14 [[[STRING1]]] ❖ Negocio & Estilo de Vida
Dinero
La economía oscar r. graña
orodriguez@neg-ocio.com
"¿Qué nos deparará 2011?". Es la
pregunta más repetida por los
española crecerá
inversores que estos días reha-
cen sus carteras para encarar un
año que, en algunos aspectos, se
presenta muy incierto. Para in-
tentar despejar los grandes in-
en 2011 y el Ibex 35
terrogantes que preocupan
—y mucho— a los que les gusta
orientar sus estrategias en fun-
ción de la evolución macroeco-
nómica, hemos remitido a los
directores de análisis y estrate-
recogerá esa mejoría
gia de las principales firmas es-
pañolas las 10 preguntas más
formuladas en estas fechas, fun-
damentalmente aquellas que
guardan relación con la situa-
ción de la economía española,
después de que el país haya sido
Pespectivas 2011 ❖ El comportamiento de la prima de riesgo puesto en el punto de mira de
los mercados internacionales.
será clave para la recuperación del PIB y la evolución del Ibex 35 En este sentido, la primera
idea a resaltar atendiendo a lo
expuesto por el consenso de ex-
pertos es que el estado de salud
de su economía no es tan grave
como el que se le presume. Es-
paña un país solvente cuya via-
bilidad futura dependerá de
que sus costes de financiación
no se disparen el próximo año
o, lo que es lo mismo, de que el
Tesoro Público no tenga que se-
guir elevando de manera dra-
mática los intereses que paga
por colocar su deuda. Para ello,
resulta vital que el riesgo Espa-
ña se enfríe en 2011 y que el dife-
rencial entre el bono español a
10 años y el bund alemán se
acorte de manera significativa.
En este sentido, los directores
de análisis de las principales fir-
mas creen que la prima de ries-
go española tenderá a reducirse
el próximo año ante el progra-
ma de compra de bonos que
pondrá en marcha el Banco
Central Europeo (BCE), si bien
sus estimaciones difieren a la
hora de cuantificar dicho retro-
ceso. La mayoría espera que el
spread se reconduzca hasta ni-
veles comprendidos entre los
100 y los 150 puntos básicos,
Negocio & Estilo de Vida ❖ [[[STRING1]]]
siempre y cuando el país recu-
pere la credibilidad cumplien-
La menor
do los objetivos de reducción de oferta de la
déficit y efectuando las refor- OPEP y los
mas estructurales necesarias. emergen-
Sin embargo, cabe recordar tes impul-
que el mercado secundario se
ha movido en 2010 por criterios
sarán al
irracionales y, hoy por hoy, no petróleo
existe ninguna garantía de que
ese comportamiento vaya a
cambiar en el futuro. El miedo a El precio de
la situación de la economía es- la vivienda
pañola ha ocultado algunas ci- en España
fras que no han sido debida- continuará
mente valoradas por los merca-
dos. Por ejemplo: la crisis econó-
bajando el
mica no le ha hecho perder a próximo
España cuota de mercado en el año, según
sector exterior, un dato muy re- estiman
levante teniendo en cuenta que todos los
el crecimiento del PIB el próxi-
mo año provendrá fundamen-
analistas
talmente de las exportaciones y
no de la demanda interna, que
previsiblemente experimenta-
rá una severa contracción.
Del mismo modo, cabe recor-
dar que la ratio de deuda sobre
el PIB de España sigue estando
en torno al 60%, un porcentaje
comparativamente mejor que
el que registran otros países del
entorno, como Italia, que arro-
jan cifras cercanas al 100%.
No obstante, esto no quiere
decir que el Estado no deba se-
guir ahondando en las refor-
mas estructurales que le permi-
tan eliminar las rigideces que
impiden una recuperación más
rápida de su economía. En este
punto, los expertos insisten en
que resulta imprescindible
abordar cambios estructurales
que acaben con las disfuncio-
nes de las que adolece el país e
incluso profundizar en otros
que han sido tratados de una
forma parcial e incompleta, co-
mo la reforma del sistema fi-
nanciero (culminación del pro-
ceso de fusión de las cajas de
ahorro) o la reforma del merca-
do laboral, centrándose ahora
en aspectos relacionados con el
fomento de la contratación con
el objetivo de paliar la crisis so-
cial que supone contar con una
tasa de paro del 20%.
En esta línea, el Gobierno ten-
drá que abordar ineludible-
mente el próximo año cambios
estructurales que todavía están
pendientes, como la reforma de
las pensiones o la reducción del
déficit, un punto este último vi-
tal teniendo en cuenta que de-
berá hacerse cumpliendo escru-
pulosamente los objetivos mar-
cados por Bruselas y sin poner
en peligro la reactivación del
crecimiento.
Respecto a este asunto, parece
claro que 2011 será un periodo
en el que se consolidará la recu-
peración económica, aunque
persisten las dudas sobre cuál
será el grado de mejoría. En este
sentido, todos los expertos coin-
ciden en señalar que la econo-
mía española crecerá el próxi-
mo año, si bien a un ritmo infe-
rior al estimado por el Ejecutivo
(1,3%). Atlas Capital y M&G Valo-
res son las firmas que más se
acercan a las previsiones del Go-
bierno, al esperar un crecimien-
to del 1% para 2011, mientras que
otras como Ahorro Corpora-
ción, Eurodeal e Inversis limitan
el alcance de la recuperación
económica al 0,5%, casi un ter-
cio de lo que prevé el Ejecutivo
de Zapatero.
