Anda di halaman 1dari 6

TUGAS KELOMPOK

SEMINAR KEUANGAN

oleh:

Clara Nathania (01011170188)

Nathaniel Richard Suandi (01011170235)

Sonia Gunawan (01011170068)

Viladelva Vio Vieresta Saras Manu (01011170434)

JURUSAN MANAJEMEN

UNIVERSITAS PELITA HARAPAN

KARAWACI

2020
Abstrak
Ada dua variabel yang mudah diukur yaitu, size dan book-to-market equity yang bergabung
untuk menangkap variasi cross-sectional dalam pengembalian average stock terkait dengan
market β, size, leverage, book-to-market equity, dan earnings-price ratios. Efisiensi market
portfolio menunjukan bahwa (a) expected returns dari efek adalah fungsi linier positif dari
market βs dan (b) market βs cukup untuk menggambarkan cross-section dari expected returns.
Beberapa kontradiksi empiris dari Sharpe-Lintner-Black (SLB) model:
1. Bahwa market equity (ME) menambah penjelasan tentang average returns yang
disediakan oleh market βs (efek ukuran Banz (1981)).
2. Adanya hubungan positif antara leverage dan average return (Bhandari (1988)).
Ball (1978) berpendapat bahwa E/P adalah proxy untuk semua faktor dalam expected returns
E/P cenderung lebih tinggi untuk saham dengan risiko yang tinggi. Sehingga argumen ini
mungkin juga berlaku untuk size (ME), leverage dan book-to-market equity, dan tujuannya
adalah untuk mengevaluasi peran bersama market β, size, E/P, leverage, dan book-to-market
equity di cross-section of average returns saham NYSE, AMEX, dan NASDAQ.
Ada hubungan sederhana yang positif antara average returns dan β selama periode pra-1969
(Black, Jensen, dan Scholes (1972) dan Fama dan MacBeth (1973)). Hasil bottom-line
Reinganum (1981) dan Lakonishok and Shapiro (1986), adalah: (a) β tampaknya tidak
membantu menjelaskan cross-section of average stock returns, dan (b) Kombinasi size dan
book-to-market equity tampaknya menyerap peran leverage dan E/P dalam average stock
returns, setidaknya selama sampel periode 1963-1990.
Preliminaries

A. Data
Data yang digunakan adalah semua nonfinancial firms yaitu NYSE, AMEX, dan NASDAQ
karena leverage tinggi yang normal untuk financial firms tidak sama dengan nonfinancial
firms. Dengan mencocokkan accounting data untuk semua fiscal yearends di kalender tahun t
- 1, perusahaan diharuskan untuk mengajukan laporan 10-K mereka dengan SEC, tetapi rata-
rata 19,8% tidak mengajukan dan lebih dari 40% mematuhi. Sehingga digunakan market equity
pada akhir Desember dan book-to-market, leverage, and earnings-price ratios untuk mengukur
the size. Dan perusahaan harus punya data COMPUSTAT pada total book assets (A), book
equity (BE), dan earnings (E). Tetapi dapat dilaporkan bahwa penggunaan fiscal-yearend MEs,
accounting ratios hanya berdampak kecil pada return tests.
B. Estimating Market βs
Pengujian asset-pricing menggunakan pendekatan regresi cross-sectional Fama dan MacBeth
(1973). Karena size, E/P, leverage, dan BE/ME diukur secara tepat untuk setiap saham, untuk
memperkirakan βs untuk portofolio kemudian menetapkan portofolio β untuk setiap saham
dalam portofolio. Dan ini memungkinkan untuk menggunakan saham individual di FM tes
asset-pricing.
B.1. β Estimation: Details
Pada bulan Juni setiap tahun, semua saham NYSE di CRSP diurutkan berdasarkan size (ME)
untuk menentukan breakpoints desil. Size dan βs size portfolios sangat berkorelasi tinggi (-
0.988 dalam data Chan dan Chen (1988)). Sehingga diperkirakan (a) βs menggunakan value-
weighted atau equal-weighted portfolio dari saham NYSE sebagai proxy untuk market. (b) β
sebagai jumlah slopes regression dari return on a portfolio.
Tabel Lampiran AI menunjukkan bahwa menggunakan jumlah βs menghasilkan peningkatan
besar dalam βs portofolio ME terkecil dan penurunan kecil dalam βs dari portofolio ME
terbesar. Periode penuh β untuk portofolio bekerja dengan baik dalam model SLB, bahkan
ketika βs portofolio bervariasi melalui waktu (Chan dan Chen (1988)), jika variasi dalam βs
adalah proporsional,

