

lebih tinggi dengan MD&A daripada tanpa itu. Seperti yang kita bahas dalam

Bagian 3 .6.4, bukti tentang kegunaan keputusan MD&A mulai muncul.

Kami menyimpulkan bahwa istilah "sepenuhnya mencerminkan" dalam definisi

pasar sekuritas yang efisien harus ditafsirkan dengan hati-hati. Ini tidak berarti

bahwa harga keamanan sepenuhnya informatif sehubungan dengan informasi

yang tersedia di semua titik waktu. Memang, jika ya, ini akan memiliki implikasi

yang merugikan bagi kegunaan laporan keuangan. Sebaliknya, harga keamanan

sebagian informatif. Keinformatifan parsial mencerminkan ketegangan antara

tingkat keinformatifan yang tetap ada di antara pedagang kebisingan, dan

kemampuan investor dan analis untuk mengidentifikasi sekuritas yang salah harga

melalui pencarian informasi pribadi, seperti analisis laporan keuangan yang tepat,

pengungkapan tambahan, pilihan kebijakan akuntansi , sifat dan tingkat

pengungkapan sukarela, dan, memang, semua informasi lain yang tersedia.

Dengan mengingat interpretasi ini, penting untuk menunjukkan bahwa implikasi

efisiensi pasar keamanan seperti yang diuraikan oleh Beaver di Bagian 4.3 terus

berlaku. Secara khusus, pentingnya pengungkapan penuh tetap ada.

4.4.2 RINGKASAN

Sementara kemampuan harga pasar untuk rata-rata perbedaan individu

dalam pemrosesan informasi, seperti yang kita lihat dalam contoh peramalan

sepak bola, berada di jalur yang benar, proses pembentukan harga di pasar

sekuritas jauh lebih kompleks dari ini. Melalui pertimbangan cara-cara yang

memungkinkan investor rasional menjadi lebih terinformasi dengan analisis yang

cermat atas keputusan pengungkapan manajer, dan dengan memungkinkan

perdagangan yang ribut, akuntan lebih mampu memahami peran informasi dalam

harga. Kehadiran pedagang kebisingan tidak selalu berarti bahwa konsep pasar

efek yang efisien yang membagi harga "sepenuhnya mencerminkan" informasi

tidak valid, tetapi bahwa konsep ini harus ditafsirkan dengan hati-hati.

Pemahaman yang lebih baik tentang proses pembentukan harga

mengarah ke prediksi empiris tentang bagaimana harga keamanan merespons

informasi akuntansi dan, pada akhirnya, memungkinkan akuntan untuk

menyiapkan laporan keuangan yang lebih berguna.

4.5 MODEL BIAYA MODAL

4.5.1 Model Penetapan Harga Aset

Modal
Kita sekarang berada dalam posisi untuk meresmikan hubungan antara

harga pasar yang efisien dari suatu sekuritas, risikonya, dan tingkat pengembalian

yang diharapkan dari sekuritas tersebut. Kami akan melakukannya dengan

menggunakan model penetapan harga aset modal Sharpe-Lintner yang terkenal

(CAPM; Sharpe, 1964; Lintner, 1965).

4.5.2 Kritik terhadap Model Penetapan Harga
Aset Modal

Untuk referensi selanjutnya, kami sekarang mempertimbangkan beberapa

asumsi yang mendasari CAPM. Penting untuk mempertimbangkan hal ini di sini

karena CAPM adalah contoh dari jenisnya model ekonomi matematika yang telah

menerima kritik keras karena gagal memprediksi mispricing saham dan krisis

pasar 2007-2008 berikutnya yang dijelaskan dalam Bagian 1 .3. Pertimbangan

asumsi-asumsi ini akan membantu kita untuk lebih memahami kritik-kritik ini.

Pertama, CAPM mengasumsikan ekspektasi rasional. Artinya, investor

diasumsikan mengetahui beta saham, yang dapat dianggap sebagai parameter

keputusan mendasar yang tidak diketahui. Sebagai masalah praktis, ini mungkin

tidak diketahui secara akurat, menciptakan sumber risiko estimasi untuk investor

(ingat dari Bagian 2.3 bahwa kami mendefinisikan risiko estimasi sebagai risiko

yang timbul karena tidak mengetahui nilai sebenarnya dari parameter yang

mendasari yang mempengaruhi keputusan). Misalnya, seperti dijelaskan di atas,

model pasar dapat digunakan untuk memperkirakan beta. Namun, perkiraan ini

tidak mungkin sepenuhnya akurat, terutama jika hanya beberapa periode data

yang tersedia untuk estimasi tersebut. Juga, beta perusahaan dapat berubah.

