Anda di halaman 1dari 33

BAB 8

Suku Bunga dan Penilaian Obligasi

Dalam bentuknya yang paling dasar, ikatan adalah hal yang cukup sederhana. Anda meminjamkan uang kepada perusahaan, katakanlah $ 1.000. Perusahaan
membayar bunga Anda secara teratur, dan membayar jumlah pinjaman awal sebesar $ 1.000 di beberapa titik di masa depan. Tetapi obligasi juga dapat memiliki fitur
yang kompleks, dan pada tahun 2008 jenis obligasi dikenal sebagai a
keamanan yang didukung hipotek, atau MBS, telah menyebabkan kekacauan dalam sistem keuangan global.

MBS, seperti namanya, adalah ikatan yang didukung oleh kumpulan hipotek rumah. Pemegang obligasi menerima pembayaran yang
berasal dari pembayaran pada hipotek yang mendasarinya, dan pembayaran ini dapat dibagi dalam berbagai cara untuk membuat kelas
obligasi yang berbeda. Kelalaian pada hipotek yang mendasari menyebabkan kerugian bagi pemegang obligasi MBS, terutama mereka yang
berada dalam kelas berisiko, dan sebagai
Krisis perumahan AS melanda pada 2007-2008, standarnya meningkat tajam. Kerugian bagi investor masih menumpuk pada pertengahan 2008, sehingga
kerusakan total tidak diketahui, tetapi perkiraan berkisar antara $ 250 miliar hingga $ 500 miliar atau lebih, jumlah yang sangat besar dengan ukuran apa pun.

Bab ini memperkenalkan Anda pada ikatan. Kami pertama kali menggunakan teknik yang ditunjukkan pada Bab 4 untuk menghargai obligasi. Kami
kemudian membahas fitur-fitur obligasi dan bagaimana obligasi dibeli dan dijual. Satu poin penting adalah bahwa nilai obligasi sebagian besar
bergantung pada suku bunga. Karena itu kami membahas perilaku suku bunga di bagian terakhir bab ini.

8.1 Obligasi dan Penilaian Obligasi

Perusahaan (dan pemerintah) sering meminjam uang dengan menerbitkan atau menjual surat utang yang disebut obligasi. Pada bagian ini, kami
menjelaskan berbagai fitur obligasi korporasi. Kami kemudian mendiskusikan arus kas yang terkait dengan obligasi dan bagaimana obligasi dapat
dinilai menggunakan prosedur arus kas yang didiskontokan.

Fitur dan Harga Obligasi

Obligasi biasanya merupakan pinjaman hanya bunga, yang berarti bahwa peminjam akan membayar bunga setiap periode, tetapi tidak ada kepala
sekolah akan dilunasi sampai akhir pinjaman. Sebagai contoh, misalkan Beck Corporation ingin meminjam $ 1.000 selama 30 tahun. Tingkat bunga atas
hutang serupa yang dikeluarkan oleh perusahaan sejenis adalah 12 persen. Dengan demikian, Beck akan membayar 0,12 × $ 1.000 = $ 120 dalam
bentuk bunga setiap tahun selama 30 tahun. Pada akhir 30 tahun, Beck akan membayar $ 1.000. Seperti contoh ini menunjukkan, obligasi adalah
pengaturan pembiayaan yang cukup sederhana. Namun, ada jargon kaya yang terkait dengan obligasi.

Dalam contoh kami, pembayaran bunga reguler $ 120 disebut obligasi kupon. Karena kuponnya konstan dan dibayar setiap tahun,
jenis obligasi ini kadang-kadang disebut a obligasi tingkat kupon. Jumlah yang dilunasi pada akhir pinjaman disebut obligasi nilai nominal, atau
nilai nominal. Seperti dalam contoh kami, nilai nominal ini biasanya $ 1.000 untuk obligasi korporasi, dan obligasi yang menjual untuk nilai
nominalnya disebut ikatan nilai nominal. Obligasi pemerintah seringkali memiliki nilai nominal atau nominal yang jauh lebih besar. Akhirnya,
kupon tahunan dibagi dengan nilai nominal disebut tingkat kupon pada obligasi. Sejak $ 120 / 1.000 = 12 persen, obligasi Beck memiliki
tingkat kupon 12 persen.

Jumlah tahun hingga nilai nominal dibayarkan disebut sebagai waktu ikatan kematangan. Obligasi korporasi akan sering
memiliki jangka waktu 30 tahun ketika awalnya diterbitkan, tetapi ini bervariasi. Setelah obligasi diterbitkan, jumlah tahun jatuh tempo
menurun seiring berjalannya waktu.

Nilai dan Hasil Obligasi

Seiring berjalannya waktu, suku bunga berubah di pasar. Karena arus kas dari obligasi tetap sama, nilai obligasi berfluktuasi.
Ketika suku bunga naik, nilai sekarang dari obligasi
sisa arus kas menurun, dan ikatan kurang bernilai. Ketika suku bunga turun, obligasi lebih bernilai.

Untuk menentukan nilai obligasi pada titik waktu tertentu, kita perlu mengetahui jumlah periode yang tersisa hingga jatuh tempo,
nilai nominal, kupon, dan tingkat suku bunga pasar untuk obligasi dengan fitur serupa. Suku bunga ini diperlukan di pasar pada
obligasi disebut obligasi hasil hingga jatuh tempo (YTM). Tingkat ini kadang-kadang disebut ikatan menghasilkan Ringkasnya.
Dengan semua informasi ini, kita dapat menghitung nilai sekarang dari arus kas sebagai perkiraan nilai pasar obligasi saat ini.

Sebagai contoh, misalkan Xanth (diucapkan "zanth") Co. akan menerbitkan obligasi dengan 10 tahun hingga jatuh tempo. Obligasi Xanth
memiliki kupon tahunan $ 80, menyiratkan obligasi akan membayar $ 80 per tahun selama 10 tahun ke depan dengan bunga kupon. Selain itu, Xanth
akan membayar $ 1.000 kepada pemegang obligasi dalam 10 tahun. Arus kas dari obligasi ditunjukkan pada Gambar 8.1 . Seperti yang diilustrasikan
dalam gambar, arus kas memiliki komponen anuitas (kupon) dan lump sum (nilai nominal yang dibayarkan pada saat jatuh tempo).

Gambar 8.1 Arus Kas untuk Obligasi Xanth Co.

Dengan asumsi obligasi serupa memiliki yield 8 persen, untuk apa obligasi ini dijual? Kami memperkirakan nilai pasar obligasi dengan
menghitung nilai sekarang dari kedua komponen secara terpisah dan menambahkan hasilnya bersama-sama. Pertama, pada tingkat berjalan 8
persen, nilai sekarang dari $ 1.000 yang dibayarkan dalam 10 tahun adalah:

Nilai sekarang = $ 1.000 / 1,08 10 = $ 1.000 / 2.1589 = $ 463,19

Kedua, obligasi menawarkan $ 80 per tahun selama 10 tahun; nilai sekarang dari aliran anuitas ini adalah:

Menggunakan notasi dari Bab 4 , kita juga dapat menuliskan nilai anuitas sebagai:

dimana adalah nilai anuitas $ 1 per tahun selama 10 tahun, dengan diskon 8 persen. Kami menambahkan nilai untuk

dua bagian bersama-sama untuk mendapatkan nilai ikatan:

Nilai ikatan total = $ 463,19 + 536,81 = $ 1.000

Obligasi ini dijual persis dengan nilai nominalnya. Ini bukan kebetulan. Suku bunga berjalan di pasar adalah 8 persen. Dianggap
sebagai pinjaman hanya bunga, suku bunga apa yang dimiliki obligasi ini? Dengan kupon $ 80, obligasi ini membayar bunga tepat 8
persen hanya ketika dijual seharga $ 1.000.

Untuk menggambarkan apa yang terjadi ketika suku bunga berubah, misalkan satu tahun telah berlalu. Xanth
obligasi sekarang memiliki sembilan tahun hingga jatuh tempo. Jika suku bunga di pasar naik menjadi 10 persen, berapa nilai obligasi itu? Untuk
mengetahuinya, kami mengulangi perhitungan nilai sekarang dengan 9 tahun, bukan 10, dan hasil 10 persen, bukan hasil 8 persen. Pertama, nilai
sekarang dari $ 1.000 yang dibayarkan dalam sembilan tahun sebesar 10 persen adalah:

Nilai sekarang = $ 1.000 / 1,10 9 = $ 1.000 / 2.3579 = $ 424,10

Kedua, obligasi sekarang menawarkan $ 80 per tahun selama sembilan tahun; nilai sekarang dari aliran anuitas ini sebesar 10 persen adalah:

Kami menambahkan nilai untuk dua bagian bersama-sama untuk mendapatkan nilai ikatan:

Nilai total ikatan = $ 424,10 + 460,72 = $ 884,82

Oleh karena itu, obligasi harus dijual sekitar $ 885. Dalam bahasa sehari-hari, kami mengatakan bahwa obligasi ini, dengan kupon 8 persennya, dihargai untuk
menghasilkan 10 persen pada $ 885.

Situs ikatan yang baik untuk dikunjungi adalah finance.yahoo.com/bonds , yang memiliki banyak informasi bermanfaat.

Obligasi Xanth Co. kini dijual dengan nilai nominal kurang dari $ 1.000. Mengapa? Suku bunga pasar adalah 10 persen. Dianggap sebagai
pinjaman hanya bunga sebesar $ 1.000, obligasi ini hanya membayar 8 persen, dengan tingkat kupon. Karena obligasi membayar kurang dari tarif
yang berlaku, investor bersedia meminjamkan hanya sesuatu yang kurang dari pembayaran yang dijanjikan $ 1.000. Karena obligasi dijual kurang
dari nilai nominal, dikatakan sebagai a
ikatan diskon.

Satu-satunya cara untuk mendapatkan tingkat bunga hingga 10 persen adalah dengan menurunkan harga menjadi kurang dari $ 1.000 sehingga pembeli, pada
dasarnya, memiliki keuntungan bawaan. Untuk obligasi Xanth, harga $ 885 adalah $ 115 lebih rendah dari nilai nominalnya, jadi seorang investor yang membeli dan
mempertahankan obligasi akan mendapatkan $ 80 per tahun dan akan mendapatkan keuntungan $ 115 pada saat jatuh tempo juga. Keuntungan ini mengkompensasi
kreditur untuk tingkat kupon di bawah pasar.

Cara lain untuk melihat mengapa obligasi didiskon sebesar $ 115 adalah dengan mencatat bahwa kupon $ 80 adalah $ 20 di bawah kupon obligasi
nilai nominal yang baru diterbitkan, berdasarkan pada kondisi pasar saat ini. Obligasi akan bernilai $ 1.000 hanya jika memiliki kupon $ 100 per tahun. Dalam
arti tertentu, seorang investor yang membeli dan mempertahankan obligasi memberikan $ 20 per tahun selama sembilan tahun. Pada 10 persen, aliran
anuitas ini layak:

Ini hanya jumlah diskon.

Apa yang akan dijual obligasi Xanth jika suku bunga turun 2 persen, bukannya naik 2 persen? Seperti yang Anda tebak,
obligasi akan dijual lebih dari $ 1.000. Obligasi semacam itu dikatakan dijual pada a
premium dan disebut a obligasi premium.

Kalkulator obligasi online tersedia di personal.fidelity.com ; informasi suku bunga tersedia di money.cnn.com/markets/bondcente
dan www.bankrate.com .
Kasing ini merupakan kebalikan dari diskon obligasi. Obligasi Xanth sekarang memiliki tingkat kupon 8 persen ketika tingkat pasar
hanya 6 persen. Investor bersedia membayar premi untuk mendapatkan jumlah kupon tambahan ini. Dalam hal ini, tingkat diskonto yang
relevan adalah 6 persen, dan ada sembilan tahun tersisa. Nilai sekarang dari jumlah nominal $ 1.000 adalah:

Nilai sekarang = $ 1.000 / 1,06 9 = $ 1.000 / 1.6895 = $ 591,89

Nilai sekarang dari aliran kupon adalah:

Kami menambahkan nilai untuk dua bagian bersama-sama untuk mendapatkan nilai ikatan:

Nilai ikatan total = $ 591,89 + 544.14 = $ 1.136,03

Nilai ikatan total karenanya sekitar $ 136 lebih dari nilai nominal. Sekali lagi, kami dapat memverifikasi jumlah ini dengan mencatat bahwa
kupon sekarang $ 20 terlalu tinggi, berdasarkan kondisi pasar saat ini. Nilai sekarang $ 20 per tahun selama sembilan tahun sebesar 6 persen
adalah:

Ini seperti yang kita hitung.

Berdasarkan contoh-contoh kami, kami sekarang dapat menulis ekspresi umum untuk nilai ikatan. Jika suatu ikatan memiliki (1) nilai nominal F dibayark
pada saat jatuh tempo, (2) kupon C dibayar per periode, (3) T periode hingga jatuh tempo, dan (4) hasil r per periode, nilainya adalah:

CONTOH 8.1

Kupon setengah tahunan

Dalam praktiknya, obligasi yang diterbitkan di Amerika Serikat biasanya melakukan pembayaran kupon dua kali setahun. Jadi, jika obligasi biasa
memiliki tingkat kupon 14 persen, pemilik akan menerima total $ 140 per tahun, tetapi $ 140 ini akan datang dalam dua pembayaran masing-masing $ 70.

