Jurnal Internasional Ekonomi dan Keuangan Vol. 2, No.

2; Mei 2010
35
Hipotesis Pasar Efisien dan Anomali Pasar: Bukti
dari Hari-of-the Week Efek Bursa Malaysia
Nik Maheran Nik Muhammad & Nik Muhd Naziman Abd. Rahman
Fakultas Manajemen Bisnis, Universiti Teknologi Mara, Kelantan
Kampus Kota Bharu, 15150, Kota Bharu, Kelantan Malaysia
Tel: 60-12-966-5402 E-mail: nmaheran@kelantan.uitm.edu.my
Abstrak
Pergerakan harga di pasar saham adalah beberapa fenomena yang telah melintasi batas
disiplin akademik dan memiliki bukti penelitian kumulatif yang mencakup hampir
seabad. Hari ini bidang
riset pasar keuangan tampaknya berada pada tahap "krisis" yang menggairahkan -
hasil-hasil di masa lalu dipertanyakan, dan
solusi baru sedang diusulkan. Bukti awal menunjukkan bahwa kepercayaan awal pada
Efisien
Hipotesis Pasar (EMH) mungkin salah tempat. Berbagai anomali dan hasil yang tidak
konsisten membuat EMH
gagal menggambarkan operasi perdagangan di dunia nyata. Kehadiran anomali kalender
telah didokumentasikan
secara ekstensif selama dua dekade terakhir di pasar keuangan. Namun, untuk pasar
Malaysia, analisis empiris
di pasar, anomali terbatas dan kontradiktif. Beberapa studi menunjukkan ada anomali
pasar dan ada beberapa
ditunjukkan tidak ada. Oleh karena itu, penelitian ini berusaha mencari jawaban
dari pertanyaan-pertanyaan berikut: Apakah
pengembalian saham biasa yang didistribusikan, sebanyak yang diasumsikan oleh teori
keuangan? Bagaimana volatilitas saham
pengembalian berubah seiring waktu? Bagaimana distribusi pengembalian dipengaruhi
oleh pengembalian yang lalu? Secara umum, itu ditemukan
bahwa, hari efek minggu ada di Bursa Malaysia tetapi hanya untuk efek Senin.
Kata kunci: Hipotesis Pasar Efisien, Anomali Pasar, Efek Hari Ini
1. Pendahuluan
Distribusi pengembalian saham biasa adalah salah satu yang paling banyak dipelajari
di pasar keuangan dan
kehadiran anomali kalender telah didokumentasikan secara luas selama dua dekade
terakhir. Yang paling umum
yang merupakan efek hari-of-the-minggu dan efek Januari. Banyak penelitian (mis.
Aggarwal dan Rivoli 1989; Cross
1973; Prancis 1980; Keim dan Stambaugh, 1984; Rogalski, 1984) telah
mendokumentasikan distribusi saham
pengembalian bervariasi sesuai dengan hari dalam seminggu. Untuk pasar Malaysia,
analisis empiris pada hari-the-the
Efek minggu terbatas dan bertentangan. Studi oleh Wong et al. (1992) mencatat bahwa
efek hari dalam seminggu
untuk pasar Malaysia menunjukkan pengembalian rata-rata negatif pada hari Senin dan
pengembalian positif tinggi pada hari Kamis dan
Jumat. Analisis oleh Anuar dan Shamser (1993) dan Mansor (1997) mendukung
keberadaan hari-of-the-the
Efek minggu ditemukan oleh Wong et al. (1992). Namun, itu bertentangan dengan
penelitian lain Marashdeh (1994) saat ia
menyimpulkan bahwa tidak ada efek minggu di pasar saham Malaysia dalam sampel
studinya.
Bukti substansial yang mendukung Hipotesis Pasar Efisien (EMH) juga telah
didokumentasikan
tahun. EMH menyatakan bahwa harga keamanan sepenuhnya mencerminkan semua informasi
yang tersedia dan akan segera menyesuaikan dengan
kedatangan informasi baru (Adam, 2004). Namun, karena pasar ditutup pada hari Sabtu
dan Minggu, itu
berpendapat bahwa investor tidak dapat melakukan apa pun dengan pasar meskipun
mereka mendapatkan informasi selama
akhir pekan. Disana terdapat anomali.
Gagasan utama untuk penelitian ini adalah untuk menyelidiki apakah informasi yang
diproses selama akhir pekan akan mempengaruhi
indeks pengembalian Kuala Lumpur (mis. Indeks Komposit (KLCI) pada dan setelah
pembukaan pada hari Senin). Pelajaran ini
mengaitkan unsur-unsur hipotesis pasar efisien (EMH) dan anomali pasar. Dengan
demikian, penelitian ini mencoba untuk mencari tahu
mengetahui apakah efek hari dalam seminggu benar-benar ada di Indeks Komposit Kuala
Lumpur. Tujuan dari
penelitian ini adalah (1) untuk menganalisis secara empiris apakah efek hari dalam
seminggu ada di Kuala Lumpur
Indeks Komposit; dan (2) Untuk menguji apakah perbedaan efek terjadi antara periode
langsung
krisis keuangan (1999-2002) dan empat tahun setelah krisis keuangan (2003-2006).
2. Tinjauan Sastra
Telah ada peningkatan dalam studi empiris tentang pasar saham yang muncul. Sebagian
daftar penelitian ini
termasuk Claessens dan Gooptu (1993), Cornelius (1993), Mulllin (1993), Claessens
dan Rhee (1994), Hauser,
Marcus dan Yaari (1994). Namun
ada sedikit pekerjaan dengan referensi khusus ke pasar saham Malaysia di
sastra internasional. Efek akhir pekan adalah fenomena di mana pengembalian rata-
rata pada hari Senin adalah
secara signifikan kurang dari pengembalian rata-rata selama hari-hari lain dalam
seminggu. Keteraturan efek akhir pekan tidak
Jurnal Internasional Ekonomi dan Keuangan www.ccsenet.org/ijef
36