Kemudian, investor harus melalui proses pembelajaran pengumpulan bukti dan

revisi keyakinan sebelum estimasi akurat dari nilai barunya diperoleh. Proses

pembelajaran ini mungkin memakan waktu, di mana saham mungkin salah harga

relatif terhadap nilai pasar mereka yang sebenarnya efisien. Sejauh risiko estimasi
ini tidak terdiversifikasi (dalam portofolio yang terdiversifikasi, perkiraan beta

terlalu tinggi untuk beberapa saham dapat diimbangi dengan perkiraan terlalu

rendah untuk yang lain), investor akan meminta pengembalian yang lebih tinggi

daripada CAPM, untuk mengkompensasi risiko tambahan ini.

kedua, CAPM tidak mempertimbangkan bahwa pasar sekuritas dapat

mengandung investor rasional dengan tingkat kecanggihan yang berbeda.

Memang, diskusi kami sebelumnya telah membedakan antara investor informasi

dan pedagang kebisingan. Namun, pada kenyataannya, pasar sekuritas

mengandung lebih dari satu kelas investor rasional. Bertentangan dengan

kenyataan ini, CAPM mengasumsikan pengetahuan umum. Artinya, tidak hanya

semua orang tahu bj tetapi semua orang tahu bahwa semua orang tahu bj, dll. Arti

penting dari asumsi pengetahuan umum adalah bahwa CAPM kemudian

mengesampingkan kemungkinan bahwa beberapa investor (misalnya, dana

lindung nilai) akan lebih terinformasi daripada yang lain (misalnya, investor

rasional biasa). Jika demikian, investor yang lebih canggih mungkin merasa

bahwa investor biasa, dengan pengetahuan yang lebih rendah tentang bj, akan

membuat keputusan investasi yang salah. Investor yang lebih berpengetahuan ini

kemudian akan mengambil keuntungan dari kesalahan harga saham yang

dihasilkan, daripada membuat keputusan investasi yang beragam yang mendasari

CAPM.

Dengan kata lain, CAPM mengasumsikan bahwa biaya transaksi untuk

membeli dan menjual sekuritas adalah nol. Artinya, mengasumsikan pasar sangat

likuid. Ingat (Bab 1, Catatan 22) bahwa pasar likuid adalah pasar di mana investor
dapat dengan cepat dan dengan biaya yang wajar membeli atau menjual sejumlah

sekuritas pada harga pasar saat ini. Jelas, investor menyukai pasar dengan tingkat

likuiditas yang tinggi.

Namun, secara realistis, pasar tidak sepenuhnya likuid — selalu ada

biaya untuk membeli dan menjual saham, seperti biaya broker dan spread bid-ask.

Juga, tergantung pada tingkat likuiditas, transaksi besar itu sendiri dapat

mempengaruhi harga. Selain itu, likuiditas pasar dapat bervariasi dari waktu ke

waktu, menciptakan risiko likuiditas. Risiko ini menjadi jelas selama krisis pasar

keamanan 2007-2008 (Bagian 1, 3), ketika harga likuiditas muncul.

Akhirnya, CAPM mengasumsikan rasionalitas investor. Asumsi ini telah

lama dipertanyakan, dan kami mempertimbangkannya secara terperinci dalam

Bab 6.

Jika pemodelan ekonomi dari peran informasi di pasar modal adalah

untuk pulih dari kritik yang telah dibuat terhadapnya, akan perlu untuk

mempertahankan rasionalitas investor, atau mengembangkan model untuk

menggabungkan perilaku rasional dan non-rasional. Juga, model yang lebih

realistis, yang mengendurkan asumsi ekspektasi rasional, pengetahuan umum, dan

likuiditas pasar yang sempurna, harus dikembangkan. Beberapa model dari tipe-

tipe ini dijelaskan pada Bab 6.

4.5.3 SUMMARY

Despite these various concerns, the CAPM is a good starting point to

understand the role of information in capital markets. Its assumption of diversified

investors is consistent with many investment strategies, and it continues to be

used by firms and researchers to estimate the cost of capital.

4.6 ASIMETRI INFORMASI

4.6.1 Melihat Lebih Dekat pada Asimetri

Informasi
Dalam bagian ini, kita melihat lebih dekat pada gagasan tentang

informasi yang "tersedia untuk umum" dalam definisi pasar sekuritas yang efisien.

Ini mengarah langsung ke apa yang tidak diragukan lagi konsep paling penting

dari teori akuntansi keuangan — asimetri informasi. Seperti disebutkan dalam

Bagian 1 .9, ada dua jenis utama asimetri informasi: seleksi yang merugikan dan

bahaya moral. Kekhawatiran investor tentang seleksi yang merugikan muncul

ketika salah satu jenis peserta di pasar (orang dalam, misalnya) mengetahui

sesuatu tentang aset yang diperdagangkan sehingga jenis peserta lain (investor

biasa) tidak tahu. Kekhawatiran investor tentang bahaya moral muncul karena

upaya manajer dalam menjalankan perusahaan biasanya tidak dapat diobservasi,

menciptakan kemungkinan bahwa manajer mungkin mengabaikan upaya.

