PENGARUH KEPUTUSAN PENDANAAN DAN UKURAN

PERUSAHAAN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN

DENGAN KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL
INTERVENING
(Studi kasus pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di
Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2017)

SKRIPSI

Oleh
MEINALDHI TRI UTOMO
NIM: 14510106

JURUSAN MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS ISLAM NEGERI (UIN)
MAULANA MALIK IBRAHIM
MALANG
2019
 PENGARUH KEPUTUSAN PENDANAAN DAN UKURAN
PERUSAHAAN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
DENGAN KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL
INTERVENING
(Studi kasus pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di
Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2017)

Diajukan kepada:
Universitas Islam Negeri (UIN) Maulana Malik Ibrahim Malang
Untuk Memenuhi Salah Satu Persyaratan dalam
Memperoleh Gelar Sarjana Manajemen (SM)

Oleh
MEINALDHI TRI UTOMO
NIM: 14510106

JURUSAN MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS ISLAM NEGERI (UIN)
MAULANA MALIK IBRAHIM
MALANG
2019

i
iiii
iii
iv
 PERSEMBAHAN

Dengan penuh kesadaran dan kerendahan hati, penulis persembahkan karya

sederhana ini untuk:

Keluarga saya tercinta, khususnya Ayahanda Ach. Lazim dan Ibunda Kadartik
yang telah membesarkan saya, mendidik, memberikan nasehat, dan memberikan
kasih sayang yang tak terhingga juga senantiasa memberikan do’a yang terbaik
untuk saya.

v
 MOTTO

“Orang cerdas menyelesaikan masalah, orang jenius mencegah masalah”

(albert einstein)
……………………………………………………………..

Hidup adalah pengabdian (kepada allah)

Lakukan yang terbaik
Raih cita-cita
Hadapi dan jalani hidup dengan ikhlas
Selalu berdo’a dan bersyukur

………………………………………………………………

ْ َ َ ْ َ ‫َ ْ َ َ ه‬
‫حس ِ يب اًّلل و ِنكم الو ِكيل‬
“cukuplah allah sebaik-baik penolong bagiku”

vi
 KATA PENGANTAR

Bismillahirrahmanirrahim
Assalamu’alaikum Wr. Wb
Segala puji syukur kehadirat Allah Subhanahu Wa Ta’ala, karena atas
rahmat dan hidayah-Nya, penelitian atau skripsi dengan judul “Pengaruh Keputusan
Pendanaan dan Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan
Dividen sebagai Variabel Intervening (Studi kasus pada Perusahaan Manufaktur
yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2017)” dapat terselesaikan.
Shalawat dan salam semoga tetap tercurahkan kepada junjungan kita Nabi
besar Nabi Muhammad Sholallahu ‘Alaihi Wa sallam yang telah membimbing kita
dari kegelapan menuju jalan kebaikan, yakni Din al-Islam.
Penulis menyadari bahwa dalam penyusunan tugas akhir skripsi ini tidak
akan berhasil dengan baik tanpa adanya bimbingan dan sumbangan pemikiran dari
berbagai pihak. Pada kesempatan ini penulis menyampaikan terima kasih yang tak
terhingga kepada:
1. Bapak Prof. Dr. Abdul Haris, M.Ag., selaku Rektor Universitas Islam
Negeri (UIN) Maulana Malik Ibrahim Malang.
2. Bapak Dr. H. Nur Asnawi, M.Ag., selaku Dekan Fakultas Ekonomi
Universitas Islam Negeri (UIN) Maulana Malik Ibrahim Malang dan
sekaligus selaku dosen wali.
3. Bapak Drs. Agus Sucipto, MM., selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas
Ekonomi Universitas Islam Negeri (UIN) Maulana Malik Ibrahim Malang.
4. Bapak M. Nanang Choiruddin, S.E., MM selaku dosen pembimbing yang
selama penyusunan skripsi ini telah banyak memberikan ilmu, memberi
pengarahan, dan juga motivasi.
5. Bapak dan Ibu dosen Universitas Islam Negeri (UIN) Maulana Malik
Ibrahim Malang yang telah mengajarkan berbagai ilmu pengetahuan dan
memberikan nasehat-nasehat kepada penulis selama menjalankan studi.

vii
6. Kedua orang tuaku tercinta Ayahanda Ach. Lazim dan Ibunda Kadartik
yang senantiasa memberikan do’a dan dukungan baik secara moril dan
spiritual.
7. Saudara kandungku Mas Joni dan Mbak Wulan beserta suami/istrinya yang
juga senantiasa memberikan do’a dan dukungan baik secara moril dan
spiritual.
8. Seluruh sahabat dan teman seperjuangan wahib, fikri, yoga, alwan dan akbar
yang telah menemani dan membantu penulis selama menyelesaikan skripsi
ini.
9. Seluruh rekan-rekan mahasiswa Jurusan Manajemen yang turut
memberikan dukungan dan bantuan dalam penyelesaian skripsi ini.
10. Rekan-rekan anggota Ikatan Mahasiswa Muhammadiyah Universitas Islam
Negeri (UIN) Maulana Malik Ibrahim Malang, yang telah memberikan
dukungan, sumbangsih pemikiran dan motivasi.
11. Serta semua pihak yang tidak dapat penulis sebutkan satu persatu, yang
telah membantu terselesainya skripsi ini.

Penulis menyadari bahwa dalam penyusunan skripsi ini banyak

kekurangan dan jauh dari kata sempurna, mengingat keterbatasan pengetahuan
dan pengalaman penulis miliki. Oleh karena itu penulis mengharapkan kritik
dan saran dari semua pihak yang sifatnya membangun demi kesempurnaan
penulisan ini.
Akhir kata, penulis berharap semoga skripsi ini dapat memberikan
manfaat untuk penulis sendiri maupun semua pihak.

Malang, 24 Mei 2019

Penulis

viii
 DAFTAR ISI

HALAMAN SAMPUL
HALAMAN JUDUL ......................................................................................... i
HALAMAN PERSETUJUAN ......................................................................... ii
HALAMAN PENGESAHAN ..........................................................................iii
HALAMAN PERNYATAAN .......................................................................... iv
HALAMAN PERSEMBAHAN ....................................................................... v
HALAMAN MOTTO ...................................................................................... vi
KATA PENGANTAR ..................................................................................... vii
DAFTAR ISI ..................................................................................................... ix
DAFTAR TABEL ............................................................................................ xi
DAFTAR GAMBAR ....................................................................................... xii
DAFTAR LAMPIRAN ..................................................................................xiii
ABSTRAK ...................................................................................................... xiv
BAB I PENDAHULUAN .................................................................................. 1
1.1 Latar Belakang .................................................................................. 1
1.2 Rumusan Masalah ........................................................................... 10
1.3 Tujuan Penelitian............................................................................. 11
1.4 Manfaat Penelitian........................................................................... 12
1.5 Batasan Penelitian ........................................................................... 13
BAB II TINJAUAN PUSTAKA..................................................................... 14
2.1 Penelitian Terdahulu ....................................................................... 14
2.2 Kajian Teoritis ................................................................................. 28
2.2.1 Investasi ................................................................................. 28
2.2.2 Pasar Modal ........................................................................... 31
2.2.3 Keputusan Pendanaan ........................................................... 32
2.2.4 Ukuran Perusahaan ................................................................ 35
2.2.5 Nilai Perusahaan .................................................................... 39
2.2.6 Kebijakan Dividen................................................................. 42
2.3 Kerangka Konsep ............................................................................ 48
2.4 Hipotesis .......................................................................................... 48
BAB III METODOLOGI PENELITIAN ..................................................... 56
3.1 Jenis dan Pendekatan Penelitian ...................................................... 56
3.2 Lokasi Penelitian ............................................................................. 56
3.3 Populasi dan Sampel Penelitian ...................................................... 56
2.4 Teknik Pengambilan Sampel ........................................................... 57
3.5 Data dan Sumber Data..................................................................... 59
3.6 Teknik Pengambilan Data ............................................................... 59
3.7 Definisi Operasional Variabel ......................................................... 60
3.8 Uji Asumsi Klasik ........................................................................... 62
3.9 Metode Analisis............................................................................... 64
BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN............................... 68
4.1 Hasil Penelitian ............................................................................... 68

ix
 4.1.1 Gambaran Umum Hasil Penelitian ........................................ 68
4.1.2 Analisis Deskriptif................................................................. 71
a. Keputusan Pendanaan ....................................................... 71
b. Ukuran Perusahaan ........................................................... 77
c. Kebijakan Dividen ............................................................ 80
d. Nilai Perusahaan ............................................................... 84
4.1.3 Uji Asumsi Klasik ................................................................. 87
a. Uji Mutikolinieritas ........................................................... 87
b. Uji Heteroskedastisitas ..................................................... 88
c. Uji Autokorelasi ................................................................ 89
d. Uji Normalitas .................................................................. 90
4.1.3.1 Koefisien Determinasi ........................................................ 91
4.1.4 Analisis Jalur (Path) .............................................................. 93
a. Pengaruh Langsung ........................................................... 94
b. Pengaruh Tidak Langsung ................................................ 94
c. Pengaruh Total .................................................................. 94
4.1.5 Analisis Pengaruh (Uji Hipotesis) ......................................... 95
a. Uji Pengaruh Langsung..................................................... 95
b. Uji Pengaruh Tidak Langsung .......................................... 97
4.2 Pembahasan ..................................................................................... 99
4.2.1 Pengaruh keputusan pendanaan dan ukuran perusahaan
terhadap nilai perusahaan. .................................................... 99
4.2.1.1 Pengaruh keputusan pendanaan terhadap nilai
perusahaan................................................................. 99
4.2.1.2 Pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai
perusahaan ............................................................................. 102
4.2.2 Pengaruh keputusan pendanaan dan ukuran perusahaaan
terhadap kebijakan dividen. ................................................ 104
4.2.2.1 Pengaruh keputusan pendanaan terhadap kebijakan
dividen ....................................................................... 104
4.2.2.2 Pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan
dividen ....................................................................... 106
4.2.3 Pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan ...... 107
4.2.4 Pengaruh tidak langsung keputusan pendanaan dan ukuran
perusahaan terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan
dividen ................................................................................ 110
4.2.4.1 Pengaruh keputusan pendanaan terhadap nilai
perusahaan melalui kebijakan dividen .................................. 110
4.2.4.2 Pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan
melalui kebijakan dividen ..................................................... 111
BAB V PENUTUP ......................................................................................... 113
5.1 Kesimpulan.................................................................................... 113
5.2 Saran .............................................................................................. 114
DAFTAR PUSTAKA .................................................................................... 115
LAMPIRAN

x
 DAFTAR TABEL

Tabel 1.1 Perkembangan Jumlah Perusahaan Manufaktur yang tercatat di BEI

selama periode 2015-2017 ................................................................. 2
Tabel 1.2 Data Debt to Equity Ratio (DER) Pada (Sampel) Perusahaan
Manufaktur di BEI Periode 2015-2017 .............................................. 3
Tabel 2.1 Pemetaan Penelitian Terdahulu ......................................................... 20
Tabel 2.2 Persamaan dan Perbedaan Penelitian ini dengan Terdahulu ............. 28
Tabel 3.1 Kriteria Pengambilan Sampel ........................................................... 58
Tabel 3.2 Daftar Perusahaan yang diteliti ......................................................... 58
Tabel 4.1 Total Hutang Perusahaan Manufaktur di BEI periode 2015-2017
(dalam miliar rupiah) ...................................................................... 72
Tabel 4.2 Total Ekuitas Perusahaan Manufaktur di BEI periode 2015-2017
(dalam miliar rupiah) ...................................................................... 73
Tabel 4.3 Data Debt to Equity Ratio (DER) dalam persen (%) ........................ 75
Tabel 4.4 Data Total Asset Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2015-
2017 dalam Logaritma Natural (Ln) .............................................. 77
Tabel 4.5 Data Dividen per Lembar Saham dan Laba per Lembar Saham
Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2015-2017....................... 80
Tabel 4.6 Data Dividend Payout Ratio (DPR) dalam persen (%) ..................... 82
Tabel 4.7 Data Price (P) dan Book Value (BV) Perusahaan Manufaktur di BEI
Periode 2015-2017 (dalam rupiah)................................................. 84
Tabel 4.8 Data Price to Book Value (PBV) dalam persen (%) ......................... 85
Tabel 4.9 Uji Multikolinearitas ......................................................................... 88
Tabel 4.10 Uji Heteroskedastisitas.................................................................... 89
Tabel 4.11 Uji Autokorelasi .............................................................................. 90
Tabel 4.12 Uji Normalitas ................................................................................. 91
Tabel 4.13 Koefisien Determinasi..................................................................... 92
Tabel 4.14 Uji Pengaruh Langsung ................................................................... 95
Tabel 4.15 Uji Pengaruh Tidak Langsung ........................................................ 97

xi
 DAFTAR GAMBAR

Gambar 1.1 Grafik Rata-Rata Debt to Equity Ratio (DER) (Sampel) Perusahaan
Manufaktur di BEI Periode 2015-2017 ........................................... 4
Gambar 1.2 Grafik Rata-Rata Price to Book Value (PBV) Pada (sampel)
Perusahaan Manufaktur di BEI periode 2015-2017 ......................... 6
Gambar 1.3 Grafik Rata-Rata Dividend Payout Ratio (DPR) Pada (sampel)
Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2015-2017......................... 8
Gambar 2.1 Kerangka Konsep .......................................................................... 48
Gambar 2.2 Model Struktural Path Analysis .................................................... 65
Gambar 4.1 Indeks Pergerakan Saham Perusahaan Manufaktur Tahun 2015-
2016 ............................................................................................. 69
Gambar 4.2 Indeks Pergerakan Saham Perusahaan Manufaktur Tahun 2016-
2017 ............................................................................................. 70
Gambar 4.3 Grafik Prosentase Rata-Rata Debt to Equity Ratio (DER)
Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2015-2017....................... 76
Gambar 4.4 Grafik Prosentase Rata-Rata Total Asset Perusahaan Manufaktur
di BEI Periode 2015-2017 ........................................................... 79
Gambar 4.5 Grafik Prosentase Rata-Rata Dividend Payout Ratio (DPR)
Pada Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2015-2017 .............. 83
Gambar 4.6 Grafik Rata-Rata Price to Book Value (PBV) Pada Perusahaan
Manufaktur di BEI periode 2015-2017 ........................................ 86
Gambar 4.7 P-P Plot.......................................................................................... 91
Gambar 4.8 Interpretasi Analisis Path .............................................................. 93

xii
 DAFTAR LAMPIRAN

Lampiran 1 Hasil Output SPSS

Lampiran 2 Koefisien determinasi
Lampiran 3 Uji Pengaruh
Lampiran 4 Bukti Konsultasi
Lampiran 5 Surat Keterangan Penelitian (Kabag Tata Usaha)
Lampiran 6 Surat Keterangan Pelaksanaan Penelitian (Galeri Investasi
Lampiran 7 Surat Keterangan Bebas Plagiarisme
Lampiran 8 Turnitin Originallity report
Lampiran 9 Biodata Peneliti

xiii
 ABSTRAK
Utomo, Meinaldhi Tri. 2019, SKRIPSI. Judul: “Pengaruh Keputusan Pendanaan
dan Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan
Dividen sebagai Variabel Intervening. (Studi Kasus pada Perusahaan
Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2017)
Pembimbing : M. Nanang Choiruddin. SE., MM
Kata Kunci : Keputusan Pendanaan, Ukuran Perusahaan, Nilai Perusahaan
Kebijakan Dividen

Industri manufaktur di indonseia terus mengalami pertumbuhan dan

perkembangan. di bursa efek indonesia, perusahaan manufaktur juga turut
berkembang. pada setiap periode jumlah perusahaan manufaktur terus mengalami
peningkatan. dengan semakin banyak perusahaan yang tergabung ke dalam sektor
atau industri tersebut, maka persaingan akan menjadi semakin ketat. manajemen
perusahaan harus benar-benar melakukan strategi yang terbaik agar perusahaan
mampu meningkatkan nilai perusahaan. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui
pengaruh keputusan pendanaan dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan
melalui kebijakan dividen.
Jenis penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif. Populasi pada
penelitian ini adalah berupa seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI.
Populasi diambil dari data perusahaan pada periode 2015-2017 sejumlah 159
perusahaan. Pemilihan sampel penelitian menggunakan metode purposive
sampling, berdasarkan kriteria sampel yang dilakukan terdapat sejumlah 32 sampel
perusahaan. metode analisis yang digunakan adalah analisis jalur (path).
Hasil penelitian menunjukkan bahwa keputusan pendanaan tidak
berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, sedangkan ukuran perusahaan
berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Keputusan pendanaan
tidak berpengaruh positif dan signifikan terhadap Kebijakan Dividen, sedangkan
ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen,
kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. kemudian
Keputusan pendanaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan
melalui kebijakan dividen, ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan
terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan dividen. dari hasil analisis tersebut
maka dapat disimpulkan bahwa kebijakan dividen terbukti mampu menjadi variabel
intervening (perantara).

xiv
 ABSTRACT
Utomo, Meinaldhi Tri. 2019, Thesis. Title: "The Effect of Decision on Funding and
Company Size on Firm Value with Dividend Policy as Intervening
Variables. (Case Study of Manufacturing Companies listed on the Indonesia
Stock Exchange 2015-2017 Period)
Advisor : M. Nanang Choiruddin. SE., MM
Keyword : Funding Decisions, Company Size, Company Value, Dividend
Policy

The manufacturing industry in Indonesia experienced growth and

development. on the Indonesian stock exchange, manufacturing companies also
developed. in each period the number of manufacturing companies continues to
increase. with more and more companies joining the sector or industry, the
competition will become increasingly tight. company management must really do
the best strategy so the company can increase the value of the company. This study
aims to determine the effect of funding decisions and firm size on firm value
through dividend policy.
This type of research uses a quantitative approach. The population in this
study is in the form of all manufacturing companies listed on the IDX. The
population is taken from company data in the 2015-2017 period with 159
companies. The selection of research samples using purposive sampling method,
based on the sample criteria carried out there are a number of 32 sample companies.
The analytical method used in this study is path analysis.
The results of the study show that funding decisions do not have a
significant effect on firm value, while firm size has a positive and significant effect
on firm value. Funding decisions do not have a positive and significant effect on
Dividend Policy, while company size has a positive and significant effect on
dividend policy, dividend policy has a positive effect on firm value. then the
funding decision has a positive and significant effect on the value of the company
through dividend policy, the size of the company has a positive and significant
effect on the value of the company through dividend policy. From the results of the
analysis, it can be concluded that the dividend policy is proven to be an intervening
variable.

xv
 ‫المستخلص‬
‫أوتومو ‪ ،‬مينالدي تري‪ ، 2019 .‬الوصف‪ .‬العنوان‪" :‬تأثير إتخاد قرار التمويل وحجم‬
‫الشركة على القيمة الشركة مع سياسة األرباح كمتغير متداخل‪( .‬دراسة حالة شركات‬
‫التصنيع المسجلة في بورصة إندونيسيا للفترة ‪)2017-2015‬‬
‫المشرف‪ :‬محمد نانق خيرالدين ‪ .‬المجستير‬
‫الكلمات الرئيسية ‪ :‬قرارات التمويل ‪ ،‬حجم الشركة ‪ ،‬قيمة الشركة ‪ ،‬سياسة توزيع األرباح‬

‫الصناعة في إندونيسيا تمر بمرحلة النمو والتنمية‪ .‬في البورصة االندونيسية ‪ ،‬شركات‬
‫التصنيع أيضا في نمو‪ .‬في كل فترة يستمر عدد شركات التصنيع في الزيادة‪ .‬مع انضمام‬
‫المزيد ومن الشركات إلى القطاع الصناعة ‪ ،‬ستصبح المنافسة ضيقة على نحو متزايد‪ .‬يجب‬
‫أن تقوم إدارة الشركة بالفعل بأفضل استراتيجية حتى تتمكن الشركة من زيادة قيمة الشركة‪.‬‬
‫تهدف هذه الدراسة إلى تحديد تأثير قرارات التمويل وحجم الشركة على قيمة الشركة من‬
‫خالل سياسة توزيع األرباح‪.‬‬
‫يستخدم في هدا البحث نه ًجا كميًا‪ .‬البيانات عامة في هذه الدراسة في جميع شركات الصناعية‬
‫المسجلة في بورصة اندونيسيا وعددها ‪ 159‬شركة في الفترة ‪ . 2017-2015‬اختيار عينات‬
‫البحث باستخدام طريقة أخذ العينات الهادفة ‪ ،‬بنا ًء على معايير العينة التي تم إجراؤها ‪ ،‬يوجد‬
‫‪ 32‬شركة ‪ .‬الطريقة التحليلية المستخدمة في هذه الدراسة هي تحليل المسارخطي‪.‬‬
‫تظهر نتائج الدراسة أن قرارات التمويل ال تأثيربشكل قطعي على قيمة الشركة ‪ ،‬في حين أن‬
‫حجم الشركة له تأثير إيجابي وهام او قطعي على قيمة الشركة‪ .‬ليس لقرارات التمويل تأثير‬
‫إيجابي وهام على سياسة توزيع األرباح ‪ ،‬في حين أن حجم الشركة له تأثير إيجابي وهام‬
‫على سياسة توزيع األرباح ‪ ،‬بالنسبة لسياسة توزيع األرباح لها تأثير إيجابي على قيمة‬
‫الشركة‪ .‬عندها يكون لقرار التمويل تأثير إيجابي وهام على قيمة الشركة من خالل سياسة‬
‫توزيع األرباح ‪ ،‬وحجم الشركة له تأثير إيجابي وهام على قيمة الشركة من خالل سياسة‬
‫توزيع األرباح‪ .‬من نتائج التحليل ‪ ،‬يمكن أن نستنتج أن سياسة توزيع األرباح قد ثبت أنها‬
‫متغير متداخل‪.‬‬

‫‪xvi‬‬
 BAB I

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Perekonomian indonesia dari tahun ke tahun mengalami kondisi pasang

surut, yang dilihat berdasarkan pada pergerakan indeks ekonominya yang fluktuatif.

Perekonomian suatu negara dapat diukur dengan berbagai cara, salah satunya

adalah dengan mengetahui tingkat perkembangan pasar modal dan perkembangan

industri pada negara tersebut. salah satu industri yang terus berkembang di

indonesia adalah industri manufaktur, dan dari berbagai industri yang berkontribusi

terhadap perekonomian nasional industri manufaktur merupakan industri yang

memiliki kontribusi terbesar terhadap perekonomian nasional.

Berdasarkan laporan World Economic Forum (WEF), daya saing Indonesia

dalam Global Competitiveness Index 2017-2018 berada pada posisi ke-36 dari 137

negara. Tahun 2013 posisi ke-38 dari 148 negara, tahun 2014 posisi ke-34 dari 144

negara, dan tahun 2015 posisi ke-37 dari 140 negara. Indonesia dinilai sebagai salah

satu inovator teratas di antara negara berkembang, bersama dengan China dan India.

Bahkan, Indonesia menempati peringkat keempat dunia dari 15 negara yang

industri manufakturnya memberikan kontribusi besar terhadap Produk Domestik

Bruto (PDB). Indonesia mampu menyumbang hingga 22 persen setelah Korea

Selatan (29 persen), Tiongkok (27 persen), dan Jerman (23 persen). (http://

www.kemenperin.go.id)

Di Bursa Efek Indonesia (BEI) perusahaan manufaktur juga terus

mengalami perkembangan, dimana pada setiap periode jumlah perusahaan

1
 2

manufaktur terus mengalami peningkatan. Berdasarkan data dari Bursa Efek

Indonesia (BEI) sampai tanggal 31 Desember 2017. Tercatat ada 159 perusahaan.

Kemudian perusahaan tersebut dibagi menjadi 3 kelompok atau sektor yang terdiri

dari sektor industri dasar dan kimia, sektor aneka industri dan sektor indsutri barang

konsumsi.

Berikut ini adalah jumlah perusahaan manufaktur yang terdaftar pada Bursa

Efek Indonesia (BEI) Tahun Periode 2015-2017.

Tabel 1.1
Perkembangan Jumlah Perusahaan Manufaktur yang tercatat di BEI selama
periode 2015-2017
No. Tahun
Sektor 2015 2016 2017
1 Industri Dasar dan Kimia 64 66 69
2 Aneka Industri 43 42 43
3 Industri Barang Konsumsi 39 39 47
Jumlah Perusahaan 146 147 159
Sumber: data diolah peneliti tahun 2018
Tabel tersebut menunjukkan peningkatan jumlah yang signifikan di tahun

2017 yakni ada penambahan 12 perusahaan manufaktur yang tercatat di Bursa Efek

Indonesia, setelah pada tahun sebelumnya hanya bertambah 1 perusahaan.

Perubahan jumlah tersebut terjadi karena ada beberapa perusahaan yang baru

melakukan listing, namun ada juga yang yang melakukan delisting. Akan tetapi

pada tahun 2017 jumlahnya bertambah cukup banyak dan berbeda dari tahun-tahun

sebelumnya yang artinya banyak perusahaan yang telah melakukan go public yang

kemudian tergabung ke dalam industri manufaktur. Dengan semakin banyaknya

perusahaan yang tergabung di industri manufaktur maka persaingan akan menjadi

semakin ketat, sehingga perusahaan harus benar-benar melakukan strategi yang

terbaik agar perusahaan mampu mengungguli perusahaan-perusahaan yang lainnya

 3

atau hanya bertahan ditengah sengitnya persaingan. Manajemen perusahaan

tentunya harus mampu mengambil keputusan atau kebijakan yang tepat guna

mencapai tujuan perusahaan yaitu untuk memaksimalkan laba dan mengoptimalkan

nilai perusahaan.

Keputusan manajemen perusahaan yang mendasar dan juga perlu analisa

yang tepat adalah keputusan pendanaan. Menurut Harmono (2011:10) “Kebijakan

utama dalam perusahaan adalah kebijakan pendanaan, yang dalam hal ini manajer

keuangan dituntut untuk bisa menentukan struktur modal optimal dalam kaitannya

dengan pendanaan aktivitas investasi perusahaan. Konsep struktur modal optimal

tertuju pada momen ungkit (leverage) perusahaan”. Brigham & Houston

(2011:153) mengemukakan bahwa “Setiap perusahaan membutuhkan modal yang

digunakan untuk membangun atau mengembangkan bisnisnya, dan modal tersebut

dapat berbentuk utang atau ekuitas”. Keputusan pendanaan perusahaan manufaktur

yang tercatat di BEI tahun 2015-2017 dapat dihitung dengan rasio Debt to Equity

yang disajikan dalam tabel berikut ini:

Tabel 1.2
Data Debt to Equity Ratio (DER)
Pada (Sampel) Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2015-2017
DER Rata -
No. KODE
2015 2016 2017 Rata
1 AMIN 88 64 73 75
2 ASII 102 90 96 96
3 AUTO 46 43 39 43
4 CPIN 94 73 61 76
5 DLTA 22 22 19 21
6 DPNS 15 16 14 15
7 DVLA 48 47 43 46
8 EKAD 38 59 46 48
9 GGRM 66 67 57 63
 4

10 HMSP 19 38 50 36
11 ICBP 66 58 56 60
12 INAI 455 410 391 419
13 INDF 121 106 92 106
14 INTP 14 10 14 12
15 KAEF 76 84 134 98
16 KBLM 129 91 49 90
17 KLBF 26 24 22 24
18 LMSH 22 21 29 24
19 MERK 23 29 43 32
20 MLBI 174 177 159 170
21 MYOR 129 115 106 117
22 RICY 222 184 214 207
23 ROTI 129 106 103 113
24 SMGR 38 42 57 46
25 SMSM 58 38 35 43
26 TALF 19 21 18 19
27 TCID 21 25 28 24
28 TOTO 69 55 59 61
29 TRST 78 76 69 74
30 TSPC 36 43 45 41
31 UNVR 178 164 193 178
32 WTON 74 87 152 104
Rata-rata 84 78 80 81
Sumber: data diolah peneliti tahun 2019

Gambar 1.1
Grafik Rata-Rata Debt to Equity Ratio (DER)
(Sampel) Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2015-2017
86%
84%
84%

82%
80%
80%
78%
78%

76%

74%
Tahun 2015 Tahun 2016 Tahun 2017

Rata-Rata Debt to Equity Ratio

Sumber: data diolah peneliti tahun 2019

 5

Pada Gambar 4.3 diatas menunjukkan grafik rata-rata Debt to Equity Ratio

(DER) Perusahaan manufaktur selama periode 2015-2017. pada grafik tersebut

dapat diketahui bahwa nilai DER dari tahun 2015 hingga tahun 2017 nilai DER

mengalami fluktuasi. Meskipun pada tabel sebelumnya diketahui bahwa total

hutang dan ekuitas sama-sama mengalami kenaikan akan tetapi jumlah hutang

maupun ekuitas setiap tahun pada masing-masing perusahaan tidaklah sama.

