Resume Ownership Structure And Firm Values :

Empirical Study on Indonesia Manufacturing Listed

Companies

Nama Kelompok :

Widya Sari ( 201550002 )

Sally Cusila ( 201550048 )

Cindy Marliana ( 201550122 )

Andriyan Raharja ( 201550145 )

Imelda Christin ( 201550300 )

 Trisakti School of Management

Jakarta

Abstract

Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia umumnya memiliki

struktur organisasi yang memisahkan pemilik dan manajemen. Situasi ini

dapat menciptakan konflik antara pemilik dan manajemen. Namun, jika

mereka memiliki tujuan yang sama, itu dapat meningkatkan nilai perusahaan.

Penelitian ini bertujuan untuk mengidentifikasi pengaruh struktur kepemilikan

(manajerial, institusi, asing, dan pusat) terhadap harga terhadap nilai buku

(PBV). Memahami struktur kepemilikan adalah penting untuk pengendalian

operasi perusahaan. Penelitian ini menggunakan data sekunder; didasarkan

pada laporan keuangan tahunan Bursa Efek Indonesia tahun 2009 - 2011.

Teknik purposive sampling diterapkan, dan 32 perusahaan dipilih sebagai

sampel. Data dianalisis menggunakan regresi linier berganda dan statistik

deskriptif. Hasil penelitian menunjukkan bahwa struktur kepemilikan secara

signifikan mempengaruhi nilai-nilai perusahaan: (1) kepemilikan manajerial

tidak memiliki pengaruh positif terhadap nilai perusahaan, (2) kepemilikan

institusional memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan,

(3) kepemilikan asing memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai

perusahaan, (4) kepemilikan terkonsentrasi tidak memiliki pengaruh positif

terhadap nilai perusahaan. Penelitian ini terbatas hanya pada struktur

kepemilikan karena faktor-faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan.

Introduction

Tujuan utama suatu perusahaan adalah untuk meningkatkan nilai

perusahaan atau pemegang sahamnya. Untuk mewujudkan tujuan ini para

pemegang saham atau pemilik manajemennya diserahkan kepada agen. Nilai

perusahaan yang tinggi juga dapat meningkatkan kesejahteraan bagi

pemegang saham. Maksimalkan nilainya secara luas lebih luas daripada

memaksimalkan laba, berdasarkan beberapa alasan, yaitu memaksimalkan

nilai berarti mempertimbangkan pengaruh nilai waktu uang, juga berarti

memaksimalkan nilai dengan mempertimbangkan berbagai risiko terhadap

aliran pendapatan perusahaan dan kualitas aliran yang diharapkan dana yang

diterima di masa depan (Haruman, 2008). Peningkatan nilai perusahaan dapat

menarik investor untuk menanamkan modalnya. Bagi investor yang tertarik

untuk berinvestasi tentu saja tingkat pengembalian atau manfaat yang akan

diperoleh dari investasi dalam bentuk capital gain dan dividen, menjadi bagian

dari keuntungan diberikan kepada pemegang saham. Dalam hal ini, manajer

harus memutuskan apakah laba dari perusahaan selama periode akan

didistribusikan sepenuhnya atau sebagian didistribusikan sebagai dividen dan

sisanya dimiliki perusahaan atau disebut laba ditahan. Peningkatan nilai

perusahaan dapat tercapai jika ada kerjasama antara manajemen perusahaan

dan pihak lain yang meliputi pemegang saham dan pemangku kepentingan

dalam pengambilan keputusan keuangan dengan tujuan memaksimalkan

modal kerja yang dimiliki. Indonesia mengalami krisis yang berkepanjangan

sejak 1998, banyak orang mengatakan bahwa lamanya proses perbaikan

setelah krisis disebabkan oleh lemahnya penerapan tata kelola perusahaan di

Indonesia. Munculnya masalah tata kelola perusahaan juga disebabkan oleh

pemisahan antara kontrol kepemilikan perusahaan. Ini juga merupakan

masalah penting dan kontroversial mengenai tata kelola perusahaan struktur

kepemilikan saham yang terkait dengan peningkatan nilai perusahaan.