 kedua jenis asimetri informasi ini menciptakan sumber tambahan risiko

estimasi untuk investor. Dengan seleksi yang merugikan, parameter yang tidak

diketahui adalah kejujuran orang dalam. Dengan moral hazard, parameter yang

tidak diketahui adalah sejauh mana manajer lalai. Dalam menghadapi asimetri

informasi, investor luar akan melindungi diri mereka sendiri dengan menawar

harga sekuritas dengan jumlah yang diharapkan dari kerugian mereka di tangan

orang-orang dengan keunggulan informasi, sehingga meningkatkan biaya modal

perusahaan. Kecil kemungkinan bahwa risiko estimasi ini sepenuhnya dapat

didiversifikasi, karena investor jauh lebih besar kemungkinannya untuk rugi

daripada memperoleh keuntungan dari seleksi yang merugikan dan moral hazard.

Memang kita akan melihat banyak kasus di mana perusahaan mendapat manfaat

dari pengurangan risiko estimasi dengan, misalnya, pengungkapan superior.

pertimbangan kita yang lebih terperinci tentang bahaya moral dimulai pada Bab 9.

Di sini, kami terutama mempertimbangkan seleksi yang merugikan.

Pertama, perhatikan bahwa asimetri informasi merupakan alasan

penting untuk ketidaklengkapan pasar (Bagian 2, 6). Artinya, dalam kasus-kasus

ekstrem, pasar mungkin runtuh atau gagal berkembang pada awalnya karena

asimetri informasi. Sebagai ilustrasi, perhatikan pasar untuk polis asuransi.

Dengan asumsi Anda menolak risiko, Anda mungkin ingin membeli asuransi

terhadap kemungkinan gagal meraih gelar sarjana atau universitas atau

penunjukan akuntansi profesional. Anda akan lebih baik dengan kebijakan seperti

itu, setidaknya jika biayanya adil. Penyakit serius atau kecelakaan dapat
menghalangi penyelesaian studi Anda, dan Anda dapat menghilangkan risiko ini

jika Anda memiliki kebijakan yang mengganti biaya kehilangan nilai sekarang

dari pendapatan masa depan yang meningkat yang akan mengikuti pencapaian

gelar atau penunjukan Anda.

Namun, menawarkan kebijakan semacam itu akan menciptakan

kesulitan besar bagi perusahaan asuransi. Satu kesulitan adalah bahwa orang yang

sakit akan berduyun-duyun untuk mendaftar dalam program pendidikan (versi dari

masalah seleksi yang merugikan karena orang-orang yang kesehatannya tidak

sesuai dengan kepentingan terbaik perusahaan asuransi memilih sendiri untuk

membeli asuransi). Kemudian, ketika penyakit mereka mengarah pada kegagalan

mereka, mereka dapat mengumpulkan kebijakan mereka dan masih menikmati

hasil moneter dari gelar.

Masalah lain adalah bahwa jika Anda memiliki kebijakan seperti itu,

Anda mungkin akan mengabaikan studi Anda, bahkan jika Anda benar-benar

sehat. Mengapa menghabiskan semua waktu dan upaya untuk menyelesaikan

program studi Anda ketika, dengan hanya gagal, Anda dapat menerima

kompensasi yang setara dari polis asuransi Anda? Ini adalah versi masalah moral

hazard, karena hanya Anda yang tahu seberapa keras Anda bekerja. Kemudian,

Anda tergoda untuk menipu perusahaan dengan mengabaikan studi Anda.

Perhatikan bahwa memerlukan sertifikat medis tidak akan banyak berguna di sini,

karena kesulitan dalam menetapkan bahwa itu adalah penyakit yang menyebabkan

kegagalan.
 akibatnya, tidak ada perusahaan asuransi yang akan menjual Anda polis

yang akan mengembalikan Anda atas kehilangan penghasilan penuh Anda jika

Anda gagal mendapatkan gelar Anda. Masalahnya adalah asimetri informasi.

Anda memiliki keunggulan informasi utama daripada perusahaan, karena

perusahaan hanya dapat mengamati apakah Anda gagal, bukan apakah penyakit,

kecelakaan, atau kelalaian Anda menyebabkan Anda gagal.

Karena kekurangan informasi sebesar ini, perusahaan merespons

dengan tidak menulis polis asuransi dari tipe yang dijelaskan, berkontribusi pada

ketidaklengkapan pasar.

Dalam kasus lain, asimetri informasi tidak terlalu parah untuk mencegah

pasar berkembang. Namun demikian, pasar tidak berfungsi sebaik mungkin.

