STRUKTUR MODAL DAN KINERJA PERUSAHAAN

PENDEKATAN BARU UNTUK TEORI BADAN PENGUJI DAN APLIKASI

UNTUK INDUSTRI PERBANKAN

BAB 1

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang Masalah

Biaya agensi merupakan masalah penting dalam tata kelola perusahaan baik finansial
maupun nonfinansial industri. Pemisahan kepemilikan dan kontrol dalam perusahaan yang
dikelola secara profesional dapat mengakibatkan manajer mengerahkan upaya kerja yang tidak
mencukupi, memanjakan diri dalam perquisites, memilih input atau output yang sesuai dengan
keinginan mereka preferensi, atau gagal untuk memaksimalkan nilai perusahaan. Akibatnya,
biaya agensi dari kepemilikan luar sama nilai yang hilang dari manajer profesional
memaksimalkan utilitas mereka sendiri, bukan nilai perusahaan.
Teori menunjukkan bahwa pilihan struktur modal dapat membantu mengurangi biaya
agensi ini. Di bawah hipotesis biaya agensi , leverage tinggi atau rasio ekuitas / aset yang
rendah mengurangi biaya agensi dari ekuitas luar dan meningkatkan nilai perusahaan dengan
membatasi atau mendorong manajer untuk bertindak lebih banyak demi kepentingan
pemegang saham. Sejak makalah seminal oleh Jensen dan Meckling (1976), literatur yang luas
tentang penjelasan agensi-teoretis seperti struktur modal telah berkembang (lihat Harris dan
Raviv 1991 dan Myers 2001 untuk ulasan). Keuangan yang lebih besar Leverage dapat
mempengaruhi manajer dan mengurangi biaya agensi melalui ancaman likuidasi, yang
menyebabkan pribadi kerugian bagi manajer gaji, reputasi, uang muka, dll. (misalnya,
Grossman dan Hart 1982, Williams 1987), dan melalui tekanan untuk menghasilkan arus kas
untuk membayar biaya bunga (misalnya, Jensen 1986). Leverage yang lebih tinggi bisa
mengurangi konflik antara pemegang saham dan manajer mengenai pilihan investasi
(misalnya, Myers 1977), jumlah risiko yang harus dilakukan (misalnya, Jensen dan Meckling
1976, Williams 1987), kondisi di mana perusahaan dilikuidasi (misalnya, Harris dan Raviv
1990), dan kebijakan dividen (misalnya, Stulz 1990).
Masalah tata kelola perusahaan, biaya agensi, dan masalah struktur modal meningkatkan
hal yang sangat penting pertanyaan riset dan kebijakan mengenai industri perbankan. Bukti
anekdotal dari praktik yang dipertanyakan dan Kerugian besar dari beberapa organisasi
perbankan internasional utama dalam kebangkrutan perusahaan besar baru-baru ini
menunjukkan bahwa organisasi perbankan ini mungkin memiliki masalah tata kelola yang
signifikan sendiri. Biaya agensi mungkin juga sangat besar dalam industri ini karena bank pada
dasarnya sifatnya buram secara informasi - menyimpan informasi pribadi tentang pelanggan
pinjaman mereka dan rekanan kredit lainnya. Selain itu, modal bank struktur secara langsung
dipengaruhi oleh regulator yang menetapkan minimum untuk modal ekuitas dan jenis regulasi
lainnya modal untuk mencegah pengambilan risiko yang berlebihan, dan mungkin
memengaruhi biaya agensi. Tata kelola perusahaan, agensi biaya, dan masalah struktur modal
juga penting dalam perbankan karena peran penting yang dimainkan oleh ini industri dalam
memberikan kredit kepada perusahaan-perusahaan nonkeuangan, dalam mentransmisikan
dampak kebijakan moneter, dan dalam menyediakan stabilitas ekonomi secara keseluruhan
Terlepas dari pentingnya masalah ini, ada sedikit penelitian tentang hipotesis biaya agensi di
Indonesia literatur perbankan dan paling tidak dicampur bukti empiris dalam literatur keuangan
secara keseluruhan (lihat Harris dan Raviv 1991, Titman 2000, dan Myers 2001 untuk ulasan).
Tes hipotesis biaya agensi biasanya mengalami regresi ukuran kinerja perusahaan pada rasio
modal ekuitas atau indikator leverage lainnya ditambah control variabel. Prediksi hipotesis
yang dapat diuji adalah bahwa meningkatkan rasio leverage harus menghasilkan lebih rendah
biaya agensi dari ekuitas luar dan peningkatan kinerja perusahaan, semuanya dianggap setara.
Namun, saat leverage menjadi relatif tinggi, kenaikan lebih lanjut menghasilkan biaya agensi
yang signifikan dari hutang luar - termasuk yang lebih tinggi perkiraan biaya kebangkrutan
atau kesulitan keuangan - yang timbul dari konflik antara pemegang obligasi dan pemegang
saham. Karena sulit untuk membedakan secara empiris antara dua sumber biaya agensi, the
penelitian yang masih ada dan aplikasi kami di bawah ini memandang kinerja perusahaan
sebagai cerminan total biaya agensi, dan memungkinkan hubungan antara kinerja dan leverage
menjadi nonmonotonik
 Setidaknya tiga masalah muncul dalam studi sebelumnya yang kami bahas dalam aplikasi
kami. Pertama, langkah-langkahnya kinerja perusahaan biasanya rasio dibuat dari laporan
keuangan atau data pasar saham, seperti margin operasi yang disesuaikan industri atau
pengembalian pasar saham. Langkah-langkah ini tidak menghilangkan efek perbedaan faktor
pasar eksogen yang mempengaruhi nilai perusahaan, tetapi berada di luar kendali manajemen
dan karena itu tidak dapat mencerminkan biaya agensi. Dengan demikian, tes mungkin
dikacaukan oleh faktor-faktor yang tidak terkait dengan agensi biaya. Selain itu, studi-studi ini
