ID - ASEAN Quarterly Report 2020

ASEAN: Peminjam Paling Banyak adalah Pemenang
Virus corona menjerumuskan ekonomi dunia ke dalam resesi, memaksa bank-bank

sentral dan pemerintah berlomba menyelamatkan diri. Rencana Stimulus dengan total
triliunan dolar di semua ekonomi utama telah disusun untuk menopang bisnis yang
dipaksa lockdown dan untung mengantisipasi peningkatan jumlah pekerja yang
menganggur.
Adapun para pembuat kebijakan moneter utama telah memangkas suku bunga ke
posisi terendah dan memulai kembali atau meluncurkan pembelian aset besar-besaran,
yang bertujuan untuk mendukung pertumbuhan dan mencegah krisis keuangan.
Wabah virus corona telah mendorong bank sentral utama untuk mengambil langkah
ekstrem dalam mendukung pertumbuhan dan menopang stabilitas keuangan. Di G7
termasuk pengembalian, atau peluncuran pembelian aset skala besar. Mengambil data
pada bulan Maret dan April, pembelian bersih sejauh ini telah bertambah hingga
USD2,5 triliun. Pembelian aset bersih untuk bank sentral G7 di atas USD1,3 triliun di
bulan April, sedikit lebih tinggi dari USD1,2 triliun di bulan Maret. Itu jumlah yang luar
biasa, hampir lima kali lebih tinggi dari puncak sebelumnya USD270 miliar pada April
2009.
Dengan pasar AS agak stabil, pembelian oleh Federal Reserve melambat sedikit
menjadi USD940 miliar. Kami melihat pembelian diperluas oleh Bank Sentral Eropa
(ECB) karena berfungsi untuk menjaga risiko terhadap stabilitas di Italia dan di tempat
lain, yang lebih penting daripada sekedar membuat perbedaan. Seberapa luar biasa
ukuran pembelian Fed dan ECB adalah luasnya pergeseran kebijakan global. Bank
sentral Jepang, Bank sentral Inggris, Bank sentral Kanada, dan secara luar biasanya,
bahkan beberapa bank sentral dari Negara berkembangpun sekarang terlibat dalam
pelonggaran kuantitatif.
Tujuan langsungnya adalah mengurangi permintaan – meskipun dengan adanya

lockdown ada sedikit harapan akan hal tersebut – dan pasar keuangan yang lebih stabil.
Komitmen ECB untuk membeli apapun yang dibutuhkan dan kapanpun,
memungkinkan adanya kebalikan lonjakan berbahaya untuk imbal hasil obligasi di
kawasan Eropa.
Ke depan, begitu wabah terkendali dan tindakan karantina mulai mereda, pembelian
aset akan memainkan peran dalam mendukung pemulihan.
Kembali dalam krisis keuangan, bank sentral dapat secara sah berpendapat bahwa
pembelian aset adalah salah satu cara pengejaran kebijakan moneter, dengan
menurunkan biaya pinjaman jangka panjang untuk memicu pinjaman dari sektor swasta.
Pemberitahuan Potensi Risiko: Perdagangan valuta asing dengan margin memiliki resiko yang tinggi untuk beberapa investor, pilihan investasi ini mungkin
tidak sesuai. Potensi tinggi yang ada dapat memberikan keuntungan tetapi juga kerugian bagi anda. Sebelum memutuskan untuk terlibat dalam perdagangan
valuta asing, anda disarankan untuk meneliti tujuan investasi, pengalaman dan resiko Anda. Potensi Anda untuk mengalami kerugian kehilangan sebagian atau
semua investasi awal tetap ada. Anda disarankan untuk tidak menginvestasikan dana yang penting untuk kelangsungan hidup Anda. Anda sebaiknya
mengetahui semua resiko terlait perdagangan valuta asing dan meminta saran dari penasihat keuangan independen.
Laporan ini diberikan sebagai komentar dipasar keuangan pada umumnya dan bukan merupakan saran investasi. Fullerton Markets tidak bertanggungjawab
atas setiap kerugian atau kerusakan, tidak terbatas pada hilangnya keuntungan, namun termasuk juga yang mungkin diakibatkan oleh penggunaan laporan ini.
Pada tahun 2020, hal itu tidak ada. Kami belum berada pada pembiayaan moneter dari
defisit fiskal. Namun, penerima utama dari pembelian bank sentral adalah pemerintah,
karena biaya pinjaman yang rendah dan stabil memungkinkan defisit untuk meningkat
lebih tinggi tanpa adanya gangguan besar.
Dalam ekstremitas saat ini, itulah kebijakan yang baik – bahkan satu-satunya – untuk
dilakukan. Beberapa menyarankan bahwa bank sentral melakukan lebih banyak lagi.
Jika wabah tidak terkendali dengan cepat, kekhawatiran pasar tentang dampak inflasi
pada akhirnya membuat hal tersebut tidak mungkin untuk dipertahankan.
Perkiraan kami adalah untuk pembelian darurat oleh Fed akan berkurang,
meninggalkan pembelian agregat G7 pada akhir tahun 2020 sedikit di bawah USD200
miliar per bulan.
Untuk kawasan ASEAN, pemerintah di seluruh Asia Tenggara telah berjanji untuk
melakukan apa yang diperlukan untuk melindungi efek dari lockdown karena virus
corona. Dengan Organisasi Kesehatan Dunia mengatakan masih ada jalan panjang
untuk memerangi pandemi, defisit anggaran mungkin membengkak melebihi komitmen
besar yang telah diumumkan. Karena semakin banyak bank sentral di wilayah ini
beralih ke pelonggaran kuantitatif, pendanaan defisit besar menjadi kurang menjadi
perhatian bagi pemerintah.
Proyeksi terbaik kami adalah agar utang pemerintah sebagai bagian dari PDB naik
secara rata-rata sebanyak 8 ppts menjadi 64% di ASEAN-5 pada akhir 2021, dipimpin
oleh Thailand dengan peningkatan 17 ppts. Hal ini mengasumsikan pertumbuhan akan
membaik pada paruh kedua tahun 2020 dan tidak ada dukungan fiskal tambahan yang
diperlukan.
Dalam skenario "Gelombang Kedua", dengan wabah virus baru yang membutuhkan
kondisi lockdown lagi dan lebih banyak dukungan fiskal pada kuartal keempat, kami
memperkirakan utang ASEAN-5 sebagai bagian dari PDB meningkat sebesar 12 ppts
menjadi 69% pada akhir 2021.
Stimulus Fed: Langkah-langkah Kunci untuk Mendukung Pasar Saham
Pertemuan FOMC terbaru menunjukkan bahwa para pembuat kebijakan mengambil

