COSTO DEL CAPITAL DE UN

PROYECTO
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
AUTOR: Germán Alfredo Buenaventura Cárdenas
 ÍNDICE

 Introducción
 Recomendaciones académicas
 Desarrollo de cada una de las unidades temáticas

1. El Costo promedio de Capital.

2. Estructura Financiera o estructura de capital.
3. Costo de La deuda
4. Costo de Capital Propio o del patrimonio.
5. Cálculo del Costo promedio de Capital

 Referencias

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INTRODUCCIÓN

Para las semanas anteriores se han aplicado y desarrollado los conceptos de proyecto, inversión, tasa
interna de retorno, y valor presente neto; la elaboración de flujo de caja para determinar los ingresos y
egresos del proyecto y determinar la viabilidad o no del proyecto.

En esta unidad se abordará de manera clara y sencilla el costo promedio de capital un proyecto de
inversión, el cual refleja si los recursos invertidos en un periodo de tiempo por parte del inversionista ya
sea por recursos propios (capital propio) o por medio de financiamiento (endeudamiento externo), al ser
invertidos, generan un rendimiento mayor o menor que el pactado al momento de realizar la inversión
inicial, el inversionista también conocido como tasa de rentabilidad o costo de capital de la inversión.

Es necesario entonces desarrollar una serie de pasos y procedimientos para determinar si este costo
promedio de capital es superior al costo capital de la inversión.

Se debe incluir en este análisis el país donde se realiza la inversión; y el riesgo que es invertir en dicho
país o más conocido como riesgo país; el sector económico al cual va dirigido el proyecto, por lo tanto se
debe tener en cuenta el riesgo del sector, y demás factores que influyen en el cálculo apropiado de esta
herramienta financiera.

El cálculo del costo promedio de capital es en esencia determinar cuánto le cuesta de cada unidad de
valor monetario (pesos, dólares, euros, etc.) ya sea con recursos internos o recursos externos, lo que le
servirá de punto de partida para analizar el proyecto, y que le permitirá al inversionista determinar si
esta tasa hallada es aceptable o no para su inversión.

RECOMENDACIONES ACADÉMICAS

Para la semana cinco el estudiante debe abordar y desarrollar cada uno de los componentes del costo
promedio de capital o su sigla en Inglés WACC (Weighted, Average, Cost of Capital). El estudiante deberá
leer cuidadosamente la cartilla, realizar las lecturas complementarias y desarrollar los ejercicios
propuestos para mayor comprensión y revisar las fechas establecidas en su cronograma para la
realización de talleres y actividades.

Para la semana seis el estudiante abordará la implementación del modelo de valoración del precio de los
activos financieros o modelo C.A.P.M. (Capital Asset, Pricing, Model), la evaluación del Costo Anual
Uniforme Equivalente. El estudiante deberá leer cuidadosamente la cartilla, realizar las lecturas
complementarias y desarrollar los ejercicios propuestos para mayor comprensión y revisar las fechas
establecidas en su cronograma para la realización de talleres y actividades.

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 DESARROLLO DE CADA UNA DE LAS UNIDADES TEMÁTICAS

Figura .1. Tasas de Descuento.

Fuente: Elaboración Propia (2016)

A partir de: https://static.wixstatic.com/media/3becf3_d6b252c4f0874618b7b84f1b2fa40a36.gif

1. El Costo promedio de Capital.

Es también conocido como WACC (Weighted, Average, Cost of Capital) se define como el costo de
adquisición de cualquier activo fijo por parte de la empresa o el inversionista. Sus componentes

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principales son la inversión propia, la financiación de la adquisición del activo por parte de un tercero
(persona natural) o una entidad de crédito y la estructura de capital o estructura financiera de la
inversión o el proyecto de inversión.

Si el costo de capital corresponde a la tasa utilizada para determinar los ingresos y egresos futuros en un
proyecto de inversión, y esta tasa mide la viabilidad o no de dicho proyecto, el inversionista espera que
su inversión, mucha o poca le genere utilidades que en proyectos se denomina rentabilidad, pero
considerando la forma en que se invierten dichos recursos y el riesgo de invertir en un sector económico
específico como el sector de telecomunicaciones, o industrial metalúrgico, de servicios como un
pequeño supermercado o la implementación de una franquicia, el inversionista debe pues considerar
este aspecto en los cálculos financieros y de decisión.