terbatas pada pasar ekuitas A.S. Telah didokumentasikan bahwa keteraturan efek
akhir pekan hadir di lainnya
pasar ekuitas internasional (Jaffe dan Westerfield 1985; Solnik dan Bousquet 1990;
Barone 1990; di antaranya
lainnya). Meskipun ada kecenderungan peningkatan dalam studi menggunakan data
harian, banyak peneliti telah mempekerjakan
data frekuensi rendah. Tidak ada daftar studi yang komprehensif tentang anomali
harian pada stok yang dikembangkan
pasar termasuk Cross (1973), Prancis (1980), Lakonishok dan Smidt (1989), Smirlock
and Starks (1986),
Agrawal dan Tandon (1994) dan Abraham dan Ikenberry (1994).
2.1 Hipotesis Pasar Efisien (EMH)
Hipotesis pasar efisien (EMH), yang populer dikenal sebagai Random Walk Theory,
adalah proposisi itu
harga saham saat ini sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia tentang nilai
perusahaan, dan tidak ada cara untuk menghasilkan
kelebihan laba, (lebih dari keseluruhan pasar), dengan menggunakan informasi ini.
Istilah efisiensi pasar digunakan untuk
menjelaskan hubungan antara informasi dan harga saham dalam literatur pasar modal.
Fama mengklasifikasikan
efisiensi pasar menjadi tiga kategori yaitu, bentuk lemah, bentuk semi-kuat dan
bentuk kuat. Dalam bentuknya yang lemah,
hipotesis efisiensi pasar (EMH) menyatakan bahwa pengembalian saham secara seri
tidak berkorelasi dan memiliki konstanta
berarti. Dengan kata lain, pasar dianggap lemah dari efisien jika harga saat ini
sepenuhnya mencerminkan semua informasi
terkandung dalam harga historis, yang menyiratkan bahwa tidak ada investor yang
dapat menyusun aturan perdagangan hanya berdasarkan harga masa lalu
pola untuk mendapatkan pengembalian abnormal. Pasar semi kuat efisien jika harga
saham mencerminkan secara instan
informasi baru yang tersedia untuk umum dan Bentuk kuat efisien jika harga
mencerminkan semua jenis informasi
tersedia untuk umum atau pribadi (Fama, 1965).
Hipotesis pasar efisien menyiratkan bahwa investor bereaksi dengan cepat dan tidak
memihak terhadap yang baru
informasi. Dalam dua penelitian yang dipublikasikan secara luas, DeBondt dan Thaler
(1990) menyajikan bukti yang bertentangan. Mereka
menemukan bahwa saham dengan pengembalian jangka panjang yang rendah cenderung
memiliki pengembalian yang lebih tinggi di masa depan dan sebaliknya - saham dengan
pengembalian jangka panjang yang tinggi cenderung memiliki pengembalian masa depan
yang lebih rendah (pembalikan jangka panjang). Temuan ini diterima
publisitas yang signifikan dalam pers populer, yang memuat banyak tajuk berita
menggembar-gemborkan manfaat yang disebut ini
strategi pelawan. Hasilnya tampaknya tidak konsisten dengan EMH. Namun, mereka
belum selamat
ujian waktu. Salah satu anomali yang paling abadi yang didokumentasikan dalam
literatur keuangan adalah empiris
pengamatan bahwa harga saham muncul untuk menanggapi pendapatan selama sekitar satu
tahun setelah diumumkan (Dreaman
dan Lufkin, 2000). Harga perusahaan yang mengalami kejutan pendapatan positif
cenderung melayang ke atas, sementara
harga saham yang mengalami kejutan pendapatan negatif cenderung melayang ke bawah.
Ini
"Drift pasca-laba-pengumuman" pertama kali dicatat oleh Ball and Brown (1968) dan
sejak itu telah direplikasi oleh
banyak penelitian selama periode waktu yang berbeda dan di berbagai negara.
2.2 Anomali Pasar
Bukti internasional tentang efek hari-of-the-minggu, mengamati pola perilaku yang
sama dari pengembalian saham di AS
pasar saham Inggris, Jepang, Kanada dan Australia (Jaffe and Westerfield, 1985).
Hasil mereka
ditunjukkan secara konsisten pengembalian Senin negatif (tutup Senin hingga tutup
Jumat) selama periode 55 tahun.
Mereka juga melaporkan bahwa dalam periode dengan perdagangan Sabtu, pengembalian
Jumat umumnya lebih rendah dari
Sabtu. Thomas (2002), dalam studinya tentang tren dan efek kalender dalam
pengembalian saham, dari 207 saham dari
Pasar saham Swedia untuk periode 1987 hingga 1996 menemukan bahwa hari-of-the-
minggu mempengaruhi pengembalian secara signifikan.
Berdasarkan studi yang dilakukan oleh Dimitrios dan Katerina (2003) pada anomali
efek hari dalam seminggu di
Bursa Efek Perancis, volatilitas tertinggi juga diamati pada hari Senin.
Berdasarkan studi Bildik (1999),
memeriksa pengembalian pasar saham dan aktivitas perdagangan di pasar berkembang
Istanbul Stock Exchange menggunakan
nilai penutupan harian indeks ISE-100 dari 1988 hingga 1999, juga menemukan bahwa
Senin menunjukkan pengembalian terendah
dan memiliki volatilitas tertinggi sepanjang minggu.
Untuk pasar Afrika, studi oleh Paul dan Theodore (2006) memeriksa dua anomali
kalender di keduanya untuk
hari-of-the-minggu dan bulan dalam tahun efek menggunakan harga penutupan harian
indeks saham utama di Bursa Ghana
Pertukaran untuk periode 1994 hingga 2004. Model OSL menunjukkan bahwa semua
