Universidad Andina del Cusco

Escuela profesional de Contabilidad.

Curso: Finanzas Corporativas II

Tema : Análisis de Rentabilidad

Mgt. CPCC. Darcy Augusto Jurado Rivera.

AEF - JRDA
A la hora de analizar la empresa debemos

Conocer la empresa, a que se dedica y cuales son las

características del sector en el que opera.

Es fundamental conocer la evolución de la economía

del país en el periodo de estudio que estamos
analizando.

También cualquier suceso o evento que pueda ayudar

a comprender el entorno en el que se ha desarrollado
al actividad de la empresa
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 Análisis de rentabilidad

La rentabilidad es la capacidad de Rentabilidad : es la Variable que

producir o generar un beneficio mide el resultado de la gestión, el
adicional por sobre la inversión o retorno que la /E, es capaz de
esfuerzo realizado. generar de su estructura económica
o globalmente.

Solvencia : hace referencia a la

capacidad de la /E, para atender
el pago de sus obligaciones o
dicho de otro modo su capacidad
para sobrevivir.

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 Rentabilidad económica
La pregunta a plantear será :
¿Qué rentabilidad media ofrecen los activos de la empresa?

Vamos a juzgar el grado de eficacia de los recursos utilizados en la

actividades desarrolladas por la empresa.

Nos interesa saber como gestiona la empresa sus activos, independientemente

de cómo los financie.

Centrando la atención en la eficacia de las operaciones de negocio, separar la

eficacia económica de la financiera
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 Empresa "A" Empresa "B"

Beneficios antes de intereses e impuestos S/ 2,000 S/ 2,000

Intereses S/ 500

Beneficios antes de impuestos S/ 1,500 S/ 2,000

IR (30%) S/ 450 S/ 600

Beneficio Neto S/ 1,050 S/ 1,400

* Eliminando la influencia de la estructura financiera sobre el cálculo de la rentabilidad económica habrá, por tanto,
que ajustar el beneficio neto por el importe de los GF, teniendo en cuenta este ahorro de Impuestos
Es decir, partiendo del beneficio neto para la empresa "A"
**La diferencia (150)
equivale a 500*0.30
que es el ahorro de
Beneficio Neto S/ 1,050 impuestos que tiene la
Intereses S/ 500 empresa A
Ahorro de impuestos que tiene "A" S/ 150

Coincide con el Beneficio neto de "B" S/ 1,400

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 De forma general, por tanto, el numerador de la rentabilidad
económica (RoA) será

ROA = [Beneficio Neto + Gastos Financieros (1-t)]

* Siendo t el I.R. y la compararemos con el total neto de las inversiones

económicas de la empresa, es decir, con el total de activos tal y como
aparecen en el Estado de Situación Financiera.
Por tanto la rentabilidad económica se calculara como :

ROA = [BN + GF(1-t)]/ ANT

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 Tomemos el caso de Azcoyen, calculamos la rentabilidad
económica, considerando el IR = 30%

Año A Año B Año C Año D Año E

AZCOYEN

Activo Neto Total 172,599,000 179,124,000 211,916,000 241,237,000 166,793,000

Gastos Financieros 3,209,000 3,653,000 5,679,000 4,366,000 5,133,000

Resultado Consolidado del Ejercicio ó

Beneficio Neto 18,000 -1,796,000 -4,518,000 1,787,000 8,245,000

ROA

ROA (%)
 Tomemos el caso de Azcoyen, calculamos la rentabilidad
económica, considerando el IR = 30%

Año A Año B Año C Año D Año E

AZCOYEN

Activo Neto Total 172,599,000 179,124,000 211,916,000 241,237,000 166,793,000

Gastos Financieros 3,209,000 3,653,000 5,679,000 4,366,000 5,133,000

Resultado Consolidado del Ejercicio ó

Beneficio Neto 18,000 -1,796,000 -4,518,000 1,787,000 8,245,000

ROA 0.0131188 0.0042490 -0.0025609 0.0200765 0.0709748

ROA (%) 1.31% 0.42% -0.26% 2.01% 7.10%

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 El ROA, suele expresarse en %, del estudio de este ratio podemos extraer varias
conclusiones.
• Es claro el deterioro de la rentabilidad económica en el periodo analizado, siendo
particularmente grave el “Año C”, cuando la /E, no fue capaz de generar un retorno positivo
de sus actividades económicas.
• También las inversiones en el “Año D” no han dado fruto esperado, mas bien lo contrario.
• Nos hace falta una base de comparación para completar este análisis. Se presenta los val
medios del sector :

Año A Año B Año C Año D Año E

ROA medio sector (%) -0.21% -0.10% -0.26% 2.3% 4.60%

La /E, esta por encima de la media y ha sabido gestionar sus actividades

económicas en el periodo de crisis de forma mas eficaz que la media del
sector.
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Tener en cuenta que no existen
valores ideales del ROA, debido al
carácter sectorial. Por otro lado un
ROA negativo indica serios
problemas de gestión de la estructura
económica, pero a la hora de
analizarlo hay que tener en cuenta
siempre una base de comparación lo
mas cercana posible a la /E
analizada.

