Peringkat penerapan tata kelola perusahaan di Indonesia dan

pengaruhnya terhadap kinerja keuangan

Pengantar

Kesadaran akan pentingnya tata kelola perusahaan (CG) sedang meningkat setelah krisis di Indonesia
pertengahan 1997 di negara-negara Asia, termasuk Indonesia. Iskander dan Chamlou (2000)
menyatakan itu di negara-negara ini, seperti kurangnya standar hukum dan akuntansi, audit keuangan
memiliki belum ditetapkan, pasar modal di bawah peraturan, kurangnya komisaris pengawasan dan
mengabaikan hak-hak pemegang saham minoritas. Ini berarti bahwa penerapan tata kelola perusahaan
yang baik (GCG) akan memberikan dampak positif pada pemegang saham dan pertumbuhan ekonomi
nasional.

Perhatian publik dan penelitian tentang CG telah menjadi penting dalam beberapa tahun terakhir di
berbagai negara. CG telah menjadi topik penelitian akademik yang terkenal, dan mekanisme CG
bervariasi di seluruh dunia (Mutairi et al., 2012). GCG membantu dengan pembangunan ekonomi
berkelanjutan dengan meningkatkan kinerja perusahaan (GRI, 2006). Beberapa studi penelitian (Dittmar
et al., 2003; Nam dan Nam, 2004; Rashid dan Islam, 2013) menunjukkan bahwa CG memiliki peran
penting dalam mempengaruhi kinerja perusahaan di pasar keuangan. Selain itu, tujuan utama pendirian
perusahaan adalah untuk meningkatkan kesejahteraan pemilik atau pemangku kepentingan perusahaan
atau untuk memaksimalkan properti pemangku kepentingan dengan meningkatkan nilai perusahaan
(Brigham dan Houston, 2006). Tujuan suatu perusahaan adalah untuk mengoptimalkan nilai pemangku
kepentingan yang dapat dicapai melalui penerapan fungsi manajemen keuangan (Wahyudin, 2012).
Keputusan keuangan dapat memengaruhi keputusan keuangan lainnya dan mengarah pada peningkatan
nilai perusahaan. Kerangka kerja CG merekomendasikan bahwa maksimalisasi nilai pemangku
kepentingan adalah hasil dari mekanisme CG tersebut (Mutairi et al., 2012).

CG prihatin dengan hubungan manajer, dewan direksi, karyawan, pengendalian, minoritas dan
pemangku kepentingan lainnya. Abor (2007) menjelaskan bahwa CG mengacu pada bagaimana
perusahaan seharusnya dijalankan, diatur dan dikendalikan. Menurut Kaihatu (2006), esensi dari CG
adalah meningkatkan kinerja perusahaan dengan mengawasi atau memantau kinerja manajemen dan
akuntabilitas pemangku kepentingan lainnya, berdasarkan kerangka kerja peraturan dan ketentuan yang
berlaku. CG dapat menghasilkan niat baik dan kepercayaan investor. Temuan Gompers et al. (2003)
menjelaskan bahwa GCG dapat meningkatkan penilaian dan dukungan dari investor.

Berbagai respons yang dihasilkan dari masalah CG muncul dari banyak negara. Di Indonesia, akademisi
tertarik mempelajari masalah CG. Selain itu, akademisi dan praktisi juga membentuk berbagai forum,
seperti Forum Tata Kelola Perusahaan di Indonesia (FCGI), Institut Tata Kelola Perusahaan Indonesia
(IICG) dan Pusat Tata Kelola Perusahaan yang Baik dari Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Gadjah
Mada. FCGI bekerja sama dengan Asian Development Bank (ADB) telah mengembangkan penilaian
mandiri sebagai instrumen untuk menilai implementasi CG perusahaan di Indonesia. Di sisi lain, IICG
bekerja sama dengan Komite Nasional Tata Kelola (NCG) melakukan studi penelitian dan penilaian
penerapan CG di perusahaan publik dan swasta, bank dan perusahaan milik negara di Indonesia.
Hasilnya kemudian diterbitkan secara nasional dan internasional oleh Majalah SWA dan situs web IICG.

Sebuah penelitian yang dilakukan oleh IICG pada tahun 2002 menemukan bahwa alasan utama
perusahaan untuk menerapkan CG adalah kepatuhan pada peraturan. Peringkat Corporate Governance
Perception Index (CGPI) tidak hanya mempertimbangkan kualitas CG tetapi juga mengundang
perusahaan untuk meningkatkan komitmen dan kualitas tata kelola melalui diseminasi, benchmarking,
evaluasi dan penilaian serta peningkatan berkelanjutan. Perusahaan percaya bahwa implementasi CG
adalah bentuk lain dari penegakan etika bisnis dan kerja yang telah menjadi komitmen perusahaan, dan
terkait dengan peningkatan citra perusahaan. Perusahaan yang menerapkan CG dapat meningkatkan
citra dan nilai perusahaan mereka. Implementasi CG di Indonesia diukur oleh IICG. IICG telah mengukur
implementasi CG di Indonesia sejak 2001. Oleh karena itu, penelitian ini bertujuan untuk mengeksplorasi
pengaruh peringkat CGPI pada kinerja berbasis akuntansi dan berbasis pasar.