statistik uji sangat signifikan sebesar 5% untuk
Senin dan 1% untuk hari Rabu dan Jumat. Berarti pengembalian harian selama periode
estimasi pada hari Senin adalah
juga lebih rendah dari hari-hari lain dalam seminggu (0,1% pada hari Senin
dibandingkan dengan 0,18% dan 0,19% pada hari Rabu dan
Masing-masing jumat). Hasil serupa ditemukan untuk pasar saham Cina dan pasar Saham
India dipelajari oleh
Gao and Gerhard (2005).
Untuk pasar saham Asia, Wong, Hui dan Chan (1992) tidak menemukan pengaruh Senin di
KLSE Industrial dan
Indeks Komersial. Mengingat bahwa data tidak terdistribusi secara normal, mereka
menggunakan tes non-parametrik
(khusus tes Mann-Whitney) untuk menyelidiki pengembalian selama periode 1975 hingga
1988. Nol
Hipotesis yang diuji menemukan bahwa tidak ada perbedaan dalam pengembalian
sepanjang hari dalam seminggu. Mereka melaporkan
bahwa hasil Senin dan Selasa, meskipun tidak berbeda satu sama lain, tampaknya
berbeda dari yang lain
Jurnal Internasional Ekonomi dan Keuangan Vol. 2, No. 2; Mei 2010
37
hari dalam seminggu. Hasil ini mirip dengan Jaffe dan Westerfield (1985) dalam
kasus Australia dan Australia
Jepang. Chen dan Liang (2004), menyelidiki anomali harian di lima pasar ekuitas
ASEAN di Malaysia,
Singapura, Thailand, Indonesia dan Filipina sebelum, selama dan setelah krisis
keuangan Asia menemukan itu
Efek Senin masih signifikan di pasar Malaysia, tetapi tidak ada anomali musiman
harian selama periode krisis
Pasar Malaysia dan menunjukkan hasil yang serupa setelah periode krisis.
Untuk pasar Malaysia, ada beberapa penelitian yang dilakukan sehubungan dengan
anomali pasar (mis. Anuar dan Shamser, 1993;
Hakan dan Halil, 2001; Kok dan Wong, 2004; Mansor, 1997; Marashdeh, 1994; Wong et
al. 1992). Kok dan
Wong (2004), menggunakan metode Square least biasa (OLS) menemukan bahwa efek hari
dalam seminggu memang ada di Malaysia
dengan efek Senin negatif dan efek Rabu dan Jumat positif untuk periode sebelum
krisis 1996.
Namun, selama periode krisis (1996-1998), anomali musiman harian hilang sepenuhnya
di kelima
Pasar ASEAN sementara untuk periode pasca krisis, Malaysia hanya menunjukkan efek
Selasa yang positif. Hakan dan
Halil (2001) di sisi lain menemukan pengembalian tertinggi dan terendah pada hari
Rabu dan Senin.
Efek hari-of-the-minggu, diperiksa oleh Mansor (1997) menggunakan harga penutupan
harian Kuala Lumpur
Indeks Harga Saham Gabungan (KLCI) dari Januari 1980 hingga Desember 1996 mendapati
bahwa itu adalah hari terbaik
Efeknya hadir di pasar Malaysia. Namun, pola efeknya telah berubah dari waktu ke
waktu
Selasa negatif, Kamis positif ke Senin negatif, Jumat positif. Ho dan Cheung (1994)
diselidiki
apakah ada efek, mirip dengan efek akhir pekan, dalam volatilitas pengembalian
untuk sejumlah orang Asia
pasar selama periode 1975 hingga 1989. Mereka menemukan bahwa volatilitas tertinggi
terjadi pada Senin sementara
pengembalian rata-rata terendah terjadi pada hari Selasa. Anuar dan Shamser (1993)
menggunakan pengembalian harian New
Indeks Industri Strait Times untuk periode Juli 1975 hingga Desember 1985 untuk
menyelidiki keberadaan
efek hari dalam seminggu. Dengan menggunakan metode jalan acak multiplikatif,
mereka mendukung keberadaan
efek hari-of-the-minggu ditemukan oleh Wong et al. (1992).
3. Metodologi Penelitian
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menyelidiki keberadaan efek akhir pekan
dalam pengembalian pasar saham untuk
periode Januari 1999 hingga Desember 2006 untuk Kuala Lumpur Composite Index
(KLCI). Penelitian ini bersifat deskriptif
di alam seperti yang dijelaskan apakah return saham menunjukkan efek yang berbeda
pada setiap hari perdagangan. Itu adalah longitudinal
belajar sebagai fenomena penelitian lebih dari satu titik waktu. Data sekunder
dikumpulkan dari 100
counter Indeks Komposit harian Kuala Lumpur (KLCI) digunakan dalam memperkirakan
efek hari dalam seminggu. Itu
indeks harian yang digunakan berasal dari 4
th
Januari 1999 hingga 29
th
Desember 2006. Seluruh sampel berjumlah 2085
observasi.
Untuk mencapai tujuan ini, dua metode digunakan. (1) log-different - untuk
menghitung pengembalian indeks. (2)
Metode Ordinary Least Square (OLS) - untuk memperkirakan efek hari dalam seminggu.
Studi ini juga berkaitan dengan
efek akhir pekan untuk periode terbaru setelah krisis keuangan pada tahun 1997 dan
empat tahun setelah krisis. Itu
sampel kemudian dibagi menjadi dua sub periode; (1) Januari 1999 hingga Desember
2002, mewakili empat tahun
periode segera setelah krisis keuangan; dan (2) Januari 2003 hingga Desember 2006
mewakili empat tahun
periode setelah krisis keuangan.
Dalam memperoleh hasilnya, para peneliti menghitung pengembalian harian KLCI
menggunakan Minitab for windows. Harian
pengembalian dihitung menggunakan log-perbedaan indeks, sebagai berikut;

