CURRENCY DERIVATIVES

Currency Derivatives adalah kontrak yang harganya sebagian diperoleh

dari nilai mata uang dasar yang diwakilinya. Beberapa individu dan perusahaan
keuangan mengambil posisi dalam currency derivatives untuk berspekulasi
tentang pergerakan nilai tukar di masa mendatang. Perusahaan multinasional
biasanya mengambil posisi dalam currency derivatives untuk melakukan lindung
nilai (hedging) terhadap risiko nilai tukar. Manajer harus memahami bagaimana
turunan ini dapat digunakan untuk mencapai tujuan perusahaan.

A. Forward Market
Forward Market memfasilitasi perdagangan kontrak berjangka pada
mata uang. Kontrak forward adalah perjanjian antara korporasi dan bank
komersial untuk menukar jumlah mata uang tertentu dengan nilai tukar
tertentu (disebut kurs forward) pada tanggal yang ditentukan di masa
mendatang. Ketika perusahaan multinasional (MNC) mengantisipasi
kebutuhan di masa mendatang atau penerimaan mata uang asing di masa
mendatang, mereka dapat membuat kontrak forward untuk mengunci tingkat
di mana mereka dapat membeli atau menjual mata uang asing tertentu.
Hampir semua perusahaan multinasional besar menggunakan kontrak
forward. Beberapa perusahaan multinasional memiliki kontrak forward yang
bernilai lebih dari $ 100 juta untuk melindungi berbagai posisi.
Karena kontrak forward mengakomodasi perusahaan besar, transaksi
forward seringkali bernilai $ 1 juta atau lebih. Kontrak forward biasanya tidak
digunakan oleh konsumen atau perusahaan kecil. Dalam kasus ketika bank
tidak mengenal perusahaan dengan baik atau mengenalnya dengan baik, bank
dapat meminta agar perusahaan melakukan setoran awal untuk memastikan
bahwa ia akan memenuhi kewajibannya. Setoran seperti itu disebut saldo
kompensasi dan biasanya tidak membayar bunga.
Kontrak forward yang paling umum adalah untuk 30, 60, 90, 180, dan
360 hari, meskipun periode lain (termasuk periode yang lebih lama) tersedia.
Kurs forward dari mata uang yang diberikan biasanya akan bervariasi dengan
panjang (jumlah hari) dari periode forward.

1
Bid/Ask Spread
Seperti kurs spot, kurs forward memiliki bid/ask spread. Misalnya,
bank dapat membuat kontrak dengan satu perusahaan yang setuju untuk
menjual dolar Singapura perusahaan 90 hari dari sekarang dengan $0,510 per
dolar Singapura. Ini mewakili ask rate. Pada saat yang sama, perusahaan
dapat setuju untuk membeli (bid) dolar Singapura 90 hari dari sekarang dari
beberapa perusahaan lain dengan harga $ 0,55 per dolar Singapura.
Spread antara harga bid dan ask lebih besar untuk nilai tukar mata
uang dari negara-negara berkembang, seperti Chili, Meksiko, Korea Selatan,
Taiwan, dan Thailand. Karena pasar ini memiliki pesanan yang relatif sedikit
untuk kontrak berjangka, bank kurang mampu menandingi pembeli dan
penjual yang mau. Kurangnya likuiditas ini menyebabkan bank memperluas
bid/ask spread ketika mengutip kontrak berjangka. Kontrak di negara-negara
ini umumnya hanya tersedia untuk jangka pendek.

Premium or Discount on the Forward Rate

Perbedaan antara forward rate (F) dan spot rate (S) pada titik waktu
tertentu diukur dengan premi:

di mana p merupakan forward premium atau persentase dimana nilai

forward melebihi tarif spot.
Contoh:
Jika kurs spot euro adalah $1,03, dan kurs berjangka satu tahun
memiliki premi ke depan 2 persen, kurs berjangka satu tahun adalah:

Kutipan yang diberikan untuk kurs spot dan kurs forward pada titik
waktu tertentu, premi dapat ditentukan dengan mengatur ulang persamaan di
atas:

2
Contoh:
Jika kurs forward satu tahun euro dikutip pada $ 1,0506 dan kurs spot
euro dikutip pada $ 1,03, premi forward euro adalah:

Ketika kurs forward kurang dari kurs spot yang berlaku, premi
forward negatif, dan kurs forward menunjukkan premi.
Contoh:
Jika kurs forward satu tahun euro dikutip pada $ 1,00 dan kurs spot
euro dikutip pada $ 1,03, premi forward euro adalah:

Karena p negatif, forward rate berisi premi

Arbitrage
Kurs forward biasanya berbeda dari kurs spot untuk mata uang
tertentu. Jika forward rate sama dengan kurs spot, dan suku bunga kedua
negara berbeda, akan mungkin bagi beberapa investor (berdasarkan asumsi
tertentu) untuk menggunakan arbitrase untuk mendapatkan pengembalian
yang lebih tinggi daripada yang mungkin dilakukan di dalam negeri tanpa
menimbulkan risiko tambahan. Akibatnya, forward rate biasanya berisi premi
(atau diskon) yang mencerminkan perbedaan antara suku bunga lokal dan
suku bunga asing.

Pergerakan dalam Forward Rate dari Waktu ke Waktu

Jika premi forward rate tetap konstan, forward rate akan bergerak
seiring dengan pergerakan kurs spot dari waktu ke waktu. Sebagai contoh,

3
 jika kurs spot euro meningkat sebesar 4 persen dari bulan lalu sampai hari ini,
kurs forward harus meningkat sebesar 4 persen juga selama periode yang
sama untuk mempertahankan premi yang sama. Pada kenyataannya, premi
forward dipengaruhi oleh perbedaan suku bunga antara kedua negara dan
dapat berubah seiring waktu. Sebagian besar pergerakan dalam nilai tukar
mata uang dari waktu ke waktu disebabkan oleh pergerakan nilai tukar mata
uang itu.