Studi tentang CG yang terkait dengan pengambilan keputusan keuangan perusahaan telah dilakukan
oleh beberapa peneliti, termasuk Wen et al. (2002), Anderson et al. (2004), Abor (2007), Rocca (2007),
Sheikh dan Wang (2012), Reddy et al. (2010), Mollah et al. (2012), Sheikh et al. (2013) dan Hassan dan
Halbouni (2013). Bukti empiris menunjukkan hal itu beberapa atribut CG memengaruhi pengambilan
keputusan keuangan perusahaan (Sheikh dan Wang, 2012).

Namun, studi tersebut menunjukkan berbagai hasil.

Makalah ini telah memberikan kontribusi signifikan pada literatur; sebagian besar penelitian
sebelumnya (Hassan dan Halbouni, 2013; Sheikh et al., 2013; Mollah et al., 2012; Reddy et al., 2010)
menggunakan mekanisme CG seperti struktur dewan, direksi luar, komite dewan dan kepemilikan
struktur. Namun demikian, implementasi CG dalam makalah ini diukur menggunakan indikator yang unik
dan komprehensif dinilai oleh empat tahap: penilaian diri, evaluasi dokumen, ulasan kertas, dan
kunjungan perusahaan. Berbeda dari penelitian sebelumnya yang menggunakan peringkat CG (Yarram,
2015; Berthelot et al., 2010; Bebchuk et al., 2009; Donker dan Zahir, 2008; Gompers et al., 2003),
metode penilaian CGPI dalam makalah ini melibatkan penilaian sendiri pemangku kepentingan internal
dan eksternal, penilaian dokumen yang terkait dengan proses implementasi CG, penilaian kertas dan
kunjungan perusahaan. Model yang dikembangkan dalam penelitian ini lebih lengkap, dengan penelitian
sebelumnya yang menghubungkan peringkat CG dengan pengembalian atas aset (ROA), laba atas
ekuitas (ROE) dan laba per saham (EPS) sebagian; makalah ini meneliti pengaruh peringkat CG pada
kinerja berbasis akuntansi dan kinerja berbasis pasar.
Sisa dari makalah ini disiapkan sebagai berikut: Dalam Bagian 2, kami meninjau literatur yang relevan
dan perkembangan hipotesis. Di Bagian 3, kami menjelaskan data kami dan metodologi penelitian. Di
Bagian 4, kami menyajikan dan mendiskusikan hasil analisis kami. Akhirnya, di bagian terakhir, kami
merangkum, menyimpulkan dan menyarankan jalan potensial untuk penelitian masa depan.

Indeks Persepsi Tata Kelola Perusahaan

CGPI adalah hasil dari program penelitian dan pemeringkatan yang dilakukan oleh IICG. IICG didirikan
pada 2 Juni 2000 oleh Masyarakat Transparansi Indonesia dan tokoh masyarakat untuk mempromosikan
konsep, praktik, dan manfaat GCG. IICG adalah salah satu peran masyarakat sipil untuk mendorong
terciptanya atmosfer bisnis Indonesia yang andal, etis, dan bermartabat. Sebagai organisasi independen
dan nirlaba, IICG memiliki komitmen untuk mendorong penerapan GCG di Indonesia dan untuk
mendukung dan membantu perusahaan dalam menerapkan konsep CG.

Salah satu program yang terus dilaksanakan sejak 2001 adalah CGPI. CGPI adalah program penelitian
dan pemeringkatan untuk penerapan GCG perusahaan di Indonesia. CGPI dilakukan melalui desain
penelitian yang mendorong perusahaan untuk meningkatkan kualitas implementasi konsep CG dengan
melakukan evaluasi dan benchmarking.

CGPI telah diselenggarakan oleh IICG sebagai program tahunan sejak 2001 bekerja sama dengan Majalah
SWA sebagai penghargaan atas inisiatif dan hasil dari upaya perusahaan dalam mewujudkan bisnis yang
etis dan bermartabat. Partisipasi CGPI bersifat sukarela dan melibatkan partisipasi aktif semua
pemangku kepentingan dan perusahaan untuk memenuhi fase yang diperlukan dari program
implementasi CGPI. Lebih penting lagi, CGPI mendorong dan menuntut partisipasi perusahaan untuk
memperbaiki atau meningkatkan implementasi CG mereka di lingkungan mereka.

Dalam melakukan penelitian dan pemeringkatan, IICG memiliki empat fase, termasuk penilaian mandiri,
evaluasi dokumen, tinjauan kertas dan kunjungan perusahaan. Program CGPI menggunakan tiga lingkup
implementasi GCG, termasuk aspek kepatuhan, kesesuaian dan kinerja. Penilaian implementasi GCG
hanya secara sempit mencakup komitmen dan aturan perusahaan, sedangkan itu secara luas mencakup
komitmen dan hubungan antara perusahaan dan pemangku kepentingan:

1. Aspek kepatuhan implementasi GCG adalah pemenuhan berbagai tuntutan hukum dan peraturan
yang ditetapkan oleh regulator. Aspek ini memastikan bahwa semua operasi bisnis perusahaan telah
dilakukan dengan baik dan tidak bertentangan dengan aturan yang berlaku.
2. Aspek kesesuaian implementasi GCG adalah kesesuaian kebijakan dan operasi perusahaan dengan
norma, etika, dan nilai yang diyakini.

3. Aspek kinerja dari implementasi GCG adalah pencapaian perusahaan dalam memenuhi tuntutan
operasi yang etis dan bermartabat.