Situasi ini dipelajari oleh Akerlof (1970). Contoh pasar yang ditandai dengan

seleksi yang merugikan adalah pasar mobil bekas. Pemilik mobil akan tahu lebih

banyak tentang kondisi sebenarnya, dan karenanya aliran manfaatnya di masa

depan, daripada pembeli potensial. Ini menciptakan masalah seleksi yang

merugikan karena pemilik dapat mencoba mengambil keuntungan dari informasi

orang dalam ini dengan membawa "lemon" ke pasar, berharap mendapatkan lebih

dari nilainya dari pembeli yang tidak curiga. Namun, pembeli akan menyadari

godaan ini dan, karena mereka tidak memiliki informasi untuk membedakan

antara lemon dan mobil yang baik, akan menurunkan harga yang bersedia mereka

bayar untuk mobil bekas, sebuah proses yang disebut pengumpulan. Akibatnya,

harga pasar mobil bekas mencerminkan kualitas rata-rata mobil bekas di pasar.
Akibatnya, banyak mobil — yang bagus — akan memiliki nilai pasar yang kurang

dari nilai sebenarnya dari aliran manfaatnya di masa depan, dan sebaliknya untuk

mobil yang buruk. Efek arbitrage, di mana mobil dengan potensi layanan yang

sama harus menjual dengan harga yang sama, beroperasi kurang efektif ketika

sulit

untuk mengetahui dengan tepat apa potensi layanan dari mobil bekas.

Dengan demikian, pemilik mobil bagus cenderung membawa mereka ke pasar. Ini

adalah sumber ketidaklengkapan pasar lainnya — pasar bisa ada tetapi tidak

lengkap dalam arti bahwa pembeli tidak selalu dapat membeli mobil bekas dari

jenis dan kondisi yang mereka inginkan.

Kita juga bisa memikirkan proses penyatuan ini dari perspektif risiko.

Pembeli mobil bekas menghadapi risiko estimasi karena dia tidak tahu keadaan

sebenarnya yang mendasari mobil bekas.

Ingatlah bahwa karena penjual memiliki insentif untuk membawa lemon

ke pasar, sementara pemilik mobil yang baik tahu mereka akan menerima kurang

dari nilai yang diharapkan dari layanan masa depan mobil mereka, kualitas rata-

rata mobil bekas di pasar akan memburuk dari waktu ke waktu, ke titik di mana

pasar runtuh. Namun, ada berbagai perangkat peraturan dan sukarela yang

digunakan pasar untuk mengurangi efek seleksi yang merugikan dan risiko

estimasi yang dihasilkan. Dengan demikian, pasar mobil bekas dicirikan oleh

sertifikat keselamatan, catatan perbaikan, jaminan, test drive, dealer yang

berusaha untuk membangun reputasi yang baik, dan sebagainya. Sehubungan

dengan contoh asuransi kami di atas, pasar asuransi menampilkan perangkat

seperti pemeriksaan medis untuk asuransi jiwa dan kesehatan, asuransi bersama

dan klausul yang dapat dikurangkan untuk asuransi kebakaran, dan pengurangan

premi untuk catatan mengemudi yang baik. Namun, karena harganya mahal,

berbagai perangkat pengungkapan ini tidak sepenuhnya menghilangkan masalah.

Namun demikian, mereka mungkin cukup efektif untuk setidaknya

memungkinkan mobil bekas dan beberapa pasar asuransi untuk beroperasi,

meskipun tidak sebaik mereka tanpa adanya asimetri informasi.

Kita dapat menganggap penjual mobil bekas sebagai analog dengan

orang dalam dalam konteks pasar saham. Maka, harus jelas bahwa pasar sekuritas

juga tunduk pada masalah lemon. Dengan seleksi yang merugikan, investor luar

menghadapi risiko estimasi karena mereka tidak tahu sebanyak orang dalam

tentang prospek kinerja nyata masa depan perusahaan. Di sini, seperti yang

disebutkan, parameter yang tidak diketahui yang mendasarinya adalah kejujuran

orang dalam, yang tergoda untuk mengeksploitasi keunggulan informasi mereka.

Kemudian, seperti dalam kasus mobil bekas, harga pasar akan mencerminkan

kerugian yang diperkirakan dari luar investor di tangan orang dalam. Misalnya,

orang dalam perusahaan dapat menunda rilis berita buruk, mungkin terlibat dalam

perdagangan orang dalam dengan menjual saham sebelum berita tersebut

diketahui publik. Dengan demikian mereka akan mendapat untung dengan

mengorbankan investor luar yang telah membeli saham untuk sementara. Atau,

jika informasi orang dalam adalah berita baik, orang dalam dapat memperoleh

keuntungan dengan membeli sebelum berita baik tersebut diketahui publik, lagi-
lagi dengan mengorbankan orang luar yang mungkin telah menjual saham untuk

sementara. Dengan demikian, investor luar yang membuat keputusan membeli

atau menjual menghadapi ekspektasi kerugian apakah informasi orang dalam itu

baik atau buruk 9

Perhatikan bahwa, tidak seperti mobil bekas, investor dapat

mendiversifikasi setidaknya beberapa risiko estimasi yang timbul dari informasi

orang dalam, karena perusahaan berbeda dalam integritas orang dalam mereka.