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 Rentabilidad Financiera

O rentabilidad del accionista obtenida por

Al accionista le interesa conocer la
rentabilidad de la inversión que ha
realizado al adquirir las @
unidad monetaria invertida en la empresa.
Mide el rendimiento del uso de los activos
considerando la forma de financiar tales
activos
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 ROE = Utilidad Neta / Patrimonio

AZCOYEN Año A Año B Año C Año D Año E

Patrimonio neto dominante 73,111,000 72,506,000 72,918,000 76,786,000 80,364,000

Intereses minoritarios 4,959,000 5,363,000 6,722,000 8,071,000 10,000

Patrimonio Neto 78,070,000 77,869,000 79,640,000 84,857,000 80,374,000

- -
Resultado Consolidado del Ejercicio 18,000 1,796,000 4,518,000 1,787,000 8,245,000
- - - -
Intereses Minoritarios 387,000 656,000 886,000 275,000 -
- -
Resultado del ejercicio atribuible dominante 405,000 1,140,000 3,632,000 2,062,000 8,245,000

ROE
ROE (%)
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 ROE = Utilidad Neta / Patrimonio

AZCOYEN Año A Año B Año C Año D Año E

Patrimonio neto dominante 73,111,000 72,506,000 72,918,000 76,786,000 80,364,000

Intereses minoritarios 4,959,000 5,363,000 6,722,000 8,071,000 10,000

Patrimonio Neto 78,070,000 77,869,000 79,640,000 84,857,000 80,374,000

- -
Resultado Consolidado del Ejercicio 18,000 1,796,000 4,518,000 1,787,000 8,245,000
- - - -
Intereses Minoritarios 387,000 656,000 886,000 275,000 -
- -
Resultado del ejercicio atribuible dominante 405,000 1,140,000 3,632,000 2,062,000 8,245,000

ROE 0.00553952 -0.01572284 -0.04980937 0.02685385 0.10259569

ROE (%) 0.55% -1.6% -5.0% 2.7% 10.3%
• La evolución de la rentabilidad financiera muestra como los
accionistas se beneficiaron en el Año E de las inversiones
realizadas.
• A partir de ahí se desploma, siendo negativa la rentabilidad en
Año C y Año B para volver a números positivos, aunque muy
cercanos a cero, en Año A.

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 Año A Año B Año C Año D Año E
AZCOYEN
ROA (%) 1.31% 0.42% -0.26% 2.01% 7.10%
ROE (%) 0.6% -1.6% -5.0% 2.7% 10.3%

Para el Año E, la rentabilidad financiera es superior a la

económica. Esta situación cambia radicalmente en los
ejercicios siguientes. ¿ Por que ? ¿Que significa esto ?

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Si no existe deuda • En el caso de que
existan terceros
ROA = ROE financiando las
actividades de la /E.

Existe deuda, los accionistas

deben aportar menos recursos
para obtener la misma
rentabilidad económica y por lo * Esto se le conoce
tanto su rentabilidad financiera como efecto positivo del
será superior. apalancamiento
financiero.
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Apalancamiento Financiero : hace referencia el efecto que tiene la
deuda sobre la rentabilidad que la /E genera al accionista (ROE)

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 • Cuando la rentabilidad económica (ROI) es superior al
costo de financiación ajena (i) ROI > i
Apalancamiento • El endeudamiento tiene un efecto positivo sobre la
Financiero rentabilidad que la /E genera a sus accionistas (ROE)
Positivo (+)

• Cuando el costo de la financiación ajena (i) es superior

a la rentabilidad económica (ROI) < i
Apalancamiento • El endeudamiento tiene un efecto negativo sobre la
Financiero rentabilidad que la /E genera a sus accionistas (ROE)
Negativo (-)

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Caso práctico:
La empresa “Latin Lover”, dedicada a la fabricación de pantalones jeans, adquiere una
maquina por el importe de S/ 10,000. con dicha maquina desarrolla su negocio que le
genera un Resultado Neto de Explotación anual (BAII) de S/600.

Se plantea las siguientes alternativas para financiar la adquisición de la maquina :

1.- Financiar la totalidad de la maquina con fondos propios.
2.- Financiar el 50% con fondos propios y el otro 50% con financiación ajena.
3.- Financiar el 20% con fondos propios y el importe restante con financiación ajena.