Bobot evaluasi yang dilakukan dengan menggunakan empat tahap penilaian mandiri, evaluasi dokumen,
tinjauan kertas dan kunjungan perusahaan / observasi lapangan tercantum pada Tabel I.

Kuesioner yang digunakan dalam tahap penilaian mandiri terdiri dari beberapa aspek yang harus
dijawab oleh beberapa anggota perusahaan (pemangku kepentingan internal dan eksternal dalam
Lampiran 1). Responden diminta memberikan pendapatnya secara obyektif terkait penerapan GCG di
perusahaannya. Kuesioner dikembangkan berdasarkan masalah dalam implementasi CG. Dalam fase
evaluasi dokumen, peserta CGPI harus menyerahkan setidaknya 36 jenis dokumen yang diperlukan
sesuai dengan status perusahaan. Pada tahap ketiga, setiap peserta harus menyiapkan makalah yang
menggambarkan implementasi CG dan mempresentasikannya selama kunjungan perusahaan. Tahap
terakhir adalah kunjungan perusahaan, di mana tim independen akan mengklarifikasi dan memastikan
praktik-praktik CG. Pengamatan pada masing-masing perusahaan dilakukan melalui presentasi dan
diskusi dengan dewan komisaris, direksi dan manajemen, serta pihak terkait lainnya.

Hasil pemeringkatan dari program CGPI menggunakan penilaian norma berdasarkan serangkaian skor
yang dicapai oleh peserta CGPI, dan kemudian dikategorikan berdasarkan tingkat kualitas penerapan
GCG menggunakan istilah "tepercaya". Norma penilaian CGPI dijelaskan pada Tabel II.

Ulasan literatur dan perkembangan hipotesis

Teori agensi

Teori keagenan adalah teori yang mengatur hubungan antara kepala sekolah dan agen, di mana satu
pihak (kepala sekolah) mendelegasikan pekerjaan ke yang lain (agen). Teori keagenan mencoba
menjelaskan hubungan mekanisme kontrak (Jensen dan Meckling, 1976). Kepala sekolah menyediakan
dana dan sumber daya lainnya untuk memenuhi kebutuhan perusahaan untuk operasinya, sementara
agen, sebagai manajer perusahaan, berkewajiban untuk mengelola perusahaan yang diamanatkan oleh
pemilik perusahaan. Sebagai gantinya, agen dapat menerima gaji, bonus dan berbagai kompensasi
lainnya. Kepala sekolah tidak dapat memverifikasi bahwa agen telah melakukan dan mengambil
kebijakan yang sesuai dengan kepentingan kepala sekolah. Teori keagenan sangat mempertimbangkan
untuk memecahkan masalah di mana kepala sekolah dan agen dapat lebih memilih tindakan yang
berbeda karena preferensi risiko yang berbeda. Kepentingan berbeda para manajer dan pemangku
kepentingan dapat mengakibatkan konflik yang disebut konflik keagenan.

Menurut Jensen dan Meckling (1976), sebuah perusahaan yang memisahkan fungsi manajerial dan
kepemilikannya mungkin mengarah pada konflik keagenan. Konflik agensi atau masalah agensi dapat
diminimalkan melalui mekanisme pengawasan untuk menyelaraskan kepentingan dan kemudian
menyebabkan biaya agensi.

Masalah-masalah GCG timbul karena ketergantungan pada modal eksternal (modal dan modal
pinjaman) yang digunakan untuk membiayai kegiatan perusahaan, investasi dan pertumbuhan (FCGI,
2011). Wahyudin (2012) menyatakan bahwa GCG muncul sebagai akibat dari masalah keagenan bahwa
ada perilaku yang menghasilkan manfaat pribadi terutama dari agen dengan menimbulkan kepentingan
pihak lain (kepala sekolah). Ini mungkin terjadi karena pemisahan bunga antara kepala sekolah dan
agen.

GCG memengaruhi kinerja keuangan

Masalah agensi dalam hubungan antara agen dan prinsipal dapat muncul dalam bentuk bahaya moral,
mis. manajer atau agen tidak melakukan tugasnya sebagaimana disepakati dalam kontrak kerja (Jensen
dan Meckling, 1976). Selain itu, penerapan GCG memiliki peran vital dan strategis dalam menjaga
kredibilitas proses bisnis perusahaan dan pengawasan perusahaan. Dengan demikian, dengan memiliki
GCG dan operasi fungsional penasehat perusahaan, kinerja keuangan dapat ditingkatkan.

Implementasi GCG Perusahaan dapat menciptakan sistem untuk mengarahkan, mengendalikan, dan
mengawasi seluruh sumber daya secara efisien dan efektif. GCG diasumsikan menjaga berbagai
kepentingan secara seimbang yang dapat memberikan manfaat bagi perusahaan. Perusahaan dengan
peringkat CGPI lebih tinggi berarti bahwa perusahaan telah dikelola dengan transparansi, akuntabilitas,
tanggung jawab, kemandirian dan keadilan. Oleh karena itu, akan ada dampak pada output kinerja
perusahaan yang baik, seperti ROA, ROE dan EPS.

