Company Update 

PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk (JPFA) 
Animal Feeds  

In anticipation of decreasing oil price 22 March 2019  
Recommendations  :  BUY  • Laba bersih naik siginifikan 132,32% YoY menjadi Rp2,17  triliun pada 2018 
• Kebijakan impor jagung dan pengendalian supply DoC sebagai katalis positif 
Stock   • Rekomendasi BUY dengan target harga Rp2.600 per saham 
Price  21/03/2019 (Rp)   2.210  Membukukan pertumbuhan bottom‐line yang solid  
Target price  (Rp)   2.600  Penjualan  JPFA  meningkat  14,9%  YoY  menjadi  Rp34,01  triliun  pada  2018. 
Capital gain potential  18%  Beban  pokok  meningkat  9,0%  YoY  yang  menurut  kami  cukup  terkendali, 
sehingga  margin  laba  kotor  tumbuh  dari  16,9%  pada  2017  menjadi  21,2% 
Stock Data  pada  2018.  Sementara  itu,  beban  operasional  meningkat  21,4%  YoY  pada 
Outstanding shares  11.726.575.201  2018  karena  kenaikan  beban  umum  dan  administrasi  sebesar  24,6%  YoY 
Market cap (Rp)  25.915.731.194.210  akibat kenaikan beban gaji pegawai dan amortisasi. laba operasional tumbuh 
Weight vs IHSG (%)  0,36  71,3%  YoY  pada  2018  dan  margin  laba  operasional  membaik  menjadi  11,3% 
YoY  dari  7,6%  pada  2017.  Meskipun  demikian,  JPFA  mencatatkan  kenaikan 
Shareholders  (%) 
beban  keuangan  sebesar  39,5%  YoY  pada  2018  yang  disebabkan  oleh 
Japfa Ltd  52,43%  kerugian  kurs  untuk  aktivitas  pendanaan.  Namun  laba  bersih  tetap 
KKR Jade Investment  11,65%  bertumbuh  signifikan  132,3%  YoY  menjadi  Rp2,17  triliun  pada  2018,  diikuti 
Masyarakat  35,84%  oleh  kenaikan  margin  bersih  menjadi  6,4%  dari  3,2%  pada  2017.  Secara 
Treasury Stock  0,08% 
neraca,  meskipun  terjadi  penambahan  utang  14,3%  YoY  pada  2018  namun 
Outstanding Shares (unit)  11.726.575.201 rasio DER tetap terjaga di 72,2% dibandingkan posisi 75,0% pada 2017.  

