Problema 1
La empresa MATAN S.A. es creada a partir de cero con el objeto de llevar a cabo un único
proyecto de inversión. Alguna de las características mas importantes del proyecto en
cuestión son las siguientes:
• La inversión inicial será de $2.000 (el total de ella se debe realizar al inicio de la
vida del proyecto) y se depreciará a una tasa de $200 por año.
• Los resultados esperados del proyecto, en términos anuales, son los que se presentan
a continuación (la depreciación se incluye dentro de los costos de explotación).
Ventas $ 9.000
Costos de Explotaciòn (6.000)
Margen Bruto 3.000
Gastos de Administraciòn y venta (2.500)
Resultado Operacional 500
Intereses (8%) (40)
Utilidad antes de Impuestos 460
Impuestos (30%) (138)
Utilidad Neta $ 322
• Los flujos de caja del proyecto son perpetuos, comienzan a producirse un año
después de realizada la inversión inicial. La perpetuidad de los flujos de caja se
logra gracias a que los dueños reinvierten $210 al final de cada año. La depreciación
anual seguirà siendo de $200.
• La cuarta parte de la inversión inicial será financiada a través de deuda, que
debengarà un interés de 8% anual. Los intereses se pagan al final de cada año y la
política de la empresa será mantener este nivel de deuda a perpetuidad.
• La tasa de impuestos corporativos es de 30%.
• La tasa de rentabilidad exigida a los flujos generados por el proyecto o activos es de
16% anual.
1. Obtenga el VAN del proyecto de inversión, desde la perspectiva del Activo o
enfoque de Costo de Capital Promedio Ponderado. En su respuesta refiérase y
sea preciso en la determinación de el monto de la inversión inicial, los flujos de caja
relevantes y la tasa de descuento, que a su juicio se debiera utilizar.
Desarrollo:
1. (7 Puntos)
2. (6 Puntos)
Utilidad 322
Dep 200
Reinversiòn -210
Flujo de caja 312
D = 2.000 x ¼ = 500
A = 2.125
K = 2.125 – 500 = 1.625
VP = 312/0,192 = 1.625
3. (3 Puntos)
Problema 2
VP (Flujo de
Proyecto Inversiòn Inicial ($) caja)
A 1.000 1.054
B 3.000 4.167
C 2.000 1.837
D 1.000 1.213
E 4.000 5.024
F 2.000 2.448
G 1.000 1.150
Total 14.000
Desarrollo:
a. (5,0 Puntos)
VP (Flujo de
Proyecto Inversiòn Inicial ($) caja) VAN IR Ranking
A 1.000 1.054 54 1,05 6
B 3.000 4.167 1.167 1,39 1
no se
C 2.000 1.837 -163 0,92 hace
D 1.000 1.213 213 1,21 4
E 4.000 5.024 1.024 1,26 2
F 2.000 2.448 448 1,22 3
G 1.000 1.150 150 1,15 5
Total 14.000
b. (5,0 Puntos)
c. (5,0 Puntos)
Si el
Año 1 2 3 4
Ventas en Millones 3. 3. 3. 4.
de $ 000 360 500 000
presupuesto fuese $9.000 pero B y E mutuamente excluyente se harían A,B, D, F y G. Aquì
no habrìa costo económico, ya que E no se haría porque es excluyente de B, y no por causa
de restricción presupuestaria.
Problema 3
La empresa Toing S.A. es uno de los fabricantes de aviones comerciales mas grande y
rentables del mundo. Durante los últimos dos años la empresa desarrolló, con un costo de
$1.000 millones, un prototipo de avión llamado “Dumbo”, el cual, dependiendo de su
opinión, planea comenzar a vender en un año más. Los costos de producción ascienden a
$2.000 millones para el primer año, y luego se espera que crezcan a una tasa real de 20%
anual. Las estimaciones de venta son las siguientes:
La inversión en maquinaria y galpones necesaria para fabricar los aviones “Dumbo”
asciende a $2.000 millones y tiene una vida útil de cuatro años, con un valor residual de
$400 millones. Sin embargo, se estima que sólo se obtendrán $300 millones producto de la
venta de maquinaria y galpones a fines del año 4. La instalación de las maquinarias y
montaje de los galpones demandará una inversión adicional de $500 millones. En un año
cualquiera, el capital de trabajo necesario para fabricar el avión debe equivaler siempre al
20% de las ventas proyectadas para el siguiente año. La tasa de impuesto es de 20%.
Si la tasa de inflación esperada para cada uno de los próximos cuatro años alcanza a 12%
anual y la tasa de interés real es de un 10% anual. ¿Conviene a “Toing” producir y vender
los aviones “Dumbo”? Suponga que todos los flujos se producen a fines de cada año.