Misalkan hasil hingga jatuh tempo pada obligasi kami dikutip pada 16 persen. Imbal hasil obligasi dikutip seperti tingkat persentase
tahunan (April); kurs yang dikutip adalah sama dengan kurs aktual per periode dikalikan dengan jumlah periode. Dengan kuotasi 16 persen
dan pembayaran tengah tahunan, hasil sebenarnya adalah 8 persen per enam bulan. Jika obligasi kami jatuh tempo dalam tujuh tahun,
berapa harga obligasi itu? Apa hasil tahunan efektif pada obligasi ini?

Berdasarkan diskusi kami, kami tahu obligasi akan dijual dengan diskon karena memiliki tingkat kupon 7 persen setiap enam bulan
ketika pasar membutuhkan 8 persen setiap enam bulan. Jadi, jika jawaban kami melebihi $ 1.000, kami tahu bahwa kami telah melakukan
kesalahan.
Untuk mendapatkan harga yang tepat, pertama-tama kita menghitung nilai sekarang dari nilai nominal obligasi sebesar $ 1.000 yang dibayarkan dalam tujuh tahun.
Periode tujuh tahun ini masing-masing memiliki 14 periode enam bulan. Pada 8 persen per periode, nilainya adalah:

Nilai sekarang = $ 1.000 / 1,08 14 = $ 1.000 / 2.9372 = $ 340,46

Kupon dapat dilihat sebagai anuitas 14-periode $ 70 per periode. Pada tingkat diskonto 8 persen, nilai sekarang dari anuitas
tersebut adalah:

Total nilai sekarang adalah harga obligasi:

Total nilai sekarang = $ 340,46 + 577,10 = $ 917,56

Untuk menghitung hasil efektif pada obligasi ini, perhatikan bahwa 8 persen setiap enam bulan setara dengan:

Tingkat tahunan efektif = (1 + .08) 2 - 1 = 16,64%

Hasil yang efektif, karenanya, adalah 16,64 persen.

Seperti yang telah kami ilustrasikan dalam bagian ini, harga obligasi dan suku bunga selalu bergerak berlawanan arah. Ketika suku
bunga naik, nilai obligasi, seperti nilai sekarang lainnya, menurun. Demikian pula ketika suku bunga turun, nilai obligasi naik. Bahkan jika
peminjam yakin untuk melakukan semua pembayaran, masih ada risiko memiliki obligasi. Kami membahas ini selanjutnya.

Pelajari lebih lanjut tentang obligasi di investorguide.com .

Risiko Tingkat Bunga

Risiko yang muncul untuk pemilik obligasi dari fluktuasi suku bunga disebut risiko tingkat bunga. Seberapa besar risiko suku bunga obligasi
bergantung pada seberapa sensitif harganya terhadap perubahan suku bunga. Sensitivitas ini secara langsung tergantung pada dua hal: waktu
untuk jatuh tempo dan tingkat kupon. Seperti yang akan kita lihat sebentar lagi, Anda harus mengingat hal-hal berikut ketika melihat sebuah
ikatan:

1. Semua hal lain dianggap sama, semakin lama waktu untuk jatuh tempo, semakin besar risiko tingkat bunga.

2. Semua hal lain dianggap sama, semakin rendah tingkat kupon, semakin besar risiko tingkat bunga. Kami menggambarkan yang pertama dari dua poin ini di Gam

8.2 . Seperti yang ditunjukkan, kami menghitung dan memotong harga di bawah
berbagai skenario tingkat bunga untuk obligasi kupon 10 persen dengan jangka waktu 1 tahun dan 30 tahun. Perhatikan bagaimana kemiringan garis
yang menghubungkan harga jauh lebih curam untuk jatuh tempo 30 tahun daripada untuk jatuh tempo 1 tahun. Kecuraman ini memberi tahu kita
bahwa perubahan suku bunga yang relatif kecil akan menyebabkan perubahan substansial dalam nilai obligasi. Sebagai perbandingan, harga obligasi
satu tahun relatif tidak sensitif terhadap perubahan suku bunga.

Gambar 8.2 Risiko Suku Bunga dan Waktu hingga Jatuh Tempo
Secara intuitif, obligasi jangka pendek memiliki sensitivitas tingkat bunga yang lebih rendah karena jumlah nominal $ 1.000 diterima dengan
sangat cepat. Misalnya, nilai sekarang dari jumlah ini tidak terlalu dipengaruhi oleh perubahan kecil dalam tingkat suku bunga jika jumlahnya diterima
dalam, katakanlah, satu tahun. Namun, bahkan perubahan kecil dalam tingkat bunga, setelah diperparah selama, katakanlah, 30 tahun, dapat
memiliki efek signifikan pada nilai sekarang. Akibatnya, nilai sekarang dari jumlah nominal akan jauh lebih tidak stabil dengan ikatan jangka panjang.

Hal lain yang perlu diketahui tentang risiko suku bunga adalah bahwa, seperti banyak hal di bidang keuangan dan ekonomi, risiko ini meningkat pada
tingkat yang menurun. Misalnya, obligasi 10-tahun memiliki risiko suku bunga yang jauh lebih besar daripada obligasi 1-tahun. Namun, obligasi 30-tahun hanya
memiliki risiko suku bunga sedikit lebih besar daripada obligasi 10-tahun.

Alasan mengapa obligasi dengan kupon yang lebih rendah memiliki risiko tingkat bunga yang lebih besar pada dasarnya sama. Seperti yang telah kita
bahas sebelumnya, nilai obligasi tergantung pada nilai sekarang dari kupon dan jumlah nominalnya. Jika dua obligasi dengan tingkat kupon yang berbeda
memiliki jatuh tempo yang sama, nilai obligasi dengan kupon lebih rendah secara proporsional lebih tergantung pada jumlah nominal yang akan diterima pada
saat jatuh tempo. Akibatnya, nilainya akan berfluktuasi lebih karena suku bunga berubah. Dengan kata lain, ikatan dengan kupon yang lebih tinggi memiliki
arus kas yang lebih besar di awal kehidupannya, sehingga nilainya kurang sensitif terhadap perubahan tingkat diskonto.

Obligasi jarang diterbitkan dengan jangka waktu lebih dari 30 tahun, meskipun ada pengecualian. Pada 1990-an, Walt Disney menerbitkan
obligasi "Sleeping Beauty" dengan jatuh tempo 100 tahun. Demikian pula, BellSouth, Coca-Cola, dan raksasa perbankan Belanda ABN AMRO semua
menerbitkan obligasi dengan jangka waktu 100 tahun. Perusahaan-perusahaan ini jelas ingin mengunci suku bunga rendah secara historis untuk a panjang
waktu. Pemegang rekor saat ini untuk korporasi tampaknya adalah Republic National Bank, yang menjual obligasi dengan 1.000 tahun hingga jatuh
tempo. Sebelum masalah yang cukup baru ini, tampaknya obligasi 100 tahun terakhir dikeluarkan pada bulan Mei 1954, oleh Chicago dan Eastern
Railroad. Jika Anda bertanya-tanya kapan obligasi 100 tahun berikutnya akan diterbitkan, Anda mungkin harus menunggu lama. IRS telah
memperingatkan perusahaan tentang masalah jangka panjang seperti itu dan mengancam untuk melarang pengurangan pembayaran bunga atas
obligasi ini.
Kita dapat menggambarkan efek risiko suku bunga menggunakan masalah BellSouth 100 tahun. Tabel berikut memberikan beberapa
informasi dasar tentang masalah ini, beserta harganya pada 31 Desember 1995, 31 Juli
1996, dan 26 September 2007.

Beberapa hal muncul dari tabel ini. Pertama, suku bunga tampaknya naik antara 31 Desember,
1995, dan 31 Juli 1996 (mengapa?). Namun setelah itu, mereka jatuh (mengapa?). Harga obligasi pertama-tama kehilangan 20 persen dan kemudian naik 27,5
persen. Perubahan ini menggambarkan bahwa obligasi jangka panjang memiliki risiko tingkat bunga yang signifikan.

Menemukan Yield to Maturity: Lebih Banyak Percobaan dan Kesalahan

Seringkali, kita akan mengetahui harga obligasi, tingkat kupon, dan tanggal jatuh tempo, tetapi bukan hasilnya hingga jatuh tempo. Sebagai
contoh, misalkan kita tertarik pada obligasi kupon enam tahun, 8 persen. Seorang broker mengutip harga $ 955,14. Apa hasil dari obligasi ini?

Kita telah melihat bahwa harga suatu obligasi dapat ditulis sebagai jumlah dari anuitas dan komponen lump-sum. Mengetahui bahwa ada
kupon $ 80 selama enam tahun dan nilai nominal $ 1.000, kita dapat mengatakan bahwa harganya adalah:

$ 955,14 = $ 80 × [1 - 1 / (1 + r) 6] / r + 1.000 / (1 + r) 6

dimana r adalah tingkat diskonto yang tidak diketahui, atau hasil hingga jatuh tempo. Kami memiliki satu persamaan di sini dan satu yang tidak diketahui, tetapi kami tidak
dapat menyelesaikannya r langsung. Sebaliknya, kita harus menggunakan coba-coba.

Masalah ini pada dasarnya identik dengan yang kami periksa Bab 4 ketika kami mencoba menemukan tingkat bunga yang tidak
diketahui pada anuitas. Namun, menemukan tingkat (atau hasil) pada obligasi bahkan lebih rumit karena jumlah nominal $ 1.000.

Kita dapat mempercepat proses coba-coba dengan menggunakan apa yang kita ketahui tentang harga dan hasil obligasi. Dalam hal ini,
obligasi memiliki kupon $ 80 dan dijual dengan diskon. Kita tahu bahwa hasilnya lebih besar dari 8 persen. Jika kami menghitung harga pada
10 persen:

Pada 10 persen, nilainya lebih rendah dari harga sebenarnya, jadi 10 persen terlalu tinggi. Hasil sebenarnya harus berkisar antara 8 dan 10
persen. Pada titik ini, itu "plug and chug" untuk menemukan jawabannya. Anda mungkin ingin mencoba 9 persen berikutnya. Jika Anda melakukannya,
Anda akan melihat bahwa inilah sebenarnya hasil obligasi hingga jatuh tempo.

Harga pasar saat ini tersedia di www.bankrate.com .

Imbal hasil obligasi hingga jatuh tempo tidak harus disamakan dengan itu hasil saat ini, yang hanya kupon tahunan obligasi dibagi
dengan harganya. Dalam contoh ini, kupon tahunan obligasi adalah $ 80, dan harganya adalah $ 955,14. Mengingat angka-angka ini, kita
melihat bahwa hasil saat ini adalah $ 80 / 955,14 = 8,38 persen, yang kurang dari hasil hingga jatuh tempo 9 persen. Alasan hasil saat ini
terlalu rendah adalah hanya itu
pertimbangkan bagian kupon pengembalian Anda; itu tidak mempertimbangkan keuntungan bawaan dari diskon harga. Untuk obligasi premium,
kebalikannya benar, artinya imbal hasil saat ini akan lebih tinggi karena mengabaikan kerugian bawaan.

Diskusi kami tentang penilaian obligasi dirangkum dalam Tabel 8.1 . Dekat Aplikasi Lembar Kerja kotak menunjukkan cara menemukan harga dan
hasil dengan cara mudah.

Tabel 8.1 Ringkasan Penilaian Obligasi

CONTOH 8.2

Peristiwa saat ini

Obligasi memiliki harga penawaran $ 1.080,42. Ini memiliki nilai nominal $ 1.000, kupon setengah tahunan $ 30, dan jatuh tempo lima
tahun. Berapa hasil saat ini? Apa hasilnya hingga jatuh tempo? Mana yang lebih besar? Mengapa?

Perhatikan bahwa obligasi ini melakukan pembayaran tengah tahunan sebesar $ 30, sehingga pembayaran tahunan adalah $ 60. Hasil saat ini
adalah $ 60 / 1.080,42 = 5,55 persen. Untuk menghitung hasil hingga jatuh tempo, lihat kembali Contoh 8.1. Sekarang, dalam kasus ini, obligasi membayar
$ 30 setiap enam bulan dan memiliki 10 periode enam bulan hingga jatuh tempo. Jadi, kita perlu mencari r sebagai berikut:

$ 1,080.42 = $ 30 × [1 - 1 / (1 + r) 10] / r + 1.000 / (1 + r) 10

Setelah beberapa percobaan dan kesalahan, kami menemukan itu r sama dengan 2,1 persen. Tetapi, bagian yang sulit adalah 2,1 persen ini adalah
hasil per enam bulan. Kita harus menggandakannya untuk mendapatkan hasil hingga jatuh tempo, sehingga hasil hingga jatuh tempo adalah 4,2 persen, yang
kurang dari hasil saat ini. Alasannya adalah bahwa imbal hasil saat ini mengabaikan kerugian premium antara saat ini dan jatuh tempo.

CONTOH 8.3

Imbal Hasil Obligasi

Anda melihat dua obligasi yang identik dengan segala cara kecuali kupon mereka dan, tentu saja, harga mereka. Keduanya memiliki 12
tahun hingga jatuh tempo. Obligasi pertama memiliki tingkat kupon 10 persen dan dijual seharga $ 935,08. Yang kedua memiliki tingkat kupon 12
persen. Menurut Anda apa yang akan dijual?
Karena kedua obligasi sangat mirip, kami mengasumsikan mereka akan dihargai untuk menghasilkan tingkat yang sama. Pertama-tama kita
perlu menghitung hasil pada kupon obligasi 10 persen. Berlanjut seperti sebelumnya, kita tahu bahwa imbal hasil harus lebih besar dari 10 persen
karena obligasi dijual dengan diskon. Obligasi ini memiliki jangka waktu 12 tahun. Kami telah melihat bahwa harga obligasi jangka panjang relatif
sensitif terhadap perubahan suku bunga, sehingga hasilnya mungkin mendekati 10 persen. Sedikit percobaan dan kesalahan mengungkapkan
bahwa hasil sebenarnya 11 persen:

Dengan hasil 11 persen, obligasi kedua akan dijual dengan premi karena kupon $ 120. Nilainya adalah:

Obligasi Nol Kupon

Ikatan yang tidak membayar kupon sama sekali harus ditawarkan dengan harga yang jauh lebih rendah dari nilai nominalnya. Ikatan seperti itu disebut obligasi
tanpa kupon, atau hanya nol. 1

CONTOH 8.4

Hasil hingga Jatuh Tempo pada Nol di bawah Pengomposan Tahunan

Misalkan Geneva Electronics Co. mengeluarkan nilai nominal $ 1.000, delapan tahun tanpa kupon obligasi. Berapa hasil jatuh tempo
pada obligasi jika obligasi ditawarkan pada $ 627? Asumsikan peracikan tahunan.