Kasmir (2014:166), mengemukakan bahwa “Debt to Equity Ratio (DER)

merupakan rasio yang digunakan untuk mengetahui perbandingan antara total utang

dengan modal. Rasio ini berguna untuk mengetahui seberapa besar aktiva

perusahaan dibiayai dari utang.” Jadi DER adalah variabel yang mendefinisikan

seberapa banyak proporsi dari modal perusahaan yang sumber pendanaannya

berasal dari pinjaman atau kredit.

Nilai perusahaan dapat mencerminkan asset perusahaan, Nilai perusahaan

dapat dinilai dari harga sahamnya yang stabil dan mengalami kenaikan dalam

jangka panjang. Harga saham yang tinggi membuat nilai perusahaan juga tinggi.

Semakin tinggi nilai perusahaan mengindikasikan kemakmuran pemegang saham.

Untuk melihat seberapa besar nilai perusahaan manufaktur yang tercatat di BEI

dapat dilihat pada grafik berikut ini:

 6

Gambar 1.2
Grafik Rata-Rata Price to Book Value (PBV)
Pada (sampel) Perusahaan Manufaktur di BEI periode 2015-2017

Rata-Rata PBV
650%
596% 602%
600%

550% 528%

500%

450%
Tahun 2015 Tahun 2016 Tahun 2017

Rata-Rata PBV

Sumber: data diolah peneliti tahun 2019

Gambar 1.2 diatas menunjukkan bahwa selama tahun 2015 sampai 2017

rata-rata PBV perusahaan manufaktur mengalami kenaikan. Kenaikan rata-rata

PBV terjadi karena banyak perusahaan manufaktur yang harga sahamnya naik.

Menurut penelitian yang dilakukan oleh (Fenandar, 2012) secara sederhana

menyatakan bahwa PBV merupakan rasio pasar yang digunakan untuk mengukur

kinerja harga pasar saham terhadap nilai bukunya. Menurut Brigham dan Houston

(2010:7) menyebutkan bahwa “Nilai perusahaan sangat penting karena dengan nilai

perusahaan yang tinggi akan diikuti oleh tingginya kemakmuran pemegang saham”.

Beberapa penelitian terdahulu yang meneliti keterkaitan antara keputusan

pendanaan terhadap nilai perusahaan adalah seperti yang dilakukan oleh Rahmanto

(2017) hasil penelitiannya menunjukkaan bahwa Keputusan Pendanaan

berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan. Sedangkan penelitian yang

dilakukan oleh Andriani (2015) mengungkapkan bahwa DER positif berpengaruh

signifikan terhadap PBV. Selain itu penelitian yang sama dilakukan oleh Kayobi
 7

(2015) mengungkapkan bahwa Debt to Equity Ratio (DER) secara signifikan tidak

mempengaruhi nilai perusahaan.

Ada banyak faktor yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan, salah satu

faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan adalah ukuran perusahaan. Ukuran

perusahaan merupakan gambaran kekuatan finansial perusahaan dalam suatu

periode tertentu. Menurut riyanto (2008:313) mengemukakan bahwa “ukuran

perusahaan dinyatakan dengan total asset, jadi semakin besar total asset perusahaan

maka semakin besar pula ukuran perusahaan tersebut dan begitu pula sebaliknya”.

Ukuran perusahaan yang besar, dianggap sebagai suatu indikator yang

menggambarkan tingkat risiko bagi investor untuk melakukan investasi pada

perusahaan tersebut, karena jika perusahaan memiliki kemampuan finansial yang

baik, maka diyakini bahwa perusahaan tersebut juga mampu memenuhi

kewajibannya serta memberikan tingkat pengembalian yang memadai bagi

investor.

Penelitian yang dilakukan oleh Novari (2016) mengungkapkan bahwa

Ukuran Perusahaan memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai

perusahaan. Pratiwi (2016) meneliti pengaruh langsung antara DER dan Ukuran

Perusahaan terhadap nilai perusahaan menunjukkan hasil bahwa DER dan Ukuran

Perusahaan memiliki pengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan. Namun

penelitian yang dilakukan oleh Indriyani (2017) berbanding terbalik, dalam

penelitiannya mengungkapkan bahwa Ukuran perusahaan tidak berpengaruh

signifikan terhadap nilai perusahaan.

 8

Salah satu strategi perusahaan dalam menarik minat investor adalah dengan

menetapkan kebijakan dividen. Menurut Harjito dan Martono (2013:253) “Dividen

merupakan bagian yang tidak dapat dipisahkan dengan keputusan pendanaan

perusahaan. Kebijakan dividen merupakan keputusan perusahaan apakah laba yang

diperoleh akan dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen atau akan

ditahan untuk menambah modal guna pembiayaan investasi di masa yang akan

datang”. Prosentase dari laba yang akan dibagikan sebagai dividen disebut sebagai

Dividend Payout Ratio. Dengan semakin tingginya Dividend Payout Ratio semakin

kecil porsi dana yang tersedia untuk ditanamkan kembali ke perusahaan sebagai

laba ditahan (Sutrisno, 2013:275). Maka dividen tunai diproksikan dengan

Dividend payout ratio (DPR). Untuk melihat seberapa besar DPR perusahaan

manufaktur dapat dilihat pada grafik berikut ini.

Gambar 1.3
Grafik Rata-Rata Dividend Payout Ratio (DPR)
Pada (sampel) Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2015-2017
Rata-Rata Dividend Payout Ratio
50%

48% 48%
47%
46%

44% 44%

42%
Tahun 2015 Tahun 2016 Tahun 2017

Rata-Rata Dividend Payout Ratio

Sumber: data diolah peneliti tahun 2019

Berdasarkan pada gambar 1.3 diatas menunjukkan bahwa dalam periode

2015 hingga 2017 nilai Dividend Payout Ratio mengalami fluktuasi. Pada tahun

2016 Dividend Payout Ratio mengalami penurunan sebesar 44%. Dan pada tahun
 9

2017 naik menjadi sebesar 47%. Dividend Payout Ratio (DPR) dalam penelitian ini

dihitung dengan membagi Dividen Per saham/Dividend Per Share (DPS) dengan

Laba per Lembar Saham/Earning Per Share (EPS).

Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh beberapa peneliti berikut.

Purnama (2016) meneliti pengaruh langsung antara pengaruh kebijakan dividen

dengan nilai perusahaan. Hasil uji yang dilakukannya Menghasilkan bahwa

kebijakan deviden (DPR) berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV).

Pengaruh kebijakan deviden (DPR) terhadap nilai perusahaan (PBV) bersifat positif

yang memiliki artian bahwa semakin besar kebijakan deviden maka semakin tinggi

nilai perusahaan (PBV). Sama seperti penelitian yang dilakukan oleh Minanari

(2018) bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

Sedangkan Lestari (2018) dalam penelitiannya mengungkapkan bahwa kebijakan

dividen dengan rasio DPR secara parsial berpengaruh negatif dan tidak signifikan

terhadap nilai perusahaan (PBV). Kemudian Raharjo (2016) meneliti pengaruh

kebijakan dividen sebagai variabel Moderasi, yang dimana variabel DER dan

Ukuran Perusahaan sebagai variabel independen. Hasil penelitiannya menunjukkan

bahwa Kebijakan deviden dan ukuran perusahaan tidak memoderasi pengaruh

keputusan pendanaan dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan.

Dari perbedaan penelitian tersebut, maka peneliti tertarik untuk melakukan

pengujian kembali pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan. Dimana

dalam penelitian ini memunculkan kebaharuan yang berbeda dari penelitian

terdahulu yaitu menjadikan kebijakan dividen sebagai variabel intervening yang

diproksikan dengan Dividend Payout Ratio (DPR).

 10

Di penelitian ini, peneliti mengambil objek perusahaan manufaktur yang

tercatat di Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2017. Alasan peneliti mengambil

objek ini karena berdasarkan uraian diatas bahwa industri manufaktur dari tahun ke

tahun selalu mengalami pertumbuhan, dan jumlahnya kian tahun bertambah

semakin banyak. yang kemudian akan menjadikan persaingan di industri

manufaktur semakin ketat dan menuntut para manajer perusahaan meningkatkan

laba perusahaannya. Hal itu akan berbanding lurus dengan nilai perusahaan yang

akan menjadi tolak ukur kinerja perusahaan. dimana nilai perusahaan yang baik

akan memberikan pengaruh persepsi positif kepada calon investor untuk

menanamkan sahamnya. Dan Perusahaan manufaktur dalam uraian diatas

disebutkan membutuhkan sumber pendanaan jangka panjang untuk membiayai

operasional perusahaan, salah satunya dengan dana eksternal berupa hutang atau

pinjaman. Berdasarkan latar belakang masalah yang telah diuraikan tersebut,

penelitian ini mengambil judul “Pengaruh Keputusan Pendanaan dan Ukuran

Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen Sebagai

Variabel Intervening (Studi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di

Bursa Efek Indonesia periode 2015-2017)”.

1.2 Rumusan Masalah

Berdasarkan latar belakang masalah, maka permasalahan yang dapat

dirumuskan dalam penelitian ini adalah:

1. Apakah ada pengaruh secara parsial keputusan pendanaan dan ukuran

perusahaan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur yang

terdaftar di bursa efek indonesia periode 2015-2017?

 11

2. Apakah ada pengaruh secara parsial keputusan pendanaan dan ukuran

perusahaaan terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang

terdaftar di bursa efek indonesia periode 2015-2017?

3. Apakah ada pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan pada

perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek indonesia periode 2015-

2017?

4. Apakah ada pengaruh tidak langsung keputusan pendanaan dan ukuran

perusahaan terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan dividen pada

perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek indonesia periode 2015-

2017?

1.3 Tujuan Penelitian

Berdasarkan latar belakang, perumusan masalah diatas, maka tujuan yang

ingin dicapai dalam penelitian ini adalah

1. Untuk mengetahui pengaruh keputusan pendanaan dan ukuran perusahaan

terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di

bursa efek indonesia periode 2015-2017.

2. Untuk mengetahui pengaruh keputusan pendanaan dan ukuran perusahaaan

terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di

bursa efek indonesia periode 2015-2017.

3. Untuk mengetahui pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan

pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek indonesia periode

2015-2017.

4. Untuk mengetahui pengaruh tidak langsung keputusan pendanaan dan

ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan dividen

 12

pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek indonesia periode

2015-2017.

1.4 Manfaat penelitian

1. Bagi Perusahaan

Penelitian ini diharapkan dapat digunakan sebagai bahan

pertimbangan manajemen perusahaan dalam pengambilan keputusan

pendanaan dan kebijakan dividen agar dapat memaksimalkan nilai

perusahaan. Penelitian ini juga dapat digunakan sebagai masukan atau dasar

untuk meningkatkan kinerja perusahaan untuk menunjukkan prospek yang

bagus bagi perusahaan di masa yang akan datang yang dapat menarik

investor untuk menanamkan modal di perusahaan sehingga dimungkinkan

dapat menambah modal untuk pengembangan perusahaan.

2. Bagi Investor

Penelitian ini diharapkan dapat menjadi bahan pertimbangan untuk

investor dalam melakukan keputusan investasi di pasar modal. juga

informasi tambahan terkait Nilai perusahaan, Kebijakan Dividen, dan

Kebijakan Pendanaan pada perusahaan-perusahaan manufaktur yang telah

diteliti.

3. Bagi Akademisi

Penelitian ini diharapkan dapat menjadi bahan acuan untuk

penelitian selanjutnya. Dan juga sebagai informasi mengenai hubungan

pengaruh keputusan pendanaan, ukuran perusahaan, kebijakan dividen dan

nilai perusahaan.
 13

1.5 Batasan Penelitian

Pembatasan penelitian perlu dilakukan dengan tujuan agar pokok

permasalahan yang diteliti tidak terlalu melebar dari yang sudah ditentukan.

Maka, peneliti memberi batasan penelitian dalam penelitian ini dintaranya,

pengukuran nilai perusahaan menggunakan Price to Book Value (PBV) sebagai

variabel dependen, Keputusan Pendanaan diproksikan dengan Debt to Equity

Ratio (DER) sebagai variabel independen, Ukuran Perusahaan diproksikan

dengan Total Asset sebagai variabel dependen, dan kebijakan dividen

diproksikan Dividend Payout ratio (DPR) sebagai variabel intervening.

 BAB II

KAJIAN PUSTAKA

2.1 Penelitian Terdahulu

Penelitian yang serupa dengan penelitian ini telah banyak dilakukan oleh

banyak peneliti diantaranya dilakukan oleh Kayobi (2015) yang meneliti tentang

Pengaruh Debt to Equity Ratio (DER), Debt to Total Asset (DTA), Dividen

Tunai, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan

Manufaktur Sektor Barang Konsumsi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia

Periode 2011-2014. Hasil penelitian yang dilakukan menunjukkan bahwa secara

simultan terdapat pengaruh sigifikansi antara Debt to Equity Ratio (DER), Debt

to Total Asset (DTA), Dividen Tunai dan Ukuran Perusahaan terhadap Nilai

Perusahaan. Sedangkan secara parsial menunjukkan bahwa terdapat pengaruh

positif dan signifikan antara Dividend Payout Ratio (DPR) dan Debt to Total

Asset (DTA) terhadap Nilai Perusahaan, sedangkan Debt to Equity Ratio (DER)

dan Ukuran Perusahaan tidak berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan.

Penelitian yang dilakukan Andriani (2015) tentang Pengaruh Keputusan

Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai

Perusahaan. Hasil penelitiannya mengungkapkan bahwa Secara parsial

keputusan investasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai

perusahaan, keputusan pendanaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap

nilai perusahaan, kebijakan dividen berpengaruh positif dan signifikan terhadap

nilai perusahaan. secara simultan keputusan investasi, keputusan pendanaan, dan

kebijakan dividen berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.

14
 15

Penelitian oleh Rahmawati (2015) yang berjudul “Pengaruh Ukuran

Perusahaan, Profitabilitas, Struktur Modal, dan Keputusan Investasi terhadap

Nilai Perusahaan. Studi pada Perusahaan Sektor Properti, Real Estate, dan

Building Construction yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode

2010-2013”. Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara simultan Ukuran

perusahaan, Profitabilitas, Struktur modal, dan Keputusan investasi berpengaruh

terhadap Nilai Perusahaan. Secara Parsial, Profitabilitas dan Keputusan

Investasi berpengaruh signifikan dengan arah positif, Struktur modal

berpengaruh signifikan dengan arah negatif, dan Ukuran perusahaan tidak

berpengaruh signifikan dengan arah positif terhadan Nilai Perusahaan.

Pratiwi (2016) melakukan penelitian tentang Pengaruh Struktur Modal

dan Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan. Menunjukkan hasil bahwa

ada pengaruh positif dan signifikan dari Struktur Modal dan Ukuran Perusahaan

terhadap Nilai Perusahaan. Kemudian ada pengaruh positif dan signifikan dari

Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan. Dan juga ada pengaruh positif dan

signifikan dari Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan.

Penelitian yang dilakukan oleh Novari (2016) tentang Pengaruh Ukuran

Perusahaan, Leverage, dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan pada Sektor

Properti dan Real Estate. Hasil penelitian menunjukkan bahwa ukuran

perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.

leverage tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan profitabilitas

berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.

 16

Penelitian yang dilakukan oleh Utami (2016) tentang Pengaruh TATO,

WCTO, Dan DER Terhadap Nilai Perusahaan Dengan ROA Sebagai Variabel

Intervening. Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek

Indonesia Periode Tahun 2009-2013. Hasil penelitian yang dilakukan

menunjukkan bahwa TATO berpengaruh positif signifikan terhadap ROA.

Sedangkan WCTO dan DER berpengaruh negatif signifikan terhadap ROA.

Variabel TATO berpengaruh positif tidak signifikan terhadap PBV. Variabel

WCTO berpengaruh negatif signifikan terhadap PBV. Variabel DER dan ROA

berpengaruh positif signifikan terhadap PBV. ROA memediasi pengaruh TATO

terhadap PBV. Tetapi, ROA tidak memediasi pengaruh WCTO dan DER

terhadap ROA.

Salempang (2016) meneliti tentang Pengaruh Return on Asset, Debt to

Equity dan Pertumbuhan Penjualan terhadap Nilai Perusahaan pada Sektor Real

Estate dan Property yang terdaftar di BEI Tahun 2013-2014. Hasil penelitian

menunjukkan bahwa secara simultan ROA, DER dan Pertumbuhan Penjualan

berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Struktur modal yang diukur

dengan DER secara parsial berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.

Sedangkan profitabilitas yang diukur dengan ROA serta pertumbuhan penjualan

secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.

Penelitian yang dilakukan oleh Purnama (2016) tentang Pengaruh

Profitabilitas, Kebijakan Hutang, Kebijakan Deviden, dan Keputusan Investasi

terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang Go Publik di

Bursa Efek Indonesia Periode 2010 – 2014. Hasil penelitian yang dilakukan
 17

menunjukkan bahwa Profitabilitas (ROE) berpengaruh positif dan signifikan

terhadap nilai perusahaan (PBV). Kebijakan hutang (DER) tidak berpengaruh

terhadap nilai perusahaan (PBV). Kebijakan deviden (DPR) berpengaruh positif

dan signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV). Kebijakan investasi (PER)

berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV). Secara

serentak profitabilitas (ROE), kebijakan hutang (DER), kebijakan deviden

(DPR) dan kebjakan investasi (PER) berpengaruh signifikan terhadap nilai

perusahaan (PBV).

Raharjo (2016) meneliti tentang Pengaruh Keputusan Pendanaan dan

Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen

sebagai Variabel Moderasi pada Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa

Efek Indonesia. Hasil penelitian menunjukkan bahwa DER berpengaruh positif

dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Kebijakan deviden tidak memoderasi

pengaruh keputusan pendanaan terhadap nilai perusahaan. Ukuran perusahaan

berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Kebijakan dividen

tidak memoderasi pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan.

Rahmanto (2017) yang meneliti tentang Pengaruh Keputusan Investasi,

Keputusan Pendanaan dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan pada

Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Variabel

independen yang digunakan adalah keputusan investasi, keputusan pendanaan,

kebijakan dividen, sedangkan variabel dependen yang digunakan yaitu nilai

perusahaan. Hasil penelitian yang dilakukan menunjukkan bahwa keputusan

investasi berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Keputusan pendanaan

 18

berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Kemudian Kebijakan dividen

tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan keputusan investasi, keputusan

pendanaan dan kebijakan dividen berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

Penelitian yang dilakukan oleh Atmoko (2017) tentang Pengaruh return

on assets, debt to equity ratio, dan firm size terhadap dividend payout ratio.

Menunjukkan hasil bahwa secara inidividu menggunakan analisis regresi berganda

didapatkan bahwa Return On Asset (ROA) berpengaruh negative dan tidak signifikan

terhadap Dividen Payout Ratio (DPR) secara inidividu Debt Equity Ratio (DER)

berpengaruh positive dan signifikan terhadap Dividen Payout Ratio (DPR). Secara

inidividu Firm Size berpengaruh positive dan signifikan terhadap Dividen

Payout Ratio (DPR)

Indriyani (2018) meneliti Pengaruh Ukuran Perusahaan dan Profitabilitas

terhadap Nilai Perusahaan. Hasil penelitian yang dilakukannya menunjukkan

bahwa ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.

Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Secara simultan,

ukuran perusahaan dan profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai

perusahaan. Kemudian Yeni Lestari (2018) meneliti tentang Pengaruh

Keputusan Investasi, Kebijakan Dividen dan Inflasi Terhadap Nilai Perusahaan

yang Terdaftar di Jakarta Islamic Index. Hasil penelitian menunjukkan bahwa

secara bersama-sama (simultan) variabel independen PER, DPR dan Inflasi

berpengaruh signifikan terhadap PBV. Secara parsial, variabel PER berpengaruh

positif dan signifikan terhadap PBV. Variabel DPR berpengaruh negatif dan
 19

tidak signifikan terhadap PBV.Sedangkan Variabel Inflasi berpengaruh positif

dan tidak signifikan terhadap PBV.

Minanari (2018) melakukan penelitian tentang Pengaruh Profitabilitas,

Manajemen Laba dan Kebijakan Deviden terhadap Nilai Perusahaan pada

Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2015 –

2016. Hasil Penelitian mengungkapkan bahwa profitabilitas yang diukur oleh

Return on Equity (ROE) tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

Kebijakan dividen yang diukur oleh Dividend Payount Ratio (DPR)

berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Kebijakan Hutang yang

diukur oleh Manajemen Laba berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.


Hasil Penelitian terdahulu yang telah dilakukan dapat diringkas dalam tabel berikut:
No. Nama, tahun, judul penelitian
1. I Gusti Made Andrie Kayobi (2015)
Pengaruh Debt to Equity Ratio
(DER), Debt to Total Asset (DTA),
Dividen Tunai, Dan Ukuran
Perusahaan Terhadap Nilai
Perusahaan
(Perusahaan Manufaktur Sektor
Barang Konsumsi Yang Terdaftar
Di Bursa Efek Indonesia Periode
2011-2014)
2. Lia Andriani (2015) Pengaruh
Keputusan Investasi, Keputusan
Pendanaan, dan Kebijakan Dividen
terhadap Nilai Perusahaan
20
Tabel 2.1
Pemetaan Penelitian Terdahulu
Variabel Metode/Analisis Hasil Penelitian
Data
Variabel Independen: Regresi Linear 1) secara simultan terdapat
1) Debt to Equity Berganda pengaruh sigifikansi antara Debt
Ratio (DER) to Equity Ratio (DER), Debt to
2) Debt to Total Asset Total Asset (DTA), Dividen
(DTA) Tunai dan Ukuran Perusahaan
3) Dividen Tunai terhadap Nilai Perusahaan
4) Ukuran Perusahaan 2) secara parsial menunjukkan
bahwa terdapat pengaruh positif
Variabel Dependen: dan signifikan antara Dividen
Nilai Perusahaan Tunai yang diproksikan Dividend
Payout Ratio (DPR) dan Debt to
Total Asset (DTA) terhadap Nilai
Perusahaan, sedangkan Debt to
Equity Ratio (DER) dan Ukuran
Perusahaan tidak berpengaruh
terhadap Nilai Perusahaan
Variabel Independen: Regresi Linear Secara parsial hasil dari penelitian
1) Keputusan Berganda ini menunjukkan bahwa:
Investasi 1) keputusan investasi
2) Keputusan berpengaruh positif dan
Pendanaan
3) Kebijakan Dividen

3. Amalia Dewi Rahmawati (2015)
Pengaruh Ukuran Perusahaan,
Profitabilitas, Struktur Modal, dan
Keputusan Investasi terhadap Nilai
Perusahaan. Studi pada Perusahaan
Sektor Properti, Real Estate, dan
Building Construction yang
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
(BEI) Periode 2010-2013
21
signifikan terhadap nilai
Variabel Dependen: perusahaan,
Nilai Perusahaan 2) keputusan pendanaan
berpengaruh positif dan
signifikan terhadap nilai
perusahaan,
3) kebijakan dividen berpengaruh
positif dan signifikan terhadap
nilai perusahaan.
secara simultan keputusan
investasi, keputusan pendanaan,
dan kebijakan dividen berpengaruh
positif dan signifikan terhadap nilai
perusahaan
Variabel Independen: Regresi Linear 1) secara simultan Ukuran
1) Ukuran Perusahaan Berganda perusahaan, Profitabilitas,
2) Profitabilitas Struktur modal, dan Keputusan
3) Struktur Modal investasi berpengaruh terhadap
4) Keputusan Nilai Perusahaan
Invesatsi 2) Secara Parsial, Profitabilitas dan
Keputusan Investasi berpengaruh
Variabel Dependen: signifikan dengan arah positif,
Nilai Perusahaan Struktur modal berpengaruh
signifikan dengan arah negatif,
dan Ukuran perusahaan tidak
berpengaruh signifikan dengan
arah positif terhadan Nilai
Perusahaan.

4 Ni Putu Yuni Pratiwi (2016)
Pengaruh Struktur Modal dan
Ukuran Perusahaan terhadap Nilai
Perusahaan
5. Putu Mikhy Novari (2016)
Pengaruh Ukuran Perusahaan,
Leverage, dan Profitabilitas
Terhadap Nilai Perusahaan pada
Sektor Properti dan Real Estate
6. Hari Purnama (2016) Pengaruh
Profitabilitas, Kebijakan Hutang,
Kebijakan Deviden, dan Keputusan
Investasi terhadap Nilai Perusahaan
(Studi Kasus Perusahaan
Manufaktur yang Go Publik di
Bursa Efek Indonesia)
Periode 2010 - 2014
22
Variabel Independen: Regresi Linier 1) ada pengaruh positif dan
1. Struktur Modal Berganda. signifikan dari Struktur Modal
2. Ukuran Perusahaan dan Ukuran Perusahaan terhadap
Nilai Perusahaan.
Variabel Dependen: 2) ada pengaruh positif dan
Nilai Perusahaan signifikan dari Struktur Modal
terhadap Nilai Perusahaan.
3) ada pengaruh positif dan
signifikan dari Ukuran
Perusahaan terhadap Nilai
Perusahaan.
Variabel Independen: Regresi Linier 1) ukuran perusahaan berpengaruh
1. Ukuran Perusahaan Berganda positif dan signifikan terhadap
2. Leverage nilai perusahaan.
3. Profitabilitas 2) leverage tidak berpengaruh
signifikan terhadap nilai
Variabel Dependen: perusahaan
Nilai Perusahaan 3) profitabilitas berpengaruh positif
dan signifikan terhadap nilai
perusahaan.
Variabel Independen: Regresi Linear 1) Profitabilitas (ROE) berpengaruh
1) Profitabilitas Berganda positif dan signifikan terhadap
2) Kebijakan Hutang nilai perusahaan (PBV).
3) Kebijakan Deviden 2) Kebijakan hutang (DER) tidak
4) Keputusan Investasi berpengaruh terhadap nilai
perusahaan (PBV).
Variabel Dependen: 3) Kebijakan deviden (DPR)
Nilai Perusahaan berpengaruh positif dan

7. Putri Andika Raharjo (2016)
Pengaruh Keputusan Pendanaan
dan Ukuran Perusahaan terhadap
Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan
Dividen sebagai Variabel Moderasi
(Studi pada Perusahaan Manufaktur
yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia)
8. Lita Elisabeth Salempang (2016)
Pengaruh Return on Asset, Debt to
23
signifikan terhadap nilai
perusahaan (PBV).
4) Kebijakan investasi (PER)
berpengaruh positif dan
signifikan terhadap nilai
perusahaan (PBV). Secara
serentak profitabilitas (ROE),
kebijakan hutang (DER),
kebijakan deviden (DPR) dan
kebjakan investasi (PER)
berpengaruh signifikan terhadap
nilai perusahaan (PBV).
Variabel Dependen: Moderated 1) DER berpengaruh positif dan
1) Keputusan Regression Analysis signifikan terhadap nilai
Pendanaan (MRA) perusahaan.
2) Ukuran Perusahaan 2) Kebijakan deviden tidak
memoderasi pengaruh keputusan
Variabel Moderasi: pendanaan terhadap nilai
Kebijakan Dividen perusahaan.
3) Ukuran perusahaan berpengaruh
Variabel Independen: negatif dan signifikan terhadap
Nilai Perusahaan nilai perusahaan.
4) Kebijakan dividen tidak
memoderasi pengaruh ukuran
perusahaan terhadap nilai
perusahaan.
Variabel Dependen: Regresi Linear 1) secara simultan ROA, DER dan
1) ROA Berganda Pertumbuhan Penjualan

Equity Dan Pertumbuhan Penjualan
Terhadap Nilai Perusahaan Pada
Sektor Real Estate Dan Property
Yang Terdaftar Di Bei Tahun 2013-
2014
9. Rahmawati Budi Utami (2016)
Analisis Pengaruh TATO, WCTO,
Dan DER Terhadap Nilai
Perusahaan Dengan ROA Sebagai
Variabel Intervening. Studi pada
Perusahaan Manufaktur yang
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Periode Tahun 2009-2013
24
2) DER berpengaruh signifikan terhadap
3) Pertumbuhan nilai perusahaan.
Penjualan 2) Struktur modal yang diukur
Variabel Independen: dengan DER secara parsial
Nilai Perusahaan berpengaruh signifikan terhadap
nilai perusahaan. Sedangkan
profitabilitas yang diukur dengan
ROA serta pertumbuhan
penjualan secara parsial tidak
berpengaruh signifikan terhadap
nilai perusahaan.
Variabel Independen: Regresi Linear 1) TATO berpengaruh positif
1) TATO berganda signifikan terhadap ROA.
2) WCTO Path Analysis Sedangkan WCTO dan DER
3) DER berpengaruh negatif signifikan
Variabel Dependen terhadap ROA.
Nilai Perusahaan 2) Variabel TATO berpengaruh
positif tidak signifikan terhadap
Variabel Intervening PBV.
ROA 3) Variabel WCTO berpengaruh
negatif signifikan terhadap PBV.
4) Variabel DER dan ROA
berpengaruh positif signifikan
terhadap PBV.
5) ROA memediasi pengaruh
TATO terhadap PBV. Tetapi,
ROA tidak memediasi pengaruh
WCTO dan DER terhadap ROA.

