THE WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL Bia
THE WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL Bia
Makalah
diajukan untuk memenuhi tugas mata kuliah Manajemen Keuangan Korporasi
diampu oleh Drs. H. Yayat Supriyatna, M.M. dan Leni Yulianti, S.Pd, M.M.
oleh
Anita Sri Pertiwi (1505060)
Putri Maulida Hutami (1504377)
Rida Aeni (1500964)
Biaya modal juga tergantung pada pajak, karena pembayaran bunga yang
dilakukan oleh perusahaan adalah pengeluaran yang dipotong pajak. Oleh karena
itu, biaya modal perusahaan biasanya dihitung sebagai rata-rata tertimbang biaya
setelah pajak bunga utang dan “biaya ekuitas,” yaitu, tingkat pengembalian yang
diharapkan pada saham biasa perusahaan. Bobotnya adalah pecahan utang dan
ekuitas dalam struktur modal perusahaan. Manajer mengacu pada biaya modal rata-
rata tertimbang perusahaan, atau WACC.
1
Sekarang, pada tahun 2014, harga energi tidak lagi tinggi dan hak produksi
tidak lagi murah. Ekspansi yang diusulkan akan menelan biaya $ 30 juta dan harus
menghasilkan arus kas setelah pajak yang kontinu sebesar $ 4,5 juta setiap tahun.
Tingkat pengembalian yang diproyeksikan adalah 4,5 / 30 = 0,15 atau 15%, jauh
lebih rendah daripada profitabilitas dari aset yang ada di Geothermal. Namun,
begitu proyek baru mulai berjalan, itu tidak akan lebih berisiko daripada bisnis
Geothermal saat ini.
Jo Ann menyadari bahwa dia harus melihat struktur modal Geothermal campuran
utang dan pembiayaan ekuitas dan mempertimbangkan tingkat pengembalian yang
diharapkan yang dibutuhkan oleh utang serta investor ekuitas.
Geothermal telah mengeluarkan 22,65 juta saham, sekarang
diperdagangkan masing-masing pada $ 20. Jadi pemegang saham menghargai
ekuitas Geothermal sebesar $ 20 × 22,65 juta = $ 453 juta. Selain itu, perusahaan
telah menerbitkan obligasi dengan nilai pasar saat ini sebesar $ 194 juta. Nilai pasar
dari hutang dan ekuitas perusahaan adalah $ 194 + $ 453 = $ 647 juta. Utang adalah
194/647 = 0,3 atau 30% dari total. “Geothermal lebih berharga bagi investor
daripada utangnya atau ekuitasnya,” Jo Ann merenung. “Tetapi saya harus dapat
menemukan nilai keseluruhan dari bisnis Geothermal dengan menambahkan hutang
dan ekuitas.” Dia membuat sketsa neraca yang kasar:
2
Assets Liabilities and Shareholders’ Equity
Nilai pasar aset = nilai bisnis
Geothermal yang sudah ada $647 Nilai pasar utang $194
(30%)
Nilai pasar ekuitas 453
(70%)
Nilai total $647 Nilai Total $647
(100%)
“Jika saya membeli semua surat berharga yang diterbitkan oleh Geothermal, utang
serta ekuitas, saya memiliki seluruh bisnis. Itu berarti . . . "Jo Ann menulis lagi:
Nilai bisnis = nilai portofolio semua surat utang dan efek ekuitas perusahaan
Risiko bisnis = risiko portofolio
Tingkat pengembalian bisnis = tingkat pengembalian portofolio
Pengembalian yang diminta investor untuk bisnis (biaya modal perusahaan) =
pengembalian portofolio yang diminta investor
Jika tidak ada utang perusahaan, ini akan menjadi tingkat diskonto yang tepat untuk
rencana ekspansi Geothermal. Sayangnya, Geothermal telah meminjam sejumlah