Penelitian yang dilakukan oleh Gompers et al. (2003), menggunakan indeks tata kelola yang sama,
menemukan bahwa perusahaan dengan hak pemangku kepentingan yang lebih kuat cenderung memiliki
laba yang lebih tinggi. Sheikh et al. (2013) juga menemukan hubungan positif antara ukuran papan dan
kinerja perusahaan. Hasil ini sesuai dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Jackling dan Johl
(2009), Ehikioya (2009) dan Abor dan Biekpe (2007). Penelitian tentang perusahaan non-keuangan yang
terdaftar di Bursa Efek Karachi Pakistan oleh Sheikh et al. (2013) membuktikan bahwa konsentrasi
kepemilikan secara positif mempengaruhi ROA, ROE dan EPS. Sementara di Selandia Baru, penelitian
yang dilakukan oleh Reddy et al. (2010) menemukan bahwa kepatuhan terhadap persyaratan Komisi
Sekuritas Selandia Baru (NZSC) telah meningkatkan kinerja keuangan perusahaan. Dengan demikian,
hipotesis pertama dirumuskan sebagai berikut:

Ha1. Perusahaan dengan penerapan CG yang lebih baik mungkin memiliki kinerja keuangan yang lebih
tinggi.

GCG memengaruhi nilai perusahaan

Bank Dunia mendefinisikan GCG sebagai kumpulan undang-undang, peraturan, dan peraturan yang
harus diselesaikan, yang dapat mendorong kinerja sumber daya perusahaan untuk beroperasi secara
efisien dan menghasilkan nilai ekonomi berkelanjutan jangka panjang baik bagi pemangku kepentingan
maupun masyarakat. Implementasi GCG diharapkan bermanfaat untuk meningkatkan dan
memaksimalkan nilai perusahaan. Hasan dan Butt (2009) mendefinisikan bahwa filosofi dan mekanisme
CG perusahaan terkait dengan pembentukan nilai pemangku kepentingan. Selanjutnya, Hasan dan Butt
(2009) menyatakan bahwa prinsip-prinsip yang tersirat dalam CG dapat memastikan kepercayaan
investor dan kreditor.

Peringkat CGPI yang diperoleh perusahaan dan dipublikasikan ke publik dapat menarik minat para
pemangku kepentingan dan segera ditanggapi oleh pasar. Skor CGPI yang lebih tinggi menunjukkan
bahwa perusahaan semakin dipercaya oleh pihak terkait, perusahaan dapat menarik investor dan nilai
perusahaan akhirnya dapat ditingkatkan. Peningkatan nilai perusahaan membuat investor tertarik untuk
menginvestasikan dana mereka. Ituharga saham perusahaan menggambarkan nilai perusahaan karena
perusahaan dapat memaksimalkan nilainya melalui penetapan harga saham. Dengan demikian, nilai
perusahaan dapat tercermin dalam harga saham, dengan semakin tinggi harga saham, semakin tinggi
nilai perusahaan. Nilai perusahaan yang lebih tinggi dapat meningkatkan kesejahteraan para pemangku
kepentingan dan menarik mereka untuk menanamkan modalnya. CG adalah bentuk lain dari etika bisnis
dan penegakan etika kerja sebagai komitmen perusahaan dan peningkatan citra perusahaan. Lebih
penting lagi, perusahaan yang mempraktikkan CG mungkin memiliki citranya meningkat dan nilai
perusahaan meningkat.

Berdasarkan teori keagenan, para pemangku kepentingan sebagai pelaku mengharapkan pengembalian
atas investasi yang mereka buat. Siallagan dan Machfoedz (2006) menyatakan bahwa CG adalah sistem
yang mengatur dan mengendalikan perusahaan untuk menyediakan dan meningkatkan nilai perusahaan
bagi para pemangku kepentingannya. Penerapan GCG dapat memastikan bahwa laporan keuangan
perusahaan dikeluarkan sesuai dengan prinsip akuntansi yang dapat diterima secara umum. Oleh karena
itu, kualitas laporan keuangan mencerminkan keadaan sebenarnya dari kondisi perusahaan dan tidak
menyesatkan banyak pihak. Investor menilai suatu perusahaan dengan membaca informasi yang
disajikan dalam laporan keuangannya. Kualitas laporan keuangan yang baik dapat meningkatkan nilai
perusahaan.

Penelitian sebelumnya yang diadakan di Indonesia oleh Siagian et al. (2013) menemukan bahwa indeks
CG berpengaruh positif terhadap harga terhadap nilai buku (PBV) dengan menggunakan 125 sampel
perusahaan di Bursa Efek Jakarta pada tahun 2003 dan 2004. Selanjutnya, hasil penelitian yang
dilakukan oleh Mollah et al. (2012) menemukan bahwa perusahaan di Botswana memiliki orientasi maju
dalam sistem berorientasi pasar dalam mengembangkan mekanisme CG. Dengan demikian, hipotesis
kedua dirumuskan sebagai berikut:

Ha2. Perusahaan dengan penerapan CG yang lebih baik dapat meningkatkan nilai perusahaannya di
pasar saham.

GCG memengaruhi pertumbuhan perusahaan

Pedoman umum GCG di Indonesia menyatakan bahwa salah satu tujuan penerapan CG adalah untuk
mendorong kesadaran sosial dan tanggung jawab perusahaan terhadap masyarakat dan lingkungan yang
dilestarikan di sekitar perusahaan. Lebih penting lagi, penerapan CG dapat mempertahankan
keberlanjutan bisnis dalam jangka panjang.