Hasil hingga jatuh tempo, y, dapat dihitung dari persamaan:

Memecahkan persamaan, kami menemukan itu y sama dengan 6 persen. Dengan demikian, hasil hingga jatuh tempo adalah 6 persen.

Contohnya menyatakan hasil sebagai hasil tahunan yang efektif. Namun, meskipun tidak ada pembayaran bunga yang dilakukan pada
obligasi, perhitungan zero coupon bond menggunakan periode semi-tahunan dalam praktiknya, agar konsisten dengan perhitungan untuk obligasi
kupon. Kami menggambarkan praktik ini dalam contoh berikut.

CONTOH 8.5

Dihasilkan dari Nol di bawah Konvensi Dunia Nyata Senyawa Semiannual


Misalkan Perusahaan Eight-Inch Nails (EIN) mengeluarkan nilai nominal $ 1.000, obligasi kupon lima tahun nol. Harga awal ditetapkan pada $
508,35. Apa hasil hingga jatuh tempo menggunakan peracikan setengah tahunan?

Hasil dapat dinyatakan sebagai:

Eksponen dalam penyebutnya adalah 10, karena lima tahun berisi 10 periode setengah tahunan. Hasil,
y, sama dengan 7 persen. Sejak y dinyatakan sebagai pengembalian per enam bulan Interval, hasil hingga jatuh tempo, dinyatakan sebagai tingkat
persentase tahunan, adalah 14 persen.

APLIKASI SPREADSHEET

Cara Menghitung Harga dan Hasil Obligasi Menggunakan Spreadsheet

Sebagian besar spreadsheet memiliki rutinitas yang cukup rumit yang tersedia untuk menghitung nilai dan hasil obligasi; banyak dari rutinitas ini
melibatkan perincian yang belum kita diskusikan. Namun, menyiapkan spreadsheet sederhana untuk menghitung harga atau hasil sangatlah mudah, seperti
yang ditunjukkan oleh dua spreadsheet kami berikutnya:
Di spreadsheet kami, perhatikan bahwa kami harus memasukkan dua tanggal, tanggal penyelesaian dan tanggal jatuh tempo. Tanggal penyelesaian
hanya tanggal Anda benar-benar membayar untuk obligasi, dan tanggal jatuh tempo adalah hari obligasi sebenarnya jatuh tempo. Dalam sebagian besar
masalah kita, kita tidak secara eksplisit memiliki tanggal ini, jadi kita harus mengatasinya. Sebagai contoh, karena obligasi kami telah jatuh tempo 22 tahun,
kami baru saja mengambil 1/1/2000 (Januari
1, 2000) sebagai tanggal penyelesaian dan 1/1/2022 (1 Januari 2022) sebagai tanggal jatuh tempo. Dua tanggal akan berlaku selama mereka benar-benar
terpisah 22 tahun, tetapi ini sangat mudah untuk dikerjakan. Akhirnya, perhatikan bahwa kami harus memasukkan tingkat kupon dan menghasilkan hingga
jatuh tempo dalam jangka waktu tahunan dan kemudian secara eksplisit memberikan jumlah pembayaran kupon per tahun.

8.2 Obligasi Pemerintah dan Korporasi

Bagian sebelumnya menyelidiki prinsip-prinsip dasar penilaian obligasi tanpa banyak diskusi tentang perbedaan antara obligasi
pemerintah dan korporasi. Pada bagian ini, kami membahas perbedaannya.

Obligasi pemerintah

Peminjam terbesar di dunia — dengan margin besar — ​adalah anggota keluarga favorit semua orang, Paman Sam. Pada 2008, total utang
pemerintah AS sekitar $ 9,5 triliun, atau lebih dari $ 30.000 per warga negara (dan terus bertambah!). Ketika pemerintah ingin meminjam uang
selama lebih dari satu tahun, pemerintah menjual apa yang dikenal sebagai uang kertas dan obligasi kepada publik (pada kenyataannya, ia
melakukannya setiap bulan). Saat ini, wesel bayar dan obligasi yang beredar memiliki jangka waktu asli mulai dari 2 hingga 30 tahun.

Jika Anda gugup tentang tingkat utang yang ditumpuk oleh pemerintah AS, jangan pergi ke
www.publicdebt.treas.gov , atau untuk www.brillig.com/debt_clock !

Pelajari semua tentang obligasi pemerintah di www.ny.frb.org .

Sementara sebagian besar masalah Keuangan AS hanyalah obligasi kupon biasa, ada dua hal penting yang perlu diingat. Pertama, masalah
Keuangan AS, tidak seperti semua obligasi lainnya, tidak memiliki risiko default karena (kami berharap) Departemen Keuangan selalu dapat
menghasilkan uang untuk melakukan pembayaran. Kedua, masalah keuangan dibebaskan dari pajak pendapatan negara (meskipun bukan pajak
pendapatan federal). Dengan kata lain, kupon yang Anda terima pada surat utang atau obligasi hanya dikenakan pajak di tingkat federal.

Pemerintah negara bagian dan lokal juga meminjam uang dengan menjual uang kertas dan obligasi. Masalah seperti itu disebut
kota uang kertas dan obligasi, atau hanya "munis." Tidak seperti masalah keuangan, munis memiliki berbagai tingkat risiko gagal bayar. Hal yang paling
menarik tentang muni adalah bahwa kupon mereka dibebaskan dari pajak pendapatan federal (meskipun tidak harus pajak penghasilan negara), yang
membuat mereka sangat menarik bagi investor braket berpenghasilan tinggi dan pajak tinggi. Karena keringanan pajak yang sangat besar ini, imbal hasil
obligasi pemerintah jauh lebih rendah daripada imbal hasil obligasi kena pajak.

CONTOH 8.6

Perbandingan Hasil Aftertax

Bayangkan bahwa penjualan obligasi daerah jangka panjang pada nominal menghasilkan 4,21 persen sementara penjualan obligasi jangka panjang dengan
nominal menghasilkan 6,07 persen. 2 Lebih jauh anggaplah seorang investor berada dalam golongan pajak 30 persen. Mengabaikan perbedaan dalam risiko gagal
bayar, apakah investor lebih suka obligasi Treasury atau muni?

Untuk menjawab, kita perlu membandingkan aftertax hasil pada dua obligasi. Mengabaikan pajak negara bagian dan lokal, muni membayar
4,21 persen baik sebelum pajak dan setelah pajak. Masalah Treasury membayar 6,07
persen sebelum pajak, tetapi membayar 0,0607 × (1 - .30) = 0,0425, atau 4,25 persen, setelah kami memperhitungkan gigitan pajak 30 persen. Mengingat ini,
obligasi Treasury masih memiliki hasil yang sedikit lebih baik.

Situs pasar obligasi bagus lainnya adalah money.cnn.com .

CONTOH 8.7

Obligasi versus Kena Pajak

Misalkan obligasi kena pajak saat ini menghasilkan 8 persen, sementara pada saat yang sama, munis dari risiko dan jatuh tempo yang
sebanding menghasilkan 6 persen. Mana yang lebih menarik bagi investor di kelompok pajak 40 persen? Berapa tarif pajak impas? Bagaimana
Anda menginterpretasikan nilai ini?

Untuk seorang investor dalam kelompok pajak 40 persen, obligasi kena pajak menghasilkan 8 × (1 - .40) = 4,8 persen setelah pajak, sehingga muni jauh
lebih menarik. Tingkat pajak impas adalah tarif pajak di mana seorang investor akan acuh tak acuh antara masalah kena pajak dan masalah yang tidak dapat
dibatalkan. Jika kita membiarkannya t * berdiri untuk tarif pajak impas, kita dapat menyelesaikan untuk tarif pajak ini sebagai berikut:

Jadi, seorang investor dalam kelompok pajak 25 persen akan menghasilkan 6 persen setelah pajak dari kedua obligasi.

Obligasi Korporasi

Kami menunjukkan bahwa, sementara masalah Treasury AS bebas dari default, obligasi kota menghadapi kemungkinan gagal bayar. Obligasi
korporasi juga menghadapi kemungkinan gagal bayar. Kemungkinan ini menghasilkan ganjalan antara hasil yang dijanjikan dan pengembalian yang
diharapkan pada ikatan.

Untuk memahami kedua istilah ini, bayangkan ikatan perusahaan satu tahun dengan nilai nominal $ 1.000 dan kupon tahunan $ 80. Lebih
lanjut berasumsi bahwa analis berpendapatan tetap percaya bahwa obligasi ini memiliki 10% peluang gagal bayar dan, jika terjadi gagal bayar, setiap
pemegang obligasi akan menerima $ 800. (Pemegang Obligasi akan
kemungkinan menerima sesuatu yang mengikuti default karena hasil dari likuidasi atau reorganisasi pergi ke pemegang obligasi terlebih
dahulu. Pemegang saham biasanya menerima pembayaran hanya setelah pemegang obligasi dibayar penuh.) Karena ada kemungkinan 90
persen bahwa obligasi akan melunasi secara penuh dan probabilitas 10 persen bahwa obligasi akan gagal bayar, hasil yang diharapkan dari
obligasi pada saat jatuh tempo. adalah:

. 90 × $ 1.080 + .10 × $ 800 = $ 1.052

Dengan asumsi bahwa tingkat diskonto obligasi berisiko seperti ini adalah 9 persen, nilai obligasi menjadi:

Berapa pengembalian yang diharapkan dari obligasi? Pengembalian yang diharapkan jelas 9 persen, karena 9 persen adalah tingkat diskonto
dalam persamaan sebelumnya. Dengan kata lain, investasi $ 965,14 hari ini memberikan hasil yang diharapkan pada saat jatuh tempo $ 1,052,
menyiratkan pengembalian diharapkan 9 persen.
Apa hasil yang dijanjikan? Korporasi menjanjikan $ 1.080 dalam satu tahun, karena kuponnya adalah $ 80. Karena harga
obligasi adalah $ 965,14, hasil yang dijanjikan dapat dihitung dari persamaan berikut:

Dalam persamaan ini, y, yang merupakan hasil yang dijanjikan, adalah 11,9 persen. Mengapa hasil yang dijanjikan di atas pengembalian yang diharapkan?
Perhitungan hasil yang dijanjikan mengasumsikan bahwa pemegang obligasi akan menerima $ 1.080 penuh. Dengan kata lain, perhitungan hasil yang dijanjikan
mengabaikan kemungkinan default. Sebaliknya, perhitungan pengembalian yang diharapkan secara khusus memperhitungkan kemungkinan default ke dalam
akun. Bagaimana dengan keamanan tanpa risiko? Hasil yang dijanjikan dan pengembalian yang diharapkan adalah sama di sini, karena probabilitas default
adalah nol, menurut definisi, dalam ikatan bebas risiko.

Sekarang hasil yang dijanjikan pada obligasi perusahaan, seperti yang dihitung dalam Persamaan 8.2, hanyalah hasil hingga jatuh tempo
dari bagian sebelumnya. Hasil yang dijanjikan dapat dihitung untuk obligasi apa pun, baik itu perusahaan atau pemerintah. Yang kita butuhkan
hanyalah tingkat kupon, nilai nominal, dan jatuh tempo. Kami tidak perlu tahu apa-apa tentang probabilitas default. Menghitung hasil yang
dijanjikan pada obligasi perusahaan semudah menghitung hasil hingga jatuh tempo pada obligasi pemerintah. Faktanya, kedua perhitungan itu
adalah sama.
Namun, imbal hasil yang dijanjikan, atau setara, hasil hingga jatuh tempo, pada obligasi perusahaan agak menyesatkan. Hasil yang kami janjikan sebesar
11,9 persen hanya menyiratkan bahwa pemegang obligasi akan menerima pengembalian sebesar
11,9 persen jika obligasi tidak default. Hasil yang dijanjikan tidak memberi tahu kami apa yang dimiliki pemegang obligasi
mengharapkan menerima.

Sebagai contoh, Dana Obligasi Jangka Menengah Vanguard (TB Fund), sebuah reksa dana yang terdiri dari obligasi pemerintah
jangka menengah, memiliki hasil 3,48 persen pada Juli 2008. Dana Obligasi Korporasi Hasil Tinggi Vanguard (HY Fund), sebuah reksadana
yang terdiri dari obligasi korporasi jangka menengah dengan probabilitas default tinggi, memiliki imbal hasil 8,94 persen pada hari yang
sama. Hasil pada Dana HY adalah 2,56 (= 8,94 / 3,48) kali lebih besar dari hasil pada Dana TB. Apakah itu berarti bahwa seorang investor
di HY Fund mengharapkan pengembalian lebih dari 2 ½ kali pengembalian yang diharapkan oleh investor dalam Dana TB? Benar-benar
tidak. Hasil yang dikutip di atas adalah hasil yang dijanjikan. Mereka tidak memperhitungkan kemungkinan default.