10. Hendika Arga Permana (2016)
Analisis Pengaruh Leverage,
Likuiditas, Profitabilitas,
Pertumbuhan Perusahaan dan
Ukuran Perusahaan terhadap
Kebijakan Dividen pada Perusahaan
Manufaktur yang terdaftar Di BEI 5) Ukuran Perusahaan
11. Yudha Atmoko (2017) Pengaruh
return on assets, debt to equity
ratio, dan firm size terhadap
dividend payout ratio
25
Variabel Dependen: Regresi Linear 1) Leverage berpengaruh negatif
1) Leverage Berganda terhadap Kebijakan Dividen.
2) Likuiditas Likuiditas tidak berpengaruh
3) Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen.
4) Pertumbuhan Profitabilitas tidak berpengaruh
Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen.
Pertumbuhan Perusahaan
berpengaruh negatif terhadap
Variabel Independen: Kebijakan Dividen. Ukuran
Kebijakan Dividen Perusahaan berpengaruh positif
terhadap Kebijakan Dividen.
2) berdasarkan uji F menunjukan
bahwa variabel Leverage,
Likuiditas, Profitabilitas,
Pertumbuan Perusahaan dan
Ukuran Perusahaan secara
simultan berpengaruh terhadap
Kebijakan Dividen.
Variabel Dependen: Regresi Linear 1) secara inidividu menggunakan
1) ROA Berganda analisis regresi berganda
2) DER didapatkan bahwa Return on
3) Firm Size Asset (ROA) berpengaruh
negative dan tidak signifikan
Variabel Independen: terhadap Dividen Payout Ratio
Dividend Payout Ratio (DPR)
2) secara inidividu Debt Equity
Ratio (DER) berpengaruh

12. Moh Rosid Agung Rahmanto
(2017) Pengaruh Keputusan
Investasi, Keputusan Pendanaan
dan Kebijakan Dividen terhadap
Nilai Perusahaan pada Perusahaan
Manufaktur yang Terdaftar di Bursa
Efek Indonesia
13. Eka Indriyani (2018) Pengaruh
Ukuran Perusahaan dan
Profitabilitas terhadap Nilai
Perusahaan
26
positive dan signifikan terhadap
Dividen Payout Ratio (DPR)
3) secara inidividu Firm Size
berpengaruh positive dan
signifikan terhadap Dividen
Payout Ratio (DPR)
Variabel Independen: Regresi Linear 1) Keputusan Investasi berpengaruh
1) Keputusan Investasi Berganda positif terhadap Nilai Perusahaan.
2) Keputusan 2) Keputusan Pendanaan
Pendanaan berpengaruh positif terhadap
3) Kebijakan Dividen Nilai Perusahaan.
3) Kebijakan Dividen tidak
Variabel Dependen: berpengaruh terhadap Nilai
Nilai Perusahaan Perusahaan
Keputusan Investasi, Keputusan
Pendanaan dan Kebijakan Dividen
berpengaruh terhadap Nilai
Perusahaan
Variabel Independen: Regresi Linear 1) ukuran perusahaan berpengaruh
1) Ukuran Perusahaan Berganda negatif terhadap nilai perusahaan.
2) Profitabilitas Profitabilitas berpengaruh
signifikan terhadap nilai
Variabel Dependen: perusahaan.
Nilai Perusahaan 2) Secara simultan, ukuran
perusahaan dan profitabilitas
berpengaruh positif terhadap nilai
perusahaan.

14 Yeni Lestari (2018) Pengaruh
Keputusan Investasi, Kebijakan
Dividen dan Inflasi Terhadap Nilai
Perusahaan yang Terdaftar di
Jakarta Islamic Index
15. Minanari (2018) Pengaruh
Profitabilitas, Manajemen Laba dan
Kebijakan Deviden terhadap Nilai
Perusahaan (Studi Empiris pada
Perusahaan Manufaktur yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Periode 2015 - 2016)
Sumber: data yang diolah peneliti, 2018
27
Variabel Independen: Analisis Regresi 1) secara bersama-sama (simultan)
1) Keputusan Data Panel dengan variabel independen PER, DPR
Investasi Menggunakan dan Inflasi berpengaruh
2) Kebijakan Dividen Program Komputer signifikan terhadap PBV.
3) Inflasi E-Views 2) Secara parsial, variabel PER
berpengaruh positif dan
Variabel Dependen: signifikan terhadap PBV.
Nilai Perusahaan Variabel DPR berpengaruh
negatif dan tidak signifikan
terhadap PBV.Sedangkan
Variabel Inflasi berpengaruh
positif dan tidak signifikan
terhadap PBV
Variabel Independen: Uji Asumsi Klasik 1) profitabilitas yang diukur oleh
1) Profitabilitas Regresi Linear Return on Equity (ROE) tidak
2) Manajemen Laba Berganda berpengaruh terhadap nilai
3) Kebijakan Deviden perusahaan.
2) Kebijakan dividen yang diukur
Variabel Dependen oleh Dividend Payount Ratio
Nilai Perusahaan (DPR) berpengaruh signifikan
terhadap nilai perusahaan.
Kebijakan Hutang yang diukur oleh
Manajemen Laba berpengaruh
signifikan terhadap nilai perusahaan.
 28

Berdasarkan beberapa penelitian terdahulu yang telah diuraikan diatas,

maka dapat diketahui persamaan dan perbedaan penelitian terdahulu dengan

penelitian ini. perbedaan dan persamaannya adalah sebagai berikut:

Tabel 2.2
Persamaan dan Perbedaan Penelitian ini dengan Penelitian Terdahulu
No. Persamaan Perbedaan
1. Dalam penelitian terdahulu dan Dalam penelitian terdahulu
penelitian ini Keputusan Pendanan Kebijakan Dividen sebagai
dan Ukuran Perusahaan sama-sama variabel dependen, ada yang
sebagai variabel Independen, sebagai variabel independen dan
begitu juga Nilai Perusahaan sama- ada juga sebagai variabel
sama sebagai variabel Dependen. moderasi. Sedangkan dalam
penelitian ini Kebijakan Dividen
dijadikan sebagai variabel
intervening.
2. Persamaan selanjutnya adalah Penelitian ini dilakukan pada
Lokasi Penelitian ini sama-sama Perusahaan Manufaktur di Bursa
dilakukan pada Perusahaan Efek Indonesia (BEI), akan tetapi
Manufaktur di Bursa Efek pada periode tahun 2015-2017.
Indonesia (BEI).

Sumber: Peneliti tahun 2018

2.2 Kajian Teori

2.2.1 Investasi
Tandelilin (2010:3) mengartikan investasi sebagai komitmen sejumlah dana

atau sumber daya lainnya yang dilakukan pada saat ini, dengan tujuan memperoleh

keuntungan dimasa yang akan datang. Dengan demikian, dalam pengertian yang
 29

lebih luas, kapan saja seorang memutuskan untuk tidak menghabiskan seluruh

penghasilan saat ini, maka ia dihadapkan pada keputusan investasi.

Menurut Halim (2003:2) Umumnya investasi dapat dibedakan menjadi dua, yaitu:

1) Investasi pada financial assets

Investasi pada financial assets dapat dibedakan lagi menjadi 2, yaitu:

a. Investasi pada financial assets yang dilakukan di pasar uang, misalnya

berupa sertifikat deposito, commercial paper, surat berharga pasar uang

dan lainnya.

b. Investasi pada financial assets yang dilakukan di pasar modal, misalnya

berupa saham, obligasi, waran, opsi dan lainnya.

2) Investasi pada real asset

Investasi pada real asset diwujudkan dalam bentuk pembelian asset

produktif, pendirian pabrik, pembukaan pertambangan, pembukaan

perkebunan dan lainnya.

Menurut Tandelilin (2010: 8), secara umum tujuan investasi adalah dalam

rangka memenuhi kesejahteraan investor. Kesejahteraan yang dirasakan investor

dalam kegiatan investasi merupakan kesejahteraan moneter. Kesejahteraan moneter

terbentuk karena adanya imbal hasil dari aset yang telah diinvestasikan dimasa yang

akan datang. Imbal hasil yang positif didapatkan oleh investor ketika investasinya

mengalami keuntungan. Tujuan investasi lainnya yaitu (Tandelilin, 2010: 8):

1) Kehidupan yang layak dimasa depan Awal mula investasi adalah kelebihan

dana dari investor. Kelebihan dana ini berasal dari dana pribadi dan dana
 30

pinjaman. Kelebihan ini kemudian diinvestasikan untuk keuntungan dimasa

yang akan datang.

2) Mengurangi tekanan inflasi Berinvestasi dalam kepemilikan perusahaan atau

objek lain berdampak kepada penghindaran diri investor dari risiko penurunan

nilai kekayaan atau hak miliknya akibat adanya pengaruh inflasi.

3) Dorongan untuk menghemat pajak. Pemberian fasilitas perpajakan kepada

masyarakat yang melakukan investasi pada bidang usaha tertentu mendorong

tumbuhnya investasi di masyarakat.

Menurut Huda (2008:17), investasi merupakan suatu ajaran dari konsep

Islam yang memenuhi proses tadrij dan trichotomy pengetahuan tersebut. Hal

tersebut dapat dibuktikan bahwa konsep investasi selain sebagai pengetahuan juga

bernuansa spiritual karena menggunakan norma syariah, sekaligus merupakan

hakikat dari sebuah ilmu dan amal, oleh karenanya investasi sangat dianjurkan bagi

setiap muslim. Hal tersebut dijelaskan dalam Al - Qur’an surat al-Hasyr ayat 18

sebagai berikut:

َ ‫ت ل َِغد َو ذٱت ُقوا ْ ذ‬

َ ‫ٱَّلل إ ذن ذ‬
ُ ‫ٱَّلل َخب‬
ُۢ ‫ي‬ ‫س ذما قَ ذد َم ت‬ ُ َ ‫َ َٰٓ َ ُّ َ ذ َ َ َ ُ ْ ذ ُ ْ ذ َ َ ت‬
ٞ ‫نظ تر َن تف‬
ِ ِ َۚ ٖۖ ‫يأيها ٱَّلِين ءامنوا ٱتقوا ٱَّلل وۡل‬

ُ
َ َ‫َ َت‬
١٨ ‫ون‬ ‫بِما تعمل‬

Artinya: “Hai orang-orang yang beriman, bertakwalah kepada Allah dan

hendaklah setiap diri memperhatikan apa yang telah diperbuatnya
untuk hari esok (akhirat) dan bertakwalah kepada Allah, Sesungguhnya
Allah Maha mengetahui apa yang kamu kerjakan”
ُ ‫ َو ۡلتَن‬ditafsirkan dengan: “hitung dan instropeksilah diri
ٞ ‫ظ ۡر ن َۡف‬
Lafal‫س َّما قَدَّ َم ۡت ِلغَد‬

kalian sebelum diinstropeksi, dan lihatlah apa yang telah kalian simpan (invest)
 31

untuk diri kalian dari amal saleh (after here investment) sebagai bekal kalian

menuju hari perhitungan amal pada hari kiamat untuk keselamatan diri di depan

Allah SWT.” (Katsir, 2000 dalam Satrio, 2005). Demikianlah Allah SWT

memerintahkan kepada seluruh hamba-Nya yang beriman untuk melakukan

investasi akhirat dengan melakukan amal saleh sejak dini sebagai bekal untuk

menghadapi hari perhitungan.

2.2.2 Pasar Modal

Tandelilin (2010:26) menjelaskan bahwa pasar modal adalah pasar untuk

memperjualbelikan saham yang umumnya memiliki umur lebih dari satu tahun,

seperti saham dan obligasi. Sedangkan Menurut Sartono (2010: 21), pasar modal

adalah tempat terjadinya transaksi aset keuangan jangka panjang atau long-term

financial assets.

Undang-Undang Pasar Modal No. 8 Tahun 1995 dalam Sartono (2010: 22)

juga menjelaskan bahwa pasar modal adalah suatu kegiatan yang berkenaan dengan

penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan

efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek.

Pasar modal memiliki kesamaan dengan jenis pasar lainnya seperti pasar

uang, pasar komoditas, ataupun pasar berjangka. Jika pembeli lebih banyak

daripada penjual, maka harga akan menjadi tinggi, sedangkan ketika pembeli lebih

sedikit daripada penjual, maka harga akan turun. Begitu juga dengan aktivitas yang

dilakukan di pasar modal. Kegiatan yang dilakukan sama dengan jenis pasar lain,

hanya saja yang membedakan adalah instrumen dari masing-masing jenis pasar

tersebut. Pasar modal memungkinkan terpenuhinya kebutuhan dana jangka panjang

 32

untuk investasi jangka panjang dalam bentuk bangunan, peralatan, dan sarana

produksi lainnya (Sartono, 2010: 21)

Instrumen pasar modal disebut dengan efek atau surat berharga. Undang-

Undang Pasar Modal No. 8 tahun 1995 mendefinisikan efek sebagai surat berharga,

yaitu seperti surat pengakuan hutang, surat berharga komersial, saham, obligasi,

tanda bukti hutang, unit penyertaan investasi kolektif, kontrak berjangka atas efek,

dan setiap derivatif dari efek (Tandelilin, 2010:30).

2.2.3 Keputusan Pendanaan

Keputusan pendanaan yang dimaksud dalam penelitian ini adalah kebijakan

hutang yang diambil perusahaan untuk kegiatan operasional. Perusahaan dapat

menggunakan sumber dana dari perbankan untuk mendanai kebutuhan keuangan

jangka pendek, sedangkan kebutuhan dana dalam jangka panjang dan jumlah yang

besar dapat diperoleh dari pasar modal karena di pasar modal banyak investor atau

sumber dana, bahkan tidak terbatas.

Menurut Harmono (2011:10) Kebijakan utama dalam perusahaan adalah

kebijakan pendanaan, yang dalam hal ini manajer keuangan dituntut untuk bisa

menentukan struktur modal optimal dalam kaitannya dengan pendanaan aktivitas

investasi perusahaan. Konsep struktur modal optimal tertuju pada momen ungkit

(leverage) perusahaan.

Teori Pecking Order menjelaskan bahwa perusahaan mempunyai urutan

dalam pembiayaan. Menurut Hanafi (2004:297), skenario urutan dalam Pecking

Order Theory yaitu:

 33

1) Perusahaan memilih pendanaan internal. Dana internal tersebut diperoleh

dari laba atau keuntungan yang dihasilkan dari kegiatan perusahaan,

2) Perusahaan menghitung target rasio pembayaran dividen didasarkan pada

perkiraan investasi. Perusahaan berusaha menghindari perubahan dividen

yang tiba-tiba. Dengan kata lain, pembayaran dividen diusahakan konstan

atau jika berubah terjadi secara gradual dan tidak berubah dengan

signifikan,

3) Karena kebijakan dividen yang konstan digabung dengan fluktuasi

keuntungan dan kesempatan investasi yang tidak dapat bisa diprediksi, akan

menyebabkan aliran kas yang diterima oleh perusahaan akan lebih besar

dibandingkan dengan pengeluaran investasi,

4) Jika pendanaan eksternal diperlukan, perusahaan akan mengeluarkan surat

berharga yang paling aman terlebih dulu. Perusahaan akan memulai dengan

utang, kemudian dengan surat berharga campuran (hibrida) seperti obligasi

konvertibel, dan saham sebagai pilihan terakhir.

Jadi menurut teori pecking order diatas, hutang merupakan pendanaan

eksternal yang perlu dilakukan, dengan urutan dilakukan setelah dana internal

diperoleh dari keuntungan kegiatan perusahaan dan pembayaran dividen telah

dihitung didasarkan pada target investasi.

Kasmir (2014:157) menyatakan bahwa Debt to equity Ratio merupakan

rasio yang digunakan untuk menilai hutang dengan ekuitas. Rasio ini dicari dengan

cara membandingkan antara seluruh hutang, termasuk hutang lancar dengan seluruh

ekuitas. Rasio ini digunakan untuk mengetahui jumlah dana yang disediakan
 34

peminjam (kredior) dengan pemilik perusahaan. Dengan kata lain, rasio ini

berfungsi untuk mengetahui setiap rupiah modal sendiri yang dijadikan untuk

jaminan hutang. Rumus Debt to Equity Ratio Menurut (Kasmir, 2014:157) adalah

sebagai berikut:

Total Hutang
𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑡𝑜 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
Total Ekuitas

Dalam pandangan islam, hukum hutang piutang diperbolehkan. Bahkan

yang memberikan hutang atau peminjam kepada orang yang membutuhkan adalah

hal yang Allah SWT sukai dan didalamnya terdapat pahala yang besar. Dalil Al-

Qur’an yang menunjukkan diperbolehkan hutang piutang terdapat dalam QS. Al-

Baqarah ayat 245:

ُ ُ ‫ذ َ ذ ُ ت ُ ذ َ َ ت ً َ َ ٗ َ ُ َ َٰ َ ُ َ ُ ٓ َ ت َ ٗ َ َ ٗ َ ذ ُ ت‬
‫ٱَّلل َيقبِض َو َي تبص ُط‬‫من ذا ٱَّلِي يق ِرض ٱَّلل قرضا حسنا فيض ِعفهۥ َلۥ أضعافا كثِية َۚ و‬
َ ُ َ ‫َت ُت‬
٢٤٥ ‫ون‬ ‫ِإَوَلهِ ترجع‬
Artinya: “Siapakah yang mau memberi pinjaman kepada Allah, pinjaman yang baik
(menafkahkan hartanya di jalan Allah), maka Allah akan meperlipat
gandakan pembayaran kepadanya dengan lipat ganda yang banyak. Dan
Allah menyempitkan dan melapangkan (rezeki) dan kepada-Nya-lah kamu
dikembalikan”.

Dalil dari Al-Hadits yang diriwayatkan dari Abu Rafi’, bahwa Nabi SAW.

pernah meminjam seekor unta kepada seorang lelaki. Aku datang menemui beliau

membawa seekor unta dari sedekah. Beliau menyuruh Abu Rafi’ untuk

mengembalikan unta milik lelaki tersebut. Abu Rafi’ kembali kepada beliau dan

berkata, “Wahai Rasulullah! Yang kudapatkan hanya-lah seekor unta ruba’i.

terbaik?” Nabi bersabda, “Berikanlah saja kepadanya. Sesungguhnya orang yang

 35

terbaik adalah yang paling baik dalam mengembalikan hutang”. Nabi SAW. Juga

bersabda:

َ ‫ضا َم َّرتَي ِْن اِالَ َكانَ َك‬

ً ‫صدَ َم َّرة‬ ُ ‫َما ِم ْن ُم ْس ِل ٍم َي ْق ِر‬
ً ‫ض ٌم ْس ِل ًما قَ ْر‬
Artinya: Setiap muslim yang memberikan pinjaman kepada sesamanya dua kali,
maka dia itu seperti orang yang bersedekah satu kali.” (HR. Ibnu Habban
dan Ibnu Majjah).
Dari ayat dan hadits tersebut dapat diketahui bahwa siapa yang mau

memberikan pinjaman yang baik di jalan Allah, maka orang tersebut akan

mendapatkan balasan yang berlipat ganda dari Allah SWT. Begitu juga dalam

menjalankan perusahaan, terkadang perusahaan membutuhkan modal dalam

usahanya. Tambahan modal tersebut bisa didapatkan dengan hutang. Hal tersebut

tidak dilarang islam, yang terpenting adalah hutang tersebut digunakan untuk

menjalankan usaha yang sesuai syariat islam.

2.2.4 Ukuran Perusahaan

Ukuran perusahaan adalah ukuran besar kecilnya perusahaan yang dapat

dilihat dari total aset yang dimiliki oleh perusahaan. Ukuran perusahaan yang besar

menunjukkan perusahaan mengalami perkembangan sehingga investor akan

merespon positif dan nilai perusahaan akan meningkat, maka dari itu ukuran

perusahaan dianggap mampu mempengaruhi nilai perusahaan. Semakin besar

ukuran atau skala perusahaan maka akan semakin mudah pula perusahaan

memperoleh sumber pendanaan baik yang bersifat internal maupun eksternal.

Riyanto (2008:313) mengemukakan bahwa “ukuran perusahaan dinyatakan

dengan total asset, jadi semakin besar total asset perusahaan maka semakin besar

pula ukuran perusahaan tersebut dan begitu pula sebaliknya. Sedangkan

 36

Longenecker (2001:16) mengemukakan bahwa terdapat banyak cara untuk

mendefinisikan skala perusahaan, yaitu dengan menggunakan kriteria jumlah

karyawan, volume penjulan, dan nilai asset.

Kesimpulan dari beberapa pengertian mengenai ukuran perusahaan diatas,

maka dapat diketahui bahwa ukuran perusahaan adalah suatu skala yang

menentukan besar kecilnya perusahaan, bisa dilihat dari nilai equity, nilai

penjualan, jumlah karyawan, dan nilai total aktiva yang merupakan variabel yang

mengukur tuntutan pelayanan atau organisasi.

Ukuran perusahaan dapat diproksikan ke dalam logaritma natural dari total

aktiva. Hal ini dikarenakan besarnya total aktiva masing-masing perusahaan

berbeda bahkan mempunyai selisih yang besar, sehingga dapat menyebabkan nilai

yang ekstrim. Untuk menghindari adanya data yang tidak normal tersebut maka

data total aktiva perlu di Ln kan. Seperti yang dikemukakan Harahap (2007:23)

menyatakan bahwa “Ukuran perusahaan diukur dengan logaritma natural (Ln) dari

rata-rata total aktiva (total asset) perusahaan. Penggunaan total aktiva berdasarkan

pertimbangan bahwa total aktiva mencerminkan ukuran perusahaan dan diduga

mempengaruhi ketepatan waktu”.

UU No. 20 Tahun 2008, mengelompokkan ukuran perusahaan ke dalam

empat kategori yaitu usaha mikro, usaha kecil, usaha menengah dan usaha besar.

Pengelompokan ukuran perusahaan tersebut didasarkan pada total asset yang

dimiliki dan total penjualan tahunan perusahaan tersebut. Dalam undang-undang

yang dimaksud yaitu:

 37

1) Usaha mikro, yaitu usaha produktif yang dimiliki baik perorangan atau badan

usaha yang memilki kriteria usaha mikro sebagaimana diatur dalam undang-

undang ini.

2) Usaha kecil, yaitu usaha ekonomi produktif yang berdiri sendiri dilakukan

oleh perorangan atau badan usaha yang bukan merupakan anak perusahaan

ataupun bukan cabang perusahaan yang dimiliki, dikuasai atau menjadi

bagian baik secara langsung maupun tidak langsung dari usaha menengah

atau usaha besar yang memenuhi kriteria usaha kecil yang dimaksud dalam

undang-undang ini.

3) Usaha menengah, yaitu usaha ekonomi produktif yang berdiri sendiri yang

dilakukan oleh perorangan atau badan usaha yang bukan merupakan anak

perusahaan atau cabang perusahaan yang dimiliki, dikuasai atau menjadi

bagian baik secara langsung maupun tidak langsung dengan usaha kecil atau

usaha besar dengan jumlah kekayaan bersih atau hasil penjualan tahunan

sebagaimana yang telah diatur dalam undang-undang ini.

4) Usaha besar, yaitu usaha ekonomi produktif yang dilakukan oleh badan usaha

dengan jumlah kekayaan bersih atau hasil penjualan tahunan lebih besar dari

usaha menengah, seperti usaha nasional milik Negara atau swasta, usaha

patungan dan usaha asing yang melakukan kegiatan ekonomi di Indonesia.

Ukuran perusahaan yang didasarkan pada total asset atau aktiva, dalam islam

dapat diartikan sebagai harta. Pentingnya harta menurut Islam bisa dilihat dari fakta

bahwa Allah telah menurunkan surat yang terpanjang di dalam Al-Qur’an yang

berisi peraturan tentang keuangan, cara penggunaannya, anjuran bermuamalah

 38

dengan menuliskannya, dan perlunya dua orang saksi (Qardhawi, 1997). Allah

berfirman dalam Surat Al-Baqarah ayat 282:

ُۢ ُ ‫ك تم ََكت‬ ُ َ ‫َ َٰٓ َ ُّ َ ذ َ َ َ ُ ٓ ْ َ َ َ َ ُ َ ت َ َٰٓ َ َ ُّ َ ٗ َ ت ُ ُ ُ َ ت َ ت ُ ذ ت‬

‫ِب‬ ‫يأيها ٱَّلِين ءامنوا إِذا تداينتم بِدي ٍن إَِل أجل مسّم فٱكتبوهَۚ وَلكتب بين‬
َ ‫ب َو تَلُ تمل ِل ذٱَّلِي َعلَ تيهِ ت‬ ‫تَ ت ََ َت َ َ ٌ َ َ ت ُ َ َ َ َ ذ َ ُ ذُ َتَ ت‬
‫ٱۡل ُّق‬ ِ
‫ك ُت ت‬ ‫بِٱلعد ِل وَل يأب َكت ِب أن يكتب كما علمه ٱَّللَۚ فلي‬
ً َ َ ً َ ُّ َ ‫َ َ ت ت‬ ‫َ َ َ ذ‬ ‫ٱَّلل َر ذب ُهۥ َو ََل َي تب َخ تس م تِن ُه َ ت‬ َ ‫َو تَلَ ذتق ذ‬
‫يها أ تو ض ِعيفا‬ ‫شٔٔٗاَۚ فإِن َكن ٱَّلِي عليهِ ٱۡلق س ِف‬ ِ
ُ َ ‫ٱستَ تشه ُدوا ْ َشه‬ ‫ُ ذ ُ َ َ ت ُ ت ت َ ُّ ُ ت‬
‫ٱل َع تدل َو ت‬ َ َ ‫أ َ تو ََل ي َ تس‬
‫يديت ِن مِن ٗرِ َجال ِك ت ۖۡم‬ ِ ِ ِ ِ ‫ب‬ ‫ۥ‬ ‫ه‬ ‫َل‬ ِ ‫و‬ ‫ِل‬ ‫ل‬ ‫م‬‫ي‬ ‫ل‬ ‫ف‬ ‫و‬ ‫ه‬ ‫ل‬ ‫م‬
ِ ‫ي‬ ‫ن‬ ‫أ‬ ُ
‫يع‬ ‫ط‬
ِ ‫ت‬
‫َ ذ‬ َ ٓ َ ُّ َ َ َ َ
َ َ ‫ َ ت‬ٞ ُ ََ ‫َ ذت َ ُ َ َ ُ َت‬
‫ضل إ ِ تح َدى َٰ ُه َما‬ ِ ‫ان م ذِمن ت ترض تون م َِن ٱلش َهداءِ أن ت‬ ِ ‫ۡي فرجل وٱمرأت‬ ِ ‫فإِن لم يكونا رجل‬
ُ‫ك ُت ُبوه‬ ‫ُ ْٓ َ َ ت‬ ‫ت‬ َ َ َ ْ ُ ُ َ َ ُ ٓ َ َ ُّ َ ‫َ ُ َ ٗ َ ت َ َٰ ُ َ ت ُ ت َ َٰ َ َ َ ت‬
‫ى وَل يأب ٱلشهداء إِذا ما دع َۚوا وَل تسَٔٔموا أن ت‬ َۚ ‫فتذكِر إِحدىهما ٱۡلخر‬
َ َ
ٓ ‫َ ذ َ ت َ ُ ذ َ َ َ ت َ َٰٓ ذ َ ت َ ُ ٓ ْ ذ‬ َ ُ َ َ
‫َ َٰ ُ ت ت‬ َ َ َ ً َ ‫َ ً َت‬
ِ َٰ
‫َل أجل ِهَِۚۦ ذل ِكم أقسط عِند ٱَّلل ِ وأقوم ل ِلشهدة وأدَن أَل ترتابوا إَِل‬ َٰٓ ِ ‫صغِيا أو كبِيا إ‬
َ ُ ُ ‫َ َ ُ َ َ َٰ َ ً َ َ ٗ ُ ُ َ َ َ ت َ ُ ت َ َ ت َ َ َ ت ُ ت ُ َ ٌ َ ذ َ ت‬
ۗ‫اِضة تدِيرونها بينكم فليس عليكم جناح أَل تكتبوها‬ ِ ‫أن تكون ت ِجرة ح‬
ْ ُ ‫َ ت َ ُ ْ َ ذ ُ ُ ُ ُ ُۢ ُ ت َ ذ‬ ٞ َ ََ ٞ َ ‫ََ ت ُ ْٓ َ ََ َ ت ُ ت ََ ُ َ ٓذ‬
‫يد ِإَون تفعلوا فإِنهۥ فسوق بِكمۗ وٱتقوا‬ َۚ ‫وأش ِهدوا إِذا تبايعت َۚم وَل يضار َكت ِب وَل ش ِه‬
ٞ ‫ش ٍء َعل‬ ‫ك ٗل َ ت‬ ُ ُ‫ذَ ََُُٗ ُ ُ ذُ َ ذ‬
٢٨٢ ‫ِيم‬ ِ ِ ‫ٱَّللۖۡ ويعل ِمكم ٱَّللۗ وٱَّلل ب‬
Artinya: “Hai orang-orang yang beriman, apabila kamu bermu'amalah tidak
secara tunai untuk waktu yang ditentukan, hendaklah kamu
menuliskannya. Dan hendaklah seorang penulis di antara kamu
menuliskannya dengan benar. Dan janganlah penulis enggan
menuliskannya sebagaimana Allah mengajarkannya, meka hendaklah ia
menulis, dan hendaklah orang yang berhutang itu mengimlakkan (apa
yang akan ditulis itu), dan hendaklah ia bertakwa kepada Allah
Tuhannya, dan janganlah ia mengurangi sedikitpun daripada
hutangnya. Jika yang berhutang itu orang yang lemah akalnya atau
lemah (keadaannya) atau dia sendiri tidak mampu mengimlakkan, maka
hendaklah walinya mengimlakkan dengan jujur. Dan persaksikanlah
dengan dua orang saksi dari orang-orang lelaki (di antaramu). Jika tak
ada dua oang lelaki, maka (boleh) seorang lelaki dan dua orang
perempuan dari saksi-saksi yang kamu ridhai, supaya jika seorang lupa
maka yang seorang mengingatkannya. Janganlah saksi-saksi itu enggan
(memberi keterangan) apabila mereka dipanggil; dan janganlah kamu
jemu menulis hutang itu, baik kecil maupun besar sampai batas waktu
membayarnya. Yang demikian itu, lebih adil di sisi Allah dan lebih
menguatkan persaksian dan lebih dekat kepada tidak (menimbulkan)
keraguanmu. (Tulislah mu'amalahmu itu), kecuali jika mu'amalah itu
 39

perdagangan tunai yang kamu jalankan di antara kamu, maka tidak ada
dosa bagi kamu, (jika) kamu tidak menulisnya. Dan persaksikanlah
apabila kamu berjual beli; dan janganlah penulis dan saksi saling sulit
menyulitkan. Jika kamu lakukan (yang demikian), maka sesungguhnya
hal itu adalah suatu kefasikan pada dirimu. Dan bertakwalah kepada
Allah; Allah mengajarmu; dan Allah Maha Mengetahui segala sesuatu”.
Islam mengakui hak milik pribadi dan menghargai para pemiliknya, selama

harta itu diperbolehkan lewat jalan yang halal dan Islam tidak melindungi

kepemilikan harta benda yang diperoleh dengan jalan yang haram (Qardhawi,

1997). Islam juga memperbolehkan memiliki banyak harta kekayaan karena Allah

menciptakan harta kekayaan untuk dicari, dimiliki dan dimanfaatkan oleh manusia.

