Kebijakan dividen, kepemilikan manajerial dan pembiayaan utang: perspektif non-parametrik

tulisan ini mengkaji keterkaitan antara kebijakan dividen, kepemilikan manajerial dan pembiayaan
utang untuk contoh besar perusahaan-perusahaan yang terdaftar di NASDAQ, AMEX, dan NYSE.
Selain metode standar estimasi parametrik, kami menggunakan pendekatan semi parametrik, yang
membantu menangkap lebih efektif bebas-linearities data.Seiring dengan pengaruh kesejajaran
kepemilikan manajerial, kami ssupport hasil negatif hubungan kepemilikan manajerial dan dividen
ketika manajerial kepemilikan adalah pada tingkat yang relatif rendah. Namun, hubungan negatif ini
berubah menjadi yang positif pada tingkat yang sangat tinggi kepemilikan manajerial. sifat hubungan
antara kepemilikan manajerial dan dividen mungkin lebih kompleks daripada yang telah diperkirakan
sebelumnya, dan ini juga berbeda secara signifikan di seluruh perusahaan dengan berbagai tingkat
kendala utang dan keuangan. Hasil konsisten dengan pandangan bahwa badan teori memberikan
wawasan yang berguna tetapi tidak sepenuhnya menjelaskan bagaimana perusahaan menentukan
kebijakan dividen mereka. Selain metode standar estimasi parametrik, kami menggunakan
pendekatan semi parametrik, yang membantu menangkap lebih efektif bebas-linearities data.

1. Pendahuluan

Pemisahan antara kepemilikan dan kontrol di corpo-ransum besar menciptakan konflik kepentingan
mendasar antara manajer dan pemegang saham, yang umumnya disebut sebagai badan konflik
(Fama & Jensen, 1983; Jensen & Meckling, 1976). Konflik utama kantor pusat di sekitar penggunaan
gratis-arus kas oleh Manajer; itu adalah, uang mengalir lebih dari yang dibutuhkan untuk mendanai
semua proyek yang memiliki nilai sekarang bersih positif (Jensen, 1986). Masalahnya berasal dari
melayani diri sendiri manajer yang mengalihkan arus kas untuk kepentingan mereka sendiri
(misalnya dengan meningkatkan ukuran perusahaan untuk membenarkan gaji yang lebih tinggi,
biaya yang mewah dan tunjangan yang berlebihan) dengan mengorbankan pemegang saham.

Berbagai mekanisme telah diusulkan sebagai solusi potensial untuk problem.3 gratis-arus kas
dividen, pembiayaan utang dan manajerial kepemilikan adalah tiga yang paling penting. Pembayaran
dividen telah ditafsirkan sebagai mekanisme "ikatan" untuk kembali memecahkan konflik antara
manajer dan pemegang saham (Easterbrook, 1984; Jensen & Meckling, 1976; Jensen, 1986; Rozeff,
1982). Hal ini karena pembayaran/non-pembayaran dividen menyebabkan perusahaan untuk
menjalani audit pihak ketiga (yaitu dari pasar ekuitas), yang menghasilkan lebih rendah biaya
keagenan. Pembiayaan utang juga bekerja sebagai kekuatan pemantauan untuk mengurangi
masalah yang berkaitan dengan badan (Lihat Ross, 1977 dan Stulz, 1990).. penerbitan utang utang
pemegang memberikan pilihan untuk mengambil perusahaan ke kebangkrutan jika Manajer default
pada utang mereka obligations.4 manajerial kepemilikan (pada tingkat rendah) telah diusulkan
sebagai mekanisme ketiga yang membantu menyelaraskan kepentingan manajer dengan pemegang
saham. Hal ini karena manajer yang sendiri ekuitas di perusahaan akan bertindak sebagai pemilik
dan mengurangi tingkat pengambil-alihan dari keluar sisi investor (Jensen & Meckling, 1976)
(alignment efek). Di tingkat manajerial kepemilikan yang lebih tinggi, namun, manajer dapat
mengerahkan upaya insuf-ficient, mengumpulkan manfaat pribadi dan berkubu diri mereka sendiri
dengan mengorbankan pemegang saham eksternal (parit efek).5
4 peran "disiplin" utang telah dipertanyakan oleh beberapa peneliti, menampilkan bahwa utang
memfasilitasi pengambil alihan ketika pasar modal lembaga efektif (Lihat misalnya,
Bunkanwanicha, Gupta, & Rokhim, 2008).
5 Demsetz dan Lehn (1985), Stulz (1988) dan Morck, Shleifer, dan Vishny (1988), antara lain, telah
mengidentifikasi pengimbangan biaya terkait dengan tingginya tingkat kepemilikan rial
mengelola. Misalnya, dengan mengumpulkan blok besar kepemilikan dan hak suara, seorang
manajer mungkin memiliki cukup suara kekuasaan dan pengaruh untuk menjamin mereka kerja
dengan perusahaan di menarik gaji (Morck et al., 1988) Dalam upaya untuk melindungi posisi
manajerial, seorang manajer mungkin juga menghambat pasar untuk kontrol korporat (misalnya
bertindak melawan akuisisi yang berpotensi menguntungkan bagi para pemegang saham) oleh
kembali questing pengambilalihan tinggi premium (Stulz, 1988) Tinggi tingkat manajerial
kepemilikan juga memberikan kemampuan lebih besar manajemen untuk mengendalikan papan
dan melakukan investasi "Manajer-spesifik", yang membuatnya mahal bagi pemegang saham
untuk menggantinya (Shleifer & Vishny, 1989). Investasi manajer khusus tersebut sering
melibatkan proyek oportunistik dan berisiko yang menargetkan untuk meningkatkan ukuran aset
di bawah kendali mereka, yaitu, Kekaisaran bangunan (Stulz, 1990).