Seorang analis profesional mungkin sangat menemukan bahwa, karena probabilitas default yang tinggi, pengembalian yang diharapkan
dari Dana HY sebenarnya di bawah yang diharapkan pada Dana TB. Namun, kita tidak mengetahui hal ini, dengan satu atau lain cara.
Perhitungan pengembalian yang diharapkan pada obligasi perusahaan cukup sulit, karena kita harus menilai probabilitas default. Namun angka
ini, jika bisa dihitung, akan sangat berarti. Sesuai namanya, ini memberi tahu kami berapa tingkat pengembalian yang sebenarnya diharapkan
akan diterima oleh pemegang obligasi.

CONTOH 8.8

Imbal Hasil Obligasi Pemerintah dan Korporasi

Baik obligasi pemerintah dua tahun yang bebas default maupun obligasi dua tahun perusahaan membayar kupon 7 persen. Namun, obligasi
pemerintah dijual dengan harga nominal (atau $ l, 000) dan obligasi korporasi dijual dengan harga $ 982.16. Apa hasil dari kedua obligasi ini?
Mengapa ada perbedaan dalam hasil? Apakah hasil ini menjanjikan hasil? Asumsikan pembayaran kupon tahunan.

Kedua obligasi membayar kupon $ 70 per tahun. Hasil pada obligasi pemerintah dapat dihitung dari persamaan berikut:

Imbal hasil obligasi pemerintah, y, 7 persen.


Hasil pada obligasi korporasi dapat dihitung dari persamaan berikut:

Imbal hasil obligasi korporasi, y, adalah 8 persen.

Imbal hasil obligasi pemerintah di bawah obligasi korporasi karena obligasi korporasi memiliki risiko gagal bayar, sedangkan
obligasi pemerintah tidak.

Untuk kedua obligasi, hasil yang kami hitung adalah hasil yang dijanjikan, karena kupon tersebut adalah kupon yang dijanjikan. Kupon ini tidak
akan dibayar penuh jika ada default. Hasil yang dijanjikan sama dengan pengembalian yang diharapkan pada obligasi pemerintah, karena tidak ada
kemungkinan gagal bayar. Namun, imbal hasil yang dijanjikan lebih besar dari pengembalian yang diharapkan pada obligasi korporasi karena default
adalah suatu kemungkinan.

Sementara diskusi kami sebelumnya tentang obligasi korporasi sangat bergantung pada konsep probabilitas default, estimasi
probabilitas default jauh di luar cakupan bab ini. Namun, ada cara mudah untuk memperoleh apresiasi kualitatif risiko gagal bayar
suatu obligasi.

Peringkat Obligasi

Perusahaan sering membayar untuk mendapatkan peringkat utangnya. Dua perusahaan pemeringkat obligasi terkemuka adalah Moody's dan
Standard & Poor's (S&P). Peringkat utang adalah penilaian kelayakan kredit dari penerbit perusahaan. Definisi kelaikan kredit yang digunakan oleh
Moody's dan S&P didasarkan pada seberapa besar kemungkinan perusahaan mengalami default dan kreditor perlindungan memiliki jika terjadi default.

Penting untuk menyadari bahwa peringkat obligasi terkait hanya dengan kemungkinan default. Sebelumnya, kami membahas risiko
suku bunga, yang kami definisikan sebagai risiko perubahan nilai obligasi yang dihasilkan dari perubahan suku bunga. Peringkat obligasi
tidak membahas masalah ini. Akibatnya, harga obligasi dengan peringkat tinggi masih cukup stabil.

Peringkat obligasi dibuat dari informasi yang disediakan oleh korporasi dan sumber-sumber lain. Kelas-kelas peringkat dan
beberapa informasi mengenai mereka ditunjukkan pada tabel berikut:
Peringkat tertinggi hutang perusahaan dapat memiliki AAA atau Aaa. Utang semacam itu dinilai sebagai kualitas terbaik dan memiliki
tingkat risiko terendah. Misalnya, masalah BellSouth 100 tahun yang kita bahas sebelumnya diberi peringkat AAA. Peringkat ini jarang
diberikan; Peringkat AA atau Aa menunjukkan utang berkualitas sangat baik dan jauh lebih umum.

Ingin tahu kriteria apa yang biasanya digunakan untuk menilai obligasi korporasi dan kota? Pergi ke
www.standardandpoors.com , www.moodys.com , atau www.fitchinv.com .

Sebagian besar pinjaman perusahaan berbentuk obligasi tingkat rendah, atau “sampah”. Jika obligasi korporasi tingkat rendah ini memiliki peringkat sama sekali,
obligasi tersebut memiliki peringkat di bawah peringkat investasi oleh lembaga pemeringkat utama. Obligasi dengan peringkat investasi adalah obligasi dengan peringkat
setidaknya BBB oleh S&P atau Baa dari Moody's.

Lembaga pemeringkat tidak selalu setuju. Misalnya, beberapa obligasi dikenal sebagai obligasi "crossover" atau "5B". Alasannya adalah bahwa mereka diberi
peringkat triple-B (atau Baa) oleh satu lembaga pemeringkat dan double-B (atau Ba) oleh yang lain, menyiratkan "peringkat terbagi." Misalnya, Coventry Health Care,
sebuah perusahaan perawatan kesehatan yang dikelola, mengeluarkan uang kertas bernilai 7 tahun senilai $ 400 juta yang baru-baru ini diberi peringkat Ba1 oleh
Moody's dan BBB oleh S&P.

Peringkat kredit obligasi dapat berubah karena kekuatan keuangan emiten membaik atau memburuk. Misalnya, S&P dan Fitch (lembaga
pemeringkat besar lainnya) baru-baru ini menurunkan peringkat utang perusahaan peralatan dan medis Boston Scientific dari tingkat investasi
menjadi status obligasi sampah. Ikatan yang jatuh ke wilayah sampah seperti ini disebut "malaikat yang jatuh." Mengapa Boston Scientific
diturunkan peringkat? Banyak alasan, tetapi kedua lembaga pemeringkat kredit itu bereaksi terhadap pengumuman perusahaan bahwa
mereka membatalkan penjualan parsial dari divisi endosurgeri, yang akan mengumpulkan sekitar $ 1 miliar untuk membayar kembali
utangnya. Selain itu, kedua perusahaan mengutip arus kas Boston Scientific yang lamban.

Peringkat kredit penting karena default benar-benar terjadi, dan ketika itu terjadi, investor bisa sangat rugi. Sebagai contoh, pada tahun
2000, AmeriServe Food Distribution, Inc., yang memasok segala hal mulai dari Burger hingga Burger untuk mainan gratis kepada restoran,
gagal bayar $ 200 juta dalam bentuk obligasi sampah. Setelah gagal bayar, obligasi diperdagangkan dengan hanya 18 sen dolar,
meninggalkan investor dengan kerugian lebih dari $ 160 juta.
Lebih buruk lagi dalam kasus AmeriServe, obligasi telah diterbitkan hanya empat bulan sebelumnya, sehingga menjadikan AmeriServe sebagai
juara NCAA. Sementara itu mungkin hal yang baik untuk tim bola basket perguruan tinggi, NCAA berarti "Tanpa Kupon Sama sekali" di pasar
obligasi, bukan hal yang baik bagi investor.

8.3 Pasar Obligasi

Obligasi dibeli dan dijual dalam jumlah besar setiap hari. Anda mungkin terkejut mengetahui bahwa volume perdagangan obligasi
pada hari-hari biasa banyak, berkali-kali lebih besar dari volume perdagangan saham (berdasarkan volume perdagangan, kami
hanya berarti jumlah uang yang berpindah tangan). Inilah pertanyaan trivia keuangan: Apa pasar sekuritas terbesar di dunia?
Kebanyakan orang akan menebak Bursa Efek New York. Faktanya, pasar sekuritas terbesar di dunia dalam hal volume perdagangan
adalah pasar US Treasury.

Bagaimana Obligasi Dibeli dan Dijual

Sebagian besar perdagangan obligasi terjadi di atas meja, atau OTC, yang berarti bahwa tidak ada tempat tertentu di mana terjadi
jual beli. Sebaliknya, pedagang di seluruh negeri (dan di seluruh dunia) berdiri siap untuk membeli dan menjual. Berbagai dealer
terhubung secara elektronik.

Salah satu alasan pasar obligasi begitu besar adalah bahwa jumlah masalah obligasi jauh melebihi jumlah masalah saham. Ada dua alasan
untuk ini. Pertama, sebuah perusahaan biasanya hanya memiliki satu masalah saham biasa yang beredar, meskipun ada pengecualian. Namun,
satu perusahaan besar dapat dengan mudah memiliki selusin atau lebih masalah obligasi dan obligasi yang beredar. Selain itu, pinjaman federal,
negara bagian, dan lokal sangat besar. Sebagai contoh, bahkan sebuah kota kecil biasanya akan memiliki berbagai macam catatan dan obligasi
yang beredar, mewakili uang yang dipinjam untuk membayar barang-barang seperti jalan, selokan, dan sekolah. Ketika Anda memikirkan berapa
banyak kota kecil yang ada di Amerika Serikat, Anda mulai mendapatkan gambarannya!

Karena pasar obligasi hampir seluruhnya OTC, secara historis sedikit atau tidak ada sama sekali transparansi. Pasar keuangan
transparan jika harga dan volume perdagangannya mudah diamati. Di Bursa Efek New York, misalnya, orang dapat melihat harga
dan kuantitas untuk setiap transaksi. Sebaliknya, seringkali tidak mungkin untuk mengamati di pasar obligasi. Transaksi
dinegosiasikan secara pribadi antara para pihak, dan ada sedikit atau tidak ada pelaporan transaksi yang tersentralisasi.

Meskipun total volume perdagangan obligasi jauh melebihi saham, hanya sebagian kecil dari total obligasi yang beredar yang
benar-benar diperdagangkan pada hari tertentu. Fakta ini, dikombinasikan dengan kurangnya transparansi di pasar obligasi, berarti bahwa
mendapatkan harga terbaru pada obligasi individu bisa sulit atau tidak mungkin, terutama untuk masalah perusahaan atau kota yang lebih
kecil. Sebagai gantinya, berbagai sumber biasanya digunakan untuk perkiraan harga.

Pelaporan Harga Obligasi

Pada tahun 2002, transparansi di pasar obligasi korporasi mulai membaik secara dramatis. Di bawah peraturan baru, pedagang obligasi
korporasi sekarang diwajibkan untuk melaporkan informasi perdagangan melalui apa yang dikenal sebagai Laporan Perdagangan dan Mesin
Kepatuhan (TRACE). Ketika ini ditulis, harga transaksi sekarang dilaporkan pada lebih dari 4.000 obligasi, yang berjumlah sekitar 75 persen
dari pasar tingkat investasi. Lebih banyak obligasi akan ditambahkan seiring waktu.

Kutipan obligasi TRACE tersedia di www.finra.org/marketdata . Kami pergi ke situs dan masuk
"Deere" untuk produsen traktor hijau yang terkenal. Kami menemukan total 10 masalah obligasi yang beredar. Di bawah ini Anda dapat melihat
informasi yang kami temukan untuk tujuh di antaranya.

Untuk mempelajari lebih lanjut tentang TRACE, kunjungi www.finra.org .


Jika Anda pergi ke situs Web dan mengklik ikatan tertentu, Anda akan mendapatkan banyak informasi tentang ikatan, termasuk peringkat kredit,
informasi masalah asli, dan informasi perdagangan. Misalnya, ketika kami memeriksa, obligasi pertama yang terdaftar tidak diperdagangkan selama
dua minggu.

Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 8.3 , Otoritas Pengatur Industri Keuangan (FINRA) menyediakan harian
snapshot data dari TRACE dengan melaporkan masalah paling aktif. Informasi dalam gambar sebagian besar cukup jelas. Perhatikan
bahwa harga obligasi Comcast Corporation turun sekitar 6 persen pada hari ini. Menurut Anda apa yang terjadi dengan hasil hingga
jatuh tempo untuk obligasi ini? Gambar 8.3 berfokus pada obligasi paling aktif dengan peringkat peringkat investasi, tetapi obligasi
dengan hasil tinggi dan konversi paling aktif juga tersedia di situs Web.

Gambar 8.3 Contoh Kutipan TRACE Bond

SUMBER: FINRA melaporkan harga TRACE.

Federal Reserve Bank of St. Louis menyimpan lusinan file online yang berisi data ekonomi makro serta kurs pada masalah
Treasury AS. Pergi ke www.stls.frb.org/fred/files .

Seperti yang kami sebutkan sebelumnya, pasar Treasury AS adalah pasar sekuritas terbesar di dunia. Seperti pasar obligasi pada
umumnya, ini adalah pasar OTC, jadi ada transparansi yang terbatas. Namun, tidak seperti situasi dengan pasar obligasi pada umumnya,
perdagangan dalam masalah Treasury, terutama yang baru dikeluarkan, sangat berat. Setiap hari, harga representatif untuk masalah Treasury
yang beredar dilaporkan.

Gambar 8.4 menunjukkan sebagian dari daftar obligasi Treasury harian dari situs Web wsj.com . Memeriksa
entri yang dimulai "2021 November 15." Membaca dari kiri ke kanan, 2021 November 15 memberi tahu kita bahwa jatuh tempo obligasi adalah
November 2021. 8.000 adalah tingkat kupon obligasi.

Gambar 8.4 Sampel Wall Street Journal Harga Obligasi AS

SUMBER: Dicetak ulang dengan izin dari The Wall Street Journal, melalui Pusat Pembebasan Hak Cipta © 2008 Dow Jones and Company, Inc., 3 Juli
2008. Semua Hak Dilindungi Undang-Undang Seluruh Dunia.

