Anda di halaman 1dari 24

BAB 10

REAKSI PASAR MODAL TERHADAP PELAPORAN KEUANGAN

TUJUAN PEMBELAJARAN

10.1 Memahami peran penelitian pasar modal dalam menilai konten informasi dari pengungkapan
akuntansi.

10.2 Memahami perbedaan antara penelitian pasar modal (yang mengeksplorasi respons 'pasar' secara
agregat) dan penelitian perilaku (yang mengeksplorasi tindakan individu).

10.3 Memahami asumsi efisiensi pasar yang biasanya diadopsi dalam penelitian pasar modal. 10.4
Memahami dasar-dasar 'model pasar' yang berasal dari model penetapan harga aset modal.

10.5 Memahami perbedaan antara penelitian pasar modal yang melihat pada isi informasi dari
pengungkapan akuntansi, dan penelitian pasar modal yang menggunakan data harga saham sebagai
tolok ukur untuk mengevaluasi pengungkapan akuntansi.

10.6 Memahami bagaimana, dan mengapa, beberapa peneliti menggunakan data berbasis pasar
(seperti harga saham dan pengembalian saham) untuk mengevaluasi 'relevansi nilai' informasi berbasis
akuntansi.

10.7 Dapat menjelaskan mengapa laba akuntansi yang tidak terduga dan pengembalian harga saham
yang abnormal diharapkan terkait.

10.8. Dapat menguraikan hasil utama penelitian pasar modal ke dalam akuntansi dan pengungkapan
keuangan.

10.9 Waspadai perdebatan yang menantang kepercayaan yang telah lama dipegang tentang 'efisiensi
pasar'.

ISU PEMBUKAAN

Asumsikan ada lima perusahaan dari industri yang sama dengan tanggal pelaporan yang sama, 31
Desember. Kelima perusahaan akan membuat pengumuman pendapatan untuk tahun keuangan
(pengumuman yang dibuat pada bulan Februari), tetapi pengumuman pendapatan tersebar selama dua
minggu, dengan tidak ada dua perusahaan mengumumkan pendapatan mereka pada tanggal yang sama.
Apakah Anda berharap pengumuman pendapatan yang dibuat oleh masing-masing perusahaan akan
berdampak pada harga sahamnya dan, jika ya, mengapa? Jika ditemukan bahwa harga saham beberapa
entitas berubah lebih banyak di sekitar tanggal pengumuman laba daripada yang lain, apa yang mungkin
menyebabkan perbedaan harga-efek ini? Apakah Anda berharap harga saham perusahaan besar atau
perusahaan kecil relatif lebih terpengaruh oleh pengumuman pendapatan? Setelah perusahaan pertama
dalam sampel lima membuat pengumuman pendapatannya, apakah Anda berharap pengumuman ini
berdampak pada harga saham di empat perusahaan lainnya? Mengapa atau mengapa tidak?

PENGANTAR

Beberapa bab sebelumnya telah mempertimbangkan berbagai resep normatif yang berkaitan dengan
bagaimana akuntansi harus dilakukan. Sebagai contoh, Bab 5 membahas teori-teori yang telah
dikembangkan untuk menentukan bagaimana akuntansi harus dilakukan pada saat kenaikan harga
(misalnya, akuntansi tingkat harga umum, akuntansi biaya saat ini dan Akuntansi Kontemporer
Berkelanjutan). Bab 6 mempertimbangkan peran kerangka kerja konseptual akuntansi dalam
memberikan resep (kerangka kerja seperti itu dapat memberi tahu kita apa tujuan akuntansi itu;
karakteristik kualitatif apa yang harus dimiliki informasi akuntansi; bagaimana unsur-unsur akuntansi
harus didefinisikan dan diakui; dan bagaimana aset dan kewajiban harus diukur).

Sementara bab-bab ini memberikan banyak resep, mereka cenderung tidak memberikan argumen
teoretis tentang motivasi bagi manajer untuk melakukan pengungkapan. Kekosongan ini diisi oleh Bab 7
dan 8, yang memberikan perspektif teoretis yang berbeda tentang apa yang mendorong manajemen
membuat pengungkapan informasi kepada publik. Bab 7 membahas Teori Akuntansi Positif dan itu
menunjukkan bahwa, di mana manajemen memiliki pilihan dalam memilih metode akuntansi tertentu,
baik argumen efisiensi dan argumen oportunistik dapat diajukan untuk menjelaskan dan memprediksi
pilihan akuntansi manajemen. Bab 8 memberikan penjelasan alternatif tentang perilaku manajemen. Ini
menunjukkan bahwa pilihan metode akuntansi tertentu mungkin dibuat untuk mengembalikan
legitimasi organisasi (dari Teori Legitimasi), atau karena pengungkapan seperti itu diperlukan untuk
mempertahankan dukungan dari pemangku kepentingan yang kuat (dari Stakeholder Theory), atau
karena metode akuntansi telah diadopsi oleh organisasi lain dan telah secara efektif menjadi praktik
yang dilembagakan (dari Teori Kelembagaan). Sementara materi ini memberikan perspektif tentang apa
yang memotivasi manajer untuk mengungkapkan informasi akuntansi tertentu, itu tidak
mempertimbangkan masalah lebih lanjut tentang bagaimana individu, atau kelompok individu dalam
agregat, bereaksi terhadap pengungkapan akuntansi. Bab ini, dan Bab 11 berikut ini, menyediakan
materi yang membahas masalah ini. Artinya, fokus telah berubah menjadi penelitian dan teori-teori
yang menggambarkan bagaimana individu, atau kelompok individu, bereaksi terhadap pengungkapan
akuntansi (daripada apa yang mendorong para penyusun untuk membuat pengungkapan). Bab ini dan
Bab 11 menguji dampak akuntansi keuangan dan keputusan pengungkapan terhadap pengguna laporan
keuangan. Secara khusus, bab-bab melihat penelitian yang berfokus pada dampak akuntansi alternatif
dan pilihan pengungkapan pada keputusan investasi pengguna laporan keuangan seperti investor pasar
saham, analis keuangan, petugas pinjaman bank dan auditor. Laba yang dilaporkan tergantung pada
banyak keputusan akuntansi keuangan. Manajer memiliki banyak ruang lingkup dalam memilih antara
metode akuntansi alternatif dan asumsi akuntansi. Misalnya, mereka akan memilih antara
mengeluarkan biaya tertentu dan memanfaatkannya; mereka akan memilih antara penyusutan garis
lurus dan penyusutan saldo menurun; mereka akan menggunakan kebijaksanaan dalam kaitannya
dengan estimasi akuntansi seperti masa manfaat aset yang akan didepresiasi.
Keputusan pelaporan keuangan berdampak pada informasi yang selanjutnya diberikan kepada
pengguna laporan keuangan. Ini pada gilirannya mungkin memiliki implikasi untuk keputusan yang
dibuat pengguna. Ada dua cara untuk menilai dampak keputusan pelaporan keuangan: (1) menentukan
dampak informasi pada keputusan pengguna informasi individu (penelitian perilaku) dan (2)
menentukan apa dampak rilis informasi terhadap harga saham (modal) riset pasar). Bab ini membahas
penelitian pasar modal (yang mempertimbangkan reaksi pada tingkat agregat atau pasar). Bab 11
mengulas penelitian perilaku yang dilakukan pada tingkat individu.

GAMBARAN UMUM PENELITIAN PASAR MODAL

10.1 10.2 10.3

Penelitian pasar modal mengeksplorasi peran akuntansi dan informasi keuangan lainnya di pasar
ekuitas. Artinya, ia menyelidiki bagaimana pengungkapan informasi tertentu mempengaruhi aktivitas
perdagangan agregat yang diambil oleh individu yang berpartisipasi dalam pasar modal. Menurut
Kothari (2001, hal. 108):

Sebagian besar dari penelitian yang diterbitkan dalam jurnal akuntansi akademik terkemuka meneliti
hubungan antara informasi laporan keuangan dan pasar modal, yang disebut sebagai penelitian pasar
modal.

Seperti yang kita ketahui dari Bab 6 buku ini, tujuan yang mendasari laporan keuangan tujuan umum,
menurut Kerangka Kerja Konseptual IASB untuk Pelaporan Keuangan adalah (2010, paragraf OB2, hal.9)
sebagai berikut:

Tujuan pelaporan keuangan tujuan umum adalah untuk memberikan informasi keuangan ide tentang
entitas pelaporan yang berguna bagi investor, pemberi pinjaman, dan kreditor lain yang ada dan
potensial dalam membuat keputusan tentang pemberian sumber daya kepada entitas. Keputusan-
keputusan itu melibatkan pembelian, penjualan, atau kepemilikan instrumen ekuitas dan utang, dan
pemberian atau penyelesaian pinjaman dan bentuk kredit lainnya.