Kesimpulan.

Penelitian ini menguji hubungan antara kebijakan dividen, kepemilikan manajerial dan
pembiayaan hutang menggunakan pendekatan semi parametrik estimasi. Pendekatan semi
parametrik membawa fleksibilitas dan membantu menangkap non-linearities data dengan hasil yg
baik. Analisis kami didasarkan pada contoh besar perusahaan-perusahaan yang terdaftar di
NASDAQ, AMEX, dan NYSE. Untuk menguji apakah utang juga memainkan peran penting dalam
mengurangi masalah perusahaan, kami juga memeriksa apakah dampak kepemilikan manajerial
pada dividen berbeda di seluruh perusahaan dengan berbagai tingkat kendala tidak sama dengan
pengaruh keuangan.

Metodologi
P1
Penelitian sebelumnya mempertimbangkan kebijakan dividen, dilambangkan oleh DIV, yg
merupakan suatu fungsi dari kepemilikan manajerial, MAN, dan satu variabel lain yg dikumpulkan
dalam vektor x. Representasi umum ini menghubungkan model parametrik linier :

P2
Spesifikasi parametrik ini cukup ketat dan tidak didasarkan pada dasar-dasar teori yang
padat. Sebaliknya, kita membiarkan untuk hubungan non-parametrik dividen-kepemilikan
untuk diperkirakan dari data. Cara2 tsb dapat menentukan yg tepat lebih baik dari pada
memaksakanasumsi parametrik yang spesifik . Dengan cara ini, metode non-parametrik tidak
bermasalah misspecification yg sangat bera
.

P3
Secara khusus penting misspecification perhatian ketika hubungan yang non-linear memeriksa.Untuk mengatasi
kekhawatiran ini menggunakan teknik parametric, kekuasaan transformasi dari variabel-variabel yang biasanya
digunakan. Selain di � � � culty dalam memilih kekuasaan yang benar transformasi, ini adalah lokal cocok
global daripada.Menggunakan a global cocok, satu mengasumsikan bahwa hubungan be-tween div dan manusia
tidak berbeda-beda dalam seluruh rentang maxn.Yang cukup ketat ini sekali lagi asumsi, ini sejak hubungan
antara dua variabel dapat khusus untuk daerah dari maxn lokal.Teknik non-parametric menghindari isu ini
sebagai mereka lentur cukup untuk memberikan perkiraan dari hubungan lokal