saham-saham pada situasi ekonomi yang memburuk, mempertimbangkan prospek
pemulihan, dan mengevaluasi implementasi alat yang paling efektif untuk memberikan
dukungan lebih lanjut kepada ekonomi.
Konsisten dengan komentar baru-baru ini dari Ketua Fed Jerome Powell, para pejabat
tampaknya bergeser ke arah kurang kuatnya harapan pemulihan. Selain itu, pembuat
kebijakan tampaknya memiliki kekhawatiran luas tentang kerusakan virus corona
jangka panjang terhadap ekonomi melalui tekanan keuangan, mengubah perilaku
konsumen, dan investasi bisnis yang berkurang.
Sementara peserta FOMC mempertahankan fleksibilitas sehubungan dengan pilihan

untuk akomodasi moneter tambahan, mereka memfokuskan prospek sekitar modifikasi
alat yang ada dan panduan ke depan yang lebih eksplisit. Pengarahan staf mencatat
membaiknya kondisi pasar, tetapi mengakui kekhawatiran terkait kredit korporasi,
hipotek, dan pasar negara berkembang.
Penilaian kinerja ekonomi mencatat kesulitan dalam menarik secara paralel dengan
guncangan ekonomi sebelumnya mengingat sifat lingkungan saat ini yang belum
pernah terjadi sebelumnya. Pejabat membahas perlunya panduan kedepan yang lebih
eksplisit dan tentang apa metrik atau panduan kalender untuk menghubungkan
penghapusan berbagai tindakan akomodasi; berita acara menyarankan ini adalah awal
dari diskusi, dan tidak ada kesimpulan pasti yang dicapai.
Para peserta FOMC dengan mudah mengakui keparahan goncangan ekonomi yang
sedang berlangsung, termasuk “kemunduran ekstrim dalam pekerjaan.” Risalah baru-
baru ini menunjukkan bahwa para pejabat mendedikasikan sebagian besar dari
pertimbangan mereka terhadap meningkatnya kekhawatiran mengenai pelemahan
ekonomi yang berkelanjutan jika dukungan moneter dan fiskal terbukti tidak memadai.
Pejabat Fed membahas beberapa skenario di mana kerusakan abadi dapat terjadi,
termasuk pertumbuhan produktivitas yang lambat, atropi keterampilan pekerja,
kebangkrutan yang mengalir deras, dan tingkat utang publik yang berlebihan
menghambat prospek pertumbuhan. Yang pasti, peserta rapat tampaknya menetapkan
probabilitas rendah menuju rebound yang kuat.
Sehubungan dengan prospek inflasi, para pejabat tampaknya hanya mengantisipasi

jangka waktu yang diperpanjang untuk kembali ke 2%, tetapi tidak menyuarakan
keprihatinan material dari hasil yang jauh lebih lemah. Peserta rapat mengakui
"beberapa kendala pasokan" yang mendorong tingkat harga, tetapi menempatkan
penekanan lebih besar pada permintaan yang lemah menunda rebound menuju tujuan
jangka panjang mereka. Bloomberg Economics memandang periode berkelanjutan dari
pengangguran yang sangat tinggi sebagai risiko yang lebih besar terhadap prospek
inflasi.
Perangkat Alat Kebijakan Tetap Terbuka Lebar
Mengulangi pernyataan publik baru-baru ini, risalah mencatat bahwa Fed

"berkomitmen untuk menggunakan berbagai alat" untuk mendukung perekonomian,
yaitu pembelian aset untuk mengendalikan suku bunga jangka panjang; berbagai
fasilitas pinjaman untuk mempertahankan aliran kredit ke rumah tangga, bisnis, dan
pemerintah negara bagian dan lokal; serta panduan ke depan pada tingkat kebijakan.
"Beberapa peserta" juga mempertimbangkan kemungkinan menggunakan kontrol
kurva imbal hasil sebagai alat tambahan untuk memperkuat panduan ke depan untuk
Komite. Tidak disebutkan tingkat kebijakan negatif dalam diskusi pembuat kebijakan.
Setelah menggunakan QE dan program pinjaman secara ekstensif dan efektif pada
permulaan krisis, pembuat kebijakan mencari cara untuk memperkuat panduan ke
depan dengan membuatnya lebih “eksplisit.” Sementara para pembuat kebijakan tidak
menyelesaikan rencana konkret apa pun, opsi yang dibahas termasuk “berbasis hasil”
serta panduan “berbasis tanggal”. Panduan ke depan berbasis hasil akan menentukan
hasil ekonomi makro yang harus dicapai sebelum Fed mempertimbangkan untuk
menaikkan suku bunga dana federal.
Panduan ke depan berbasis tanggal akan menunjukkan bahwa kisaran target hanya
dapat dinaikkan setelah waktu yang ditentukan telah berlalu. Fed menggunakan kedua
pendekatan tersebut selama krisis keuangan terakhir. Sementara panduan semacam
itu tentu bisa menjadi instrumen dalam menetapkan ekspektasi peserta pasar tentang
jalur tingkat kebijakan, keduanya memiliki kelemahan karena membuat pembuat
kebijakan kurang fleksibel di tengah ketidakpastian signifikan seputar prospek.
Sehubungan dengan program pinjaman, pembuat kebijakan mengatakan akan penting