B. Currency Futures Market

Currency futures contracts adalah kontrak yang menetapkan volume
standar mata uang tertentu untuk ditukar pada tanggal penyelesaian tertentu.
Dengan demikian, currency futures contracts mirip dengan kontrak forward
dalam hal kewajibannya, tetapi berbeda dengan kontrak forward dari cara
mereka diperdagangkan. Mereka biasanya digunakan oleh perusahaan
multinasional untuk melakukan lindung nilai (hedging) posisi mata uang
asing mereka.
Selain itu, mereka diperdagangkan oleh spekulan yang berharap untuk
memanfaatkan ekspektasi mereka tentang pergerakan nilai tukar. Pembeli
currency futures contracts mengunci nilai tukar yang harus dibayar untuk
mata uang asing pada titik waktu mendatang. Atau, penjual currency futures
contracts mengunci nilai tukar di mana mata uang asing dapat ditukar dengan
mata uang lokal. Di Amerika Serikat, kontrak berjangka mata uang dibeli
untuk mengunci jumlah dolar yang dibutuhkan untuk mendapatkan jumlah
tertentu dari mata uang asing tertentu; mereka dijual untuk mengunci jumlah
dolar yang akan diterima dari penjualan sejumlah mata uang asing tertentu.

Spesifikasi Kontrak
Currency futures contracts tersedia untuk beberapa mata uang yang
diperdagangkan secara luas di Chicago Mercantile Exchange (CME); kontrak
untuk setiap mata uang menentukan jumlah unit standar (lihat Tampilan 5.2).

4
 Tipikal currency futures contracts didasarkan pada nilai mata uang
dari dolar AS. Namun, kontrak future juga tersedia pada beberapa nilai tukar
silang, seperti nilai tukar antara dolar Australia dan dolar Kanada. Dengan
demikian, spekulan yang berharap bahwa dolar Australia akan bergerak
secara substansial terhadap dolar Kanada dapat mengambil posisi futures
untuk memanfaatkan ekspektasi mereka. Selain itu, perusahaan Australia
yang memiliki eksposur dalam dolar Kanada atau perusahaan Kanada yang
memiliki eksposur dalam dolar Australia dapat menggunakan jenis kontrak
future ini untuk hedging eksposur mereka. Lihat http://www.cme.com untuk
informasi lebih lanjut tentang futures pada nilai tukar silang (cross exchange
rates).
Currency futures contracts biasanya menentukan hari Rabu ketiga di
bulan Maret, Juni, September, atau Desember sebagai tanggal penyelesaian.
Ada juga over-the-counter currency futures market, di mana perantara
keuangan memfasilitasi perdagangan kontrak currency futures dengan tanggal
penyelesaian tertentu.

5
Trading Futures
Perusahaan atau individu dapat melakukan pesanan untuk kontrak
currency futures dengan memanggil perusahaan pialang (Brokers) yang
berfungsi sebagai perantara. Pesanan untuk membeli atau menjual kontrak
currency futures untuk mata uang tertentu dan tanggal penyelesaian spesifik
dikomunikasikan kepada perusahaan pialang, yang pada gilirannya
mengkomunikasikan pesanan ke CME. Pialang di CME yang berspesialisasi
dalam jenis kontrak currency futures itu berdiri di tempat tertentu di dalam
perdagangan, tempat jenis kontrak itu diperdagangkan dan berupaya
menemukan rekanan untuk memenuhi pesanan. Misalnya, jika MNC ingin
membeli kontrak futures peso Meksiko dengan tanggal penyelesaian
Desember, pialang yang ditugaskan untuk melaksanakan pesanan ini akan
mencari pialang lain yang memiliki pesanan untuk menjual kontrak futures
peso Meksiko dengan tanggal penyelesaian Desember.
Perdagangan di lantai bursa CME berlangsung dari 7:20 A.M. hingga
2:00 P.M. (Waktu Chicago) Senin hingga Jumat. Kontrak currency futures
juga dapat diperdagangkan pada sistem order-entry dan pencocokan CME
otomatis yang disebut GLOBEX, yang biasanya dibuka 23 jam per hari
(ditutup dari 4 P.M hingga 5 P.M.). Sistem GLOBEX mencocokkan pesanan
beli dan jual untuk setiap jenis kontrak currency futures. E-mini futures untuk
beberapa mata uang juga diperdagangkan pada sistem GLOBEX; mereka
menentukan setengah jumlah unit dari futures contract standar.
Ketika peserta dalam pasar currency futures mengambil posisi,
mereka perlu menetapkan margin awal, yang dapat mewakili sedikitnya 10
persen dari nilai kontrak. Margin yang diperlukan adalah dalam bentuk uang
tunai untuk investor kecil atau surat berharga untuk investor institusi. Selain
margin awal, peserta dikenakan margin variasi, yang dimaksudkan untuk
mengakumulasi jumlah dana yang cukup untuk mendukung posisi futures.
Layanan penuh dari Pialang biasanya membebankan komisi sekitar $50 untuk
perdagangan pulang pergi dalam currency futures, sementara pialang diskon

6
mengenakan komisi sekitar $20. Beberapa broker internet juga
memperdagangkan mata uang berjangka.

Perbandingan dari Currency Futures dan Forward Contracts

Kontrak currency futures sama dengan kontrak forward karena
memungkinkan pelanggan untuk mengunci nilai tukar di mana mata uang
tertentu dibeli atau dijual untuk tanggal tertentu di masa mendatang. Namun
demikian, ada beberapa perbedaan antara kontrak currency futures dan
kontrak forward, yang dirangkum dalam Tampilan 5.3. Kontrak currency
futures dijual di bursa, sementara setiap kontrak forward dinegosiasikan
antara perusahaan dan bank komersial melalui jaringan telekomunikasi.
Dengan demikian, kontrak forward dapat disesuaikan dengan kebutuhan
perusahaan, sementara kontrak currency futures terstandarisasi.
Perusahaan yang telah menjalin hubungan dengan bank besar
cenderung menggunakan kontrak forward daripada kontrak futures karena
kontrak forward disesuaikan dengan jumlah mata uang yang tepat untuk
dibeli atau dijual di masa mendatang dan tanggal forward yang tepat yang
mereka inginkan. Sebaliknya, perusahaan kecil dan individu yang tidak
memiliki hubungan dengan bank besar atau lebih suka berdagang dalam
jumlah yang lebih kecil cenderung menggunakan kontrak currency futures.