uang. “Yang harus saya lakukan hanyalah menghitung tingkat pengembalian yang
diharapkan pada portofolio semua sekuritas perusahaan. Itu mudah. Hutang
menghasilkan 8%, dan Fred, yang nerdy banker, mengatakan bahwa investor
ekuitas menginginkan 14%. Seandainya dia benar. Portofolionya akan mengandung
30% hutang dan 70% ekuitas, jadi. . . "
𝟏𝟗𝟒 𝟒𝟓𝟑
WACC = [𝟔𝟒𝟕 𝒙 𝟓, 𝟐%] + (𝟔𝟒𝟕 𝒙 𝟏𝟒%)
3
13.2 Biaya Modal Rata-rata Tertimbang
Menghitung Biaya Modal Perusahaan sebagai Rata-Rata Tertimbang
Ketika hanya saham biasa yang beredar, menghitung biaya modal
perusahaan sangatlah mudah, meskipun tidak selalu mudah. Sebagai contoh,
seorang manajer keuangan dapat memperkirakan beta dan menghitung tingkat
pengembalian yang diminta pemegang saham menggunakan model Capital Asset
Pricing Model (CAPM). Ini adalah tingkat yang diharapkan dari investor yang
kembali mengharuskan pada aset dan operasi perusahaan yang ada dan juga
pengembalian yang diharapkan yang mereka perlukan pada investasi baru yang
tidak mengubah risiko pasar perusahaan.
Tetapi sebagian besar perusahaan menerbitkan utang serta ekuitas. Biaya
modal perusahaan adalah rata-rata tertimbang dari pengembalian yang diminta
oleh investor atas utang dan ekuitas. Rata-rata tertimbang adalah tingkat
pengembalian investor yang diharapkan akan menuntut portofolio semua
sekuritas perusahaan yang beredar.
Mari tinjau perhitungan Jo Ann Cox untuk Geothermal.
Nilai total pasar Geothermal, yang kita sebutkan sebagai V, adalah jumlah
dari nilai-nilai dari utang (D) dan ekuitas (E). Dengan demikian nilai perusahaan
adalah:
4
Untuk memuaskan baik debtholders dan pemegang saham, Geothermal harus
mendapatkan $15,52 juta + $63,42 juta = $78,94 juta. Ini setara dengan
mendapatkan pengembalian rassets = 78,94/647 = 0,122 atau 12,2%.
GAMBAR13.1
Angka tersebut menunjukkan jumlah pendapatan yang dibutuhkan untuk memuaskan para investor
utang dan ekuitas. Pemilik hutang geothermal menyumbang 30% dari struktur modal perusahaan,
tetapi mereka mendapatkan bagian yang lebih kecil dari pendapatan yang diharapkan karena
pengembalian mereka dijamin oleh perusahaan. Pemegang saham Geothermal menanggung lebih
banyak risiko dan menerima, rata-rata, hasil yang lebih besar karena mereka menanggung lebih
banyak risiko. Tentu saja, jika Anda membeli semua utang dan semua ekuitas, Anda mendapatkan
semua pendapatan dan menanggung semua resikonya.
5
Angka ini adalah imbal hasil yang diharapkan oleh investor dalam aset perusahaan.
6
Manajer keuangan menggunakan rasio utang terhadap nilai buku untuk
berbagai tujuan, dan kadang-kadang mereka tanpa berpikir melihat rasio buku
ketika menghitung bobot untuk biaya modal perusahaan. Itu adalah kesalahan,
karena biaya modal perusahaan mengukur apa yang diinginkan investor dari
perusahaan, dan jadi tergantung pada bagaimana mereka menilai sekuritas
perusahaan. Nilai itu tergantung pada laba masa depan dan arus kas, bukan pada
sejarah akuntansi. Nilai buku, sementara berguna untuk banyak tujuan lain, hanya
mengukur pembiayaan historis kumulatif; mereka umumnya tidak mengukur nilai
pasar secara akurat.