Akan tetapi kekayaan itu merupakan alat pendukung hidup manusia, oleh sebab itu

manusia mempunyai sebagian hak dan kepemilikannya, hanya saja harta itu baik

dan diberkahi apabila batasan akuisisi, akumulasi, dan disposisinya tidak melanggar

aturan syariah.

2.2.5 Nilai Perusahaan

Didirikannya sebuah perusahaan memiliki tujuan yang jelas. Ada beberapa

hal yang mengemukakan tentang tujuan pendirian sebuah perusahaan. Salah satu

tujuan utama perusahaan adalah untuk mencapai keuntungan maksimal atau laba

yang sebesar-besarnya. Sedangkan ada tujuan perusahaan yang lainnya yaitu untuk

memaksimalkan nilai perusahaan yang tercermin pada harga sahamnya. Menurut

Brigham dan Houston (2010:7) Nilai perusahaan sangat penting karena dengan nilai

perusahaan yang tinggi akan diikuti oleh tingginya kemakmuran pemegang saham.

Semakin tinggi harga saham maka akan dapat meningkatkan kekayaan pemegang

saham (Sartono, 2010:9).

 40

Menurut Husnan (2008:5) bagi perusahaan yang belum go public nilai

perusahaan merupakan sejumlah biaya yang dikeluarkan oleh calon pembeli jika

perusahaan tersebut dijual sedangkan bagi perusahaan yang sudah go public nilai

perusahaannya dapat dilihat dari besarnya nilai saham yang ada dipasar modal.

menurut Sartono (2010:48), nilai perusahaan adalah nilai jual sebuah perusahaan

sebagai suatu bisnis yang beroperasi, adanya kelebihan jual diatas nilai likuidasi

adalah nilai dari organisasi manajemen yang menjalankan perusahaan itu

Menurut Weston dan Copeland (2008:244) pengukuran nilai perusahaan

terdiri dari:

a. Price Earning Ratio (PER)

Price earning ratio adalah perbandingan antara harga saham

perusahaan dengan earning per share dalam saham. Price earning ratio

adalah fungsi dari perubahan kemampuan laba yang diharapkan di masa

yang akan datang. Semakin besar price earning ratio, maka semakin

besar pula kemungkinan perusahaan untuk tumbuh sehingga dapat

meningkatkan nilai perusahaan. Price earning ratio dapat dihitung

dengan rumus:

Harga Pasar Per Lembar Saham

PER =
Laba Per Lembar Saham

b. Price to Book Value (PBV)

Price to Book Value (PBV) mengambarkan seberapa besar pasar

menghargai nilai buku saham suatu perusahaan. Makin tinggi rasio ini,

berarti pasar percaya akan prospek perusahaan tersebut. Price to book

 41

value juga menunjukan seberapa jauh suatu perusahaan mampu

menciptakan nilai perusahaan yang relatif terhadap jumlah modal yang

diinvestasikan.

Harga Pasar Per Lembar Saham

PBV =
Nilai Buku Per Lembar Saham
c. Tobin’s Q
Salah satu alternatif yang digunakan dalam menilai nilai perusahaan

adalah dengan menggunakan Tobin’s Q. Tobin’s Q ini dikembangkan

oleh professor James Tobin (Weston dan Copeland, 2004). Rasio ini

merupakan konsep yang sangat berharga karena menunjukkan estimasi

pasar keuagan saat ini tentang nilai hasil pengembalian dari setiap dolar

investasi incremental. Tobin’s Q dihitung dengan membandingkan rasio

nilai pasar saham perusahaan dengan nilai buku ekuitas perusahaan.

Rumusnya sebagai berikut:

(EMV + D)
Q=
(EBV + D)
Keterangan:

Q : Nilai Perusahaan

EMV : Closing price saham x jumlah saham yang beredar

D : Nilai buku dari total hutang

EBV : Nilai buku dari total asset

Nilai perusahaan dalam kajian islam di hubungkan pada prinsip-prinsip

syariah yang harus diperhatikan perusahaan dalam meningkatkan nilai perusahaan.

Prinsip syariah yang dimaksud adalah didalam mencari keuntungan yang tidak

mengandung unsur maysir, gharar, dan riba yang dilarang oleh syariat islam.
 42

Maysir merupakan cara memperoleh keuntungan secara tidak benar. Maysir biasa

disebut juga perjudian dan permainan yang tergolong judi (Huda dan Nasution,

2007: 27). Dalam Al-Quran surat al maidah ayat 90 telah dijelaskan tentang

pelanggaran perjudian yaitu:

َٰ َ ‫ت‬ ‫ذ‬ َ َ ‫ ٗ ت‬ٞ ‫َ َٰٓ َ ُّ َ ذ َ َ َ ُ ٓ ْ ذ َ ت َ ت ُ َ ت َ ت ُ َ ت َ َ ُ َ ت َ ت َ َٰ ُ ت‬

‫يأيها ٱَّلِين ءامنوا إِنما ٱۡلمر وٱلمي ِِس وٱۡلنصاب وٱۡلزلم رِجس مِن عم ِل ٱلشيط ِن‬
َ ُ ‫َ تَ ُ ُ ََذ ُ ت ُت‬
٩٠ ‫ون‬ ‫فٱجتنِبوه لعلكم تفل ِح‬
Artinya: “Hai orang-orang yang beriman, sesungguhnya (meminum) khamar,
berjudi, (berkorban untuk) berhala, mengundi nasib dengan panah,
adalah termasuk perbuatan syaitan. Maka jauhilah perbuatan-
perbuatan itu agar kamu mendapat keberuntungan”.

2.2.6 Kebijakan Dividen

Menurut Riyanto (2008: 265), kebijakan dividen adalah kebijakan yang

bersangkutan dengan penentuan pembagian pendapatan (earning) antara pengguna

pendapatan untuk dibayarkan kepada para pemegang saham sebagai dividen atau

untuk digunakan dalam perusahaan, yang berarti pendapatan tersebut harus ditanam

di dalam perusahaan.

Keown (2010:227) menyatakan bahwa beberapa pertimbangan praktis yang

dapat mempengaruhi keputusan pembayaran dividen yaitu:

1) Posisi likuiditas perusahaan

2) Aksebilitas ke pasar modal

3) Tingkat inflasi

4) Pembatasan legal

5) Stabilitas pendapatan
 43

6) Keinginan investor untuk mempertahankan kontrol atas perusahaan

Atmaja (2008:291) menyatakan faktor-faktor yang mempengaruhi

manajemen dalam menentukan kebijakan dividen antara lain:

1) Perjanjian Hutang

Pada umumnya perjanjian hutang antara perusahaan dengan kreditor

membatasi pembayaran dividen. Misalnya, dividen hanya dapat diberikan

jika kewajiban hutang telah dipenuhi perusahaan dan atau rasio-rasio

keuangan menunjukan bank dalam kondisi sehat.

2) Pembatasan dari Saham Preferen

Tidak ada pembayaran dividen untuk saham biasa jika dividen

saham preferen belum dibayar.

3) Tersedianya Kas

Dividen berupa uang tunai berupa kas (cash dividend) hanya dapat

dibayar jika tersedia uang tunai yang cukup. Jika likuiditas baik, perusahaan

dapat membayar dividen.

4) Pengendalian

Jika manajemen ingin mempertahankan control terhadap

perusahaan, ia cenderung untuk segan menjual saham baru sehingga suka

menahan laba guna memenuhi kebutuhan dana baru. Akibatnya dividen

yang dibayar menjadi kecil. Faktor ini menjadi penting pada perusahaan

yang relatif kecil.

 44

5) Kebutuhan Dana untuk Investasi

Perusahaan yang berkembang selalu membutuhkan dana baru untuk

diinvestasikan pada proyek-proyek yang menguntungkan. Sumber dana

baru yang merupakan modal sendiri (equity) dapat berupa penjualan saham

baru dan laba ditahan. Manajemen cenderung memanfaatkan laba ditahan

karena penjualan saham baru menimbulkan biaya peluncuran saham

(flotation cost). Oleh karena itu semakin besar kebutuhan dana investasi

semakin kecil dividen payout ratio.

6) Fluktasi Laba

Jika laba perusahaan cenderung stabil perusahaan dapat

membagikan dividen yang relatif besartanpa takut harus menurunkan

dividen jika laba tiba-tiba merosot.

Ada berbagai pendapat atau teori tentang kebijakan dividen menurut Brigham

dan Houston (2010:198) terdapat lima teori kebijakan diantaranya adalah:

1. Teori “Dividen Tidak Relevan”

Nilai suatu perusahaan tidak ditentukan oleh besar kecilnya

Dividend Payout Ratio (DPR), tapi ditentukan oleh laba bersih sebelum

pajak dan kelas risiko perusahaan. Pernyataan ini didasarkan pada beberapa

asumsi penting yang “lemah”, seperti:

1) Tidak ada pajak perseorangan dan pajak penghasilan perusahaan.

2) Tidak ada biaya emisi atau floation cost dan biaya transaksi.

3) Kebijakan penganggaran modal perusahaan independen terhadap

dividend payout ratio (DPR).

 45

4) Investor dan manajer mempunyai informasi yang sama tentang

kesempatan investasi di masa yang akan datang.

5) Distribusi pendapatan diantara dividend dan laba ditahan tidak

berpengaruh terhadap tingkat keuntungan yang diisyaratkan oleh

investor.

2. Teori “The Bird in the Hand”

Tingkat keuntungan yang diisyaratkan akan naik apabila pembagian

dividen dikurangi karena investor lebih yakin terhadap penerimaan dividen

daripada kenaikan nilai modal (capital gain) yang akan dihasilkan dari laba

ditahan. Tidak semua investor berkepentingan untuk menginvestasikan

kembali dividen mereka diperusahaan yang sama dengan memiliki risiko

yang sama, oleh sebab itu tingkat risiko pendapatan mereka di masa yang

akan datang bukannya ditentukan oleh dividend payout ratio (DPR) tetapi

ditentukan oleh tingkat resiko investasi baru.

3. Teori Perbedaan Pajak

Adalah suatu teori yang menyatakan bahwa karena adanya pajak

terhadap keuntungan dividend dan capital gain, maka para investor lebih

menyukai capital gain karena dapat menunda pembayaran pajak.

4. Teori “Signaling Hypothesis”

Suatu kenaikan dividen yang di atas kenaikan normal biasanya

merupakan suatu sinyal kepada para investor bahwa manajemen perusahaan

meramalkan suatu penghasilan yang baik di masa yang akan datang.

Sebaliknya suatu penurunan dividen yang dibawah penurunan normal

 46

diyakini investor sebagai suatu sinyal bahwa perusahaan mengalami masa

sulit di masa mendatang. Namun demikian sulit dikatakan apakah kenaikan

suatu penurunan dividen semata-mata disebabkan oleh efek sinyal atau

mungkin preferensi terhadap dividen.

5. Teori “Clientele Effect”

Menyatakan bahwa pemegang saham yang berbeda akan memiliki

preferensi yang berbeda terhadap kebijakan dividen perusahaan. Kelompok

investor yang membutuhkan penghasilan saat ini lebih menyukai suatu

dividend payout ratio (DPR) yang tinggi, sebaliknya kelompok investor

yang tidak begitu membutuhkan uang saat ini lebih senang jika perusahaan

menahan sebagian besar laba bersihnya.

Fahmi (2013:84) mengemukakan bahwa Dividend Payout Ratio merupakan

rasio yang menggambarkan besarnya proporsi dividen yang dibagikan atas laba

bersih yang dihasilkan oleh perusahaan. Menurut Fahmi (2013:139) rumus untuk

menghitung Dividend Payout Ratio (DPR), adalah sebagai berikut:

Dividen Per Lembar Saham (𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒)

DPR =
Laba Per lembar Saham (𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒)

Dalam syariah Islam, dividen disebut dengan nisbah (bagi hasil) yang

merupakan salah satu bentuk bagi hasil musyarakah dari keuntungan yang

diperoleh oleh perusahaan. Disebut sebagai musyarakah karena didalamnya

terdapat beberapa banyak pemegang saham. Bagi hasil tidak bisa ditetapkan

nilainya pada awal kontrak, akan tetapi pada saat keuntungan riil telah diperoleh

oleh perusahaan. Keuntungan dalam bagi hasil selalu berbanding lurus dengan
 47

tingkat risiko. Dalam bagi hasil, kedua belah pihak yang terikat kontrak tidak boleh

membebankan keuntungan maupun kerugian hanya pada satu pihak saja. Semakin

tinggi keuntungan yang diharapkan, maka semakin inggi pula tingkat risiko yang

harus ditanggung (dihadapi), begitu pula sebaliknya. Dalam kegiatan investasi

dianjurkan untuk tidak memakan harta partner kerja atau partner investasi dan

ketika waktu mendapatkan keuntungan telah tiba, dianjurkan untuk membagikan

hasil (laba) yang diperoleh kepada pihak-pihak terkait. Sehingga dalam Al-Quran

Al-An’am ayat 141, ditegaskan agar dalam segala kegiatan investasi dapat saling

memberikan keuntungan satu sama lain.

Al-Quran surat Al-An’am ayat 141:

ُ‫كلُهۥ‬ ُ ُ ً َ ‫َ ُ َ ذ ٓ َ َ َ َ ذ َٰ ذ ت ُ َ َٰ َ َ ت َ َ ت ُ َ َٰ َ ذ ت َ َ ذ ت َ ُ ت‬
‫وهو ٱَّلِي أنشأ جنت معروشت وغي معروشت وٱنلخل وٱلزرع ُمتل ِفا أ‬
‫ُ ْ ذ‬ ‫َٓ َت‬ َ ْ ُ ُ َٰ َ َ ُ َ ‫َ ذ ت ُ َ َ ُّ ذ َ ُ َ َ َٰ ٗ َ َ ت‬
‫شبِه ُكوا مِن ث َم ِره ِۦٓ إِذا أث َم َر َو َءاتوا َحق ُهۥ يَ تو َم‬ ‫وٱلزيتون وٱلرمان متشبِها وغي مت‬

١٤١ ‫ِسف َِۡي‬ ُّ ‫َح َصادِه ِۦ َو ََل ت ُ تِسفُ َۚ ٓوا ْ إنذ ُهۥ ََل ُُي‬
‫ِب ٱل ت ُم ت‬
ِ ِ ِ ۡۖ
Artinya: Dan Dialah yang menjadikan kebun-kebun yang berjunjung dan yang
tidak berjunjung, pohon korma, tanam-tanaman yang bermacam-macam
buahnya, zaitun dan delima yang serupa (bentuk dan warnanya) dan tidak
sama (rasanya). Makanlah dari buahnya (yang bermacam-macam itu)
bila dia berbuah, dan tunaikanlah haknya di hari memetik hasilnya
(dengan disedekahkan kepada fakir miskin); dan janganlah kamu
berlebih-lebihan. Sesungguhnya Allah tidak menyukai orang yang
berlebih-lebihan.

Ayat di atas dapat diartikan mengenai pembagian keuntungan atau laba

perusahaan, yang sebagian merupakan hak orang lain atau investor. Pembagian

keuntungan disini dapat berupa dividen, namun dapat pula berupa laba ditahan yang

tidak dibagikan pada para investor namun akan digunakan kembali untuk kegiatan

operasional perusahaan dengan tujuan untuk meningkatkan laba perusahaan.

 48

2.3 Kerangka Konsep

Gambar 2.1
Kerangka Konseptual

Keputusan
Pendanaan (X1)
Nilai
Kebijakan Perusahaan
Dividen (Z) (Y)

Ukuran
Perusahaan (X2)

Sumber: Peneliti tahun 2018

Keterangan: = Hubungan Langsung

= Hubungan Tidak Langsung
2.4 Hipotesis
2.4.1 Pengaruh Keputusan Pendanaan dan Ukuran Perusahaan terhadap
Nilai Perusahaan
2.4.1.1 Pengaruh Keputusan Pendanaan terhadap Nilai Perusahaan

Brigham & Houston (2011:153) mengemukakan bahwa Setiap

perusahaan membutuhkan modal yang digunakan untuk membangun atau

mengembangkan bisnisnya, dan modal tersebut dapat berbentuk utang atau

ekuitas. Menurut Harmono (2011:10) Kebijakan utama dalam perusahaan

adalah kebijakan pendanaan, yang dalam hal ini manajer keuangan dituntut

untuk bisa menentukan struktur modal optimal dalam kaitannya dengan

pendanaan aktivitas investasi perusahaan. Konsep struktur modal optimal

tertuju pada momen ungkit (leverage) perusahaan.

Penelitian yang dilakukan Rahmanto (2017), Salempang (2015) dan

Andriani (2015) menunjukkaan hasil bahwa Keputusan Pendanaan

berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan, yang artinya semakin

 49

banyak perusahaan mendapat pinjaman dari eksternal maka akan

mempengaruhi nilai perusahaan. Maka hipotesis yang diajukan dalam

penelitian ini adalah:

H1: Diduga Keputusan Pendanaan berpengaruh positif dan signifikan

terhadap nilai perusahaan.

2.4.1.2 Pengaruh Ukuran perusahaan terhadap Nilai Perusahaan

Ukuran perusahaan merupakan sebuah cerimanan dari besar

kecilnya pada total aktiva perusahaan, semakin besar ukuran perusahaan,

maka ada kecenderungan lebih banyak investor yang menaruh perhatian

pada perusahaan tersebut. hal ini disebabkan karena perusahaan yang besar

cenderung memiliki kondisi yang lebih stabil, kestabilan tersebut akan

menarik investor untuk memiliki saham perusahaan. Kondisi tersebut

menjadi penyebab atas naiknya harga saham perusahaan di pasar modal.

Riyanto (2008:313) mengemukakan bahwa ukuran perusahaan dinyatakan

dengan total asset, jadi semakin besar total asset perusahaan maka semakin

besar pula ukuran perusahaan tersebut dan begitu pula sebaliknya.

Penelitian yang dilakukan oleh Novari (2016) mengungkapkan

bahwa Ukuran Perusahaan memiliki pengaruh positif dan signifikan

terhadap nilai perusahaan. Sehingga perusahaan dapat lebih banyak

mendapatkan peluang memperoleh laba yang lebih tinggi. Dengan semakin

tingginya perolehan laba akan meningkatkan harga saham perusahaan yang

pada akhirnya akan meningkatkan nilai perusahaan. Dan juga penelitian

yang dilakukan Pratiwi (2016) mengungkapkan juga bahwa Ukuran

 50

Perusahaan memiliki pengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan. maka

hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah:

H2: Diduga Ukuran Perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap

Nilai Perusahaan.

2.4.2 Pengaruh Keputusan Pendanaan dan ukuran Perusahaan terhadap

Kebijakan Dividen
2.4.2.1 Pengaruh Keputusan Pendanaan terhadap Kebijakan Dividen

Keputusan pendanaan aadalah keputusan dalam menentukan sumber

dana yang digunakan untuk pembiayaan. Hal ini terkait dengan besarnya

hutang dan besarnya modal sendiri, dan bagaimana tipe hutang dan modal

yang akan digunakan, mengingat struktur pembiayaan akan menentukan

cost of capital yang akan menjadi dasar penentuan required return atau

pengembalian yang diinginkan.

Dalam berinvestasi, para investor memiliki tujuan utama untuk

meningkatkan kesejahteraan dengan mengharapkan pengembalian dalam

bentuk dividen ataupun capital gain, di lain sisi perusahaan mengharapkan

pertumbuhan secara terus menerus untuk mempertahankan kelangsungan

hidup perusahaan sekaligus memberikan kesejahteraan kepada para

pemegang sahamnya, sehingga kebijakan dividen penting untuk memenuhi

harapan pemegang saham terhadap dividen dengan tidak menghambat

pertumbuhan perusahaan.

Penelitian yang dilakukan oleh Atmoko (2017) menunjukkan bahwa

DER berpengaruh positif dan signifikan terhadap DPR. Semakin rendah

DER akan semakin tinggi kemampuan perusahaan untuk membayar seluruh

 51

kewajibannya. Hal ini disebabkan karena semakin rendah proporsi hutang

yang digunakan untuk struktur modal suatu perusahaan, maka akan semakin

rendah pula jumlah kewajibannya. Maka hipotesis yang diajukan dalam

penelitian ini adalah:

H3: Diduga Keputusan Pendanaan berpengaruh positif dan signifikan

terhadap nilai kebijakan dividen.

2.4.2.2 Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen

Ukuran perusahaan yang besar, dianggap sebagai suatu indikator

yang menggambarkan tingkat risiko bagi investor untuk melakukan

investasi pada perusahaan tersebut, perusahaan yang besar cenderung

memiliki kemampuan finansial yang baik, karena perusahaan yang besar

memiliki kecenderungan dalam kemudahan akses pinjaman dana dari

eksternal dan memiliki kemudahan dalam menentukan struktur modal yang

akan digunakan. maka diyakini bahwa perusahaan tersebut juga mampu

memenuhi kewajibannya serta memberikan tingkat pengembalian yang

memadai bagi investor.

Penelitian yang dilakukan oleh Permana (2016) dan Atmoko (2017)

menunjukkan bahwa Ukuran Perusahaan berpengaruh positif terhadap

Kebijakan Dividen. Perusahaan dengan ukuran yang besar akan cenderung

memiliki harga saham yang tinggi sehingga akan memungkinkan untuk

membagikan dividen dengan jumlah yang cukup besar. Maka hipotesis yang

diajukan dalam penelitian ini adalah:

 52

H4: Diduga Ukuran Perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap

Kebijakan Dividen.

2.4.3 Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan

Menurut Teori “Signaling Hypothesis” yang dikemukakan oleh

Brigham dan Houston (2010:198) bahwa Suatu kenaikan dividen yang di

atas kenaikan normal biasanya merupakan suatu sinyal kepada para investor

bahwa manajemen perusahaan meramalkan suatu penghasilan yang baik di

masa yang akan datang. Sebaliknya suatu penurunan dividen yang dibawah

penurunan normal diyakini investor sebagai suatu sinyal bahwa perusahaan

mengalami masa sulit di masa mendatang. Dari teori ini maka dapat

diperkirakan bahwa dengan meningkatnya kebijakan dividen maka akan

mempengaruhi nilai perusahaan.

Penelitian yang dilakukan oleh Minanari (2018) Purnama (2016)

menunjukkan bahwa Kebijakan dividen (DPR) berpengaruh positif dan

signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV). Hal ini menunjukkan bahwa

semakin besar dividen yang diterima pemegang saham, maka akan semakin

besar nilai perusahaan. Maka Hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini

adalah:

H5: Diduga Kebijakan Dividen berpengaruh positif dan signifikan terhadap

Nilai Perusahaan.
 53

2.4.4 Pengaruh Keputusan Pendanaan dan ukuran perusahaan terhadap

Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel
Intervening.

2.4.4.1 Pengaruh Keputusan Pendanaan terhadap Nilai Perusahaan dengan

Kebijakan Dividen sebagai Variabel Intervening.

Adanya perbedaan dalam penelitian terdahulu mengenai pengaruh

keputusan pendanaan terhadap nilai perusahaan menyebabkan

ketidakonsistenan penelitian terkait pengaruh keputusan pendanaan

terhadap nilai perusahaan. Hal tersebut mengindikasikan bahwa ada faktor

lain yang turut mempengaruhi nilai perusahaan. Dalam hal ini variabel

kebijakan dividen diharapkan dapat menjadi variabel mediasi atau perantara

hubungan antara keputusan pendanaan terhadap nilai perusahaan.

Penelitian yang dilakukan oleh Utami (2016) Salempang (2016)

mengungkapkan bahwa variabel DER berpengaruh positif signifikan

terhadap Nilai Perusahaan (PBV). Sedangkan atmoko (2017) meneliti

tentang pengaruh DER terhadap Kebijakan dividen (DPR) Hasil

menunjukkan bahwa Debt to Equity Ratio berpengaruh positif terhadap

Dividend Payout Ratio. Semakin rendah DER maka akan semakin tinggi

kemampuan perusahaan untuk membayar seluruh kewajibannya. Hal ini

disebabkan karena semakin rendah proporsi hutang yang digunakan untuk

struktur modal suatu perusahaan, maka akan semakin rendah pula jumlah

kewajibannya. Maka hipotesis alternatif yang diajukan adalah:

H6: Diduga Keputusan pendanaan berpengaruh positif dan signifikan

terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan dividen.

 54

2.4.4.2 Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan dengan

Kebijakan Dividen sebagai Variabel Intervening.

Adanya perbedaan dalam penelitian terdahulu mengenai pengaruh

ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan menyebabkan

ketidakonsistenan penelitian terkait pengaruh ukuran perusahaan terhadap

nilai perusahaan. Hal tersebut mengindikasikan bahwa ada faktor lain yang

turut mempengaruhi nilai perusahaan. Dalam hal ini variabel kebijakan

dividen diharapkan dapat menjadi variabel mediasi atau perantara hubungan

antara ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan.