Dua informasi berikutnya adalah tawaran dan harga yang diminta. Secara umum, di pasar OTC atau dealer apa pun, harga penawaran
menunjukkan apa yang bersedia dibayar oleh dealer untuk keamanan, dan harga yang diminta (atau hanya harga "minta") adalah apa yang bersedia
diambil oleh dealer untuk mendapatkannya. Perbedaan antara kedua harga ini disebut bid-ask spread ( atau hanya "menyebar"), dan itu mewakili
keuntungan dealer.

Untuk alasan historis, harga Treasury dikutip dalam 32nds. Dengan demikian, harga penawaran pada obligasi 8.000 Nov 2021, 135: 22, sebenarnya
diterjemahkan menjadi , atau 135.688 persen dari nilai nominal. Dengan $ 1.000
nilai nominal, ini mewakili $ 1,356.88. Karena harga dikutip dalam 32nds, perubahan harga sekecil mungkin
. Ini disebut ukuran "centang".

Angka berikutnya adalah harga permintaan, yaitu 135: 23 atau persen dari par. Angka selanjutnya adalah
perubahan harga yang diminta dari hari sebelumnya, diukur dalam kutu (yaitu, dalam 32nds), jadi harga yang diminta masalah ini turun sebesar
1 persen, atau 0,3438 persen, dari nilai nominal dari hari sebelumnya. Akhirnya,
angka terakhir yang dilaporkan adalah hasil hingga jatuh tempo, berdasarkan harga yang diminta. Perhatikan bahwa ini adalah ikatan premium karena
menjual lebih dari nilai nominalnya. Tidak mengherankan, hasil hingga jatuh tempo (4,4278 persen) kurang dari tingkat kupon (8 persen).

Ikatan terakhir yang terdaftar, 2037 15 Februari, sering disebut ikatan "penentu arah". Imbal hasil obligasi ini adalah yang biasanya dilaporkan
dalam berita sore. Jadi, misalnya, ketika Anda mendengar bahwa suku bunga jangka panjang naik, apa yang sebenarnya dikatakan adalah bahwa
imbal hasil obligasi ini naik (dan harganya turun). Mulai tahun 2001, Departemen Keuangan mengumumkan bahwa mereka tidak akan lagi menjual
obligasi 30-tahun, meninggalkan nota 10-tahun sebagai isu jatuh tempo terpanjang yang dijual. Namun, pada tahun 2006, obligasi 30 tahun
dibangkitkan dan sekali lagi diasumsikan status penentu.

Informasi hasil Treasury terkini dan historis tersedia di www.treasurydirect.gov .

Jika Anda memeriksa hasil pada berbagai masalah di Gambar 8.4 , Anda akan jelas melihat bahwa mereka berbeda
kematangan. Mengapa ini terjadi dan apa artinya itu adalah salah satu masalah yang kita diskusikan di bagian selanjutnya.

CONTOH 8.9

Kutipan Treasury

Temukan obligasi Treasury di Gambar 8.4 jatuh tempo pada Mei 2016. Berapa tingkat kuponnya? Berapa harga penawarannya? Apa itu hari
sebelumnya harga yang diminta?

Tingkat kuponnya adalah 5,125, atau 5,125 persen dari nilai nominal. Harga penawaran adalah 109: 05 atau 109,15625 persen dari nilai
nominal. Harga permintaan adalah 109: 06, yang turun dua kutu dari hari sebelumnya. Ini berarti bahwa harga permintaan pada hari sebelumnya
sama dengan .

Catatan tentang Harga Harga Obligasi

Jika Anda membeli ikatan antara tanggal pembayaran kupon, harga yang Anda bayar biasanya lebih dari harga yang Anda kutip. Alasannya adalah bahwa
konvensi standar di pasar obligasi adalah untuk mengutip harga bersih dari "bunga yang masih harus dibayar," yang berarti bahwa bunga yang masih harus
dibayar dikurangkan untuk sampai pada harga yang dikutip. Harga yang dikutip ini disebut harga bersih. Namun, harga yang sebenarnya Anda bayarkan
termasuk bunga yang masih harus dibayar. Harga ini adalah harga kotor, juga dikenal sebagai harga "penuh" atau "faktur".

Contohnya adalah cara termudah untuk memahami masalah ini. Misalkan Anda membeli obligasi dengan kupon tahunan 12 persen, dibayarkan setiap
semester. Anda sebenarnya membayar $ 1.080 untuk obligasi ini, jadi $ 1.080 adalah harga kotor, atau faktur. Selanjutnya, pada hari Anda membelinya,
kupon berikutnya akan jatuh tempo dalam empat bulan, jadi Anda berada di antara tanggal kupon. Perhatikan bahwa kupon berikutnya adalah $ 60.

Bunga yang masih harus dibayar atas obligasi dihitung dengan mengambil bagian dari periode kupon yang telah lewat, dalam hal ini dua bulan
dari enam, dan mengalikan fraksi ini dengan kupon berikutnya, $ 60. Jadi, bunga yang masih harus dibayar dalam contoh ini adalah 2/6 × $ 60 = $ 20.
Harga yang dikutip obligasi (yaitu, harga bersihnya) akan menjadi $ 1.080 - $ 20 = $ 1.060. 3

8.4 Inflasi dan Suku Bunga

Sejauh ini dalam bab ini, kami belum mempertimbangkan dampak inflasi pada suku bunga. Namun, kami membahas hubungan ini di Bagian
6.3 . Kami meninjau secara singkat diskusi kami sebelumnya sebelum mempertimbangkan
ide tambahan tentang topik tersebut.

Kurs Riil versus Nominal

Misalkan tingkat bunga satu tahun adalah 15,5 persen, sehingga siapa pun yang menyetor $ 100 di bank hari ini akan berakhir dengan $
115,50 tahun depan. Bayangkan lebih lanjut pizza seharga $ 5 hari ini, menyiratkan bahwa $ 100 dapat membeli 20 pizza. Akhirnya, asumsikan
bahwa tingkat inflasi 5 persen, yang menyebabkan harga pizza menjadi $ 5,25 tahun depan. Berapa banyak pizza yang bisa Anda beli tahun
depan jika Anda menyetor $ 100 hari ini? Jelas, Anda dapat membeli $ 115,50 / $ 5,25 = 22 pizza. Ini naik dari 20 pizza, menyiratkan peningkatan
10 persen dalam daya beli. Ekonom mengatakan itu, sementara nominal tingkat bunga adalah 15,5 persen, yang nyata suku bunga hanya 10
persen.

Perbedaan antara kurs nominal dan riil adalah penting dan harus diulang:

Nilai nominal investasi adalah persentase perubahan jumlah dolar yang Anda miliki. Nilai riil investasi adalah perubahan
persentase dalam jumlah yang dapat Anda beli dengan dolar Anda. Dengan kata lain, kurs riil adalah persentase perubahan
daya beli Anda.

Kami dapat menggeneralisasi hubungan antara kurs nominal, kurs riil, dan inflasi sebagai:

1 + R = ( 1 + r) × (1 + h)

dimana R adalah tingkat nominal, r adalah tingkat riil, dan h adalah tingkat inflasi.

Dalam contoh sebelumnya, tingkat nominal 15,50 persen dan tingkat inflasi 5 persen. Berapa kurs sebenarnya? Kita dapat
menentukannya dengan menghubungkan angka-angka ini:

Kurs riil ini sama dengan yang kami miliki sebelumnya. Kita dapat

mengatur ulang hal-hal kecil sebagai berikut:

Ini memberitahu kita bahwa kurs nominal memiliki tiga komponen. Pertama, ada tingkat riil investasi, r. Selanjutnya, ada
kompensasi untuk penurunan nilai uang yang awalnya diinvestasikan karena inflasi, h. Komponen ketiga mewakili kompensasi untuk
fakta bahwa dolar yang diperoleh dari investasi juga kurang bernilai karena inflasi.

Komponen ketiga ini biasanya kecil, sehingga sering jatuh. Tingkat nominal kira-kira sama dengan tingkat riil ditambah tingkat
inflasi:

R≈r+h

CONTOH 8.10

Nilai Nominal vs. Riil

Jika investor membutuhkan tingkat pengembalian riil 10 persen, dan tingkat inflasi 8 persen, berapakah angka perkiraan
nominal? Nilai nominal yang tepat?
Pertama-tama, tingkat nominal kira-kira sama dengan jumlah tingkat riil dan tingkat inflasi: 10 persen + 8 persen = 18 persen.
Dari Persamaan 8.3 , kita punya:

Oleh karena itu, tingkat nominal sebenarnya akan mendekati 19 persen.

Penting untuk dicatat bahwa tingkat keuangan, seperti suku bunga, tingkat diskonto, dan tingkat pengembalian, hampir selalu dikutip dalam istilah
nominal. Untuk mengingatkan Anda tentang ini, untuk selanjutnya kami akan menggunakan simbol R
dari pada r dalam sebagian besar diskusi kami tentang tarif tersebut.

Risiko Inflasi dan Obligasi Terkait Inflasi

Pertimbangkan obligasi Treasury 20 tahun dengan kupon 8 persen. Jika nilai nominal atau jumlah pokok adalah $ 1.000, pemegang akan
menerima $ 80 per tahun untuk masing-masing 20 tahun ke depan dan, di samping itu, menerima $ 1.000 dalam 20 tahun. Karena pemerintah AS tidak
pernah mengalami default, pemegang obligasi pada dasarnya dijamin untuk menerima pembayaran yang dijanjikan ini. Oleh karena itu, orang dapat
mengatakan bahwa ini adalah ikatan tanpa risiko.

Tetapi apakah ikatan itu benar-benar tidak berisiko? Itu tergantung pada bagaimana Anda mendefinisikan risiko. Misalkan tidak ada peluang
inflasi, artinya pizza akan selalu berharga $ 5. Kita dapat yakin bahwa $ 1.080 (pokok $ 1.000 dan bunga $ 80) pada saat jatuh tempo akan
memungkinkan kita untuk membeli $ 1.080 / $ 5 = 216 pizza. Sebagai alternatif, anggaplah bahwa, selama 20 tahun ke depan, ada kemungkinan 50
persen dari tidak ada inflasi dan kemungkinan 50 persen dari tingkat inflasi tahunan sebesar 10 persen. Dengan tingkat inflasi 10 persen, pizza akan
menelan biaya $ 5 × (1,10) 20 = $ 33,64 dalam 20 tahun. Pembayaran $ 1.080 sekarang akan memungkinkan pemegang untuk membeli hanya $ 1.080 /
$ 33,64 = 32,1 pizza, bukan 216 pizza yang kami hitung untuk dunia tanpa inflasi. Mengingat tingkat inflasi yang tidak pasti, investor menghadapi risiko
inflasi; sementara dia tahu bahwa dia akan menerima $ 1.080 pada saat jatuh tempo, dia tidak tahu apakah dia mampu membeli 216 atau 32.1 pizza.

Sekarang mari kita bicara dalam hal jumlah nominal dan riil. Itu nilai nominal pembayaran pada saat jatuh tempo hanyalah $
1.080, karena ini adalah uang tunai aktual yang akan diterima investor. Dengan asumsi tingkat inflasi 10 persen, maka nilai
sesungguhnya pembayaran ini hanya $ 1.080 / (1,10) 20 = $ 160.54. Nilai riil mengukur daya beli pembayaran. Karena pemegang
obligasi peduli dengan daya beli pembayaran obligasi mereka, mereka pada akhirnya mementingkan nilai riil, bukan nilai nominal.
Inflasi dapat mengikis nilai riil pembayaran, menyiratkan bahwa risiko inflasi adalah masalah serius, terutama di saat inflasi tinggi dan
variabel.

Apakah ada obligasi yang menghindari risiko inflasi? Sebenarnya, ya. Pemerintah AS menerbitkan Surat Berharga yang dilindungi oleh inflasi
(TIPS), dengan pembayaran yang dijanjikan ditentukan secara riil, bukan persyaratan nominal. Sejumlah negara lain juga menerbitkan obligasi
terkait inflasi. Bayangkan bahwa obligasi terkait inflasi tertentu akan jatuh tempo dalam dua tahun, memiliki nilai nominal $ 1.000 dan membayar
kupon 2 persen, di mana nilai nominal dan kupon tersebut ditentukan secara riil. Dengan asumsi pembayaran tahunan, pemegang obligasi akan
menerima yang berikut ini nyata pembayaran:

Dengan demikian, penerbit menjanjikan pembayaran secara riil.

Berapa jumlah yang akan diterima pemegang obligasi, dinyatakan dalam istilah nominal? Misalkan tingkat inflasi selama tahun pertama adalah
3 persen dan tingkat inflasi selama tahun kedua adalah 5 persen. Pemegang obligasi akan menerima yang berikut ini nominal pembayaran: 4
Sementara pemegang obligasi mengetahui ukuran pembayaran secara riil ketika dia membeli obligasi, dia tidak mengetahui ukuran
pembayaran dalam bentuk nominal sampai angka inflasi diumumkan setiap periode. Karena TIPS dan obligasi terkait inflasi lainnya
menjamin pembayaran secara riil, kami mengatakan bahwa obligasi ini menghilangkan risiko inflasi.

Obligasi yang dikaitkan dengan indeks dikutip dalam hasil riil. Misalnya, misalkan perdagangan obligasi di $ 971,50. Hasil, y, akan diselesaikan
dengan persamaan berikut:

Dalam contoh ini, y ternyata menjadi 3,5 persen. Jadi, kita katakan bahwa hasil nyata dari obligasi adalah 3,5 persen.

