8 Lensa nyata dan finansial untuk menilai konsekuensi ekonomi COVID-19

Catherine L. Mann

Citi

Sebuah poros dramatis dalam prospek dan pasar menandai dampak dari coronavirus baru pada negara
dan ekonomi global, dari prospek Januari untuk peningkatan pertumbuhan global dan rekor tertinggi di
pasar ekuitas AS hingga penurunan Februari pada penurunan pertumbuhan global dan koreksi pasar.
Penilaian agregat menyamarkan heterogenitas substansial dalam dampak pada negara dan sektor
tergantung pada intensitas relatif dari hubungan rantai pasokan manufaktur lintas-batas , layanan non-
penyimpanan domestik dan dapat diperdagangkan, dan harga energi dan komoditas. Yang penting bagi
evolusi data ekonomi ini adalah respons perilaku pihak berwenang, bisnis, konsumen, dan pembuat
kebijakan, di mana ketidakpastian dan kepercayaan diri memainkan peran penting.

• Munculnya coronavirus novel (COVID-19) menghancurkan prospek peningkatan pertumbuhan global.

Data yang masuk pada akhir 2019 baik: indikator Perubahan Data Ekonomi Citi meningkat menuju
ekspansi langsung; indikator utama sentimen meningkat; dan Indeks Kondisi Keuangan Citi semakin
berkurang, karena bank-bank sentral umumnya mengambil keuntungan dari penurunan suku bunga
kebijakan Federal Reserve pada 2019 untuk memudahkan juga. Di pasar negara berkembang, kebijakan
fiskal pada umumnya juga mendukung. Meskipun data yang keras agak beragam, itu terlihat seperti
penurunan pada 2018/2019 telah berakhir dan bahwa ekonomi global siap untuk kenaikan.
Kekhawatiran dalam data termasuk prospek perdagangan, yang terus melemah sebagaimana diukur
oleh indeks throughput kontainer dan pesanan ekspor. Ada juga kekhawatiran bahwa kondisi keuangan
akomodatif muncul dalam penilaian pasar tetapi tidak diteruskan ke pertumbuhan PDB yang lebih cepat.

81

Ekonomi dalam Masa COVID-19

Kemudian virus itu menyerang. Jumlah korban manusia sudah dramatis, dengan gangguan pada rutinitas
pribadi dan bisnis melalui karantina, penutupan pekerjaan, dan keterbatasan mobilitas - pertama di
Cina, dan kemudian menyebar ke seluruh dunia. Ada ketidakpastian tentang perkembangan
epidemiologis virus, tentang berapa lama dan sejauh mana rutinitas akan terpengaruh dan dampaknya
terhadap ekonomi global, dan tentang bagaimana pasar keuangan mencerna berita, rumor, dan data.
Hubungan timbal balik antara tanggapan pihak berwenang, bisnis, konsumen, dan pasar adalah rumit
dan sulit untuk dimodelkan, tetapi akan menentukan evolusi data triwulanan serta prospek untuk tahun
ini secara keseluruhan hingga 2021.

• Dampak ekonomi sebenarnya dari virus memerlukan evaluasi melalui berbagai lensa data: (1) rantai
pasokan manufaktur; (2) hubungan pariwisata, transportasi, dan layanan; dan (3) permintaan dan harga
energi dan komoditas.

Keterkaitan dan faktor-faktor ini memiliki bobot yang berbeda untuk negara yang berbeda, sehingga
evolusi pertumbuhan selama tahun 2020 dan 2021 akan dipengaruhi oleh intensitas produksi, konsumsi,
dan perdagangan ekonomi di ketiga lensa data ini, karena masing-masing akan memiliki 'bentuk' yang
berbeda. untuk shock dan pemulihannya.

Manufaktur akan menampilkan bentuk 'V' atau 'U'. Limpahan produksi dari penutupan pabrik tampak
besar dalam waktu dekat, tetapi produksi akan pulih untuk mengisi kembali persediaan begitu karantina
berakhir dan pabrik dibuka kembali. Namun, durasi penutupan, serta limpahan melalui rantai pasokan
dan melalui kasus dan penutupan virus di seluruh dunia, akan menghasilkan serangkaian Vs yang harus
berbentuk U dalam data global. Yang penting, hilangnya momentum pertumbuhan global akan berlarut-
larut baik dalam data masing-masing negara dan data ekonomi rebound global, khususnya perdagangan
dan produksi industri.