umumnya tidak menetapkan patokan terpisah untuk kinerja masing-masing perusahaan
direalisasikan jika biaya agensi diminimalkan. Kami mengatasi masalah pengukuran dengan
menggunakan efisiensi laba sebagai indikator kinerja perusahaan kami.
Hubungan antara efisiensi produktif dan biaya agensi pertama kali disarankan oleh Stigler
(1976), dan laba efisiensi merupakan penyempurnaan konsep efisiensi yang dikembangkan
sejak saat itu.
Efisiensi keuntungan mengevaluasi seberapa dekat suatu perusahaan dengan perolehan
laba yang akan diperoleh perusahaan dengan praktik terbaik menghadapi hal yang sama
kondisi eksogen. Ini memiliki manfaat mengendalikan faktor-faktor di luar kendali manajemen
yang ada bukan bagian dari biaya agensi. Sebaliknya, perbandingan rasio keuangan standar,
pengembalian pasar saham, dan sejenisnya langkah-langkah biasanya tidak mengendalikan
faktor-faktor eksogen ini. Bahkan ketika ukuran yang digunakan dalam literatur adalah
disesuaikan industri, mereka mungkin tidak memperhitungkan perbedaan penting di
perusahaan dalam industri - seperti lokal
kondisi pasar - seperti yang dapat kita lakukan dengan efisiensi laba. Selain itu, kinerja
praktik terbaik perusahaan dalam kondisi eksogen yang sama adalah tolok ukur yang masuk
akal untuk bagaimana perusahaan diharapkan lakukan jika biaya agensi diminimalkan.
Kedua, penelitian sebelumnya umumnya tidak memperhitungkan kemungkinan penyebab
terbalik kinerja ke struktur modal. Jika kinerja perusahaan mempengaruhi pilihan struktur
modal, maka kegagalan untuk mengambil kausalitas terbalik ini ke dalam akun dapat
mengakibatkan bias persamaan simultan. Artinya, regresi tegas kinerja pada ukuran leverage
dapat mengacaukan efek dari struktur modal pada kinerja dengan efek kinerja pada struktur
modal.
 Kami mengatasi masalah ini dengan memungkinkan untuk membalikkan kausalitas dari
kinerja ke struktur modal. Kita bahas di bawah ini dua hipotesis mengapa kinerja perusahaan
dapat memengaruhi pilihan struktur modal, the hipotesis efisiensi-risiko dan hipotesis nilai-
waralaba . Kami membangun model struktural dua persamaan dan Perkirakan menggunakan
dua tingkat kuadrat (2SLS). Persamaan yang menentukan efisiensi laba sebagai fungsi dari
rasio modal ekuitas perusahaan dan variabel lain digunakan untuk menguji hipotesis biaya
agensi , dan persamaan
menentukan rasio modal ekuitas sebagai fungsi dari efisiensi laba perusahaan dan variabel
lain digunakan untuk menguji efek bersih dari hipotesis efisiensi-risiko dan nilai-waralaba .
Kedua persamaan secara ekonometrik diidentifikasi melalui pembatasan eksklusi yang
konsisten dengan teori.
Ketiga, beberapa, tetapi tidak semua studi sebelumnya tidak memperhitungkan struktur
kepemilikan. Dibawah hampir semua teori biaya agensi, struktur kepemilikan adalah penting,
karena itu adalah pemisahan kepemilikan dan kontrol yang menciptakan biaya agensi
(misalnya, Barnea, Haugen, dan Senbet 1985). Saham orang dalam yang lebih besar dapat
berkurang biaya agensi, meskipun efeknya dapat dibalik pada tingkat kepemilikan orang dalam
yang sangat tinggi (misalnya, Morck, Shleifer, dan Vishny 1988). Selain itu, kepemilikan blok
luar atau kepemilikan institusional cenderung mengurangi biaya agen menciptakan monitor
yang relatif efisien dari para manajer (misalnya, Shleifer dan Vishny 1986). Pengecualian dari
variabel kepemilikan dapat membiaskan hasil tes karena variabel kepemilikan mungkin
berkorelasi dengan variabel dependen dalam persamaan biaya agensi (kinerja) dan dengan
variabel eksogen kunci (leverage) melalui hipotesis kausalitas terbalik yang disebutkan di atas.
Untuk mengatasi masalah ketiga ini, kami menyertakan variabel struktur kepemilikan dalam
persamaan biaya agensi menjelaskan efisiensi laba. Kami termasuk kepemilikan oleh orang
dalam, kepemilikan blok di luar, dan kepemilikan institusional.
Selain penelitian penting dan pertanyaan kebijakan mengenai industri perbankan,
aplikasinya perbankan juga merupakan laboratorium yang menguntungkan untuk menguji
teori agensi karena banyaknya data berkualitas tersedia di perusahaan-perusahaan di industri
ini. Secara khusus, kami memiliki data keuangan terperinci untuk sejumlah besar perusahaan
memproduksi produk yang sebanding dengan teknologi serupa, dan informasi tentang harga
pasar dan lainnya kondisi eksogen di pasar lokal tempat mereka beroperasi. Selain itu,
 beberapa penelitian menemukan bukti adanya hubungan antara efisiensi bank dan variabel
yang diakui mempengaruhi biaya agensi, termasuk leverage dan struktur kepemilikan (lihat
Berger dan Mester 1997 untuk ulasan). Meskipun perbankan adalah industri yang diatur, bank
dikenakan jenis biaya agensi yang sama dan lainnya pengaruh pada perilaku seperti industri
lainnya. Bank-bank dalam sampel tunduk pada peraturan yang pada dasarnya sama kendala,
dan kami fokus pada perbedaan lintas bank, bukan antara bank dan perusahaan lain. Sebagian
besar bank baik-baik saja di atas minimum modal peraturan, dan hasil kami terutama
didasarkan pada perbedaan pada margin, lebih tepatnya dari efek regulasi.