Kemungkinan perusahaan berada dalam posisi tekanan keuangan yang

sangat dipengaruhi oleh struktur kepemilikan perusahaan. Struktur

kepemilikan menjelaskan komitmen pemilik untuk menyelamatkan

perusahaan (Ward, 2006)

Struktur kepemilikan menurut beberapa peneliti diyakini mempengaruhi

jalannya suatu perusahaan, yang pada akhirnya mempengaruhi kinerja

perusahaan dalam mencapai tujuan perusahaan, yaitu memaksimalkan nilai

perusahaan. Hal ini disebabkan oleh adanya kontrol yang mereka miliki

(Wahyudi dan Pawestri, 2005). Naik turunnya nilai perusahaan dipengaruhi

oleh struktur kepemilikan. Struktur kepemilikan sangat penting dalam

menentukan nilai perusahaan. Dua aspek yang perlu dipertimbangkan adalah

(1) konsentrasi kepemilikan perusahaan oleh pihak luar (konsentrasi

kepemilikan pihak luar) dan (2) kepemilikan oleh perusahaan manajemen

(konsentrasi kepemilikan manajemen). Pemilik perusahaan yang berbeda dari

pihak luar dengan manajer karena pemiliknya lebih kecil kemungkinannya

dibandingkan pihak luar yang terlibat dalam urusan operasi perusahaan

sehari-hari (Abdullah, 2001). Struktur kepemilikan saham dianggap penting

bagi perusahaan dan diyakini mempengaruhi kinerja perusahaan dalam

mencapai maksimalisasi nilai perusahaan karena berkaitan dengan kontrol

yang mereka miliki dan juga dapat menjelaskan komitmen pemilik untuk

menyelamatkan perusahaan. Oleh karena itu, struktur kepemilikan memiliki

peran penting dalam menentukan nilai perusahaan. Manajer sebagai manajer

perusahaan memiliki tujuan yang berbeda, terutama dalam hal meningkatkan

kinerja individu dan kompensasi yang akan diterima. Jika manajer perusahaan

melakukan tindakan mementingkan diri sendiri dengan mengabaikan

kepentingan investor, itu akan menyebabkan runtuhnya harapan investor

tentang pengembalian investasi yang telah mereka investasikan (Faizal, 2004).

Hal ini dapat terjadi karena adanya asimetri informasi, di mana manajer lebih

mengetahui informasi internal dan prospek perusahaan di masa depan

dibandingkan dengan pemegang saham dan pemangku kepentingan.

Penyebab konflik antara manajer dan pemegang saham di antaranya

pengambilan keputusan terkait dengan kegiatan penggalangan dana

(keputusan pembiayaan) dan pengambilan keputusan tentang bagaimana

dana yang dihimpun diinvestasikan. Untuk menghindari peluang tindakan

manajemen yang merugikan pemegang saham dapat dilakukan dengan dua

cara, yaitu pemantauan dan ikatan. Pemantauan dilakukan dengan memantau

investor luar, sedangkan ikatan adalah batasan yang dibuat oleh manajer

sendiri dalam mengambil tindakan. Dan mekanisme ini akan membawa biaya

yang disebut biaya agensi. Jika tindakan antara manajer dari pihak lain

berjalan sesuai, maka masalah antara kedua pihak tidak akan terjadi.

Penyatuan kepentingan kedua belah pihak seringkali menimbulkan masalah.

Masalah antara manajer dan pemegang saham disebut masalah keagenan.

Secara teori, konsep perusahaan (Jensen dan Meckling, 1976) adanya

masalah keagenan akan menyebabkan kegagalan untuk mencapai tujuan

keuangan perusahaan, yaitu meningkatkan nilai perusahaan dengan cara

memaksimalkan kekayaan pemegang saham. Untuk itu diperlukan kontrol

eksternal di mana peran pemantauan dan pengawasan yang baik akan

mengarahkan sebagaimana mestinya. Ada beberapa alternatif untuk

mengurangi biaya agensi, termasuk keberadaan kepemilikan saham oleh

manajemen dan kepemilikan saham oleh institusi (Haruman, 2008)

Dengan kepemilikan saham manajerial, manajer diharapkan untuk

bertindak berdasarkan keinginan karena manajer akan termotivasi untuk

meningkatkan kinerja dan akan dapat meningkatkan nilai perusahaan

(Siallagan dan Machfoedz, 2006). Menurut Ross et al (dikutip dari Siallagan

dan Machfoedz, 2006) menyatakan bahwa semakin besar kepemilikan

Manajemen di perusahaan manajemen akan cenderung mencoba

meningkatkan kinerjanya untuk kepentingan pemegang saham dan

kepentingan mereka. Kepemilikan saham manajemen adalah proporsi saham

biasa yang dipegang oleh manajemen. Beberapa studi menemukan bahwa

kepemilikan manajerial tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Hubungan

antara kepemilikan manajerial dengan nilai perusahaan bukanlah hubungan

monotonik yang timbul karena insentif yang dimiliki oleh manajer, dan mereka

berusaha melakukan penyelarasan kepentingan dengan kepemilikan pihak

luar dengan meningkatkan kepemilikan saham mereka jika nilai perusahaan

meningkat (Wahyudi dan Pawestri, 2005)

Struktur kepemilikan lainnya yaitu kepemilikan institusional, yang

umumnya dapat bertindak sebagai pihak untuk memantau perusahaan.