B.2. β Estimates

Tabel I menunjukkan bahwa (1) membentuk portofolio pada ukuran dan pra-peringkat βs, lebih
tepatnya pada size saja (2) memperbesar rentang βs pasca-peringkat periode penuh. Ketika
diurutkan pada size saja, peringkat-post kisaran βs dari 1,44 untuk ME terkecil portofolio ke
0,92 untuk yang terbesar.
Dua fakta lain tentang βs adalah penting, (1) di setiap ukuran decile the post-ranking βs
mereproduksi secara dekat pemesanan dari pra-peringkat βs. (2) jenis β bukan jenis ukuran
yang disempurnakan. Jadi dalam size apa pun decile, nilai rata-rata ln(ME) serupa di seluruh
portofolio β-sorted.
II. β and Size

Ketika common stock portfolios terbentuk pada size saja, tampaknya ada bukti untuk
memprediksi bahwa average return berhubungan positif dengan β. Tetapi, ketika kita membagi
portofolio ukuran berdasarkan pra-peringkat βs, ditemukan hubungan yang kuat antara average
return dan size, tetapi tidak ada hubungan antara average return dan β.
A. Informal Tests

Tabel II menunjukkan bahwa ketika portofolio dibentuk berdasarkan ukuran, diamati adanya
hubungan negatif kuat antara size dan average return (Banz (1981)), dan hubungan positif yang
kuat antara average return dan β. Kesimpulan yang tepat tampaknya bahwa ada hubungan
antara size dan average return, tetapi controlling for size, tidak ada hubungan antara β dan
average return. Regresi juga menghasilkan yang lebih kuat yaitu memungkinkan untuk variasi
dalam β yang tidak terkait dengan size, hubungan antara β dan average return adalah flat,
bahkan ketika β adalah satu-satunya variabel penjelas.
B. Fama-MacBeth Regressions
Tabel III menunjukkan time-series averages of the slopes dari bulan ke bulan Fama-MacBeth
(FM) regresi dari cross-section stock returns on size, β, dan variabel lainnya (leverage, E/P,
dan book-to-market equity) biasanya menjelaskan average returns. Average slopes dari regresi
bulanan returns on size alone adalah 0,15%, dengan t-statistik -2,58. Sehingga β tidak
memiliki kekuatan untuk menjelaskan average returns dalam regresi FM yang menggunakan
berbagai kombinasi β dengan size, book-to-market equity, leverage, dan E/P.
C. Can β Be Saved?

Dalam model SLB, ada hubungan positif antara β dan average returns, tetapi hubungannya
tidak jelas oleh noise dalam perkiraan β. Itulah masalah untuk model SLB adalah bahwa tidak
ada pemesanan serupa di average returns pada portofolio β-sorted. Jadi, sebenarnya ada
hubungan sederhana yang dapat diandalkan antara β dan average returns selama periode 1941-
1965. Selama 25 tahun ini adalah bagian utama dari sampel dalam studi awal model SLB Black,
Jensen dan Scholes (1972) dan Fama dan MacBeth (1973). Namun, hubungan antara β dan
average returns menghilang ketika di control for size (periode 1941-1965).

