Escola Politécnica
Departamento de Construção e Estruturas
MBA em Gerenciamento de
Obras
Análise da Viabilidade de Empreendimentos
Maio/junho 2007
1
Análise da Viabilidade de Empreendimentos
Objetivo do Módulo:
Marcelo Mesquita 3
Programa do Módulo
11 Introdução:
Introdução:Conceitos
ConceitosFundamentais
Fundamentais
22 Revisão
Revisãode
deMatemática
MatemáticaFinanceira
Financeira
33 Métodos
Métodosde
deAnálise
Análisede
deInvestimento
Investimento
44 Empreendimentos
Empreendimentosem
emConstrução
ConstruçãoCivil
Civil
55 Custo
Custode
deCapital
Capital
66 Considerações
Consideraçõessobre
sobreRiscos
RiscoseeIncertezas
Incertezas
Marcelo Mesquita 4
2
Análise da Viabilidade de Empreendimentos
11 Introdução:
Introdução:Conceitos
ConceitosFundamentais
Fundamentais
OOque
queééInvestimento?
Investimento?
Os
Osprincipais
principaisparâmetros
parâmetrosdas
dastécnicas
técnicasde
deavaliação
avaliação
Custo
Custode
deOportunidade
OportunidadeeeTaxa
TaxaMínima
Mínimade
deAtratividade
Atratividade
Risco,
Risco,Retorno
RetornoeeLiquidez
Liquidez
Análise
Análisede
deInvestimentos
Investimentos
Princípios
PrincípiosFundamentais
Fundamentaisde
deEngenharia
EngenhariaEconômica
Econômica
Aplicações
Aplicaçõeseeexemplos
exemplos
Marcelo Mesquita 5
z O que é Investimento?
9 Fazer um MBA.
Marcelo Mesquita 6
3
Introdução: Conceitos Fundamentais
Investimento
Marcelo Mesquita 7
Investimento
Duas naturezas distintas:
Financeiro (compra de
títulos e valores mobiliários)
Investimento
De capital (Gastos
corporativos. Ex:
substituição de
equipamentos)
Marcelo Mesquita 8
4
Introdução: Conceitos Fundamentais
A decisão de investimento é
avaliada com base em dois
parâmetros principais:
1. Fluxos de Caixa
Operacionais
Livres Técnicas de Avaliação
de Investimentos
2. Custo de Capital
Marcelo Mesquita 9
Análise de Projetos de
Investimento
R. T.
ATIVOS
Custo de Capital
CMPC/WACC
R.P.
Investimento inicial
Marcelo Mesquita 10
5
Introdução: Conceitos Fundamentais
Retorno do Investimento
z Alternativa 1
Investir R$ 10,00
Receber R$ 15,00 (com certeza!)
z Alternativa 2
Investir R$ 100,00
Receber R$ 110,00 (com certeza!)
Introdução: Conceitos
Fundamentais
Custo de Oportunidade:
O Custo de Oportunidade representa o quanto você
deixa de ganhar ao escolher uma alternativa.
Marcelo Mesquita 12
6
Introdução: Conceitos Fundamentais
Risco e retorno
30%
n A B
1 13% 4% 25%
2 11% 21%
3 13% 3% 20%
4 12% 26%
Retorno
A
5 11% 16% 15%
6 12% 2% B
Média 12% 12% 10%
Desvio padrão 1% 10%
5%
0%
1 2 3 4 5 6
Marcelo Mesquita 13
Menor Desvio
Menor Dispersão
Menor Risco
µx
Maior Desvio
Maior Dispersão
Maior Risco
Marcelo Mesquita µx 14
7
Introdução: Conceitos Fundamentais
Risco x Retorno
Decisões são tomadas com base na média (µx) e no
desvio (risco) (δx)
Marcelo Mesquita
Risco = Desvio δx 15
0,09 A
0,03 0,05
δx
Marcelo Mesquita 16
8
Introdução: Conceitos Fundamentais
Risco x Retorno
Comparação através do Coeficiente da Variação
µx 0,03
0,17 CV = = 0,3333 = 33,33%
B 0,09
0,09 A 0,05
CV = = 0,2941 = 29,41%
0,17
0,03 0,05 δx
A escolha mais interessante é B , pois tem menor
risco relativo ao retorno esperado.