GCG sebagai pedoman dasar bagi perusahaan untuk mengelola perusahaan dengan lebih baik dapat
membawa perusahaan pada kondisi yang kondusif untuk menjalankan operasinya. Dengan demikian,
tujuan pendirian dan kepentingan pemangku kepentingan dapat dilindungi dari kerugian perusahaan.
Kondisi konduktif tidak terlepas dari penerapan prinsip-prinsip pemerintah pusat, termasuk
transparansi, akuntabilitas, tanggung jawab, kemandirian dan keadilan, secara tepat. Penerapan prinsip-
prinsip GCG juga memengaruhi operasi jangka panjang perusahaan.

Hasil penelitian yang dilakukan oleh Tjondro dan Wilopo (2011) menyatakan bahwa penerapan GCG
dapat secara positif meningkatkan kinerja perusahaan, karena proses pengambilan keputusan lebih baik
diambil. Selain itu, keputusan yang optimal dapat dihasilkan dan pada akhirnya meningkatkan efisiensi
dan menciptakan budaya yang lebih baik. Perusahaan yang dikelola dan diawasi dengan baik dapat
menghasilkan manajemen yang berkualitas dan meningkatkan profitabilitas perusahaan. Dengan
demikian, profitabilitas perusahaan dapat dipertahankan dengan baik dalam jangka panjang.
Perusahaan yang mampu mempertahankan laba berkelanjutan dapat dianggap sebagai perusahaan
yang sedang tumbuh, karena penerapan konsep-konsep GCG pada dasarnya bertujuan untuk
meningkatkan kesejahteraan perusahaan dalam jangka panjang. Dari uraian di atas, hipotesis ketiga
dirumuskan sebagai berikut:
Ha3. Perusahaan dengan penerapan GCG dapat meningkatkan pertumbuhan perusahaan.

Desain penelitian

Studi ini menganalisis perusahaan terdaftar yang berpartisipasi dalam CGPI Awards. Baru-baru ini,
peringkat CG di Indonesia bersifat sukarela; oleh karena itu, hanya sejumlah kecil publikperusahaan ikut
serta. Sampel penelitian ini terdiri dari 37 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dan
yang secara khusus berpartisipasi dalam CGPI Awards. Kami telah mengamati sejak 2009-2012 bahwa
sampel akhir kami mencakup 88 perusahaan sebagai data. Data yang digunakan dalam penelitian ini
adalah data sekunder dari laporan CGPI, laporan keuangan yang diaudit dari masing-masing perusahaan
dan data keuangan dari Direktori Pasar Modal Indonesia.

Variabel bebas

Variabel independen dari penelitian ini adalah peringkat implementasi GCG, sedangkan indikator yang
digunakan dalam penelitian ini adalah CGPI yang diambil dari program penelitian dan peringkat yang
dilakukan oleh IICG.

Variabel dependen

Variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini dikategorikan ke dalam tiga kelompok, seperti
yang dijelaskan dalam Tabel III.

Variabel kontrol

Untuk mendapatkan model penelitian dan hasil analisis yang lebih baik, penelitian ini menggunakan
variabel kontrol. Mengikuti penelitian sebelumnya (Hassan dan Halbouni, 2013; Sheikh et al., 2013),
penelitian ini juga menggunakan variabel kontrol, termasuk ukuran perusahaan, usia perusahaan, usia
daftar dan leverage. Pengukuran masing-masing variabel kontrol disajikan pada Tabel IV.

Teknik analisis data

Data yang dikumpulkan selanjutnya diperiksa dengan menggunakan teknik statistik deskriptif termasuk
rata-rata, standar deviasi, maksimum, nilai minimum serta tabel dan grafik. Kemudian, data dianalisis
menggunakan regresi data panel oleh perangkat lunak EViews. Dalam regresi data panel, pertama, kami
memperkirakan model menggunakan model efek umum, model efek tetap dan model efek acak. Untuk
memilih model terbaik yang digunakan, uji Chow, tes Hausman dan uji pengali Lagrange digunakan.
Selain itu, untuk menyelidiki hubungan antara CG dan kinerja, kami menerapkan enam model berikut