7
Pricing Currency Futures
Harga currency futures biasanya akan sama dengan forward rate
untuk mata uang tertentu dan tanggal penyelesaian. Hubungan ini ditegakkan
oleh aktivitas arbitrase potensial yang akan terjadi jika ada perbedaan yang
signifikan.
Harga currency futures berbeda dari kurs spot untuk alasan yang sama
itu kurs forward berbeda dari kurs spot. Jika harga spot dan futures suatu
mata uang adalah sama dan tingkat bunga mata uang lebih tinggi dari kurs
A.S, spekulator A.S. dapat mengunci pengembalian yang lebih tinggi
daripada yang akan mereka terima dari investasi A.S. Mereka dapat membeli
mata uang asing dengan kurs spot, menginvestasikan dana pada tingkat bunga
yang menarik, dan secara bersamaan menjual currency futures untuk
mengunci nilai tukar di mana mereka dapat mengembalikan mata uang
tersebut kembali ke dolar. Jika kurs spot dan futures sama, tidak akan ada
untung atau pun kerugian pada konversi mata uang. Dengan demikian, tingkat
bunga asing yang lebih tinggi akan memberikan hasil yang lebih tinggi pada
jenis investasi ini. Tindakan investor untuk memanfaatkan peluang ini akan
memberikan tekanan ke atas pada kurs spot dan tekanan ke bawah pada harga
currency futures, menyebabkan harga futures jatuh di bawah kurs spot.

Risiko Kredit dari Kontrak Currency Futures

Setiap kontrak currency futures mewakili perjanjian antara klien dan
clearinghouse pertukaran, meskipun pertukaran belum mengambil posisi.
Sebagai ilustrasi, anggap anda menelepon seorang broker untuk meminta
pembelian kontrak futures pound Inggris dengan tanggal penyelesaian Maret.
Sementara itu, orang lain yang tidak terkait dengan anda menelepon broker
untuk meminta penjualan kontrak futures yang serupa. Tidak ada pihak yang
perlu khawatir tentang risiko kredit pihak lawan. Pusat kliring pertukaran
memastikan bahwa anda akan menerima apa pun yang menjadi hak anda
sebagai akibat dari posisi currency future anda.
Untuk meminimalkan risiko dalam jaminan semacam itu, CME
mengenakan persyaratan margin untuk menutupi fluktuasi nilai kontrak, yang

8
berarti bahwa para peserta harus melakukan deposit dengan perusahaan
pialang masing-masing ketika mereka mengambil posisi. Persyaratan margin
awal biasanya antara $1.000 dan $2.000 per kontrak currency futures.
Namun, jika nilai kontrak futures menurun dari waktu ke waktu, pembeli
dapat diminta untuk menambah margin awal. Persyaratan margin tidak selalu
diperlukan untuk kontrak futures karena sifat perjanjian yang lebih pribadi;
bank tahu perusahaan yang dihadapinya dan mungkin mempercayainya untuk
memenuhi kewajibannya.

Speculation with Currency Futures

Kontrak currency futures kadang-kadang dibeli oleh spekulan yang
hanya mencoba memanfaatkan ekspektasi mereka tentang pergerakan mata
uang di masa mendatang.
Contoh:
Asumsikan bahwa spekulan memperkirakan pound Inggris akan
terapresiasi di masa mendatang. Mereka dapat membeli kontrak futures yang
akan mengunci harga di mana mereka membeli pound pada tanggal
penyelesaian yang ditentukan. Pada tanggal penyelesaian, mereka dapat
membeli pound pada kurs yang ditentukan oleh kontrak futures dan kemudian
menjual pound pada kurs spot. Jika nilai tukar telah dihargai pada saat ini
sesuai dengan harapan mereka, mereka akan mendapat keuntungan dari
strategi ini.
Currency futures sering dijual oleh spekulan yang berharap bahwa
nilai tukar suatu mata uang akan lebih rendah dari nilai tukar saat mereka
diwajibkan untuk menjualnya.

Currency Futures Market Efficiency

Jika pasar currency futures efisien, harga futures untuk mata uang
pada suatu titik waktu tertentu harus mencerminkan semua informasi yang
tersedia. Artinya, itu harus mewakili estimasi yang tidak bias dari kurs mata
uang masing-masing pada tanggal penyelesaian. Dengan demikian,
penggunaan terus-menerus dari strategi tertentu untuk mengambil posisi

9
dalam kontrak currency futures tidak boleh mengarah pada laba abnormal.
Beberapa posisi kemungkinan akan menghasilkan keuntungan sementara
yang lain akan menghasilkan kerugian, tetapi seiring waktu, keuntungan dan
kerugian harus diimbangi.
Penelitian telah menemukan bahwa dalam beberapa tahun, harga
futures secara konsisten melebihi harga yang sesuai pada tanggal
penyelesaian, sementara di tahun-tahun lain, harga futures secara konsisten
berada di bawah harga yang sesuai pada tanggal penyelesaian. Ini
menunjukkan bahwa pasar currency futures mungkin tidak efisien. Namun,
pola-pola tersebut tidak perlu diamati sampai setelah mereka terjadi, artinya
bahwa mungkin sulit untuk secara konsisten menghasilkan laba abnormal jika
berspekulasi dalam currency futures

Bagaimana Perusahaan Menggunakan Currency Futures

Perusahaan yang memiliki posisi terbuka dalam mata uang asing dapat
mempe rtimbangkan pembelian atau penjualan kontrak futures untuk
mengimbangi posisi mereka.
Pembelian Futures ke Hedge Hutang
Pembelian kontrak futures mengunci harga di mana perusahaan dapat
membeli sebuah currency.
Contoh:
Teton Co. memesan barang-barang Kanada dan pada saat pengiriman harus
mengirimkan C$500.000 kepada eksportir Kanada. Dengan demikian, Teton
membeli kontrak futures dolar Kanada hari ini, sehingga mengunci harga
yang harus dibayar untuk dolar Kanada pada tanggal penyelesaian di masa
mendatang. Dengan memegang kontrak futures, Teton tidak perlu khawatir
tentang perubahan kurs spot dolar Kanada dari waktu ke waktu.
Menjual Futures ke Hedge Piutang
Penjualan kontrak futures mengunci harga di mana perusahaan dapat
menjual sebuah currency.

10
Contoh:
Karla Co. menjual kontrak futures ketika berencana menerima sebuah
currency dari ekspor yang tidak diperlukan (ia menerima mata uang asing
ketika importir lebih suka jenis pembayaran itu). Dengan menjual kontrak
futures, Karla Co. mengunci harga di mana ia akan dapat menjual mata uang
ini pada tanggal penyelesaian. Tindakan semacam itu bisa tepat jika Karla
mengharapkan mata uang asing terdepresiasi terhadap mata uang lokal.
Penggunaan kontrak futures untuk menutupi atau melakukan lindung nilai
(hedging).