III. Book-to-Market Equity, E/P, and Leverage

Disini dijelaskan adanya hubungan antara average return dan ekuitas book-to-market. Jika ada,
efek book-to-market ini lebih kuat daripada efek ukuran. Ditemukan juga bahwa kombinasi
dalam ukuran dan ekuitas book-to-market mengambil peran leverage dan E / P dalam
pengembalian saham rata-rata.
A. Average Returns

Tabel IV menunjukkan average returns untuk Juli 1963 hingga Desember 1990 untuk
portofolio yang terbentuk berdasarkan nilai peringkat ekuitas book-to-market (BE / ME) atau
earning-price ratio (E / P). Portofolio BE / ME dan E / P pada Tabel IV terbentuk dengan cara
umum yang sama (jenis tahunan satu dimensi) sebagai ukuran dan β portofolio pada Tabel II.
Relasi antara average return dan E/P memiliki persamaan dengan U-shape. Dapat disimpulkan
bahwa average return untuk perusahaan BE negatif tinggi, seperti pengembalian rata-rata
perusahaan BE / ME tinggi. Negatif BE (yang menghasilkan dari pendapatan negative secara
terus-menerus) dan BE / ME yang tinggi (yang biasanya berarti bahwa harga saham telah jatuh)
keduanya merupakan sinyal prospek pendapatan yang buruk. Average return yang negatif
serupa dengan perusahaan-perusahaan BE / ME yang tinggi dan konsisten dengan hipotesis
bahwa ekuitas book-to-market menangkap cross-sectional variation dengan pengembalian
rata-rata yang terkait dengan relative distress.

B. Fama-MacBeth Regressions
B.1. BE/ME
Tabel III menjelaskan pentingnya ekuitas book-to-market dalam menjelaskan cross-section of
average stock returns. Rata-rata slope dari regresi bulanan pengembalian pada ln (BE / ME)
adalah 0,50%, dengan t-statistik 5,71. Menunjukan hubungan book-to-market ini lebih kuat
dari pada efek ukuran, yang menghasilkan t-statistik - 2,58 dalam regresi pengembalian pada
ln (ME). Tetapi ekuitas book-to-market tidak menggantikan ukuran dalam menjelaskan
pengembalian rata-rata. Ketika kedua ln (ME) dan ln (BE / ME) termasuk dalam regresi, slope
ukuran rata-rata masih - 1,99 standard errors dari 0; book-to-market slope adalah 4,44 standard
error dari 0.
B.2. Leverage
Regresi FM menjelaskan pengembalian dengan variabel leverage menyediakan wawasan
tentang hubungan antara ekuitas book-to-market dan average return. Dengan menggunakan
dua variabel leverage, yaitu ratio of book assets to market equity, A / ME, dan ratio of book
assets to book equity, A / BE. A / ME sebagai ukuran leverage pasar, sedangkan A / BE adalah
ukuran book leverage. Hubungan yang dekat antara leverage dan hasil book-to-market
menunjukkan bahwa ada dua cara yang setara untuk menafsirkan efek book-to-market di
average return. High ratio of book equity to market equity (stok rendah dengan harga relatif
terhadap book value) mengatakan bahwa pasar menilai prospek perusahaan menjadi miskin
dan relatif terhadap perusahaan dengan BE / ME rendah. High book to market ratio juga
mengatakan bahwa leverage pasar perusahaan relatif tinggi untuk book leverage; perusahaan
memiliki jumlah leverage yang besar dan dipaksakan karena pasar menilai bahwa prospeknya
buruk dan diskon terhadap saham dengan harga relatif terhadap book value. Singkatnya, hal ini
menunjukkan bahwa relative distress effect, diterapkan oleh BE / ME, juga dapat diartikan
sebagai involuntary leverage effect, yang diterapkan oleh perbedaan antara A / ME dan A / BE.
B.3. E/P