Oleh karena itu, penggunaan informasi akuntansi oleh investor sangat penting bagi profesi akuntansi,
khususnya masalah apakah informasi akuntansi digunakan oleh investor dalam proses pengambilan
keputusan mereka. Penelitian pasar modal mengeksplorasi reaksi pasar (investor secara agregat)
terhadap berbagai rilis informasi — termasuk informasi akuntansi — dan oleh karena itu penelitian
pasar modal harus menarik bagi profesi akuntansi. Penelitian pasar modal sering melibatkan memeriksa
hubungan statistik antara informasi keuangan dan harga atau pengembalian saham. Reaksi investor
dibuktikan dengan transaksi pasar modal mereka. Reaksi yang menguntungkan terhadap informasi
dianggap dibuktikan dengan kenaikan harga dalam keamanan tertentu, sedangkan reaksi yang tidak
menguntungkan terhadap informasi dibuktikan dengan penurunan harga. Tidak ada perubahan harga
sekitar waktu rilis informasi menyiratkan tidak ada reaksi terhadap informasi (rilis informasi tidak
memberikan apa pun yang baru). Kesimpulan tentang reaksi pasar terhadap rilis informasi tertentu atau
peristiwa umumnya didasarkan pada bukti dari sejumlah besar perusahaan, dengan data kadang-kadang
mencakup beberapa tahun. Jenis penelitian ini sering digunakan untuk menguji reaksi pasar ekuitas
terhadap pengumuman informasi perusahaan dan untuk menilai relevansi alternatif akuntansi dan
pilihan pengungkapan bagi investor. Jika harga sekuritas berubah sekitar waktu dikeluarkannya
informasi tertentu, dan dengan asumsi bahwa informasi tersebut dan bukan kejadian lain (pengganggu)
menyebabkan perubahan harga, dianggap bahwa informasi itu relevan dan berguna untuk pengambilan
keputusan investasi. Artinya, investor bereaksi terhadap informasi tersebut. Berbeda dengan penelitian
perilaku (dibahas dalam Bab 11), yang menganalisis respons individu terhadap pelaporan keuangan,
riset pasar modal menilai efek agregat dari pelaporan keuangan, khususnya pelaporan pendapatan
akuntansi, terhadap investor.1 Dengan menganalisis reaksi harga saham terhadap informasi keuangan
rilis, jumlah keputusan investor individu ditangkap secara agregat. Tetapi ketika mempertimbangkan
penelitian seperti itu, pertanyaan yang mungkin muncul dalam pikiran adalah: mengapa begitu banyak
penelitian telah dilakukan yang berfokus pada respons pasar terhadap pengumuman laba akuntansi?
Brown (1994, p. 24) memberikan satu jawaban: Artinya, investor bereaksi terhadap informasi tersebut.
Berbeda dengan penelitian perilaku (dibahas dalam Bab 11), yang menganalisis respons individu
terhadap pelaporan keuangan, riset pasar modal menilai efek agregat dari pelaporan keuangan,
khususnya pelaporan pendapatan akuntansi, terhadap investor.1 Dengan menganalisis reaksi harga
saham terhadap informasi keuangan rilis, jumlah keputusan investor individu ditangkap secara agregat.
Tetapi ketika mempertimbangkan penelitian seperti itu, pertanyaan yang mungkin muncul dalam pikiran
adalah: mengapa begitu banyak penelitian telah dilakukan yang berfokus pada respons pasar terhadap
pengumuman laba akuntansi? Brown (1994, p. 24) memberikan satu jawaban: Artinya, investor bereaksi
terhadap informasi tersebut. Berbeda dengan penelitian perilaku (dibahas dalam Bab 11), yang
menganalisis respons individu terhadap pelaporan keuangan, riset pasar modal menilai efek agregat dari
pelaporan keuangan, khususnya pelaporan pendapatan akuntansi, terhadap investor.1 Dengan
menganalisis reaksi harga saham terhadap informasi keuangan rilis, jumlah keputusan investor individu
ditangkap secara agregat. Tetapi ketika mempertimbangkan penelitian seperti itu, pertanyaan yang
mungkin muncul dalam pikiran adalah: mengapa begitu banyak penelitian telah dilakukan yang berfokus
pada respons pasar terhadap pengumuman laba akuntansi? Brown (1994, p. 24) memberikan satu
jawaban: Penelitian pasar modal menilai efek agregat dari pelaporan keuangan, khususnya pelaporan
pendapatan akuntansi, terhadap investor.1 Dengan menganalisis reaksi harga saham terhadap rilis
informasi keuangan, jumlah keputusan investor individu diambil secara agregat. Tetapi ketika
mempertimbangkan penelitian seperti itu, pertanyaan yang mungkin muncul dalam pikiran adalah:
mengapa begitu banyak penelitian telah dilakukan yang berfokus pada respons pasar terhadap
pengumuman laba akuntansi? Brown (1994, p. 24) memberikan satu jawaban: Penelitian pasar modal
menilai efek agregat dari pelaporan keuangan, khususnya pelaporan pendapatan akuntansi, terhadap
investor.1 Dengan menganalisis reaksi harga saham terhadap rilis informasi keuangan, jumlah keputusan
investor individu diambil secara agregat. Tetapi ketika mempertimbangkan penelitian seperti itu,
pertanyaan yang mungkin muncul dalam pikiran adalah: mengapa begitu banyak penelitian telah
dilakukan yang berfokus pada respons pasar terhadap pengumuman laba akuntansi? Brown (1994, p.
24) memberikan satu jawaban: pertanyaan yang mungkin muncul dalam pikiran adalah: mengapa begitu
banyak penelitian telah dilakukan yang berfokus pada respon pasar terhadap pengumuman laba
akuntansi? Brown (1994, p. 24) memberikan satu jawaban: pertanyaan yang mungkin muncul dalam
pikiran adalah: mengapa begitu banyak penelitian telah dilakukan yang berfokus pada respon pasar
terhadap pengumuman laba akuntansi? Brown (1994, p. 24) memberikan satu jawaban:
Empat alasannya adalah bahwa, menurut Dewan Standar Akuntansi Keuangan, informasi tentang
pendapatan dan komponennya adalah tujuan utama pelaporan keuangan; pendapatan berorientasi
pada kepentingan pemegang saham yang merupakan kelompok penting pengguna laporan keuangan;
pendapatan adalah angka yang paling banyak dianalisis dan diperkirakan oleh analis keamanan; dan
data pendapatan yang andal sudah tersedia.

Perbedaan penting lainnya antara pasar modal dan penelitian perilaku adalah bahwa penelitian pasar
modal hanya mempertimbangkan investor, sedangkan penelitian perilaku sering digunakan untuk
memeriksa pengambilan keputusan oleh jenis pengguna laporan keuangan lainnya, seperti manajer
bank, petugas pinjaman atau auditor. Penelitian pasar modal bergantung pada asumsi mendasar bahwa
pasar modal efisien. Efisiensi pasar didefinisikan sesuai dengan Hipotesis Pasar Efisien (EMH) sebagai
pasar yang menyesuaikan dengan cepat untuk sepenuhnya menyita informasi menjadi harga saham
ketika informasi dirilis (Fama et al., 1969). Merangkul asumsi tentang efisiensi pasar, di mana pasar
bereaksi terhadap informasi dari berbagai sumber, menganggap informasi akuntansi sebagai efektif
dalam persaingan dengan sumber informasi lain, seperti yang disediakan melalui media berita atau dari
analis investasi. Merangkul perspektif seperti itu berarti bahwa akuntansi hanya bertahan sejauh ia
menyediakan informasi yang relevan yang tidak tersedia dari sumber-sumber alternatif. Penelitian pasar
modal dalam akuntansi biasanya mengasumsikan bahwa pasar modal adalah semi-formform efisien.
Yaitu, bahwa semua informasi yang tersedia untuk umum, termasuk yang tersedia dalam laporan
keuangan dan pengungkapan keuangan lainnya, dengan cepat dan sepenuhnya dimasukkan ke dalam
harga saham dengan cara yang tidak bias ketika dirilis. Informasi yang relevan tidak diabaikan oleh
pasar. Tetapi mengapa pasar modal bereaksi begitu cepat terhadap informasi? Menurut Lee (2001, p.
236): Merangkul perspektif seperti itu berarti bahwa akuntansi hanya bertahan sejauh ia menyediakan
informasi yang relevan yang tidak tersedia dari sumber-sumber alternatif. Penelitian pasar modal dalam
akuntansi biasanya mengasumsikan bahwa pasar modal adalah semi-formform efisien. Yaitu, bahwa
semua informasi yang tersedia untuk umum, termasuk yang tersedia dalam laporan keuangan dan
pengungkapan keuangan lainnya, dengan cepat dan sepenuhnya dimasukkan ke dalam harga saham
dengan cara yang tidak bias ketika dirilis. Informasi yang relevan tidak diabaikan oleh pasar. Tetapi
mengapa pasar modal bereaksi begitu cepat terhadap informasi? Menurut Lee (2001, p. 236):
Merangkul perspektif seperti itu berarti bahwa akuntansi hanya bertahan sejauh ia menyediakan
informasi yang relevan yang tidak tersedia dari sumber-sumber alternatif. Penelitian pasar modal dalam
akuntansi biasanya mengasumsikan bahwa pasar modal adalah semi-formform efisien. Yaitu, bahwa
semua informasi yang tersedia untuk umum, termasuk yang tersedia dalam laporan keuangan dan
pengungkapan keuangan lainnya, dengan cepat dan sepenuhnya dimasukkan ke dalam harga saham
dengan cara yang tidak bias ketika dirilis. Informasi yang relevan tidak diabaikan oleh pasar. Tetapi
mengapa pasar modal bereaksi begitu cepat terhadap informasi? Menurut Lee (2001, p. 236): bahwa
semua informasi yang tersedia untuk umum, termasuk yang tersedia dalam laporan keuangan dan
pengungkapan keuangan lainnya, dengan cepat dan sepenuhnya dimasukkan ke dalam harga saham
dengan cara yang tidak bias ketika dirilis. Informasi yang relevan tidak diabaikan oleh pasar. Tetapi
mengapa pasar modal bereaksi begitu cepat terhadap informasi? Menurut Lee (2001, p. 236): bahwa
semua informasi yang tersedia untuk umum, termasuk yang tersedia dalam laporan keuangan dan
pengungkapan keuangan lainnya, dengan cepat dan sepenuhnya dimasukkan ke dalam harga saham
dengan cara yang tidak bias ketika dirilis. Informasi yang relevan tidak diabaikan oleh pasar. Tetapi
mengapa pasar modal bereaksi begitu cepat terhadap informasi? Menurut Lee (2001, p. 236):

Mengapa kami percaya pasar efisien? Jawabannya bermuara pada keyakinan iman dalam mekanisme
arbitrase. Kami percaya pasar efisien karena kami percaya kekuatan arbitrase terus bekerja. Jika
informasi tertentu yang relevan dengan nilai tidak dimasukkan dalam harga, akan ada insentif ekonomi
yang kuat untuk mengungkapnya, dan memperdagangkannya. Sebagai hasil dari kekuatan arbitrase ini,
harga akan menyesuaikan hingga sepenuhnya mencerminkan informasi. Agen sementara dalam
ekonomi mungkin berperilaku tidak rasional, tetapi kami berharap kekuatan arbitrase menjaga harga
tetap sama. Iman dalam efektivitas mekanisme ini adalah landasan ekonomi keuangan modern.2
Efisiensi semi-kuat adalah yang paling relevan untuk penelitian pasar modal dalam akuntansi, karena
berkaitan dengan penggunaan informasi yang tersedia untuk umum. Lagi, prediksi berdasarkan asumsi
bahwa pasar semi-kuat-bentuk efisien didasarkan pada pandangan bahwa pasar merespon dengan
cepat informasi yang tersedia untuk umum. Hipotesis lain tentang efisiensi pasar adalah perspektif
efisiensi bentuk lemah dan perspektif efisiensi bentuk kuat. Bentuk lemah dari efisiensi pasar
mengasumsikan bahwa harga sekuritas yang ada hanya mencerminkan informasi tentang harga masa
lalu dan volume perdagangan. Bentuk efisiensi pasar yang kuat mengasumsikan bahwa harga keamanan,
rata-rata, mencerminkan semua informasi yang diketahui siapa pun pada saat itu (termasuk informasi
yang tidak tersedia untuk umum). Menurut Watts dan Zimmerman (1986, hlm. 19), bukti yang tersedia
umumnya konsisten dengan bentuk semi-kuat EMH.3 Artinya, pasar saham bereaksi dengan cepat untuk
menyita dalam harga saham informasi yang tersedia untuk umum yang dianggap relevan untuk
menentukan nilai saham tersebut. Namun demikian, asumsi tentang efisiensi pasar hanyalah bahwa —
asumsi yang digunakan dalam suatu model — dan seperti yang telah kami tekankan di seluruh buku ini,
model tidak akan selalu sepenuhnya mencerminkan apa yang sebenarnya terjadi di 'dunia nyata'.
Memang, ada banyak peneliti yang menolak klaim bahwa pasar sekuritas efisien. Pandangan yang
dipegang oleh banyak (tetapi tidak semua) peneliti bahwa pasar efisien tidak menyiratkan bahwa harga
saham akan selalu memberikan prediksi akurat tentang nilai arus kas masa depan. Prediksi pasar
terkadang terbukti salah, sehingga perlu penyesuaian selanjutnya. Seperti Hendriksen dan Van Breda
(1992, hal.