No. Variable Indicator Measurement

1 Financial ROA (return on asset) Net profit after tax/Total

performance assets

ROE (return on equity) Net profit after

tax/Stakeholders’ equity

EPS (earning per share) Net profit after tax/Number

of shares

2 Firm value PBV (price to book value) Share price/Share book

value

PER (price to earnings ratio) Price per share/Profit per

share

3 Company growth EG (earning growth) (Profit of year t/Profit of

year t-1) - 1 100%

No. Variable Measurement

1 Company size (SIZE) Natural logarithm of total asset

2 Company age (AGE) Research year – company establishment year

3 Listing age (LIST_AGE) Research year – first listing year

4 Leverage (LEV) Debt book value/Total asset

Hasil

Profil CGPI
Secara umum, jumlah perusahaan go-public di Indonesia yang berpartisipasi dalam pemeringkatan CGPI
meningkat setiap tahun; ada 18 perusahaan go public pada tahun 2009, 21 go go public pada 2010, 24
go go public pada 2011 dan 25 go go public pada 2012. Di satu sisi, kualitas implementasi CG juga
meningkat setiap tahun. Temuan ini merupakan indikasi kesadaran tinggi perusahaan atas penerapan
GCG sebagai suatu keharusan, tidak hanya kepatuhannya terhadap peraturan yang ditetapkan oleh
Pemerintah Indonesia. Selain itu, CGPI Awards adalah program sukarela yang setiap peserta wajib
membayar biaya pendaftaran. IICG memberikan apresiasi khusus kepada anggota perusahaan yang
menunjukkan ketulusan dalam menerapkan GCG dengan memberikan penghargaan sebagai perusahaan
tepercaya. Penghargaan ini merupakan pengakuan atas pencapaian mereka atas penerapan GCG di
lingkungan masing-masing perusahaan dan sebagai keseriusan dan kesediaan mereka untuk dinilai
secara sukarela oleh pihak independen eksternal sebagai perwujudan kesadaran mendalam tentang
pentingnya penerapan GCG (Suprayitno et al., 2012) ) (Tabel V).

Analisis statistik deskriptif

Perhitungan statistik deskriptif yang terdiri dari nilai rata-rata, minimum dan maksimum dari semua
variabel disajikan pada Tabel VI. Perhitungan rata-rata peringkat CGPI adalah 80,86. Berdasarkan skala
yang ditetapkan oleh IICG, sebagian besar perusahaan yang berpartisipasi dalam CGPI dikategorikan
sebagai tepercaya. Ini berarti bahwa sebagian besar perusahaan telah menerapkan CG dengan baik.
Sementara itu, kinerja keuangan yang diukur dengan ROA, ROE dan EPS menunjukkan bahwa sebagian
besar perusahaan memiliki kinerja yang baik, karena perusahaan yang berpartisipasi dalam CGPI adalah
perusahaan terkemuka. Sebaliknya, empat perusahaan mencatat laba negatif pada laporan
keuangannya. Namun, partisipasi perusahaan di Indonesia dalam acara-acara CGPI masih bersifat
sukarela. Dengan demikian, perusahaan dengan komitmen yang sangat tinggi pada penerapan GCG
hanya dapat mendaftar dalam CGPI Awards.

Pasar perusahaan menunjukkan nilai PBV dan rasio harga terhadap laba (PER) yang cukup tinggi. Sebagai
contoh, PBV menunjukkan nilai rata-rata 2,53, yang berarti bahwa pasar memberikan harga 2,5 kali lebih
tinggi dari nilai buku aset yang dimiliki oleh perusahaan. Rasio pasar kedua adalah PER, yang diperoleh
dengan membandingkan harga dan EPS dari masing-masing perusahaan. Investor dapat menafsirkan
bahwa peringkat saham perusahaan dan saham terkait dengan laba yang dihasilkan oleh perusahaan.
Sementara itu, pertumbuhan pendapatan menunjukkan nilai yang baik dengan rata-rata pertumbuhan
24 persen dari laba tahun sebelumnya. Ini menunjukkan bahwa peserta CGPI Awards adalah perusahaan
dengan pertumbuhan yang baik.

Tabel VII menyajikan korelasi Pearson antara variabel uji. Peringkat CGPI memiliki korelasi tertinggi
dengan variabel ukuran. Korelasi yang tinggi juga muncul antara peringkat CGPI dan indikator akuntansi,
ROA dan ROE. Dengan demikian, CGPI tidak berkorelasi signifikan dengan indikator pasar (PBV, PER),
pertumbuhan dan usia.
Hasil pengujian hipotesis

Model 1, 2 dan 3 pada Tabel VIII melaporkan hasil analisis menggunakan ukuran kinerja perusahaan
akuntansi. Model-model tersebut diestimasi menggunakan estimator efek tetap (Model 1 dan 2) dan
estimator efek-acak (Model 3). Pengukuran untuk variabel kinerja keuangan dalam penelitian ini adalah
ROA, ROE dan EPS. Ini digunakan untuk mengukur profitabilitas berdasarkan penelitian yang dilakukan
oleh Hasan dan Halbouni (2013), yang menggunakan pengukuran ROA dan ROE berbasis akuntansi pada
kinerja perusahaan. Hasil kami menunjukkan bahwa peringkat CGPI memiliki dampak signifikan pada
kinerja akuntansi (ROA, ROE dan EPS). Mekanisme CG yang diterapkan dengan baik tercermin dalam
kinerja perusahaan (Sunarto, 2003). Temuan ini memperkuat pernyataan Jensen dan Meckling (1976)
bahwa perusahaan dengan tata kelola yang baik mungkin memiliki kinerja operasional yang lebih efisien.
Manajer bekerja secara efektif dan efisien untuk mengurangi biaya modal dan meminimalkan risiko,
yang pada akhirnya dapat menghasilkan keuntungan yang lebih tinggi.

Temuan ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Hasan dan Halbouni (2013), yang menemukan
bahwa CG mempengaruhi kinerja keuangan perusahaan. Dalam sebuah penelitian yang disutradarai
oleh Hasan dan Halbouni (2013), CG diukur menggunakan mekanisme CG yang terdiri dari
pengungkapan sukarela, dualitas CEO dan ukuran dewan. Sementara itu, penelitian yang dilakukan oleh
Sheikh et al. (2013) menggunakan pengukuran atribut internal CG yang lebih lengkap, termasuk ukuran
dewan direksi, direktur luar, dualitas CEO, kepemilikan manajerial, dan konsentrasi kepemilikan. Hasil
penelitian menunjukkan bahwa ukuran dewan memiliki pengaruh positif pada ROA, EPS dan market-to-
book (MB), sedangkan direktur luar dan kepemilikan manajerial memiliki pengaruh negatif. Temuan ini
didukung dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan di berbagai negara, seperti oleh Gompers et al.
(2003), Abor dan Biekpe (2007), Jackling dan Johl (2009), Ehikioya (2009), Reddy et al. (2010), Siagian et
al. (2013) dan Sheikh et al. (2013).