Biaya modal perusahaan, setelah pajak = (0.3 × 5,2%) + (0,7 × 14%) = 11,4%
Biaya modal rata-rata tertimbang, atau WACC. Rumus umumnya adalah:
𝑫 𝑬
WACC = [ 𝑽 𝒙 (𝟏 − 𝑻𝒄 )𝒓𝒅𝒆𝒃𝒕 ] + (𝑽 𝒙 𝒓𝒆𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚 )
𝟏𝟗𝟒 𝟒𝟓𝟑
WACC = [𝟔𝟒𝟕 𝒙 𝟓, 𝟐%] + (𝟔𝟒𝟕 𝒙 𝟏𝟒%)
7
Langkah 1. Hitung nilai setiap sekuritas sebagai proporsi nilai perusahaan.
Perusahaan ini memiliki 1.210 juta saham yang beredar, yang pada
bulan Agustus 2013 memiliki nilai pasar masing-masing $38,74. Nilai
total pasar ekuitas Dow adalah:
E = 1.210 × $38,74 = $46.875 juta.
Neraca terbaru perusahaan menunjukkan bahwa ia telah meminjam
D = $17.475 juta dan obligasi-obligasinya saat ini menjual mendekati
nilai nominal. Jadi nilai total dari efek Dow adalah:
V = D + E = $17.475 + $46.875 = $64.350 juta.
𝑫 𝑬
WACC = [ 𝑽 𝒙 (𝟏 − 𝑻𝒄 )𝒓𝒅𝒆𝒃𝒕 ] + (𝑽 𝒙 𝒓𝒆𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚 )
𝟏𝟕.𝟒𝟕𝟓 𝟒𝟔.𝟖𝟕𝟓
WACC = [𝟔𝟒.𝟑𝟓𝟎 𝒙 (𝟏 − 𝟎, 𝟑𝟓)𝟒, 𝟓%] + (𝟔𝟒.𝟑𝟓𝟎 𝒙 𝟏𝟗, 𝟒%)
= (1 – 0,35) × 9% = 5,85%
Biaya modal perusahaan, setelah pajak = (0,5556 × 5,85%) + (0,4444 × 17%)
= 0,0325026 + 0,075548
= 0,1080506 atau 10,81%
8
𝐷 𝐸
WACC = [𝑉 𝑥 (1 − 𝑇𝑐 )𝑟𝑑𝑒𝑏𝑡 ] + (𝑉 𝑥 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 )
50 40
WACC = [90 𝑥 5,85%] + (90 𝑥 17%)
𝑫 𝑷 𝑬
WACC = [ 𝑽 𝒙 (𝟏 − 𝑻𝒄 )𝒓𝒅𝒆𝒃𝒕 ] + (𝑽 𝒙 𝒓𝒑𝒓𝒆𝒇𝒆𝒓𝒓𝒆𝒅 ) (𝑽 𝒙 𝒓𝒆𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚 )
Membungkus Geothermal
Tabel berikut menunjukkan bagaimana arus kas akan dibagi antara
pemegang hutang dan pemegang saham dengan asumsi masih sama bahwa proyek
memiliki NPV nol. Kami mulai dengan arus kas operasi sebelum pajak sebesar $
5,26 juta:
Arus kas proyek sebelum pajak dan bunga diperkirakan menjadi $ 5,26 juta. Dari
angka ini, Geothermal perlu membayar bunga 8% dari $9 juta, yang mencapai $0,72
juta. Ini meninggalkan arus kas sebelum pajak sebesar $4,54 juta ($5,26 - $0,72),
di mana perusahaan harus membayar pajak. Pajak setara dengan,
0,35 × $4,54 = $1,59 juta
9
Pemegang saham dibiarkan dengan $2,95 juta, cukup untuk memberi mereka 14%
pengembalian yang mereka butuhkan pada investasi $21 juta mereka. (Perhatikan
bahwa 2,95 / 21 = 0,14 atau 14%.) Oleh karena itu, semuanya beres.
