• No

se
estiman
los
importes
fiscales
o
tributarios
ni
valores
por
servicios
y
transacciones.
• No
se
mezclan
flujos
de
caja
de
inversión
con
flujos
de
caja
de
financiación.
Con
estos
atenuantes
vemos,
como
su
nombre
lo
indica,
que
es
un
poco
ideal,
perfecto;
sin
 embargo,
podemos
concluir
también
que
este
se
aleja
de
lo
real
y

desestima
los
componentes
de
riesgo
que
están
implícitos
en
todas

las
transacciones
financieras
y
del
mercado.

Bajo
este
escenario,
resulta
igual
cualquier
estructura
financiera;

será
lo
mismo
decidir
de
una
u
otra
manera
la
participación,

pues
la
tasa
con
la
cual
se
descuentan
los
flujos
futuros
para
valorar
la
empresa
es
la
misma,
lo
único
que
cambia
es
el
lugar
de
la
distribución
en
deuda
o
patrimonio,
por
lo
cual
en
este
caso
no
cobra
mayor
importancia
la
estructura
financiera.
Sin
embargo,
en
estudios
presentados
por
otros
autores
y
de
acuerdo
a
la
experiencia,
nos
podemos
dar
cuenta
que
los
mercados
no
son
perfectos;
el
entorno
es
cambiante
por
múltiples
factores
que
adicionan
componentes
de
riesgo
y
que
de
acuerdo
a
esto
debemos
estimar
nuestra
estructura
adecuada
y
según
sea
la
definida,
afecta
nuestros
flujos
futuros
y
por
ende
afecta
la
valoración
de
la
empresa

al
traerlos
a
un
valor
presente
y
a
su
vez,
afecta
las
 decisiones
de
inversión.
Cuando
la
empresa
financia
su
operación
solo
con
recursos
propios
se
puede
decir
que
la
compañía
no
está
apalancada,
pues
es
la
cantidad
de
deuda
con
terceros

la
que
define
cuál
es
el
nivel
de
apalancamiento
que
tiene.
Para
la
definición
de
una
estructura
financiera
adecuada,
es
necesario
tener
presente
que
los
propietarios
están
expuestos
a
un
riesgo
mayor
que
al
que
están
expuestos
los
terceros
y
por
esto
propenden
por
obtener
una
rentabilidad
mayor;
partiendo
de
esta
premisa
la
tasa
de
rentabilidad
esperada
de
los
recursos
propios,
normalmente
es
mayor
que
la
tasa
de
deuda
con
terceros.
Igualmente
el
tomar
deuda
o
apalancarse
con
terceros
tiene
un
efecto
sobre
el
valor
a
declarar
por
renta
o
también
llamado
beneficio
tributario,
pues
los
intereses
pagados
por
obligaciones
financieras
disminuyen,
en
el
estado
de
resultados,
la
base
gravable
sobre
la
cual
se
calcula
el
impuesto
de
renta,
adicional
al
hecho
de
que
una
empresa
tenga
y
pueda
acceder
a
créditos
con
terceros
en
cierta
medida
le
da
cierta
credibilidad,
ya
que
estos
puede
indicar
que
los
terceros
tiene
confianza
en
sus
cifras,
lo
que
hace
la
empresa,
sus
estrategias
y
sus
proyecciones.
Sin
embargo
de
acuerdo
a
lo
anterior
no
es
correcto
tampoco
decir
que
por
el
beneficio
tributario
mi
estructura
óptima
es
de
pasivos
100%,
pues
en
este
caso
habría
un
riesgo
grande
de
insolvencia
y
por
ende
unos
costos
importantes
por
este
concepto.

Es
por
este
motivo
que
los
modelos
matemáticos,
para
el
cálculo
del

apalancamiento
financiero
adicionan
la
sumatoria
de
los
costos
por
insolvencia.
La
decisión
 de

una

empresa

para

tomar

deuda

por

un

importante

valor,

debe
estar
basada
en
que
dichos
recursos
van
a
generar
más
rendimientos
de
lo
que
cuesta,
para
de
entrada
generar
una
rentabilidad
que
esté
por
encima
de
su
costo
de
capital.

En
lo
que
respecta
a
las
decisiones
de
financiación
de
una
empresa,
si
bien
es
importante
el
costo
de
su
pasivo
y
del
patrimonio,
es
también
muy
importante
en
qué
proporción
(%)
los
pasivos
y
el
patrimonio
cubre
esos
activos,
de
allí
nace
el
término
WACC
–
Costo
promedio
ponderado
de
capital–
y
de
ahí
nace

la
necesidad
de
encontrar
una
estructura
óptima
financiera
que
beneficie
la
generación
de
valor
de
un
negocio.

Esto
no
significa
más
que
calcular
cuál
debe
ser
la
composición
de
Equity
-­­

Patrimonio
y
deuda
que
debe
tener
mi
empresa
para
que
mi
costo
de
capital
beneficie
y
redunde
en
el
valor
de
la
misma
a
través
de
un
costo

de

capital

mínimo.
 Tabla

1.

Costo

de

capital

WACC

Concepto

Valor

%Partic.

Tasa

Ponderación

Pasivos
después
de
impuestos

%Participación
x
Tasa
Patrimonio
%Participación
x
Tasa
Total

100%

Total
Fuente:
Elaboración

propia

La
importancia
de
calcular
una
estructura
financiera
óptima
radica
en
que
de
acuerdo
a
esta
y
a
su
costo
correspondiente
llegamos
a
un
promedio
ponderado
de
costo
de
capital
WACC
que
es
un
elemento
muy
importante
en
el
cálculo
del
EVA
–
valor
económico
agregado
–
(economic
value
added)
que
corresponde
al
resultado
obtenido
después
de
que
se
cubren
gastos
y
a
su
vez
se
logra
la
rentabilidad
mínima
esperada
que
exigen
los
inversionistas.
Su
Fórmula
es:
UODI
-­­
(WACC*CAPITAL
EMPLEADO)
En
donde:
UODI
(Utilidad
Operativa
después
de
Impuestos)
o
NOPAT
(Net
Operating
Profit
After
Tax)
WACC
–
(Weighted
Average
Cost
of
Capital)
-­­
CMPC
-­­
Coste
Medio
Ponderado
de
Capital,
el
resultado
del
WACC,
elemento
importante
de
este
cálculo;
dependen
de
la
estructura
de
capital
Deuda
–
Patrimonio.