R2 yang disesuaikan dalam Model 1 dan Model 2 menunjukkan skor tinggi masing-masing pada 86
persen dan 76 persen. Ini menunjukkan bahwa variabel CGPI, SIZE, AGE, LIST_AGE dan LEV menjelaskan
88 persen variasi ROA dan 76 persen variasi ROE. Namun, variasi variabel independen dan kontrol
menggambarkan variasi dalam variabel EPS sebesar 9 persen saja. Nilai P untuk statistik F pada Model 1
dan Model 2 signifikan pada level 0,01, sedangkan pada Model 3 signifikan pada level 0,05.

Model 4 dan Model 5 pada Tabel VIII menunjukkan pengaruh peringkat CGPI pada indikator kinerja
berbasis pasar. Hasil menunjukkan bahwa CG tidak mempengaruhi nilai pasar perusahaan. Pengukuran
nilai perusahaan dalam penelitian ini adalah PBV dan PER. Hasil pemeriksaan pada kedua indikator
menolak hipotesis kami. Artinya implementasi CG tidak berpengaruh signifikan terhadap kenaikan harga
pasar saham. Perusahaan yang berpartisipasi dalam program pemeringkatan CG tidak segera
mendapatkan respons positif dari investor di pasar. Hasil ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh
Darmawati et al. (2005) dan Nuswandari (2009), yang keduanya menggunakan CGPI sebagai indikator
implementasi CG di Indonesia. Studi lain yang dilakukan di Inggris oleh Bauer et al. (2003) menggunakan
Peringkat Tata Kelola Perusahaan Deminor sebagai pengukuran implementasi CG juga membuktikan
bahwa pasar tidak dipengaruhi oleh peringkat CG. Ini mungkin karena informasi implementasi CG tidak
langsung direspon oleh pasar, dan respon membutuhkan waktu, karena terkait dengan tingkat
kepercayaan investor (Nuswandari, 2009).

Implementasi CG yang belum ditanggapi oleh pasar terjadi karena publikasi terbatas dari hasil peringkat
IICG. Karena hasilnya hanya diterbitkan secara terbatas oleh Majalah SWA dan situs web IICG, literasi
publik tentang hasil penilaian ini tidak tersebar luas. Partisipasi perusahaan dalam program CGPI Awards
adalah inisiatif sukarela mereka sendiri. Ini berarti bahwa perusahaan dapat memilih apakah akan
berpartisipasi dalam penilaian. Selain itu, pasar Indonesia peduli dengan penerapan GCG di perusahaan.
Dengan demikian, daya tawar perusahaan tampaknya lemah ketika berhadapan dengan manajemen.
Akhirnya, para investor belum dapat menggunakan hasil penilaian GCG sebagai instrumen tambahan
dalam menilai kinerja perusahaan.

Temuan ini berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Mollah et al. (2012). Penelitian, yang
menggunakan metode kuadrat terkecil, telah memberikan bukti empiris bahwa pengukuran kinerja
berbasis akuntansi (ROA, ROE dan Tobin's Q) tidak dipengaruhi oleh mekanisme CG. Di sisi lain,
pengukuran kinerja berbasis pasar (LnMktCap) dapat menjelaskan peran karakteristik dewan dan
kepemilikan dewan. Temuan penelitian ini menyiratkan bahwa perusahaan di Botswana telah
ditingkatkan ke sistem yang berorientasi pasar dengan mengembangkan mekanisme untuk pemerintah
pusat yang tepat dan mengurangi konflik agensi yang ada. Mollah et al. (2012) berpendapat bahwa
angka-angka akuntansi rentan terhadap manipulasi akuntansi, seperti manajemen laba atau perataan
laba. Sebaliknya, penelitian ini menunjukkan bukti berbeda bahwa investor di Indonesia lebih tertarik
pada kinerja berbasis akuntansi dan / atau pengukuran hybrid, seperti ROA, ROE dan EPS.

Penelitian yang sama menghubungkan peringkat CG dengan harga saham dilakukan oleh Berthelot et al.
(2010). Mereka menyelidiki apakah investor memperhitungkan peringkat CG yang diterbitkan oleh The
Globe and Mail, surat kabar Kanada yang terkenal, dalam evaluasi mereka terhadap harga saham.
Hasilnya menunjukkan bahwa investor mempertimbangkan peringkat CG ini dalam evaluasi harga
saham mereka.