Penelitian yang dilakukan oleh Rahmawati (2015) menghasilkan

bahwa Ukuran perusahaan secara parsial tidak berpengaruh signifikan

dengan arah hubungan positif terhadap nilai perusahaan. Yang artinya

bahwa setiap kenaikan ukuran perusahaan akan selalu diikuti dengan

peningkatan nilai perusahaan, dan sebaliknya. Penelitian yang dilakukan

Permana (2016) dan juga Atmoko (2017) meneliti langsung pengaruh

ukuran perusahaan (Firm Size) terhadap dividend payout ratio (DPR) bahwa

Ukuran Perusahaan Berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio

(DPR). Yang artinya bahwa semakin besarnya ukuran suatu perusahaan,

maka kondisi tersebut memungkinkan pada semakin besarnya pembagian

dividen. Hal ini menunjukkan bahwa dengan adanya kemudahan akses yang

diperoleh ke pasar modal sebagai kemampuan yang fleksibel bagi

perusahaan, menjadi faktor yang menguntungkan dalam hal kemampuan

 55

untuk mendapatkan dana dari pasar modal yang lebih besar. Maka hipotesis

alternatif yang diajukan adalah:

H7: Diduga ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap

nilai perusahaan melalui kebijakan dividen.

 BAB III

METODE PENELITIAN

3.1 Jenis Penelitian

Jenis penelitian ini adalah kuantitatif. Penelitian kuantitatif merupakan

metode penelitian pada filsafat positivism, digunakan untuk meneliti pada populasi

atau sampel tertentu, pengumpulan data menggunakan instrument penelitian,

analisis data bersifat kuantitatif/statistic, dengan tujuan menguji hipotesis yang

telah ditetapkan. (Sugiyono, 2013:8)

3.2 Lokasi Penelitian

Penelitian ini akan dilaksanakan pada Galeri Investasi BEI-UIN Maulana

Malik Ibrahim Malang dengan cara melihat laporan keuangan perusahaan-

perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia antara tahun 2015-

2017 yang dapat diakses melalui website www.idx.co.id

3.3 Populasi dan Sampel

Menurut Arikunto (2013:173) populasi merupakan keseluruhan objek

penelitian. Populasi penelitian dilakukan apabila peneliti ingin melihat semua

informasi yang ada didalam populasi, karena objeknya meliputi semua yang ada

dalam populasi. Objek yang ada pada populasi diteliti, hasinya dianalisis,

disimpulkan, dan itu berlaku untuk setiap populasi.

Populasi pada penelitian ini adalah berupa seluruh perusahaan Manufaktur

yang terdaftar di BEI. Populasi diambil dari data perusahaan pada periode 2015-

2017 sejumlah 159 perusahaan. Sampel menurut Arikunto (2013:174) adalah

56
 57

sebagian atau wakil dari populasi yang akan diteliti. Untuk pemilihan sampel

penelitian menggunakan metode purposive sampling. Dari hasil pemilihan sampel

tersebut maka jumlah sampel yang diperoleh untuk diteliti sejumlah 32 perusahaan.

3.4 Teknik Pengambilan Sampel

Teknik pengumpulan data dalam penelitian ini menggunakan metode

purposive sampling, dimana penulis melakukan pemilihan sampel yang memenuhi

kriteria penelitian. Tujuan dari metode ini untuk mendapatkan sampel yang

representative sesuai dengan kriteria yang telah ditentukan (Arikunto, 2013:174)

Kriteria sampel dipilih berdasarkan tujuan penelitian. Kriteria-kriteria

tersebut antara lain

1) Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode

2015-2017.

2) Perusahaan yang mempublikasikan laporan keuangan selama periode

penelitian yaitu 2015-2017.

3) Perusahaan yang membayarkan dividen berturut-turut selama periode

penelitian.

4) Perusahaan yang memiliki ketersediaan data dari variabel yang diteliti.

 58

Tabel 3.1
Kriteria Pengambilan Sampel
No. Kriteria Jumlah
1 Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek 159
Indonesia periode 2015-2017.
2 Perusahaan yang tidak mempublikasikan laporan (10)
keuangan selama periode 2015-2017.
3 Perusahaan yang tidak membayarkan dividen (113)
berturut-turut selama periode penelitian.
4 Perusahaan yang tidak memiliki ketersediaan data dari (4)
variabel yang diteliti.
Jumlah sampel penelitian 32
Sumber: Data sekunder yang diolah peneliti tahun 2018
Berdasarkan kriteria diatas maka perusahaan yang akan diteliti sebagai berikut:

Tabel 3.2
Daftar Perusahaan yang diteliti
No. Kode Nama Perusahaan
1 AMIN Ateilers Mecaniques D'Indonesie Tbk.
2 ASII Astra International Tbk.
3 AUTO Astra Otoparts Tbk.
4 CPIN Charoen Pokphand Indonesia Tbk.
5 DLTA Delta Djakarta Tbk.
6 DPNS Duta Pertiwi Nusantara Tbk.
7 DVLA Darya-varia Laboratoria Tbk.
8 EKAD Ekadharma Internasional Tbk
9 GGRM Gudang Garam Tbk.
10 HMSP HM Sampoerna Tbk
11 ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk.
12 INAI Indal Aluminium Industry Tbk.
13 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk.
14 INTP Indocement Tunggal Prakarsa Tbk.
15 KAEF Kimia Farma (Persero) Tbk.
16 KBLM Kabelindo Murni Tbk.
17 KLBF Kalbe Farma Tbk.
18 LMSH Lionmesh Prima Tbk.
19 MERK Merck Tbk.
20 MLBI Multi Bintang Indonesia Tbk.
21 MYOR Mayora Indah Tbk.
22 RICY Ricky Putra Globalindo Tbk.
 59

23 ROTI Nippon Indosari Corpindo Tbk

24 SMGR Semen Indonesia Tbk.
25 SMSM Selamat Sempurna Tbk.
26 TALF Tunas Alfin Tbk.
27 TCID Mandom Indonesia Tbk
28 TOTO Surya Toto Indonesia Tbk.
29 TRST Trias Sentosa Tbk.
30 TSCP Tempo Scan Pacific Tbk.
31 UNVR Unilever Indonesia.
32 WTON Wijaya Karya Beton Tbk.
Sumber: www.idx.co.id (data diolah peneliti tahun 2018)

3.5 Data dan Sumber Data

Jenis data dalam penelitian ini bersifat sekunder, yaitu data yang berasal dari

pihak lain yang dikumpulkan ataupun diolah menjadi informasi untuk keperluan

analisis atau dengan kata lain adalah data yang disediakan oleh pihak ketiga. Data

sekunder yang digunakan dalam penelitian adalah Debt to Equity Ratio, Total Asset,

Dividend Payout Ratio, dan Price to Book Value pada Laporan Keuangan Tahunan

Perusahaan yang tergabung di Industri Manufaktur periode 2015-2017. Yang di

akeses melalui www.idx.co.id

3.6 Teknik Pengambilan Data

Teknik pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah

dokumentasi, yang mana metode ini dilakukan dengan cara mengumpulkan seluruh

data sekunder yang terdapat didalam laporan keuangan perusahaan, dan seluruh

informasi melalui jurnal-jurnal, dan media informasi lainnya yang dapat digunakan

untuk menyelesaikan masalah yang ada (Arikunto, 2013:274). Data sekunder

berupa data laporan tahunan yang diperoleh dari www.idx.co.id

 60

3.7 Definisi Operasional Variabel

3.7.1 Variabel Independen

Variabel independen yaitu variabel yang sering disebut sebagai variabel

stimulus, prediksot, antecedent. Dalam bahasa Indonesia sering disebut sebagai

variabel bebas. Variabel bebas merupakan variabel yang mempengaruhi atau yang

menjadi sebab perubahan nya atau timbulnya variabel dependen (terikat), menurut

(Sugiyono, 2013: 61). Variabel independen dalam penelitian ini adalah ukuran

perusahaan dan profitabilitas. Penjelasan dari variabel-variabel tersebut sebagai

berikut:

1) Keputusan Pendanaan

Keputusan pendanaan adalah keputusan manajemen

perusahaan yang kaitannya denga pembiayaan aktivitas investasi

perusahaan. perusahaan membutuhkan modal yang digunakan untuk

membangun atau mengembangkan bisnisnya, dan modal tersebut dapat

berbentuk utang atau ekuitas. Keputusan pendanaan dalam penelitian ini

diproksikan dengan Debt to Equity Ratio (DER).

Kasmir (2014:157) menyatakan bahwa Debt to equity Ratio

merupakan rasio yang digunakan untuk menilai hutang dengan ekuitas.

Rasio ini dicari dengan cara membandingkan antara seluruh hutang,

termasuk hutang lancar dengan seluruh ekuitas. Rasio ini digunakan

untuk mengetahui jumlah dana yang disediakan peminjam (kredior)

dengan pemilik perusahaan. Dengan kata lain, rasio ini berfungsi untuk

mengetahui setiap rupiah modal sendiri yang dijadikan untuk jaminan

 61

hutang. Rumus Debt to Equity Ratio Menurut (Kasmir, 2014:157)

adalah sebagai berikut:

Total Hutang
𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑡𝑜 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
Total Ekuitas
2) Ukuran Perusahaan

Ukuran perusahaan adalah ukuran besar kecilnya perusahaan

yang dapat dilihat dari total aset yang dimiliki oleh perusahaan. Ukuran

perusahaan yang besar menunjukkan perusahaan mengalami

perkembangan sehingga investor akan merespon positif dan nilai

perusahaan akan meningkat, maka dari itu ukuran perusahaan dianggap

mampu mempengaruhi nilai perusahaan. Semakin besar ukuran atau

skala perusahaan maka akan semakin mudah pula perusahaan

memperoleh sumber pendanaan baik yang bersifat internal maupun

eksternal.

Menurut Harahap (2007:23) menyatakan bahwa “Ukuran

perusahaan diukur dengan logaritma natural (Ln) dari rata-rata total

aktiva (total asset) perusahaan. Penggunaan total aktiva berdasarkan

pertimbangan bahwa total aktiva mencerminkan ukuran perusahaan dan

diduga mempengaruhi ketepatan waktu”.

Ukuran Perushaan = Total Aktiva (Ln)

3.7.2 Variabel Dependen

Variabel Dependen sering disebut sebagai variabel output, kriteria,

konsekuen. Dalam bahasa Indonesia sering disebut sebagai variabel terikat.

Variabel terikat merupakan variabel yang dipengaruhi atau menjadi akibat, karena
 62

adanya variabel bebas (Sugiyono, 2013: 61). Variabel dependen yang diteliti dalam

penelitian ini yaitu nilai perusahaan yang diukur menggunakan PBV (Price to Book

Value) Menurut Weston dan Copeland (2008:244) rumus PBV adalah sebagai

berikut:

Harga Pasar Per Lembar Saham

PBV =
Nilai Buku Per Lembar Saham

3.7.3 Variabel Intervening

Variabel intervening merupakan variabel perantara/penyela yang terletak

diantara variabel independen dan variabel dependen sehingga variabel

independennya tidak langsung mempengaruhi berubah atau timbulnya variabel

dependen (Sugiyono, 2013:61). Variabel intervening dalam penelitian ini adalah

kebijakan dividen yang diproksikan dengan Dividend Payout Ratio (DPR) Menurut

Fahmi (2013:139) rumus untuk menghitung Dividend Payout Ratio (DPR), adalah

sebagai berikut:

Dividen Per Lembar Saham (𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒)

DPR =
Laba Per lembar Saham (𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒)

3.8 Uji Asumsi Klasik

Pengujian Asumsi Klasik dilakukan untuk mengetahui apakah data

mengalami penyimpangan atau tidak. Uji ini dilakukan setelah melakukan analisa

Regresi dan Koefisien Determinasi. Uji Asumsi Klasik terdiri dari:

3.8.1 Uji Multikolinieritas

Menurut Santoso (2002:203), tujuan dari multikolinieritas adalah

untuk menguji apakah pada model regresi ditemukan adanya korelasi

 63

adanya variabel independent. Jika terjadi korelasi, maka dinamakan terdapat

problem Multikolinieritas (multiko). Model regresi yang baik seharusnya

terjadi korelasi diantara independent variabel. Untuk mengetahui ada

tidaknya gejala Multikolinieritas dapat dideteksi dari besarnya nilai VIT

(variance inflation factor). Bila nilai VIF lebih kecil dari 10 maka tidak

terjadi nonmultikolinieritas.

3.8.2 Uji Normalitas

Menurut Santoso (2002:212) tujuan uji normalitas adalah untuk

menguji apakah dalam sebuah model regresi, variabel bebas, variabel terikat

keduanya mempunyai distribusi normal atau tidak. Model regresi yang tidak

baik adalah distribusi data normal atau mendekati normal.

Metode yang digunakan untuk menguji normalitas adalah dengan

menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov terdapat nilai standar residual hasil

persamaan regresi. Apabila probabilitas hasil uji Kolmogorov-Smirnov

lebih besar dari 0,05 (5%) maka distribusi normal dan sebaliknya

terdistribusi tidak normal.

3.8.3 Uji Heteroskedastisitas

Menurut Santoso (2002:208), tujuan uji heteroskedastisitas untuk

menguji apakah dalam sebuah model regresi, terjadi ketidaksamaan varians

dari residual dari suatu pengamatan ke pengamatan lain. Jika varians dari

residual dari suatu pengamatan lain tetap, maka disebut homoskedastisitas.

Dan jika varians berbeda, disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang

baik adalah tidak terjadi heteroskedastisitas.

 64

Heteroskedastisitas diuji dengan menggunakan uji koefisien korelasi

Rank Spearman yaitu mengkorelasikan antara absolute residual hasil regrasi

dengan sebuah variabel bebas. Apabila probabilitas hasil korelasi lebih kecil

dari 0,05 (5%), maka persamaan regresi tersebut mengandung

heteroskedastisitas dan sebaiknya berarti non-heteroskedastisitas atau

homoskedastisitas.

3.8.4 Uji Autokorelasi

Uji ini bertujuan untuk mengetahui apakah dalam sebuah model

regresi linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t

dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya). Jika terjadi

korelasi, maka dinamakan ada problem autokorelasi.

Menurut Santoso (2002:219) untuk mendeteksi ada tidaknya

autokorelasi menggunakan Durbin-Watson tes yang dilakukan melalui

program SPSS, dimana kaedah keputusan sebagai berikut:

a. Jika angka D-W dibawah -2, berarti autokorelasi positif

b. Jika angka D-W diatas +2, berarti autokorelasi negative

c. Jika angka D-W diantara -2 sampai dengan +2, berarti tidak ada

autokorelasi

3.9 Metode Analisis

Metode analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode analisis

jalur (path analysis). Digunakan untuk menganalisis pola hubungan diantara

variabel. Model ini untuk mengetahui pengaruh langsung maupun tidak langsung
 65

seperangkat variabel bebas (eksogen) terhadap varabel terikat (endogen)

(Supriyanto dan Maharani, 2013:74)

Menurut Ridwan bahwa koefisien jalur (path) adalah koefisien regresi yang

distandartkan, yaitu koefisien regresi yang dihitung dari basis data yang telah diset

dalam angka baku (Z-score). Analisis ini dibantu dengan bantuan software SPSS

v16, dengan ketentuan uji F pada Alpha = 0,05 atau p≤ 0,05 sebagai taraf

signifikansi F (sig. F) sedangkan untuk uji T taraf signifikansi Alpha= 0,05 atau p≤

0,05 yang dimunculkan kode (sig. T) dimana hal tersebut digunakan untuk melihat

signifikansi pengaruh tidak langsung dari variabel bebas terhadap variabel terikat

(Supriyanto dan Maharani, 2013:74)

Kerangka konseptual model struktural path analysis pada persamaan ini

adalah model dua jalur di gambarkan sebagai berikut:

Gambar 3.1
Model Struktural Path Analysis

DER (X1) €2

€1 DPR (Z) PBV (Y)

Total Asset (X2)

Sumber: Peneliti tahun 2018

Keterangan: = Hubungan Langsung

= Hubungan Tidak Langsung
 66

Diagram jalur tersebut terdiri atas dua persamaan struktural, dimana X1

dan X2 adalah variabel eksogen sedangkan Y dan Z adalah variabel endogen.

Persamaan sruktural dapat dilihat sebagai berikut:

Sub struktur 1. Z = PX1+PX2+ €1

Sub struktur 2. Y = PX1+PX2+PZ+ €2

Dimana:

Y = Nilai Perusahaan (PBV)

X1 = Keputusan Pendanaan (DER)

X2 = Ukuran Perusahaan (Total Asset)

Z = Kebijakan Dividen (DPR)

P = Koefisien Jalur

€ = Error

Kemudian langkah selanjutnya adalah sebagai berikut:

a. Analisis Pengaruh

1) Pengaruh Langsung

a) Pengaruh variabel DER terhadap PBV.

b) Pengaruh variabel Total Asset terhadap PBV.

c) Pengaruh variabel DER terhadap DPR.

d) Pengaruh variabel Total Asset terhadap DPR.

e) Pengaruh variabel DPR terhadap BPV.

2) Pengaruh Tidak Langsung (Inderect Effect). Untuk menghitung

pengaruh tidak langsung digunakan formula dengan mengalikan

koefisien jalur dan signifikansi dari variabel independen terhadap

 67

variabel intervening dengan variabel intervening terhadap variabel

dependen.

a) Pengaruh variabel DER terhadap PBV melalui DPR

b) Pengaruh variabel Total Asset terhadap PBV melalui DPR

3) Pengaruh Total (Total Effect), dilakukan dengan menambahkan pengaruh

variabel langsung dan tidak langsung.

Pengujian hipotesis dalam penelitian ini menggunakan uji t statistik. Menurut

Ghozali (2013:98) menyatakan bahwa uji statistik t pada dasarnya menunjukkan

seberapa jauh pengaruh satu variabel penjelas/independen secara individual dalam

menerangkan variasi dependen. Bentuk pengujiannya:

H0: β1, β2 = 0, artinya variabel independen secara parsial tidak berpengaruh

terhadap variabel dependen

Ha: β1, β2 ≠ 0, artinya variabel independen secara parsial berpengaruh

terhadap variabel dependen.

Kriteria Pengambilan keputusan:

a. Jika nilai sig. ≤ 0,05 (dibawah a), maka H0 di tolak atau H1 diterima

Artinya variabel bebas berpengaruh signifikan terhadap variabel terikat.

b. Jika nilai sig. ≥ 0,05 (diatas a), maka H0 diterima.

Artinya variabel bebas tidak berpengaruh signifikan terhadap variabel

terikat.
 BAB IV

HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

4.1 Hasil Penelitian

4.1.1 Gambaran Umum Objek Penelitian

Perusahaan manufaktur adalah perusahaan yang melakukan aktivitas

pengolahan bahan mentah ataupun bahan setengah jadi. Bahan tersebut dilakukan

dengan proses tertentu sehingga menjadi barang jadi yang memiliki nilai jual lebih.

Perusahaan manufaktur melakukan proses mengolah bahan menjadi produk jadi

tersebut dalam skala besar, atau dalam skala industri. Meskipun sebenarnya secara

sempit bisa juga digunakan untuk skala kecil, namun istilah tersebut lebih umum

digunakan untuk perusahaan yang berskala besar.

Perusahaan Manufaktur memiliki peranan penting di perekonomian

Indonesia. Perusahaan tersebut menyumbang pendapatan yang besar terhadap

negara baik itu melalui pajak atau kontrak lainnya. Di antara banyak perusahaan

tersebut, ada yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia atau BEI, sehingga menarik

untuk dipelajari. Karena perusahaan tersebut sudah terdaftar di BEI, maka

perusahaan tersebut disebut juga dengan perusahaan publik, perusahaan terbuka,

atau disebut juga perusahaan tbk.

Kementerian Perindustrian menyatakan Kinerja industri manufaktur

sepanjang 2015 mencapai Rp2.097,71 triliun atau berkontribusi 18,1% terhadap

PDB nasional, dengan sokongan terbesar dari sektor makanan dan minuman,

barang logam, alat angkutan serta industri kimia, farmasi, dan obat tradisional. Hal

68
 69

tersebut disebabkan oleh meningkatnya investasi, baik dari investor baru maupun

pelaku usaha yang melakukan ekspansi.

Meningkatnya investasi yang seperti dikemukakan oleh kementerian

perindustrian tersebut cukup relevan dengan peningkatan indeks pergerakan saham

perusahaan manufaktur di bursa efek indonesia yang disajikan dalam tabel berikut

ini.

Gambar 4.1
Indeks Pergerakan Saham Perusahaan Manufaktur
tahun 2015-2016

Sumber: www.idx.co.id

Gambar diatas merupakan data grafik selama dua tahun indeks pergerakan

saham perusahaan manufaktur di BEI. Pada tahun 2015 grafik menunjukkan rata-

rata indeks pada angka diatas 1,250 dengan total saham yang beredar sejumlah

kurang lebih mencapai angka 8,000 juta atau 8 miliar saham. Dan pada tahun 2016
 70

grafik mengalami fluktuasi diantara angka 1,000 dan 1,250. Pada pertengahan tahun

yakni pada bulan juli mengalami penurunan angka yang cukup tajam.

Untuk indeks pergerakan saham perusahaan manufaktur tahun 2017 akan

disajikan dalam grafik dibawah ini.

Gambar 4.2
Indeks Pergerakan Saham Perusahaan Manufaktur
Tahun 2016-2017

Sumber: www.idx.co.id

Grafik diatas berbeda dengan grafik sebelumnya, dalam grafik ini data yang

digunakan adalah data antara tahun 2016-2017 yang dalam grafik diatas nampak

sebuah garis bergelombang tersambung yang terus naik dari awal januari 2016

hingga desember 2017, hal ini artinya terjadi peningkatan investasi pada sektor

manufaktur pada tahun 2016 hingga 2017. Peningkatan investasi ini bisa dipicu

karena meningkatnya produksi perusahaan manufaktur dalam skala cukup besar

sehingga para investor banyak yang tertarik untuk menanamkan modalnya pada

sektor manufaktur.
 71

Sebagaimana yang telah diurakan oleh penulis dalam bab 1 pada latar

belakang, bahwa terjadi peningkatan jumlah perusahaan pada sektor manufaktur

yang menjadikan perusahaan pada sektor manufaktur semakin banyak. Dengan

semakin banyaknya perusahaan yang tergabung di industri manufaktur maka

persaingan akan menjadi semakin ketat, sehingga perusahaan harus benar-benar

melakukan strategi yang terbaik agar perusahaan mampu bersaing dengan

perusahaan-perusahaan yang lainnya. Manajemen perusahaan tentunya harus

mampu mengambil keputusan atau kebijakan yang tepat guna mencapai tujuan

perusahaan yaitu untuk memaksimalkan laba dan mengoptimalkan nilai

perusahaan. Dalam penelitian ini keputusan dan kebijakan yang diteliti adalah

keputusan pendanaan perusahaan dan kebijakan dividen. kemudian ukuran

perusahaan juga akan diteliti dalam penelitian ini sebab ukuran perusahaan ada

kaitannya dengan nilai perusahaan. Ketiga variabel tersebut akan diteliti bagaimana

pengaruhnya terhadap nilai perusahaan.

4.1.2 Analisis deskriptif

a. Keputusan Pendanaan

Keputusan pendanaan adalah keputusan yang diambil oleh manajer

keuangan untuk mengambil modal berupa utang atau ekuitas dalam rangka untuk

mendapatkan struktur modal yang optimal. perusahaan membutuhkan modal

tersebut digunakan untuk membangun atau mengembangkan bisnisnya

Berikut ini adalah data total utang dan total ekuitas perusahaan manufaktur

di bursa efek indonesia periode 2015-2017.

 72

Tabel 4.1
Total Hutang Perusahaan Manufaktur di BEI periode 2015-2017
(dalam miliar rupiah)
Total Hutang (dalam miliar rupiah)
No. KODE Rata-rata
2015 2016 2017
1 AMIN 78 94 127 100
2 ASII 129.149 118.174 142.563 129.962
3 AUTO 4.567 4.453 4.211 4.410
4 CPIN 11.187 10.619 9.218 10.341
5 DLTA 170 201 197 189
6 DPNS 36 41 37 38
7 DVLA 460 501 478 480
8 EKAD 108 310 300 239
9 GGRM 23.579 25.233 22.894 23.902
10 HMSP 1.652 11.675 15.589 9.639
11 ICBP 10.365 10.369 11.165 10.633
12 INAI 723 1.020 1.049 931
13 INDF 49.670 47.524 42.280 46.491
14 INTP 3.148 2.507 3.326 2.994
15 KAEF 1.369 1.958 3.258 2.195
16 KBLM 376 296 375 349
17 KLBF 2.771 2.875 2.961 2.869
18 LMSH 26 24 37 29
19 MERK 122 158 265 182
20 MLBI 1.074 922 1.523 1.173
21 MYOR 6.266 6.650 7.134 6.683
22 RICY 809 751 883 814
23 ROTI 1.444 1.444 1.505 1.464
24 SMGR 10.016 12.108 17.143 13.089
25 SMSM 851 591 614 685
26 TALF 65 77 133 92
27 TCID 337 432 509 426
28 TOTO 985 869 993 949
29 TRST 1.622 1.417 1.338 1.459
30 TSPC 1.594 1.973 2.176 1.914
31 UNVR 10.229 10.406 12.391 11.009
32 WTON 1.617 2.071 4.002 2.563
Rata-rata 8.640 8.679 9.709 9.009
Sumber: data diolah peneliti tahun 2019
 73

Tabel 4.2
Total Ekuitas Perusahaan Manufaktur di BEI periode 2015-2017
(dalam miliar rupiah)
Total Ekuitas (dalam miliar rupiah)
No. KODE rata-rata
2015 2016 2017
1 AMIN 89 146 174 136
2 ASII 126.610 131.803 148.910 135.774
3 AUTO 10.024 10.286 10.740 10.350
4 CPIN 11.959 14.605 15.177 13.914
5 DLTA 782 916 1.055 918
6 DPNS 244 260 265 256
7 DVLA 959 1.069 1.124 1.051
8 EKAD 285 525 652 487
9 GGRM 35.763 37.584 39.903 37.750
10 HMSP 8.697 30.710 30.952 23.453
11 ICBP 15.676 17.820 19.948 17.815
12 INAI 159 249 268 225
13 INDF 41.199 44.906 45.964 44.023
14 INTP 22.781 25.478 24.127 24.129
15 KAEF 1.797 2.334 2.425 2.185
16 KBLM 291 324 767 461
17 KLBF 10.489 11.813 13.263 11.855
18 LMSH 117 116 127 120
19 MERK 522 554 610 562
20 MLBI 617 521 958 699
21 MYOR 4.841 5.761 6.732 5.778
22 RICY 364 409 413 395
23 ROTI 1.118 1.357 1.465 1.313
24 SMGR 26.339 28.490 30.148 28.326
25 SMSM 1.477 1.558 1.764 1.600
26 TALF 345 372 758 492
27 TCID 1.636 1.747 1.841 1.741
28 TOTO 1.432 1.576 1.681 1.563
29 TRST 2.076 1.855 1.944 1.958
30 TSPC 4.375 4.565 4.866 4.602
31 UNVR 5.756 6.343 6.424 6.174
32 WTON 2.182 2.385 2.629 2.399
Rata-rata 10.656 12.139 13.065 11.953
Sumber: data diolah peneliti tahun 2019
 74

Berdasarkan tabel 4.1 dan 4.2 diatas dapat diketahui bahwa dari 32

perusahaan manufaktur di BEI selama tahun 2015 hingga 2017 rata-rata total

hutang mengalami kenaikan setiap tahunnya. Begitu juga dengan rata-rata total

ekuitas yang mengalami kenaikan tiap tahun. dari tabel tersebut nampak bahwa

rata-rata total ekuitas lebih banyak dibandingkan dengan rata-rata total hutang. Dari

32 perussahaan tersebut terdapat 15 perusahaan yang mengalami kenaikan setiap

tahun. kemudian perusahaan dengan komposisi hutang paling tinggi adalah

perusahaan dengan kode ASII (Astra International Tbk) dengan nilai hutang lebih

dari 100 triliun rupiah. Kemudian perusahaan dengan pemakaian total hutang

terendah adalah perusahaan dengan kode LMSH (Lionmesh Prima Tbk.) yaitu

sebesar 65 miliar. Pada tabel 4.2 nampak bahwa terdapat 29 perusahaan yang

mengalami kenaikan ekuitas setiap tahun, sehingga dari kedua tabel tersebut dapat

disimpulkan bahwa sampel yang diteliti cenderung lebih banyak menggunakan

modal sendiri daripada penggunaan hutang sebagai sumber pendanaan perusahaan.

Untuk menghitung seberapa besar perusahaan dalam menggunakan utang

atau ekuitasnya adalah dengan menggunakan Debt to Equity Ratio (DER), rasio ini

digunakan untuk mengetahui perbandingan antara total utang dengan modal atau

ekuitas. Rasio ini berguna untuk mengetahui seberapa besar aktiva perusahaan

dibiayai dari utang.