100 1
1
×
⎟
⎟
⎠
⎞
⎜
⎜
⎝
⎛
=
- t
t
t
P
P
r
n
(1)
Di mana P adalah harga penutupan dan r adalah indeks harian. Pengembalian (r)
disesuaikan untuk hasil dividen. Ini
tidak jarang bahkan jika dividen adalah komponen pengembalian saham. (Yong, 1995).
Persamaan OLS adalah sebagai berikut;
ε t i t
hal
saya
Ft F Ht H Wt W Tt T Mt M t
D C D C D C D C D C + + + + + + =
-
=
∑
1
return Return
(2)
dimana
Ft Ht Wt Tt Mt
D D D D D dan,,, adalah variabel dummy untuk hari Senin, Selasa, Rabu, Kamis
dan Jumat.
∑
=
hal
saya 1
Apakah nilai lag dari variabel kembali. (Itu dimasukkan ke dalam persamaan untuk
menghilangkan kemungkinan
mengalami kesalahan autokorelasi dan masalah heteroskedastisitas).
Jurnal Internasional Ekonomi dan Keuangan www.ccsenet.org/ijef
38
4. Temuan Penelitian
4.1 Analisis deskriptif
Tabel 1 merangkum semua informasi tentang indeks harian Indeks Komposit Kuala
Lumpur (KLCI) mulai
dari 4
th
Januari 1999 hingga 29
th
Desember 2006. Ada 2085 data dan dibagi rata untuk setiap hari
minggu. Ini menunjukkan bahwa, Senin memiliki rata-rata terendah yaitu 786,30 dan
rata-rata tertinggi pada hari Jumat (788,11).
Ini menunjukkan bahwa pengembalian pada setiap Senin pada tahun tertentu lebih
rendah dibandingkan dengan hari kerja lainnya. Di
Sebaliknya, Senin memiliki standar deviasi tertinggi 124,51 dibandingkan dengan
hari-hari lain dalam seminggu. Itu
standar deviasi terendah adalah pada hari Kamis (123,65). Tabel 1 juga menunjukkan
bahwa hari-hari awal dalam seminggu lebih tinggi
standar deviasi dibandingkan dengan hari-hari terakhir dalam seminggu. Indeks
minimum untuk hari Senin, Selasa, Rabu,
Kamis dan Jumat masing-masing adalah 500,16, 498,57, 494,57, 499,14, dan 500,16.
Rabu memiliki yang terendah
indeks di antara indeks minimum di semua hari dalam seminggu. Indeks maksimum untuk
hari Senin, Selasa,
Rabu, Kamis dan Jumat masing-masing adalah 1107,70, 1088,96, 1098,35, 1098,26 dan
1098,59. Itu
indeks maksimum tertinggi di antara semua hari jatuh pada hari Senin yaitu 1107.70.
(lihat tabel 1)
Tabel 2 melaporkan statistik awal (bukti) untuk pengembalian untuk seluruh periode
penelitian serta
kembali untuk setiap hari dalam seminggu. Pengembalian rata-rata untuk seluruh
periode penelitian adalah 0,00336. Standar
deviasi pengembalian adalah 0,13901, dan kemiringan adalah -0,13343. Skewness
mengacu pada asimetri
distribusi. Kurtosis adalah 6,3727 dan itu tidak normal karena perbedaan dari 3
cukup tinggi
dua kali lipat dari kurtosis normal (3). Ketika kembalinya setiap hari dianalisis,
temuan menunjukkan itu
Jumat memiliki pengembalian rata-rata 0,00106, sedangkan Senin memiliki
pengembalian rata-rata -0,00134. Tanda-tanda
Temuan ini sejalan dengan literatur efek hari dalam seminggu.
Untuk menentukan apakah efek hari dalam seminggu hadir selama periode langsung dan
periode pasca
krisis keuangan, peneliti membagi seluruh sampel menjadi dua sub sampel yang
terdiri dari empat tahun untuk
setiap sampel. Sampel pertama mencakup periode Januari 1999 hingga Desember 2002
(periode segera setelah tahun 2008)
krisis keuangan.) dan sampel kedua mencakup periode selama Januari 2003 hingga
Desember 2006 yang
terdiri dari empat tahun setelah periode krisis keuangan pada tahun 1997. Tabel 4
menunjukkan hasil deskriptif
statistik untuk kedua sub sampel. Untuk sampel pertama (1999-2002), pengembalian
rata-rata terendah adalah pada hari Senin
(-0,00271) dan pengembalian rata-rata tertinggi pada hari Selasa (0,00176). Temuan
menunjukkan hasil yang serupa dengan
seluruh sampel yang merupakan pengembalian rata-rata terendah adalah pada hari
Senin. Senin juga memiliki standar tertinggi
penyimpangan dibandingkan dengan hari-hari lain dalam seminggu.
Untuk sub sampel kedua, hasilnya menunjukkan hasil yang sama seperti pada sampel
pertama. Di antara lima hari itu
minggu, Senin memiliki pengembalian rata-rata terendah (-0,00018) sedangkan
pengembalian rata-rata tertinggi pada hari Jumat. Sekali
Sekali lagi, temuan ini sejalan dengan temuan untuk seluruh sampel yang merupakan
rata-rata terendah dan tertinggi
pengembalian masing-masing pada hari Senin dan Jumat. Dalam sampel kedua, Rabu
memiliki standar tertinggi
deviasi 0,00681 dan terendah pada hari Jumat yaitu 0,00506.
Tabel 3 di sisi lain melaporkan standar deviasi, skewness, dan kurtosis untuk
setiap hari. Senin punya
standar deviasi tertinggi 0,01558 dan Selasa memiliki standar deviasi terendah
0,00933. Standar