Perlu ditekankan bahwa efisiensi pasar tidak menyiratkan kewaskitaan dari pihak pasar. Yang tersirat
adalah bahwa pasar mencerminkan tebakan terbaik dari semua pesertanya, berdasarkan pengetahuan
yang tersedia saat itu. Informasi baru muncul sepanjang waktu yang membuktikan bahwa pasar salah.
Bahkan, menurut definisi, pasar tidak akan bereaksi sampai ia mengetahui sesuatu yang tidak diketahui
sehari sebelumnya. Seseorang tidak dapat membuktikan pasar tidak efisien, oleh karena itu, dengan
melihat ke belakang, menggunakan manfaat dari tinjau balik dan menunjuk ke tempat-tempat di mana
pasar tidak benar. Efisiensi pasar hanya menegaskan bahwa harga ditetapkan secara tepat berdasarkan
pengetahuan saat ini; bukti praktis menunjukkan bahwa dengan melihat ke belakang pasar selalu salah.
Asumsi efisiensi pasar adalah pusat penelitian pasar modal. 4 Tetapi mengapa asumsi efisiensi informasi
sangat penting untuk riset pasar modal dalam akuntansi? Sederhananya, kecuali asumsi efisiensi seperti
itu diterima, sulit untuk membenarkan upaya untuk menghubungkan pergerakan harga keamanan
dengan rilis informasi. Banyak penelitian pasar modal mempertimbangkan hubungan antara harga
saham dan rilis informasi. Alasan untuk melihat hubungan ini adalah bahwa harga saham di pasar yang
efisien dianggap didasarkan pada harapan tentang pendapatan masa depan. Jika informasi tertentu
mengarah pada perubahan harga, asumsinya adalah bahwa informasi itu berguna dan menyebabkan
investor merevisi harapan mereka tentang pendapatan masa depan organisasi yang bersangkutan. Itu
adalah, harga dan pengembalian saham digunakan sebagai tolok ukur untuk menilai manfaat informasi
keuangan. Jika kami tidak menganggap efisiensi pasar, ada ketidakmampuan untuk menjelaskan
bagaimana atau mengapa harga saham berubah sekitar tanggal rilis informasi. Jika pasar saham tidak
semi-kuat-bentuk efisien, mereka tidak memberikan tolok ukur yang akurat terhadap yang menilai opsi
pelaporan keuangan alternatif. Secara keseluruhan, inefisiensi pasar akan membuat hasil penelitian
pasar modal paling tidak kurang meyakinkan, dan paling buruk sangat tidak dapat diandalkan,
tergantung pada tingkat inefisiensi yang ada. Asumsi tentang efisiensi pasar pada gilirannya berimplikasi
pada akuntansi. Jika pasar efisien, mereka akan menggunakan informasi dari berbagai sumber ketika
memprediksi pendapatan masa depan, dan karenanya ketika menentukan harga saham saat ini. Jika
informasi akuntansi tidak berdampak pada harga saham, maka, dengan asumsi efisiensi bentuk
setengah kuat, itu akan dianggap tidak memberikan informasi di atas dan di atas yang saat ini tersedia.
Pada ekstrem, kelangsungan hidup akuntansi akan terancam.5 Sementara penerimaan efisiensi pasar
merupakan pusat dari banyak penelitian pasar modal, ada beberapa penelitian yang menunjukkan
bahwa pasar mungkin tidak menyita informasi secepat yang diasumsikan oleh banyak peneliti (lihat
Frankel & Lee, 1998). Namun demikian, sebagian besar peneliti yang bekerja di dalam wilayah penelitian
pasar modal masih berasumsi bahwa informasi yang relevan dimasukkan dengan sangat cepat ke dalam
harga saham.6 Masalah-masalah terkait dengan inefisiensi pasar potensial akan dibahas menjelang akhir
bab ini. Dalam pasar yang efisien, harga saham akan bereaksi terhadap informasi baru sejauh informasi
tersebut memiliki implikasi untuk menilai kembali arus kas masa depan suatu organisasi. Sementara
fokus di sini adalah pada reaksi pasar terhadap informasi akuntansi keuangan, informasi yang bersifat
non-keuangan juga relevan dengan pasar modal jika informasi itu memiliki implikasi untuk harapan
tentang arus kas masa depan perusahaan. Sebagai contoh, perhatikan Accounting Headline 10.1, yang
merupakan kutipan dari artikel surat kabar yang membahas bagaimana pengunduran diri seorang
eksekutif senior tampaknya berdampak dalam menciptakan penurunan harga saham perusahaan.
Perubahan harga saham sering dilaporkan terjadi sekitar waktu keberangkatan atau penunjukan
eksekutif senior. Menurut Anda apa yang ditunjukkan pasar jika harga saham turun ketika pengunduran
diri seorang eksekutif diumumkan? Tentu saja, apakah penurunan harga saham disebabkan oleh berita
pengunduran diri kepala eksekutif, oleh pengumuman laba, atau oleh beberapa peristiwa (kontemporer)
lainnya tidak akan selalu jelas.

Seperti yang ditunjukkan, harga saham diperkirakan bereaksi terhadap berbagai jenis informasi,
beberapa di antaranya akan bersifat akuntansi, sementara beberapa akan berhubungan dengan masalah
perusahaan lainnya. Berbagai peneliti pasar modal menyelidiki bagaimana pasar modal bereaksi
terhadap berbagai peristiwa dan jenis informasi yang berbeda. Sekali lagi, pasar modal yang efisien
diperkirakan merespons semua jenis informasi sejauh relevansinya dalam memprediksi arus kas masa
depan yang terkait dengan sekuritas perusahaan. Sebagai salah satu contohnya, Clarkson, Joyce dan
Tutticci (2006) menyelidiki apakah rumor pengambilalihan pada situs diskusi internet tertentu
menciptakan reaksi harga saham dalam konteks Australia.7 Para penulis mengidentifikasi waktu ketika
rumor pengambilalihan ditempatkan di situs diskusi internet Hotcopper (situs yang, menurut penulis,
adalah salah satu situs web 'bisnis dan keuangan' Australia yang paling banyak dikunjungi), dan mereka
kemudian menyelidiki apakah tampaknya ada perubahan harga saham terkait. Dalam mencari reaksi
pasar, mereka melihat intraday return dan data volume perdagangan (data 'intraday' adalah data yang
dikumpulkan pada berbagai titik waktu dalam hari tertentu). Para penulis meninjau interval
perdagangan 10 menit di sekitar waktu posting rumor. Dalam membenarkan penggunaan periode
observasi yang sempit (10 menit), penulis menyatakan (Clarkson, Joyce dan Tutticci, 2006): mereka
melihat data intraday return dan volume perdagangan (data 'intraday' adalah data yang dikumpulkan
pada berbagai titik waktu dalam hari tertentu). Para penulis meninjau interval perdagangan 10 menit di
sekitar waktu posting rumor. Dalam membenarkan penggunaan periode observasi yang sempit (10
menit), penulis menyatakan (Clarkson, Joyce dan Tutticci, 2006): mereka melihat data intraday return
dan volume perdagangan (data 'intraday' adalah data yang dikumpulkan pada berbagai titik waktu
dalam hari tertentu). Para penulis meninjau interval perdagangan 10 menit di sekitar waktu posting
rumor. Dalam membenarkan penggunaan periode observasi yang sempit (10 menit), penulis
menyatakan (Clarkson, Joyce dan Tutticci, 2006):

ISI INFORMASI PENDAPATAN

10.4 10.5 10.7

Banyak makalah penelitian telah menyelidiki reaksi pasar modal terhadap pengumuman pendapatan
perusahaan. Yaitu, ketika sebuah perusahaan mengumumkan pendapatannya untuk tahun ini (atau
setengah tahun), apa dampaknya, jika ada, 509 pada harga sahamnya? Studi-studi ini, yang melihat
perubahan harga saham di sekitar peristiwa tertentu, seperti rilis informasi akuntansi, sering disebut
sebagai studi peristiwa.10 Menurut Kothari (2001, hal. 116):

Dalam sebuah studi peristiwa, seseorang menyimpulkan apakah suatu peristiwa, seperti pengumuman
pendapatan, menyampaikan informasi baru kepada para peserta pasar sebagaimana tercermin dalam
perubahan tingkat atau variabilitas harga keamanan atau volume perdagangan selama periode waktu
yang singkat di sekitar peristiwa (lihat Collins dan Kothari, 1989, hlm. 144; Watts dan Zimmerman, 1986,
Bab 3). Jika tingkat atau variabilitas harga berubah di sekitar tanggal peristiwa, maka kesimpulannya
adalah bahwa peristiwa akuntansi menyampaikan informasi baru tentang jumlah, waktu, dan / atau
ketidakpastian arus kas masa depan yang mencerminkan ekspektasi pasar sebelumnya. Tingkat
kepercayaan pada kesimpulan ini secara kritis bergantung pada apakah peristiwa-peristiwa itu tersebar
dalam waktu kalender dan apakah ada peristiwa-peristiwa yang membingungkan (misalnya,
pengumuman sim idend dan pendapatan yang dalam diri mereka sendiri bisa bertanggung jawab untuk
menyebabkan estimasi rev tentang arus kas masa depan perusahaan sehingga menciptakan rev isions
dalam harga saham) yang terjadi bersamaan dengan peristiwa yang menarik bagi peneliti. Seperti
disebutkan sebelumnya, hipotesis yang dipertahankan dalam studi peristiwa adalah bahwa pasar modal
efisien secara informasi dalam arti bahwa harga keamanan cepat mencerminkan informasi yang baru
tiba. Karena studi peristiwa menguji kedatangan informasi melalui peristiwa akuntansi, mereka juga
disebut sebagai tes konten informasi dalam literatur pasar modal dalam akuntansi. Selain Ball and
Brown (1968) dan Beaver (1968), contoh lain dari studi peristiwa termasuk Foster (1977), Wilson (1986),
Ball dan Kothari (1991), Amir dan Lev (1996), Vincent (1999), dan masih banyak lagi. Kutipan di atas
merujuk pada kemungkinan 'peristiwa pengganggu'. Perlu dicatat bahwa seiring waktu akan ada banyak
peristiwa yang akan mempengaruhi harga saham dan volume perdagangan. Salah satu tugas sulit dalam
melakukan studi peristiwa yang meninjau reaksi harga saham untuk pengumuman tertentu adalah
mencoba untuk memastikan bahwa tidak ada peristiwa lain (pembaur) sekitar waktu yang sama yang
mungkin juga mempengaruhi harga saham. Misalnya, jika laba akuntansi diumumkan pada hari yang
sama dengan CEO yang mengundurkan diri maka akan sulit untuk menentukan apa yang menyebabkan
kemungkinan reaksi harga saham — apakah itu untung, atau pengunduran diri? Dengan asumsi bahwa
pasar modal semi-kuat-bentuk efisien (mereka bereaksi dengan cepat dan tidak bias terhadap informasi
yang tersedia untuk umum), pergerakan harga saham dianggap mengindikasikan bahwa informasi baru
dalam pengumuman pendapatan publik telah dimasukkan ke dalam harga sekuritas melalui aktivitas
investor di pasar. Informasi ini berguna untuk menilai kembali arus kas masa depan entitas. Sejumlah
penelitian telah menunjukkan informasi tentang pendapatan yang akan dikaitkan dengan perubahan
harga sekuritas. Tapi, mengapa kita berharap laba akuntansi dan harga saham terkait? Teori keuangan
modern mengusulkan bahwa harga saham dapat ditentukan sebagai jumlah arus kas masa depan yang
diharapkan dari dividen, didiskontokan ke nilai sekarang menggunakan tingkat pengembalian yang
sepadan dengan tingkat risiko perusahaan. Selanjutnya, dividen adalah fungsi dari laba akuntansi,
karena mereka umumnya hanya dapat dibayarkan dari pendapatan masa lalu dan saat ini.

Persamaan 1 menunjukkan bahwa ada hubungan antara harga saham dan pendapatan yang diharapkan
di masa depan. Secara umum, setelah disesuaikan dengan risiko, perusahaan dengan pendapatan masa
depan yang diharapkan lebih tinggi akan memiliki harga saham yang lebih tinggi. Harapan-harapan ini
terbentuk, setidaknya sebagian, atas dasar pendapatan historis bagi perusahaan. Namun, semua
informasi yang tersedia saat ini (misalnya, rilis media, laporan analis, statistik produksi, survei pasar,
rumor pasar, undang-undang yang akan datang) dipertimbangkan ketika memprediksi pendapatan masa
depan. Setiap revisi terhadap harapan tentang laba per saham masa depan, termasuk yang dihasilkan
dari informasi baru yang terkandung dalam pengumuman laba saat ini, akan tercermin dalam perubahan
harga saham.