Misspecification secara khusus penting perhatian ketika memeriksa hubungan non-linear .Untuk mengatasi
kekhawatiran ini menggunakan teknik parametric , kekuatan transformasi variabel biasanya digunakan ~ Selain
di � � � culty dalam memilih yang benar kekuasaan transformasi , ini adalah tantangan global agak dari
berbagai cocok .Menggunakan global cocok , satu menganggap bahwa hubungan be-tween menunjuk dan
manusia tidak berbeda beda dalam seluruh rangkaian maxn .Sekali lagi ini asumsi yang cukup ketat , sejak
hubungan antara keduanya dua variabel dapat khusus untuk daerah setempat maxn .Non-parametric teknik
menghindari ini masalah seperti mereka lentur cukup untuk memberikan lokal memperkirakan hubungan ~

P4
Kecocokan lokal tersebut terutama diinginkan ketika memeriksa non-linear hubungan yang sangat ,
menunjukkan beberapa mengubah poin .Teknik parametric mencoba untuk menangkap hubungan seperti itu
menggunakan piecewise regres-sion model atau menambahkan lebih tinggi urutan polynomials di eq .( 1 )
above.12 namun , pendekatan ini suboptimal sebagai salah satu harus exogenously im-pose balik poin
hubungan dan kemudian memperkirakan model ini .Teknik non-parametric masalah menghindari ini , sebagai
kecocokan lokal yang ini mengubah poin endogenously menghasilkan

Kecocokan lokal yang sangat diinginkan ketika memeriksa hubungan sangat non-linear , menunjukkan beberapa
mengubah poin .Parametric teknik mencoba untuk menangkap hubungan seperti itu menggunakan piecewise
regres-sion model atau menambahkan lebih tinggi urutan polynomials di eq .( 1 ) above.12 namun , pendekatan
ini suboptimal sebagai salah satu exogenously harus im-pose balik titik hubungan dan kemudian memperkirakan
model ini .Non-parametric teknik menghindari ini masalah , sebagai kecocokan lokal yang endogenously
menghasilkan ini mengubah poin ~

P5
Sedangkan metode non-parametric estimasi yang lebih fleksibel dibandingkan parametric orang , mereka
menjadi computationally agak padat dengan jumlah regressors meningkat .Mengestimasi model dimensi non-
parametric adalah tugas yang rumit .Solusi untuk masalah ini adalah semi-parametric menggunakan teknik yang
menggabungkan sebuah non-parametric estimasi terhadap variabel yang kami sangat mencurigai adanya
hubungan saat non-linear asumsi para-metric jalan bagi seluruh variabel kontrol ( keele lihat , 2008 , untuk garis
besar semi-parametric ) metode perhitungan .

Non-parametric perkiraan meskipun banyak metode menjadi lebih fleksibel orang orang yang parametric dari ,
mereka computationally menjadi agak secara intensif dengan jumlah peningkatan regressors .Non-parametric
mengandung dimensi asuransi adalah sebuah model tugas cumbersome .Pemecahan masalah ini adalah
penggunaan semi-parametric teknik yang non-parametric yang aliansi perkiraan dalam hal variabel dan kami
sangat menuduh non-linear walaupun hubungan menjadi menganggap pendekatan para-metric yang telah di
sepanjang variabel kontrol keele apa yang ( , 2008 , untuk sebuah ikhtisar semi-parametric ) metode estimasi . ~

P6
Untuk itulah , kami juga menggunakan sebuah model semi-parametric , fungsional yang melemaskan terbentuk
pada seseorang kecuali masih mengendalikan untuk variabel lain yang menentukan parametric deviden mereka
pada sebuah cara .Dalam hal ini , bersyarat rata-rata model diberikan oleh: Di mana � � + � x mewakili
parametric � komponen dan f ( man ) laporan non-parametric satu .Komponen non-parametric yang , f ( man ) ,
diperkirakan menggunakan splines dengan optimal fungsi dasar , metode dibahas analytically di keele ( 2008 )
.Logika di balik dilukiskan adalah untuk memperkirakan terpisah yang bergabung di regresi baris yang sesuai
knot .Keuntungan dari splines penting metodologi , dibandingkan umum digunakan piecewise regresi tersebut ,
adalah bahwa hal itu tidak prespecify ad hoc cutoff poin .Dalam studi ini yang digunakan metodologi sasaran
berikut fungsi: meminimalkan
Di mana j mewakili kekasaran fungsi f dan n menunjukkan jumlah observations.13