Price Performance  Tren kenaikan harga jagung tidak berdampak negatif terhadap kinerja  
Kami memandang kenaikan harga bahan pokok seperti jagung, terutama pada 
52‐week high/low  Rp3.100/Rp1.440 
4Q18,  tidak  terlalu  berpengaruh  terhadap  performa  JPFA.  Penjualan  JPFA 
Capital gain/loss (dalam %)  pada  2018  mayoritas  didorong  oleh  kenaikan  segmen  pakan  ternak  sebesar 
1 month  3 month  6 month  1 Year  YTD  13,1%  YoY,  disusul  oleh  produk  konsumen  sebesar  11,86%  YoY.  Sedangkan 
‐5,56  8,87  ‐0,45  46,84  2,79  segmen  DoC  masih  tercatat  sebagai  segmen  dengan  pertumbuhan  tertinggi 
mencapai  37,9%  YoY  pada  2018,  akibat  kenaikan  ASP  untuk  DoC  yang 
IDR bn  Summary of Financial Performance  disebabkan  persaingan  yang  cukup  ketat  di  pasaran.  Menurut  data  PPUN, 
  2018A  2019E  2020F  kenaikan harga DoC tercatat sebesar 29% YoY. Di sisi lain, kontribusi segmen  
Revenue  34.013  37.665  40.723  DoC meningkat dari 7,9% pada 2017 menjadi 9,5% pada 2018.  
Operating Income  3.932  4.076  4.300  Intervensi pemerintah dapat berdampak positif  
OPM (%)  11,6  10,8  10,6  Kami  memperkirakan  pertumbuhan  pendapatan  JPFA  dapat  mencapai  11% 
EBITDA  4.868  5.067  5.383 
YoY  sepanjang  2019  yang  ditopang  oleh  1)  langkah  pemerintah  untuk 
EV to EBITDA (x)  4.0  6.1  5.8 
menstabilkan pasokan DoC dan harga ayam; 2) permintaan yang cukup besar 
Net Income   2.168  2.498  2,708 
terutama  di  2Q19  seiring  puasa  Ramadhan  dan  lebaran;  3)  stimulus 
NPM (%)  6,4  6,6  6,6 
EPS (Rp)  185  213  231  pemerintah tahun ini terutama kenaikan UMR dan program keluarga harapan, 
EPS Growth (%)  132  15  8  yang mendorong daya beli; dan 4) inflasi yang stabil. Secara jangka panjang, 
Price Earnings (x)*  6.6  10.4  9.6  kami  memandang  prospek  industri  poultry  cukup  baik  mengingat  1)  rasio 
Price to Book (x)*  1.4  2.2  1.9  konsumsi ayam per kapita di Indonesia termasuk yang paling rendah di Asia; 
Price to Sales (x)*  0.4  0.7  0.6  2) kelas menengah Indonesia yang terus bertumbuh; dan 3) terus berjalannya 
Return on Equity (%) 21,2  20,8  19,4  program  swasembada  jagung.  Di  sisi  lain,  kami  memperkirakan  margin  laba 
Return on Assets (%) 9,4  9,8  9,3  kotor  JPFA  dapat  ditekan  menyusul  impor  jagung  pemerintah  dan  tren 
Tot Debt/Equity (x)  0,60  0,53  0,54  penurunan harga bungkil kedelai akibat sentimen perang dagang AS‐Cina.  
*) based on market price (21/03/2019) di Rp2.210 
Sources :Company, Bloomberg and  Valbury Sekuritas Indonesia Rekomendasi BUY sejalan dengan proyeksi kuatnya daya beli  
Kami  mempertahankan  rekomendasi  BUY  saham  JPFA  dengan  target  harga 
Rp2.600 per saham, didasari oleh sejumlah faktor berikut: 1) valuasi atraktif 
sebesar  10,4x  dan  9,6x  untuk  tahun  2019E  dan  2020F;  2)  langkah  stabilisasi 
supply DoC oleh pemerintah; 3) proyeksi kuatnya permintaan terutama ketika 
2Q19  karena  adanya  momen  Ramadhan  dan  hari  raya  serta  stimulus 
Analyst(s) pemerintah  tahun  ini;  4)  inflasi  yang  stabil;  dan  5)  impor  jagung  sehingga 
Alfiansyah dapat  menurunkan  beban  pokok.  Namun,  kami  juga  melihat  sisi  risiko  yakni 
Devi Harjoto volatilitas nilai tukar rupiah/USD serta volatilitas harga jagung dan ayam. 

Page | 1 of 1
Company Update 
PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk (JPFA) 
Animal Feeds  

 
FINANCIAL OVERVIEW 
HIGHLIGHT FINANCIAL  
Quartaly (Rp bn)  FY2017  FY2018 YoY 3Q2018  4Q2018 QoQ
Change  Change 
Revenue  29.603 34.013 14,9% 8.633  8.675 0,5%
  ‐ Cost of Revenue  24.586 26.805 9,0% 6.804  7.103 4,4%
Gross Profit  5.017 7.208 43,7% 1.829  1.572 ‐14,1%
Gross Margin (%)  16.9% 21.2% 4,2% 21.2%  18.1% ‐3,1%
  ‐ Operating Expenses  2.772 3.365 21,4% 763  859 12,6%
Operating Profit  2.245 3.844 84,4% 1.066  735 ‐31,1%
Operating Margin (%)  7.6% 11.3% 3,7% 12.3%  8.5% ‐3,9%
EBITDA  3.022 4.902 62,2% 797  1.132 42,1%
EBITDA Margin (%)  10.2% 14.4% 4,2% 9.2%  13.1% 3,8%
Non‐Operating Income (Losses)            238             559  134,6% 1.066  735 ‐31,1%
Pretax Income         1.710          3.090  80,7% 792  729 ‐7,9%
  ‐ Income Tax Expense (Benefit)            667             837  25,4% 206  207 0,4%
Income Before XO Items         1.043          2.253  116,0% 589  491 ‐16,6%
  ‐ Minority            110              85  ‐22,8% 25  ‐5 ‐119,1%
Net Profit (Losses)            933          2.168  132,3% 561  527 ‐5,9%
 
