Anda di halaman 1dari 8

FINANCIAL MANAGEMENT

CASE ANALYSIS 1
Warren E. Buffett, 2015

Group 1:

Hestyriani Anisa W (447593)


Irma Christiani (447600)
Muammar (447626)
Narisa Zavislani A (447635)
Pravangesta Gagas Wicaksono (447641)

Facilitator:
Prof. Eduardus Tandelilin, Ph.D., MBA, CMW, CSA

MAGISTER MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS
UNIVERSITAS GADJAH MADA
YOGYAKARTA
2019
A. Case Summary

Berkshire Cotton Manufacturing adalah perusahaan konglomerasi (holding company) yang


bermarkas di Omaha, Nebraska, Amerika Serikat, dan memiliki banyak perusahaan subsidiari
yang didirikan tahun 1889. Pada tahun 1955, Berkshire Cotton Manufacturing melakukan merger
dengan Hathaway Manufacturing, perusahaan produsen penghasil 25% produksi tektil terbesar di
Amerika, lalu akhirnya menjadi Berkshire Hathaway. Namun, setelah melakukan merger dengan
Hathaway Manufacturing, Bershire Hathaway mulai mengalami penurunan karena munculnya
banyak pesaing baru di industri tekstil dan persaingan dengan negara lain yang memiliki tenaga
kerja dengan upah yang lebih murah.

Pada tahun 1965 Buffett mengambil alih Bershire Hathaway. Pada tahun 1970-an dan 1980-
an Bershire Hathaway mengakuisisi dua perusahaan asuransi, yaitu National Indemnity Company
dan National Fire Marine Insurance Company, lalu akhirnya keluar dari industri tekstil tahun 1985
dan menjadi perusahaan Capital Investment. Pada tahun 2014, Berkshire Hathaway melaporkan di
dalam laporan tahunannya bahwa perusahaannya memiliki anak perusahaan, seperti Insurance
(GEICO, General Re), Railroad (BNSF), Utilities and Energy (Berkshire Hathaway Energy
Company), Manufacturing (Lubrizol), Service and Retailing (NetJets dan Nebraska Furniture
Mart), Finance and Financial Product (Calton Homes, ULTRX dan XTRA).

Pada tanggal 10 Agustus 2015, CEO Berkshire Hathaway Inc., Warren Buffet
mengumumkan bahwa perusahaannya akan mengakuisisi perusahaan Precision Castpart
Corporation (PCP). PCP adalah perusahaan yang bergerak di bidang dirgantara dan ketahanan dan
sudah memiliki banyak mitra kerja selama waktu yang cukup lama. Buffett membeli seluruh
saham PCP dengan harga premium, yaitu $235/lembar atau 21% di atas harga pasar. Nilai total
transaksi adalah sebesar $37.2 miliar. Ini adalah transaksi terbesar di dalam sejarah Bershire
Hathaway.
Setelah mengumumkan pembelian seluruh saham PCP, ternyata harga saham milik Bershire
Hathaway turun sebesar 1.1%. Ini berarti Berkshire Hathaway mengalami kerugian sebesar $4.05
miliar. Di lain sisi, justru harga saham PCP naik sebesar 19.2%. Fakta-fakta inilah yang menjadi
perhatian publik karena Buffett dinilai membeli PCP dengan harga yang terlalu tinggi.
B. Problem Identification
1. Mengapa Waren Buffet selaku CEO Berkshire Hathaway tertarik untuk mengakuisisi PCP?
2. Apakah tawaran Warren Buffett sebesar $37.2 miliar terhadap PCP akan menghasilkan value
creation untuk Berkshire Hathaway?

