Anda di halaman 1dari 12

9/9/2019 J&L Railroad

Halaman 1

DardenBusinessPublikasi: 217227

UVA-F-1053
Pdt. 18 Agustus 2009

J&L RAILROAD

Itu adalah hari Sabtu, 25 April 2009, dan Jeannine Matthews, chief financial officer di J&L
Railroad (J&L), tengah mempersiapkan presentasinya untuk dewan mendatang
rapat direksi pada hari Selasa. Matthews bertanggung jawab untuk mengembangkan strategi alternatif
lindung nilai paparan perusahaan terhadap harga bahan bakar diesel lokomotif untuk 12 bulan ke depan. Di
selain menyebutkan pro dan kontra dari strategi lindung nilai alternatif, dewan telah bertanya
untuk rekomendasinya untuk strategi yang harus diikuti.

Harga bahan bakar selalu memainkan peran penting dalam keuntungan J&L, tetapi manajemen tetap melakukannya
tidak dianggap sebagai risiko yang cukup penting untuk mendapatkan tindakan. Selama bulan Februari saat dewan meninjau
rincian kinerja perusahaan untuk tahun 2008, mereka menemukan bahwa, meskipun ada peningkatan
$ 154 juta dalam pendapatan kereta api, margin operasi telah menyusut $ 114 juta, sebagian besar disebabkan oleh
peningkatan biaya bahan bakar ( Pameran 1 dan 2 ). Setelah laba operasi turun 11% pada 2008 setelah itu
naik 9% pada tahun 2007 dianggap tidak dapat diterima oleh dewan, dan tidak ingin diulang pada tahun 2009.

Baru-baru ini dalam percakapan dengan Matthews, ketua dewan telah menyatakan pendapatnya
pandangan pribadi tentang masalah:

Bisnis kami menjalankan jalur kereta api, bukan memprediksi kekuatan kartel minyak atau
apakah satu negara Timur Tengah akan menyerang yang lain. Kita mungkin beruntung
masa lalu, tetapi kita tidak bisa terus membuat para pemegang saham kita menghadapi risiko yang tidak perlu.
Lagi pula, jika pemegang saham kami ingin berspekulasi tentang harga bahan bakar diesel, mereka bisa melakukannya
itu sendiri; tapi saya percaya risiko harga bahan bakar tidak seharusnya ada dalam stok kami
harga. Di sisi lain, jika resesi berlanjut dan harga turun lebih jauh, kita
dapat meningkatkan margin laba kami dengan tidak melakukan lindung nilai.

Harga bahan bakar diesel telah memuncak pada awal Juli 2008 tetapi kemudian cenderung menurun sebagai a
hasil dari resesi di seluruh dunia dan permintaan pelunakan. Pada Januari 2009, harga bahan bakar diesel telah
jatuh ke level terendah sejak awal 2005. Pada pertemuan Februari, dewan telah memutuskan untuk
tunggu dan lihat bagaimana pasar energi akan terus bereaksi terhadap resesi dan pelunakan

Halaman 1 dari 15

Halaman 2
DardenBusinessPublikasi: 217227

-2- UVA-F-1053

permintaan. Pada bulan Maret, bagaimanapun, harga minyak dan bahan bakar diesel sudah mulai pulih, demikian papan tulis
menuduh Matthews dengan tugas mengusulkan kebijakan lindung nilai pada pertemuan pada 28 April.

https://translate.googleusercontent.com/translate_f 1/12
9/9/2019 J&L Railroad

Itu adalah praktik industri bagi kereta api untuk masuk ke dalam kontrak jangka panjang dengan barang mereka
pelanggan, yang memiliki efek baik dan buruk. Di sisi positif, kereta api bisa lebih baik
memprediksi sumber daya yang tersedia dengan mengunci pendapatan di muka. Di sisi negatif, harga tetap
mengontrak margin keuntungan kereta api terbatas dan mengeksposnya pada potensi untung yang besar jika
semua biaya mereka berubah. Dalam hal ini, bahan bakar diesel merupakan biaya yang sangat menyusahkan
kereta api, karena mewakili item biaya besar yang juga sulit diprediksi karena
volatilitas harga bahan bakar.

Solusi ideal untuk risiko harga bahan bakar adalah memasuki jalur kereta api untuk jangka panjang
kontrak harga tetap dengan pemasok bahan bakar mereka. Kontrak harga tetap dengan pemasok saat
dikombinasikan dengan kontrak harga tetap dengan pelanggan pengiriman akan melayani masa depan yang stabil
keuntungan. Terlebih lagi, dengan mengontrak pemasok bahan bakar untuk mengirimkan semua kebutuhan bahan bakar J&L dengan tetap
harga, manajemen dapat dipastikan memenuhi angka anggaran bahan bakarnya di akhir tahun. Kadang-kadang,
pemasok bahan bakar telah menyetujui kontrak semacam itu, tetapi selama bertahun-tahun, J&L tidak puas
hasil. Masalahnya adalah bahwa ketika harga bahan bakar naik secara substansial, banyak pemasok
berjalan meninggalkan komitmen mereka meninggalkan J&L dengan daftar tiga opsi yang tidak menarik:

1. Mematuhi kepatuhan : J&L dapat membawa pemasok ke pengadilan untuk menegakkan kontrak; namun,
banyak pemasok yang bermodal tipis, yang berarti tindakan hukum terhadap mereka
bisa membuat mereka bangkrut. Akibatnya, J&L mungkin mendapat sedikit atau tidak sama sekali dari
pemasok namun akan dibebani dengan biaya hukum yang signifikan.
2. Negosiasikan harga baru : Ini biasanya berarti bahwa J&L akan setuju untuk membayar di atau dekat
harga pasar saat ini, yang setara dengan mengabaikan kontrak asli; ditambah lagi mengatur a
preseden buruk untuk kontrak di masa depan.
3. Pergi dan beli bahan bakar di pasar terbuka dari pemasok lain : Pilihan ini
menghindari "menghargai" pemasok karena gagal dalam kontraknya tetapi secara fungsional
setara dengan tidak pernah memiliki kontrak di tempat pertama.

Berdasarkan sejarah ini, dewan J&L memutuskan untuk “menganggap pemasok bahan bakar bukan
jawaban atas masalah harga bahan bakar kami. ”Dewan kemudian meminta Matthews untuk mencari alternatif lain
untuk mengelola risiko bahan bakar dan menjaga hubungan J&L dengan pemasok bahan bakar.

Mathews telah menentukan bahwa, jika J&L ingin melakukan lindung nilai, ia dapat memilih antara dua dasar
strategi. Yang pertama adalah melakukan lindung nilai in-house dengan memperdagangkan kontrak berjangka dan opsi pada a
pertukaran publik. Ini menyajikan sejumlah pengorbanan, termasuk tantangan mempelajari caranya
untuk berdagang dengan benar. Yang kedua adalah menggunakan produk dan layanan manajemen risiko bank. Ini
akan lebih mahal tetapi akan lebih mudah untuk diterapkan. Untuk alternatif mana pun, ia perlu melakukannya
alamat sejumlah detail penting, termasuk berapa banyak bahan bakar untuk lindung nilai dan seberapa besar risiko
harus dihilangkan dengan lindung nilai.

Halaman 2 dari 15

Halaman 3
DardenBusinessPublikasi: 217227

-3- UVA-F-1053

Industri Kereta Api

Kereta api mengangkut rekor jumlah pengiriman pada tahun 2006 dan 2007 dan mulai bertemu
kendala kapasitas. Pada 2008, industri ini mengangkut hampir 2 miliar ton barang, meskipun menggunakan kereta api
lalu lintas menurun karena kelemahan dalam perekonomian. Transportasi batubara sejauh ini adalah
kelompok komoditas nomor satu yang diusung. Kelompok komoditas penting lainnya adalah bahan kimia,
produk pertanian, makanan, bijih logam, mineral bukan logam, dan produk kayu, pulp, dan kertas.

Kereta barang dan unit telah memperluas industri ini sejak deregulasi pada 1980-an. Rel
pengangkut melayani sebagai pengangkut jarak jauh dari barang antar moda , membawa wadah pengiriman untuk
jalur kapal uap, atau trailer untuk industri angkutan truk. Beban unit kereta api digunakan untuk bergerak besar
jumlah satu komoditas (biasanya 50 atau lebih mobil) antara dua titik menggunakan lebih banyak
lokomotif yang efisien. Satu unit kereta akan digunakan, misalnya, untuk memindahkan batubara di antara batubara
tambang dan pembangkit listrik.

Beberapa faktor menentukan keuntungan kereta api: peraturan pemerintah, oligopolistik


persaingan dalam industri, dan kontrak jangka panjang dengan pengirim dan pemasok. Itu
industri kereta api memiliki sejarah panjang regulasi harga; pemerintah takut akan hal itu
harga monopolistik yang telah mendorong industri ke ambang kehancuran pada 1970-an. Akhirnya
mengakui persaingan yang ketat di antara sebagian besar lalu lintas kereta api, Kongres meloloskan Staggers Rail

https://translate.googleusercontent.com/translate_f 2/12
9/9/2019 J&L Railroad
Act of 1980,
menuntut, danmemungkinkan
mendapatkan pendapatan
kereta api untuk
yang mengelola
memadai untuk
aset mereka
mendukung
sendiri,
operasi
untukmereka.
menentukan
Jalur kereta
harga layanan
barang Amerika
berdasarkan
dibayar
pasar
hampir semua biaya trek, jembatan, dan terowongan itu sendiri. Sebagai perbandingan, truk dan
tongkang menggunakan jalan raya dan saluran air yang disediakan dan dikelola oleh pemerintah.