Apakah hasil pada obligasi negara terkait dengan hasil pada TIPS? Pada Juli 2008, hasil nyata pada TIPS 20 tahun adalah sekitar
2 persen dan hasil (nominal) pada obligasi Treasury 20-tahun adalah sekitar 4,6 persen. Sebagai perkiraan pertama, orang dapat
berargumen bahwa diferensial 2,6 persen menyiratkan bahwa pasar mengharapkan tingkat inflasi tahunan sebesar 2,6 persen selama
20 tahun ke depan. 5

Efek Fisher

Bayangkan sebuah dunia di mana, pada awalnya, tidak ada inflasi dan tingkat bunga nominalnya adalah 2 persen. Misalkan sesuatu,
tindakan oleh Federal Reserve atau perubahan nilai tukar mata uang asing, secara tak terduga memicu tingkat inflasi sebesar 5 persen.
Menurut Anda apa yang akan terjadi dengan tingkat bunga nominal? Pikiran pertama Anda mungkin bahwa suku bunga akan naik, karena jika
suku bunga tetap pada 2 persen, suku bunga riil akan menjadi negatif. Artinya, setoran bank sebesar $ 100 hari ini masih akan berubah
menjadi $ 102 pada akhir tahun. Namun, jika hamburger dengan harga $ 1 hari ini berharga $ 1,05 tahun depan, $ 102 hanya akan membeli
sekitar 97 (= 102 / 1,05) hamburger tahun depan. Karena $ 100 awal memungkinkan seseorang untuk membeli 100 hamburger hari ini, ada
pengurangan daya beli.

Berapa besar kenaikan suku bunga? Ekonom terkenal, Irving Fisher, memperkirakan beberapa dekade yang lalu bahwa tingkat bunga
nominal harus naik cukup untuk mempertahankan tingkat bunga riil sebesar 2 persen. Kita bisa menggunakan Persamaan 8.3 untuk
menentukan bahwa nilai nominal baru adalah:

2% + 5% + 2% × 5% = 7,1%

Pemikiran Fisher adalah bahwa investor tidak bodoh. Mereka tahu bahwa inflasi mengurangi daya beli dan, karenanya, mereka
akan menuntut kenaikan tingkat nominal sebelum meminjamkan uang. Hipotesis Fisher, biasanya disebut Efek Fisher, dapat
dinyatakan sebagai:

Kenaikan tingkat inflasi menyebabkan tingkat nominal naik cukup sehingga tingkat bunga riil tidak terpengaruh. Dengan
kata lain, tingkat riil tidak berubah dengan tingkat inflasi.

Sementara alasan Fisher masuk akal, penting untuk menunjukkan bahwa klaim bahwa tingkat nominal akan naik menjadi 7,1
persen hanyalah sebuah hipotesis. Itu mungkin benar dan mungkin salah dalam situasi dunia nyata apa pun; itu tidak memiliki untuk
menjadi kenyataan. Misalnya, jika investor bodoh, nilai nominalnya bisa tetap di 2 persen, bahkan di hadapan inflasi. Atau, bahkan jika
investor memahami dampak inflasi, tingkat nominal mungkin tidak naik sampai 7,1 persen. Artinya, mungkin ada beberapa kekuatan
yang tidak diketahui yang mencegah kenaikan penuh.

Bagaimana seseorang dapat menguji efek Fisher secara empiris? Sementara tes empiris yang tepat berada di luar cakupan bab ini, Gambar
8.5 memberikan setidaknya bukti. Angka tersebut memplot dua kurva, satu menunjukkan hasil pada obligasi Treasury satu tahun selama 55 tahun
terakhir dan yang lainnya menunjukkan tingkat inflasi selama
periode yang sama. Jelas bahwa kedua kurva bergerak bersama. Baik tingkat suku bunga dan tingkat inflasi naik dari tahun 1950 ke awal
1980-an sementara jatuh pada dekade berikutnya. Jadi, sementara pekerjaan statistik diperlukan untuk membangun hubungan yang tepat,
angka tersebut menunjukkan bahwa inflasi merupakan penentu penting tingkat suku bunga nominal.

Gambar 8.5 Hubungan antara Yields Treasury Satu Tahun dan Inflasi
SUMBER: 2008 Ibbotson SBBI ® Buku Tahunan Klasik.

8.5 Faktor Penentu Imbal Hasil Obligasi

Kita sekarang berada dalam posisi untuk membahas faktor-faktor penentu imbal hasil obligasi. Seperti yang akan kita lihat, hasil pada ikatan tertentu
adalah cerminan dari berbagai faktor.

Struktur Istilah Suku Bunga

Pada setiap titik waktu, suku bunga jangka pendek dan jangka panjang umumnya akan berbeda. Kadang tingkat jangka pendek lebih tinggi,
kadang lebih rendah. Gambar 8.6 memberi kita perspektif jangka panjang tentang hal ini dengan menunjukkan suku bunga jangka pendek dan jangka
panjang sekitar dua abad. Seperti yang ditunjukkan, perbedaan antara tingkat jangka pendek dan jangka panjang telah berkisar dari nol hingga
beberapa poin persentase, baik positif maupun negatif.

Gambar 8.6 Suku Bunga AS: 1800–2007


SUMBER: Jeremy J. Siegel, Saham untuk Jangka Panjang, Edisi ke-3, © McGraw-Hill, 2004, diperbarui oleh penulis.

Hubungan antara suku bunga jangka pendek dan jangka panjang dikenal sebagai struktur jangka waktu suku bunga. Untuk
menjadi sedikit lebih tepat, istilah struktur suku bunga memberi tahu kita nominal
suku bunga default-gratis, diskon murni obligasi dari semua jatuh tempo. Pada dasarnya, tarif ini adalah suku bunga “murni” karena tidak
mengandung risiko gagal bayar dan hanya melibatkan pembayaran tunggal sekaligus sekaligus. Dengan kata lain, struktur istilah memberi
tahu kita nilai waktu murni uang untuk jangka waktu yang berbeda.

Ketika tingkat jangka panjang lebih tinggi dari tingkat jangka pendek, kami mengatakan bahwa struktur jangka miring ke atas, dan,
ketika tingkat jangka pendek lebih tinggi, kami mengatakan itu miring ke bawah. Istilah struktur juga bisa "berpunuk". Ketika ini terjadi,
biasanya karena tingkat kenaikan pada awalnya, tetapi kemudian menurun pada jangka waktu yang lebih panjang. Bentuk istilah struktur yang
paling umum, khususnya di zaman modern, adalah miring ke atas, tetapi tingkat kecuramannya sedikit bervariasi.

Apa yang menentukan bentuk struktur istilah? Ada tiga komponen dasar. Dua yang pertama adalah yang kita bahas di bagian
sebelumnya, tingkat bunga riil dan tingkat inflasi. Tingkat bunga riil adalah kompensasi yang diminta oleh investor karena tidak
menggunakan uang mereka. Anda dapat menganggapnya sebagai nilai waktu murni uang setelah menyesuaikan efek inflasi.

Tingkat bunga riil adalah fungsi dari banyak faktor. Sebagai contoh, pertimbangkan pertumbuhan ekonomi yang diharapkan. Pertumbuhan yang
diharapkan tinggi akan menaikkan tingkat riil, dan pertumbuhan yang rendah diharapkan akan menurunkannya. Tingkat bunga riil mungkin berbeda di
seluruh jatuh tempo, karena berbagai ekspektasi pertumbuhan di antara faktor-faktor lain. Sebagai contoh, kurs riil mungkin rendah untuk obligasi jangka
pendek dan tinggi untuk obligasi jangka panjang karena pasar mengharapkan pertumbuhan ekonomi yang lebih rendah dalam jangka pendek daripada
jangka panjang. Namun, tingkat bunga riil tampaknya hanya berdampak kecil pada bentuk struktur istilah.

Sebaliknya, prospek inflasi masa depan sangat kuat mempengaruhi bentuk struktur jangka. Investor yang berpikir tentang
meminjamkan uang untuk berbagai jangka waktu mengakui bahwa inflasi di masa depan akan menggerus nilai dolar yang akan
dikembalikan. Akibatnya, investor menuntut kompensasi atas kerugian ini dalam bentuk tingkat nominal yang lebih tinggi. Kompensasi
tambahan ini disebut premium inflasi.

Jika investor percaya bahwa tingkat inflasi akan lebih tinggi di masa depan, tingkat bunga nominal jangka panjang akan cenderung lebih tinggi
daripada tingkat jangka pendek. Dengan demikian, struktur istilah miring ke atas dapat mencerminkan peningkatan yang diantisipasi dalam tingkat
inflasi. Demikian pula, struktur istilah miring ke bawah mungkin mencerminkan kepercayaan bahwa tingkat inflasi akan turun di masa depan.
Komponen ketiga, dan terakhir, dari struktur istilah berkaitan dengan risiko tingkat bunga. Seperti yang kita bahas sebelumnya dalam
bab ini, obligasi jangka panjang memiliki risiko kerugian yang jauh lebih besar akibat kenaikan suku bunga dibandingkan obligasi jangka
pendek. Investor mengenali risiko ini, dan mereka menuntut kompensasi tambahan dalam bentuk tingkat yang lebih tinggi untuk
menanggungnya. Kompensasi tambahan ini disebut
premi risiko tingkat bunga. Semakin lama jangka waktu jatuh tempo, semakin besar risiko tingkat bunga, sehingga risiko premium tingkat bunga
meningkat dengan jatuh tempo. Namun, seperti yang kita bahas sebelumnya, risiko tingkat bunga meningkat pada tingkat penurunan, sehingga
premi risiko tingkat bunga juga. 6

Menyatukan potongan-potongan, kita melihat bahwa struktur jangka mencerminkan efek gabungan dari tingkat bunga riil, premi
inflasi, dan premi risiko tingkat bunga. Gambar 8.7 menunjukkan bagaimana ini dapat berinteraksi untuk menghasilkan struktur istilah
miring ke atas (di bagian atas Gambar 8.7 ) atau struktur istilah miring ke bawah (di bagian bawah).

Gambar 8.7 Struktur Istilah Suku Bunga

Di bagian atas Gambar 8.7 , perhatikan bagaimana laju inflasi diperkirakan akan meningkat secara bertahap. Pada
pada saat yang sama, premi risiko tingkat bunga meningkat pada tingkat yang menurun, sehingga efek gabungannya adalah menghasilkan
struktur jangka miring yang jelas. Di bagian bawah Gambar 8.7 , tingkat inflasi diperkirakan akan turun di masa depan, dan penurunan yang
diharapkan cukup untuk mengimbangi premi risiko tingkat bunga dan menghasilkan struktur jangka yang miring ke bawah. Perhatikan
bahwa jika laju inflasi diperkirakan akan menurun hanya dalam jumlah kecil, kita masih bisa mendapatkan struktur istilah miring ke atas
karena
dari premi risiko tingkat bunga.

Kami berasumsi dalam menggambar Gambar 8.7 bahwa tingkat riil akan tetap sama. Namun, seperti yang dinyatakan sebelumnya, tingkat riil yang
diharapkan di masa depan bisa lebih besar atau lebih kecil daripada tingkat riil saat ini. Juga, untuk kesederhanaan, kami menggunakan garis lurus untuk
menunjukkan tingkat inflasi yang diharapkan di masa depan sebagai naik atau turun, tetapi mereka tidak harus terlihat seperti ini. Mereka bisa, misalnya,
naik dan turun, mengarah ke kurva hasil berpunuk.

Imbal Hasil Obligasi dan Kurva Hasil: Menyatukan Semuanya

Kembali ke Gambar 8.4 , ingat bahwa imbal hasil pada surat berharga dan obligasi berbeda di seluruh jatuh tempo.
Setiap hari, selain harga Treasury dan hasil yang ditunjukkan pada Gambar 8.4 , The Wall Street Journal
menyediakan sebidang hasil Treasury relatif hingga jatuh tempo. Plot ini disebut Kurva hasil perbendaharaan ( atau hanya kurva hasil). Gambar
8.8 menunjukkan kurva hasil pada Mei 2008.

Gambar 8.8 Kurva Hasil Perbendaharaan: Mei 2008

SUMBER: Dicetak ulang dengan izin dari The Wall Street Journal, melalui Pusat Izin Hak Cipta © 2008 oleh Dow Jones & Company, Inc., 2008.
Hak Cipta Dilindungi Undang-Undang Seluruh Dunia.

Informasi kurva hasil online tersedia di www.bloomberg.com/markets .

Seperti yang mungkin Anda curigai sekarang, bentuk kurva imbal hasil adalah cerminan dari struktur suku bunga. Faktanya,
kurva imbal hasil Treasury dan struktur suku bunga hampir sama. Satu-satunya perbedaan adalah bahwa struktur jangka didasarkan
pada obligasi diskon murni, sedangkan kurva imbal hasil didasarkan pada hasil obligasi kupon. Sebagai hasilnya, imbal hasil Treasury
bergantung pada tiga komponen yang mendasari struktur jangka waktu — tingkat riil, perkiraan inflasi di masa depan, dan premi risiko
tingkat bunga.

Surat berharga dan obligasi memiliki tiga fitur penting yang perlu kami ingatkan: surat berharga bebas pajak, dikenakan pajak,
dan sangat likuid. Ini tidak berlaku untuk obligasi secara umum, jadi kita perlu memeriksa faktor-faktor tambahan apa yang berperan
ketika kita melihat obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan atau kota.