Jika suatu proyek memiliki nol NPV ketika arus kas yang diharapkan
didiskontokan pada biaya modal rata-rata tertimbang, maka arus kas proyek
hanya cukup untuk memberikan pemegang hutang dan pemegang saham
pengembalian yang mereka butuhkan.
Tabel 13.1 menunjukkan utang dan ekuitas yang dikeluarkan oleh Big Oil.
Perusahaan telah meminjam $ 200 juta dari bank dan telah menerbitkan lebih dari
$ 200 juta obligasi jangka panjang. Obligasi ini memiliki tingkat kupon 8% dan
jatuh tempo pada akhir 12 tahun. Akhirnya, ada 100 juta lembar saham biasa yang
beredar, masing-masing dengan nilai nominal $1.
Tetapi akun-akun itu juga mengakui bahwa Big Oil pada tahun-tahun sebelumnya
membanjiri kembali laba tetap perusahaan sebesar $ 300 juta. Nilai buku total dari
ekuitas yang ditunjukkan dalam akun adalah $ 100 juta + $ 300 juta = $ 400 juta.
Angka-angka yang ditunjukkan dalam Tabel 13.1 diambil dari akun tahunan
Big Oil dan karenanya merupakan nilai buku. Terkadang perbedaan antara nilai
buku dan nilai pasar dapat diabaikan. Misalnya, mempertimbangkan $ 200 juta
bahwa Big Oil berhutang pada bank. Tingkat bunga pinjaman bank biasanya
dikaitkan dengan tingkat suku bunga umum. Jadi, jika suku bunga naik, tarif yang
dibebankan pada pinjaman Big Oil juga naik untuk mempertahankan nilai
pinjaman. Selama Big Oil cukup yakin untuk membayar kembali pinjaman,
harganya mendekati $ 200 juta.
10
Sebagian besar manajer keuangan sebagian besar waktu bersedia menerima nilai
buku utang bank sebagai perkiraan yang adil dari nilai pasarnya. Untuk Obligasi
Big Oil, sejak obligasi tersebut diterbitkan, suku bunga jangka panjang telah
meningkat menjadi 9%. Kita dapat menghitung nilai hari ini dari setiap obligasi
sebagai berikut:
Ada 12 pembayaran kupon 0.08 × 200 = $16 juta dan kemudian pembayaran
kembali nilai nominal 12 tahun. Dengan demikian pembayaran tunai terakhir
kepada pemegang obligasi adalah $216 juta. Semua arus kas obligasi didiskontokan
kembali dengan tingkat bunga saat ini sebesar 9%:
𝟏𝟔 𝟏𝟔 𝟏𝟔 𝟐𝟏𝟔
𝑷𝑽 = + 𝟐
+ 𝟑
+⋯+ = $𝟏𝟖𝟓. 𝟕
𝟏. 𝟎𝟗 (𝟏. 𝟎𝟗) (𝟏. 𝟎𝟗) (𝟏. 𝟎𝟗)𝟏𝟐
Oleh karena itu, obligasi hanya bernilai $ 185,7 juta, 93% dari nilai nominalnya.
Harga saham Big Oil adalah $ 12 per lembar. Ini adalah jumlah market value dari
saham
Jumlah saham x harga saham = 100 juta x $ 12 = $ 1.200 juta.
Pada tabel 13.2 diperlihatkan nilai pasar di balance sheet Big Oil. Kita dapat
melihat akun utang 24% dari nilai perusahaan (DIV = .243) dan akun modal 75.7%
(EIV = .757). ini adalah proporsi yang digunakan ketika menghitung weighted
average cost of capital. Tandai, jika and hanya melihat nilai buku yang ada di tabel
13.1 anda bisa keliru dengan menyimpulkan masing-masing utang dan modal
bernilai 50%.
11
Jika ada peluang bahwa perusahaan mungkin tidak bisa membayar utang,
namun, 9% di yield to maturity menggambarkan kebanyakan hasil yang
menguntungkan dan return yang diharapkan.