Setelah UU Staggers disahkan, efisiensi bahan bakar kereta api naik 94%. Pada 2009, pengiriman
kereta bisa memindahkan satu ton barang 436 mil dengan satu galon bahan bakar diesel lokomotif,
kira-kira empat kali sejauh mungkin dengan truk. Industri ini telah menghabiskan banyak uang
pada teknologi inovatif yang meningkatkan daya dan efisiensi lokomotif dan
menghasilkan mobil kereta api yang lebih ringan. Sekarang, kereta barang yang panjang bisa membawa muatan yang sama dengan 280 truk
sementara pada saat yang sama hanya memproduksi sepertiga emisi gas rumah kaca. 1

Pangsa pasar sering dimenangkan atau dikalahkan semata-mata berdasarkan harga yang dikenakan oleh
kereta api yang bersaing. Meskipun jarang lebih dari dua atau tiga jalur kereta api bersaing untuk yang khusus
bisnis klien, persaingan harga sering cukup sengit untuk melarang peningkatan kereta api
harga barang karena kenaikan harga bahan bakar. Tapi, karena harga bahan bakar selama 2008 naik dan lebih tinggi
lebih cepat dari yang pernah mereka lakukan sebelumnya, ada beberapa diskusi di industri kereta api
tentang pengenaan biaya tambahan bahan bakar ketika kontrak muncul untuk pembaruan. Sejauh ini,
namun, tidak ada satu pun operator utama yang menindaklanjuti pembicaraan dengan tindakan.

1 Association of American Railroads, http://www.freightrailworks.org.

Halaman 3 dari 15

Halaman 4
DardenBusinessPublikasi: 217227

-4- UVA-F-1053

J&L Railroad

J&L Railroad didirikan pada tahun 1928 ketika jalur kereta Jackson dan Lawrence bergabung
untuk membentuk salah satu jalur kereta api terbesar di negara ini. Dianggap sebagai kereta api Kelas I, J&L beroperasi
sekitar 2.500 mil dari garis di seluruh Barat dan Midwest. Meskipun secara publik
dimiliki, J&L adalah salah satu dari sedikit kereta api Kelas I yang masih dikelola oleh keluarga pendiri asli.
Bahkan, dua anggota keluarga masih menduduki kursi di dewan direksi. Selama
periode 1983–89, 1996–99, dan 2004–08, J&L telah menginvestasikan sejumlah besar modal ke dalamnya
mengganti peralatan dan memperbaiki jalan. Pengeluaran modal ini telah didanai
baik melalui dana yang dihasilkan secara internal atau melalui utang jangka panjang. Investasi lebih banyak
lokomotif yang efisien sekarang terbayar, terlepas dari beban pokok dan bunganya
pembayaran.

J&L memiliki salah satu jaringan antar moda yang paling luas, terhitung sekitar
20% dari pendapatan selama beberapa tahun terakhir, dibandingkan dengan rata-rata industri Kelas I 10%.
Transportasi batubara, bagaimanapun, hanya menyumbang 25% hingga 30% dari pendapatan angkutan. Dengan
proyeksi peningkatan permintaan batubara dari negara-negara berkembang di Asia, manajemen telah
berkomitmen untuk meningkatkan pendapatan dari batubara menjadi 35% dalam waktu tiga tahun. Komitmen itu sekarang
dapat direvisi karena aktivitas ekonomi global yang melambat dan penurunan harga energi baru-baru ini.

Kontrak Exchange-Traded

Eksposur J&L terhadap harga bahan bakar selama 12 bulan ke depan akan sangat besar. Matthews
memperkirakan bahwa perusahaan akan membutuhkan sekitar 17,5 juta galon bahan bakar diesel per
bulan atau 210 juta galon untuk tahun mendatang. Eksposur ini dapat diimbangi dengan penggunaan
memanaskan kontrak berjangka minyak dan opsi yang diperdagangkan di New York Mercantile Exchange
(NYMEX) ( Pameran 3 dan 4 ). NYMEX tidak memperdagangkan kontrak pada bahan bakar diesel, jadi tidak
mungkin untuk melakukan lindung nilai bahan bakar diesel secara langsung. Minyak pemanas dan bahan bakar diesel, keduanya adalah sulingan
minyak mentah dengan profil kimia yang sangat mirip dan harga pasar yang sangat berkorelasi ( Gambar 5 ).
Dengan demikian, minyak pemanas berjangka dianggap sebagai instrumen lindung nilai yang sangat baik untuk bahan bakar diesel.

Futures memungkinkan pelaku pasar untuk melakukan kontrak untuk membeli atau menjual suatu komoditas di masa depan
tanggal dengan harga yang telah ditentukan. Jika pelaku pasar tidak ingin membeli komoditas hari ini
berdasarkan harga spotnya , harga pasar saat ini, mereka dapat menggunakan pasar berjangka untuk kontrak
membelinya di masa mendatang dengan harga berjangka. Harga berjangka mencerminkan perkiraan pasar tentang apa
harga spot diharapkan pada tanggal jatuh tempo kontrak. Banyak faktor yang mempengaruhi
harga spot dan harga futures, yang keduanya berubah secara konstan tergantung pada berita pasar.
Dengan kondisi pasar saat ini, pasar berjangka mengharapkan harga untuk naik dari titik tersebut

https://translate.googleusercontent.com/translate_f 3/12
9/9/2019 J&L Railroad
dari $ 1,36 ke rata-rata $ 1,52 selama 12 bulan ke depan.