Closing Out a Futures Position

Jika perusahaan yang membeli kontrak currency futures memutuskan
sebelum tanggal penyelesaian bahwa ia tidak lagi ingin mempertahankan
posisinya, ia dapat menutup posisi dengan menjual kontrak futures yang
sama. Keuntungan atau kerugian bagi perusahaan dari posisi futures
sebelumnya tergantung pada harga pembelian futures versus penjualan
futures.
Harga kontrak futures berubah seiring waktu sesuai dengan
pergerakan nilai tukar spot dan juga dengan perubahan ekspektasi tentang
nilai kurs spot pada tanggal penyelesaian.
Jika kurs spot mata uang meningkat secara substansial selama periode
satu bulan, harga futures kemungkinan akan meningkat sekitar jumlah yang
sama. Dalam hal ini, pembelian dan penjualan selanjutnya dari kontrak
futures akan menguntungkan. Sebaliknya, penurunan kurs spot dari waktu ke
waktu akan sesuai dengan penurunan harga currency futures, yang berarti
bahwa pembelian dan penjualan selanjutnya dari kontrak futures akan
menghasilkan kerugian. Sementara pembeli kontrak futures dapat
memutuskan untuk tidak menutup posisi mereka dalam kondisi seperti itu,
kerugian dari posisi itu dapat meningkat seiring waktu.

11
 Trading Platforms untuk Currency Futures
Ada platform perdagangan elektronik yang memfasilitasi perdagangan
currency futures. Platform ini berfungsi sebagai broker, karena mereka
mengeksekusi perdagangan yang diinginkan. Platform biasanya menetapkan
penawaran harga currency futures berdasarkan harga permintaan di mana
seseorang dapat membeli mata uang tertentu untuk tanggal penyelesaian yang
ditentukan dan harga penawaran di mana seseorang dapat menjual mata uang
yang ditentukan. Pengguna platform dikenakan biaya dalam bentuk
perbedaan antara harga penawaran dan permintaan.

C. Currency Options Market

Opsi mata uang memberikan hak untuk membeli atau menjual mata
uang dengan harga yang ditentukan. Biasanya tersedia untuk beberapa mata
uang, termasuk dolar Australia, pound Inggris, real Brasil, dolar Kanada,
euro, yen Jepang, peso Meksiko, dolar Selandia Baru, rubel Rusia, rand
Afrika Selatan, dan franc Swiss.

Option Exchanges
Pada akhir 1982, pertukaran di Amsterdam, Montreal, dan
Philadelphia pertama kali mengizinkan perdagangan dalam opsi mata uang
asing standar. Sejak saat itu, opsi telah ditawarkan di Chicago Mercantile
Exchange dan Chicago Board Options Exchange. Opsi mata uang
diperdagangkan melalui sistem GLOBEX di Chicago Mercantile Exchange,
bahkan setelah lantai bursa perdagangan ditutup. Dengan demikian, opsi mata
uang diperdagangkan secara virtual sepanjang waktu.
Pertukaran opsi di Amerika Serikat diatur oleh Securities and
Exchange Commission. Opsi dapat dibeli atau dijual melalui broker dengan
komisi. Komisi per transaksi biasanya $ 30 hingga $ 60 untuk opsi mata uang
tunggal, tetapi bisa jauh lebih rendah per kontrak ketika transaksi melibatkan
banyak kontrak. Broker mensyaratkan margin dipertahankan selama masa
kontrak. Margin ditingkatkan untuk klien yang posisi opsinya memburuk. Ini

12
 melindungi terhadap kemungkinan kerugian jika klien tidak memenuhi
kewajibannya.
Over-the-Counter Market
Selain pertukaran di mana opsi mata uang tersedia, ada pasar bebas di
mana opsi mata uang ditawarkan oleh bank komersial dan perusahaan
pialang. Tidak seperti opsi mata uang yang diperdagangkan di bursa, pasar
over-the-counter menawarkan opsi mata uang yang disesuaikan dengan
kebutuhan spesifik perusahaan. Karena opsi-opsi ini tidak terstandarisasi,
semua persyaratan harus ditentukan dalam kontrak. Jumlah unit, harga kunci
yang diinginkan, dan tanggal kedaluwarsa dapat disesuaikan dengan
kebutuhan spesifik klien. Ketika opsi mata uang tidak terstandarisasi, ada
lebih sedikit likuiditas dan bid/ask spread yang lebih besar.
Ukuran minimum opsi mata uang yang ditawarkan oleh lembaga
keuangan biasanya sekitar $5 juta. Karena transaksi ini dilakukan dengan
lembaga keuangan tertentu daripada pertukaran, tidak ada jaminan kredit.
Dengan demikian, perjanjian yang dibuat hanya seaman pihak-pihak yang
terlibat. Untuk alasan ini, lembaga keuangan mungkin memerlukan jaminan
dari individu atau perusahaan yang ingin membeli atau menjual opsi mata
uang. Opsi mata uang diklasifikasikan sebagai calls atau puts, seperti yang
akan dibahas selanjutnya.

D. Currency Call Options

Currency Call Option memberikan hak untuk membeli mata uang
tertentu pada harga yang ditentukan dalam periode waktu tertentu. Harga di
mana pemilik diizinkan membeli mata uang itu dikenal sebagai harga
pelaksanaan atau strike price dan ada tanggal kedaluwarsa bulanan untuk
setiap opsi.
Call options diinginkan ketika seseorang ingin mengunci harga
maksimum yang harus dibayar untuk mata uang di masa mendatang. Jika kurs
spot mata uang naik di atas strike price, pemilik call option dapat
"menggunakan" opsi mereka dengan membeli mata uang pada strike price,
yang akan lebih murah daripada kurs spot yang berlaku. Strategi ini agak

13
mirip dengan yang digunakan oleh pembeli kontrak futures, tetapi kontrak
futures membutuhkan kewajiban, sedangkan currency option tidak. Pemilik
dapat memilih untuk membiarkan opsi berakhir pada tanggal kedaluwarsa
tanpa pernah menggunakannya. Pemilik call option yang sudah kedaluwarsa
akan kehilangan premi yang awalnya mereka bayar.
Kutipan currency option dirangkum setiap hari di berbagai surat kabar
keuangan. Meskipun currency option biasanya kedaluwarsa di dekat
pertengahan bulan yang ditentukan, beberapa di antaranya berakhir pada
akhir bulan tertentu dan ditetapkan sebagai EOM. Beberapa opsi terdaftar
sebagai " European Style", yang berarti bahwa mereka dapat dilakukan hanya
setelah kedaluwarsa.
Currency call option dikatakan in the money ketika nilai tukar saat ini
melebihi harga strike, at the money ketika nilai tukar saat ini sama dengan
harga strike dan out of the money ketika nilai tukar saat ini kurang dari harga
strike. Untuk mata uang tertentu dan tanggal kedaluwarsa, in the money call
option akan membutuhkan premi yang lebih tinggi daripada at the money atau
out of the money.