Dengan demikian, untuk beberapa perusahaan, kerugian investor di tangan orang

dalam mungkin lebih dari yang diharapkan sementara kerugian mungkin kurang

dari yang diharapkan untuk orang lain.

Namun, walaupun harga saham akan mencerminkan kerugian investor

rata-rata di tangan orang dalam, perusahaan individual yang ingin melakukannya

dapat mengurangi informasi orang dalam tentang diri mereka sendiri, dan dengan

demikian biaya modal mereka, dengan pengungkapan yang superior, seperti

halnya penjual mobil bekas dapat menerima harga yang lebih tinggi jika dia

membuat catatan pemeliharaan tersedia untuk pembeli.

informasi orang dalam sebagai sumber risiko estimasi juga berlaku

untuk CAPM seperti yang diperkenalkan Bagian 4.5.1. Artinya, CAPM tidak

memungkinkan untuk efek informasi orang dalam. 10 Kemudian, seperti yang

baru saja dibahas, harga saham akan mencerminkan kerugian yang diperkirakan

investor di tangan orang dalam, dalam hal ini CAPM akan mengecilkan biaya

modal.
 Untuk menghargai potensi informasi orang dalam yang menjadi

perhatian para investor, pertimbangkan studi oleh Jagolinzer, Larcker, dan Taylor

(JLT; 2011). Mereka mempelajari sampel 260 perusahaan AS dengan kebijakan

blackout, yang membatasi orang dalam perusahaan untuk membeli atau menjual

saham perusahaan selama periode ketika mereka sangat mungkin memiliki

informasi orang dalam. Misalnya, kebijakan umum melarang perdagangan orang

dalam selama beberapa minggu sebelum dan segera setelah pengumuman

pendapatan triwulanan.

Selama periode Juni 2003 hingga Desember 2005, ada 7.856 penjualan

dan pembelian saham oleh orang dalam dalam sampel JLT. Mungkin

mengejutkan, 24% dari perdagangan ini terjadi dalam periode blackout.

JLT juga melaporkan bahwa 80% dari perusahaan sampel mereka

memerlukan penasihat hukum umum mereka untuk menyetujui perdagangan

orang dalam. Agaknya, ini untuk melindungi orang dalam dan perusahaan dari

kemungkinan konsekuensi pelanggaran peraturan perdagangan orang dalam, yang

dapat menghukum orang dalam yang memanfaatkan informasi non-publik untuk

mendapatkan keuntungan perdagangan.

Untuk perusahaan tanpa persetujuan penasihat umum, JLT melaporkan

bahwa orang dalam memperoleh pengembalian kelebihan rata-rata 3,6% selama

periode 180 hari setelah transaksi pembelian dan penjualan mereka di luar zona

blackout (mis., 7,2% per tahun). Untuk perdagangan dalam periode blackout,
pengembalian kelebihan rata-rata adalah 10,8%, atau 21,6% per tahun. Ini

menunjukkan bahwa, jika diberi kesempatan, orang dalam memang

memanfaatkan keunggulan informasi mereka

Namun, ketika persetujuan penasihat umum diperlukan, laba abnormal

ini secara efektif dihilangkan. JLT menyimpulkan bahwa persetujuan penasihat

umum adalah perangkat tata kelola perusahaan yang lebih efektif daripada periode

pemadaman per se. Namun demikian, kelebihan pengembalian tanpa persetujuan

penasihat hukum, khususnya selama periode pemadaman, menjamin

ketidakpastian investor tentang tingkat perdagangan orang dalam.

4.6.2 Nilai Fundamental

Pada bagian ini, kami mempertimbangkan perbedaan antara harga pasar yang

efisien dari suatu saham dan nilai fundamentalnya.

Nilai fundamental suatu saham adalah nilai yang akan dimilikinya di

pasar yang efisien jika tidak ada informasi orang dalam. Artinya, semua informasi

yang ada tentang pembagian tersedia untuk umum.

