A.

Konsep Pasar Yang Efisien

1. Efisiensi Pasar
Pasar yang efisien (Market Efficiency) didefinisikan sebagai pasar
dimana harga dari semua sekuritas dengan cepat dan sepenuhnya
mencerminkan semua informasi yang tersedia tentang aset.
Harga saham saat ini mencerminkan:
a. Semua informasi yang diketahui, termasuk:
 Informasi yang lalu (misalnya penghasilan tahun lalu atau
kuartal terakhir).
 Informasi terkini serta acara yang telah diumumkan tetapi
masih akan datang (seperti pembagian saham).
b. Informasi yang dapat disimpulkan secara masuk akal,
misalnya, jika banyak investor percaya bahwa suku bunga akan
segera menurun, harga akan mencerminkan keyakinan ini
sebelum penurunan yang sebenarnya terjadi.
Literatur awal tentang efisiensi pasar membuat asumsi bahwa harga
pasar merupakan informasi baru secara langsung.
Meluasnya penggunaan internet di dunia investasi saat ini berarti
bahwa investor memiliki akses cepat dan murah ke informasi secara
berkelanjutan. Konsep bahwa pasar efisien tidak menuntut, atau
membutuhkan, penyesuaian sempurna dalam harga mengikuti informasi
baru. Sebaliknya, pernyataan yang benar yang terkait dengan konsep ini
adalah bahwa penyesuaian harga yang dihasilkan dari informasi "tidak
bias". Harga baru tidak harus menjadi harga ekuilibrium baru, tetapi hanya
perkiraan yang tidak bias dari harga ekuilibrium akhir yang akan ditetapkan
setelah investor telah sepenuhnya menilai masukan dari informasi tersebut.
 Gambar. 12-1

Gambar 12-1 mengilustrasikan konsep efisiensi pasar untuk satu

perusahaan di mana peristiwa signifikan terjadi dengan memiliki efek pada
profitabilitas yang diharapkan. Saham diperdagangkan pada $ 50 pada
tanggal pengumuman dari peristiwa penting. Tanggal 0 pada Gambar 12-1
adalah tanggal pengumuman untuk acara tersebut. Jika pasar sepenuhnya
efisien, harga sebuah saham selalu mencerminkan semua informasi yang
tersedia. Investor akan sangat cepat menyesuaikan harga saham dengan
nilai intrinsiknya (adil). Asumsikan bahwa nilai wajar baru untuk saham
adalah $ 52. Di pasar yang efisien, peningkatan segera dalam harga saham
menjadi $ 52 akan terjadi, sebagaimana diwakili oleh garis padat pada
Gambar 12-1. Karena, tidak ada tambahan informasi baru yang terjadi,
harga saham akan berlanjut pada $ 52. Jika penyesuaian pasar dari harga
saham ke informasi baru akan terjadi dan diwakili oleh garis putus-putus.
Harga akhirnya menyesuaikan dengan nilai wajar baru sebesar $ 52 karena
pialang rumah menyebarluaskan informasi baru dan investor merevisi
perkiraan mereka tentang nilai wajar saham.

2. Mengapa Pasar Dapat Diharapkan Menjadi Efisien?

Pasar yang efisien dapat terjadi jika mengalami peristiwa berikut:
a. Sejumlah besar investor rasional, investor yang memaksimalkan
laba ada yang aktif berpartisipasi di pasar dengan menganalisis,
menilai, dan memperdagangkan saham.
 b. Informasi tanpa biaya dan banyak tersedia untuk pelaku pasar
pada waktu yang kurang lebih sama.
c. Informasi dihasilkan secara acak sehingga pengumuman pada
dasarnya tidak bergantung satu sama lain.
d. Investor bereaksi dengan cepat dan sepenuhnya terhadap
informasi baru, menyebabkan harga saham menyesuaikan
dengan tepat.
Informasi adalah sumbangan yang dihasilkan secara acak dalam arti
bahwa kebanyakan investor tidak dapat memprediksi kapan perusahaan
akan mengumumkan perkembangan baru yang signifikan.
Jika kondisi ini umumnya dipenuhi dalam praktik, hasilnya adalah
pasar di mana investor menyesuaikan harga sekuritas dengan sangat cepat
untuk mencerminkan informasi acak yang masuk ke pasar. Perubahan
harga tidak bergantung satu sama lain dan bergerak secara acak.
Perubahan harga hari ini tidak bergantung pada yang kemarin karena
didasarkan pada reaksi investor terhadap informasi baru dan independen
yang masuk ke pasar.

3. Bentuk Efisiensi Pasar

Pasar yang efisien sebagai pasar di mana semua informasi tercermin
dalam harga saham dengan cepat dan penuh. Jadi, kunci untuk menilai
efisiensi pasar adalah informasi. Dalam pasar yang sangat efisien, harga
sekuritas selalu mencerminkan semua informasi yang tersedia dengan
segera, dan investor tidak dapat menggunakan informasi yang tersedia
untuk mendapatkan hasil yang tidak normal karena sudah disita dalam
harga. Di pasar tersebut, setiap harga sekuritas sama dengan nilai
intrinsiknya (investasi). Kenyataannya, pasar tidak sangat efisien, dan
tentu saja tidak sepenuhnya tidak efisien, jadi ini adalah masalah derajat
Praktik standar sejak tahun 1970 adalah untuk membahas konsep
pasar yang efisien dalam bentuk hipotesis pasar yang efisien
(EMH),berkaitan dengan perluasan di mana harga keamanan dengan
cepat dan sepenuhnya mencerminkan berbagai jenis informasi yang
tersedia, yang dapat dibagi ke dalam tiga jenis kumulatif yang diilustrasikan
pada Gambar 12-2.