1.2 Perumusan Masalah

Bagaimana efisiensi laba atau seberapa dekat laba perusahaan dalam tolok ukur perusahaan
praktik terbaik yang menghadapi kondisi eksogen yang sama ?
Bagaimana menggunakan model persamaan simultan yang memperhitungkan kausalitas
terbalik dari kinerja ke struktur modal ?
Bagaimana mengontrol ukuran struktur kepemilikan dalam pengujian?

1.3 Tujuan Penelitian

Tujuan penelitian ini adalah :
Untuk mengetahui pendekatan baru pengujian teori tata kelola perusahaan dengan
menggunakan efisiensi laba atau seberapa dekat laba perusahaan dalam tolok ukur
perusahaan terbaik yang menghadapi kondisi eksogen yang sama.

Untuk mengetahui bagaimana menggunakan model persamaa simultan yang

memperhitungkan kausalitas terbalik dari kinerja ke struktur modal

Untuk mengetahui bagaimana mengontrol ukuran struktur kepemilikan dalam pengujian pada
industri perbankan di Amerika Serikat

1.4 Manfaat Penelitian

Manfaat penelitian ini adalah seperti yang diuraikan dibawah ini.
1.4.1 Manfaat teoritis
 a. Memberi kontribusi terhadap pengembangan ilmu manajemen keuangan, terutama
menjelaskan mengenai struktur modal dan kinerja perusahaan dengan pendekatan baru
untuk teori badan penguji dan aplikasi untuk industri perbankan.
b. Dapat digunakan sebagai referensi untuk penelitian mendatang melalui pengembangan
model teoritikal dan model empiric yang belum dapat diuji.
1.4.2 Manfaat Praktis
Memberikan kontribusi pemikiran bagi praktek-praktek manajemen keuangan mengenai
struktur modal dan kinerja perusahaan.