Seorang pedagang yang ingin membeli komoditas akan mengambil posisi "panjang" dalam kontrak,
sedangkan penjual akan mengambil posisi "pendek". Karena keuntungan J&L turun ketika harga bahan bakar
meningkat, perusahaan bisa mengimbangi eksposurnya dengan mengambil posisi panjang di masa depan minyak pemanas.

Halaman 4 dari 15

Halaman 5
DardenBusinessPublikasi: 217227

-5- UVA-F-1053

Misalnya, alih-alih menunggu dua bulan untuk membeli bahan bakar di pasar terbuka dengan harga yang berlaku,
J&L bisa masuk ke dalam kontrak berjangka Juli pada 25 April untuk membeli minyak pemanas pada $ 1,4138 / galon
( Pameran 3 ). Karena itu, ketika kontrak jatuh tempo dalam dua bulan, 2 J&L dapat membeli minyak pemanas di
tepatnya $ 1,4138 / galon terlepas dari harga minyak pemanas pada saat itu. Ini bisa bekerja untuk atau
terhadap J&L tergantung pada apakah harga naik atau turun selama dua bulan. Misalnya, jika pada
jatuh tempo kontrak, minyak pemanas dijual di $ 1,4638, J&L akan diuntungkan oleh
$ 0,05 / galon dengan memiliki masa depan. Jika minyak pemanas dijual seharga $ 1,3638 pada saat jatuh tempo, J&L akan melakukannya
telah kehilangan $ 0,05 / galon pada futures. Namun, dalam kedua kasus tersebut, J&L akan membayar tepat $ 1,4138 per
galon dan tidak akan menghadapi ketidakpastian tentang harga bersih yang dibayarkan setelah memasuki berjangka Juli
kontrak.

Produsen atau distributor bahan bakar yang ingin memperbaiki harga jualnya akan membutuhkan waktu singkat
posisi dalam futures bahan bakar. Atau, penjual mungkin seorang spekulan yang percaya bahwa
harga spot bahan bakar pada saat jatuh tempo akan berakhir lebih rendah dari harga futures saat ini. Di salah satu
kasus, futures adalah permainan zero-sum karena keuntungan satu pihak sama persis dengan kerugian pihak lain.
Selama harga berjangka adalah estimasi yang tidak bias dari harga spot di masa depan, yang diharapkan
imbalan pada saat jatuh tempo adalah nol untuk kedua sisi panjang dan pendek dari kontrak. Jadi, meskipun
pembeli dan penjual diharuskan membayar sedikit biaya ke bursa untuk memasuki kontrak berjangka, tidak
uang dipertukarkan antara pembeli dan penjual pada awalnya. Jika harga berjangka naik
lama-kelamaan, pembeli akan menagih, dan jika harga berjangka turun, penjual akan menagih.
Ketika kontrak jatuh tempo, jarang bagi pembeli untuk meminta pengiriman fisik
komoditas, bukan sebagian besar kontrak berjangka diselesaikan secara tunai.

NYMEX futures menciptakan beberapa masalah bagi manajemen J&L. Pertama, karena J&L akan melakukannya
harus menggunakan kontrak minyak pemanas untuk melindungi paparan bahan bakar dieselnya, akan ada sejumlah kecil
risiko yang diciptakan oleh kecocokan tidak sempurna dari harga kedua komoditas. "Dasar" ini,
Namun, sangat minim karena korelasi tinggi secara historis antara dua seri harga. Dari
kekhawatiran yang lebih besar adalah bahwa kontrak NYMEX distandarisasi sehubungan dengan ukuran dan jatuh tempo
tanggal. Setiap kontrak berjangka minyak pemanas adalah untuk pengiriman 42.000 galon dan jatuh tempo
hari kerja terakhir dari bulan sebelumnya. Dengan demikian, J&L menghadapi ketidakcocokan jatuh tempo karena
lindung nilai hanya akan berfungsi jika jumlah galon yang dilindung nilai dibeli secara khusus pada
hari kontrak berjangka jatuh tempo. Selain itu, J&L menghadapi ketidakcocokan ukuran karena jumlah
galon yang dibutuhkan dalam bulan apa pun tidak mungkin sama dengan kelipatan 42.000 galon.