Layanan, di sisi lain, akan mengalami bentuk 'L'. Guncangan terhadap pariwisata, layanan transportasi,
dan kegiatan domestik umumnya tidak akan pulih, dan proyeksi pelambatan pertumbuhan global akan
semakin membebani evolusi permintaan bentuk-L untuk layanan yang dapat diperdagangkan yang tidak
dapat disimpan ini . Layanan domestik juga akan menanggung beban wabah, sebagian tergantung pada
tanggapan pihak berwenang, bisnis, dan konsumen.
Harga energi dan komoditas sudah menunjukkan poros, dan akan ada pemenang dan pecundang. Lensa
data sisi nyata ketiga adalah evolusi harga energi dan harga komoditas, yang dapat memperburuk atau
mengimbangi guncangan lainnya, tergantung pada struktur produksi, konsumsi, dan perdagangan
ekonomi. Sebagai contoh dari perubahan ekspektasi yang ditimbulkan oleh goncangan coronavirus,
kasing dasar harga energi Citi berubah dari kenaikan 10% harga energi jangka pendek dalam proyeksi
Januari menjadi proyeksi

82

Lensa nyata dan finansial untuk menilai konsekuensi ekonomi COVID-19

Catherine L. Mann

Penurunan 15% pada latihan Februari. Turunnya harga energi dan komoditas melemahkan investasi dan
pertumbuhan PDB di negara-negara pengekspor, tetapi berpotensi positif bagi importir, pengguna
bisnis, dan konsumen.

• Pasar keuangan pada awalnya 'melihat melalui' guncangan virus korona.

Setelah aksi jual awal pada akhir Januari, pasar - bahkan di China - rebound, dengan pasar AS mencapai
ketinggian baru. Mungkin ada beberapa alasan untuk ini. Pertama, ada data yang terbatas untuk
mengevaluasi dampak dari berbagai guncangan dan sedikit bukti penularan virus ke negara-negara lain.
Terkait dengan itu, pasar mungkin percaya bahwa rebound cepat di China akan mengangkat ekonomi
lain dan, pada keseimbangan, harga energi jangka pendek yang lebih rendah akan menjadi positif bagi
ekonomi global. Alasan ketiga adalah bahwa pasar rupanya berasumsi bahwa kebijakan moneter akan
bereaksi untuk melindungi ekonomi global, seperti yang terjadi dalam beberapa tahun terakhir.

Tetapi kemudian pasar menjual secara dramatis. Penilaian ulang yang jelas atas data yang limpahan,
transmisi virus, goncangan terhadap ketidakpastian dan pukulan terhadap sentimen mempercepat
penjualan pasar secara umum . Berbagai penelitian, termasuk Indeks Kondisi Keuangan Citi sendiri dan
indeks kondisi keuangan yang dibuat untuk makalah penelitian US Monetary Policy Forum 2020
(Cecchetti et al. 2020), menunjukkan bahwa faktor terpenting yang mendukung perubahan kondisi
keuangan adalah penilaian ekuitas dan volatilitas. Sebuah pertanyaan penting adalah berapa lama
tingkat kondisi keuangan akan tetap akomodatif seperti sekarang.

• Meningkatnya ketidakpastian dan pengaruhnya terhadap sentimen dan kondisi keuangan adalah
kunci.

The COVID-19 wabah telah meningkat ketidakpastian dan sentimen negatif yang terkena dampak
melalui (1) bagaimana pihak berwenang menanggapi (melalui mandat atau rekomendasi); (2) bagaimana
konsumen merespons rasa takut akan infeksi (dan pengguguran pihak berwenang) dengan tinggal di
rumah, telekomunikasi, dan sebagainya; (3) bagaimana sentimen bisnis merespons virus, serta data
perdagangan dan domestik yang lebih lemah. Secara historis, kenaikan dalam ketidakpastian dan
sentimen positif telah dikaitkan dengan data aktivitas nyata yang lebih lemah dengan jeda dua hingga
empat bulan. Pasar keuangan telah mencatat.