BAB 2
TELAAH PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN MODEL PENELITIAN
2.1. Telaah Pustaka
2.1.1. Ukuran Kinerja Perusahaan
Literatur menggunakan sejumlah ukuran kinerja perusahaan yang berbeda untuk menguji
biaya agensi hipotesis. Langkah-langkah ini termasuk
1) rasio keuangan dari neraca dan laporan laba rugi (misalnya, Demsetz dan Lehn 1985, Gorton
dan Rosen 1995, Mehran 1995, Ang, Cole, dan Lin 2000),
2) pengembalian pasar saham dan volatilitas mereka (misalnya Saunders, Strock, dan Travlos
1990, Cole dan Mehran 1998), dan
3) q Tobin, yang mencampur nilai pasar dengan nilai akuntansi (misalnya, Morck, Shleifer, dan
Vishny 1988, McConnell dan Servaes 1990, 1995, Mehran 1995, Himmelberg, Hubbard, dan Palia
1999, Zhou 2001).
Kami berpendapat bahwa efisiensi laba - yaitu, efisiensi perbatasan yang dihitung
menggunakan fungsi laba - lebih dari itu ukuran yang tepat untuk menguji teori biaya agensi karena
ia mengendalikan dampak harga pasar lokal dan lainnya faktor eksogen dan karena memberikan
patokan yang masuk akal untuk kinerja masing-masing perusahaan jika biaya agensi
diminimalkan. Efisiensi laba lebih unggul daripada efisiensi biaya untuk mengevaluasi kinerja
manajer, karena memperhitungkan seberapa baik manajer meningkatkan pendapatan serta
mengendalikan biaya dan lebih dekat ke konsep maksimalisasi nilai. Meskipun memaksimalkan
laba akuntansi dan memaksimalkan nilai pemegang saham adalah tidak identik, tampaknya masuk
akal untuk mengasumsikan bahwa kerugian pemegang saham dari biaya agensi hampir sebanding
dengan kerugian laba akuntansi yang diukur dengan efisiensi laba. Seperti yang ditunjukkan di
bawah ini, kami mengukur efisiensi selama periode enam tahun yang cenderung rata-rata
kesalahan acak. Periode ini juga harus memadai menggabungkan efek signifikan dari biaya agensi
terkait dengan pilihan investasi yang buruk atau praktik manajemen risiko, yang cenderung
tercermin pada akhirnya dalam data laba.
Kami mengukur efisiensi laba dengan dua cara berbeda, efisiensi laba standar dan laba
alternative efisiensi. Fungsi laba standar mengambil harga output variabel seperti yang diberikan
dan memungkinkan jumlah output serta input:

di mana π adalah laba variabel perusahaan, termasuk semua bunga dan pendapatan fee yang
diperoleh dari output variable minus biaya variabel (termasuk biaya bunga) yang dikeluarkan
untuk menghasilkan output ini; θ adalah konstanta yang ditambahkan setiap laba perusahaan
sehingga log alami diambil dari angka positif; w dan p adalah vektor harga variable input dan
output, masing-masing; z menunjukkan jumlah netput tetap (input atau output); v adalah
seperangkat faktor-faktor lain dalam lingkungan ekonomi perusahaan yang dapat mempengaruhi
kinerja; lnu π mewakili ketidakefisienan itu mengurangi laba; dan lnε π adalah istilah kesalahan
acak. Yang penting, baik biaya operasional maupun bunga diperhitungkan akun, mengingat bahwa
beberapa biaya agensi hutang kemungkinan akan dimasukkan ke dalam beban bunga yang lebih
tinggi istilah lnu π + lnε π diperlakukan sebagai istilah kesalahan komposit, dan berbagai teknik
pengukuran efisiensi berbeda bagaimana mereka membedakan istilah efisiensi lnu π dari istilah
kesalahan acak lnε π .
Bersama-sama, w, p, z, dan v mewakili kondisi eksogen yang dihadapi manajemen dalam
membuat produksinya dan rencana pemasaran, dan lnε π mewakili faktor yang tidak diketahui
yang memengaruhi kinerja, dan juga tujuan manajer bertindak semata-mata untuk kepentingan
pemegang saham adalah untuk memaksimalkan istilah efisiensi, lnu π , dengan memilih input dan
output yang diberikan teknologi yang tersedia. Perusahaan dengan nilai estimasi tertinggi dari
istilah efisiensi,
Dalam maks
û
π
, dianggap terlibat dalam praktik terbaik industri dan membentuk batas efisien.
Efisiensi laba standar mengukur seberapa dekat suatu perusahaan dengan perolehan laba yang
diperkirakan sebagai yang terbaik. perusahaan praktik akan dapat menghadapi kondisi eksogen
yang sama. Untuk perusahaan i, ini adalah rasio yang diprediksi sebenarnya keuntungan dengan
laba yang diperkirakan dari perusahaan praktik terbaik yang menghadapi kondisi seperti
perusahaan i, setelah kesalahan acak:

û
π
adalah nilai maksimum yang diamati dari istilah efisiensi, dan i menunjukkan nilai untuk
perusahaan i.
SPEFF adalah proporsi dari potensi keuntungan maksimum yang sebenarnya didapat, dan
memiliki nilai maksimum untuk perusahaan praktik terbaik. Perusahaan dengan SPEFF sebesar
0,80 menghasilkan 80% dari potensi keuntungan maksimumnya. Efisiensi laba alternatif dihitung
dengan cara yang sama, kecuali bahwa jumlah output diambil sebagai eksogen bukannya harga
output, sehingga perusahaan dimodelkan sebagai memilih harga daripada kuantitas. Jadi, itu fungsi
laba alternatif menentukan y sebagai ganti p:
 Kami menganggap efisiensi laba sebagai proksi yang masuk akal (terbalik) untuk biaya
agensi karena manajer mengejar tujuan mereka sendiri daripada memaksimalkan nilai pemegang
saham. Prediksi keuntungan praktik terbaik perusahaan dalam kondisi eksogen yang sama dengan
perusahaan i adalah tolok ukur perusahaan individu yang dimiliki oleh pemilik perusahaan i
mungkin secara wajar meminta manajer mereka untuk mencoba mencapainya. Itu tidak
mengasumsikan nol biaya agensi atau mendefinisikan murni praktik terbaik teknologi, tetapi
memperhitungkan seberapa baik kinerja perusahaan dalam industri dan kondisi eksogen di mana
perusahaan beroperasi. Nilai perusahaan adalah nilai sekarang yang diharapkan laba masa depan,
sehingga penyimpangan dari keuntungan yang seharusnya dicapai oleh manajemen industri yang
terbaik cukup dekat dengan sebanding dengan kerugian pemegang saham dari biaya agensi. Kami
berpendapat bahwa menghilangkan efeknya pada keuntungan faktor eksogen di luar kendali
manajemen penting untuk mengukur biaya agensi manajer mengejar tujuan mereka sendiri. Kami
juga berpendapat bahwa perilaku yang diamati dari perusahaan praktik terbaik adalah sekitar
sedekat perkiraan dengan bagaimana perusahaan akan berperilaku jika biaya agensi diminimalkan.
Seperti dicatat, tes efek biaya agensi dari struktur modal dalam literatur umumnya menggunakan
keuangan rasio dan / atau nilai pasar saham untuk mengukur kinerja. Variabel seperti itu tidak
menghilangkan efek perbedaan faktor eksogen yang mempengaruhi nilai perusahaan dan yang
dapat dikacaukan dengan biaya agensi dalam tes. Studi sebelumnya juga umumnya tidak
menetapkan patokan terpisah untuk kinerja masing-masing perusahaan yang akan melakukannya
direalisasikan jika biaya agensi diminimalkan. Ini mungkin sangat sulit untuk studi menggunakan
harga pasar dan mengembalikan data, yang didasarkan pada harapan dan kinerja relatif terhadap
harapan, bukan kinerja relatif terhadap tolok ukur biaya minimum-agensi.
2.1.2. Teori Kausalitas Terbalik Dari Kinerja ke Struktur Modal
Sebagaimana dicatat, penelitian sebelumnya tentang biaya agensi umumnya tidak
memperhitungkan kemungkinan pembalikan penyebab dari kinerja ke struktur modal, yang dapat
mengakibatkan bias simultan-persamaan. Kami menawarkan dua hipotesis sebab akibat terbalik
berdasarkan pelanggaran asumsi pasar sempurna Modigliani-Miller. Ini mengasumsikan bahwa
berbagai ketidaksempurnaan pasar (misalnya, pajak, biaya kebangkrutan, informasi asimetris)
menghasilkan menyeimbangkan antara mereka yang lebih suka versus modal kurang, dan bahwa
perbedaan dalam efisiensi laba bergerak rasio modal ekuitas optimal sedikit naik atau turun.
 Di bawah hipotesis risiko-efisiensi , semua perusahaan yang lebih efisien memilih rasio ekuitas