Marcelo Mesquita 17
Investimento
Marcelo Mesquita 18
9
Introdução: Conceitos Fundamentais
Análise de Investimento
Engenharia Econômica
Marcelo Mesquita 19
Marcelo Mesquita 20
10
Introdução: Conceitos Fundamentais
Análise de Investimentos
“Um conjunto de técnicas que permitem a
comparação entre os resultados de tomada
de decisões referentes a alternativas
diferentes de uma maneira científica”
( Kuhnem , 1994)
Marcelo Mesquita 21
11
Introdução: Conceitos Fundamentais
Aplicações/Exemplos:
z Particulares:
comprar um veículo a prazo ou vista;
z Empresas:
substituição de equipamentos;
z Entidades Governamentais:
construir uma rede de abastecimento de água com
tubos de menor ou maior diâmetro.
Marcelo Mesquita 23
22 Revisão
Revisão de
de Matemática
Matemática Financeira
Financeira
Juros
JuroseeTaxa
Taxade
deJuros
Juros
Juros
Jurossimples,
simples,Compostos
CompostoseeContínuos
Contínuos
Diagrama
Diagramade
deFluxo
Fluxode
deCaixa
CaixaeeSérie
Sériede
dePagamentos
Pagamentos
Taxa
TaxaNominal
NominaleeEfetiva
Efetiva
Inflação
InflaçãoeeTaxa
Taxade
deJuros
Juros
Funções
FunçõesFinanceiras
Financeirasno
noExcel
Excel
Marcelo Mesquita 24
12
Juros e Taxa de Juros
z Juro (J) é a diferença entre o que foi emprestado no
presente (PV) e o que é cobrado no período de tempo
futuro (FV), quer seja ano, mês ou dia
J = FV − PV
J FV − PV
i= = e J = PV × i
PV PV
Quantifica a remuneração de capital
Geralmente apresentada em %
Marcelo Mesquita 25
J = PV × i × n
FV = PV × (1 + i × n )
FV = PV + J
J = Juros
PV = Valor Presente
FV = Valor Futuro
i = Taxa de Juros na forma unitária
n = Prazo
Marcelo Mesquita 26
13
Capitalização por Juros Simples - Exemplo
[
Juros ⇒ J = PV × (1 + i ) − 1
n
] FV = Valor futuro (montante)
PV = Valor presente
Valor Futuro ⇒ FV = PV × (1 + i )
n
(principal)
j = juros
FV i = taxa unitária
Valor Presente ⇒ PV =
(1 + i )n n = períodos
Marcelo Mesquita 28
14
Capitalização por Juros Compostos - Exemplo
Marcelo Mesquita 29
Capitalização Contínua
FV = PV × eδ ×n Onde :
FV= Valor Futuro;
PV= Valor Presente
δ = Taxa de Juros Instântanea;
n = Prazo (Períodos)
e = 2,718 (constante)
Marcelo Mesquita 30
15
Capitalização Contínua - Exemplo
Marcelo Mesquita 31
Regimes de Capitalização
z Valor de um empréstimo de R$ 100,00 com juros de 50% a.a.
Comparação entre regimes de juros
1400
1200
1000
800
Valor
600
400
200
0
0 1 2 3 4 5
Período
Marcelo Mesquita 32
16
Diagramas Representativos de Fluxo de Caixa
+$ Receita ou Encaixe
0
1 2 3 ... n Tempo
-$ Despesa ou desembolso
Marcelo Mesquita 33
Pagamentos Simples
z Diagrama de Fluxo de Caixa
FV
0
1 2 3 4 ……….. n
PV
z Fórmulas:
FV = PV × (1 + i ) n
FV
PV =
(1 + i )n
Marcelo Mesquita 34
17
Pagamentos Múltiplos Série Uniforme
FV = PMT ×
(1 + i) −1
n
i
1
PMT = FV ×
(1 + i)n − 1
PV= PMT ×
(1 + i) −1
n
(1 + i )n × i
Diagrama de Fluxo de Caixa
PMT= PV ×
(1 + i) × i
n
(1 + i )n − 1
Marcelo Mesquita 35
Marcelo Mesquita 36
18
Taxa de Juros Nominal e Efetiva
z Taxa de juros nominal anual com capitalização mensal.
z Taxas efetivas são sempre maiores que as taxas nominais,
pois a capitalização é feita a intervalos menores.