bagi mereka untuk "tetap siap untuk menyesuaikan fasilitas pinjaman darurat ini
sebagaimana mestinya berdasarkan pemantauan fungsi pasar keuangan dan kondisi
kredit."
Pernyataan Powell ini disampaikan di hadapan Komite Senat Perbankan pada 19 Mei
ketika ia mencatat bahwa Fed sedang menilai informasi yang masuk tentang
permintaan untuk berbagai fasilitas kredit sambil membuat yang baru beroperasi
sepenuhnya. Dia mengatakan Fed akan "menyesuaikan" fasilitas yang ada untuk
menyesuaikan mereka dengan kebutuhan bisnis dan untuk memastikan ada lebih
banyak permintaan.
Powell dan Menteri Keuangan Steven Mnuchin menegaskan kembali bahwa para
pejabat berupaya memberikan dukungan tambahan untuk memacu pemulihan ekonomi.
Ada penekanan besar pada perluasan dan modifikasi fasilitas pinjaman yang ada,
dengan semuanya, termasuk Main Street Lending Facility, diharapkan akan beroperasi
pada akhir bulan.
Kesaksian itu mengukuhkan ekspektasi kami terhadap neraca The Fed untuk
berkembang melalui penyediaan dukungan kredit tambahan. Kami memperkirakan
neraca akan mencapai USD12 triliun pada akhir tahun dan akan melebihi 50% dari
PDB.
Powell mengatakan bank sentral bekerja tanpa henti untuk menempatkan sisa program
pinjaman Fed, termasuk Main Street Lending Facility untuk bekerja pada akhir Mei.
Kapasitas pinjaman The Fed baru-baru ini diperluas menjadi USD2,3 triliun dalam
bentuk pinjaman untuk mendukung berbagai bisnis non-keuangan dan pemerintah
negara bagian dan lokal.
Namun, sebesar apapun juga, Fed hanya menggunakan sekitar setengah dari dana
yang dialokasikan untuk Departemen Keuangan oleh Undang-Undang Bantuan
Coronavirus, Relief, dan Keamanan Ekonomi (CARES). Bantuan bank sentral masih
memiliki ruang untuk berkembang hingga USD4,5 triliun, menunggu persetujuan dari
Departemen Keuangan.
Dalam hal ini, Mnuchin mengatakan sisa dana dari USD454 miliar yang diberikan
kepada Perbendaharaan oleh UU CARES akan dialokasikan begitu para pejabat
memiliki gagasan yang lebih baik tentang fasilitas mana yang memerlukan lebih banyak
modal dan data lain yang berkaitan dengan penggunaan program yang ada telah dinilai.
Di bawah Undang-Undang Dodd-Frank, Departemen Keuangan harus menyediakan
modal back-stop dan, menurut Mnuchin, sepenuhnya siap untuk mengambil kerugian
pada modal itu.
Powell juga mengatakan Fed sedang menilai informasi yang masuk tentang permintaan
berbagai fasilitas kredit sementara membuat yang baru beroperasi sepenuhnya. Dia
mengatakan Fed akan "menyesuaikan" fasilitas yang ada untuk menyesuaikan mereka
dengan kebutuhan bisnis dan untuk memastikan ada lebih banyak permintaan.
Bank sentral tetap fokus pada penggunaan seperangkat alat yang tersedia untuk
memastikan perekonomian membaik. The Fed tidak akan terburu-buru untuk
menormalkan neraca dalam waktu dekat. Ketika saatnya tiba, kemungkinan besar akan
menjadi pengurangan pasif, mirip dengan apa yang terjadi setelah resesi sebelumnya.
Pesan dari Powell akhir-akhir ini telah membuatnya sangat jelas bahwa Fed tidak
berpijak netral pada saat ini dan para pembuat kebijakan jelas bias dalam memberikan
dukungan ekonomi tambahan.
Indonesia
Undang-undang darurat telah memungkinkan pemerintah Indonesia untuk

mengesampingkan batas defisit anggaran menurut undang-undang sebesar 3% dari
PDB. Pada saat yang sama, Bank Indonesia diberikan izin untuk membeli obligasi
pemerintah langsung di pasar primer.
Defisit 5,07% dari PDB sekarang ditargetkan untuk tahun 2020, meskipun pemerintah
mengatakan akan meningkatkan dukungan fiskal, jika dirasa perlu. Pada 29 April, bank
Indonesia mengatakan 503,8 triliun Rupiah (3,2% dari PDB pada 2019) telah digunakan
untuk pelonggaran kuantitatif sejauh ini, meskipun masih memiliki 450 bps ruang
kebijakan konvensional.
Dalam skenario kasus terbaik, di mana pemerintah berpegang teguh pada 5% dari
target defisit PDB tahun ini dan ekonomi tumbuh sebesar 1%, kami berharap rasio
utang terhadap PDB pemerintah Indonesia naik sebesar 5 ppts menjadi 35% pada
akhirnya tahun 2021. Seandainya ada gelombang kedua lockdown terkonsentrasi di
kuartal keempat, yang berarti pertumbuhan lebih lambat dan membutuhkan lebih
banyak dukungan fiskal, kami perkirakan utang Indonesia akan naik hingga 37% dari
PDB tahun depan.
Keputusan Bank Indonesia untuk mempertahankan suku bunga kebijakan