Gambar. 12-2

a. Bentuk lemah(Weak form)

Salah satu jenis informasi paling tradisional yang digunakan dalam
menilai nilai keamanan adalah data pasar, yang mengacu pada semua
informasi harga (dan volume) di masa lalu. Jika harga sekuritas
ditentukan dalam pasar yang merupakan bentuk lemah yang efisien,
harga historis dan volume data seharusnya sudah tercermin dalam
harga saat ini dan seharusnya tidak bernilai dalam memprediksi
perubahan harga di masa mendatang.
Jika bentuk hipotesis pasar yang efisien benar-benar lemah,
perubahan harga di masa lalu harus tidak ditata untuk perubahan harga
di masa mendatang. Implikasi yang benar dari pasar yang lemah-
bentuk yang efisien adalah bahwa sejarah informasi harga masa lalu
tidak memiliki nilai dalam menilai perubahan harga di masa depan.
b. Semi kuat(Semi-strong form)
Pasar yang dengan cepat memasukkan semua informasi ke
dalam harga dikatakan menunjukkan efisiensi semi kuat. Dengan
demikian, pasar dapat dikatakan efisien dalam arti semi kuat, jika
harga saat ini mencerminkan semua informasi yang tersedia.
Tes hipotesis pasar yang efisien (EMH) semi kuat adalah tes
kecepatan penyesuaian harga saham untuk pengumuman informasi
baru. Jika kelambanan ada dalam penyesuaian harga saham untuk
 pengumuman tertentu, dan investor dapat mengeksploitasi
kelambatan ini dan mendapatkan hasil yang tidak normal, pasar tidak
sepenuhnya efisien dalam pengertian semi kuat.

c. Bentuk kuat(Strong form)

Bentuk efisiensi pasar yang paling ketat adalah bentuk kuat,
yang menegaskan bahwa harga saham sepenuhnya mencerminkan
semua informasi publik dan nonpublik. Jika pasar memiliki bentuk
kuat yang efisien, tidak ada kelompok investor yang dapat
memperoleh, selama periode waktu yang wajar dengan tingkat
pengembalian abnormal dengan menggunakan informasi yang
tersedia secara publik dengan cara yang superior.
Akibatnya, bentuk kuat hipotesis pasar yang efisien mengacu
pada keberhasilan penggunaan akses monopoli terhadap informasi
oleh pelaku pasar tertentu. Efisiensi bentuk yang kuat mencakup
bentuk-bentuk yang lemah dan semi kuat dan mewakili tingkat
efisiensi pasar tertinggi.

B. Bukti Efisiensi Pasar

Kunci untuk menguji validitas salah satu dari tiga bentuk efisiensi pasar
adalah konsistensi dengan mana investor dapat memperoleh
pengembalian lebih dari yang sepadan dengan risiko yang terlibat.
Inefisiensi jangka pendek muncul secara acak tidak merupakan bukti
ketidakefisienan pasar, setidaknya dalam arti ekonomi (sebagai lawan dari
statistik). Oleh karena itu, masuk akal untuk berbicara tentang pasar yang
efisien secara ekonomi, di mana aset dihargai sedemikian rupa sehingga
investor tidak dapat mengeksploitasi setiap perbedaan dan mendapatkan
hasil yang tidak biasa setelah mempertimbangkan semua biaya transaksi.
 1. Bukti Bentuk Lemah.
Sebagaimana dicatat, efisiensi bentuk lemah berarti bahwa data
harga dimasukkan ke dalam harga saham saat ini. Jika harga mengikuti
tren nonrandom, perubahan harga saham bergantung, jika tidak, mereka
independen. Oleh karena itu, tes bentuk lemah melibatkan pertanyaan
apakah semua informasi yang terkandung dalam urutan harga masa lalu
sepenuhnya tercermin dalam harga saat ini. Jika harga mengikuti jalan
acak, perubahan harga dari waktu ke waktu adalah acak (independen).
Perubahan harga untuk hari ini tidak ada kaitannya dengan perubahan
harga kemarin, atau hari sebelumnya, atau hari lainnya. Jika informasi baru
tiba secara acak di pasar dan investor segera bereaksi, perubahan harga
juga akan menjadi acak. Salah satu cara untuk menguji efisiensi bentuk
lemah adalah secara statistik menguji independensi perubahan harga-
saham, Jika uji statistik menyatakan bahwa perubahan harga bersifat
independen, implikasinya adalah bahwa mengetahui dan menggunakan
urutan informasi harga sebelumnya tidak ada artinya bagininvestor. Dengan
kata lain, tren perubahan harga tidak ada.
Cara kedua untuk menguji efisiensi bentuk lemah setelah menguji
sifat statistik murni dari perubahan harga, adalah untuk menguji aturan
perdagangan tertentu yang mencoba menggunakan data harga
sebelumnya. Jika tes-tes tersebut secara sah menghasilkan imbal hasil
yang disesuaikan risiko di luar yang tersedia dari sekadar membeli
portofolio saham dan menahannya sampai tanggal likuidasi umum, setelah
dikurangi semua biaya, itu akan menunjukkan bahwa pasar tidak memiliki
bentuk-lemah yang efisien.