Bagaimana Perusahaan Menggunakan Currency Call Options

Perusahaan dengan posisi terbuka dalam mata uang asing terkadang
dapat menggunakan currency call options untuk menutup posisi ini.
Menggunakan Call Options untuk Hedge Hutang. MNC dapat
membeli currency call options untuk melindungi nilai hutang di masa
mendatang.
Contoh:
Ketika Pike Co.of Seattle memesan barang-barang Australia, Pike Co.
melakukan pembayaran dalam dolar Australia kepada eksportir Australia
pada saat pengiriman. Call option dolar Australia mengunci tingkat
maksimum di mana Pike dapat menukar dolarnya dengan dolar Australia.
Pertukaran mata uang ini dengan harga strike tertentu pada kontrak call
option dapat dieksekusi kapan saja sebelum tanggal kedaluwarsa. Intinya,
kontrak call option menentukan harga maksimum yang harus dibayar Pike

14
untuk mendapatkan impor Australia ini. Jika nilai dolar Australia tetap di
bawah harga strike, Pike dapat membeli dolar Australia pada kurs spot yang
berlaku ketika perlu membayar impornya dan membiarkan call option nya
berakhir.
Opsi mungkin lebih tepat daripada kontrak futures atau forward untuk
beberapa situasi. Intel Corp. menggunakan opsi untuk melakukan hedging
atas jaminan pesanan dalam semikonduktor. Jika pesanan dibatalkan, ia
memiliki fleksibilitas untuk membiarkan kontrak opsi berakhir. Dengan
kontrak forward, ia akan wajib memenuhi kewajibannya meskipun pesanan
dibatalkan.
Menggunakan Call Options untuk Hedge Penawaran Proyek. MNC
berbasis di AS yang mengajukan tawaran untuk proyek-proyek asing dapat
membeli call option untuk mengunci biaya dolar dari potensi pengeluaran.
Contoh:
Kelly Co. adalah perusahaan multinasional yang berbasis di Fort
Lauderdale yang memiliki tawaran proyek yang disponsori oleh pemerintah
Kanada. Jika tawaran diterima, Kelly akan membutuhkan sekitar $500.000
untuk membeli materi dan layanan Kanada. Namun, Kelly tidak akan tahu
apakah penawaran diterima sampai 3 bulan dari sekarang. Dalam hal ini, ia
dapat membeli call option dengan tanggal kedaluwarsa 3 bulan. Sepuluh
kontrak call option akan mencakup seluruh jumlah potensi paparan. Jika
tawaran diterima, Kelly dapat menggunakan opsi untuk membeli dolar
Kanada yang dibutuhkan. Jika dolar Kanada telah terdepresiasi dari waktu ke
waktu, Kelly kemungkinan akan membiarkan opsi tersebut berakhir.
Asumsikan bahwa strike price pada dolar Kanada adalah $ 0,70 dan
premi call option adalah $ 0,02 per unit. Kelly akan membayar $ 1.000 per
opsi (karena ada 50.000 unit per opsi dolar Kanada) atau $10.000 untuk 10
kontrak opsi. Dengan opsi, jumlah maksimum yang diperlukan untuk
membeli C$ 500.000 adalah $ 350.000 (dihitung sebagai $, 70 per dolar
Kanada x C$ 500.000). Jumlah dolar AS yang dibutuhkan akan lebih sedikit
jika kurs spot dolar Kanada berada di bawah strike price pada saat dolar
Kanada dibeli.

15
 Bahkan jika tawaran Kelly ditolak, itu akan menggunakan currency
call options jika nilai tukar dolar Kanada melebihi harga pelaksaan sebelum
opsi berakhir dan kemudian akan menjual dolar Kanada di pasar spot.
Jenis contoh ini cukup umum. Ketika Air Products and Chemicals
dipekerjakan untuk melakukan beberapa proyek, diperlukan peralatan modal
dari Jerman. Pembelian peralatan bergantung pada apakah perusahaan
dipekerjakan untuk proyek-proyek tersebut. Perusahaan menggunakan opsi
untuk melakukan lindung nilai atas kemungkinan pembelian di masa
mendatang.

Menggunakan Call Options untuk Melindungi Penawaran Target.

Perusahaan juga dapat menggunakan call options untuk melindungi
kemungkinan akuisisi.
Contoh:
Morrison Co. sedang mencoba mengakuisisi perusahaan Perancis dan
telah mengajukan penawaran dalam euro. Morrison telah membeli call option
pada euro karena akan membutuhkan euro untuk membeli saham perusahaan
Prancis. Call options hedge perusahaan AS terhadap potensi apresiasi euro
pada saat akuisisi terjadi. Jika akuisisi tidak terjadi dan kurs spot euro tetap di
bawah strike price, Morrison Co. dapat membiarkan call options berakhir.
Jika akuisisi tidak terjadi dan kurs spot euro melebihi strike price, Morrison
Co. dapat menggunakan opsi dan menjual euro di pasar spot. Atau, Morrison
Co. dapat menjual call options yang dipegangnya. Salah satu dari tindakan ini
dapat mengimbangi sebagian atau seluruh premi yang dibayarkan untuk opsi.

Berspekulasi dengan Currency Call Options

Individu dapat berspekulasi di pasar currency options berdasarkan
ekspektasi mereka terhadap pergerakan masa mendatang dalam mata uang
tertentu. Spekulan yang mengharapkan bahwa mata uang asing akan lebih
diapresiasi dapat membeli call options pada mata uang itu. Setelah nilai tukar
mata uang itu terapresiasi, para spekulan dapat menggunakan opsi mereka