Nilai fundamental adalah ideal teoretis. Kami tidak berharap bahwa

informasi orang dalam dapat sepenuhnya dihilangkan. Misalnya, mungkin tidak

efektif biaya bagi perusahaan untuk secara langsung mengungkapkan informasi

strategis tentang penelitian dalam proses atau rencana untuk tawaran

pengambilalihan. Langkah-langkah yang diambil oleh pemerintah dan badan

akuntansi untuk memulihkan kepercayaan publik setelah pasar ambruk yang

diuraikan dalam Bagian 1. 2 dan 1. 3 dapat dianggap sebagai

upaya untuk mengurangi risiko estimasi yang timbul dari informasi

orang dalam, dengan meningkatkan keinformatifan pelaporan keuangan, sehingga

meningkatkan kualitas rata-rata informasi yang tersedia untuk umum atau, yang

setara, memindahkan harga saham lebih dekat ke nilai fundamental. Undang-

Undang Sarbanes-Oxley tahun 2002 adalah contoh yang menonjol. Selain itu,

kami akan menjelaskan dalam Bagian 7.5.2 beberapa standar baru yang

diperkenalkan setelah krisis pasar 2007-2008 untuk mengendalikan kewajiban

neraca dan instrumen keuangan sekuritisasi. Banyak dari langkah-langkah ini

melibatkan pengungkapan yang lebih baik untuk memperluas set informasi yang

tersedia untuk umum, dan mengurangi kekhawatiran investor tentang informasi

yang salah atau menyesatkan yang berasal dari orang dalam. Dengan demikian,

kita dapat menganggap pelaporan keuangan sebagai alat untuk meningkatkan

kualitas rata-rata informasi yang tersedia untuk umum sehingga dapat mengurangi

kekhawatiran investor tentang seleksi yang merugikan dan risiko estimasi yang

dihasilkannya. Ini meningkatkan kinerja pasar sekuritas dan mengurangi

ketidaklengkapan, sehingga menguntungkan investor biasa. Gambar 4.2

menggambarkan peran ini.

 Lingkaran luar gambar menggambarkan nilai fundamental perusahaan.

Lingkaran dalam menggambarkan informasi yang mendasari harga pasar yang

efisien dari saham, menjadi semua informasi yang tersedia untuk umum. 12

Perbedaan antara lingkaran dalam dan luar menggambarkan informasi orang

dalam. Peran pelaporan keuangan adalah mengubah informasi orang dalam

menjadi informasi orang luar, sehingga memperbesar lingkaran dalam. Seperti

yang disebutkan, lingkaran dalam tidak dapat sepenuhnya mencapai luar, karena

biaya menghilangkan semua informasi orang dalam adalah astronomi.

4.6.3 Ringkasan
Dalam kondisi ideal, nilai pasar perusahaan sepenuhnya mencerminkan

semua informasi, tanpa pengurangan karena risiko estimasi. Artinya, harga sama

dengan nilai fundamental. Ketika kondisi tidak ideal, informasi orang dalam ada.

Kemudian, nilai pasar sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang tersedia

untuk umum, jika pasar keamanan (semi-kuat) efisien. Karakteristik "sepenuhnya

mencerminkan" dari nilai pasar ini termasuk pengurangan karena risiko estimasi

(tidak terdiversifikasi).
 Perbedaan antara nilai fundamental dan harga pasar yang efisien adalah

karena informasi orang dalam. Pengungkapan penuh dan tepat waktu akan

mengurangi informasi orang dalam, sehingga pasar sekuritas bekerja lebih baik.

Karena menghilangkan semua informasi orang dalam terlalu mahal, beberapa

keuntungan informasi orang dalam dan risiko estimasi akan tetap ada

4.7 PENTINGNYA SOSIAL PASAR EFEK

YANG BEKERJA
Dalam ekonomi kapitalis, pasar sekuritas adalah kendaraan utama di

mana modal dinaikkan dan dialokasikan untuk kebutuhan investasi yang bersaing.

Konsekuensinya, secara sosial diinginkan bahwa pasar-pasar ini bekerja dengan

baik — yaitu, jika harga saham mendekati nilai fundamental. Kemudian,

perusahaan akan berinvestasi dalam proyek modal sampai profitabilitas marjinal

dari investasi lebih lanjut sama dengan biaya marjinal, sehingga menciptakan

alokasi modal yang efisien. Pasar akan bekerja dengan baik sejauh investor

mempercayai manajer dan orang dalam lainnya, yaitu, jika kekhawatiran mereka

tentang seleksi yang merugikan dikontrol. Tentu saja, ini yang diinginkan

masyarakat, karena modal investasi sangat terbatas. Kesejahteraan sosial akan

ditingkatkan jika modal yang langka menuju alternatif yang paling produktif.
 Namun, sebagaimana disebutkan, harga keamanan tidak sepenuhnya

mencerminkan nilai fundamental di hadapan informasi orang dalam. Investor

biasa akan mengetahui risiko estimasi yang dihasilkan dari seleksi yang

merugikan dan perdagangan oleh orang dalam. Kemudian, sebuah fenomena

lemon ikut bermain. Investor menyadari bahwa pasar bukanlah "level playing

field" dan menarik diri dari pasar atau menurunkan jumlah yang bersedia mereka

bayarkan untuk keamanan apa pun. Akibatnya, perusahaan dengan proyek

investasi berkualitas tinggi tidak akan menerima harga tinggi untuk sekuritas

mereka, dan mereka akan berinvestasi kurang relatif terhadap tingkat yang efisien

secara sosial. Masalah terkait adalah bahwa jika terlalu banyak investor menarik,

pasar menjadi tipis atau, dengan kata lain, ia kehilangan kedalaman, di mana

kedalaman adalah jumlah saham yang dapat dibeli atau dijual investor tanpa

mempengaruhi harga pasar (lihat C bab 1, Catatan 22) . Ketika kedalaman rendah,

calon investor mungkin tidak dapat membeli atau menjual semua yang mereka

inginkan dari keamanan pada harga pasar, yang selanjutnya menghambat

investasi.