Beberapa fitur kelembagaan dari kontrak berjangka NYMEX harus dipertimbangkan juga.
NYMEX futures “ditandai ke pasar” setiap hari, yang berarti bahwa posisi setiap investor adalah
diselesaikan setiap hari, terlepas dari apakah posisi itu ditutup atau tetap terbuka. Penandaan sehari-hari
pasar membatasi risiko kredit transaksi hingga pergerakan harga satu hari. Lebih jauh
mengurangi risiko kredit, pertukaran diperlukan pembayaran margin sebagai jaminan. Ketika kontrak itu
awalnya dibuka, kedua belah pihak diminta untuk memposting margin awal sama dengan sekitar 5%
atau kurang dari nilai kontrak. Pada akhir setiap hari perdagangan, uang ditambahkan atau dikurangi
dari akun margin karena posisi pedagang berjangka meningkat atau menurun nilainya. Jika

2 NYMEX berjangka berakhir pada hari perdagangan terakhir bulan sebelumnya; oleh karena itu, berjangka Juli jatuh tempo pada
30 Juni 2009.

Halaman 5 dari 15

Halaman 6
DardenBusinessPublikasi: 217227

-6- UVA-F-1053

https://translate.googleusercontent.com/translate_f 4/12
9/9/2019 J&L Railroad
nilai posisi menurun di bawah tingkat pemeliharaan yang ditentukan, pedagang akan diminta
untuk mengisi kembali margin ke level margin awal. Dengan demikian, kombinasi penandaan sehari-hari
pasar dan penggunaan margin secara efektif menghilangkan risiko kredit untuk futures yang diperdagangkan di bursa
kontrak. Namun, proses penyelesaian harian menciptakan risiko arus kas karena J&L mungkin harus melakukannya
melakukan pembayaran tunai jauh sebelum jatuh tempo kontrak.

Selain kontrak berjangka, dimungkinkan untuk membeli opsi NYMEX pada kontrak berjangka. SEBUAH
opsi panggilan memberi pembeli hak, tetapi bukan kewajiban, untuk bertindak lama pada yang mendasarinya
komoditas berjangka dengan harga tertentu (strike price) pada atau sebelum tanggal kedaluwarsa. Sebuah put
opsi memberi pembeli hak untuk melakukan short pada futures dengan strike price. Masa depan yang khas
opsi berakhir beberapa hari sebelum berakhirnya kontrak berjangka yang mendasari untuk memberikan
waktu rekanan untuk mengimbangi posisi mereka di bursa berjangka. Opsi ditawarkan di a
variasi harga dan jatuh tempo pemogokan ( Tampilan 4 ). Berbeda dengan kontrak berjangka yang mendasari, menempatkan
dan panggilan memerintahkan harga pasar yang disebut premium . Premium panggilan meningkat seiring penyebaran
dari harga berjangka atas strike price meningkat, sedangkan premi put meningkat seiring
spread dari strike price atas harga futures meningkat. Premi untuk panggilan dan panggilan
lebih tinggi untuk opsi dengan lebih banyak waktu hingga jatuh tempo. Jadi, tidak seperti masa depan, pembeli opsi memiliki
membayar premi untuk membeli kontrak selain pembeli dan penjual membayar biaya untuk
transaksi.

Grup Manajemen Risiko di Kansas City National Bank

Walt Bernard, wakil presiden kelompok manajemen risiko Nasional Kota Kansas
Bank, (KCNB) baru-baru ini memberikan presentasi kepada manajemen senior J&L di mana ia
menggambarkan beragam produk dan teknik manajemen risiko yang tersedia untuk melindungi J&L
margin keuntungan. Setiap teknik menggunakan produk keuangan tertentu untuk melakukan lindung nilai dengan berbagai tingkat
Eksposur J&L terhadap perubahan harga bahan bakar diesel. Produk yang ditawarkan oleh KCNB sepenuhnya
finansial dalam desain (yaitu, tidak ada pengiriman aktual komoditas terjadi pada saat jatuh tempo). Untuk lindung nilai
bahan bakar diesel, KCNB menawarkan kontrak minyak pemanas No. 2, komoditas yang sama yang diperdagangkan di Korea
NYMEX. Juga mirip dengan perdagangan di NYMEX, bekerja dengan KCNB berarti J&L bisa
terus melakukan bisnis seperti biasa dengan pemasoknya dan melakukan aktivitas lindung nilai
secara mandiri.

Produk manajemen risiko utama yang ditawarkan oleh KCNB adalah pertukaran komoditas, pembatasan,
lantai, dan kerah (lihat Pameran 6 untuk kutipan topi dan lantai). Instrumen KCNB dirancang
untuk melakukan lindung nilai terhadap harga rata - rata minyak pemanas selama periode kontrak. Sebaliknya, NYMEX
berjangka dan opsi adalah kontrak yang dirancang terhadap harga spot yang berlaku pada hari terakhir
kontrak. Dalam pertukaran komoditas, bank setuju untuk membayar pada tanggal penyelesaian jika harga rata-rata
minyak pemanas berada di atas harga swap yang disepakati untuk tahun ini. Sebaliknya, J&L akan melakukannya
untuk membayar bank jika harga rata-rata di bawah harga swap yang dikontrak. Jadi, swap adalah
pada dasarnya kontrak berjangka custom-fit, dengan KCNB daripada NYMEX membawa kredit
risiko. Karena swap diberi harga pada harga minyak pemanas rata-rata, penyelesaian terjadi di
akhir dari swap (12 bulan dalam kasus J&L) daripada setiap hari dengan NYMEX futures. Di