C. Case Analysis
Hal-hal yang menyebabkan Warren Buffett bersedia mengakuisisi PCP adalah sebagai berikut :

1. Large Purchase
Berkshire Hartway mempunyai kriteria akuisisi yaitu harus bisnis besar, yang didefinisikan
oleh Berkshire setidaknya $75 juta dalam pendapatan sebelum pajak. Di lihat dari laporan
keuangan Precision Castparts net income precision castparts sebesar $1.530 juta yang mana
telah memenuhi kriteria akusisi Berkshire Hartway
2. Percision castparts adalah pemasok utama untuk industri penerbangan dunia, dan menjadi
salah satu sumber ekspor terbesar untuk Amerika Serikat. Precision Castparts mempekerjakan
29.350 di 157 fasilitas manufaktur di seluruh dunia. Perusahaan memperoleh 72% dari
pendapatannya dari aerospace, 15% dari bisnis listriknya, dan 13% dari pelanggan industri
umum dan industri lainnya. Hal ini berarti precision castpart mempunyai potensi yang baik di
masa depan
3. Waktu yang tepat
Alasan berkshire melakukan kesepakatan ini adalah waktu yang tepat. Berkshire Hathaway
membeli PCC setelah sahamnya anjlok sampai dengan 20% dalam beberapa bulan terakhir.
Turunnya harga saham precision castpart dikarenakan beberapa persen dari pendapatannya
berasal dari pembangkit listrik, minyak & gas dan industri terkena dampak negatif dengan
anjoklnya harga gas dan minyak dunia beberapa bulan terakhir. Tentu harga minyak tidak
akan jatuh dalam jangka panjang dan pada akhirnya akan pulih.
4. Management in place.
Kriteria Berkshire Hartway untuk akusisisi suatu perusahaan adalah management yang baik.
Precision castparts di ketahui telah memiliki sistem manajemen yang baik. Precision castpart
CEO Mark Donegan telah bergabung dengan Precision Castparts sejak awal 90-an, dan telah
menjalankan perusahaan sejak 2002
5. Little or no debt
Berkshire Hartway beranggapan bahwa bisnis akan mendapatkan pengembalian yang baik
ketika bisnis itu tidak memiliki atau hanya memiliki sedikit utang. Precision Castpart memiliki
utang jangka panjang sebesar 3,5 milyar dan kas sebesar 500 juta. Jumlah ini lebih kecil jika
di bandingkan perusahaan dengan industry yang sama.
6. Simple bussines
Warren Buffet mengatakan bahwa "jika ada banyak teknologi, kami tidak akan
memahaminya". Pasar Precision Castparts relatif mudah, meskipun produknya cukup canggih

Dari poin-poin di atas dapat disimpulkan bahwa precision castpart memenuhi kriteria akuisisi
Berkshire Hartway dan sesuai dengan filosofi Warren Buffet. Precision castparts mempunyai
potensi di masa yang akan datang. Hal ini yang membuat warren buffett berani mengambil
keputusan untuk mengakusisi precision castpart bahkan dengan harga yang premium.

Buffet mengestimasi enterprise value menggunakan prinsip net present value. Sebagaimana
yang telah diketahui, untuk mencari NPV, kita perlu untuk mengetahui FCF dan WACC.
Berdasarkan informasi yang ada di catatan kaki 15 dalam studi kasus menjelaskan bahwa imbal
hasil dari US Treasury Bond 30 tahun adalah 2,89%, beta perusahaan Berkshire Hathway adalah
0,90, market return jangka panjang adalah 9,9%, cost of equity dari Berkshire Hathway diestimasi
sebesar 9,02%, current yield on AA rated corporate sekitar 3,95%, expected marginal rate 39%,
dan cost of debt 2.3%. Sementara untuk PCP, beta-nya 0.38 dan long-expected growth-nya 2.5%.
Dari informasi ini, kita bisa menghitung WACC dari PCP dan Berkshire yang hasilnya adalah
5.1% dan 8.1% secara berturut-turut.

Setelah itu, berdasarkan laporan keuangan PCP, kita bisa melakukan mengestimasi cashflow
dan IRR. Perhitungan IRR bisa dilihat pada Appendix 2 bahwa IRR PCP adalah 19.3% dan IRR
Berkshire adalah -5.7%. Dari data tersebut, bisa dilihat bahwa WACC PCP lebih kecil dari WACC
Berkshire dan IRR PCC lebih besar dari IRR Berkshire, sehingga jika dibandingkan dengan
Berkshire itu sendiri PCP mempunyai nilai yang bagus dan layak untuk diakuisisi. Hal ini
kemudian membuat IRR dari Berkshire bisa terdongkrak.
D. Recommendation
Berdasarkan analisis yang telah dilakukan, Berkshire Hathaway Inc. sebaiknya
mengakuisisi perusahaan Precision Castparts (PCP) sesuai dengan filosofi dari Warren Buffett
yang lebih menekankan intrinsic value dari pada book value. Hal ini bisa dilihat dari IRR
perusahaan PCP yang lebih tinggi dari IRR Berkshire Hathaway dan WACC perusahaan PCP
yang lebih kecil dari WACC Berkshire Hathaway.

