TUGAS EQUITY ANALYSIS

Limited Arbitrage in Equity Markets

Disusun Oleh :
01619190006 - Kevin Pratama

JURUSAN INVESTMENT MANAGEMENT

FAKULTAS MANAGEMENT
UNIVERSITAS PELITA HARAPAN

JAKARTA

2020
I. PENDAHULUAN
Makalah ini meneliti hambatan untuk arbitrase di pasar ekuitas menggunakan
sampel 82 situasi antara 1985 dan 2000, di mana nilai pasar perusahaan kurang
dari jumlah bagian yang diperdagangkan secara publik. Gesekan pasar dan
informasi yang tidak sempurna membuat arbitrase menjadi mahal, sehingga
membatasi efektivitasnya dalam menjaga harga pada nilai-nilai
fundamentalnya.Informasi yang tidak sempurna dan biaya transaksi menghalangi
arbitrase dengan dua cara berbeda. Pertama, Merton (1987) berpendapat bahwa
ketika ada ketidakpastian atas sifat ekonomi dari kesalahan harga yang jelas dan
setidaknya agak mahal untuk mempelajarinya, arbitrageur mungkin enggan
mengeluarkan biaya tetap yang berpotensi besar untuk memasuki bisnis
eksploitasi peluang arbitrase. Kedua, begitu biaya tetap penerapan strategi
arbitrase ditanggung, informasi yang tidak sempurna dan biaya transaksi sering
mendorong spesialisasi, yang membuat arbitrageur menghadapi berbagai risiko
lain. Risiko fundamental muncul karena harga mungkin tidak pernah kembali ke
nilai fundamental. Risiko lain, "risiko finansial," adalah bahwa bahkan jika harga
akhirnya menyatu dengan nilai-nilai fundamental, jalur konvergensi mungkin
panjang dan bergelombang. Risiko ini timbul karena arbitrase membutuhkan
modal yang tidak dapat dinaikkan secara instan.
Research Question
Apakah perilaku arbitrage dapat membuat harga saham menjadi misprice?
Hypothesis

H1 : Fenomena arbitrage dapat menjelaskan mispricing harga saham

Arbitrage Stock Mispricings

II. Data &Teknik Pengolahan Data

II.1 Data
Peneliti membangun sampel saham nilai stub negatif menggunakan proses dua
langkah. Pertama, Peneliti mencari di database Securities Data Corporation (SDC)
dari tahun 1985 hingga 2000 untuk semua penawaran umum perdana di mana
perusahaan publik lainnya memiliki saham IPO sebelum penawaran. Kedua, Peneliti
 mencari pers keuangan dan publikasi perdagangan untuk situasi nilai relatif ekstrem
selama periode 1985-2000. Sampel yang dihasilkan, mencakup periode dari 1985
hingga Desember 2000, berisi 70 pasangan induk / anak perusahaan yang memenuhi
kriteria yang ditentukan oleh Peraturan 1 dan 82 pasangan orangtua / anak perusahaan
yang memenuhi kriteria yang ditentukan oleh Peraturan 2. Panel A menunjukkan
bahwa sampel mencakup berbagai sektor, dengan konsentrasi yang relatif tinggi di
sektor teknologi selama bagian terakhir dari periode sampel. Panel B melaporkan
bahwa banyak anak perusahaan di bagian akhir periode sampel adalah perusahaan
dengan fokus "Internet". Peneliti mengumpulkan data tentang saham yang beredar
dari pengajuan laporan keuangan triwulanan perusahaan. Peneliti memperoleh data
potongan harga pendek dari Ameritrade Holding Corporation, broker ritel online
besar. Data rabat pendek mencakup periode Oktober 1999 - Oktober 2000. Data
tersebut mewakili tingkat bunga yang diterima lembaga lain (biasanya bank investasi
Wall Street besar) dari Ameritrade atas jaminan tunai yang mereka poskan untuk
meminjam saham Ameritrade.