Otro factor que debe tenerse en cuenta es el entorno económico del país donde se invierte, no es lo
mismo invertir en un país con altos niveles de inflación, inestabilidad política, recesión latente, que un
país que ofrece las garantías antes expuestas y den al inversionista elementos de juicio para el desarrollo
de un proyecto de inversión.

Figura 2. Estructura del Costo promedio de Capital.

Fuente: Elaboración propia (2016)

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 2. Estructura Financiera o estructura de capital.
La estructura adecuada de capital no es más que el cálculo de variables que el inversionista debe tener
en cuenta para la proyección del proyecto de Inversión. Se debe tener en cuenta la capacidad del
proyecto para generar flujos de ingreso aplicados en el flujo de caja libre o del inversionista, el plazo del
proyecto y el porcentaje de la deuda que es financiado, la tasa de interés que el inversionista estará
dispuesto a pagar por endeudamiento externo, la política de reparto de utilidades o dividendos si el
inversionista decide financiarse con deudas, con lo cual el inversionista se verá obligado a pagar
utilidades a él o los inversionistas futuros.

Por lo tanto para la correcta aplicación de este indicador es necesario tener un conocimiento total o
parcial de las necesidades del sector y del país a invertir para así como determinar el porcentaje de
inversión propia y de financiación externa. Debe tenerse en cuenta que si el inversionista decide invertir
con recursos propios el riesgo propio del sector, el riesgo del mercado y el riesgo país van a influir para la
determinación de una rentabilidad futura.

2.1. Costo de La deuda

Con base en la información presentada en la figura No 2 el Costo de la Deuda (en dinero) y porcentaje
con respecto a la inversión total, es financiado con recursos externos, en especial con el sistema
financiero, la tasa de interés del crédito es la tasa pactada, al momento de adquirir una deuda a un
período de tiempo determinado; es necesario recordar los conceptos básicos de matemáticas
financieras; y la carga tributaria involucrada en esta deuda.

En Colombia la reciente alza en la tasa de interés por parte del Banco de la República hace que se
dedique más tiempo en el análisis y en el cálculo de la inversión vía deuda externa. Además esta deuda
tiene un componente impositivo (impuestos), ya que por la deuda se cancelan intereses y al aplicarlo se
deducen de las utilidades y permiten al inversionista pagar menos impuestos.

La fórmula para el cálculo del Costo de la deuda.

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐾𝑑 = 𝐷∗ (1 − 𝑇)
Dónde:

 D= Interés de la Deuda

 T= Impuestos

Ejemplo de Aplicación:

El proyecto de cambiar de maquinaria para un Inversionista presenta una Utilidad antes de impuesto e
intereses (UAII) de $1.000.000 en el año 1. La inversión en esta máquina es de $4.000.000 y la tasa de
interés que le cobra el Banco es del 5,5% y la tasa impositiva es del 16%.

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Solución.

En primera medida la Inversión Inicial es de $4.000.000 correspondiente al valor de la máquina

Hay que calcular La Utilidad Neta de la Inversión por financiación.

Tabla 1. Cálculo de la utilidad neta de la inversión

Fuente: Elaboración propia s.f.

Como demuestra el desarrollo del ejercicio de aplicación, el inversionista al endeudarse incurre en

intereses por valor de $220.000. y al aplicar los impuestos (16%) se compensa al momento de pagar
impuestos. Ahora se aplica la fórmula propuesta.

T= (16%)

𝐾𝑑 = 5.5%∗ (1 − 16%)
El costo real de la deuda es del 4,62%

2.2. Costo de Capital Propio o del patrimonio.

El tercer componente del costo promedio de capital es el costo del Inversionista o costo del capital
propio. Se entiende el costo de capital como el riesgo de invertir en un proyecto de inversión por parte
de un inversionista en un sector específico y en un país puntual. El cálculo de este costo involucra el
riesgo del Sector determinado por la letra ß, e involucrar el riesgo de invertir en dicho país con la
volatilidad financiera y económica. El inversionista distribuye los recursos disponibles (inversión inicial)
para obtener la rentabilidad esperada. La fórmula para el cálculo de este costo es:

𝐾𝑒 = 𝑅𝑓 + (𝑅𝑚 − 𝑅𝑓) ∗ 𝛽)

 Ke= Costo de capital Propio.

 Rf= Tasa de riesgo del mercado

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  Rp= prima de riesgo (Se calcula restando el riesgo del sector (Rm) de la tasa libre de
Riesgo (Rf) y multiplicando por ß= Riesgo del sector específico en el cual el inversionista
aporto recursos.