Baik untuk kondisi ketidakpastian dan keuangan, level saat ini penting untuk bagaimana perubahan
mempengaruhi ekonomi global. Investigasi menggunakan ambang batas VAR menunjukkan bahwa
peningkatan ketidakpastian (karena dalam hal ini wabah dan penularan virus) memiliki dampak yang
lebih besar pada kegiatan ekonomi dalam lingkungan ketidakpastian tinggi daripada ketika
ketidakpastian rendah; lingkungan saat ini adalah salah satu dari ketidakpastian yang tinggi bahkan
sebelum coronavirus

83

Ekonomi dalam Masa COVID-19

terpukul, karena ketidakpastian kebijakan perdagangan. Pengetatan kondisi keuangan memiliki dampak
yang jauh lebih kecil terhadap kegiatan ekonomi selama tingkat kondisi keuangan berada di wilayah
akomodatif.
Ambang batas kondisi keuangan VAR memiliki implikasi untuk kebijakan moneter. Jika kondisi keuangan
tetap akomodatif melalui turbulensi pasar, sebagian karena kondisi yang cukup akomodatif sebelum
virus menyerang, maka pelonggaran kebijakan moneter memiliki daya tarik yang relatif kecil untuk
mendukung kinerja ekonomi melalui saluran standar kekayaan konsumen atau biaya modal usaha,
karena ini adalah bukan kendala pada perilaku konsumen atau bisnis. Sebaliknya, ketidakpastian dan
sentimen adalah kendala. Tetapi jika hit ke kepercayaan cukup besar dan pasar cukup benar, kondisi
keuangan bisa masuk ke wilayah ketat, yang membuka pintu bagi kebijakan bank sentral.

• Keterkaitan antara kondisi ekonomi, kondisi keuangan, dan ketidakpastian / sentimen meningkatkan
tantangan yang dihadapi otoritas kebijakan.

Untuk bank sentral, selama tingkat kondisi keuangan tetap akomodatif, pelonggaran bank sentral tidak
akan menjadi respons yang efektif untuk mendukung ekonomi riil. Jika kenaikan dalam ketidakpastian,
pukulan terhadap sentimen, serta data yang cukup besar sehingga menghasilkan tingkat ketat kondisi
keuangan secara keseluruhan, respons kebijakan moneter akan dijamin untuk menghindari overshoot
pasar di luar yang konsisten dengan jalur yang diharapkan ekonomi riil. Tapi, ini adalah permainan
kepercayaan diri yang menantang. Otoritas fiskal juga menghadapi tantangan. Meskipun banyak yang
memiliki ruang untuk bermanuver, terutama mereka yang menikmati tingkat kedaulatan yang sangat
rendah selama dekade terakhir, jenis respon fiskal terhadap wabah (layanan kesehatan krisis, dukungan
krisis untuk bisnis dan konsumen) bukanlah pilihan sisi penawaran struktural , yang sampai saat ini telah
direkomendasikan penggunaan ruang fiskal kami.

Referensi

Cecchetti, SG, M Feroli, AK Kashyap, CL Mann dan KL Schoenholtz (2020), “ Kebijakan Moneter dalam
Resesi Selanjutnya? ”, Forum Kebijakan Moneter AS 2020.

Tentang Penulis

Catherine L. Mann adalah Global Chief Economist di Citibank, di mana dia bertanggung jawab atas
pemikiran kepemimpinan, bimbingan penelitian dari tim ekonom global, dan pembuahan silang
penelitian lintas ekonomi makro, pendapatan tetap, dan ekuitas. Sebelum posisi ini, dia adalah Kepala
Ekonom di OECD, di mana dia juga adalah Direktur
84

Lensa nyata dan finansial untuk menilai konsekuensi ekonomi COVID-19

Catherine L. Mann

Departemen Ekonomi dan merupakan Deputi Keuangan ke G20 (2014-2017). Sebelum OECD, ia
memegang Profesor Keuangan Global Barbara '54 dan Richard M. Rosenberg di International Business
School, Universitas Brandeis, di mana ia juga memimpin Institut Keuangan Global Rosenberg (2006-
2014). Dia menghabiskan lebih dari 20 tahun di Washington, DC (1984-2006) di mana posisinya
termasuk Senior Fellow di Peter G. Peterson Institute for International Economics; Ekonom, Ekonom
Senior, dan Asisten Direktur di Divisi Keuangan Internasional di Dewan Gubernur Federal Reserve;
Ekonom Internasional Senior pada Dewan Penasihat Ekonomi Presiden; dan Penasihat Kepala Ekonom di
Bank Dunia.

Mann menerima gelar PhD di bidang Ekonomi dari Massachusetts Institute of Technology dan gelar
sarjana dari Universitas Harvard. Karya tulisnya mencakup lebih dari 85 artikel ilmiah dan tujuh buku
terutama tentang topik-topik ketidakseimbangan eksternal AS, perdagangan, aliran modal internasional,
dan dolar; dan perdagangan teknologi dan layanan informasi di pasar global.