Variabel dependen ketiga adalah pertumbuhan. Pertumbuhan perusahaan dalam makalah ini diukur
menggunakan kenaikan laba tahun ini dari tahun sebelumnya. Model 6 pada Tabel VIII menunjukkan
bahwa hipotesis kami tidak terbukti berhasil. R2 yang disesuaikan dalam model ini adalah 6 persen; itu
berarti bahwa variasi pertumbuhan hanya dapat dijelaskan oleh variabel-variabel independen sebesar 6
persen. Penelitian ini menemukan bahwa implementasi CG tidak mempengaruhi pertumbuhan
perusahaan, yang diwakili oleh pertumbuhan pendapatan (EG). Implementasi tata kelola yang baik
sebenarnya memberikan implikasi jangka panjang pada kinerja perusahaan. Dengan demikian,
pertumbuhan perusahaan yang dihasilkan dari penerapan GCG mungkin tidak dapat diukur secara
akurat dalam jangka pendek. Mungkin ada hubungan tidak langsung karena dampak dari peringkat tata
kelola yang baik terhadap kinerja perusahaan, yang diukur dengan hasil akuntansi (Berthelot et al.,
2010). Dampak penerapan tata kelola yang baik akan terlihat dengan jeda waktu minimum satu tahun.

Variabel kontrol yang digunakan dalam penelitian ini adalah ukuran perusahaan, usia perusahaan, usia
listing dan leverage. Ukuran perusahaan memengaruhi secara positif baik kinerja akuntansi dan pasar;
juga, ukuran perusahaan yang diukur dengan logaritma natural dari total aset memiliki efek positif pada
pertumbuhan laba. Studi ini membuktikan bahwa leverage mempengaruhi kinerja keuangan (ROA, EPS),
nilai-nilai perusahaan (PBV, PER) dan pertumbuhan pendapatan (EG). Namun demikian, koefisien regresi
negatif; itu berarti bahwa porsi utang yang lebih tinggi dari ekuitas pemegang saham akan mengurangi
kinerja keuangan. Usia memiliki efek positif pada PER; Namun, itu tidak berpengaruh signifikan pada
variabel dependen lainnya. Variabel usia listing memiliki pengaruh positif pada ROA dan ROE pada level
0,10.

Kesimpulan dan saran

Perusahaan yang berpartisipasi dalam pemeringkatan CGPI selalu mengalami peningkatan kuantitas dan
kualitas setiap tahun. Ini berarti bahwa kesadaran mereka tentang GCG telah meningkat. Peringkat CG
perusahaan go-public di Indonesia mempengaruhi kinerja berbasis akuntansi perusahaan, seperti ROA,
ROE dan EPS. Studi ini juga menemukan bahwa tidak ada pengaruh yang signifikan terhadap peringkat
CGPI dan pertumbuhan perusahaan. Sementara itu, peringkat CG tidak mempengaruhi harga pasar
saham. Investor tidak merespons peringkat CGPI dengan cepat, dan dengan demikian, tampaknya tidak
ada kenaikan harga saham. Penelitian tentang peringkat CGPI yang dilakukan oleh IICG setiap tahun
tidak terlalu berguna bagi investor atau calon investor dalam membuat keputusan investasi mereka di
pasar saham. Karena itu, IICG harus mempublikasikan peringkat CGPI secara luas dan mudah diakses
oleh publik. Pemerintah diharapkan mendukung IICG untuk meningkatkan kualitas penelitian dan hasil
yang dipublikasikan. Misalnya, pemerintah dapat menyediakan dana untuk IICG, karena mereka adalah
organisasi nirlaba. Selain itu, otoritas bursa di Indonesia disarankan untuk membuat kebijakan bagi
perusahaan untuk bergabung dengan program pemeringkatan CG, karena hasil penelitian ini
menunjukkan bahwa peringkat CG dapat meningkatkan kinerja (Berthelot et al., 2010; Mishra dan
Mohanty, 2014).

Dalam penelitian ini, kami mengidentifikasi batasan tertentu. Peringkat CGPI pada tahun-tahun terkait
dikaitkan dengan kinerja pasar pada tahun yang sama. Dengan demikian, akan sangat berharga untuk
memperhatikan dalam penelitian lebih lanjut tentang kemungkinan peringkat CGPI terkait pada tahun-
tahun terkait dengan kinerja pasar pada tahun-tahun berikutnya, karena temuan penelitian ini
menunjukkan bahwa implementasi GCG tidak langsung direspon oleh pasar. Selain itu, penelitian di
masa depan dapat mempertimbangkan membandingkan perusahaan dalam grup dan mereka yang tidak
berpartisipasi dalam pemeringkatan CG untuk membuat hasilnya lebih kuat dan menarik.
Studi ini menemukan bahwa peringkat CGPI memiliki dampak positif pada kinerja keuangan. Temuan ini
memiliki implikasi untuk kebijakan pemerintah pusat. Pemerintah dapat mendorong atau mewajibkan
perusahaan publik untuk berpartisipasi dalam program pemeringkatan CGPI, karena ini adalah program
sukarela. Oleh karena itu, pemerintah harus menciptakan situasi yang kondusif untuk penegakan GCG
melalui pendekatan peraturan tentang GCG untuk meningkatkan komitmen pemilik dan manajer
perusahaan dalam penerapan GCG. Perusahaan dapat memberikan perhatian khusus dan melakukan
perbaikan pada faktor internal organisasi yang tidak sesuai dan tidak mendukung pembentukan GCG
berdasarkan temuan selama survei CGPI. Perusahaan diharapkan menerapkan CG tidak hanya untuk
mematuhi hukum dan peraturan tetapi juga untuk meningkatkan kinerjanya. Selanjutnya, perusahaan
dapat menjadikan GCG sebagai bagian dari budaya perusahaan.