deviasi mengukur dispersi kemungkinan tingkat pengembalian di sekitar tingkat
pengembalian yang diharapkan. Skewness adalah a
ukuran asimetri dan nilai lebih dari atau kurang dari nol menunjukkan kemiringan
dalam data. Kecenderungan untuk semua
hari menunjukkan nilai negatif dan mendekati nol. Ini berarti bahwa penyebaran
kemungkinan tingkat pengembalian untuk semua
hari mendekati nol karena menunjukkan nilai negatif. Selasa, Kamis dan Jumat
condong positif tetapi
Kemiringan Jumat mendekati nol (0,12419). Senin dan Rabu condong negatif dan Rabu
mendekati nol (-0.2926).
Kurtosis adalah salah satu ukuran seberapa berbeda distribusi dari distribusi
normal. Nilai negatif
biasanya menunjukkan distribusi lebih memuncak daripada normal. Nilai positif
biasanya ditunjukkan a
distribusinya lebih datar dari biasanya. Setiap hari menunjukkan nilai positif dan
ini menunjukkan distribusi
lebih rata dari distribusi normal. Distribusi normal adalah 3 dan hari yang
mendekati normal
distribusi hanya Selasa (3.4379). Pengembalian minimum terendah adalah pada hari
Rabu (-0.06342) dan
pengembalian maksimum tertinggi adalah pada hari Jumat (0,0585).
4.2 Analisis Regresi
Penelitian ini menggunakan metode Ordinary Least Square (OLS) untuk menentukan
keberadaan hari dalam seminggu
efek. Metode ini juga digunakan oleh Hakan dan Halil (2001) dalam penelitian mereka
untuk menguji keberadaan hari
efek minggu menggunakan Indeks S&P 500 untuk periode Januari 1973 dan Oktober 1997.
Di sisi lain, indeks
peneliti juga menguji autokorelasi untuk pengembalian menggunakan uji L-jung Box Q.
Hasilnya adalah sebagai berikut;
Jurnal Internasional Ekonomi dan Keuangan Vol. 2, No. 2; Mei 2010
39
Tabel 4 menunjukkan bahwa efek hari dalam seminggu hadir di pasar Malaysia tetapi
hanya untuk efek Senin.
Itu dibuktikan oleh statistik t yang menunjukkan tanda signifikan pada level 10
persen. Untuk seluruh sampel ini, the
F-statistik signifikan setidaknya tingkat 10 persen, menunjukkan adanya efek hari
dalam seminggu.
Peneliti juga melakukan tes L-jung Box Q dengan 12 lag. Berdasarkan uji Q-Box L-
jung, untuk 12 lag, the
nilai adalah 77,17, yang lebih besar dari 12. Ini menunjukkan bahwa, tidak ada
autokorelasi dalam data.
Namun, untuk analisis sub-periode, efek hari dalam seminggu ditemukan tidak
signifikan pada kedua sampel. Dulu
ditunjukkan oleh T-statistik dan nilai F pada tabel 5.
Dapat disimpulkan bahwa efek akhir pekan atau efek hari dalam seminggu hadir di
pasar Malaysia.
Pola efek berubah dari waktu ke waktu dari Senin dan Rabu negatif, Jumat positif
menjadi negatif
Senin dan Jumat positif. Namun, efek akhir pekan tidak ada selama periode keuangan
langsung
krisis dan pasca krisis keuangan.
5. Diskusi dan Kesimpulan
Temuan penelitian menggunakan periode sampel 1999 hingga 2006, menemukan bahwa efek
hari dalam seminggu hadir
di pasar Malaysia. Hasil yang diperoleh konsisten dengan Kok dan Wong (2004), Anuar
dan Shamser
(1993), Mansor (1997), dan peneliti lain dari pasar yang berbeda seperti Hakan dan
Halil (2001) dan
Balaban (1995). Hasilnya juga menunjukkan bahwa Senin memiliki pengembalian rata-
rata lebih rendah dari Jumat.
Peneliti selanjutnya mengulangi analisis untuk menyelidiki efek akhir pekan dalam
pengembalian pasar saham untuk keduanya
sub periode. Setelah membagi sampel menjadi dua sub sampel (1999 hingga 2002 dan
2003 hingga 2006), sampel
F-statistik dan t-statistik menjadi tidak signifikan. Namun, pengembalian rata-rata
untuk hari Senin masih lebih rendah dari
Pengembalian rata-rata hari Jumat. Hasilnya sejalan dengan penelitian yang
dilakukan oleh Marashdeh (1994). Karena tidak penting
F-statistik dan t
statistik ditemukan dalam sampel yang berpusat sekitar tahun 1999 dan 2000, dapat
disepakati bahwa
krisis keuangan selama tahun-tahun itu bisa menjadi penjelasan.
Melihat hari kembali, peneliti mencatat beberapa pola yang menarik dalam efek akhir
pekan untuk orang Malaysia
pasar. Pertama, pengembalian rata-rata Senin selalu negatif terlepas dari jumlah
sampel yang diuji.
Namun, peneliti menemukan pengembalian menjadi tidak signifikan dalam dua sub
sampel (1999 hingga 2002 dan 2003 hingga 2007)
2006). Sekali lagi, peristiwa di sekitar kehancuran pasar saham dapat menjadi
sumber ketidakteraturan empiris ini atau
lamanya periode yang digunakan untuk menguji keberadaan anomali. Kedua,
pengembalian rata-rata hari Rabu
berubah selama bertahun-tahun. Dalam empat sampel bergulir pertama (1999 hingga
2002), mereka ditemukan negatif.