Halaman 6 dari 15

Halaman 7
DardenBusinessPublikasi: 217227

-7- UVA-F-1053

Selain itu, KCNB tidak akan mengharuskan J&L untuk mengirim margin tetapi akan mengenakan biaya nominal di muka
biaya sebagai kompensasi untuk menerima risiko kredit J&L. KCNB saat ini mengutip 12 bulan
harga swap untuk minyak pemanas sebagai $ 1,522 / galon.

KCNB juga menawarkan opsi komoditas, disebut sebagai topi, lantai, dan kerah. Sebuah topi adalah
pada dasarnya opsi panggilan; sebuah lantai adalah put option; dan kerah adalah kombinasi dari topi dan topi
lantai. Untuk batas, KCNB setuju untuk membayar kelebihan harga bahan bakar rata - rata yang direalisasikan selama periode tersebut
"strike price" cap. Jika harga bahan bakar rata-rata tidak pernah mencapai strike price, KCNB akan membayar
tidak ada. Mengenai opsi apa pun, J&L perlu membayar premi untuk batas atas KCNB. Topi
premium bervariasi sesuai dengan seberapa jauh harga strike berada di atas harga yang diharapkan. Jika mogok
mendekati harga yang diharapkan yang ditunjukkan oleh kontrak berjangka, J&L harus membayar a
premium yang relatif tinggi. Jika J&L bersedia menerima risiko dengan mengontrak untuk strike price
yang secara signifikan lebih tinggi dari harga rata-rata yang diharapkan, premi akan lebih kecil. Di
Bagaimanapun, batas tersebut akan memungkinkan J&L untuk mengambil keuntungan dari penurunan harga dan masih dilindungi
dari kenaikan harga di atas strike price cap.

Kerah komoditas digunakan untuk membatasi pergerakan harga dalam kisaran batas
dan harga floor strike. Dengan memilih kerah, J&L akan menjual satu lantai sekaligus

https://translate.googleusercontent.com/translate_f 5/12
9/9/2019 J&L Railroad
membeli topi. KCNB setuju untuk membayar kelebihan, jika ada, dari harga minyak pemanas rata-rata
harga cap strike. Sebaliknya, J&L harus membayar jika harga rata-rata jatuh di bawah lantai
harga strike. Kerah dapat dirancang untuk memiliki biaya di muka minimal dengan menetapkan tutup dan
harga floor strike sehingga pendapatan yang diperoleh dari penjualan lantai justru mengimbangi premi
untuk membeli tutupnya. Jika manajemen J&L ingin menjaga terhadap kenaikan harga di atas tertentu
harga (strike price cap) tetapi bersedia untuk melepaskan manfaat dari harga yang jatuh di bawah a
tingkat tertentu (harga strike lantai), kerah bisa menjadi pilihan logis.

Pilihan Matthews

Jeannine Matthews telah memutuskan untuk merekomendasikan agar J&L melakukan lindung nilai atas biaya bahan bakarnya untuk yang beri
12 bulan, setidaknya sampai batas tertentu. Analisisnya mengungkapkan bahwa meski menggunakan lebih efisien
peralatan, biaya bahan bakar sebagai persentase dari pendapatan telah meningkat setiap tahun sejak tahun 2001
( Bukti 7 ). Pertanyaan langsung yang harus dijawab adalah: Berapa banyak bahan bakar yang harus dilindungi,
dan bagaimana seharusnya pagar itu disusun?

Bernard telah memberi Matthews segudang kemungkinan, yang masing-masing disediakan


beberapa tingkat perlindungan keuntungan. Swap komoditas, misalnya, dapat digunakan untuk sepenuhnya
mematok harga bahan bakar untuk tahun depan. Jika harga solar akhirnya jatuh di bawah swap
harga, bagaimanapun, lindung nilai akan lebih memalukan daripada manfaat bagi Matthews.
Mempertahankan kebijakan lindung nilai yang baru dimulai akan sulit jika laba J & L tertinggal dari itu
kereta api lain karena kegagalan untuk menangkap biaya bahan bakar yang lebih rendah.

Lalu ada masalah berapa banyak bahan bakar untuk lindung nilai. Jika ekonomi mengalami a
perlambatan, J&L akan mengalami penurunan muatan kereta api, yang akan menghasilkan penggunaan kurang dari

Halaman 7 dari 15

Halaman 8
DardenBusinessPublikasi: 217227

-8- UVA-F-1053

210 juta galon saat ini diharapkan. Jika lindung nilai dibangun berdasarkan bahan bakar lebih dari
diperlukan, bisa dibayangkan bahwa J&L dapat membayar untuk menyelesaikan posisinya dengan bank
bahan bakar yang tidak bisa digunakan. Pada saat yang sama, itu juga mungkin bahwa ekonomi akan mengambil,
dan J&L akhirnya harus membeli sejumlah besar bahan bakar di pasar terbuka tanpa
manfaat dari lindung nilai.