Bukti empiris tentang pentingnya pasar yang bekerja dengan baik untuk

alokasi modal yang efisien disediakan oleh Wurgler (2000). Dia memperkirakan

efisiensi alokasi modal untuk 65 negara selama bertahun-tahun 1963-1995 dan

menemukan bahwa negara-negara dengan informasi yang lebih spesifik

perusahaan dimasukkan ke dalam harga saham (relatif terhadap informasi industri

dan ekonomi, yang mempengaruhi semua harga saham) menikmati modal yang
lebih besar efisiensi alokasi. Perhatikan bahwa lebih banyak informasi spesifik

perusahaan yang dimasukkan ke dalam harga saham hanyalah cara lain untuk

mengatakan bahwa pasar bekerja lebih baik, atau, yang setara, bahwa ada lebih

sedikit informasi orang dalam.

Orang mungkin kemudian bertanya, bagaimana informasi spesifik

perusahaan dimasukkan ke dalam harga saham? Jawabannya adalah melalui

pelaporan berkualitas tinggi. Kemudian, harga saham akan lebih mencerminkan

kinerja perusahaan di masa depan. Dalam hal Gambar 4.2, harga saham akan lebih

dekat dengan nilai fundamental perusahaan.

Pengaruh kualitas pelaporan pada alokasi modal dipelajari oleh Francis,

Huang, Khurana, dan Pereira (FHKP; 2009). Mereka mulai dengan premis bahwa

perusahaan di semua negara ingin mengambil keuntungan dari peluang

pertumbuhan global baru (mis., Ponsel). Namun, kemampuan perusahaan untuk

melakukannya dibatasi oleh kemampuannya untuk mendapatkan pembiayaan.

Mereka kemudian berpendapat bahwa, hal-hal lain sama, lebih mudah untuk

mendapatkan pembiayaan semakin tinggi kualitas pelaporan keuangan di negara

mereka .
Untuk menguji argumen ini, FHKP memperkirakan bahwa jika dua

negara memiliki pelaporan kualitas tinggi yang serupa, tingkat pertumbuhan oleh

industri di setiap negara harus sama (mis., Sangat berkorelasi) jika kualitas

pelaporan merupakan penentu ketersediaan modal yang signifikan. Jika kualitas

pelaporan rendah di satu atau kedua negara, korelasi tingkat pertumbuhan

diperkirakan akan lebih rendah, karena kemampuan untuk memperoleh

pembiayaan untuk pertumbuhan kemudian lebih tergantung pada faktor-faktor

lain (misalnya, tingkat perkembangan ekonomi, arus masuk modal), yang berbeda

di setiap negara .

FHKP mempelajari sampel tingkat pertumbuhan industri dari 37 negara

selama periode 1980-1990. Mereka mengukur kualitas pelaporan suatu negara

dengan beberapa cara (mis., Kualitas audit, sinkronisitas — lihat Catatan 15) dan,

setelah mengendalikan faktor-faktor lain yang mempengaruhi pembiayaan

pertumbuhan, melaporkan hasil yang konsisten dengan prediksi mereka.

Tentu saja, ekonomi kapitalis maju memiliki berbagai mekanisme untuk

mempromosikan kualitas pelaporan. Salah satu pendekatan tersebut adalah

regulasi. Dengan demikian, kami menyaksikan komisi sekuritas pemerintah,

sebagaimana diuraikan dalam Bagian 1 .12.5. Lembaga-lembaga ini membuat dan

/ atau menegakkan peraturan yang, misalnya, menetapkan standar akuntansi,

mengendalikan perdagangan orang dalam, dan mempromosikan pengungkapan

peristiwa penting secara tepat waktu, dengan hukuman atas pelanggaran. Jika

peraturan tersebut efektif, risiko estimasi yang dihasilkan dari informasi orang

dalam berkurang. Investor kemudian akan menghapus perusahaan dari kategori

lemon dan, sebagai akibatnya, akan bersedia membayar harga yang lebih tinggi

untuk efek daripada yang seharusnya

Namun, pasar dapat memberikan insentif bagi masing-masing

perusahaan untuk mengeluarkan informasi orang dalam melebihi dan di atas yang

disyaratkan oleh peraturan. Sama seperti dealer mobil bekas yang

mengembangkan reputasi kejujuran dan transaksi yang adil akan menikmati harga
penjualan yang lebih tinggi, perusahaan dengan kebijakan pengungkapan penuh di

luar minimum peraturan dapat menikmati harga saham yang lebih tinggi dan biaya

modal yang lebih rendah. Ini karena pengungkapan penuh mengurangi

kekhawatiran investor tentang informasi orang dalam.