16
dengan membeli mata uang itu pada harga strike dan kemudian menjual mata
uang tersebut pada nilai tukar yang berlaku.
Sama seperti dengan currency futures, untuk setiap pembeli currency
call option harus ada penjual. Penjual (kadang-kadang disebut seorang writer)
dari call option, wajib menjual mata uang yang ditentukan pada harga yang
ditentukan (strike price) hingga tanggal kedaluwarsa yang ditentukan.
Spekulan kadang-kadang mungkin ingin menjual currency call option pada
mata uang yang mereka harapkan akan terdepresiasi di masa mendatang.
Satu-satunya cara currency call option akan dilakukan adalah jika nilai tukar
spot lebih tinggi dari strike price. Dengan demikian, penjual currency call
option akan menerima premi saat opsi dibeli dan dapat mempertahankan
seluruh jumlah jika opsi tersebut tidak dilaksanakan.
Laba bersih untuk spekulan yang memperdagangkan call options pada
suatu mata uang didasarkan pada perbandingan harga jual mata uang tersebut
dengan harga pelaksanaan yang dibayarkan untuk mata uang tersebut dan
premi yang dibayarkan untuk call options.
Contoh:
Jim adalah spekulan yang membeli call option poundsterling Inggris
dengan harga strike $ 1,40 dan tanggal penyelesaian Desember. Harga spot
saat ini pada tanggal tersebut adalah sekitar $ 1,39. Jim membayar premi $
0,012 per unit untuk call option. Asumsikan tidak ada biaya broker. Tepat
sebelum tanggal kedaluwarsa, kurs spot pound Inggris mencapai $ 1,41. Pada
saat ini, Jim menggunakan call option dan kemudian segera menjual pound
pada kurs spot ke bank. Untuk menentukan laba atau rugi Jim, pertama-tama
hitung pendapatannya dari penjualan mata uang. Kemudian, kurangi dari
jumlah ini harga pembelian pound ketika menggunakan opsi dan juga kurangi
harga pembelian opsi. Perhitungannya mengikuti. Asumsikan satu kontrak
opsi menetapkan 31.250 unit.

17
 Asumsikan bahwa Linda adalah penjual call option yang dibeli oleh
Jim. Juga berasumsi bahwa Linda akan membeli pound Inggris hanya ketika
opsi itu dilaksanakan, pada saat itu ia harus menyediakan pound dengan harga
pelaksanaan $ 1,40. Dengan menggunakan informasi dalam contoh ini, laba
bersih Linda dari menjual call option diperoleh di sini:

Sebagai contoh kedua, asumsikan informasi berikut:

 Premium call option pada dolar Kanada (C$) $ 0,01 per unit.
 Harga pelaksanaan = $ 0,70.
 Satu kontrak opsi dolar Kanada mewakili C$ 50.000.
Seorang spekulan yang telah membeli call option ini memutuskan
untuk menggunakan opsi tersebut sesaat sebelum tanggal kedaluwarsa, ketika
nilai tukar spot mencapai $ 0,74. Spekulan segera menjual dolar Kanada di
pasar spot. Dengan informasi ini, laba bersih untuk spekulan dihitung sebagai
berikut:

Jika penjual call option tidak memperoleh dolar Kanada sampai opsi akan
dieksekusi, laba bersih untuk penjual call option tersebut adalah

18
 Pemilik currency option dapat dengan mudah menjual opsi kepada
orang lain sebelum tanggal kedaluwarsa daripada menggunakannya. Pemilik
masih dapat memperoleh keuntungan karena premi opsi berubah dari waktu
ke waktu, mencerminkan kemungkinan bahwa opsi tersebut dapat dieksekusi
dan potensi keuntungan dari penerapannya.

Titik Impas dari Spekulasi. Pembeli call option akan mencapai titik impas
jika pendapatan dari menjual mata uang sama dengan pembayaran untuk (1)
mata uang (dengan harga strike) dan (2) premi opsi. Dengan kata lain,
terlepas dari jumlah unit dalam kontrak, pembeli akan mencapai titik impas
jika kurs spot di mana mata uang tersebut dijual sama dengan strike price plus
option premium.
Contoh:
Berdasarkan informasi dalam contoh sebelumnya, strike price adalah
$, 70 dan premi opsi adalah $, 01. Jadi, bagi pembeli untuk mencapai titik
impas, kurs spot yang ada pada saat panggilan dilakukan harus $ 0,71 ($ 0,70
+ $ 0,01). Tentu saja, spekulan tidak akan membeli call option jika mereka
berpikir kurs spot hanya akan mencapai titik impas dan tidak lebih tinggi
sebelum tanggal kedaluwarsa. Namun demikian, perhitungan titik impas
berguna untuk spekulan yang memutuskan apakah akan membeli currency
call option.

E. Currency Put Options

Pemilik currency put option menerima hak untuk menjual mata uang
pada harga yang ditentukan (strike price) dalam periode waktu tertentu.
Seperti halnya currency call option, pemilik put option tidak berkewajiban
untuk melaksanakan opsi tersebut. Oleh karena itu, potensi kerugian

19
maksimum kepada pemilik put option adalah harga (atau premium) yang
dibayarkan kontrak opsi.
Currency put option dikatakan in the money ketika nilai tukar saat ini
kurang dari harga strike, at the money ketika nilai tukar saat ini sama dengan
harga strike dan out of the money ketika nilai tukar saat ini melebihi harga
strike. Untuk mata uang tertentu dan tanggal kedaluwarsa, in the money put
option akan membutuhkan premi lebih tinggi daripada opsi at the money atau
out of the money.

Hedging dengan Currency Put Options. Perusahaan dengan posisi terbuka

dalam mata uang asing dapat menggunakan currency put option dalam
beberapa kasus untuk menutup posisi ini.
Contoh:
Asumsikan Duluth Co. telah mengekspor produk ke Kanada dan
menagih produk dalam dolar Kanada (atas permintaan importir Kanada).
Duluth khawatir bahwa dolar Kanada yang diterimanya akan terdepresiasi
dari waktu ke waktu. Untuk melindungi dirinya dari kemungkinan depresiasi,
Duluth membeli put option dolar Kanada, yang membuatnya berhak untuk
menjual dolar Kanada dengan harga strike tertentu. Intinya, Duluth mengunci
tingkat minimum di mana ia dapat menukar dolar Kanada dengan dolar AS
selama periode waktu tertentu. Jika dolar Kanada terapresiasi selama periode
waktu ini, Duluth dapat membiarkan put option berakhir dan menjual dolar
Kanada yang diterimanya pada kurs spot yang berlaku.