yang lebih rendah daripada perusahaan lain, semuanya selain itu sama, karena efisiensi yang lebih
tinggi mengurangi biaya kebangkrutan dan kesulitan keuangan yang diharapkan. Di bawah ini
hipotesis, efisiensi laba yang lebih tinggi menghasilkan pengembalian yang diharapkan lebih
tinggi untuk struktur modal tertentu, dan pengganti efisiensi yang lebih tinggi sampai tingkat
tertentu untuk modal ekuitas dalam melindungi perusahaan terhadap krisis di masa depan. Ini
adalah hipotesis bersama bahwa
i) efisiensi laba sangat positif terkait dengan pengembalian yang diharapkan, dan
ii) pengembalian yang diharapkan lebih tinggi dari efisiensi tinggi diganti dengan modal
ekuitas untuk mengelola risiko.
Bukti konsisten dengan bagian pertama dari hipotesis, yaitu, bahwa efisiensi laba sangat kuat
berhubungan positif dengan pengembalian yang diharapkan di perbankan. Efisiensi laba telah
ditemukan secara signifikan berkorelasi positif dengan pengembalian ekuitas dan pengembalian
aset (misalnya, Berger dan Mester 1997) dan lainnya bukti menunjukkan bahwa efisiensi laba
relatif stabil dari waktu ke waktu (misalnya, DeYoung 1997), sehingga temuan efisiensi laba tinggi
saat ini cenderung menghasilkan pengembalian yang tinggi di masa depan.
Bagian kedua dari hipotesis - bahwa pengembalian yang diharapkan lebih tinggi untuk
bank yang lebih efisien diganti untuk modal ekuitas - mengikuti dari standar Altman z-score
analisis kebangkrutan perusahaan (Altman 1968). Tinggi pengembalian yang diharapkan dan rasio
modal ekuitas tinggi masing-masing dapat berfungsi sebagai penyangga terhadap risiko portofolio
untuk mengurangi probabilitas menimbulkan biaya kesulitan keuangan / kebangkrutan, sehingga
perusahaan dengan pengembalian yang diharapkan tinggi karena efisiensi laba yang tinggi dapat
menahan rasio ekuitas yang lebih rendah. Skor-z adalah jumlah standar deviasi di bawah
pengembalian yang diharapkan bahwa pengembalian aktual bisa pergi sebelum ekuitas habis dan
perusahaan bangkrut, z i = (μ i +ECAP i ) / σ i , di mana μ i dan σ i adalah rata-rata dan standar
deviasi, masing-masing, dari tingkat pengembalian aset, dan ECAP i adalah rasio ekuitas terhadap
aset. Berdasarkan bagian pertama dari hipotesis risiko-efisiensi , perusahaan dengan yang lebih
tinggi efisiensi akan memiliki μ i lebih tinggi . Berdasarkan bagian kedua dari hipotesis, μ i yang
lebih tinggi memungkinkan perusahaan untuk memiliki lebih rendah ECAP i untuk z-score yang
diberikan, sehingga perusahaan yang lebih efisien dapat memilih rasio modal ekuitas yang lebih
rendah. The franchise-nilai hipotesis berfokus pada efek pendapatan dari sewa ekonomi yang
dihasilkan oleh laba efisiensi pada pilihan leverage. Di bawah hipotesis ini, perusahaan yang lebih
efisien memilih modal ekuitas yang lebih tinggi
rasio, semuanya sama, untuk melindungi harga sewa atau nilai waralaba yang terkait
dengan efisiensi tinggi dari kemungkinan likuidasi. Efisiensi laba yang lebih tinggi dapat
menciptakan rente ekonomi jika efisiensi diharapkan berlanjut di tahun 2008 masa depan, dan
pemegang saham dapat memilih untuk memiliki modal ekuitas tambahan untuk melindungi sewa
ini, yang akan hilang dalam peristiwa likuidasi, bahkan jika likuidasi tidak melibatkan
kebangkrutan yang jelas atau biaya kesusahan.
Bukti sebelumnya mendukung gagasan bahwa perusahaan memiliki modal tambahan
untuk melindungi nilai waralaba. Sebagai contoh, pelonggaran aturan pencarteran awal 1980-an