menunjukkan prioritasnya adalah untuk menahan Rupiah, meskipun bank sentral
tampaknya berkomitmen untuk penurunan suku bunga lain untuk mendukung
pertumbuhan. Tugas itu bisa terbukti lebih sulit di minggu-minggu mendatang, dengan
kementerian keuangan khawatir tentang peningkatan risiko terhadap stabilitas
keuangan.
Perkembangan terkini seputar stimulus juga dapat membuat pasar gelisah tentang
penurunan nilai mata uang: pemerintah telah melepaskan pembatasan fiskal, dan
anggota parlemen menuntut bank sentral untuk mendanai lebih banyak stimulus.
Terlebih lagi, peningkatan tajam dalam kasus virus menunda pembukaan kembali
ekonomi. Dengan demikian, volatilitas pasar mungkin berlanjut, membuat penurunan
suku bunga tidak mungkin sebelum Agustus.
Bank Indonesia membiarkan suku bunga repo tujuh hari tidak berubah pada 4,50%
pada 19 Mei, sesuai dengan perkiraan kami. Banyak dalam survei Bloomberg News
melihat penurunan suku bunga 25 bps. Bank Indonesia mengatakan inflasi yang
rendah dan pertumbuhan yang lemah memberikan ruang bagi bank sentral untuk
melonggarkan lebih lanjut, menjaga harapan pemotongan suku bunga tetap ada.
Gubernur Bank Indonesia Perry Warjiyo mengatakan bank sentral berkomitmen untuk
membiayai defisit anggaran. Itu akan membeli tidak lebih dari 25% dari penawaran
obligasi pemerintah dalam lelang primer. Tidak ada batasan yang direferensikan untuk
pembelian melalui penempatan pribadi atau di pasar sekunder.
Bank Indonesia menggunakan pembelian obligasi untuk mendukung Rupiah dan

membantu mendanai respons COVID-19 pemerintah. Namun, terlalu banyak
pelonggaran kuantitatif dapat menjadi bumerang dan memicu kekhawatiran tentang
akomodasi dari pengeluaran pemerintah yang tidak dibatasi.
Dalam pandangan kami, penting untuk meyakinkan investor, adalah bahwa bank
sentral menepati janjinya untuk membatasi pembelian obligasi di pasar primer sebesar
25% dan hanya melakukan intervensi sebagai upaya terakhir. Jika janji-janji ini
dilanggar, pelonggaran kuantitatif bisa sangat membebani Rupiah.
Para bank sentral dari negara berkembang yang memulai pelonggaran kuantitatif
mungkin sedang berjalan di resiko yang lebih tinggi daripada rekan-rekan di negara
maju.
Bank Indonesia mengatakan telah menyuntikkan 583,5 triliun Rupiah (3,7% dari 2019
PDB) likuiditas ke pasar uang dan industri perbankan sejauh ini di tahun ini, termasuk
pembelian obligasi pemerintah di pasar sekunder, transaksi jangka panjang repo,
pertukaran dan pemotongan mata uang asing dalam persyaratan cadangan.
Bank Indonesia membiarkan proyeksi pertumbuhan 2,3% untuk 2020 tidak berubah,
meskipun PDB kuartal pertama 2,97% YoY jauh lebih lemah dari yang diharapkan. Itu
masih melihat ekonomi menurun di kuartal kedua, mengamati pelonggaran dalam
lockdown dari pemerintah di kuartal ketiga dan pemulihan konsumsi di kuartal keempat.
Bank sentral mempertahankan ekspektasi inflasi pada kisaran 2-4% pada 2020 dan
2021, sesuai dengan target. Masih memandang Rupiah sebagai undervalued dan
melihat ruang bagi mata uang untuk naik lebih lanjut terhadap dolar AS.
Malaysia
Pemerintah Malaysia menabrak 60% dari ambang batas PDB untuk keberlanjutan
utang, secara teori membatasi ruang lingkup stimulus fiskal. Sementara itu, deflasi
yang muncul pada bulan Maret dapat berlanjut, yang akan menambah beban hutang.
Tidak seperti bank sentral lain di kawasan ini, Bank Negara Malaysia (BNM) belum
memberi sinyal minat pada pelonggaran kuantitatif skala besar. Untuk hal ini, BNM
masih memiliki 200 bps ruang kebijakan konvensional.
Dalam skenario kasus terbaik, di mana defisit anggaran mencapai 4,7% dari PDB tahun
ini dan ekonomi berkontraksi sebesar 6,7%, kami memperkirakan rasio utang terhadap
PDB pemerintah Malaysia akan naik sebesar 8% menjadi 64% pada akhir tahun 2021
Jika penyebaran virus membutuhkan lockdown putaran kedua pada kuartal keempat,
yang berarti pertumbuhan yang lebih lemah dan membutuhkan lebih banyak dukungan
fiskal, kami perkirakan utang Malaysia akan meningkat hingga 69% dari PDB tahun
depan.
Penurunan suku bunga Bank Negara Malaysia baru-baru ini mungkin bukan
pelonggaran terakhir tahun ini. Meskipun bank sentral berharap perbaikan karena
langkah-langkah lockdown dipermudah, ia melihat pemulihan secara bertahap dan
sangat tidak pasti. Kami perkirakan 50 bps penurunan suku bunga sebelum akhir tahun.
BNM memangkas suku bunga kebijakan semalam sebesar 50 bps menjadi 2,00% pada
tanggal 5 Mei. Ini adalah penurunan suku bunga berturut-turut ketiga dan sejalan
dengan mayoritas perkiraan dalam survei Bloomberg News. Kami juga melihat
penurunan suku bunga 50 bps.
Bank sentral Malaysia juga mempermudah persyaratan dalam memenuhi persyaratan