Para el cálculo de ß es necesario conocer la información bursátil del país, es decir el comportamiento en
bolsa de las empresas del sector en Colombia durante un período de tiempo determinado (se toma
estadísticamente el promedio de una serie de tiempo) para el cálculo ß.

La fórmula de ß.

𝛽 𝑅𝑖𝑠𝑔𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 = 𝛽 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 + 𝛽𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜

A medida que se conoce el riesgo total incurrido por la empresa o el inversionista, toma en cuenta el ß
operativo, y ß operativo; se puede considerar tomando en cuenta los canales de comunicación en las
empresas, se puede considerar esta ß total como la ß del sector

Ejemplo de Aplicación.

Para el País XYZ se tienen los siguientes indicadores económicos para determinar por parte de un
inversionista si es riesgoso o no invertir.

Tasa Libre de riesgo 5%

Tasa de riesgo del Sector (12%)

Riesgo del sector de Alimentos (2,5%)

Solución.

Al realizar los Cálculos por la formula El costo de capital del patrimonio ofrece un costo de capital del
22,5%

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 2.3. Cálculo del Costo promedio de Capital

Figura 3 Cálculo del Costo Promedio de capital

Fuente: Elaboración Propia (2016)

Se han estudiado cada uno de los componentes por separado, a partir de este momento se tomará todo
en su conjunto para determinar y calcular el costo promedio de capital y determinar si la inversión en un
activo es rentable o no para la empresa, si la composición deuda, patrimonio es la adecuada y si es
superior a la tasa de rentabilidad esperada del accionista para generar valor agregado.

La fórmula de aplicación del costo promedio de capital o WAAC.

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 = 𝑟𝑝∗ 𝐾𝑒 + 𝑟𝑑 ∗ 𝐾𝑑(1 − 𝑇)

Dónde:

 rp= razón patrimonial o porcentaje de inversión en recursos propios

 rd= razón de endeudamiento o porcentaje de endeudamiento.

 Kd= costo de la Deuda

 Ke= Costo Patrimonial

 T= Tasa Impositiva o tasa de impuesto.

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 Ejemplo de aplicación.

Se está considerando invertir en un activo cuyo valor comercial es de $200.000.000 en el sector agro
industrial.

La información adicional

Recursos propios 80%

Financiación Externa 20%

La tasa Impositiva es del 35%

La tasa de Interés que se pagará es del 12%

La tasa de riesgo del mercado se sitúa en un 8,5%

La tasa libre de riesgo es del 7%

La prima de riesgo del sector agro industrial en el país es del 3%

SOLUCIÓN.

Hay que determinar el porcentaje sobre la inversión total ($200.000.000) con recursos propios y con
endeudamiento; así se halla tanto rp como rd.

Se desarrolla si se quiere por separado y se introducen en una tabla como la demostrada a continuación
para la determinación del costo promedio de capital.

Tabla 2. Determinación del costo promedio de capital

Fuente: Elaboración propia s.f.

Hallados los porcentajes de razón de patrimonio y de deuda se procede a desarrollar los costos del
patrimonio y de la deuda.

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐾𝑑 = 𝐷∗ (1 − 𝑇)
𝑘𝑑 = 7,80%

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Tabla 3. Desarrollo ejercicio

Fuente: Elaboración propia s.f.

Ya calculados los costos del patrimonio y de la deuda se procede a calcular el costo promedio de capital
mediante la siguiente tabla

Tabla 4. Cálculo del costo promedio de capital

Fuente: Elaboración propia s.f.

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 REFERENCIAS

 Anaya, H. (2011). Análisi financiero aplicado y principios de la administración financiera. Bogotá:

Universidad Externado de Colombia.

 Díaz, Alfredo. (2013). Matemáticas Financieras. Bogotá. Editorial Mc Graw Hill

 Eslava, J. (2010). Las claves del análisis económico financiero de la empresa. Madrid: ESIC.

 Rosillo, Jorge. (2009). Matemáticas Financieras Para Decisiones De Inversión y Financiación. Bogotá.
Cengage Learning Editores
 Sappag, N. (2003). Proyectos de inversión formulación y evaluación. México D.F.: Editorial Prentice
Hall.

 Van Horne, James. (2002). Fundamentos de Administración Financiera. México. Prentice Hall

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