Revisi terhadap harapan tentang laba per saham di masa depan hanya akan dihasilkan dari informasi
baru, karena di bawah asumsi pasar semi-kuat-bentuk-efisien, harga diasumsikan sudah mencerminkan
semua informasi yang diketahui publik, termasuk ekspektasi tentang pendapatan saat ini. Oleh karena
itu, hanya komponen tak terduga dari pengumuman pendapatan saat ini yang merupakan informasi
baru. Artinya, pendapatan yang tidak terduga, bukan total pendapatan, diharapkan dikaitkan dengan
perubahan harga saham. Misalnya, jika Perusahaan CMR mengumumkan pendapatan tahunan sebesar $
11 juta ketika hanya $ 10,5 juta yang diharapkan, pendapatan tak terduga sama dengan $ 0,5 juta.
Reaksi harga saham apa pun akan mengarah pada pendapatan tak terduga ini dan bukan total
pendapatan tahunan $ 11 juta, karena investor sudah mengantisipasi sebagian besar dari ini. Accounting
Headlines 10.4 hingga 10.6 menyediakan ekstrak artikel yang membahas hasil laba tak terduga dan
bagaimana hasil tak terduga ini berdampak pada harga saham. Sekali lagi, ditekankan bahwa jika laba
yang dilaporkan sesuai dengan ekspektasi pasar maka kita tidak akan mengharapkan harga saham untuk
menyesuaikan.

HASIL PENELITIAN PASAR MODAL KE PELAPORAN KEUANGAN

10.8

Penelitian pasar modal telah menjadi fokus utama penelitian akuntansi keuangan selama empat puluh
tahun terakhir. Penelitian ini telah menyelidiki kandungan informasi dari pengumuman pendapatan
perusahaan serta banyak item akuntansi dan pengungkapan lainnya. Hasil penelitian ini bermanfaat bagi
akuntan yang berpraktik dan profesional keuangan seperti analis keamanan. Pengetahuan tentang hasil
ini dianggap sangat berguna dalam kaitannya dengan pengambilan keputusan pelaporan keuangan.
Sering diperdebatkan bahwa pilihan yang lebih terinformasi antara alternatif akuntansi dan
pengungkapan dapat dibuat jika dampak yang diharapkan pada harga saham diantisipasi ketika
membuat keputusan pelaporan keuangan. Ringkasan yang terdiri dari beberapa hasil penelitian pasar
modal yang lebih penting berikut.

PENGHASILAN BIAYA SEJARAH DIGUNAKAN OLEH INVESTOR

Ball and Brown (1968), dalam publikasi penelitian pasar modal besar pertama dalam bidang akuntansi,
menyelidiki kegunaan laba akuntansi dalam model biaya historis. Sebelum penelitian mereka, ada
pandangan luas bahwa metode akuntansi biaya historis menghasilkan informasi 'tidak berarti' yang tidak
berguna bagi investor dan pengguna laporan keuangan lainnya.16 Ball dan Brown melihat perlunya bukti
empiris tentang apakah pendapatan akuntansi, dihitung menggunakan prinsip akuntansi biaya historis,
memberikan informasi yang bermanfaat bagi investor. Mereka menyatakan (hlm. 159):

Jika, seperti yang ditunjukkan oleh bukti, harga sekuritas benar-benar menyesuaikan dengan cepat ke
informasi baru begitu tersedia, maka perubahan dalam harga sekuritas akan mencerminkan aliran
informasi ke pasar. Pengamatan yang diamati terhadap harga saham yang terkait dengan rilis laporan
pendapatan akan dengan demikian memberikan ide bahwa informasi yang tercermin dalam angka-
angka pendapatan berguna.

Menggunakan data untuk 261 perusahaan AS, Ball dan Brown menguji apakah perusahaan dengan
kenaikan tak terduga dalam pendapatan akuntansi memiliki pengembalian abnormal positif, dan
perusahaan dengan penurunan tak terduga dalam pendapatan akuntansi memiliki pengembalian
abnormal negatif (rata-rata). Penghasilan yang tidak terduga dihitung (cukup sederhana) sebagai
perbedaan antara penghasilan saat ini dan pendapatan tahun sebelumnya. Artinya, Ball dan Brown
mengasumsikan bahwa pendapatan tahun ini diharapkan sama dengan pendapatan tahun lalu. Data
harga saham bulanan digunakan, dengan model pasar yang digunakan untuk menghitung pengembalian
abnormal untuk setiap perusahaan. Pengembalian abnormal kumulatif (CAR) kemudian dihitung untuk
masing-masing (1) sampel lengkap perusahaan, (2) perusahaan dengan kenaikan tak terduga dalam
pendapatan (pengumuman yang menguntungkan),

Ball dan Brown menemukan bukti yang menunjukkan bahwa informasi yang terkandung dalam laporan
tahunan digunakan dalam pengambilan keputusan investasi, terlepas dari keterbatasan sistem akuntansi
biaya historis. Hasil ini dibuktikan oleh CARs selama bulan pengumuman pendapatan (bulan 0). Seperti
dapat dilihat dari Gambar 10.2, perusahaan dengan kenaikan pendapatan yang tidak terduga
(pengumuman yang menguntungkan), diwakili oleh garis atas dalam grafik, memiliki pengembalian
abnormal positif selama bulan pengumuman (rata-rata), sementara perusahaan dengan penurunan
pendapatan yang tidak terduga (tidak menguntungkan pengumuman), diwakili oleh garis bawah dalam
grafik, memiliki pengembalian abnormal negatif. Sejak studi awal Ball dan Brown, penelitian ini telah
direplikasi berkali-kali menggunakan data dan metode penelitian yang lebih canggih. Hasilnya muncul
untuk mengkonfirmasi kegunaan pendapatan biaya historis untuk investor. Ini bukan untuk mengatakan
bahwa sistem akuntansi biaya historis adalah yang 'paling berguna', karena nilai sekarang, nilai wajar,
atau sistem akuntansi biaya saat ini mungkin lebih bermanfaat, tetapi memberikan kepercayaan pada
penggunaan berkelanjutan dari biaya historis.

SEBELUM MEMBERI LABA, INVESTOR MENDAPATKAN BANYAK INFORMASI YANG DIPERLUKAN DARI
SUMBER LAINNYA

Selain mengkonfirmasikan kegunaan model akuntansi biaya historis, Ball dan Brown (1968) menemukan
bahwa sebagian besar informasi yang terkandung dalam pengumuman laba (85-90%) diantisipasi oleh
investor. Kemiringan bertahap dalam garis (yang mewakili pengembalian abnormal kumulatif) sebelum
pengumuman pendapatan (yang dibuat pada waktu 0) pada Gambar 10.2 memberikan bukti tentang hal
ini. Antisipasi perubahan pendapatan oleh investor menunjukkan bahwa investor memperoleh banyak
informasi yang berguna untuk pengambilan keputusan investasi dari sumber selain pengumuman
pendapatan tahunan (mungkin dari rilis media, rilis analis, informasi tentang tren produksi dan
penjualan industri, dan sebagainya). Ini tidak mengherankan mengingat bahwa sumber-sumber
informasi alternatif seperti panggilan konferensi kepada para analis dan siaran pers pada umumnya
lebih tepat waktu daripada laporan tahunan, yang cenderung dikeluarkan beberapa minggu setelah
akhir tahun (tanggal pelaporan) dan lebih jarang daripada banyak sumber alternatif informasi. Oleh
karena itu, kita tidak pernah dapat berharap untuk menghasilkan laporan akuntansi yang akan memberi
tahu investor segala yang mereka ingin ketahui. Artinya, penyediaan semua informasi yang relevan
kepada investor bukanlah dasar yang baik untuk regulasi atau praktik. Ketika membuat keputusan
pelaporan keuangan, penting untuk diingat bahwa, sementara akuntansi tampaknya menjadi sumber
informasi penting untuk pasar saham, itu bukan satu-satunya sumber informasi. Dalam menyelesaikan
diskusi singkat Ball and Brown (1968) ini, Perlu dicatat bahwa makalah ini diterima secara umum sebagai
makalah akuntansi akademik yang paling banyak dikutip. Ini tentu saja mewakili perubahan dari
penelitian akuntansi sebelumnya, yang sebagian besar normatif. Berkaca pada pentingnya karya
tersebut, Brown (1994, p. 24) menyatakan:

Sejumlah alasan telah diberikan untuk menjelaskan dampak utama makalah ini pada literatur akuntansi
sejak 1968:

 Itu dilemparkan dalam cetakan percobaan tradisional: hipotesis, pengumpulan data, analisis
data, kesimpulan.
 Ini menyatakan pandangan yang bertentangan dengan kritik GAAP (kritik ini berpendapat bahwa
informasi akuntansi biaya historis tidak ada artinya dan tidak berguna).
 Itu adalah permohonan awal untuk 'penelitian empiris'.
 Itu menekankan penggunaan data untuk menguji keyakinan.
 Ini mengadopsi perspektif informasi.
 Itu berisi elemen dasar dari desain penelitian yang menjadi model untuk penelitian masa depan:
bentuk semi-kuat EMH adalah hipotesis yang dipertahankan, sehingga fokusnya adalah pada
perilaku pasar sekitar tanggal pengumuman; prediksi pendapatan dimodelkan untuk
mengidentifikasi berita di, atau apa yang baru tentang, laporan pendapatan; Penghasilan GAAP
dibandingkan dengan versi utama arus kas operasi; dan abnormal return diukur dengan Model
Pasar dan CAPM.
 Itu adalah eksperimen yang sangat kuat, dalam arti bahwa itu telah direplikasi untuk perusahaan
dengan tahun fiskal yang berbeda, di berbagai negara, dan pada waktu yang berbeda.
 Ini memunculkan banyak surat kabar di bidang terkait.

Seperti Bab 7 menunjukkan, Watts dan Zimmerman (1986) menghargai pengembangan Teori Akuntansi
Positif, setidaknya sebagian, untuk pendekatan eksperimental awal yang diadopsi oleh Ball dan Brown.
Studi tentang reaksi pasar terhadap pengungkapan akuntansi tertentu — seperti Ball dan Brown — telah
digunakan untuk membuat rekomendasi bagi para pembuat standar akuntansi. Bergantung pada asumsi
yang dipertahankan bahwa pasar modal efisien, para peneliti telah dikenal untuk menentang para
pembuat standar yang membutuhkan informasi tertentu jika penelitian telah menunjukkan bahwa harga
saham tidak bereaksi ketika informasi tertentu diungkapkan. Seperti yang dikatakan Kothari (2001, hlm.
119):

Bukti awal asosiasi pendapatan dengan pengembalian keamanan dan bukti efisiensi pasar modal di
bidang keuangan dan ekonomi mendorong beberapa peneliti akuntansi untuk menarik implikasi
penetapan standar. Sebagai contoh, Beaver (1972) dalam Laporan Komite Asosiasi Akuntansi Amerika
tentang Metodologi Penelitian dalam Akuntansi, menunjukkan bahwa asosiasi angka akuntansi dengan
pengembalian keamanan dapat digunakan untuk menentukan urutan metode akuntansi alternatif
sebagai sarana untuk menentukan metode akuntansi yang harus menjadi standar. Laporan tersebut
menyatakan bahwa 'metode yang lebih terkait dengan harga sekuritas seharusnya adalah metode yang
dilaporkan dalam laporan keuangan' (hal. 428), dengan pertimbangan pertimbangan sumber informasi
dan biaya yang bersaing.

Dalam memahami mengapa investor sering menggunakan informasi dari sumber selain dari informasi
akuntansi keuangan yang dikeluarkan oleh organisasi, kita perlu ingat bahwa penerapan prinsip
akuntansi yang diterima secara umum dapat bertindak untuk membatasi, atau menghilangkan,
pengungkapan informasi tertentu yang jika tidak akan relevan kepada investor. Misalnya, banyak aset
tidak berwujud — terutama yang telah dihasilkan secara internal — tidak diizinkan diakui untuk tujuan
pelaporan keuangan meskipun nilainya sangat nyata bagi suatu organisasi. Juga, metode akuntansi
dapat dipilih karena mereka membatasi potensi bagi manajer untuk bertindak secara oportunistik (dan
oleh karena itu untuk mengurangi biaya agensi sebagaimana dijelaskan dalam Bab 7) dan untuk
mengurangi ancaman litigasi untuk melebih-lebihkan hasil dan posisi keuangan perusahaan.