cadangan wajib, yang katanya akan melepaskan sekitar 16 miliar ringgit ke dalam
sistem perbankan. BNM belum memberikan perkiraan spesifik untuk pertumbuhan atau
inflasi pada tahun 2020, tetapi ia mengatakan inflasi rata-rata cenderung negatif pada
rata-rata tahun ini, sebagian besar karena harga minyak yang jauh lebih rendah.
Dalam skenario optimis, di mana pertumbuhan stabil dan mulai pulih di paruh kedua,
kami berharap ekonomi Malaysia mengalami kontraksi 6,7% tahun ini dan rebound
sebesar 11,5% pada tahun 2021. Selain hambatan pada ekonomi Malaysia dari
permintaan eksternal, Gerakan Control Order membatasi produksi dan pengeluaran.
BNM mengharapkan ini untuk melemahkan pasar tenaga kerja "lebih baik."
Penurunan harga minyak di bawah USD30 per barel dalam minyak mentah Brent, jika
berkelanjutan, kemungkinan akan menjadi hambatan tambahan untuk investasi.
Kekurangan pendapatan untuk perusahaan minyak negara juga akan membatasi
kemampuan pemerintah untuk memberikan dukungan fiskal kepada ekonomi.
Momentum ekonomi Malaysia sebelum wabah virus dan turbulensi politik domestik
sudah lemah. Pertumbuhan merosot 0,8 ppt pada kuartal keempat menjadi 3,6% YoY,
terendah sejak setidaknya 2001.
Filipina
Beban utang Filipina yang dapat dikelola – sekitar 39% dari PDB pada tahun 2019,
menurut Dana Moneter Internasional – memungkinkannya untuk memberikan ruang
fiskal untuk mengambil pinjaman tambahan untuk membantu perekonomian mengatasi
pandemi. Sikap kebijakan akomodatif Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) telah
membawa suku bunga acuannya ke rekor terendah, dan bahkan telah menyelamatkan
pemerintah melalui perjanjian pembelian kembali obligasi senilai 300 miliar peso
(USD5,9 miliar) – atau sekitar 2% dari PDB 2019.
Dalam skenario terbaik, di mana akhirnya peluncuran stimulus fiskal untuk memerangi
pandemi mendorong defisit anggaran menjadi 7,9% dari PDB dan ekonomi
berkontraksi sekitar 1%, kami memperkirakan rasio utang terhadap PDB pemerintah
Filipina akan naik sekitar 8 ppt menjadi 47% pada akhir-2021. Jika terjadi wabah kedua
dan lockdown skala lebih kecil pada kuartal keempat, kami memperkirakan beban
utangnya dapat naik hingga 48% dari PDB tahun depan.
Kontraksi mengejutkan pada PDB kuartal pertama Filipina menggarisbawahi

keparahan pandemi virus corona, dengan penurunan datang bahkan sebelum ekonomi
menanggung beban penuh dari lockdown pemerintah di pulau utama Luzon. Dengan
langkah-langkah penahanan yang secara efektif mematikan mesin ekonomi utama
negara itu dari pertengahan Maret, kami melihat kejatuhan yang jauh lebih curam akan
terjadi pada kuartal kedua.
PDB turun 0,2% YoY pada kuartal pertama, turun tajam dari kenaikan 6,7% yang
direvisi naik pada triwulan keempat dan menandai kontraksi pertama sejak 1998. Itu
jauh di bawah estimasi pertumbuhan 2,1% dan perkiraan konsensus 2,9%.
Ke depan, skenario kasus dasar kami adalah kontraksi 7,6% year-on-year pada kuartal
kedua dan penurunan 0,3% untuk tahun 2020 secara keseluruhan. Pembacaan yang
lebih buruk dari yang diperkirakan untuk kuartal pertama berarti pukulan terhadap
pertumbuhan mungkin jauh lebih dalam.
Kami memperkirakan Bangko Sentral ng Pilipinas akan berhenti sejenak untuk menilai
dampak penurunan suku bunga sebesar 125 bps sejauh ini tahun ini sebelum
melanjutkan pelonggaran pada kuartal ketiga, meskipun pertumbuhan yang lebih
lemah dari perkiraan berarti pelonggaran lebih lanjut dapat datang lebih cepat.
Gubernur Benjamin Diokno juga telah menyatakan bahwa BSP dapat menggunakan
langkah-langkah lain dari perangkat kebijakannya, termasuk upaya terkoordinasi
dengan pemerintah.
Konsumsi rumah tangga, yang menyumbang sekitar dua pertiga dari PDB, melambat
tajam karena pandemi mengeringkan permintaan. Komponen naik hanya 0,2% YoY di
kuartal pertama, turun dari kenaikan 5,7% di triwulan keempat. Melihat ke kuartal kedua,
pengeluaran rumah tangga siap untuk terjun karena penahanan pemerintah membuat
kegiatan ekonomi domestik terhenti.
Investasi swasta mencatatkan penurunan tajam di tengah ketidakpastian seputar

wabah. Pengeluaran konstruksi turun 3,4% YoY di kuartal pertama, sementara
pengeluaran untuk peralatan tahan lama merosot 7,7%. Secara keseluruhan, investasi
modal tetap turun 4,3% YoY setelah naik 5,8% pada kuartal sebelumnya. Kami juga
memperkirakan investasi akan membukukan penurunan tajam pada kuartal kedua
karena penutupan bisnis ditutup dan memenuhi permintaan domestik dan global.
Pengeluaran publik naik 7,1% YoY pada kuartal pertama, perlambatan tajam dari
kenaikan 17% pada triwulan pertama, ketika pemerintah mempercepat pengeluaran
untuk mengkompensasi paruh pertama yang kurang bergairah. Pengeluaran fiskal
dapat memberikan sedikit lebih banyak dukungan pada kuartal saat ini setelah
Presiden Duterte diberikan wewenang untuk merealokasi hingga 275 miliar peso
(USD5,4 miliar) dana publik ke arah upaya bantuan krisis pada akhir Maret, dan
pemerintah meningkatkan pinjaman - meskipun lebih banyak lagi akan dibutuhkan
untuk membuat dampak material.
Ekspor bersih memberikan kontribusi positif terhadap pertumbuhan karena penurunan