Berikut ini adalah data Debt to Equity Ratio dari 32 perusahaan manufaktur

di BEI periode 2015-2017

 75

Tabel 4.3
Data Debt to Equity Ratio (DER) dalam persen (%)
DER Rata -
No. KODE
2015 2016 2017 Rata
1 AMIN 87,6 64,4 73,0 75,0
2 ASII 102,0 89,7 95,7 95,8
3 AUTO 45,6 43,3 39,2 42,7
4 CPIN 93,5 72,7 60,7 75,7
5 DLTA 21,7 21,9 18,7 20,8
6 DPNS 14,8 15,8 14,0 14,8
7 DVLA 48,0 46,9 42,5 45,8
8 EKAD 37,9 59,0 46,0 47,7
9 GGRM 65,9 67,1 57,4 63,5
10 HMSP 19,0 38,0 50,4 35,8
11 ICBP 66,1 58,2 56,0 60,1
12 INAI 454,7 409,6 391,4 418,6
13 INDF 120,6 105,8 92,0 106,1
14 INTP 13,8 9,8 13,8 12,5
15 KAEF 76,2 83,9 134,4 98,1
16 KBLM 129,2 91,4 48,9 89,8
17 KLBF 26,4 24,3 22,3 24,4
18 LMSH 22,2 20,7 29,1 24,0
19 MERK 23,4 28,5 43,4 31,8
20 MLBI 174,1 177,0 159,0 170,0
21 MYOR 129,4 115,4 106,0 116,9
22 RICY 222,3 183,6 213,8 206,6
23 ROTI 129,2 106,4 102,7 112,8
24 SMGR 38,0 42,5 56,9 45,8
25 SMSM 57,6 37,9 34,8 43,5
26 TALF 18,8 20,7 17,5 19,0
27 TCID 20,6 24,7 27,6 24,3
28 TOTO 68,8 55,1 59,1 61,0
29 TRST 78,1 76,4 68,8 74,4
30 TSPC 36,4 43,2 44,7 41,5
31 UNVR 177,7 164,1 192,9 178,2
32 WTON 74,1 86,8 152,2 104,4
rata-rata 84,2 77,7 80,2 80,7
Sumber: Data diolah peneliti tahun 2019
Berikut ini disajikan juga sebuah grafik untuk menggambarkan

perbandingan besar rata-rata DER perusahaan manufaktur periode 2015-2017

 76

Gambar 4.3
Grafik Prosentase Rata-Rata Debt to Equity Ratio (DER)
Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2015-2017
Rata-Rata Debt to Equity Ratio
86%
84%
84%

82%
80%
80%
78%
78%

76%

74%
Tahun 2015 Tahun 2016 Tahun 2017

Sumber: data diolah peneliti tahun 2019

Pada Gambar 4.3 diatas menunjukkan grafik rata-rata Debt to Equity Ratio

(DER) Perusahaan manufaktur selama periode 2015-2017. pada grafik tersebut

dapat diketahui bahwa nilai DER dari tahun 2015 hingga tahun 2017 nilai DER

mengalami fluktuasi. Meskipun pada tabel sebelumnya diketahui bahwa rata-rata

total hutang dan ekuitas sama-sama mengalami kenaikan akan tetapi jumlah rata-

rata ekuitas lebih besar daripada total ekuitas. Pada tabel 4.1 dapat diketahui bahwa

pada tahun 2016 banyak perusahaan dengan komposisi pemakaian hutang lebih

sedikit dibandingkan dengan ekuitas, sehingga pada tahun 2016 terjadilah

penurunan nilai DER yang cukup signifikan.

Semakin tinggi nilai DER menunjukkan bahwa semakin tinggi pemakaian

utang dan semakin sedikit pemakain modal sendiri. Pemakaian utang yang tinggi

maka akan mempengaruhi persepsi investor, dimana investor biasanya akan

cenderung untuk memutuskan menanamkan modalnya pada perusahaan yang dapat

memenuhi kewajibannya dan juga dapat memberikan pengembalian yang

 77

diharapkan, sehingga apabila sebuah perusahaan terlalu banyak menggunakan

hutang maka akan beresiko terhadap kegagalan dalam memenuhi kewajibannya

(liability).

b. Ukuran Perusahaan

Ukuran perusahaan adalah ukuran yang dilihat dari besar kecilnya total

asset perusahaan, jadi semakin besar total asset perusahaan maka semakin besar

pula ukuran perusahaan tersebut dan begitu pula sebaliknya. Ukuran perusahaan

yang besar, dianggap sebagai suatu indikator yang menggambarkan tingkat risiko

bagi investor untuk melakukan investasi pada perusahaan tersebut, karena jika

perusahaan memiliki kemampuan finansial yang baik, maka diyakini bahwa

perusahaan tersebut juga mampu memenuhi kewajibannya serta memberikan

tingkat pengembalian yang memadai bagi investor.

Tabel 4.4
Data Total Asset Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2015-2017
dalam Logaritma Natural (Ln)

Total Asset Total Asset (Ln)

NO KODE Rata-Rata
2015 2016 2017 2015 2016 2017
1 AMIN 152.319 198.975 252.452 11,93373 12,20093 12,43898 12,19121
2 ASII 245.435 261.855 295.646 12,41079 12,47555 12,59692 12,49442
3 AUTO 14.339 14.612 14.762 9,57074 9,58960 9,59981 9,58672
4 CPIN 24.916 24.204 24.552 10,12327 10,09427 10,10855 10,10870
5 DLTA 1.038 1.197 1.340 6,94505 7,08757 7,20042 7,07768
6 DPNS 274 296 308 5,61313 5,69036 5,73010 5,67786
7 DVLA 1.761 1.531 1.641 7,47364 7,33368 7,40306 7,40346
8 EKAD 389 702 796 5,96358 6,55393 6,67960 6,39904
9 GGRM 63.505 62.951 66.759 11,05887 11,05011 11,10884 11,07261
10 HMSP 38.011 42.508 43.141 10,54563 10,65745 10,67223 10,62510
11 ICBP 26.560 28.901 31.619 10,18716 10,27163 10,36151 10,27344
12 INAI 1.330 1.339 1.213 7,19293 7,19968 7,10085 7,16449
13 INDF 91.831 82.174 87.939 11,42771 11,31659 11,38440 11,37623
14 INTP 27.638 30.151 28.864 10,22695 10,31397 10,27035 10,27042
 78

15 KAEF 3.434 4.612 6.096 8,14148 8,43642 8,71539 8,43110

16 KBLM 654 639 1.235 6,48311 6,45990 7,11883 6,68728
17 KLBF 13.696 15.226 16.616 9,52486 9,63076 9,71812 9,62458
18 LMSH 133 162 161 4,89035 5,08760 5,08140 5,01978
19 MERK 641 743 847 6,46303 6,61070 6,74170 6,60514
20 MLBI 2.100 2.275 2.510 7,64969 7,72974 7,82804 7,73582
21 MYOR 11.342 12.922 14.915 9,33627 9,46669 9,61012 9,47103
22 RICY 1.198 1.288 1.374 7,08841 7,16085 7,22548 7,15825
23 ROTI 2.706 2.919 4.559 7,90323 7,97900 8,42486 8,10236
24 SMGR 38.153 44.226 48.963 10,54936 10,69707 10,79882 10,68175
25 SMSM 2.220 2.255 2.443 7,70526 7,72091 7,80098 7,74238
26 TALF 434 882 921 6,07304 6,78219 6,82546 6,56023
27 TCID 2.082 2.185 2.361 7,64108 7,68937 7,76684 7,69910
28 TOTO 2.439 2.581 2.826 7,79934 7,85593 7,94662 7,86730
29 TRST 3.357 3.291 3.332 8,11880 8,09895 8,11133 8,10969
30 TSCP 6.285 6.586 7.435 8,74592 8,79270 8,91395 8,81753
31 UNVR 15.730 16.746 18.906 9,66332 9,72591 9,84723 9,74549
32 WTON 4.456 4.663 7.068 8,40201 8,44741 8,86333 8,57092
Rata-rata 25.013 27.362 31.050 8,526617 8,63148 8,74982 8,63597
Sumber: data diolah peneliti tahun 2019
Berdasarkan tabel 4.4 diatas dapat diketahui bahwa perusahaan dengan total

asset tertinggi adalah perusahaan dengan kode ASII (Astra international Tbk.)

kemudian perusahaan dengan total asset terendah adalah perusahaan dengan kode

LMSH (Lionmesh Prima Tbk). Dari 32 perusahaan, terdapat 23 perusahaan yang

mengalami kenaikan total asset tiap tahun, sedangkan sisanya mengalami fluktuasi.

Berikut ini adalah grafik rata-rata Total Asset atau ukuran perusahaan

manufaktur di BEI periode 2015-2017.

 79

Gambar 4.4
Grafik Prosentase Rata-Rata Total Asset
Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2015-2017

Rata-Rata Total Asset

875%
880%

870% 863%

860% 853%

850%
Rata-Rata Total Asset
840%
Tahun 2015 Tahun 2016 Tahun 2017

Sumber: data diolah peneliti tahun 2019

Pada grafik diatas nampak bahwa dari tahun 2015 hingga tahun 2017 total

asset perusahaan manufaktur di BEI terus mengalami kenaikan, pada tahun 2015

sebesar 852%, pada tahun 2016 mengalami peningkatan sebesar 863%, dan

kemudian pada tahun 2017 mengalami penurunan sebesar 875%. Kenaikan tersebut

dapat disebabkan oleh beberapa faktor, salah satunya adalah faktor internal yaitu

meningkatnya profitabilitas perusahaan akibat meningkatnya jumlah produksi.

seperti yang dikatakan oleh Kemenperin, bahwa pada tahun 2017 sektor industri

manufaktur sedang mengalami pertumbuhan dan menunjukkan geliat ekspansi dari

banyak hasil ekspornya yang mencapai 76%. (www.kemenperin.go.id)

Dengan semakin besar ukuran perusahaan, biasanya suatu perusahaan

cenderung lebih unggul dalam sebuah persaingan. sebab perusahaan dengan ukuran

yang lebih besar tingkat profitabilitasnya juga akan lebih besar, sehingga investor

akan lebih tertarik menanamkan modalnya ke perusahaan tersebut, dan juga dalam
 80

menentukan sumber pendanaan, perusahaan yang lebih besar akan lebih mudah

untuk mendapatkan akses untuk untuk mengambil pendanaan dari berbagai sumber.

c. Kebijakan Dividen

Kebijakan dividen adalah kebijakan perusahaan mengenai laba yang

diperoleh akan dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen atau akan

ditahan untuk menambah modal guna untuk keperluan pembiayaan investasi di

masa yang akan datang.

Berikut ini adalah data mengenai harga dividen per lembar saham dan laba

per lembar saham pada perusahaan manufaktur di BEI periode 2015-2107.

Tabel 4.5
Data Dividen per Lembar Saham dan Laba per Lembar Saham Perusahaan
Manufaktur di BEI Periode 2015-2017

Dividen per Lembar Saham Laba per lembar Saham

NO KODE
2015 2016 2017 2015 2016 2017
1 AMIN 8 8 8 27,59 26,64 29,86
2 ASII 113 113 130 357 374 466
3 AUTO 48 27 17 66 87 114
4 CPIN 18 29 56 112 135 152
5 DLTA 60 120 180 238 317 349
6 DPNS 15 5 6 33,1 34,08 21,31
7 DVLA 35 65 35 97 136 145
8 EKAD 9 10 16 67 126 108
9 GGRM 2.600 2.600 2.600 3.345 3.470 4.030
10 HMSP 98 125 107,7 93 110 109
11 ICBP 222 256 154 257 309 326
12 INAI 35 45 55 90 112 61
13 INDF 220 168 235 338 472 475
14 INTP 1.350 415 929 1.183 1.051 505
15 KAEF 4,22 8,96 9,63 47,07 48,15 58,84
16 KBLM 5 3 5 11 19 39
17 KLBF 19 19 22 42,76 49,06 51,28
18 LMSH 10 5 10 20 65 135
19 MERK 650 100 275 2.463 343 323
20 MLBI 138 344 371 236 466 627
 81

21 MYOR 16 30 21 55 61 71
22 RICY 3 3 3 17,21 17,88 17,88
23 ROTI 5,53 10,61 13,73 53,45 55,31 27,66
24 SMGR 375,34 304,91 304,92 762 762 340
25 SMSM 100 100 50 74 79 87
26 TALF 4 3 3 25 22 16
27 TCID 410 410 410 2.708 806 891
28 TOTO 130 15 8 282 16,33 27,6
29 TRST 5 5 5 9 12 14
30 TSCP 64 50 50 116 119 121
31 UNVR 758 799 870 766 838 918
32 WTON 11,31 6,26 9,8 19,97 31,32 38,68
Rata-rata 235,33 193,84 217,81 437,85 330,31 334,22
Sumber: data diolah peneliti tahun 2019

Berdasarkan tabel 4.5 diatas dapat diketahui bahwa perbandingan antara

jumlah rata-rata dividen per lembar saham lebih kecil dibandingkan dengan laba

per lembar saham. Dan dari tahun ke tahun rata-rata antara dividen per lembar

saham dengan dan laba per lembar saham sama-sama terjadi fluktuasi. Kemudian

dari tabel tersebut juga dapat diketahui bahwa perusahaan yang membagikan

dividen per saham terkecil adalah perusahaan dengan kode RICY (Ricky Putra

Globalindo Tbk.) yaitu sebesar Rp. 3, yang dibayarkan selama 3 tahun berturut-

turut. Kemudian perusahaan yang membagikan dividen per saham terbesar adalah

perusahaan dengan kode GGRM (Gudang Garam Tbk.). seperti yang telah

diketahui bahwa perusahaan gudang garam tbk. merupakan termasuk perusahaan

rokok terbesar di indonesia. Perusahaan gudang garam telah cukup lama melakukan

IPO di BEI sehingga perusahaan tersebut juga memiliki harga saham yang cukup

tinggi, dan wajar apabila dividen yang diberikan ke investor juga tinggi.
 82

Tabel 4.6
Data Dividend Payout Ratio (DPR) dalam persen (%)

DPR
NO KODE Rata-Rata
2015 2016 2017
1 AMIN 29 30 27 29
2 ASII 32 30 28 30
3 AUTO 73 31 15 40
4 CPIN 16 21 37 25
5 DLTA 25 38 52 38
6 DPNS 45 15 28 29
7 DVLA 36 48 24 36
8 EKAD 13 8 15 12
9 GGRM 78 75 65 72
10 HMSP 105 114 99 106
11 ICBP 86 83 47 72
12 INAI 39 40 90 56
13 INDF 65 36 49 50
14 INTP 114 39 184 113
15 KAEF 9 19 16 15
16 KBLM 45 16 13 25
17 KLBF 44 39 43 42
18 LMSH 5 8 7 7
19 MERK 26 29 85 47
20 MLBI 58 74 59 64
21 MYOR 29 49 30 36
22 RICY 17 17 17 17
23 ROTI 10 19 50 26
24 SMGR 49 40 90 60
25 SMSM 135 127 57 106
26 TALF 16 14 19 16
27 TCID 15 51 46 37
28 TOTO 46 92 29 56
29 TRST 56 42 36 44
30 TSCP 55 42 41 46
31 UNVR 99 95 95 96
32 WTON 57 20 25 34
Rata-rata 48 44 47 46
Sumber: data diolah peneliti tahun 2019
Untuk melihat seberapa besar rata-rata DPR perusahaan manufaktur selama

periode 2015-2016 dapat dilihat pada grafik berikut ini.

 83

Gambar 4.5
Grafik Prosentase Rata-Rata Dividend Payout Ratio (DPR)
Pada Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2015-2017
Rata-Rata Dividend Payout Ratio
50%

48% 48%
47%
46%

44% 44%

42%
Tahun 2015 Tahun 2016 Tahun 2017

Rata-Rata Dividend Payout Ratio

Sumber: data diolah peneliti tahun 2019

Berdasarkan pada gambar 4.5 diatas menunjukkan bahwa dalam periode

2015 hingga 2017 nilai Dividend Payout Ratio mengalami fluktuasi. Pada tahun

2016 Dividend Payout Ratio mengalami penurunan sebesar 44%. Dan pada tahun

2017 naik menjadi sebesar 47%. Penurunan pada tahun 2016 terjadi karena

perbandingkan dividen per lembar saham lebih kecil daripada laba per lembar

saham sehingga hal ini yang menjadikan DPR menjadi turun cukup signifikan. Pada

tabel 4.6 dapat diketahui perusahaan dengan Dividend Payout Ratio tertinggi adalah

perusahaan dengan kode INTP (Indocement Tunggal Prakarsa Tbk.) dengan nilai

DPR sebesar 189% pada tahun 2017. Kemudian perusahaan dengan DPR terendah

adalah perusahaan LMSH (Lionmesh Prima Tbk.) yang selama tiga tahun berturut-

turut nilai DPR-nya dibawah 10%.

Dengan semakin tingginya Dividend Payout Ratio maka semakin kecil porsi

dana yang tersedia untuk ditanamkan kembali ke perusahaan sebagai laba ditahan.

Jadi dengan informasi Dividend Payout Ratio maka investor akan mengetahui

tingkat pengembalian keuntungan yang diharapkan.

 84

d. Nilai Perusahaan

Nilai perusahaan dapat mencerminkan asset perusahaan, Nilai perusahaan

dapat dinilai dari harga sahamnya yang stabil dan mengalami kenaikan dalam

jangka panjang. Harga saham yang tinggi membuat nilai perusahaan juga tinggi.

Semakin tinggi nilai perusahaan mengindikasikan kemakmuran pemegang saham.

Untuk melihat seberapa besar nilai perusahaan manufaktur yang tercatat di BEI

dapat dilihat pada grafik berikut ini:

Tabel 4.7
Data Price (P) dan Book Value (BV) Perusahaan Manufaktur di BEI Periode
2015-2017 (dalam rupiah)
Harga Saham/Price (P) Book Value (BV)
NO KODE
2015 2016 2017 2015 2016 2017
1 AMIN 132 274 401 82 135 161
2 ASII 6.004 8.270 8.312 3.127 3.256 3.678
3 AUTO 1.602 2.049 2.050 2.080 2.134 2.228
4 CPIN 2.603 3.092 3.000 729 891 926
5 DLTA 5.198 4.999 4.587 977 1.144 1.318
6 DPNS 390 401 353 736 787 802
7 DVLA 1.303 1.757 1.956 857 955 1.003
8 EKAD 401 589 695 349 373 380
9 GGRM 55.018 63.876 83.786 18.587 19.534 20.739
10 HMSP 25.531 3.831 4.729 1.869 264 266
11 ICBP 13.467 8.572 8.897 2.688 1.528 1.711
12 INAI 407 645 377 503 786 424
13 INDF 5.161 7.927 7.643 4.692 5.114 5.235
14 INTP 22.342 15.434 21.956 6.189 6.921 6.554
15 KAEF 872 2.747 2.701 324 420 437
16 KBLM 133 241 281 260 290 685
17 KLBF 1.322 1.515 1.690 224 252 283
18 LMSH 572 592 646 1.218 1.209 1.319
19 MERK 6.774 9.203 8.505 1.166 1.237 1.363
20 MLBI 8.210 11.742 13.677 293 247 455
21 MYOR 30.475 1.646 2.020 5.413 258 301
22 RICY 159 153 148 568 637 643
23 ROTI 1.266 1.600 1.277 221 268 237
24 SMGR 11.411 9.174 9.912 4.440 4.803 5.083
25 SMSM 4.761 981 1.255 1.026 271 306
26 TALF 400 421 420 255 275 560
 85

27 TCID 16.516 12.512 17.942 8.136 8.689 9.154

28 TOTO 6.849 499 408 1.367 153 163
29 TRST 310 297 374 739 661 692
30 TSPC 1.750 1.967 1.794 972 1.014 1.081
31 UNVR 36.984 38.783 55.909 754 831 842
32 WTON 825 827 501 250 274 302
Rata-Rata 8.411 6.769 8.381 2.222 2.050 2.167
Sumber: data diolah peneliti tahun 2019
Berdasarkan tabel 4.7 diatas dapat diketahui perbandingan jumlah rata-rata

Harga Saham atau Price lebih tinggi dibandingkan jumlah rata-rata Book Value.

Dapat diketahui juga perusahaan dengan harga saham terendah adalah perusahaan

dengan kode KBLM (Kabelindo Murni Tbk.) kemudian perusahaan yang memiliki

harga saham termahal adalah perusahaan dengan kode GGRM (Gudang garam

Tbk.) yang pada tahun 2017 harga sahamnya mencapai Rp. 83.786. dan disusul oleh

perusahaan dengan kode UNVR (Unilever Indonesia Tbk) yang pada tahun 2017

harga sahamnya mencapai Rp. 55.909. pada tabel diatas juga dapat diketahui bahwa

dari 32 perusahaan yang harga sahamnya terus naik ada sebanyak 12 perusahaan.

Tabel 4.8
Data Price to Book Value (PBV) dalam persen (%)
PBV
NO KODE Rata - rata
2015 2016 2017
1 AMIN 161 203 249 204,3
2 ASII 192 254 226 224,0
3 AUTO 77 96 92 88,3
4 CPIN 357 347 324 342,7
5 DLTA 532 437 348 439,0
6 DPNS 53 51 44 49,3
7 DVLA 152 184 195 177,0
8 EKAD 115 158 183 152,0
9 GGRM 296 327 404 342,3
10 HMSP 1366 1451 1778 1531,7
11 ICBP 501 561 520 527,3
12 INAI 81 82 89 84,0
13 INDF 110 155 146 137,0
 86

14 INTP 361 223 335 306,3

15 KAEF 269 654 618 513,7
16 KBLM 51 83 41 58,3
17 KLBF 590 601 597 596,0
18 LMSH 47 49 49 48,3
19 MERK 581 744 624 649,7
20 MLBI 2802 4754 3006 3520,7
21 MYOR 563 638 671 624,0
22 RICY 28 24 23 25,0
23 ROTI 573 597 539 569,7
24 SMGR 257 191 195 214,3
25 SMSM 464 362 410 412,0
26 TALF 157 153 75 128,3
27 TCID 203 144 196 181,0
28 TOTO 501 326 250 359,0
29 TRST 42 45 54 47,0
30 TSPC 180 194 166 180,0
31 UNVR 4905 4667 6640 5404,0
32 WTON 330 302 166 266,0
Rata-Rata 528 596 602 575,1
Sumber: data diolah peneliti tahun 2019

Gambar 4.6
Grafik Rata-Rata Price to Book Value (PBV)
Pada Perusahaan Manufaktur di BEI periode 2015-2017
Rata-Rata PBV
650%
596% 602%
600%

550% 528%

500%

450%
Tahun 2015 Tahun 2016 Tahun 2017

Rata-Rata PBV

Sumber: data diolah peneliti tahun 2019

Gambar 4.6 diatas menunjukkan bahwa selama tahun 2015 sampai 2017

rata-rata PBV perusahaan manufaktur terus mengalami kenaikan. Kenaikan rata-

 87

rata PBV terjadi karena banyak perusahaan manufaktur yang harga sahamnya naik.

Pada tabel 4.8 dapat diketahui bahwa ada sebanyak 7 perusahaan yang selama 3

tahun nilai PBV-nya terus mengalami kenaikan. Perusahaan dengan PBV tertinggi

adalah perusahaan dengan kode UNVR (Unilever Indonesia Tbk.) yaitu sebesar 664

pada tahun 2017. Sedangkan perusahaan dengan PBV terendah adalah perusahaan

dengan kode RICY (Ricky Putra Globalindo Tbk.) yaitu sebesar 23 pada tahun

2017.

Tingginya nilai PBV maka berarti Nilai perusahaannya tinggi. Nilai

perusahaan dapat mencerminkan asset perusahaan, Nilai perusahaan dapat dinilai

dari harga sahamnya yang stabil dan mengalami kenaikan dalam jangka panjang.

Harga saham yang tinggi membuat nilai perusahaan juga tinggi. Semakin tinggi

nilai perusahaan mengindikasikan kemakmuran pemegang saham.

4.1.3 Uji Asumsi Klasik

1. Multikolinieritas

Menurut Santoso (2002:203), tujuan dari multikolinieritas adalah untuk

menguji apakah pada model regresi ditemukan adanya korelasi adanya variabel

independent. Jika terjadi korelasi, maka dinamakan terdapat problem

Multikolinieritas (multiko). Model regresi yang baik seharusnya terjadi korelasi

diantara independent variabel. Untuk mengetahui ada tidaknya gejala

Multikolinieritas dapat dideteksi dari besarnya nilai VIT (variance inflation factor).

Bila nilai VIF lebih kecil dari 10 maka tidak terjadi multikolinieritas.

Berikut ini adalah hasil uji multikolinieritas yang telah dilakukan.

 88

Tabel 4.9
Uji Multikolinearitas
Model Variabel VIF Keterangan
DER 1,026 Tidak Terjadi Multikolinieritas
DER, Total Asset
Total
-> DPR 1,026 Tidak Terjadi Multikolinieritas
Asset
DER 1,026 Tidak Terjadi Multikolinieritas
DER, Total Asset, Total
1,212 Tidak Terjadi Multikolinieritas
DPR -> PBV Asset
DPR 1,186 Tidak Terjadi Multikolinieritas
Sumber: Data diolah peneliti, 2019

Berdasarkan tabel 4.9 diatas menunjukkan bahwa nilai VIF antara dua

model persamaan masing-masing besaran nilainya kurang dari 10, dimana masing-

masing variabel indpenden nilainya hanya disekitar angka 1. dengan ini artinya

tidak terjadi multikolinearitas antar variabel bebas (independen). Berdasarkan data

tersebut maka asumsi tidak terjadi multikolinieritas terpenuhi.

2. Hetersoskedastisitas

Menurut Santoso (2002:208), tujuan uji heteroskedastisitas untuk menguji

apakah dalam sebuah model regresi, terjadi ketidaksamaan varians dari residual dari

suatu pengamatan ke pengamatan lain. Jika varians dari residual dari suatu

pengamatan lain tetap, maka disebut homoskedastisitas. Dan jika varians berbeda,

disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah tidak terjadi

heteroskedastisitas.

Heteroskedastisitas diuji dengan menggunakan uji koefisien korelasi Rank

Spearman yaitu mengkorelasikan antara absolute residual hasil regrasi dengan

sebuah variabel bebas. Apabila probabilitas hasil korelasi lebih kecil dari 0,05 (5%),

maka persamaan regresi tersebut mengandung heteroskedastisitas dan sebaiknya

berarti non-heteroskedastisitas atau homoskedastisitas.

 89

Berikut ini adalah hasil uji heteroskedastisitas yang telah dilakukan.

Tabel 4.10
Uji Heteroskedastisitas
Model Variabel Sig Keterangan
DER 0,259 Homoskedastisitas
DER, Total Asset -
> DPR Total Homoskedastisitas
0,414
Asset
DER 0,056 Homoskedastisitas
EPS, DER, Beta
Total Homoskedastisitas
Saham -> Return 0,656
Asset
Saham
DPR 0,366 Homoskedastisitas
Sumber: Data diolah peneliti, 2019

Berdasarkan tabel 4.10 diatas menunjukkan bahwa variabel yang diuji

masing-masing memiliki nilai signifikansi diatas 0,05 atau 5%, yang artinya tidak

mengalami heterokedastisitas melainkan disebut homoskedastisitas. Maka hal

tersebut mengindikasikan bahwa tidak ada korelasi antara besarnya data dengan

residual sehingga bila data diperbesar tidak akan menyebabkan residual (kesalahan)

semakin besar.

3. Autokorelasi

Uji ini bertujuan untuk mengetahui apakah dalam sebuah model regresi

linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan

pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya). Jika terjadi korelasi, maka dinamakan

ada problem autokorelasi.

Menurut Santoso (2002:219) untuk mendeteksi ada tidaknya autokorelasi

menggunakan Durbin-Watson tes yang dilakukan melalui program SPSS, dimana

kaedah keputusan sebagai berikut:

d. Jika angka D-W dibawah -2, berarti autokorelasi positif

e. Jika angka D-W diatas +2, berarti autokorelasi negative

 90

f. Jika angka D-W diantara -2 sampai dengan +2, berarti tidak ada autokorelasi

Berikut ini adalah hasil uji autokorelasi yang telah dilakukan.

Tabel 4.11
Uji Autokorelasi
Model Durbin-Watson Kesimpulan
1 1,974 Tidak Terjadi Autokorelasi
2 2,074 Tidak Terjadi Autokorelasi
Sumber: Data diolah peneliti, 2019

Berdasarkan pada tabel 4.11 menunjukkan bahwa nilai Durbin-Watson (D-

W) pada model persamaan 1, yaitu hubungan DER dan Total Asset terhadap DPR

sebesar 1,974 dan pada hubungan DER, Total Asset dan DPR terhadap PBV

sebesar 2,074. Kedua model memiliki nilai D-W yang dekat dengan angka 2 maka

asumsi tidak terjadinya autokorelasi terpenuhi.