Desarrollo:
(15 Puntos)
I Inicial -2500
Ventas 3.000 3.360 3.500 4.000
Costos -2000 -2400 -2880 -3456
Dep -400 -400 -400 -400
PP por venta -100
R. Op 600 560 220 44
Imp 20% -120 -112 -44 -8,8
Dep 400 400 400 400
PP por venta 100
Venta planta 300
Capital de trabajo -600 -672 -700 -800
-72 -28 -100 800
-3100 808 820 476 1235,2
23,2%
VP 735 540 255 536
VPN -1034
Responder sólo en los espacios que se indica si las afirmaciones siguientes son Verdaderas
o Falsas. Sus respuestas deben estar bien fundamentadas.
Falso
2. Una empresa monopolista contempla hacer un proyecto que produciría una erosión
en las ventas del producto principal de la empresa. Esta erosión debería tomarse en
cuanta al momento de analizar el nuevo proyecto.
Verdadero
Verdadero
Verdadero
Falso
6. De acuerdo a la lectura obligatoria del libro Emery/Finerty cap 11, el VAN tiene
serios problemas en su resultado final que impiden tomar buenas decisiones de
inversión, específicamente cuando se descuentan flujos “no convencionales”.
Falso
Falso
10. (2 puntos) indicar el principal ajuste que debe realizar al estado de resultado de una
empresa para obtener en forma “Indirecta” el flujo de caja.
11. (2 puntos) ¿Qué significa para un accionista, independiente del criterio de decisión,
que el VAN de un proyecto tiene un valor mayor que cero? No es suficiente
responder que por criterio de decisión el proyecto se realizaría.
Debe indicar cuales realizaría considerando que tiene un capital limitado de $10
millones.
13. (2 puntos) Indicar si es posible que usted prefiera otorgarle financiamiento a una
empresa con un endeudamiento de 3 veces (Deuda/Patrimonio) versus otra empresa
con un leverage de 1 vez. (Suponga que no hay garantías involucradas).
14. (2 puntos) ¿Qué tasas de descuento usted utilizaría para valorar una empresa desde
el punto de vista del accionista y desde el punto de vista de la compañía?
15. (2 puntos) Usted ha calculado el valor presente de los flujos que genera una
compañía descontados a una tasa CCPP. Como resultado obtuvo $10.000 millones.
Por otro lado la misma compañía se transa en bolsa a $200 por acción y tiene en
total 10 millón de acciones, lo que nos entrega una valorización de mercado
equivalente a 2.000 millones. Indicar qué le falta en su primer análisis para poder
comparar su evaluación con la del mercado.
Problema 5
La inversión inicial se financiaría con los $50.000 millones de los fondos provenientes de la
nueva emisión de acciones y $25.000 millones con fondos provenientes de deuda. Los
accionistas recibirán al término de cada año, el total de excedentes de caja disponibles.
Estudios recientes indican que la empresa se podrá endeudar a una del 8% anual.
Se sabe que la tasa de retorno exigida por el mercado a las acciones de una empresa
dedicada a este tipo de negocios, es de 11,3% anual.
Dado el flujo anterior, concluyó que el valor económico de la empresa era de $112.533
millones y por lo tanto recomienda que el precio máximo que se debería estar dispuesto a
pagar por una acción de la empresa es de $11.253. Teniendo en cuenta que las acciones se
estaban ofreciendo a un precio de $5.000 cada una, era evidente que debían compararse.
b. Si usted está o no de acuerdo con el precio máximo que se debería estar dispuesto a
pagar por acción recomendado por el departamento de estudios ($11.253,3). Si no
está de acuerdo, le solicita que le entregue el precio máximo que debiera estar
dispuesto a pagar por acción, mostrando claramente la forma en que usted lo obtiene
c. Que en definitiva, le indique cual sería la tasa de retorno anual esperada de los
accionistas por su inversión si compran acciones a $5.000.- Para sus cálculos debe
considerar que los gastos de administración y venta ya están considerados en el
flujo de caja operacional. (el resultado operacional de 15.000 millones incorpora los
gastos de administración y venta).
Solución:
a.
Flujo de caja operaciones 15.000
Dep -5.000
Flujo antes de imp 10.000
Imp 15% -1.500
Dep 5.000
Reinversión -5.000
Flujo de caja 8.500
D = 25.000
K = 50.000
b.
c.