M M
(1 + i ) = 1 + r ⇒ i = 1 + r − 1
1
M M
Onde :
i = Taxa de juros efetiva anual
r = Taxa de juros nominal anual
M = número de meses (período de capitalização à taxa efetiva anual).
Marcelo Mesquita 37
Marcelo Mesquita 38
19
Inflação e Taxa de Juros
z Relação entre índices de preços em dois períodos
consecutivos
z A inflação é dada por:
I1 I
θ= − 1 ⇒ 1 = (1 + θ )
I0 I0
θ = Taxa de Inflação
I1 = Índice de Preços no período 1
I 0 = Índice de Preços no período 0
Marcelo Mesquita 39
⇒ FV = PV × (1 + i ) × (1 + θ )
( ) ( )
FV = PV × 1 + i ' ⇒ 1 + i ' = (1 + i )× (1 + θ )
⇒ i = {[(1 + i )× (1 + θ )] − 1}
'
Marcelo Mesquita 40
20
Inflação - Exemplo
z Taxa real de juros: 10% a.a.
z Taxa de inflação 15% a.m.
z Qual a taxa inflacionada?
Marcelo Mesquita 41
Funções do Excel
z Pagamentos Simples (VP, VF e TAXA)
z Pagamentos Múltiplos (VP, VF, TAXA e PGTO)
z Séries Genéricas (VPL) (TIR)
z Taxa de Juros (NOMINAL, EFETIVO)
Marcelo Mesquita 42
21
Função VP
z Retorna o valor presente dados uma série de
pagamentos uniformes (e/ou) um valor futuro equivalente,
uma taxa de juros e um número de períodos de
capitalização
Marcelo Mesquita 43
Função VF
z Retorna o valor futuro dados uma série de pagamentos
uniformes (e/ou) um valor presente equivalente, uma taxa
de juros e um número de períodos de capitalização
Marcelo Mesquita 44
22
Função TAXA
z Retorna a taxa de juros, dados um valor presente e
futuro e um número de períodos de capitalização
Marcelo Mesquita 45
Função PGTO
z Retorna o pagamento uniforme, dados um valor presente
e futuro e um número de períodos de capitalização
Marcelo Mesquita 46
23
Função EFETIVO e NOMINAL
z Retornam as taxas efetivas ou nominais através do número
de períodos da composição e da taxa nominal ou efetiva
Marcelo Mesquita 47
Função VPL
z Retorna o valor presente líquido, dada uma taxa de juros
e uma série de pagamentos
Marcelo Mesquita 48
24
Função TIR
z Retorna a Taxa interna de Retorno de um a seqüência
de Fluxos de Caixa
Marcelo Mesquita 49
33 Métodos
Métodos de
de Análise
Análise de
de Investimento
Investimento
Payback
Payback
Valor
ValorPresente
PresenteLíquido
Líquido--VPL
VPL
Valor
ValorUniforme
UniformeEquivalente
Equivalente--VAUE
VAUE
Taxa
TaxaInterna
Internade
deRetorno
Retorno--TIR
TIR
Múltiplas
Múltiplasalternativas
alternativas
Taxa
Taxade
deRetorno
RetornoRestrita
Restrita
Discussão
Discussãosobre
sobreos
osMétodos
Métodosde
deAnálise
Análise
Marcelo Mesquita 50
25
Métodos Para Análise de Investimentos
PAYBACK ( Período de Retorno)
z PAYBACK Prazo necessário para a
recuperação do custo do
Investimento do Capital
(quanto menor, melhor)
Marcelo Mesquita 51
Marcelo Mesquita 52
26
Métodos Para Análise de Investimentos
B é melhor que A
Marcelo Mesquita 53
Análise do Payback
Ano A B C D E
0 -100 -200 -200 -200 -50
1 30 40 40 100 100
2 40 20 20 100 -50.000
3 50 10 10 -200
4 60 130 200
Payback (anos) 2,6 Nunca 4 2e4 0,5
Marcelo Mesquita 54
27
Métodos Para Análise de Investimentos
Vantagens Desvantagens
z Fácil de entender z Ignora o Valor do Dinheiro no
z Leva em conta a incerteza de Tempo
fluxos de caixa mais distantes z Exige um período-limite
z Viesada em favor da liquidez arbitrário
z Ignora os fluxos de caixa
posteriores à data-limite
z Viesada , contra projetos de
longo prazo,tais como projetos
de pesquisa e
desenvolvimento.