KONTEN INFORMASI PENGUMUMAN PENGGUNAAN TERGANTUNG TENTANG SUMBER SUMBER


INFORMASI ALTERNATIF

Penelitian menunjukkan bahwa konten informasi pendapatan bervariasi antar negara dan antar
perusahaan dalam suatu negara. Sebagai contoh, Brown (1970) menemukan bahwa, jika dibandingkan
dengan pasar AS, pasar Australia memiliki penyesuaian harga saham yang lebih lambat selama tahun
tersebut, dengan penyesuaian yang lebih besar pada tanggal pengumuman laba. Hasil ini secara tidak
langsung menyatakan bahwa laporan tahunan merupakan sumber informasi yang lebih penting untuk
pasar modal Australia daripada laporan untuk pasar modal AS karena terdapat lebih sedikit sumber
alternatif informasi untuk perusahaan Australia. Perbedaan dalam jangkauan sumber-sumber informasi
alternatif sebagian disebabkan oleh peraturan Australia yang mensyaratkan hanya pelaporan tengah
tahunan daripada triwulanan, dan sebagian fungsi perbedaan ukuran rata-rata perusahaan antara kedua
negara. Perusahaan kecil cenderung memiliki lebih sedikit sumber informasi alternatif daripada
perusahaan besar, dan kecil kemungkinannya untuk diikuti oleh analis keamanan. Perbedaan ini
menyebabkan perbedaan dalam kegunaan pengumuman pendapatan, dengan ini menjadi lebih berguna
untuk perusahaan Australia yang lebih kecil daripada perusahaan Australia yang lebih besar. Oleh karena
itu, luasnya sumber informasi alternatif harus dipertimbangkan ketika membuat keputusan pelaporan
keuangan. (Masalah ukuran dikembalikan ke nanti dalam bab ini.) tingkat sumber informasi alternatif
harus dipertimbangkan ketika membuat keputusan pelaporan keuangan. (Masalah ukuran dikembalikan
ke nanti dalam bab ini.) tingkat sumber informasi alternatif harus dipertimbangkan ketika membuat
keputusan pelaporan keuangan. (Masalah ukuran dikembalikan ke nanti dalam bab ini.)

DAMPAK PASAR MODAL TERHADAP PERUBAHAN YANG TIDAK DIKENALKAN DALAM PENDAPATAN
TERGANTUNG PADA MANA PERUBAHAN INI DIHARAPKAN MENJADI PERMANEN ATAU SEMENTARA

Menyusul temuan Ball dan Brown bahwa arah perubahan pendapatan tak terduga berhubungan positif
dengan arah pengembalian harga saham abnormal, penelitian lebih lanjut dilakukan ke dalam hubungan
antara besarnya perubahan tak terduga dalam pendapatan, atau laba per saham, dan besarnya
pengembalian abnormal. Hubungan ini sering disebut sebagai koefisien respon laba. Hasilnya
menunjukkan bahwa ini bukan hubungan satu-ke-satu. Memang, beberapa penelitian telah
menunjukkan bahwa pengembalian abnormal rata-rata terkait dengan perubahan tak terduga 1 persen
dalam pendapatan hanya 0,1-0,15 persen (Beaver, Lambert & Morse, 1980). Hubungan ini bervariasi,
tergantung pada apakah perubahan pendapatan diharapkan bersifat permanen atau sementara.
Peningkatan permanen diharapkan menghasilkan peningkatan dividen, dan karena itu meningkatkan
arus kas masa depan, dan ini menyiratkan perubahan nilai perusahaan. Di sisi lain, kenaikan sementara
didiskontokan atau diabaikan, karena mereka tidak diharapkan memiliki dampak yang sama pada
dividen yang diharapkan di masa depan (Easton & Zmijewski, 1989). Sementara beberapa perubahan
pendapatan seperti yang disebabkan oleh biaya restrukturisasi satu kali jelas bersifat sementara, lebih
sulit untuk menentukan apakah perubahan pendapatan lain cenderung bertahan.

KEMAMPUAN PENGHASILAN MENGGUNAKAN MAGNITASI KAS TUNAI DAN KOMPONEN AKRUAL DARI
LABA LANCAR

Sistem akuntansi akrual berbeda dari basis kas akuntansi karena perbedaan ketika arus kas diakui dalam
laporan keuangan. Di bawah sistem akrual, beberapa item diakui sebelum arus kas diterima atau dibayar
(misalnya, penjualan dan pembelian kredit), sementara yang lain diakui secara berkala (misalnya, biaya
aset tidak lancar diakui melebihi masa manfaatnya melalui biaya penyusutan berkala). Oleh karena itu,
proses akrual melibatkan penyesuaian waktu ketika arus kas masuk dan keluar perusahaan diakui untuk
mencapai pencocokan pendapatan dan pengeluaran. Penghasilan, ukuran kinerja ringkasan dari sistem
akrual, memiliki lebih sedikit waktu dan masalah ketidakcocokan dibandingkan ukuran kinerja
berdasarkan arus kas yang tidak disesuaikan (misalnya, arus kas dari operasi). Namun, penerapan sistem
akrual dapat menjadi subyektif daripada proses objektif dan, tergantung pada pilihan yang dibuat,
banyak angka pendapatan yang berbeda dapat dicapai. Sebagai contoh, jika metode pengurangan saldo
dari penyusutan dipilih daripada metode garis lurus, laba yang dilaporkan pada awalnya akan lebih
rendah, karena biaya penyusutan yang lebih besar. Namun, laba yang dilaporkan akan lebih tinggi di
tahun-tahun selanjutnya dari kehidupan aset karena biaya depresiasi yang lebih rendah. Sloan (1996)
melakukan penelitian untuk melihat apakah harga saham berperilaku seolah-olah investor hanya
'memfiksasi' pada laba yang dilaporkan tanpa mempertimbangkan bagaimana angka-angka itu benar-
benar telah ditentukan (yaitu, tanpa mempertimbangkan metode akuntansi yang telah digunakan).
Menurut Sloan (1996, p. 291): tergantung pada pilihan yang dibuat, banyak angka pendapatan yang
berbeda dapat dicapai. Sebagai contoh, jika metode pengurangan saldo dari penyusutan dipilih daripada
metode garis lurus, laba yang dilaporkan pada awalnya akan lebih rendah, karena biaya penyusutan
yang lebih besar. Namun, laba yang dilaporkan akan lebih tinggi di tahun-tahun selanjutnya dari
kehidupan aset karena biaya depresiasi yang lebih rendah. Sloan (1996) melakukan penelitian untuk
melihat apakah harga saham berperilaku seolah-olah investor hanya 'memfiksasi' pada laba yang
dilaporkan tanpa mempertimbangkan bagaimana angka-angka itu benar-benar telah ditentukan (yaitu,
tanpa mempertimbangkan metode akuntansi yang telah digunakan). Menurut Sloan (1996, p. 291):
tergantung pada pilihan yang dibuat, banyak angka pendapatan yang berbeda dapat dicapai. Sebagai
contoh, jika metode pengurangan saldo dari penyusutan dipilih daripada metode garis lurus, laba yang
dilaporkan pada awalnya akan lebih rendah, karena biaya penyusutan yang lebih besar. Namun, laba
yang dilaporkan akan lebih tinggi di tahun-tahun selanjutnya dari kehidupan aset karena biaya
depresiasi yang lebih rendah. Sloan (1996) melakukan penelitian untuk melihat apakah harga saham
berperilaku seolah-olah investor hanya 'memfiksasi' pada laba yang dilaporkan tanpa
mempertimbangkan bagaimana angka-angka itu benar-benar telah ditentukan (yaitu, tanpa
mempertimbangkan metode akuntansi yang telah digunakan). Menurut Sloan (1996, p. 291): laba yang
dilaporkan pada awalnya akan lebih rendah, karena biaya penyusutan yang lebih besar. Namun, laba
yang dilaporkan akan lebih tinggi di tahun-tahun selanjutnya dari kehidupan aset karena biaya
depresiasi yang lebih rendah. Sloan (1996) melakukan penelitian untuk melihat apakah harga saham
berperilaku seolah-olah investor hanya 'memfiksasi' pada laba yang dilaporkan tanpa
mempertimbangkan bagaimana angka-angka itu benar-benar telah ditentukan (yaitu, tanpa
mempertimbangkan metode akuntansi yang telah digunakan). Menurut Sloan (1996, p. 291): laba yang
dilaporkan pada awalnya akan lebih rendah, karena biaya penyusutan yang lebih besar. Namun, laba
yang dilaporkan akan lebih tinggi di tahun-tahun selanjutnya dari kehidupan aset karena biaya
depresiasi yang lebih rendah. Sloan (1996) melakukan penelitian untuk melihat apakah harga saham
berperilaku seolah-olah investor hanya 'memfiksasi' pada laba yang dilaporkan tanpa
mempertimbangkan bagaimana angka-angka itu benar-benar telah ditentukan (yaitu, tanpa
mempertimbangkan metode akuntansi yang telah digunakan). Menurut Sloan (1996, p. 291): Sloan
(1996) melakukan penelitian untuk melihat apakah harga saham berperilaku seolah-olah investor hanya
'memfiksasi' pada laba yang dilaporkan tanpa mempertimbangkan bagaimana angka-angka itu benar-
benar telah ditentukan (yaitu, tanpa mempertimbangkan metode akuntansi yang telah digunakan).
Menurut Sloan (1996, p. 291): Sloan (1996) melakukan penelitian untuk melihat apakah harga saham
berperilaku seolah-olah investor hanya 'memfiksasi' pada laba yang dilaporkan tanpa
mempertimbangkan bagaimana angka-angka itu benar-benar telah ditentukan (yaitu, tanpa
mempertimbangkan metode akuntansi yang telah digunakan). Menurut Sloan (1996, p. 291):

Pengujian yang berarti apakah harga saham sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia
memerlukan spesifikasi model harapan 'naif' alternatif, yang digunakan untuk menguji nol efisiensi
pasar. Model naif yang digunakan dalam penelitian ini adalah bahwa investor 'memfiksasi' pada
pendapatan dan gagal untuk membedakan antara komponen akrual dan arus kas dari pendapatan saat
ini. Model ekspektasi laba yang naif ini konsisten dengan hipotesis fiksasi fungsional, yang telah
menerima dukungan empiris di pasar modal, penelitian perilaku dan eksperimental.
Sloan memberikan bukti bahwa perusahaan dengan akrual besar relatif terhadap arus kas aktualnya
tidak mungkin memiliki pendapatan tinggi secara terus-menerus, karena akrual berbalik seiring waktu,
mengurangi pendapatan di masa depan. Namun, harga saham ditemukan bertindak seolah-olah investor
hanya 'memfiksasi' pada laba yang dilaporkan, sehingga gagal untuk memperhitungkan besarnya relatif
dari uang tunai dan komponen akrual dari pendapatan saat ini (fiksasi menyiratkan tingkat inefisiensi
pasar). Dalam menyimpulkan makalahnya, Sloan (p. 314) menyatakan:

Makalah ini menyelidiki apakah harga saham mencerminkan informasi tentang pendapatan masa depan
yang terkandung dalam komponen akrual dan arus kas dari pendapatan saat ini. Persistensi kinerja laba
ditunjukkan bergantung pada besaran relatif dari kas dan komponen pendapatan akrual. Namun, harga
saham bertindak seolah-olah investor gagal mengidentifikasi dengan benar properti yang berbeda dari
kedua komponen pendapatan ini.