Alih-alih swap, Matthews bisa menggunakan topi untuk menghilangkan risiko tingginya harga bahan bakar. Ini
tampaknya akan mengurangi masalah lindung nilai atas atau bawah karena tutupnya hanya akan
dilakukan jika menguntungkan (yaitu, jika harga naik di luar harga strike cap). Pada titik itu, J&L
lebih memilih untuk memiliki lindung nilai yang berlebihan karena perusahaan akan mendapatkan hasil yang lebih tinggi dari
topi. Kekhawatiran terbesar tentang strategi topi adalah bahwa harga minyak pemanas mungkin tidak naik
cukup tinggi untuk memicu tutup, dalam hal ini premi yang dibayarkan untuk tutup hanya akan
disajikan untuk mengurangi laba tanpa manfaat penyeimbangan. Alternatif lain adalah masuk ke dalam kerah,
yang dapat disusun untuk memiliki biaya nol; Namun, kerah membawa biaya tersembunyi karena itu
menyerah penghematan jika harga bahan bakar jatuh di bawah harga strike lantai.

Matthews tahu bahwa penting baginya untuk mengingat bahwa semua produk KCNB
bisa ditiru menggunakan futures dan opsi NYMEX. Padahal, mungkin ada cara yang kreatif
untuk menggabungkan sekuritas NYMEX untuk memberi J&L lindung nilai yang lebih baik daripada yang diberikan oleh produk KCNB.
Terlepas dari apa yang dia rekomendasikan, Matthews menyadari bahwa dia perlu menyusun lindung nilai
strategi yang akan memberi J&L manfaat maksimum dengan biaya terendah dan tidak terbukti
memalukan baginya atau J&L.

https://translate.googleusercontent.com/translate_f 6/12
9/9/2019 J&L Railroad

Halaman 8 dari 15

Halaman 9
DardenBusinessPublikasi: 217227

-9- UVA-F-1053

Pameran 1
J&L RAILROAD
Laporan Penghasilan Konsolidasi, 2006–08 (dalam jutaan dolar)
31 Desember

2008 2007 2006


Pendapatan berdasarkan kelompok pasar:
Batu bara $ 1.080 $ 871 $ 857
Barang dagangan 1,907 1,954 1,878
Antarmodal 714 722 725
Total pendapatan operasi 3,701 3.547 3,461

Biaya:
Kompensasi dan keuntungan 987 939 970
Layanan yang dibeli dan disewakan 588 571 581
Bahan bakar 603 430 403
Penyusutan 296 285 271
Bahan dan lainnya 313 294 295
Total biaya operasional 2,787 2,519 2.520

Pendapatan operasional: 914 1,028 941


Penghasilan lain 40 34 55
Beban bunga, bersih (163) (162) (175)

Penghasilan (kerugian) sebelum pajak penghasilan:


791 900 820
Provisi pajak penghasilan (297) (310) (276)

Batas pemasukan $ 494 $ 589 $ 545

Sumber: Data Main Street Trading.

Halaman 9 dari 15

Halaman 10
DardenBusinessPublikasi: 217227

https://translate.googleusercontent.com/translate_f 7/12
9/9/2019 J&L Railroad
-10- UVA-F-1053

Pameran 2
J&L RAILROAD
Neraca Konsolidasi, 2007–08 (dalam jutaan dolar)
31 Desember

Aktiva 2008 2007


Aset lancar:
Kas $ 227 $ 76
Bersih piutang 320 347
Bahan dan pemasok, dengan biaya rata-rata 71 65
Pajak penghasilan tangguhan, kini 55 70
Aset lancar lainnya 62 58
Total aset saat ini 735 616

Properti:
Investasi 654 726
Properti, jalan dan struktur, bersih 8,184 7.940
Aset lainnya 101 336
Total aset $ 9,674 $ 9,618

Liabilitas dan ekuitas pemegang saham


Kewajiban lancar:
Akun hutang $ 419 $ 419
Bagian lancar hutang jangka panjang 96 75
Hutang pajak penghasilan 81 87
Biaya masih harus dibayar lainnya 178 136
Total kewajiban lancar 774 717

Hutang jangka panjang 2,275 2,207


Pajak penghasilan tangguhan 2,344 2,366
Liabilitas dan cadangan lainnya 747 750
Total kewajiban 6.140 6.040

Ekuitas pemegang saham:


Saham biasa 135 140
Tambahan modal disetor 618 539
Akumulasi pendapatan (kerugian) komprehensif lainnya (347) (147)
Saldo laba 3,128 3,046
Total ekuitas pemegang saham 3.534 3.578
Total kewajiban dan ekuitas pemegang saham $ 9,674 $ 9,618

Sumber: Data Main Street Trading.