impor melebihi ekspor. Tren itu kemungkinan akan bertahan pada kuartal kedua karena
kuncian menguras permintaan untuk produk-produk impor dan permintaan global yang
lemah membebani penjualan luar negeri Filipina. Ekspor turun 3% YoY setelah naik 0,3%
pada kuartal keempat, dengan ekspor jasa menurun lebih cepat dari barang. Impor
merosot 9% pada kuartal pertama setelah jatuh 0,7% pada kuartal sebelumnya.
Di sisi produksi, sektor pertanian mengalami kontraksi 0,4% YoY di kuartal pertama,
sementara sektor industri turun 3%. Sektor jasa membukukan kenaikan 1,4%. Kami
melihat penurunan berbasis luas pada kuartal kedua sebagai akibat dari penutupan
Luzon.
BSP telah melakukan sebagian besar pekerjaan untuk mendukung perekonomian,

dengan penyebaran berbagai alat kebijakan secara proaktif. Ini sudah termasuk
pengurangan 125 bps ke tingkat patokannya, pengurangan 200 bps terhadap rasio
persyaratan cadangan, pembelian 300 miliar peso obligasi pemerintah di pasar
sekunder, dan pelonggaran sementara langkah-langkah pengaturan untuk lembaga
keuangan.
Sinyal terbaru dari Gubernur Diokno menyarankan bank sentral berhenti untuk menilai
dampak dari tingkat kebijakan dan penurunan RRR tahun ini. Tetapi mengingat pukulan
signifikan terhadap ekonomi dari pandemi, kami pikir dia akan terus mengerahkan
langkah-langkah untuk mendukung pertumbuhan di bulan-bulan mendatang. Kami
melihat pemotongan 25-50 bps ke tingkat kebijakan dan 100-200 pemotongan terhadap
rasio cadangan pada kuartal ketiga.
Singapura
Ketika lockdown di Singapura semakin intensif, pemerintah telah meningkatkan

dukungan untuk bisnis dan rumah tangga - sekarang diperkirakan sebesar 12,7% dari
PDB pada tahun 2019. Pemerintah juga mengisyaratkan kesediaan untuk berbuat lebih
banyak. Menggarisbawahi kegemaran pemerintah dalam kehati-hatian fiskal, sebagian
dari komitmen ini akan didanai dari cadangan negara, bukan dari pinjaman. Sejak 1990-
an, pemerintah cenderung menjalankan surplus anggaran secara keseluruhan. Potensi
pelonggaran kuantitatif oleh Otoritas Moneter Singapura (MAS) terlihat sangat tidak
mungkin, menurut pandangan kami.
Dalam skenario kasus terbaik, di mana defisit anggaran naik menjadi 8,9% dari PDB
tahun ini dan ekonomi berkontraksi sebesar 2,6%, kami berharap rasio utang-terhadap-
PDB pemerintah Singapura naik 3% menjadi 117% pada akhir tahun 2021 Jika ada
gelombang kedua dari lockdown akan terkonsentrasi pada kuartal keempat,
membutuhkan lebih banyak dukungan fiskal untuk memenuhi permintaan global yang
lebih lemah, kami memperkirakan utang Singapura akan naik menjadi 126% dari PDB
tahun depan.
Singapura sejauh ini memiliki rasio utang terhadap PDB pemerintah tertinggi di ASEAN-
4, sebagian besar untuk menopang kurva yield benchmark negara kota itu.
Rasio hutang terhadap PDB Singapura meningkat sebesar 9,7 ppt dalam skenario
"stabil" kami, di mana pertumbuhan PDB riil kembali ke tren lima tahun sebelum virus
pada tahun 2022, deflasi muncul sementara dan pinjaman publik turun dari 8,9% dari
PDB pada tahun 2020 menjadi sekitar nol pada tahun 2023.
Dalam skenario "lebih parah," di mana pinjaman untuk mendanai puncak bantuan virus
corona pada 13,4% tahun ini, ekonomi berkontraksi dengan dua digit dan pertumbuhan
tidak kembali ke tren sampai 2023, dan deflasi ringan berlanjut hingga 2021 – utang-
terhadap-PDB Singapura rasio diperkirakan meningkat sebesar 20,9 ppt. Dengan rasio
114,1% pada 2019, menurut Dana Moneter Internasional, skenario mana pun akan
mendorong utang pemerintah Singapura lebih jauh dari patokan konvensional 60%
untuk stabilitas utang.
Tingkat pinjaman semalam negara itu kurang dari dua bps di atas nol pada hari Selasa,
turun dari tertinggi tahun ini 1,68% pada Januari. Nilai tukar swap satu bulan, biaya
untuk meminjam mata uang kota untuk investor dolar, turun di bawah nol untuk pertama
kalinya dalam hampir sembilan tahun.
Turunnya tingkat pasar uang terjadi ketika MAS berjanji untuk menyediakan likuiditas
yang cukup dalam sistem keuangan untuk mengatasi krisis yang disebabkan oleh virus.
Karena MAS tidak menetapkan suku bunga, tetapi sebaliknya mengelola mata uang
terhadap mitra dagang utama sebagai alat kebijakan, biaya pinjaman negara-kota itu
cenderung untuk melacak tolok ukur AS.
Nilai tukar satu bulan turun ke level terendah sejak Agustus 2011. Indeks itu, yang
dihitung dari suku bunga dolar antar bank dan dolar Singapura ke depan, juga
mencerminkan ekspektasi untuk mata uang negara Asia dan likuiditasnya.
Negara-kota telah memperkirakan bahwa ekonomi dapat mengalami kontraksi