Profit Margin (%)  3.2% 6.4% 3,2% 6.5%  6.1% ‐0,4%
Sources : Company, Bloomberg and  Valbury Sekuritas Indonesia 
 
 
 
 
 
FINANCIAL TABLES           
           

CONSOLIDATED STATEMENTS OF PROFIT OR LOSS   
Year End Dec (Rp bn)  2017A  2018A  2019E  2020F  2021F 
Revenue  29.603 34.013 37.665 40.723  43.983
     Revenue growth yoy  9.4% 14.9% 10.7% 8.1%  8.0%
     ‐ Cost of Goods Sold  24.586 26.805 29.570 31.889  34.354
Gross Income  5.017 7.208 8.095 8.834  9.629
     ‐ Operating Expenses  3.073 3.594 4.019 4.534  5.278
Operating Income  2.232 3.932 4.076 4.300  4.351
     Op income growth yoy  ‐29.6% 76.2% 3.7% 5.5%  1.2%
     ‐ Non Operating Gains (Losses)               522           842           866            899        1.051 
EBITDA  3.048 4.868 5.067 5.383  5.598
Pretax Income  1.710 3.090 3.210 3.401  3.301
     ‐ Income Tax Expense  667 837 535 519  480
Income Before XO Items  1.043 2.253 2.675 2.882  2.821
     ‐ Minority Interests  110 85 177 174  158
Net Income   933 2.168 2.498 2.708  2.663
     Net income growth yoy  ‐54.8% 132.3% 15.2% 8.4%  ‐1.7%
EPS (Rp)  80 185 213 231  227
Dividends Per Share (Rp)  45 56 64 69  68
Sources: Company, Bloomberg and Valbury Sekuritas Indonesia        

Page | 2 of 2
Company Update 
PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk (JPFA) 
Animal Feeds  

CONSOLIDATED STATEMENTS OF FINANCIAL POSITION  
Year End Dec (Rp bn)  2017A  2018A  2019E  2020F  2021F 
Total Current Assets  11.189 12.416 14.142 16.407  18.730
     + Cash & Near Cash Items  1.642 1.087 1.344 1.887  2.232
     + Short Term Investments  0 0 0 0  0
     + Accounts & Notes Receivable  1.541 1.693 1.912 2.170  2.465
     + Inventories  7.332 8.838 9.984 11.328  12.871
     + Other Current Assets  675 798 901 1.023  1.162
Total Long‐Term Assets  8.770 10.622 11.395 12.574  13.000
     + Long Term Investments  45 49 48 45  43
           Gross Fixed Assets  11.848 14.019 15.328 16.879  17.566
           Accumulated Depreciation  4.599 5.293 6.163 7.103  8.118
     + Net Fixed Assets  7.249 8.726 9.165 9.776  9.448
     + Other Long Term Assets  1.476 1.846 2.182 2.753  3.509
Total Assets  19.960 23.038 25.536 28.981  31.730
Total Current Liabilities  4.770 6.904 7.524 8.036  8.447
     + Accounts Payable  3.216 3.449 3.627 4.094  4.151
     + Short Term Borrowings  797 1.224 1.346 1.481  1.629
     + Other Short Term Liabilities  756 2.231 2.552 2.461  2.667
Total Long Term Liabilities  6.528 5.919 6.014 6.982  7.415
     + Long Term Borrowings  5.272 4.867 5.007 6.003  6.357
     + Other Long Term Borrowings  1.255 1.052 1.007 979  1.058
Total Liabilities  11.298 12.823 13.539 15.018  15.863
     + Minority Interest  565 607 641 711  751
     + Share Capital & APIC  3.268 3.571 3.571 3.571  3.571
     + Retained Earnings & Other Equi 4.829 6.036 7.785 9.680  11.544
Total Shareholders Equity  8.662 10.215 11.997 13.963  15.867
Total Liabilities & Equity  19.960 23.038 25.536 28.981  31.730
Book Value Per Share  740 872 1.024 1.192  1.354
Sources: Company, Bloomberg and Valbury Sekuritas Indonesia        
   