Untuk kebanyakan perusahaan yang besar dan sehat, kemungkinan untuk
bangkrut cukup kecil sehingga para manajer keuangan berani untuk berjanji
bahwa yield to maturity pada obligasinya sebagai pengukur return yang
diharapkan. .
Manajer keuangan dan ekonom mengukur tingkat bebas risiko dari tingkat
bunga imbalan dari hasil utang sekuritas treasury. Untuk mengukur risiko
pasar yang diharapkan premium, mereka biasanya melihat kembali catatan
pasar modal, dimana menunjukan bahwa investor telah menerima kelebihan
7% pertahun dari investasi di saham biasa daripada saham treasury.
Namun kebijakan manager keuangan menggunakan bukti ini, untuk siapa saja
investor yang dulunya menerima lebih atau kurang dari yang mereka
harapkan atau apakah investor yang hari ini yang memerlukan reward yang
lebih tinggi atau rendah untuk resiko daripada yang orangtua mereka berikan?
Mari Asumsikan bahwa beta (β) saham biasa Big Oil di estimasi kan .85 ,
tingkat bunga bebas risikonya (𝑟𝑓 ) 6%, dan premium risiko pasar yang
diharapkan (𝑟𝑚 − 𝑟𝑓 ) adalah 7%. CAPM akan menempatkan biaya modal
Big Oil Pada,
12
DDM digunakan untuk melihat pertumbuhan yang konstan dan untuk
mengestimasi return yang diharapkan oleh investor dari saham biasa yang
berbeda. Ingat formula/rumusnya : jika dividen mengharapkan pertumbuhan
tanpa batas pada tingkat g yang konstan, maka harga dari saham tersebut
disamakan dengan
𝐷𝐼𝑉1
𝑃0 =
𝑟𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 − 𝑔
Dengan kata lain, return yang diharapkan pada modal setara dengan dividen
𝐷𝐼𝑉1
yield ( ) ditambah dengan tingkat pertumbuhan perpetual dividen (g).
𝑃0
13
Jika terlalu banyak perusahaan yang murni bermain di penyulingan mungkin
akan tersedia investasi perusahaan minyak di produksi dan marketing, juga,
penyulingan industri WACC dengan sample perusahaan minyak besar
mungkin bisa menjadi pengecekan yang berguna atau benchmark.
Dimana 𝑟𝑝𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑑 adalah tingkat diskon untuk saham preferen. Juka ingin
tahu tingkat pengembalian yang diminta pada saham preferen, menjadi
𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛
𝑟𝑝𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑑 =
𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑜𝑓 𝑃𝑟𝑒𝑓𝑓𝑒𝑟𝑒𝑑
Contoh, jika saham preferen yang beredar dijual $20 dan dividen dibayarkan
$2 per saham, return yang diharapkan do saham preferen adalah 𝑟𝑝𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑑 =
$2
= 10%, 𝑑𝑖𝑚𝑎𝑛𝑎 ini adalah dividen yield.
$20
Menambahkan Semua
Saat big Oil Berkembang return pada sekuritas yang diharapkan, hanya
memerlukan aritmatika sederhana untuk menghitung biaya modal rata-rata
tertimbangl Tabel 13.5 menyimpulkan data yang perlu. Sekarang yang
dibutuhkan memasang data. 13.3 pada WACC formula .
𝐷 𝐸
𝑊𝐴𝐶𝐶 = [ 𝑥(1 − 𝑡𝑣 )𝑟𝑑𝑒𝑏𝑡 ] + ( 𝑥 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 )
𝑉 𝑉
= [. 234 𝑥 (1 − .35)9%] + (. 757 𝑥 12%) = 10%
Seharusnya Big Oil membutuhkan evaluasi prejek yang memiliki risk yang
sama seperti bisnisnya yang terkenal. Jika project juga akan mendukung rasio
utang 24,3%, rata-rata tertimbang 10,5% biaya modal adalah tingkat diskonto yang
sesuai untuk arus kas.