Halaman 10 dari 15

Halaman 11
DardenBusinessPublikasi: 217227

-11- UVA-F-1053

Pameran 3
J&L RAILROAD
NYMEX Pemanasan Futures Exchange Minyak (dalam dolar per galon)
24 April 2009

Bulan Terakhir
Mei '09 $ 1,368
Jun '09 $ 1,386
Jul '09 $ 1,414
Agustus '09 $ 1,443
Sep '09 $ 1,472
Oktober '09 $ 1,502

https://translate.googleusercontent.com/translate_f 8/12
9/9/2019 J&L Railroad
November '09 $ 1,533
Dec '09 $ 1,563
10 Januari $ 1,593
Feb '10 $ 1,614
10 Maret $ 1,626
Apr '10 $ 1,629
10 Mei $ 1,638

Spot = $ 1.360

Setiap kontrak berjangka minyak pemanas adalah untuk pengiriman 42.000 galon dan jatuh tempo pada yang terakhir
hari kerja pada bulan sebelumnya (mis., kontrak Juni 2009 berakhir pada 29 Mei 2009).

Sumber: Data New York Mercantile Exchange.

Halaman 11 dari 15

Halaman 12
DardenBusinessPublikasi: 217227

-12- UVA-F-1053

Pameran 4
J&L RAILROAD
NYMEX Pemanasan Premium Opsi Panggilan Minyak (dalam dolar per galon)
24 April 2009

Menyerang Agustus '09 Oktober '09 Dec. '09 10 Februari 10 Mei


Harga Panggilan Panggilan Panggilan Panggilan Panggilan
1.36 0,196 0,265 0,326 0,376 0,394
1.40 0,175 0,244 0,303 0,353 0,371
1.45 0,151 0,219 0,277 0,326 0,344
1,50 0,131 0,196 0,253 0,301 0,319
1,55 0,113 0,176 0,230 0,277 0,295
1,60 0,098 0,158 0,210 0,255 0,272
1.65 0,084 0,142 0,192 0,235 0,252
1.70 0,072 0,127 0,175 0,216 0,233

Tanggal kadaluarsa 7/28/2009 9/25/2009 11/24/2009 26/1/2010 4/27/2010


Hari kedaluwarsa 95 154 215 278 369
Harga berjangka $ 1,443 $ 1,502 $ 1,563 $ 1,614 $ 1,638
Hasil treasury 0,11% 0,17% 0,31% 0,38% 0,49%

Sumber: Data Main Street Trading.

https://translate.googleusercontent.com/translate_f 9/12
9/9/2019 J&L Railroad

Halaman 12 dari 15

Halaman 13
DardenBusinessPublikasi: 217227

-13- UVA-F-1053

Pameran 5
J&L RAILROAD
Harga Bahan Bakar Diesel versus Minyak Pemanas (dalam dolar per galon)
Januari 2007 hingga Maret 2009

Korelasi = 0,99

Sumber: Grafik yang dibuat oleh penulis kasus menggunakan data dari Energy Information Association .

Halaman 13 dari 15

Halaman 14

https://translate.googleusercontent.com/translate_f 10/12
9/9/2019 J&L Railroad
DardenBusinessPublikasi: 217227

-14- UVA-F-1053

Pameran 6
J&L RAILROAD
Harga Tutup dan Lantai KCNB (dalam dolar per galon)
24 April 2009

Strike Price 1 Tahun Tutup Lantai 1 Tahun

1.40 0,201 0,079


1.45 0,172 0,101
1,50 0,147 0,125
1,55 0,125 0,152
1,60 0,105 0,182
1.65 0,088 0,215
1.70 0,073 0,250

Catatan: Harga topi dan lantai didasarkan pada rata-rata harian


harga penutupan bahan bakar pemanas selama satu tahun.

Sumber data: dokumen perusahaan.

Halaman 14 dari 15

Halaman 15
DardenBusinessPublikasi: 217227

-15- UVA-F-1053

Gambar 7
J&L RAILROAD
Biaya Bahan Bakar 2001–2008

Pendapatan Rail Biaya Bahan BakarBiaya Bahan Bakar /


Tahun ($ jutaan) ($ jutaan) Pendapatan Galon (jutaan)

2008 3,701 603 16,3% 205.1


2007 3.547 430 12,1% 205.6
2006 3,461 403 11,6% 216.6

https://translate.googleusercontent.com/translate_f 11/12
9/9/2019 J&L Railroad
2005 3,137 285 9,1% 170.0
2004 2,690 220 8,2% 191.2
2003 2.379 189 7,9% 216.1
2002 2,307 126 5,5% 179.4
2001 2.270 152 6,7% 206.4

Sumber data: dokumen perusahaan.

Halaman 15 dari 15

https://translate.googleusercontent.com/translate_f 12/12

Anda mungkin juga menyukai