Oleh karena itu, walaupun pendapatan dapat dikelola melalui berbagai akrual diskresioner, hal ini tidak
dapat dilakukan tanpa batas waktu, dan laba pada akhirnya akan lebih rendah karena akrual selanjutnya
berbalik. Demikian juga, walaupun dimungkinkan untuk meningkatkan harga saham melalui pelaporan
laba yang lebih tinggi, efek ini akan dibalik ketika laba yang lebih rendah dilaporkan di masa depan.
Meskipun laba yang lebih rendah disebabkan oleh pembalikan akrual, bukti menunjukkan bahwa pasar
terpaku pada laba yang dilaporkan lebih rendah, dan karena itu harga saham turun karena akrual
kemudian berbalik. Pengertian yang mempertanyakan efisiensi pasar, seperti 'perspektif fiksasi
fungsional', telah diperdebatkan dengan panas dalam literatur akuntansi.

PENGUMUMAN PENGUMUMAN PERUSAHAAN LAIN DI INDUSTRI YANG SAMA MEMILIKI KONTEN


INFORMASI

Ketika sebuah perusahaan mengumumkan pendapatan tahunannya, ini umumnya menghasilkan


pengembalian abnormal tidak hanya untuk perusahaan yang bersangkutan, tetapi juga untuk
perusahaan lain di industri yang sama (Foster, 1981). Artinya, ada konten informasi untuk perusahaan
yang sama serta untuk perusahaan yang mengumumkan. Fenomena ini, yang dikenal sebagai 'transfer
informasi', mengurangi elemen kejutan (tidak diketahui) dalam pengumuman laba perusahaan lain di
industri yang memilih untuk mengumumkan pendapatan mereka nanti. Arah reaksi pasar modal terkait
dengan apakah berita yang terkandung dalam pengumuman mencerminkan perubahan kondisi untuk
seluruh industri atau perubahan dalam pangsa pasar relatif dalam industri. Karena informasi diperoleh
dari pengumuman perusahaan sejenis, rilis informasi tentang perubahan penjualan dan pendapatan
menghasilkan reaksi harga untuk perusahaan lain dalam suatu industri, serta perusahaan yang membuat
pengumuman (Freeman & Tse, 1992). Oleh karena itu, dalam membentuk harapan tentang bagaimana
rilis informasi, seperti pengumuman pendapatan, dapat mempengaruhi harga saham, penting untuk
mempertimbangkan waktu rilis informasi relatif terhadap perusahaan-perusahaan sejenis, karena
informasi tentang suatu perusahaan dapat diperoleh dari informasi rilis dari perusahaan sejenis. Firth
(1976) menyelidiki masalah 'transfer informasi'. Dia berusaha untuk 'menyelidiki dampak hasil
perusahaan yang diumumkan kepada publik tentang perilaku harga saham perusahaan pesaing' (hal.
298). Hasilnya menunjukkan bahwa ketika 'kabar baik' dirilis tentang penghasilan akuntansi, harga
saham dari perusahaan yang tidak mengumumkan dalam industri yang sama bereaksi cepat (pada hari
yang sama) dengan menunjukkan peningkatan yang signifikan secara statistik. Menariknya, tampaknya
tidak ada pengembalian abnormal pada hari-hari sebelum pengumuman (antisipasi terbatas) atau hari-
hari setelah pengumuman. Artinya, sebagian besar penyesuaian tampaknya terjadi segera. Hasil serupa
ditemukan sehubungan dengan pengumuman pendapatan 'berita buruk'. Harga saham perusahaan yang
tidak mengungkapkan dalam industri cenderung turun pada hari pengumuman laba berita buruk.
sebagian besar penyesuaian tampaknya terjadi segera. Hasil serupa ditemukan sehubungan dengan
pengumuman pendapatan 'berita buruk'. Harga saham perusahaan yang tidak mengungkapkan dalam
industri cenderung turun pada hari pengumuman laba berita buruk. sebagian besar penyesuaian
tampaknya terjadi segera. Hasil serupa ditemukan sehubungan dengan pengumuman pendapatan
'berita buruk'. Harga saham perusahaan yang tidak mengungkapkan dalam industri cenderung turun
pada hari pengumuman laba berita buruk.

Jika pengumuman pendapatan oleh satu perusahaan berdampak pada harga saham perusahaan lain di
industri yang sama, akan ada harapan bahwa jika sejumlah perusahaan akan merilis informasi
pendapatan, maka semua hal lain dianggap sama, harga saham terbesar reaksi mungkin dihasilkan oleh
entitas yang membuat rilis pertama. Pada saat entitas terakhir merilis pengumuman pendapatannya
untuk akhir tahun tertentu, dapat diperkirakan bahwa banyak dari informasi ini telah disita dalam harga
saham dan karenanya pengumuman terakhir akan memiliki dampak yang relatif kecil terhadap harga
saham. Harapan ini dikonfirmasi oleh Clinch dan Sinclair (1987). Dalam meringkas temuan mereka,
mereka menyatakan (hal. 105):

Hubungan terarah antara perubahan harga harian untuk perusahaan yang mengumumkan dan yang
tidak mengumumkan dan besarnya perubahan harga berkurang untuk perusahaan yang mengumumkan
berikutnya dalam industri yang sama selama periode pelaporan.

Ekstrak dari The Age, 18 Mei 2013, hlm. 3 Sementara diskusi di atas telah membahas implikasi industri
dari pendapatan perusahaan atau pengumuman laba, penelitian lain juga menunjukkan bahwa mungkin
ada implikasi harga saham industri yang mengalir dari peristiwa lain yang berdampak pada organisasi
tertentu dalam industri. Blacconiere dan Patten (1994) meneliti reaksi pasar terhadap kebocoran kimia
Union Carbide di India pada tahun 1984. Pada bulan Desember 1984, gas metil isosianat (MIC) bocor
dari pabrik Union Carbide India Limited (UCIL) di Bhopal yang menewaskan sekitar 3800 orang dan
menyebabkan beberapa orang. ribu orang lainnya mengalami cacat permanen atau parsial.
Menggunakan sampel dari 47 perusahaan AS, Blacconiere dan Patten mengamati dampak signifikan
terhadap harga saham Union Carbide langsung setelah bencana (seperti yang diharapkan). Mereka juga
menemukan reaksi pasar intra-industri yang signifikan terhadap acara tersebut. Namun, perusahaan
dengan pengungkapan lingkungan yang lebih luas dalam laporan tahunan mereka sebelum bencana
(dengan pengungkapan yang mencakup masalah-masalah seperti kebijakan tanggap darurat) mengalami
reaksi harga saham negatif yang lebih kecil daripada perusahaan-perusahaan dengan pengungkapan
yang kurang luas.

PERKIRAAN PENDAPATAN MEMILIKI KONTEN INFORMASI


Pengumuman perkiraan pendapatan oleh manajemen dan analis keamanan dikaitkan dengan
pengembalian saham. Artinya, tidak hanya pengumuman laba aktual yang tampaknya menyebabkan
harga saham berubah, tetapi pengumuman laba yang diharapkan juga tampaknya menyebabkan
perubahan harga. Mirip dengan pengumuman pendapatan, perkiraan pendapatan dikaitkan dengan
pengembalian pasar dalam hal arah dan besarnya (Imhoff & Lobo, 1984; Penman, 1980). Hasil ini tidak
mengejutkan, karena perkiraan pendapatan diharapkan mengandung informasi baru yang dapat
digunakan dalam prediksi pendapatan di masa depan. Ramalan pendapatan yang diharapkan di masa
mendatang tampaknya menjadi cara yang efektif untuk mengkomunikasikan informasi ke pasar saham.
Juga, ramalan berita buruk tentang penghasilan yang lebih rendah dari yang diperkirakan di masa depan
mungkin berguna untuk menghindari tuntutan hukum pemegang saham potensial (Skinner, 1997).
Prakiraan penghasilan juga telah dieksplorasi dalam hal fenomena 'transfer informasi' yang dibahas
sebelumnya. Baginski (1987) menghasilkan hasil yang menunjukkan bahwa harga saham perusahaan
dalam industri yang sama yang tidak memberikan perkiraan pendapatan berkorelasi positif dengan
perubahan ekspektasi pendapatan yang ditunjukkan oleh perkiraan pendapatan yang dirilis oleh
manajer perusahaan lain dalam industri yang sama. Accounting Headline 10.8 memberikan contoh di
mana tampak bahwa perkiraan laba menyebabkan peningkatan harga saham, konsisten dengan
beberapa hasil penelitian yang dilaporkan di atas. Ini juga konsisten dengan informasi yang disediakan di
Headline Akuntansi 10.7. Namun,

ADA MANFAAT YANG TERKAIT DENGAN PENGUNGKAPAN INFORMASI VOLUNTARIS

Pengungkapan informasi tambahan, melebihi dan di atas yang disyaratkan oleh peraturan akuntansi,
memiliki manfaat di pasar modal. Pengungkapan sukarela termasuk yang terkandung dalam laporan
tahunan, serta yang dibuat melalui media lain seperti siaran pers dan panggilan konferensi untuk analis
keamanan dan berbagai pengungkapan sukarela yang dilakukan di situs web perusahaan. Sebagai
contoh, Lang dan Lundholm (1996) menunjukkan bahwa perusahaan dengan kebijakan pengungkapan
yang lebih informatif memiliki analis yang lebih besar mengikuti dan perkiraan pendapatan analis yang
lebih akurat. Mereka menyarankan bahwa manfaat potensial untuk pengungkapan termasuk
peningkatan mengikuti investor dan mengurangi asimetri informasi. Selanjutnya, Botosan (1997)
menunjukkan bahwa peningkatan pengungkapan sukarela dalam laporan tahunan dikaitkan dengan
pengurangan biaya modal ekuitas, khususnya untuk perusahaan dengan analis rendah. Untuk firma
analisis rendah ini, pengungkapan informasi prakiraan dan statistik non-keuangan utama sangat penting,
sedangkan untuk perusahaan dengan analis tinggi, pengungkapan informasi ringkasan historis
bermanfaat. Oleh karena itu, manfaat potensial dari peningkatan pengungkapan mungkin tidak boleh
diabaikan ketika memutuskan sejauh mana pengungkapan sukarela.

PENGENALAN DILAKUKAN BERBEDA-BEDA UNTUK MERE PENGUNGKAPAN KAKI

Mengenali suatu item dengan mencatatnya dalam laporan keuangan dan termasuk jumlah numeriknya
dalam total laporan keuangan dipersepsikan berbeda dengan hanya mengungkapkan jumlah catatan
kaki ke dalam laporan keuangan. Sebagai contoh, Aboody (1996) menemukan bahwa di mana
perusahaan-perusahaan di industri minyak dan gas AS mengakui penurunan dalam laporan
keuangannya, efek penetapan harga negatif adalah signifikan, sedangkan ketika perusahaan-perusahaan
di industri yang sama hanya mengungkapkan penghapusan tersebut dalam catatan kaki. efek penetapan
harga tidak signifikan. Dengan kata lain, pasar menganggap penurunan nilai yang diakui lebih
menunjukkan penurunan nilai daripada penurunan nilai yang diungkapkan. Lebih lanjut, Cotter dan
Zimmer (1999) menunjukkan bahwa hanya pengungkapan nilai saat ini dari tanah dan bangunan dalam
catatan atas laporan keuangan menunjukkan bahwa jumlahnya kurang pasti bila dibandingkan dengan
nilai saat ini yang diakui dalam laporan posisi keuangan (neraca) melalui revaluasi aset. Hasil ini
menunjukkan bahwa investor lebih mengandalkan jumlah yang diakui daripada jumlah yang
diungkapkan dalam catatan atas laporan keuangan. Oleh karena itu, walaupun tidak perlu untuk
mengenali informasi dalam laporan posisi keuangan agar dapat berguna, karena hanya mengungkapkan
informasi dalam catatan kaki menyampaikan informasi kepada investor, informasi yang diungkapkan
dianggap kurang dapat diandalkan daripada informasi yang diakui.