II.2 Teknik pengolahan data

Untuk menghitung pengembalian dan mengkarakterisasi risiko yang terkait dengan

investasi nilai stub negatif, kita mulai dengan menentukan strategi investasi.
Menerapkan strategi ini mensyaratkan bahwa investor mendefinisikan empat item
berikut: (1) kriteria dimana rintisan dinilai salah harga, (2) ambang beli, (3) ambang
jual, dan (4) jumlah keuangan Leverage yang digunakan (posisi short pada saham
anak perusahaan membuatnya tidak mungkin untuk berinvestasi dalam situasi nilai
stub negatif pada basis yang tidak bertingkat).

A. Investment criteria and thresholds

Agar dapat menemukan apakah ada perbedaan antara fundamental value dan market
value dari perusahaan induk dan subsidiary .
 Dimana :
Dan 2 rule untuk menemukan strategi atau return investasinya, sebagai berikut :

B. Investment capital and financial leverage

Parameter terakhir yang harus ditentukan sebelum pengembalian dapat dihitung
adalah modal investasi awal. Meskipun langsung untuk portofolio yang hanya berisi
posisi buy, penyebut yang tepat untuk menghitung pengembalian portofolio dengan
posisi long dan short kurang jelas. Karena memilih penyebut dalam perhitungan
pengembalian memerlukan satu untuk menentukan leverage keuangan, dan karena
leverage keuangan memiliki efek langsung pada pengembalian dan risiko, Peneliti
menyajikan hasil menggunakan tiga level leverage. Peneliti menyebut tingkat
leverage pertama sebagai leverage “buku teks”. Hasil yang dihitung menggunakan
leverage buku teks didasarkan pada dua asumsi. Asumsi pertama didasarkan pada
persyaratan margin awal Peraturan T dan mengasumsikan bahwa modal awal yang
diinvestasikan sama dengan 50% dari nilai pasar lama dan 50% dari nilai pasar
pendek. Asumsi kedua adalah bahwa tidak ada persyaratan margin pemeliharaan
sehingga arbitrageur tidak pernah menghadapi panggilan margin.

Level leverage kedua yang kita sebut sebagai leverage “Regulation T”. Seperti
dijelaskan di atas, Peraturan T menetapkan batas-batas untuk jumlah maksimum
awal leverage yang dapat dipekerjakan oleh investor, baik individu maupun institusi.

Leverage ketiga sebagai leverage "konservatif". Leverage konservatif mengacu pada

rasio aset-terhadap-ekuitas maksimum yang dapat digunakan tanpa memicu margin
call dalam investasi apa pun dalam sampel Peneliti.

C. Assessing investment performance

 Ukuran kinerja investasi untuk nilai rintisan negatif yang diadakan dalam isolasi
termasuk pengembalian tahunan rata-rata yang melebihi tingkat bebas risiko,
frekuensi pengembalian negatif, dan frekuensi panggilan margin. Untuk investasi
yang berakhir kurang dari satu tahun sejak tanggal investasi awal, Peneliti
mengasumsikan bahwa hasil investasi diinvestasikan dalam keamanan tanpa risiko
selama sisa periode holding satu tahun. Ada dua alasan untuk percaya bahwa
beberapa arbitrageur akan menggunakan strategi semacam itu.Pertama, investasi nilai
rintisan negatif tidak cenderung menjadi peluang arbitrase bebas risiko sejati. Kedua,
bahkan jika mereka pasti akan bertemu, jalan menuju konvergensi untuk investasi
individu mungkin tidak lancar.