4. Normalitas

Menurut Santoso (2002:212) tujuan uji normalitas adalah untuk menguji

apakah dalam sebuah model regresi, variabel bebas, variabel terikat keduanya

mempunyai distribusi normal atau tidak. Model regresi yang tidak baik adalah

distribusi data normal atau mendekati normal.

Metode yang digunakan untuk menguji normalitas adalah dengan

menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov terdapat nilai standar residual hasil

persamaan regresi. Apabila probabilitas hasil uji Kolmogorov-Smirnov lebih besar

dari 0,05 (5%) maka distribusi normal dan sebaliknya terdistribusi tidak normal.

Berikut ini adalah hasil uji normalitas yang telah dilakukan.

 91

Tabel 4.12
Uji Normalitas
Kolmogorov- Asymp. Sig.
Model Keterangan
Smirnov Z (2-tailed)
1 0,684 0,738 Normal
2 0,783 0,572 Normal
Sumber: Data diolah peneliti, 2019
Gambar 4.7
P-P Plot

Berdasarkan tabel 4.12 diatas menunjukkan bahwa hasil uji normalitas

dengan menggunakan metode Uji Kolmogorov-Smirnov pada model 1

menghasilkan nilai signifikansi sebesar 0,738 dan pada model 2 menghasilkan nilai

signifikansi sebesar 0,572 kedua model tersebut sama-sama lebih besar daripada

0,05 yang artinya data berdistribusi normal. Selain itu bisa dilihat pada gambar 4.7

yang menunjukkan bahwa plot berada disekitar garis diagonal dan tidak ada satupun

plot yang persebarannya jauh dari garis diagonal, dengan ini maka asumsi

normalitas terpenuhi.

4.1.3.1 Koefisien determinasi

Kelayakan suatu model dapat dilihat melalui R-square (R2 ) dari variabel

terikat. Metode ini digunakan untuk melihat seberapa baik nilai pengamatan

dihasilkan oleh model yang diteliti. Perubahan nilai R2 dapat digunakan untuk
 92

menilai variabel laten independen mempunyai pengaruh terhadap variabel

dependen.

Tabel 4.13
Koefisien Determinasi
Adjusted
Model Variabel R Square Std. Error
R Square
DER, Total Asset ->
1 0,157 0,139 0,68445
DPR
DER, Total Asset,
2 0,261 0,237 1,04198
DPR -> PBV
Sumber: Data diolah, 2019
Berdasarkan tabel 4.13 diatas menunjukkan nilai R2 untuk pengaruh

variabel DER dan Total Asset terhadap DPR sebesar 0,157 atau 15,7%. Nilai

tersebut mengindikasikan bahwa variabel DPR dapat dijelaskan oleh variabel DER

dan Total Asset sebesar 15,7%, sisanya sebesar 84,3% dipengaruhi oleh variabel

lain yang tidak terdapat dalam penelitian. Kemudian pada model 2 menunjukkan

Nilai R2 untuk pengaruh variabel DER, Total Asset, dan DPR terhadap PBV sebesar

0,261 atau 26,1%. Nilai tersebut mengindikasikan bahwa variabel Return Saham

dapat dijelaskan oleh variabel DER, Total Asset, dan DPR sebesar 26,1% sehingga

sisanya sebesar 73,9% dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak terdapat dalam

penelitian.

Untuk model yang terdiri dari dua atau lebih variabel dependen dilakukan

pengujian R2 total atau yang disebut dengan Q-Square (Q2). Berikut hasil

perhitungan Q-Square pada penelitian ini:

Q2 = 1 − (1 − R1 2 )(1 − R 2 2 )

Q2 = 1 − (1 − 0,157)(1 − 0,261)

Q2 = 1 − (0,843)(0,739)
 93

Q2 = 1 − 0,622977

Q2 = 0,377023

Berdasarkan pengujian Q2 diatas menunjukkan nilai predictive-relevance

sebesar 0,377023 atau 37,702%. Hal tersebut mengindikasikan bahwa model

tersebut dikatakan layak, karena keragaman data dapat dijelaskan oleh model

tersebut sebesar 37,702%. Sedangkan sisa sebesar 62,298% dijelaskan oleh variabel

lain yang belum dijelaskan dalam model penelitian dan error.

4.1.4 Analisis Jalur (Path)

Analisis path adalah suatu teknik untuk menganalisis hubungan sebab akibat

yang terjadi pada regresi berganda jika variabel bebasnya mempengaruhi variabel

tergantung tidak hanya secara langsung, tetapi juga secara tidak langsung. Dalam

analisis jalur terdapat koefisien jalur. Koefisien jalur menunjukkan kuatnya

pengaruh variabel independen terhadap dependen.

Gambar 4.8
Interpretasi Analisis Jalur

DER (X1) 0,060

0,002
0,396
DPR (Z) PBV (Y)

0,396
Total Asset (X2) 0,198

Pada gambar diatas terdapat koefisien jalur pada masing-masing variabel

independen terhadap variabel dependen, nilai koefisien tersebut didapatkan dari

 94

nilai standardized coefficients beta. nilai koefisien tersebut dapat dijabarkan

sebagai berikut:

1. Pengaruh langsung

a) Pengaruh variabel DER terhadap DPR

DER (X1) → DPR (Z) = 0,002

b) Pengaruh variabel Total Asset terhadap DPR

Total Asset (X2) → DPR (Z) = 0,396

c) Pengaruh variabel DER terhadap PBV.

DER (X1) → PBV (Y) = 0,060

d) Pengaruh variabel Total Asset terhadap PBV.

Total Asset (X2) → PBV (Y) = 0,198

e) Pengaruh variabel DPR terhadap PBV.

DPR (Z) → PBV (Y) = 0,396

2. Pengaruh Tidak Langsung

a) Pengaruh variabel DER terhadap PBV melalui DPR

X1→ Z→ Y= (0.002 x 0.396) = 0.000792

b) Pengaruh variabel Total Asset terhadap PBV melalui DPR

X2→ Z→ Y = (0.396 x 0.396) = 0.156816

3. Pengaruh Total

a) Pengaruh variabel DER terhadap PBV melalui DER

X1→ Z→ Y= (0.002 + 0.396) = 0.398

b) Pengaruh variabel Total Asset terhadap PBV melalui DER

X2→ Z→ Y = (0.396 + 0.396) = 0.792

 95

4.1.5 Analisis Pengaruh (Uji Hipotesis)

Uji hipotesis dilakukan untuk mengetahui pengaruh variabel bebas pada

variabel terikat dengan melihat besarnya nilai signifikansi dan nilai t-hitung

dibandingkan dengan t-tabel. Jika nilai signifikansi kurang dari 0,05 dan nilai t-

hitung> t tabel maka terdapat pengaruh diantara variabel independen terhadap

variabel dependen. Berikut merupakan hasil uji hipotesis.

a. Uji Pengaruh Langsung

Tabel 4.14
Hasil Uji Pengaruh Langsung
Koefisien
Model T-Hitung Signifikansi
Jalur (beta)
DER ke DPR 0,002 0,016 0,987
Total Asset ke DPR 0,396 4,104 0,000
DER ke PBV 0,060 0,658 0,512
Total Asset ke PBV 0,198 2.201 0,046
DPR ke PBV 0,396 4,055 0,000
Sumber: Data diolah, 2019
Berdasarkan tabel 4.14 diatas dapat disimpulkan bahwa:

1. Pengaruh Debt to Equity Ratio (X1) terhadap Dividend Payout Ratio (Z)

Hasil pengujian pengaruh DER terhadap DPR secara langsung

menunjukkan bahwa nilai koefisien jalur sebesar 0,002, sehingga

menunjukkan bahwa terdapat pengaruh yang searah diantara keduanya

karena hubungan keduanya bersifat positif. Nilai signifikansi sebesar 0,987

lebih besar dari 0,05 (0,987 > 0,05), dan nilai t hitung sebesar 0,016 kurang

dari t-tabel 1,98 (0,016< 1,98). maka H3 ditolak, karena hasil belum cukup

kuat untuk menyatakan DER berpengaruh positif dan signifikan terhadap

DPR.
 96

2. Pegaruh Total Asset (X2) terhadap Dividend Payout Ratio (Z)

Hasil pengujian pengaruh Total Asset terhadap DPR secara langsung

menunjukkan bahwa nilai koefisien jalur sebesar 0,396, sehingga

menunjukkan bahwa terdapat pengaruh yang searah diantara keduanya

karena hubungan keduanya bersifat positif. Nilai signifikansi sebesar 0,000

lebih kecil dari 0,05 (0,000 < 0,05), dan nilai t hitung sebesar 4,104 lebih

besar dari t-tabel 1,98 (4,104 > 1,98). maka H4 diterima, karena hasil telah

cukup kuat untuk menyatakan Total Asset berpengaruh positif dan

signifikan terhadap DPR. Dengan ini maka semakin besar total asset

perusahaan maka akan mempengaruhi peningkatan DPR.

3. Pengaruh Debt to Equity Ratio (X1) Terhadap Price to Book Value (Y)

Hasil pengujian pengaruh DER terhadap PBV secara langsung

menunjukkan bahwa nilai koefisien jalur sebesar 0,060, sehingga

menunjukkan bahwa terdapat pengaruh yang searah diantara keduanya

karena hubungan keduanya bersifat positif. Nilai signifikansi sebesar 0,512

lebih besar dari 0,05 (0,512 > 0,05), dan nilai t hitung sebesar 0,658 kurang

dari t-tabel 1,98 (0,658 < 1,98). maka H1 ditolak, karena hasil belum cukup

kuat untuk menyatakan DER berpengaruh positif dan signifikan terhadap

PBV.

4. Pengaruh Total Asset (X2) Terhadap Price to Book Value (Y)

Hasil pengujian pengaruh Total Asset terhadap PBV secara langsung

menunjukkan bahwa nilai koefisien jalur sebesar 0,198. sehingga

menunjukkan bahwa terdapat pengaruh yang searah diantara keduanya

 97

karena hubungan keduanya bersifat positif. Nilai signifikansi sebesar 0,046

kurang dari 0,05 (0,046 < 0,05), dan nilai t hitung sebesar 2,201 lebih besar

dari t-tabel 1,98 (2,201 > 1,98). Maka hasil telah cukup kuat untuk

menyatakan Total Asset berpengaruh positif dan signifikan terhadap PBV.

Dengan ini maka H2 diterima, sehingga meningkatnya Total Asset

berpengaruh terhadap peningkatan PBV.

5. Pengaruh Dividend Payout Ratio (Z) terhadap Price to Book Value (Y)

Hasil pengujian pengaruh DPR terhadap PBV secara langsung

menunjukkan bahwa nilai koefisien jalur sebesar 0,396. sehingga

menunjukkan bahwa terdapat pengaruh yang searah diantara keduanya

karena hubungan keduanya bersifat positif. Nilai signifikansi sebesar 0,000

kurang dari 0,05 (0,000 < 0,05), dan nilai t hitung sebesar 4,055 lebih besar

dari t-tabel 1,98 (4,055 > 1,98). Maka hasil telah cukup kuat untuk

menyatakan DPR berpengaruh positif dan signifikan terhadap PBV. Dengan

ini maka H5 diterima, sehingga meningkatnya DPR berpengaruh terhadap

peningkatan PBV.

b. Uji Pengaruh Tidak Langsung

Tabel 4.15
Hasil Uji Pengaruh Tidak Langsung
Koefisien Jalur T-Hitung Signifikansi
DER ke DPR 0,002 0,016 0,987
Total Asset ke DPR 0,396 4,104 0,000
DPR ke PBV 0,396 4,055 0,000
Sumber: Data diolah, 2019

Untuk mengetahui terdapat atau tidaknya pengaruh tidak langsung dapat

dilakukan dengan mengalikan koefisien jalur dan signifikansi dari hasil pengaruh
 98

variabel independen terhadap variabel intervening terhadap hasil pengaruh variabel

intervening terhadap variabel dependen.

a) Pengaruh variabel DER terhadap PBV melalui DPR

Koefisien Jalur = X1→ Z→ Y = (0.002 x 0.396) = 0.000792

Signifikansi = X1→ Z→ Y = (0,987 x 0,000) = 0

b) Pengaruh variabel Total Asset terhadap PBV melalui DPR

Koefisien Jalur = X2→ Z→ Y = (0.396 x 0.396) = 0.156816

Signifikansi = X2→ Z→ Y = (0,000 x 0,000) = 0

1. Pengaruh Debt to Equity Ratio (X1) terhadap Price to Book Value (Y) dengan

Dividend Payout Ratio (Y) sebagai variabel intervening.

Hasil pengujian pengaruh DER terhadap PBV melalui DPR menunjukkan

nilai koefisien jalur sebesar 0,000792. sehingga menunjukkan bahwa terdapat

pengaruh yang searah. Nilai signifikansi sebesar 0 yang artinya kurang dari 0,05

(0 < 0,05), sehingga hipotesis 6 diterima, DER memiliki pengaruh positif dan

signifikan terhadap PBV melalui DPR.

2. Pengaruh Total Asset (X2) terhadap Price to Book Value (Y) dengan Dividend

Payout Ratio (Y) sebagai variabel intervening.

Hasil pengujian pengaruh Total Asset Terhadap PBV melalui DPR

menunjukkan nilai koefisien jalur sebesar 0,156816 sehingga menunjukkan

bahwa terdapat pengaruh yang searah. Nilai signifikansi sebesar 0 yang artinya

kurang dari 0,05 (0 < 0,05). sehingga hipotesis 7 diterima, Total Asset

berpengaruh positif dan signifikan terhadap PBV melalui DPR.

 99

4.2 Pembahasan

4.2.1 Pengaruh keputusan pendanaan dan ukuran perusahaan terhadap nilai

perusahaan.

4.2.1.1 Pengaruh keputusan pendanaan terhadap nilai perusahaan

Berdasarkan hasil pengujian hipotesis yang telah dilakukan menunjukkan

bahwa Keputusan Pendanaan yang diproksikan oleh DER tidak berpengaruh

signifikan terhadap Nilai Perusahaan yang diproksikan oleh PBV, karena dalam

penelitian ini Hipotesis pertama (H1) ditolak, DER tidak berpengaruh signifikan

terhadap PBV. Keputusan Pendanaan dalam penelitian ini yang dimaksud adalah

keputusan hutang, sehingga meningkatkannya hutang perusahaan belum mampu

untuk mempengaruhi peningkatan nilai perusahaan. hal ini disebabkan karena

sampel perusahaan yang diteliti lebih cenderung menggunakan pendanaan dengan

modal sendiri dibandingkan dengan hutang. Berdasarkan data-data pada bab

sebelumnya diketahui bahwa jumlah rata-rata total ekuitas perusahaan manufaktur

di BEI lebih tinggi dari pada jumlah rata-rata total hutang. kemudian juga diketahui

bahwa terdapat 29 perusahaan yang terus mengalami kenaikan ekuitas setiap

tahun, sehingga dengan hal ini keputusan pendanaan yang diambil oleh perusahaan

yang diteliti adalah dengan menggunakan ekuitas sebagai pembiayaan aktivitas

perusahaan.

Dengan adanya pengaruh positif, namun tidak signifikan terhadap nilai

perusahaan, maka hasil penelitian ini dapat dikatakan sesuai dengan teori yang

dikemukakan oleh Harmono (2011:10) bahwa Kebijakan utama dalam perusahaan

adalah kebijakan pendanaan, yang dalam hal ini manajer keuangan dituntut untuk
 100

bisa menentukan struktur modal optimal dalam kaitannya dengan pendanaan

aktivitas investasi perusahaan. Konsep struktur modal optimal tertuju pada momen

ungkit (leverage) perusahaan.

Rasio hutang atau Debt to Equity Ratio menurut Kasmir (2014:166) adalah

rasio yang digunakan untuk mengetahui perbandingan antara total utang dengan

modal. Rasio ini berguna untuk mengetahui seberapa besar aktiva perusahaan

dibiayai dari utang. Sehingga pendanaan yang tepat adalah dengan memperhatikan

nilai DER, berdasarkan penelitian ini nilai DER pada perusahaan sampel

mengalami fluktuasi dan terjadi penurunan yang cukup signifikan sehingga dapat

disimpulkan bahwa pendanaan pada perusahaan sampel tersebut kurang tepat.

Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh

Rahmanto (2017), Raharjo (2016), Salempang (2015) dan Andriani (2015) bahwa

semakin banyak perusahaan mendapat pinjaman dari eksternal maka akan

mempengaruhi nilai perusahaan. Akan tetapi penelitian ini sejalan atau konsisten

dengan penelitian yang dilakukan oleh Kayobi (2015) dan Purnama (2015) bahwa

Kebijakan hutang (DER) tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan (PBV)

artinya perusahaan lebih menyukai pendanaan dengan modal sendiri dari pada

dengan menggunakan hutang.

Dalam pandangan islam, hukum hutang piutang diperbolehkan. Bahkan

yang memberikan hutang atau peminjam kepada orang yang membutuhkan adalah

hal yang Allah SWT sukai dan didalamnya terdapat pahala yang besar. Dalil Al-

Qur’an yang menunjukkan diperbolehkan hutang piutang terdapat dalam QS. Al-

Baqarah ayat 245:

 101

ُ ‫ذ َ ذ ُ ت ُ ذ َ َ ت ً َ َ ٗ َ ُ َ َٰ َ ُ َ ُ ٓ َ ت َ ٗ َ َ ٗ َ ذ ُ َ ت ُ َ َ ت‬
ُ‫صط‬ ‫من ذا ٱَّلِي يق ِرض ٱَّلل قرضا حسنا فيض ِعفهۥ َلۥ أضعافا كثِية َۚ وٱَّلل يقبِض ويب‬
َ ُ َ ‫َت ُت‬
٢٤٥ ‫ون‬ ‫ِإَوَلهِ ترجع‬
Artinya: “Siapakah yang mau memberi pinjaman kepada Allah, pinjaman yang baik
(menafkahkan hartanya di jalan Allah), maka Allah akan meperlipat
gandakan pembayaran kepadanya dengan lipat ganda yang banyak. Dan
Allah menyempitkan dan melapangkan (rezeki) dan kepada-Nya-lah kamu
dikembalikan”.

Menurut Tafsir Ibnu Katsir Allah SWT. menganjurkan kepada hamba-

hamba-Nya agar menafkahkan hartanya di jalan Allah. Allah Swt. mengulang-

ulang ayat ini di dalam Al-Qur'an bukan hanya pada satu tempat saja. Di dalam

hadis yang berkaitan dengan asbabun nuzul ayat ini disebutkan bahwa Allah Swt.

berfirman:

ٍ ُ‫ظل‬
"‫وم‬ َ ‫ِيم َو َال‬
ٍ ‫عد‬ ُ ‫" َم ْن يُ ْق ِر‬
َ ‫ض‬
َ ‫غي َْر‬

Artinya: Siapakah yang mau memberi pinjaman kepada Tuhan yang tidak
miskin dan tidak pula berbuat aniaya.
Dari ayat dan tersebut dapat dimaknai bahwa siapa yang mau memberikan

pinjaman yang baik di jalan Allah, maka orang tersebut akan mendapatkan balasan

yang berlipat ganda dari Allah SWT. Begitu juga dalam menjalankan perusahaan,

terkadang perusahaan membutuhkan modal dalam usahanya. Tambahan modal

tersebut bisa didapatkan dengan hutang. Hal tersebut tidak dilarang islam, yang

terpenting adalah hutang tersebut digunakan untuk menjalankan usaha yang sesuai

syariat islam. Sehingga memiliki hutang yang banyak tidaklah dilarang dalam

agama islam, dan justru pemberi hutang akan mendapatakn balasan yang berlipat

ganda.
 102

4.2.1.2 Pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan

Berdasarkan hasil pengujian hipotesis yang telah dilakukan menunjukkan

bahwa Ukuran Perusahaan yang diproksikan oleh Total Asset berpengaruh

signifikan terhadap Nilai Perusahaan yang diproksikan oleh PBV. karena dalam

penelitian ini Hipotesis yang kedua (H2) diterima, Total Asset berpengaruh positif

dan signifikan terhadap PBV. sehingga semakin tinggi Ukuran Perusahaan maka

akan mempengaruhi peningkatan Nilai Perusahaan.

Berdasarkan pembahasan sebelumnya diketahui rata-rata total asset

perusahaan sampel mengalami peningkatan setiap tahun. Pada tahun 2016

mengalami peningkatan sebesar 863% dan pada tahun 2017 mengalami

peningkatan yang cukup signifikan yaitu sebesar 875%. Peningkatan total asset ini

searah dengan peningkatan nilai perusahaan sehingga hasilnya berpengaruh positif

dan signifikan terhadap nilai perusahaan

Hasil penelitian ini sesuai dengan teori yang dikemukakan oleh Riyanto

(2008:313) bahwa ukuran perusahaan dinyatakan dengan total asset, jadi semakin

besar total asset perusahaan maka semakin besar pula ukuran perusahaan tersebut

dan begitu pula sebaliknya. Ukuran perusahaan yang besar, dianggap sebagai suatu

indikator yang menggambarkan tingkat risiko bagi investor untuk melakukan

investasi pada perusahaan tersebut, karena jika perusahaan memiliki kemampuan

finansial yang baik, maka diyakini bahwa perusahaan tersebut juga mampu

memenuhi kewajibannya serta memberikan tingkat pengembalian yang memadai

bagi investor.
 103

Penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Novari

(2016) dan Pratiwi (2016) yang mengungkapkan bahwa Ukuran Perusahaan

memiliki pengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan. dengan ukuran perusahaan

yang tinggi maka perusahaan dapat lebih banyak mendapatkan peluang

memperoleh laba yang lebih tinggi. Dengan semakin tingginya perolehan laba akan

meningkatkan harga saham perusahaan yang pada akhirnya akan meningkatkan

nilai perusahaan.

Penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Kayobi

(2015), Rahmawati (2015) Raharjo (2016) Indriyani (2018), yang dalam hasil

penelitiannnya bahwa bahwa semakin besar ukuran perusahaan maka nilai

perusahaan belum tentu ikut semakin naik/tinggi. Ukuran perusahaan

memungkinkan pemegang saham (investor) terkadang tidak terlalu memperhatikan

total aset suatu perusahaan, namun pertumbuhan dan peningkatan laba perusahaan

yang menjadi prioritas utama dalam pembelian saham perusahaan.

Dalam islam ukuran perusahaan yang didasarkan pada total asset atau aktiva,

dapat diartikan sebagai harta. Pengelolaan harta menurut Islam bisa dilihat pada

Q.S Ali imron ayat 14 berikut ini:

‫ت ذ‬
‫ب َوٱل ِفض ِة‬
َ ‫تَُ َ َِ َ ذ‬
‫ه‬ ‫ٱَّل‬ ‫ِن‬
‫م‬ ‫ة‬‫ر‬‫نط‬ ‫ق‬‫م‬ ‫ٱل‬ ‫ي‬ ‫ط‬ َٰ ‫ن‬ َ ‫ٱلش َه َوَٰت م َِن ٱلنٗ َسآءِ َو تٱۡلَن‬
َ ‫ِۡي َو تٱل َق‬ ‫ُ ُّ ذ‬
‫اس حب‬ ‫ُز ٗي َن ل ذ‬
ِ ‫ِلن‬
ِ ِ ِ ِ ِ ِ
َٰ َ ‫َ ت َ ت ت ُ َ ذ َ َ ت َ ت َ َٰ َ ت َ ت َ َٰ َ َ َ َٰ ُ ت َ َ َٰ ُّ ت َ َ ذ ُ َ ُ ُ ت ُ ت‬
١٤‫ث ذل ِك متع ٱۡليوة ِ ٱلنياۖۡ وٱَّلل عِندهۥ حسن الما ِب‬ ِِۗ ‫وٱۡلي ِل ٱلمسومةِ وٱۡلنع ِم وٱۡلر‬
Artinya: Dijadikan indah pada (pandangan) manusia kecintaan kepada apa-apa
yang diingini, yaitu wanita-wanita, anak-anak, harta yang banyak dari
jenis emas, perak, kuda pilihan, binatang-binatang ternak, dan sawah
ladang. Itulah kesenangan hidup di dunia; dan di sisi Allah-lah tempat
kembali yang baik (surga). Katakanlah, "Inginkah aku kabarkan kepada
kalian apa yang lebih baik dari yang demikian itu?" Untuk orang-orang
 104

yang bertakwa (kepada Allah), pada sisi Tuhan mereka ada surga yang
mengalir di bawahnya sungai-sungai; mereka kekal di dalamnya. Dan
(ada pula) istri-istri yang disucikan serta keridaan Allah. Dan Allah Maha
Melihat akan hamba-hamba-Nya.

Menurut Tafsir Ibnu Katsir ayat tersebut diartikan bahwa “Cinta kepada

harta adakalanya karena terdorong oleh faktor menyombongkan diri dan

berbangga-banggaan, takabur terhadap orang-orang lemah, dan sombong terhadap

orang-orang miskin. Hal ini sangat dicela. Tetapi adakalanya karena terdorong oleh

faktor membelanjakannya di jalan-jalan yang mendekatkan diri kepada Allah Swt.

dan silaturahmi, serta amal-amal kebajikan dan ketaatan, hal ini sangat terpuji

menurut syariat” (www.ibnukatsironline.com)

Berdasarkan tafsir tersebut, dapat difahami bahwa dalam hal ini Islam juga

memperbolehkan memiliki banyak harta kekayaan karena Allah menciptakan harta

kekayaan untuk dicari, dimiliki dan dimanfaatkan oleh manusia. Akan tetapi

kekayaan itu merupakan alat pendukung hidup manusia, oleh sebab itu manusia

dilarang untuk menyombongkan diri membangga banggakan hartanya, takabur

terhadap orang-orang lemah, dan sombong terhadap orang-orang yang miskin.

hanya saja harta itu baik dan diberkahi apabila batasan akuisisi, akumulasi, dan

disposisinya tidak melanggar aturan syariah.

4.2.2 Pengaruh keputusan pendanaan dan ukuran perusahaaan terhadap

kebijakan dividen

4.2.2.1 Pengaruh keputusan pendanaan terhadap kebijakan dividen

Hasil pengujian pengaruh DER terhadap DPR secara langsung

menunjukkan nilai signifikansi sebesar 0,987 yang artinya lebih besar dari 0,05.

maka dapat dinyatakan bahwa DER tidak berpengaruh signifikan terhadap DPR
 105

namun dengan arah yang positif. Sehingga dapat disimpulkan bahwa perusahaan

yang memiliki hutang yang banyak belum mampu untuk mempengaruhi

peningkatan Dividend Payout Ratio.

Hasil penelitian ini mendukung teori yang dikemukakan oleh Atmaja

(2008:291) bahwa Perusahaan yang berkembang selalu membutuhkan dana baru

untuk diinvestasikan pada proyek-proyek yang menguntungkan. Sumber dana baru

yang merupakan modal sendiri (equity) dapat berupa penjualan saham baru dan

laba ditahan. Manajemen cenderung memanfaatkan laba ditahan karena penjualan

saham baru menimbulkan biaya peluncuran saham. Oleh karena itu semakin besar

kebutuhan dana investasi semakin kecil dividen payout ratio. Seperti diketahui

bahwa DER dalam penelitian ini mengalami fluktuasi dan terjadi penurunan yang

cukup signifikan. perusahaan yang diteliti dalam penelitian ini cenderung lebih

banyak menggunakan modal sendiri (equity) daripada menggunakan hutang

sehingga mempengaruhi nilai DER.

Berdasarkan data dividend payout ratio yang diperoleh, pada tahun 2015-

2017 perusahaan manufaktur di BEI mengalami fluktuasi dan pada tahun 2016

penurunan yang signifikan. kemudian data debt to equity ratio yang diperoleh juga

mengalami hal yang serupa, yakni terjadi fluktuasi dan penurunan signifikan pada

tahun 2016. Sehingga berdasarkan data ini, tidak berpengaruhnya DER terhadap

DPR dikarenakan variabel yang diteliti sama-sama mengalami fluktuasi.

Penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Atmoko

(2017) bahwa DER berpengaruh positif dan signifikan terhadap DPR. Dijelaskan
 106

bahwa semakin rendah proporsi hutang yang digunakan untuk struktur modal suatu

perusahaan, maka akan semakin rendah pula jumlah kewajibannya.