Berspekulasi dengan Currency Put Options

Individu dapat berspekulasi dengan currency put option berdasarkan
ekspektasi mereka tentang pergerakan masa mendatang dalam mata uang
tertentu. Misalnya, spekulan yang memperkirakan pound Inggris akan
terdepresiasi dapat membeli put option poundsterling Inggris, yang akan
memberi hak mereka untuk menjual pound Inggris dengan harga strike
tertentu. Jika kurs spot pound terdepresiasi seperti yang diharapkan, spekulan

20
kemudian dapat membeli pound pada kurs spot dan menggunakan put option
mereka dengan menjual pound ini dengan harga strike.
Spekulan juga dapat mencoba mengambil untung dari menjual
currency put option. Penjual opsi tersebut berkewajiban untuk membeli mata
uang yang ditentukan dengan harga strike dari pemilik yang menggunakan
put option. Spekulan yang percaya mata uang akan terapresiasi (atau
setidaknya tidak akan terdepresiasi) dapat menjual currency put option. Jika
mata uang menguat selama seluruh periode, opsi tidak akan dieksekusi. Ini
adalah situasi yang ideal untuk penjual put option karena mereka menjaga
premi yang diterima saat menjual opsi dan tidak dikenakan biaya.
Laba bersih untuk spekulan dari put option perdagangan pada suatu
mata uang didasarkan pada perbandingan harga pelaksanaan di mana mata
uang tersebut dapat dijual versus harga pembelian mata uang dan premi yang
dibayarkan untuk put option.
Contoh:
Kontrak put option pada pound Inggris menentukan informasi berikut:
 Put option premium pada pound Inggris (£) = $ 0,04 per unit.
 Harga pelaksanaan (strike price) = $ 1,40.
 Satu kontrak opsi mewakili £ 31.250.
Seorang spekulan yang telah membeli put option ini memutuskan
untuk menggunakan opsi tersebut tidak lama sebelum tanggal kedaluwarsa,
ketika nilai tukar pound adalah $ 1,30. Spekulan membeli pound di pasar spot
pada saat itu. Dengan informasi ini, laba bersih untuk pembeli dari put option
dihitung sebagai berikut:

Dengan asumsi bahwa penjual put option menjual pound yang diterima
segera setelah opsi dieksekusi, laba bersih kepada penjual put option dihitung
sebagai berikut:

21
 Penjual put option bisa saja menahan diri untuk tidak menjual pound
(setelah dipaksa untuk membelinya di $ 1,40 per pound) sampai kurs spot
naik. Namun, tidak ada jaminan bahwa pound akan berbalik arah dan mulai
terapresiasi. Kerugian bersih penjual bisa berpotensi lebih besar jika kurs spot
pound terus turun, kecuali pound segera dijual.
Apa pun yang dimiliki oleh pemilik put option, penjual akan kalah,
dan sebaliknya. Hubungan ini akan berlaku jika biaya broker tidak ada dan
jika pembeli dan penjual opsi masuk dan menutup posisi mereka pada saat
yang sama. Namun, biaya broker untuk currency option sangat mirip dalam
besarnya dengan kontrak currency futures.
Berspekulasi dengan Combined Put dan Call Options. Untuk mata
uang yang bergejolak, salah satu strategi spekulatif yang mungkin adalah
membuat straddle, yang menggunakan put option dan call option pada harga
eksekusi yang sama. Ini mungkin tampak tidak biasa karena memiliki put
option tepat untuk ekspektasi bahwa mata uang akan terdepresiasi, sementara
memiliki call option sesuai untuk ekspektasi bahwa mata uang akan
terapresiasi. Namun, ada kemungkinan bahwa mata uang akan terdepresiasi
dan kemudian berbalik arah dan terapresiasi.
Seorang spekulan mungkin saja mengantisipasi bahwa suatu mata
uang akan secara substansial dipengaruhi oleh peristiwa ekonomi saat ini
namun tidak pasti tentang cara tepatnya akan terpengaruh. Dengan membeli
put option atau call option, spekulan akan memperoleh keuntungan jika mata
uang bergerak secara substansial di kedua arah. Meskipun dua opsi dibeli dan
hanya satu yang dilakukan, keuntungannya bisa lebih dari mengimbangi
biaya.

22
 Currency Options Market Efficiency. Jika pasar currency option
efisien, premi pada currency option mencerminkan dengan benar semua
informasi yang tersedia. Dalam kondisi ini, mungkin sulit bagi spekulan
untuk secara konsisten menghasilkan laba abnormal ketika berspekulasi di
pasar ini. Penelitian telah menemukan bahwa pasar currency option efisien
setelah mengendalikan biaya transaksi. Meskipun beberapa strategi
perdagangan dapat menghasilkan keuntungan abnormal pada periode tertentu,
mereka akan menghasilkan kerugian besar jika diterapkan pada periode lain.
Sulit untuk mengetahui strategi mana yang akan menghasilkan laba abnormal
di masa mendatang.

23
Should central banks use the currency futures market tomanage spot volatility?
Evidence from India
Authors: P.C. Biswal and Anshul Jain
Tahun 2019
Latar Belakang
Latar belakang penelitian ini berawal karena adanya intervensi di pasar
valuta asing melalui pasar spot yang sangat populer dan efektif di antara sebagian
besar bank sentral. Salah satu bank yang melakukannya ialah Reserve Bank of
India (RBI), bank ini melakukan intervensi di pasar valuta asing domestik ketika
dan jika diperlukan untuk menjaga volatilitas yang berlebihan dan untuk menjaga
kondisi tertib di pasar. Sejauh pengetahuan peneliti, tidak ada penelitian
sebelumnya yang meneliti hubungan volume-volatilitas antara currency futures
markets yang diperdagangkan di bursa dan spot exchange rate untuk menetapkan
kelayakan intervensi bank sentral dalam currency futures markest.

Tujuan Penelitian
Penelitian ini memiliki beberapa tujuan, diantaranya yaitu:
1. Untuk menguji secara empiris hubungan cross market volume-volatility di
India currency spot dan futures markets menggunakan data frekuensi tinggi.
2. Untuk mengeksplorasi pengaruh perubahan volatilitas dan volume pada
hubungan sebab akibat mereka.

Ulasan Literature
Ulasan literatur ini membahas tentang hubungan volume-volatilitas di
currency markest dapat dikategorikan secara luas menjadi dua segmen. Yang
pertama membahas hubungan antara volume-volatilitas dalam kerangka kerja
pasar tunggal, baik dalam currency spotmarkets maupun currency derivatives
market. Kemudian yang kedua, membahas hubungan volume-volatilitas dalam
pengaturan cross-markets, baik di currency spot maupun currency derivatives
markets.