Itu adalah , kami juga menggunakan sebuah model semi-parametric , yang menenangkan fungsional yang
terbentuk pada manusia tapi masih mengendalikan untuk variabel lain yang menentukan deviden mereka pada
sebuah cara parametric .Dalam hal ini , bersyarat rata model diberikan oleh: ~ Di mana � � + � � x mewakili
parametric komponen ( f manusia yang non-parametric satu ) .Yang non-parametric komponen , f ( manusia ) ,
diperkirakan splines menggunakan dengan optimal fungsi dasar , metode analytically dibahas di keele ( 2008 )
.Logika di balik dilukiskan adalah untuk memperkirakan terpisah regresi garis yang bergabung di yang sesuai
knot .Penting keuntungan dari splines metodologi , dibandingkan umum digunakan piecewise regresi tersebut ,
adalah dia tidak prespecify ad hoc cutoff poin .Metodologi yang digunakan dalam studi ini meminimalkan berikut
tujuan: fungsi ~
Di mana j mewakili kekasaran fungsi f dan n menunjukkan jumlah observations.13

P7
Perlu saling mengorbankan ekspresi sebelumnya menggambarkan para antara pas sempurna data yang kuadrat
residuals ( yaitu meminimalkan ) dan memiliki smoothest mungkin mendekati fungsi f. ini perdagangan off yang
dikendalikan oleh parameter � � .Sebagai � � � � � , hukuman ditugaskan untuk kekasaran fungsi begitu
tinggi sehingga optimalisasi fungsi , f , adalah bentuk linear , sejak , menurut definisi , fungsi linier memiliki nol
kekasaran untuk seluruh jajaran nilai variabel dependen .Dalam hal ini , masalah meminimalkan sedikit pun
menjadi identik dengan kotak .Di sisi lain ekstrim , jika � � � � � 0 , kemudian metode ini bakal menjadi
suatu mendekati fungsi f yang sangat kasar pada dasarnya cocok masing-masing individu observation.14

Sebelumnya ekspresi menggambarkan trade-off antara pas dengan sempurna yang ( data i.e. meminimalkan
yang kuadrat residuals ) dan memiliki fungsi smoothest mungkin mendekati f. ini mengorbankan dikendalikan
oleh parameter � � .Seperti � � � � � , azab ditugaskan untuk kekasaran fungsi begitu tinggi sehingga
fungsi yang optimal , f , adalah linear bentuk , sejak , menurut definisi , cara menggunakan fungsi memiliki nol
kekasaran untuk seluruh jajaran nilai variabel dependen .Dalam hal ini , yang meminimalkan masalah menjadi
identik dengan tidak kotak .Di sisi lain ekstrim , jika � � � � � 0 , maka metode ini akan memberikan yang
sangat kasar mendekati fungsi f yang pada dasarnya setiap orang yang cocok observation.14 ~

P8
Penelitian sebelumnya yang menggunakan non-parametric yang digunakan dalam merapikan splines ( 1986 )
.Dalam studi ini , selain splines merapikan kami menggunakan regresi menimbulkan splines .Meskipun kedua
pendekatan menghasilkan hasil yang sama dengan praktek , hukum splines regresi dengan menggunakan
parameter dan lebih sedikit , untuk itu , apakah lebih e computationally � � � cient .Hal ini berarti bahwa
sasaran ini akan menjadi: fungsi

Sebelumnya studi yang menerapkan non-parametric pendekatan menggunakan merapikan splines ( 1986
).Dalam studi ini, selain splines merapikan kami memanfaatkan regresi menimbulkan splines.Meskipun kedua
mirip pendekatan menghasilkan hasil dalam praktiknya, regresi menimbulkan splines menggunakan lebih sedikit
parameter dan, oleh karena itu, adalah computationally lebih � e � � cient.Pilihan ini menunjukkan bahwa
tujuan fungsi menjadi : ~

Demikian pula, kami juga dapat menguji apakah model semi parametrik memiliki daya penjelas yang unggul dibandingkan dengan model
sepenuhnya para-metrik. Karena kita menggunakan P-IRLS, tes kemungkinan rasio dapat digunakan sebagai berikut:

hadir parametrik dan temuan semi parametrik berdasarkan sampel penuh pengamatan
7376. Estimasi metrik-para mengungkapkan bahwa kepemilikan manajerial dan
persyaratan kuadrat manajerial kepemilikan yang signifikan secara statistik.