Marcelo Mesquita 55
Payback descontado
Cada fluxo de caixa deverá ser trazido à data atual, por uma taxa que
represente o custo de oportunidade.
i= 15%
A B
0 -45000 -50000
1 15000 13.043 -31.957 30000 26.087 -23.913
2 15000 11.342 -20.614 20000 15.123 -8.790
3 15000 9.863 -10.752 12000 7.890 -900
4 15000 8.576 -2.175 8000 4.574 3.674
5 15000 7.458 5.282 5000 2.486 6.160
7.458 12 4.574 12
5.282 x 3.674 x
x = 8,50 x = 9,64
Marcelo Mesquita 56
28
Métodos Para Análise de Investimentos
Marcelo Mesquita 57
VPLA,15% = −45.000 + 15.000 ×
(1,15)5 − 1 = 5.282
(1,15)5 × 0,15
aceita-se o projeto A
29
Métodos Para Análise de Investimentos
20.000
15.000
10.000 Projeto A
VPL
5.000 Projeto B
0
5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 21% 23% 25%
-5.000
-10.000
Taxa de Desconto
Marcelo Mesquita 59
0 1 2 3 4 5
Marcelo Mesquita 60
30
Métodos Para Análise de Investimentos
VAUE do projeto A
15.000
0
1 2 4 5
-45.000
VAUE15% = 15.000 − 45.000 ×
(1 + 0,15) × 0,15
5
= 1.576
(1 + 0,15)5 − 1
Projeto A é ACEITO
Marcelo Mesquita 61
VAUE do projeto B
30.000
20.000 12.000
8.000 5.000
0 1 2 3 4 5
Projeto B aceito
-50.000 e ... é MELHOR que o Projeto A
VAUE = $ 1.838
Marcelo Mesquita 62
31
Métodos Para Análise de Investimentos
Marcelo Mesquita 63
5.000 Projeto A
0
5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% 31% 33% 35%
-5.000
-10.000
-15.000
Marcelo Mesquita 64
32
Métodos Para Análise de Investimentos
Taxas Múltiplas de Retorno
ANO Fluxo
0 -620
1 1550 R$ 15,00
2 -950 R$ 10,00
Marcelo Mesquita 65
33
Métodos Para Análise de Investimentos
Projetos mutuamente exclusivos
semestres projeto 1 projeto 2 projeto 3
0 (6.000) (30.000) (70.000)
1 5.000 9.000 13.000
2 6.000 10.500 16.000
3 7.500 12.500 19.000
4 8.500 14.000 22.000
5 9.500 16.000 25.000
6 10.000 17.500 27.000
7 11.000 18.500 30.000
8 11.500 19.500 32.000
8,5% 8,5% 8,5%
VPL 40.359 49.074 53.108
TIR 100,77% 37,74% 23,34%
Marcelo Mesquita 67
Marcelo Mesquita 68
34
Métodos Para Análise de Investimentos
Concluindo:
Marcelo Mesquita 69
Onde :
I k = Fluxo de Caixa de Investimento no momento k
Investimento Rk = Fluxo de Caixa de Retorno no momento k
cop = Custo de Oportunidade
TRR = Taxa de Retorno Restrita
Marcelo Mesquita 70
35
Métodos Para Análise de Investimentos
Conclusão:
Marcelo Mesquita 71
44 A.V.E.
A.V.E. em
em Construção
Construção Civil
Civil
OOSetor
Setorda
daConstrução
ConstruçãoCivil
Civileeseus
seusMercados
Mercados
As
AsTransações
TransaçõesFinanceiras
FinanceiraseeooCiclo
Ciclode
deProdução
Produção
Investimento,
Investimento,Retorno
RetornoeeRentabilidade
Rentabilidade
Análise
Análisepelos
pelosValores
ValoresPresentes
Presentes
Análise
Análisepelos
pelosIndicadores
Indicadores
Marcelo Mesquita 72
36
Análise da Viabilidade de Empreendimentos
Empreendimentos
Concessões
Imobiliários
Serviços ou de Empreendimentos
Obras Empreitadas de Base Imobiliária
Marcelo Mesquita 73
37
Análise da Viabilidade de Empreendimentos
O Setor De Construção Civil e seus mercados
(Rocha Lima Jr.)
Sub-setor de serviços ou obras empreitadas
•Edificações
•Residenciais
•Comerciais
•Serviços complementares e partes das edificações
•Institucionais
•Construção Pesada
•Infra estrutura viária, urbana e industrial
•Obras de arte
•Obras de saneamento
•Barragens hidroelétricas e usinas
•Montagem Industrial
•Estruturas para instalações de indústrias
•Sistemas de geração transmissão/distribuição de energia
•Sistemas de comunicações
Marcelo Mesquita •Sistemas de exploração de recursos naturais 75
•Concessões públicas
•Rodovias
•Hidroelétricas
•Serviços de saneamento
•Telefonia
Marcelo Mesquita 76
38
As transações financeiras elementares no Ciclo de Produção
(Rocha Lima jr.)
Empreendimento Empreendedor
Produto Produção
Investimento
Insumos
Custeio da Produção
Marcelo Mesquita 77
39
Análise da Viabilidade de Empreendimentos
Investimento, Retorno e Rentabilidade – Situação 2 Valor a receber pelo
(Prof. José Francisco P. Assunção) empreendimento
Movimento Financeiro do Caixa da Obra (R$ mil)
15.500
Período Encaixe do Preço Custeio da Movimento Fluxo de Caixa
(mês) (+) Produção (-) Financeiro (rédito) (rédito acumulado) Valor a desembolsar
1 (613) (613) (613)
no empreendimento
2 (617) (617) (1.230) 12.755
3 (621) (621) (1.851)
4 (625) (625) (2.476) Receita líquida a
5 (629) (629) (3.105)
receber
6 (1.265) (1.265) (4.370)
7 3.750 (1.273) 2.477 (1.893) 15.500 –12.755 = 2.745
8 1.500 (1.281) 219 (1.674)
9 1.500 (1.934) (434) (2.108) Margens (%):
10 2.000 (1.946) 54 (2.054)
11 2.250 (1.306) 944 (1.110)
Relativa à despesas:
12 2.250 (645) 1.605 495 2.745/12.755 =21,53%
13 1.500 1.500 1.995
14 750 750 2.745
Relativa às receitas:
Total 15.500 (12.755) 2.745
2.745/15.500 = 17,71%
Marcelo Mesquita
Os mesmos valores da situação 1 ! 79
Marcelo Mesquita 80
40
Análise da Viabilidade de Empreendimentos
Investimento, Retorno e Rentabilidade – Situação 2
(Prof. José Francisco P. Assunção)
Conclusões:
Marcelo Mesquita 82
41
Análise da Viabilidade de Empreendimentos
Investimento, Retorno e Rentabilidade – Situação 3
Movimento Financeiro do Caixa da Obra (R$ mil)
Marcelo Mesquita 84
42
Análise da Viabilidade de Empreendimentos
Investimento, Retorno e Rentabilidade
Fluxo de caixa com Investimento e Retorno (R$ mil)
Marcelo Mesquita 85
43
Análise da Viabilidade de Empreendimentos
• Payback
• Taxas de Retorno
Marcelo Mesquita 87
55 Custo
Custo de
de Capital
Capital
Custo
Custo de
de Oportunidade
Oportunidade da
da Empresa
Empresa
Custo
Custo Médio
Médio Ponderado
Ponderado de
de Capital
Capital
Custo
Custo de
de Capital
Capital de
de Terceiros
Terceiros
Custo
Custo de
de Capital
Capital Próprio
Próprio
CCAAPPM
M--Capital
CapitalAsset
AssetPricing
PricingModel
Model
Estrutura
Estrutura de
de Capitais
Capitais
Marcelo Mesquita 88
44
Custo de Capital
Que taxa usar?