14
13.5 Menginterpretasikan Biaya Modal Rata-rata Tertimbang
Ketika Anda Boleh dan Tidak Boleh Menggunakan WACC
Biaya modal rata-rata tertimbang adalah tingkat pengembalian yang
dingginkan dan harus didapatkan oleh perusahaan pada resiko investasi rata-rata
untuk memberikan return yang diharapkan yang memadai untuk semua pemegang
sekuritas. Sesungguhnya, biaya modal rata-rata tertimbang adalah tingkat diskon
yang tepat untuk project carbon copy dari bisnis perusahaan yang ada. Tapi
seringkali ini digunakan sebagai patokan tingkat diskon seluruh perusahaan;
patokan ini bisa saja disesuaikan keatas untuk project yang memiliki resiko yang
luar biasa dan kebawah untuk satu keamanan yang luar basa.
Ada analogy musik yang sangat bagus. Kebanyakan dari kita, kurang pada
nada yang tepat, perlu titik referensi yang terdefinisi dengan baik, seperti medley
C, sebelum kita dapat bernyanyi pada kunci yang benar. Tapi orang yang dapat
membawakan lagu memiliki pitch yang relatif benar. Pebisnis memiliki intuisi
yang bagus tentang resiko relatif, paling tidak di industri bisnis mereka bekerja
untuk itu, tapi tidak tentang risiko yang tepat atau tingkat return yang mutlak.
15
Karena itu, mereka membuat perusahaan atau biaya modal seluruh industri
sebagai patokan. Ini bukan suatu tingkat halangan yang dilakukan semua
perusahaan, tapi penentu keputusan penyesuaian bisa dibuat untuk menambah
risiko atau mengurangi risiko usaha.
Sekarang anda mungkin tergoda untuk berkata : Aha! Big Oil memiliki peringkat
kredit yang tinggi. ini bisa saja mendorong rasio utangnya ke 50%. Jika tingkat
bunga 9% dan pengebalian modal yang dibutuhkan adalah 12%, biaya modal rata-
rata tertimbang akan menjadi
WACC= [.50 – ( 1 - .35)9%]+ ( .50 x 12%) = 8.9%
Pada tingkat diskon 8.9%, kita dapat membenarkan lebih banyak investasi”.
Alasan itu akan membawa anda kepada masalah. First, jika peningkatan Big
Oil karena peminjaman, peminjam mungkin akan menuntut bunga yang lebih tinggi
atas utang. Kedua, jika utang meningkat, risiko untuk saham biasa juga akan
meningkat dan karena itu pemegang saham akan meminta return yang lebih tinggi.
Sebenarnya ada dua biaya dalam pembiayaan utang. Biaya explicit dalam
utang adalah tingkat bunga yang pemegang obligasi minta. Tapi ada juga biaya
implicit, karena peningkatan pinjaman yang diperlukan untuk pengembalian modal.
Ketika anda berpindah pada kesimpulan bahwa Big Oil bisa merendahkan biaya
modal rata-rata tertimbang pada 8,9% dengan meminjam lebih, anda dapat
menyadari hanya biaya explicit dari utan dan bukan biaya implicit.
16
Bagaimana Mengubah Struktur Modal Mempengaruhi Return Yang
Diharapkan
Kita akan mengilustrasikan bagai mana mengubah struktur modal mempengaruhi
return yang diharapkan dengan memfokuskan pada kasus biasa yang mungkin
terjadi, dimana tingkat pajak perusahaan T adalah nol.
Sekarang fikirkan apa yang akan terjadi jika Geothermal meminjam $97 juta
dan menggunakan uang kas untuk membeli kembali dan $97 juta semua saham
biasa. Neraca nilai pasarnya yang usdah diperbaiki sebagai berikut :
Jika ada pajak perusahaan, perubahan pada struktur modal tidak akan
mempengaruhi total kas yang Geothermal bayarkan untuk pemegang saham dan ini
tidak menimbulkan risiko pada cash flownya. Karena itu, jika investor
membutuhkan return 12,2% dari total utang dan ekuitas sebelum pembiayaan,
mereka harus mendapatkan return yang sama sebesar 12,2%. Oleh karena itu biaya
modal rata-rata tertimbang tidak terpengaruh oleh perubahan dalam struktur modal.