sebanyak 4% tahun ini karena wabah koronavirus. Pada bulan Maret, MAS
menurunkan titik tengah band mata uang dan mengurangi kemiringan ke nol, tidak
mencari apresiasi dalam nilai tukar. Sebulan kemudian, itu melonggarkan persyaratan
modal untuk memberi bank lebih banyak ruang untuk mendukung pinjaman.
Thailand
Deflasi utama Thailand semakin dalam di bulan April. Pemulihan yang tertunda dari
virus corona, karena ketergantungan negara yang lebih besar pada pariwisata, dapat
melihat deflasi meluas semakin dalam dan bertahan hingga tahun depan. Pertumbuhan
sebelum krisis virus sudah jauh di bawah tren. Sementara itu, pemerintah Thailand
sedang mempertimbangkan pelonggaran aturan utangnya, setelah menandakan
stimulus diluar kebiasaannya untuk tahun ini. Bank of Thailand (BOT) juga
mempertimbangkan sejumlah opsi kebijakan yang tidak konvensional, termasuk
program pembelian aset skala besar dan beberapa bentuk kontrol kurva imbal hasil.
Dalam skenario kasus terbaik, di mana defisit anggaran memuncak pada 9% dari PDB
pada tahun 2020 dan ekonomi berkontraksi sebesar 7,6%, kami berharap rasio utang
terhadap PDB pemerintah Thailand akan meningkat sebesar 17% menjadi 59% pada
akhir tahun 2021 Jika lockdown terkonsentrasi putaran kedua ada pada kuartal
keempat, yang berarti permintaan global bahkan lebih lemah dan membutuhkan
stimulus fiskal tambahan, kami perkirakan utang Thailand akan naik menjadi 62% dari
PDB tahun depan.
Pelonggaran Bank of Thailand pada 20 Mei tampaknya tentatif relatif terhadap

penurunan yang lebih dalam dalam tingkat ekonomi dan harga yang sekarang
diantisipasi, di samping hambatan baru dari kekuatan baht. Komite kebijakan moneter
terpecah tajam tentang melanjutkan dengan penurunan suku bunga 25 bps. Memang,
sinyal Taylor Rule menunjukkan bahwa kebijakan moneter tidak perlu terlalu longgar.
Kami tidak melihat penurunan suku bunga lagi sampai kuartal ketiga, dan hanya jika
permintaan global belum menunjukkan tanda-tanda stabilisasi.
BOT memangkas suku bunga acuannya sebesar 25 bps menjadi 0,50% baru-baru ini,
sejalan dengan perkiraan median dalam survei Bloomberg News. Kami juga melihat
kemungkinan pemotongan, tetapi dengan besaran lebih besar 50 bps. Bank sentral,
tanpa memberikan angka baru, mengatakan ekonomi akan berkontraksi lebih dari
penilaian sebelumnya (-5,3%) dan bahwa inflasi utama akan lebih negatif dari perkiraan
sebelumnya (-1%) untuk tahun ini.
Jalan menuju pelonggaran kuantitatif telah dipersingkat, dengan amunisi kebijakan

konvensional BOT hampir habis. Meski begitu, mencapai tingkat nol atau pelonggaran
kuantitatif mungkin membutuhkan lebih banyak waktu – harus diawali dengan optimism
tinggi dalam kebijakan MPC.
Tindakan fiskal, finansial dan kredit, yang dirujuk dalam pernyataan BOT, mungkin lebih
bermanfaat untuk mendukung ekonomi selama krisis virus. Transmisi pelonggaran
moneter teredam oleh beban utang yang tinggi di antara rumah tangga dan perusahaan
kecil dan menengah. Pengurangan lebih lanjut dalam suku bunga kredit akan
menambah ketegangan pada bank-bank yang dihadapkan dengan peningkatan tajam
dalam kredit macet.
Suku bunga deposito yang lebih rendah membutuhkan penabung untuk menyisihkan
lebih banyak uang untuk mencapai tujuan pendidikan dan pensiun mereka. Taylor Rule
standar menunjukkan tingkat kebijakan BOT harus sekitar 100 bps lebih tinggi, menurut
perhitungan kami.
Namun, BOT waspada terhadap gelombang kedua infeksi virus karena langkah-
langkah penahanan yang terlihat santai. Ada kekhawatiran lain juga, meskipun tidak
disebutkan secara eksplisit dalam pernyataan: Sektor pariwisata yang sangat penting
bagi Negara itu, sekitar 20% dari ekonomi ketika efek tidak langsung diperhitungkan,
kemungkinan tidak akan kembali ke tingkat sebelum adanya virus hingga paling tidak
pada awal tahun depan.
Lebih jauh, deflasi akan membuat semakin sulit bagi rumah tangga dan bisnis untuk
membayar hutang mereka. Menyalakan kembali permintaan konsumen dan investasi
swasta akan memakan waktu lebih lama untuk memulai kembali pabrik dan sekolah.
Ekonomi Thailand sudah dalam resesi sebelum lockdown meningkat pada kuartal
kedua. Pada akhirnya, menurut pandangan kami faktor-faktor ini cenderung
membutuhkan lebih banyak dukungan dari otoritas moneter Thailand. Masih harus
dilihat sejauh mana hal ini dapat terjadi dalam bentuk pelonggaran kuantitatif skala
besar.
Vietnam
Setelah mengalahkan rekan-rekan regional dengan reli 16% pada bulan April, pasar
saham Vietnam terus unggul di bulan ini. Indeks acuan negara Vietnam telah naik lebih
dari 8% sejauh ini di bulan Mei, dengan alat pengukur ekuitas untuk sebagian besar
negara lain dan Asia secara keseluruhan berada di zona merah. Optimisme atas
keberhasilan penahanan virus negara dikombinasikan dengan meningkatnya minat dari
investor asing berkat daftar ETF baru telah membantu memicu rally.
Vietnam yang bergantung pada ekspor mengatakan akan merevisi target pertumbuhan
ekonomi 2020 menjadi sekitar 4,5% dari proyeksi resmi 6,8% karena wabah virus
corona mendatangkan malapetaka pada rantai pasokan global dan permintaan.
Para pejabat juga akan mempertimbangkan untuk mengurangi target pertumbuhan