z Os Fluxos devem ser descontados por uma taxa que
represente adequadamente o custo de capital
investido.
Marcelo Mesquita 89
Custo de Capital
Custo de Capital da Empresa
R. T.
ATIVOS
R.P.
Marcelo Mesquita 90
45
Custo de Capital
WACC / CMPC
•WACC – Weighted Average Cost of Capital
•CMPC – Custo Médio Ponderado de Capital
Marcelo Mesquita 91
Custo de Capital
WACC / CMPC
WACC = We × K e + Wd × K d
Marcelo Mesquita 92
46
Custo de Capital
Taxa de Desconto
Capital Próprio X Capital de Terceiros
Marcelo Mesquita 93
Custo de Capital
WACC / CMPC
E D
WACC = K e × + K × (1 − t ) ×
E + D E + D
d
Marcelo Mesquita 94
47
Custo de Capital
Custo do capital de Terceiros
Marcelo Mesquita 95
Custo de Capital
Custo do capital de Terceiros
Investimento Total 100.000 100.000 100.000
Capital de Terceiros 0 50.000 50.000
Taxa de Juros 8% 12%
Marcelo Mesquita 96
48
Custo de Capital
Custo do capital de Terceiros - Benefício Fiscal do Endividamento
Marcelo Mesquita 97
Custo de Capital
Marcelo Mesquita 98
49
Custo de Capital
Custo de Capital Próprio
“ O custo de oportunidade do
capital próprio ou, simplesmente,
custo de capital próprio é o retorno
esperado pelos acionistas pela
utilização de seus recursos na
empresa” (Ross, 669)
Marcelo Mesquita 99
Custo de Capital
Custo de Capital Próprio
O custo de capital próprio pode ser calculado através do
Capital Asset Pricing Model - CAPM
K a = R f + β a × (K m − R f )
ONDE: Ka = retorno exigido esperado do ativo a
Rf = taxa de retorno exigida de ativo livre de risco ,
geralmente medida pelo retorno de título
governamental, como uma letra do tesouro
βa = coeficiente beta ou índice do risco não diversificável
(relevante ) do ativo a
Km = taxa interna de retorno exigida da carteira do mercado
de ativos, vista como taxa média de todos os ativos
50
Custo de Capital
Custo de Capital
CAPM - Capital Asset Pricing Model
LINHA DE MERCADO DO TÍTULO (SML)*
Kz = 13
Rf = 7
51
Custo de Capital
CAPM - Capital Asset Pricing Model
Coeficiente Beta ( β )
Custo de Capital
CAPM - Capital Asset Pricing Model
Coeficiente Beta ( β )
52
Custo de Capital
CAPM - Capital Asset Pricing Model
• Alavancagem operacional
• Alavancagem financeira
Custo de Capital
Betas
Setor Ação Código Ult24_Retorno Ult24_Risco Ult24_Beta
C &Mat.C ons Sao C arlos PN SC AR4 1,626354606 0,140191023 1,667886066
C &Mat.C ons Duratex PN DURA4 2,147744297 0,087775693 0,859810377
C &Mat.C ons Renner Herrman PN RHER4 0,622133243 0,092933921 0,856227338
C &Mat.C ons Azevedo PN AZEV4 1,527225328 0,090523006 0,842446114
C &Mat.C ons Tekno PN TKNO4 0,074791132 0,084689597 0,694144232
C &Mat.C ons Lix C unha PN LIXC 4 1,181660402 0,070068393 0,563263229
C &Mat.C ons Joao Fortes ON JFEN3 0,46213133 0,0783267 0,350846288
C &Mat.C ons Portobello ON PTBL3 2,782271284 0,202345042 0,325904409