Namun, dalam empat sampel bergulir berikutnya (2003 hingga 2006), pengembalian
rata-rata ditemukan positif. Itu
hanya kesamaan antara kedua sampel adalah pengembalian rata-rata menunjukkan tidak
signifikan. Temuan hari Senin
dan pengembalian Selasa memiliki implikasi penting untuk hipotesis spillover yang
diajukan dalam beberapa penelitian. Di
khususnya, hipotesis menyatakan bahwa pengembalian rata-rata negatif pada hari
Selasa dapat disebabkan oleh yang negatif
Senin kembali. Jaffe dan Westerfield (1985) dalam studi mereka di pasar A.S setuju
dengan hipotesis. Sejak
perdagangan di dua pasar terpisah dua belas jam, mungkin ada spillover dari pasar
AS ke Malaysia
pasar. Dengan demikian, dalam penelitian ini, pengembalian rata-rata negatif untuk
hari Selasa tidak ditemukan dan hipotesis dapat
tidak didukung.
Fortune (1999) memberikan penjelasan lain untuk efek negatif akhir pekan yaitu
harga saham ditutup
"Terlalu tinggi" pada hari Jumat atau "terlalu rendah" pada hari Senin. Satu varian
dikaitkan dengan harga penutupan Jumat tinggi yang tidak biasa adalah
keterlambatan penyelesaian. Dengan jadwal penyelesaian T + 3 saat ini, penyelesaian
terjadi pada hari kerja ketiga setelahnya
tanggal perdagangan. Pembeli pada hari Senin dan Selasa harus membayar selama
minggu yang sama (pada hari Kamis dan Jumat), tetapi
pembeli pada hari Rabu hingga Jumat harus membayar selama lima hari karena akhir
pekan terjadi sebelum penyelesaian
hari; mereka mendapatkan kredit bebas bunga dua hari dari broker sebelum
penyelesaian. Harga Senin harus
lebih rendah dari harga Jumat untuk mengompensasi para investor yang menunda
pembelian hingga Senin. Selain itu,
konsisten dengan Wong et al. (1992), pengamatan sekitar jatuhnya pasar tahun 1987
telah menciptakan ketidakteraturan dalam
pengembalian harian.
Ketiga, dengan beberapa pengecualian, hari perdagangan selanjutnya, Rabu, Kamis dan
Jumat ditandai dengan
pengembalian rata-rata positif. Pengecualian adalah pengembalian rata-rata hari
Rabu untuk sampel pertama (1999 sampai
2002). Pengembalian rata-rata Kamis dan Jumat secara konsisten positif. Di kedua
sub sampel, Jumat rata-rata
pengembalian lebih tinggi dari pengembalian rata-rata Kamis. Cross (1973)
mempelajari pengembalian Indeks S&P 500
periode 1953, temuannya menunjukkan bahwa pengembalian rata-rata pada hari Jumat
lebih tinggi daripada rata-rata pengembalian
Senin. Hasil serupa dilaporkan oleh French (1980), yang juga mempelajari Indeks S&P
500 untuk periode 2008
1953 hingga 1977. Gibbons dan Hess (1981) menemukan pengembalian Senin negatif
untuk 30 saham Dow Jones Industrial
Indeks. Hakan dan Halil (2001) yang mempelajari Indeks S&P 500 untuk periode
Januari 1973 dan Oktober 1997
juga menemukan bahwa pengembalian rata-rata untuk hari Senin lebih rendah dari
pengembalian rata-rata untuk hari Jumat. Peneliti mengamati itu
Jurnal Internasional Ekonomi dan Keuangan www.ccsenet.org/ijef
40
pengembalian rata-rata tertinggi dalam seminggu adalah pada hari Jumat dan
pengembalian rata-rata terendah pada hari Senin. Pola serupa
juga dilaporkan oleh Anuar dan Shamser (1993) dalam penelitian mereka tentang
pengembalian harian New Straits Times
Indeks Industri untuk periode Juli 1975 hingga Desember 1985.
Kesimpulannya, konsisten dengan temuan yang ada, peneliti menyimpulkan bahwa efek
akhir pekan atau hari
Efek minggu hadir di pasar Malaysia. Namun, efek akhir pekan tidak ada di dua sub
sampel. Pola efek berubah dari waktu ke waktu dari Senin dan Rabu negatif, Jumat
positif menjadi
Senin negatif dan Jumat positif. Selain itu, konsisten dengan Wong et al. (1992),
pengamatan sekitar
jatuhnya pasar tahun 1997 telah menciptakan ketidakteraturan dalam pengembalian
harian.
Referensi
Abraham, A. dan D. Ikenberry. (1994)
"Investor Individual dan Efek Akhir Pekan". Jurnal Keuangan
dan Analisis Kuantitatif 29: 263-277.
Adam, D. (2004). "Rekomendasi Investasi yang Diterbitkan: Efek Pengumuman dan
Pengembalian abnormal".
Universitas Tuffs
Agrawal, A. dan Tandon, K. (1994). Anomali atau ilusi? Bukti dari pasar saham di
delapan belas negara,
Jurnal Uang dan Keuangan Internasional, 13, 83-106.
Aggarwal, R., dan P. Rivoli. (1989). "Efek Musim dan Hari dalam seminggu di Empat
Pasar Saham yang Muncul."
Tinjauan Keuangan 24: 541-550.
Anuar M. N dan Shamser M. (1993). “Efisiensi Bursa Efek Kuala Lumpur: Koleksi dari
Temuan Empiris, Malaysia ”: Penerbitan Universiti Pertanian.
Balaban, E. (1995). "Efek Hari Ini: Bukti Baru dari Pasar Berkembang." Ekonomi