Ball (1978) berpendapat bahwa earning price ratio adalah catch-all untuk menghilangkan
faktor risiko dalam pengembalian yang diharapkan. Jika earnings proxy saat ini untuk expected
future earnings, saham berisiko tinggi dengan pengembalian yang diharapkan tinggi akan
memiliki harga rendah relatif terhadap penghasilan mereka. Dengan demikian, E / P harus
terkait dengan expected returns, apa pun sumber risiko yang dihilangkan. Argumen ini benar
jika perusahaan memiliki pendapatan positif. Ketika penghasilan tersebut negatif, maka hal
tersebut bukan proksi untuk perkiraan pendapatan yang tertanam dalam saham harga, dan E /
P bukan proxy untuk pengembalian yang diharapkan. Jadi, slope untuk E / P di regresi FM
didasarkan pada nilai-nilai positif; dengan menggunakan variabel dummy untuk E / P saat
penghasilan negatif. Dengan ini dapat disimpulkan, hasilnya menunjukkan bahwa sebagian
besar hubungan antara (positif) E / P dan pengembalian rata-rata adalah karena positif korelasi
antara E / P dan ln (BE / ME).

IV. A Parsimonious Model for Average Returns


Hasil yang dapat disimpulkan :

(1) Ketika mengizinkan variasi dalam β yang tidak terkait dengan ukuran, tidak ada hubungan
yang dapat diandalkan antara, β dan average return.
(2) Peran yang berlawanan dari market leverage dan book leverage dalam average return
diterapkan dengan baik oleh ekuitas book-to-market.
(3) Hubungan antara E / P dan average return tampaknya dipakai oleh kombinasi ukuran dan
ekuitas book-to-market.
Singkatnya, pasar β tampaknya tidak memiliki peran dalam menjelaskan average return dari
saham NYSE, AMEX, dan NASDAQ untuk 1963-1990, sementara ukurannya dan ekuitas
book-to-market mengambil dari variasi cross-sectional dalam rata-rata return saham yang
terkait dengan leverage dan E / P.

V. Conclusions and Implications


Dapat disimpulkan, hasil utamanya adalah untuk periode 1963-1990, ukuran dan book-to-
market equity dapat menangkap variasi cross-sectional di average stock return yang terkait
dengan ukuran, E / P, book-to-market equity, dan leverage.
A. Rational Asset-Pricing Stories
Dalam hal ini, asumsi asset-pricing theory yang diterima oleh ukuran dan book-to-market
equity merupakan hal yang rasional. Cross-section BE/ME merupakan hasil dari reaksi pasar
yang berlebihan terhadap prospek perusahaan yang relatif. Jika reaksi tersebut berlebihan,
Maka cenderung diperbaiki. BE/ME akan memprediksi cross section pengembalian saham.
B. Irrational Asset-Pricing Stories

Yang digunakan DeBondt dan Thaler (1985) untuk mengukur ukuran reaksi berlebihan adalah
pengembalian saham selama 3 tahun terakhir. Reaksi berlebihan mereka meramalkan bahwa
yang gagal selama 3 tahun memiliki pengembalian post-ranking yang kuat yang relatif
terhadap 3 tahun yang berhasil
C. Applications
Hasilnya adalah terdapat dua variabel yang mudah diukur, ukuran dan book-to-market equity,
tampaknya mendeskripsikan cross-section saham rata-rata. Untuk menggunakan bukti ini
bergantung pada (a) apakah itu akan bertahan, dan (b) apakah itu hasil dari penetapan harga
aset yang rasional atau tidak rasional. Ada kemungkinan bahwa, kemungkinan, ukuran dan
ekuitas book-to-market terjadi mendeskripsikan cross-section rata-rata dalam sampel, tetapi
hal tersebut tidak terkait dengan expected returns. Jika asset-pricing itu rasional maka ukuran
dan BE / ME harus mewakili risiko. Jika asset-pricing tidak rasional maka ukuran dan BE /
ME tidak mewakili risiko