tampaknya mengakibatkan bank menurunkannya modal ekuitas dan mengambil lebih banyak
risiko portofolio, karena mereka kurang memiliki nilai waralaba untuk dilindungi (misalnya,
Keeley 1990). Perusahaan dengan produk unik juga ditemukan memiliki rasio modal ekuitas yang
lebih tinggi, semuanya sama, sebagai produk keunikan dapat menciptakan kekuatan pasar dan
perusahaan dapat memiliki modal tambahan untuk melindungi sewa ini (misalnya, Titman 1984,
Titman and Wessels 1988). Dalam perbankan, sering diperdebatkan bahwa hubungan pinjaman
menciptakan seperti itu sewa karena bank memiliki akses eksklusif ke informasi tentang pelanggan
pinjaman (misalnya, Petersen dan Rajan1995). Juga, akses ke jaring pengaman pemerintah
(termasuk asuransi deposito, akses jendela diskon, jaminan sistem pembayaran) dapat memberikan
nilai waralaba kepada bank. The franchise-nilai hipotesis adalah gabungan hipotesis bahwa
efisiensi laba adalah sumber rente, dan bahwa bank memiliki modal tambahan untuk mencegah
kehilangan sewa ini jika terjadi likuidasi.
Dua hipotesis ini menghasilkan prediksi yang berlawanan satu sama lain untuk efek
efisiensi laba modal ekuitas atau leverage. Dua efek individu dapat dianggap sebagai efek
substitusi dan pendapatan.
Di bawah hipotesis risiko-efisiensi , laba yang diharapkan dari efisiensi tinggi
menggantikan ekuitas modal dalam melindungi perusahaan dari biaya yang diharapkan dari
kebangkrutan atau kesulitan keuangan, sedangkan di bawah hipotesis nilai waralaba , perusahaan
berusaha melindungi pendapatan dari efisiensi laba tinggi dengan memegang tambahan penyertaan
modal. Kami menafsirkan temuan di bawah ini sebagai efek bersih dari dua hipotesis ini, atau
apakah itu efek substitusi versus pendapatan mendominasi. Dengan demikian, hipotesis ini hanya
dapat diidentifikasi sebagian dalam arti bahwa kita hanya dapat membedakan mana yang lebih
penting daripada yang lain.
2.1.3. Penggunaan Variable Struktur Kepemilikan
Kami berpendapat bahwa struktur kepemilikan serta struktur modal harus dimasukkan
dalam studi agensi biaya, karena pemisahan kepemilikan dan kontrol yang menciptakan biaya
agensi. Sejumlah penelitian sebelumnya menguji pengaruh struktur modal terhadap kinerja tanpa
mengendalikan struktur kepemilikan (misalnya Titman dan Wessels 1988), sementara yang lain
mengevaluasi pengaruh struktur kepemilikan terhadap kinerja tanpa mengendalikan untuk struktur
modal (misalnya Mester 1993, Pi dan Timme 1993, Gorton dan Rosen 1995, DeYoung, Spong dan
Sullivan 2001). Akhirnya, penelitian lain memang memasukkan kedua variabel tetapi menganggap
leverage sebagai eksogen daripada menggunakan kerangka persamaan simultan (misalnya,
Mehran 1995, McConnell dan Servaes 1995).
Mengesampingkan variabel struktur kepemilikan mungkin tes bias dari lembaga biaya
hipotesis dari pengaruh struktur modal terhadap kinerja perusahaan. Setiap variabel kepemilikan
yang dikecualikan diharapkan berkorelasi dengan variabel dependen kinerja dan dengan variabel
struktur modal yang disertakan (rasio modal ekuitas) melalui kausalitas terbalik dari kinerja ke
struktur modal yang dibahas sebelumnya. Kami menyertakan variabel pada komposisi
kepemilikan saham dan struktur perusahaan holding dalam persamaan biaya agensi menjelaskan
efisiensi laba dalam analisis kami di bawah ini. Selain menyelesaikan beberapa masalah bias
potensial, efek dari ini variabel pada kinerja perusahaan menarik pada mereka sendiri.