24
Metode Penelitian
Penelitian ini menggunakan data frekuensi tinggi five-minute level trade
untuk futures dan spot currency markets. Terminal Bloomberg menyediakan data
selama satu tahun, mulai dari 8 Februari 2016 hingga 7 Februari 2017. Rentang
waktu itu 242 hari perdagangan, dengan setiap hari menghasilkan 96 pengamatan,
menghasilkan kumpulan data akhir sebanyak 23.232 pengamatan. Karena tidak
tersedianya data volume untuk pasar spot, peneliti menggunakan data tick yang
tersedia di pasar spot dan futures sebagai proxy untuk volume.
Peneliti menggunakan uji Brock-Dechert-Scheinkman (BDS) karena
ketergantungan serial nonlinier untuk memeriksa keberadaan struktur nonlinear
dalam semua seri yang diteliti sebelum menerapkan tes kausalitas nonlinear.
Untuk menguji interaksi nonlinier antara currency derivatives markets dan spot
exchange rate di India melalui volume dan volatilitas, model E-GARCH yang
diperbesar dan tes kausalitas simetris serta asimetris nonlinear digunakan.

Hasil penelitian
Tick Series telah digunakan sebagai proksi untuk volume karena tidak
tersedianya data volume di pasar spot. Namun, data futures volume tersedia.
Korelasi antara tick series dan futures volume memverifikasi bahwa tick series
berfungsi sebagai proxy untuk volume. Tabel 1 menunjukkan bahwa futures
volume (futvolume) dan futures tick (futtick) sangat berkorelasi, yang berarti
bahwa futtick adalah proksi untuk futures volume.
Logaritma dari spot and future prices masing-masing adalah lspot dan lfut.
Sebelum melanjutkan dengan aplikasi ekonometrik lebih lanjut, keberadaan unit
root dalam harga (lspot dan lfut) dan volume (spottick dan futtick) diuji
menggunakan uji Augmented Dickey-Fuller (ADF). lspot dan lfut menunjukkan
adanya unit root dan tes ADF dilakukan lagi pada perbedaan pertama mereka. Seri
yang dibedakan tidak menunjukkan keberadaan unit root. Volume (ticks) adalah
stationary on the levels. Hasilnya disajikan pada Tabel 2.
Tabel 3 menyajikan sifat statistik dari masing-masing series yang diteliti,
di mana series "d" menunjukkan perbedaan series. dlspot dan dlfut memiliki rata-

25
rata nol, yang sejalan dengan random walk hypothesis. Penyimpangan dari
normalitas untuk dua series ini juga menunjukkan adanya fat tails.
Untuk masing-masing series nilai tukar yang dipertimbangkan, proses E-
GARCH diterapkan pada residu model autoregressive dari series exchange rate
log return (dl) untuk mengekstraksi volatilitas bersyarat selama interval five-
minute. Untuk menguji peran volume dalam mendorong proses varians, kedua
variabel tick dimasukkan dalam persamaan varian dari proses E-GARCH. Tabel
4a dan 4b menyajikan koefisien dari model E-GARCH yang ditambah.
Koefisien dari semua variabel tambahan adalah signifikan dalam
persamaan varians dari pasar spot dan futures. Pengamatan ini menghasilkan dua
wawasan. Pertama, ada korelasi volatilitas-volume di dalam pasar (dari variabel
kontemporer) dan kausalitas di dalam pasar (dari variabel yang tertinggal). Kedua,
ada korelasi cross-market dan kausalitas antara volatilitas dan volume. Variabel
futures volume signifikan dalam persamaan varians dari pasar spot, baik secara
kontemporer maupun dalam bentuk lag. Hal yang sama juga berlaku untuk spot
volumes dan futures volatility. Hasil ini menunjukkan adanya hubungan sebab
akibat volatilitas-volume di seluruh currency spot dan futures markets di India.
Tabel 5 menyajikan statistik uji dari tes BDS. Semua series reject the null
of linear behavior pada tingkat signifikansi 5% pada semua keterlambatan dari
dua menjadi enam. Oleh karena itu, untuk mempelajari hubungan sebab akibat
antara volume dan volatilitas dari dua pasar, penelitian ini menggunakan uji
kausalitas linier yang diusulkan oleh Kyrtsou dan Labys (2006). Tabel 6
menyajikan hasil dari nonlinear symmetricand asymmetric causality tests.

Kesimpulan
Kesimpulan dari penelitian membahas interaksi dinamis nonlinear antara
currency futures markets dan spot exchange rates melalui analisis volume-
volatilitas. Peneliti data frekuensi tinggi five-minute trade level, baik untuk
futures maupun spot currency markets, dari periode satu tahun antara 8 Februari
2016 hingga 7 Februari 2017. Seperti dibahas di bagian awal, currency markets
India unik, karena spot market terbatas untuk peserta institusional tetapi futures
market terbuka untuk peserta ritel.

26
 Penelitian ini menemukan bukti kuat dari spillover volatilitas antara
currency futures dan spot exchange rates di India. Analisis kausalitas volume-
volatilitas menunjukkan kausalitas yang kuat dari volume-volatilitas di kedua
pasar. Penelitian tentang interaksi volume-volatilitas cross-market terbatas, dan
penelitian ini menjelaskan lebih lanjut tentang pengaturan currency markets yang
sama di India.
Reserve Bank of India telah memiliki kebijakan konvensional untuk
melakukan intervensi di spot market untuk mengelola volatilitas berlebihan dari
exchange rate. Baru-baru ini memodifikasi kebijakan konvensional dengan
menyatakan niatnya untuk campur tangan di currency futures market. Peneliti
dalam penelitian ini menunjukkan bahwa volume di kedua pasar menyebabkan
volatilitas di kedua pasar, bersama dengan keberadaan sistem umpan balik
lainnya. Temuan penelitian ini sejalan dengan kebijakan konvensional dan inovasi
terbaru yang dilakukan oleh RBI untuk mengelola volatilitas valuta asing di India.
Lebih khusus lagi, penelitian ini berkontribusi terhadap implikasi
kebijakan dalam hal memahami alasan di balik peningkatan aktivitas perdagangan
di futures market, yang telah diamati menyebabkan peningkatan volatilitas spot
dan sebaliknya. Hubungan semacam itu adalah lingkaran umpan balik yang
eksplosif. Peningkatan aktivitas perdagangan di futures market adalah sinyal bagi
RBI untuk melakukan intervensi dengan cepat dan mengurangi ketidakpastian
yang dihadapi oleh pelaku pasar melalui intervensi.

Saran Penelitian
Penelitian selanjutnya bisa mengeksplorasi untuk menjelaskan efek pasar
saham pada hubungan cross-market ini. Arah dan mekanismenya juga patut
diperhatikan.

27