4.2.2.2 Pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen

Hasil pengujian pengaruh Total Asset terhadap DPR secara langsung

menunjukkan nilai signifikansi sebesar 0,000 lebih kecil dari 0,05, maka dapat

dinyatakan bahwa Total Asset memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap

DPR. Sehingga semakin besar ukuran perusahaan maka akan semakin besar pula

tingkat dividen yang dibagikan ke investor

Kebijakan dividen sendiri cenderung menjadi salah satu elemen yang

paling stabil dan dapat diprediksi oleh perusahaan, dan sebagian besar perusahaan

mulai membayar dividen setelah mereka mencapai tahap kematangan bisnis dan

ketika tidak ada lagi kesempatan investasi yang menguntungkan perusahaan.

sehingga perusahaan dengan ukuran yang lebih besar cenderung akan

membagikan dividennya lebih besar. Proporsi dividen yang dibayarkan pada

pemegang saham tergantung pada kemampuan perusahaan menghasilkan laba

serta bentuk kebijakan dividen yang diterapkan oleh perusahaan yang

bersangkutan.

Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Permana

(2016) dan Atmoko (2017) bahwa Ukuran Perusahaan berpengaruh positif

terhadap Kebijakan Dividen. Perusahaan dengan ukuran yang besar akan

cenderung memiliki harga saham yang tinggi sehingga akan memungkinkan untuk

membagikan dividen dengan jumlah yang cukup besar.

 107

4.2.3 Pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan

Hasil pengujian pengaruh DPR terhadap PBV secara langsung

menunjukkan Nilai signifikansi sebesar 0,000 lebih kecil dari 0,05, maka dapat

dinyatakan bahwa DPR memiliki berpengaruh positif dan signifikan terhadap

PBV. sehingga dengan meningkatnya dividen payout ratio maka akan

mempengaruhi peningkatan nilai perusahaan.

Berdasarkan data yang diolah, hasil rata-rata dividend payout ratio periode

2015-2017 mengalami fluktuasi, dan terjadi peningkatan yang signifikan pada

tahun 2017. Hal ini berbeda dengan rata-rata nilai perusahaan yang mengalami

peningkatan setiap tahun. dividend payout ratio dalam penelitian ini dihitung

menggunakan cara membagi dividen per lembar saham dengan laba per lembar

saham. Berdasarkan data yang didapatkan bahwa rata-rata laba per lembar saham

lebih tinggi daripada dividen per lembar saham, sehingga nilai perusahaan

mengalami penurunan atau fluktuasi.

Berdasarkan hasil penelitian yang dilakukan, penelitian ini mendukung

Teori “Signaling Hypothesis” yang dikemukakan oleh Brigham dan Houston

(2010:198) bahwa suatu kenaikan dividen yang di atas kenaikan normal biasanya

merupakan suatu sinyal kepada para investor bahwa manajemen perusahaan

meramalkan suatu penghasilan yang baik di masa yang akan datang. Sebaliknya

suatu penurunan dividen yang dibawah penurunan normal diyakini investor

sebagai suatu sinyal bahwa perusahaan mengalami masa sulit di masa mendatang.

Namun demikian sulit dikatakan apakah kenaikan suatu penurunan dividen

 108

semata-mata disebabkan oleh efek sinyal atau mungkin preferensi terhadap

dividen.

Penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Minanari

(2018) Purnama (2016) bahwa Kebijakan deviden (DPR) berpengaruh positif dan

signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV). Hal ini menunjukkan bahwa semakin

besar deviden yang diterima pemegang saham, maka akan semakin besar nilai

perusahaan. mengenai seberapa besar laba yang diperoleh perusahaan akan

didistribusikan kepada pemegang saham. Semakin besar laba yang dibagikan

kepada pemegang saham, maka ketertarikan investor dalam perusahaan tersebut

semakin besar. sehingga penelitian ini tidak konsisten atau tidak didukung oleh

penelitian yang dilakukan oleh Rahmanto (2017), Lestari (2018) bahwa Kebijakan

Dividen tidak berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan.

Dalam syariah Islam, dividen disebut dengan nisbah (bagi hasil) yang

merupakan salah satu bentuk bagi hasil musyarakah dari keuntungan yang

diperoleh oleh perusahaan. Disebut sebagai musyarakah karena didalamnya

terdapat beberapa banyak pemegang saham. Bagi hasil tidak bisa ditetapkan

nilainya pada awal kontrak, akan tetapi pada saat keuntungan riil telah diperoleh

oleh perusahaan. Keuntungan dalam bagi hasil selalu berbanding lurus dengan

tingkat risiko. Dalam bagi hasil, kedua belah pihak yang terikat kontrak tidak

boleh membebankan keuntungan maupun kerugian hanya pada satu pihak saja.

Semakin tinggi keuntungan yang diharapkan, maka semakin inggi pula tingkat

risiko yang harus ditanggung (dihadapi), begitu pula sebaliknya. Dalam kegiatan

investasi dianjurkan untuk tidak memakan harta partner kerja atau partner
 109

investasi dan ketika waktu mendapatkan keuntungan telah tiba, dianjurkan untuk

membagikan hasil (laba) yang diperoleh kepada pihak-pihak terkait. Sehingga

dalam Al-Quran Al-An’am ayat 141, ditegaskan agar dalam segala kegiatan

investasi dapat saling memberikan keuntungan satu sama lain.

Al-Quran surat Al-An’am ayat 141:

ُ‫كلُهۥ‬ ُ ُ ً َ ‫َ ُ َ ذ ٓ َ َ َ َ ذ َٰ ذ ت ُ َ َٰ َ َ ت َ َ ت ُ َ َٰ َ ذ ت َ َ ذ ت َ ُ ت‬
‫وهو ٱَّلِي أنشأ جنت معروشت وغي معروشت وٱنلخل وٱلزرع ُمتل ِفا أ‬
َ‫شبه ُُكُوا ْ مِن َث َمره ِۦٓ إ َذا ٓ َأ تث َم َر َو َءاتُوا ْ َح ذق ُهۥ يَ توم‬ َ َ ُ َ ‫َ ذ ت ُ َ َ ُّ ذ َ ُ َ َ َٰ ٗ َ َ ت‬
ِ ِ ِ َٰ ‫شبِها وغي مت‬ ‫وٱلزيتون وٱلرمان مت‬

١٤١ ‫ِسف َِۡي‬ ُّ ‫َح َصادِه ِۦ َو ََل ت ُ تِسفُ َۚ ٓوا ْ إنذ ُهۥ ََل ُُي‬
‫ِب ٱل ت ُم ت‬
ِ ِ ِ ۡۖ
Artinya: Dan Dialah yang menjadikan kebun-kebun yang berjunjung dan yang
tidak berjunjung, pohon korma, tanam-tanaman yang bermacam-macam
buahnya, zaitun dan delima yang serupa (bentuk dan warnanya) dan tidak
sama (rasanya). Makanlah dari buahnya (yang bermacam-macam itu)
bila dia berbuah, dan tunaikanlah haknya di hari memetik hasilnya
(dengan disedekahkan kepada fakir miskin); dan janganlah kamu
berlebih-lebihan. Sesungguhnya Allah tidak menyukai orang yang
berlebih-lebihan.
Dalam Tafsir Ibnu Katsir ayat diatas berkenaan dengan yang dikatakan

oleh Sa'id ibnul Musayyab. Al-Aufi meriwayatkan dari Ibnu Abbas sehubungan

dengan makna firman-Nya: “dan tunaikanlah haknya di hari memetik buahnya”.

(Al-An'am: 141) Pada mulanya apabila seorang lelaki menanam tanaman dan

menghasil-kan buah dari tanaman itu pada hari penilaiannya, maka ia tidak

mengeluarkan sedekah barang sedikit pun dari hasil panennya itu.

(www.ibnukatsironline.com)

Tawus, Abusy Sya'sa, Qatadah, Al-Hasan, Ad-Dahhak, dan Ibnu Juraij

mengatakan bahwa makna yang dimaksud oleh ayat ialah zakat. Al-Hasan Al-

Basri mengatakan, makna yang dimaksud ialah sedekah biji-bijian dan buah-
 110

buahan. Hal yang sama dikatakan oleh Ziad ibnu Aslam. Ulama lainnya

mengatakan bahwa hal ini merupakan hak lainnya di luar zakat.

(www.ibnukatsironline.com)

Dalam perspektif lain ayat di atas dapat artikan juga mengenai pembagian

keuntungan atau laba perusahaan, yang sebagian merupakan hak orang lain atau

investor. Pembagian keuntungan disini dapat berupa dividen, namun dapat pula

berupa laba ditahan yang tidak dibagikan pada para investor namun akan

digunakan kembali untuk kegiatan operasional perusahaan dengan tujuan untuk

meningkatkan laba perusahaan.

4.2.4 Pengaruh tidak langsung keputusan pendanaan dan ukuran perusahaan

terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan dividen

4.2.4.1 Pengaruh keputusan pendanaan terhadap nilai perusahaan melalui

kebijakan dividen

Berdasarkan hasil pengujian hipotesis yang telah dilakukan menunjukkan

bahwa Keputusan Pendanaan berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan

melalui kebijakan dividen, karena dalam penelitian ini Hipotesis ketiga (H3)

diterima, DER berpengaruh positif dan signifikan terhadap PBV melalui DPR.

sehingga meningkatkannya hutang perusahaan secara tidak langsung akan

mempengaruhi peningkatan nilai perusahaan melalui kebijakan dividen. seperti

yang telah diketahui sebelumnya bahwa hasil uji pengaruh keputusan pendanaan

tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, namun dalam pengujian

pengaruh secara tidak langsung menunjukkan bahwa keputusan pendanaan

mampu mempengaruhi peningkatan nilai perusahaan. meningkatnya nilai

 111

perusahaan secara tidak langsung tersebut ialah dibantu oleh kebijakan dividen,

semakin tinggi tingkat pembagian dividen maka akan semakin meningkatkan nilai

perusahaan.

Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Utami (2016)

dan Salempang (2016) yang mengungkapkan bahwa variabel DER berpengaruh

positif signifikan terhadap Nilai Perusahaan (PBV). dan Atmoko (2017) yang

meneliti tentang pengaruh DER terhadap Kebijakan dividen (DPR) Hasil

penelitiannya menunjukkan bahwa Debt to Equity Ratio berpengaruh positif

terhadap Dividend Payout Ratio. Dijelaskan oleh atmoko (2017) bahwa

berpengaruhnya DER terhadap DPR artinya semakin rendah DER maka akan

semakin tinggi kemampuan perusahaan untuk membayar seluruh kewajibannya.

Hal ini disebabkan karena semakin rendah proporsi hutang yang digunakan untuk

struktur modal suatu perusahaan, maka akan semakin rendah pula jumlah

kewajibannya.

4.2.4.2 Pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan melalui

kebijakan dividen

Berdasarkan hasil pengujian hipotesis yang telah dilakukan menunjukkan

bahwa Ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan

melalui kebijakan dividen, karena dalam penelitian ini Hipotesis keempat (H4)

diterima, Total Asset berpengaruh positif dan signifikan terhadap PBV melalui

DPR. sehingga meningkatkannya ukuran perusahaan secara tidak langsung akan

mempengaruhi peningkatan nilai perusahaan. seperti yang telah diketahui

sebelumnya bahwa uji pengaruh secara langsung menunjukkan bahwa ukuran

 112

perusahaan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Sehingga adanya

pengaruh tidak langsung dari kebijakan dividen maka akan semakin meningkatkan

nilai perusaahaan.

Penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh

Rahmawati (2015) dan Permana (2016) bahwa bahwa setiap kenaikan ukuran

perusahaan akan selalu diikuti dengan peningkatan nilai perusahaan, dan

sebaliknya. Kemudian Atmoko (2017) dalam penelitiannya mengungkapkan

bahwa Ukuran Perusahaan Berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio

(DPR). Yang artinya bahwa semakin besarnya ukuran suatu perusahaan, maka

kondisi tersebut memungkinkan pada semakin besarnya pembagian dividen. Hal

ini menunjukkan bahwa dengan adanya kemudahan akses yang diperoleh ke pasar

modal sebagai kemampuan yang fleksibel bagi perusahaan, menjadi faktor yang

menguntungkan dalam hal kemampuan untuk mendapatkan dana dari pasar modal

yang lebih besar.

 BAB V

PENUTUP

5.1 Kesimpulan

Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan pada bab sebelumnya maka

dapat diperoleh kesimpulan sebagai berikut:

1. Keputusan Pendanaan tidak berpengaruh signifikan terhadap Nilai

Perusahaan namun dengan arah positif yang artinya setiap kenaikan hutang

belum mampu untuk meningkatkan Nilai Perusahaan. Sedangkan Ukuran

Perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan.

sehingga semakin besar ukuran perusahaan akan mempengaruhi

peningkatan nilai perusahaan.

2. Keputusan Pendanaan tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan

dividen sehingga dapat disimpulkan bahwa perusahaan yang memiliki

hutang yang banyak belum mampu untuk mempengaruhi Kebijakan

Dividen. Sedangkan Ukuran Perusahaan berpengaruh positif dan signifikan

terhadap Kebijakan Dividen. sehingga semakin besar ukuran perusahaan

maka akan semakin besar pula tingkat dividen yang dibagikan ke investor.

3. Kebijakan Dividen berpengaruh positif dan signifikan terhadap Nilai

Perusahaan. Sehingga semakin tinggi Dividend Payout Ratio maka akan

mempengaruhi peningkatan Nilai Perusahaan.

4. Keputusan Pendanaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap Nilai

Perusahaan melalui kebijakan dividen, sehingga meningkatkannya hutang

perusahaan secara tidak langsung akan mempengaruhi peningkatan nilai

113
 114

perusahaan melalui kebijakan dividen. Sedangkan Ukuran Perusahaan

berpengaruh positif dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan melalui

kebijakan dividen. sehingga meningkatkannya ukuran perusahaan secara

tidak langsung akan mempengaruhi peningkatan nilai perusahaan melalui

kebijakan dividen.

5.1 Saran

Berdasarkan hasil kesimpulan diatas, maka peneliti akan memberikan

beberapa saran sebagai berikut:

1. Bagi Peneliti Selanjutnya, dalam penelitian ini variabel dependen yang

digunakan hanya dua variabel. Untuk penelitian selanjutnya akan lebih baik

apabila ditambahkan variabel-variabel lain yang mempengaruhi nilai

perusahaan.

2. Bagi Perusahaan, untuk mendapatkan pendanaan yang optimal harus

memperhatikan nilai DER, dimana penggunaan dana internal maupun

eksternal akan mempengaruhi nilai perusahaan

3. Bagi Investor, dalam melakukan investasi selain memperhatikan kebijakan

dividen perusahaan, sebaiknya juga memperhatikan keputusan pendanaan

perusahaan sehingga pengembalian keuntungan yang diharapkan dapat

diprediksi lebih baik.

 DAFTAR PUSTAKA

Al-Qardhawi Y. (1997) Sunnah Rasul Sumber Ilmu Pengetahuan dan Peradaban,

Jakarta: Gema Insani
Al-Qur’an dan Hadits Terjemah

Andriani, Lia. (2015) Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan

Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal. Jurusan Ilmu
Ekonomi, Manajemen, STIE MDP, Palembang.
Arikunto, S. (2013) Prosedur Penelitian: Suatu Pendekatan Praktik. Jakarta:
Rineka Cipta.
Atmaja, Lukas, Setia. (2008) Teori dan Praktik Manajemen Keuangan.Yogyakarta:
CV Andi Offset.
Atmoko, Yudha. (2017) Pengaruh return on assets, debt to equity ratio, dan firm
size terhadap dividend payout ratio. Volume 14 (2), 103-109
Brigham, Eugene F. dan Joel F. Houston. (2010) Manajemen Keuangan Edisi
kedelapan alih bahasa. Jakarta: Erlangga.
----------. (2011) Dasar-dasar Manajemen Keuangan. Buku 2 Edisi 11. Jakarta:
Salemba Empat.
Fahmi, Irham. (2013). Analisis Laporan Keuangan. Bandung: Alfabeta.
Fenandar, Gany Ibrahim. (2010). Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan
Pendanaan dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan. Skripsi.
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Diponegoro, Semarang.
Hanafi, M. Mamduh, (2004). Manajemen Keuangan, Edisi Pertama, BPFE,
Yogyakarta.
Harahap, Sofyan Syafri. Drs., (2007). Analisis Kritis Atas Laporan Keuangan,
Cetakan ke-7. Jakarta: PT Raja Grafindo Persada.
Harjito, Agus D, dan Martono. (2013). Manajemen Keuangan, Edisi kedua.
Yogyakarta: EKONISA
Harmono. (2011). Manajemen Keuangan Berbasis Balanced Scorecard
Pendekatan Teori, Kasus, dan Riset Bisnis, Edisi kesatu. Jakarta: Bumi
Aksara
Huda, N dan Nasution M. E. (2007) Investasi pada Pasar Modal Syariah. Edisi
Revisi. Jakarta: Kencana
Husnan, Suad. (2008) Manajemen Keuangan: Teori dan Penerapan Buku 1. Edisi
4. Yogyakarta: BPFE

115
 116

Indriyani, Eka (2018) Pengaruh Ukuran Perusahaan dan Profitabilitas terhadap

Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu Akuntansi Volume 10 (2), Oktober 2017 P-
ISSN: 1979-858X; E-ISSN: 2461-1190
Jonathan, Sarwono (2007) Analisis Jalur untuk Riset Bisnis dengan SPSS,
Yogyakarta: Andi Offset
Kasmir. (2014) Analisis Laporan Keuangan. Edisi Satu. Cetakan Ketujuh. Jakarta:
PT Raja Grafindo Persada.
Kayobi, I Gusti Made Andrie. (2015) Pengaruh Debt to Equity Ratio (DER), Debt
to Total Asset (DTA), Dividen Tunai, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap
Nilai Perusahaan. Perusahaan Manufaktur Sektor Barang Konsumsi Yang
Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2014. Jurnal Akuntansi
dan Keuangan FE Universitas Budi LuhurVol. 4 No. 1 April
Keown, Arthur J, dkk. (2010). Dasar-dasar Manajemen Keuangan. Jakarta:
Salemba Empat. Baridwan, Zaki. 2008. Intermediate Accounting. Edisi
Delapan.
Lestari, Yeni. (2018). Pengaruh Keputusan Investasi, Kebijakan Dividen dan Inflasi
Terhadap Nilai Perusahaan yang Terdaftar di Jakarta Islamic Index. Skripsi
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam UIN Raden Intan Lampung.
Longenecker, Justin G. Carlos W More and Petty J William. (2001).
Kewirausahaan: Manajemen Usaha Kecil. Jakarta: Salemba Empat
Minanari. (2018) Pengaruh Profitabilitas, Manajemen Laba dan Kebijakan Deviden
terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2015 - 2016) Universitas
Mercu Buana. Jurnal Profita Vol.11. No. 1. April 2018
Novari, Putu Mikhy. (2016). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Leverage, dan
Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan pada Sektor Properti dan Real
Estate. E-Jurnal Manajemen Unud, Vol. 5, No.9, 2016:5671-5694 ISSN:
2302-8912
Permana, Handika Arga. (2016). Analisis Pengaruh Leverage, Likuiditas,
Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan terhadap
Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur yang erdaftar di BEI.
Prodi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Yogyakarta
Pratiwi, Ni Putu Yuni. (2016) Pengaruh Struktur Modal dan Ukuran Perusahaan
terhadap Nilai Perusahaan. e-Journal Bisma Universitas Pendidikan
Ganesha Jurusan Manajemen (Volume 4 Tahun 2016)
Purnama, Hari. (2016) Pengaruh Profitabilitas, Kebijakan Hutang, Kebijakan
Deviden, dan Keputusan Investasi terhadap Nilai Perusahaan (Studi Kasus
Perusahaan Manufaktur yang Go Publik di Bursa Efek Indonesia) Periode
2010 – 2014. Jurnal Akuntansi Vol. 4 No. 1 Juni 2016
 117

Raharjo, Putri Andika (2016) Pengaruh Keputusan Pendanaan dan Ukuran

Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen sebagai
Variabel Moderasi Studi pada Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia). S1 thesis, Fakultas Ekonomi.
Rahmanto, Moh Rosid Agung. (2017) Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan
Pendanaan Dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Pada
Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Skripsi
fakultas Ekonomi Universitas Negeri Yogyakarta.
Rahmawati, Amalia Dewi. (2015) Pengaruh Ukuran Perusahaan, Profitabilitas,
Struktur Modal, dan Keputusan Investasi terhadap Nilai Perusahaan (Studi
pada Perusahaan Sektor Properti, Real Estate, dan Building Construction
yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2010-2013) Jurnal
Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 23 No. 2
Riyanto, Bambang. (2008) Dasar-Dasar Pembelajaan Perusahaan. Yogyakarta:
BPFE.
Salempang, Lita Elisabeth. (2016) Pengaruh Return on Asset, Debt to Equity dan
Pertumbuhan Penjualan terhadap Nilai Perusahaan pada Sektor Real Estate
dan Property tang Terdaftar di BEI Tahun 2013-2014. Jurnal Berkala
Ilmiah Efisiensi Volume 16 No. 03
Santoso, Singgih. 2002. Latihan SPSS Statistik Multivariat. Jakarta: Elex Media.
Sartono, Agus. (2010) Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Edisi
Keempat.Yogyakarta: BPFE
Sugiyono. (2013) Metodelogi Penelitian Kuantitatif, Kualitatif Dan R&D.
(Bandung: ALFABETA)
Supriyanto, Achmad Sani & Maharani, Vivin. (2013) Metodologi penelitian
manajemen sumber daya manusia. Malang: UIN-Maliki Press
Sutrisno. (2013) Manajemen Keuangan Teori Konsep Dan Aplikasi. Edisi Pertama.
Cetakan Kesembilan. Yogyakarta: Ekonosia.
Tandelilin, Eduardus. (2010) Portofolio dan Investasi Teori dan Aplikasi. Kanius.
Yogyakarta.
Utami, Rahmawati Budi. (2016) Analisis Pengaruh TATO, WCTO, dan DER
terhadap Nilai Perusahaan dengan ROA sebagai Variabel Intervening (Studi
pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Periode Tahun 2009-2013). Jurnal Studi Manajemen & Organisasi 13, Juni
(2016) 28-43
Weston, J. Fred. Dan Copeland, Thomas E. (2008) Manajemen Keuangan. Edisi
Kesembilan. Penerjemah: Jaka Wasana. Jakarta: Binarupa Aksara
http://www.kemenperin.go.id/ diakses 20 Mei 2018
http://www.idx.co.id/ diakses 12 Juli 2018
 118

http://www.ibnukatsironline.com/ diakses 23 Maret 2019

LAMPIRAN
Lampiran 1

Hasil Output SPSS

Deskripsi Statistik

Descriptive Statistics

N Minimum Maximum Mean Std. Deviation

DER 96 .1000 4.5500 .806979 .7877030
LN_TotalAset 96 1.2036 12.5969 8.564016 2.0284591
DPR 96 .0500 1.8396 .463161 .3296443
PBV 96 .2300 66.4000 5.750729 10.9905386
Valid N (listwise) 96

Uji Asumsi Klasik

1. Autokorelasi

Model Persamaan 1

Model Summaryb
Adjusted R Std. Error of the
Model R R Square Square Estimate Durbin-Watson

1 .396a .157 .139 .68445 1.974

a. Predictors: (Constant), LN_TotalAset, LN_DER

b. Dependent Variable: LN_DPR

Model Persamaan 2
Model Summaryb
Adjusted R Std. Error of the
Model R R Square Square Estimate Durbin-Watson
1 .511a .261 .237 1.04198 2.074
a. Predictors: (Constant), LN_DPR, LN_DER, LN_TotalAset

b. Dependent Variable: LN_PBV

 2. Multikolinieritas

Model Persamaan 1

Coefficientsa
Unstandardized Standardized Collinearity
Coefficients Coefficients Statistics

Model B Std. Error Beta t Sig. Tolerance VIF

1 (Constant) -2.249 .319 -7.043 .000
LN_DER .001 .087 .002 .016 .987 .975 1.026
LN_TotalAs
.144 .035 .396 4.104 .000 .975 1.026
et

a. Dependent Variable: LN_DPR

Model Persamaan 2

Coefficientsa
Unstandardized Standardized Collinearity
Coefficients Coefficients Statistics

Model B Std. Error Beta t Sig. Tolerance VIF

1 (Constant) .683 .602 1.135 .259
LN_DER .087 .133 .060 .658 .512 .975 1.026
LN_TotalAs
.110 .058 .198 2.201 .046 .825 1.212
et
LN_DPR .640 .158 .396 4.055 .000 .843 1.186
a. Dependent Variable: LN_PBV

3. Normalitas
Model Persamaan 1
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

Unstandardized
Residual

N 96

Normal Parametersa Mean .0000000

Std. Deviation .67720481

Most Extreme Differences Absolute .070

Positive .070

Negative -.055

Kolmogorov-Smirnov Z .684

Asymp. Sig. (2-tailed) .738

a. Test distribution is Normal.

Model Persamaan 2

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

Unstandardized
Residual
N 96
Normal Parametersa Mean .0000000
Std. Deviation 1.02539323
Most Extreme Differences Absolute .080
Positive .080
Negative -.044
Kolmogorov-Smirnov Z .783
Asymp. Sig. (2-tailed) .572
a. Test distribution is Normal.
 4. Heterokedastisitas

Model Persamaan 1
Correlations

abs_res1

Spearman's rho LN_DER Correlation Coefficient .116

Sig. (2-tailed) .259

N 96

LN_TotalAset Correlation Coefficient -.084

Sig. (2-tailed) .414

N 96

Model Persamaan 2
Correlations

abs_res
Spearman's rho LN_DER Correlation Coefficient .425**
Sig. (2-tailed) .000
N 96
LN_TotalAset Correlation Coefficient -.056
Sig. (2-tailed) .656
N 96
LN_DPR Correlation Coefficient .093
Sig. (2-tailed) .366
N 96
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).
Lampiran 2

Koefisien Determinasi

Model Persamaan 1 (X1, X2 ke Z)

Model Summary
Adjusted R Std. Error of the
Model R R Square Square Estimate
1 .396a .157 .139 .68445
a. Predictors: (Constant), LN_TotalAset, LN_DER

Model Persamaan 2 (X1, X2, Z ke Y)

Model Summary
Adjusted R Std. Error of the
Model R R Square Square Estimate
1 .511a .261 .237 1.04198
a. Predictors: (Constant), LN_DPR, LN_DER, LN_TotalAset
Lampiran 3

Uji Pengaruh

Model Persamaan 1 (X1, X2 ke Z )

Coefficientsa
Standardized
Unstandardized Coefficients Coefficients
Model B Std. Error Beta t Sig.
1 (Constant) -2.249 .319 -7.043 .000
LN_DER .001 .087 .002 .016 .987
LN_TotalAset .144 .035 .396 4.104 .000
a. Dependent Variable: LN_DPR

Model Persamaan 2 (X1, X2, Z ke Y)

Coefficientsa
Standardized
Unstandardized Coefficients Coefficients
Model B Std. Error Beta t Sig.
1 (Constant) .683 .602 1.135 .259
LN_DER .087 .133 .060 .658 .512
LN_TotalAset .110 .058 .198 2.201 .046
LN_DPR .640 .158 .396 4.055 .000
a. Dependent Variable: LN_PBV
 BIODATA PENELITI

Nama lengkap : Meinaldhi Tri Utomo

Tempat, tanggal lahir : Lamongan, 07 Mei 1996
Alamat asli : Jl. RA Kartini RT04 RW03 Ds. Solokuro, Kec. Solokuro,
Kab. Lamongan, Jawa Timur
Alamat di malang : Jl. Sunan Ampel II No. 5 Kel. Lowokwaru, Kota Malang
No. HP/WA : 085708744317
Email : meinaldhi@gmail.com

Pendidikan Formal
2000-2002 : TK Aisyiyah Bustanul Athfal Solokuro
2002-2008 : SDN Solokuro
2008-2011 : MTs Muhammadiyah 13 Solokuro
2011-2014 : MAN Lamongan
2014-2019 : Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas
Islam Negeri Maulana Malik Ibrahim Malang

Pendidikan Non Formal

2014-2015 : Program Khusus Perkuliahan Bahasa Arab Universitas
Islam Negeri Maulana Malik Ibrahim Malang
2015-2016 : Program Khusus Perkuliahan Bahasa Arab Universitas
Islam Negeri Maulana Malik Ibrahim Malang

Pengalaman Organisasi
2014-2015 : Anggota Ikatan Mahasiswa Muhammadiyah (IMM)
Komisariat Revivalis UIN Maulana Malik Ibrahim Malang
2015-2017 : Pimpinan Harian Ikatan Mahasiswa Muhammadiyah
(IMM) Komisariat Revivalis UIN Maulana Malik Ibrahim
Malang
2017-2018 : Pimpinan Koordinator Komisariat Ikatan Mahasiswa
Muhammadiyah (IMM) UIN Maulana Malik Ibrahim Malang