2.2 Model Penelitian Empiris

Berdasarkan tinjauan pustaka teor tersebut dapat disusun suatu kerangka pemikiran sebagai
sebuah model penelitian empiris untuk menjelaskan bagaimana Struktur modal dan kinerja
perusahaan : pendekatan baru untuk teori badan penguji dan aplikasi untuk industri perbankan,
sebagaimana dapat dilihat pada gambar berikut:
 Kepemilikan struktur
modal
H1

EFF dan ECAP

H2
Harga pasar,
karakteristik bank lain,
faktor pasar, dan
peraturan

Kami menguji hipotesis biaya agensi yang meningkatkan leverage atau mengurangi rasio
ekuitas / asset terkait dengan pengurangan biaya agensi dari ekuitas luar dan peningkatan kinerja
perusahaan oleh kemunduran efisiensi laba pada rasio modal ekuitas ditambah variabel kontrol.
Persamaan regresi mungkin ditulis sebagai:
EFF i = f 1 (ECAP i , Z 1i ) + e 1i ,
Dimana EFF i adalah ukuran standar perusahaan atau efisiensi laba alternatif, dan ECAP i adalah
rasio ekuitas modal ke total aset kotor. Penggunaan ECAP i sebagai ukuran terbalik dari leverage
adalah standar dalam penelitian perbankan sebagian karena perhatian regulasi dibayarkan pada
rasio modal. Vektor Z 1i berisi karakteristik lain yang cenderung mempengaruhi efisiensi laba,
termasuk ukuran struktur kepemilikan, konsentrasi pasar, perusahaan ukuran, ragam pendapatan,
dan lingkungan peraturan. Akhirnya, e 1i adalah istilah gangguan berarti-nol. Semua variabel
diukur selama periode 1990-1995, dan dalam kebanyakan kasus adalah rata-rata selama periode
ini. biaya agensi hipotesis memprediksi bahwa peningkatan leverage menimbulkan efisiensi,
yaitu, ∂EFF / ∂ECAP < 0, karena rasio modal ekuitas yang lebih tinggi atau leverage yang lebih
rendah mengurangi tekanan pada manajer dari pemegang saham luar untuk memaksimalkan nilai,
memperparah masalah agensi antara pihak-pihak dan pemilik ini dan mengurangi efisiensi laba.
Kami menguji hipotesis ini terhadap nol dari ∂EFF / ∂ECAP = 0. Namun, ketika leverage cukup
tinggi, kenaikan lebih lanjut dapat menghasilkan efisiensi yang lebih rendah karena manfaat dalam
hal mengurangi biaya agensi di luar ekuitas diatasi dengan biaya agensi hutang yang lebih besar.
Kami menentukan bentuk fungsional kuadratik yang mencakup ECAP dan ½ECAP 2 untuk
memungkinkan hubungan antara biaya agensi dan leverage menjadi nonmonotonik dan
membalikkan tanda ketika leverage tinggi. Yang penting, kami menguji hipotesis bersama bahwa
leverage mempengaruhi agensi biaya dan bahwa ketidakefisienan laba mewujudkan setidaknya
sebagian dari biaya agensi ini. The efisiensi-risiko dan waralaba-nilai hipotesis yang diuji dengan
menggunakan parameter kedua persamaan dalam model, yang menentukan rasio modal ekuitas
sebagai fungsi dari efisiensi laba:
ECAP i = f 2 (EFF i , Z 2i ) + e 2i
Vektor Z 2i berisi faktor-faktor selain efisiensi laba yang cenderung mempengaruhi modal
ekuitas rasio, termasuk ukuran harga pasar lokal, ukuran perusahaan, varians pendapatan,
konsentrasi pasar, dan lingkungan regulasi. Istilah kesalahan e 2i dapat dikorelasikan dengan
istilah kesalahan dari persamaan (5), e 1i . Dua- model persamaan diidentifikasi secara
ekonometrik dengan pembatasan eksklusi dalam vektor Z (dibahas di bawah), dan diperkirakan
dengan dua tahap kuadrat (2SLS).
The hipotesis efisiensi berisiko memprediksi bahwa perusahaan dengan efisiensi
keuntungan yang tinggi akan mengganti keluar dari ekuitas modal, sehingga ∂ECAP / ∂EFF <0
dalam persamaan . Sebaliknya, hipotesis nilai waralaba memprediksi perusahaan itu dengan
efisiensi laba tinggi akan berusaha melindungi nilai pendapatan tinggi mereka dengan memegang
lebih banyak modal ekuitas, jadi bahwa ∂ECAP / ∂EFF> 0. Sangat mungkin bahwa setiap hipotesis
menggambarkan pilihan ekuitas dari subset bank. Kita menginterpretasikan derivatif yang
diestimasi sebagai efek bersih dari dua hipotesis ini, atau indikator apakah efek substitusi versus
efek pendapatan umumnya mendominasi. Kami lagi menentukan bentuk kuadratik, termasuk baik
EFF dan ½EFF 2 untuk memungkinkan kausalitas terbalik menjadi nonmonotonik.