17
Mengagetkan bukan? Seteh semuanya, return yang dibutuhkan pada utang
lebih rendah dari return pada modal yang dibutuhkan, jadi anda mungkin akan
mengharapkan pinjaman untuk mengrangi biaya modal rata-rata tertimbang. Alasan
mengapa hal tersebut tidak dilakukan adalah pengembalian pada individual
sekuritas berubah. Sejak perusahaan memiliki banyak utang dari sebelumnya, utang
lebih berisiko dan pemegang obligasi suka meminta return yang lebih tinggi.
meningkatkan jumlah dari utang juga membuat risiko pada modal dan
meningkatkan retur yang diharapkan ole pemegang saha. Kita akan kembanil pada
poin di chapter 16.
Apa yang akan Terjadi Saat Tingkat Pajak Perusahaan tidak Nol
Kita telah memperlihatkan saat jika tidak ada pajak perusahaan, biaya modal
rata0rata tertimbang tidak terpengaruh oleh perubahan struktur modal. Sayangnya,
pajak bisa menyulitkan gambar. Ingat :
Biaya modal rata-rata tertimbang adalah tingkat discount yang benar untuk
rata-rata risiko modal investasi.
Biaya modal rata-rata tertimbang adalah return yang perlu didapatkan
perusahaan setelah pjak untuk memuaskan semua pemegang sekuritas.
Jika rasio utang perusahaan meningkat, utang dan modal keduanya akan
menjadi lebih berisiko. Pemegang utang dan pemegang modal
menginginkan return yang lebih tinggi untuk mengimbangi risiko yang naik.
18
Operating cash flow dikurangu pengeluaran investas adalah jumlah kas
yang bisnis dapat bayarkan kepada investor setelah membayarkan semua investasi
yang pertlu untuk pertumbuhan. Ini adalah divisi penggabungan free cash flow (
pada baris ke 10). Lihat bahwa free cash flow adalah negatif di awal tahun.
Apakah itu pertanda buruk? Tidak juga. Bisnis ini mengalami defisit pada cash
bukan karena ini tidak menghasilkan laba tapi karena ini bertumbuh secara pesat.
Pertumbuhan yang cepat adalah berita bagus, tidak buruk, selama bisnis ini
berpenghasilan lebih besar dari biaya modal pada investasi.
19
Tentu saja, penggabungan bisnis akan terus bertumbuh setelah horizon, tapi ini
tidak praktis sehingga bisa meramalkan free cash flow dari tahun ke tahun. 𝑃𝑉𝐻
sebagai nilai dari free cash flows pada periode H+1, H + 2, dan seterusnya.
Tahun Horizon sering dipilih sewenang-wenang. Kadang bos memberitahu
semua orang untuk menggunakan 10 tahun karena itu adalah angka bulat yang
bagus. Kita telah memilik 5 tahun sebagai tahun horizon karena bisnis diharapkan
untuk tetap tumbuh stabil 5% setahun sejak saat itu.
Ada beberapa rumus umum atau aturan praktis untuk memperkirakan nilai
cakrawala. Mari kita coba rumus konstan pertumbuhan yang kita diperkenalkan
pada Bab 7:
Kita sekarang memiliki semua yang kita butuhkan untuk menghitung nilai dari
bisnis concatenator hari ini. Kami menambahkan nilai sekarang dari arus kas
bebas dalam 5 tahun pertama dan yang dari nilai cakrawala:
20
Mengapa perusahaan menghitung biaya rata-rata tertimbang modal? (LO13-
4)
Mereka membutuhkan tingkat diskonto standar untuk proyek rata-risiko. “Rata-rata
berisiko” proyek adalah salah satu yang memiliki risiko yang sama seperti aset dan
operasi yang ada perusahaan
Bagaimana proyek yang tidak rata-rata? (LO13-4)
Bagaimana perusahaan menghitung biaya rata-rata tertimbang dari modal?