C &Mat.C ons Eucatex PN EUC A4 3,539060862 0,188189929 -0,234991593
C &Mat.C ons C yrela Realt PN C YRE4 1,441054658 0,038072756 0,170950562
C &Mat.C ons Eternit ON ETER3 1,909098217 0,088348779 -0,083863381
Média do Setor 0,691551407 0,125604065 0,486596783
53
Custo de Capital
CAPM - Capital Asset Pricing Model
Benchmarket no exterior
K a = R f + β a × (K m − R f ) + R p
ONDE: Ka = retorno exigido esperado do ativo a
Rf = taxa de retorno exigida de ativo livre de risco , geralmente
medida pelo retorno de título governamental, como
uma letra do tesouro
βa = coeficiente beta ou índice do risco não diversificável
(relevante ) do ativo a
Km = taxa interna de retorno exigida da carteira do mercado
de ativos, vista como taxa média de todos os ativos
Rp = risco país
Marcelo Mesquita 107
Custo de Capital
CAPM - Capital Asset Pricing Model
Beta e Alavancagem Financeira
D
βl = βu × 1 + (1 − t )×
E
ONDE: βl = beta alavancado do patrimônio líquido da empresa
βu = beta não-alavancado,ou seja o beta da empresa sem
dívidas
t = alíquota de imposto corporativo
D/E = índice dívida /patrimônio líquido
Marcelo Mesquita 108
54
Custo de Capital
Cost of Equity and Be ta: De bt Ratios
8,00 60,00%
7,00
50,00%
6,00
40,00%
5,00
Beta
4,00 30,00%
Cost of Equity
3,00
20,00%
2,00
10,00%
1,00
0,00 0,00%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%
Custo de Capital
Estrutura de Capital
55
Análise e Avaliação de Investimentos
66 Considerações
Consideraçõessobre
sobreRisco
RiscoeeIncerteza
Incerteza
Conceitos
Conceitos
Análise
Análise sob
sob Condições
Condições de
de Incerteza
Incerteza
Regras
Regrasde
deDecisão
Decisãopara
paraMatrizes
Matrizesde
deDecisão
Decisão
Análise
Análise de
de Sensibilidade
Sensibilidade
Simulação
Simulação
Análise
Análise sob
sob Condições
Condições de
de Risco
Risco
Árvore
Árvore de
de Decisão
Decisão
Marcelo Mesquita 111
56
Considerações sobre Risco e
Incertezas
57
Considerações sobre Risco e Incertezas
58
Considerações sobre Risco e Incertezas
59
Considerações sobre Risco e Incertezas
60
Considerações sobre Risco e Incertezas
61
Considerações sobre Risco e Incertezas
Análise de Sensibilidade
Análise de Sensibilidade
A Análise de Sensibilidade permite:
62
Considerações sobre Risco e Incertezas
Árvore de Decisões
Árvore de decisão é um instrumento de análise que propicia melhores condições
ao decisor de visualizar os riscos, as opções e as vantagens financeiras das
diversas alternativas de ação.
Probabilidade do
Nome da caminho
Árvore
Nó de Evento
Nó de Decisão
Ganha 1,0% 0
100 98
Compra FALSO Chance
-2 -1
Perde 99,0% 0
0 -2
Loteria Decision
0
Não Compra VERDADEIRO 1
0 0
Nó de Fim
63
Considerações sobre Risco e Incertezas
Árvore de Decisões
Sim FALSO 0
800 800
Caso Exemplo aceita o acordo?