Kepemilikan institusional yang besar mengindikasikan kemampuannya untuk

memonitor manajemen. Semakin besar kepemilikan institusional,

pemanfaatan aset yang lebih efisien dan perusahaan juga diharapkan

bertindak sebagai pencegah terhadap limbah yang dibuat oleh manajemen.

Kepemilikan institusional adalah proporsi saham yang dimiliki pada akhir tahun

oleh institusi, seperti asuransi, bank atau institusi lain (Tarjo, 2008). Penelitian

yang dilakukan Sudarma (2004) menyimpulkan bahwa struktur kepemilikan

(kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional) saham berpengaruh

negatif signifikan terhadap nilai perusahaan. Ini berarti bahwa pengukuran

komposisi kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional menentukan

nilai perusahaan. Penurunan jumlah komposisi kepemilikan manajerial dan

kepemilikan institusional dan peningkatan kepemilikan publik akan

mempengaruhi kenaikan nilai perusahaan. Secara parsial, penelitian ini

menyimpulkan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh positif

signifikan terhadap nilai perusahaan dan kepemilikan institusional

berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil ini berarti

bahwa peningkatan nilai kepemilikan institusional akan mempengaruhi

penurunan nilai perusahaan.

Kepemilikan asing adalah bagian dari struktur kepemilikan yang akan

mempengaruhi nilai perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh Douma et al

(2003), yang menjelaskan bagaimana struktur kepemilikan, peran berbeda

yang dimainkan oleh investor individu asing dan pemegang saham

perusahaan asing mempengaruhi kinerja perusahaan, menggunakan data

tingkat perusahaan untuk India pada tahun 2002. Mereka menemukan

perusahaan asing memiliki efek positif pada kinerja perusahaan, yang

tentunya akan mempengaruhi nilai perusahaan.

Struktur kepemilikan lain yang dapat mengurangi konflik antara

manajemen dan pemegang saham dapat dikurangi sehingga biaya

kepemilikan agensi terkonsentrasi. Konsentrasi kepemilikan menggambarkan

bagaimana dan siapa yang mengendalikan seluruh atau sebagian besar di

atas serta kepemilikan perusahaan secara keseluruhan atau kendali

pemegang saham mayoritas atas kegiatan bisnis perusahaan.

Kepemilikan dikatakan terkonsentrasi jika untuk mencapai kontrol

mayoritas atas dominasi atau merger dibutuhkan lebih sedikit investor. Tidak

adanya kontrol dalam perusahaan yang dapat dipegang oleh semakin sedikit

investor akan lebih mudah untuk mengendalikan jalannya. Dibandingkan

dengan mekanisme pemegang saham besar, kepemilikan terkonsentrasi

memiliki kontrol daya yang lebih rendah karena mereka masih harus

berkoordinasi untuk menjalankan hak kontrol. Namun di sisi lain, mekanisme

kepemilikan terkonsentrasi juga memiliki kemungkinan lebih kecil untuk

munculnya peluang bagi kelompok investor terkonsentrasi untuk mengambil

tindakan yang merugikan investor lain. Konsentrasi kepemilikan (kontrol

pemegang saham) dalam suatu perusahaan dapat mempengaruhi penerapan

strategi organisasi jika mayoritas modal perusahaan berasal dari saham atau

sekuritas lain, sehingga pemegang saham pengendali perusahaan dapat

mempengaruhi kualitas penerapan tata kelola perusahaan di perusahaan

tersebut. melalui desain dan implementasi kebijakan mereka.

Penelitian ini mengacu pada penelitian yang dilakukan oleh Machmud dan

Chaerul (2008) yang menguji pengaruh struktur kepemilikan terhadap

pengungkapan tanggung jawab sosial yang luas dalam laporan tahunan

perusahaan. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Machmud dan Chaerul

(2008) adalah bahwa kepemilikan asing dan struktur kelembagaan tidak

mempengaruhi pengungkapan tanggung jawab sosial yang lebih luas.

Perbedaan dalam penelitian ini terletak pada variabel dependen yang

digunakan adalah nilai perusahaan. Hasil penelitian sebelumnya tentang

pengaruh struktur kepemilikan yang biasa digunakan kepemilikan manajerial

dan kepemilikan institusional pada nilai perusahaan tidak konsisten atau

memiliki hasil yang berbeda.