III. Hasil
Full sample results for individual investments

Panel A menyajikan hasil untuk ambang beli / jual 1,0 / 0,8. Ketika semua
transaksi dimasukkan dalam sampel, pengembalian rata-rata yang diperoleh
menggunakan leverage buku teks adalah 18,5% sedangkan pengembalian rata-rata
menggunakan leverage T Regulasi adalah 12,7%. Dari 110 investasi yang termasuk
dalam Panel A, 23,6% menerima panggilan margin ketika persyaratan margin
pemeliharaan diberlakukan. Dalam kasus di mana penyebaran arbitrase melebar
setelah margin call diterima, margin call memaksa arbitrageur untuk melikuidasi
posisinya dan menyelamatkannya dari kerugian lebih lanjut. Efek inilah yang
menyebabkan pengembalian minimum untuk sesekali lebih rendah untuk leverage
buku teks daripada untuk leverage T regulasi yang biasanya lebih ketat.Salah satu
cara untuk mencegah panggilan margin adalah awalnya memposting jaminan
tambahan. Panel B dan C dari Tabel 4 menyajikan hasil untuk ambang beli / jual yang
berbeda, sekali lagi menggunakan Aturan 1 sebagai strategi investasi. Secara
keseluruhan, hasilnya menunjukkan bahwa meskipun pengembalian kelebihan
tahunan dari investasi nilai rintisan negatif rata-rata positif, mereka tidak bebas risiko.

Portfolio results
Tabel 5 menampilkan hasil regresi portofolio waktu-kalender untuk investasi nilai
rintisan negatif selama periode Januari 1985 hingga Desember 2000. Pengembalian
 portofolio dihitung seperti yang dijelaskan sebelumnya, memenuhi persyaratan
Peraturan T persyaratan margin awal serta Aturan margin pemeliharaan NYSE /
NASD. Selain itu, Peneliti menerapkan batasan diversifikasi yang membatasi
investasi awal dalam satu kesepakatan hingga 20% dari total ekuitas. Pengembalian
portofolio dihitung dengan asumsi potongan harga pendek 3% per tahun dan biaya
transaksi langsung $ 0,05 per saham pada 1980-an dan $ 0,04 per saham sesudahnya.
Strategi investasi yang menggunakan Aturan 1 untuk mengidentifikasi mispricing dan
ambang beli / jual 1,25 / 1.0 menghasilkan pengembalian abnormal rata-rata
signifikan yang hanya signifikan secara statistik: 1,24% per bulan,dengan t-statistik
2,17. Koefisien estimasi pengembalian pasar sedikit negatif (-0,173 dengan t-statistik
-1,18) dan koefisien mendekati nol untuk faktor risiko SMB dan HML.Strategi
investasi lainnya menghasilkan hasil keseluruhan yang serupa, meskipun estimasi
abnormal return bulanan tidak dapat diandalkan secara statistik atau secara ekonomi
besar, berkisar antara 0,51% hingga 0,83% untuk strategi Aturan 1 lainnya (t-statistik
masing-masing 0,78 dan 1,6), dan dari 0,02% menjadi 0,75% untuk strategi Aturan 2
(statistik masing-masing 0,06 dan 1,54).
IV. Kesimpulan
Makalah ini mempelajari hambatan untuk arbitraging mispricings relatif
kepemilikan silang perusahaan, di mana perusahaan induk bernilai kurang dari
kepemilikan sahamnya di anak perusahaan yang diperdagangkan secara publik.
Peneliti menemukan bahwa arbitrase mahal di pasar ekuitas, yang menguji keyakinan
Peneliti pada kekuatan pasar menjaga harga pada nilai-nilai fundamental. Jumlah total
modal yang dapat digunakan dalam strategi investasi ini rendah karena ukuran efektif
anak perusahaan cenderung sangat kecil. Selain itu, informasi dan biaya transaksi yang
tidak sempurna dapat mendorong setidaknya beberapa spesialisasi arbitrase, yang
membatasi efektivitas diversifikasi. Karena investor yang terdiversifikasi dengan
buruk akan memerlukan kompensasi untuk risiko istimewa, risiko mendasar yang
terkait dengan nilai rintisan negatif dapat membatasi aktivitas arbitrase. Pengembalian
abnormal ke portofolio bobot-sama yang merupakan perusahaan induk lama adalah
nol, sedangkan pengembalian abnormal ke portofolio bobot-sama yang lama adalah
anak perusahaan adalah negatif. Ini menunjukkan bahwa saham anak perusahaan entah
bagaimana menjadi terlalu mahal sebelum arbitrase memaksa mereka kembali ke nilai
fundamental.