Pertama, pertimbangkan kemungkinan gagal bayar, yang biasa disebut risiko kredit. Investor mengakui bahwa penerbit selain dari Perbendaharaan
mungkin atau mungkin tidak membuat semua pembayaran yang dijanjikan pada obligasi, sehingga mereka menuntut hasil yang lebih tinggi sebagai kompensasi
untuk risiko ini. Kompensasi tambahan ini disebut premi risiko default.
Sebelumnya dalam bab ini, kami melihat bagaimana obligasi dinilai berdasarkan risiko kreditnya. Apa yang akan Anda temukan jika Anda mulai melihat obligasi dengan peringkat
yang berbeda adalah bahwa obligasi dengan peringkat yang lebih rendah memiliki hasil yang lebih tinggi.

Kami telah menyatakan sebelumnya dalam bab ini bahwa hasil obligasi dihitung dengan asumsi bahwa semua pembayaran yang dijanjikan akan
dilakukan. Akibatnya, itu benar-benar hasil yang dijanjikan, dan itu mungkin atau mungkin bukan apa yang akan Anda peroleh. Khususnya, jika penerbit
default, hasil aktual Anda akan lebih rendah, mungkin jauh lebih rendah. Fakta ini sangat penting ketika datang ke obligasi sampah. Berkat sedikit pemasaran
yang cerdas, obligasi seperti itu sekarang biasa disebut obligasi hasil tinggi, yang memiliki cincin yang jauh lebih bagus untuk itu; tetapi sekarang Anda
menyadari bahwa ini sangat tinggi dijanjikan menghasilkan obligasi.

Selanjutnya, ingat bahwa kita bahas sebelumnya bagaimana obligasi daerah bebas dari sebagian besar pajak dan, sebagai hasilnya, memiliki hasil
yang jauh lebih rendah daripada obligasi kena pajak. Investor menuntut hasil tambahan pada obligasi kena pajak sebagai kompensasi untuk perlakuan pajak
yang tidak menguntungkan. Kompensasi tambahan ini adalah premi kena pajak.

Akhirnya, obligasi memiliki berbagai tingkat likuiditas. Seperti yang kita bahas sebelumnya, ada sejumlah besar masalah obligasi, yang
sebagian besar tidak diperdagangkan secara teratur. Akibatnya, jika Anda ingin menjual dengan cepat, Anda mungkin tidak akan
mendapatkan harga sebaik yang Anda bisa. Investor lebih suka aset likuid daripada yang tidak likuid, sehingga mereka menuntut a premi
likuiditas di atas semua premi lain yang telah kita bahas. Akibatnya, semua yang sama, obligasi kurang likuid akan memiliki hasil lebih tinggi
daripada obligasi lebih cair.

Kesimpulan

Jika kita menggabungkan semua yang telah kita bahas, kami menemukan bahwa imbal hasil obligasi mewakili efek gabungan tidak kurang
dari enam faktor. Yang pertama adalah tingkat bunga riil. Di atas tingkat riil adalah lima premi yang mewakili kompensasi untuk (1) inflasi masa
depan yang diharapkan, (2) risiko tingkat bunga, (3) risiko gagal bayar, (4) taxability, dan (5) kurangnya likuiditas. Akibatnya, menentukan hasil
yang sesuai pada obligasi memerlukan analisis yang cermat dari masing-masing faktor ini.

Ringkasan dan Kesimpulan

Bab ini telah mengeksplorasi obligasi, hasil obligasi, dan suku bunga. Kami melihat itu:

1. Menentukan harga dan hasil obligasi adalah penerapan prinsip-prinsip dasar arus kas terdiskonto.

2. Nilai obligasi bergerak berlawanan dengan tingkat suku bunga, yang mengarah pada potensi keuntungan atau kerugian bagi investor
obligasi.

3. Obligasi dinilai berdasarkan risiko defaultnya. Beberapa obligasi, seperti obligasi negara, tidak memiliki risiko gagal bayar, sedangkan yang disebut
obligasi sampah memiliki risiko gagal bayar yang substansial.

4. Hampir semua perdagangan obligasi adalah OTC, dengan sedikit atau tanpa transparansi pasar dalam banyak kasus. Akibatnya, harga obligasi dan
informasi volume mungkin sulit ditemukan untuk beberapa jenis obligasi.

5. Imbal hasil obligasi dan suku bunga mencerminkan enam faktor berbeda: suku bunga riil dan lima premi yang diminta
investor sebagai kompensasi atas inflasi, risiko suku bunga, risiko gagal bayar, pajak, dan kurangnya likuiditas.

Sebagai penutup, kami mencatat bahwa obligasi adalah sumber penting pembiayaan bagi pemerintah dan perusahaan dari semua jenis. Harga
dan hasil obligasi adalah subjek yang kaya, dan bab kami satu, tentu saja, menyentuh hanya pada konsep dan ide yang paling penting. Ada banyak
hal lagi yang bisa kita katakan, tetapi, sebaliknya, kita akan beralih ke saham di bab selanjutnya.

Pertanyaan Konsep

1. Obligasi Negara Benarkah keamanan Departemen Keuangan AS bebas risiko?

2. Risiko Tingkat Bunga Yang memiliki risiko tingkat bunga lebih besar, obligasi Treasury 30-tahun atau 30-tahun
Obligasi perusahaan BB?

3. Harga Treasury Berkenaan dengan harga penawaran dan permintaan pada obligasi Treasury, apakah mungkin harga penawaran lebih tinggi? Mengapa
atau mengapa tidak?

4. Yield to Maturity Tawaran penawaran dan penawaran harga kadang-kadang diberikan dalam hal imbal hasil, sehingga akan ada tawaran hasil
dan permintaan hasil. Menurut Anda, mana yang lebih besar? Menjelaskan.

5. Tingkat Kupon Bagaimana penerbit obligasi memutuskan tingkat kupon yang tepat untuk ditetapkan pada obligasi? Jelaskan
perbedaan antara tingkat kupon dan pengembalian yang diperlukan pada obligasi.

6. Pengembalian Nyata dan Nominal Apakah ada keadaan di mana investor mungkin lebih peduli tentang pengembalian
nominal investasi daripada pengembalian nyata?

7. Peringkat Obligasi Perusahaan membayar lembaga pemeringkat seperti Moody's dan S&P untuk menilai obligasi mereka, dan biayanya bisa sangat
besar. Namun, perusahaan tidak diharuskan untuk memiliki peringkat obligasi mereka di tempat pertama; melakukannya sangat sukarela. Menurut Anda
mengapa mereka melakukannya?

8. Peringkat Obligasi Obligasi US Treasury tidak diperingkat. Mengapa? Seringkali, obligasi sampah tidak diperingkat. Mengapa?

9. Struktur Istilah Apa perbedaan antara struktur suku bunga dan kurva imbal hasil?

10. Obligasi Crossover Melihat kembali ikatan crossover yang telah kita bahas dalam bab ini, mengapa menurut Anda peringkat
terbagi seperti ini terjadi?

11. Obligasi Daerah Mengapa obligasi daerah tidak dikenakan pajak di tingkat federal, tetapi dikenakan pajak lintas negara?
Mengapa obligasi Treasury AS tidak dikenai pajak di tingkat negara bagian? (Anda mungkin perlu membersihkan buku-buku sejarah
untuk yang ini.)

12. Pasar obligasi Apa implikasinya bagi investor obligasi dari kurangnya transparansi di pasar obligasi?

13. Pasar Tresuri Lihatlah kembali Gambar 8.4 . Perhatikan berbagai tingkat kupon. Mengapa
apakah mereka sangat berbeda?

14. Lembaga Pemeringkat Sebuah kontroversi muncul mengenai lembaga pemeringkat obligasi ketika beberapa lembaga mulai memberikan peringkat
obligasi yang tidak diminta. Menurut Anda mengapa ini kontroversial?

15. Obligasi sebagai Ekuitas Obligasi 100 tahun yang kita bahas dalam bab ini memiliki kesamaan dengan obligasi sampah. Para kritikus
menuduh bahwa, dalam kedua kasus, emiten benar-benar menjual ekuitas yang menyamar. Apa masalahnya di sini? Mengapa perusahaan
ingin menjual "ekuitas yang menyamar"?

16. Harga Obligasi versus Hasil

1. Apa hubungan antara harga obligasi dan YTM-nya?

2. Jelaskan mengapa beberapa obligasi dijual dengan harga premium di atas nilai nominal sedangkan obligasi lainnya dijual dengan diskon.
Apa yang Anda ketahui tentang hubungan antara tingkat kupon dan YTM untuk obligasi premium? Bagaimana dengan obligasi diskon? Untuk
penjualan obligasi dengan nilai nominal?

3. Apa hubungan antara imbal hasil saat ini dan YTM untuk obligasi premium? Untuk obligasi diskon? Untuk penjualan
obligasi dengan nilai nominal?

17. Risiko Tingkat Bunga Semuanya sama, yang memiliki risiko tingkat bunga lebih tinggi, obligasi jangka panjang atau obligasi jangka pendek?
Bagaimana dengan kupon obligasi rendah dibandingkan dengan obligasi kupon tinggi? Bagaimana dengan obligasi kupon jangka panjang dan tinggi
dibandingkan dengan obligasi kupon jangka pendek dan rendah?

Pertanyaan dan Masalah: connect ™

BASIC (Pertanyaan 1–12)


1. Menilai Obligasi Berapakah harga obligasi 10 tahun tanpa nol yang membayar $ 1.000 pada saat jatuh tempo jika YTM adalah:

1. 5 persen?

2. 10 persen?

3. 15 persen?

2. Menilai Obligasi Microhard telah menerbitkan obligasi dengan karakteristik berikut:

Par: $ 1.000

Waktu jatuh tempo: 25 tahun. Tingkat

kupon: 7 persen pembayaran tengah

tahunan

Hitung harga obligasi ini jika YTM adalah:

1. 7 persen

2. 9 persen

3. 5 persen

3. Imbal Hasil Obligasi Watters Umbrella Corp menerbitkan obligasi 12 tahun 2 tahun yang lalu dengan tingkat kupon 7,8 persen. Obligasi
melakukan pembayaran tengah tahunan. Jika obligasi ini saat ini dijual seharga 105 persen dari nilai nominal, berapakah YTM?

4. Tarif Kupon Rhiannon Corporation memiliki obligasi di pasar dengan jatuh tempo 13,5 tahun, YTM 7,6 persen, dan harga
saat ini $ 1.175. Obligasi melakukan pembayaran tengah tahunan. Berapa tingkat kupon pada obligasi ini?

5. Menilai Obligasi Meskipun sebagian besar obligasi korporasi di Amerika Serikat melakukan pembayaran kupon setiap semester, obligasi yang
diterbitkan di tempat lain sering kali memiliki pembayaran kupon tahunan. Misalkan perusahaan Jerman menerbitkan obligasi dengan nilai nominal
€ 1.000, 15 tahun hingga jatuh tempo, dan tingkat kupon sebesar 8,4 persen dibayarkan setiap tahun. Jika hasil hingga jatuh tempo adalah 7,6
persen, berapakah harga obligasi saat ini?

6. Imbal Hasil Obligasi Sebuah perusahaan Jepang memiliki obligasi yang beredar yang dijual untuk 87 persen dari nilai nominal ¥ 100.000.
Obligasi memiliki tingkat kupon 5,4 persen dibayarkan setiap tahun dan jatuh tempo dalam 21 tahun. Apa hasil dari jatuh tempo obligasi ini?

7. Menghitung Tingkat Pengembalian Riil Jika tagihan Treasury saat ini membayar 5 persen dan tingkat inflasi 3,9 persen,
berapakah perkiraan tingkat bunga riil? Tingkat riil sebenarnya?

8. Inflasi dan Pengembalian Nominal Misalkan tingkat riil adalah 2,5 persen dan tingkat inflasi
4,7 persen. Berapa tarif yang Anda harapkan untuk dilihat pada tagihan Treasury?

9. Pengembalian Nominal dan Nyata Investasi menawarkan pengembalian total 17 persen untuk tahun yang akan datang.
Alan Wingspan berpikir total pengembalian riil atas investasi ini hanya akan 11 persen. Apa yang menurut Alan tingkat inflasi di
tahun depan?
10. Pengembalian Nominal versus Nyata Katakanlah Anda memiliki aset yang memiliki pengembalian total tahun lalu sebesar 14,1 persen. Jika
tingkat inflasi tahun lalu adalah 6,8 persen, apa pengembalian nyata Anda?

11. Menggunakan Kutipan Perbendaharaan Temukan obligasi Treasury di Gambar 8.4 jatuh tempo pada November 2027. Berapa tingkat kuponnya?
Berapa harga penawarannya? Apa itu hari sebelumnya harga yang diminta?

12. Menggunakan Kutipan Perbendaharaan Temukan obligasi Treasury di Gambar 8.4 jatuh tempo pada November 2024. Apakah ini
premium atau diskon? Berapa hasil saat ini? Apa hasilnya hingga jatuh tempo? Apa spread permintaan-penawaran?

TENGAH (Pertanyaan 13–22)

13. Pergerakan Harga Obligasi Miller Corporation memiliki obligasi premium yang melakukan pembayaran tengah tahunan. Obligasi
membayar kupon 9 persen, memiliki YTM 7 persen, dan memiliki 13 tahun hingga jatuh tempo. Perusahaan Modigliani memiliki ikatan diskon
untuk melakukan pembayaran tengah tahunan. Obligasi ini membayar kupon 7 persen, memiliki YTM 9 persen, dan juga memiliki 13 tahun
hingga jatuh tempo. Jika suku bunga tetap tidak berubah, apa yang Anda harapkan harga obligasi ini menjadi 1 tahun dari sekarang? Dalam 3
tahun? Dalam 8 tahun? Dalam 12 tahun? Dalam 13 tahun? Apa yang terjadi di sini? Ilustrasikan jawaban Anda dengan membuat grafik harga
obligasi versus waktu hingga jatuh tempo.