Variabel dependen adalah nilai perusahaan karena nilai perusahaan

adalah persepsi investor terhadap perusahaan, yang sering dikaitkan dengan

harga saham. Harga saham yang tinggi membuat nilai perusahaan lebih tinggi

juga. Memaksimalkan nilai perusahaan sangat penting bagi perusahaan

karena dengan memaksimalkan nilai perusahaan berarti juga memaksimalkan

kekayaan pemegang saham adalah tujuan utama perusahaan. Nilai

perusahaan dapat memberikan kekayaan pemegang saham maksimum jika

harga saham naik. Semakin tinggi harga saham, semakin tinggi kekayaan

yang didistribusikan kepada pemegang saham. Untuk mencapai nilai

perusahaan secara umum, investor menyerahkan pengelolaannya kepada

para profesional yang diposisikan sebagai manajer atau komisaris. Dengan

demikian, dapat disimpulkan bahwa nilai perusahaan merupakan konsep

penting bagi investor karena merupakan indikator untuk menilai pasar

perusahaan secara keseluruhan..

Dalam penelitian yang dilakukan oleh Sudarma (2004) kepemilikan

manajerial tidak berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan, ini

sejalan dengan hasil yang dilakukan oleh Wahyudi dan Pawestri (2005) bahwa

kepemilikan manajerial tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Namun, temuan

ini tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Sillagan dan

Machfoedz (2006) bahwa kepemilikan manajerial memiliki pengaruh negatif

pada nilai perusahaan oleh Sujoko dan Soebiantoro (2007) kepemilikan

manajerial juga berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Penelitian

yang dilakukan oleh Wahyudi dan Pawesti (2006) bahwa pengaruh negatif

kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan. Penelitian ini juga sejalan

dengan Haruman (2008) bahwa ada pengaruh negatif kepemilikan

institusional terhadap nilai perusahaan. Hasil ini tidak konsisten dengan

penelitian yang dilakukan Wening bahwa kepemilikan institusional memiliki

efek positif pada nilai perusahaan juga konsisten dengan penelitian yang

dilakukan oleh Wang dan Bjuggren (dalam Tarjo, 2008) bahwa kepemilikan

institusional memiliki efek positif pada nilai perusahaan. Berdasarkan

ketidakkonsistenan hasil penelitian ini para peneliti tertarik untuk mempelajari

pengaruh struktur kepemilikan terhadap nilai perusahaan dan juga menambah

kepemilikan asing.

dalam penelitian ini. Peneliti yang tertarik menggunakan populasi untuk

penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek

Indonesia 2009-2011. Perusahaan manufaktur adalah jenis perusahaan yang

berusaha mengelola bahan mentah menjadi barang jadi. Perusahaan

manufaktur padat karya relatif lebih dari jenis layanan perusahaan dan

perusahaan perdagangan umum. Perusahaan manufaktur adalah jumlah

emiten terbesar selain dari jumlah emiten yang terdaftar di Bursa Efek

Indonesia (BEI). Di sektor manufaktur, ada banyak perusahaan yang

pekerjaan mereka terus berkembang. Tidak dapat dipungkiri sektor ini telah

menelurkan perusahaan unggulan yang produknya dikonsumsi sebagian

masyarakat di Indonesia. Sebagian besar investor terlibat dalam perusahaan

manufaktur. Oleh karena itu, perusahaan manufaktur dipilih untuk dipelajari

dalam penelitian ini. Berdasarkan latar belakang penulis bermaksud untuk

melakukan penelitian untuk menganalisis pengaruh kepemilikan manajerial,

kepemilikan institusional, kepemilikan asing dan kepemilikan terkonsentrasi

dalam suatu perusahaan terhadap nilai perusahaan di Indonesia, khususnya,

perusahaan sektor yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Pertukaran pada

periode 2009 hingga 2011. Dimana nilai perusahaan sebagai variabel

dependen menggunakan penilaian mengukur harga dengan nilai buku,

sedangkan indikator yang digunakan untuk mengukur kinerja perusahaan

yaitu kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, kepemilikan asing, dan

kepemilikan terkonsentrasi sebagai variabel dependen. Masalah yang akan

dibahas dalam artikel ini adalah: 1) Apakah kepemilikan manajerial

berpengaruh pada nilai perusahaan, 2) Apakah kepemilikan institusional

mempengaruhi nilai perusahaan, 3) Apakah kepemilikan asing mempengaruhi

nilai-nilai perusahaan dan 4) Apakah konsentrasi kepemilikan mempengaruhi

nilai perusahaan.