 
CONSOLIDATED STATEMENTS OF CASH FLOWS 
Year End Dec (Rp bn)  2017A  2018A  2019E  2020F  2021F 
Net Income  933 2.168 2.498 2.708  2.663
     + Depreciation & Amortization  816 936 870 940  1.015
     + Other Non‐Cash Adjustments  ‐944 ‐1.224 ‐1.174 ‐953  ‐1.117
     + Changes in Non‐Cash Capital  0 0 0 0  0
Cash From Operating Activities  805 1.880 2.194 2.695  2.561
     + Disposal of Fixed Assets  0 0 0 0  0
     + Capital Expenditures  ‐1.537 ‐2.193 ‐1.799 ‐1.978  ‐1.998
     + Change in Investment  164 0 ‐2 ‐2  ‐2
     + Other Investing Activities  ‐54 ‐123 ‐35 ‐171  ‐56
Cash From Investing Activities  ‐1.399 ‐2.249 ‐1.837 ‐2.151  ‐2.056
     + Dividends Paid  ‐536 ‐1.150 ‐749 ‐1.175  ‐799
     + Change in Short Term Borrowing 39 377 122 135  148
     + Change in long Term Borrowing ‐4.228 468 472 633  354
     + Change in capital stock  4.268 15 0 0  0
     + Other Financing Activities  3 103 54 45  137
Cash From Financing Activities  ‐466 ‐186 ‐100 ‐363  ‐161
Net Changes in Cash  933 2.168 2.498 2.708  2.663
Sources: Company, Bloomberg and Valbury Sekuritas Indonesia        

Page | 3 of 3
Company Update 
PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk (JPFA) 
Animal Feeds  

RATIO ANALYSIS   
Year End Dec  2017A  2018A  2019E  2020F  2021F 
Valuation Ratios   
     Price Earnings  16,13 6,64 10,37 9,56  9,72
     EV to EBIT  8,73 4,93 7,33 7,06  6,88
     EV to EBITDA  6,39 3,98 6,08 5,83  5,63
     Price to Sales  0.51 0.42 0.69 0.64  0.59
     Price to Book  1.74 1.41 2.16 1.85  1.63
     Dividend Yield  3,5% 4,5% 2,9% 3,2%  3,1%
Profitability Ratios   
     Gross Margin  16,95% 21,19% 21,49% 21,69%  21,89%
     EBITDA Margin  10,30% 14,31% 13,45% 13,22%  12,73%
     Operating Margin  7,54% 11,56% 10,82% 10,56%  9,89%
     Profit Margin  3,15% 6,37% 6,63% 6,65%  6,05%
     Return on Assets  4,68% 9,41% 9,78% 9,34%  8,39%
     Return on Equity  10,77% 21,22% 20,82% 19,39%  16,78%
Leverage & Coverage Ratios   
     Current Ratio  2,35 1,80 1,88 2,04  2,22
     Quick Ratio  0,81 0,52 0,55 0,63  0,69
     Interest Coverage Ratio (EBIT/I)  4,73 8,08 8,38 8,55  7,55
     Tot Debt/Capital  0,29 0,30 0,20 0,23  0,24
     Tot Debt/Equity  0,70 0,60 0,53 0,54  0,50
Others   
     Asset Turnover  1,48 1,48 1,47 1,41  1,39
     Accounts Receivable Turnover  19,22 20,09 19,70 18,77  17,84
     Accounts Payable Turnover  9,20 9,86 10,39 9,95  10,60
     Inventory Turnover  4,04 3,85 3,77 3,59  3,42
Sources: Company, Bloomberg and Valbury Sekuritas Indonesia        

Page | 4 of 4
Company Update 
PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk (JPFA) 
Animal Feeds  

Page | 5 of 5