E. References
Brigham, E. F., & Joel, H.F. (2017). Essential of Financial Management. Singapore: Cengage

Bruner, R. F., Eades, K. M., & Schill, M. J. (2018). Case Studies in Finance. New York: Mc
Graw Hill Education.
https://docplayer.info/30094741-Berkshire-hathaway-dulu-sekarang-dan-di-masa-depan-
ditulis-oleh-warren-e-buffett-diterjemahkan-oleh-teguh-hidayat.html
Lampiran 1

Berkshire Hathaway
𝑟𝑠 = 𝑟𝑟𝑓 + 𝑟𝑃𝑚 β
= 2.89% + (7.01%)(0.9)
= 9.2%

𝑊𝐴𝐶𝐶 = %𝐷 . 𝑅𝑑 (1 − 𝑇) + %𝐸. 𝑅𝑠
= (16.9%)(3.95%)(1 − 39%) + (83.1%)(9.2%)
= (0.00407) + (0.076)
= 0.081
= 8.1%

Precision Castpart Corporation (PCP)


𝑟𝑠 = 𝑟𝑟𝑓 + 𝑅𝑃𝑚 β
= 2.89% + (𝑟𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 − 𝑟𝑖𝑠𝑘 𝑓𝑟𝑒𝑒)0.38
= 2.89 + (9.9% − 2.89%). 0.38
= 5.55%

𝑊𝐴𝐶𝐶 = %𝐷 . 𝑅𝑑 (1 − 𝑇) + %𝐸. 𝑅𝑠
𝐷 𝐸
=𝐷+𝐸 𝑅𝑑(1 − 𝑇) + 𝐷+𝐸 𝑅𝑠
4,900 31.208
=[ ] 3.95%(1 − 39%) + [ 5.55%]
4,900 + 31.208 4,900 + 31.08
4,900 31.208
=[ ] (2.4%) + [ 5.5%]
4,900 + 31.208 4,900 + 31.08
= (0.136)(0.024) + (0.86)(0.055)
= 0.051
= 5.1%

WACC PCP < WACC BRK = 5.1 % < 8.1%


Lampiran 2

2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E

Revenue $8,347.0 $9,533.0 $10,005.0 $10,505.3 $11,030.5 $11,582.0


Cost of sells and operating
expenses $6,188.0 $6,874.0 $7,393.0 $7,826.4 $8,217.7 $8,628.6

Profit before texts $2,159.0 $2,659.0 $2,612.0 $2,678.8 $2,812.8 $2,953.4


Taxes at
39% $842.0 $1,037.0 $1,018.7 $1,044.7 $1,097.0 $1,151.8

Profit after
tax $1,317.0 $1,622.0 $1,593.3 $1,634.1 $1,715.8 $1,801.6

Depreciation and Amortization $214.9 $293.0 $325.0 $341.4 $358.5 $376.4

Capital Expenditures ($323.0) ($886.0) $297.0 ($480.1) ($504.1) ($529.3)

Increase net working capital $653.0 ($531.0) $754.0 ($153.6) ($164.9) ($173.2)

Free cash flow from operations $555.9 $498.0 $2,969.3 $1,341.8 $1,405.3 $1,475.5

Terminal value at WACC of 5.1% $58,169.7

Terminal value at WACC of 8.0% $27,242.6

Suplemental $3,368 $3,899 $3,145 $3,299 $3,464 $3,637


Working
Capital

IRR to Berkshire (WACC=5.1%)

Total Free Cash Flow $1,341.8 $1,405.3 $59,645.2

Bershire Hathaway investment ($37,200)


IRR to Berkshire Hathaway
(WACC=5.1%) 19.3% ($37,200) $1,341.8 $1,405.3 $59,645.2
Net present value (discounted at
WACC=5.1%) $15,914

IRR to Bershire Hathaway


(WACC=8.0%)
Total Free
Cashflow ($37,200)
IRR to Bershire Hathaway .-
(WACC=8.0%) 5.7% ($37,200) $1,341.8 $1,405.3 $28,718.1
Net present value (discounted at
WACC=8.0%) ($11,096)