En ambas alternativas la financiación ajena consistiría en un préstamo de a devolver a

05 años con un interés anual de 5%
El IR para este caso es de 30%

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 Desarrollo

A1 A2 A3
Alternativas
Inversión Total 10,000 10,000 10,000
Financiación Propia 10,000 5,000 2,000
Financiación Ajena - 5,000 8,000
Intereses Préstamo al 5% - 250 400
Intereses Préstamo al 7% - 350 560

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 Apalancamiento Financiero Positivo

A1 A2 A3
Conceptos
Resultado Neto de Explotación (BAII) 600 600 600

- Gastos Financieros 5% 0 250 400

= Resultados Antes de Impuestos 600 350 200
- IR 30% 180 105 60

= Resultados Después de Impuestos (BN) 420 245 140

Fondos Propios Aportados (PN) 10,000 5,000 2,000

ROI = (BAII/AT ) x 100
ROE = (BN/PN) x 100
 Apalancamiento Financiero Positivo

A1 A2 A3
Conceptos
Resultado Neto de Explotación (BAII) 600 600 600

- Gastos Financieros 5% 0 250 400

= Resultados Antes de Impuestos 600 350 200
- IR 30% 180 105 60

= Resultados Después de Impuestos (BN) 420 245 140

Fondos Propios Aportados (PN) 10,000 5,000 2,000

ROI = (BAII/AT ) x 100 6% 6% 6%
ROE = (BN/PN) x 100 4.2% 4.9% 7.0%
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 A1 A2 A3
Conceptos
Resultado Neto de Explotación (BAII) 600 600 600
- Gastos Financieros 7%
= Resultados Antes de Impuestos
- IR 30%
= Resultados Después de Impuestos (BN)
Fondos Propios Aportados (PN)
ROI = (BAII/AT ) x 100
ROE = (BN/PN) x 100
 Apalancamiento Financiero Negativo

A1 A2 A3
Conceptos
Resultado Neto de Explotación (BAII) 600 600 600
- Gastos Financieros 7% - 350 560
= Resultados Antes de Impuestos 600 250 40
- IR 30% 180 75 12

= Resultados Después de Impuestos (BN) 420 175 28

Fondos Propios Aportados (PN) 10,000 5,000 2,000

ROI = (BAII/AT ) x 100 6% 6% 6%
ROE = (BN/PN) x 100 4.2% 3.5% 1.4%
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 Ojo :
• En el ultimo ejemplo estamos poniendo un caso sencillo donde se conservan las
variables sobre las cuales se mantienen las hipótesis, de existir una caída del nivel
de ventas de la empresa, o entramos a una etapa de desaceleración o crisis
económica y las ventas se ven drásticamente reducidas.

el haber incrementado el nivel de deuda va a suponer

tener mayores gastos financieros que afrontar, por lo cual
no conviene aplicar directamente la relación ROI > i =
apalancamiento Financiero (+) “voy a endeudarme”

y así mejoro mi rentabilidad financiera o a mis

accionistas (no tomar en cuenta esta relación directa)
tener en cuenta que la deuda demanda un costo y un
riesgo financiero
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 Márgenes
Los indicadores de rentabilidad que vimos dan una visión de general de
rentabilidad de la /E

Pero sabemos poco sobre la “calidad” de los resultados de la empresa ¿

cuando entendemos que un resultado tiene calidad?

Cuando presenta un buen nivel (positivo y alto) es susceptible de

mantenerse en el tiempo, recurrente

Los márgenes no son mas que % verticales con respecto a las ventas,
que pueden calcularse por cada tipo de resultado intermedio que
desglose la cuenta de resultados.
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Los más habituales son :

Margen bruto o comercial = Beneficio bruto / Ventas

Margen de explotación o EBIT = Resultado explotación / Ventas

Margen neto o B° sobre ventas = Beneficio Neto / Ventas

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Los MG, presentan información muy valiosa sobre el
grado de control que tiene la /E sobre su estructura
de costos, La base sobre la que trabajan es la siguiente :

Las ventas son una variable de difícil control por parte de la Sin embargo, si la /E, esta bien
gestionada , si debe tener la
/E, aunque ellas tengan un buen producto o SS, invierten en flexibilidad suficiente como para
MKT, o den buenas condiciones de pago a sus clientes, la adaptar su estructura de costos a la
evolución de las ventas depende mucho del entorno evolución de las ventas, de hi la
importancia de analizar estos
económico. resultados intermedios

El margen bruto esta
diseñado para las /E que
fabriquen o comercialicen
productos y centra su
atención en el control de
costos de fabricación
El margen de explotación añade costos El margen neto, que nos
de las ventas todos los demás costos de
explotación (G. Adm. , G. Vta., servicios informa sobre como
terceros,) este margen ofrece contribuye las actividades
información de las actividades básica
financieras a los resultados
u operativas de la /E, este margen se
calcula para todo tipo de /E. de la /E,
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El nivel que debe tener los márgenes no puede establecerse sin atender a la estrategia
de la /E y el sector en el que opera

Una buena /E, será aquella en la que el margen bruto y el margen de explotación sea
la fuente de rentabilidad en la empresa y es importante comparar el margen con
la propia evolución de las ventas y con las rotaciones

Una /E, puede conseguir una alta rentabilidad económica con una estrategia que
consista en vender a bajo precio (el margen será reducido) pero vender mucho (la
rotación será alta)

Otra empresa toma la estrategia contraria, y conseguir una alta rentabilidad

vendiendo poco (la rotación será baja) pero cargando un margen alto cada vez que
realiza una venta. Naturalmente, esto tiene un claro componente sectorial, pero no
solo eso también responde a la estrategia de la /E
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