Terapan
Surat 2: 139-143.
Ball, R.J. dan Brown, P. (1968). "Evaluasi empiris angka pendapatan akuntansi,"
Jurnal
Penelitian Akuntansi 6, 159-178.
Barone, E. (1990). "Pasar Saham Italia: Efisiensi dan Anomali Kalender." Jurnal
Perbankan dan
Keuangan 14: 483-510.
Bildik, R. (1999). Efek Kalender di Pasar Saham Instanbul. Jurnal Ekonomi Keuangan.
75 (2), 283-317.
Chen Y. dan Liang, B. (2004). "Kemampuan Pengaturan Waktu di Pasar Fokus negara
Asia" Journal of Finance, 59 (6):
2871-2901,
Claessens, S. dan Gooptu, S. (eds.) (1993). Investasi portofolio di negara
berkembang, Bank Dunia
Makalah Diskusi, 228.
Claessens, S. dan Rhee, M. W. (1994). Efek Hambatan terhadap Investasi Ekuitas di
Negara Berkembang,
Makalah Penelitian Kebijakan Bank Dunia, 1263.
Cornelius, P. K. (1993). Catatan tentang Efisiensi Informasi Pasar Saham
Berkembang,
Weltwirtschaftliches Archiv, 129, 820-8.
Cross, F. (1973). "Perilaku Harga Saham pada hari Jumat dan Senin." Jurnal Analis
Keuangan Jurnal 29: 67-69.
DeBondt dan Thaler. (1990). Apakah Analis Keamanan bereaksi berlebihan? American
Economic Review, 80 (2), 52-57
Dimitrios dan Katerina (2003). "Anomali Pasar", Konferensi Asosiasi Manajemen
Keuangan Eropa
Prosiding, 87-92.
Dreaman, D.N dan Lufkin. (2000). Investor reaksi berlebihan: Bukti bahwa dasarnya
adalah psikologis, The Journal of
Psikologi dan Pasar Keuangan, Vol. 1, No. 1, 61-75.
Fama, E. F. (1965). Perilaku Harga Pasar Saham, Jurnal Bisnis, 28, 34-105.
Prancis, K.R. (1980). "Pengembalian Saham dan Efek Akhir Pekan." Jurnal Keuangan
dan Ekonomi 8: 55-70.
Fortune, P. (1999). “Apakah Pengembalian Saham Berbeda dengan Akhir Pekan? Analisis
Difusi Lompat Akhir Pekan
Efek ”.1-19.
Gao L. dan Gerhard Kling. (2005). Efek Kalender di Pasar Saham Tiongkok. Jurnal
ekonomi dan
Keuangan. 6, 75-88.
Gibbons, M. dan P. Hess.1981. "Efek Pengembalian dan Aset Hari Dalam Seminggu."
Jurnal Bisnis. 54, 579-596
Jurnal Internasional Ekonomi dan Keuangan Vol. 2, No. 2; Mei 2010
41
Hakan, B. dan K. Halil. (2001). "The Day of the Week Efek pada Volatilitas Pasar
Saham." Jurnal Ekonomi
dan Keuangan 25 (2): 181-190
Ho, R.Y. dan Y. Cheung. (1994). "Pola Musiman dalam Volatilitas di Pasar Saham
Asia." Diterapkan Keuangan
Ekonomi 4: 61-67.
Hauser, S., Marcus, M., dan Yaari, U. (1994). Berinvestasi di Pasar Negara
Berkembang: Is It Worthed Hedging Asing
Risiko Pertukaran? Jurnal Manajemen Portofolio, (Spring), 76-81.
Jaffe, J. dan R. Westerfield. (1985). “Efek Akhir Pekan dalam Pengembalian Saham
Biasa: Internasional
Bukti. "Jurnal Keuangan 40: 433-454.
Keim, D. B dan R. Stambaugh. (1984). "Investigasi Lebih Lanjut Terhadap Efek Akhir
Pekan di Saham Kembali."
Jurnal Keuangan dan Ekonomi 39: 819-835.
Kok, K. L. dan Y. C. Wong. (2004). "Anomali Musiman Saham di Pasar Ekuitas ASEAN."
Sunway
Jurnal Perguruan Tinggi 1: 1-11.
Lakonishok, J. dan S. Smidt. (1989). “Apakah Anomali Musiman Itu Nyata? Perspektif
Sembilan Tahun. ”Tinjauan atas
Studi Keuangan 1: 403-425.
Mansor H. Ibrahim. (1997). "Bukti Baru di Hari-the Week Effect di Pasar Saham
Malaysia." Capital
Ulasan Pasar 5 (1): 23-33.
Marashdeh, O. (1994). "Anomali Kalender: Bukti dari Empat Pasar Saham Asia-
Pasifik." KELOLA 7:
138-150.
Mullin, J. (1993). Pasar Ekuitas Berkembang dalam Ekonomi Global, Federal Reserve
Bank of New York
Ulasan Triwulanan, 18, 54-83.
Paul A., dan Theodore P. (2006) “Pemodelan dan Peramalan Volatilitas Pengembalian
di Bursa Efek Ghana
Menggunakan Model GARCH ”, Jurnal pasar negara berkembang di bidang keuangan, 4
(2), 115-132
Rogalski, R
(1984). “Temuan Baru Mengenai Pengembalian Hari Ini dalam Perdagangan dan Non
Perdagangan
Periode. "Jurnal Keuangan dan Ekonomi 39: 1603-1614.
Sekaran, U. (2003). "Metode Penelitian untuk Bisnis." (4
th
Edisi). John Wiley & Sons, Inc.
Smirlock, M. dan Starks, L. (1986). Efek harian dan efek intraday dalam
pengembalian saham, Jurnal Keuangan
Ekonomi, 17, 197–210.
Solnik, B. dan L. Bousquet. (1990). "Efek Hari-of-the-minggu pada Bursa Paris."
Jurnal Perbankan dan
Keuangan 14: 461-468.
Thomas, H. (2002). "Tren dan Efek Kalender dalam Pengembalian Saham" Asosiasi
Analis Teknis Australia
Jurnal, 222-234.
Wong, K.T. Hui dan C.Chan. (1992). "Efek hari-minggu: Bukti dari pengembangan pasar
saham."
Ekonomi Keuangan Terapan 2: 49-56.
Yong, O. (1995). "Pengaruh Pertunjukan Akhir Pekan di Bursa Efek New York dan
Bursa Efek Tokyo tentang Awal mula Kinerja KLSE. ”Tinjauan Pasar Modal
3: 49-71.