14. Risiko Tingkat Bunga Laurel, Inc., dan Hardy Corp keduanya memiliki obligasi kupon 8 persen, dengan pembayaran bunga
setengah tahunan, dan keduanya dihargai pada nilai nominal. The Laurel, Inc., obligasi memiliki 2 tahun hingga jatuh tempo,
sedangkan obligasi Hardy Corp memiliki 15 tahun hingga jatuh tempo. Jika suku bunga tiba-tiba naik 2 persen, berapa
persentase perubahan harga obligasi ini? Jika suku bunga tiba-tiba turun 2 persen sebagai gantinya, berapa persentase
perubahan harga obligasi ini? Gambarkan jawaban Anda dengan membuat grafik harga obligasi versus YTM. Apa masalah ini
memberitahu Anda tentang risiko suku bunga obligasi jangka panjang?

15. Risiko Tingkat Bunga The Faulk Corp memiliki obligasi kupon 6 persen yang beredar. Perusahaan Gonas memiliki
obligasi 14 persen. Kedua obligasi memiliki 8 tahun hingga jatuh tempo, melakukan pembayaran tengah tahunan, dan memiliki
YTM 10 persen. Jika suku bunga tiba-tiba naik 2 persen, berapa persentase perubahan harga obligasi ini? Bagaimana jika
suku bunga tiba-tiba turun 2 persen saja? Apa masalah ini memberitahu Anda tentang risiko tingkat bunga obligasi kupon yang
lebih rendah?

16. Imbal Hasil Obligasi Perangkat Lunak Hacker memiliki obligasi kupon 7,4 persen di pasar dengan 9 tahun hingga jatuh tempo.
Obligasi melakukan pembayaran tengah tahunan dan saat ini menjual 96 persen dari nominal. Berapa hasil saat ini pada obligasi? YTM?
Hasil tahunan yang efektif?

17. Imbal Hasil Obligasi Pembroke Co. ingin menerbitkan obligasi 20 tahun baru untuk beberapa proyek ekspansi yang sangat dibutuhkan.
Perusahaan saat ini memiliki kupon obligasi 10 persen di pasar yang dijual seharga $ 1.063, melakukan pembayaran tengah tahunan, dan jatuh tempo
dalam 20 tahun. Berapa tingkat kupon yang harus ditetapkan perusahaan pada obligasi baru jika ingin mereka menjual dengan harga nominal?

18. Bunga masih harus dibayar Anda membeli obligasi dengan harga faktur $ 1.090. Obligasi memiliki tingkat kupon 8,4
persen, dan ada 2 bulan hingga tanggal kupon tengah tahunan berikutnya. Berapa harga bersih dari obligasi?

19. Bunga masih harus dibayar Anda membeli obligasi dengan tingkat kupon 7,2 persen dan harga bersih $ 904. Jika pembayaran kupon
tengah tahunan berikutnya jatuh tempo dalam empat bulan, berapakah harga faktur?

20. Menemukan Kedewasaan Obligasi Argos Corp memiliki obligasi kupon 9 persen yang melakukan pembayaran tahunan
dengan YTM 7,81 persen. Hasil saat ini pada obligasi ini adalah 8,42 persen. Berapa tahun sisa ikatan ini sampai jatuh tempo?
21 Menggunakan Kutipan Obligasi Misalkan kutipan obligasi berikut untuk IOU Corporation muncul di halaman keuangan surat
kabar hari ini. Asumsikan obligasi memiliki nilai nominal $ 1.000 dan tanggal saat ini adalah 15 April 2010. Berapa hasil hingga
jatuh tempo obligasi? Berapa hasil saat ini?

22. Menemukan Kedewasaan Anda baru saja menemukan kupon obligasi 10 persen di pasar yang dijual dengan nilai nominal. Berapa jatuh
tempo pada obligasi ini?

TANTANGAN (Pertanyaan 23–30)

23. Komponen Pengembalian Obligasi Obligasi P adalah obligasi premium dengan kupon 9 persen. Obligasi D adalah obligasi kupon 5
persen yang saat ini dijual dengan diskon. Kedua obligasi melakukan pembayaran tahunan, memiliki YTM 7 persen, dan memiliki lima tahun
hingga jatuh tempo. Berapa hasil saat ini untuk Obligasi P? Untuk Obligasi D? Jika suku bunga tetap tidak berubah, berapakah hasil capital
gain yang diharapkan selama tahun berikutnya untuk Obligasi P? Untuk Obligasi D? Jelaskan jawaban Anda dan keterkaitan di antara
berbagai jenis hasil.

24. Hasil Periode Memegang YTM pada obligasi adalah tingkat bunga yang Anda dapatkan dari investasi Anda jika suku bunga tidak
berubah. Jika Anda benar-benar menjual obligasi sebelum jatuh tempo, laba terealisasi Anda dikenal sebagai hasil holding period (HPY).

1. Misalkan hari ini Anda membeli obligasi kupon tahunan 9 persen seharga $ 1.140. Obligasi memiliki 10 tahun hingga jatuh tempo.
Berapa tingkat pengembalian yang Anda harapkan dari investasi Anda?

2. Dua tahun dari sekarang, YTM pada obligasi Anda telah menurun sebesar 1 persen, dan Anda memutuskan untuk menjual. Berapa
harga yang akan dijual obligasi Anda? Apa HPY pada investasi Anda? Bandingkan hasil ini dengan YTM saat Anda pertama kali membeli
obligasi. Mengapa mereka berbeda?

25. Menilai Obligasi Morgan Corporation memiliki dua obligasi berbeda yang saat ini beredar. Obligasi M memiliki nilai nominal $ 20.000 dan
jatuh tempo dalam 20 tahun. Obligasi tidak melakukan pembayaran selama enam tahun pertama, kemudian membayar $ 800 setiap enam bulan
selama delapan tahun berikutnya, dan akhirnya membayar $ 1.000 setiap enam bulan selama enam tahun terakhir. Obligasi N juga memiliki nilai
nominal $ 20.000 dan jatuh tempo 20 tahun; itu tidak membuat pembayaran kupon selama masa obligasi. Jika pengembalian yang diperlukan
untuk kedua obligasi ini adalah 8 persen diperparah setiap semester, berapakah harga obligasi M saat ini? Dari Bond N?

26. R lalu Arus Kas Ketika Marilyn Monroe meninggal, mantan suaminya Joe DiMaggio bersumpah untuk meletakkan bunga segar di
makamnya setiap hari Minggu selama dia hidup. Seminggu setelah dia meninggal pada tahun 1962, seikat bunga segar yang menurut
mantan pemain baseball cocok untuk bintang itu harganya sekitar $ 8. Berdasarkan tabel aktuaria, "Joltin 'Joe" dapat berharap untuk hidup
selama 30 tahun setelah aktris meninggal. Asumsikan bahwa EAR adalah 10,7 persen. Juga, asumsikan bahwa harga bunga akan
meningkat pada 3,5 persen per tahun, ketika dinyatakan sebagai EAR. Dengan asumsi bahwa setiap tahun memiliki tepat 52 minggu,
berapakah nilai sekarang dari komitmen ini? Joe mulai membeli bunga seminggu setelah Marilyn meninggal.

27. Arus Kas Riil Anda berencana menabung untuk masa pensiun selama 30 tahun ke depan. Untuk menabung untuk masa pensiun,
Anda akan menginvestasikan $ 800 sebulan dalam akun saham dalam dolar nyata dan $ 400 sebulan dalam akun obligasi dalam dolar
nyata. Pengembalian tahunan yang efektif dari akun saham diharapkan menjadi 12 persen, dan akun obligasi akan menghasilkan 7 persen.
Ketika Anda pensiun, Anda akan menggabungkan uang Anda ke dalam akun dengan pengembalian efektif 8 persen. Tingkat inflasi selama
periode ini diperkirakan 4 persen. Berapa banyak yang bisa Anda tarik setiap bulan dari akun Anda dengan asumsi nyata dengan periode
penarikan 25 tahun? Berapa jumlah nominal dolar dari penarikan terakhir Anda?

28. Arus Kas Riil Paul Adams memiliki klub kesehatan di pusat kota Los Angeles. Dia membebankan biaya tahunan kepada pelanggannya
sebesar $ 500 dan memiliki basis pelanggan yang ada sebesar 500. Paul berencana untuk menaikkan biaya tahunan sebesar 6 persen setiap
tahun dan mengharapkan keanggotaan klub untuk tumbuh pada tingkat yang konstan sebesar 3 persen selama lima tahun ke depan. Biaya
keseluruhan menjalankan klub kesehatan adalah $ 75.000 per tahun dan diharapkan tumbuh pada tingkat inflasi 2 persen per tahun. Setelah lima
tahun, Paul
berencana untuk membeli kapal mewah seharga $ 500.000, menutup klub kesehatan, dan melakukan perjalanan dunia dengan perahunya
selama sisa hidupnya. Berapa jumlah tahunan yang bisa dihabiskan Paul saat tur dunianya jika dia tidak memiliki uang di bank ketika dia
meninggal? Asumsikan Paul memiliki sisa hidup 25 tahun dan menghasilkan 9 persen dari tabungannya.

Masalah S&P

www.mhhe.com/edumarketinsight

1. Peringkat Obligasi Cari Coca-Cola (KO), American Express (AXP), AT&T (T), dan Altria (MO). Untuk setiap perusahaan, ikuti tautan
"Ikhtisar Keuangan" dan temukan peringkat obligasi. Perusahaan mana yang memiliki peringkat peringkat investasi? Perusahaan mana yang
berperingkat di bawah peringkat investasi? Apakah ada yang tidak diberi peringkat? Ketika Anda menemukan peringkat kredit untuk salah satu
perusahaan, klik tautan "S&P Rating Kredit Penerbit". Apa tiga pertimbangan yang terdaftar yang digunakan Standard & Poor's untuk
mengeluarkan peringkat kredit?

Mini Case: PEMBIAYAAN RENCANA EKSPANSI PANTAI TIMUR TIMUR DENGAN MASALAH
OBLIGASI

Setelah analisis EFN Dan untuk East Coast Yachts (lihat Mini Case di bagian 3 ), Larissa telah memutuskan
untuk memperluas operasi perusahaan. Dia telah meminta Dan untuk meminta penjamin emisi untuk membantu menjual $ 40 juta dalam bentuk obligasi 20
tahun baru untuk membiayai konstruksi baru. Dan telah mengadakan diskusi dengan Kim McKenzie, seorang penjamin emisi dari perusahaan Crowe & Mallard,
tentang obligasi yang mana yang harus dipertimbangkan oleh East Coast Yachts dan juga berapa tingkat kupon masalah yang kemungkinan akan terjadi.
Meskipun Dan mengetahui fitur obligasi, dia tidak yakin mengenai biaya dan manfaat dari beberapa fitur tersebut, jadi dia tidak jelas tentang bagaimana setiap
fitur akan mempengaruhi tingkat kupon dari masalah obligasi.

1. Anda adalah asisten Kim, dan dia telah meminta Anda untuk menyiapkan memo kepada Dan yang menjelaskan efek dari
masing-masing fitur obligasi berikut pada tingkat kupon obligasi. Dia juga ingin Anda mendaftar kelebihan atau kekurangan dari
setiap fitur.

1. Keamanan obligasi, yaitu, apakah obligasi tersebut memiliki agunan atau tidak.

2. Senioritas ikatan.

3. Kehadiran dana cadangan.

4. Ketentuan panggilan dengan tanggal panggilan dan harga panggilan yang ditentukan.

5. Panggilan yang ditangguhkan yang menyertai ketentuan panggilan di atas.

6. Ketentuan panggilan menyeluruh.

7. Perjanjian positif. Juga, bahas beberapa perjanjian positif yang mungkin dapat dipertimbangkan oleh East Coast Yachts.

8. Setiap perjanjian negatif. Juga, bahas beberapa perjanjian negatif yang mungkin dipertimbangkan East Coast Yachts.

9. Fitur konversi (perhatikan bahwa East Coast Yachts bukan perusahaan publik).

10. Kupon tingkat bunga mengambang.

Dan juga mempertimbangkan apakah akan menerbitkan obligasi tanpa kupon atau obligasi tanpa kupon. YTM pada kedua
obligasi akan 7,5%. Obligasi kupon akan memiliki tingkat kupon 7,5 persen. Tarif pajak perusahaan adalah 35 persen.
2. Berapa banyak obligasi kupon yang harus dikeluarkan East Coast Yacht untuk mendapatkan $ 40 juta? Berapa banyak nol yang harus
dikeluarkan?

3. Dalam 20 tahun, apa yang akan menjadi pembayaran pokok karena jika East Coast Yachts menerbitkan obligasi kupon? Bagaimana jika itu
mengeluarkan nol?

4. Apa pertimbangan perusahaan dalam menerbitkan kupon obligasi dibandingkan dengan kupon nol?

5. Misalkan East Coast Yachts menerbitkan obligasi kupon dengan ketentuan panggilan menyeluruh. Tingkat panggilan keseluruhan
adalah tingkat Treasury ditambah 0,40 persen. Jika East Coast menyebut obligasi dalam 7 tahun ketika tingkat Treasury 5,6 persen,
berapakah harga panggilan obligasi? Bagaimana jika itu 9,1 persen?

6. Apakah investor benar-benar dibuat utuh dengan provisi membuat-panggilan keseluruhan?

7. Setelah mempertimbangkan semua faktor yang relevan, apakah Anda akan merekomendasikan masalah kupon nol atau masalah kupon reguler?
Mengapa? Apakah Anda merekomendasikan fitur panggilan biasa atau fitur panggilan keseluruhan? Mengapa?