Jelas, peraturan dan insentif pasar tidak saling eksklusif — kita

menyaksikan keduanya dalam perekonomian kita. Regulasi seperti “tongkat” dan

membutuhkan hukuman untuk menegakkannya. Akan tetapi, kebutuhan akan

peraturan akan berkurang, hingga “wortel,” seperti peningkatan reputasi, harga

saham yang lebih tinggi, dan biaya modal yang lebih rendah, beroperasi untuk

memotivasi pengungkapan penuh. Dalam kedua kasus tersebut, manfaat ekonomi

karena harga keamanan lebih dekat dengan nilai fundamental perusahaan. Sebuah

studi oleh Biddle, Hilary, dan Verdi (BHV; 2009) menggambarkan potensi wortel

(yaitu, manfaat bagi perusahaan pengungkapan berkualitas tinggi) untuk

meningkatkan efisiensi investasi. Mereka menunjukkan, seperti yang telah kami

katakan di atas, bahwa informasi orang dalam menciptakan masalah lemon yang

meningkatkan biaya modal perusahaan, yang mengarah pada kurangnya investasi

relatif terhadap tingkat yang efisien secara sosial. Mereka juga menunjukkan

bahwa investasi berlebih akan terjadi jika manajer menggunakan ukuran

perusahaan (yaitu investasi berlebih) sebagai sarana untuk meningkatkan reputasi

dan kompensasi mereka.

Berdasarkan sampel besar perusahaan AS selama periode 1993-2005,

dan beberapa ukuran kualitas pelaporan, BHV melaporkan bukti bahwa pelaporan

berkualitas tinggi mengurangi baik investasi rendah maupun investasi berlebihan.

17 Ini menunjukkan bahwa kualitas pelaporan merupakan kontributor penting

untuk efisiensi investasi dalam perekonomian.

Kami menyimpulkan bahwa manfaat sosial dari pasar sekuritas yang

bekerja dengan cukup baik akan tercapai jika dua kondisi berikut dipenuhi:

■ Sebuah informasi yang berguna tersedia untuk umum, setidaknya hingga

kemampuan penalti dan insentif untuk biaya secara efektif memotivasi pelaporan

berkualitas tinggi yang efektif .

■ Harga pasar lebih efisien dibandingkan informasi yang tersedia untuk

4.8 KESIMPULAN PADA PASAR EFEK

EFISIEN
Perilaku investor yang rasional mendasari teori pasar sekuritas yang

efisien. Namun, semua investor tidak perlu bereaksi terhadap informasi dengan

cara yang sama. Apa yang diperlukan adalah bahwa perbedaan individu

membatalkan sehingga harga keamanan mencerminkan informasi yang tersedia

secara publik dengan benar. Dengan demikian model investor rasional, dan harga

pasar efek yang efisien yang dihasilkan, mewakili perilaku investor rata-rata, tidak

harus dari individu tertentu.

Ini termasuk pengungkapan kebijakan akuntansi karena pasar akan

mengabaikan perbedaan kebijakan yang tidak memiliki efek arus kas, asalkan tahu

kebijakan apa yang digunakan. Implikasi lain termasuk kurangnya kepedulian

terhadap investor naif karena mereka dilindungi oleh harga pasar yang efisien, dan
akuntan harus memberikan informasi yang berguna jika mereka ingin bertahan di

pasar informasi yang kompetitif

Efisiensi pasar mengandung kontradiksi logis, karena jika harga pasar

selalu mencerminkan dengan benar semua informasi yang tersedia untuk umum,

tidak ada yang memiliki insentif untuk mengumpulkan informasi (mahal), dalam

hal ini harga akan dengan cepat kehilangan kualitas efisiennya. Untuk

menyelamatkan teori, para ahli teori telah memperkenalkan konsep pedagang

kebisingan

Meskipun pengungkapan penuh, akan selalu ada beberapa informasi

orang dalam, menciptakan kerugian informasi bagi investor yang bereaksi dengan

mendiskontokan harga saham untuk kerugian yang diperkirakan di tangan orang

dalam. Akuntan dapat meminimalkan kerugian ini dengan mendorong keputusan

standar yang berguna dan mendorong perusahaan untuk mengungkapkan

informasi sebanyak biaya efektif. Dengan demikian, harga keamanan mendekati

nilai fundamental semaksimal mungkin. Ini menguntungkan investor dan

perusahaan, dan meningkatkan alokasi modal yang langka dalam perekonomian.

model, seperti CAPM, yang mengasumsikan rasionalitas investor dan

pasar sekuritas efisien akhir-akhir ini mendapat kecaman keras. Mereka dituduh

tidak memprediksi krisis pasar keamanan 2007-2008. Untuk pulih dari kritik ini,

model mungkin perlu menjadi lebih realistis, dengan menggabungkan model

perilaku perilaku investor dan / atau mengendurkan asumsi yang mendasari pasar

likuid sempurna, harapan rasional, dan pengetahuan umum.

Selain kritik-kritik ini, terdapat banyak bukti empiris yang konsisten dengan

rasionalitas investor rata-rata dan efisiensi pasar. Dalam bab selanjutnya, kami

akan meninjau beberapa bukti ini.