ekspor negara tersebut menjadi sekitar 4% dibandingkan dengan 7% yang telah
mereka rencanakan, menurut sebuah pernyataan di situs web pemerintah baru-baru
ini, yang mengutip skenario pertumbuhan yang diperbarui dari kementerian
perencanaan dan investasi. Defisit anggaran dapat mencapai sekitar 4,75% dari produk
domestik bruto, atau 1,3 poin persentase lebih tinggi dari yang ditargetkan sebelumnya.
Ekspor Vietnam berjumlah lebih dari 100% dari PDB-nya, dan dengan negara-negara
di seluruh dunia terkunci dan permintaan untuk barang-barang luar negeri hancur,
prospek pertumbuhan ekonomi Asia Tenggara memburuk. Beberapa pesanan
dibatalkan pada bulan April dan Mei, menurut kementerian perdagangan.
Pemerintah menguraikan berbagai proyeksi tergantung pada berbagai skenario

bagaimana pandemi terjadi di seluruh dunia. Pertumbuhan Vietnam bisa mencapai 3,6-
4,4% jika mitra dagang utama negara itu dapat mengendalikan wabah pada kuartal
keempat. Pertumbuhan bisa mencapai 4,4-5,2% jika virus dikendalikan selama kuartal
ketiga di negara-negara tersebut.
Data sebelumnya menunjukkan penurunan ekspor pada bulan April, menyebabkan

defisit perdagangan USD940 juta untuk bulan tersebut. Impor turun 11,4% dari tahun
lalu dan 16,4% dari bulan Maret, dengan pengiriman dari Cina (kebanyakan bahan
baku) turun sekitar 5% tahun-ke-tahun.
Vietnam dapat melonggarkan 50 bps lebih lanjut tahun ini, membawa tingkat
refinancing bank sentral menjadi 4% dan tingkat diskonto menjadi 2,5% pada akhir
tahun 2020. Pemotongan suku bunga saja tidak akan memberikan dorongan signifikan
bagi perekonomian karena kurangnya permintaan pinjaman di tengah ketidakpastian
ekonomi, kata Fitch Solutions.
Bank sentral Vietnam bergabung dengan rekan-rekan di kawasannya dalam
menambahkan stimulus moneter untuk mendukung ekonomi mereka karena pandemi
terus melukai bisnis. Pendinginan inflasi ke level terendah enam bulan pada bulan April
memberikan otoritas moneter lebih banyak ruang untuk mendukung pertumbuhan yang
telah merosot ke tingkat terendah sejak setidaknya 2013 pada kuartal pertama.
Perdana Menteri Nguyen Xuan Phuc mengatakan sebelumnya bahwa Vietnam perlu
lebih fokus pada melanjutkan kegiatan ekonomi dan berusaha untuk mencapai
pertumbuhan ekonomi lebih dari 5% tahun ini, lebih tinggi dari 2,7% yang diperkirakan
IMF, menurut sebuah posting di situs web pemerintah. Itu akan menandai perlambatan
yang cukup besar dari laju tahun lalu 7,02%, yang merupakan tingkat tercepat kedua
sejak 2007. Ini adalah langkah yang diperlukan oleh bank sentral untuk membantu
pemberi pinjaman komersial untuk mengurangi biaya modal sehingga mereka akan
dapat mengimbangi langkah untuk menurunkan suku bunga pinjaman untuk
mendukung perekonomian. Namun, pengurangannya masih kecil dan kami melihat
akan lebih banyak lagi pada masa mendatang.

ID - ASEAN Quarterly Report 2020

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

ID - ASEAN Quarterly Report 2020

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

ASEAN: Peminjam Paling Banyak adalah Pemenang

Virus corona menjerumuskan ekonomi dunia ke dalam resesi, memaksa bank-bank

Tujuan langsungnya adalah mengurangi permintaan – meskipun dengan adanya

Stimulus Fed: Langkah-langkah Kunci untuk Mendukung Pasar Saham

Pertemuan FOMC terbaru menunjukkan bahwa para pembuat kebijakan mengambil

Sementara peserta FOMC mempertahankan fleksibilitas sehubungan dengan pilihan

Sehubungan dengan prospek inflasi, para pejabat tampaknya hanya mengantisipasi

Mengulangi pernyataan publik baru-baru ini, risalah mencatat bahwa Fed

Sehubungan dengan program pinjaman, pembuat kebijakan mengatakan akan penting

Undang-undang darurat telah memungkinkan pemerintah Indonesia untuk

Keputusan Bank Indonesia untuk mempertahankan suku bunga kebijakan

Bank Indonesia menggunakan pembelian obligasi untuk mendukung Rupiah dan

Bank sentral Malaysia juga mempermudah persyaratan dalam memenuhi persyaratan

Kontraksi mengejutkan pada PDB kuartal pertama Filipina menggarisbawahi

Investasi swasta mencatatkan penurunan tajam di tengah ketidakpastian seputar

Ekspor bersih memberikan kontribusi positif terhadap pertumbuhan karena penurunan

BSP telah melakukan sebagian besar pekerjaan untuk mendukung perekonomian,

Ketika lockdown di Singapura semakin intensif, pemerintah telah meningkatkan

Negara-kota telah memperkirakan bahwa ekonomi dapat mengalami kontraksi

Pelonggaran Bank of Thailand pada 20 Mei tampaknya tentatif relatif terhadap

Jalan menuju pelonggaran kuantitatif telah dipersingkat, dengan amunisi kebijakan

Para pejabat juga akan mempertimbangkan untuk mengurangi target pertumbuhan

Pemerintah menguraikan berbagai proyeksi tergantung pada berbagai skenario

Data sebelumnya menunjukkan penurunan ekspor pada bulan April, menyebabkan

Anda mungkin juga menyukai