UKURAN

Ada bukti bahwa hubungan antara pengumuman laba dan pergerakan harga saham berbanding terbalik
dengan ukuran entitas. Artinya, pengumuman pendapatan telah ditemukan secara umum memiliki
dampak yang lebih besar pada harga saham perusahaan kecil dibandingkan dengan perusahaan besar.
Ini dijelaskan atas dasar bahwa dengan perusahaan yang lebih besar umumnya ada lebih banyak
informasi yang tersedia di pasar dan karena itu kemungkinan yang lebih besar bahwa proyeksi tentang
laba telah disita dalam harga saham. Pengumuman pendapatan untuk perusahaan besar akan memiliki
komponen tak terduga yang relatif terbatas. Misalnya, penelitian telah menunjukkan bahwa hubungan
antara konten informasi dalam pengumuman laba dan perubahan harga saham cenderung lebih
signifikan untuk perusahaan kecil. Artinya, secara umum, pengumuman laba perusahaan yang lebih
besar memiliki kandungan informasi yang relatif lebih sedikit (misalnya, Collins, Kothari & Rayburn,
1987; Freeman, 1987). Ini konsisten dengan EMH dan dijelaskan oleh fakta bahwa perusahaan besar
cenderung memiliki lebih banyak informasi yang diedarkan tentang mereka serta menarik lebih banyak
perhatian dari pihak-pihak seperti analis keamanan. Oleh karena itu, secara rata-rata, pengumuman laba
untuk perusahaan besar cenderung lebih diantisipasi, memberikan kejutan lebih sedikit, dan sudah
disita dalam harga saham sebelum pengumuman pendapatan. Grant (1980) juga mengeksplorasi
masalah ini. Dia menyelidiki isi informasi dari pengumuman pendapatan sekuritas yang diperdagangkan
di New York Stock Exchange, serta sekuritas yang diperdagangkan pada apa yang dikenal sebagai pasar
'over-the-counter' (OTC). Perusahaan yang diperdagangkan di OTC biasanya lebih kecil daripada
perusahaan yang diperdagangkan di New York Stock Exchange. Konsisten dengan efek ukuran yang
dirasakan, harga sekuritas yang diperdagangkan di OTC lebih responsif terhadap pengumuman laba
daripada harga sekuritas yang diperdagangkan di New York Stock Exchange.

PERUBAHAN YANG TIDAK DIKENALKAN DALAM PENDAPATAN AKUNTANSI YANG DICIPTAKAN OLEH
PENINGKATAN YANG TIDAK DIPERPANJAKAN DALAM PENDAPATAN LEBIH TINGGI DARI PENGURANGAN
YANG TIDAK DIPERTIMBANGKAN DALAM BEBAN

Di mana ada peningkatan pendapatan (laba) yang tidak terduga, ini bisa disebabkan oleh peningkatan
pendapatan, pengurangan biaya, atau kombinasi keduanya. Dalam hal ini, apakah akan membuat
perbedaan pada reaksi harga saham jika peningkatan pendapatan yang tak terduga adalah karena
kenaikan pendapatan daripada pengurangan biaya, atau sebaliknya? Jegadeesh dan Livnat (2006)
mengeksplorasi masalah ini. Mereka menyatakan (hal. 148):

Kami memeriksa informasi tambahan yang disampaikan oleh pendapatan yang dilaporkan selama
pengumuman pendapatan awal. Beberapa faktor memotivasi analisis kami terhadap konten informasi
pendapatan. Penghasilan, menurut definisi, adalah pendapatan dikurangi biaya agregat. Jika kejutan
pendapatan disertai dengan kejutan pendapatan dengan besaran yang sama di arah yang sama, maka
kejutan pendapatan didorong oleh pertumbuhan pendapatan bukan oleh pengurangan biaya. Kami
berharap pertumbuhan pendapatan yang didorong oleh pertumbuhan pendapatan menunjukkan tingkat
persistensi yang berbeda dibandingkan dengan pertumbuhan pendapatan yang didorong oleh
pengurangan biaya.

Hasil Jegadeesh dan Livnat menunjukkan bahwa pasar cenderung bereaksi lebih terhadap pendapatan
tak terduga ketika 'kejutan' ini disebabkan oleh peningkatan pendapatan. Hasil ini umumnya konsisten
dengan yang disediakan oleh Ertimur, Livnat dan Martikainen (2003), yang menemukan bahwa harga
pasar bereaksi signifikan terhadap kenaikan pendapatan tak terduga pada tanggal pengumuman laba
setelah mengendalikan pengumuman pendapatan tak terduga.
APAKAH HARGA SAHAM SAAT INI MENGAKUI PENDAPATAN AKUNTANSI MASA DEPAN?

10.5 10.6

Diskusi sebelumnya telah memberikan bukti bahwa pengumuman pendapatan akuntansi, karena
kandungan informasi potensial mereka, dapat berdampak pada harga saham. Artinya, harga saham
berubah sehubungan dengan informasi saat tersedia. Namun, dampak informasi 'baru' tampaknya lebih
signifikan untuk perusahaan kecil. Seperti yang kita lihat, ini dijelaskan atas dasar bahwa cenderung ada
lebih banyak informasi yang tersedia untuk perusahaan besar (misalnya, melalui lebih banyak analis
yang memberikan perhatian khusus kepada perusahaan besar). Oleh karena itu, ketika ukuran
perusahaan meningkat, perspektif umum yang diambil adalah bahwa harga saham menggabungkan
informasi dari sejumlah sumber yang lebih luas (termasuk, mungkin, banyak perkiraan pendapatan
entitas yang lebih besar) dan oleh karena itu ada informasi yang relatif lebih tidak terduga ketika laba
akhirnya diumumkan. Untuk perusahaan besar, kita mungkin sebenarnya dapat berdebat bahwa harga
saham mengantisipasi pengumuman laba akuntansi masa depan dengan tingkat akurasi tertentu.
Seperti Brown (1994, hlm. 105) menyatakan, jika kita mengambil perspektif bahwa harga saham
mengantisipasi pengumuman laba, kita secara efektif 'melihat ke belakang dengan cara lain' dari
perspektif tradisional yang mengasumsikan bahwa laba akuntansi atau pengumuman laba sebenarnya
mendorong perubahan harga saham. Fokus yang lebih baru diambil oleh beberapa peneliti pasar modal
adalah pada seberapa baik informasi akuntansi, seperti laba tahunan, menangkap informasi yang
relevan bagi investor. Ini adalah fokus yang berbeda dari penelitian yang dibahas sebelumnya dalam bab
ini. Daripada menentukan apakah pengumuman laba / laba memberikan informasi kepada investor,
bentuk penelitian alternatif ini bertujuan untuk menentukan apakah pengumuman laba mencerminkan
informasi yang telah digunakan oleh investor dalam pengambilan keputusan. Yaitu, penelitian ini
memandang harga pasar, dan karenanya kembali, sebagai pendapatan akuntansi terkemuka (tetapi
tidak mendorong pendapatan akuntansi), sedangkan penelitian 'konten informasi' (fokus bab
sebelumnya) memandang pendapatan sebagai pengembalian pasar terkemuka (atau penggerak). Yaitu,
jenis penelitian 'studi acara' - yang telah kami eksplorasi dalam bab ini - menyelidiki bagaimana
informasi akuntansi mempengaruhi atau mendorong harga saham, sedangkan cabang penelitian lain
mengeksplorasi hubungan antara langkah-langkah akuntansi — seperti laba — dan harga saham tanpa
dengan asumsi hubungan sebab akibat. Kedua perspektif memiliki prestasi, karena pengumuman
pendapatan kemungkinan mengandung beberapa informasi tentang aktivitas perusahaan yang
sebelumnya tidak diketahui oleh investor, serta informasi yang telah ditentukan (atau diantisipasi) oleh
investor dari sumber-sumber alternatif. Dalam mempertimbangkan mengapa harga saham
menyampaikan informasi tentang laba akuntansi masa depan, Brown (1994, p. 106) berpendapat:

Dalam dunia ekspektasi rasional, peristiwa yang mempengaruhi distribusi masa depan kepada
pemegang saham akan tercermin dalam harga saham saat ini, sedangkan standar akuntansi sering
mengharuskan pengakuan atas peristiwa tersebut ditangguhkan sampai beberapa periode akuntansi di
masa depan. Harga dan pengembalian saham ('pengembalian' adalah perubahan harga saham ditambah
dividen) dianggap oleh beberapa peneliti untuk memberikan tolok ukur yang berguna untuk
menentukan apakah informasi akuntansi relevan untuk pengambilan keputusan investor. Harga saham
dianggap mewakili ukuran tolok ukur dari nilai perusahaan (per saham), yang dapat dibandingkan
dengan nilai perusahaan sebagaimana terwakili dalam neraca. Juga, pengembalian saham mewakili
ukuran tolok ukur kinerja perusahaan (per saham) yang kemudian dapat dibandingkan dengan ukuran
lain kinerja perusahaan — laba akuntansi (atau laba). Tolok ukur berbasis pasar ini (harga dan
pengembalian saham) pada gilirannya digunakan untuk membandingkan kegunaan metode akuntansi
dan pengungkapan alternatif. Sebagai contoh, metodologi ini digunakan untuk menjawab pertanyaan
seperti: apakah arus kas dari operasi ukuran yang lebih baik dari kinerja perusahaan daripada
pendapatan yang dihitung menggunakan sistem akrual? Masing-masing ukuran kinerja akuntansi ini
dibandingkan dengan ukuran tolok ukur pasar kinerja (pengembalian saham) untuk menentukan ukuran
akuntansi mana yang paling mencerminkan penilaian pasar terhadap kinerja perusahaan. Jenis riset
pasar modal ini, yang sering disebut sebagai riset relevansi nilai, juga mengasumsikan bahwa pasar itu
efisien, dan mengakui bahwa laporan keuangan bukan satu-satunya sumber informasi yang tersedia bagi
pasar, sedemikian rupa sehingga harga keamanan mencerminkan informasi yang umumnya tersedia dari
banyak sumber. Secara khusus, ini mengasumsikan bahwa investor dan analis keuangan secara aktif
mencari informasi yang relevan ketika membuat keputusan atau rekomendasi investasi, daripada
menunggu rilis laporan tahunan. Lebih lanjut, bidang penelitian ini memungkinkan peneliti untuk
mempertimbangkan pertanyaan tentang pengukuran neraca (laporan posisi keuangan). Misalnya,
apakah pengungkapan tentang nilai saat ini dari aset dinilai relevan? Yaitu, apakah mereka terkait
dengan, atau dikaitkan dengan, nilai pasar perusahaan saat ini? Sekali lagi, ada asumsi bahwa penilaian
pasar atas harga saham mencerminkan semua informasi yang tersedia untuk umum, termasuk, tetapi
tidak terbatas pada, informasi yang terkandung dalam laporan keuangan.