Flujo operacional 15.000
Dep -5.000
Int -2.000
Ut antes de impuesto 8.000
Impuesto 1.200
Utilidad 6.800
Dep 5000
-reinversión -5000
Flujo de caja 6.800
Problema 6
Algunos expertos en energía, creen que en el caso de un pozo petrolero, tal vez sería
preferible dejar el petróleo bajo tierra, en el sentido que muchas veces conviene postergar la
partida del proyecto (extracción de petróleo) e iniciarlo en alguna fecha futura. Los
expertos estiman que cada año que se retrase el proyecto el flujo de caja anual aumenta en
1,3 millones respecto del flujo de caja del año anterior. Una vez que el proyecto empieza a
generar flujos de caja, éstos son constantes por 10 años.
Suponga usted que los inversionistas exigen un retorno de 8% anual en negocios de este
tipo.
¿Cuál cree usted que sería la mejor fecha para extraer el petróleo entre las siguientes
alternativas?
1/1/2009
1/1/2010
1/1/2011
Solución
Problema 7
Año 0 1 2 3 4 5 6
Precio 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Cantidad 60.000 65.400 73.000 81.500 91.000 101.600
Inv Inicial -140
Ingresos 120 131 146 163 182 203
Gastos de Mantenimiento -4 -4 -4 -8 -8 -8
Gastos Generales -3 -3 -3 -3 -3 -3
Costos Variables -36 -39 -44 -49 -55 -61
Gastos de Fabricación -8 -8 -8 -8 -8 -8
Gastos de Adm y venta -16,8 -16,8 -16,8 -16,8 -16,8 -16,8
Dep 140 -21,3 -21,3 -21,3 -21,3 -21,3 -21,3
Resultado antes de Imp 31 38 49 57 70 85
Imp 17% -5,25 -6,53 -8,34 -9,68 -11,95 -14,47
Dep 21,33 21,33 21,33 21,33 21,33 21,33
Res despues Imp y dep 46,95 53,23 62,06 68,62 79,65 91,97
Venta maquina 140 14,00
PP =-0,17*(14-12) -0,34
Capital de trabajo 20% -24 -26 -29 -33 -36 -41
-2 -3 -3 -4 -4 41
Flujode caja -164 44,8 50,2 58,7 64,8 75,4 132,6
VP (20%) -164 37,3 34,9 33,9 31,3 30,3 44,4
Problema 8
Las ventas se estiman en MM$25, las que aumentarán un 50% cada año, sin
embargo, la máquina se va poniendo menos eficiente, pasando desde un 15%
de las ventas como costo operacional hasta un 75% (creciendo anualmente un
15% adicional de las ventas). Los gastos de administración y venta son del
10% de las ventas, porcentaje que se mantiene inalterado en el tiempo.
TIR 7,7%
VPN -11,15
Tasa trimestral 2,80%
Tasa Anual 11,7%
Payback 5
Problema 9
Año 4
Año Pago Interés Amortización Saldo
5 3.109,18 551,25 2.557,93 8.467,07
6 3.109,18 423,35 2.685,83 5.781,24
7 3.109,18 289,06 2.820,12 2.961,12
8 3.109,18 148,06 2.961,12 0,00
VP 10.298,00
Año 5
Año Pago Interés Amortización Saldo
5 3.109,18 551,25 2.557,93 8.467,07
6 3.109,18 423,35 2.685,83 5.781,24
7 3.109,18 289,06 2.820,12 2.961,12
8 3.109,18 148,06 2.961,12 0,00
VP 8.012,66
Depreciación económica = 10.298 – 8.012,66 = -2.285
Problema 10
D
ke = PGU + ⋅ ( PGU − iD ) ⋅ (1 − t )
K
1.- El VAN es un criterio totalmente objetivo. Si es mayor que cero debo hacer el
proyecto de todas maneras ya que no existen errores en su estimación.
3.- Usted ha calculado el valor presente de los flujos que genera una compañía
descontados a una tasa CCPP. Como resultado obtuvo $10.000 millones. Por
otro lado la misma compañía se transa en bolsa a $200 por acción y tiene en
total 10 millón de acciones, lo que nos entrega una valorización de mercado
equivalente a 2.000 millones. Indicar qué le falta en su primer análisis para
poder comparar su evaluación con la del mercado.
El valor presente de los flujos futuros descontado al CCPP o WACC nos entrega el
valor de los activos de la empresa. Esta evaluación es realizada desde el punto
de vista de la empresa o activos de la compañía.
El precio de la acción multiplicado por el N° de acciones nos entrega el valor del
patrimonio. Esta evaluación es realizada desde el punto de vista del accionista
o patrimonio.
Si al primer método le descontamos el valor de mercado de la deuda (valor
presente de los flujos de la deuda descontados a la tasa de la deuda vigente
en el mercado), se obtiene un valor aproximado al valor del patrimonio
obtenida en segundo método.