Tabel 1. Statistik ringkasan untuk indeks harian KLCI (n = 2085)

Statistik Semua hari Senin Selasa, Rabu, Kamis, Jumat

Pengamatan 2085 417 417 417 417 417

Berarti 787,38 786,3 787,01 787,33 787,37 788,11
Standar
Penyimpangan 124.3 124.51 124.06 124.47 123.65 123.98
Min 494.57 500.16 498.57 494.57 499.14 500.16
Maks 1107.7 1101.7 1088.96 1098.35 1098.26 1098.59

Jurnal Internasional Ekonomi dan Keuangan www.ccsenet.org/ijef

42
Tabel 2. Statistik rata-rata dan standar deviasi pengembalian dua sub sampel
Semua hari Senin Selasa, Rabu, Kamis, Jumat
1999-2002
Pengamatan 1042 209 209 208 208 208 208
Berarti 0,00013 -0,00271 0,00176 -0,0002 0,0007 0,00093
Standar deviasi 0,01298 0,01534 0,01177 0,01227 0,01178 0,01337

2003-2006
Pengamatan 1043 208 208 209 209 209
Berarti 0,00671 -0,00018 0,00025 0,00087 0,00045 0,00113
Standar deviasi 0,20045 0,00614 0,00586 0,00681 0,00651 0,00506

Tabel 3. Ringkasan statistik untuk pengembalian KLCI

Statistik Semua hari Senin Selasa, Rabu, Kamis, Jumat

Pengamatan 2085 417 417 417 417 417

Berarti 0,00336 -0,00134 0,001 0,00033 0,00057 0,00106
T-Statistics 1 1.76 * 1.33 1.44 1.37 1.44
Standar Deviasi 0,13901 0,01558 0,00933 0,00992 0,0095 0,01009
Skewness -0.13243 -1.296 1.0113 -0.29262 1.1302 0.12419
Kurtosis 6.3727 6.6748 3.4379 5.9362 5.7458 6.4791
Min -0.06342 -0.0623 -0.02876 -0.06342 -0.03841 -0.05014
Max 0,0585 0,04086 0,04104 0,04503 0,0571 0,0585
menunjukkan tingkat signifikansi pada tingkat 10 persen.

Tabel 4. Efek Day of the Week dan L-jung Box Q test.

*
menunjukkan tingkat signifikansi pada tingkat 10 persen.

Tabel 5. T-statistik dan nilai F

Lag kembali Senin Selasa Rabu Kamis Kamis Jumat

1999-2002
Koefisien -0.00089 1,0665 0,925 1,008 0,969 0,968
T-statistik (-0,03) (1,19) (0,8) (0,9) (0,84) (0,95)

Nilai-F (0,75)

2003-2006
Koefisien -0,00134 1,03 0,954 0,883 0,912 0,733
T-statistik (-0,04) (0,45) (0,4) (0,43) (0,42) (0,27)
Nilai-F (0,14)

Hari Senin Selasa Rabu Rabu Kamis Jumat Lag kembali

Koefisien 1,0305 0,9657 0,9896 0,9806 0,9694 -0,00048

Statistik-T (1,76) * (1,33) (1,44) (1,37) (1,44) (-0,02)
Statistik LB-Q (12) = 77,17 F-statistik = 1,82 *