BANTUAN ASUMSI TENTANG EFISIENSI PASAR

10.9
Penelitian yang dibahas sejauh ini dalam bab ini mengandalkan asumsi mendasar bahwa pasar modal
efisien — yang pada dasarnya berarti bahwa informasi yang tersedia untuk umum dengan cepat (atau
secara instan) disita dalam harga saham. Menurut Kothari (2001, hal. 114):

Membangun di atas karya teoritis dan empiris masa lalu, Fama (1965) memperkenalkan, dan kemudian
memberikan kontribusi besar pada penyempurnaan konseptual dan pengujian empiris, hipotesis pasar
efisien. Fama (hal. 4) mencatat bahwa 'Di pasar yang efisien, rata-rata, persaingan' di antara rasional,
peserta memaksimalkan laba 'akan menyebabkan efek penuh dari informasi baru pada nilai-nilai
intrinsik tercermin "secara instan" dalam harga aktual'. Hipotesis efisiensi pasar yang dipertahankan
membuka pintu bagi penelitian pasar modal positif dalam bidang akuntansi. Ball and Brown (1968, p.
160) menegaskan bahwa efisiensi pasar modal memberikan pembenaran untuk memilih perilaku harga
keamanan sebagai ujian operasional kegunaan informasi dalam laporan keuangan. Beaver (1968)
menawarkan argumen serupa. Tidak seperti penelitian normatif yang berlaku pada teori akuntansi dan
kebijakan akuntansi yang optimal, penelitian pasar modal positif mulai menggunakan perubahan harga
keamanan sebagai tujuan, hasil eksternal untuk menyimpulkan apakah informasi dalam laporan
akuntansi berguna bagi peserta pasar. Namun, dalam beberapa tahun terakhir telah ada banyak
penelitian yang mempertanyakan asumsi efisiensi pasar. Sebagaimana Kothari (2001, hlm. 107)
menyatakan:

Semakin banyaknya bukti inefisiensi pasar yang didokumentasikan dalam ekonomi keuangan dan
literatur akuntansi telah memicu minat peneliti akuntansi dalam analisis fundamental, penilaian, dan uji
efisiensi pasar. Kejadian inefisiensi pasar telah menciptakan area penelitian yang sepenuhnya baru
untuk menguji kinerja harga saham jangka panjang setelah peristiwa akuntansi. Ini sangat kontras
dengan booming dalam studi acara pendek jendela dan studi tentang konsekuensi ekonomi dari
penetapan standar tahun 1970-an dan 1980-an. Pekerjaan di masa depan pada tes efisiensi pasar
sehubungan dengan informasi akuntansi akan bermanfaat jika mengakui bahwa (i) pilihan desain
penelitian yang kurang dapat membuat penampilan palsu dari inefisiensi pasar;

Banyak penelitian yang menantang efisiensi pasar melakukannya atas dasar bahwa respon pasar modal
terhadap informasi membutuhkan waktu lebih lama daripada yang diyakini sebelumnya. Seperti yang
telah ditunjukkan, banyak penelitian sebelumnya didasarkan pada pandangan bahwa pasar modal
bereaksi — melalui perubahan harga saham — hampir secara instan terhadap informasi yang relevan.
Menurut Kothari (2001, hal. 130):

Jika pasar gagal untuk menghargai dengan benar implikasi dari kejutan pendapatan saat ini dalam rev
adalah ekspektasinya terhadap pendapatan masa depan, perubahan harga yang terkait dengan
perubahan laba akan terlalu kecil. Ada banyak bukti yang menunjukkan bahwa pasar saham kurang
bereaksi terhadap informasi pendapatan dan mengakui dampak penuh dari informasi pendapatan hanya
secara bertahap seiring waktu. Nilai koefisien respons laba yang lebih kecil dari yang diperkirakan
konsisten dengan inefisiensi pasar modal. Ketika harga-harga saham diketahui memerlukan waktu untuk
bereaksi terhadap informasi tertentu — seperti pengumuman pendapatan perusahaan — ini disebut
dalam literatur sebagai 'drift', atau 'drift pengumuman post-income'. Sebagaimana Kothari (2001, hlm.
193) menyatakan:
Drift pasca-laba-pengumuman adalah prediktabilitas pengembalian abnormal setelah pengumuman
laba. Karena pergeseran adalah tanda yang sama dengan perubahan pendapatan, itu menunjukkan
pasar bereaksi rendah terhadap informasi dalam pengumuman laba. Ball dan Brown (1968) pertama kali
mengamati drift. Ini telah lebih tepat didokumentasikan dalam banyak penelitian selanjutnya.
Penyimpangan ini berlangsung hingga satu tahun dan besarnya signifikan secara statistik dan ekonomi
untuk portofolio berita pendapatan baik dan buruk yang ekstrem. Bagian yang tidak proporsional dari
penyimpangan terkonsentrasi dalam periode tiga hari di sekitar pengumuman pendapatan triwulanan di
masa depan, sebagai lawan untuk menunjukkan perilaku pengembalian abnormal yang secara bertahap
melayang. Karena karakteristik ini dan karena hampir semua arus muncul dalam satu tahun, Saya
mencirikan drift sebagai fenomena jendela pendek, daripada anomali kinerja horizon panjang. Profesi
telah mengalami anomali drift dengan serangkaian tes, tetapi penjelasan ekonomis dan rasional untuk
drift tetap sulit dipahami. Jika kita melonggarkan asumsi tentang kecepatan reaksi pasar modal terhadap
informasi (yaitu, jika kita menerima bahwa pasar tidak bereaksi secara instan dan ada pergeseran), ini
mengarah pada peluang bagi beberapa partisipan pasar modal untuk memperoleh keuntungan dalam
periode ketika harga saham tidak sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia. Lee (2001, p. 238)
menyatakan: Jika kita melonggarkan asumsi tentang kecepatan reaksi pasar modal terhadap informasi
(yaitu, jika kita menerima bahwa pasar tidak bereaksi secara instan dan ada pergeseran), ini mengarah
pada peluang bagi beberapa partisipan pasar modal untuk memperoleh keuntungan dalam periode
ketika harga saham tidak sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia. Lee (2001, p. 238)
menyatakan: Jika kita melonggarkan asumsi tentang kecepatan reaksi pasar modal terhadap informasi
(yaitu, jika kita menerima bahwa pasar tidak bereaksi secara instan dan ada pergeseran), ini mengarah
pada peluang bagi beberapa partisipan pasar modal untuk memperoleh keuntungan dalam periode
ketika harga saham tidak sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia. Lee (2001, p. 238)
menyatakan:

Mungkinkah mispricing ada dalam keseimbangan? Pasti. Bahkan, menurut saya selfev ident bahwa
arbitrage tidak bisa ada tanpa adanya kesalahan harga. Arbitrageur adalah makhluk dari celah yang
diciptakan oleh mispricing. Oleh karena itu, keduanya ada dalam kesetimbangan, atau tidak ada yang
mau. Arbitrage tidak dapat terjadi tanpa sejumlah kesalahan harga. Jika oleh beberapa kekuatan mistik
harga selalu menyesuaikan secara instan ke nilai yang tepat, kita tidak akan memiliki arbitrase. Karena
itu, jika kita percaya bahwa arbitrase adalah fenomena keseimbangan, kita harus yakin bahwa sejumlah
kesalahan harga juga merupakan fenomena keseimbangan. Jika bukti lebih lanjut terus muncul bahwa
pasar modal tidak selalu berperilaku sesuai dengan EMH, haruskah kita menolak penelitian yang
menganut EMH sebagai asumsi mendasar? Dalam hal ini kita dapat kembali ke bab-bab sebelumnya dari
buku ini di mana ditekankan bahwa teori adalah abstraksi realitas. Pasar modal dibuat dari individu dan
oleh karena itu tidak (atau mungkin, tidak boleh) mengejutkan untuk menemukan bahwa pasar tidak
selalu bertindak dengan cara yang dapat diprediksi sama. Namun demikian, EMH telah membantu
memberikan beberapa prediksi yang berguna dan tidak diragukan lagi akan terus diandalkan oleh
banyak peneliti untuk jangka waktu yang cukup lama. Seperti Lee (2001, p. 238) menyatakan:
seharusnya tidak) mengejutkan menemukan bahwa pasar tidak selalu bertindak dengan cara yang dapat
diprediksi sama. Namun demikian, EMH telah membantu memberikan beberapa prediksi yang berguna
dan tidak diragukan lagi akan terus diandalkan oleh banyak peneliti untuk jangka waktu yang cukup
lama. Seperti Lee (2001, p. 238) menyatakan: seharusnya tidak) mengejutkan menemukan bahwa pasar
tidak selalu bertindak dengan cara yang dapat diprediksi sama. Namun demikian, EMH telah membantu
memberikan beberapa prediksi yang berguna dan tidak diragukan lagi akan terus diandalkan oleh
banyak peneliti untuk jangka waktu yang cukup lama. Seperti Lee (2001, p. 238) menyatakan:

Penegasan umum adalah bahwa bahkan jika EMH tidak sepenuhnya benar, itu sudah cukup untuk
berfungsi sebagai titik awal untuk tujuan penelitian. Seperti fisika Newton, itu lebih dari cukup baik
untuk penggunaan sehari-hari. Sayangnya, semakin sulit untuk mengakomodasi apa yang kita ketahui
tentang perilaku harga dan pengembalian dalam kerangka kerja tradisional ini. Beberapa peneliti yang
tertarik untuk mengeksplorasi potensi ketidakefisienan di pasar modal telah merujuk pada wawasan
yang disediakan dalam literatur keuangan perilaku. Literatur ini, yang memiliki 530 kesamaan dengan
penelitian perilaku yang akan kita eksplorasi dalam Bab 11, sebagian bergantung pada pekerjaan yang
sering dilakukan dalam penelitian berbasis psikologi untuk mengeksplorasi fenomena yang nampak
bahwa investor individu kadang-kadang membuat keputusan yang tidak dapat dianggap rasional secara
ekonomi. Dalam membuat keputusan, investor sering menggunakan berbagai 'heuristik', atau
menyederhanakan jalan pintas. Sebagai contoh, investor telah ditemukan lebih cenderung bertahan
pada saham terlalu lama untuk menghindari akhirnya menyadari kerugian, tetapi pada saat yang sama
mungkin menjual saham berharga terlalu dini dan kehilangan keuntungan di masa depan. Kami akan
mengeksplorasi berbagai heuristik yang mungkin diadopsi investor dalam bab berikutnya — tetapi apa
yang ditunjukkan penelitian ini adalah bahwa individu sering membuat keputusan dengan cara yang
tidak konsisten dengan 'rasionalitas ekonomi' - dan penelitian ini dapat memberikan beberapa wawasan
menarik tentang mengapa ada tingkat ketidakefisienan tertentu di pasar modal. Harus dipahami bahwa
teori yang digunakan dalam riset pasar modal (dengan ketergantungannya pada EMH) secara efektif
memperlakukan pengambilan keputusan oleh individu sebagai sesuatu yang terjadi dalam 'kotak hitam'
—yaitu, tidak ada investigasi yang dilakukan tentang bagaimana individu membuat keputusan, tetapi
alih-alih, kemampuan dan motivasi pengambilan keputusan yang sama dikaitkan dengan semua
individu. Sebaliknya,

Oleh karena itu, pada saat ini harus diakui bahwa ada banyak penelitian tentang pasar modal yang tidak
bergantung pada efisiensi pasar. Pertimbangan 'kekuatan lain' yang membentuk harga dan
pengembalian saham pada akhirnya mungkin mengarah pada revolusi pemikiran (Kuhn, 1962) —tetapi
itu akan memakan waktu lama. Sebagaimana dinyatakan dalam Bab 1, Kuhn (1962) menjelaskan
bagaimana pengetahuan, atau sains, berkembang: kemajuan ilmiah bukanlah evolusi; melainkan
revolusioner. Pandangannya adalah bahwa pengetahuan maju ketika satu teori digantikan oleh yang lain
sebagai peneliti tertentu menyerang kredibilitas paradigma yang ada dan memajukan alternatif,
dipromosikan sebagai unggul, sehingga berpotensi membawa paradigma yang ada ke dalam 'krisis'.
Seiring berkembangnya pengetahuan, paradigma baru dapat digantikan oleh perspektif penelitian lebih
lanjut, atau paradigma sebelumnya dapat dibangkitkan. Dalam membahas proses bagaimana peneliti
beralih dari satu perspektif penelitian (atau paradigma) ke yang lain, Kuhn menyamakannya dengan
salah satu 'konversi agama'. 22 Apakah EMH akan ditinggalkan demi perspektif yang berbeda adalah
masalah yang menarik untuk dipertimbangkan .