(LO13-3)
biaya modal rata-rata tertimbang masih bisa dijadikan patokan, mungkin
disesuaikan untuk proyek-proyek luar biasa berisiko dan turun untuk yang biasa
aman. Berikut WACC formula :
WACC adalah tingkat pengembalian yang diharapkan atas portofolio efek hutang
dan ekuitas yang diterbitkan oleh perusahaan. tingkat yang diperlukan
pengembalian setiap keamanan ditimbang dengan WACC adalah tingkat
pengembalian yang diharapkan atas portofolio efek hutang dan ekuitas yang
diterbitkan oleh perusahaan. tingkat yang diperlukan pengembalian setiap
keamanan ditimbang dengan proporsinya terhadap perusahaan nilai pasar (tidak
nilai buku). Karena pembayaran bunga mengurangi tagihan pajak penghasilan
perusahaan, tingkat yang diperlukan pengembalian utang diukur setelah pajak,
sebagai rdebt × (1 - Tc).
21
Bagaimana perusahaan mengukur struktur modal? (LO13-1)
Struktur modal adalah proporsi masing-masing sumber pembiayaan total nilai
pasar. WACC rumus biasanya ditulis dengan asumsi struktur modal perusahaan
termasuk hanya dua kelas sekuritas, utang dan ekuitas. Jika ada kelas lain,
mengatakan saham preferen, rumus memperluas untuk memasukkannya. Dengan
kata lain, kita akan memperkirakan rpreferred, tingkat pengembalian yang dituntut
oleh pemegang saham yang disukai, menentukan P / V, fraksi nilai pasar dicatat
dengan disukai, dan menambahkan rpreferred × P / V untuk persamaan. Tentu saja
bobot dalam rumus WACC selalu menambahkan hingga 1.
Dalam hal ini D/V + P /V + E/ V = 1
Bagaimana biaya utang dan ekuitas dihitung? (LO13-3)
Biaya utang (rdebt) adalah tingkat bunga pasar yang dituntut oleh pemegang
obligasi. Dengan kata lain, itu 1adalah tingkat bahwa perusahaan akan membayar
utang baru yang dikeluarkan untuk membiayai Ects proj- investasinya. Biaya
disukai (rpreferred) hanya dividen yang disukai dibagi dengan harga pasar saham
yang lebih disukai.
Tingkat pengembalian utang dan ekuitas akan berubah. Misalnya, peningkatan rasio
utang akan meningkatkan risiko ditanggung oleh kedua investor utang dan ekuitas
dan menyebabkan mereka untuk menuntut pengembalian yang lebih tinggi. Namun,
ini tidak berarti bahwa keseluruhan WACC akan meningkat, karena lebih banyak
berat diletakkan pada biaya utang, yang kurang dari biaya ekuitas. Bahkan, jika kita
mengabaikan pajak, biaya keseluruhan modal akan tetap konstan sebagai tions frac-
utang dan perubahan ekuitas. Ini dibahas lebih lanjut dalam Bab 16.
Hanya berpikir bisnis sebagai proyek yang sangat besar. Prakiraan arus kas operasi
bisnis (laba setelah pajak ditambah depresiasi), dan kurangi investasi masa depan
dalam pabrik dan peralatan dan modal kerja bersih. dihasilkan arus kas bebas
22
kemudian dapat diskon kembali ke hadir pada rata-rata tertimbang biaya modal.
Tentu saja, arus kas dari perusahaan dapat meregang jauh ke masa depan. Oleh
karena itu manajer keuangan biasanya menghasilkan arus kas rinci hanya sampai
beberapa tanggal cakrawala dan kemudian memperkirakan nilai sisa bisnis di
cakrawala.
23