975
Perde 50,0% 50%
300 300
Não VERDADEIRO Solução judicial
0 975
Em dinheiro 50,0% 25%
2.000 2000
Ganha 50,0% Recebe
0 1.650
Decisão Vende 50,0% 13%
1.300 1.300
Evento penhora de bens 50,0% Leilão
0 1.300
Fim da alternativa Adjudica 50,0% 13%
1.300 1.300
k
Valor residual
n
FCi VR
Investimento inicial VPL = − INV + ∑ +
i =1 (1 + k ) (1 + k ) n
i
64
Considerações sobre Risco e Incertezas
•Investimento Inicial
•Investimento Fixo
•Investimento em Giro
•Custos
•Cronograma
•Eventos dependentes
•Fluxos Incrementais
•Preços
•Níveis de Atividade
•Custos Fixos
•Custos Variáveis
•Taxas
•Valor Residual
•Depreciação
•Manutenção
Marcelo Mesquita 129
700
200
-300 INV 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 VR
-800
-1.300
-1.800
n
E[FCi ] E[VR]
E[VPL] = − E [INV ] + ∑ +
i =1 (1 + k ) i (1 + k ) n
65
Considerações sobre Risco e Incertezas
2 Min. MP Max.
3 Min. MP Max.
........ ....................................................
n
Min. MP Max.
ΣxMax
2
Equipamento 1 11 dias
3
Desenho 1 4 dias
4
Montagem 1 6 dias
5
Teste 1 1 dia
6
Equipamento 2 11 dias
7
Desenho 2 3 dias
8
Montagem 2 5 dias
9
Teste 2 1 dia
10
Integração e Teste 2 dias
11
Integração 1 dia
12
Teste do Sistema 1 dia
13
Fim 0 dias
66
Considerações sobre Risco e Incertezas
Preço
Tn
Flu
xos po
de T em
C aix T
a 0
média
Custos
risco
Marcelo Mesquita
........ $
134
67
Considerações sobre Risco e Incertezas
0.4 0.5
0.0
0.0 3.0 4.4 5.8 7.2 8.6 10.0
3.0 4.4 5.8 7.2 8.6 10.0
Gerador de
Números Aleatórios
[0,1]
Acumula os
0.9
0
0.1
1.0
Normal(7,00;0,70)
Resultados
,025 250
0.8 0.2
,019 187,5
0.5
,013 125
0.7 0.3
,006 62,5
,000 0
0.6 0.4
0.0
147.972 322.001 496.029 670.058 844.086
0.5 3.0 4.4 5.8 7.2 8.6 10.0
Gera
Geranúmero
número
aleatório
aleatóriopara
para
as
asvariáveis
variáveis
Calcula
Calculaoo
Modelo
Modelo
Registra
Registraoo
resultado
resultado
68
Considerações sobre Risco e Incertezas
15000
Média e desvio
10000
5000
0
0 50 100 150 200 250
Número de simulações
média desvio
Marcelo Mesquita 137
A construção do modelo
69
Considerações sobre Risco e Incertezas
1.Modelo Deterministíco
A simulação de Monte
Carlo
0.3 0.4
2
2. Define DF e
do mercadoPreços de venda Taxa de crescimento
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
Tamanho
0.0 0.3 0.5 0.8 1.0
0
entre as 2
do mercado 0.7
variáveis
0.3
0 0.0
0.0 0.3 0.5 0.8 1.0 -3.0 -1.5 0.0 1.5 3.0 4.5 6.0 0 1 2 3 4
3. Seleciona
aleatoriamente
conjunto de fatores
6. Gera uma distribuição de VPL’s
Forecast: VPL
10.000 Trials Frequency Chart 109 Outliers O risco é
,026 255
5. Registra os resultados medido
de cada interação
,019 191,2
pela área
,013 127,5
da DF
,006 63,75
onde
4. Calcula o VPL ,000
Mean = 3.101.646,44
0 VPL<0
-513.921,20 1.297.496,54 3.108.914,28 4.920.332,02 6.731.749,76
Certainty is 1,61% from -Infinity to 0,00
Fim.
70