Los tipos no se moverán
Lo que parece muy claro es que
el próximo año las autoridades
monetarias no serán un obstá-
culo en el sinuoso proceso de re-
cuperación económica. El con-
senso de analistas asegura que,
sin la amenaza de la inflación, el
BCE no subirá los tipos de inte-
rés en 2011, actualmente en el 1%,
lo que favorecerá el crecimien-
to de la zona euro. Del mismo
modo, al otro lado del Atlántico,
la Reserva Federal hará lo pro-
pio y mantendrá las tasas entre
el 0% y el 0,25%, dando así conti-
nuidad a la denominada guerra
de divisas por la que las autori-
dades monetarias buscan de-
preciar sus divisas para impul-
sar sus exportaciones.
Por este motivo, los analistas
no esperan cambios significati-
vos en la correlación del euro
respecto al billete verde. La ma-
yoría apunta a una ligera apre-
ciación de la moneda única des-
de los niveles actuales, que po-
dría mantener su cambio en la
horquilla comprendida entre
los 1,30 y 1,40 dólares. Algunas
firmas, como Intermoney Valo-
res, auguran una apreciación
de la moneda única más nota-
ble, que rondaría el 15% respecto
a los 1,31 dólares a los que se cam-
bia en estos momentos.
Como consecuencia, resulta
evidente que la contención de
las tasas de intervención por
parte del BCE frenará la evolu-
ción del Euribor a 12 meses, el ín-
dice más utilizado para la revi-
sión de las hipotecas, que en
2011 no superaría la barrera del
2% (actualmente está en el 1,5%),
si bien este repunte irá en fun-
ción del ritmo de retirada de li-
quidez que aplique Trichet.
El potencial del Ibex 35
Con todas estas previsiones ma-
croeconómicas en la mano y
tras el batacazo sufrido por el
Ibex 35 en 2010, ¿qué podemos
esperar del mercado de renta
variable español para el próxi-
mo año? La mayoría de analistas
le da al principal índice bursá-
til español un potencial alcista
del orden del 20% (por encima
de 12.000 puntos), que algunas
firmas, como Atlas Capital, am-
plían hasta el 28% (12.800 pun-
tos). Sin embargo, el optimismo
de los expertos tiene excepcio-
nes, como la de Esther Martín,
directora de Análisis de Inter-
money Valores, que sitúa el ran-
go de objetivo para el Ibex 35 a
12 meses entre los 9.200 y los
10.800 puntos o las de Ahorro
Corporación y Renta 4, que con-
dicionan el recorrido alcista del
índice a la contención del ries-
go soberano.
Precisamente, los altos niveles
en los que se mueve actualmen-
te la prima de riesgo española
es el argumento esgrimido por
Ramón Forcada, director de
Análisis de Bankinter, para justi-
ficar el escaso margen alcista
15
que ve en el índice español. De
Dinero
hecho, este experto sitúa el obje-
tivo del Ibex 35 para 2011 en
9.865 puntos, por debajo del ni-
vel en el que se mueve actual-
mente el selectivo, una estima-
ción que mejoraría al mismo
ritmo que la prima de riesgo es-
pañola fuese encogiendo.
En este sentido, conviene re-
cordar que la tendencia del
mercado a sobrerreaccionar,
unido a que actualmente son
muy pocos los inversores que
entran en Bolsa con la vista
puesta en el largo plazo, hace
muy difícil vaticinar cuál será la
evolución del mercado a corto
plazo. De hecho, el recrudeci-
miento del riesgo-país ha lami-
nado la buena evolución del ne-
gocio de algunas empresas es-
pañolas que, pese a su alto gra-
do de diversificación e
internacionalización, no han
logrado zafarse de los efectos
del riesgo país.
Telefónica, la gran apuesta
De enfriarse el temor al ries-
go soberano, algunas empre-
sas españolas podrían registrar
una evolución muy favorable
en bolsa el próximo año. Entre
ellas estaría Telefónica, la princi-
pal apuesta de las firmas de aná-
lisis. Tal es así que ocho de las
10 casas consultadas incluyen a
la operadora que preside César
Alierta en su cartera de los cin-
co valores recomendados para
2011. Pero no es la única que
goza de las simpatías de los ex-
pertos. Ferrovial, Ebro Foods,
Repsol, Técnicas Reunidas, Jazz-
tel y CAF también figuran en las
quinielas de las firmas.
A escala europea, las recomen-
daciones de los analistas son
muy dispares, si bien hay una
compañía que se repite en la
cartera de hasta tres firmas: Sie-
mens. También cuentan con el
favor de los expertos valores del
sector sanitario, como Sanofi-
Aventis o Fresenius Medical, de
la automoción, como BMW, Dai-
mler o Volkswagen e, incluso,
del sector financiero, como Cre-
dit Agricole, Deutsche Bank, Ci-
tigroup o ING.
Menos oportunidades parece
que habrá en el mercado de ma-
terias primas, a excepción del
barril de crudo que, previsible-
mente, seguirá subiendo el
próximo año como consecuen-
cia de la mayor demanda de las
economías emergentes y la pre-
sión que ejercerán los países ex-
portadores, que tratarán de re-
ducir la oferta para tensar los
precios. Sin embargo, el recorri-
do alcista de la onza de oro se es-
tima agotado, debido a la me-
nor aversión al riesgo.
Tampoco se augura un buen
negocio invertir en el mercado
inmobiliario español, sobre to-
do para los que esperen una re-
valorización de los inmuebles
en el corto-medio plazo. Según
todos los analistas, el precio del
metro cuadrado seguirá bajan-
do en 2011, presionado por la su-
presión de los incentivos fisca-
les a la compra de vivienda y la
elevada tasa de paro que sufre el
país, que reduce la demanda. v